Finanzas Gerenciales

Prof. Alberto Martnez C.

Preguntas fundamentales

Qu inversiones a largo plazo acer!

Presupuesto de capital

C"mo financiar inversi"n a largo plazo!

#structura de capital

C"mo administrar actividades financieras cotidianas!

Capital de traba$o

%rganizaci"n de la #mpresa

#mpresa unipersonal Corporaci"n &'.A.(

Personalidad $urdica propia 'epara propiedad de administraci"n *raslado f+cil de la propiedad ,esponsabilidad limitada del accionista Facilidad levantamiento fondos )ida ilimitada

)enta$as de la corporaci"n

Administraci"n

%b$etivo- ma.imizar valor actual de las acciones Conflicto de intereses! &Problema de agentes(

,emuneraci"n ligada al desempe/o Posibilidades de ascenso &dentro 0 fuera( 1espido *a2e3overs

Flu$os de efectivo empresa mercados financieros

#misi"n instrumentos

#mpresa
Flu$os retenidos

Mercados Financiero s
1ividendos 0 deuda

Flu$os efectivo derivados de activos de la empresa

Gobierno

#stados financieros

4alance general #stado de resultados #stado de flu$os de efectivo #stado de utilidades retenidas

Suministran informacin a acreedores, propietarios y reguladores

#stados Financieros- 4alance General

Muestra valor contable de la empresa en determinada fec a

Activo 5 Pasivo 6 capital

Capital de traba$o neto &C*7( 5 activo circulante 3 pasivo circulante )alor de mercado vs valor en libros %bservar- li8uidez 0 deuda vs capital

4alance General
Activo circulante #fectivo Cuentas por cobrar =nventarios *otal activo circulante Activo fi$o bruto *errenos 0 edificio Ma8uinaria 0 e8uipos *otal activo fi$o bruto Menos- depreciaci"n acumulada Activo fi$o neto *otal activos Pasivo circulante &Cuentas por Pagar( 1euda a largo plazo *otal pasivos Capital contable Acciones Ctilidades retenidas *otal capital contable *otal pasivo 0 capital

2002

2001

9::: <:: >:: @::: 9@:: 9A:: @;:: 9A:: 9@:: A@:: 9<:: >:: @::: >:: >:: 9@:: A@::

;:: ;:: ?:: @?:: 9:;: 99;: @@:: 9@:: 9::: @?:: 9<:: <:: 9B:: >:: ;:: 99:: @?::

#stado de resultados
Muestra resultados operativos en perodo determinado
Estados de Resultados 2002 )entas Menos costo de ventas Ctilidad bruta Menos- Gastos operativos Gastos de ventas Gastos generales 0 de administraci"n Gastos por depreciaci"n Ctilidad operativa Menos- gastos financieros Ctilidad neta antes de =', Menos- =', &tasa <:E( Ctilidad neta 9.D:: 9.::: D:: AA: B: 9;: 9:: AD: D: A:: 9@: 9B:

#stado de utilidades retenidas

'aldo de utilidades retenidas al 9F9F:@ Mas- utilidad neta &@::@( Menos- dividendos en efectivo &@::@( 'aldos de utilidades retenidas al A9F9@F:@ ;:: 9B: B: >::

#stado de Flu$os de efectivo

,esumen de flu$os de efectivo operativosG de inversi"n 0 de financiamiento

Flu$o de efectivo de las actividades operativas Ctilidad neta 1epreciaci"n 1isminuci"n de cuentas por cobrar 1isminuci"n de inventarios Flu$o de efectivo de las actividades de inversi"n =ncremento activo fi$o bruto Flu$o de efectivo de las actividades de financiamiento =ncremento deuda largo plazo Cambio en capital contable 1ividendos pagados =ncremento neto en efectivo >B: 9B: 9:: 9:: A:: &A::( &A::( 9@: @:: : &B:( ;::

Fuentes 0 usos de efectivo

Fuentes de efectivo
Aumento de deuda Aumento capital contable 1isminuci"n de activos

Csos de efectivo
1isminuci"n de deuda 1isminuci"n capital contable Aumento de activos

F#1AG F#%G F#A 0 F#ACC

F#% &flu$o de efectivo operativo(- efectivo generado por operaciones normales

Feo5utilidad antes de =', e intereses 6 depreciaci"n H impuestos

F#1A &flu$o de efectivo derivado de activos( 5 F#%3 gastos de capital 3 variaci"n C*7 Gastos de capital 5 act. Fi$o neto final 3 act. Fi$o neto inicial 6 depreciaci"n )ariaci"n C*7 5 C*7 final 3 C*7 inicial

F#A 0 F#ACC

Flu$o de efectivo a acreedores &F#A(5 intereses pagados 3 nuevos prstamos netos Flu$o de efectivo a los accionistas &F#ACC(5 dividendos pagados 3 nuevo capital neto F#1A 5 F#A 6 F#ACC &c e8ueo(

#$emplo
F#% 5 AD: 6 9:: 3 9@: 5 A;: Gastos de capital 5 9@:: 3 9::: 6 9:: 5 A:: )ar C*7 5 >:: 3 ;:: 5 9:: F#1A 5 F#% 3 Gast cap 3 )ar C*7 5 A;: 3 A:: 3 9:: 5 3;: F#A 5 D: 3 @:: 5 39A: F#ACC 5 B: 3 : 5 B:

An+lisis de razones

,azones de li8uidez &solvencia a corto plazo( ,azones de deuda &solvencia a largo plazo( ,azones de actividad ,azones de rentabilidad

-Las tres primeras miden principalmente riesgo -Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad

,azones de li8uidez

Capacidad de la empresa para pagar cuentas a corto plazo sin tensiones

,az"n circulante5activo circulanteFpas. circulante ,az"n r+pida5&Act. circ.3=nventario(FPas. circulante

,azones de deuda

Capacidad de la empresa para acer frente a obligaciones a largo plazo

,az"n deudaFcapital 5 deuda totalF capital total Multiplicador del capital 5 total activosF capital total

,azones de actividad =

)elocidad con 8ue ciertas cuentas se convierten en efectivo

,otaci"n de inventarios5costo de ventasF inventario

=ndica li8uidez del inventario

1uraci"n promedio del inventar. 5 A>;Frot. inventario

'e considera como el promedio de das 8ue permanece el inventario antes de venderse

,azones de actividad ==

,otaci"n de ctas. . cobrar 5 ventasF cuentas por cobrar

=ndica rapidez para cobrar ventas

1as de vta. en ctas. . cobrar 5 A>;Frotaci"n de ctas. . cobrar ,otaci"n del total de activos 5 ventasFactivos totales

)entas por unidad monetaria de activos

,azones de rentabilidad

Miden eficiencia en utilizaci"n de activos 0 eficacia en mane$o de operaciones

Margen de utilidad- utilidad netaFventas

Ctilidad por unidad monetaria vendida

,endimiento sobre activos &,'A( 5 utilidad netaFtotal de activos

Ctilidad por unidad monetaria de activos

,endimiento sobre capital &,'C( 5 utilidad netaFcapital total

Ctilidad por unidad monetaria de capital

,'AG ,'C 0 tasa de inters

=dentidad 1uPont

,'C 5 margen de utilidad . rotaci"n del total de activos . multiplicador del cap 'e/ala 8ue la ,'C est+ afectada por

#ficiencia operativa &margen de utilidad( #ficiencia en uso de activos &rotaci"n activos( Apalancamiento financiero &multiplicador del capital(

Medidas de valor de mercado

'e basan en informaci"n del mercado

CPA 5 util. netaFacciones en circulaci"n ,PC 5 precio por acci"nFCPA

Mide cu+nto 8uieren pagar los inversionistas por unidad monetaria de utilidades actuales Ctil para calcular precio de acci"n de empresa no cotizada en bolsa &me$or 8ue valor contable(
UP esperada empresa ! "PU promedio industria

,az"n mercado a libros 5 valor de mercadoFvalor libros

*ipos de comparaci"n de razones

An+lisis de corte transversal An+lisis de series de tiempo An+lisis combinado

,otaci"n C.C A4C =ndustria

A/os

Por 8u evaluar estados financieros!

Csos internos
#valuaci"n de desempe/o Planeaci"n para el futuro

Csos e.ternos
Acreedores e inversionistas Ad8uisici"n de otra empresa

An+lisis de estados financieros

Problemas

7o a0 teoras 8ue identifi8uen par+metros Conglomerados 0 estados financieros consolidados 1iferentes mtodos contables &inventario( 1iferentes a/os fiscales &negocios estacionales(

Preferir informaci"n de mercado a la contable #$l mercado es el que dice cu%nto valen las cosas&

)alor del dinero en el tiempo

Cn bolvar o0 vale m+s 8ue uno ma/ana =nters simple vs. inters compuesto )P . &96r(t 5 )F Factor del valor futuro F)F 5 &96r( t Factor del valor presente F)P 5 9F&96r( t Flu$os mIltiples

Anualidad 0 perpetuidades

'erie uniforme de flu$os de efectivo por un perodo determinado de tiempo

)P anualidad 5 C . J&9 3 F)P(FrK #$emplo. 4anco presta al @E mensual por @< meses. 'i usted puede pagar 4s A:G::: mensualG cu+nto puede tomar prestado!

)P5A:G::: . LJ9 3 &9F&96.:@(@< (KF:.:@ M 5 ;>DG<9D.DD

Perpetuidad- anualidad con flu$os perpetuos

)P 5 CF r

Perpetuidad creciente- per. con flu$os crecientes

)P 5 CF &r 3 g(

*asa efectiva anual

*asa de inters e.presada como si se capitalizara una vez al a/o *#A 5 &9 6 tasa cotizadaFm( m 3 9 #$emplo- cu+l inversi"n es me$or! a( @:E anualN b( 9?E con capitalizaci"n semestral o c( 9B.D;E con capitalizaci"n trimestral a( @:E b( 9?.?E c( @:.99E

4onos- caractersticas

)alor nominalFpar- monto del principal *asa cup"n- cup"n dividido entre valor nominal )encimiento- fec a pago del principal ,endimiento al vencimiento- tasa 8ue re8uiere el mercado para un bono &prima 0 descuento(

4onos- continuaci"n

Precio de un bono

)P Principal 6 )P cupones

,iesgo de tasa de inters 'ensibilidad del precio a variaci"n de la tasa de inters

*iempo de vencimiento 7ivel de la tasa cup"n

Acciones

)aluaci"n de acciones preferentes

Po 5 1 F r Po 5 &19 6 P9(F &9 6 r( Po 5 1o . &9 6 g(F &r 3 g( 5 19 F &r 3 g(

)aluaci"n de acciones comunes

Crecimiento constante del dividendo

)aluaci"n acciones comunes &cont.(

Crecimiento en dos etapas

Po 5 19 F&9 6 r( 6 1@ F&9 6 r(@ 6 &1A 6 PA(F&9 6r(A PA 5 1< F &r 3 g(

,endimiento re8uerido &r(

r 5 19 F Po 6 g
g 5 tasa retenci"n . ,'C tasa retenci"n 5 9 3 tasa reparto dividendos tasa reparto 5 dividendos F utilidad neta

)aluaci"n acciones comunes &cont.(

,elaci"n entre Po 0 CPA

#mpresa sin crecimiento 1 5 CPA

Po 5 19 F r 5 CPA9 F r

#mpresa con crecimiento

Po 5 CPA9 F r 6 )A%C

#mpresa con con alto )A%C tiene alta ,PC

%tros mtodos de valuaci"n

,PC

=ndustriaG ist"ricoG pas Po 5 CPA . ,PC&promedio industria(

)alor contable )alor de li8uidaci"n Modelo CAPM

r 3 rf 5 & rm 3 rf(

Presupuesto de capital

Planeaci"n 0 administraci"n de inversiones a largo plazo %b$etivo del administrador- crear valor para accionista 'e crea valor identificando inversi"n 8ue vale m+s en el mercado de lo 8ue cuesta ad8uirirla )alor Presente 7eto- diferencia entre valor de mercado de una inversi"n 0 su costo

#$emplo presupuesto de capital

Onea de producci"n nueva cuesta P;: MM. Producir+ ingresos de P9B MM primeros tres a/os 0 P@> MM los siguientes tresG cuando se li8uidar+n los e8uipos por P A MM. Oos costos en efectivo ser+n de P9@ MM los primeros dos a/os 0 P9< MM los siguientes cuatro a/os Conviene acer la inversi"n! Qu valor agrega a la acci"n! Qa0 9: MM de acciones en circulaci"n. =nversiones similares se evalIan con una tasa del 9;E

Presupuesto de capitale$emplo
Flu$os de efectivo A/o : Costo 3;: =ngreso #greso ,escate Flu$. net. 3;: 9 9B 39@ > @ 9B 39@ > A 9B 39< < < @> 39< 9@ ; @> 39< 9@ > @> 39< A 9;

)alor presente neto &)P7(- 39B.A: MM #fecto sobre el valor de la acci"n- prdida de valor por P9.BA

Criterios alternativos- perodo de recuperaci"n

Pro0ecto
A 4

C:

C9

C@
: 9.:::

CA P, )P7&9:E(
: ;.::: 9 @ 39B@ A.<?@

3@.::: @.::: 3@.::: 9.:::

)enta$as

#s pr+ctico para pro0ectos cu0o an+lisis sea costoso &m+s 8ue prdida ocasionada por error( =gnora el valor del dinero en el tiempo =gual ponderaci"n a flu$os previos 0 cero a flu$os posteriores 7ecesita punto de corte arbitrario 'esgado contra pro0ectos de largo plazo

1esventa$as

,endimiento contable medio

A/o Ctil. 7eta 1eprecia. 9 9: @; @ 9; @; A @: @; < A: @;

Ctil. 7eta media 5 &9: 6 9; 6 @: 6 A:( F < 5 9B.D; =nversi"n media 5 9:: F @ 5 ;: ,CM 5 9B.D; F ;: 5 ABE

)enta$as

F+cil de calcular Generalmente se cuenta con informaci"n necesaria 7o toma en cuenta valor del dinero en el tiempo *asa de referencia arbitraria Csa valores contablesG no flu$os de efectivo ni valores de mercado

1esventa$as

*asa interna de retorno

*asa de descuento 8ue ace el )P7 igual a cero

Co 3D.>;: C9 9.::: C@ <.::: CA ;.::: *=, 99.?<E

)P7 r

)enta$as

F+cil de comprender #strec amente ligado con )P7 Cambio de signo en flu$os producen varios *=, Pro0ectos mutuamente e.clu0entes decisi"n errada

1esventa$as

*=, 0 pro0ectos mutuamente e.clu0entes

A 4 : 39:: 39:: 9 ;: @: : >: D: @ <: <: ; <A.9 <D.? A <: ;: 9: @?.9 @?.B < A: >: 9; 9D.@ 9<.B *=, @<E @9E @: D.9 @.A @; 39.> 3B.@

E1cto. )P7&a( )P7&b(

4 tiene ma0or flu$o de efectivo totalG pero se recupera m+s lentamente 8ue AG por ello tiene ma0or )P7 a tasas de descuento ba$as. Con tasas altas me$or A &@AE(. *=, llevara a escoger siempre A

*=,- continuaci"n
)P7 PA @<E 99G9E @9E r Pro0ecto 4

3 A tasas menores a 99E 4 es m+s atractivo. A tasas superiores A 3 *=, lleva a decisi"n incorrecta con tasas inferiores a 99E 3 #n la intersecci"n es indiferente acer A o 4. 3 =ntersecci"n se alla calculando *=, para flu$os A34

Rndice de ,entabilidad
=, 5 )P F Co

)enta$as

#sta estrec amente ligado con el )P7 #s f+cil de comprender Puede conducir a decisiones incorrectas en pro0ectos mutuamente e.clu0entes

1esventa$as

#valuaci"n de pro0ectoselementos a considerar

Oo importante son flu$os de efectivo incrementales &flu$os con pro0ecto3flu$os sin pro0ecto( Costos undidos no son relevantes #fectos colaterales sobre flu$os de la empresa a0 8ue tomarlos en cuenta &e$. erosi"nG ferrocarril( 7o olvidar el capital de traba$o neto &C*7( 7o incluir costos de financiamientoG lo importante son flu$os de efectivo derivados de activos del pro0ecto '"lo interesa flu$o de efectivo despus de impuestos

'e 8uiere lanzar al mercado un producto nuevo. 1atos del pro0ectoA/os vida producto Cnidades vendidas Precio unitario Costo variable unitario Costos fi$os #8uipo Cap. traba$o neto *asa impositiva ,endimiento re8uerido #stados financieros pro forma )entas Costo variable Costos fi$os 1epreciaci"n CA== =mpuestos Ctilidad neta B::.::: >::.::: @::.::: 9>.::: ;:.::: 9A<.::: <;.;>: BB.<<: A B:.::: 9: DG; 9>.::: 9;:.::: A;.::: A<E A:E

4alances resumidos C*7 Activo fi$o neto =nversi"n total : 9 @ A;.::: A;.::: A;.::: 9;:.::: 9::.::: ;:.::: 9B;.::: 9A;.::: B;.::: A A;.::: : A;.:::

Flu$o de efectivo operativo CA== 9A<.::: 1epreciaci"n ;:.::: =mpuestos &<;.;>:( F#% 9AB.<<: Flu$os de efectivo totales : F#% Aumento C*7 &A;.:::( Gastos de cap. &9;:.:::( Flu$o de efectivo &9B;.:::( 9AB.<<: )P7 B@.A;AG<B P, 9GA< *=, ;BG??E 9 @ A 9AB.<<: 9AB.<<: 9AB.<<: A;.::: 9AB.<<: 9DA.<<: ,CM B:G<:E =, 9G<;

#valuaci"n de los )P7

Que )P7 sea positivo implica analizar pro0ecto con ma0or detenimiento ,iesgo de pron"stico- posibilidad 8ue errores en flu$os pro0ectados conduzcan a decisiones incorrectas &apalancamiento operativo( An+lisis de escenarios mIltiples- 8u sucede al )P7 estimado cuando varan componentes del F#%

#scenario base #scenario pesimista- valores mnimos a variables como unidades vendidasG precios unitariosN M+.imos a costos #scenario optimista

#$emplo
Proyecto de seis aos con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciacin en lnea recta, tasa impositiva !" y rendimiento re#uerido de 12"$ (nidades vendidas Precio unitario *osto varia%le *osto 'i,o %ase 00 $10 $5 $220 -ase .000 1.500 220 250 1.0 0 50,2 +45,) 525,) 2. 22,) &mite in'erior 250 $) $! $200 Pesimista 2.000 1.500 2!0 250 10 ,! +,+ 25+,+ 8!!5,0 &mite superior 50 $12 $+ $2!0 .ptimista !.200 1.!00 200 250 2. 50 455 1.551 1.)01 5.50!,+

/entas *osto varia%le *osto 'i,o 0epreciacin (122 23R (6 7lu,o de e'ectivo /P6

An+lisis de sensibilidad

Qu ocurre al )P7 si se modifica s"lo una variable Permite saber d"nde ocasionar+n m+s da/o los errores de pron"stico
)P7 6 : 3 )entas en unidades Ma0or pendienteG ma0or sensibilidad

Punto de e8uilibrio contable &operativo(

7ivel de ventas 8ue da como resultado utilidad neta del pro0ecto igual a cero &ingresos 5 gastos(
Proyecto para vender producto a un precio de $) y costo vari. unit. $5 re#uiere inversin en e#uipos de 2.050, depreciada en lnea recta en 5 aos. El costo 'i,o es 1.000. 3e re#uiere rendimiento de 20". 3e estima vender 5+5 unidades al ao. 0epreciacin 9 2.050:5 9 !10 2n;resos$ P < = 9 ) = >astos$ *7?0 9 1.!10 Para utilidad neta de cero ) = 9 5 = ? 1.!10 @ entonces = 9 1.!10: 9 !40 /entas *osto /aria%le *osto 'i,o 0epreciacin (122 23R (tilidad neta .4+0 A!40 < )B 2. 50 A!40 < 5B 1.000 !10 0 0 0
)entasG Costos A.D>: 9.<9: =ngresos B Q Costos totales 9.<9: 6 ; Q

<D:

Punto de e8uilibrio contable ==

7E. 9 (122 ? 0 8 2mpuestos (122 9 /entas 8 *osto varia%le 8 *osto 'i,o 8 0 3in impuestos ni intereses 7E. 9 P = 8 v = 8 *7 8 0 ? 0 A1B 7E. 9 = AP 8 vB 8 *7 7E. ? *7 9 =AP 8 vB = 9 A7E. ? *7B:AP8vB En punto de e#uili%rio conta%le 2n;resos 9 ;astos P= 9 v = ? *7 ? 0 Entonces la ecuacin A1B se convierte en 7E. 9 0

Punto de e8uilibrio contable ==

#n punto de e8uilibrio contable F#% igual a depreciaci"n. #ntonces vida econ"mica del pro0ecto igual a perodo de recuperaci"n Pro0ecto 8ue s"lo alcanza punto de e8uilibrio contable tiene )P7 negativo Permite conocer mnimo de ventas para evitar prdidas F+cil de calcular 0 e.plicar

Punto de e8uilibrio

1el flu$o de efectivo

1onde flu$o de efectivo es cero

F#% 5 : Q 5 &9.::: 6 :(F&B 3 ;( 5 AAAGAA

Financiero

)olumen de ventas 8ue generan )P75:

)P75: cuando suma de )P de flu$os futuros igual inversi"n Anualidad a cinco a/os al @:E con )P5@:;: &inversi"n( F#% 5 >B;G<B Q 5 &9.::: 6 >B;G<B(F&B 3 ;( 5 ;>9GBA

Puntos de e8uilibrio
F#% >B> <9: : AAA P#F# 39::: <D: ;>@ Q P#C P#F

Pro0ecci"n de venta es ;>; Probabilidad de alcanzar e8uilibrio contable alta Probabilidad de )P7 negativo alta

,iesgo 0 rendimiento

,endimiento re8uerido depende de riesgo de la inversi"n Componentes del rendimiento

Componente del ingreso- flu$o de efectivo Ganancia de capital- cambio valor mercado 7ominal- cambio porcentual en cantidad de unidades monetarias 8ue se tienen ,eal- cambio porcentual poder ad8uisitivo

,endimiento

,iesgo 0 rendimiento ==

Activos libre de riesgoG activos con riesgo 0 prima de riesgo #fecto Fis er- relaci"n entre inters real 0 nominal
&96,( 5 &9 6 r( . &9 6 p( ,5r6p6r.p ,- tasa nominal r- tasa real p- tasa de inflaci"n

Medici"n del riesgo

)alor esperado del rendimiento #J,K- promedio ponderado de los resultados posibles
#J,K 5 ,i Pi

,iesgo- variabilidad en rendimientos esperados 1esviaci"n est+ndar- variabilidad de una distribuci"n alrededor de su media
5 J &,i 3 #J,K(@ Pi K9F@ ,i rendimiento posible Pi probabilidad

#$emplo
Expansin Recesin M onto invertido Pi 0,6 0,4 a 65,00% -20,00% 50,00% b 10,00% 45,00% 30,00% c 30,00% 18,00% 20,00%

,endimiento esperado de cada acci"n #J,aK 5 :.> . >;E 6 :G< . &3@:E( 5 A9E #J,bK 5 :.> . 9:E 6 :.< . <;E 5 @<E #J,cK 5 :.> . A:E 6 :.< . 9BE 5 @;.@E )arianza 0 desviaci"n est+ndar de la acci"n A
Expansin Recesin Pi 0,6 0,4 Ri-E[R] 34,00% -51,00% (Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2 0,1156 0,06936 0,2601 0,10404 2 0,1734 = = 0,416413256

)arianza 0 desviaci"n est+ndar de 4 0 C b@ 5 :.:@?< b 5 :.9D9; c@ 5 :.::A; c 5 :.:;BB

#$emplo- continuaci"n

,endimiento esperado de la cartera

#J,pK 5 Ma . #J,aK 6 Mb . #J,bK 6 Mc . #J,cK #J,pK 5 :.; . A9E 6 :.A . @<E 6 :.@ . @;.@E 5 @D.D<E

,endimiento esperado de la cartera en#.pansi"n- :.; . >;E 6 :.A . 9:E 6 :.@ . A:E 5 <9.;E ,ecesi"n- D.9E

)arianza 0 desviaci"n est+ndar de la cartera

Pi #.p :G> ,ec :G< #J,piK :G<9; :G:D9 #J,piK3#J,pK :G9AB 3:G@:> &#J,piK3#J,pK( @ :G:9? :G:<A Pi.&#J,piK3#J,pK(@ :G:99 :G:9D 2c 5 :G:@B c 5 :G9>?

*ipos de riesgo

,iesgo sistem+tico- influ0e sobre gran nImero de activos &riesgo de mercado( ,iesgo no sistem+tico- afecta a un solo activo a grupo pe8ue/o de activos 1iversificaci"n permite eliminar el riesgo no sistem+tico ,endimiento esperado de un activo depende s"lo del riesgo sistem+tico

,iesgo sistem+tico 0 lnea de mercado

,iesgo total 5 riesgo sistem+tico 6 riesgo no sistem+tico

Acci"n S Acci"n T A;E 9BE :.< 9.;

Coeficiente beta- mide sensibilidad del rendimiento de una acci"n a cambios en rendimiento del portafolio del mercado Oa beta de la cartera se calcula igual 8ue el #J,pK Onea de mercado de un activo financiero
Cartera compuesta por acci"n A 0 activo libre de riesgo #J,pK5Ma . #J,aK 6 &93Ma( . ,f

#J,pK #J,aK5@@E ,f5?E 5 &#J,aK 3 ,f(F a 5 D.@@E

p 5 Ma . a 6 &93Ma( . :
5 9.B 4eta de la cartera

Modelo CAPM

&#J,aK 3 ,f(Fa 5 &#J,bK 3 ,f(Fb

*odos los activos del mercado est+n sobre la lnea del mercado

#l CAPM establece 8ue rendimiento esperado de activo depende de

)alor del dinero en el tiempo &,f( Ganancia por incurrir en riesgo sistem+tico &#J,mK 3 ,f( Cantidad de riesgo sistem+tico &beta(

Modelo CAPM ==

Con cartera compuesta por todas las acciones &cartera del mercado(G la pendiente es &#J,mK 3 ,f(F9. Para una acci"n i
&#J,iK3,f(Fi 5 #J,mK3,f #J,iK 5 ,f 6 i . &#J,mK 3 ,f(

#J,mK 3 ,f #J,mK

m 59

Costo de capital en acciones

,endimiento re8uerido por accionistas sobre su inversi"n en la empresa &,a( Modelo de crecimiento de dividendos ,a5&19FPo(6g

Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento ist"ricas o pron"sticos de tasas futuras '"lo aplicable a empresas 8ue pagan dividendos 0 cuando a0 tasa de crecimiento razonablemente constante Costo estimado del capital mu0 sensible a tasa de crecimiento estimada 7o toma en cuenta el riesgo e.plcitamente &incertidumbre con tasa estimada de crecimiento de dividendos(

Costo de capital en acciones ==

Modelo CAPM

'e a$usta e.plcitamente para el riesgo 7o importa si empresa reparte dividendos 1esventa$as

Qa0 8ue estimar prima por riesgo del mercado Qa0 8ue estimar coeficiente beta

'e pueden utilizar ambos mtodos

Costo de la deuda

,endimiento re8uerido por prestamistas sobre deuda de empresa &,d(

,endimiento al vencimiento de bonos en circulaci"n de la empresa &tasa cup"n no es relevante( Clasificaci"n de la empresa AA. %bservar tasa de inters de reciente emisi"n de bonos AA.

Costo promedio ponderado del capital

)alor mercado del capital en acciones &C(

Acciones en circulaci"n . precio de la acci"n Corto plazo- valor en libros Oargo plazo- bonos en circulaci"n . precio mercado

)alor de mercado de la deuda &1(

#structura del capital- mezcla de deuda 0 capital 8ue decide utilizar una empresa

)5C61 9::E 5 &CF)( 6 &1F)(

UACC 5 &CF)( . ,a 6 &1F)( . ,d . &9 3 t(

#$emplo

Cltimo dividendo repartido- 4s ; por acci"n Crecimiento estimado del dividendo- DE anualK Precio actual de la acci"n- 4s A:. 4eta de la acci"n- 9.@ Prima de riesgo de mercado- 9@E. *asa libre de riesgo- 9;E ,az"n ob$etivo deudaFcapital- ;:E Costo deuda antes de impuestos- 9BE. *asa impositiva- A<E
,a 5 ,f 6 i . &#J,mK 3 ,f( 5 9;E 6 9.@ . &9@E( 5 @?.<E ,a 5 &19FPo(6g 5 JJ4s ; . &96:.:D(K F 4s A:K 6 :.:D 5 @<.BE Como son similares se promedian- @D.9E ,az"n 1FC5:.; por cada 4s 9 de deuda a0 4s @ de capital CPPC 5 @FA . @D.9E 6 9FA . 9BE . &9 3 :.A<( CPPC 5 @@.:AE

#structura de capital 0 apalancamiento

1euda Capital 1eudaFcapitalAcciones en circulaci"n Precio por acci"n *asa de inters *asa impositiva #structura de capital sin deuda ,ecesi"n CA== 9.; MM =ntereses : =mpuestos :.;9 Ctilidad neta :.?? ,'C <.?;E CPA <.?; #structura de capital propuesta CA== 9.; MM =ntereses 9 Ctilidad antes =', :.; =mpuestos :.9D Ctilidad 7eta :.AA ,'C A.AE CPA 4s A.A Actual : @: MM : @:: M 9:: 9:E A<E propuesta 9: MM 9: MM 9 9:: M 9:: 9:E A<E #.pansi"n < MM : 9.A> @.>< 9A.@E 9A.@ < MM 9 A 9.:@ 9.?B 9?.BE 4s 9?.B

Crecimiento moderado A MM : 9.:@ 9.?B ?.?E ?.? A MM 9 @ :.>B 9.A@ 9A.@E 4s 9A.@

Administraci"n del capital de traba$o

Cu+l es el nivel razonable de efectivo! Cu+nto debe ser endeudamiento a corto plazo! Cu+nto crdito dar a clientes!

Ciclo operativo 0 ciclo de efectivo

=nventario comprado =nventario vendido #fectivo recibido

Perodo de inventarios Perodo C.P #fectivo pagado por inventario Ciclo operativo

Perodo de C.C

Ciclo de efectivo

,iesgos deducibles del Ciclo de #fectivo

Quedarse sin dinero para pagar las cuentasG por8ue 7o se cobr" 7o se vendi" 'e vendi" 0 se cobr" pero V a0 muc o dinero en la calleW Quedarse sin inventario para atender la demanda 7o ser competitivo en los trminos de venta

=nventarios
)olumen "ptimo de pedido
,educci"n marginal en coste de pedido 5 coste marginal de inventario
*- coste total del pedidoN )- ventas anualesN C- coste de un pedidoN Q- unidades en cada pedido

* 5 &) . C(FQ por tanto d*FdQ 5 3 &) . C(F Q@ es reducci"n marginal en coste de pedido #.istencias medias 5 QF@ por tanto coste marginal de inventario es=gualando&) . C(FQ@ 5 Coste unitario de inventarioF@ Q 5 J&@ . ) . C(Fcoste unitario de inventarioK 9F@ coste unitario de inventarioF@

#$emplo
Oibrera vende 9:: libros al a/oG tiene coste de inventario de P9 0 coste de pedido es P@ por libro. #l volumen "ptimo de pedido esQ 5 J&@ . 9:: . @(F9K 9F@ 5 @: Oibrera debera pedir @: libros ; veces al a/o

'aldos de tesorera
Q 5 J&@ . desembolso anual tesorera . costo vta. O*(FintersK
9F@

#$emplo#l tipo de inters de las letras del tesoro es BE 0 cada venta de O* cuesta P@:. A4C desembolsa tesorera a un promedio de P9:;.::: mensual &P9.@>:.::: al a/o( Q 5 J&@ . 9.@>:.::: . @:(F:G:BK
9F@

5 @;.9::

A4C debera vender P@;.9:: en O* cuatro veces al mes 0 su saldo medio en tesorera ser+ de P9@.;;:

#conomic )alue Added &#)A(

Qerramienta para determinar valor 8ue agrega un pro0ectoG una unidad de negocios o una corporaci"nG para la toma de decisiones 'e puede aplicar a diferentes niveles de la organizaci"n para ver unidades 8ue crean valor &o lo destru0en( 'e utiliza como estmulo a gerencia altaFmedia para crear valor

#)A

#)A 5 7%PA* H UACC X CAP=*AO %P#,A*=)% 7%PA* 5 7et %perating Profit After *a.es o Flu$o de Ca$a Oibre &F#%( 'i ,%= 5 7%PA* F CAP=*AO #)A 5 &,%= H UACC( X CAP=*AO #sto significa 8ue #)A es el valor por encima del costo de oportunidad de capital 8ue se est+ obteniendo mediante las operaciones de la empresaG 0 gracias al capital operativo productivo invertido en dic a operaci"n. 'i #)A Y : no s"lo se produce ri8uezaG sino 8ue es una ri8ueza por encima del riesgo 8ue se est+ corriendo 'i #)A Z : puede 8ue produzca ri8ueza &)P7 descontado Y :(G pero es una ri8ueza por deba$o del riesgo en 8ue se incurre

C"mo aumentar el #)A!

Aumentando ingresos

7uevos productos 8ue apalan8uen inversi"n e.istente 7uevas oportunidades de negocio 8ue creen valor Me$orar procesos 0 actividades &reingeniera( =ncrementar productividadFeficiencia 7uevos productos con altos m+rgenes ,educir costos Mane$o del capital de traba$o ,educir activos fi$os &arrendamiento(

Me$orando m+rgenes

Me$orando uso de activos

=mpulsores de valor

Son aquellos aspectos de la organizacin a travs de los cuales se puede aumentar directamente el valor econmico de la organizacin. El EVA tiene como base de clculo estos impulsores de valor

=mpulsores de valor

'e pueden ver a nivel de toda la corporaci"n o de una unidad de negocio

*orporacin 6ivel Espec'ico
#$emplos
[ Me$ora del ,etorno

6e;ocio (nidad Espec'ica

#$emplos
[ #strategia de precios [ 1iversidad de Productos [ ]nfasis departamental [ Costo del producto [ Costos operativos tienda [ Costos administrativos corporativos [ Costos de distribuci"n [ ,eservas operativas de efectivo [ Gerencia de =nversiones [ Administraci"n de cuentas pagables [ [ [ [ 4ase tienda Arrendamientos Activos intangibles 1istribuci"n de activos

Mane,adores /alor .peracionales

#$emplos
[ Frecuencia compras [ Penetraci"n [ *ama/o transacciones [ Margen bruto [ E Gastos %peraciones [ E gastos 'ervicios Generales \ Administraci"n [ 1istribuci"n costos por caso [ Ca$a c ica [ ,eposici"n de =nventario [ Ciclo de pago contables [ 7ivel de utilidad de tienda [ ,elaci"n 1eudaFPatrimonio [ Capital anual invertido

Retorno 6.P1C *ostos

[ Me$ora del Margen [ #ficiencias %peracionales

E/1

[ Gerencia del Capital de *raba$o

*apital de Cra%a,o *apital 2nvertido *apital 7i,o

[ Productividad del Capital =nvertido [ %ptimizaci"n de la #structura de Capital

#)A 0 Planificaci"n #stratgica

1escomponiendo #)A en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para me$orar la creaci"n de valor 0 acer Planificaci"n #stratgica basada en )alor Financiero
2ncrementa Retorno
/olumen /entas

#.pande a nuevos mercados 1esarrolla e.tensiones

Crea nuevas marcas #ntran nuevos negocios #8uilibra oferta 0 demanda durante vida a m+.. precio 7egocia contratos favorables 1esarrolla productos efectivos en costos Conduce publicidad efectiva =nvierte en alto impacto =* %ptimiza niveles inventario Me$ora productividad de red logstica nacional

Precio

1umenta 7lu,o *a,a A6.P1CB Reduce *ostos

>erencia e 2nvesti;acin .cupacin *ostos .perativos : 3erv >en D 1dm *apital de Cra%a,o

=magen marca diferenciada 1esarrolla productos correctos en el mercado 1ise/a productos efectivos en costos 'elecciona sitios productivos Arrendamientos favorables Asegura operaciones eficientes #difica red logstica eficiente Ampla productividad efectivo e inversiones corto plazo

*reacin de /alor AE/1B Reduce *apital 2nvertido Reduce *ar;a de *apital

1ctivos 7i,os /alor Presente compromisos arrendamiento

#vita Wostentaci"n innecesaria^ en las tiendas Me$ora productividad flotilla Me$ora productividad Arrendamientos favorables

Reduce *osto de *apital

Estructura *apital

Mantiene alta calif. crdito Me$ora estabilidad de retornos

1etermina nivel "ptimo