EL SISTEMA FINANCIERO

INTERNACIONAL: PASADO,
PRESENTE Y FUTURO.

2.1 Historia del sistema monetario

internacional

En esta unidad estudiaremos la lnea de tiempo del sistema financiero

internacional , la cual va desde la ultima mitad del siglo XIX hasta el da de
hoy.
Esto nos conduce a un recorrido a travs de los cuatro principales tipos de
sistemas financieros que hemos experimentado:
1.
2.
3.
4.

El patrn oro.
El patrn Bretton Woods.
Los tipos de cambio flexibles.
La intervencin cooperativa

Despus del anlisis histrico, ampliaremos la lnea del tiempo hacia el

futuro mediante el estudio de los problemas a los que debe enfrentarse el
sistema financiero internacional y la forma en que probablemente estos
afectaran a la evolucin de los acuerdos financieros internacionales.


EL PASADO

2.2 El patrn clsico del oro

(1870-1914)

Durante casi medio siglo antes de la Primera Guerra Mundial de 1914-1918, el

sistema financiero internacional se condujo de acuerdo con las reglas del patrn
clsico de oro.
El xito de este sistema ha sido atribuido a la credibilidad del compromiso
representado por la garanta incondicional para convertir el papel moneda en
oro a un precio fijo.
Lo crtico de la credibilidad para el xito de un sistema basado en reglas como
el patrn de oro ha sido expresada en trminos de la moderna teora de
juegos siguiendo la aplicacin exitosa de la teora de juegos para la poltica
monetaria nacional. El indicador fundamental es que sin reglas y sin un
compromiso creble tendiente a mantener un nivel de precios estable, se puede
afirmar que los gobiernos tendrn que combatir la inflacin con el fin de inducir
a la gente a que les preste fondos a tasas de inters muy bajas y
posteriormente el gobierno abandonara esa promesa.

Tasas Flexibles y controles

(1914-1944)

La credibilidad que el patrn de oro le confiri al gobierno se vio un tanto

erosionada por la Primera Guerra Mundial. Como es comn en pocas de
guerra, los gobiernos imponan controles monetarios y abandonaban su
compromiso de convertir papel moneda en oro.
Despus de la primera guerra mundial hubo un perodo de tipos de cambio
flexibles que dur hasta 1926. El patrn de oro fue readaptado en 1926 en un
esfuerzo por mantener controlada la inflacin y ayudar a remediar otros
problemas econmicos.
Sin embargo, para que el patrn de oro siguiera tendiendo credibilidad era
necesario que los pases con dficit permitiera la influencia de dichos dficits
sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento monetario.
Tambin era necesario que los pases con supervit permitieran que sus se
entienda reservas de oro liberalizaran sus polticas monetarias.

Tasas Flexibles y controles

Cuando la segunda guerra mundial reemplaz a la Gran

Depresin (1929-1933) no era posible ningn tipo de
cooperacin.
No fue sino hasta el mes de julio de 1944 que con la victoria
inminente de Europa, los representantes de Estados Unidos,
Gran Bretaa y de otras potencias aliadas se reunieron en el
Hotel Mount Washington de Bretton Woods, para disear un
nuevo orden financiero internacional capaz de reemplazar al ya
fracasado patrn de oro .

2.3 El sistema de Bretton Woods

(1944-1973)

Un mundo de importancia fundamental para los representantes de la reunin de

1944 en Bretton Woods fue la prevencin de otra ruptura del orden financiero
internacional, como la que sigui a la paz despus de la Primera Guerra Mundial.
Desde el ao de 1918 hasta la dcada de los aos 20, el mundo haba
atestiguado un incremento en el proteccionismo en una gran escala para proteger
el empleo para aquellos que regresaban de la guerra, y las devaluaciones
competitivas diseadas para el mismo propsito y la hiperinflacin masiva, la
incapacidad para aumentar los impuestos convencionales condujo al uso de la
inflacin como un impuesto oculto.
Se decidi entonces un sistema que evitar que los pases cambiarn los tipos de
cambio para obtener una ventaja comercial y para limitar la poltica inflacionaria.
Esto significaba que se necesitara algn tipo de control sobre las variaciones en
los tipos cambiarios, as como una reserva bsica para los pases con dficit. |

Funcionamiento y Evolucin
del Sistema
de Bretton Woods

Se estableci el fondo monetario internacional para reunir y distribuir las

reservas con el fin de implantar los Estatutos de Convenio que se
firmaron en Bretton Woods.
Los Estatutos de Convenio requeran que los pases afiliados al FMI:

Promover la cooperacin monetario internacional

Facilitar el crecimiento del comercio
Promover la estabilidad de los tipos de cambio
Establecer un sistema multilateral de pagos
Crear una base de reserva

La reservas fueron aportadas por los pases miembros de acuerdo con

un sistema de cuotas basado en el ingreso nacional y en la importancia
del comercio los diferentes pases. De la aportacin original, 25% fue oro
y 75% en la propia divisa del pas.

Funcionamiento y Evolucin del

Sistema
de Bretton Woods

Los planes de prstamos han sido ampliados lo largo de los aos. Los
acuerdos en cuanto a los crditos para superar dificultades transitorias
fueron introducidos en 1952, y capacitaban a un pas para que se le
asignarn fondos en forma anticipada a sus necesidades.
Otras ampliaciones de la capacidad de prstamos tomaron las siguientes
formas:
1.
2.
3.
4.

El plan de ayuda de financiamiento compensatorio

El plan de ayuda de ampliacin de fondos
El fondo de fideicomisos
El plan de ayuda financiera suplementaria, tambin conocido como el
plan de ayuda de Witteveen.
5. El plan de ayuda para la adquisicin de inventarios

Funcionamiento y Evolucin del

Sistema
de Bretton Woods

Despus de repetidas crisis financieras, sobrevino un cierto alivio con

la asignacin de los Derechos Especiales de Giro (SDRs). Los SDRs
representan asientos contables desacreditan a las cuentas de los
pases afiliados al FMI, de acuerdo con sus cuotas establecidas.
Pueden usarse para cubrir los desequilibrios de pagos y proporcionan
una adicin neta al acervo de reservas sin la necesidad de que ningn
pas incurra en dficits o que necesita extraer oro.
Un pas puede girar sobre sus SDRs en tanto que mantenga un
promedio de ms de 30% de su asignacin acumulativa y se requerir
a cada pas que acepte hasta tres veces su asignacin total.

2.4 El Colapso del Sistema

de Bretton Woods

El 15 de agosto de 1971, Estados Unidos haba puesto en claro que no

tena intenciones de dar apoyo a un sistema que se basaba en el dlar
estadounidense. De alguna manera, se percibi que los costos
derivados del hecho de ser un pas de reservas monetarias haban
empezado a exceder a cualesquiera beneficios en trminos del
seoriaje.
Los diez pases ms grandes fueron llamados para celebrar una
reunin en Smithsonian Institution en Washington, D. C. Como
resultado del acuerdo Smithsoniano Estados unidos aument el precio
del oro a $38 por onza (es decir, devaluaron el dlar). En
consecuencia, cada uno de los dems pases revalu su divisa en
monto hasta de 10%.

El periodo de tipos de cambio

flexibles
(1973-1985 )

El rpido incremento que se observ en los precios del petrleo despus del
embargo petrolero funcin a favor del dlar estadounidense. Toda vez que
estados unidos era relativamente autosuficiente en petrleo en aquella poca,
el dlar estadounidense fue capaz de aguantar lo peor de la tormenta. La
fuerza del dlar ha permiti a E.U. eliminar los controles sobre los flujos de
salida de capital en enero de 1974. Esto abri el camino para la concesin de
prstamos de estados unidos a gran escala a las compaas y a los pases
que se encontraban en problemas, y sucedi justo a tiempo.
La prctica de pagar el petrleo en dlares estadounidense significaba que los
compradores necesitaban dlares y que los vendedores, principalmente los
miembros de la Organizacin de los Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP), necesitaban invertir sus ganancias en dlares. De tal modo, E.U.
empez a reciclar sus petrodlares, adquirindolos de los pases de la OPEP
y prestndolos posteriormente a los compradores de petrleo.

La crisis de endeudamiento del

tercer mundo (1982-1989)

Las altas tasas de inters sobre prstamos concedidos a pases

como Brasil, Mxico y Argentina, condujeron incluso algunos de los
bancos ms conservadores de los pases industrializados a
conceder fracciones sustanciales de sus prstamos a las naciones
en desarrollo.
Esto significaba que el incumplimiento sobre todos estos prstamos
colocara los bancos en un estado de insolvencia tcnica.
Sin embargo, debido a que muchos de los prstamos se hicieron a
los gobiernos o fueron garantizados por ellos; es decir, pertenecieron
a los llamados prstamos soberanos, pocos banqueros parecan
estar enterados de que los incumplimientos tambin eran posibles.

La crisis de endeudamiento del

tercer mundo-Antecedentes
(1982-1989)

Como era claro, si los pases solicitaban fondos en prstamo en sus

propias monedas siempre podran reembolsar sus deudas; tena un
poder ilimitado para imprimir sus propias monedas.
Tambin es importante aclarar que si las naciones deudoras
hubieran emitido bonos en lugar de haber convenido prstamos
bancarios, la incapacidad para el pago hubiera significado un
incumplimiento directo, y no una renegociacin.

La crisis de endeudamiento del

tercer mundo-Causas
(1982-1989)

Numerosos factores se combinaron para hacer que la crisis fuera tan

severa como lo fue. Si consideramos los desarrollos que se suscitaron sin
seguir ningn orden en particular, podemos citar los siguientes aspectos:
1.

2.
3.

4.

En los aos de 1979 y de 1980 hubo una disminucin de 27% en los

precios de las mercancas bsicas y empez una recesin tanto los
pases en vas de desarrollo como en los pases desarrollados.
Las deudas estaban denominadas en dlares estadounidenses.
Las tasas de inters experimentaron un incremento sin precedentes,
en el que la tasa preferencial de estados unidos alcanz un nivel de
20%.
Gran parte de la deuda se haba usado para subsidir el consumo.


EL PRESENTE

2.5 El actual sistema

monetario internacional

Con la sacudida del petrleo que se observ a finales de la dcada de los

60s y a principios de la dcada de los 70s, la rigidez de Bretton Woods no
pudo proporcionar el ajuste que se necesitaba entre las naciones que
usaban petrleo y las naciones que lo producan y por lo tanto prosigui
un perodo de flexibilidad en los tipos de cambio. Entonces, hacia dnde
nos dirigimos? Es probable que la direccin que tomemos sea
nuevamente una respuesta a las condiciones actuales, la respuesta
requiere que identifiquen con los problemas a los que nos enfrentamos
hoy en da:
1.
2.
3.
4.

Un cambio del poder econmico global

Desequilibrios comerciales
Preocupaciones ambientales crecientes relacionadas con flujos
financieros y comerciales de tipo internacional
La necesidad de seleccionar un nivel apropiado de flexibilidad en los tipos
de cambio

2.6 Tipo de Rgimen

Cambiario Fijo

El sistema de tipos de cambio fijos, es un sistema de

determinacin de tipos de cambio en el cual los gobiernos tratan
de mantener tipos de cambio a niveles oficiales selectos.
Este sistema tambin es conocido como tipos de cambio
invariables, ya que son tasas establecidas por los gobiernos a
niveles oficiales preseleccionados.
Los sistemas de tipo de cambio fijo no podran haber soportado
las fuertes sacudidas que han ocurrido, en virtud de las altas y
bajas en los precios del petrleo, conflictos internacionales, y
otros acontecimientos similares.

2.7 Tipo de Rgimen

Cambiario de Libre
Flotacin

Es tambin llamado sistema de tipos de cambio flexibles. Es un sistema de

tipos de cambio en el cual las tasas cambiarias de las divisas determinan
por las fuerzas de la oferta y la demanda sin ninguna interferencia por parte
de los gobiernos o de los cuerpos oficiales.
Miles de millones de dlares, yenes, marcos, libras y francos son ganados y
perdidos en un solo da como resultado de las variaciones en los valores de
las monedas. Nunca antes los tipos de cambio se haban precipitado tanto
como lo han hecho en aos recientes y nunca antes haban sido tan
importantes.
El siguiente cuadro pone de manifiesto la volatilidad incremental en los tipos
de cambio que ocurri despus de la posguerra. La volatilidad se mide
calculando la desviacin estndar de los tipos de cambio mensuales y
dividindola entre la media para hacer posible su comparacin. Este
estadstico se conoce como coeficiente de variacin.

El cuadro muestra la manera en que la volatilidad del tipo de cambio ha

aumentado en forma general y la cantidad de riesgo adicional que
consecuentemente debe enfrentarse aun sobre la base de un volumen
constante tanto de comercio como de inversiones internacionales. Si a dicha
volatilidad incremental le aadimos que el comercio y las inversiones
internacionales son ambas mucho mas importantes de lo que solan ser
antes, podemos ver que se ha vuelto esencial entender la naturaleza del
riesgo cambiario y la forma en la cual este debe administrarse.


EL FUTURO

Cambios en el poder
econmico global

A finales de la segunda guerra mundial, estados unidos ser la potencia

dominante del mundo, y por lo tanto resulta poco sorpresivo que el
sistema financiero internacional adoptado en Bretton Woods representara
en gran medida el plan de Estados Unidos.
En la actualidad existe una mayor comparticin del poder econmico entre
estados unidos, Europa y Japn. Esto significa que ya no podemos
predecir los cambios econmicos de importancia, como los cambios en la
naturaleza del sistema financiero internacional.
Una clara consecuencia del nuevo equilibrio del poder radica en la
necesidad de que cada una de las partes integrantes consulte a las
dems. Ningn poder puede, en forma aislada, correr el riesgo de
desencadenar acciones por parte de los otros dos.

Desequilibrios comerciales

Aunque siempre han existido los desequilibrios en el comercio, ha habido

una preocupacin creciente en el sentido de que los desequilibrios
comerciales se han vuelto ms grandes y ms persistentes.
Aun cuando los pases tengan desequilibrios generales en el comercio, los
supervits y los dficits bilaterales estn condenados existir. Lo que
sucede es que los supervits se ven correspondidos por los dficits que
se observan en otros pases. Por ejemplo, estados unidos podra tener un
dficit con Japn y un supervit con Centroamrica y Sudamrica. A pesar
de que este argumento puede mitigar ansiedades acerca de los datos
recientes sobre comercio bilateral, se ha prestado una sustancial atencin
a un desequilibrio bilateral, en particular, el que existe entre estados
unidos y Japn.

Dfcit comercial bilateral

de E.U. con Japn

Fuente: International Financial Statistics Yearbook, International)

Dfcit

Supervit

1965

1970

1975

1980

1985

1990

Dfcit comercial bilateral de

E.U. con Japn

En la grfica anterior vemos que este desequilibrio ha crecido hasta

alcanzar aproximadamente $50 mil millones a principios de la dcada de
los noventa y no ha mostrado signos de invertir su direccin. El peligro
radica en que a pesar de que los desequilibrios bilaterales sean
inevitables, cuando se percibe que resultan de prcticas comerciales
injustas pueden crear un incentivo para que se tomen acciones
comerciales que interfieran con el flujo internacional de bienes y servicios.
En caso de que persistan los desequilibrios comerciales, podemos
esperar un incremento en las negociaciones bilaterales fuera de las
organizaciones del comercio internacional, tales como la Organizacin
Mundial de Comercio (OMC).

El Mundo de las Finanzas

Internacionales