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UNIVERSIDAD SAN MARTIN DE PORRES

FACULTAD DE CIENCIAS FINANCIERAS Y CONTABLES SECCION DE POST-GRADO

TEMA:
INSTRUMENTOS DERIVADOS FINANCIEROS

Santa Anita 14 de Noviembre 2009

Causas de la Crisis y de su
Propagacin
Causa central: Tal vez la principal causa fue la
deficiente gestin de riesgos de las grandes instituciones
financieras.
Adems, la crisis se vio facilitada por un ambiente
dominado por:
Pronunciados desequilibrios globales con grandes
supervit en cuenta corriente en Asia emergente y
los pases exportadores de petrleo y una alto dficit
en EE.UU.;
Polticas monetarias expansivas que dieron origen a
bajas tasas de inters y a una bsqueda agresiva de
retornos;
Problemas de incentivos inadecuados (agencias
clasificadoras de riesgo, modelo de originar para
distribuir hipotecas, remuneracin de ejecutivos)
que debilitaron la disciplina de mercado;

Causas de la Crisis y de su
Propagacin
Adems, hubo una serie de fallas
regulatorias:
La existencia de un sistema bancario
sombra (SIV y conduits) para escapar
las regulaciones sobre requerimientos de
capital
que
result
en
alto
apalancamiento;
Reguladores,
supervisores
e
inversionistas que fueron incapaces de
seguir los avances en innovacin
financiera;

La concentracin de importantes
causas de riesgo sistmico en

Causas de la Crisis y de su
Propagacin
La crisis se exacerb por:

La incertidumbre sobre la valorizacin


de complejos activos de los bancos, lo
que dificult su capitalizacin y el
funcionamiento de los mercados.
Los efectos sistmicos del ajuste
individual de los bancos a travs de
liquidacin de activos y reduccin del
crdito.

INTRODUCCION
Los Derivados son tiles para la administracin de
riesgos, pueden reducir los costos, mejorar los
rendimientos y permitir a los inversionistas manejar
los riesgos con mayor certidumbre y precisin,
aunque usados con fines especulativos, pueden ser
instrumentos muy riesgosos puesto que tienen un alto
grado de apalancamiento y son a menudo mas
volatiles que el instrumento subyacente. Esto puede
significar que a medida que los mercados en activos
subyacentes se muevan, las posiciones de los
derivados especulativos pueden moverse en mayor
medida an.

ANTECEDENTES
Los derivados han desempeado un papel en el
comercio y en las finanzas por miles de aos.
Se han encontrado escritos de Contratos Derivados en
tabletas de arcilla en Mesopotamia 1750 A.C.
Aristoteles habl un tipo de Derivado y como poda ser
utilizada para manipular el mercado de Aceite de Oliva
en Poltica hace unos 2500 aos (Poltica, Captulo 9)
Contratos de Opciones fueron operados en la Bolsa de
Amsterdam en el Siglo 17.
Japn- Futuros en el ao 1600 (mercado de arroz a
plazo).
En Estados Unidos se han negociado contratos futuros y
forwards desde 1848 en el CBOT (Chicago Board of
Trade).
El BIS (Bank for International Settlements) estima que el
tamao de los mercados de derivados excede de $151
trillones en contratos y $700 trillones en volumen
negociado en Bolsas de Derivados.

ASPECTOS POLITICOS DE LOS DERIVADOS


1.

POLITICA MONETARIA
Hay tres areas principales donde pueden impactar los
derivados:
Contenido informtico:
An en los casos en que los derivados no sean
negociables, los mismos procesos se pueden usar
para calcular los precios de los derivados.
Mecanismo de Transmisin:
Teoricamente, la negociacin de derivados acelera la
transmisin de los precios de los activos financieros,
pero los cambios en la economia real son ambiguos.

ASPECTOS POLITICOS DE LOS DERIVADOS


1.

POLITICA MONETARIA
El Rol de derivados como instrumento de politica
monetaria
Segn el ensayo consideran que con exepcin de los
swaps de divisas, los derivados no deben usarse por
los bancos centrales con propositos de politica
monetaria.

ASPECTOS POLITICOS DE LOS DERIVADOS


II. SUPERVISION DE LOS RIESGOS DE DERIVADOS POR
PARTE DE LOS BANCOS
Los
derivados
originan
pocos
riesgos
complementarios nuevos en si mismos. Al igual que
la mayoria de productos generan exposiciones en los
riesgos de mercado y al riesgo de credito de
contraparte,
asi
como
el
impacto
sobre
riesgosoperativos.
Sin embargo, los derivados a veces pueden
reempaquetar los reisgos en forma bastantes
complejas. Esto puede resultar en una mala
comprensin de la exposicin a estos riesgos y a una
nula fijacin de precios. Los derivados pueden
permitirle a los bancos aceptar grandes exposiciones
a los riesgos de mercado a cambio de desembolsos
iniciales de efectivamente relativamente pequeos.
Esto se conoce como efecto de apalancamiento.

Un Derivado es un Contrato Financiero


cuyo valor depende del valor de un Activo
Financiero.

Tasas de Inters

Seguros de Cambio
- Forwards

Acciones, Bonos,
Indices

Futuros

Swaps

Opciones

Divisas ($/DEM)
Commodities(Go
ld)

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WILFREDO RODAS

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Instrumentos financieros
derivados
Los

principales instrumentos
financieros derivados son:

Forwards

Contrato de Compra/Venta de un
Activo es una Fecha determinada a un
Precio definido (bonos, obligaciones, bolsa,
commodities).

Futuros

Contrato estndar que se negocia


en un Mercado Organizado (bolsa), similar a
un Forward pero ms restrictivo en cuanto a
Fechas de Vencimiento y Cantidades
(principal o nominal del contrato).

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Instrumentos financieros
derivados
Los

principales instrumentos
financieros derivados son:

Swaps

Contrato de Intercambio de Pagos de


acuerdo a una frmula predefinida.
Tambin puede entenderse como una serie
de forward empaquetados en una nica
cotizacin.

Opciones

Contrato que otorga al Comprador


el derecho ms no la obligacin a compra o
vender un activo a un Precio
predeterminado.

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Instrumentos financieros
derivados
Compaas e Instituciones Financieras utilizan
derivados financieros para:
Reducir riesgos (cobertura)
Mejorar margen operativo o margen
financiero
Financiar el capital de trabajo
Calzar gastos e ingresos financieros
Tomar posiciones (especulativo)

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Mercado: SPOT vs. Futuros/


Opciones
+

Prima

Prima

+
t
SPOT

FUTUROS
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OPCIONES
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Segmentos de los mercados


Mercados

de derivados:

Futuros:
Es

un acuerdo para comprar o vender un


activo en una fecha futura a un precio cierto.
Los dos mercados principales donde se
negocian contratos a futuro son el Chicago
Board of Trade - CBOT (1848) y el Chicago
Mercantile Exchange - CME (1874).
Opciones:
Una opcin otorga a su titular el derecho a
hacer algo (comprar o vender), sin estar
obligado a ejercer ese derecho.
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Segmentos de los mercados


Existen

bsicamente dos tipos de opciones: de


compra y de venta (call y put).

Call:

Da a su titular el derecho a comprar un


activo a un precio determinado en una fecha
establecida

Put:

Proporciona a su poseedor el derecho a


vender un activo en una fecha determinada a un
precio establecido.
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Segmentos de los mercados


Strike

price:
Es el precio contractual. Cuando se acerca el mes de
entrega de un contrato de futuros, el precio del futuro
converge hacia el precio de contado (spot). Al llegar el
perodo de entrega el precio del futuro se iguala o est
muy cercano al precio de contado. (Principio de
Convergencia).
Expiration

date:
Fecha de finalizacin del contrato.
Una opcin europea slo puede ser ejercitada en la
fecha de vencimiento, mientras que una opcin
americana, puede ser ejercitada en cualquier momento
hasta su fecha de vencimiento incluida.
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Segmentos de los mercados

Una opcin
hacer algo,
derecho. Es
las opciones

otorga a su titular el derecho de


sin estar obligado a ejercer ese
en este punto donde se diferencian
de los contratos de futuros.

El titular de un contrato de futuros a largo plazo,


se compromete a comprar un activo, a un precio
y en una fecha dada. En cambio, el titular de una
opcin de compra, tiene opcin de decidir sobre
la compre de un activo, a un precio, en una fecha
dada, en el futuro.
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Futuros / A plazo o Forward

Contratos Normalizados
Cmara de
Compensacin

Mercado Secundario
Poca importancia de la
entrega del activo
subyacente
No hay riesgo de
impago
Garanta

Contratos no normalizados
Negociacin privada (OTC)
El contrato se anual en la
fecha de vencimiento
No hay mercado
secundario
Entrega de activo
subyacente
Riesgo de impago
No existe garanta
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Participantes en el mercado de
opciones
Existen cuatro tipos de participantes en los mercado
de opciones:
-

Compradores de opciones de compra (precio sube)


Vendedores de opciones de compra
Compradores de opciones de venta (precio baja)
Vendedores de opciones de venta

Se considera que los compradores tienen posiciones


largas y los vendedores posiciones cortas. La venta
de una opcin en prima instancia tambin puede
llamarse emisin de la opcin.
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Forwards

Concepto
Un forward o compraventa a plazo es un contrato por el que dos
partes se comprometen, una a comprar y la otra a vender, un
activo, en una fecha y a un precio determinados.

Compra a plazo
Recibe el
activo

Fecha de
contratacin

Fecha
valor

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Entrega el
precio

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Cotizacin de forwards sobre divisa


Podemos distinguir:
Operaciones al contado (spot): plazo < 2 das
Operaciones a plazo (forward): plazo > 2 das
La relacin entre las cotizaciones al contado y a plazo de dos
monedas y sus respectivos tipos de inters se denomina
Paridad de Tasas de Inters.
Esta paridad de tasas nos indica que la cotizacin a plazo viene
determinada por la cotizacin al contado y por el diferencial de
los tipos de inters.
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Cotizacin de forwards sobre divisa

Cotizacin
plazo

x ( 1+ i US$) =

Cotizacin
contado

x ( 1+ i S/)

Supongamos que disponemos de un USD. El resultado de las dos


operaciones siguientes debe ser equivalente:
Vender el USD al contado e invertir el precio obtenido al
tipo de inters del sol.
Invertir el USD al mismo plazo al tipo de inters del USD y
venderlo a plazo.

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Cotizacin de forwards sobre divisa


Las dos cotizaciones y las dos tasa de inters fluctan
conjuntamente.
Escasas oportunidades de arbitraje.
Las diferencias entre las cotizaciones son originadas por las
distintas expectativas de los agentes sobre la evolucin de los
tipos de inters en cada pas.
La divisa con mayor tipo de inters cotiza con descuento y la
divisa con menor tipo de inters cotiza con prima.
Con la cobertura del riesgo de cambio va mercado a plazo se
obtiene el mismo resultado que con la cobertura en el mercado
financiero.
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Forwards
Un ejemplo: Forward Dlares / Soles
Una compaa importadora peruana necesita USD 1 MM para
pagar una importacin en 3 meses. Si la empresa quiere eliminar
el riesgo de una devaluacin del Sol, tiene dos posibilidades:
Entrar en un forward con un banco local mediante el cual
compra USD 1 MM a 90 das a un tipo de cambio fijo
(forward) de S/./USD 3,441.
Tomar un sobregiro de S/.3,350,000 por 90 das (16% p.a.),
compra USD 1 MM al tipo de cambio spot de S/./USD 3.35, e
invierte ese USD 1 MM a 90 en un depsito (5% p.a.)
Si el mercado es eficiente (es decir no hay posibilidad de hacer
arbitraje) estas dos alternativas deberan ser equivalentes. Esto
ltimo nos permite deducir una frmula muy simple para
determinar el precio forward de este o cualquier otro activo.
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Forwards
En general, el precio de un forward es igual al precio spot
multiplicado por el diferencial del rendimiento esperado (tasa
de inters, principalmente) entre los dos activos cotizados en
el tiempo. Este diferencial tambin es llamado Cost of
Carry.
En el caso de Forwards Dlares/Soles, el tipo de cambio
forward es igual al diferencial de rendimientos, tasas de
inters en soles y tasas de inters en dlares), de los dos
activos.
FWD = SPOT x (1 + Int. Soles) / (1 + Int.Dlares)
3.35 x (1 + 16% / 4) / (1 + 5% / 4) =

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3.441

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Forwards
Esto ltimo se cumple para cualquier forward en el
mercado ya sea que hablemos de Monedas,
Acciones, commodities, etc.
En el caso de forward USD/yenes, el forward de
estas monedas ser igual al diferencial entre la tasa
de inters en dlares versus la tasa de inters en
Yenes.Sin embargo para el caso de acciones,
commodities y otros activos el rendimiento o Cost
of Carry de los mismos no viene dado slo por
una tasa de inters sino por otros factores tales
como:

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Forwards
Costos Transaccionales (almacenaje, seguro,
brokerage, etc).
Cambios en el valor subyacente del activo. En el
caso de acciones seran los dividendos, mientras
que en el caso de bonos, los cupones.
Disponibilidad del Activo Fsico (valor de uso del
activo).
Expectativas de Precios Futuros.
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Forwards
Por ejemplo en el caso de forward de cobre, el
precio podra ser expresado de la siguiente
manera:
C U f = C U s + Cost of Carry (Interes en
Dlares) + Costos de Almacenaje y seguro +
costos brokerage +/- expectativas de precio disponibilidad del activo.

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Forwards
En

el caso de acciones la frmula debera incluir:

ACCf = ACCs + Cost of Carry (Inters en


Dlares) + costos brokerage y Custodia
+/- expectativas de precio - Dividendos del
Activo - Disponibilidad del activo.

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Forwards
En

los dos ejemplos anteriores los factores nombrados


pueden ser expresados como un porcentaje del activo
subyacente en cuyo caso tendramos una frmula as:
C U f = C U s x (1 + Int.%) x (1 + Alm&Seg%) / (1 +
Disp%)
ACCf = ACCs x (1 + Int.%) x (1 + Brok%) x (1 + Cust
%) / (1 + DIV%)
Por

supuesto, en el mercado lo nico que vemos es un


precio forward. El clculo cada componente de este
precio no es obvio y adems estn las expectativas de
precio.
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Precio del forward


Partiendo de la relacin de paridad:
Forward / Spot = (1 + i S/.
PASIVA)

ACTIVA

) / (1 + i US$

Las cotizaciones de forward (o a plazo) estn


estrechamente relacionadas con los diferenciales
de los tipos de inters en los distintos mercados.
De esta forma el premio o descuento de una
moneda respecto de otra, siempre que no existan
interferencias sobre el libre movimiento de
capitales, tender a ajustarse a las diferencias entre
los tipos de inters de las dos nacionales.
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Futuros

Futuros
Cul es la diferencia entre un Forward y un Futuro?
Financieramente son muy parecidos pero existen diferencias
importantes en cuanto a la forma:
Estandarizacin: cantidad, fechas, calidad, delivery fsico.
Mecanismo Centralizado de Negociacin.
Riesgo de Contraparte.
Sistemas de Mrgenes (normalmente diario, Mark-tomarket).
Los principales Mercados de Futuros son:
London Metal Exchange (LME) (metales bsicos: cobre,
zinc, plomo, etc)
New York Comex (oro, plata, petrleo)
El Chicago Board of Trade, CBT, (granos tambin llamados
soft commodities)

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Futuros
Aspectos

Institucionales: Brokers calificados,


Clearing house, Certificacin de calidad en los
productos.

Productos

Exticos: papel peridico, ndices


burstiles, ganado vacuno, jugo de naranja,
mother
boards,
mondongo
de
cerdo,
combustibles en general.

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Concepto
Contrato por el que dos partes se comprometen, una a comprar y la
otra a vender, un activo, en una fecha y a un precio determinados.
Son contratos estandarizados, negociados en un mercado
organizado. Los resultados de la operacin se liquidan diariamente
y el mercado exige el depsito de una garanta para operar.
CARACTERISTICAS DE UN MERCADO ORGANIZADO

Contratos estandarizados: activos y nominales preestablecidos


(mayor liquidez).
El mercado exige el depsito de garantas en funcin de la
posicin.
Los resultados se liquidan diariamente a travs de una cmara de
compensacin. Se elimina por lo tanto el riesgo de contraparte.
La cmara de compensacin acta como supervisor del mercado.
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Concepto
Futuro vendido
Beneficio

Beneficio

Futuro comprado

Precio
contratado

Precio
contratado

Precio del
subyacente

Prdida

Prdida

Precio del
subyacente

Estos instrumentos permiten un gran apalancamiento. El nico coste en el que se


incurre para tomar posiciones sobre el activo subyacente es el depsito de
garantas.
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Tipos de contratos de futuro


En funcin de su activo subyacente
Tipos de inters
A largo plazo: el activo subyacente es un bono nocional canjeable por
una serie de ttulos establecidos por el mercado. Se entregar el
cheapest to deliver.
A corto plazo: el activo subyacente es un depsito con inicio en la
fecha de vencimiento del futuro, a un plazo establecido.

Indices de renta variable


Divisas
Commodities (naranjas, carne de cerdo, petrleo, metales...)
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Futuros y forwards
DIFERENCIAS
DIFERENCIAS

FUTUROS
FUTUROS

FORWARDS
FORWARDS

Nominal
Nominalyyvencimiento
vencimiento

Predefinidos
Predefinidos

Variables
Variables

Subyacentes
Subyacentes

Preestablecidos
Preestablecidos

Acordados
Acordadospor
porlas
laspartes
partes

Garantas
Garantas

Obligatorias
Obligatorias

Optativas
Optativas

Liquidacin
Liquidacin

Cmara
Cmarade
decompensacin
compensacin

Bilateral
Bilateral

Riesgo
Riesgode
decrdito
crdito

Reducido
Reducido

Elevado
Elevado

Negociacin
Negociacin

Supervisada
Supervisada

Libre
Libre

Realizacin
Realizacinde
deresultados
resultados

Diaria
Diaria

AAVencimiento
Vencimiento

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Cobertura con futuros de renta fija


Existe una relacin inversa entre la evolucin de los tipos de
inters y los precios de los ttulos de renta fija y los futuros
sobre dichos activos.

Expectativas
Expectativas

Actuacin
Actuacinen
enmercado
mercadode
defuturos
futuros

Alza
Alzade
detipos
tiposde
deinters
inters

Venta
Ventade
defuturos
futuros

Bajada
Bajadade
detipos
tiposde
deinters
inters

Compra
Comprade
defuturos
futuros

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Cobertura con futuros de renta fija


VALOR DE UN PUNTO BASICO (PVBP)
Refleja la prdida en una operacin de activo o de pasivo causada por una
variacin de los tipos de inters de un punto bsico (0,01%).
Sea el siguiente prstamo a tipo variable con liquidaciones anuales:

Nominal

1 000 MM US$

Tipo de inters

Libor + 0,5%

Fecha de inicio

31.12.2005

Fecha de vencimiento

31.12.2007

PVBP

1000 x 0,01% x 720 das / 360


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200 000 US$

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Cobertura con futuros de renta fija


En el caso de un ttulo de renta fija:

Nominal

10 000 US$

Cupn

4,5%

Precio de compra

96 %

TIR de compra

6,7033%

Fecha de compra

31.12.2005

Fecha de vencimiento

31.12.2007

PVBP

1,76 US$

El resultado se obtiene restando el precio de compra (96%) del valor actual de los
flujos del ttulo calculado con la Tir de compra ms un punto bsico.
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Cobertura con futuros de renta fija


Tipos de inters a corto plazo: Clculo del ratio de cobertura
Aplicando el PVBP
El PVBP refleja la prdida en la operacin cubierta por una variacin de
los tipos de inters de un punto bsico
Conociendo el PVBP del contrato de futuro de cobertura
Podemos determinar la posicin en futuros cuyo beneficio ante la
variacin de tipos de inters compense la prdida del elemento cubierto

RC =

PVBP elemento cubierto


PVBP futuro de cobertura
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Cobertura con futuros de renta fija

Tipos de inters a corto plazo: Clculo del ratio de cobertura


Aplicando la siguiente frmula

RC =

Nominal elemento cubierto

Nominal futuro cobertura

Plazo elemento
Plazo futuro cobertura

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Cobertura con futuros de renta fija


Tipos de inters a largo plazo
La cobertura necesaria se determina gracias a la duracin.
La duracin de un bono nos permite estimar la sensibilidad
de su valor ante variaciones en la TIR de mercado.
La duracin de un bono con cupones peridicos coincide con
la vida residual de un ttulo cupn cero con la misma
rentabilidad.
Nominal elemento cubierto

Sensibilidad elto cub.


Factor de
Factor de
RC =
x
x conversin x correlacin
Nominal futuro cobertura
Sensibilidad futuro

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Cobertura con futuros de renta fija


Ejercicio 2
El 20 de junio (fecha de vencimiento del futuro de junio), una empresa
solicita a un banco un prstamo de 100 MMUS$ a un plazo de un ao. La
liquidacin de intereses ser trimestral. El banco le ofrece un tipo de inters
variable revisable trimestralmente: Libor a 90 das ms 50 puntos bsicos (en
base 360).
Determinar las posiciones en futuros que debera tomar la empresa para
cubrir su riesgo de tipo de inters.
Comprobar que los beneficios en dichas posiciones ante incrementos de un
1% en los tipos de inters compensan las prdidas experimentadas en el
prstamo.

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Handouts
Ejercicio 1

Handout 1

En base a los datos de mercado facilitados y suponiendo que la


posicin no ha variado durante la sesin:
Calcular el resultado del da de una posicin larga de 1.000
contratos BS98.
Variacin de la cotizacin del contrato = 103,49 - 103,46 = 3 pb
Resultado = 1 000 x 3 pb x 1000 US$ = 3 000 000 US$
Calcular el resultado del da de una posicin corta de 500 contratos
XJ98 suponiendo que la cotizacin del da anterior era 10.130.
Cotizacin al cierre = 10 134,5
Prdida del da = (10 134,5 - 10 130) x 1 000 Ptas x (500) = (2 250 000 US$)
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Handouts
Ejercicio 2

Handout 2

Dado que en la firma del crdito se establece el tipo de inters del primer
trimestre, la cobertura se debe contratar para las tres ltimas liquidaciones
de intereses.
Clculo del PVBP
Prstamo
Futuro
0,01

270 das
x

100

0,01
x 100 MMUS$ = 7.500 US$s

360 das

Ratio de cobertura
7.500 US$
= 3 contratos
2.500 US$

90 das
x

100

x 100 MMUS$ = 2.500 US$


360 das

Venderemos
1 contrato vencimiento diciembre
1 contrato vencimiento marzo
1 contrato vencimiento junio
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Handouts
Ejercicio 2

Handout 2

Anlisis de escenarios

Si los tipos suben 1% en todos los plazos de la curva:


Prdida en el prstamo

Beneficio en los futuros

7.500 US$ x 100 pb = 750.000 US$

2.500 US$ x 3 x 100 pb = 750.000 US$

Si aumenta la pendiente de la curva de tipos:


0,5% a 3 meses, 0,75% a 6 meses, 1% a 9 meses
Prdida en el prstamo

Beneficio en los futuros

7.500 US$ x 50 pb x 1/3 = 125.000 US$


7.500 US$ x 75 pb x 1/3 = 187.500 US$
7.500 US$ x 100 pb x 1/3 = 250.000 US$

2.500 US$ x 50 pb = 125.000 US$


2.500 US$ x 75 pb = 187.500 US$
2.500 US$ x 100 pb = 250.000 US$

562.500 US$

562.500 US$

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Swaps

Swaps

Acuerdo entre 2 partes para intercambiar pagos


periodicos calculados sobre la base de tasas de
intereses especficas y importes nocionales.

Plain

Vanilla Swap

Fixed rate

A
Floating rate
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Swaps

La palabra Swap se ha convertido en un nombre genrico y


se utiliza en varios contextos.

En el campo de derivados se entiende a un swap como un


intercambio equitativo de flujos de pagos en el
tiempo.Ejemplo: un swap de divisas, un swap de tasas de
inters, un swap de petrleo, etc.

Tambin es cierto, que un swap equivale a cerrar varias


operaciones de forwards.
Esta definicin es bastante
pertinente y fcil de entender.

Si bien son equivalentes, en la prctica se usan forward de


tasas de inters o monedas para intercambios de corto
plazo, generalmente menos de un ao; y swaps de tasas de
inters o monedas para flujos con plazos mayores a un ao.
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Swaps

Swap = Una serie de forwards

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Swaps
Ejemplos: Swap de Petrleo

USD WTI

Refinera

Indice (I.e.WTI)

Compaa
Petrpleo Fsico

Banco
US$30 Bl

Swap

Objetivo:
La compaa (el usuario final) desea reducir su exposicin al precio del petrleo.
Solucin:
La compaa entra en un swap de petrleo con el Banco Swap mediante el
cual la compaa paga una cantidad fija y recibe el precio promedio de los
cierres diarios de la cotizacin del West Texas Intermediate index (WTI) del
NYMEX.
Costos/Beneficios:
Mediante este swap, la compaa efectivamente cubre su exposicin corta
con la Refinera y fija su precio en US$ 30.00/bl.
La compaa deja de beneficiarse de posibles reducciones futuras en el
precio de petrleo.
18/06/15

WILFREDO RODAS

65

Swaps
Ejemplo: Swap de Tasas de Inters
LiBOR 3 meses + Spread
Bancos

6.17%

Compaa
LIBOR 3 meses

Banco
Swap

Dos posibles escenarios:


La Libor cierra a 6.5%: entonces la Compaa paga 6.5% a
su Banco pero recibe 0.33% del Banco Swap.
La Libor cierra a 5.80%: entonces la Compaa paga 5.80%
a su Banco y 0.37% al Banco Swap.
En ambos escenarios el costo efectivo de la Compaa es 6.17%
ms el spread del prstamo.
18/06/15 WILFREDO RODAS

66

Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 1: Definir las caractersticas del activo subyacente
en cuanto a montos y fechas.
Ejemplo: Prstamo de US$ 15 millones desembolsado el
15/Nov/1998
a ser amortizado anualmente en 5
pagos iguales:

18/06/15

WILFREDO RODAS

67

Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 2:
Obtener la data disponible en el
mercado para tasas Libor y US
Treasuries

18/06/15

WILFREDO RODAS

68

Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 3:Calcular las tasas forward
Ao 2

100 =

4.95 + 104.95
1.0482

Ao 3

100 =
5.0889%

5.08 +
1.0482

r = 4.9532%

(1 + r)^2
5.08
1.04953^2

+ 105.08

r=

(1 + r)^3

18/06/15

WILFREDO RODAS

69

Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 4:Interpolar las tasas forwards halladas para hacer
coincidir las fechas con el flujo
del prstamo
4.9532% - 4.8200% = X 4.8200% X = 4.9477%
350

350

18/06/15

WILFREDO RODAS

70

Swaps
Cmo se construye un Swap?
Paso 5:
Obtener la tasa de inters forward
promedio (swap) igualando
en valor
presente el flujo con tasas forward con un flujo
de tasa fija

Valor Presente Neto


$1,998,736

$1,998,736

18/06/15

WILFREDO RODAS

71

Opciones

Opciones

Para qu se utilizan las opciones?

Hedging o Cobertura: productores o consumidores de


commodities, empresas endeudadas a tasas de inters
variable, inversionistas de renta variable, etc.

Incrementar rendimientos: bonos estructurados, opciones


de Default, inversionistas expuestos a Libor.

Trading. Actividad slo limitada a especialistas.

Arbitraje. Tambin limitado a especialistas.

18/06/15

WILFREDO RODAS

73

Opciones
Definicin
Un

contrato de opciones es un acuerdo por el cual el vendedor de


la opcin le otorga al comprador de la opcin el derecho ms no la
obligacin de comprar (call) o vender(put) un activo determinado
en una cantidad, fecha y precio especfico.
Terminologa
Un

contrato de opciones necesita ciertas especificaciones:

Activo Subyacente. Es el activo fsico o no sobre el cual


se contrata la
opcin: tasas de inters, acciones, bonos,
commodities, ndices, monedas, etc.
Precio de Ejercicio
(Exercise o Strike Price). El precio al
cual las partes se comprometen a vender o comprar el
activo
subyacente.
Plazo
Periodo de vida de la opcin.
18/06/15

WILFREDO RODAS

74

Definicin de Opcin

La principal diferencia con un Futuro es que no existe


obligacin por ambas partes. En la Opcin, el Comprador
tiene el derecho de decidir si se ejercita o no el contrato

Un Warrant es un producto similar a una Opcin. Se


diferencia en:
- Suelen ser emitidos por una misma entidad
- Su plazo suele ser mayor
- No se negocian en mercados organizados. Ultimamente muchos
cotizanen algunos mercados, lo que garantiza cierta liquidez,
pero no suele existir Cmara de Compensacin
- Suelen tener un nocional menor; provienen histricamente de los
derechos de Bonos convertibles en acciones. La mayora tienen
como subyacente renta variable
18/06/15

WILFREDO RODAS

75

Elementos de una Opcin

Subyacente

Bien objeto de la Opcin (bonos, acciones,


oro, petroleo.....)

Nocional

Cantidad del subyacente que se contrata

Vencimiento

Fecha en que expira la opcin

Strike

Precio acordado al que el comprador de la


opcin podr comprar/vender el nocional del
subyacente

Fecha de

Momento o perodo en el que el comprador de


la opcin puede ejercitarla, es decir, comprar o
vender el subyacente

ejercicio
Prima

Contraprestacin que el comprador entrega al


vendedor. Es el valor de la opcin
18/06/15

WILFREDO RODAS

76

Tipos de Opciones

CALL

opcin de Comprar algo

PUT

opcin de Vender algo

Ejercicio 1
Si Compro una Call
Si Compro una Put
Si Vendo una Call
Si Vendo una Put
18/06/15

WILFREDO RODAS

77

Tipos de Opciones

(al vencimiento)

Put comprada
Beneficio

Beneficio

Call comprada

Strike

(al vencimiento)

Strike

Precio del
subyacente

Prdida

Prdida

Precio del
subyacente

En el caso de Opciones Compradas, la prdida est limitada a la


Prima pagada. Los beneficios pueden ser ilimitados
18/06/15

WILFREDO RODAS

78

Tipos de Opciones
Put vendida

(al vencimiento)

Beneficio

Beneficio

Call vendida

(al vencimiento)

Precio del
subyacente

Precio del
subyacente
Strike
Prdida

Prdida

Strike

En el caso de Opciones Vendidas, el beneficio est limitado a la


Prima cobrada. Las prdidas pueden ser ilimitados
18/06/15

WILFREDO RODAS

79

Tipos de Opciones
Por su Subyacente
Tipos de Inters

Divisa
Renta Variable
Commodities
Otros

- Bonos
- Depsitos o prstamos
- Caps / Floors / Collars
- USD /DEM ..
- Acciones
- Indices (Ibex, Eurotop ...)
- Petroleo, Oro ...
- Catstrofes
- Nivel de polucin etc.

18/06/15

WILFREDO RODAS

80

Tipos de Opciones
Caps/Floors/Collars
CAP

FLOOR

Contrato por el que el


comprador se garantiza un tipo
de inters mximo.
Equivale a una sucesin de
Calls europeas (caplets)

Contrato por el que el


comprador se garantiza un tipo
de inters mnimo.
Equivale a una sucesin de
Puts europeas (floorlets)

COLLAR

Contrato po el que el comprador se garantiza un tipo de inters


mnimo y mximo.
Equivale a una Compra de CAP y venta de FLOOR
Puede tener coste cero

18/06/15

WILFREDO RODAS

81

Definicin de Opcin

Contrato por el que una persona (comprador), adquiere


a un tercero (vendedor o emisor) el derecho a comprar
o vender algo, en una cantidad determinada, en un
momento determinado y por un precio determinado,
entregando a cambio una contraprestacin o prima.

El emisor est a lo que el comprador decida. A cambio


recibe la prima

El comprador no suele depositar garantas. El vendedor


s.

18/06/15

WILFREDO RODAS

82

Tipos de Opciones
Por su Fecha de ejercicio
exclusivamente en la fecha de vencimiento

EUROPEAS
AMERICANAS

en cualquier momento de la vida de la opcin

BERMUDAS

en diversos momentos o perodos a lo largo de


la vida de la opcin

(Mid-Atlantic)

Vida de la opcin

Europea
Americana
Bermuda

18/06/15

WILFREDO RODAS

83

Tipos de Opciones
Otras clasificaciones

Mercados
organizados

OTC

Especulativas

Cobertura

Estos conceptos ya han sido explicados en


otros Captulos de este curso
18/06/15

WILFREDO RODAS

84

Opciones exticas

Son opciones que no responden a los tipos clsicos:


Las ms utilizadas son:
ASIATICAS

BARRERA

El valor intrnseco no depende slo del valor del subyacente


al final de la vida de la opcin, sino de su valor medio. Se
utilizan para la mayora de los Fondos garantizados ya que
son ms baratas
La opcin aparece (knock-in) o desaparece (knock-out) si el
subyacente toca a lo largo de la vida de la opcin un
determinado valor o barrera. En algunos casos, si se toca la
barrera, se recibe a cambio una rentabilidad mnima o rebate

DIGITALES

Su rentabilidad es binaria: por ejemplo, el Mibor + 50 pb


para los das que el Mibor permanezca dentro de un rango, o
nada para los das que permanezca fuera del mismo

CLICKET

Cada cierto tiempo se fija de nuevo el strike, acumulndose


el valor intrnseco a esa fecha. Se estn utilizando en la
ltima generacin de Fondos.

(Binarias)

18/06/15

WILFREDO RODAS

85

Opciones - repaso

Opcin Call.

Opcin para COMPRAR el activo subyacente al precio de


ejercicio algo.

Opcin Put.

Opcin para VENDER el activo subyacente al precio de


ejercicio

Opcin Americana Bajo esta modalidad el que compra la opcin tiene el


derecho a ejercitarla en cualquier momento durante el plazo de vida de la
misma.

Opcin Europea
Bajo esta modalidad el que compra la opcin tiene el
derecho a
ejercitarla slo al final del plazo de vida de la misma.

Premio

In-the-Money Se dice que una opcin esta in-the-money cuando el precio spot
del activo subyacente es mayor (menor) el precio de ejercicio en
el caso deuna opcin call (put).

El costo que tiene que pagar el comprador por la opcin.

Out of the Money


Lo contrario de lo anterior y At-the-money cuando el
precio
spot es igual al precio de ejercicio.
18/06/15

WILFREDO RODAS

86

Opciones
Valor

intrnseco. Es la diferencia entre el precio


spot del activo subyacente y el precio de ejercicio
de una opcin. Pero no debe confundirse con el
precio de mercado de una opcin.

Cuatro

Posiciones bsicas:
Comprar un Call

Comprar
Vender un Call

Comprar
Comprar un Put

Vender
Vender un Put

Vender

Comprar el derecho a
Vender el derecho a
Comprar el derecho a
Vender el derecho a

18/06/15

WILFREDO RODAS

87

Opciones
Opciones

en Bolsa vs. Opciones Over the


Counter (OTC). Existen opciones que se cotizan
en mercados centralizados bajo parmetros
estandarizados con el objeto de generar liquidez:
opciones sobre acciones en el NYSE, opciones de
divisas en el Philadelphia Exchange, opciones sobre
ndices burstiles en el Chicago Board Options
Exchange.

Opciones

de Futuros: contratos en donde el activo


subyacente es un contrato de futuros.

Swaptions.

Este en una opcin para entrar en un


swap (normalmente tasas de inters).
18/06/15

WILFREDO RODAS

88

Opciones
Teorema

Call

de la Partida de Opciones Put-

St = Es el valor de una accin en t


So = Es el valor de una accin hoy (spot)
X = Es el precio de ejecucin de la opcin
(Strike)
C = Opcin Call
P = Opcin Put
r = Tasa de inters
Ilustremos

la siguiente posicin:

Comprar (long) un Call y Vender (short) un put


con el mismo strike y plazo
18/06/15

WILFREDO RODAS

89

Opciones

En cualquier caso el rendimiento de esta estrategia a la


madurez va a ser

Si St < X = C - P= 0 - (X -St) = St - X
Si St > X = C - P= (St - X) - 0 = St - X

Esta expresin es equivalente a comprar una accin hoy


al precio spot (So) y pedir prestado X / (1+r) t para pagar la
inversin, ya que al trmino de la misma siempre tendr
como beneficio neto St X. Por lo tanto debe cumplirse que:

C - P = So - X / (1+r)t

Comprar un call e invertir el precio strike en un activo


seguro por el tiempo que dure la opcin tienen un valor
idntico a comprar un put (al mismo strike) y comprar la
accin hoy

18/06/15

WILFREDO RODAS

90

Opciones
Ejemplo:

Una accin de Telefnica vale S/.4.80 hoy y la opcin call


de un ao con un precio strike de S/.5.20 vale 10%. Asumiendo que
el costo del dinero es 10% cul es el valor del put?

So = 4.80; C = 0.48; X = 5.20; r = 10%


C - P = So - X / (1+r)^1
0.48 - P = 4.80 - 5.20 / (1 + 10%)^1
P = 0.52

18/06/15

WILFREDO RODAS

91

Opciones
Determinantes del Valor de una Opcin
Se pueden identificar hasta cinco factores
bsicos que afectan el precio de una opcin:

Precio del activo subyacente (So)


El precio strike (X)
La volatilidad del activo (u)
El tiempo que dura la opcin (t)
La tasa de inters (r)
18/06/15

WILFREDO RODAS

92

Opciones
Valorizacin intuitiva
La idea es tratar de replicar una estrategia (sintticamente)
que nos d el mismo rendimiento que una opcin.
Ejemplo: tenemos una opcin call con precio strike de
USD 160 mientras que el precio hoy es USD 140.
Asumamos que se dan dos escenarios.
Caso 1: El precio baja a 110
Caso 2: Sube a 210

El rendimiento de esta estrategia sera el valor del call:


Caso 1: Cero
Caso 2: 50
18/06/15

WILFREDO RODAS

93

Opciones
Comparemos esos resultados con la siguiente estrategia:
prestarse del banco USD 100 (a una tasa de inters de 10%)
y comprar una accin hoy.Cul es el valor de esta
estrategia?
Ello implica que a precios de hoy
Valor de 2 calls = valor de la accin hoy - 100 (prstamo)
= 140 - 100
= 40
Por lo tanto: Precio de una Opcin Call hoy = USD 20
Implicancia: tener una opcin equivale a una posicin
palanqueada en el activo subyacente
18/06/15

WILFREDO RODAS

94

Valoracin de Opciones
El valor de una opcin es el valor de su Prima
Una Opcin es muy difcil de valorar porque hay que
introducir un elemento de probabilidad: la Opcin, a
diferencia de otros productos, puede o no ejercerse
Valor Opcin = Valor Intrnseco + Valor Temporal

Valor Intrnseco:
Valor Temporal:
Ejemplo:

Call
Put
Call
Put

S-X
X-S
Prima - VI
Prima - VI

Sea una Call comprada S= 500, X= 400 y Prima= 50


VI =500-400 = 100

VT =100-50 = 50
18/06/15

WILFREDO RODAS

95

Valoracin de Opciones
Supongamos una opcin Call sobre una accin del
Chase con un strike de 7.500 US$. Al vencimiento, la
accin Chase cotiza a 8.500 US$:
Cul ser el precio de la
opcin 1 segundo antes
de su vencimiento?

1.000 US$

Si valiera menos (por ejemplo, 800 US$), comprara una Call


por 800, vendera las acciones por 8.500, ganando 1.000 US$,
y tendra un beneficio de 200.

18/06/15

WILFREDO RODAS

96

Valoracin de Opciones

A ttulo informativo, el modelo ms utilizado ha sido el de


Black Scholes:

Call S N d 1 X e i t N d 2
siendo N(d1) y N(d2) probabilidades
Este modelo ha sido objeto de desarrollos posteriores

El elemento clave a considerar es la Volatilidad.


Esta no es fcilmente estimable. Hay que ser especialmente
cuidadoso en verificar la fuente de procedencia y contrastarla
Las opciones europeas son las ms fciles de valorar y las
exticas las ms difciles
18/06/15

WILFREDO RODAS

97

Beneficio

Beneficio

Valoracin de Opciones

Strike

Strike

OTM

ATM

ITM

Precio del
subyacente

Prdida

Prdida

Precio del
subyacente

ITM

ATM

Call

In the money (ITM)


At the money (ATM)
Out the money (OTM)

XX<<SS
XX>>SS

18/06/15

OTM

Put
SS==XX

XX>>SS
XX<<SS

WILFREDO RODAS

98

Estrategias con Opciones

Expectativas

Incertidumbre del inversor

En qu direccin va a
moverse el mercado en un
plazo determinado?

Alcista

Bajista

Cunto?

Muy
voltil

Poco
voltil

Puedo gestionar mi riesgo, de acuerdo a mis expectativas,


mediante opciones simples o combinaciones de opciones
18/06/15

WILFREDO RODAS

99

Estrategias con Opciones


Ejemplo: diferentes productos ante diferentes expectativas

Futuro
comprado
ALCISTA
Y si baja el
mercado?

Call
comprado

Bull
spread

ALCISTA

ALCISTA

LIMITO PERDIDAS

LIMITO PERDIDAS

No es muy caro?
Verdad que el mercado
no va a subir por encima
de un lmite?

RENUNCIO PARTE
DEL BENEFICIO

18/06/15

MAS BARATO

WILFREDO RODAS

100

Estrategias con Opciones (ejemplos)


(Compra Call y Put mismo strike A)
A

(Venta Call y Put mismo strike A)


A

Prdida

Precio del
subyacente

Beneficio
Precio del
subyacente

Alta volatilidad
No sabemos en qu direccin
Resulta caro

Prdida

Prdida
Prdida

Beneficio

Precio del
subyacente

Beneficio

Straddle vendido

Beneficio

Straddle comprado

Precio del
subyacente

Nula volatilidad
Cobro una buen prima

18/06/15

WILFREDO RODAS

101

Estrategias con Opciones (ejemplos)


(Compra Call B y Put A)
A
B

(Venta Put A y Call B)


A
B

Prdida

Precio del
subyacente

Beneficio
Precio del
subyacente

Estabilidad dentro de un rango


Fuera de l, alta volatilidad
No sabemos en qu direccin
Resulta caro (pero menos que straddle)

Prdida

Prdida
Prdida

Beneficio

Precio del
subyacente

Beneficio

Strangle vendido

Beneficio

Strangle comprado

Precio del
subyacente

Estabilidad dentro de un rango


Fuera de l, nula volatilidad
Cobro prima (pero menos que straddle)

18/06/15

WILFREDO RODAS

102

Estrategias con Opciones (ejemplos)


(Compra Call A y Venta Call B)
A
B

(Compra Call B y Venta Call A)


A
B

Prdida
Beneficio

Precio del
subyacente

Precio del
subyacente

Precio del
subyacente

Alcista pero no muy seguro


Posibilidad de bajadas; se desea limitar las
prdidas
Equivale a Call Comprada, limitando
beneficios (a cambio, ms barata)

Prdida

Prdida
Prdida

Beneficio

Precio del
subyacente

Beneficio

Bear spread

Beneficio

Bull Spread

Bajista pero no muy seguro


Posibilidad de subidas; se desea limitar las
prdidas
Equivale a Put Comprada, limitando
beneficios (a cambio, ms barata)
18/06/15

WILFREDO RODAS

103

Estrategias con Opciones (ejemplos)


(Compra Call A y C y Venta 2 Call C)
A
B
C

(Compra 2 Call B y Venta Call A y C)


A
B
C

Prdida
Beneficio

Precio del
subyacente

Precio del
subyacente

Precio del
subyacente

Igual que el Straddle vendido pero


limitando prdidas
No se est seguro de la evolucin de la
volatilidad

Prdida

Prdida
Prdida

Beneficio

Precio del
subyacente

Beneficio

Butterfly vendida

Beneficio

Butterfly comprada

Igual que el Straddle comprado pero


limitando beneficios
No se est seguro de la evolucin de la
volatilidad

18/06/15

WILFREDO RODAS

104

Estrategias con Opciones (ejemplos)

Precio del
subyacente

Beneficio

(Compra y Venta Call A)


A
B
C

Beneficio

Precio del
subyacente

Precio del
subyacente

Precio del
subyacente
Prdida

Prdida

Futuro vendido sinttico

Prdida

(Compra y Venta Call A)


A
B
C

Beneficio

Prdida

Beneficio

Futuro comprado sinttico

La construccin de productos sintticos (construidos artificialmente


mediante la contratacin combinada de otros) puede utilizarse para arbitrajes
o por facilidad de utilizacin de unos productos respecto a otros
18/06/15

WILFREDO RODAS

105

Handouts
Handout 1

CALL

opcin de Comprar algo

PUT

opcin de Vender algo

Ejercicio 1
Si Compro una Call

adquiero el derecho a comprar algo

Si Compro una Put

adquiero el derecho a vender algo

Si Vendo una Call

cedo el derecho a que me compren algo

Si Vendo una Put

cedo el derecho a que me vendan algo

18/06/15

WILFREDO RODAS

106

FRAS

Concepto
Forward Rate Agreement: Contrato por el que dos partes
pactan el tipo de inters de un depsito tomado o cedido a plazo
(activo subyacente). Son operaciones negociadas en mercados
no organizados (OTC).
Los elementos que definen un FRA corresponden al depsito
subyacente:
Tipo fijo
Nominal
Fecha de inicio
Fecha de vencimiento

18/06/15

WILFREDO RODAS

108

Concepto
Los FRAS se liquidan por diferencias en la fecha de inicio. No
se intercambian los principales de los depsitos subyacentes.
Su forma de cotizacin es:
(Plazo hasta inicio; Plazo hasta vencimiento; tipo fijo; nominal).
Los FRAS ms habituales son:
1x2
2x4
3x6
12 x 24

18/06/15

WILFREDO RODAS

109

Concepto
El comprador de un FRA se compromete a pagar un tipo fijo calculado para
el periodo comprendido entre la fecha de inicio y la fecha de vencimiento y
sobre el nominal de la operacin. A cambio percibir un tipo variable
calculado sobre el mismo periodo.
FRA 3x6 comprado
El resultado neto se descuenta hasta el inicio
(liquidacin del FRA)
Cobra tipo variable

3 meses
Contratacin

3 meses
Inicio

Vto
Paga tipo fijo
18/06/15

WILFREDO RODAS

110

Concepto
Resultado de un FRA comprado:
( TL - TC ) x N x Plazo / 360

TL : Tipo variable en Inicio


TC: Tipo fijo contratado
N: Nominal

1 + ( TL x Plazo / 360 )

Comprador de FRA

Paga fijo

Asegura un tipo
de Financiacin

Vendedor de FRA

Cobra fijo

Asegura un tipo
de Inversin

18/06/15

WILFREDO RODAS

111

Concepto
Ejercicio 1

Calcular el resultado del siguiente FRA 6 x 12 comprado:


Nominal 100.000 Pmls
Tipo contratado 4,5%
Tipo de liquidacin 5%
Base de clculo de intereses 30 / 360

18/06/15

WILFREDO RODAS

112

Handouts
Ejercicio 1

Handout 1

Calcular el resultado del siguiente FRA 6 x 12 comprado:


Nominal 100.000 Pmls
Tipo contratado 4,5%
Tipo de liquidacin 5%
Base de clculo de intereses 30 / 360

Rdo =

(5% - 4,5%) x 100 x 180 / 360


1 + (5% x 180 / 360)
18/06/15

= 243,9 Pmls

WILFREDO RODAS

113

Concepto
Clculo del tipo fijo en la contratacin de un FRA
Comprar un FRA 3x6 equivale a tomar un depsito a 6 meses y ceder un
depsito de igual nominal durante 3 meses.
Tomo depsito a 6 meses
Cedo depsito a 3 meses
FRA 3x6
El tipo de un FRA 3x6 se calcular segn la siguiente frmula:
1 + ( i 6 m x 180 / 360) = (1 + ( i 3 m x 90 / 360)) x (1 + ( i FRA 3x6 x 90 / 360))

18/06/15

WILFREDO RODAS

114

Concepto
Ejercicio 2

Calcular el tipo al que se contratara hoy un FRA 6 x 12 segn la


siguiente curva de tipos Libor (Base de clculo 30x360):
Da
Semana
Mes

4,3%
4,35%
4,4%

3 meses
6 meses
Ao

18/06/15

4,4%
4,25%
4,2%

WILFREDO RODAS

115

Handouts
Ejercicio 2

Handout 2

Calcular el tipo al que se contratara hoy un FRA 6 x 12 segn la


siguiente curva de tipos Mibor:
Da
Semana
Mes

4,3%
4,35%
4,4%

Tipo FRA = (

3 meses
6 meses
Ao

1 + ( 4,2% x 360/360 )

4,4%
4,25%
4,2%

- 1 ) x ( 360 / 180 ) = 4,0636%

1 + ( 4,25% x 180/360 )
18/06/15

WILFREDO RODAS

116

Tipos de FRAS
El activo subyacente de un FRA y el de un futuro sobre tipos de inters a
corto plazo es el mismo: un depsito interbancario.
El mercado de futuros ha supuesto una fuerte competencia para los FRAS
debido a las ventajas de operar en un mercado organizado (liquidez y
eliminacin del riesgo de contraparte).

FRAS FIJOS

Tendencia a la estandarizacin de los FRAS

Liquidados a travs del STMD


Nominal de 100 MMPtas
Vencimientos en el 3er mircoles de los meses de Mar., Jun., Sept. y Dic.
Los restantes FRAS se denominan FRAS ROTOS.
18/06/15

WILFREDO RODAS

117

Valoracin
Para determinar el valor de un FRA antes de su fecha de inicio descontaremos
hasta la fecha actual:
El nominal de la operacin desde la fecha de inicio.
El nominal ms los intereses calculados en base al tipo fijo desde la fecha de
vencimiento.
El valor de un FRA comprado ser:

1 M1 D1 B100

F
M1
M2
D
D1
D2
N
B

F D N
1

N

B100
1 M2 D2 / B100

Tipo de inters acordado en el contrato FRA .


Tipo cupn cero de mercado para el plazo D1.
Tipo cupn cero de mercado para el plazo D2.
Plazo del FRA en das.
Plazo entre fecha de valoracin y fecha valor de la operacin en das.
Plazo entre fecha de valoracin y fecha de vencimiento de la operacin en
das.
Nominal de la operacin.
Base de clculo de intereses (360 365).
18/06/15

WILFREDO RODAS

118

Valoracin
Ejercicio 3

Una entidad cuenta con la siguiente cartera de FRAs


especulativos a 30.6.98:
Compra FRA 2x4
Venta FRA
3x6

Inicio 31.7.98 100 MMPtas 4%


Inicio 31.8.98 200 MMPtas 4,5%

Calcular el resultado de la cartera a 30.6.98 en funcin de la siguiente curva


de tipos Mibor:
Da
Semana
Mes
2 meses

4,3%
4,35%
4,4%
4,45%

3 meses
5 meses
8meses
Ao
18/06/15

4,4%
4,55%
4,6%
4,6%
WILFREDO RODAS

119

Handouts
Ejercicio 3

Handout 3

Compra FRA 2x4


Contratacin
31.5.98

Inicio
31.7.98

30.6.98

1 mes

100

Vto
30.9.98
3 meses

460100
1

100
360100
1 4,490 / 360100 = 0,7161 MMPts

1 4,430 360100

18/06/15

WILFREDO RODAS

120

Handouts
Ejercicio 3

Handout 3

Venta FRA3x6
Contratacin
31.5.98

Inicio
31.8.98
2 meses

Rdo =

Vto
30.11.98
5 meses


1
200
4,590200

-
200

360100
1 4,55150 / 360100 1 4,4560 360100

Rdo = (0,0406) MMPtas


18/06/15

WILFREDO RODAS

121

Instrumentos
Financieros
Norma
Internacional de
Contabilidad N39
18/06/15

WILFREDO RODAS

122

NIC 39
Factoring
Fideicomiso
Titulacin

de activos
Fondos mutuos
Derivados financieros

18/06/15

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123

ALCANCES NIC 39
Vigente

para los estados financieros que cubran


perodos contables que comiencen despus del 1
de enero de 2001 (2003 en el Per)
Aplica a todo tipo de entidad
empresas, asociaciones, agencias gubernamentales
bancos y compaas de seguro
Y

a todo tipo de instrumentos financieros

Forwards, futures, swaps, opciones, caps, collars,


Warrants y opciones en acciones
Contratos basado en bienes (commodities) si se
liquidan en base neta
Bonos, prstamos y depsitos bancarios
Algunas garantas financieras
Acciones de otras entidades (incluye inversiones
estratgicas)
Cuentas por cobrar y por pagar
18/06/15

WILFREDO RODAS

124

INSTRUMENTOS FINANCIEROS
EXCLUIDOS EN LA NIC 39
Las

participaciones en empresas
subsidiarias, asociadas y negocios
conjuntos que llevan contabilidad
consolidada
Derechos y obligaciones surgidos de
los contratos de arrendamiento
Activos y pasivos derivados de los
planes de beneficios para empleados
Derechos y obligaciones surgidos de
los contratos de seguros
18/06/15

WILFREDO RODAS

125

INSTRUMENTOS FINANCIEROS
EXCLUIDOS EN LA NIC 39
Instrumentos

de capital emitidos por la


empresa que presenta los estados
financieros
Contratos de garanta financiera
Contratos de carcter contingente en
una combinacin de negocios
Contratos que exigen un pago en funcin
de variables climticas, geolgicas u
otras magnitudes fsicas
18/06/15

WILFREDO RODAS

126

QUE ES UN INSTRUMENTO FINANCIERO

Un

contrato que da lugar a:


Activos financieros
en una empresa

Pasivo financiero o
instrumento de capital
en otra empresa
18/06/15

WILFREDO RODAS

127

DEFINICION DE ACTIVOS FINANCIEROS

Cualquier activo que sea:


Efectivo
Un derecho contractual a recibir
efectivo u otro activo financiero por
parte de otra empresa
Un derecho contractual a intercambiar
instrumentos financieros con otra
empresa en condiciones que son
potencialmente favorables
Un instrumento de capital de otra
empresa
18/06/15

WILFREDO RODAS

128

DEFINICION DE PASIVOS FINANCIEROS /


INSTRUMENTO DE CAPITAL

Pasivo financiero
Cualquier pasivo que supone una
obligacin contractual:

De entregar dinero u otro activo financiero a otra


empresa; o
De intercambiar instrumentos financieros con otra
empresa, bajo condiciones que son potencialmente
desfavorables

Instrumento de capital
Cualquier contrato que ponga en
manifiesto intereses en los activos de una
empresa despus de deducir todos sus
pasivos
18/06/15

WILFREDO RODAS

129

Tipos de instrumentos
financieros
Instrumentos financieros
Instrumentos financieros

Primarios
Depositos en efectivo
Bonos, prstamos
Cuentas por cobrar y
por pagar (incluye
arrendamiento
financiero)
Instrumentos de capital

Derivados

Combinados

Forwards / futuros
Opciones financieras
Swaps
Caps y collars
Garantas financieras
Cartas de crdito

18/06/15

Deuda convertible
Deuda
intercambiable
Bonos de moneda
doble

WILFREDO RODAS

130

PRINCIPIOS FUNDAMENTALES DE LA NIC 39

Todos

los activos y pasivos financieros


son reconocidos en el balance general,
incluyendo el valor estimado de
mercado de los derivados.
Con pocas excepciones, los activos
financieros deben valorizarse a su valor
estimado de mercado.
Las inversiones no se clasifican ya en
corrientes y de largo plazo, sino como
negociables, disponibles para la
venta o mantenidas a vencimiento.
Nuevas reglas para definir y registrar
las coberturas.
18/06/15 WILFREDO RODAS

131

Definicin de derivados
Un derivado es un instrumento
financiero:
Cuyo valor cambia en respuesta a
cambios en una tasa de inters, de
un precio de acciones, de un precio
de mercancas, de una tasa de
cambio o variables similares
(denominado el subyacente).
Requiere poco o ninguna inversin
inicial, y
18/06/15

WILFREDO RODAS

132

Derivados: Clasificacin
Derivados

Instrumentos negociables

Activos negociables

Instrumentos de cobertura

Pasivos negociables

18/06/15

WILFREDO RODAS

133

Definiciones: Derivados
incorporados (Embedded
derivatives
)
Un componente de un instrumento hbrido
que combina el derivado y el contrato
principal que lo alberga
Ejemplo: un bono convertible
contrato principal
= el bono
derivado incorporado = opcin de compra de acciones

Se debe separar el derivado incorporado y contabilizar


los dos elementos por separado?

18/06/15

WILFREDO RODAS

134

Derivados incorporados
Una medicin separada es apropiada
cuando:
Las

caractersticas econmicas y riesgos inherentes al


derivado
incorporado
no
estn
relacionadas
estrechamente con las correspondientes al contrato
principal,
Un
instrumento independiente con las mismas
condiciones del derivado podra cumplir con los
requisitos de la definicin de instrumentos derivados; y
El instrumento hbrido (combinado) no se registra su
valor razonable, por lo que los cambios en el valor
razonable no son registrados en el estado de ganancias
y prdidas.
18/06/15

WILFREDO RODAS

135

Cobertura
Implica

designar a un instrumento financiero


para compensar los cambios en el valor
razonable o flujos de caja de un activo o grupo
de activos coberturados y de similares
caractersticas:
Los instrumentos de cobertura son usualmente
derivados.
Activos y pasivos financieros no derivados slo pueden
ser usados para coberturar riesgos en moneda extranjera
bajo la NIC 39.
El subyacente coberturado puede ser reconocidos como
activos o pasivos (financieros o no), compromisos no
reconocidos o transacciones futuras no reconocidas pero
altamente probables.
18/06/15 WILFREDO RODAS

136

Cobertura
La

contabilizacin de una cobertura es


permitida si se presentan todas las siguientes
condiciones:

137

Existe
documentacin
formal
que
identifica
al
instrumento como de cobertura, un activo subyacente,
un riesgo coberturado y la efectividad de la cobertura ha
sido evaluada.
Se espera que la cobertura sea altamente efectiva y la
efectividad puede ser confiablemente medida.
Una cobertura es reconocida como altamente efectiva
si la compensacin de casi la totalidad de los cambios
en los flujos de caja o el valor razonable se presenta
en un rango de 80% y 125%.
Si la ocurrencia de las transacciones
esperadas se ha
18/06/15 WILFREDO RODAS

Cobertura
Existen

3 tipos de relacin de
cobertura:
Cobertura del valor razonable
Cobertura del flujo de caja
Cobertura de la inversin neta en una
entidad extranjera

El

tratamiento contable depende del


tipo de cobertura
18/06/15

WILFREDO RODAS

138

Tipos bsico de cobertura


Activo a tasa variable
Deuda a tasa variable
Transacciones previstas
Compromisos futuros

Activos a tasa fija


Deuda a tasa fija

Cobertura del
flujo de caja

Transacciones
planeadas o compromisos
futuros en moneda
extranjera

Cobertura
del valor
razonable

Cobertura de
una inversin
neta en una
empresa
extranjera

Valores de renta fija


en moneda extranjera

Inversiones en operaciones extranjeras


18/06/15

WILFREDO RODAS

139

Cobertura del valor


razonable
Una cobertura por la exposicin a los cambios

en el valor razonable de un activo o pasivo


reconocido (o una porcin del mismo).
La prdida/ganancia por medicin posterior
del instrumento de cobertura es reconocida
inmediatamente en el estado de ganancias y
prdidas
La prdida/ganancia en el activo subyacente
atribuida a los ajustes por el riesgo
coberturado es reconocida en el estado de
ganancias y prdidas.
El activo subyacente no necesariamente debe
ser llevado a su valor razonable.
18/06/15

WILFREDO RODAS

140

Cobertura del valor razonable:


ejemplo
Un

inversionista tiene un ttulo de


deuda en moneda nacional que gana
un inters fijo de 7% por 6 meses.
El valor razonable flucta con los
cambios en las tasas.
Para coberturarse en contra de un
cambio en el fair value como
consecuencia de un cambio en la tasa
de inters, el inversionista contrata
un SWAP de tasa de inters fija a
variable.
18/06/15

WILFREDO RODAS

141

Cobertura del valor razonable:


ejemplo
Un

inversionista compra un ttulo de deuda


por 100 y lo categoriza como disponible para
la venta. La poltica del inversionista para el
registro de estos ttulos es registrar el cambio
en el valor razonable como un cambio en el
patrimonio.
El valor razonable es 105 al final del ao 1,
para proteger el valor de 105, el inversionista
toma una cobertura.
Al final del ao 2, el instrumento de cobertura
y el ttulo de deuda tienen una ganancia de 10
y una prdida de 10 en sus respectivos
valores.
18/06/15

WILFREDO RODAS

142

Cobertura del valor razonable:


ejemplo
Los asientos en el ao 1 seran:
Dbito
Inversin en ttulos de deuda100
Caja
Inversin en ttulos de deuda5
Patrimonio

18/06/15

Crdito
100
5

WILFREDO RODAS

143

Cobertura del valor razonable:


ejemplo
Los asientos en 2 aos seran:
Dbito
Derivado activo
10
Ganancias por valorizacin
del instrumento de cobertura
Prdida por valorizacin
de los ttulos
10
Inversin en ttulos de deuda

18/06/15

Crdito
10
10

WILFREDO RODAS

144

Cobertura de Flujos de Caja


Una

cobertura por la exposicin a la


variacin en los flujos de caja que es
atribuible a un riesgo particular
asociado a:
un pasivo o activo reconocido o
a una transaccin no reconocida
y que afectar las ganancias y/o
prdidas futuras.
18/06/15

WILFREDO RODAS

145

Cobertura de Flujos de Caja


Tratamiento

contable de las prdidas y

ganancias:
La porcin de ganancia y prdida por el instrumento
determinado como cobertura efectiva es reconocida en el
patrimonio.
Cualquier efecto como resultado de una cobertura
inefectiva es reconocido como una ganancia o prdida si
el instrumento de cobertura es un derivado.
Si el activo coberturado resulta en un activo o pasivo (por
ejemplo, una compra futura), los montos llevados al
patrimonio son incluidos en el valor inicial del activo o
pasivo (un ajuste a la base).
Por otro lado, la ganancia o prdida registrada en el
patrimonio es llevada al ganancias y prdidas cuando el
activo coberturado afecta a los resultados (por ejemplo,
en el caso de un swap, en simultneo
con el
pago de los
18/06/15 WILFREDO
RODAS

146

Cobertura de Flujos de Caja:


ejemplo
Un inversionista tiene un ttulo de
deuda en moneda local que gana una
tasa que vara cada seis meses.
El flujo de caja fluctuar de acuerdo
con los cambios de la tasa de inters.
Con la finalidad de coberturar el
cambio en los flujos de caja por
cambios en las tasas de inters, el
inversionista contrata un swap de
tasas de inters que intercambia
tasas variables a fijas.
18/06/15

WILFREDO RODAS

147

Casos de Cobertura de Flujos


de Caja:
Supuesto:

no inefectividad
Un inversionista compra un instrumento de
deuda por 100 que gana un inters variable.
La tasa de inters variable es 7% al final del
ao 1. El inversionista toma una cobertura
que protege el 7% de ingresos por intereses
por 3 aos desde que se inicia dicha
cobertura.
Al final del ao 2, la tasa de inters se coloc
en 8% y, en consecuencia, el derivado tiene
una prdida por 10 y prdidas futuras por 20
(valor actual).
18/06/15 WILFREDO RODAS

148

Ejemplo de una Cobertura de Flujos


de Caja:
Los asientos en el ao 2 sera:
Dbito Crdito
Prdida
(incluida en la utilidad neta)
10
Prdida
(incluida en el patrimonio neto)*
20
Pasivo por el valor razonable
del derivado
30
*A ser amortizada en los aos futuros

18/06/15

WILFREDO RODAS

149

Ejemplo de una Cobertura de Flujos


de Caja:
El efecto en el ao 2 sera:
Dbito
Ingreso por el ttulo de deuda
8%
Prdida por el derivado
1%
Utilidad neta *

Crdito

7%

*Continuar en aos futuros

18/06/15

WILFREDO RODAS

150

Termino de la Cobertura

La contabilidad de la cobertura se
termina si:
El instrumento de cobertura es
vendido, terminado, ejecutado o
expira.
La cobertura no cumple con los
criterios
que
determinan
su
calificacin como tal.
La
transaccin
futura
o
comprometida
sujeta
a
una
18/06/15

WILFREDO RODAS

151

Principales Derivados Financieros


en el Peru
Forwards
Swaps

18/06/15

WILFREDO RODAS

152

Forward: Definicin
Un

contrato spot (al contado)


es cualquiera cuya liquidacin
(settlement) es inmediata o a
muy corto plazo.
Un contrato forward (a plazo)
es cualquiera cuya liquidacin se
difiere hasta una fecha posterior
estipulada en el mismo.

18/06/15

WILFREDO RODAS

153

Forwards Ejemplo de la Diferencia


entre Spot y Forward
Spot

Forward

Compra
US$
T=0

T+n

T+2

Venta
DM

En la fecha Spot = Precio Conocido


En la fecha Forward = Precio es una Funcin (se deriva)
de las
Tasas de Inters y el Tiempo
154

18/06/15
WILFREDO RODAS

Forward: Caractersticas
Un Forward no supone, necesariamente, el
intercambio del monto de referencia
(notional amount).
El valor final del Forward es conocido en su
fecha de contratacin.
Los forwards son productos OTC (OverThe-Counter) y no tienen un mercado
liquido.
La mayora de los Forwards son comprados
o vendidos con fines de cobertura.
18/06/15

WILFREDO RODAS

155

Forward: Valor de un Forward ya existente


Un

contrato Forward que vence dentro de


un ao, y en que el precio fijo acordado
fue de 1.50. Cual es su valor hoy?
El precio Forward hoy es de 1.6615 y el
precio de nuestro Forward es 1.5000:
La diferencia es (1.6615 - 1.5000)=0.1615 marcos
dentro de un ao.
Para calcular el valor hoy descontamos durante un
ao la tasa de inters del marco, es decir al 8%.
El resultado es 0.1615/1.08=0.1495 marcos por
cada dlar de Forward.

18/06/15

WILFREDO RODAS

156

Forward: Contabilizacin de un forward de


ME venta
$100 Millones
TC: 2.00
= 13.33%
Plazo: 1 ao
TC Forward = 2 x (1 + 0.7)
= 3.00
(1 + 0.1333)

is/.= 70%

i$

Un Forward de venta por US$100 M es igual a captar depsitos


por US$88.24, comprar S/176.48 y colocarlos en un prstamo,
empleando los mismos plazos y tasas de inters que en la
operacin forward.
-88.24
13.33%
-100
2.00
3.00
+176.48

70%

18/06/15

+300

WILFREDO RODAS

157

Forward: Contabilizacin de un forward de


ME venta
--------------1------------US$xTC
Deudores por Ventas a futuro - forwards
Ventas a futuro - forwards

200
200

18/06/15

WILFREDO RODAS

158

Forward si es especulativo
Si

la fluctuacin resultante de la
valorizacin por tipo de cambio es
una ganancia, se debitar a una
cuenta por cobrar por diferencial de
instrumentos financieros y se
abonar a una cuenta de ingresos
Si la fluctuacin resultante de la
valorizacin por tipo de cambio es
una prdida, se debitar a una cuenta
de gastos y se abonar a una cuenta
por pagar por diferencial de
instrumentos financieros.
18/06/15

WILFREDO RODAS

159

Forward si es especulativo
Mes 1
Tipo de cambio
= 2.5
is/. = 66%
i$
=15%
-100 / 1.15^(11/12) = -87.98 x 2.5 = -219.94
+300 /
1.66^(11/12) = 188.52
VP: +188.52 - 219.94 = -31.42
VP TC = -87.98 x (2.5 - 2) =
-43.98 (prdida)
VP Intereses = -87.98 x 2 + 188.52 =
12.56
(ganancia)
--------------2------------Fluctuacin de valor por variaciones del tipo de
cambio en prod. fin. der. - V. a futuro - forward (E)
31.42
Cuentas por Pagar de Productos Financieros
Derivados - V a futuro - forward
31.42

18/06/15

WILFREDO RODAS

160

Forward si es especulativo
Mes 2
Tipo de cambio = 3.5

is/. =80%

i$ = 9%

-100 / 1.09^(10/12) = -93.07x 3.5 = -325.75


+300 / 1.8^(10/12) = 183.82
VP: +183.82 - 325.75 = -141.93
VP = -141.93 + 31.42 = -110.51

18/06/15

WILFREDO RODAS

161

Forward si es especulativo
--------------3------------Fluctuacin de valor por variaciones del
tipo de cambio en prod. fin. der.
V. a futuro - forward (E)

110.51

Cuentas por Pagar de Productos Financieros


Derivados - V a futuro - forward

18/06/15

110.51

WILFREDO RODAS

162

SAWP: Definicin
Un

swap es un contrato por el cual dos


partes se comprometen a intercambiar
una serie de flujos de dinero (cashflows)
en una fecha futura.
Los flujos en cuestin pueden, en
principio, ser funcin de casi cualquier
cosa, ya sea de las tasas de inters a corto
plazo como del valor de un ndice burstil
o cualquier otra variable.

18/06/15

WILFREDO RODAS

163

SAWP: Tipos
Tasas

de inters
Materias primas (commodity swaps)
Divisas (currency swaps)
Indices burstiles, etc.

18/06/15

WILFREDO RODAS

164

SAWP: Caracteristicas
Barato
Rpido
Flexible

18/06/15

WILFREDO RODAS

165

SAWP: Requisitos Generales


Intermediario

Empresa con posicin

opuesta
Riesgo

de contraparte

Riesgo

de mercado

Riesgo

de desfasamiento (missmatch)

Riesgo

de base (basis risk)

18/06/15

WILFREDO RODAS

166

SAWP de tasas de Inters


Un

swap de tasa de inters es un contrato


por el cual una parte de la transaccin se
compromete a pagar a la otra parte una tasa
de inters fijada por adelantado sobre un
nominal tambin fijado por adelantado, y la
segunda parte se compromete a pagar a la
primera una tasa de inters variable sobre el
mismo nominal.

Un

swap es exclusivamente un intercambio


de flujos de tasa de inters y nadie presta el
nominal a nadie, solo es referido como
nominal nocional para enfatizar que solo
es usado como un numero mas en el calculo
de los intereses debidos.
18/06/15

WILFREDO RODAS

167

Swaps Ejemplo
Un

swap a cinco aos estndar en dlares


funcionaria del siguiente modo:
A

8% s.a. A/365

Lbor a 6 meses
Al

principio de cada periodo de seis meses


durante los prximos cinco aos observamos la
tasa libor a seis meses y lo anotamos. al final del
periodo de seis meses a paga a b la tasa de
inters fija acordada (8% s.a. a/365) sobre el
nominal de la transaccin (por ejemplo US$100
mm) y recibe de b la tasa libor anotada

18/06/15

WILFREDO RODAS

168

Swaps Tipos
Tipo Fijo
Divisa A

Af

Tipo
Variable
Av

Divisa B

Bf

Bv

Combinaciones
Af Av

Caractersticas
Tasas de Inters diferentes
pero en la misma moneda

Tipos
Swap de Tasas
de Inters

Af Bf

Pagos en monedas distintas

Swap de Divisas

Af Bv

Permutando monedas y tasas Currency Interest


de inters
Rate Swap

Av Bf
169

18/06/15
WILFREDO RODAS

Factores que afectan el Valor


del SWAP
Volatilidad

de las tasas de inters

Plazo
Forma

de pago de los cupones

18/06/15

WILFREDO RODAS

170

NIC 39: Pautas Transitorias


Todos

los contratos de cobertura deben estar


identificados y documentados para el 1 de enero
de 2001 (2003 en el Per), si se quiere utilizar el
registro de coberturas
No hay correccin de aos anteriores
Los cambios resultantes del reclculo de los
activos y pasivos al 1 de enero de 2001 (2003 en
el Per), deben ser reconocidos en el saldo inicial
de las utilidades retenidas
No se puede registrar activos o pasivos
financieros que ya han sido dados de baja, an si
estos no cumple con los criterios de anulacin de
la NIC 39
Descontinuar el registro como cobertura, de
manera prospectiva, para todas las coberturas
que no cumplen los criterios de la NIC 39
18/06/15

WILFREDO RODAS

171

Otras Informaciones

Estadsticas
Informacin de la SBS

18/06/15

WILFREDO RODAS

172

Mercado Internacional de Derivados OTC


Montos nocionales a fin de periodo
En US$ millardos
2002
Total Contratros
De Tipo de Cambio
- Forwards
- Swaps de monedas
- Opciones
De tasas de Inters
- FRAs
- Swaps
- Opciones
De contraros equity linked
De commodities

2003

2004

Jun-06

141,665

197,167

248,288

297,670

369,906

18,448
10,719
4,503
3,226

24,475
12,387
6,371
5,717

29,574
15,242
8,217
6,115

31,364
15,873
8,504
6,897

38,111
19,415
9,699
9,027

101,667
8,792
79,129
13,746

141,990
10,769
111,209
20,012

187,340
12,805
147,366
27,169

211,970
14,269
169,106
28,596

262,296
18,117
207,323
36,856

2,309

3,787

4,385

5,973

6,783

923

1,406

1,439

5,434

6,394

6,396

13,908

20,352

25,549

29,199

35,969

Credit Default Swaps


Otros

2005

18,328

25,508

Fuente.- BIS Quarterly Review Dic 06

18/06/15

WILFREDO RODAS

173

Mercado Internacional de Derivados Estandarizados Negociados en Bolsas


Montos nocionales a fin de periodo
En US$ millardos
2002

2003

2004

2005

Set 06

TOTAL FUTUROS

10,328

13,705

18,903

21,619

25,824

Tasas de Inters
Monedas
Indices de acciones

9,956
47
325

13,123
80
502

18,165
104
634

20,708
108
802

24,669
140
985

TOTAL OPCIONES

13,486

23,035

27,688

36,197

49,753

Tasas de Inters
Monedas
Indices de acciones

11,759
27
1,700

24,604
61
3,023

31,588
66
4,542

43,369
68
6,316

42,769
165
3,657

52,296
174
5,344

68,038
208
7,301

20794
38
2203

TOTAL POR PRODUCTO


Tasas de Inters
Monedas
Indices de acciones

21,715
74
2,025

33,917
118
2,705

Fuente.- BIS Quarterly Review Dic 2006

18/06/15

WILFREDO RODAS

174

MERCADO TOTAL DE DERIVADOS


Montos nocionales a fin de periodo
En US$ millardos
2002
TOTAL OTC + BOLSA
Partic % OTC
Partic % bolsas
Mercado OTC
Tipo de cambio
Tasas de Inters
Equity Linked

165,479
86%
14%

2003
233,907
84%
16%

2005

2004
294,879

355,486

84%
16%

84%
16%

2006
445,483
83%
17%

18,448
101,667
2,309

24,475
141,990
3,787

29,574
187,340
4,385

31,364
211,970
5,973

38,111
262,296
6,783

Mercado Burstil
Tipo de cambio
Tasas de Inters
Equity Linked

21,715
74
2,025

33,917
118
2,705

42,769
165
3,657

52,296
174
5,344

68,038
208
7,301

Commodities y otros

19,251

26,914

33,384

48,541

62,715

40,163
101,741

58,392
142,108

72,343
187,505

83,660
212,144

106,149
262,504

Segmento TC y Tasas Inters


Tipo de cambio
Tasas de Inters
Fuente.- BIS Quarterly Review Dic 06

18/06/15

WILFREDO RODAS

175

INFORMACION DE LA SBS

18/06/15

WILFREDO RODAS

176

CARACTERSTICAS Y CONDICIONES

Slo se puede operar con derivados para fines de cobertura excepto los
derivados implcitos en instrumentos estructurados (derivados para
negociacin).

Instrumento de cobertura: instrumento derivado cuyo valor razonable o


flujos de efectivo generados se espera que compensen los cambios en el
valor razonable o los flujos de efectivo de la partida cubierta

Condiciones para considerar a un derivado como de cobertura


Documentacin formal de la relacin de cobertura, objetivo y estrategia.
Cobertura altamente eficaz.
Eficacia de la cobertura (valor razonable) debe determinarse en forma fiable.

18/06/15

WILFREDO RODAS

177

REQUERIMIENTOS PARA OPERAR CON DERIVADOS


Manuales de polticas y procedimientos para la identificacin y administracin
de los riesgos propios de las operaciones con productos financieros derivados,
aprobados por Directorio.
Metodologa para calcular la eficacia de la cobertura, acorde al grado de
complejidad y volumen de las operaciones. Clculo mensual.
Sistemas informticos para administracin de los riesgos, as como contar
con mecanismos de seguridad de los mismos.
Control interno para asegurar cumplimiento con polticas y procedimientos
aprobados por la empresa, y con requerimientos normativos.
Funciones y responsabilidades delimitadas (negociacin, registro y control).
Mecanismos de reporte al Directorio sobre la exposicin de riesgos en
derivados y su valor razonable.

18/06/15

WILFREDO RODAS

178

REGISTRO CONTABLE Y VALORIZACIN


Vinculado a Reglamento de Derivados del Sistema Financiero y a la NIC 39.
Se puede elegir entre contabilidad de cobertura o contabilidad de negociacin para el
registro contable de los derivados.

Cobertura de Flujo
de Efectivo

Cobertura de Valor
Razonable

Ganancia o prdida del derivado


reconocida en los resultados del
ejercicio.

Ganancia o prdida del derivado determinada


como
cobertura
eficaz se
reconocer
directamente en el patrimonio.

Ganancia o prdida de la partida cubierta


ajustar su valor en libros contra los
resultados del ejercicio, aun cuando, de
forma independiente se valorice diferente.

La parte ineficaz de la ganancia o prdida del


derivado se reconocer en los resultados del
periodo, al igual que el devengo normal de
intereses de la partida cubierta.

18/06/15

WILFREDO RODAS

179

Instrumentos Derivados en el
Sistema

Instrumentos Derivados reportados al 30.09.2007:


Swaps de tasas.

- Cross currency interest rate swaps.

Forward de monedas.

- Credit Linked Notes.

*Valor nocional

18/06/15

WILFREDO RODAS

180

EJEMPLOS DE FORWARDS

18/06/15

WILFREDO RODAS

181

Conclusiones
El mercado financiero se pone en contacto con oferentes y
demandantes de fondos, y determinar los precios justos de los
diferentes activos financieros. Las ventajas que tienen los
inversores gracias a la existencia de los mercados financieros son
la bsqueda rpida del activo financiero que se adecue a nuestra
voluntad de invertir, y adems, esa inversin tiene un precio justo lo
cual impide que nos puedan timar.
Su finalidad principal es determinar el precio justo del activo
financiero que depender de las caractersticas del mercado
financiero. Siendo los derivados financieros como su nombre indica
productos que derivan de otros productos financieros. En definitiva
los derivados no son ms que hipotticas operaciones que se
liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente
y el precio pactado.
18/06/15

WILFREDO RODAS

182

Conclusiones
Desempean en la actualidad un papel determinante en la
gestin y cobertura de riesgos de numerosas empresas
financieras y no financieras. Segn el subyacente al que vayan
indexados, se pueden cubrir, entre otros, riesgos de tipos de
inters, de precios y de crdito. Por estos motivos, las empresas
consolidadas, en general, no suelen renunciar a su uso y ninguna
institucin financiera, en particular, queda al margen de la
negociacin en el mercado de derivados.
Y los pases que disponen de mercados financieros
desarrollados, han creado mercados de productos derivados
donde se negocian contratos de futuros sobre tipos de inters,
divisas e ndices burstiles y contratos de opciones sobre divisas,
tipos de inters, ndices burstiles, acciones y contratos de
futuros.

18/06/15

WILFREDO RODAS

183

Conclusiones
Aunque el mercado de derivados en el Per este cobrando
cada vez mayor importancia, ste todava tiene potencial
para crecer. Y queda mostrado que los derivados
constituyen una actividad de gran calado debido a que esta
es un indicador ms de la compatibilidad de un modelo de
banca orientado al cliente y con una marcada
especializacin crediticia, por un lado y, por otro, de la
sofisticacin que requiere la creciente complejidad del
mundo financiero.

18/06/15

WILFREDO RODAS

184

Recomendaciones
El xito puede deberse a la variedad de instrumentos con
que cuentan y la elevada liquidez que presentan. Por tanto,
cuando un agente toma una determinada posicin en el
mercado, no tendr problemas para encontrar la contraparte
de la operacin. Dentro de las distintas instituciones
financieras, los bancos comerciales han tenido y tienen una
clara vocacin por los mercados de derivados, siendo gran
parte de ellos creadores de mercado.
Los trminos del contrato no tienen que estar
predeterminados sino que los participantes de dicho contrato
pactan libremente las condiciones, lo que los hacen ms
atractivos. Aunque la principal desventaja, es el eventual
riesgo crediticio que podra generarse con este tipo de
operativa, hecho que no sucede en los mercados
organizados.
18/06/15

WILFREDO RODAS

185

Muchas gracias

18/06/15

WILFREDO RODAS

186

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