Gestin de Riesgos en

Proyectos

Un proyecto es una apuesta

1

Introduccin

La incertidumbre es un hecho en la vida, existe

en el entorno de cualquier proyecto.
No es posible predecir los resultados con una
certeza del 100%, pero se puede influir en el
resultado, evitar riesgos potenciales y estar
preparado para responder ante retos inevitables.
Es necesario analizar los eventos futuros que
pueden afectar a un proyecto para:

Identificar los riesgos potenciales

Evaluar las posibles consecuencias de su ocurrencia
Manejarlos adecuadamente para reducir su impacto.

Riesgo, incertidumbre y
certidumbre

Riesgo: El riesgo se presenta cuando una variable

puede tomar distintos valores, pero se dispone de
informacin suficiente para conocer las probabilidades
asociadas a cada uno de estos posibles valores.
El riesgo de un proyecto se define como la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los
estimados
Incertidumbre: circunstancia en que algunos
elementos son variables pero su grado de variabilidad
es desconocido (informacin incompleta, exceso de
datos, inexacta, sesgada o falsa).
Certidumbre: circunstancia en que no hay elementos
importantes variables o su variabilidad no tiene
consecuencias relevantes.

Dos situaciones:

Riesgo propiamente dicho: se conoce la

probabilidad de ocurrencia, por ejemplo
probabilidad de heladas en un lugar de
Arequipa, o probabilidad de fenmeno
del nio en un proyecto pesquero.
Incertidumbre: se desconoce la
probabilidad de ocurrencia, por ejemplo
que aparezca una nueva tecnologa.

Qu es el riesgo?

El riesgo implica incertidumbre. La

incertidumbre no necesariamente implica
riesgo.
La aversin al riesgo es una caracterstica
inherente a cada individuo, configurando un
perfil de riesgo.
La evaluacin de las compensaciones entre
beneficios esperados y riesgos tolerables es
una funcin del perfil de riesgo
5

El rango de Incertidumbre
Sin informacin
Inf.Completa
Desconocidos
Incert. Total

Parcial
Desc/Conoc Conocidos
General

No cuantificable
Cuantif.
Prob. Subjetiva

Especif.

Certid.

Eval. Estadstica
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Exposicin al riesgo

Todos estamos expuestos a

determinados riesgos y tomamos
decisiones que tienden a disminuir
el grado de exposicin a ciertos
riesgos.
Algunas decisiones, pudieran
provocar una elevacin del grado
de exposicin al riesgo.
7

Exposicin al riesgo

Para decidir: conocer el origen de la

rentabilidad de la inversin y el
impacto que tendra la no ocurrencia
de alguno de los parmetros
considerados en el clculo de esa
rentabilidad.
Un buen proyecto tambin es
vulnerable a la competencia,
proveedores, colaboradores, etc.
8

Herramientas para el
Anlisis del Riesgo e
Incertidumbre

HERRAMIENTAS PARA ANALISIS DE RIESGO E

INCERTIDUMBRE

ANLISIS DE
ESCENARIOS

Qu pasa con el VAN si se modifica el valor de una o

mas variables.

INCERTIDUMBRE

ANLISIS DE PUNTOS
CRITICOS

Hasta dnde se puede modificar el valor de una o mas

variables

RIESGO

para que el proyecto tenga como mnimo un VAN de 0.

SIMULACIN

Cul es la probabilidad de que el proyecto no sea

rentable y
cules son las variables crticas.

El Riesgo desde el punto

de vista de los Proyectos

Es la variabilidad de la
rentabilidad medida a travs de
algunos de sus indicadores: VAN,
TIR, PR, B/C, etc.
A mayor variabilidad > mayor
riesgo

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Todo Proyecto es una

Apuesta

Se apuesta a ganar pero a veces se

pierde por exceso de optimismo y por
imposibilidad de predecir con
precisin los resultados.
Los resultados pueden ser tan
diversos, y la decisin se basa en una
sola respuesta, es decir en un solo
escenario, que difcilmente se dar.
11

Riesgos en un Proyecto

Desastres Naturales, Huelgas

Riesgo Tecnolgico
Riesgo de Mercado
Riesgo de Liquidez
Riesgo Financiero
Riesgo Cambiario
Riesgo Ambiental
Riesgo Poltico
Riesgo Pas
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Percepcin del riesgo

Influye en las decisiones econmicas de individuos y

organizaciones. El problema es la no percepcin
derivada del hecho de trabajar con modelos
deterministas basados en realidades que manejan
incertidumbre.
Para agudizar el nivel de percepcin es preciso
incorporar incertidumbre en los modelos a travs de
una modelacin probabilstica del problema.
Los modelos no se construyen en piedra, deben
evolucionar al ritmo de cambio de las variables del
entorno.
Enfrentar riesgos en forma planificada convierte al
dueo del proyecto en un ente proactivo que
sistemticamente aplicar estrategias para asegurar el
xito de los proyectos.
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Consecuencias de los riesgos

en Proyectos

Los costos finales exceden lo

presupuestado
Las fechas no se cumplen
Productos/Servicios no satisfacen las
necesidades o requerimientos
Empresa queda en situacin
desventajosa respecto a la
competencia
Combinacin de los anteriores
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I.

El Riesgo y la
Incertidumbre
En resumen: presentaremos el proceso a
seguir para analizar un proyecto con
riesgo.
Ante la incertidumbre, se determinan
probabilidades de ocurrencia subjetivas
sobre la base de la experiencia del
evaluador.
Una vez definidas estas probabilidades,
el desarrollo del anlisis es simular al
caso de riesgo.

Riesgos en Proyectos de
Inversin

La inversin en activos se realiza a

cambio de flujos esperados provenientes
del uso de esos activos.
El riesgo en un proyecto de inversin
depende de la variabilidad de los flujos
esperados, la cual est relacionada con la
incertidumbre en torno a las fuentes de
ingresos y egresos del proyecto.
La Principal actividad de la Gestin de
riesgos es la identificacin de los mismos.
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Causas del riesgo e

incertidumbre en
Nmero insuficiente de inversiones similares que
proyectos
pueden proporcionar informacin promediable.

Prejuicios contenidos en los datos y su apreciacin

(optimismo/pesimismo)
Cambios en el medio econmico externo que
anulan la experiencia adquirida en el pasado.
Interpretacin errnea de los datos o los errores en
la aplicacin de ellos.
(Jhon Canada. Tcnicas de anlisis econmico para
administradores e ingenieros. Mexico. Diana. 1978.

17

Medicin del riesgo

Desviacin estndar:
Sigma = Raiz(Sumatoria (Ax-A)2 Px)

Donde: Ax es el flujo de caja de la posibilidad x, Px es su probabilidad de

ocurrencia, y es el valor esperado de la distribucin de probabilidades
de los flujos de caja, que se obtiene de
A = Sumatoria (AxPx)
Si A corresponde al valor esperado del valor actual neto, ante igualdad
de riesgo se elegir el proyecto que exhiba el mayor valor esperado.
Cuanto mayor sea la dispersin esperada de los resultados de un
proyecto, mayores sern su desviacin estndar y su riesgo.

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Cuando hay Supuestos

hay Riesgos

Al preparar y evaluar un proyecto se

recurre a supuestos, por ejemplo:
Respecto al crecimiento poblacional, la
demanda, la oferta, relacionados con la
tecnologa, con usos y costumbres,
Sobre la disponibilidad de insumos,
acerca del impacto ambiental
en la estimacin de los costos y
beneficios.
sobre el plazo de construccin,
etc, etc, etc.
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Mtodos de Anlisis de
Riesgos

Enfoques clsicos: Utilizar tasa de

descuento ms alta, Anlisis de
Sensibilidad, construccin de
escenarios, estimar un valor esperado
del VAN: rboles de decisin.
Enfoques holsticos: Simulacin de
Monte Carlo, opciones reales.
No todos conducen a resultados
idnticos.
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Mayor tasa de descuento

A mayor riesgo
exigimos mayor
rentabilidad.
La relacin tasa
riesgo se
desarrolla en el
CAPM

Referencias:
Planeamiento Estratgico Dinmico
El Modelo CAPM, Clark y Field, MIT.
D-CAPM en Mxico: Un modelo
alternativo para estimar el costo de
capital, Oscar Carbonell

Rentabilidad

Desviacin estandar
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Anlisis de sensibilidad

Estudiar el impacto en los indicadores del

proyecto cuando cambia el valor de
distintas variables.
Considerar especialmente aquellas con
mayor incertidumbre.
Analizar las variables individualmente.
Utilizar rangos razonables.
Preferentemente hacia valores pesimistas.
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Anlisis de sensibilidad por variables

Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los
valores de las variables
PARA UNA VARIABLE UNIDIMENSIONAL
Sensibilidad del VAN a la cantidad anual vendida

19000

VAN

14000
9000
4000
-1000
8000

8400

8800

9200

Cantidad anual vendida

9600

10000

Anlisis de sensibilidad por variables

PARA DOS VARIABLES BIDIMENSIONAL
Sensibilidad del VAN a la cantidad y al precio

Anlisis de escenarios

Considerar un cambio simultneo de varias

variables

Seleccionar las de mayor impacto en el VAN

y/o con mayor incertidumbre.

Construir escenarios definidos por un

conjunto de valores de dichas variables y
recalcular los indicadores del proyecto.

Escenarios deben ser razonablemente

pesimistas u optimistas
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Anlisis de escenarios

Escenario Optimista
Escenario Pesimista
Escenario Original (Promedio)

Arbol de decisiones
Hacer el proyecto
VE = 400

P=0.6

P=0.4

Exitoso
Fracasa

VAN
+1.000
-500

Exitoso
Hacer
P=0.9
+900
Hacer el
Exitoso
proyecto
proyecto
P=0.6
VE = 750
Fracasa -600
piloto
P=0.1
VE = 394
P=0.4
No hacer el proyecto
+150
Fracasa el proyecto piloto -140
No hacer el proyecto

+150

Valor Esperado del VAN

Valor esperado es el promedio de los

valores que toma una variable aleatoria si
se la genera infinitas veces

E[x] = (xi . Pxi)

Riesgo de la variable aleatoria puede

estimarse por:
X2 = (xi E[X])2 Pxi

Varianza:

Desviacin estndar: X = [X2]1/2

VAN depende de mltiples variables =>

E[VAN] = ?
VAN2

= ?

Valor Esperado del VAN

II.

La Medicin del Riesgo de

un Proyecto

Entonces, primero se debe determinar el valor

esperado o promedio del flujo de caja de cada
perodo, mediante la siguiente ecuacin:
s

E ( FCt ) FCti Pi

(1)

i 1

donde
F Cti: FC del perodo (t) si se diera el resultado (i)
s:

Nmero de posibles resultados del F Ct.

P i:

Probabilidad de ocurrencia del resultado (i)

LA MEDICIN DEL RIESGO DE UN PROYECTO

Cuando el factor riesgo est presente en la
evaluacin de un proyecto, uno de los
objetivos que interesa alcanzar es
maximizar la esperanza del VAN o la TIR.
Primero
Se supone que la principal
fuente de riesgo del
proyecto proviene de la
variabilidad de los flujos de
caja estimados. Entonces
primero se debe determinar
el valor esperado o
promedio del flujo de caja
de cada periodo

Donde:
FCti: Flujo de caja del periodo (t)
si se diera el resultado (i).
S: nmero de posibles resultados
del FCt
Pi: probabilidad de ocurrencia del
resultado (i)

Luego a partir de los flujos de caja promedio se determina el valor

esperado del VAN

Donde:
n: Nmero de periodos
r: Tasa de descuento
Ejemplo:
Se tiene entre dos alternativas de inversin. La primera consiste
en abrir una cafetera y la segunda en la elaboracin de quesos
para su comercializacin. Ambos proyectos requieren de una
inversin de S/. 100 y tiene un COK de 10%. Las distribuciones
de los flujos de caja de cada proyecto son:

Distribucin del flujo del proyecto A (cafetera)

Escenario
Fc1
Prob.
Fc2
Prob.
A
50
0.2
60
0.4
B
70
0.3
80
0.3
C
90
0.5
100
0.3
Los flujos de caja esperados son:
E(FC1) = (50x0.2) + (70x0.3) + (90x0.5) = 76
E(FC2) = (60x0.4) + (80x0.3) + (100x0.3) = 78
La esperanza del VAN es:
E (VAN A) = -100 + 76/(1.1) + 78/(1.1)2 = 33.55

Distribucin del flujo del proyecto B (quesos)

Escenario
Fc1
Prob.
Fc2
Prob.
A
50
0.1
65
0.2
B
60
0.2
70
0.3
C
80
0.3
80
0.3
D
90
0.4
85
0.2
Los flujos de caja esperados son:
E(FC1) = (50x0.1) + (60x0.2) + (80x0.3) + (90x0.4) = 77
E(FC2) = (65x0.2) + (70x0.3) + (80x0.3) + (85x0.2) = 75
El valor esperado del VAN es:
E (VAN B) = -100 + 77/(1.1) + 75/(1.1)2 = 31.98

Tomando en cuenta este planteamiento, el inversionista

debera elegir el proyecto que tenga un mayor VAN esperado.

Aunque este criterio de decisin parezca siempre correcto,

esto no es as. Como se sabe, la esperanza matemtica mide el
valor al que tendera una determinada variable aleatoria
cuando se repite varias veces un mismo experimento.

Sin embargo, el proyecto no se repetir numerosas veces y el

nivel de riesgo o grado de variabilidad de la rentabilidad es
importante para que el inversionista tome una decisin.

El riesgo de un proyecto est asociado con la variabilidad de

los beneficios netos estimado en cada periodo; es decir, el
nivel de dispersin del beneficio promedio.
A partir de la variabilidad de los flujos se podr determinar la
variabilidad del VAN, y calcular una medida para el nivel de
riesgo involucrado.

La dispersin de una variable aleatoria puede ser calculada

mediante la varianza. As, la varianza de un flujo de caja seria:
Donde:
V (FCt): Varianza del
FCt
Y su desviacin estndar

Volviendo al ejemplo, las desviaciones de los flujos de caja

seran las siguientes:
Proyecto A

Proyecto B

Lo que nos interesa es la desviacin estndar del VAN. Para

ello, calculamos primero la varianza del VAN mediante la
siguiente ecuacin:

Si asumimos que los flujos de cada periodo son

independientes entre s, entonces su covarianza es igual a
cero, por lo que la ecuacin se reduce a:

Bajo este supuesto, la varianza del VAN de cada una de las

alternativas de inversin seran:
Proyecto A

Proyecto B

Si asumimos que los flujos de caja estn correlacionados

perfectamente, entonces el coeficiente de correlacin entre
dos flujos de distintos periodos es igual a 1

Bajo este supuesto de dependencia perfecta, la varianza del

VAN de cada una de las alternativas de inversin seran:
Proyecto A

Proyecto B

DECISIONES DE INVERSIN
La desviacin estndar del VAN es, simplemente, la raz
cuadrada de las expresiones

Y mide la variabilidad del rendimiento del proyecto; es decir,

su riesgo

sern
menos
riesgosos
aquellos proyectos con una
rentabilidad que presenta una
menor dispersin o menor
desviacin estndar.

En el ejemplo, el proyecto A es ms riesgoso que el proyecto B

Sin embargo, as como la esperanza considera la rentabilidad
promedio y deja de lado el riesgo, la desviacin estndar es
slo una medida absoluta del riesgo que no considera los
niveles de rentabilidad.

Bajo el supuesto de que el

inversionista es adverso al
riesgo, la regla de decisin ser
elegir, entre dos proyectos con
igual rentabilidad (igual VAN
esperado), aqul que tenga
menor
riesgo
(menos
desviacin)

Entre varios proyectos con un mismo nivel de riesgo, se

elegir aquel que genere mayor rentabilidad

El inversionista tendr que moverse entre dos fuerzas de sentido

opuesto: maximizar la esperanza del VAN y minimizar el riesgo.

Cuando se tienen proyectos con distintos niveles esperados de

rentabilidad y riesgo. La eleccin del mejor proyecto
depender del grado de aversin al riesgo del inversionista; es
decir, de su curva de utilidad o de indiferencia entre riesgo y
rentabilidad. Sin embargo, en la mayora de las veces dicha
curva de indiferencia no se conoce. En estos casos se podr
utilizar el coeficiente de variabilidad para la toma de
decisiones.

Podemos estimar los coeficientes de variabilidad de cada una

de las alternativas de inversin del ejemplo anterior
Proyecto A

Proyecto B

Segn este indicador se prefiere el proyecto de la

elaboracin de quesos, pues posee un menor coeficiente de
variabilidad

Proyecto Inmobiliario

Descripcin: Pablo Arteaga, Presidente y

socio accionista de la compaa el Bosque
S.A. lidera un equipo que ha realizado los
estudios a nivel de Prefactibilidad para la
construccin de un proyecto inmobiliario,
ubicado en una zona residencial.
Bellazeca se emplazar sobre un terreno de
5,000 metros cuadrados, cuyo propietario es
F. Guillen, ajeno a la compaa y con quien
Arteaga est en negociaciones . Se ha
proyectado la construccin de 15 unidades de
vivienda de 200 metros cuadrados cada una.
47

48

49

50

51

Tcnicas de Administracin
de Riesgos

Proceso de Administracin de
Riesgos
Estrategias de Administracin de
Riesgos
Formas de Transferencia de
Riesgos

52

53

54

55

Conclusiones y
Observaciones

La Percepcin del riesgo, influye en las decisiones

econmicas de individuos y organizaciones. El problema
es la no percepcin derivada del hecho de trabajar con
modelos deterministas basados en realidades que
manejan incertidumbres.
Para agudizar el nivel de percepcin es preciso
incorporar incertidumbre en los modelos a travs de
una modelacin probabilstica del problema.
Los modelos no se construyen en piedra, deben
evolucionar al ritmo de cambio de las variables del
entorno.
Enfrentar riesgos en forma planificada convierte al
dueo del proyecto en un ente proactivo que
sistemticamente aplicar estrategias para asegurar el
xito de los proyectos.
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