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Apresentao Captulo 10
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Exemplos
Custo marginal do capital versus retorno marginal do capital Estrutura tima de capital
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Ganhos
Dividendos para os proprietrios ( acionistas) atuais
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Definio: a mdia ponderada dos diversos custos dos fundos (recursos) utilizados pela empresa: custo dos lucros retidos, das aes ordinrias e das preferenciais, de emprstimos e de novas aes ordinrias emitidas, etc.
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Componentes do WACC
kb :
componente de custo do emprstimo, antes do imposto de renda; componente de custo das aes ordinrias; componente de custo dos lucros retidos; componente de custo das novas aes ordinrias emitidas; custo mdio ponderado ou composto de capital (WACC).
= 6.000/100.000 = 6%
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Como juros de emprstimo uma despesa reconhecida para fins de tributao, os juros pagos recebem um crdito no percentual do imposto.
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Se h custos envolvidos (administrao e emisso) de 0,04 por ao e a empresa receber menos que o valor nominal da ao, essa taxa poder ser diferente: kps = dps / pps = 0,09 / (1- 0,04) = 9,57 % a.a.
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Lucro Lquido (LL) Dividendos (50% LL) crescimento esperado Preo atual de venda no mercado vista
kr = d1 /p 0 + g = (0,15/2,25) + 0,07 d1 g p0
Componente dos lucros retidos
Kr
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Exemplo
Supondo-se que os rendimentos do ano caiam pela metade, pois o lucro retido s rendeu metade do esperado, ou seja, 3,5%. O rendimento real deste perodo deve ser, ento, os 0,30 anteriores capitalizados por uma taxa de 3,5%, ou seja, multiplicados por 1,035.
Retornos ou rendimentos Dividendos Crescimento real Novo preo calculado 0,311 0,15 3,5% 1,475 = 0,30 x 1,035 = 0,311
d1 g p0 p0 = d 1 / (kr - g) p0
=0,15 / (0,137 - 0,035) =1,475
Queda de preo
34,43%
= 1 (1,475/2,25) = 0,3443
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Exemplo
A expectativa de crescimento g, que era de 7% acabou sendo de 3,5%, o preo da ao caiu de 2,25 para 1,475 (queda de 34,4%) mantida a taxa de retorno kr de 13,7%. O preo da ao acompanha a movimentao do retorno kr : se cair, o preo da ao cair e se subir, o preo da ao subir.
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Componente de Custo do Capital Prprio Externo (Emisso de Novas Aes Ordinrias) (ke)
o componente do custo de novas aes emitidas
ke = { d1 / [ p0 ( 1- f ) ] } + g = ( d1 / pn ) + g ke = taxa de retorno por meio de dividendos + taxa de crescimento (g)
[1 f] onde p0 : preo lquido recebido pela venda de aes ordinrias no tempo 0;
p0
d1 g f
ke @ 7,3%
ke
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Os lucros retidos aumentam o patrimnio lquido dos acionistas, que acham aceitvel a reteno de lucros desde que obtenham a taxa de retorno exigida. No necessrio ajustar o custo de lucros retidos para levar em conta custos de subscrio ou desgio uma vez que, retendo lucros, o aumento de capital se d sem incorrer nestes custos.
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Estimando o WACC
k = WACC = ks (%S) + kb (%B) + kps (%PS) onde WACC ke %S kb %B kps %PS
= = = = = = =
Custo mdio ponderado de capital; Custo das aes ordinrias; Peso das aes ordinrias em %; Custo das dvidas, aps o Imposto de Renda; Peso dos emprstimos em %; Custo das aes preferenciais; Peso das aes preferenciais em %;
OBS: 1 - 0% de alavancagem relacionada apenas para completar a srie; 2 A coluna de kb dada em funo da alavancagem e da avaliao do rgo financiador.
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WACC
30%
Custo do dbito
25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% 20% 30% Alavancagem Taxa de juros (kb) Custo do emprstimo aps IR 40% 50% 60%
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ks = RF + 1 + 2
onde RF = taxa de retorno livre de risco; 1 = prmio pelo risco do negcio; e 2 = prmio requerido pelos investidores que adquiriro aes ordinrias como compensao pelo risco financeiro (advindo da alavancagem financeira).
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1
RF
0% 50% 100% 150%
Alavancagem financeira
OBS: Alavancagem > 100% no existe e apresentada acima como ilustrao grfica
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Debt Equity
Total
5,00 12,00 5,00 12,60 5,50 12,90 6,50 14,40 8,00 17,00 13,50 21,40
Debt Equity
Total
Debt Equity
Total
Debt Equity
Total
Debt Equity
Total*
Debt Equity
Total
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Custos de capital
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Alavancagem
Taxa de juros Taxa de juros Taxa de dbito Taxa de dbito WACC WACC
Investimento R$ milhes
250 75 400 150 100 150
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8%
2,7586%
A T I V O S
Aes Preferenciais
30
8%
0,4138%
Emprstimo
50
8%
0,6897%
Emprstimo
100
8,50%
1,4655%
Emprstimo
200
10%
3,4483%
Totais
580
8,7759%
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Taxa (% aa)
1
200
3
400 600
800
1000
1200
Os dois ltimos pontos implicam em crescimento rpido dos custos marginais das pequenas firmas com o esgotamento dos rendimentos retidos. Em geral, elas contam com programas do governo e instituies financeiras para se desenvolver.
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