CAPTULO 10: MEDICIN DE

LA EXPOSICIN A LAS
FLUCTUACIONES
CAMBIARIAS
FINANZAS INTERNACIONALES
SOPHIA CORREA
WILMAN GUAGCHA

TIPOS DE EXPOSICIN
La exposicin a las fluctuaciones (modificaciones en el valor
de una moneda en comparacin con otra u otras) cambiarias
puede asumir tres formas:

Exposicin a la transaccin
Exposicin econmica
Exposicin de conversin

EXPOSICIN A LA TRANSACCIN
Afecta al valor de las futuras transacciones
Para evaluar la exposicin a la transaccin una CMN requiere:
1) estimar sus flujos de efectivo netos en cada divisa; y
2) medir el impacto potencial en la divisa expuesta.

ESTIMACIN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

NETOS EN CADA DIVISA
Anticipar los flujos de efectivo de la moneda
extranjera

Proyectar la cantidad neta consolidada de

entradas o salidas de divisas para todas sus
subsidiarias, clasificadas por sus divisas. Una
subsidiaria puede tener entradas de una
moneda extranjera, y otra tener salidas de esa
misma divisa.

Ayuda a determinar la posicin general de una

CMN respecto a cada divisa.

EJEMPLO

TRIMESTRAL

Miami Co. lleva a cabo su negocio

internacional en cuatro divisas. Su
objetivo es medir primero su exposicin
en cada divisa en el siguiente trimestre y
despus estimar sus flujos de efectivo
consolidados con un trimestre de
anticipacin. Por ejemplo, Miami Co.
espera entradas de dlares canadienses
de C$12 millones y salidas de C$2
millones durante el siguiente trimestre.
Por tanto, Miami Co. espera entradas
netas de C$10 millones. Dado un tipo de
cambio esperado de $0.80 al final del
trimestre, puede convertir la entrada
neta esperada de dlares canadienses en
$8 millones (estimados como C$10
millones $0.80).

Miami Co. puede desarrollar un rango de

posibles tipos de cambio para cada
divisa, como se muestra en la figura
10.2, en lugar de una estimacin puntual.

Cuanto ms intente adentrarse en el futuro para

medir su exposicin a la transaccin, menos
precisa ser la medicin debido a la mayor
incertidumbre acerca de las entradas o salidas
en cada moneda extranjera,

MEDICIN DEL IMPACTO

POTENCIAL DE LA EXPOSICIN DE
DIVISAS

divisas
est influida
por ladel
volatilidad
SeMltiples
mide como
la desviacin
estndar
portafolio,de
el cual indica
cmo puede determinarse
donde
sucada
valordivisa
de lo y
esperado.
la correlacin de movimientos entre
ellas.

WX = proporcin del valor total del portafolio que

La volatilidad de un portafolio de divisas est

WY = proporcin del valor total del portafolio que

relacionada de forma positiva con la volatilidad de

una divisa y con la correlacin entre ellas. Cada
componente en la ecuacin que afecta el riesgo de
un portafolio de divisas se mide usando una serie
de cambios porcentuales mensuales en cada divisa.

est en la divisa X
est en la divisa Y

X = desviacin estndar de los cambios

porcentuales en la divisa X

Y = desviacin estndar de los cambios

porcentuales en la divisa Y

CORRXY = coeficiente de correlacin de los cambios

porcentuales mensuales entre las divisas X y Y

 Variabilidad de las divisas en el

MEDICIN DE LA
VARIABILIDAD DE
LAS DIVISAS.
La desviacin estndar mide el grado de
movimiento de cada divisa. En cualquier
periodo determinado, algunas divisas
fluctan de manera mucho ms clara que
otras. Por ejemplo, las desviaciones
estndar de los movimientos mensuales
en el yen japons y el franco suizo, por lo
general son de ms del doble que el dlar
canadiense. Con base en esta informacin,
el potencial de desviaciones sustanciales a
partir de los valores futuros proyectados
es mayor para el yen y para el franco suizo
que para el dlar canadiense (desde la
perspectiva de una empresa
estadounidense). Algunas divisas en los
mercados emergentes son muy voltiles.

tiempo. La variabilidad de una

divisa no necesariamente
permanecer constante de un
periodo a otro. Sin embargo, una
CMN al menos puede identificar las
divisas cuyos valores sean ms
tendientes a la estabilidad o las
altas variaciones en el futuro. Por
ejemplo, el dlar canadiense
presenta de manera consistente
una variabilidad menor que otras
divisas, sin importar el periodo
evaluado.

MEDICIN DE
LAS
CORRELACIONES
DE DIVISAS.

Las correlaciones de divisas son,

por lo general, positivas; esto
implica que las divisas tienden a
moverse en la misma direccin
frente al dlar estadounidense
(aunque con diferentes grados).

Las correlaciones entre los movimientos de divisas se

pueden medir mediante sus coeficientes de correlacin,
los cuales indican el grado al cual dos divisas se mueven
una con relacin a la otra.

El caso extremo es una correlacin positiva, que se

representa mediante un coeficiente de correlacin igual
a 1.00. Las correlaciones tambin pueden ser negativas,
lo cual refleja una relacin inversa entre los movimientos
individuales, el caso extremo es 1.00.

APLICACIN DE LAS
CORRELACIONES DE
DIVISAS A LOS FLUJOS
DE EFECTIVO NETOS
Las implicaciones de las correlaciones
de divisas para una determinada
CMN dependen
De los flujos de efectivo.
La ecuacin para la desviacin
estndar de un portafolio sugiere que
los flujos de efectivo positivos
correlacin a un riesgo cambiario
ms alto
Cuando tienen posiciones negativas
de flujos de efectivo netos en algunas
divisas correlaciones de efectos
diferente sobre el riesgo cambiario

EJEMPLO

Anticipar entradas de efectivo en

libras esterlinas equivalentes a $15
millones y es
salidas
de efectivo
en
un tanto
estable respecto
al dlar
Dlar canadiense
coronas suecas equivalentes a $15
estadounidense con el tiempo; el riesgo de una depreciacin
millones.
sustancial del dlar canadiense es bajo.

Peso mexicano debido a que el peso es muy voltil y podra

depreciarse de forma significativa dentro de un periodo corto.

Miami Co. no tiene exposicin a otra divisa que compense la

exposicin al peso. Por tanto, la empresa debera considerar
seriamente si cubrir su posicin de flujo de efectivo neto
esperado en pesos

Si ocurre un ciclo del dlar

estadounidense dbil, la empresa se ver
afectada por su exposicin a la libra, pero
beneficiada por la exposicin a la corona.

Si se espera que estas dos divisas se

muevan en la misma direccin y en el
mismo grado durante el siguiente
periodo, sus exposiciones a estas dos
divisas se compensarn de forma parcial.

EVALUACIN DE LA
EXPOSICIN A LA
TRANSACCIN CON BASE
EN EL VALOR EN RIESGO
Mtodo de valor en riesgo (VAR,
value-at-risk), que mide el mximo
posible de prdida de un da sobre
el valor de las posiciones de una
CMN que est expuesta a los
movimientos cambiarios.
EJEMPLO
Suponga que el tipo de cambio spot
del peso es de $0.09.

Celia Co. recibir maana 10 millones de pesos mexicanos

(MXP) como resultado de sus servicios de consultora a una
empresa mexicana. Desea determinar la prdida mxima de
un da debido a una posible disminucin en el valor del
peso, con base en un nivel de confianza de 95 por ciento.
Estima que la desviacin estndar de los cambios
porcentuales diarios del peso mexicano sea de 1.2 por
ciento durante los ltimos 100 das.

Si se supone un cambio porcentual esperado de 0 por ciento

(lo que implica que no se esperan cambios en el peso)
durante el da siguiente, la prdida mxima de un da es:
Pesos mexicanos

10 millones

Disminucin peso

5% (1,65) de 95% Nivel

confianza

Cambio porcentual

1,2%

Cambios da sig.

0%

FACTORES QUE
AFECTAN LA
PRDIDA MXIMA
DE UN DA
Segundo, la prdida mxima de un
da depende del nivel de confianza
usado. Un nivel de confianza ms
alto ocasionar una prdida
mxima de un da ms
pronunciada, manteniendo todos
los dems factores constantes. Si el
nivel de confianza en el ejemplo es
de 97.5 por ciento en lugar de 95
por ciento, el lmite inferior es 1.96
desviaciones estndar respecto al
cambio porcentual en el peso. Por
tanto, la prdida mxima de un da
es:

1) La prdida mxima de un da de una divisa

obedece a tres factores. Primero, depende del
cambio porcentual esperado en la divisa para
el da siguiente. Si el resultado esperado en el
ejemplo anterior es 0.2 por ciento en lugar
de 0 por ciento, la prdida mxima durante el
periodo de un da es:

Tercero, la prdida mxima de un da depende de la desviacin estndar

de los cambios porcentuales diarios en la divisa durante un periodo
anterior. Si la desviacin estndar del peso en el ejemplo es 1 por ciento
en lugar de 1.2 por ciento, la prdida mxima de un da (con base en el
intervalo de confianza de 95 por ciento) es:

APLICACIN DEL VAR A LA EXPOSICIN A LA

TRANSACCIN DE UN
PORTAFOLIO.
Divi
sa

Divi
sa

Divi
sa

Portafol
io
software para
realizar los
clculos

EJEMPLO
Benou, Inc., como empresa exportadora estadounidense espera recibir pagos sustanciales
denominados en rupias indonesas y en bahts tailandeses en un mes.
Con base en los tipos de cambio spot de hoy, el valor en dlares de los fondos a recibirse se
estim en $600,000 por rupia y $400,000 por el baht. Por tanto, Benou, Inc. est expuesto a un
portafolio de divisas con 60 por ciento de rupias y 40 por ciento de bahts. Benou, Inc. desea
determinar la prdida mxima esperada de un mes debida al declive potencial en el valor de esas
divisas, con base en un nivel de confianza de 95 por ciento. Con base en los datos de al menos
20 meses, estima la desviacin estndar de los cambios porcentuales mensuales de 7 por ciento
para la rupia y 8 por ciento para el baht y un coeficiente de correlacin de 0.50 entre la rupia y el
baht. La desviacin estndar del portafolio es:

PERDIDA MXIMA DE UN MES DEL

PORTAFOLIO DE DIVISAS

Cambio porcentual
del siguiente mes.

COMPARE ESTA PRDIDA MXIMA DE UN

MES CON LA DE LA RUPIA O EL BAHT:
RUPIA

BAHT

efectos de
diversificac
in

EXPOSICIN ECONMICA
La sensibilidad de los flujos de
efectivo
de la empresa ante las
variaciones cambiarias

exposici
n a la
transacci
n

exposici
n
operativa

DEBE CONSIDERARSE QUE: cada ejemplo como si

la empresa no tuviera ningun negocio internacional

exposicion a
la
transaccion

Exposicin
econmica
a la
depreciaci
n de la
moneda
local
Exposicin
econmica
a la
apreciacin
de la
moneda
local

EXPOSICIN ECONMICA DE LAS

EMPRESAS NACIONALES
Aunque este libro se enfoca en la administracin financiera de las
CMN, incluso las empresas puramente locales se ven afectadas por la
exposicin econmica.

Medicin de la exposicin
econmica
Uso del anlisis de sensibilidad para medir la
exposicin considerar

Considerar por separado cmo se ven

afectadas las categoras de ventas y
gastos por diferentes escenarios de tipo de
cambio econmica.

USO DEL ANLISIS DE REGRESIN PARA

MEDIR LA EXPOSICIN ECONMICA.

PCFt
et

=cambio porcentual en los flujos de efectivo ajustados a

la inflacin medidos en la moneda nacional de la empresa
durante el periodo t
= cambio porcentual en el tipo de cambio directo de la
divisa durante el periodo t

= trmino de error aleatorio

a0

= interseccin

a1

= coeficiente de la pendiente

Positivo y
Significativo

cambio positivo en el valor de la divisa tiene un

efecto favorable en los flujos de efectivo de la
empresa

Negativo y
Significativo

una relacin inversa entre el cambio en el valor de

la divisa y los flujos de efectivo de la empresa

VARIAS DIVISAS
mide la sensibilidad del PCFt respecto a un ndice (o
combinacin) de divisas

EXPOSICIN A LA CONVERSIN

La exposicin de los estados

financieros consolidados de
una CMN a las fluctuaciones
del tipo de cambio

Consejo de Normas de Contabilidad

Financiera (FASB, Financial Accounting
Standards Board).

Perspectiva del
precio de las
acciones.

Perspectiva del
flujo de efectivo
Las utilidades
de las
subsidiarias no
tienen que
convertirse

Perspectiva del
precio de las
acciones.
Dado que la
exposicin a la
conversin de
una CMN
afecta sus
utilidades
consolidadas,
puede afectar
la valuacin de
una CMN

DETERMINANTES DE LA EXPOSICIN A LA
CONVERSIN
Algunas
CMN estn
sujetas a un
La proporcin de su
grado mayor
negocio realizado por
de
subsidiarias extranjeras
exposicin a
Las ubicaciones de sus
la
subsidiarias extranjeras
conversin
Los mtodos contables
que otras, el
que utiliza
cual
depende de
lo siguiente:

MTODOS CONTABLES
1. La divisa funcional de una entidad es
la divisa del entorno econmico en el
cual la entidad opera.

2. El tipo de cambio vigente a la fecha

de reporte se usa para convertir los
activos y pasivos de una entidad
extranjera de su divisa funcional a la
divisa de reporte.

3. El tipo de cambio promedio

ponderado durante el periodo relevante
se usa para convertir ingresos, gastos,
ganancias y prdidas de una entidad
extranjera de su divisa funcional a la
divisa de reporte.

4. Las ganancias o prdidas convertidas

debidas a cambios en los valores de
moneda extranjera no se reconocen en
la utilidad neta actual, pero se reportan
como un segundo componente del
capital del accionista; una excepcin a
esta regla es una entidad extranjera
ubicada en un pas con alta inflacin.