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Valoracin de Empresas

Modelo Multiperodo [M&M (1961)]


FINANZAS III VERANO 2015
Prof. Guisela Gallardo P. - Marcelo Gonzlez A.
1

Supuestos
Mercado de capitales perfecto
No existen problemas de agencia.
Existe perfecta informacin sin costo.
La empresa se financia 100% con
patrimonio.
Flujos de caja constantes de los activos
actuales.
Tasa de descuento constante. Todas las
empresas estn en la misma clase de riesgo.
El perodo de tiempo para el empresa es
infinito

Notacin
RON (t)

Resultado Operacional Neto de la empresa a fines de t.

FON (t) =

Flujo Operacional Neto de la empresa a fines de t.

FON (t) =

RON (t) + Dep(t) Inversin de Reposicin(t)

El modelo supone que Dep(t) = I.R(t), luego:


FON (t) =

RON (t)

I(t)
=
Monto de inversin realizado en nuevos proyectos por
la
empresa a fines de t.
Div(t+1) =
Monto de dividendos entregados por la empresa a
fines
t+1.( slo los accionistas vigentes a fines de t tienen
derecho al dividendo)
Div(t+1) =
n(t) div(t+1)

Notacin
n(t)
div(t+1)

= Nmero de acciones vigentes a fines de t.


= Dividendos por accin a fines de t+1

m(t+1)

= Nmero de acciones emitidas a fines de t+1.

n(t+1)

= Nmero de acciones vigentes a fines de t+1.

n(t+1)

= n(t) + m(t+1)

P(t)

= Precio de cada accin a fines de t.

(t,t+1)

= Tasa de retorno exigida entre t y t+1.

V(t)

= Valor de la empresa a fines de t.

V(t)

= n(t) P(t)

V(t+1)

= n(t+1) P(t+1)

Principio Fundamental de Valoracin


El precio de cada accin debe ser tal que la
tasa de retorno ( dividendos + ganancia de
capital ) de cada accin sea igual a la tasa
de retorno exigida para un perodo de
tiempo determinado e igual para todas las
empresas.

Principio Fundamental de Valoracin


P(t 1) - P(t) div(t 1)
(t , t 1)
P(t )
P(t 1) div(t 1)
P (t )
(1 )
P(t 1)n(t ) div(t 1)n(t )
P (t ) n(t )
(1 )
(1)

P(t 1)n(t ) Div(t 1)


P (t ) n(t )
(1 )

Resultado del Modelo

RON(t 1) I (t 1) V(t 1)
V(t)
(1 )

RON(t) I (t)
V(0)
t
(1 )
t 1
cuando T

Enfoque de oportunidades de crecimiento

V (0)

RON (1)

t 1

I (t ) (t )
t
(1 )
*
t

Modelo con Crecimiento Constante al


Infinito (de Gordon)
Supuestos:
* (t) = *
K= La tasa de ganancias retenidas
para invertir.
Luego, para cada perodo t se tiene
que:

I(t) = K RON(t)
RON(t) = RON(t-1) [ 1+ *K ]

Como esta frmula es recursiva,


vamos a tener que su forma general
es:

RON(t) = RON(1) [ 1+ *K ]t-1

Modelo con Crecimiento Constante al


Infinito (de Gordon)
V ( 0)

RON(1) 1 - K
* K

V ( 0)

DIV(1)
g

V(0)
RON(1) * -

0
2
K
* K

donde g * K

si y slo si

Ejemplo de Modelo Multiperodo

La empresa CREPSCULO tiene un resultado


operacional neto perpetuo anual de UF 3.500 y
conoce en t = 0 los siguientes proyectos:

La empresa cuenta actualmente con 1.000


acciones y est financiada 100% patrimonio. La
tasa de descuento es 12%.
La poltica de dividendos es repartir todos los
excedentes despus de invertir.
Si la empresa necesita fondos adicionales para
proyectos de inversin, emitir acciones.
Se pide:

Determine los proyectos a realizar.


Complete el siguiente cuadro de acuerdo a la informacin
entregada.

Ejemplo de Modelo Multiperodo


Ao
RON(t)
I(t)
Div(t)
V(t)
m(t)
n(t)
p(t)
div(t)