FLUJO DE CAJA SESIN N 4

FINANZAS

FACULTAD DE NEGOCIOS - ESCUELA DE ADMINISTRACIN

Flujo de Caja
Contenido: 1. Construccin del Flujo de Caja 1.1 Flujo de Caja Libre 1.2 Flujo de Caja del Accionista 2. Evaluacin del Flujo de Caja 2.1 Valor Actual Neto (VAN) 2.2 Tasa Interna de Retorno (TIR)

1. Construccin del flujo de

Caja

1.Construccin del Flujo de Caja

Empecemos diciendo que el flujo de caja de un proyecto, no es nada ms que la suma algebraica de tres flujos: el flujo de caja de la inversin, el flujo de caja de la operacin y el flujo de caja de liquidacin. Flujo de Caja de la inversin: comprende el dinero gastado en activos fijos (terrenos, edificaciones, maquinaria y equipo, vehculos, etc.), intangibles (permisos, patentes, intereses pre-operativos, etc.) y capital de trabajo.

1.Construccin del Flujo de Caja

Flujo de Caja de la inversin: En el flujo de caja de inversin no se debe considerar los costos hundidos, Un costo hundido es aquel en el que se incurre se haga o no el proyecto. Dentro de esta categora, caen los costos del estudio (pues realice o no el proyecto, siempre tendr que pagar la elaboracin del estudio de pre-factibilidad o factibilidad). El ao 0, es el ao en el cual se cuantifica el flujo de caja de inversin, salvo que existan reinversiones.

1.Construccin del Flujo de Caja

Flujo de Caja de la operacin: Detalla los ingresos y egresos en efectivo que se producen durante el tiempo en los que el proyecto entrega bienes o servicios. El lapso que va del ao 1 al ao n, representa la vida til del proyecto (o sea el flujo de caja de la operacin)

1.Construccin del Flujo de Caja

Flujo de Caja de liquidacin: Al ao n+1, se le denomina ao de liquidacin (aunque en la prctica, muchos incluyen el ao de liquidacin dentro del ltimo ao de vida til del proyecto). Por qu se liquida un proyecto? Simple, se liquida porque luego de su vida til, los activos fijos ya no nos sirven y, por lo tanto, debemos venderlos (casi siempre al valor en libros) y, de esta manera, tambin se recupera el total de capital de trabajo invertido en el proyecto.

1.Construccin del Flujo de Caja

Por otro lado, en el ao 0 siempre habr una salida de efectivo (y de ah el signo (-)), entre el ao 1 y el ao n, los flujos pueden ser positivos (el proyecto tiene ms ingresos que egresos) o negativos (el proyecto tiene ms egresos que ingresos) y en el ao de liquidacin (ao n+1) habr una entrada de efectivo producto de la venta de los activos fijos (para qu quiero seguir conservando activos que ya no utilizar?) y la recuperacin de capital de trabajo (para qu necesito invertir en capital de trabajo si ya no producir ms?).

1.Construccin del Flujo de Caja

1.1 Flujo de Caja de Libre (FCL): Dependiendo del autor, al FCL lo puede encontrar denominado como Flujo de Caja Econmico o Flujo de Caja Puro. El FCL, es lo que el proyecto deja en efectivo luego de cubrir sus costos, pagar sus impuestos y efectuar las inversiones necesarias (en activos fijos o capital de trabajo) para que siga en funcionamiento

1.Construccin del Flujo de Caja

1.1 Flujo de Caja de Libre (FCL): Por qu se le denomina libre?, pues muy fcil, ese efectivo que queda est disponible (libre) para ser repartido entre los que aportaron el dinero para la inversin. Slo para accionistas, en caso de un proyecto no apalancado; en tanto que en uno apalancado, para acreedores y para accionistas (en ese orden).

1.Construccin del Flujo de Caja

1.1 Flujo de Caja de Libre (FCL): Es como si el proyecto acudiera a bancos y accionistas y les dijese "inviertan en m S/.10000 y yo les entregar S/.2000 en efectivo durante x aos". "La manera como se repartan esos S/.2000", sigue diciendo el proyecto, "no es de mi incumbencia". Es por esto que el FCL no considera la estructura financiera (porcentajes y costos de deuda y aporte) escogida para implementar el proyecto. En trminos simples, no toma en cuenta el servicio de la deuda.

1.Construccin del Flujo de Caja

1.1 Flujo de Caja de Libre (FCL):
Ingresos Menos : Egresos Utilidad Bruta Menos: Gastos Administrativos Menos: Gastos de Venta Menos: Depreciacin Menos : Amortizacin de Intangibles Utilidad Antes de Impuestos Menos: Impuestos Utilidad Despus de Impuestos Mas: Depreciacin y Amortizacin Menos: Inversin del Proyecto Mas: Valor Residual Menos o Mas: Cambio en Capital de Trabajo Mas: Recuperacin del Capital de Trabajo FLUJO DE CAJA LIBRE

1.Construccin del Flujo de Caja

1.2 Flujo de Caja del Accionista (FCA):
El FCA es lo que le deja el proyecto al accionista, luego de cubrir sus costos pagar sus impuestos, ejecutar las inversiones necesarias para la marcha del negocio (hasta aqu es el FCL) y pagar a los acreedores. Obviamente, lo que queda de efectivo, el accionista se lo puede meter al bolsillo sin ningn problema, pues ya cumpli con todos: trabajadores y proveedores (costos), Estado (impuestos), proyecto (inversiones) y acreedores (pago de deudas).

1.Construccin del Flujo de Caja

1.2 Flujo de Caja del Accionista (FCA):
Si presta atencin, se dar cuenta que:
FCAT FCLT Servicio de la deuda

Fcil, no?, pero en realidad le falta algo a esa expresin. Recuerde que los intereses son considerados como gasto financiero, es decir son deducibles de impuestos. Por lo tanto tenemos que considerar el escudo fiscal de los intereses.

1.Construccin del Flujo de Caja

1.1 Flujo de Caja del Accionista (FCA):
FLUJO DE CAJA LIBRE Mas: Prstamo (en el momento del desembolso) Menos: Amortizacin, Inters

Mas: Efecto Tributario del Prstamo

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

1.Construccin del Flujo de Caja

1.2 Flujo de Caja del Accionista (FCA): Para entender mejor tomemos el siguiente ejemplo: Para demostrar lo anterior, tome en cuenta este caso. La empresa A, tiene una utilidad operativa de S/.2000 y una deuda de S/.5000, por la cual, los bancos le cobran 8% anual. Asumiremos una tasa de impuesto a la renta de 30%.

1.Construccin del Flujo de Caja

1.2 Flujo de Caja del Accionista (FCA):
Cmo calcular lo que ahorrara en impuesto a la renta la inclusin de los intereses, sin elaborar el estado de ganancias y prdidas con y sin gastos financieros? Fcil, halle para ese ao (perodo t) el Escudo Fiscal de los Intereses (EFI): EFIt = Inters pagadot x Tasa de impuesto a la rentat EFI = S/.400 x 30% = S/.120

1.Construccin del Flujo de Caja

1.2 Flujo de Caja del Accionista (FCA):
Cuadro N 1 Estado de pp/gg Cuadro N 2 Estado de pp/gg

Utilidad Operativa
Intereses Impuesto a la renta Utilidad Neta

2000 Utilidad Operativa

0 600 Intereses Impuesto a la renta

2000
400 480 1120

1400 Utilidad Neta

Observe que el no incluir los gastos financieros, hace que la empresa pague ms impuesto a la renta de lo que debera (en vez de pagar S/.480 est pagando S/.600, S/.120 ms).

1.Construccin del Flujo de Caja

1.2 Flujo de Caja del Accionista (FCA): Hemos hallado que el ahorro en impuesto a la renta por incluir los gastos financieros en el estado de ganancias y prdidas, asciende a S/.120, sin tener que elaborar el estado de resultados con y sin intereses. Ojo, el EFI (como todo escudo fiscal, slo aplica si existen utilidades).

1.Construccin del Flujo de Caja

1.2 Flujo de Caja del Accionista (FCA):
Ahora s, podemos desarrollar la ecuacin del FCA para el perodo t en su totalidad: FCAt = FCLt Servicio de la deuda + EFIt Bsicamente, con la inclusin del EFI lo que estamos haciendo es devolver al proyecto lo que se pago en exceso de impuesto a la renta. Ver Caso flujo de Caja del Accionista

1.Construccin del Flujo de Caja

1.1 Flujo de Caja del Accionista (FCA):
FLUJO DE CAJA LIBRE Mas: Prstamo (en el momento del desembolso) Menos: Amortizacin, Inters Mas: Efecto Tributario del Prstamo FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

2. Evaluacin del flujo de Caja

2. Evaluacin del flujo de Caja

El aporte bsico de las Matemticas Financieras es el reconocimiento del valor del dinero en el tiempo. Un dlar el da de hoy no tiene el mismo valor que un dlar el da de maana.

2. Evaluacin del flujo de Caja

La diferencia es que el dinero del que se dispone hoy puede ser invertido y tendr un rendimiento que har que el valor en el futuro sea mayor, equivalente al valor actual ms la rentabilidad que se haya obtenido en el perodo de tiempo analizado.

2. Evaluacin del flujo de Caja

Por ejemplo, cuento con US$ 100 000 y tengo la alternativa de invertirlos en un depsito a plazo fijo a 360 das en un banco de primera categora, el cual es considerado AAA. Este depsito paga un inters de 5% Con cuanto dinero contar al final del periodo?

2. Evaluacin del flujo de Caja

En este caso tenemos que utilizar el factor simple de capitalizacin el cual tiene la siguiente frmula:

FSC 1 i
Donde:

i = Tasa de inters
n = Nmero de Periodos

2. Evaluacin del flujo de Caja

FSC 1 i
1

VF 100000 1 0.05 105000

Si esta es mi mejor alternativa de inversin de bajo riesgo, podr afirmar que 100,000 de hoy son equivalentes a 105 000 dentro de 360 das.

2. Evaluacin del flujo de Caja

Imaginemos que, en lugar de hacer el depsito en el banco, le presto a un familiar este importe. Al cabo de 360 das, me devuelve los US$100,000 y no le efecto ningn cobro por concepto de intereses. A cuanto equivale en trminos actuales los US$ 100,000 que recibir dentro de un ao?

2. Evaluacin del flujo de Caja

1 FSA 1 i n
100 ,000 VA 95,238 .1 1 0.05

Los S/.100,000 que me devuelve dentro de un ao equivale a S/.95,238.1 en trminos actuales; es decir para que me devuelvan los S/100,000 soles yo deba haber prestado S/.95,238.1.

2. Evaluacin del flujo de Caja

En realidad, me ha devuelto menos dinero que el que le prest en trminos equivalentes, ya que, al haberle entregado el importe indicado, perd la opcin de realizar el depsito y contar, sin riesgo, con US$105,000 al final del periodo. Probablemente el riesgo de prestarle a un familiar sea mayor que el depsito en el banco, por lo que incluso debera cobrarle un inters mayor por el prstamo otorgado.

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN) Como se ha explicado, el dinero tiene un valor en el tiempo que hace que una unidad monetaria de hoy no tenga el mismo valor que la misma unidad en el futuro. Este costo del dinero debe ser considerado al comparar unidades monetarias en perodos distintos. Con la finalidad de expresarlas en una medida comparable, las Matemticas Financieras nos proporcionan la herramienta de valor actual.

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN) Si nos encargasen determinar el peso total de varios paquetes de arroz, los cuales estn expresados en distintas medidas de peso (gramos, libras, onzas, kilos), tendramos que expresar estas medidas en una sola (cualquiera de ellas) y luego sumarlas. Si procedisemos a realizar una suma simple sin uniformizar las medidas de peso, obtendramos un resultado que no sera de ninguna utilidad.

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN) Al igual que el caso del arroz, ocurre cuando sumamos monedas de perodos distintos. Con la frmula del valor actual, podemos expresar unidades monetarias corrientes de distintos perodos en valores constantes correspondientes a la fecha en la que se actualiza el flujo presentado. De esta manera, podemos sumar los valores actuales de varios perodos.

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN) Cuando el flujo actualizado considere tanto los ingresos como los egresos del proyecto que se est evaluando, nos referiremos al valor actualizado como el valor actual neto (VAN).

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN)
Para determinar del VAN aplicamos la siguiente frmula:
FC n FC1 FC 2 VAN I 0 ... 1 2 (1 i ) (1 i ) (1 i ) n
Donde: Io FC : Inversin Inicial : Flujo de Caja del perodo correspondiente

i
n

: Tasa de inters (cok)

: Nmero de periodos del flujo de Caja

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN)

Veamos el flujo de caja de un proyecto: Ao Flujo 0 -23000 1 15000 2 20000 3 30000 Para determinar el VAN, emplearemos la frmula presentada anteriormente. Asumimos un cok de 10%.

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN) La suma aritmtica de 23000 , 15000, 20000, y 30000 da como resultado 42000; pero esta cifra no nos es de utilidad ya que es la adicin de unidades monetarias distintas. Para poder sumarlas, se tiene que expresar cada uno de estos valores en unidades monetarias de hoy (valor actual).

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.1 Valor Actual Neto (VAN)
15000 20000 30000 VAN 23000 1 2 (1 0.1) (1 0.1) (1 0.1) 3

VAN 29705
Se obtuvo un Valor Actual Neto (VAN) igual a S/. 29705, lo cual nos indica que si se ejecutara el proyecto, nos proporcionara una ganancia actual de S/.29705 sobre la cantidad inicial invertida.

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.2 Tasa Interna de Retorno (TIR) La tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de inters que da como resultado un valor actual neto de cero. Este se emplea cuando se quiere determinarla rentabilidad en porcentaje del flujo de caja que se est evaluando.

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.2 Tasa Interna de Retorno (TIR)
15000 20000 30000 0 23000 1 2 (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR )3

VAN 0

2. Evaluacin del flujo de Caja

2.2 Tasa Interna de Retorno (TIR) Supongamos que el proyecto obtuvo una tasa interna de retorno de 65.43%, esto nos indica que las ganancias calculadas en el horizonte temporal del proyecto prometen un rendimiento equivalente al 65.43% anual sobre la cantidad inicial invertida.