FORMULACIN Y EVALUACIN DE

PROYECTOS
Profesores: Alejandro Andalaft
Alejandro Concha
Luis Quiones
Josef Cantin

EXISTEN VARIAS FORMAS DE CONSTRUIR LOS FLUJOS DE

CAJA, DEPENDIENDO DE LA INFORMACION QUE SE DESEE
OBTENER:
Medir la Rentabilidad del Proyecto, Antes De Impuesto o
Despus De Impuestos.
Medir La Rentabilidad incorporando la Capacidad de Pago
de un eventual Prstamo para financiar la Inversin.
Tambin Antes De Impuesto o Despus De Impuestos.

Un Factor de mucha relevancia en la confeccin correcta

de un FC es la determinacin del Horizonte de Evaluacin
que, en una situacin ideal, debiera ser igual a la Vida til
del Proyecto.

Un FC se estructura en varias columnas que representan los

momentos en que ocurren los costos y beneficios de un
proyecto.
Cada momento refleja dos cosas: los movimientos de caja
ocurridos durante un perodo, generalmente un ao, y los
desembolsos que deben estar realizados para que los eventos
del perodo siguiente puedan ocurrir.
Una forma de ordenar los distintos tems que componen el FC
de un proyecto considera los cinco pasos bsicos descritos a
continuacin.

INGRESOS Y EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS (incluye todos

aquellos movimientos de caja que, por su naturaleza, puedan
alterar el estado de prdidas y ganancias de la empresa y por
lo tanto, la cuanta de los impuestos sobre las utilidades que
se pueden generar)
GASTOS NO DESEMBOLSABLES (Corresponden a gastos que,
sin ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos
de la empresa con fines contables, permitiendo reducir la
utilidad)
CALCULO DE IMPUESTO A LAS UTILIDADES (Se trata de aplicar
la tasa tributaria porcentual sobre las utilidades)
AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES (Dado que no
constituyen una salida de caja)
COSTOS Y BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS (Se incluye
aqu aquellos movimientos de caja que no modifican la
riqueza contable de la empresa y que, por lo tanto, no estn
sujeto a impuestos)

Considere un proyecto que PRODUCE Y COMERCIALIZA UN

PRODUCTO. Para ello, requiere como inversin lo siguiente:
Terreno $250, valor recuperacin $250
Estudios $50, valor de recuperacin $0
Maquinas $300, vida til 15 aos, valor recuperacin $200
Capital de trabajo $75, valor recuperacin $75.
El Valor de recuperacin indicado es a los 8 aos del proyecto.
Para efectos de depreciacin, se supone que las mquinas se
deprecian en los 15 aos con valor final de cero. Los estudio se
amortizan en 5 aos.
Impuesto a la renta es 17%
Los ingresos por venta se estiman en:
$200 ao1; $208 ao2; $216 ao3; $225 ao 4; $306 ao 5 a
8.
Los costos de produccin son: $50 ao1; $51 ao 2;$52 ao3;
$54 ao4; $66 ao 5 a 8.

Calcule los flujos de caja del proyecto antes de impuesto.

Calcule los flujos de caja del proyecto despus de impuestos.
6

Si calculamos la inversin inicial, tenemos:

Terreno:
$ 250
Mquinas:
$ 300
Estudios:
$ 50
Capital de Trabajo:
$ 75
TOTAL INVERSION:
$ 675.-

Si calculamos Los valores de recuperacin o

SALVAMENTO o COMERCIALES de los activos al
trmino del proyecto (ao 8) tenemos:
Terreno:
$ 250
Mquinas:
$ 200
Estudios:
$ 0
Capital de Trabajo:
$ 75
TOTAL VALOR REC:
$ 525.-

CALCULO DE FLUJOS DE CAJA

Antes de Impuestos
CUADRO DE FLUJOS DE CAJA
0
INGRESOS POR VENTAS
INGRESOS NO OPERACIONALES
COSTOS FUNCIONAMIENTO
IMPUESTO
INVERSION
FLUJO DE CAJA

-675
-675

1
200

2
208

3
216

4
225

5
306

6
306

7
306

-50
0

-51
0

-52
0

-54
0

-66
0

-66
0

-66
0

8
306
525
-66
0

150

157

164

171

240

240

240

765

Para calcular los

debemos calcular
anual. Estos son:
Terreno:
$
Mquinas:
$
Capital de Trabajo:
TOTAL DEPREC.: $

flujos despus de impuestos,

los montos de depreciacin

0
20 por ao ($300-$0)/15
$ 0
20 por ao

En cuanto a los estudios, estos se amortizan en 5

aos:
Estudios:
$ 10 por ao

10

Tambin debemos calcular el valor libro de los

activos en el ao 8, cuando se termina el
proyecto, para definir el costo de los activos que
se liquidan:
Terreno:
$ 250
Mquinas:
$ 140
($300- 8x$20)
Capital de Trabajo:
$ 75
Estudios:
$
0
Total Valor Libros: $ 465.-

11

CALCULO DE FLUJOS DE CAJA

Despus de Impuestos
ESTADO DE RESULTADOS
0
VENTA PRODUCTO-SERVICIO
VENTA ACTIVOS
COSTOS FUNCIONAMIENTO
DEPRECIACION
AMORTIZACION INTANGIBLE
VALOR LIBRO
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO

1
200

2
208

3
216

4
225

5
306

6
306

7
306

-50
-20
-10

-51
-20
-10

-52
-20
-10

-54
-20
-10

-66
-20
-10

-66
-20

-66
-20

8
306
525
-66
-20
-465
280
-48

120
-20

127
-22

134
-23

141
-24

210
-36

220
-37

220
-37

1
200

2
208

3
216

4
225

5
306

6
306

7
306

-50
-20

-51
-22

-52
-23

-54
-24

-66
-36

-66
-37

-66
-37

8
306
525
-66
-48

130

135

141

147

204

203

203

717

CUADRO DE FLUJOS DE CAJA

0
INGRESOS POR VENTAS
INGRESOS NO OPERACIONALES
COSTOS FUNCIONAMIENTO
IMPUESTO
INVERSION
FLUJO DE CAJA

-675
-675

12

Suponga ahora que el 60% de la inversin inicial se financia

con un prstamo a 4 aos plazo, con cuotas a la
modalidad francesa (cuotas iguales).
El 40% restante es financiado con capital propio.
Calcule los flujos de caja desde el punto de vista del
inversionista, despus de impuesto.
Calcule lo mismo, pero el prstamo en cuotas segn
modalidad americana (amortizaciones iguales).

13

FLUJOS DE CAJA INVERSIONISTA: MODALIDAD FRANCESA

ESTADO DE RESULTADOS
0
VENTA PRODUCTO-SERVICIO
VENTA ACTIVOS
COSTOS FUNCIONAMIENTO
DEPRECIACION
AMORTIZACION INTANGIBLE
VALOR LIBRO
INTERESES
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO

1
200

2
208

3
216

4
225

5
306

6
306

7
306

8
306
525
-66
-20

-50
-20
-10

-51
-20
-10

-52
-20
-10

-54
-20
-10

-66
-20
-10

-66
-20

-66
-20

-20.3
99.8
-17.0

-15.6
111.4
-18.9

-10.6
123.4
-21.0

-5.4
135.6
-23.0

210.0
-35.7

220.0
-37.4

220.0
-37.4

280.0
-47.6

1
200

2
208

3
216

4
225

5
306

6
306

7
306

8
306
525

-50
-17
-114

-51
-19
-114

-52
-21
-114

-54
-23
-114

-66
-36

-66
-37

-66
-37

-66
-48

19

24

29

34

204

203

203

717

2
114.2

3
114.2

4
114.2

15.6
98.6
212.4

10.6
103.6
108.8

5.4
108.8
0.1

-465

CUADRO DE FLUJOS DE CAJA

0
INGRESOS POR VENTAS
INGRESOS NO OPERACIONALES
PRESTAMO
COSTOS FUNCIONAMIENTO
IMPUESTO
CUOTA PRESTAMO
INVERSION
FLUJO DE CAJA

405

-675
-270

CALCULO DE PRESTAMO MODALIDAD FRANCESA

1
CUOTA: P(A/P, 5%,4)
114.2
PRESTAMO
405.0
INTERESES: saldo*0.05
20.3
AMORTIZACION: Cuota-intereses
94.0
SALDO AL PAGAR CUOTA
405.0
311.1

14

FLUJOS DE CAJA INVERSIONISTA: MODALIDAD AMERICANA

ESTADO DE RESULTADOS
0
VENTA PRODUCTO-SERVICIO
VENTA ACTIVOS
COSTOS FUNCIONAMIENTO
DEPRECIACION
AMORTIZACION INTANGIBLE
VALOR LIBRO
INTERESES
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO

1
200

2
208

3
216

4
225

5
306

6
306

7
306

8
306
525
-66
-20

-50
-20
-10

-51
-20
-10

-52
-20
-10

-54
-20
-10

-66
-20
-10

-66
-20

-66
-20

-20.3
99.8
-17.0

-15.2
111.8
-19.0

-10.1
123.9
-21.1

-5.1
135.9
-23.1

210.0
-35.7

220.0
-37.4

220.0
-37.4

280.0
-47.6

1
200

2
208

3
216

4
225

5
306

6
306

7
306

8
306
525

-50
-17
-122

-51
-19
-116

-52
-21
-111

-54
-23
-106

-66
-36

-66
-37

-66
-37

-66
-48

12

22

32

42

204

203

203

717

2
116.4

3
111.4

4
106.3

15.2
101.3
202.5

10.1
101.3
101.3

5.1
101.3
0.0

-465

CUADRO DE FLUJOS DE CAJA

0
INGRESOS POR VENTAS
INGRESOS NO OPERACIONALES
PRESTAMO
COSTOS FUNCIONAMIENTO
IMPUESTO
CUOTA PRESTAMO
INVERSION
FLUJO DE CAJA

405

-675
-270

CALCULO DE PRESTAMO MODALIDAD AMERICANA

1
CUOTA: Amortizacion+intereses
121.5
PRESTAMO
405.0
INTERESES: saldo*0.05
20.3
AMORTIZACION: P/4
101.3
SALDO AL PAGAR CUOTA
405.0
303.8

15