EL COSTO DEL CAPITAL Y SUS

IMPLICACIONES
FINANCIERAS

QUE ES EL COSTO DEL

CAPITAL?
Es la tasa de rendimiento que debe
ganarse para que el valor de la empresa
y el precio de mercado de las acciones
comunes no disminuya.

Es un promedio ponderado de los costos

de las distintas fuentes de financiamiento
utilizadas por la empresa

Tasa de descuento que permite

igualar las corrientes de efectivo
futuras con las actuales para tomar
decisiones financieras apropiadas.

EL COSTO DEL CAPITAL

Tasa de rendimiento que debe obtener

la empresa sobre sus inversiones para
que su valor en el mercado permanezca
inalterado, teniendo en cuenta que este
costo es tambin la tasa de descuento
de las utilidades empresariales futuras.
Retribucin que reciben los inversores
por proveer fondos a la empresa, es
decir, pago que obtienen tanto
acreedores por concepto de Deuda
(intereses) como los accionistas por su
capital propio (dividendos)

EL COSTO DE
Si es la tasa queCAPITAL
se paga por los recursos, y
hay dos tipos de recursos: deuda y capital
hay dos tipos de recursos: deuda y capital
propio,

El costo del capital ser entonces similar al

promedio de los costos de la deuda (kd) y del
capital propio (kcp), es decir, similar al
promedio de las tasas pagadas por cada uno
de ellos.
Para evaluar el costo del capital necesitamos
conocer el costo de la deuda como el costo del
capital propio.

Utilidad del Costo de

adecuado Capital
presupuesto de capital

El
requiere una estimacin del costo de
capital.
La estructura financiera puede afectar
al riesgo de la empresa y por tanto su
valor en el mercado

Es de gran utilidad conocer el costo de

capital y la forma en que se ve afectado
por las modificaciones en la estructura
de capital de la empresa

DECISIONES QUE DEPENDEN

DEL COSTO DE CAPITAL
Decisiones
compra.

sobre

arrendamiento,

Precio de mercado de las acciones

comunes,
Reembolso (recompra) de bonos,
Poltica de capital
de
(aumento o disminucin), etc..

trabajo

El Costo de la
Es la tasa de inters que paga la empresa
por el Deuda
prstamo que (k
adquiere
para
d)
financiarse Es el
costo ms sencillo de
reconocer.

Para su estimacin solo hay que observar

qu porcentaje de la deuda representan los
intereses?

El costo de la deuda (kd) es la tasa que

pide el banco por el dinero que presta.

El Costo del Capital

El Costo del Capital Propio de los Inversionistas es lo
Propio
(
kcp)el capital que
que ellos cobran
(dividendos) sobre
invirtieron.
Si la empresa no paga dividendos y decide reinvertir
las utilidades, el accionista gana con la apreciacin de
su accin pues la ganancia que la empresa retiene, la
invierte, genera mayores flujos futuros de fondos, y
entonces aumenta el precio de la accin hoy.
El accionista gana con dividendos y con
apreciacin.
La tasa de la rentabilidad que obtiene sera:

P0

DIV + (P1 P0)

DIV= dividendos
P0 y P1= precio de accin en dos perodos distintos: 0 cuando se compr la accin, y 1 el precio de la
accin hoy

Tiene costos para la empresa la

apreciacin de las acciones?

Es un costo indirecto para la empresa, porque si

necesitase de ms fondos, deber recurrir a la
emisin de acciones, lo que diluira an ms su
precio y ms accionistas estaran dispuestos a
vender sus tenencias.
Es tambin un costo indirecto porque, de caer
tanto el precio de la accin, la empresa podra
resultar atractiva para un takeover: otra
empresa que la adquiera, aprovechando la
prdida de valor de la accin, reemplaza el
gerente y, realizando buenas inversiones,
recupera el valor perdido.

CALCULO DEL COSTO DEL

CAPITAL
Se calcula con el promedio
ponderado de acuerdo
con la proporcin de cada tipo de financiamiento de
los recursos de los dos tipos de financiacin (deuda y
capital propio).

WACC =

CP
D + CP

CP kcp +
D + CP

D
kd
D+CP

la proporcin del valor total

representado por el capital propio

D
D+CP

WACC: versin en ingls: Weighted Average Cost of Capital. (peso promedio

coste del capital)

proporcin del valor total representado

por la deuda.

Costo de la deuda despus de

El costo de la deudaimpuestos
(k ), es decir, los intereses que la
d

deuda genera estn exentos del pago de impuestos (T).

Tener deuda hace que la empresa ahorre ms dinero que
si estuviera totalmente financiada con capital propio.

Como la deuda genera un ahorro de impuestos, a su costo

se le debe descontar el ahorro de impuestos:
Costo de la deuda (despus de impuestos) = kd - kd T = kd
(1-T)
De esta manera:
______________________________________________________

WACC =
T)

CP kcp +

kd

D + CP

D+CP

(1 -

Componentes del costo del

1.- Valores de mercado
capital

El monto utilizado para el clculo del capital

propio (CP) como para el clculo de la deuda
(D), debe ser tomado a valores de mercado, el
valor de mercado de la accin, en el caso del
CP y el valor de mercado del bono en el caso
de la D, porque este monto es el que
realmente estn invirtiendo los inversores,
quienes podran vender su ttulo y dejar de
invertir ese dinero en la empresa.
2.- La proporcin de la deuda
No puede incrementarse el ratio de deuda sin
crear riesgo financiero para los accionistas;
por lo tanto, incrementara el rendimiento
esperado que demandan de la empresa.

FACTORES IMPLCITOS DEL

COSTO DE CAPITAL

Grado de riesgo comercial y

financiero.
Imposiciones tributarias e
Impuestos.

Oferta y demanda de recursos

de financiamiento

COSTOS DE FUENTES DE
COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO
CAPITAL
Esta fuente de fondos tiene dos componentes
primordiales: el inters anual y la
amortizacin de los descuentos y primas que
se recibieron cuando se contrajo la deuda.

COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Se obtiene dividiendo el dividendo anual de la
accin preferente, entre el producto neto de la
venta de la accin preferente.
C.A.P.= Dividendo Anual por Accin
Producto neto en venta de A.P.

COSTOS DE FUENTES DE CAPITAL

Costo de acciones comunes

El valor de estas acciones se basa en el valor presente de

todos
los dividendos futuros que se vayan a pagar sobre cada
accin.
La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para
convertirlos a valor presente representa el costo de las
acciones comunes.
Este valor puede expresarse ms formalmente con la frmula
siguiente:

Donde:
VRp es el valor de los recursos propios,
D, es el dividendo esperado en el perodo
CRP es el coste de los recursos propios

ty

DIFICULTADES PARA DETERMINAR VALOR ACCIONES

COMUNES
Sin tomar en cuenta el riesgo, el mayor problema que plantea
esta frmula es la estimacin de los valores de D, a perpetuidad.
Una manera de hacerlo es suponer que los dividendos crecern a
una tasa (g) para siempre. Una frmula til para calcular el
valor de una renta vitalicia creciente es el modelo de
Gordon* .
La frmula para calcular el Valor Actual de una renta vitalicia
creciente es la siguiente:

D es el dividendo actual,
i es el tipo de descuento y
g es la tasa de crecimiento.

*El MODELO GORDON es un modelo terico o una metodologa utilizada por los
administradores y
gerentes financieros para evaluar el valor terico de la empresa, que se basa en la
suposicin de que el
valor de la empresa es igual al valor actual de todos los dividendos futuros que se paguen
durante la
vida de la empresa, que se supone sea infinita

DIFICULTADES PARA DETERMINAR VALOR

DE ACCIONES COMUNES
Si sustituimos el modelo de Gordon en la
frmula del valor de los recursos propios,
obtendremos:

donde:

CRp es el Costo de los recursos propios,

Do es el dividendo del ao cero
i es el tipo de descuento
g es la tasa de crecimiento
SP es el valor de la accin descontado el
dividendo,

Ejemplo
Supongamos una empresa que el dividendo del
ao pasado fue de 23 pesos por accin, y que el
valor de la accin despus de dividendo es de 306
pesos. Los dividendos han aumentado por trmino
medio un 4% anual a lo largo de los ltimos 5
aos, y se espera que contine este crecimiento.
Por lo tanto:

Este es un modelo adecuado para estimar el coste

de los recursos propios, pues a las empresas les
gusta mantener un crecimiento constante de sus
dividendos, suele ser posible estimar de manera
razonable el valor de g a partir de los datos del
pasado.

LIMITACIONES DEL MODELO DE

GORDON
Las limitaciones del modelo de tasa de
crecimiento de los dividendos estriban
principalmente en el modo en que ste
trata el riesgo.
Si se utiliza este modelo para calcular el
coste del capital y utilizar este valor en un
clculo de VAN, se est suponiendo
implcitamente que el riesgo del proyecto
es el mismo que el nivel general de riesgo
al que estn sometidos actualmente los
accionistas por su inversin en la empresa.

LIMITACIONES DEL MODELO DE

GORDON

Por ejemplo, si una empresa que posee

negocios de ventas de alimentos y estuviera
valorando un proyecto consistente en
comprar una cadena de supermercados,
sera vlido el supuesto de que los riesgos
seran los mismos.

Pero si la misma empresa estuviera valorando el

proyecto de adquirir una empresa importadora de
naranjas, entonces este proyecto modificara el
perfil de riesgo con que se encontraran los
accionistas. El modelo de valoracin de los
recursos propios no proporcionara, por lo tanto,
un valor correcto para el costo de los recursos
propios.

El costo general de
capital
Ahora que hemos estudiado el costo de los

recursos propios y que conocemos el costo de

la deuda a partir del tipo de inters, debemos
calcular un tipo combinado que podamos tomar
como costo general del capital y que nos sirva
de tipo de descuento en los clculos del VAN.

La manera ms directa de conseguirlo es

calcular el costo medio ponderado del capital,
llamado generalmente CMPC. El CMPC no es
ms que una media de los costos de los
recursos propios y de la deuda ponderados en
funcin de sus proporciones relativas en la
estructura de capital.

El costo general de
Nmero de acciones capital
2.300.000
Valor de la accin despues de Dividendo
0,56
Rentabilidad por dividendo
5,1%
Tasa histrica de crecimiento del dividendo
4,5%
Deuda total
427.000
Tipo de inters medio de la deuda
7,81%

Costo de las utilidades

retenidas
Esta ntimamente
ligado con el

costo de las acciones comunes,

porque si no se retuvieran utilidades
estas seran pagadas a los
accionistas comunes en forma de
dividendos, por lo que el costo de
las utilidades retenidas se
considera como el costo de
oportunidad de los dividendos
cedidos a los accionistas
comunes existentes.

PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE

CAPITAL
I.- Ponderaciones
histricas

Se basan en la suposicin de que la estructura del capital, es

ptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Hay dos:
1.1 Ponderaciones de valor en libros:
Supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando la
misma proporcin de cada tipo de financiamiento que la empresa
tiene en la actualidad en su estructura de capital.
1.2 Ponderaciones de valor en el mercado:
Es ms atractiva que la anterior, porque los valores de mercado
se aproximan ms a la suma real que se reciba por la venta de
los activos. Pero es ms difcil de calcular que el valor en libros.
El CPC con base en ponderaciones de valor en el mercado es
normalmente mayor que el costo promedio con base en
ponderaciones del valor en libros porque las acciones
preferentes y comunes tienen mayor valor en el mercado que en
libros.

PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE

CAPITAL

II.-Ponderaciones marginales
Se refiere primordialmente a los montos reales de cada
tipo de financiamiento que se utiliza. Implica la
ponderacin de costos especficos de diferentes tipos de
financiamiento por el porcentaje de financiamiento total
que se espere conseguir con cada mtodo de las
ponderaciones histricas.

Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real de

financiamiento de proyectos y admite que los fondos
realmente se consiguen en distintas cantidades,
utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo
plazo, tambin refleja el hecho de que la empresa no
tiene mucho control sobre el monto de financiamiento
que se obtiene con el supervit
Una de las crticas que se hace a la utilizacin de
este sistema, es que no considera las implicaciones
a largo plazo del financiamiento actual de la
empresa.

PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE

CAPITAL
III.- CAMEL* (Capital, Asset, Management, Earning and Liquidity)
Mide cinco parmetros: Capital, Activos, Manejo Corporativo, ingresos y
Liquidez.
CAMEL revisa y califica cinco reas de desempeo financiero y gerencial:
Idoneidad de Capital
Idoneidad de Activos
Manejo Gerencial
Estado de Utilidades y
Liquidez Administrativa.

Para una evaluacin tipo CAMEL se requiere la siguiente informacin:

(1) estados financieros;
(2) presupuestos y proyecciones de flujo de efectivo;
(3) tablas de amortizacin de cartera ;
(4) fuentes de financiamiento;
(5) informacin relativa a la junta de directores;
(6) operaciones/patrones de personal; y
(7) informacin macro-econmica.
*Es utilizado principalmente en el sector financiero para hacer mediciones de riesgo
corporativo.

EL ANALISIS CAMEL
3.1 Idoneidad de Capital.
El objetivo de ste anlisis es medir la solvencia
financiera determinando si los riesgos en los que se
ha incurrido estn equilibrados con el capital y
reservas necesarios para absorber posibles prdidas.
Existen tres ndices para ello:
Apalancamiento: muestra relacin entre activos,
sus riesgos y su equidad.
Capacidad para captar equidad: evaluacin
cualitativa de la capacidad para responder a la
necesidad de reponer o incrementar su equidad en
cualquier momento dado.
Idoneidad de reservas: medida cuantitativa de las
reservas que posea la empresa para confrontar
prdidas de cartera y la medida en que la institucin
pueda absorber posibles prdidas de cartera.

EL ANALISIS CAMEL
3.2 Calidad de los Activos. Se divide en tres componentes:
Calidad de la cartera: incluye: cartera en riesgo:
determina monto de cartera vencida ms all de 30 das; y
poltica de sanciones/anulaciones: determina las
anulaciones y sanciones introducidas basndose en
criterios CAMEL.
Sistema de clasificacin de cartera: conlleva revisin de
tablas de amortizacin de cartera y la evaluar las polticas
con respecto al riesgos de cartera.
Activos fijos: incluye: productividad de los activos a
largo plazo, que evalan las polticas con respecto a
inversiones en bienes fijos y la infraestructura, se evala
para saber si cumple con necesidades del personal y de
los clientes.

EL ANALISIS CAMEL

3.3 Administracin Gerencial

ndices:

Comprende cinco

Administracin: centrado en el funcionamiento del

directorio o junta directiva, su destreza tcnica,
independencia de la gerencia, y su capacidad de adoptar
decisiones de manera flexible y efectiva.
Recursos humanos evala si recursos humanos
proporciona una gua clara y presta apoyo indispensable
para el personal operativo, incluyendo contratacin y
capacitacin de nuevo personal, sistemas de incentivos
para el personal, y sistema de evaluacin de desempeo.
Procesos, controles y auditoria se centra en el grado
de formalizacin de los procesos claves y la eficacia con
la que se controlan los riesgos, por su ambiente de
control y la calidad de su auditoria interna y externa.

EL ANALISIS CAMEL
3.3 Administracin Gerencial (Cont.)
Sistema de tecnologa informtica evala si
los sistemas de informacin computarizada
estn funcionando eficaz y eficientemente, si se
generan informes gerenciales de manera
oportuna y exacta.
Planificacin estratgica y elaboracin de
presupuestos indaga si la institucin lleva a
cabo un proceso comprehensivo y participativo
para generar proyecciones financieras en el
corto y largo plazo, y si el plan es actualizado
de acuerdo a las necesidades, y empleado
dentro del proceso de tomar decisiones.

EL ANALISIS CAMEL
3.4 Utilidades
ndices utilizados:

Retorno sobre el Capital (ROE) mide la capacidad

de mantener e incrementar el valor neto a travs de las
utilidades que le genera sus operaciones.

Eficiencia Operativa determina la eficiencia

alcanzada y gua su progreso hacia lograr una estructura
de costos que se acerca al nivel logrado por instituciones
ms formales.

Retorno sobre los activos (ROA) mide como se

utilizan los activos o la capacidad institucional para
generar utilidades sobre una base de activos definida.

Poltica aplicada a tasas de inters, para

evaluar el nivel al que la administracin analiza e
introduce ajustes a las tasas de inters, basndose en el
costo de los fondos, metas de utilidad, y ambiente
macroeconmico.

EL ANALISIS CAMEL

3.5 Manejo de Liquidez

Mide la capacidad para manejar disminuciones en
las fuentes de fondos e incrementos en activos, as
como para cubrir gastos. Los ndices se basan en:
- estructura de pasivos
- disponibilidad de fondos para satisfacer la demanda
de crdito
- proyecciones de efectivo
- productividad de otros activos corrientes.
- composicin de los pasivos y su tendencia
- tasa de inters y condiciones de pago
- sensibilidad a cambios en ambiente macroeconmico
- fuentes de crdito y garantas que se necesitan
- de que se dispone y diversificacin de recursos.
- la relacin con la banca y apalancamiento
- nivel de credibilidad de la institucin en el sector
bancario,
- facilidad para obtener fondos cuando lo precisa.

PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE

CAPITAL

IV.-CAPM o MAPAC (Modelo de Asignacin del Precio del

Activo de Capital)

Toma en cuenta:

1 .- La tasa libre de riesgo para la economa (Rf).

2 Prima de mercado (MP), o beneficio de no
invertir a cero riesgo.
3. Un beta (B) que mide el riesgo en industria
especfica
El costo de capital es igual a :
C = Rf + B x

MP

Tomando en cuenta Tasa de Inters, la Tasa de

Impuestos y Endeudamiento:

B (1 T )

C Rf ( PM Rf ) ( PM Rf )

*Tasa libre de riesgo y la prima de mercado son iguales para todas las empresas, lo que
vara es el Beta (riesgo). Los Betas se conseguir instituciones como la Super de
Valores, o las bolsas

ASPECTOS QUE DIFICULTAN CONOCER EL

COSTO DE CAPITAL
Fondos generados por la depreciacin
Porque los flujos generados pueden ser reinvertidos o
remitidos a inversionistas (accionistas y acreedores) y el
costo de estos fondos pueden ser iguales al promedio
ponderado del costo de capital cuando el capital proviene
de las utilidades retenidas y deudas de bajo costo.
Empresas privadas
Funciona diferente el costo de capital para las empresas
que no cotizan en bolsa, ya que los impuestos tambin son
diferentes.
Negocios pequeos : Por la dificultad para estimar su
capital contable
Problemas de medicin
Costo de capital para proyectos con diferentes
niveles de riesgo
El peso de la estructura del capital difiere por tipo
de empresas.

RECORDAR SIEMPRE
- La aplicacin ms importante del costo de capital
es el presupuesto de capital, adems de servir
para decidir comprar o arrendar, el reembolso de
bonos y en decisiones de uso de deudas o capital
contable.
- El promedio ponderado del costo de capital se
calcula como un valor compuesto, integrado por
los diversos tipos de fondos que usar
-Los componentes del capital son a) el capital
contable externo obtenido mediante la emisin de
acciones comunes en oposicin a las utilidades
retenidas, b) capital contable interno obtenido de
las utilidades retenidas, c) las acciones
preferentes y d) costo de la deuda antes y despus
de impuestos.

RECORDAR SIEMPRE
La estructura de capital es aquella mezcla
deudas, acciones preferentes y capital contable
comn que conduce a la maximizacin del precio
de las acciones a travs de la estructura ptima
de capital financindose para mantener sus
metas.
El costo de la deuda despus de impuestos es la
tasa de inters sobre la deuda nueva y se utiliza
para calcular el promedio ponderado del costo de
capital.
Se debe utilizar una tasa un poco ms alta
que el costo del capital de la empresa para
los proyectos nuevos, y una tasa ms baja
que el costo del capital para descontar
aquellos proyectos que ya conocen.

RECORDAR SIEMPRE
El costo de las acciones, es la tasa de
rendimiento que los inversionistas requieren es
igual a dividir el dividendo preferente entre el
precio neto de la emisin o el precio que la
empresa recibir despus de deducir los costos
de flotacin.
El costo de las utilidades retenidas es la tasa de
rendimiento requerida por los accionistas sobre
las acciones comunes de una empresa y se les
asigna un costo de capital por los costos de
oportunidad, al ser retenidas la empresa debe
ganar por lo menos el rendimiento que los
accionistas ganaran con inversiones alternativas.

RECORDAR SIEMPRE

El costo de capital que se debe usar en la toma de decisiones

de presupuesto de capital es el Promedio Ponderado de
Costo de Capital (PPCC) de los diversos tipos de capital que
utilice la empresa.

El PPCC, es una medida til para algunas actividades como:

monitorear desempeo en el tiempo, comparaciones de
empresas e industrias y como punto de partida para el anlisis
de proyectos y es una tasa de descuento razonable si el
proyecto representa una inversin promedio para la empresa
El PPCC es una tasa de descuento inadecuada cuando los
proyectos no se corresponde con el promedio (algunos ms
riesgosos que otros) y hay que tomar en cuenta que es el costo
del dinero, y no necesariamente el costo de oportunidad.
Recordar tambin que se debe usar como tasa de descuento
con cautela, pues los casos en que la inversin no es una copia
fiel de la empresa, el PPCC no es probablemente aplicable .