La gran recesin (20072012):

una perspectiva histrica

Francisco Comn Comn

Universidad de Alcal
(Madrid)

Material didctico elaborado

por
Francisco Comn Comn,
a partir de su obra:
Historia Econmica
Mundial .
De los orgenes a la
actualidad,
Madrid, Alianza
Editorial.
Tercera reimpresin,
2013.
Los grficos pueden

ndice
Introduccin.
1 Parte: Los orgenes de la crisis en
Estados Unidos (2007).
2 Parte.- El contagio de la gran
recesin.
3 Parte.- Las polticas econmicas
frente a la gran recesin.

Introduccin
Gran recesin frente a la gran
depresin?

En 2007, Estados Unidos cay en una

recesin que se contagi al resto del
mundo.
Slo hay una crisis comparable: la gran
depresin de 1929 (tambin global).

Hasta 2011, la crisis actual fue llamada

gran recesin, porque pareca menos grave
que la de 1929.

En 2012, hay indicios para pensar que

estamos en la segunda gran depresin:
Todava no ha acabado y las perspectivas son
preocupantes.

El cuento de las dos depresiones: 1929

y 2007.
Ambas crisis presentan dos
similitudes:
(1 parte) Los orgenes de la crisis y su
estallido en Estados Unidos.
(2 parte) El contagio de la crisis al resto
del mundo.
(3 parte) Las polticas frente a la recesin.
Esta fue la principal diferencia:
las lecciones de 1929 permitieron
corregir los errores de la poltica
econmica (en 2008-2009).

1 Parte: Los orgenes de la crisis en

Estados Unidos (2007).
1.- Las causas subyacentes:
Los desequilibrios internacionales de las BP:
1) La sobreproduccin industrial (la economa
real).
2) La abundancia de ahorro (balanza de capital).

2.- El desencadenante de la recesin:

El estallido de las burbujas en Estados
Unidos.

1.- Las causas de la recesin de 2007: los

desequilibrios internacionales.

La gran recesin de 2007 tuvo dos

causas subyacentes:
1) La sobreproduccin industrial (que
revelaba una situacin de

subconsumo).
2) La abundancia financiera (que
revelaba un exceso de ahorro en el mundo).

Este fue el caldo de cultivo en el que

germin la crisis.

1.1) La sobreproduccin industrial (la

economa real).
La sobreproduccin industrial haba
generado desequilibrios comerciales (y
financieros) internacionales.
En las economas avanzadas:
a) la mayor productividad industrial
permiti producir cantidades superiores a
las demandadas, con menos trabajadores
(desempleo).
b) las multinacionales desplazaron la
produccin industrial a las economas
emergentes:

Los efectos de la deslocalizacin

industrial:
i) aument el desempleo y redujo los
salarios en las economas avanzadas,
ii) aument la produccin industrial
en las economas emergentes,
iii) la produccin industrial mundial
fue muy superior a la demanda.
las exportaciones industriales de las
economas emergentes (Brics y
dragones asiticos) inundaron los
mercados americanos y europeos.

Los desequilibrios del comercio

internacional.
Desde 1992, los Estados Unidos fueron la
locomotora del crecimiento econmico
por su creciente demanda de consumo privado
y pblico.

En el resto del mundo, la demanda

permaneci estancada:
1) Japn sufri una larga crisis (la dcada
perdida),
2) la Unin Europea tena una poltica
contractiva para cumplir los criterios de
convergencia monetaria de Maastricht;
3) los pases emergentes y con supervits en BP
redujeron su consumo y exportaron su ahorro.

1.2.- La abundancia financiera: a) El

ahorro de las economas emergentes.
Por primera vez, los pases emergentes
exportaron capital a las economas
desarrolladas.
La causa estaba en la diferente evolucin de
la tasa de ahorro en China y los Estados
Unidos (grfico 9.12).
Desde la dcada de 1990, los prstamos de
los pases emergentes permitieron a Estados
Unidos (y Europa) consumir por encima de
sus recursos,
como reflejaban sus dficit comerciales exteriores.

b) La abundancia de dinero en USA.

1) La Reserva Federal de Estados
Unidos realiz una poltica monetaria
fuertemente expansiva,
reduciendo los tipos de inters e inundando
con liquidez a la economa americana.

2) Las innovaciones financieras

multiplicaron el crdito.
El crecimiento americano desde 1990
se asentaba en los frgiles cimientos
del crdito barato.

Un modelo de economa mundial

insostenible.
La demanda agregada de Estados
Unidos, financiada con crditos
exteriores, no poda mantenerse
indefinidamente.
Ni siquiera considerando el privilegio de
seoreaje mundial que segua
manteniendo el Tesoro norteamericano,
que tena el monopolio de emisin del
dlar, la divisa de reserva internacional.

Los desequilibrios de la economa

americana.
Algunos economistas ya advirtieron de
que aquellos desequilibrios.
Pero el consumo a crdito ocult las
dificultades que atravesaba la economa
americana:
1) Las crisis sectoriales (energtico y
manufacturero) y el desempleo.
2) La creciente desigualdad en la
distribucin de la renta en Norteamrica
(grfico 9.13).

La creciente desigualdad en la distribucin

de la renta.

Esta redistribucin a favor de las

rentas altas redujo la propensin
marginal al consumo de la economa.
Pero, la demanda de consumo
privado aument gracias a los
crditos baratos concedidos por los
bancos.
El sistema financiero fue el epicentro de
la crisis iniciada en 2007.

2.- El desencadenante de la recesin: el

estallido de las burbujas en Estados Unidos.
Aquel endeudamiento exterior y la
abundancia de liquidez crearon sucesivas
burbujas en los precios de los activos:
la bolsa y las viviendas, sucesivamente.

Las autoridades monetarias americanas (y

europeas) impulsaron esas burbujas, porque:
i) no percibieron sus riesgos;
ii) el recuerdo del origen de la gran depresin de
1929 (la Reserva Federal enfri la burbuja
burstil en 1928).

Los errores en la poltica monetaria.

Desde 1990, en Estados Unidos se
cometieron errores en:
1) La poltica monetaria expansiva;
facilit la especulacin con tipos bajos.

2) La excesiva desregulacin
bancaria;
Derogacin Glass-Steagal; hipotecas
subprime; bancos de inversin y bancos
en la sombra.

Las burbujas en los precios de los

activos
La primera burbuja fue la burstil en
la dcada de 1990.
Cuando sta estall (2001) fue
sustituida por la burbuja inmobiliaria
(grfico 9.14).
Estas dos burbujas multiplicaron la
demanda de consumo, pues permitieron
a los consumidores solicitaron nuevos
crditos (efecto riqueza).

El detonante: el estallido de la burbuja

inmobiliaria.
En 2007 ocurrieron dos sucesos:
A) La carencia de los crditos suprime
acabaron
B) subieron los tipos de inters 2007,
Ello origin la crisis bancaria:
1) Los prestatarios pobres no pudieron pagar
los intereses hipotecarios.
2) Aumentaron las tasas de morosidad y los
desahucios bancarios de las fincas hipotecadas
por impago.
3) Los precios de los inmuebles bajaron,
deteriorando el balance de los bancos que
tenan las cdulas hipotecarias (que se
depreciaron).

El pnico bancario mundial: la crisis

bancaria y burstil.
Los inversores perdieron la confianza
en los bancos, desencadenando los
pnicos bancarios.
El gobierno americano cometi otro
grave error al dejar quebrar a Lehman
Brothers (2008).
Esto difundi la crisis bancaria a Europa.

Para hacer frente a los rembolsos los

bancos realizaron sus activos en las
bolsas: generando una crisis burstil.

La recesin econmica en USA (20082010)

1) Las crisis (inmobiliaria, bancaria y
burstil) crearon la recesin econmica,
pues redujeron la riqueza de las economas
domsticas y la demanda de consumo.
2) Ante la congelacin del crdito y la
cada de la demanda agregada , las
empresas redujeron la produccin,
despidieron a trabajadores y redujeron la
inversin en existencias.
En 2008, pues, se inici la gran recesin,
que trajo consigo un descenso del PIB y del
empleo.

2 Parte.- El contagio de la gran

recesin:
1.- La difusin de la recesin a travs de
los flujos financieros comerciales de la
globalizacin:
A El contagio financiero.
B) La exportacin comercial de la depresin.

2.- Algunos pases sufran los mismos

desequilibrios econmicos que Estados
Unidos (la crisis de la eurozona)

1.- Las vas de difusin de la recesin.

A) El contagio financiero.

La crisis financiera de los Estados Unidos

de 2008 se export a los bancos
europeos que haban comprado los bonos
hipotecarios titulizados (CDO) y los
seguros de impago sintticos (CDS) a los
bancos americanos.
Un 25 % de los crditos hipotecarios
generados en los Estados Unidos se haban
exportado al exterior.

Los gobiernos europeos salvaron los

bancos para evitar su quiebra.

B) La exportacin de la depresin
econmica.
La recesin econmica de Estados Unidos tuvo
tres efectos:
1) Redujo su demanda de importaciones,
afectando a las exportaciones de los pases
de la periferia.
2) Provoc el despido de trabajadores
emigrantes,
que retornaron a sus pases.

3) Disminuy las exportaciones de capital a los

pases en desarrollo,
acab con el arbitraje de divisas y
desencaden nuevas crisis cambiarias.

2.- Los desequilibrios econmicos en Europa

y la crisis del euro.

La crisis se ceb en los pases con

mayores desequilibrios estructurales
(Reino Unido, Espaa, Grecia, Portugal,
Islandia, Irlanda).
Como Estados Unidos, estos pases
sufran burbujas burstiles e inmobiliarias,
financiadas con voluminosas
importaciones de capital barato,
reflejadas en los amplios dficit de la
balanza por cuenta corriente.

La crisis econmica europea tuvo

origen privado.
Antes de 2008, los problemas de la
eurozona no derivaron de la
irresponsabilidad fiscal, sino de:
1) las divergencias en la competitividad
entre los distintos pases (desequilibrios
BP).
2) la estrategia financiera de los bancos,
3) la economa especulativa que cre las
burbujas en los precios de los activos,

La crisis econmica cre la crisis fiscal.

La accin de los Estados del Bienestar
ante la recesin econmica cre la crisis
fiscal:
1) Los estabilizadores automticos
aumentaron el dficit presupuestario;
2) En 2008 y 2009 se realizaron impulsos
fiscales que aumentaron el dficit,
3) El salvamento de los bancos aument la
deuda pblica,
4) Los ataques especulativos contra las
deudas perifricas aumentaron las cargas de
la deuda y el dficit.

3 Parte.- Las polticas econmicas

frente a la gran recesin.
Se distinguen dos fases:
1) 2008-2009; se aplicaron las
polticas keynesianas aprendidas de
la crisis del 29;
2) 2010-2012; se volvi a las
polticas neoclsicas.

1 Fase: Las lecciones de la gran depresin

contuvieron inicialmente la crisis (20082009).
La crisis de 2008 fue inicialmente tan
grave como la gran depresin de la dcada
de 1930.
Por qu la gran recesin no se convirti
en gran depresin?
Dos diferencias entre las crisis de 1929 y
2007.
A) Un diferente contexto institucional.
B) Se aprovecharon las lecciones de la historia.

A) Un diferente contexto institucional:

creado desde la crisis de 1929.
En 1929, todava no exista el Estado
del Bienestar.
La gran depresin contribuy a su
desarrollo, y se consolid tras la IIWW.
Dos instrumentos del Estado del
Bienestar:
1) Los estabilizadores automticos;
2) Los fondos de garanta de depsitos y el
rescate de los bancos.

1) Los estabilizadores automticos.

Durante la gran depresin, todava no
existan los estabilizadores automticos;
En 2008, por el contrario, actuaron:
A) el impuesto progresivo sobre la renta;
B) el subsidio de desempleo.

Por ello, en la crisis actual, la renta

disponible cay menos que la renta
corriente,
moderando la cada de la demanda privada.

2) El rescate de los bancos.

En los aos 1930, el Estado todava no
haba asumido la responsabilidad de
salvar a los bancos y las empresas en
crisis,
que es la otra cara del Estado del Bienestar.

Los rescates bancarios de 2008

impidieron la generalizacin de las crisis
bancarias,
que haban convertido la recesin en gran
depresin en la dcada de 1930.

Los rescates bancarios de 2008.

Ante el pnico financiero:
1) Los gobiernos rescataron a los bancos,
comprando sus activos txicos con fondos
presupuestarios (y a las aseguradoras, AIG,
seguros de riesgo de impago).
2) Los bancos centrales suministraron abundante
liquidez a los bancos.

La trampa de la liquidez:
A pesar de la abundancia de dinero, los bancos
congelaron los crditos a los consumidores y a las
empresas, retrayendo la demanda agregada.

Los gobiernos evitaron el colapso bancario y

la gran depresin, pero no la gran recesin.

B) Se aprovecharon las lecciones de la

historia.
La menor profundidad de la recesin de
2008 se explica porque los economistas
haban aprendido las lecciones de la
dcada de 1930.
Pudieron evitar los errores cometidos en la
poltica monetaria y comercial en los 1930,
que haban agravado la crisis.

Los economistas recuperaros las viejas

recetas keynesianas:
Se aplicaron en 2008-2009, como plan de
choque para salvar el capitalismo mundial.

En 2008-2009 se aplicaron polticas

radicalmente diferentes a las de 1930:
1) Poltica monetaria. En comparacin
con 1929, los tipos de descuento de
los bancos centrales se redujeron
rpidamente en 2008, inundando los
mercados de liquidez. Aument la OM.
2) Poltica comercial. Frente a los aos
1930, el G20 evit que las polticas
proteccionistas se generalizaran en
2008-2009, y apel a la cooperacin
internacional.

Otras polticas diferentes:

3) Poltica fiscal: Entre 2008 y 2010, se
aplicaron polticas fiscales expansivas y
actuaron los estabilizadores automticos,
como demuestran los dficit pblicos
superiores a los de la gran depresin.
4) Rescates bancarios: Sabiendo que las
quiebras bancarias profundizaron la gran
depresin, los gobiernos salvaron los bancos
en crisis.
5) Polticas cambiarias: La mayora de los
pases tenan tipos de cambio flexibles (salvo
la Eurozona)

Los efectos negativos de la poltica

expansiva.
El problema fue que el Estado del Bienestar
pronto agot su municin de gasto pblico,
por la acumulacin de Deuda pblica.

Desde 2010,
Europa: la acumulacin de deuda pblica y los
tipos de cambio fijos en la eurozona, llevaron a
los gobiernos europeos a prescindir de los
estmulos fiscales y a aplicar polticas fiscales
restrictivas.
Estados Unidos: el lmite a la deuda y las
luchas partidistas moderaron la poltica fiscal
expansiva de Obama.

2 Fase: 2010-2012.
Desde 2010, las polticas divergieron:
1) En Europa y USA se impuso una
ortodoxia de consolidacin fiscal.
Desde 2010, algunos gobiernos
occidentales no pudieron mantener los
estmulos fiscales (la trampa de la deuda).

2) En los pases emergentes siguieron

con los estmulos fiscales para sacar a
sus pases de la crisis.

2) La rpida recuperacin de las economas

emergentes.

Las economas emergentes crecieron

ms porque siguieron realizando una
poltica de estmulo fiscal intensa.
No obstante, en 2012, el
estancamiento de Europa y Estados
Unidos y la crisis del euro empezaron
a afectar negativamente al
crecimiento de las economas
emergentes.

Las lecciones histricas de

1929

Son ocho lecciones:

1) Los orgenes de la gran depresin.
2) Las polticas neoclsicas (hasta 1931).
3) El patrn oro difundi la crisis en Europa.
4) Las crisis bancarias crearon la gran depresin.
5) Las polticas monetarias expansivas desde 1931.
6) La vuelta a la ortodoxia en 1933.
7) La desintegracin del comercio mundial.
8) El colapso de las democracias y segunda guerra
mundial.

Leccin 1) Los orgenes de la gran

depresin.
El crash burstil de Nueva York ocurri en 1929,
pero la gran depresin no empez hasta 1931.
Por qu una crisis burstil desencaden unos
efectos tan catastrficos?
Dos razones:
1) La economa internacional sufra profundos
desequilibrios estructurales:
Comerciales,
Financieros.
2) Las polticas econmicas fueron errneas:
siguieron las viejas recetas y agravaron las
crisis.

Leccin 2) Las polticas neoclsicas (hasta

1931).

1) El crash burstil fue creado por la

Reserva Federal al intentar reventar la
burbuja burstil,
aument los tipos de inters en 1928 y,
ms an, en 1929.

2) En 1929, adems, USA elev los

aranceles agrarios.
Ambas medidas crearon desconfianza
en los inversores que, efectivamente,
reventaron la burbuja burstil.

Leccin 3) El patrn oro difundi la crisis en

Europa, por las polticas monetarias
restrictivas.
El aumento de los tipos de inters en
Estados Unidos aceler la repatriacin de
capitales americanos,
dejando sin financiacin exterior a las
balanzas de pagos europeas.
En 1929 y 1930, los pases europeos con
dficit comercial extremaron sus polticas
monetarias restrictivas
para mantenerse en el patrn oro,
exacerbando las presiones deflacionistas.

Leccin 4) Las crisis bancarias crearon la gran

depresin
(por la pasividad de los bancos centrales).

Las quiebras bancarias se generalizan en

mayo de 1931 (en Europa y en USA),
porque:
1) Los bancos centrales no ejercieron su
funcin de prestamista en ltima instancia.
2) Los gobiernos tampoco salvaron los
bancos.
3) No hubo coordinacin internacional para
evitar el contagio de las crisis bancarias ni
para mantener las paridades de las divisas.

Leccin 5) El abandono del patrn oro (1931)

permiti polticas monetarias expansivas.
Ante la gran demanda de libras, Londres abandon el
patrn oro septiembre de 1931. Otras naciones
siguieron.
Fuera ya del patrn oro, estos pases practicaron una
poltica monetaria expansiva (de arruinar al vecino):

a) devaluando la divisa;
b) reduciendo los tipos de inters;
c) aumentando el dficit presupuestario;
d) acentuando la poltica proteccionista;
e) subvencionando las exportaciones.

La gran depresin fue menos grave en estos pases

que devaluaron y que aumentaron la oferta
monetaria.

Leccin 6) La vuelta a la ortodoxia en 1933:

el miedo a los mercados.
Las polticas expansivas no fueron suficientemente
intensas ni duraderas para vencer a la depresin.
Desde 1933, los gobiernos trataron de controlar la
crisis fiscal:
reduciendo el gasto federal, equilibrando el
presupuesto .
Las preocupaciones nacionales se impusieron sobre las
consideraciones sobre la estabilidad internacional.
En USA Roosevelt ralentiz el New Deal y par el
estmulo fiscal,
para no quebrar la confianza de los inversores y
empresarios (mandaba la presin de los mercados).

Leccin 7) La desintegracin del comercio mundial.

La restricciones al comercio desintegraron

la economa mundial.
Se impusieron los acuerdos bilaterales
(clearing), el proteccionismo cuantitativo
(contingentes y comercio de Estado) y los
controles sobre la emigracin.
Este proteccionismo disminuy el comercio
internacional.

El proteccionismo fue acompaado por un

fortalecimiento de la regulacin y del
dirigismo del Estado.
Todos los pases salieron perdiendo.

Leccin 8) El colapso de las

democracias y segunda guerra
mundial.
La gran depresin:
cre una gran inestabilidad social y
poltica,
puso en peligro las democracias y la
propia supervivencia del capitalismo.

El paro en Alemania llev al poder al

partido Nazi,
que desencaden la Segunda Guerra
Mundial.

Material didctico elaborado

por
Francisco Comn Comn,
a partir de su obra:
Historia Econmica
Mundial .
De los orgenes a la
actualidad,
Madrid, Alianza
Editorial.
Tercera reimpresin,
2013.
Los grficos pueden