ESTUDIO ECONMICO-FINANCIERO

Construccin de Flujos de Caja

Prof Sr. Nstor Prez Poll, Escuela de Ing. Comercial UV 2011

Proyectos segn objeto de la inversin

Proyecto nueva empresa. Proyecto al interior de una empresa en marcha.

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Flujos de Caja e indicadores de evaluacin Econmica y Financiera

Flujos
Proyecto Puro

Indicadores Eco: TIR del Proy Fin: VAN del Proy

Flujo de Caja considera slo Flujos de Caja Operacionales. Determinacin del VAN del proyecto (con K*o) y la Rentabilidad esperada del Proyecto E(r pry).

Proyecto con Financiamiento Flujos de Caja, considera adems de los flujos Operativos, los Flujos por Intereses y Amortizacin de la Deuda. Determinacin del VAN del Inversionista (con Ka) y la Rentabilidad esperada del Inversionista E(r inv).

Eco: TIR del Inversionista

Fin: VAN del Inversionista

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Estructura General de los Flujos de Caja

INGRESOS Y GASTOS AFECTOS A IMPUESTO RENTA

GASTOS NO DESEMBOLSABLES

IMPUESTO A LA RENTA

AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

ENTRADAS Y SALIDAS NO AFECTAS A IMPUESTO RENTA

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Momentos y Perodos
Los Flujos de Caja de las Inversiones y de la Operacin, se expresan en momentos y perodos.
El Horizonte de Evaluacin depende del tipo de proyecto y el entorno en que se inserta.

Existe por lo tanto un Calendario de Inversiones, que ordena las inversiones, que se generan con anterioridad a la puesta en marcha, y con posterioridad a ella, en la operacin, debido a: ampliaciones, reemplazos y reinversiones.

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Calendario de Inversiones

Inversiones/meses Terreno Cierre Perimetral Construcc e Inst. Maquinas Muebles Vehculos Equipos Capital Trabajo TOTAL

6 200.000

Totales 200.000

1.000 50.000 120.000 180.000 200.000 40.000 20.000 15.000 10.000 5.000 30.000 12.000 8.000 3.000 2.000 250.000 121.000 1,1041 133.594 180.000 1,0824 194.838 252.000 1,0612 267.424 43.000 1,0404 44.737 48.000 1,0200 48.960 3.200 1,0000 3.200 1.200

1.000 550.000 70.000 21.200 30.000 23.000 2.000 897.200 974.294

Factor de Capitalizacin 1,1262 Inversin Capitalizada 281.541

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Flujos de Caja en Proyectos nueva empresa

1.- Flujos de Caja del Proyecto Puro.

2.- Flujos de Caja del Proyecto Financiado.

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Estructura de Flujos de Caja del Proyecto Puro

Ingresos Ordinarios Ingresos Extraordinarios (Vta de Activos) (- ) Costos Variables y Fijos de Operacin (-) Costos no desembolsables ( Deprec., Amortiz., VL) (=) Resultado Antes de Impto. (- ) Impuesto a la renta (+) Costos no desembolsables ( Deprec., Amortiz., VL) (- +) Costos no afecto a impuestos (Invers y VR desp Imptos). (=) Flujo de Caja Neto Proyecto Puro
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DETALLE Ventas Producto (p x Q) Venta Activo Valor Libro Activo Costos de Operacin: Variables Fijos Depreciacin Resultado Antes de Impuesto Impuesto (17 %) Resultado despus de Impuesto Depreciacin Valor Libro Activo Inversiones: Fija Tangible Capital de Trabajo Flujo Neto

1 1.600

2 1.600

3 1.700

4 1.700

5 1.800

6 1.800

7 1.600

8 1.500 1.800 -600 -600 -200 -300 1.600 -272 1.328 300 600

-640 -200 -300 460 -78 382 300

-640 -200 -300 460 -78 382 300

-680 -200 -300 520 -88 432 300

-680 -200 -300 520 -88 432 300

-720 -200 -300 580 -99 481 300

-720 -200 -300 580 -99 481 300

-640 -200 -300 460 -78 382 300

-3.000 -500 -3.500

682

-31 651

732

-31 701

781

62 843

31 713

-469 1.759

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Estructura de Flujos de Caja del Proyecto Financiado

Ingresos Ordinarios Ingresos Extraordinarios (Vta de Activos) (- ) Costos Variables y Fijos de Operacin (-) Costos no desembolsables ( Deprec., Amortiz., VL) (-) Intereses de la Deuda o Prstamo (=) Resultado Antes de Impto. (- ) Impuesto a la renta (+) Costos no desembolsables ( Deprec., Amortiz., VL) (- +) Costos no afecto a impuestos (Invers y VR desp Imptos). (+ -) Prstamo recibido y Amortizacin del mismo (=) Flujo de Caja Neto Proyecto Financiado
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DETALLE Ventas Producto Venta Activo Valor Libro Activo Costos de Operacin Variables Fijos Depreciacin Intereses Prstamo Resultado Antes de Impuesto Impuesto (17 %) Resultado despus de Impuesto Depreciacin Valor Libro Activo Inversiones: Fija Tangible Capital de Trabajo Prstamo/ Amortizacin prstamo(5%) Flujo Neto

1 1.600

2 1.600

3 1.700

4 1.700

5 1.800

6 1.800

7 1.600

8 1.500 1.800 -600 -600 -200 -300 -11 1.589 -270 1.319 300 600

-640 -200 -300 -75 385 -65 320 300

-640 -200 -300 -67 393 -67 326 300

-680 -200 -300 -59 461 -78 383 300

-680 -200 -300 -50 470 -80 390 300

-720 -200 -300 -41 539 -92 447 300

-720 -200 -300 -32 548 -93 455 300

-640 -200 -300 -22 438 -75 364 300

-3.000 -500 1.500 -2.000

-157 462

-31 -165 430

-173 510

-31 -182 477

-191 556

62 -200 617

31 -211 484

-469 -221 1.529

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Inversiones
Las Inversiones de un proyecto son de dos tipos:

Fijas Tangibles e Intangibles. Capital de Trabajo.

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CAPITAL DE TRABAJO

Recursos necesarios para financiar los desfases en los flujos de caja debido a que se adelantan los pagos y se atrasan los ingresos, durante un ciclo productivo.

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Mtodo del Dficit Acumulado Mximo

Se calculan para cada uno de los perodos, los flujos de Entradas y Salidas de Caja proyectados, y por diferencia, el saldo (dficit o supervit) de cada perodo. Luego se acumulan los saldos para encontrar el perodo en que ocurre el Dficit Acumulado Mximo, que pasa a ser el Monto a invertir en Capital de Trabajo.

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Determinacin capital de trabajo

Dficit acumulado mximo 0 Ingresos Egresos Sald o Sald o acumulado 50 (50) (50) 45 (45) (95) 1 2 30 40 (10) (105) 3 30 37 (7) (112) 4 60 40 20 (92) 5 80 40 40 (52) 6 7 100 40 60 8 8 100 40 60 68

Ingresos Egresos Sald o Sald o acumulado

112 50 112 112 (50) 62 45 (45) 17

30 40 (10) 7

30 37 (7) -

60 40 20 20

80 40 40 60

100 40 60 120

100 40 60 180

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Inversiones durante la Operacin

Durante la operacin se dan tambin inversiones o reinversiones, por:

Aumento de la capacidad productiva (aumentan activos fijos, y tambin el capital de trabajo). Reemplazos de activos.

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Inversiones de Reemplazo: criterios

Criterio Contable Financiero: los activos son reemplazados al final del perodo en que son depreciados financieramente.
Criterio Tcnico: los activos son reemplazados en funcin de estndares de uso (tasas estudiadas de fallas, obsolescencia de los equipos, horas de trabajo, aos, unidades producidas, etc.). Complementa con el anterior. Criterio Comercial: los activos son reemplazados en funcin de alguna variable comercial generalmente asociada a la imagen corporativa (dar a los clientes una imagen de modernidad, higiene y alta tecnologa, etc.). Criterio Econmico: momento ptimo econmico de la sustitucin, cuando los costos de continuar con un activo son mayores que los de invertir en uno nuevo.
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Valores de Recupero Inversiones

Durante la operacin se venden Activos Fijos, por reemplazos. Al final del Horizonte de Evaluacin, se presentan dos casos:

a) El proyecto empresa es una Oportunidad nica, los Activos se liquidan a Valor de Mercado (VNR). b) El proyecto empresa contina en operaciones ms all del horizonte de evaluacin, se calcula un Valor Econmico de empresa en marcha.

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Clculo del Valor de Recupero

Oportunidad Unica Empresa en Marcha

Valor

Valor de Liquidacin de los Activos

Valores de Recupero

Econmico
del Proyecto

Valor a considerar: Valor de Venta + - Efecto tributario

Valor a considerar: Valor Actual de E (FCN )futuros al momento n (HE).

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Flujos de Caja de Proyectos en empresas en marcha

Se trata de proyectos tales como: Ampliacin. Reemplazo. Externalizacin o Internalizacin de procesos o servicios. Abandono. Otros.

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Flujos de Caja Netos diferenciales

Se proyectan los Flujos de Caja (Beneficios y Costos relevantes) para la situacin actual optimizada o situacin sin proyecto (S s/p). 2. Se estiman los Flujos de Caja (Beneficios y Costos relevantes) para la situacin propuesta, o situacin con proyecto (S c/p). 3. Confeccionar un Flujo de Caja de Beneficios y Costos diferenciales como una diferencia entre los: Flujos de Cajas de la: FC S c/P menos FC S s/P
1.

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Situacin sin Proyecto 0 Ingresos Costos Variables Costos Fijos Inversiones Flujo Neto VAN 12% Situacin con Proyecto 0 Ingresos Costos Variables Costos Fijos Inversiones Flujo Neto VAN 12% Flujo Diferencial 0 Ingresos Costos Variables Costos Fijos Inversiones Flujo Neto VAN 12% (400) -400 $ 365 252 252 252 252 1 300 (48) 0 2 300 (48) 0 3 300 (48) 0 4 300 (48) 0 (500) -500 $ 934 472 472 472 472 1 800 2 800 3 800 4 800 (100) -100 $ 568 220 220 220 220 1 500 (80) 2 500 (80) 3 500 (80) 4 500 (80)

(200) (200) (200) (200)

VAN

S c/p

menos VAN S s/P es igual al

(128) (128) (128) (128) (200) (200) (200) (200)

VAN diferencial

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Flujos de Costos
Alternativa 1 Costos Fijos Costos Variables Remuneraciones Inversiones Flujo Neto VAC 12% Alternativa 2 Costos Fijos Costos Variables Remuneraciones Inversiones Flujo Neto VAC 12% (3.500) (3.500) -$ 5.017 0 1 210 50 (20) (500) (500) $ 139 240 210 210 170 2 210 20 (20) 3 210 20 (20) 4 210 (20) (20) (470) (500) (500) (540) (3.000) (3.000) -$ 5.157 0 1 (200) (150) (120) 2 (200) (180) (120) 3 (200) (180) (120) 4 (200) (220) (120) (710) (710) (710) (710) 0 1 (410) (200) (100) 2 (410) (200) (100) 3 (410) (200) (100) 4 (410) (200) (100)

Diferencial Alt 2 - Alt 1 Costos Fijos Costos Variables Remuneraciones Inversiones Flujo Neto VAN 12%

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