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Evaluacin Clsica de Proyectos de

Inversin
.
Es el proceso de valorizacin de los recursos, cuyos indicadores
conducen a aceptar, rechazar o clasificar un proyecto dentro de un
cierto orden de prioridades previamente establecidos. El Instituto
Latinoamericano de Planificacin Econmica y Social (ILPES), creado por las Naciones
Unidas en Santiago de Chile
La Evaluacin de proyectos de inversin es una tcnica de medicin
de sus ventajas o desventajas, a base del anlisis de sus beneficios y
costos actualizados, cuyos resultados positivos o negativos permiten
determinar la conveniencia de aceptacin o rechazo por parte de la
entidad ejecutora Instituto Nacional de Planificacin (INP), del Per
Evaluacin de Proyectos
El principio fundamental de la evaluacin de proyectos consiste en medir el
valor, a base de la comparacin de los beneficios y costos proyectados en el
horizonte de
planeamiento.
Evaluar un proyecto de inversin es medir su valor econmico, financiero
o social a travs de ciertas tcnicas e indicadores de evaluacin, con los
cuales se determinan la alternativa viable u optima de inversin.
CONCEPTOS
Denominada tambin evaluacin del proyecto puro, tiene como objetivo analizar el
rendimiento y rentabilidad de toda la inversin independientemente de la fuente de
financiamiento
EVALUACIN
ECONOMICA

NO INTERESA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO, SE PRESUME QUE
TODA LA INVERSIN ES APORTE DEL PROYECTO

NO EXISTE AMORTIZACIN DE CAPITAL, YA QUE NO HAY PRSTAMO
QUE PAGAR

NO SE CANCELAN INTERESES EN LA FASE DE PRE-OPERACIN , NI EN
LA FASE DE OPERACIN DEBIDO AL APORTE PROPIO

Tipos de Evaluacin de Proyectos
EVALUACIN
FINANCIERA

MIDE LA RENTABILIDAD SOLO DEL CAPITAL PROPIO

SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE PRESTAMO

GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS ETAPAS DE PRE-
OPERACIN Y OPERACIN DEL PROYECTO

CONSIDERA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Alternativas Factibles de Inversin utilizando los siguientes
indicadores:
(1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN)
(2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR)
(3) Factor Beneficio / Costo (B/C)
Tipos de Evaluacin de Proyectos
Segn la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la
naturaleza u objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluacin de
proyectos de inversin:
Evaluacin Financiera
Evaluacin Econmica
Evaluacin Social
Los tres tipos de evaluacin de proyectos tiene un campo de accin ya
definido, en cuyo proceso de medicin utilizan tcnicas e indicadores de
medicin en forma similar, existiendo diferencia en la evaluacin social
de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales
Tipos de Evaluacin de proyectos
El proceso de evaluacin de proyectos se realiza a travs de ciertos
indicadores o parmetros de evaluacin, cuyos resultados permiten
realizar las siguientes acciones de decisin:
1. Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se trata
de un proyecto especifico.
2. Elegir una alternativa optima de inversin, cuando los
proyectos son mutuamente excluyentes.
3. Postergar la ejecucin del proyecto, cuando existe
racionamiento de capitales para su implementacin.
Decisiones
Metodologa Evaluacin Clsica
La Evaluacin Clsica de Proyectos de Inversin, consta
de las siguientes partes:
A: Flujos de Caja
- Flujo de Caja Econmico
- Flujo de Caja Financiero
B: Costo de Capital
-Costo de Capital Propio (Ke)
-Costo de la Deuda (Kd)
-Costo de Capital Promedio Ponderado (Ko)
C: Criterios de Evaluacin Clsicos

Metodologa Evaluacin Clsica
Flujos de Caja: La Evaluacin Clsica utiliza dos
tipos de flujos de caja:

Flujo de Caja Econmico: Este Flujo sirve para
medir la rentabilidad total del proyecto
independientemente de las fuentes de
financiacin, o sea mide la rentabilidad econmica
del proyecto

Metodologa Evaluacin Clsica


Flujo de Caja Financiero: Este Flujo sirve para medir
la rentabilidad del proyecto despus de haber
pagado la deuda (Principal) y los intereses.

El Flujo de Caja Financiero sirve para medir la
rentabilidad financiera del proyecto. Osea la
rentabilidad de los accionistas.

Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital: Es la rentabilidad que el
inversionista le exige a la inversin, por renunciar a
un uso alternativo de esos recursos en proyectos
de inversin con niveles de riesgo similares.
Existen dos fuentes de financiamiento para
financiar un proyecto:
- Recursos Propios
- Recursos Provenientes de Prstamos de terceros
(Prstamos Bancarios , Crdito Proveedores,
Leasing, Lneas de Crdito especiales ej. Cofide)

Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Costo de Capital Propio: (Ke) Los fondos Provenientes
de los accionistas tienen un costo:
El Costo de Capital Propio, que representa la tasa de
rendimiento asociada con la mejor oportunidad de
inversin de riesgo similar que se abandonar por
destinar esos recursos al proyecto.
Representa el costo de oportunidad de los
accionistas: Lo que dejan de ganar, por no invertir su
dinero en otro proyecto.
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Costo de Capital Propio: (Ke) Los fondos de los
accionistas provienen de:
- Ahorros Propios
- Emisin de Acciones
- Utilidades Retenidas
- Otros Recursos Patrimoniales
Cada una de esas fuentes representa una
rentabilidad y un riesgo particular para los dueos
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de Capital Propio: (Ke)

Ke = Rf + Rp (1)
donde:
Ke = Costo de Capital Propio
Rf = Tasa Libre de Riesgo (Bonos del Tesoro)
Rp = Prima de Riesgo de la Inversin
Rp = Rentabilidad de Mercado - Tasa Libre Riesgo
Comentario: Esta frmula presupone que el accionista
renunciar a los intereses de una inversin libre de riesgo
por un plus adicional de rentabilidad
Costo de Capital Propio.
La tasa que se utiliza como libre de riesgo es
generalmente la tasa de los documentos de inversin
colocados en el mercado de capitales por los
gobiernos.
El premio por el riesgo corresponde a una exigencia
del inversionista por tener que asumir un riesgo al
optar por una inversin distinta a aquella que le
reporta una rentabilidad asegurada.
Rp = Rm Rf
La mayor rentabilidad exigida se puede calcular como
la media histrica observada entre la rentabilidad
del mercado (Rm) y la tasa libre de riesgo (Rf).
Metodologa Evaluacin Clsica
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de Capital Propio: (Ke)
veamos un ejemplo:
Supongamos:
a) Rf = 6% (Bonos del Tesoro o Certificados
Bancarios de un Banco de Primera)
b) Rp = 8% (Prima de Riesgo asignada al Proyecto)

Ke = Rf + Rp
Ke = 6% +8% Ke = 14%

Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de Capital Propio: (Ke)
Ke = D + g (2)
P
donde:
D = Dividendos por Accin
P = Precio de la Accin
g = Tasa Esperada de Crecimiento de Mercado
Financiero
Comentario: Esta frmula presupone que el costo de
oportunidad que se evala en una empresa funcionando es
mediante la valoracin de dividendos
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de Capital Propio: (Ke)
veamos un ejemplo:
Supongamos:
a) El Accionista invierte en una accin que pagar
$184 en dividendos.
b) El precio actual de la accin es $ 2 165
c) La tasa esperada de crecimiento g = 4%
Ke = D + g
P
Ke = (184/2165) +4% Ke = 12.5%
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de Capital Propio: (Ke)

Ke = (1+i) (1+Rp) -1 (3)
donde:
i = Costo Efectivo de la Deuda (sin considerar
impuesto a la renta)
Rp = Prima de Riesgo de la Inversin
Comentario: Esta frmula presupone cunto ms quisiera
ganar por asumir el riesgo que a la empresa le representa
sobre la tasa de inters que paga por la deuda.
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de Capital Propio: (Ke)
veamos un ejemplo:
Supongamos:
a) La tasa de Prstamo COFIDE = 14%
b) La Prima de Riesgo = 5%
Ke = (1+i) (1+Rp) -1

Ke = (1+14%) (1+5%) -1 Ke = 19.7%
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de la Deuda: (Kd)
El costo de la deuda es igual a:
Kd = i (1-t) (4)
donde:
i = Tasa de inters efectiva de la Deuda
t = Tasa Marginal de impuesto a la Renta
Comentario: Los intereses reducen la utilidad de la
empresa y permiten pagar menos impuesto a la renta. O
sea generan un Escudo Fiscal que reduce el Costo real de
la deuda.
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital
Estimacin de Costo de la Deuda: (Kd)
veamos un ejemplo:
Supongamos:
a) El inters efectivo de la deuda i = 11%
b) La tasa marginal de impuesto a la renta t = 40%
Kd = i (1-t)
Kd = 11% ( 1 - 40%)
Kd = 6.6%
Si hubieran varias fuentes de prstamo:
i = Ponderada de todos los costos de los prstamos.


Metodologa Evaluacin Clsica
Calculemos de otra forma el Kd
Veamos un ejemplo, la misma inversin financiada:
Con Deuda Capital Propio
BAIT $ 10,000 $ 10,000
Intereses 11%
(Prstamo = 40,000) - 4,400 ------
BAT 5,600 10,000
Impuestos 40% -2,240 -4,000
Utilidad Neta $ 3,360 $ 6,000
Kd= 6,000 -3,360 = 2,640 = 6.6%
40,000 40,000



Metodologa Evaluacin Clsica
Consistencia del Clculo del Kd.
En el ejemplo anterior se demostr que el Costo
de la deuda Kd.
no es el costo efectivo que cobra la entidad
financiera por intereses, sino que por efectos de
generar ahorros fiscales, por la reduccin de la
Utilidad, se pagar menos impuestos a la renta.

Luego el Costo de la Deuda es:
Kd = i (1-t)

Metodologa Evaluacin Clsica
Costo de Capital Promedio Ponderado (Ko):

Ko = Kd D + Ke P (5)
V V
donde:
Ko = Costo Promedio Ponderado de Capital
D = Deuda Total
P = Patrimonio de los accionistas
V = Valor Total de la Empresa (D+P)
Comentario: Cuando el Proyecto utiliza recursos Propios
y Deuda el costo del capital de Proyecto ser la tasa de
Costo Promedio Ponderada: Ko
Metodologa Evaluacin Clsica
Costo Promedio Ponderado de Capital Ko
Teniendo en cuenta que para financiar un proyecto se
utilizan las fuentes de Recursos Propios y la Deuda.
Para calcular el VAN econmico Qu tasa de
descuento deberamos utilizar?
Luego una vez que se ha definido el Costo de la
Deuda Kd y la rentabilidad exigida al Capital Propio
Ke .
Debe calcularse una tasa de descuento ponderada Ko
que incorpore los dos factores en la proporcin
adecuada, O sea un promedio de los costos relativos
a cada una de las fuentes de financiamiento de
acuerdo a la estructura de capital definida.

Metodologa Evaluacin Clsica
Utilizacin de Tasas de Descuento:
El Flujo de Caja Econmico que mide la
rentabilidad econmica total del proyecto y
considera implcitamente las dos fuentes de
financiacin:Recursos propios y Deuda,
utiliza como tasa de descuento Ko
El Flujo de Caja Financiero que mide la
rentabilidad financiera de los accionistas
utiliza como tasa de descuento: Ke
Metodologa Evaluacin Clsica
Estructura del Flujo de Caja Econmico:
+ Ingresos
- Costos Directos (C. Fafricacin)
- Gastos de Operacin (Ventas y Adinistracin)
- Gastos no desembolsables (Depreciacin)
Utilidad antes Impuesto Renta
- Impuesto a la Renta
Utilidad despus Impuesto Renta
+ Gastos no desembolsables (Depreciacin)
- Inversiones
+ V. Residual Neto
Flujo de Caja Econmico

Metodologa Evaluacin Clsica
Estructura del Flujo de Caja Financiero
+ Ingresos
- Costos Directos (C. Fabricacin)
- Gastos de Operacin (Ventas y Aministracin)
- Gastos no Desembolsables (Depreciacin)
Utilidad antes Impuesto Renta
- Impuesto a Renta
Utilidad despus Impuesto Renta
+ Gastos no desembolsables (Depreciacin)
- Inversiones
+ Valor Residual Neto
Flujo de Caja Econmico
+ Prstamo
- Intereses
- Pago Principal deDeuda
+ Ahorro Fiscal Intereses (Intereses x Impuesto Renta)
Flujo de Caja Financiero


Criterios de Evaluacin Clsica
Los criterios que ms se utilizan son:
-El Valor Actual Neto
-La Tasa Interno de Retorno
-El perodo de Recupero
-La Relacin Beneficio/Costo
-El Indice de Rentabilidad etc.


Metodologia Evaluacin Clsica
Metodologa Evaluacin Clsica
Criterios de Evaluacin Clsica
De los anteriormente sealados, los ms
importantes son El VAN > 0 que tiene como regla
de decisin que debe ser mayor igual a 0 y se
calcula con la tasa de descuento de Ko para la
evaluacin econmica
Otro criterio de menor relevancia es la TIR > Ko
cuya regla de decisin indica que debe ser mayor
que el costo de capital Ko
Luego podemos concluir que la evaluacin Clsica
est en funcin del Ko el Costo Promedio
Ponderado de Capital y sus premisas.


Metodologa Evaluacin Clsica
Limitaciones del uso del Ko
Como se coment, todo el anlisis clsico
de evaluacin est en funcin
principalmente del Ko Costo Promedio
Ponderado de Capital.
Por lo que resulta indispensable analizar sus
premisas las mismas que de no cumplirse
podran invalidar seriamente la validez de
la metodologa.
Can Confiable es el modelo del Ko?