El problema financiero

El desafio empresario es la
creacin de valor
Cmo crear valor
Aumentar los
ingresos
(en general implica
aumento del
capital de trabajo)
Cmo crear valor
Reducir los costos por
debajo de los
competidores
(en general implica
aumento de las
inversiones)
Cmo crear valor
Reducir los costos del
capital social
(en general implica
ingeniera financiera)
Cmo crear valor
Reducir los costos del
endeudamiento
(en general implica
ingeniera financiera)
El capital de trabajo requerido
Alvin Toffler
En vez de estar ligados a un
solo objeto durante un lapso
de tiempo relativamente
largo nos hallamos ligados,
durante breves perodos, a
una sucesin de objetos que
sustituyen a aquel
Cambio Tecnolgico

Cambio Tecnolgico
Cambio en la Demanda

Cambio Tecnolgico
Cambio en la Demanda
Cambio en las Fuerzas
Competitivas

Cambio Tecnolgico
Cambio en la Demanda
Cambio en las Fuerzas
Competitivas

NECESIDADES
DE INVERSIN
CMO FINANCIARLAS?
CICLOS DE ESTABILIDAD
Primaca del mercado interno de capitales.

CICLOS DE ESTABILIDAD
Primaca del mercado interno de capitales.
Se gerencia un problema de asignacin.

CICLOS DE ESTABILIDAD
Primaca del mercado interno de capitales.
Se gerencia un problema de asignacin.
Anlisis de los shareholders.

CICLOS DE TURBULENCIA
Primaca del mercado externo de capitales.
Pasivos espontneos.
Pasivos financieros.
Aportes de capital.

CICLOS DE TURBULENCIA
Se gerencia un problema de
financiamiento o bien de
transformacin .

Bancos
ON
Propiedad, Voto
y Direccin
Propiedad sin
Derechos Polticos
Gobernacin
Fuerte
Gobernacin
Dbil
Deuda
Capital
CICLOS DE TURBULENCIA
Cules son las condiciones
actuales y futuras del mercado en
cuanto a posibilidades de
colocacin de instrumentos?
Estructura accionaria
Comparacin de la
estructura accionaria de
las grandes empresas
(corporaciones) en los
principales pases
desarrollados
Pas Tipo de inversor
A J UK USA
Sector financiero (total) 19.5 47.0 60.8 39.8
Bancos comerciales 8.9 25.2 0.9 0.3
Bancos de inversin 0.0 3.6 11.1 9.5
Fondos de pensin 0.0 0.9 30.4 24.8
Compaas de seguros 10.6 17.3 18.4 5.2
Sector no financiero (total) 80.5 53.0 39.2 60.2
Holdings 39.2 25.1 3.6 n.d.
Familias 16.8 23.1 21.3 53.5
Gobierno 6.8 0.6 2.0 0.0
Inversores del exterior 17.7 4.2 12.3 6.7
Mecanismos de Gobernacin
Pas
Mecanismo de
Gobernacin
Alemania Japn USA
Propiedad
Concentrada Menos
concentrada
Difusa
Mercado de
capitales
Relativamente
ilquido
En ocasiones
lquido
Muy lquido
Takeover
Reducido Reducido Usual
Sistema
Bancario
Bancos
universales sin
separacin
banco-empresa
Sistema de
bancos
principales
con relacin
banco-empresa
Bancos
universales con
separacin
banco-empresa
Estructura accionaria y mecanismos
de gobernacion
Enfoque
Aspecto Anglosajn Europeo
Porcentaje del capital
accionario con oferta
pblica.
Alto Bajo
Concentracin del capital Baja
outsider systems
Alta
insider systems
Tenencias accionarias
mayoritarias en manos de
familias (capitanes de
industria).
Poco usual Muy usual
Tenencias cruzadas de
capital entre empresas Poco usual Muy usual
Cambios de control
empresario a travs del
mercado
Muy usual Poco usual
Control de las empresas
por parte del sistema
financiero
Dbil Fuerte y significativo
Percepcin de las
consecuencias de un
cambio en el management
Positivo en el caso de
takeovers.
Cautela.
Perfil de la relacin con
los inversores A corto plazo A largo plazo
Estructura ptima de Financiamiento
DOS ENFOQUES SOBRE
EL PROBLEMA DE LA
ESTRUCTURA OPTIMA
DE FINANCIAMIENTO
ENFOQUE DE DEMANDA
Centrado en los instrumentos y
las expectativas de quienes los
demandan

ENFOQUE DE DEMANDA
Modelo de los mercados
eficientes

ENFOQUE DE DEMANDA
ENFOQUE DE OFERTA
Centrado en las necesidades de
financiamiento y la estrategia
empresaria

ENFOQUE DE OFERTA
Modelo de fragilidad
financera

ENFOQUE DE OFERTA
La Estructura de Financiamiento
como Decisin Estratgica
LA DISPONIBILIDAD DE
FONDOS ESTRATGICOS
Fuentes Usos
Ganancias 20.8 Dividendos 9.2
Depreciacin 9.8 Cancelacin de deuda 20.0
Endeudamiento 50.0 Fondos estratgicos 51.4
Nuevas emisiones 0.0
Desinversiones 0.0
Total 80.6 Total 80.6

Fondos estratgicos = 80.6 20.0 9.2

Compra de activos fijos

USOS DE LOS FONDOS
ESTRATEGICOS
Compra de activos fijos
Adquisicin de participaciones en
empresas

USOS DE LOS FONDOS
ESTRATEGICOS
Compra de activos fijos
Adquisicin de participaciones en
empresas
Inversiones en R&D

USOS DE LOS FONDOS
ESTRATEGICOS
Compra de activos fijos
Adquisicin de participaciones en
empresas
Inversiones en R&D
Incrementos en el capital de trabajo no
calzado

USOS DE LOS FONDOS
ESTRATEGICOS
Spread = ROE - k
e


MATRIZ DE RENTABILIDAD
Participacin en el mercado:
Crecimiento de las ventas de la empresa (g)
Crecimiento de la demanda del mercado (G)

MATRIZ DE RENTABILIDAD
Spread
Positivo
Negativo
A
B
C
D
p = 60%
p = 90%
p = 75%
p = 20%
Participacin
decreciente
Participacin
constante
0
Participacin
en aumento
1
Crecimiento
del negocio
Crecimiento
de la industria
(g / G)
LA CARTERA DE NEGOCIOS
D
0 Md Bd
E
Me 0 Be
C
Mc = Bc
B
Mb Bb
V
a
l
o
r

d
e

m
e
r
c
a
d
o
A
Ma Ba
Valor total
de mercado
Valor de libros
Criterios de asignacin de la inversin
Puntos fuertes
Estados Unidos

Reasignacin de
recursos entre
sectores.

Europa y Japn

Inversiones
agresivas para
mejorar la
diversificacin de
productos y el
liderazgo
competitivo.

Objetivo empresario
Estados Unidos

Maximizar el ROE.
Plazo medio de
tenencia de
acciones: 1.9 aos.


Europa y Japn

Asegurar y
preservar la
existencia y
competitividad de la
emmpresa.

R&D portafolio
Estados Unidos

Fuerte atencin a la
generacin de
fondos.
Defensa de las
competencias
centrales.

Europa y Japn

Mayor participacin
de los proyectos a
largo plazo.
Preservar el
liderazgo
tecnolgico.

Rentabilidad empresaria
y rendimiento de las
acciones
Estados Unidos

Si bien la rentabilidad
empresaria es
mayor, el
rendimiento de las
acciones es menor.
Europa y Japn

Horizonte de inversin
Estados Unidos


Europa y Japn

Mayor
Reinversin de utilidades
en el negocio tradicional
Estados Unidos

Baja

Europa y Japn

Alta
Horizonte de inversin
Estados Unidos


Europa y Japn

Mayor
Mecanismo de ajuste de
la sobreinversin
Estados Unidos

Venta de tenencias.
Reestructuracin e
internacionalizacin
Fusiones.

Europa y Japn
Aumento del
portafolio de
productos.
Mantenimiento de
proyectos
sobredimensionados
Alan Shapiro
CINCO PRINCIPIOS SOBRE:
ESTRATEGIA CORPORATIVA
DECISIONES DEL PRESUPUESTO
DE CAPITAL
LOS CINCO PRINCIPIOS DE
ALAN SHAPIRO
1. Las inversiones estructuradas en base a
economas de escala tienen mayor
probabilidad de xito que aquellas que no
lo estn.

LOS CINCO PRINCIPIOS DE
ALAN SHAPIRO
2. Las inversiones concebidas para crear
una posicin en el segmento de mayor
demanda de cualquier mercado, basadas
en la diferenciacin por calidad o servicio
sern generalmente rentables.

LOS CINCO PRINCIPIOS DE
ALAN SHAPIRO
3. Las inversiones que apuntan a lograr la
posicin de costo ms bajo en la
industria, junto con una poltica de
preciso para expandir la participacin en
el mercado, tiene altas probabilidades de
xito, en especial si las reducciones de
costos estn amparadas por patentes.

LOS CINCO PRINCIPIOS DE
ALAN SHAPIRO
4. Las inversiones dedicadas a obtener una
mejor distribucin del producto conducen,
en general, a mejorar la rentabilidad.


LOS CINCO PRINCIPIOS DE
ALAN SHAPIRO
5. Las inversiones en proyectos protegidos
contra la competencia por medio de
reglamentaciones gubernamentales
pueden conducir a lograr una rentabilidad
extraordinaria. Sin embargo, lo que el
gobierno da, tambin lo puede quitar.


Por consultas:
cfleiderman@ubp.edu.ar