La Estructura de Capital y su

Costo

C. P. Gabriel Pruneda Dibildox M.
A.
Estructura del capital
La estructura del capital de una empresa representa la combinacin del pasivo a largo plazo
y del capital social de la empresa. Nuevas tendencias se inclinan por incluir el pasivo a corto
plazo como parte del costo de capital debido a su importancia en la estructura de las
empresas.

Lo anterior representa la combinacin del uso de recursos ajenos (pasivo) y los recursos
propios (capital social).

Existe la disyuntiva sobre cmo equilibrar el uso de los recursos propios contra el uso de
los recursos ajenos para financiar las operaciones de la empresa?

Las decisiones de una estructura inadecuada pueden resultar en un alto costo de capital,
haciendo inadmisibles la mayor parte de las inversiones. Por otro lado las decisiones
eficientes pueden incrementar el valor de la empresa.
El uso del pasivo incrementa el riesgo, pero tambin aumenta la posibilidad de obtener
mayores rendimientos para los propietarios, ya que con menos dinero propio podrn obtener
mayores beneficios.

El grado de endeudamiento se mide por el apalancamiento financiero que mantenga la
empresa. Por lo general las razones financieras que muestran baja capacidad de pago, se
asocian con niveles altos de apalancamiento.

En teora la empresa debe mantener un grado de apalancamiento que concuerde con una
estructura de capital que maximice el beneficio de los accionistas.

Un grado aceptable de apalancamiento financiero que puede resultar muy riesgoso para una
industria, pudiera no serlo para otra dependiendo de las caractersticas operacionales de
cada industria.


La mayora de los estudiosos han llegado a la conclusin de que la estructura ptima del
capital de una empresa es aquella donde se genera un equilibrio entre el riesgo y el
rendimiento, logrando la maximizacin del valor de las acciones.

Existen cuatro factores fundamentales que influyen en las decisiones de la estructura del
capital:
El riesgo de negocio. Necesidad del negocio de tener deuda para poder operar.
La posicin fiscal. El efecto final que se tendr en el pago de impuestos por la utilizacin de
deuda.
La flexibilidad financiera. Capacidad de la empresa para obtener fondos de capital.
Postura administrativa agresiva o conservadora.
Los ejecutivos prefieren una estructura de capital que maximice el precio de las acciones
de la empresa. Sin embargo llegar a este punto no es sencillo, ya que la estructura que
maximiza el precio es tambin en la que el Costo Promedio Ponderado de Capital (o WACC
por su siglas en ingls) es reducido al mnimo. La estructura del capital est estrechamente
relacionada con su costo de capital ponderado.

Costo de capital
El costo del capital ponderado es lo que le cuesta en promedio a la empresa cada peso que
est utilizando, donde considera el peso (monto) que representa cada fuente de
financiamiento (ya sea ajeno o propio) y se puede representar con la siguiente ecuacin

WAAC = W
d
(k
d
)(1-T) + W
c
(k
c
)
Donde,
W
d
= Proporcin de la deuda en la estructura de capital
k
d
= Costo del pasivo
T = Tasa impositiva
W
d
= Proporcin del capital en la estructura de capital (1 - W
d
)
k
d
= Costo del capital

Nota: Si el capital est formado por capital preferente y comn se
tendra que calcular el costo de cada uno multiplicado por su proporcin.
Ejemplo
Calcula la WACC con los siguientes datos:

Tasa de impuestos 38%



Solucin
WACC = ( 200,000 / 500,000 ) ( 1-.38 ) ( .12 ) +
( 125,000 / 500,000 ) ( 0.14 ) +
( 175,000 / 500,000 ) ( 0.16 )
WACC = 12.08 %
Nota: el costo del pasivo se tiene que multiplicar por 1 T (tasa de impuesto), debido a que esta fuente de financiamiento
es deducible de impuestos, obteniendo un beneficio fiscal por la utilizacin de este recurso, dando por resultado un
costo neto ms bajo.
Monto Inters
Pasivo L. P. 200,000 12 %
Capital
Preferente
125,000 14 %
Capital
Comn
175,000 16 %
Total 500,000
Costo de las fuentes de financiamiento
Cada uno de los elementos de la estructura del capital representa una fuente de
financiamiento con un costo especfico. En el ejemplo anterior se present como dado el
valor de este costo, pero es determinante obtener el costo real para cada una de estas
fuentes de financiamiento de la empresa.

Son cuatro fuentes bsicas de fondos a largo plazo a las que se puede recurrir: Pasivo a
Largo plazo, Acciones Preferentes, Acciones Comunes y Utilidades Retenidas.

Pasivos
El costo del pasivo es el costo presente (despus de impuestos) de obtener fondos por
medio de prstamos. En otras palabras, es la tasa en que se igualan los flujos positivos
(efectivo recibido) y los flujos negativos (pagos por capital e intereses).


Para poder comprender mejor el clculo observa el procedimiento en el ejemplo siguiente.


Ejemplo
Un banco concede un prstamo por $100,000 para ser pagado en dos aos. El costo por
apertura del crdito es del 2%. La tasa de inters anual es del 15% que se pagar al
principio de cada periodo.
Para determinar el costo de dicha fuente, primero hay que calcular el flujo de efectivo
generado por el prstamo.

Periodo Conceptos Clculos Totales
0
Prstamo menos Costo de
apertura menos inters
anticipado.
100,000
(100,000*.02)
(100,000*.15)
83,000
1
Pago de los intereses del
segundo periodo.
(100,000*.15) -15,000
2
Pago del prstamo. -100,000
Una vez que se tienen calculados los flujos, entonces se procede a calcular la tasa en la que
los valores presentes de los flujos son igual al flujo recibido en el inicio.






Despejando i se obtiene el valor del costo de esta fuente
i = 19.17%


Nota: Tambin se puede obtener i aplicando la frmula de la TIR a los flujos generados, ya sea por medio de la calculadora
financiera o por medio de las funciones de las hojas de clculo digitales (Excel).


0 1 2
Flujo recibido
Valor Presente del primer
flujo
Valor Presente del segundo
flujo
83,000
=
15,000 .
(1+i )
1 +
100,000 .
(1+i )
2
Acciones preferentes
En general, se puede decir que las acciones preferentes dan derecho a sus propietarios a pagos fijos
y regulares de dividendos. Esto hace que se asemeje al pago de intereses provenientes de los
prstamos y se pueda obtener con la siguiente frmula:



Donde:
K
p
= Costo de las acciones preferentes
D
p
= Dividendos anuales de las acciones preferentes
N
p
= Ingreso neto proveniente de la venta de las acciones
K
p
=
D
p
N
p
Ejemplo
Una compaa planea una nueva emisin de acciones preferentes, espera venderlas a $850
cada una. Desea que los costos por la venta de dichas acciones sean $30 por accin. Estas
acciones se emitieron ofreciendo un 9% anual en dividendos sobre el valor nominal; el
dividendo en pesos sera equivalente a $76.50.

Los ingresos netos seran igual a $850 menos los 430 de los costos de la emisin dando un
valor de $820.

Sustituyendo los valores en la ecuacin tenemos que el costo de esta fuente sera:
K
p
=
76.50

= 9.33%
820
Acciones comunes
El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas del
mercado sobre las acciones. Existen varios mtodos para determinar este costo.

Mtodo del Valor esperado de rendimiento.
A travs de las utilidades esperadas con la siguiente frmula:
i = Dividendos esperadas por accin + g (Crecimiento en %)
Valor de mercado por accin


Ejemplo

El precio por accin de una empresa X est valuada en el mercado en $500 por accin. La
compaa estima pagar un dividendo de $40 por cada accin al final del prximo ao y se
estima que el crecimiento de la empresa ser del 5% anual.

Solucin
i = 40.00 + .05 = 13%
500


El modelo CAPM


Este modelo describe la relacin entre el rendimiento requerido y el riesgo diversificable
de la empresa con base al coeficiente (Beta), como se muestra en el siguiente
modelo:


RC = RLR + (RM RLR)*

Donde
RC = Costo de capital
RLR = Rendimiento libre de riesgo (Cetes)
RM = Rendimiento del portafolio del mercado
(Beta) = Correlacin del mercado contra la empresa



Ampliando el significado de la beta podemos decir que sta es un indicador de riesgo,
que refleja la sensibilidad de una accin a las fluctuaciones del mercado. Betas
positivas indican movimiento en el mismo sentido que el mercado y betas negativas
indican movimiento en sentido contrario al del mercado. Con una beta superior a uno, la
accin tender a magnificar (al alza o a la baja) el movimiento del mercado y se suele
hablar entonces de valor agresivo. Con una beta inferior a uno, la accin tender a
recoger slo parcialmente los movimientos del mercado y se habla entonces de valor
defensivo.


Ejemplo
Calcula el costo de las acciones comunes considerando que la tasa libre de riesgo es del
6%, el rendimiento del mercado es del 9%, y la beta adecuada para la empresa es de 1.1.

Solucin
RC = 6% + (9% 6%) * 1.1 = 9.3%

El Costo de capital sera de 9.3%





Modelo alternativo
Para empresas pequeas donde es muy difcil aplicar alguno de los modelos anteriores por
no tener la informacin necesaria, el costo de capital se puede determinar utilizando el
rendimiento deseado por los propietarios, sobre la inversin, tomando en cuenta las
oportunidades que tienen los accionistas para invertir su dinero en otras actividades.

Utilidades retenidas (Capital ganado)
El costo de esta fuente es el mismo que el del capital comn. Si las utilidades no fueran
retenidas, seran distribuidas entre los accionistas comunes en forma de dividendos,
entonces, el costo de las utilidades retenidas es el mismo de las acciones comunes. Los
accionistas aceptan la retencin de utilidades con la condicin de que stas paguen al menos
el rendimiento necesario sobre los fondos requeridos.
Referencia

Besley, S. (2001). Principios de Administracin Financiera. (Jaime Gmez Mont, Trad.).
Mxico: McGraw-Hill.
Brealey, R. (2003). Principios de Finanzas corporativas. Madrid, Espaa: McGraw-Hill.