Decisiones de Inversin

2
CAPTULO 3
INVERSIONES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

"30 de abril
Viendo que haba disminuido mucho mi provisin de pan decid poner ms
cuidado en su consumo, reducindolo a una galleta por da, lo cual me
entristeci mucho."
Daniel Defoe, Robinson Crusoe

Cada uno se estira hasta donde le alcance su cobija.
Pinzn, C. E. y G. Fandio Dichos y refranes odos en Colombia.
3
Contabilidad y Evaluacin de alternativas
Hay diferencias entre la Contabilidad
y la
Evaluacin de Alternativas

4
La Contabilidad

a) recopila la informacin sobre ingresos y gastos
pasados y se refiere a decisiones pasadas;
b) tiene relacin con costos promedios;
c) implica asignacin de costos pasados contra
perodos futuros y causacin;
d) no considera el cambio de valor del dinero a
travs del tiempo.

5
La Evaluacin de alternativas de inversin
a) implica alternativas con consecuencias futuras
b) se relaciona con las diferencias entre las
alternativas en el futuro;
c) se interesa en la diferencia entre costos y no la
asignacin, ni la causacin de costos e ingresos;
d) considera diferentes sumas iguales de dinero en
distintos puntos en el tiempo.
6
Concepto de inversin


Una inversin es cualquier sacrificio de
recursos hoy con la esperanza de recibir
algn beneficio en el futuro.
7
Clases de Alternativas de Inversin

Dependientes
Independientes
Mutuamente excluyentes.
8
Costo Muerto y Costo de Oportunidad

"Si usted confa en el doctor Molina,
doa Juana Arias siento decirle
que en este caso lo ha perdido todo,
porque'se no cambia su chinchorro
ni si le dan todos los tesoros,
ni si le dan toda la que brilla"
(Rafael Escalona, Juana Arias o La Patillalera)
9
Costo muerto
Es aquel costo comn a todas las alternativas.
Los costos muertos no son pertinentes y son
irrecuperables. Los costos muertos no se
toman en cuenta, ni se deben asignar a
ninguna de las alternativas, puesto que no
establecen diferencias al compararlas y han
ocurrido antes de tomar la decisin.
10
Hay que tener cuidado en su tratamiento
Cuando se dice que el costo muerto no es pertinente
para la toma de decisiones de inversin, hay que
aclarar que su costo histrico (en el caso de una
inversin), no debe ser tenido en cuenta, para
cuantificar la inversin, en caso de considerar
mantener la situacin actual. Otros efectos, como los
ahorros en impuestos por depreciacin -por
ejemplo- s deben tenerse en cuenta.
11
... lo que deja de ganar ...
es el costo de oportunidad
... es el valor de la mejor alternativa que se
desecha. Es lo mximo que se puede obtener
de un recurso que se utiliza en una alternativa.
Concepto que es la base de los mtodos
adecuados para evaluar alternativas de
inversin. Para el dinero, es la mxima tasa
que me paga el mercado.
12
EJEMPLO

Considrese el siguiente caso: Hace 4 aos el seor
Prez compr un auto por $7,500,000. En la fecha se
entera de que un auto igual, usado pero funcionando
bien, "usado, casi nuevo", vale $12,500,000; as mismo
encuentra que su auto tiene un desperfecto. En un
taller le ofrecen una reparacin garantizada, por
$1,700,000. Se supone que la reparacin deja al auto
como nuevo. El auto podra venderlo hoy por
$9,000,000.
13
Qu hacer?
Debe reparar el auto? Cul es la mxima
cantidad que puede pagar por una reparacin?

14
... pero sali mal.
Despus de haberlo reparado, descubre que el
arreglo qued mal hecho y debe enviarlo a
otro taller. All le dicen que la reparacin vale
$2,000,000. Se supone que la reparacin deja
el auto en perfectas condiciones. Despus de
estos hechos, Debe repararlo? Cul es la
mxima cantidad que puede pagar por la
reparacin?
15
Anlisis
Para que usted compare sus conclusiones, se
puede analizar la situacin as:
Primera ocasin. Debe reparar el auto? S.
Cul es la mxima cantidad que puede pagar
por una reparacin? Hasta $3,500,000.
Se supone que el individuo desea tener un auto
en perfectas condiciones.
16
Anlisis del primer caso
Valor de la Alternativa Comprar:
Un auto "usado, casi nuevo", vale
$12,500,000
17
Anlisis del primer caso
Se ve claramente que obtener un auto "usado,
como nuevo" por $10,700,000 es preferible a
obtenerlo "usado, casi nuevo" por
$12,500,000. Mientras el valor de la
reparacin sea menor que la diferencia entre el
precio del auto "usado, casi nuevo" y el valor
del auto sin reparar, se debe reparar.
18
Anlisis del segundo caso
En el segundo caso: Debe repararlo? S.
Cul es la mxima cantidad que puede pagar
por la reparacin? $3,500,000.
19
Anlisis del segundo caso
En el segundo caso se tiene:
Valor de la Alternativa Reparar:
Obtiene su auto como nuevo por $2,000,000
ms los $9,000,000 de la venta del auto que no
realiz antes de repararlo. Al no venderlo, lo
que hace es invertir ese valor en la alternativa
Reparar.
20
Anlisis del segundo caso
Valor de la Alternativa Comprar:
Un auto "usado, casi nuevo",
vale $12,500,000
21
Anlisis del segundo caso
Otra vez, obtener un auto "usado, como
nuevo" por $11,000,000 es preferible a
obtenerlo "usado, casi nuevo" por
$12,500,000. Mientras el valor de la
reparacin sea menor que la diferencia entre el
precio del auto "usado, casi nuevo" y el valor
del auto sin reparar, se debe reparar.
22
Cuando es buena una alternativa?

Cuando los beneficios son
mayores que los costos.
23
Mtodos para evaluar alternativas


Valor Presente Neto (VPN)
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
Relacin Beneficio/Costo (B/C)
24
Significado del Valor Presente Neto
El significado del VPN, se puede ilustrar de la
siguiente manera: cuando se hace una inversin
se espera recibir un valor igual a la suma
invertida y una suma adicional; esas sumas que
recibe, las "entrega" el proyecto o inversin a lo
largo de su vida. La suma adicional consiste de lo
que se ganara por fuera del proyecto (costo del
dinero) ms algo extra. Esta suma extra es lo que
aumenta el valor de la firma.
25
En otras palabras...
el VPN es el remanente neto que produce el
proyecto, en pesos de hoy, despus de descontar
los flujos futuros a la tasa de descuento. O
tambin, despus de descontar de los ingresos la
suma correspondiente a los intereses de la tasa
de descuento. Es como si el inversionista "le
prestara" al proyecto un dinero que debe ser
devuelto con intereses a la tasa de descuento y
algo adicional, que es el beneficio que recibe
por haber realizado la inversin.
26
Otra forma de ver el VPN
Esta idea se puede ilustrar tambin con una grfica.
Los ingresos de un proyecto se pueden descomponer
en tres partes:
El valor de la inversin que debe devolver el
proyecto.
El valor que ya ganaba en su alternativa, que
le permiti definir el costo de oportunidad, o lo que
se paga por haber prestado el dinero.
El remanente.
27
VPN como un dibujo


Cuando se lleva al
perodo cero, es el VPN o
la generacin de valor.

Es el inters que pagael
proyecto por l
prstamode la inversin.
Es la devolucin del
dinero, recibido para la
inversin.

Remanente
Costo del dinero

Inversin
28
Con nmeros...
Ao Flujo
0 -1,000
1 1,500
Si la tasa de descuento es 30%, entonces los 1,500,
equivalentes a la grfica anterior, se
descomponen as:
Inversin 1,000
Costo del dinero 300
Remanente 200
29
...y los resultados son
Si se calcula el valor presente de 200 al 30%,
se obtiene 153.85.
Por el otro lado, si se calcula el VPN de esa
inversin se tiene:
VPN = 1,500/1.3 - 1000 = 1,153.85 - 1,000
VPN = 153.85 que es lo mismo calculado con
el remanente.
30
Si la tasa de descuento crece, el VPN
baja
En el dibujo se puede observar que para
un proyecto dado, si la tasa de descuento
aumenta, aumentar el rea
correspondiente y el rea de remanente
disminuir, por lo tanto el VPN ser menor.
31
As...


Cuando se lleva al
perodo cero, es el VPN o
generacin de valor..

Es el inters que paga el
proyecto por el prstamo
de la inversin.
Es la devolucin del
dinero, recibido para la
inversin.

Remanente
Costo del dinero

Inversin
32
Resultados del VPN
Se puede presentar entonces, lo siguiente:
Cuando el remanente es positivo y se lleva a
perodo cero, entonces el VPN es positivo.
Cuando el remanente es cero, el VPN es cero al
llevar todo a perodo cero.
Cuando el remanente es negativo, el costo del
dinero (rea del centro de la grfica anterior)
supera lo que el proyecto produce adems de la
inversin, entonces el VPN es negativo.
33
Valor Presente
Valor Presente


Donde:
I
j
= suma en el perodo j
i = Tasa de descuento
j = Perodo

+
=
=
|
|
.
|

\
|
n
j
j
j
i
I
VP
1
1
34
Valor Presente en Excel
=VA(i;n;C;F;tipo) cuando se trata de convertir una
serie uniforme C o una suma futura F o la
combinacin de ambas.
=VNA(i;rango) cuando se trata de un flujo de caja
no uniforme. En este caso hay que tener en cuenta,
que el rango debe iniciarse con la celda
correspondiente al perodo y el valor calculado
estar expresado en pesos del perodo 0.
35
Valor Presente Neto (VPN)

El Valor Presente Neto es la diferencia
entre los beneficios y los costos de una
alternativa de inversin.
36
Clculo del Valor Presente Neto
Se puede calcular el Valor Presente de los
Ingresos y de los Egresos de una alternativa. El
Valor Presente Neto es la diferencia entre el Valor
Presente de los Ingresos o Beneficios (VP
B
) y el
Valor Presente de los Egresos o Costos (VP
C
), o
sea VP
B
- VP
C
.
37
VPN en forma matemtica
En forma matemtica compacta, se puede expresar el
Valor Presente Neto como:




Donde:
I
j
= Ingreso en el perodo j
E
j
= Egreso en el perodo j
i = Tasa de descuento
j = Perodo

+
=
= =
|
|
.
|

\
|
|
|
.
|

\
|
n
j
j
j
n
j
j
j
i
E
i
I
VPN
1 1
1 1
38
VPN depende de la tasa de descuento
Obsrvese que no tiene sentido hablar del VPN o
del VP, sin definir una tasa de descuento. Aunque
en esta expresin se indica el VPN en funcin de
una tasa de descuento nica, sin embargo, esta
tasa puede variar con el tiempo, o sea que para
cada perodo puede existir una tasa de descuento
diferente. El clculo del VPN en estas condiciones
es muy fcil con hojas electrnicas como EXCEL.
39
VPN en Excel
=VA(i;n;C;F;tipo)-P cuando se calcula el
VPN de una serie uniforme C o una suma futura F
o la combinacin de ambas con una inversin P en
el perodo 0.
=VNA(i;rango)-P cuando se trata de un flujo
de caja no uniforme, que es el producto de una
inversin P en el perodo 0, por lo tanto, se debe
restar el valor de P, para obtener el VPN.
40
Regla de decisin para el VPN

a) Si el VPN es mayor que cero se debe
aceptar
b) Si el VPN es igual a cero se debe ser
indiferente
c) Si el VPN es menor que cero se debe
rechazar
41
Grfica del VPN en funcin de i
42
Suposiciones del VPN

Reinversin de los fondos generados a lo
largo de la vida del proyecto, se reinvierten
a la tasa de descuento
Los fondos sobrantes despus de invertir en
una alternativa, se invierten a la tasa de
descuento
43
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
La Tasa Interna de Rentabilidad es una
medida porcentual de la magnitud de los
beneficios que le reporta un proyecto a un
inversionista.
44
La TIR definida como...
todo lo que un proyecto produce,
por encima de la inversin inicial,
en trminos porcentuales y se
expresa como una tasa de inters.
45
La TIR: la misma caja del VPN
La idea la TIR se puede ilustrar tambin con una
grfica. Los ingresos de un proyecto se pueden
descomponer en tres partes:
El valor de la inversin que debe devolver el
proyecto.
El valor que ya ganaba en su alternativa, que le
permiti definir el costo de oportunidad, o lo que
paga la firma por haber prestado el dinero.
El remanente.
46
Ingresos adicionales a la inversin


Todo lo que produce el
proyecto por encima de la
inversin y expresado
como un porcentaje (tasa
de inters) es la TIR.

Es la devolucin del
dinero, recibido para la
inversin.

Remanente
Costo del dinero

Inversin
47
Con nmeros...
Ao Flujo
0 -1,000
1 1,500
La TIR de esta inversin es 50%. Si la tasa de
descuento es 30%, entonces los 1,500,
equivalentes a la grfica anterior, se
descomponen as:
Inversin 1,000
Costo del dinero 300
Remanente 200
48
...y los resultados son
Si se calcula la TIR como remanente ms
costo de capital como un porcentaje de la
inversin, se tiene:
TIR = 500/1,000 = 50%
Por el otro lado, si se calcula la TIR se tiene:
TIR = TIR(Rango:-1,000-1,500) = 50%

49
Resultados de la TIR
Se pueden presentar las siguientes posibilidades:
Cuando el remanente es positivo entonces sumado
al costo del dinero, significa que ese porcentaje -la
TIR- es mayor que la tasa de descuento.
Cuando el remanente es cero, entonces el costo del
dinero es igual a la TIR.
Cuando el remanente es negativo, el costo del
dinero (rea del centro de la grfica anterior)
supera lo que el proyecto produce adems de la
inversin, entonces la TIR es menor que la tasa de
descuento.
50
La TIR y la tasa de descuento
En la grfica se puede observar que
para un proyecto dado, si la tasa de
descuento aumenta, aumentar el rea
correspondiente y el rea de
remanente disminuir y la diferencia
entre la TIR y la tasa de descuento
disminuir.
51
As...


Es la devolucin del
dinero, recibido para la
inversin.

Remanente
Costo del dinero

Inversin
Todo lo que produce el
proyecto por encima de
la inversin y expresado
como un porcentaje
(tasa de inters) es la
TIR.
52
La TIR en forma matemtica
En forma matemtica compacta, se puede expresar la
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) como la tasa de
inters que hace cumplir esta ecuacin:




Donde:
I
j
= Ingreso en el perodo j
E
j
= Egreso en el perodo j
i = Tasa de inters
j = Perodo
0
1 1
1 1
=

+
= =
|
|
.
|

\
|
|
|
.
|

\
|
n
j
j
j
n
j
j
j
i
E
i
I
53
La TIR en Excel
= TASA(n;C;P;F;tipo;i semilla) cuando se trata
de calcular la TIR de una serie uniforme C o una
suma futura F o la combinacin de ambas con una
inversin P en el perodo 0.
=TI R(rango;i semilla) cuando se trata de un flujo
de caja no uniforme, que es el producto de una
inversin P en el perodo 0.
54
Regla de Decisin para la TIR
a) Si la TIR es mayor que la tasa de
descuento, se debe aceptar.
b) Si la TIR es igual a la tasa de
descuento, se debe ser indiferente.
c) Si la Tir es menor que la tasa de
descuento se debe rechazar
55
La TIR en la grfica
56
Suposiciones de la TIR
Los fondos generados por el proyecto se
reinvierten a la misma TIR
Es ciega a la magnitud de la inversin,
por ser un indicador relativo (un
porcentaje)
57
La Relacin Beneficio/Costo (RB/C)
Este ndice se define como la relacin entre
el Valor Presente de los Beneficios y el de
los Costos o Egresos de un proyecto.
58
Regla de Decisin para la RB/C
a) si B/C es mayor que 1, aceptar;
b) si B/C es igual a 1, se debe ser
indiferente;
c) si B/C es menor que 1, rechazar.
59
Suposiciones de la RB/C
Los fondos generados por el proyecto se
reinvierten a la tasa de descuento
Es ciega a la magnitud de la inversin,
por ser un indicador relativo (un nmero
por divisin)
60
Contradicciones entre los mtodos
Por las diferentes suposiciones que tienen
los tres mtodos, pueden resultar en
recomendaciones diferentes. Aquellos
mtodos que son medidas relativas, como
porcentajes (TIR) o razones (B/C) ocultan
la magnitud de las cifras.
61
Ejemplo
Alternativa TIR
A 500%
B 500%
C 500%
D 50%
62
Cul alternativa es mejor?
Si la tasa de descuento es
30%, Hay alguna alternativa
indeseable?
Cul es la mejor?
63
Ahora... Cul es la mejor?
Si ahora se suministra informacin sobre las
cantidades involucradas en cada una, cul es
la mejor?
64
El ejemplo visto en dinero
Alternativa Inversin Beneficio
neto a un ao
A $1 $6
B $1,000 $6,000
C $1,000,000 $6,000,000
D $1,000 mill $1,500 mill
65
Ahora... Cul es la mejor?
Si la tasa de descuento es
30%, cul es la mejor?
Coincide esta nueva
seleccin con la anterior?
Por qu?
66
El ejemplo visto en VPN
Alternativa VPN(30%)
A
3,62
B
3,615.38
C
3,615,384.62
D
$153,846,153.85
67
Decisiones de inversin
Ahora, cul es la mejor?
Esto indica que la TIR (al igual
que la Relacin Beneficio/Costo,
por ser medidas relativas, no
sirven para escoger proyectos
mutuamente excluyentes.
68
Ahora... Cul es la mejor?
Si la tasa de descuento es
30%, cul es la mejor?
Coincide esta nueva
seleccin con la anterior?
Por qu?
69
Las contradicciones en grfica
70
Tabla resumen
Mtodo
1 Valor Presente
Neto VPN
2 Tasa Interna
de Rentabilidad
TIR
3 Relacin (B/C)
Justificacin
1 Adecuado
2. Adecuado
3 Adecuado
Ordenamiento
1 Adecuado
2 Inadecuado
3 Inadecuado
71
El Perodo de Repago (PR)
Hay mtodos que no tienen en cuenta el
valor del dinero a travs del tiempo. Uno de
estos mtodos es el llamado Perodo de
Repago (Payback Period o Payout Period).
El Perodo de Repago es el tiempo necesario
para que el inversionista recupere la
cantidad invertida.
72
Un ejemplo
t A B C
0 -1,000 -2,500 -1000
1 400 200 1,000
2 400 700
3 400 1,200
4 400 2,000
PR 2.5 3.2 1


73
Cul se prefiere?
Se prefiere aquella que tenga menor PR.
Segn esto, la alternativa C debe escogerse
por tener un Perodo de Repago menor y
claramente, cualquiera de las otras
alternativas es mejor que la seleccionada.
Usar el Perodo de Repago es una forma de
protegerse contra el riesgo.
74
Un mtodo heurstico
Conviene complementar el uso del Perodo
de Repago con mtodos que no conduzcan a
decisiones equivocadas. Para este fin se
proponen las siguientes formas -heursticas-
del Perodo de Repago:
75
VPN y PR
a) Un ndice que tenga en cuenta el Valor
Presente Neto y el Perodo de Repago. Este
ndice debe favorecer las alternativas con
mayor VPN y menor PR.


PR
VPN
76
Un nuevo PR: PRT
b) Calcular un Perodo de Repago
descontado. Se encuentra el nmero de
perodos que se necesitan para hacer el
VPN de la inversin igual a cero dada una
tasa de descuento.
( ) ( )
0
1 1
0 0
=
+

+
=

= =
N
t
t
t
N
t
t
t
i
E
i
I
que tal t PRT
77
VPN y PRT
c) Calcular un ndice similar al a) pero con
PRT en lugar de PR.
PRT
VPN
78
Tabla resumen
Alternativa
A B C
VPN(12%)
214.94 361.78 -107.14
VPN
/
PR
86.00 113.06 -107.14
PRT
3.15 3.72 N.C.
VPN
/
PRT
68.23 97.25 N.C.
79
No alcanza el dinero
Cuando existen alternativas independientes
e indivisibles, las reglas del VPN o TIR no
son adecuadas. Se debe escoger el grupo
que produzca mayor VPN total con la
siguiente relacin:
INVERSION LA DE VALOR
VPN
80
Adis a los pivotes: Solver
Cuando se trata de muchas alternativas y
de restricciones mltiples, se debe utilizar la
Programacin Lineal -PL- (Simple, entera o
binaria).
En Excel, se puede utilizar el Solver.
81
Cmo se plantea un problema de PL
El planteamiento bsico de un problema de
Programacin Lineal es:
) (
) ( 0
. .
. .
1
1
NES RESTRICCIO j las todas para B x b
N RESTRICCIO i las todas para x
a s
OBJETIVO FUNCION x O F
j
n i
i
i ij
i
n i
i
i
s
>
=

=
=
=
=
82
Use siempre el VPN
La recomendacin final es utilizar el VPN
cuando se desea escoger entre alternativas
mutuamente excluyentes y como
complemento calcular la TIR nicamente
de la alternativa seleccionada. Si hay
escasez de dinero no se puede usar el
criterio de escoger la alternativa con mayor
VPN.