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APPROFONDI
Master ULP
Mathias Coiffard
PROGRAMME
Cours : 12 sances
TD : 8 sances
Contrle continu : 50 % (semaine du
24/04)
Contrle terminal : 50 % (UE 4 finance
et comptabilit internationale)
Bibliographie
Analyse financire des comptes consolids,
Bruno Bachy et Michel Sion, Dunod, 2005
Analyse financire et gestion des groupes,
Jacques Richard (sous la direction de),
Economica, 2000
Analyse financire, concepts et mthodes, Alain
Marion, Dunod, 2004
Gestion financire, Grard Charreaux, Litec
Normes IAS/IFRS, Anne Le Manh et Catherine
Maillet, Foucher, 2005
PLAN DU COURS
Partie I : Lanalyse financire des
groupes
Chapitre 1 : Le groupe et ses stratgies
Chapitre 2 : Les spcificits de lanalyse
financire des groupes
Analyse contingente
La problmatique de
lanalyse financire
Pas dentreprise sans cration de richesse
(volution de lactivit, marge et EBE, effet
ciseaux et point mort),
pas de cration de richesse sans
investissement (actif : immos et BFR),
pas dinvestissement sans financement
(passif : analyse statique du bilan, analyse
dynamique par les tableaux de flux),
pas de financement sans projet rentable
(rentabilits conomique et financire,
comparaison des taux de rentabilit dgag
et exig)
Mthodes et mthodologie
Analyse en tendance (volution de lentreprise sur plusieurs
exercices)
Analyse comparative (ratios, mthode des scores)
Analyse normative (ratios : activit, rentabilit, rotation,
structure)
Analyse du compte de rsultat : volution de lactivit
Analyse statique du bilan : analyse de la solvabilit (bilan
financier) et de la structure financire (bilan fonctionnel)
Analyse dynamique du bilan : analyse des flux travers les
tableaux de financement (flux de fonds / flux de trsorerie)
afin dtablir un plan de financement et un bilan
prvisionnel
Analyse synthtique : analyse de la rentabilit
Analyse de la performance
conomique
volution de lactivit (chiffre daffaires)
volution de la marge brute (influence prix
de vente , influence cot dachat)
volution de la productivit (VA / effectif)
formation des rsultats (SIG, rpartition de
la VA)
volution de lquipement productif
(investissements / dotation aux
amortissements)
Analyse du risque
Risque dexploitation
sensibilit du rsultat dexploitation (point mort, levier
oprationnel, marge de scurit)
Risque financier
sensibilit du rsultat net (rentabilits conomique et
financire, levier financier)
Risque de dfaillance
adquation de la structure financire (mode de
financement du capital conomique, structure des
ressources stables, degr dindpendance financire,
capacit dendettement disponible)
adquation des flux physiques et financiers (le
tableau de financement permet de vrifier que les
investissements sont soutenables)
Analyse du potentiel de
dveloppement
la cohrence croissance / rentabilit
les capitaux propres doivent progresser plus
vite que lactif conomique
la rentabilit financire doit tre suprieure au
taux de croissance du chiffre daffaires
Analyse contingente
60s : conomie peu concurrentielle
Outils : FR, CAF, ratios de liquidit et dautonomie financire
La notion de groupe
La dfinition conomique : holding et
portefeuille dactivits
La dfinition juridique : la notion de
contrle
La dfinition comptable : la consolidation
des comptes
Groupe
co.
primaire
Groupe Groupe
financier complexe
primaire
Structure Pluralit
juridique
Pluralit
Pluralit
Pluralit
Activit
co.
Unicit
Unicit
Pluralit
Pluralit
Oirgine
capital
Unicit
Pluralit
Unicit
Pluralit
Groupes
Activits co.
Capitaux
Bel
Fromage
Filiales 100 %
Bongrain
Fromage
Participations
minoritaires
Solvay
Chimie
plastiques
sant
Filiales 100 %
Bouygues
BTP
Tlcoms
Contrle maj.
(colas)
Intrts min.
(TF1)
La dfinition juridique
La dfinition juridique du groupe :
autonomie juridique des diffrentes socits
contrle exerc par la socit mre
existence dune stratgie commune initie par
la socit mre
La notion de contrle :
contrle de droit / contrle de fait / contrle
prsum
contrle indirect / filiale / participation
La dfinition comptable
Comptes consolids obligatoires
Les groupes qui dpassent pendant deux exercices successifs
deux des trois critres suivants :
bilan > 15 millions d
CA > 30 millions d
Salaris > 250
Obtention de capitaux
demprunts plus importants
Soutien crois
Canal +
CA total
RN total
CA France
RN France
CA tranger
RN tranger
1996 (MF)
8 935
1 187
8 823
1 316
112
(129)
1997 (MF)
9 862
2 675
8 952
3 883
910
(1 207)
RE
612
381
133
86
412
1155
619
- 52
I
555
180
155
212
731
968
327
126
RE - I
+ 57
+ 201
- 22
- 126
- 219
+ 187
+ 292
- 178
Financement en capital
Ex-CGE (Vivendi)
Autofinancement disponible
Solde des oprations stratgiques
Solde de financement
Apport en capital
Variation de lendettement net
1992-98
(MF)
- 26 079
- 17 034
- 43 173
+ 26 937
+ 16 236
Renaud
(93-97)
Usinor
(93-95)
- 8 912
+ 25 750
+ 16 438
- 3 277
+ 8 988
+ 5 711
- 9 000
- 1 200
+ 13 400
- 23 600
- 9 000
- 200
+ 4 200
- 13 400
Croissance interne
Croissance externe
Ramification du portefeuille dactivits
Logique conomique du portefeuille
Logique financire du portefeuille
Logiques
Dfinition
Groupes
Commerciale
Gp actif dans
Siemens
des mtiers non
connexes
Pouvoir
Impact du comportement
stratgique sur lanalyse
financire des groupes
Impact sur lanalyse de lactivit
Impact sur lanalyse des marges et
rentabilits
Impact sur lanalyse du bilan et des flux
Matrice BCG
Etoiles :
investissements importants et
forte croissance
Dilemmes :
faible PDM mais fort potentiel
de croissance :
investissements massifs ou
abandon
Vaches lait :
march maturit. Utiliser les
liquidits pour le financement
des autres activits, sans
investir outre mesure.
Poids morts
Bilan et flux :
Oprations courantes
(E, I, F)
Oprations stratgiques
(variation des capitaux
investis)
Oprations de
financement
(recomposition de la
structure financire)
Le bilan
Le compte de rsultat
Ltat de variation des capitaux propres
Le tableau des flux de trsorerie
Mthodes de consolidation
Pourcentage de contrle :
Ce pourcentage dtermine le degr de
contrle et la mthode de consolidation
Pourcentage dintrt :
Ce pourcentage dtermine la quote-part du
rsultat et des capitaux propres dune
entreprise consolide revenant au groupe
Intgration globale
Intgrer les comptes de SM la totalit du
bilan et du CdR de F
Rpartir les CP et le rsultat de F entre les
intrts majoritaires et minoritaires
Eliminer les titres de SM dans F
Intgration globale
Intgration proportionnelle
Intgrer dans les comptes la quote-part
des actifs et dettes de F correspondant au
pourcentage dintrt de SM
Eliminer les titres de SM dans F
Intgration proportionnelle
Mise en quivalence
Au bilan consolid :
on substitue la quote-part des capitaux
propres correspondant la valeur des titres
de F
Mise en quivalence
QP des CP de F dtenue
par SM
Intgration globale
(actifs F dettes F) CP de
F non dtenus par SM
Intgration
proportionnelle
% SM x (actifs F dettes F)
Mise en quivalence % SM x CP de F
Bilan
Oprations de couverture
Analyse du rsultat
Analyse globale du rsultat
Analyse sectorielle ou gographique
Analyse du primtre de
consolidation
Primtre de consolidation : analyse du niveau
de contrle exerc par la socit mre sur les
entits consolides
Mthodes de consolidation : analyse de la
nature du contrle
Variations de primtre : analyse de la stratgie
de croissance du groupe
stratgie de croissance interne na pas dinfluence sur
le primtre de consolidation
stratgie de croissance externe gnre des variations
de primtre
Analyse du primtre de
consolidation
Le primtre de consolidation ne mesure pas toujours
lexacte envergure du groupe
Les variations du primtre de consolidation, par
acquisition ou cession dentreprise, impactent les
volutions dactivit et de soldes de gestion, les flux
financiers annuels et la variation de bilan
Lexistence dintrts minoritaires doit venir inflchir les
apprciations sur la rentabilit des capitaux pour
lactionnaire direct du groupe
Lorganisation du groupe exprime le type de synergies quil
recherche, le mode de dveloppement quil privilgie
La liste des filiales et des participations recle parfois des
plus-values potentielles, ou des actifs cessibles sans
impact sur la stratgie du groupe
Total
120
Total
40
80
120
Sortie de primtre
SM a acquis 75 % de F pour 8 000 k au 1/N.
SM cde F au 1/N+1pour 10 000 k . EdA non
dprci, CP de F = 10 387 k.
Cot dachat titres F (a)
CP individuels F
Ecarts dval (ter., marques, stocks, idp)
JV actifs et passifs
QP acquise par M (b)
Ecart dacquisition (a-b)
8 000
5 357
4 141
9 498
7 123
877
Sortie de primtre
CP conso de F la cession (a)
QP des CP cds (a)
EdA net des titres cds (b)
Valeur conso des titres cds (c=a+b)
Prix de vente (d)
Plus-value conso (d-c)
Plus-value indiv. (10 000 8 000)
Diffrence entre les plus-values
10 387
7 790
877
8 667
10 000
1 333
2 000
(667)
Analyse du rsultat
Objectif : valuer lefficacit de la gestion
oprationnelle dans le cadre dune stratgie
choisie
Problme :
bons rsultats partir dune gestion oprationnelle
mdiocre dun portefeuille dactivits prsentant de
bonnes situations concurrentielles
bons rsultats partir partir dune bonne gestion
oprationnelle dun portefeuille dactivits prsentant
des situations concurrentielles mdiocres
Analyse du rsultat
Objectifs : diagnostic sur la gestion
oprationnelle, la gestion stratgique et leur
cohrence au sein dun groupe
Trois types de difficults se prsentent
lanalyse des rsultats dun groupe :
les spcificits comptables et les nombreuses options
de prsentation des rsultats consolids gnent la
comparaison entre groupes
les obstacles rencontrs dans lanalyse des rsultats
divisionnels
larticulation entre stratgie globale et stratgie
dactivit
Performances du groupe
Marge industrielle (EBE net des provisions)
- dotation aux amortissements dexploitation
= Rsultat dexploitation
+/- autres produits et charges (lments exceptionnels du PCG
considrs comme rcurrents)
= Rsultat oprationnel (rsultat dexploitation largi)
+/- Rsultat financier
+/- Rsultat extraordinaire (les seuls lments vraiment exceptionnels)
- impts
= Rsultat net des socits consolides en intgration
+ part du rsultat net des socits mises en quivalence
- part des intrts minoritaires
= Rsultat net part du groupe
Analyse sectorielle ou
gographique
Lanalyse par division doit tre intrasectorielle et
internationale afin de mettre en vidence :
la qualit globale du portefeuille dactivits en terme de position
concurrentielle
les stratgies et politiques de rsultat diffrencies par activit
le dcouplage profit / investissement par activit
la rpartition par activit des rsultats et risques lis
Informations obligatoires
Analyse de la profitabilit
Les sources de variation de la profitabilit
Les prix : leffet ciseaux
Les cots : leffet point mort
Lanalyse de la profitabilit
Profitabilit des ventes : rapport entre un rsultat
et le chiffre daffaires
Le compte de rsultat dun groupe mesure la
performance dun portefeuille dactivit :
1) profitabilit par secteur dactivit
2) profitabilit globale
Difficults danalyse
Analyse comparative sectorielle des taux de
marges afin dvaluer la position concurrentielle
du groupe sur ses secteurs dactivits
Problmes :
le produit des activits oprationnelles est une notion
plus large en normes IAS/IFRS
la compensation des produits et des charges est
autorise dans certains cas
les normes IAS/IFRS ne dfinissent pas de rsultats
intermdiaires tels les SIG
Choix de lindicateur
Indicateur fiable : le rsultat oprationnel avant
impt
cest le rsultat global des oprations industriels et
commerciales consolides en intgration
ce rsultat est indpendant de la structure financire
et fiscale du groupe
cest le rsultat prendre en compte pour mesurer la
rentabilit conomique des capitaux investis
il est conforme aux normes internationales (IASC) et
proche de lEBIT (Excedent Before Interests and
Taxes)
Ebitda / Ebita
Ebitda : indicateur trs proche de lEBE :
Non prise en compte de lamortissement des carts dacquisition
indicateur trs favorable aux groupes se dveloppant par
croissance externe
Cash flows
cash flow oprationnel = ebitda variation
du BFRE
il mesure lexcdent de trsorerie rellement gnr
par lexploitation, avant tout choix de financement et
dinvestissement, avant toute incidence fiscale
cet indicateur est le pendant de lETE (= EBE
variation du BFRE).
Analyse de la solvabilit
Les spcificits de lanalyse bilantielle des groupe
Les pralables lanalyse bilantielle
- Analyse des comptes
- Valorisation des lments
La dcentralisation historique
Manifestations :
structures de bilan refltant laccumulation historique du capital
et les profils historiques de la rentabilit
accumulation des rsultats dans les filiales bnficiaires
recapitalisation par exception des filiales ayant consomm leurs
fonds propres
Avantages :
vrit des charges et des produits financiers
replacement interne des trsoreries toujours possible
Inconvnients :
non optimisation financire et fiscale
risque de surmobilisation de capitaux
centralisation alatoire de ressources
La centralisation systmatique
des ressources
Manifestations :
rationnement des fonds propres des filiales (par distribution de
rserves le cas chant)
distribution quasi-intgrale des rsultats
existence dune banque interne centralise
Avantages :
contrainte maximale pesant sur les gestionnaires de filiales
optimisation financire et fiscale
sensibilisation permanente lconomie de capitaux
Inconvnients :
fragilisation des activits consommatrices de trsorerie
(saisonnalit, cycles)
frein potentiel linvestissement et au dveloppement
La normalisation systmatique
Manifestations :
mise aux normes du groupe de lquilibre financier de chaque filiale
dfini par le fonds de roulement ou le taux dendettement net
pratique de distribution de rsultats l o lquilibre financier
risquerait de devenir excdentaire
pratique dabandon de crance ou recapitalisation l o lquilibre
financier risquerait de devenir dficitaire
Avantages :
les filiales sont galement dotes et concentres sur leurs
quilibres dexploitation
Inconvnients :
existence de nombreuses oprations sur fonds propres
Ratios classiques :
Endettement net / Fonds propres < 1
Endettement net / CAF < 3 5
Frais financiers / Rsultat brut dexploitation < 1/3
Les provisions
Provisions pour dprciation : baisse
probable de lactif
Provisions pour RC : hausse du passif
exigible (retraite)
Provisions rglementes : lies la
fiscalit et non pas lanticipation dune
charge (nexistent pas en conso)
Les obligations
ORA : capitaux propres
PRO = ce poste quilibre la dette et
lencaissement mais cest une non valeur
retrancher de lactif et des FP
Obligations et emprunts convertibles :
Les rpartir en dettes et CP (en fonction du
cours de laction et des conditions de
conversion)
Impt diffr
Un mme bien a une VNC de 400 dans
les comptes fiscaux et une VNC de 300
dans les comptes conso en raison
damortissements diffrents : VC<VF=>ida
Impt diffr = diffrence temporelle x
taux dIS
Diffrence temporelle = valeur fiscale
valeur comptable
Les immobilisations
incorporelles
Frais dtablissement, frais de RD,
concessions, brevets, fonds commerciaux,
marques, logiciels, carts dacquisition
Charges selon IAS : FdE, frais de
recherche (mais pas les cots de
dveloppement)
Lcart dacquisition
Ecart dacquisition = prix dacquisition
part acquise des capitaux propres
comptables
Faire apparatre dans les immos incorpos
les actifs incorporels acquis
2004 : fin de lamortissement (test de
dprciation)
Origine :
dette
ECA :
perte latente
Baisse CC : provision RC
On laisse la crance sa
valeur dprcie
Elimination ECA, limination
de la provision au passif
Hausse CC : provision RC
On laisse la dette sa
nouvelle valeur
Elimination ECA, limination
de la provision au passif
ECP :
gain latent
Hausse CC : on ramne la
crance sa valeur initiale
Elimination ECP, crance ECP
Baisse CC : on ramne la
dette sa valeur initiale
Elimination ECP, dette +
ECP
Le cot historique
Valeur au bilan : VNC = cot dacquisition
amortissements cumuls
Test de dprciation : VNC > juste valeur
Inscription au bilan la valeur recouvrable
Dprciation au compte de rsultat (VNC - valeur
recouvrable)
Modification du plan damortissement
Elments viss :
Immobilisations corporelles
Capital et rserves (absence de normes IAS)
Le cot amorti
Valeur au bilan = valeur actuelle des flux futurs
Variation de valeur au compte de rsultat :
valuation des charges/produits (crance/ dette) financiers
thoriques partir de la valeur actuelle (au taux actuariel)
Constatation au compte de rsultat de la variation de valeur
(cot amorti fin de priode cot amorti dbut de priode)
Comptabilisation : charges/produits financiers rels + thoriques
Elments viss :
Prts et emprunts taux fixe
Crdits clients / fournisseurs > 1an
La juste valeur
Valeur au bilan : juste valeur = max [valeur
vnale, valeur dutilit] = max [prix de cession,
valeur actualise des CF futurs]
Variation de valeur au compte de rsultat
Elments viss :
Titres financiers
Option sur les immobilisations avec test de
dprciation annuel
VNC < juste valeur => rvaluation
Inscription au bilan la valeur recouvrable avec contrepartie
au passif en cart de rvaluation
Modification du plan damortissement
Le cours de clture
Conversion des actifs et passifs hors capitaux
propres au cours de change de clture
Conversion des capitaux propres (capital et
rserves) au cours de change historique
Conversion des charges et produits au cours de
change la date de transaction (cours moyen)
Ecarts de conversion (dans les capitaux
propres): carts de change entre capitaux
propres au CC et au CH, entre rsultat au CC et
au CM
Le bilan financier
Approche privilgie par les normes IAS/IFRS
Comparer des emplois et des ressources de mme
dure
Classement : liquidit croissante / exigibilit croissante
Indicateur cl : fonds de roulement liquidit
Fonds de roulement liquidit = actifs courants dettes
court terme > 0
Le bilan fonctionnel
Rattachement des emplois et ressources aux cycles
dopration (financement, investissement, exploitation)
Lapproche fonctionnelle suppose que les entreprises se
financent selon une logique dadossement entre des emplois
et des ressources de mme dure
Les normes IAS/IFRS sont fondes sur lapproche liquidit car
les conomies anglo-saxonnes sont caractrises par des
dlais inter-entreprises courts
Fonds de roulement fonctionnel = capitaux permanents
(CP + DLT) actifs stables
BFRE = actifs circulants dexploitation dettes
dexploitation
Trsorerie nette = FR BFR = trso active trso passive
Variation de trsorerie nette = FR - BFR
crise de croissance :
Hausse rapide du CA et par suite du BFR alors que le FR augmente lentement
par la mise en rserve de bnfices insuffisants pour financer une telle
croissance.
crise de rentabilit :
Des pertes viennent rduire les CP et par suite le FR. Comme les charges
excdent les produits, les dcaissements sont suprieurs aux encaissements ce
qui dgrade la trsorerie.
baisse dactivit :
En cas de mauvaise conjoncture, les prises de commande peuvent baisser. Si
lentreprise ne les anticipe pas, le stock et le BFR vont augmenter.
Le bilan conomique
Mise en vidence de :
la capacit de lentreprise matriser ou contenir la croissance de son actif
conomique
sa capacit accumuler les fonds propres souhaitables (ajustement la hausse
par renforcement du capital ou la baisse par distribution de dividendes)
son objectif de dsendettement net (ou de rendettement)
lopportunit daccrotre leffet de levier, dfini par le taux dendettement
Deux difficults :
monte de lactif incorporel (goodwill, brevets )
poids trs variable des provisions rglementes (pas en conso)