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(Proyectos Excluyentes)
A
Inversin Inicial
Flujo Neto operativo
Fondos anuales (j=1-4)
Flujo ao 5
Horizonte
V.A.N. (K = 12%)
50.000
100.000 150.000
200.000
15.000
25447
5 aos
25.000
45056
5 aos
45.000
45.000
5 aos
50.000
90112
5 aos
10.000
1.500
12.215
3.000
Mejor Proyecto
150.000
=12.215
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
A) Unidimensional (Cantidad vendida)
Si sensibilizamos las unidades vendidas obtendremos los
siguientes resultados:
Unidades Vendidas
900
950
1050
1100
Flujos
36.000
40.500
49.500
54.000
VAN (12%)
-20.228
- 4.006
28.436
44.657
VAN
50000
40000
30000
20000
10000
VAN
0
-10000
-20000
-30000
900 950
1000
1050
1100
Ventas
CFj
90 x q - 45.000
flujos iguales = renta constante
= R (1 + k)n - 1
k (1 + k)n
R = 41611 = CFj
q = 963
3,7
$285.000
218.500
66.500
60.000
6.500
650
5.850
10.795
16.645
Anlisis de Sensibilidad
Proyecto A
CFj = (70 x q - 60.000) x 0.9 + 10.795
CFj = 63 x q - 43.025
V.A.= 50.000
K = 12%
n= 5
R = 13.870,5 = CFj
63q - 43.025 = 13.870,5
q = 903 s/950 => 95% de la estimacin inicial
=> Soporta el proyecto una disminucin mxima de un 5%
en las unidades vendidas
-30.000
10.000
5.500
-3.000
-7.000
-15.000
200
1.500
500
100
-70.000
-4.000
12.000
15.000
20.000
-50.000
-3.000
1.000
3.000
50.000
Optimista
b)
Pesimista
c)
d)
Laplace
OPTIMISMO
Matriz de decisiones
En cada fila
Escoger lo mejor
Criterio Optimista
Mejor
E1
E2
E3
E4
E5
________________________________________________________
10.000
A
-30.000 10.000
5.500
-3.000
-7.000
B
-15.000
200
1.500
500
100
1.500
-70.000
-4.000
12.000
15.000
20.000
20.000
-50.000
-3.000
1.000
3.000
50.000
50.000
Mejor
PESIMISMO
Matriz de decisiones
En cada fila
Escoger el peor
Peor
E1
E2
E3
E4
E5
________________________________________________________
-30.000
A
-30.000 10.000
5.500
-3.000
-7.000
-15.000 Lo mejor
-15.000
200
1.500
500
100
-70.000
-4.000
12.000
15.000
20.000
-70.000
-50.000
-3.000
1.000
3.000
50.000
-50.000
HURCWICZ
= coeficiente de optimismo
Aversin al riesgo?
Matriz de Decisiones
En cada fila: promedio ponderado entre peor y mejor
x Mejor + (1 - ) x Peor
Elegir Mejor
Criterio Hurcwicz
= 0.6
Promedio
E1
E2
E3
E4
E5
_______________________________________________________
A
-30.000
10.000
5.500
-3.000
-7.000
-6.000
-15.000
200
1.500
500
100
-5.100
-70.000
-4.000
12.000
15.000
20.000
-16.000
-50.000
-3.000
1.000
3.000
50.000
10.000
Mejor
LAPLACE
Supone incertidumbre total
Promedio
E1
E2
E3
E4
E5
_______________________________________________________
A
-30.000
10.000
5.500
-3.000
-7.000
-4.900
-15.000
200
1.500
500
100
-2.540
-70.000
-4.000
12.000
15.000
20.000
-5.400
-50.000
-3.000
1.000
3.000
50.000
200
Mejor
Hemos resuelto nuestro problema bajo condiciones de incertidumbre
E1
E2
E3
E4
E5
V.E.
____________________________________________________________
A
-30.000 10.000
5.500
-3.000
-7.000
11.351
-1.350
B
-15.000
200
1.500
500
100
-890
4.737
-70.000
-4.000
12.000
15.000
20.000
2.800
25.564
-50.000
-3.000
1.000
3.000
50.000
5.300
26.940
n
E (CF) =
CFji x P (i)
i=1
i = escenarios
n
Var =
i=1
Perodo 2
Prob.
CF2
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15
100.000
400.000
700.000
1.000.000
1.300.000
Perodo 3
Prob.
CF3
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15
0
150.000
300.000
450.000
600.000
Indicador de eficiencia
E (V.A.N. - TIR etc.)
Evaluacin
Cuantificacin del Riesgo
Cuantificacin del Riesgo
Desviacin estndar del VAN
Coeficiente de Variabilidad
(VAN)
del VAN =
-----------E (VAN)
Probabilidad de que el VAN sea < 0
E [VAN] = E (CF0)
E(CF1)
(1+k)
E(CF2)
(1+k)2
+
------ E(CFn)
(1+k)n
b)
c)
a)
(VAN) =
Var (VAN)
b)
Var (VAN) =
(1+k)2
(1+k)n
k=12%
Perodo 2
Prob.
CF2
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15
100.000
400.000
700.000
1.000.000
1.300.000
Perodo 3
Prob.
CF3
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15
0
150.000
300.000
450.000
600.000
SOLUCION EJERCICIO
(k = 12%)
1
400.000
2
700.000
3
300.000
219.089
48.000.048.000
379.474
144.000.144.000
189.736
36.000.036.000
E(CFj)
(CF )
j
Var (CFj)
E (VAN) = 128.712
(VAN)
Estandarizacin
384.732
Flujos independientes
633.180
Perfectamente correlacionados
= x - E(x)
(x)
La distribucin Beta
es acampanada pero
asimtrica, con
Fo + 4 Fn + Fp
E(F ) =
6
Fo Fp
(F ) =
6
Ejemplo
Pesimista
Ms Probable
Optimista
(k = 20%)
0
1
- 35.000 12.000
- 30.000 15.000
- 25.000 18.000
2
15.000
20.000
25.000
3
20.000
30.000
40.000
V.A.N.
-3.009
13.750
30.509
1.3 SIMULACION
(DAVID HERTZ)
ANALISIS DEL MERCADO
1.
Tamao del mercado
2.
Tasa de crecimiento del mercado
3.
Participacin del mercado (lo cual da como resultado
el volumen fsico de ventas)
4.
Precio de Venta
ANALISIS DE LA INVERSION
5.
Inversin requerida
6.
Valor residual de la inversin
7.
Vida til de las inversiones
COSTO DE OPERACIONES
8.
Costos variables de operacin
9.
Costos fijos
Simulacin:
Ejercicio
q-->N(100.000,20.000)
Z= q-100.000 => q = 100.000+20.000 x Z
20.000
q1= 100.000+20.000 x (-0,84) = 83.200
q2= 100.000+20.000 x (1,14) = 122.800
q3= 100.000+20.000 x (-0,12) = 97.600
q4= 100.000+20.000 x (0,44) = 108.800
CF= 8+4 x Prob.
cv
CF
83.200
200
9,0
122.800 240
8,24
97.600
220
10,8
108.800 180
9,44
Sim. 1
Sim. 2
Sim. 3
Sim.4 ->
Ventas
41.600
61.400
48.800
54.400
-cv
16.640
29.472
21.472
19.584
-CF
9.000
8.240
10.800
9.440
-dep.
10.000
10.000
10.000
10.000
= BAIT
5.960
13.688
6.528
15.376
-T
1.192
2.737
1.305
3.075
BAI
4.768
10.950
5.223
12.301
+dep
10.000
10.000
10.000
10.000
CF j
14.768
20.950
15.223
22.301
-16.558
18.372
-13.987
26.005
J=1-10
V.A.N.(12%)
E( VAN)= 3458
( VAN)= 18946
0 - 3458
P( VAN<0)= P(Z < ----------18946
P( VAN < 0)= P(Z < - 0,18)
= 0.4286
= 42,86%
- Inversiones No Riesgosas=>
(invertir en instrumentos de Renta Fija)
- Inversiones Riesgosas=> ( instrumentos
de renta variable= acciones)
Ry= Rentabilidad en inversin y
Rf= Rentabilidad de inversin no riesgosa
(libre de riesgos)
Por riesgo
Ry = Rf + ALGO
segn riesgo de la inversin
Ry = riesgo de la inversin
Escenarios
Depresin
Recesin
Normalidad
Prosperidad
E ( Rj)
0.25 -20%
0.25 10
0.25 30
0.25 50
0.175
( Rj)
0.2586
5%
20
-12
9
0.055
0.1150
1
2
3
4
E(Ry)
0.25
0.25
0.25
0.25
(Ry)
C1
C2
C1
C2
C3
C4
C5
2.5
0
19
18
-7.8 -3.6
13.1 17.2
6.7
7.9
10.25 9.79
90% Y
=
10% X
C3
50% Y
= 50% X
= 80% Y
20% X
C4
= 80% X
20% Y
C5
90% X
=
10% Y
Rendimiento
esperado de
la cartera
17.5
* *
*
5.5
*
*
11.5
25.86
Ao
Accin M
1994
(10%)
1995
40
1996
(5)
1997
35
1998
15
Rendimiento promedio 15%
Desviacin estndar
22.6%
Ao
Accin W
1994
1995
1996
1997
1998
Rendimiento promedio
Desviacin estndar
40%
(10)
35
(5)
15
15%
22.6%
Accin M
Cartera MM
(10%)
40
(5)
35
15
15%
22.6%
Accin M
(10%)
40
(5)
35
15
15%
22.6%
(10%)
40
(5)
35
15
15%
22.6%
r =1.0
Cartera WM
15%
15
15
15
15
15%
0.0%
r =-1.0
Ao
Accin W
1994
1995
1996
1997
1998
Rendimiento promedio
Desviacin estndar
40%
(10)
35
(5)
15
15%
22.6%
Accin Y
28%
20
41
(17)
3
15%
22.6%
Cartera WY
34%
5
38
r = 0.61
(11)
9
15%
20.6%
Var (C)= Ai Aj ij
i=1 j=1
m= n total de valores.
Ai= proporcin de fondos invertidos en valores i.
Riesgo Total =
Riesgo
Diversificable
Riesgo Sistemtico
N de activos
Ry+
Lnea Caracterstica
Rm
y
y
my = r Rm Ry y
Cov (Rm,Ry)
r Rm Ry
=
Var (Rm)
m2
Rendimiento
Lnea de Mercado de
Valores (SLM)
Ry = Rf + (Rm - Rf) y
Rf
= 1
eta= Riesgo
Supuesto CAPM
1) Mercados de capitales eficientes.
2) Costos de operacin cero.
3) No hay restricciones en relacin a las
inversiones.
4) Todos los inversionistas son iguales
(ninguno es ms importante para afectar el
precio).
Ry = Rf + (Rm - Rf) y
(1-t)
Ry = Rf + (Rm - Rf) y 1+ PAS
PAT
CD =SD
1+ PAS (1-t)
PAT
PAT
(Robert Hamada)
COSTO DE CAPITAL
c) Ko = Costo de Capital
Costo Global de la Empresa
Costo Promedio Ponderado
8 - 0.4
8 - 0.4
8 - 0.4
8 + 100 - 0.4
100 - 8 = ---------- + ---------- + -----------3 + -----------------(1 + ki)4
(1 + ki)
1 + ki
(1 + ki)2
7.6
7.6
7.6
107.6
92 = ---------- + ---------- 2 + -----------3 + ---------- 4
(1 + ki)
1 + ki
(1 + ki)
(1 + ki)
Ki = 10,13% vs 8%
= 26,6%
Inversiones
D1
P1
P0 = -------+ --------(*)
1+Ke
1+Ke
......
Entonces :
oo
P0 =
i=1
Di
--------(1+ke)i
Mtodo de capitalizacin
de los Dividendos.
PATRONES DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
a) Crecimiento cero Dividendos constantes
b) Crecimiento a una tasa constante g < Ke
c) Crecimiento diferencial g1 > g2 > g3
a) Crecimiento Constante
D
P0 = -------Ke
Dividendo Actual = D0
Dividendo Prximo Ao = D0 (1+g)
Dividendo
ao = D0 (1+g)n
D0 (1+g)2
D0 (1+g)
D0 (1+g)n
P0 = ------------- + -------------+ -------------- + -------------- + ---------1+ke
(1+ke)2
(1+ke)n
D0 (1+g)
D0 (1+g) Ke = -----------+g
P0 = -----------P0
Ke - g
Modelo de Valuacin de Dividendos de
Gordon (1962 - Myron Gordon)
Dividendos
300
330
365
390
430
460
510
560
610
675
y = log Dividendos
2,4771
2,5185
2,5623
2,5911
2,6335
2,6628
2,7076
2,7482
2,7853
2,8293
1) Primera aproximacin
Calcular los incrementos anuales y luego promediarlo.
% aumento (%)
10,0
10,6
6,9
10,3
7,0
10,9
% promedio = 9,46%
9,8
8,9
10,7
3) Ajuste va Regresin
(Funcin no lineal = ajuste exponencial)
Y = a (1+g)x
Div = a (1+g)t
+ g x t
y t
g = pendiente = 0.0385
g = log (1+g) = 0.0385 g = 9,27%
P0 =
t=1
D0 (1+0,12)
(1+ke)t
t=6
D5 (1+0,1)
(1+ke)t
oo
t-5
t=9
D8 (1+0,06)
(1+ke)t
t-8
Ke=
Donde:
D0
P0
+ g3
de fase 1 y
EJEMPLO
Ke=
P0 = $ 5.000
400
5000
Ke= 0,08
(1,06 ) + 5+8
2
D0 = $ 400
) (1.12 - 1,06)
)
(1,06 ) + 65 0,06
Ke= 0,176
+ 0,06
+ 0,06
Ke= 17,6%
Cuando es til ?
Las primeras fases son relativamente cortas
g1 < Ke
g2