MODELOS PARA MEDIR EL

VALOR DE LAS EMPRESAS

Objetivo
Conocer los diferentes Mtodos
de Valorizacin de Empresas
Analizar las ventajas y
desventajas de cada uno de los
mtodos de valorizacin de
Empresas

METODOS DE
VALORIZACION QUE SE
ANALIZARAN
METODOS CONTABLES BASADOS EN EL
BALANCE GENERAL
METODOS BASADOS EN LA CUENTA DE
RESULTADOS
METODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO
METODO BASADO EN MULTIPLOS

METODOS CONTABLES BASADOS

EN EL BALANCE GENERAL

VALOR
VALOR
VALOR
VALOR

PATRIMONIAL EN LIBROS
EN LIBROS REAJUSTADOS
DE LIQUIDACION
SUBSTANCIAL O REPOSICION

METODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL EN LIBROS

PATRIMONIO
ACTIVO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE

ACTIVO NO
CORRIENTE

VALOR
CONTABLE

METODO DEL VALOR EN LIBROS

REAJUSTADO
ACTIVO

VALOR
DE MERCADO

ACTIVO
CORRIENTE

ACTIVO NO
CORRIENTE

PASIVO

CALIFICADO

PASIVO
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE

PATRIMONIO

AJUSTADO

VALOR
CONTABLE
AJUSTADO

Excesos y defectos de provisiones de cuentas por cobrar

Diferencia entre valor en libros y valor de recupero de los crditos
castigados.
Defectos en inventarios.
Diferencia entre valor en libros y valor de mercado de las
inversiones.
Diferencia entre valor en libros y valor de tasacin de los activos fijos

METODO BASADO EN EL VALOR PATRIMONIAL

Empresa: "PERU"
Balance al 31.12.97
(En miles de US$)

ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
Caja Bancos
Ctas. por Cobrar
Otras Ctas. por Cobrar
Existencias
Gstos. Pag. por Adelant.
Total Activo Corriente

Valor
Contable

Reajustes

V. Contable
Ajustado

662
2087
2076
1902
244
6971

0
-744
0
-987
-244
-1975

662
1343
2076
915

8620
-3195
5425

-696
450
-246

7924
-2745
5179

12396

-2221

10175

588
3475
4063

0
0
0

588
3475
4063

30

30

4093

4093

PATRIMONIO
Capital
Result Acum.
Result del Ej.
Total Patriminio

13306
-5047
44
8303

0
-2221
0
-2221

13306
-7268
44
6082

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

12396

-2221

10175

ACTIVO NO CORRIENTE
Inm. Maq. y equipo
Dep. acum.
Activo Fijo Neto
TOTAL ACTIVO

4996

PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVO CORRIENTE
Ctas. por pagar
Otras Ctas por pagar
Total Pasivo Corriente
PASIVO NO CORRIENTE
Comp. por Tiemp. de Serv.
Total Pasivo

METODO DEL VALOR DE LIQUIDACION

PATRIMONIO
AJUSTADO

VALOR
CONTABLE
AJUSTADO

GASTOS DE
LIQUIDACION
ADMINISTRADOR
CONTADOR
AUXILIARES
GASTOS LEGALES
VIGILANCIA
AVISOS PUBLICIT.

PATRIMONIO DE
LIQUIDACION

VALOR DE
LIQUIDACION

METODO BASADO EN EL VALOR PATRIMONIAL

VALOR DE LIQUIDACION

Empresa: "PERU"

Balance al 31.12.97
(En miles de US$)

VALOR DE LIQUIDACION
VALOR CONTABLE AJUSTADO
(Menos): ADMINISTRADOR
CONTADOR
GASTOS LEGALES
AUXILIARES
VIGILANCIA
AVISOS PUBLICITARIOS
TOTAL GASTOS DE LIQUIDACION (12 MESES)

TOTAL VALOR DE LIQUIDACION

US$

6082
42
30
36
6
50
9
173

5909

METODO BASADO EN EL VALOR

SUBSTANCIAL O REPOSICION
REPRESENTA EL VALOR DE LA INVERSIN QUE DEBERIA
EFECTUARSE PARA CONSTITUIR LA EMPRESA EN IDENTICAS
CONDICIONES A LA QUE SE ESTA VALORANDO. SE PUEDE
DISTINGUIR TRES CLASES DE VALOR SUBSTANCIAL:

EJEMPLO:
ACTIVO
Caja Bancos
5
Proveedores
40
Cuentas por Cobrar 8
Deuda bancaria 10
Existencias
52 Deuda a largo Plazo
30
Activos Fijos
150
Capital y Reservas 135
TOTAL ACTIVO
215
TOTAL P + P
215
VALOR SUBSTANCIAL BRUTO : ES EL VALOR DE LOS ACTIVOS A
PRECIO DE MERCADO: 215
VALOR SUBSTANCIAL NETO: Es igual al activos substancial bruto
menos pasivos: 135
VALOR SUBSTANCIAL BRUTO REDUCIDO: Es el valor substancial
bruto reducido slo por la deuda sin costo explcito
(Proveedores) : 175

METODOS BASADOS EN LA
CUENTA
DE RESULTADOS

VALOR DE LOS BENEFICIOS

VALOR DE LOS DIVIDENDOS

VALOR DE LOS BENEFICIOS

CONTEMPLAN LA EMPR ESA DESDE UN PUNTO DE

VISTA DINAMICO, TIENEN EN CUENTA EL FUTURO
DEL NEGOCIO
TRATAN DE DETERMINAR EL VALOR DE LA
EMPRESA A TRAVES DE LA ESTIMACION DE SU
RENTABILDAD FUTURA.

VALOR DE LOS BENEFICIOS

V = K * U.N.

DONDE:
V
= VALOR DE LOS BENEFICIOS
U.N
= UTILIDAD NETA DEL ULTIMO EJERCICO ECONOMICO
K
= EL VALOR ACTUAL A UN COSTO DE OPORTUNIDAD DE
UNA
RENTA UNITARIA
t
= TASA DE DESCUENTO

SI LA RENTA ES TEMPORAL:
K= (1/(1+t)) ^1...........+ (1/(1+t)) ^n

SI LA RENTA ES INDEFINIDA:
K = 1/t

EJEMPLO DEL METODO:

VALOR DE LOS BENEFICIOS
(En miles de US$)

UTILIDAD NETA
COSTO DE OPORTUNIDAD
t

: 44
:15%
:5 aos

SI LA RENTA ES TEMPORAL:
44/(1+.15)^1 + 44/(1+.15)^2 + + 44/(1+.15)^5

SI LA RENTA ES INDEFINIDA :
44* (1/0.15) = 293.33

EL VALOR DE LOS DIVIDENDOS

METODO BASADO EN :
VALOR DE LOS
DIVIDENDOS
CON CRECIMIENTO CERO
V = D /r

DONDE:
V = VALOR DE LA EMPRESA
D =
DIVIDENDOS
r = COSTO DE OPORTUNIDAD.
EJEMPLO (En miles de US$):
UTILIDAD
: 55
DIVIDENDO : 44
COSTO DE OPORTUNIDAD : 15%
VALOR DE LA EMPRESA
: 44 / 0.15 = 293.33

METODO BASADO EN : EL VALOR DE

LOS DIVIDENDOS

METODO BASADO EN : VALOR DE LOS DIVIDENDOS CON

CRECIMIENTO >CERO
V = D /(r - g)

DONDE:
V
=
D =
r
=
g

VALOR DE LA EMPRESA
DIVIDENDOS
COSTO DE OPORTUNIDAD.
= CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS.

EJEMPLO (En miles de US$):

DIVIDENDO
: 44
COSTO DE OPORTUNIDAD
: 15%
CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS
: 3%
VALOR DE LA EMPRESA : 44 / (0.15 - 0.03) = 366.66

QUE UTILIDAD SE DEBE UTILIZAR

PARA CAPITALIZAR?

UTILIDADES HISTORICAS:
INGRESOS EXTRAORDINARIOS
GASTOS EXTRAORDINARIOS
PROVISION - DEPRECIACION -GASTOS DE
MANTENIMIENTO.

UTILIDADES FUTURAS BAJO LOS ACTUALES

PROPIETARIOS:
ESTARTEGIAS ADMINSTRATIVAS..
OBJETIVOS ECONOMICOS
POLITICAS OPERACIONALES.

UTILIDADES FUTURAS BAJO NUEVOS PROPIETARIOS.

INCERTIDUMBRE DE LAS PROYECCIONES: VARIABLES IMAN

QUE UTILIDAD SE DEBE UTILIZAR?

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (EBT)

UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS.(EBIT)

UTLIDAD DESPUES DE IMPUESTOS (EAT) PERO

DESPUES DE ITEMS EXTRAORDINARIOS

METODOS BASADOS EN
FLUJOS DE CAJA
DESCONTADOS

METODOS BASADOS EN LOS

FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

DETERMINAN EL VALOR DE LA EMPRESA A TRAVES DE

LA ESTIMACION DE LOS FLUJOS DE CAJA QUE
GENERARA
EN
EL
FUTURO,
PARA
LUEGO
DESCONTARLOS A UNA TASA APROPIADA SEGN EL
RIESGO DE DICHOS FLUJOS. SE CONSIDERA A LA
EMPRESA COMO UN ENTE GENERADOR DE FLUJOS DE
CAJA

METODO GENERAL PARA EL

DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA

V = CF 1/(1+k) + CF2/(1+k)2 + FC3/(1+k)3 +...+CF n+1/(kg)

VALOR PRESENTE DEL FC. DURANTE

EL PERIODO PROYECTADO EXPLICITO
(VALOR EXPLICITO)

VALOR PRESENTE
DEL FC. PROYECTADO
DESPUES DEL PERIODO
EXPLICITO (VALOR
CONTINUO)

FREE CASH FLOW : PARA CALCULAR EL

VALOR DE LA EMPRESA
HISTORICO

1985
INGRESOS
1 996
GASTOS DE OPERACIN(-)
1 745
UTILIDAD DE OPERACIN(=)
251
IMPUESTO A LA RENTA(-)
95
UTIL. OPERAT. NETA(=)
156
DEPRECIACION (+)
50
FLUJO DE CAJA BRUTO(CF)=
206
VARIACION EN WK (-)
15
GASTOS DE CAPITAL(-)
109
INCREMENTOS EN OTROS ACTIVOS NETO (-)
3
INVERSION BRUTA
126
FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO (=)
79

PROYECTADO

1986

1987

1988

2 170
1 893
277
108
169
56
225
39
147
95
281
(56)

2 387
2 083
304
116
188
63
251
18
145
2
166
85

2 625
2 291
334
111
224
70
293
20
160
3
183
110

CASH FLOW DISPONIBLE PARA LOS

ACCIONISTAS
1985

1986

1987

1988

INGRESOS

1 996

2 170

2 387

2 625

GASTOS DE OPERACIN(-)

1 745

1 893

2 083

2 291

251

277

304

334

95

108

116

111

156

169

188

224

50

56

63

70

206

225

251

293

15

39

18

20

109

147

145

160

95

126

281

166

183

FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO

79

(56)

85

110

PAGO DE DEUDA NETA DE IMPUESTOS(-)

20

20

20

20

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA ACC.

59

(76)

65

90

UTILIDAD DE OPERACIN(=)
IMPUESTO A LA RENTA(-)
UTIL. OPERAT. NETA(=)
DEPRECIACION (+)
FLUJO DE CAJA BRUTO(CF)=
VARIACION EN WK (-)
GASTOS DE CAPITAL(-)
INCREMENTOS EN OTROS ACTIVOS NETO (-)
INVERSION BRUTA(=)

VALORIZACION MEDIANTE
MULTIPLOS

Definiciones

MLTIPLO DE COTIZACION: Se basa en estimar el valor de una

empresa mediante la comparacin de sta con el valor de
otras empresas de similares caractersticas que cotizan en
bolsa.
Se trata de identificar varias compaas cotizadas
comparables a la que queremos valorizar y calcular
posteriormente algunos ratios que muestren la relacin entre
el valor de cada una de las empresas y alguna medida de su
resultado financiero.

MLTIPLOS DE TRANSACCION: Consiste en analizar el precio

pagado en transacciones anteriores por compaas parecidas
a la empresa objetivo, para obtener as una estimacin del
precio que se podra estar dispuesto a pagar por ella.

MULTIPLOS DE COTIZACION

Mltiplos que se pueden utilizar para

valorizar

Relacionados a las Ganancias:

Price/Earning Ratio (PE)

Value (Valor de la empresa) /EBIT
Value (Valor de la empresa) / EBITDA
Value/Cash Flow operativo (EBIT + Amortizaciones y
Depreciacin)

Relacionados al Valor en Libros:

Price/Book Value (Patrimonio Acciones preferentes)

Value (Valor de la empresa)/Book Value
Value (Valor de la empresa)/Replacemnet Cost

Relacionados a las Ventas:

Price/Sales per Share

Value (Valor de la empresa) / Sales

En relacin a variables especficas de la industria:

Price/KWH, Price ton of steel)

Mltiplos de cotizacin
Consiste en valorizar una empresa con objetivo de hallar su
valor de mercado por analoga con el valor de mercado de
otras compaas comparables
Empresas comparables
PPA BPA
PER
Empresa A
100
5
Empresa B
320
17
Empresa C
280
12
Rango

18.8 23.3

Empresa objetivo
20.0
18.8
23.3

Beneficio
*PER
18,8

Valor

131.6 163.1

7
23.3

Notas: PPA= Precio por accin (Cotizacin)

BPA= Beneficio por accin
PER= Price to Earning Ratio (Precio por accin/beneficio por accin)

Paso a seguir para el mtodo

de los mltiplos de cotizacin
1.
2.
3.
4.
5.

Anlisis de la empresa objetivo

Anlisis y seleccin de las
compaas comparables
Clculo y seleccin de los mltiplos
de cotizacin
Aplicacin de los resultados a la
empresa objetivo
Seleccin de un rango de valoracin
para la empresa objetivo

Anlisis de la empresa objetivo

Actividad que desarrolla (anlisis de productos y/o servicios que ofrece)

Nacionalidad
Business mix
Caractersticas del sector (proveedores, clientes , competidores, marco
legal y posicionamiento dentro del mismo (cuota de mercado , etc)
Pases y mercados en los que opera
Estructura de propiedad (accionariado)
Anlisis de los datos de mercado ( en caso de ser una empresa cotizada
en bolsa)
Anlisis de los estados financieros de los ltimos 3 aos (como mnimo)
Estructura de la organizacin
Evaluacin de la direccin
Polticas de empresa ( a nivel estratgico, financiero, de recursos
humanos, etc.)
Participaciones en otras empresa, alianzas estratgicas, etc.

Anlisis y seleccin de las

compaas comparables

Deben ser compaas cotizadas en bolsa

Deben realizar la misma actividad que la empresa objetivo
Deben tener el mismo mix de negoccio y/o productos
Ser de un mismo pas o regin y/o operar en la misma zona geogrfica
Tener un tamao similar (no es aconsejable tomar como comparables
a empresas con volumen de ventas o unos beneficios inferiores en un
50% al de la empresa objetivo)
Tener unas mismas perspectivas de crecimiento de beneficios
Tener una rentabilidad similar
Tener una posicin competitiva equivalente
Tener el mismo grado de integracin vertical (activos)
Tener una estructura y volumen de gastos de I+D y marketing
similares
Seleccionar un nmero de compaas comparables 2 3 compaas
Anlisis histrico de los resultados de las compaas comparables:
Ventas, margen operativo, margen neto, tasa de crecimiento de los
beneficios de los ltimos 5 aos, apalancamiento, etc)

Ratio: PER
PER = Capitalizacin burstil/Beneficio neto o PPA/BPA

Aplicado este ratio se obtiene el valor del capital de la

empresa
+ Valor de la deuda neta
= Valor de la empresa.
El nivel del PER se ver influenciado por el nivel de
apalancamiento.
Si la empresa tiene menos deuda que sus comparables,
obtendremos un menor valor del capital por lo que podramos
considerar aadir una prima al valor obtenido a travs del PER.
Se justifica la mayor prima porque la empresa objetivo tendra un
menor riesgo, una menor tasa de descuento y consiguiente un
mayor valor.

Pros y contras del ratio: PER

Pros:

Es uno de los ratios ms utilizados por los inversores.

Facilidad para obtener estimaciones de PER
Futuros dado que el BPA es una de las
Proyecciones ms
comnmente estudiadas por los analistas
financieros.

Contras:
Los resultados del PER pueden estar
distorsionados debido a las diferentes polticas
contables entre pases.
El PER de algunos pases puede estar excesivamente
influido por algunos
sectores/empresas dominantes

Ratio: VE/BAIT
VE/BAIT =

Valor de la empresa/Beneficio
antes de intereses e impuestos

Pros: Al contrario que el PER, con ste se puede ignorar

el grado de apalancamiento al calcular el mltiplo
del
BAIT, ya que su resultado no se ver distorsionado.
Contras: Se han de tener en cuenta los diferentes
principios de contabilidad que las diferentes
compaas pueden aplicar para calcular el BAIT

Ratio: VE/BAAIT (EBITDA)

VE/BAAIT =

Valor de la empresa/beneficio antes

de amortizacin, intereses e
impuestos.

Pros:
Los resultados obtenidos de este ratio se consideran
buenos
para aplicar a empresas cclicas.
Ratio empleado para comparar empresas de
diferentes pases
Es independiente al grado de
apalancamiento
Contras: Al contrario que con el PER, los analistas financieros
no suelen
estimar cash flow futuros

Ratio: VE/Cash flow operativo

VE/Cash flow operativo = Valor de la empresa/Cash flow operativo

Pros:
Mltiplo frecuentemente usado para evitar las diferencias en polticas
contables que pueden afectar a los resultados (ej. Amortizaciones,
etc)
Muy usado por los analistas financieros
Buen ratio para empresas cclicas.

Contras:
Al contrario que con el PER, los analistas financieros no suelen
estimas cash flow futuros.
No puede ser adecuado en empresas de alto crecimiento, ya que
puede ser muy pequeo e incluso negativo.

Ratio: Precio/Valor en libros

(Price/Book value)
Precio/valor en libros (Price/Bok
Value)

Pros:
Ratio muy til para analizar empresas muy intensivas de
capital

Contras:
Falta acuerdo para identificar algunos pasivos que ciertas
compaas consideran como recursos propios y otras
como recursos ajenos

Ratio: VE/Ventas
VE/Ventas = valor de la empresa/ventas
Pros:
Utiles para empresas que tengan mrgenes
similares

Contras:
Si la rentabilidad de las empresas comparables es
muy variable, el ratio es inadecuado

Ratio:Dividendo
Yield=DPA/precio
Dividendo Yield = DPA/precio
Pros:
Util para empresas en sectores maduros
Contras:

Empresas de un mismo sector pueden tener

polticas de dividendos muy dispersas

Ventajas e inconvenientes del

mtodo de los mltiplos de
cotizacin

Pros:

Los valores de mercado

incorporan la percepcin de
todos los inversores,
reflejando las perspectivas
de la compaa, tendencias
del sector, riesgo del
negocio, crecimiento del
mercado, etc.
Es una herramienta til para
comprobar el valor obtenido
a travs del descuento de
flujos de fondos.
El mercado rara vez se
equivoca.
El valor obtenido es un
indicador fiable del valor de
una empresa, incluso para
participantes minoristas.

Contras:

Dificultad para encontrar

compaas 100%
comparables.
Diferencias en los
sistemas contables segn
legislacin nacional.
Distintos grados de
informacin segn los
requisitos nacionales del
mercado de valores.
Pequeas compaas o
empresas que slo son
seguidas superficialmente
por analistas pueden no
reflejar el verdadero valor

MULTIPLOS DE TRANSACCION

Mltiplos de transaccin
Esta metodologa tiene por objetivo estimar el precio que un
comprador potencial estara dispuesto a pagar por una empresa
a partir del precio pagado por otras compaas comparables
1.

2.
3.

4.
5.
6.

Los mltiplos de transaccin se basan en el precio pagado por compaas

similares a la que pretendemos valorar cuya informacin puede
encontrarse disponible en diferentes bases de datos sobre gran cantidad
de fusiones y adquisiciones de los ltimos aos
Este mtodo supone que la compra sera del 100% de las acciones de la
compaa objetivo.
Debe tenerse especial cuidado cuando se compra una minora por ej. 2%
que va de controlar el 49% de las acciones al 51% no nos indica el
verdadero valor del 100% , sino que nos estara brindando un valor
considerablemente mayor
Los clculos se basan siempre en cifras histricas.
Estn muchas veces basados en cifras de una divisin de la compaa o
de un negocio concreto.
Los ratios estn determinados por aspectos concretos de una transaccin
en particular (acuerdo amistoso, hostil, exclusiva) o de una fase del ciclo
de vida se encuentra el negocio (Ej. El PER puede ser muy alto al inicio de
vida del negocios)

Ratios ms empleados en esta

metodologa
Precio/ventas
Precio/benficos
Precio/valor en libros
VE/ventas
VE/EBITDA
VE/EBIT
Precio/beneficios futuros

Ventajas en inconvenientes del

mtodo de los mltiplos de
transaccin

Pros:

Transacciones que han

tenido lugar
recientemente en el
mismo sector pueden
reflejar la oferta y la
demanda existente de
activos en venta
Indica un rango de
precios probable.
Permite conocer las
tendencias del sector,
como consolidacin o
atractividad del mismo
para potenciales socios
financieros o extranjeros

Contras:
Transacciones
acontecimientos en el
pasado son raramente
comparables en forma
directa.
La interpretacin de los
datos requiere familiaridad
con el sector y con las
empresas o negocios de que
se trate.
Los datos de transacciones
pasadas pueden ser
confidenciales o confusos.
Los valores obtenidos dan
generalmente un rango de
precios muy ancho.
Se basa en datos histricos.