Diplomado en Finanzas

Conceptos bsicos sobre Estructura Financiera

Esta presentacin slo contiene las ideas principales, debe ser complementada por la exposicin en clase y las lecturas recomendadas. Para uso exclusivo de la Universidad de Piura. 08/08.

Fundamentos tericos
La moderna teora sobre estructura financiera inicia con el trabajo de Modigliani y Miller (1958).
Estos autores proponen que en un mercado de capitales perfecto la estructura financiera es irrelevante para el valor de la empresa. En su posterior trabajo (MM, 1963) consideran los impuestos corporativos, concluyendo que el valor de la empresa aumenta con el endeudamiento, debido a la desgravacin fiscal de los intereses.

Fundamentos tericos
Equilibrio esttico o trade-off
El endeudamiento tiene un efecto positivo sobre el valor de la empresa, debido a la desgravacin fiscal del pago de intereses (Modigliani y Miller, 1963). VL = VU + VA(efi)

Pero el endeudamiento tambin ocasiona una serie de costos: - de quiebra (Litzenberger y Kraus, 1973), - de agencia (Jensen y Meckling, 1976; Myers, 1977;), - efectos negativos sobre fiscalidad del inversor (Miller,1977).
Se define un ptimo de endeudamiento como resultado del equilibrio entre los beneficios y costos asociados con la deuda.

Fundamentos tericos

Fuente: La estructura de capital ptima. Juan Mascareas. ISSN 1988 1878.

Fundamentos tericos
Equilibrio esttico o trade-off
Valor de la empresa = Valor de la empresa sin deudas

+ Valor actual de la desgravacin fiscal

Valor actual de los costos de insolvencia y agencia

Fundamentos tericos
Jerarqua financiera o pecking order
Basada en asimetra de informacin y comportamiento de los directivos en beneficio de los accionistas actuales. Existe una jerarqua en la financiacin: - Fondos generados de manera interna. - Deuda.

- Recursos propios.
No existe un ratio ptimo de endeudamiento, ste refleja la necesidad acumulada de financiacin externa.

Evidencia emprica
Trade-off: Taggart (1977), Jalilvand y Harris (1984), Bradley, Jarrell y Kim (1984), Flannery y Rangan (2006), Sorgob-Mira y Lpez-Gracia (2003). Pecking order: Titman y Wessels (1988), Shyam-Sunder y Myers (1999), Myers (2001), Watson y Wilson (2002), Sanchez-Vidal y Martn-Ugedo (2005). No hay evidencia concluyente.
Myers (2001): la diversidad influye en los resultados.

Pequeas y microempresas
Segn algunos autores las teoras anteriores ayudan a explicar la financiacin de empresas cotizadas.
En al caso de las pequeas y microempresas habra que considerar:

- El tipo impositivo que pagan es bajo, podra no existir beneficio fiscal por el pago de intereses.
- Sus resultados presentan mayor incertidumbre y poseen pocos activos fijos en muchos casos. - Se desea mantener el control de la empresa.

Pequeas y microempresas
- Mayor asimetra de informacin, no se cuenta con historial financiero.
- Acceso nulo al mercado de capitales, financiacin limitada.

Pequeas y microempresas
Dadas las consideraciones anteriores la financiacin podra comportarse de la siguiente manera:
Utilizar en primer lugar los fondos generados de manera interna.

Si es necesario financiacin externa podra recurrirse a:

-recursos propios: los prstamos cobran tasas muy altas, dada la poca informacin. Carencia de activos empresariales o personales que sirvan como garantas. - deuda: no ocurre prdida de control o dilucin de propiedad. Generalmente es endeudamiento de corto plazo.

Estructura financiera
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