2 Evaluation D-Entreprise Patrimoniale

1
Evaluation dentreprise
Thme 1

Lvaluation du patrimoine de
lentreprise

2
Introduction
La mthode patrimoniale est simple. Elle consiste tudier
systmatiquement la valeur de chacun des actifs et passifs inscrits au
bilan dune entreprise (actif net comptable) et de corriger, rvaluer ces
valeurs pour dterminer lactif net comptable corrig
Il sagit dune mthode additive dvaluation
Les mthodes retenues pour valuer les diffrents actifs et passifs
peuvent tre diffrentes. Il faut donc tre cohrent.
Nous pouvons distinguer plusieurs types de valeurs patrimoniales
Valeur de march
Valeur liquidative
Valeur dusage ou dutilit
Valeur vnale
3
1. Actif net comptable
1. Actifs fictifs
2. Participations croises
2. Actif net comptable corrig
1. Evaluation de lactif
2. Evaluation du passif
3. Fiscalit diffre
3. Ajustement par le goodwill
1. Estimation de la rente de goodwill
2. Calcul du goodwill
Plan de la prsentation
4
Evaluation par le patrimoine

Lactif net comptable

5
Dfinition
Lactif net comptable est une approche patrimoniale de lvaluation
dune entreprise, elle est fonde sur la comparaison entre lactif et le
passif du bilan de lentreprise.

Historiquement, il sagit de la technique dvaluation la plus ancienne,
la plus rpandue et la plus rapide.

Elle est bien adapte pour ltude des entreprises maturit dont
la valeur est plutt base sur son patrimoine que sur ses perspectives
de croissance.
6
Calcul de lactif net comptable
Actif net comptable = Actif rel - Dettes et provisions pour risques et charges
Actif net comptable = Total actif actif fictif - Dettes et provisions .
Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif
Actif fictif
Actif rel
Capitaux
propres
Dettes et
provisions
pour risques et
charges
7
Quels sont les actifs fictifs ?
1. Les frais dtablissement
- Les frais de constitution
- Les frais daugmentation de capital
2. Les charges rpartir sur plusieurs exercices
- Les frais dmission des emprunts
3. Les primes de remboursement des obligations
4. Les carts de conversion actif si non compenss par provision ou
couverture

8
Les piges
1. Les carts de conversion passif
Ce sont des gains latents de change qui doivent tre ajouts aux capitaux propres.

2. Les charges constates davance
Elles ne font pas partie de lactif fictif

3. Les dividendes
Lorsque le rsultat nest pas ventil dans le bilan, les dividendes payer constituent une
dette quil faut les retrancher des capitaux propres et les prendre en compte dans les dettes
de lentreprise valuer
9
Le traitement des carts de conversion actif
Les carts de conversion actifs sont des pertes latentes de change.

Selon leur couverture par lutilisation des marchs financiers et
lenregistrement de provisions dont elles ont pu faire lobjet, elles
peuvent avoir diffrentes implications sur lactif net comptable.

Exemple

Ecart de conversion actif de 250 dans une socit ayant un total bilan de 3000.
10
Exemple 1 : Ecarts de conversion actif
Lentreprise na pas constitu de provision pour perte de change dun montant quivalent lcart
de conversion, car la crance ou la dette comporte une couverture de change partielle.

Actif 2750

Ecarts de conversion actif 250

Capitaux propres 2450

Provisions pour risque
et charges (dont 50 de 50
provisions perte de change)

Dettes 500

Lcart de conversion actif reste dans lactif rel, car la perte de change est compense par la
couverture et la provision. Lactif net comptable est de : (2750 + 250) - 50 - 500 = 2450
11
Lentreprise a constitu une provision pour perte de change dun montant quivalent lcart de
conversion, car la crance nest pas couverte sur les marchs financiers.

Actif 2750




Dettes 500
Lentreprise na pas couvert sa position de change.
Selon le principe de prcaution, lcart de conversion actif est estim comme une dette.
Lactif net comptable est de : (2750 + 250) - (250 + 500) = 2250
12
Lentreprise nest pas couverte contre la perte de change, et elle na pas comptabilis une
provision pour perte de change quivalente la valeur de lcart de conversion.

Actif 2750




Dettes 500

Lcart de conversion actif non compens par la provision pour perte de change (250-165)
constitue un actif fictif. Lactif net comptable est gal : 2750 + 165 - (165 + 500) = 2250.

Ou encore : 2335 - ( 250 - 165) = 2250
13
Le traitement des dividendes
Lactif net est calcul directement sur la base de la valeur
comptable des postes du bilan aprs affectation du bnfice.
La plupart du temps, nous travaillons sur des bilans avant
rpartition du bnfice
Les dividendes dont la distribution est envisage doivent donc
tre retranchs des capitaux propres avant rpartition.
14
Lactif net comptable : la socit Chandelle (Actif)
Immobilisations incorporelles 202 000 (1)
Immobilisations corporelles 1 560 000
Immobilisations financires 320 000 (2)
Stocks et en-cours 220 000
Avances et acomptes verss 135 000
Crances clients 386 000
Valeurs mobilires de placement 13 000
Disponibilits 27 000
Charges constates d'avance 7 000
Charges rpartir sur plusieurs exercices 9 000
Primes de remboursement des obligations 4 000
Ecarts de conversion actif 14 000 (3)

Total actif 2 897 000

(1) dont frais d'tablissement : 42 000
(2) dont 5 000 actions de la socit Bougie valorise 5
(3) dont provision pour perte de change dun montant de 12 000 . Il n'y a pas de couverture de change

15
Lactif net comptable : la socit Chandelle (Passif)
Capital 60 000 (1)
Prime d'mission 7 000
Rserve lgale 2 000
Autres rserves 887 000
Report nouveau 1 000
Rsultat de l'exercice 280 000 (2)
Subventions d'investissement 9 000
Provisions pour risques et charges 262 000 (3)
Emprunts obligataires 602 000
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit 383 000
Avances et acomptes reus 8 000
Dettes fournisseurs 322 000
Dettes fiscales et sociales 57 000
Produits constats d'avance 6 000
Ecarts de conversion passif 11 000

Total passif 2 897 000

(1) le capital est constitu de 60 000 actions 1 de nominal
(2) 1 de dividende par action payer sur ce rsultat
(3) dont 12 000 de provisions pour perte de change
16
Lactif net comptable : la socit Chandelle
Travail faire

Dterminer lactif net comptable de la socit Chandelle par les mthodes :

1. Actif net comptable = Actif rel - Dettes et provisions pour risques et charges

2. Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif

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Actif rel

Immobilisations incorporelles (hors frais d'tablissement) 160 000
Immobilisations corporelles 1 560 000
Immobilisations financires 320 000
Disponibilits 27 000
Charges constates d'avance 7 000
Ecarts de conversion actif (uniquement pour le montant provisionn) 12 000

Total actif rel 2 840 000
18
Passif exigible

Provisions pour risques et charges 262 000
Emprunts obligataires 602 000
Produits constats d'avance 6 000
Dividendes payer 60 000

Total passif exigible 1 700 000
19
Actif net comptable

Actif net comptable = Actif rel - Passif exigible
Actif net comptable = 2 840 000 - 1 700 000 = 1 140 000

Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions
Actif net par action = 1 140 000 / 60 000 = 19
20
Capitaux propres

Capital 60 000
Rserve lgale 2 000
Rsultat de l'exercice sans dividende payer 220 000
Ecarts de conversion passif 11 000

Total capitaux propres 1 197 000
21
Actif fictif

Charges rpartir sur plusieurs exercices 9 000
Primes de remboursement des obligations 4 000
Frais d'tablissement 42 000
Ecart de conversion non compens par la prov. pour perte de change 2 000

Total actif fictif 57 000
22
Actif net comptable

Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif
Actif net comptable = 1 197 000 - 57 000 = 1 140 000

Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions
Actif net par action = 1 140 000 / 60 000 = 19
23
Les participations croises

Chandelle dtient des titres de Bougie.

Et si Bougie dtenait des titres de la socit Chandelle ?

Dans ce cas, nous sommes dans une indtermination de la valeur de
Chandelle en raison dune participation croise.

Chandelle influence Bougie et inversement .

Pour une trouver solution cette indtermination, nous poursuivons
lexemple prcdent en nous concentrant sur Bougie.
24
Lactif net comptable : la socit Bougie (Actif)
Immobilisations incorporelles 54 000
Immobilisations corporelles 89 000
Immobilisations financires 27 000 (1)
Disponibilits 9 000

Total actif 276 000

(1) dont 6 000 actions de la socit Chandelle valorise 3
25
Lactif net comptable : la socit Bougie (Passif)
Capital 50 000 (1)
Rserve lgale 1 000
Rsultat de l'exercice 42 000 (2)

Total passif 276 000

(1) le capital est constitu de 10 000 actions 5 de nominal
(2) Il n'y a pas de dividende
26
Lactif net comptable : la socit Bougie
Travail faire

Sur la base de lexemple prcdent :

1. Dterminer lactif net comptable la socit Bougie grce la mthode suivante :
Actif net comptable = Actif rel - Dettes et Provisions pour risques et charges

2. Donner une solution lvaluation croise entre Chandelle et Bougie

27
Actif rel

Immobilisations incorporelles 54 000
Immobilisations corporelles 89 000
Immobilisations financires 27 000
Avances et Acomptes verss 4 000
Disponibilits 9 000

Total actif 276 000
28
Passif exigible


Total passif 134 000
Actif net comptable = Actif rel - Passif exigible
Actif net comptable = 276 000 - 134 000 = 142 000
29
Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle
Actif net comptable crois

Actif net comptable = Actif rel (avec influence titre crois) Passif exigible

Chandelle :
60 000 C = 1 140 000 - 5 000 x 5 + 5 000 x B

Bougie :
10 000 B = 142 000 - 6 000 x 3 + 6 000 x C

60 000 C = 1 115 000 + 5 000 x B
10 000 B = 124 000 + 6 000 x C

C = 20,65
B = 24,79
30
Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle
Actif net comptable crois

Attention, cette mthode algbrique, bien que classique est nanmoins
contestable car les deux valeurs sappuient mutuellement lune sur lautre.

Conduit une survaluation des actions

La difficult dvaluer les participations rciproques de manire indiscutable
est une des raisons qui a conduit le lgislateur limiter limportance des
participations croises.
31
Evaluation par le patrimoine

Lactif net comptable corrig

32

Introduction
Evaluation de lactif
Evaluation du passif
Fiscalit diffre et fiscalit latente
Exemple de la socit Chandelle
Lactif net comptable corrig
33
Introduction
La dtermination de lactif net comptable corrig peut tre effectue dans une
perspective
de continuit de l'exploitation.
ou de liquidation

Il convient de retenir des valeurs relles la place des valeurs bilantielles plus
reprsentatives de la ralit de l'exploitation. (Cf : Presse_ANCC_immobilier)

Il est indispensable de :
contrler la prsence relle des lments du patrimoine la date d'valuation
vrifier l'tat actuel des biens (la qualit de leur entretien, leur ge, leur degr
d'obsolescence technique...)
distinguer les biens lis l'exploitation de ceux qui en sont indpendants. Les
biens hors exploitation peuvent tre cds sans dommage pour l'activit et
seront valus dans cette perspective
34
Introduction

La valeur dune immobilisation est dfinie comme tant celle qui correspond
au prix qu'un chef d'entreprise prudent et avis accepterait de dcaisser
pour cette immobilisation s'il avait l'acqurir compte tenu de l'utilit que sa
possession prsenterait pour la ralisation des objectifs de l'entreprise.

Pour obtenir cette valeur, l'entreprise peut utiliser la technique qu'elle estime la
mieux approprie et se rfrer en particulier :

aux cours pratiqus sur un march appropri
la valeur d'entre en comptabilit affecte d'un indice de prix spcifique la
famille de biens laquelle appartient l'immobilisation
la valeur d'entre affecte d'un indice exprimant les variations du niveau
gnral des prix
35
Bien exploitation / Bien hors exploitation

Il est ncessaire de distinguer :
d'une part, les lments indissociables d'autres lments du
patrimoine dans une perspective de continuit d'exploitation
d'autre part, les lments dissociables dont la cession ventuelle
ne modifierait pas les conditions de poursuite de l'exploitation
36
Biens ncessaires lexploitation

L'entreprise doit rechercher le prix d'achat ou de fabrication d'actifs ayant le
mme usage, le mme ge et la mme obsolescence. Ce prix doit toujours
tre apprcie en fonction de l'utilit que la possession du bien prsente pour
l'entreprise.
En pratique, il sagit de la valeur de remplacement, avec application dun
coefficient de vtust.

En thorie, la valeur d'utilit est gale la valeur actualise des flux de
profits qui seront gnrs par ces immobilisations sur les annes venir.
37
Biens hors exploitation

Leur cession ou liquidation n'affecte pas l'exploitation actuelle ou future.

Ils peuvent tre considrs comme devant tre revendus par l'acheteur
pour financer le cycle d'exploitation ou de futurs investissements
d'exploitation.

Ils sont retenus pour leur valeur vnale, compte tenu des frais de
cession que peut entraner leur vente et de la fiscalit spcifique qui
frappera leur cession

38
Evaluation des actifs incorporels
Avant, certains lments incorporels ntaient pas pris en compte
dans la dtermination de la valeur patrimoniale de lentreprise car
considrs comme non significatif

Mais il est prsent largement admis que le patrimoine de lentreprise se
compose aussi dlments incorporels dont la valeur est loin dtre nulle
(parts de march, projet en phase de recherche, synergie .)

Do limportance de la dfinition dun actif incorporel pour ne
pas se limiter au simple retraitement du bilan

39
Dfinition d'un actif incorporel pour inscription au bilan

sous le contrle de lentreprise
source davantages conomiques futurs pour lentreprise
cot de cet lment peut tre mesur de faon fiable.
Identifiable, cad sparable des autres actifs ou bien gnrateur de cash
flows futurs identifiables

Attention : ce nest pas parce quun lment incorporel nest pas
inscrit au bilan quil ne faut pas tenir compte de sa valeur..

Cf article : Presse_poids des actifs immatriels

40
Non comptabilisation , mais prise en compte dans lvaluation
parts de march
projet en phase recherche (pas de distinction entre fondamentale et
applique)
Marque dveloppe en interne
Liste de clients
Dpenses de publicit, de formation

Comptabilisation
Frais de dveloppement
Marques et brevets avec protection juridique
Logiciels acquis ou dvelopps en interne
Les quotas

41
Ne pas confondre fonds commercial et fonds de commerce

Le fonds de commerce constitue l'ensemble des lments mobiliers
corporels (matriel, installations, marchandises)
incorporels (droit au bail, nom, enseigne, clientle)

qu'une entit organise en vue de la recherche d'une clientle.

Le fonds commercial est constitu par les lments incorporels du
fonds de commerce qui ne font pas lobjet dune valuation et dune
comptabilisation spare.

42
L'valuation des actifs incorporels

Les actifs incorporels sparables sont valus leur valeur de march
par rfrence un march actif. Mais cette mthode reste difficile
utiliser vu la spcificit des biens.

Si aucun march actif n'existe, l'valuation par les revenus futurs nets
actualiss, qui prend en compte les effets bnfiques de l'actif considr,
est la mthode prconise par nombre de cabinets spcialiss.

Evaluation Droit au bail
Brevets et licences
Marque

43
Droit au bail

Une premire mthode par comparaison retient un prix au mtre carr,
pondr en fonction des prix pratiqus dans le secteur.

Une deuxime mthode consiste rechercher le montant du loyer par
rfrence des locaux neufs. La diffrence par rapport au loyer
rellement pay est actualise pour dterminer la valeur du droit au bail.

44
Exemple

Le bail d'un magasin, situ dans un centre commercial, prvoit un loyer de 36
000 par an pendant les six premires annes. L'ouverture d'un nouveau
magasin prvoit pour des locaux identiques un loyer de 48 000 .

Nous actualisons l'conomie de loyer au taux de 7 %.

Economie de loyer annuelle : 48 000 - 36 000 = 12 000

Somme actualise sur 6 ans :

Selon les mathmatiques financires
57198
) 07 , 0 1 (
12000
........
) 07 , 0 1 (
12000
6

57198
07 , 0
) 07 , 0 1 ( 1
12000
6

i
) i 1 ( 1
a V
n
0

45
Les brevets et les licences

Pour les brevets, des prvisions de production de chiffre d'affaires et
de bnfice sont tablies et ensuite actualises sur la dure de protection
lgale de 20 ans.

Si le brevet est concd, il est possible d'actualiser les redevances
recevoir des annes restantes. Cette mthode est applicable aussi aux
licences d'exploitation concdes.
46
Exemple de valorisation dun brevet

Une socit a dpos un brevet pour une invention l'anne N - 7. Les
bnfices annuels estims s'lvent 25 000 . La dure restante de la
protection est de 12 ans. Le taux d'actualisation est de 9%.

Solution
179018
09 , 0
) 09 , 0 1 ( 1
25000 brevet du Valeur
12

47
La marque

Les mthodes d'valuation des marques reposent sur une approche
patrimoniale (accumulation de cots lors d'une production interne) ou sur
une approche de rendement (mesure de la capacit d'un bien engendrer
des flux priodiques futurs).

la date d'entre dans le patrimoine de l'entreprise, la mthode des cots
historiques (cot d'acquisition ou de production) peut tre considre comme
une mthode d'valuation objective, fiable et d'une prcision suffisante.

Quand il s'agit d'valuer une entreprise, il est ncessaire de s'appuyer sur
des mthodes d'valuation fondes sur la valeur d'utilit de la marque,
considre comme la capitalisation de ses revenus futurs.
48
La marque

Il existe plusieurs mthodes dvaluation fondes sur la valeur dutilit
considre comme la capitalisation des revenus futurs :

Mthode de la capitalisation de la redevance

Mthodes simplifies

Mthode de capitalisation du diffrentiel de marge

49
Evaluation des actifs incorporels (pour information)
Mthode de capitalisation de la redevance

Cette mthode dtermine le montant des redevances futures (nettes
d'impt) que percevrait le titulaire de la marque, s'il avait consenti une
licence un tiers, sur la dure de vie estime de la marque :

+ Somme des flux des redevances futures nettes d'impt sur n annes actualises
+ Valeur rsiduelle actualise de la marque en fin de l'anne n
= Valeur de la marque

L'horizon retenu est de 3 10 ans selon, la visibilit de l'activit, et selon
la prennit espre de la marque (jusqu' 20 ans lorsque l'tendue de la
marque est trs large ou notoire).
50
Mthode de capitalisation de la redevance (suite)

Les redevances futures s'obtiennent en appliquant un taux de redevance
aux chiffres d'affaires prvisionnels tablis sur l'horizon retenu.

Selon les usages, le taux est plus lev lorsqu'il s'agit d'une marque
de produit de grande consommation (taux compris entre 1 et 6 % du
chiffre d'affaires). De plus, ce taux est fonction de la notorit
spontane de la marque et de la valeur intrinsque des produits.
51
Mthodes simplifies

L'administration fiscale propose la formule suivante :

Valeur de la marque = Coefficient K compris entre 4 et 7 x Dernire redevance

D'autres auteurs utilisent la formule :

Valeur de la marque = Dure d'exploitation de la marque x Chiffre d'affaires annuel
effectivement ralis ou potentiel x Taux de redevance x (1 - Taux d'abattement li
l'incertitude de lexploitation de la marque)

52
Mthodes simplifies (suite)

La dure dexploitation de la marque est gnralement de 20 ans. Le taux
d'abattement est compris dans la pratique entre 40 % et 60 %.

Pour le taux de redevance retenir, l'exprience et la consultation de
nombreux contrats de licence de marques donnent le tableau suivant :

Nature du produit Taux de redevance
Produits de grande consommation (par exemple, alimentaires) entre 1 et 2 %
Produits simples, manufactUrs, non consommables mais d'un
emploi courant (par exemple, casseroles, bouilloires, plats...)
entre 2 et 3 %
Produits spciaux (par exemple, pharmaceutiques, dittiques) entre 2 et 5 %
Produits plus importants, notamment lectromnager (par
exemple, cuisinires, rfrigrateurs)
entre 5 et 8 %
Haute couture entre 2 et 7 %
Produits de luxe jusqu' 10 % et plus
53
Mthode capitalisation du diffrentiel de marge

Dans cette mthode, la dtermination de la valeur de rendement est
base sur le calcul actualis, sur un nombre d'annes infini, de la rente
annuelle de la marque, qui est fonction du diffrentiel existant entre la
marge engendre par les produits sous marque et la marge
engendre par les produits hors marque.
+ Somme actualise des rentes annuelles futures engendres par la
marque pendant n annes
+ Valeur rsiduelle actualise de la marque la fin de l'anne N
= Valeur de rendement
54
Mthode capitalisation du diffrentiel de marge (suite)

La rente annuelle engendre par la marque est gale :

Rente annuelle engendre par la marque = (Taux de marge des ventes de produits
sous marque - Taux de marge des ventes de produits hors marque) x Montant des
ventes ralises sous marque

55

Si nous supposons que la dure de vie de la marque est infinie
(cas d'une rente perptuelle)

Si la rente annuelle est constante

Si la rente annuelle crot un taux constant
ion actualisat ' d Taux
annuelle nte Re
rente la de rendement de Valeur
croissance de Taux ion actualisat ' d Taux
ne premirean la de annuelle nte Re
rente la de rendement de Valeur

56

La mthode rencontre les obstacles suivants :

une diffrence de un ou deux points dans le choix du taux d'actualisation
conduit des valuations sensiblement diffrentes
les produits gnriques n'existent pas toujours sur le march national
les produits gnriques fabriqus par les concurrents peuvent tre
antrieurs ou postrieurs ceux fabriqus sous marque par l'entreprise
de rfrence
les produits vendus sous marque n'engendrent pas toujours une marge
supplmentaire par rapport aux mmes produits hors marque.
57
Exemple dvaluation dune marque

Pour valuer une marque vous disposez des informations suivantes :

Chiffre daffaires prvu avec la marque cette anne : 600 000
Taux de croissance estim du CA : 4%
Activit de produit de beaut.
Taux de redevance normal net dimpt 4%.
Coefficient k utilis par lAdministration fiscale : 6
Dernire redevance effectivement paye : 22 000
Dure dexploitation potentielle de la marque : 20 ans
Taux d'abattement li l'incertitude de lexploitation de la marque : 50%
Taux de marge des ventes avec cette marque : 25%
Taux de marge des ventes avec un produit gnrique : 22%
Taux dactualisation : 8%

Faites une moyenne entre les diffrentes mthodes pour valuer la marque

58
Solution


Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans
Anne CA Redevance
Taux
d'actualisation
Redevance
Actualise
1 600 000 24 000 1,080 22 222
2 624 000 24 960 1,166 21 399
3 648 960 25 958 1,260 20 607
4 674 918 26 997 1,360 19 843
5 701 915 28 077 1,469 19 108
. . . . .
. . . . .
. . . . .
18 1 168 740 46 750 3,996 11 699
19 1 215 490 48 620 4,316 11 266
20 1 264 110 50 564 4,661 10 848
Total 317 939
59
Solution (suite)


Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans

Par les mathmatiques financire, nous savons que :

n
n n
1
) i 1 (
1
) i 1 ( q
) i 1 ( q
R marque la de Valeur

317939
) 08 , 0 1 (
1
) 08 , 0 1 ( ) 04 , 0 1 (
) 08 , 0 1 ( ) 04 , 0 1 (
24000 marque la de Valeur
20
20 20

60
Solution (suite)


Mthodes simplifies

Administration fiscale

Autre mthode
132000 6 22000 marque la de Valeur
240000 ) 5 , 0 1 ( 04 , 0 600000 20 marque la de Valeur
61
Solution (suite)


Diffrentiel de marge

Rente perptuelle

Rente limite 20 ans

18000 600000 0,22) - (0,25 marge de el Diffrenti
450000
04 , 0 08 , 0
18000
rendement de Valeur
238454
) 08 , 0 1 (
1
) 08 , 0 1 ( ) 04 , 0 1 (
) 08 , 0 1 ( ) 04 , 0 1 (
18000 marque la de Valeur
20
20 20

62
Solution (suite)

Moyenne entre les diffrentes mthodes

Mthode Rsultat
Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans 317 939
Mthode administration fiscale 132 000
Autre mthode 240 000
Rente perptuelle 450 000
Rente limite 20 ans 238 454
Moyenne 275 679
63
Evaluation des actifs corporels
Les immobilisations corporelles figurent au bilan la valeur
historique dentre qui est parfois fort ancienne. Cette valeur est
gnralement infrieure la valeur actuelle.

Les immobilisations corporelles doivent donc tre restimes :
Soit leur valeur dutilit : prix payer pour se procurer des
biens quivalents. En pratique, valeur de remplacement avec
application dun coefficient de vtust
Soit leur valeur vnale pour les biens hors exploitation
64
Exemple : Ensembles immobiliers : Valeur dutilit

Deux mthodes sont retenues

soit par rfrence au prix du march lorsqu'il en existe un ou lorsqu'on est en
prsence de locaux relativement standards. Dans ce cas, la valeur d'utilit
pourra tre calcule partir de la valeur vnale laquelle l'on rajoute des frais
d'acquisition (en particulier, des droits de mutation) et les cots des ventuels
travaux d'adaptation de l'immeuble
soit il s'agit d'un immeuble ou de locaux prsentant un caractre spcifique.
Dans ce cas, il existera peu d'immeubles comparables disponibles sur le
march. De ce fait, le calcul de la valeur d'utilit s'effectuera en fonction, d'une
part, de la valeur marchande et, d'autre part, du cot de construction et de
la valeur neuf des lments de confort affect d'un abattement pour
vtust tenant compte de la dure de vie des biens.
65
Exemple : Ensembles immobiliers : Valeur vnale

Cette valeur se dtermine selon deux mthodes:

Le taux de rendement peut varier selon les rgions (Paris ou province). La
dtermination d'un taux fiable ncessite de consulter des experts immobiliers.

soit par comparaison directe avec les transactions effectues sur des
biens de mme nature sur le mme march,
soit par capitalisation d'un mme revenu existant ou potentiel en
appliquant, par exemple, la formule suivante :
Valeur vnale = Loyers / Taux de rendement de l'immobilier
66
Terrains nus

S'ils servent l'exploitation, la valeur qu'il convient de leur attribuer
correspond gnralement au prix d'achat sur le march. Toutefois, si un
terrain a fait l'objet d'une transaction rcente (depuis moins de 5 ans), une
simple indexation du cot d'achat peut tre admise, sauf circonstances
particulires ayant modifi le march.

S'ils ne sont pas utiles l'exploitation, ils constituent alors une forme de
placement. Dans ce cas, c'est leur valeur de march nette de tous les frais
de cession qui est retenue. Les frais dduire comprennent en particulier
les moins-values rsultant de contraintes poses par la rglementation de
l'urbanisme, les frais de vente et les impts ventuellement exigibles.
67
Autres immobilisations amortissables

La valeur d'utilit des matriels et outillages ne s'entend gnralement
pas d'une simple valeur de reconstitution l'identique. Pour tenir compte
de l'obsolescence due au progrs technique, il faut rechercher la valeur
du bien ou groupe de biens permettant d'obtenir un service quivalent,
dans les mmes conditions de production.

A titre pratique :
les machines et vhicules banaliss peuvent tre valus par
simple recours soit des mercuriales, soit aux tarifs des
fournisseurs
les biens ayant un march d'occasion ne sauraient tre valus
une valeur suprieure celle rsultant de ce march

68
Crdit-bail

Il est probable que l'entreprise conservera les biens en crdit-bail la fin
du contrat en exerant l'option d'achat. Il est ncessaire de corriger l'actif
net comptable en tenant compte de la diffrence entre :

+ la valeur d'utilit des biens utiliss dans l'entreprise
- la valeur actualise des loyers et de l'option d'achat restant payer

Cette diffrence constitue soit une plus-value, soit une moins-value
ajouter ou retrancher de l'actif net.

69
Crdit-bail

Exemple : le 2 janvier N-1, signature dun contrat de crdit bail pour une
dure de 4 ans
4 redevances payables davance de 60 000 au 2/1
Option dachat exerable en janvier N+3 pour 30 000
Cout de la dette nette IS est de 6 %
Valeur dutilit du bien au 31/12/N : 150 000

Determinez au 31/12/N la plus ou moins value sur ce contrat.

70
Evaluation des actifs financiers
Les titres de participation

Pour estimer la valeur d'utilit d'un titre de participation, les lments
suivants peuvent tre pris en considration : cours de bourse, rentabilit
et perspectives de rentabilit, actif net, perspectives de ralisation,
conjoncture conomique, motifs d'apprciation sur lesquels repose la
transaction d'origine.

71
Evaluation des actifs circulants

Les stocks

Il faut s'assurer que:

Le commissaire aux comptes doit vrifier que les travaux d'inventaire ont
t correctement exploits par l'entreprise.

les biens figurant dans les comptes existent effectivement et
peuvent tre identifis
tous les biens existant dans l'entreprise et qui lui appartiennent sont
effectivement inclus dans les comptes.
72
Les stocks (suite)

Les problmes lis la qualit doivent tre pris en compte car certains
produits peuvent tre prims ou n'ont aucune chance d'tre couls,
auquel cas il faut appliquer une dcote la valeur comptable. Cette analyse
doit aboutir la vrification du bien-fond d'une ventuelle provision pour
dprciation.

Dans le cas de cycle de production long (champagne, spiritueux...), il est
ncessaire de procder une rvaluation de ces stocks.

73
Les crances

Les crances sont retenues en comptabilit pour leur valeur nominale et,
par prudence, une provision pour dprciation est constitue lorsqu'il
existe une perte probable. L'valuateur doit vrifier que l'entreprise a
correctement valu le risque de non-recouvrement des crances.

Si ncessaire, cette provision doit tre ajuste en fonction d'vnements
rcents (liquidation judiciaire d'un client...).

De plus, pour les crances dont l'chance est lointaine, les fluctuations
des taux d'intrt peuvent affecter leur valeur. Il vaut mieux prendre,
quand cela est possible, la valeur prsente des flux attendus calcule en
prenant comme taux d'actualisation le taux d'intrt long terme actuel.
74
Les titres de placement

Lorsqu'ils constituent une rserve de liquidit, leur utilit pour
l'entreprise rside fondamentalement dans la possibilit d'tre
transforms en espces liquides.

Les titres cots seront valus au cours moyen du dernier mois.

Une compensation entre les titres est possible sous deux conditions,

les titres doivent tre cots de faon rgulire sur un march organis
ces titres ne doivent pas tre des actions ou autres titres de capital
mis par la socit et dtenus par elle.
75
Les titres de placement (suite)

Si les titres ne sont pas cots, ils seront estims leur valeur probable
de ngociation (valeur de rendement, actif net) en faisant rfrence, si
possible, des transactions intervenues rcemment.

L'absence de liquidits de ces titres peut exiger un abattement important
en fin de calcul. Le taux en est difficile dterminer, compte tenu de la
spcificit de chaque cas d'espce. Un abattement de l'ordre de 15 %
25 % ne parat pas excessif.

76
Les dettes financires

Pour les dettes long et moyen terme taux fixe, certains valuateurs
estiment qu'il convient, au vu des fluctuations des taux d'intrt, d'estimer
par actualisation leur valeur prsente.
Cette correction ncessite le choix d'un taux d'actualisation, qui peut tre,
au minimum, le taux d'intrt des obligations sans risque de mme dure
que celle restant courir pour l'emprunt.

Lidal est de prendre le taux de la dette au jour de lvaluation
77
Les provisions pour risques et charges

Une provision pour risques et charges est un passif dont l'chance ou le
montant n'est pas fix de faon prcise.

Les risques et les charges peuvent affecter la valeur de la socit. Il est donc
indispensable de procder une analyse trs complte des provisions
existantes et souhaitables en se faisant prciser le nombre et la nature des
problmes existants.

Il convient d'apprcier les risques courus par l'entreprise qui peuvent
conduire des sorties de fonds non provisionnes.

Les provisions qui ne sont pas justifies reprsentent des rserves latentes.
Leur montant doit tre soustrait du passif exigible pour tre reclass dans les
capitaux propres.

78
Les engagements hors bilan

Les engagements hors bilan doivent faire l'objet d'un examen approfondi
et peuvent rvler une dette latente qui viendra augmenter le passif
exigible. Pour les engagements pris, il est ncessaire de porter son
attention sur les effets ports l'escompte et non chus et sur les
cautions accordes.
79
Fiscalit diffre
Dans le calcul de limpt liquid au cours dun exercice (impt exigible),
certaines charges et certains produits sont retenus ou limins alors quils
ne le sont pas dans le calcul du rsultat comptable.
Il existe deux type de dcalage :

Dcalages dfinitifs
Charges non dductibles fiscalement (amendes fiscales, TSVT)
Produits non imposables (dividendes des filiales dans le rgime
mre-fille)

Dcalages temporaires
Participation des salaris dductibles en N+1
talement de la plus-value de cession
80
Fiscalit diffre
Les dcalages temporaires ne respectent pas le principe dindpendance
des exercices et le principe de prudence.

Limpt exigible ne reflte donc pas la vritable charge fiscale
supporte par la socit au cours de lexercice.

Donc, utilisation des impts diffrs actif et passif qui napparaissent pas
en comptabilit
Impt diffr passif est une dette fiscale latente
Impt diffr actif est une crance fiscale latente

81
Fiscalit diffre
Impt diffr passif :
Provisions pour hausse des prix
Provisions pour implantation ltranger
Amortissements drogatoires
Subventions dinvestissement

Impt diffr actif :
Participation des salaris
amortissements des non valeurs (actifs fictifs)
Frais mission emprunt
Prime remboursement obligations
Frais tablissement

Rem : pas dimpt diffr pour la provision pour investissement car elle est
dfinitivement exonre dimpt.

82
Fiscalit diffre
Quid de la fiscalit sur la rvaluation des biens ?

Rfrence au principe de continuit de lexploitation

Il convient de distinguer :

Les bien hors exploitation

Les biens lis lexploitation

83
Fiscalit diffre

Les biens lis lexploitation

l'impt sur les plus-values constates ne doit pas tre retenu car la cession de
ces biens est, par dfinition, lointaine.

84
Fiscalit diffre

Les biens hors exploitation

En revanche, les biens non ncessaires l'exploitation qui, par dfinition,
n'ont aucune utilit pour l'entreprise seront valus de faon indpendante. Ils
peuvent tre considrs comme devant tre revendus par l'acheteur pour
financer le cycle d'exploitation ou de futurs investissements d'exploitation.

Ils seront retenus pour leur valeur vnale, compte tenu des frais de cession
que peut entraner leur vente et de la fiscalit spcifique qui frappera leur
cession (rgime des plus-values court terme ou long terme).
85
Exemple : La socit Chandelle
Nous reprenons le cas de la socit Chandelle sans participation
croise (voir Thme 1).

Le taux dactualisation utiliser est 12%

Lobservation de lactif et du passif et des entretiens avec le dirigeant,
nous apportent les renseignements suivants :

1. Le droit au bail (valoris 20 000 dans lactif)

Date de dbut de location en N-4
Dure du bail de 10 ans
Le loyer annuel est de 24 000
Un loyer pour une surface quivalente est estim : 26 500
86
Exemple : La socit Chandelle (suite)
2. La marque (non valorise dans lactif)

Selon les estimations des professionnels du secteur de la socit
Chandelle, le taux de marge pour des produits sans marque est de 30%.

Le taux de marge des produits de marque Chandelle est de 33%.

Le montant des ventes ralises sous marque est de 2 900 000

La progression de ces ventes est de 6% par an

La dure dexploitation potentielle de la marque est de 10 ans
87
3. Brevet (valoris 40 000 dans lactif)

La socit Chandelle dispose dun brevet qui est concd une
socit sur le march asiatique. Cela fait 2 ans que ce brevet est
concd. La dure de concession est de 10 ans.

Le prix de location du brevet est de 7 000 par an.

Des ngociations sont en cours avec une socit sud amricaine pour
une concession de 5 ans au prix annuel de 10 000 . Lingnieur en
charge de cette affaire estime quil y a une probabilit de 50 % pour
que cette affaire aboutisse.
88
4. Terrain (valoris 100 000 dans lactif)

Un terrain de 7500 m sur lequel se situe une construction inutilisable par
lentreprise et invendable en ltat a t acquis 100 000 il y a 13 ans. Il
nest pas utilis par la socit.

Une estimation du cot de dmolition du btiment et de mise en tat du
terrain a t effectue une valeur de 20 000 .

Les experts immobiliers affirment que le prix du mtre carr de terrain
usage industriel augmente annuellement de 4% depuis prs de 20 ans.

Le taux dimposition des plus values long terme de la socit Chandelle
est de 19% (rgime des socits soumises lIS).
89
5. Vhicules

Dans le tableau suivant, les vhicules de la socit sont valoriss selon
la cte de lArgus automobile.

Vhicules
Valeur nette
comptable
Valeur selon la
Cte
5 voitures type Clio
Acquises en N-2
20 000 25 000
2 voitures type Laguna Break
Acquises en N-1
28 000 33 000
1 Camion Volvo
Acquis en N-4
25 000 18 000

90
6. Stocks

Un stock de pices dune valeur comptable de 24 000 a perdu en qualit
en raison de son exposition lhumidit. La perte de valeur est chiffre
30%. Le comptable navait pas procd une provision sur ce stock.

7. Crances clients

Dans les crances clients, il apparat des crances sur la socit Fondu
dont nous savons quelle est en procdure de rglement judiciaire. Ces
crances non provisionnes dun montant de 46 000 nont quune
chance sur deux dtre rgles.

91
8. Provision pour risques et charges

Une provision pour risque et charge dun montant de 42 000 concernant
un litige commercial est toujours prsente dans les comptes alors que la
procdure est interrompue depuis plus de deux ans suite un accord
amiable entre les parties.

9. Engagement

La socit Chandelle sest porte caution dans un contrat de prt de 10
ans (dure restante 7 ans) concernant lactivit dune SCI. Si lusage de la
caution devenait ncessaire, le montant annuel de 30 000 devrait tre
acquitt lorganisme de crdit. Le risque est estim 10% de probabilit
de recours la caution.
92
Exemple : La socit Chandelle (corrig)
1. Valorisation du droit au bail (20 000 dans lactif)

Dure restante : 5 ans
Economie de loyer : 26 500 - 24 000 = 2 500

Soit une valeur actualise 12 % :

Le droit au bail est survaloris dans lactif du bilan
9012 =
) 12 , 0 + 1 (
2500
+
) 12 , 0 + 1 (
2500
+
) 12 , 0 + 1 (
2500
+
) 12 , 0 + 1 (
2500
+
) 12 , 0 + 1 (
2500
5 4 3 2
9012 =
12 , 0
) 12 , 0 + 1 ( 1
2500
5 -
-
93
2. Valorisation de marque (non valorise dans lactif)

Diffrentiel de marge li la marque Chandelle :
(0,33 0,30) x 2 900 000 = 87 000

Capitalisation du diffrentiel de marge sur 10 ans (croissance 6%) :

La marque est sous-valorise dans lactif
613923 =
) 12 , 0 + 1 (
1
) 12 , 0 + 1 ( ) 06 , 0 + 1 (
) 12 , 0 + 1 ( ) 06 , 0 + 1 (
87000 = marque la de Valeur
10
10 10
-
-
94
3. Valorisation du brevet (40 000 dans lactif)

Dure de vie restante du brevet pour Asie : 8 ans

Dans une optique prudente, la valeur du brevet pour lAmrique du Sud
est nulle, car le contrat nest pas sign.

Le brevet est survaloris lactif
34773 =
12 , 0
) 12 , 0 + 1 ( 1
7000 = Asie pour brevet du Valeur
8 -
-
95
4. Terrain (valoris 100 000 dans lactif)

Revalorisation du terrain = 100 000 x (1 + 0,04)
13
= 166 507
Cot de remise en tat = 20 000

Valeur actuelle du terrain = 166 507 20 000 =146 507

Valeur nette dimpt = 146 507 (146 507 100 000) x 0,19 = 137 671

Attention ceci est valable si lentreprise respecte les conditions de
constitution de la rserve spciale concernant les plus values. Si elle ne
respecte pas ce critre le taux dimposition est celui de lIS.

Le terrain est sous-valoris lactif
96
5. Valorisation des vhicules

Il suffit de comparer la valeur comptable et la valeur de march

Vhicule type Clio : 25 000 20 000 = 5 000
Vhicule type Laguna : 33 000 28 000 = 5 000
Camion Volvo : 18 000 25 000 = -7 000

Somme des revalorisations = 3 000

Les vhicules sont sous-valoriss lactif du bilan
97
6. Valorisation des stocks

Il faut constater une baisse de valeur du stock

Valeur du stock provisionn = 24 000 x (1 0,3) = 16 800

7. Valorisation de la crance clients

La crance clients perd 50 % de sa valeur

Valeur de la crance clients (Fondu) = 46 000 x (1 0,5) = 23 000

Ces comptes sont survaloriss lactif

98
8. Valorisation de la provision pour risques et charges

Lextinction du risque attach la provision pour risques et charges lui
confre un caractre de rserve. Il ne sagit plus dune dette probable.

Elle vient accrotre le futur rsultat de lentreprise. Par contre elle
encourt un impt latent au taux de lIS.

Augmentation des capitaux propres : 42 000 (1-1/3) = 28 000

Rduction de la provision de 42 000
Impt diffr passif de 14 000

99
9. Valorisation de lengagement de caution

La caution apporte par la socit Chandelle de socit a le statut dune
dette probable. Elle doit tre valorise dans les dettes de la socit.

Dure restante : 7 ans
Montant annuel probable : 30 000

13691 =
12 , 0
) 12 , 0 + 1 ( 1
30000 1 , 0 = caution la de Valeur
7 -
-
100
Synthse sur actif rel
Actifs VNC Val Utilit Ecart
droit au bail 20 000 9 012 -10 988
marque 0 613 923 613 923
brevet 40 000 34 773 -5 227
terrain 100 000 137 671 37 671
vhicules 73 000 76 000 3 000
stocks 24 000 16 800 -7 200
crances clients 46 000 23 000 -23 000
Total 303 000 911 179 608 179
Accroissement des actifs de 608 179
101
Synthse sur passif exigible

Rduction du passif exigible de 28 309
Passif exigible Valeur comptable Valeur nouvelle Ecart
Provision 42 000 0 -42 000
Caution 0 13 691 13 691
Total 42 000 13 691 -28 309
102
Actif net comptable corrig

+ Actif net comptable : 1 140 000
+ Accroissement valeur des actifs : 608 179
+ Rduction du passif exigible: 28 309

IDA sur prime remboursement 1 333 (4000/3)
IDA sur frais tablissement 14 000 (42 000/3)
IDP sur subvention investissement 3 000 (9000/3)
IDP sur provisions risques 14 000 (42000/3)

Actif net comptable corrig : 1 774 821
103
Ajustement de la valeur patrimoniale
La valeur patrimoniale intgre-t-elle toute la richesse,
la performance .. de lentreprise ?

Ajustement de la valeur patrimoniale par la mthode du
goodwill afin de dintgrer lensemble du capital immatriel
de lentreprise
104
Le calcul du Goodwill
Tous les lments incorporels ne peuvent pas tre totalement pris en
compte dans lvaluation patrimoniale classique.
Le goodwill (ou le badwill) est une valeur rsiduelle s'ajoutant (ou se
dduisant) la valeur des lments incorporels valus directement.

Le goodwill matrialise la sur-rentabilit d'une entreprise rsultant,
soit d'une capacit distinctive (supriorit technologique ),
soit d'une rente de situation (monopole gographique...)
Soit de la non prise en compte de certains actifs

Mais, lorsque l'entreprise n'est pas suffisamment performante et qu'elle
accumule les erreurs et les dfaillances, nous obtenons un badwill qui
tmoigne d'une insuffisance de rentabilit de l'entreprise.
105
Dfinition

Le fondement des mthodes d'valuation du goodwill est la notion de
rentabilit des actifs d'exploitation investis dans l'entreprise. La diffrence
entre le bnfice prvu et la rentabilit normale des actifs d'exploitation
(rA) reprsente le surprofit (ou rente de goodwill).

B = Bnfice prvu associ A
r = taux de rmunration de lactif considr comme normal
i = taux dactualisation
A = actifs ncessaires lexploitation
i
) 1 ( - 1
) - (
-n
i
rA B GW

106
Dure de la rente : n

Si l'valuation porte sur une socit nouvelle en dveloppement, la
dure d'actualisation doit tre courte, de l'ordre de 3 ou 4 ans maximum.

Dans le cas d'une valuation lie une opration d'achat-vente, la
capacit bnficiaire future de l'entreprise dpend de la politique mene
par l'acheteur. Il n'est donc pas possible de retenir une dure infinie.

En rgle gnrale, il faut dterminer la dure de la priode pendant
laquelle l'entreprise bnficiera d'un avantage comptitif suffisant pour
lui permettre de dgager un surprofit. En pratique, la dure ne dpasse
pas 5 car au del de 5 ans, la prvision de la rente est trop incertaine.

107
Les actifs ncessaires lexploitation : A

Plusieurs variantes de calcul des actifs investis sont souvent retenues,
notamment
l'actif net comptable corrig dexploitation (hors incorporels mal valus)
la valeur substantielle brute
les capitaux permanents ncessaires l'exploitation

108
Actif net comptable corrig dexploitation (hors incorporels mal valus)

L'actif net comptable corrig dexploitation correspond la dfinition que nous
avons utilise dans le thme 2

Il convient simplement de retirer :

le fonds commercial et les ventuels autres lments incorporels sils ne sont
pas correctement valus

Les actifs hors exploitation

109
Valeur substantielle brute

Elle reprsente loutil de travail de lentreprise, indpendamment de son
appartenance juridique et de son mode de financement.
La VSB ne fait aucune rfrence au passif, intgre uniquement les actifs
ncessaires lexploitation et intgre des valeurs de biens non inscrits
lactif

Valeur utilit des immobilisations ncessaires lexploitation
(pas prise en compte des actifs fictifs et du fonds commercial)

+ Valeur utilit du crdit bail, des biens lous et prts
+ EENE
+ actifs circulants (y compris disponibilits)

110
Capitaux permanents ncessaires lexploitation

Ils reprsentent lensemble des biens utiliss par lentreprise (outil
conomique) financs par des capitaux permanents

Valeur utilit des immobilisations ncessaires lexploitation
(pas prise en compte des actifs fictifs, fonds commercial)

+ Valeur utilit du crdit bail, des biens lous et prts
+ Besoin en fonds de roulement dexploitation normatif

111
Capitaux permanents ncessaires lexploitation

Sur le plan statique, CPNE = VSB dettes non financires

mais le concept des CPNE est essentiellement dynamique.

Les deux composantes des CPNE (immobilisation et BFRE) font lobjet de
prvisions annuelles bases sur la prvision du chiffre daffaires
Pour chaque anne venir, on dtermine :
Le besoin net en investissement (investissement moins annuit
damortisssement calcule sur la base de la valeur dutilit)
Le BFRE normatif

112
Le bnfice prvu ou capacit bnficiaire

L'estimation des bnfices prvisionnels ncessite de corriger le
rsultat net afin de dterminer les bnfices annuels futurs dans les
conditions les plus proches possibles de la normale. Tous ces
retraitements entraneront une diminution ou une augmentation de
l'impt dont il faudra tenir compte.

3 mthodes sont utiliss pour calculer les actifs ncessaires
lexploitation

Il existe 3 mthodes de calcul du bnfice associ aux actifs
dexploitation

113
Le bnfice prvu ou capacit bnficiaire
Actif net comptable corrig
dexploitation
Bnfice conomique
Valeur substantielle brute

Bnfice co VSB
Capitaux permanents
ncessaires l'exploitation

Bnfice co CPNE
114
Dtermination du bnfice conomique associ lANCC
dexploitation :

Rsultat courant aprs impts

Retraitements des lments hors exploitation
Amortissement sur valeur dutilit et non sur valeur comptable
limination amortissements sur actifs fictifs

= Bnfice conomique ANCC dexploitation

Ces retraitements sont raliss aprs impts

115
Dtermination du bnfice conomique associ VSB

Bnfice conomique associ ANCC dexploitation

Retraitements du crdit, des biens lous ou prtes
+ redevances, loyers
- amortissement base valeur utilit
Rintgration des charges lies aux dettes financires
Rintgration des charges lies aux dettes dexploitation (intrts sur
escompte accord, perte de change, dotation perte de change )

= Bnfice conomique associ VSB


116
Dtermination du bnfice conomique associ aux CPNE

Bnfice conomique associ ANCC dexploitation

Retraitements du crdit, des biens lous ou prtes
+ redevances, loyers
- amortissement base valeur utilit
Rintgration des charges lies aux dettes financires
Rintgration des charges lies aux dettes dexploitation (escompte
accord, perte de change, dotation perte de change )

= Bnfice conomique associ aux CPNE


117
Le taux de rmunration de lactif ncessaire lexploitation : r

En principe, il convient d'harmoniser le bnfice conomique avec l'actif
ncessaire l'exploitation, mais aussi avec le taux de rmunration de cet
actif ncessaire lexploitation.
Base de calcul des actifs
ncessaires lexploitation
Tx rmunration de lactif
ANCC dexploitation Cot des capitaux propres
CPNE Cot moyen pondr du capital
VSB
Cot moyen pondr des capitaux investis
dans VSB (CMPC total)
118
Le taux de rmunration de lactif ncessaire lexploitation : r

Devant les difficults rencontres pour estimer le cot des fonds propres, en
particulier pour les socits non cotes, les praticiens de lvaluation
retiennent parfois un seul taux de rmunration de lactif ncessaire
lexploitation aussi bien pour lANCC que pour la VSB et les CPNE.

Ce taux correspond au taux de rendement dun placement sans risque.

Sinon, cf. thme 1 pour lestimation du cot des fonds propres

119
Le taux dactualisation de la rente de goodwill : i

Le taux d'actualisation de la rente de goodwill doit reflter son risque. Ce taux
reprsente le taux de rendement exig par les investisseurs sur le march
financier pour accepter de dtenir des titres prsentant un degr de risque
quivalent celui de l'entreprise value.

Ce taux est le cot moyen pondr CMP.

Devant les difficults rencontres pour estimer le cot des fonds propres, en
particulier pour les socits non ctes, les praticiens de lvaluation
dfinissent un taux dactualisation arbitraire.

taux de rendement dun placement sans risque + prime de risque de 50 %
120
Le taux dactualisation de la rente de goodwill : i

Exemple

Valeur des fonds propres : 2000000
Cot des capitaux propres : 12 %
Endettement financier : 600 000
Cot des dettes financires : 9%

Le cot moyen pondr du capital est gal :

% 62 , 10 = )) 3 / 1 ( - 1 %( 9
6 , 0 + 2
6 , 0
+ % 12
6 , 0 + 2
2
= CMP
121
La mthode des Anglo-saxons

La rente de goodwill ou surprofit est calcule de la manire suivante :

Les principales mthodes de calcul
i
A r B
GW
) ( -
i
A r B
ANCC Ve
) ( -
*

i : cot moyen pondr du capital
ANCC* : ANCC hors lments incorporels mal valus

A = ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus
B = bnfice associ ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus
r = cot des capitaux propres
Ou
Avec A = VSB
B = bnfice associ VSB
r = cot moyen pondr du capital

122
La mthode de la rente du goodwill actualise

cette technique suppose un horizon fini au surprofit.
Les principales mthodes de calcul
i
i
A r B ANCC Ve
n -
) 1 ( - 1
) - (
*

i : cot moyen pondr du capital
ANCC* : ANCC hors lments incorporels mal valus

A = ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus
B = bnfice associ ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus
r = cot des capitaux propres
Ou
Avec A = VSB
B = bnfice associ VSB
r = cot moyen pondr du capital
123
Ne pas confondre fonds commercial
et fonds de commerce
Le fonds de commerce constitue l'ensemble des lments mobiliers
corporels (matriel, installations, marchandises)
incorporels (droit au bail, nom, enseigne, clientle)
qu'une entit organise en vue de la recherche d'une clientle.

Le fonds commercial est constitu par les lments incorporels du
fonds de commerce qui ne font pas lobjet dune valuation et dune
comptabilisation spare. Il rassemble les lments ACQUIS du fonds
de commerce qui ne peuvent pas figurer dautres postes du bilan (les
lments constituant le fonds commercial ne peuvent pas tre cres en
interne).

Le fonds commercial doit tre limin de lactif net comptable
corrig dans le calcul du goodwill.
124
Ne pas confondre fonds commercial
et fonds de commerce
Le fonds de commerce peut tre valu
globalement (mthode des comparables)
sparment
corporels
Incorporels
valus globalement par le goodwill
valus sparment
droit au bail, marque
autres incorporels valus par le goodwill

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Evaluation des actifs incorporels (pour information)

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