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1

Avaliao de
Investimentos

Prentice Hall 2

Abertura de uma nova fbrica
Lanamento de um novo produto
Compra de novos equipamentos
Abertura de uma filial

Projetos de reduo de custos
Aquisio de uma empresa


Conceito de Investimento
Aplicao de Capital ou Investimento o
fato de se empregar recursos visando obter
benefcios futuros.
Prentice Hall 3
Valor do
Dinheiro
no Tempo
Anlise de
Investimento
Taxa de Desconto
Fluxo de Caixa
Prentice Hall 4
Fluxo de Caixa
FCL FCL FCL FCL FCL


Io
0 1 2 3 4 5
Prentice Hall 5
Fluxo de Caixa
200.000 200.000 200.000 200.000 200.000


500.000
0 1 2 3 4 5
Que taxa de desconto ( i) usar?
6
Custo de Oportunidade

a melhor remunerao que seria
obtida em uso alternativo.

Taxa de Desconto


Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)

Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)
Prentice Hall 7

Para que os valores monetrios se tornem equivalentes
em diferentes datas (perodos de tempo), necessrio
adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser
entendida como um custo de oportunidade.
indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto
for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.
Valor do Dinheiro No Tempo
Exemplo:
100
110
0
Ms 1
i = 10% ao ms
Prentice Hall 8
Notao

I - Taxa de desconto por Perodo de
Tempo.
PV - Valor Presente.
FV - Valor Futuro.
PMT - Valor das Prestaes Iguais.

n - Nmero de Perodos de Tempo.
Prentice Hall 9
Juros Compostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial
aplicado (PV), originando o valor dos Juros que ser somado
ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).

Ao fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao
Capital. Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero
calculados sobre o total do Capital mais os Juros
incorporados.

A Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor
acumulado nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais
Juros ).
Prentice Hall 10
Juros Compostos
0
FV = PV x (1+i)
n

i = taxa de desconto
PV
n
( - )
( + )
REGRA GERAL
A taxa de desconto ( i ) aplicada
ao capital inicial (PV) para o
primeiro perodo; a partir do 2
perodo calculado sobre valor
acumulado ( PV + Juros ) do 1
perodo e, assim, sucessivamente
Prentice Hall 11
Exemplificando
Perodo 1
PV = 100; i = 10%; n= 1
FV = 100 x (1+i)n
FV = 100 x (1+0,10)

FV = 100 x ( 1,10)
FV = 110

Perodo 2
PV = 110; i = 10%; n= 1
FV = 110 x (1+i) n
FV = 110 x (1+0,10)

FV = 110 x ( 1,10)
FV = 121
Capital = 100
Juros = 21
Montante = 121
Direto ( Perodos 1 e 2 )


PV =100; i =10; n =2
FV = 100 x (1+0,10)
2

FV = 100 x (1,10)
2

FV = 121
Prentice Hall 12
Principais Frmulas

FV = PV (1 + i)
n

FV
PV = -----------
(1 + i)
n





Prentice Hall 13
n
i PV FV CHS
Clculos Financeiros
com HP 12C

PV = Valor do capital aplicado
CHS = Tecla para troca de sinal
n = Tempo da aplicao ou nmero de perodos
i = Taxa de desconto composta
FV = Valor do montante
Teclas usadas
Prentice Hall 14
Resolvendo Problemas

Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo
considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes
(iguais ou diferentes), i e n.
2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e
do Perodo (n):

Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses

3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa

4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha Excel
1. Definir as variveis do Problema:
Prentice Hall 15
Exerccios
1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV.
R: FV = 1.249
2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a
ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje
num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ?
R: VP = 16.334
3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa
ter acumulado ao final de 5 anos?
R: VF = 30.518
4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30%
ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000;
B) 107.732
R: B
Prentice Hall 16
Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas
de recursos) que importa e no s o lucro
Anlise de Investimentos

Exemplos:

Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou
continuar com a antiga?
Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B?
Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos?
Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?

Permite avaliar alternativas diferentes de decises de
alocao de recursos.
Prentice Hall 17

Dependentes - para se investir no projeto "B" h
a necessidade de se investir primeiro no projeto
"A.

Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto
"B" implica na rejeio automtica do projeto
"A.

Independentes - projetos sem nenhuma relao
entre si.
Tipos de Projetos
Prentice Hall 18
1. Projeo dos Fluxos de Caixa

2. Avaliao dos Fluxos de Caixa

3. Clculo da Taxa de Desconto

4. Escolha da melhor alternativa de investimento
atravs do uso de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).

5. Anlise de Sensibilidade


Etapas na Anlise de
Investimentos
Prentice Hall 19
Tcnicas para Avaliao de
Investimento de Capital

PAYBACK Descontado

Valor Presente Lquido (VPL)

Taxa Interna de Retorno (TIR)
PAYBACK Simples
Prentice Hall 20
Analisando um Projeto na sua
Empresa
Voc est examinando a possibilidade de adquirir um
novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este
equipamento propiciar uma economia de R$
80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e
manuteno.
Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do
ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O
custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.
Prentice Hall 21
Compra de Nova Mquina

Preo de aquisio $ 150.000

Economias anuais com mo-de-obra $ 80.000

Depreciao da nova mquina 10 anos

Custo de Capital 18% a a

Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo
de Caixa Livre do projeto.
Prentice Hall 22

Vendas Lquidas
(-) CMV
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
. Vendas
. Administrativas
. Outras
(=) EBITDA
(-) Depreciao e Amortizao
(=) EBIT
(-) I.Renda/ C.Social
(=) Lucro Lquido
(+) Depreciao
(=) Fluxo de Caixa Operacional
(-) Investimentos
. Ativo Fixo
. Capital de Giro
(=)Fluxo de Caixa Livre

VPL, TIR
PAYBACK
CMPC
Fluxo de Caixa Livre
Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n
Prentice Hall 23
Fluxo de Caixa Livre
O Fluxo de Caixa Livre Obtido:
EBITDA
( - ) Imposto de Renda (1)
= Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
( - ) Investimentos (2)
= Fluxo de Caixa Livre

(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve
considerar as despesas de depreciao e amortizao.

(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo
permanente como capital de giro
Prentice Hall 24

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation
and Amortization
( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro,
Depreciao e Amortizao )

Permiti ao investidor medir a performance da empresa em
termos de fluxo de caixa explorando basicamente a
capacidade de gerao de recursos dos ativos da
empresa.

EBITDA
Prentice Hall 25
EBITDA
VENDAS LQUIDAS
( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*
( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*
= EBITDA

* No inclui depreciao e amortizao
O EBITDA apurado da seguinte forma:
Prentice Hall 26
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 22.100 22.100
Lucro Lquido 42.900 42.900 42.900 42.900 42.900
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Investimento 150.000
- Preo da Mquina: 145.000
- Custo de Instalao: 5.000
Fluxo de Caixa Livre ( FCL ) (150.000) 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuio Social
FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$
Prentice Hall 27
PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa
leva para recuperar o seu Investimento.
Prentice Hall 28
1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:
Investimento = 150.000
Fluxo de Caixa = 57.900 Anuais


Investimento 150.000
PAYBACK = = = 2,59 anos
Fluxo de Caixa 57.900
ANO FL CX FL CX ACUM
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 - 92.100
2 57.900 - 34.200
3 57.900 + 23.700
4 57.900 + 81.600
5 57.900 + 139.500
O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar
pelo fluxo de caixa acumulado.
Prentice Hall 29
fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos
de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no
tempo.

O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de
perodos definido no prprio projeto de Investimento. Quanto
menor, melhor.

Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes
na sucesso de perodos.
PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar
o seu Investimento.
Prentice Hall 30
PAYBACK Descontado

Exemplo

Investimento = 150.000

Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos

Taxa de Desconto = 18% ao ano
O mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado
quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no
tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO
que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de
caixa por uma taxa de desconto.
Prentice Hall 31
PAYBACK Descontado
ANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 49.068 - 100.932
2 57.900 41.583 - 59.349
3 57.900 35.240 - 24.109
4 57.900 29.864 + 5.755
5 57.900 25.309 + 31.064
O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar
pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.

Assim, temos:
PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.
Prentice Hall 32
Valor Presente Lquido (VPL)
o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa
trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.
VPL = VP FL CX - Io
VPL > 0
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o
projeto;
VPL = 0
A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria
indiferente em relao ao projeto;
VPL < 0
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o
projeto.
VPL
FL CX
i
t
n
t
t =
+
=

. .
( ) 1
0
- Io
Prentice Hall 33
PV PMT n i CHS
g END BEG
Teclas da HP 12C
Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece
qualquer mensagem.

Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g <BEG> e
no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.

Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e
se tenha uma srie postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecer.
Teclas a serem utilizadas:
PV = Valor do financiamento
n = Nmero de pagamentos
i = Taxa de desconto composto para o financiamento
PMT = Valor de cada pagamento/recebimento
Prentice Hall 34
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C
150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FLC 1)
57.900 g CFj (valor FLC 2)
57.900 g CFj (valor FLC 3)
57.900 g CFj (valor FLC 4)
57.900 g CFj (valor FLC 5)
18,0 i (taxa de desconto)
f NPV 31.063

Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito
CLCULO DO VPL
Manualmente
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000
(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5

Onde FLC = 57.900

VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000

VPL = 31.063
Prentice Hall 35
Soluo Alternativa pela HP 12C
O diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:
150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FL CX)
5 g Nj (nmero de FL CX)
18 i (taxa de desconto)
f NPV = 31.063
Como VPL > 0, o projeto ser aceito
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900


0 1 2 3 4 5

- 150.000
Prentice Hall 36
Taxa Interna de Retorno (TIR )
a taxa de desconto que torna o VPL
dos Fluxos de Caixa igual a zero
a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos
Fluxos de Caixa projetados para o futuro.
FL CX
TIR
t
n
t
t
.
( ) 1
0
0
+
=

=
VPL FL CX = 0
Prentice Hall 37
Critrio de Aceitao
do Projeto

TIR = Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
exatamente igual taxa de retorno mnima exigida;
seria indiferente em relao ao projeto;

TIR > Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
maior que a taxa de retorno mnima exigida;
aprovaria o projeto;
Prentice Hall 38
Critrio de Aceitao
do Projeto

TIR < Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
menor que a taxa de retorno mnima exigida;
reprovaria o projeto.

Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na
grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar
problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras.
Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.
Prentice Hall 39
Exemplo

Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o
seguinte:
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900


0 1 2 3 4 5 tempo

- 150.000
a) 150.000 PV (valor de I)
57.900 CHS PMT (valor de FL CX)
5 n (nmero de FL CX)
i = 26,8% (TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
I = 150.000
FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos
i = 18% por perodo ( custo de capital)
Prentice Hall 40


a) 150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor de FL CX)
5 g Nj (nmero de FL CX)
f IRR = 26,8% (= TIR)



Outra forma de se calcular a TIR:
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
Prentice Hall 41
Usando calculadora financeira
150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FLC 1)
57.900 g CFj (valor FLC 2)
57.900 g CFj (valor FLC 3)
57.900 g CFj (valor FLC 4)
57.900 g CFj (valor FLC 5)
26,8 i (taxa de desconto)
f VPL 0

Como VPL = 0, TIR = 26,8%
CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%
Manualmente

VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000
(1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5

VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000

O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8)
no cmputo da taxa de desconto.
Prentice Hall 42
TCNICAS VANTAGENS DESVANTAGENS
PAYBACK SIMPLES Simplicidade
No considera os fluxos de caixa aps o
perodo de payback
Clculo rpido No considera o custo do dinheiro no tempo
PAYBACK DESCONTADO Simplicidade
No considera os fluxos de caixa aps o
perodo de payback
Clculo rpido
Considera o custo do dinheiro
no tempo
VALOR PRESENTE LQUIDO
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Fonece a idia de riqueza
absoluta
Realstico, pois considera que
os fluxos lquidos de caixa so
reaplicados ao custo mdio de
capital da empresa.
TAXA INTERNA DE RETORNO
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Limitaes matemticas quando o fluxo de
caixa no convencional.
No muito realstico pois considera que os
fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa
interna de retorno do projeto.
RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
Prentice Hall 43

Permite examinar o impacto de variveis
relevantes na anlise de viabilidade de
um projeto.


Anlise de Sensibilidade
Prentice Hall 44


Custo dos Emprstimos
Custo do Capital Prprio
Custo Mdio Ponderado de Capital
( CMPC )


CUSTO DE CAPITAL
Prentice Hall 45

Objetivo
Maximizar o valor de mercado do capital dos
proprietrios da empresa.


Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos

Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de
Funcionamento

Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h
incidncia de juros.

Administrao Financeira
Conceito de Capital
Prentice Hall 46
Conceito de Capital

Passivo Circulante
Obrigaes Correntes sem incidncia de juros
( Passivo de Funcionamento )
- Fornecedores / Contas a Pagar
- Impostos a Pagar / Salrios a Pagar

Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros
- Emprstimos de Curto Prazo

Prentice Hall 47

2 (-) Passivo de Funcionamento
3 Realizvel a Longo Prazo
4 Ativo Imobilizado
5 (-) Depreciao Acumulada
6 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 )
7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos

Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7
Conceito de Capital
1 Ativo Corrente
Prentice Hall 48
Balano Patrimonial


Ativo
Circulante
Realizvel a L. Prazo
Permanente
. Investimentos
. Imobilizado
. Diferido
Total Ativo

Passivo
Circulante
Exigvel a L. Prazo
Patrimnio Lquido
. Capital
. Reservas
. Lucros Acumulados
Total Passivo & PL
Prentice Hall 49
Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de
Funcionamento
Realizvel a L. Prazo
Permanente
. Investimentos
. Imobilizado
. Diferido
Total Ativo

Passivo
Emprstimos C. Prazo
Exigvel a L. Prazo
Patrimnio Lquido
. Capital
. Reservas
. Lucros Acumulados
Total Passivo & PL
Prentice Hall 50
Balano
Patrimonial Ajustado

Ativo

Circulante (-) Passivo de
Funcionamento

Realizvel a L. Prazo

Permanente


Total Ativo
Passivo

Emprstimos C.Prazo


Exigvel a L. Prazo

Patrimnio Lquido


Total Passivo & PL
Prentice Hall 51
Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo

Circulante (-) Passivo de
Funcionamento

Realizvel a L. Prazo

Permanente

Total Ativo
Passivo

Emprstimos
Curto Prazo
Longo Prazo
Capital Prprio
Ordinrias
Preferenciais

Total Passivo & PL
52
Conceito de Capital

EMPRSTIMOS

PATRIMNIO
LQUIDO
+
ATIVO OPERACIONAL
LQUIDO
=
Prentice Hall
53
Custo de Capital
Emprstimos (D)
$
Capital Prprio (E)
$
Kd (%)
Ke (%)
Ativo
Operacional
Lquido
Prentice Hall
54
Ke = Custo do Capital Prprio
D = Endividamento
Kd = Custo do Endividamento
E = Equity ( Patrimnio Lquido )
T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio Social
Custo de Capital

WACC = Ke E + Kd D
D + E D + E

WACC - Weighted Average Cost of Capital
CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital
Prentice Hall
55

Custo de Capital
WACC = 1.800/100 = 18,0%
(*) Lquido de Impostos
Fonte Part.(%)

Capital Prprio 60

Emprstimos 40

Total 100
Custo (%)

20

15(*)

Resultado

1.200

600

1.800
Prentice Hall
56

Custo de Capital (WACC)

a taxa referencial contra a qual a taxa
interna de retorno deve ser comparada
a taxa de desconto que deve ser
aplicada para se calcular o valor
presente de um Projeto ou Negcio
Prentice Hall
Prentice Hall 57
Balano
Patrimonial Ajustado



Aplicaes

Ativos Lquidos
( AC + AP PC* )

* Exceto financiamentos


Origens
Dvida (D)
Custo: Juros ( Kd )

Capital Prprio (E)
Custo: remunerao dos
acionistas ( Ke )
T

I

R
W
A
C
C
58
Custo de Capital (WACC)
A Empresa s proporciona retorno aos seus
proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR )
que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior
ao WACC.
Prentice Hall
59
Custo do Emprstimo
Kd = K x ( 1- T )

Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos
K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos
T = Alquota dos impostos


EXEMPLO:

A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos
tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua
alquota de impostos de 40% ( IR + CS ).

Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%
Prentice Hall
60

Benefcio Fiscal - Exemplo:

Lucro Operacional 6.000 6.000
Desp. Financeiras 0 2.000(*)
LAIR 6.000 4.000
IR + CS (40%) 2.400 1.600
Lucro Lquido 3.600 2.400

(*) 20% de $10.000

Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800
$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200
12,0% de $ 10.000
12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )
Custo do Emprstimo
Prentice Hall
Prentice Hall 61
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias
CAPM - Capital Asset Pricing Model



Prentice Hall 62
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias

CAPM

Ks = Krf + ( Krm - Krf )b

Krf = Taxa livre de risco
b = Beta
Krm = Rendimento do mercado
Prentice Hall 63
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%
Krf = 18,5%
b = 1,2
Krm = 21,5%
Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%
Exemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas
aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic
de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o
seu beta de 1,2.
Prentice Hall 64
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Risco de Mercado (no diversificvel)
Tendncia da ao de uma empresa mudar junto
com o mercado
Tipos de Risco

Risco Individual ( diversificvel )
Especfico
Prentice Hall 65
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Beta > 1,5 Agressivos

Beta < 0,5 Defensivos

Beta = 1,0 Alinhado

Beta de uma Ao

Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado
acionrio.
Prentice Hall 66
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias - CAPM





Ao
Bovespa
b = 1,01
b = 0,69
b = 0,63
b = 1
Prentice Hall 67
Custo do Capital Prprio
Beta
Coteminas: 0,69 GE: 1,18 ( Nyse )
Hering: 0,80 GM:1,04
Santista: 0,66 Yahoo: 3,89 (Nasdaq)
Telesp: 0,74 Oracle: 1,83
Telemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93
Sadia: 0,63 Gillette: 0,77
Vigor: 0,49 IBM: 1,24
VCP: 0,84 Microsoft: 1,85

Prentice Hall 68
Custo do Capital Prprio
Aes Preferenciais
Kp = Dp
Pn
Kp = Custo da Ao Preferencial
Dp = Dividendo preferencial
Pn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao
Preferencial livre de todas as despesas de colocao
(underwriting).

Prentice Hall 69
Custo do Capital Prprio
Aes Preferenciais
Exemplo:

A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam
dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio
da ao negociado em bolsa no momento de R$
25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo
que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer
em um custo de underwriting de 2,5% ?

Kp = Dp
Pn
Dp = R$ 2,90
Np = R$ 24,38 Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%

Prentice Hall 70
Clculo do WACC
1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias

1. Clculo do Custo das Aes Preferenciais

2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital

1. Ponderao dos itens acima.
Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )
Etapas
Prentice Hall 71

Exemplo:
Calcular o WACC da empresa HBC considerando
a seguinte estrutura de capital:
Emprstimo = 30%; Preferencial = 10%
e Ordinria = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKs

= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)
= 3,60% + 1,19% + 13,3%
= 18,09%

Clculo do WACC
Prentice Hall 72
Custo mdio dos emprstimos: 20%
Taxa Selic: 18,5%
ndice Bovespa: 22%
Beta (b): 1,1
Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%
Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0
ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0
Pede-se calcular o CMPC (WACC).
Exerccio
A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $
10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes
preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor
de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria
de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:
Prentice Hall 73
FONTE VALORES ($)
Participao(
%)
Custo
antes do
imposto
Custo
aps
imposto
Contribuio
para a mdia
ponderada
Emprstimos (Kd) 10.000 33,3% 20,0% 13,4% 4,5%
Aes Preferenciais (Kp) 5.000 16,7% 16,0% 16,0% 2,7%
Aes Ordinrias (Ks) 15.000 50,0% 22,4% 22,4% 11,2%
Total 30.000 100,0% 18,3%
Custo da Ao Ordinria
Taxa Selic ( Krf ) 18,5%
IBOVESPA ( Krm ) 22%
Beta ( b ) 1,1
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b 22,4%
Custo da Ao Preferencial
Dividendos por Ao 4,0
Valor de mercado da Ao 25,0
Kp 16,0%
CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws
CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%
CLCULO DO CMPC - FEGUS

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