Unidad VII

El Sistema Monetario Internacional 1870-1973

ECONOMIA INTERNACIONAL
Profesor: Arturo Cards

Universidad Americana Julio 2009

Presentacin adaptada del documento preparado por Iordanis Petsas, para ser usado con el libro International Economics: Theory and Policy, Sixth Edition de Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld

Organizacin de la Unidad

Objetivos Macroeconmicos de una Economa Abierta

Poltica Macroeconmica Internacional en 1870-1914 Periodo entreguerras 1918-1939 El Sistema Bretton Woods y el FMI

Equilibrio Interno y Externo bajo Bretton Woods

Lmina VII-2

Organizacin de la Unidad

Analizando Opciones de Poltica bajo el Sistema de Bretton Woods El Problema del Equilibrio Externo de los Estados Unidos.

Inflacin Mundial y la Transicin a los Tipos de Cambio (TC) Flotantes

Resumen

Lmina VII-3

Introduccin

La interdependencia de las economas hace ms difcil a los gobiernos lograr pleno empleo y estabilidad de precios.
Los canales de interdependencia estn en funcin a los acuerdos monetarios y de tipos de cambios adoptados.

Esta unidad examina la evolucin del sistema monetario internacional y como es influenciado por las polticas macroeconmicas.

Lmina VII-4

Obj. Macroeconmicos de una Economa Abierta

En economas abiertas, los gestores de poltica econmica estn motivados por dos objetivos:
Equilibrio interno
Requiere el pleno empleo de los recursos de un pas y estabilidad del nivel de precio interno.

Equilibrio externo
Es logrado cuando la cuenta corriente de un pas no registra ni un fuerte dficit ni un alto supervit.

Lmina VII-5

Obj. Macroeconmicos de una Economa Abierta

Equilibrio Interno: Pleno Empleo y Estabilidad del Nivel de Precios

El desempleo o sobre-empleo llevan a movimientos en el nivel de precios que reducen la eficiencia de una economa. Para evitar inestabilidad del nivel de precios, el gobierno debe:
Prevenir fuertes movimientos en la demanda agregada en relacin a su nivel de pleno empleo. Asegurar que la oferta de dinero no aumente muy rpida o lentamente.

Lmina VII-6

Obj. Macroeconmicos de una Economa Abierta

Equilibrio Externo: El Nivel ptimo de la Cuenta Corriente

El equilibrio externo no tiene elementos de referencia como el pleno empleo o la estabilidad de precios para aplicar a las transacciones externas de una economa. El comercio internacional de una economa puede causar problemas macroeconmicos dependiendo de varios factores:
Las circunstancias particulares de una economa Las condiciones en el resto del mundo Los arreglos institucionales que rigen sus relaciones econmicas con los otros pases
Lmina VII-7

Obj. Macroeconmicos de una Economa Abierta

Los problemas relacionados con un excesivo Dficit de Cuenta Corriente:
Estos algunas veces representan altos niveles de consumo temporales resultado de polticas del gobierno desacertadas. Pueden reducir la confianza de los inversores extranjeros y contribuir con una crisis de deuda.

Lmina VII-8

Obj. Macroeconmicos de una Economa Abierta

Los problemas relacionados con un excesivo Supervit de Cuenta Corriente:
Implican menor nivel de inversin en industrias locales. Pueden crear potenciales problemas de cobro para los acreedores. Puede ser un inconveniente por razones polticas.

Varios factores pueden hacer que los gestores de poltica econmica prefieran que los ahorros internos sean utilizados para inversin interna y menos ahorros utilizados para inversin externa:
Puede ser ms fcil aplicar impuestos Puede reducir el desempleo del pas Puede tener efectos expansivos desde el punto de vista tecnolgico

Lmina VII-9

Poltica Macroeconmica Internac. en 1870-1914

Origen del Patrn Oro 1870-1914

El patrn oro tiene sus orgenes en el uso del monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y reserva de valor. El Resumption Act del Parlamento britnico (1819) marca la primera adopcin oficial de un patrn oro real.
Simultneamente aboli las restricciones que se haban mantenido durante largo tiempo sobre la exportacin de monedas y lingotes de oro desde Gran Bretaa.

La Ley del Patrn Oro de los EE.UU de 1900 institucionaliz los vnculos entre el dlar y el oro.

Lmina VII-10

Poltica Macroeconmica Internac. en 1870-1914

El Equilibrio Interno bajo el Patrn Oro

Bancos Centrales
Su responsabilidad primaria era preservar la paridad oficial entre su moneda y el oro. Ellos adoptaron polticas que aumentaran los componentes del supervit (o dficit) de la cuenta de capital que no fueran reservas en lnea con el dficit (o supervit) de la cuenta corriente.

Muchos gobiernos tomaron una actitud tipo liassez-faire respecto a la cuenta corriente.

Un pas est en equilibrio en su balanza de pagos cuando la suma de su cuenta corriente, de capital y financiera que no corresponde a reservas, es igual a cero.

Lmina VII-11

Poltica Macroeconmica Internac. en 1870-1914

El Mecanismo del Flujo Especie-Precio

El mecanismo ms importante y poderoso que contribuy a que todos los pases logren simultneamente el equilibrio en sus balanzas de pagos.
Los flujos de oro, que podan acompaar dficits y supervits, generaban cambios en los precios que reducan los desbalances en la cuenta corriente y retornaba a todos los pases al balance externo.

Lmina VII-12

Poltica Macroeconmica Internac. en 1870-1914

Las Reglas de Juego del Patrn Oro: Mito y Realidad

Las prcticas de vender (o comprar) activos internos en medio de un dficit (o supervit).
La eficiencia de un proceso automtico de ajuste, inherente al patrn oro, aument con estas reglas. En la prctica, haba poco incentivo para que los pases con reservas de oro en aumento sigan estas reglas. Los pases muchas veces revertan estas reglas y esterilizaban los flujos de oro.

Lmina VII-13

Poltica Macroeconmica Internac. en 1870-1914

Equilibrio Interno bajo el Patrn Oro

El desempeo del patrn oro tuvo resultados dispares en mantener el equilibrio interno.
Ejemplo: El desempleo promedio de los EE.UU. durante 1890 y 1913 fue 6,8%, pero durante 1946 y 1992 el promedio fue menor: 5,7%.

Lmina VII-14

Periodo entreguerras 1918-1939

Con el inicio de la Primera Guerra Mundial en 1914 el Patrn Oro fue suspendido.
Este periodo entreguerras fue marcado por una severa inestabilidad econmica. Los pagos por reparacin de guerra llev a episodios de hiperinflacin en Europa.

La Hiperinflacin Alemana
El ndice de precios de Alemania subi de un nivel de 262 en enero de 1919 a un nivel de 126.160.000.000.000 en diciembre de 1923 (481,5 mil millones de veces ms).

Lmina VII-15

Periodo entreguerras 1918-1939

El Fugaz Retorno al Patrn Oro

1919
Los EE.UU. retorn al Patrn Oro

1922
Un grupo de pases (Gran Bretaa, Francia, Italia y Japn) acordaron un programa que propona volver al patrn oro y a una cooperacin entre bancos centrales con el objetivo de lograr los objetivos de equilibrio interno y externo.

Lmina VII-16

Periodo entreguerras 1918-1939

1925
Gran Bretaa (GB) volvi al Patrn Oro

1929
La Gran Depresin fue seguida por una cada de bancos en todo el mundo.

1931
GB tuvo que abandonar el Patrn Oro cuando los tenedores de libras esterlinas perdieron confianza en el compromiso de GB de mantener el valor de su moneda.

Lmina VII-17

Periodo entreguerras 1918-1939

Desintegracin Econmica Internacional

Muchos pases sufrieron durante la Gran Depresin. Un gran dao econmico fue causado por las restricciones al comercio y pagos internacionales. Estas polticas de empobrecimiento al (pas) vecino provocaron represalias entre los pases y llev a la desintegracin de la economa mundial. La situacin de todos los pases podran haber mejorado si se cooperaba internacionalmente.
El Acuerdo de Bretton Woods

Lmina VII-18

Periodo entreguerras 1918-1939

Figura 7-1: La Produccin Industrial y el ndice de Precios Mayoristas, 1929-1935
Produccin Industrial en 1935 (% de 1929)

Pases como Australia y el Reino Unido que abandonaron el patrn oro antes y adoptaron polticas monetarias antiinflacionarias experimentaron bajas leves en su produccin durante la Gran Depresin. Pases como Francia y Suiza que siguieron con el patrn oro ms tiempo, tuvieron cadas ms fuertes de precios y produccin. Fuente: Ben Bernanke y Kevin Carey, Nominal Wage Stickiness and Aggregate Supply in the Great Depression. (Agosto 1996)

Nivel de Precios en 1935 (% de 1929) Lmina VII-19

El Sistema de Bretton Woods y el FMI

El Fondo Monetario Internacional (FMI)

En julio de 1944, delegados que representaban 44 pases se reunieron en Bretton Woods, New Hampshire EE.UU. para establecer un sistema de tipos de cambio fijos.
Todas la monedas tenan tipos de cambio fijos respecto al USD y un precio invariable del oro de USD 35 por onza.

Esto intent proveer financiamiento a los pases con dficits de cuenta corriente. Propuso la convertibilidad de las monedas.

Lmina VII-20

El Sistema de Bretton Woods y el FMI

Objetivos y Estructura del FMI

El acuerdo del FMI trat de incorporar suficiente flexibilidad para permitir a los pases lograr equilibrio externo sin sacrificar los objetivos internos o los tipos de cambio fijos. Dos grandes caractersticas del Convenio Constitutivo del FMI ayudaron a promover esta flexibilidad para el ajuste externo:
Facilidades de prstamo del FMI
Condicionalidades del FMI es el nombre del monitoreo de las polticas de los pases miembros que son prestamistas importantes de los recursos del FMI

Paridades ajustables
Lmina VII-21

El Sistema de Bretton Woods y el FMI

Convertibilidad
Moneda convertible
Una moneda que puede ser libremente cambiada por moneda extranjera.
Ejemplo: En 1945 los dlares del EE.UU. y de Canad se volvieron convertibles. Un residente de Canad que compraba USD podan utilizarlos para realizar compras en los EE.UU. o poda venderlas al Banco Central de Canad.

El Convenio del FMI propona la convertibilidad en transacciones de cuentas corrientes solamente.

Lmina VII-22

Equilibrio Interno y Externo con Bretton Woods

El Cambiante Concepto de Equilibrio Externo

El periodo de escasez del dlar (primera dcada del sistema Bretton Woods).
El principal problema externo era adquirir suficientes dlares para financiar las compras necesarias de los EE.UU.

El Plan Marshall (1948)

Un programa de ayudas de los EE.UU. a los pases europeos.
Ayud a atenuar la severidad de la escasez de dlares.

Lmina VII-23

Equilibrio Interno y Externo con Bretton Woods

Flujos de Capital Especulativo y la Crisis

Los dficits y supervits de cuenta corriente fueron ms importantes bajo las nuevas condiciones de mayor movilidad de capital privado.
Los pases con grandes dficits de cuenta corriente podran ser considerados que atravesaban un desequilibrio fundamental, de acuerdo al Convenio Constitutivo del FMI. Los pases con grandes supervits de cuenta corriente podran ser considerados por el mercado como potenciales pases que revaluaran sus monedas.

Lmina VII-24

Opciones de Poltica bajo Bretton Woods

Para describir el problema que enfrenta un pas en particular para alcanzar equilibrios interno y externo bajo el Sistema de Bretton Woods, supongamos que: R = R*
Donde: R es tipo de inters del pas y; R* es tipo de inters del exterior

Lmina VII-25

Opciones de Poltica bajo Bretton Woods

Manteniendo el Equilibrio Interno

Si ambos P* y E estn fijos permanentemente, el equilibrio interno requiere pleno empleo solamente. La inversin se supone que es constante. La condicin de equilibrio interno es:

Yf = C(Yf T) + I + G + CA(EP*/P, Yf T)

(7-1)

Las herramientas de poltica que afectan la demanda agregada y por lo tanto afectan la produccin en el corto plazo.

Lmina VII-26

Opciones de Poltica bajo Bretton Woods

Figura 7-2: El Equilibrio Interno (II), Equilibrio Externo (EE) y las Cuatro Zonas de Desequilibrio Econmico
Tipo de Cambio E

Zona1: Sobre-empleo, excesivo supervit por cuenta corriente

Zona4: Desempleo, excesivo supervit por cuenta corriente

Zona2: Sobre-empleo, excesivo dficit por cuenta corriente

Zona3: Desempleo, excesivo dficit por cuenta corriente

Expansin Fiscal G o T

Lmina VII-27

Opciones de Poltica bajo Bretton Woods

Manteniendo el Equilibrio Interno

Cmo las herramientas de poltica afectan el equilibrio interno de una economa?
Suponga que el gobierno tiene un valor como meta, S, para el supervit por cuenta corriente. El equilibrio externo requiere que el gobierno maneje la poltica fiscal y el tipo de cambio para que: CC (EP*/P, Y T) = S (7-2) Para mantener su cuenta corriente en S cuando devala la
moneda, el gobierno debe expandir sus compras o bajar impuestos.

Lmina VII-28

Opciones de Poltica bajo Bretton Woods

Poltica de variacin y desviacin del gasto

El punto 1 (en la Figura 7-2) muestra las medidas de poltica que ubican a la economa en la posicin que los gestores de poltica preferiran. Poltica de variacin del gasto
El cambio en la poltica fiscal que mueve a la economa al punto 1. Altera el nivel de demanda total de la economa de bienes y servicios.

Lmina VII-29

Opciones de Poltica bajo Bretton Woods

Poltica de desviacin del gasto
Acompaa un ajuste en el tipo de cambio. Esto vara la direccin de la demanda, cambindola entre produccin interna e importaciones.

Ambas polticas de variacin del nivel y desviacin del gasto son necesarias para lograr equilibrio interno y externo.

Lmina VII-30

Opciones de Poltica bajo Bretton Woods

Figura 7-3: Polticas de Equilibrio Interno y Externo
Tipo de Cambio, E XX

Devaluacin que da lugar al equilibrio interno y externo

1 4 2 II 3

Expansin Fiscal que da lugar al equilibrio interno y externo

Expansin Fiscal (G o T )
Lmina VII-31

El Problema de Equilibrio Externo de los EE.UU.

Los EE.UU. eran responsables de mantener el precio del oro a USD 35 por onza y garantizar que los bancos centrales extranjeros podan convertir sus tenencias de USD a oro en ese precio.
Los bancos centrales extranjeros estaban dispuestos a guardar los dlares que acumulaban, ya que estos generaban intereses y representaban dinero internacional por excelencia.

El problema de confianza
Las tenencias de dlares en el extranjero crecieron hasta excedieron las reservas de oro de lo EE.UU. y los EE.UU. no pudieron honrarlas.
Lmina VII-32

El Problema de Equilibrio Externo de los EE.UU.

Derechos Especiales de Giro (DEG)

Un activo de reserva artificial creado por el FMI. Los DEGs fueron creados para que sean usados en transacciones entre bancos centrales pero tuvieron poco impacto sobre el funcionamiento del sistema monetario internacional. No sirvi para aliviar las tensiones que haba en el sistema debido a la posicin especial que tenan los EE.UU.

Lmina VII-33

El Problema de Equilibrio Externo de los EE.UU.

Figura 7-4: Datos macroeconmicos de EE.UU, 1964-72
Tasa de crecimiento de las compras del Gobierno (% por ao)

Lmina VII-34

El Problema de Equilibrio Externo de los EE.UU.

Figura 7-4: Continuacin
Tasa de inflacin (% por ao)

Lmina VII-35

El Problema de Equilibrio Externo de los EE.UU.

Figura 7-4: Continuacin
Supervit de la Cuenta Corriente (en USD mil millones)

Lmina VII-36

El Problema de Equilibrio Externo de los EE.UU.

Figura 7-4: Continuacin
Tasa de crecimiento de la oferta de dinero (% por ao)

Fuente: Economic Report of the President, 1985

Lmina VII-37

Inflacin Mundial y Transicin a TC Flotantes

La aceleracin de la inflacin en los EE.UU. a los finales de 1960 fue un fenmeno mundial.
Tambin haba aumentado en Europa.

Cuando el pas cuya moneda es usada como reserva aumenta su oferta monetaria, un efecto es un aumento automtico en la tasa de crecimiento del dinero e inflacin en el exterior. Las polticas macroeconmicas de los EE.UU. a finales de 1960 ayud a la cada del sistema Bretton Woods a principios de 1973.
Lmina VII-38

Inflacin Mundial y Transicin a TC Flotantes

Tabla 7-1: Tasas de Inflacin en Pases Europeos 1966-72 (% por ao)
Pas

Gran Bretaa Francia Alemania Italia Fuente: OCDE

Lmina VII-39

Inflacin Mundial y Transicin a TC Flotantes

Figura 7-5: Efecto sobre el Equilibrio Interno y Externo de una suba en los precios extranjeros, P*
Tipo de Cambio, E XX1

1
Distancia= EP*/P*

XX2

2
II1 II2 Expansin Fiscal (G or T)

Lmina VII-40

Resumen

En una economa abierta, los gestores de poltica tratan de mantener los equilibrios internos y externos. El Sistema de Patrn Oro contena un poderoso mecanismo automtico para asegurar el equilibrio externo, el mecanismo del flujo especie-dinero. Intentos de volver al Patrn Oro despus de 1918 no tuvieron xito.
Mientras la economa mundial se diriga hacia una recesin general en 1929, el patrn oro restaurado se deshizo y la integracin econmica internacional se debilit.
Lmina VII-41

Resumen

Los artfices del FMI confiaban en disear un sistema de tipos de cambio fijos que incentivase el crecimiento del comercio internacional. Para lograr equilibrio interno y externo al mismo tiempo, polticas de variacin y desviacin del gasto eran necesarias. Los EE.UU. un problema de equilibrio externo nico: el problema de la confianza.

Lmina VII-42

Resumen

Las polticas macroeconmicas a finales de 1960 ayudaron a provocar el derrumbamiento del sistema de Bretton Woods a comienzos de 1973.

Lmina VII-43