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CONTENIDOS
Unidad 6: Evaluacin de Inversiones
1. Decisiones de Largo Plazo
2. Concepto de Evaluacin Econmica y Financiera
3. CAPM
4. Riesgo
5. WACC
6. Apalancamiento Financiero
7. Taller Evaluacin de Inversiones
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EVALUACION DE INVERSIONES
1.- Decisiones de Inversiones de Largo Plazo
Las decisiones de inversin se toman a largo plazo y estn
relacionadas con los activos fijos y la estructura de capital.
Las decisiones se basan en varios criterios relacionados entre s.
En este tipo de inversiones la administracin corporativa busca
maximizar el valor de la empresa mediante la inversin en
proyectos que producen un valor presente neto positivo cuando
se valoran con una tasa de descuento apropiada (tambin
stos deben ser financiados adecuadamente).
Por ello, las empresas toman decisiones sobre que:
Inversiones realizar a travs de la valoracin de inversiones.
Estructura de financiamiento a utilizar.
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Concepto de Inversin
Una inversin es cualquier sacrificio de recursos hoy con la
esperanza de recibir algn beneficio en el futuro. Es la creacin de
nuevos bienes de capital (activos fijos).
Clases de Alternativas de Inversin
Dependientes
Independientes
Mutuamente excluyentes.





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Se refiere a la forma en que una empresa financia sus activos a
travs de una combinacin de capital y/o deuda. Es la composicin
o la "estructura" de sus pasivos.
La estructura de capital de una empresa tambin puede definirse
como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y
los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo.

ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTRUCTURA FINANCIERA
Estructura de Capital
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La Tasa De Descuento
La tasa de descuento es aquella tasa de inters
que establece las relaciones de equivalencia de un
decisor cuando se enfrenta ante varias alternativas
para su evaluacin.

Es la tasa de inters, i, que hace al decisor
indiferente entre $1 hoy y $(1+i) al final de un
perodo.
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EVALUACION DE INVERSIONES
2.- Concepto de Evaluacin Econmica y Financiera
La Evaluacin Econmica, supone que todo el capital es propio
(proyecto puro), y que todas las compras y las ventas son al contado.
La evaluacin econmica tanto privada como social, desestima el tema
del financiamiento.
La evaluacin econmica es utilizada generalmente por el sector
publico, siendo la pauta que gua al gobierno en la toma de decisiones
frente a los proyectos propuestos en el pas.
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La evaluacin econmica no debe limitarse a
los proyectos de inversin pblica, sino a
cualquier proyecto en donde el gobierno debe
intervenir para conceder licencias de
funcionamiento o importacin, para fijar tarifas,
controles de precios, aranceles o subsidios.
El objetivo principal de la evaluacin
econmica, es medir el aporte neto de un
proyecto o poltica al bienestar de toda la
sociedad teniendo en cuenta el objetivo de
eficiencia.
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La Evaluacin Financiera, se realiza en proyectos privados y
pblicos, cuando este es financiado con prstamo (recursos
ajenos).
Permite determinar la llamada "Capacidad Financiera del proyecto"
y la rentabilidad de Capital propio invertido en el proyecto, cuando
se consiguen recursos (prstamos).
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Funciones de la Evaluacin Financiera
1. Determinar hasta donde todos los costos pueden
ser cubiertos oportunamente, de tal manera que
contribuya a disear el plan de financiamiento.
2. Mide la rentabilidad de la Inversin (ROI)
Rentabilidad sobre la Inversin (ROI) = Utilidad Neta
Patrimonio Neto
3. Genera la informacin necesaria para hacer una
comparacin del proyecto con otras alternativas o
con otras oportunidades de inversin.
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Caractersticas de la Evaluacin econmica
y financiera:
1. Trabaja los flujos de ingresos y egresos con precios
vigentes de mercado. Toma bsicamente como criterios
de seleccin el valor presente neto o el valor actual neto
(VPN - VAN) y la tasa interna de retorno (TIR).
2. Analiza el proyecto desde su retorno financiero, se enfoca
en el anlisis del grado en que el proyecto cumple sus
objetivos de generar un retorno a los diferentes actores
que participan en su ejecucin o financiamiento.
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3. La evaluacin financiera vara segn la entidad interesada
y se puede realizar desde varios puntos de vista, tales
como:
Punto de vista de los beneficiarios.
Punto de vista de la entidad o entidades ejecutoras.
Punto de vista de entidades financiadoras.
Punto de vista del Gobierno.
Punto de vista de la economa o la sociedad.
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EVALUACION DE INVERSIONES
3.- Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Modelo de Valoracin del Precio de los Activos
Financieros (CAPM)
Se trata de un modelo para calcular la rentabilidad esperada de un
activo, de una empresa que se dedica a una cierta actividad.
Supone que los precios estn determinados por inversores con
carteras bien diferenciadas y que el riesgo que interesa es el del
mercado, medido a travs de , que representa la sensibilidad de
una accin a cambios del mercado.
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CAPM
(CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
Rj = Rf + j * (Rm - Rf)
Donde:
Rj = Rendimiento esperado de la accin
Rf = Rendimiento de los ttulos libres de riesgo
Rm = Rendimiento del portfolio del mercado
j = Coeficiente Beta de la accin (riesgo sistemtico
en la industria especfica)

Prima del Mercado
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Rj = Rf +j * (Rm - Rf)
Prima de riesgo
Rentabilidad libre
de riesgo
Rentabilidad de la
Accin
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La formula para calcular el beta (coeficiente de
riesgo) es la siguiente:

j
= Cov(R
j
,R
m
) / Var(R
m
)
Si:
j > 1 La accin ms riesgosa que el mercado
j = 1 La accin tiene el mismo riesgo que el mercado
j < 1 La accin menos riesgosa que el mercado
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Para el calculo del CAPM se debe tener presente lo
siguiente:
R
j
, debe ser la rentabilidad real del periodo, el cual
generalmente es anual.
Rf, la rentabilidad libre de riesgo tambin debe ser real,
recomendndose usar instrumentos emitidos por el Banco
Central o Tesoreria general de la Republica expresados en
UF, en caso contrario si estan en pesos, deflactar.
Rm, se recomienda usar el IPSA o IPSA, los cuales sus
valores se deben llevar a valores reales (deflactar).
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Para deflactar se debe utilizar la ecuacin de Fisher (Irving).
En estricto rigor es:
Rr = (Rn Inflacin) / (1 + Inflacin)
Donde:
Rr = Rentabilidad real del periodo
Rn = Rentabilidad nominal del periodo
Inflacin = Variacin del IPC en el periodo
NOTA: los valores en la formula se trabajan en tanto por
uno, pudindose despus expresar en porcentaje.
Para inflacin baja su valor aprox. es: Rn Inflacin
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VENTAJAS: Es un enfoque objetivo en el mercado
en el cual se toman empresas similar o la misma
naturaleza, y se estudia comportamiento con
respecto a las dems del mercado.

PROBLEMAS: Sirve para empresas que cotizan en
Bolsa y hay que tener un buen conocimiento de las
evoluciones futuras del mercado.
CAPM
(CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
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EVALUACION DE INVERSIONES
4.- Riesgo
El RIESGO se puede definir como la combinacin de la probabilidad de
que se produzca un evento y sus consecuencias negativas. Los factores
que lo componen son la amenaza y la vulnerabilidad.
Amenaza es una condicin peligrosa que puede ocasionar la muerte,
lesiones u otros impactos a la salud, daos a la propiedad, la prdida
de medios y de servicios, trastornos sociales y econmicos, o daos
ambientales.
Vulnerabilidad son las caractersticas y las circunstancias de una
comunidad, sistema o bien que los hacen susceptibles a los efectos
dainos de una amenaza.
RIESGO = Amenaza x Vulnerabilidad
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Riesgo Econmico
Se expresa en funcin de la variabilidad de los beneficios
que se obtienen o se espera obtener de la actividad
empresarial o de la inversin concreta y depende de la
naturaleza de las operaciones que la empresa desarrolla y
el mercado donde opera.
Es la medida de las posibles eventualidades que pueden
afectar al resultado de explotacin de una empresa, que
hacen que no se pueda garantizar ese resultado a lo largo
del tiempo. El riesgo econmico hace referencia a la
incertidumbre producida en el rendimiento de la inversin
debida a los cambios producidos en la situacin econmica
del sector en el que opera.
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El Riesgo Financiero
El riesgo financiero se debe a la forma en que la empresa financia
sus inversiones y en concreto a la cantidad de recursos ajenos que
utiliza para financiar la inversin, costo y plazo de devolucin de los
mismos.
Ante dos empresas iguales (menos en la estructura financiera) se
admite que incorpora un mayor riesgo aquella que tiene ms deuda
(en proporcin a los recursos propios), o a igualdad de
endeudamiento, aquella que tiene un vencimiento a ms a corto
plazo. (calidad del endeudamiento).
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EVALUACION DE INVERSIONES
5.- WACC. (Weighted Average Cost of Capital)
Costo Promedio Ponderado del Capital
Como su nombre lo indica, lo que se hace es
ponderar los costos de todas las fuentes de
recursos de la compaa.
La estructura financiera de la empresa est
cambiando constantemente, por lo cual, el WACC
cambia constantemente.
Considera el efecto sobre los impuestos, ya que
stos se pagan en el mismo momento en el que
se pagan los intereses; luego el ajuste a realizar
para sacar la tasa de inters real es: i * ( 1 t )
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El WACC depende de tres
componentes:
1. Situacin del mercado financiero: el cual asigna un
costo a los dineros usados por la empresa
2. Retornos esperados por los accionistas
3. La decisin gerencial sobre la estructura de capital
de la compaa.
e% E + d% D = WACC
1) (t t
1 2
3
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Calculo del WACC
WACC = K
D
D/(D+E) (1-t) + K
e
E/(D+E)
D y E: Se refieren a un Activo (A), compuesto por una porcin
de deuda (D), y una porcin de capital propio (E). A =
E+D
D/(D+E) y E/(D+E): Coeficientes de ponderacin con que se financia la
Deuda y el Capital Propio respectivamente. Se debe tener presente que las
Empresas se financian con un mix de alternativas. Lo correcto es sealar
que es la sumatoria de las deudas ponderadas por su participacin y
correspondientes tasas.
Ke: Retorno del Capital Propio (E). Tasa de retorno calculada previamente
mediante el CAPM.
K
Dj
: Costo de la deuda j (considerando vias de financiamiento).
(1-t): Coeficiente que considera la desgravacin de los intereses de la
deuda. (Los intereses se desgravan del impuesto a las ganancias (20 % para
las empresas)



A
E
D
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Ejemplo de calculo del
WACC
WACC (K
0
= K
DJ
D
J
/(D+E) (1-t) + Ke E/(D+E)
Clculo CAPM (Ke)
Rm = 15,0% 0,150
Rf = 4,5% 0,045
= 0,75
Ke = 12,38%
Clculo WACC MM$ Estructura
Pasivo
costo
(i)
i(1-T) wacc
Prstamos Bancos 1.500 5,66% 0,040 0,032 0,18%
Cuentas por pagar 5.660 21,34% 0,020 0,016 0,34%
Otros P. Circulante 653 2,46% 0,030 0,024 0,06%
Hipotecas L/P 4.500 16,97% 0,080 0,064 1,09%
Patrimonio Total 14.212 53,58% 0,124 0,124 6,64%
Total Pasivo 26.525 100,00% WACC 8,31%
Tasa de Impuesto 20%
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EVALUACION DE INVERSIONES
6.- Apalancamiento Financiero (FINANCIAL LEVERAGE)

Que es?
Se considera como una herramienta, tcnica o
habilidad del administrador, para utilizar el costo
del inters para maximizar Utilidades netas por
efecto de los cambios en las Utilidades de
operacin de una empresa.
Los intereses por prestamos actan como una
PALANCA, contra la cual las utilidades de operacin
trabajan para generar cambios significativos en las
utilidades netas de una empresa.
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El Apalancamiento Financiero, es la utilizacin de
fondos obtenidos por prstamos a un costo fijo
mximo, para maximizar utilidades netas de una
empresa.
Es el efecto que introduce el endeudamiento
sobre la rentabilidad de los capitales propios.
La variacin resulta ms que proporcional que la
que se produce en la rentabilidad de las
inversiones. La condicin necesaria para que se
produzca el apalancamiento amplificador es que
la rentabilidad de las inversiones sea mayor que
el tipo de inters de las deudas.
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CARACTERISTICAS DEL APALANCAMIENTO
FINANCIERO
El apalancamiento operativo visto anteriormente no
tienen en cuenta los costos financieros.
El apalancamiento financiero si considera el costo de
financiamiento, y mide el efecto en las Utilidades
Netas de los incrementos en las utilidades operativas
(o Utilidades antes de Impuestos e Intereses).
Considera a los intereses como los generadores de la
palanca financiera.
El gasto de intereses es el costo fijo financiero,
independientemente de la cantidad que produzca, la
empresa debe pagar el mismo monto de intereses como
costo de la deuda.

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El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se
puede definir como el porcentaje de cambio en
las utilidades por accin (UPA) como
consecuencia de un cambio porcentual en las
utilidades antes de impuestos e intereses (UAII)
GAF = UAII = % UPA
UAII - Intereses % UAII

donde,
UPA = utilidades por accin
UAII = utilidades antes de impuesto e intereses
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Detalle A B
Capital 10.000 10.000
N Acciones 1.000 1.000
Necesidad de Financiamiiento 5.000 5.000
Gastos Financieros (Prstamo 6% anual) 300
Aporte de Capital (5.000 acciones a 10)
Nuevo Capital 10.000 15.000
N Acciones 1.000 1.500
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EJEMPLO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO
Detalle A B
Utilidad antes Intereses e Impuestos 1.000 1.000
Intereses 300 -
Utilidad antes de Impuestos 700 1.000
Impuesto a la Renta 140 - 200 -
Utilidad Neta 560 800
UPA (Utilidad por accin) 0,560 0,533
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Entonces, como es que sali beneficiado A, si la
utilidad es menor?

La empresa B para financiarse contrato ms capital de
accionistas y para esto emiti un numero mayor de
acciones que se adicionaron a las ya existentes, y si
crece el nmero de acciones, la utilidad generada se
divide entre ms cantidad de acciones, por lo que la
utilidad por accin, baja.
En cambio, la empresa A aparentemente genero
menos utilidad, pero tiene las mismas acciones para
repartir esa utilidad, y por accin tendr un numero
mayor de utilidades.