PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

AUTOR : NASSSIR SAPAG CHAIN REYNALDO SAPAG CHAIN QUINTA EDICION 2008

Msc. Javier Carlos Inchausti Gudio 2011

Captulo 17

ANALISIS DEL RIESGO

ANALISIS DE RIESGO
OBJETIVO

El objetivo de este capitulo es analizar el problema de la medicin del riesgo en los proyectos y los distintos criterios para su inclusin y anlisis para su evaluacin.

RIESGO EN LOS PROYECTOS

SE DEFINE COMO LA VARIABILIDAD DE LOS FLUJOS DE CAJA , REALES Vs. LOS ESTIMADOS

EL RISGO DEFINE UNA SITUACION DONDE LA INFORMACION ES DE NATURALEZA ALEATORIA (No se conoce)

El riesgo nos conduce a la incertidumbre

INCERTIDUMBRE Situacin donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos. LA INCERTIDUMBRE CRECE EN EL TIEMPO

EL MEDIO AMBIENTE EXTERNO El desarrollo del medio, condicionar la ocurrencia de los hechos estimados en la formulacin de los proyectos

La variacin de las variables principales, ponen en riesgo la factibilidad de un proyecto: Precio Calidad de las materias primas Nivel tecnolgico de produccin Escala de remuneraciones Evolucin de Mercados Solvencia de los proveedores Variacin de la demanda Polticas de gobierno Exportaciones (Restricciones o requisitos Importaciones (Restricciones o requisitos)

LA MEDICION DEL RIESGO

Es analizar las maneras de medir la variabilidad como un elemento de cuantificacin del riesgo de un proyecto.
Existen modos precisos de medicin que manifiestan su importancia principalmente en la comparacin de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto.

METODO MAS COMUN: DESVIACION ESTANDAR

Se calcula mediante la siguiente expresin:

Ax A
x A1

P
2

x1 P x Donde Ax es el flujo de caja de la posibilidad es su probabilidad de ocurrencia y es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de flujos de caja, que se obtienen de:
A Ax P x
x A1 n

Ejemplo: Supngase la existencia de un proyecto que presente la siguiente distribucin de probabilidades de sus flujos de caja estimados:

X
1 2 3

Probabilidad Px 0,10 0,20 0,30

Flujo de caja Ax 800 1.000 1.200

Aplicando la formula del valor esperado de la distribucin de probabilidades, se tiene:

Px (Ax)

0,10(800) = 80
0,20(1.000) = 200 0,30(1.200) = 360

A 640

Reemplazando este dato en la ecuacin de la desviacin estndar tenemos:

A x A
160 360 560

A x A
25.600 129.600 313.600

A x A x P
2

800 640 1000 640 1200 640

25.600*0,10 = 2.560 129.600*0,20 = 25.920 313.600*0,30 = 94.080 Varianza = 122.560

122.560 350.08
Si existiera otra alternativa de inversin cuya desviacin estndar fuese mayor que 350,08 su riesgo sera mayor , puesto que estara indicando una mayor dispersin de sus resultados.

Para calcular la dispersin relativa, reemplazamos el dato anterior en la formula del coeficiente de variacin:

350.08 v 640 A

v 0.547
En conclusin, cuanto mayor sea el coeficiente de variacin , mayor es el riesgo relativo. Es decir se dar preferencia a un proyecto ms riesgoso, slo si su retorno esperado es lo suficientemente ms alto que el de un proyecto menos riesgoso.

ANALISIS DE RIESGO

METODOS PARA TRATAR EL RIESGO

Ajuste a la tasa del descuento Equivalencia a certidumbre rbol de decisiones El anlisis de sensibilidad

ANALISIS DE RIESGO

DEPENDENCIA E INDEPENDENCIA DE LOS FLUJOS DE CAJA EN EL TIEMPO

Proyectos de inversin se realiza de manera distinta Flujos son dependientes Si es mayor que si fueran dependientes

ANALISIS DE RIESGO

David HERZT propuso un modelo de simulacin integral Dimensin de mercado Precio de venta Tasas de crecimiento de mercado Participacin en el mercado Inversin en el mercado Inversin requerida valor de recuperacin de la inversin Costos operativos Costos fijos y vida til de los equipos.

ANALISIS DE RIESGO

EL METODO DEL AJUSTE A LA TASA DE DESCUENTO

Una forma de ajuste de los flujos de caja consiste en hacerlo mediante correcciones en la tasa de descuento. A mayor riesgo mayor debe ser la tasa para castigar la rentabilidad del proyecto. De esta manera, un proyecto rentable evaluado en funcin de una tasa libre de riesgo puede resultar no rentable si se descuenta a una tasa ajustada.
Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento, se define una curva de indiferencia del mercado cuya funcin relaciona el riesgo y los rendimientos con la tasa de descuento.

La curva de inferencia del mercado se ilustra en el grafico, cuyos ejes representan la tasa de rendimiento necesaria y el riesgo expresado en trminos de un coeficiente de variacin

Prima por Riesgo

12% ------ D 10% ---- C 8% -- B 5%

0.6 1.0 1.4

La curva de indiferencia del mercado graficada indica que los flujos de caja asociados con un evento se descuentan a una tasa de riesgo del 5% que corresponde a una situacin de certeza. Los puntos B,C,D indican que para coeficientes de variacin de 0.6, 1.0 y 1.4 se precisa tasas de descuento de 8% y 12% respectivamente.

ANALISIS DE RIESGO

Al aumentar el riesgo se compensa por una mayor tasa de descuento que tiende a castigar el proyecto. De acuerdo con esto, el clculo del valor actual neto se efecta mediante la siguiente ecuacin: VAN= Io Donde BN son los beneficios netos del periodo t y f la tasa de descuento ajustada por riesgo, que resulta de aplicar la siguiente expresin. F= i+p

Donde i es la tasa libre de riesgo y p es la prima por riesgo que exige el inversionista para compensar una inversin con retornos inciertos.

ANALISIS DE RIESGO

EL METODO DE LA EQUIVALENCIA A CERTIDUMBRE La equivalencia a certidumbre es un procedimiento de alternativa al mtodo de la tasa de descuento ajustada por riesgo. Segn este mtodo, el flujo de caja del proyecto debe ajustarse por un factor que represente un punto de indiferencia entre un flujo del que tenga certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo. Si se define este factor como: = BNC BNR Donde es el factor de ajuste que se aplicara a los flujos de caja inciertos en el periodo t, BNC representa el flujo de caja en el periodo t sobre el que se tiene certeza y BNR representa el flujo de caja incierto en el periodo t.

ANALISIS DE RIESGO

Al expresar todos los flujos de caja en su equivalencia de certeza, puede evaluarse el proyecto mediante el VAN, actualizado estos flujos a la tasa libre de riesgo (i) de acuerdo a la siguiente expresin. VAN= BNR = Io (1+i) El ndice t del coeficiente indica que este puede variar en un mismo proyecto a travs del tiempo.

ANALISIS DE RIESGO

Al expresar todos los flujos de caja en su equivalencia de certeza, puede evaluarse el proyecto mediante el VAN, actualizado estos flujos a la tasa libre de riesgo (i) de acuerdo a la siguiente expresin.
VAN= BNR = Io (1+i) El ndice t del coeficiente indica que este puede variar en un mismo proyecto a travs del tiempo.

ANALISIS DE RIESGO

USO DEL ARBOL DE DECISION

Es una tcnica grafica que permite representar y analizar serie de decisiones futuras de carcter secuencial a travs del tiempo.

Cuadro con un numero dispuesto en una bifurcacin. A cada rama que parte, se le asigna una probabilidad de ocurrencia. Cada rama que se origina con este punto, representa una alternativa de accin

ARBOL DE DECISION

Crculos, los sucesos aleatorios que influyen en los resultados.

ANALISIS DE RIESGO

USO DEL ARBOL DE DECISION

ARBOL DE DECISION

Representa todas las combinaciones Posibles de decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado del resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.

ANALISIS DE RIESGO

POR EJEMPLO
Se estudia el lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades de estudio son introducirlo en el mbito nacional o regional.

La ultima decisin de nuestro caso es la (2), que representa dos sucesos de alternativa. El valor esperado del suceso ( C) se calcula aplicando la ecu.

En el caso de continuar regionalmente, se obtiene, por el mismo procedimiento, el siguiente resultado

0.60 x 2000 = 1200 0.10 x 1500 = 150 0.30 x 1000 = 300 VE (VAN) = 1650 La decisin es ampliar nacionalmente

0.60 x 4000 = 2400 0.10 x 1000 = 100 0.30 x 2000 = (600) VE (VAN) = 1900 Representa el valor esperado del VAN

GRAFICO.

AMPLIAR EL AMBITO NACIONAL

DEMANDA ALTA

P = 0.60

4000 1000 (2000) 2000 1500

C
CONTINUAR CON EL AMBITO REGIONAL

DEMANDA MEDIA P = 0.10 DEMANDA BAJA P = 0.30

DEMANDA ALTA

P = 0.70

DEMANDA ALTA

P = 0.60

INTRODUCCION REGIONAL

DEMANDA MEDIA P = 0.10

DEMANDA MEDIA P = 0.10

DEMANDA BAJA P = 0.30

1000
2000 1000

DEMANDA BAJA P = 0.20

1
DEMANDA ALTA INTRODUCCION NACIONAL P = 0.50

5000 100 (3000)

DEMANDA MEDIA P = 0.20

DEMANDA BAJA P = 0.30

VAN

ANALISIS DE RIESGO

POR EJEMPLO
La introduccin Inicial. Si es regionalmente existe un 70% de Posibilidades de que la demanda sea alta. (VAN =1900), que corresponde al resultado de decisin que se tomara de encontrarse en ese punto de decisin.

Aplicando el proceso anterior: 0.70 x 1900 = 1330 0.10 x 2000 = 200 0.20 x 1000 = 200 VE (VAN) = 1730

Para la alternativa de introduccin nacional se tendria:

0.50 x 5000 = 2500 0.20 x 100 = 20

0.30 x (3000) = (900) VE (VAN) = 1620

ANALISISI DE RIESGO

rbol de decisin
Por consiguiente; se optara por una introduccin inicial En el mbito regional, que luego se ampliara Nacionalmente.

Esta combinacin de decisiones es la que maximiza el valor esperado de los resultados.

Este mtodo, no incluye el efecto total del riesgo, puesto que no considera la posible dispersin de los resultados ni las posibilidades de las desviaciones.

MODELO DE SIMULACIN DE MONTE CARLO

METODOS DE ENSAYOS ESTADISTICOS

TECNICA DE SIMULACIN DE SITUACIONES INCIERTAS

DEFINIR VALORES ESPERADOS PARA VARIABLES NO CONTROLABLES

CRYSTAL BALL PARISMET SIMULAR EASY PLAN EX

SELECCIONA UN VALOR ALEATORIO AL AZAR PARA CADA VARIABLE

INDICA EL PORCENTAJE DE ESCENARIOS EN QUE EL VAN ES IGUAL O SUPERIOR A O

SI LAS VARIABLES INCIERTAS FUERAN LA DEMANA Y LA PARTICIPACION DE MERCADO, DEBE APLICARSE PARA AMBAS LA SIMULACION PARA ESTIMAR SU COMPORTAMIENTO EN EL FUTURO PROBABILIDAD ACUMULADA 0,10 0,35 0,70 0,85 0,95 1,00 ASIGNACION DE N REPRESENTATIVOS 00-09 10-34 35-69 70-84 85-94 95-99

DEMANDA 200.000,00 250.000,00 300.000,00 350.000,00 400.000,00 450.000,00

PROBABILIDAD 0,10 0,25 0,35 0,15 0,10 0,05

PARTICIPACION
0,08 0,09 0,10 0,11 0,12 0,13 0,14 0,15

PROBABILIDAD
0,26 0,22 0,16 0,13 0,10 0,07 0,05 0,01

PROBABILIDAD ACUMULADA 0,26 0,48 0,64 0,77 0,87 0,94 0,99 1,00

ASIGNACION DE N REPRESENTATIVOS 00-25 26-47 48-63 64-76 77-86 87-93 94-98 99

RESUMEN
LOS FACTORES DE RIESGO ESTAN INCORPORADOS A TODAS LAS INVERSIONES Y/O PROYECTOS

EL RIESGO DE LA VARIABLIDAD DE LOS FLUJOS DE CAJA REALES RESPECTO ALOS ESTIMADOS

METODO DEL ARBOL DE DESICIONES

AJUSTE A LA TASA DE DESCUENTO

ANALISIS DEL RIESGO

SE PUEDE MEDIR POR VARIOS METODOS METODO DE EQUIVALENCIA CERTIDUMBRE MODELO DE SIMULACION DE MONTECARLO

USO DE LOS METODOS

AJUSTE A LA TASA DE DESCUENTO

AJUSTAR LA TASA DE DESCUENTO

SEGN LA TASA CONDICIONAL

RIESGO RELACIONADO POR EL TIEMPO

NO CONTEMPLA SITUACIONES EXTERNAS SOLO TOAM EL TIEMPO

METODO DE EQUIVALENCIA CERTIDUMBRE

DENOMINADO EQUIVALENCIA INCERTIDUMBRE

CASTIGA LOS FLUJOS DE CAJA SEGN EL INDICE DE FACTOR DE AJUSTE POR RIESGO

TIENE SUS DEFICIENCIAS QUE SON POCO METODOLOGIC AS

UNO DE LOS MEJORES METODOS PARA ANALIZAR EL RIESGO EN BOLIVIA

UNO DE LOS METODOS QUE MEJOR SE ACOMODA CON EL ANALISIS DE RIESGO ES UNA COMBINACION DE LOS METODOS PROBABILISTICOS Y ADECUADO AL ESQUEMA DEL ARBOL DE DESICIONES

ENCONTRAR LA CORRELACION QUE EXISTA ENTRE LOS FLUJOS DE CAJA EN EL TIEMPO

SI UN FLUJO VARIA AUTOMATICAMEN TE VARIAN LOS DEMAS

EL RIESGO ES MENOR DE LOS FLUJOS RELACIONADOS

EL CRITERIO DEL ARBOL DE DESCICIONES COMBINAN LAS PROBABILIDADES DE OCURRENCIA DANDO MAS ORDEN METODOLOGICO AL CALCULO

MISMO QUE CALCULA EL VALOR ESPERADO DEL RESULTADO DE LAS DISTINTAS ALTERNATIVAS POSIBLES

PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS