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TEMA:
INSTRUMENTOS DERIVADOS FINANCIEROS
Causas de la Crisis y de su
Propagacin
Causa central: Tal vez la principal causa fue la
deficiente gestin de riesgos de las grandes instituciones
financieras.
Adems, la crisis se vio facilitada por un ambiente
dominado por:
Pronunciados desequilibrios globales con grandes
supervit en cuenta corriente en Asia emergente y
los pases exportadores de petrleo y una alto dficit
en EE.UU.;
Polticas monetarias expansivas que dieron origen a
bajas tasas de inters y a una bsqueda agresiva de
retornos;
Problemas de incentivos inadecuados (agencias
clasificadoras de riesgo, modelo de originar para
distribuir hipotecas, remuneracin de ejecutivos)
que debilitaron la disciplina de mercado;
Causas de la Crisis y de su
Propagacin
Adems, hubo una serie de fallas
regulatorias:
La existencia de un sistema bancario
sombra (SIV y conduits) para escapar
las regulaciones sobre requerimientos de
capital
que
result
en
alto
apalancamiento;
Reguladores,
supervisores
e
inversionistas que fueron incapaces de
seguir los avances en innovacin
financiera;
La concentracin de importantes
causas de riesgo sistmico en
Causas de la Crisis y de su
Propagacin
La crisis se exacerb por:
INTRODUCCION
Los Derivados son tiles para la administracin de
riesgos, pueden reducir los costos, mejorar los
rendimientos y permitir a los inversionistas manejar
los riesgos con mayor certidumbre y precisin,
aunque usados con fines especulativos, pueden ser
instrumentos muy riesgosos puesto que tienen un alto
grado de apalancamiento y son a menudo mas
volatiles que el instrumento subyacente. Esto puede
significar que a medida que los mercados en activos
subyacentes se muevan, las posiciones de los
derivados especulativos pueden moverse en mayor
medida an.
ANTECEDENTES
Los derivados han desempeado un papel en el
comercio y en las finanzas por miles de aos.
Se han encontrado escritos de Contratos Derivados en
tabletas de arcilla en Mesopotamia 1750 A.C.
Aristoteles habl un tipo de Derivado y como poda ser
utilizada para manipular el mercado de Aceite de Oliva
en Poltica hace unos 2500 aos (Poltica, Captulo 9)
Contratos de Opciones fueron operados en la Bolsa de
Amsterdam en el Siglo 17.
Japn- Futuros en el ao 1600 (mercado de arroz a
plazo).
En Estados Unidos se han negociado contratos futuros y
forwards desde 1848 en el CBOT (Chicago Board of
Trade).
El BIS (Bank for International Settlements) estima que el
tamao de los mercados de derivados excede de $151
trillones en contratos y $700 trillones en volumen
negociado en Bolsas de Derivados.
POLITICA MONETARIA
Hay tres areas principales donde pueden impactar los
derivados:
Contenido informtico:
An en los casos en que los derivados no sean
negociables, los mismos procesos se pueden usar
para calcular los precios de los derivados.
Mecanismo de Transmisin:
Teoricamente, la negociacin de derivados acelera la
transmisin de los precios de los activos financieros,
pero los cambios en la economia real son ambiguos.
POLITICA MONETARIA
El Rol de derivados como instrumento de politica
monetaria
Segn el ensayo consideran que con exepcin de los
swaps de divisas, los derivados no deben usarse por
los bancos centrales con propositos de politica
monetaria.
Tasas de Inters
Seguros de Cambio
- Forwards
Acciones, Bonos,
Indices
Futuros
Swaps
Opciones
Divisas ($/DEM)
Commodities(Go
ld)
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Instrumentos financieros
derivados
Los
principales instrumentos
financieros derivados son:
Forwards
Contrato de Compra/Venta de un
Activo es una Fecha determinada a un
Precio definido (bonos, obligaciones, bolsa,
commodities).
Futuros
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Instrumentos financieros
derivados
Los
principales instrumentos
financieros derivados son:
Swaps
Opciones
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Instrumentos financieros
derivados
Compaas e Instituciones Financieras utilizan
derivados financieros para:
Reducir riesgos (cobertura)
Mejorar margen operativo o margen
financiero
Financiar el capital de trabajo
Calzar gastos e ingresos financieros
Tomar posiciones (especulativo)
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Prima
Prima
+
t
SPOT
FUTUROS
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OPCIONES
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de derivados:
Futuros:
Es
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Call:
Put:
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price:
Es el precio contractual. Cuando se acerca el mes de
entrega de un contrato de futuros, el precio del futuro
converge hacia el precio de contado (spot). Al llegar el
perodo de entrega el precio del futuro se iguala o est
muy cercano al precio de contado. (Principio de
Convergencia).
Expiration
date:
Fecha de finalizacin del contrato.
Una opcin europea slo puede ser ejercitada en la
fecha de vencimiento, mientras que una opcin
americana, puede ser ejercitada en cualquier momento
hasta su fecha de vencimiento incluida.
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Una opcin
hacer algo,
derecho. Es
las opciones
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Contratos Normalizados
Cmara de
Compensacin
Mercado Secundario
Poca importancia de la
entrega del activo
subyacente
No hay riesgo de
impago
Garanta
Contratos no normalizados
Negociacin privada (OTC)
El contrato se anual en la
fecha de vencimiento
No hay mercado
secundario
Entrega de activo
subyacente
Riesgo de impago
No existe garanta
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Participantes en el mercado de
opciones
Existen cuatro tipos de participantes en los mercado
de opciones:
-
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Forwards
Concepto
Un forward o compraventa a plazo es un contrato por el que dos
partes se comprometen, una a comprar y la otra a vender, un
activo, en una fecha y a un precio determinados.
Compra a plazo
Recibe el
activo
Fecha de
contratacin
Fecha
valor
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Entrega el
precio
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Cotizacin
plazo
x ( 1+ i US$) =
Cotizacin
contado
x ( 1+ i S/)
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Forwards
Un ejemplo: Forward Dlares / Soles
Una compaa importadora peruana necesita USD 1 MM para
pagar una importacin en 3 meses. Si la empresa quiere eliminar
el riesgo de una devaluacin del Sol, tiene dos posibilidades:
Entrar en un forward con un banco local mediante el cual
compra USD 1 MM a 90 das a un tipo de cambio fijo
(forward) de S/./USD 3,441.
Tomar un sobregiro de S/.3,350,000 por 90 das (16% p.a.),
compra USD 1 MM al tipo de cambio spot de S/./USD 3.35, e
invierte ese USD 1 MM a 90 en un depsito (5% p.a.)
Si el mercado es eficiente (es decir no hay posibilidad de hacer
arbitraje) estas dos alternativas deberan ser equivalentes. Esto
ltimo nos permite deducir una frmula muy simple para
determinar el precio forward de este o cualquier otro activo.
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Forwards
En general, el precio de un forward es igual al precio spot
multiplicado por el diferencial del rendimiento esperado (tasa
de inters, principalmente) entre los dos activos cotizados en
el tiempo. Este diferencial tambin es llamado Cost of
Carry.
En el caso de Forwards Dlares/Soles, el tipo de cambio
forward es igual al diferencial de rendimientos, tasas de
inters en soles y tasas de inters en dlares), de los dos
activos.
FWD = SPOT x (1 + Int. Soles) / (1 + Int.Dlares)
3.35 x (1 + 16% / 4) / (1 + 5% / 4) =
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3.441
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Forwards
Esto ltimo se cumple para cualquier forward en el
mercado ya sea que hablemos de Monedas,
Acciones, commodities, etc.
En el caso de forward USD/yenes, el forward de
estas monedas ser igual al diferencial entre la tasa
de inters en dlares versus la tasa de inters en
Yenes.Sin embargo para el caso de acciones,
commodities y otros activos el rendimiento o Cost
of Carry de los mismos no viene dado slo por
una tasa de inters sino por otros factores tales
como:
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Forwards
Costos Transaccionales (almacenaje, seguro,
brokerage, etc).
Cambios en el valor subyacente del activo. En el
caso de acciones seran los dividendos, mientras
que en el caso de bonos, los cupones.
Disponibilidad del Activo Fsico (valor de uso del
activo).
Expectativas de Precios Futuros.
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Forwards
Por ejemplo en el caso de forward de cobre, el
precio podra ser expresado de la siguiente
manera:
C U f = C U s + Cost of Carry (Interes en
Dlares) + Costos de Almacenaje y seguro +
costos brokerage +/- expectativas de precio disponibilidad del activo.
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Forwards
En
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Forwards
En
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ACTIVA
) / (1 + i US$
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Futuros
Futuros
Cul es la diferencia entre un Forward y un Futuro?
Financieramente son muy parecidos pero existen diferencias
importantes en cuanto a la forma:
Estandarizacin: cantidad, fechas, calidad, delivery fsico.
Mecanismo Centralizado de Negociacin.
Riesgo de Contraparte.
Sistemas de Mrgenes (normalmente diario, Mark-tomarket).
Los principales Mercados de Futuros son:
London Metal Exchange (LME) (metales bsicos: cobre,
zinc, plomo, etc)
New York Comex (oro, plata, petrleo)
El Chicago Board of Trade, CBT, (granos tambin llamados
soft commodities)
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Futuros
Aspectos
Productos
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Concepto
Contrato por el que dos partes se comprometen, una a comprar y la
otra a vender, un activo, en una fecha y a un precio determinados.
Son contratos estandarizados, negociados en un mercado
organizado. Los resultados de la operacin se liquidan diariamente
y el mercado exige el depsito de una garanta para operar.
CARACTERISTICAS DE UN MERCADO ORGANIZADO
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Concepto
Futuro vendido
Beneficio
Beneficio
Futuro comprado
Precio
contratado
Precio
contratado
Precio del
subyacente
Prdida
Prdida
Precio del
subyacente
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Futuros y forwards
DIFERENCIAS
DIFERENCIAS
FUTUROS
FUTUROS
FORWARDS
FORWARDS
Nominal
Nominalyyvencimiento
vencimiento
Predefinidos
Predefinidos
Variables
Variables
Subyacentes
Subyacentes
Preestablecidos
Preestablecidos
Acordados
Acordadospor
porlas
laspartes
partes
Garantas
Garantas
Obligatorias
Obligatorias
Optativas
Optativas
Liquidacin
Liquidacin
Cmara
Cmarade
decompensacin
compensacin
Bilateral
Bilateral
Riesgo
Riesgode
decrdito
crdito
Reducido
Reducido
Elevado
Elevado
Negociacin
Negociacin
Supervisada
Supervisada
Libre
Libre
Realizacin
Realizacinde
deresultados
resultados
Diaria
Diaria
AAVencimiento
Vencimiento
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Expectativas
Expectativas
Actuacin
Actuacinen
enmercado
mercadode
defuturos
futuros
Alza
Alzade
detipos
tiposde
deinters
inters
Venta
Ventade
defuturos
futuros
Bajada
Bajadade
detipos
tiposde
deinters
inters
Compra
Comprade
defuturos
futuros
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Nominal
1 000 MM US$
Tipo de inters
Libor + 0,5%
Fecha de inicio
31.12.2005
Fecha de vencimiento
31.12.2007
PVBP
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Nominal
10 000 US$
Cupn
4,5%
Precio de compra
96 %
TIR de compra
6,7033%
Fecha de compra
31.12.2005
Fecha de vencimiento
31.12.2007
PVBP
1,76 US$
El resultado se obtiene restando el precio de compra (96%) del valor actual de los
flujos del ttulo calculado con la Tir de compra ms un punto bsico.
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RC =
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RC =
Plazo elemento
Plazo futuro cobertura
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Handouts
Ejercicio 1
Handout 1
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Handouts
Ejercicio 2
Handout 2
Dado que en la firma del crdito se establece el tipo de inters del primer
trimestre, la cobertura se debe contratar para las tres ltimas liquidaciones
de intereses.
Clculo del PVBP
Prstamo
Futuro
0,01
270 das
x
100
0,01
x 100 MMUS$ = 7.500 US$s
360 das
Ratio de cobertura
7.500 US$
= 3 contratos
2.500 US$
90 das
x
100
Venderemos
1 contrato vencimiento diciembre
1 contrato vencimiento marzo
1 contrato vencimiento junio
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Handouts
Ejercicio 2
Handout 2
Anlisis de escenarios
562.500 US$
562.500 US$
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Swaps
Swaps
Plain
Vanilla Swap
Fixed rate
A
Floating rate
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Swaps
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Swaps
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Swaps
Ejemplos: Swap de Petrleo
USD WTI
Refinera
Indice (I.e.WTI)
Compaa
Petrpleo Fsico
Banco
US$30 Bl
Swap
Objetivo:
La compaa (el usuario final) desea reducir su exposicin al precio del petrleo.
Solucin:
La compaa entra en un swap de petrleo con el Banco Swap mediante el
cual la compaa paga una cantidad fija y recibe el precio promedio de los
cierres diarios de la cotizacin del West Texas Intermediate index (WTI) del
NYMEX.
Costos/Beneficios:
Mediante este swap, la compaa efectivamente cubre su exposicin corta
con la Refinera y fija su precio en US$ 30.00/bl.
La compaa deja de beneficiarse de posibles reducciones futuras en el
precio de petrleo.
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Swaps
Ejemplo: Swap de Tasas de Inters
LiBOR 3 meses + Spread
Bancos
6.17%
Compaa
LIBOR 3 meses
Banco
Swap
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Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 1: Definir las caractersticas del activo subyacente
en cuanto a montos y fechas.
Ejemplo: Prstamo de US$ 15 millones desembolsado el
15/Nov/1998
a ser amortizado anualmente en 5
pagos iguales:
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Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 2:
Obtener la data disponible en el
mercado para tasas Libor y US
Treasuries
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Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 3:Calcular las tasas forward
Ao 2
100 =
4.95 + 104.95
1.0482
Ao 3
100 =
5.0889%
5.08 +
1.0482
r = 4.9532%
(1 + r)^2
5.08
1.04953^2
+ 105.08
r=
(1 + r)^3
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Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 4:Interpolar las tasas forwards halladas para hacer
coincidir las fechas con el flujo
del prstamo
4.9532% - 4.8200% = X 4.8200% X = 4.9477%
350
350
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Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 5:
Obtener la tasa de inters forward
promedio (swap) igualando
en valor
presente el flujo con tasas forward con un flujo
de tasa fija
$1,998,736
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Opciones
Opciones
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Opciones
Definicin
Un
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Definicin de Opcin
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Subyacente
Nocional
Vencimiento
Strike
Fecha de
ejercicio
Prima
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Tipos de Opciones
CALL
PUT
Ejercicio 1
Si Compro una Call
Si Compro una Put
Si Vendo una Call
Si Vendo una Put
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Tipos de Opciones
(al vencimiento)
Put comprada
Beneficio
Beneficio
Call comprada
Strike
(al vencimiento)
Strike
Precio del
subyacente
Prdida
Prdida
Precio del
subyacente
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Tipos de Opciones
Put vendida
(al vencimiento)
Beneficio
Beneficio
Call vendida
(al vencimiento)
Precio del
subyacente
Precio del
subyacente
Strike
Prdida
Prdida
Strike
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Tipos de Opciones
Por su Subyacente
Tipos de Inters
Divisa
Renta Variable
Commodities
Otros
- Bonos
- Depsitos o prstamos
- Caps / Floors / Collars
- USD /DEM ..
- Acciones
- Indices (Ibex, Eurotop ...)
- Petroleo, Oro ...
- Catstrofes
- Nivel de polucin etc.
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Tipos de Opciones
Caps/Floors/Collars
CAP
FLOOR
COLLAR
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Definicin de Opcin
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Tipos de Opciones
Por su Fecha de ejercicio
exclusivamente en la fecha de vencimiento
EUROPEAS
AMERICANAS
BERMUDAS
(Mid-Atlantic)
Vida de la opcin
Europea
Americana
Bermuda
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Tipos de Opciones
Otras clasificaciones
Mercados
organizados
OTC
Especulativas
Cobertura
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Opciones exticas
BARRERA
DIGITALES
CLICKET
(Binarias)
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Opciones - repaso
Opcin Call.
Opcin Put.
Opcin Europea
Bajo esta modalidad el que compra la opcin tiene el
derecho a
ejercitarla slo al final del plazo de vida de la misma.
Premio
In-the-Money Se dice que una opcin esta in-the-money cuando el precio spot
del activo subyacente es mayor (menor) el precio de ejercicio en
el caso deuna opcin call (put).
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Opciones
Valor
Cuatro
Posiciones bsicas:
Comprar un Call
Comprar
Vender un Call
Comprar
Comprar un Put
Vender
Vender un Put
Vender
Comprar el derecho a
Vender el derecho a
Comprar el derecho a
Vender el derecho a
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Opciones
Opciones
Opciones
Swaptions.
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Opciones
Teorema
Call
la siguiente posicin:
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Opciones
Si St < X = C - P= 0 - (X -St) = St - X
Si St > X = C - P= (St - X) - 0 = St - X
C - P = So - X / (1+r)t
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Opciones
Ejemplo:
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Opciones
Determinantes del Valor de una Opcin
Se pueden identificar hasta cinco factores
bsicos que afectan el precio de una opcin:
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Opciones
Valorizacin intuitiva
La idea es tratar de replicar una estrategia (sintticamente)
que nos d el mismo rendimiento que una opcin.
Ejemplo: tenemos una opcin call con precio strike de
USD 160 mientras que el precio hoy es USD 140.
Asumamos que se dan dos escenarios.
Caso 1: El precio baja a 110
Caso 2: Sube a 210
WILFREDO RODAS
93
Opciones
Comparemos esos resultados con la siguiente estrategia:
prestarse del banco USD 100 (a una tasa de inters de 10%)
y comprar una accin hoy.Cul es el valor de esta
estrategia?
Ello implica que a precios de hoy
Valor de 2 calls = valor de la accin hoy - 100 (prstamo)
= 140 - 100
= 40
Por lo tanto: Precio de una Opcin Call hoy = USD 20
Implicancia: tener una opcin equivale a una posicin
palanqueada en el activo subyacente
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Valoracin de Opciones
El valor de una opcin es el valor de su Prima
Una Opcin es muy difcil de valorar porque hay que
introducir un elemento de probabilidad: la Opcin, a
diferencia de otros productos, puede o no ejercerse
Valor Opcin = Valor Intrnseco + Valor Temporal
Valor Intrnseco:
Valor Temporal:
Ejemplo:
Call
Put
Call
Put
S-X
X-S
Prima - VI
Prima - VI
VT =100-50 = 50
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Valoracin de Opciones
Supongamos una opcin Call sobre una accin del
Chase con un strike de 7.500 US$. Al vencimiento, la
accin Chase cotiza a 8.500 US$:
Cul ser el precio de la
opcin 1 segundo antes
de su vencimiento?
1.000 US$
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Valoracin de Opciones
Call S N d 1 X e i t N d 2
siendo N(d1) y N(d2) probabilidades
Este modelo ha sido objeto de desarrollos posteriores
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97
Beneficio
Beneficio
Valoracin de Opciones
Strike
Strike
OTM
ATM
ITM
Precio del
subyacente
Prdida
Prdida
Precio del
subyacente
ITM
ATM
Call
XX<<SS
XX>>SS
18/06/15
OTM
Put
SS==XX
XX>>SS
XX<<SS
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Expectativas
En qu direccin va a
moverse el mercado en un
plazo determinado?
Alcista
Bajista
Cunto?
Muy
voltil
Poco
voltil
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99
Futuro
comprado
ALCISTA
Y si baja el
mercado?
Call
comprado
Bull
spread
ALCISTA
ALCISTA
LIMITO PERDIDAS
LIMITO PERDIDAS
No es muy caro?
Verdad que el mercado
no va a subir por encima
de un lmite?
RENUNCIO PARTE
DEL BENEFICIO
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MAS BARATO
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100
Prdida
Precio del
subyacente
Beneficio
Precio del
subyacente
Alta volatilidad
No sabemos en qu direccin
Resulta caro
Prdida
Prdida
Prdida
Beneficio
Precio del
subyacente
Beneficio
Straddle vendido
Beneficio
Straddle comprado
Precio del
subyacente
Nula volatilidad
Cobro una buen prima
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WILFREDO RODAS
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Prdida
Precio del
subyacente
Beneficio
Precio del
subyacente
Prdida
Prdida
Prdida
Beneficio
Precio del
subyacente
Beneficio
Strangle vendido
Beneficio
Strangle comprado
Precio del
subyacente
18/06/15
WILFREDO RODAS
102
Prdida
Beneficio
Precio del
subyacente
Precio del
subyacente
Precio del
subyacente
Prdida
Prdida
Prdida
Beneficio
Precio del
subyacente
Beneficio
Bear spread
Beneficio
Bull Spread
WILFREDO RODAS
103
Prdida
Beneficio
Precio del
subyacente
Precio del
subyacente
Precio del
subyacente
Prdida
Prdida
Prdida
Beneficio
Precio del
subyacente
Beneficio
Butterfly vendida
Beneficio
Butterfly comprada
18/06/15
WILFREDO RODAS
104
Precio del
subyacente
Beneficio
Beneficio
Precio del
subyacente
Precio del
subyacente
Precio del
subyacente
Prdida
Prdida
Prdida
Beneficio
Prdida
Beneficio
WILFREDO RODAS
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Handouts
Handout 1
CALL
PUT
Ejercicio 1
Si Compro una Call
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WILFREDO RODAS
106
FRAS
Concepto
Forward Rate Agreement: Contrato por el que dos partes
pactan el tipo de inters de un depsito tomado o cedido a plazo
(activo subyacente). Son operaciones negociadas en mercados
no organizados (OTC).
Los elementos que definen un FRA corresponden al depsito
subyacente:
Tipo fijo
Nominal
Fecha de inicio
Fecha de vencimiento
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Concepto
Los FRAS se liquidan por diferencias en la fecha de inicio. No
se intercambian los principales de los depsitos subyacentes.
Su forma de cotizacin es:
(Plazo hasta inicio; Plazo hasta vencimiento; tipo fijo; nominal).
Los FRAS ms habituales son:
1x2
2x4
3x6
12 x 24
18/06/15
WILFREDO RODAS
109
Concepto
El comprador de un FRA se compromete a pagar un tipo fijo calculado para
el periodo comprendido entre la fecha de inicio y la fecha de vencimiento y
sobre el nominal de la operacin. A cambio percibir un tipo variable
calculado sobre el mismo periodo.
FRA 3x6 comprado
El resultado neto se descuenta hasta el inicio
(liquidacin del FRA)
Cobra tipo variable
3 meses
Contratacin
3 meses
Inicio
Vto
Paga tipo fijo
18/06/15
WILFREDO RODAS
110
Concepto
Resultado de un FRA comprado:
( TL - TC ) x N x Plazo / 360
1 + ( TL x Plazo / 360 )
Comprador de FRA
Paga fijo
Asegura un tipo
de Financiacin
Vendedor de FRA
Cobra fijo
Asegura un tipo
de Inversin
18/06/15
WILFREDO RODAS
111
Concepto
Ejercicio 1
18/06/15
WILFREDO RODAS
112
Handouts
Ejercicio 1
Handout 1
Rdo =
= 243,9 Pmls
WILFREDO RODAS
113
Concepto
Clculo del tipo fijo en la contratacin de un FRA
Comprar un FRA 3x6 equivale a tomar un depsito a 6 meses y ceder un
depsito de igual nominal durante 3 meses.
Tomo depsito a 6 meses
Cedo depsito a 3 meses
FRA 3x6
El tipo de un FRA 3x6 se calcular segn la siguiente frmula:
1 + ( i 6 m x 180 / 360) = (1 + ( i 3 m x 90 / 360)) x (1 + ( i FRA 3x6 x 90 / 360))
18/06/15
WILFREDO RODAS
114
Concepto
Ejercicio 2
4,3%
4,35%
4,4%
3 meses
6 meses
Ao
18/06/15
4,4%
4,25%
4,2%
WILFREDO RODAS
115
Handouts
Ejercicio 2
Handout 2
4,3%
4,35%
4,4%
Tipo FRA = (
3 meses
6 meses
Ao
1 + ( 4,2% x 360/360 )
4,4%
4,25%
4,2%
1 + ( 4,25% x 180/360 )
18/06/15
WILFREDO RODAS
116
Tipos de FRAS
El activo subyacente de un FRA y el de un futuro sobre tipos de inters a
corto plazo es el mismo: un depsito interbancario.
El mercado de futuros ha supuesto una fuerte competencia para los FRAS
debido a las ventajas de operar en un mercado organizado (liquidez y
eliminacin del riesgo de contraparte).
FRAS FIJOS
WILFREDO RODAS
117
Valoracin
Para determinar el valor de un FRA antes de su fecha de inicio descontaremos
hasta la fecha actual:
El nominal de la operacin desde la fecha de inicio.
El nominal ms los intereses calculados en base al tipo fijo desde la fecha de
vencimiento.
El valor de un FRA comprado ser:
1 M1 D1 B100
F
M1
M2
D
D1
D2
N
B
F D N
1
N
B100
1 M2 D2 / B100
WILFREDO RODAS
118
Valoracin
Ejercicio 3
4,3%
4,35%
4,4%
4,45%
3 meses
5 meses
8meses
Ao
18/06/15
4,4%
4,55%
4,6%
4,6%
WILFREDO RODAS
119
Handouts
Ejercicio 3
Handout 3
Inicio
31.7.98
30.6.98
1 mes
100
Vto
30.9.98
3 meses
460100
1
100
360100
1 4,490 / 360100 = 0,7161 MMPts
1 4,430 360100
18/06/15
WILFREDO RODAS
120
Handouts
Ejercicio 3
Handout 3
Venta FRA3x6
Contratacin
31.5.98
Inicio
31.8.98
2 meses
Rdo =
Vto
30.11.98
5 meses
1
200
4,590200
-
200
360100
1 4,55150 / 360100 1 4,4560 360100
WILFREDO RODAS
121
Instrumentos
Financieros
Norma
Internacional de
Contabilidad N39
18/06/15
WILFREDO RODAS
122
NIC 39
Factoring
Fideicomiso
Titulacin
de activos
Fondos mutuos
Derivados financieros
18/06/15
WILFREDO RODAS
123
ALCANCES NIC 39
Vigente
WILFREDO RODAS
124
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
EXCLUIDOS EN LA NIC 39
Las
participaciones en empresas
subsidiarias, asociadas y negocios
conjuntos que llevan contabilidad
consolidada
Derechos y obligaciones surgidos de
los contratos de arrendamiento
Activos y pasivos derivados de los
planes de beneficios para empleados
Derechos y obligaciones surgidos de
los contratos de seguros
18/06/15
WILFREDO RODAS
125
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
EXCLUIDOS EN LA NIC 39
Instrumentos
WILFREDO RODAS
126
Un
Pasivo financiero o
instrumento de capital
en otra empresa
18/06/15
WILFREDO RODAS
127
WILFREDO RODAS
128
Pasivo financiero
Cualquier pasivo que supone una
obligacin contractual:
Instrumento de capital
Cualquier contrato que ponga en
manifiesto intereses en los activos de una
empresa despus de deducir todos sus
pasivos
18/06/15
WILFREDO RODAS
129
Tipos de instrumentos
financieros
Instrumentos financieros
Instrumentos financieros
Primarios
Depositos en efectivo
Bonos, prstamos
Cuentas por cobrar y
por pagar (incluye
arrendamiento
financiero)
Instrumentos de capital
Derivados
Combinados
Forwards / futuros
Opciones financieras
Swaps
Caps y collars
Garantas financieras
Cartas de crdito
18/06/15
Deuda convertible
Deuda
intercambiable
Bonos de moneda
doble
WILFREDO RODAS
130
Todos
131
Definicin de derivados
Un derivado es un instrumento
financiero:
Cuyo valor cambia en respuesta a
cambios en una tasa de inters, de
un precio de acciones, de un precio
de mercancas, de una tasa de
cambio o variables similares
(denominado el subyacente).
Requiere poco o ninguna inversin
inicial, y
18/06/15
WILFREDO RODAS
132
Derivados: Clasificacin
Derivados
Instrumentos negociables
Activos negociables
Instrumentos de cobertura
Pasivos negociables
18/06/15
WILFREDO RODAS
133
Definiciones: Derivados
incorporados (Embedded
derivatives
)
Un componente de un instrumento hbrido
que combina el derivado y el contrato
principal que lo alberga
Ejemplo: un bono convertible
contrato principal
= el bono
derivado incorporado = opcin de compra de acciones
18/06/15
WILFREDO RODAS
134
Derivados incorporados
Una medicin separada es apropiada
cuando:
Las
WILFREDO RODAS
135
Cobertura
Implica
136
Cobertura
La
137
Existe
documentacin
formal
que
identifica
al
instrumento como de cobertura, un activo subyacente,
un riesgo coberturado y la efectividad de la cobertura ha
sido evaluada.
Se espera que la cobertura sea altamente efectiva y la
efectividad puede ser confiablemente medida.
Una cobertura es reconocida como altamente efectiva
si la compensacin de casi la totalidad de los cambios
en los flujos de caja o el valor razonable se presenta
en un rango de 80% y 125%.
Si la ocurrencia de las transacciones
esperadas se ha
18/06/15 WILFREDO RODAS
Cobertura
Existen
3 tipos de relacin de
cobertura:
Cobertura del valor razonable
Cobertura del flujo de caja
Cobertura de la inversin neta en una
entidad extranjera
El
WILFREDO RODAS
138
Cobertura del
flujo de caja
Transacciones
planeadas o compromisos
futuros en moneda
extranjera
Cobertura
del valor
razonable
Cobertura de
una inversin
neta en una
empresa
extranjera
WILFREDO RODAS
139
WILFREDO RODAS
140
WILFREDO RODAS
141
WILFREDO RODAS
142
18/06/15
Crdito
100
5
WILFREDO RODAS
143
18/06/15
Crdito
10
10
WILFREDO RODAS
144
WILFREDO RODAS
145
ganancias:
La porcin de ganancia y prdida por el instrumento
determinado como cobertura efectiva es reconocida en el
patrimonio.
Cualquier efecto como resultado de una cobertura
inefectiva es reconocido como una ganancia o prdida si
el instrumento de cobertura es un derivado.
Si el activo coberturado resulta en un activo o pasivo (por
ejemplo, una compra futura), los montos llevados al
patrimonio son incluidos en el valor inicial del activo o
pasivo (un ajuste a la base).
Por otro lado, la ganancia o prdida registrada en el
patrimonio es llevada al ganancias y prdidas cuando el
activo coberturado afecta a los resultados (por ejemplo,
en el caso de un swap, en simultneo
con el
pago de los
18/06/15 WILFREDO
RODAS
146
WILFREDO RODAS
147
no inefectividad
Un inversionista compra un instrumento de
deuda por 100 que gana un inters variable.
La tasa de inters variable es 7% al final del
ao 1. El inversionista toma una cobertura
que protege el 7% de ingresos por intereses
por 3 aos desde que se inicia dicha
cobertura.
Al final del ao 2, la tasa de inters se coloc
en 8% y, en consecuencia, el derivado tiene
una prdida por 10 y prdidas futuras por 20
(valor actual).
18/06/15 WILFREDO RODAS
148
18/06/15
WILFREDO RODAS
149
Crdito
7%
18/06/15
WILFREDO RODAS
150
Termino de la Cobertura
La contabilidad de la cobertura se
termina si:
El instrumento de cobertura es
vendido, terminado, ejecutado o
expira.
La cobertura no cumple con los
criterios
que
determinan
su
calificacin como tal.
La
transaccin
futura
o
comprometida
sujeta
a
una
18/06/15
WILFREDO RODAS
151
18/06/15
WILFREDO RODAS
152
Forward: Definicin
Un
18/06/15
WILFREDO RODAS
153
Forward
Compra
US$
T=0
T+n
T+2
Venta
DM
18/06/15
WILFREDO RODAS
Forward: Caractersticas
Un Forward no supone, necesariamente, el
intercambio del monto de referencia
(notional amount).
El valor final del Forward es conocido en su
fecha de contratacin.
Los forwards son productos OTC (OverThe-Counter) y no tienen un mercado
liquido.
La mayora de los Forwards son comprados
o vendidos con fines de cobertura.
18/06/15
WILFREDO RODAS
155
18/06/15
WILFREDO RODAS
156
is/.= 70%
i$
70%
18/06/15
+300
WILFREDO RODAS
157
200
200
18/06/15
WILFREDO RODAS
158
Forward si es especulativo
Si
la fluctuacin resultante de la
valorizacin por tipo de cambio es
una ganancia, se debitar a una
cuenta por cobrar por diferencial de
instrumentos financieros y se
abonar a una cuenta de ingresos
Si la fluctuacin resultante de la
valorizacin por tipo de cambio es
una prdida, se debitar a una cuenta
de gastos y se abonar a una cuenta
por pagar por diferencial de
instrumentos financieros.
18/06/15
WILFREDO RODAS
159
Forward si es especulativo
Mes 1
Tipo de cambio
= 2.5
is/. = 66%
i$
=15%
-100 / 1.15^(11/12) = -87.98 x 2.5 = -219.94
+300 /
1.66^(11/12) = 188.52
VP: +188.52 - 219.94 = -31.42
VP TC = -87.98 x (2.5 - 2) =
-43.98 (prdida)
VP Intereses = -87.98 x 2 + 188.52 =
12.56
(ganancia)
--------------2------------Fluctuacin de valor por variaciones del tipo de
cambio en prod. fin. der. - V. a futuro - forward (E)
31.42
Cuentas por Pagar de Productos Financieros
Derivados - V a futuro - forward
31.42
18/06/15
WILFREDO RODAS
160
Forward si es especulativo
Mes 2
Tipo de cambio = 3.5
is/. =80%
i$ = 9%
18/06/15
WILFREDO RODAS
161
Forward si es especulativo
--------------3------------Fluctuacin de valor por variaciones del
tipo de cambio en prod. fin. der.
V. a futuro - forward (E)
110.51
18/06/15
110.51
WILFREDO RODAS
162
SAWP: Definicin
Un
18/06/15
WILFREDO RODAS
163
SAWP: Tipos
Tasas
de inters
Materias primas (commodity swaps)
Divisas (currency swaps)
Indices burstiles, etc.
18/06/15
WILFREDO RODAS
164
SAWP: Caracteristicas
Barato
Rpido
Flexible
18/06/15
WILFREDO RODAS
165
opuesta
Riesgo
de contraparte
Riesgo
de mercado
Riesgo
de desfasamiento (missmatch)
Riesgo
18/06/15
WILFREDO RODAS
166
Un
WILFREDO RODAS
167
Swaps Ejemplo
Un
8% s.a. A/365
Lbor a 6 meses
Al
18/06/15
WILFREDO RODAS
168
Swaps Tipos
Tipo Fijo
Divisa A
Af
Tipo
Variable
Av
Divisa B
Bf
Bv
Combinaciones
Af Av
Caractersticas
Tasas de Inters diferentes
pero en la misma moneda
Tipos
Swap de Tasas
de Inters
Af Bf
Swap de Divisas
Af Bv
Av Bf
169
18/06/15
WILFREDO RODAS
Plazo
Forma
18/06/15
WILFREDO RODAS
170
WILFREDO RODAS
171
Otras Informaciones
Estadsticas
Informacin de la SBS
18/06/15
WILFREDO RODAS
172
2003
2004
Jun-06
141,665
197,167
248,288
297,670
369,906
18,448
10,719
4,503
3,226
24,475
12,387
6,371
5,717
29,574
15,242
8,217
6,115
31,364
15,873
8,504
6,897
38,111
19,415
9,699
9,027
101,667
8,792
79,129
13,746
141,990
10,769
111,209
20,012
187,340
12,805
147,366
27,169
211,970
14,269
169,106
28,596
262,296
18,117
207,323
36,856
2,309
3,787
4,385
5,973
6,783
923
1,406
1,439
5,434
6,394
6,396
13,908
20,352
25,549
29,199
35,969
2005
18,328
25,508
18/06/15
WILFREDO RODAS
173
2003
2004
2005
Set 06
TOTAL FUTUROS
10,328
13,705
18,903
21,619
25,824
Tasas de Inters
Monedas
Indices de acciones
9,956
47
325
13,123
80
502
18,165
104
634
20,708
108
802
24,669
140
985
TOTAL OPCIONES
13,486
23,035
27,688
36,197
49,753
Tasas de Inters
Monedas
Indices de acciones
11,759
27
1,700
24,604
61
3,023
31,588
66
4,542
43,369
68
6,316
42,769
165
3,657
52,296
174
5,344
68,038
208
7,301
20794
38
2203
21,715
74
2,025
33,917
118
2,705
18/06/15
WILFREDO RODAS
174
165,479
86%
14%
2003
233,907
84%
16%
2005
2004
294,879
355,486
84%
16%
84%
16%
2006
445,483
83%
17%
18,448
101,667
2,309
24,475
141,990
3,787
29,574
187,340
4,385
31,364
211,970
5,973
38,111
262,296
6,783
Mercado Burstil
Tipo de cambio
Tasas de Inters
Equity Linked
21,715
74
2,025
33,917
118
2,705
42,769
165
3,657
52,296
174
5,344
68,038
208
7,301
Commodities y otros
19,251
26,914
33,384
48,541
62,715
40,163
101,741
58,392
142,108
72,343
187,505
83,660
212,144
106,149
262,504
18/06/15
WILFREDO RODAS
175
INFORMACION DE LA SBS
18/06/15
WILFREDO RODAS
176
CARACTERSTICAS Y CONDICIONES
Slo se puede operar con derivados para fines de cobertura excepto los
derivados implcitos en instrumentos estructurados (derivados para
negociacin).
18/06/15
WILFREDO RODAS
177
18/06/15
WILFREDO RODAS
178
Cobertura de Flujo
de Efectivo
Cobertura de Valor
Razonable
18/06/15
WILFREDO RODAS
179
Instrumentos Derivados en el
Sistema
Forward de monedas.
*Valor nocional
18/06/15
WILFREDO RODAS
180
EJEMPLOS DE FORWARDS
18/06/15
WILFREDO RODAS
181
Conclusiones
El mercado financiero se pone en contacto con oferentes y
demandantes de fondos, y determinar los precios justos de los
diferentes activos financieros. Las ventajas que tienen los
inversores gracias a la existencia de los mercados financieros son
la bsqueda rpida del activo financiero que se adecue a nuestra
voluntad de invertir, y adems, esa inversin tiene un precio justo lo
cual impide que nos puedan timar.
Su finalidad principal es determinar el precio justo del activo
financiero que depender de las caractersticas del mercado
financiero. Siendo los derivados financieros como su nombre indica
productos que derivan de otros productos financieros. En definitiva
los derivados no son ms que hipotticas operaciones que se
liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente
y el precio pactado.
18/06/15
WILFREDO RODAS
182
Conclusiones
Desempean en la actualidad un papel determinante en la
gestin y cobertura de riesgos de numerosas empresas
financieras y no financieras. Segn el subyacente al que vayan
indexados, se pueden cubrir, entre otros, riesgos de tipos de
inters, de precios y de crdito. Por estos motivos, las empresas
consolidadas, en general, no suelen renunciar a su uso y ninguna
institucin financiera, en particular, queda al margen de la
negociacin en el mercado de derivados.
Y los pases que disponen de mercados financieros
desarrollados, han creado mercados de productos derivados
donde se negocian contratos de futuros sobre tipos de inters,
divisas e ndices burstiles y contratos de opciones sobre divisas,
tipos de inters, ndices burstiles, acciones y contratos de
futuros.
18/06/15
WILFREDO RODAS
183
Conclusiones
Aunque el mercado de derivados en el Per este cobrando
cada vez mayor importancia, ste todava tiene potencial
para crecer. Y queda mostrado que los derivados
constituyen una actividad de gran calado debido a que esta
es un indicador ms de la compatibilidad de un modelo de
banca orientado al cliente y con una marcada
especializacin crediticia, por un lado y, por otro, de la
sofisticacin que requiere la creciente complejidad del
mundo financiero.
18/06/15
WILFREDO RODAS
184
Recomendaciones
El xito puede deberse a la variedad de instrumentos con
que cuentan y la elevada liquidez que presentan. Por tanto,
cuando un agente toma una determinada posicin en el
mercado, no tendr problemas para encontrar la contraparte
de la operacin. Dentro de las distintas instituciones
financieras, los bancos comerciales han tenido y tienen una
clara vocacin por los mercados de derivados, siendo gran
parte de ellos creadores de mercado.
Los trminos del contrato no tienen que estar
predeterminados sino que los participantes de dicho contrato
pactan libremente las condiciones, lo que los hacen ms
atractivos. Aunque la principal desventaja, es el eventual
riesgo crediticio que podra generarse con este tipo de
operativa, hecho que no sucede en los mercados
organizados.
18/06/15
WILFREDO RODAS
185
Muchas gracias
18/06/15
WILFREDO RODAS
186