Anlise de Viabilidade Financeira

Aula 2 Oramento de Capital Anselmo Negro

Oramento de Capital

um processo de identificao, avaliao e implantao das oportunidades de investimento de longo prazo de uma empresa.

Procura identificar investimentos que aumentaro a vantagem competitiva da empresa e a riqueza de seu acionista.
A deciso tpica de oramento de capital envolve um investimento inicial substancial, seguido de uma srie de entradas de caixa menores. Decises incorretas em relao a oramento de capital podem levar, em ltima instncia, falncia da empresa.

Motivos principais da realizao de gastos de capital

Substituio de ativos obsoletos. Aumento da eficincia das operaes. Aquisio de ativos para expanso com novos produtos ou em novos mercados. Aquisio de outra empresa. Cumprimento de exigncias legais. Atendimento de demandas de funcionrios. Cumprimento de normas ambientais.

Etapas do processo de oramento de capital

1. Gerao de propostas
2. Reviso e anlise 3. Tomada de deciso 4. Implantao 5. Acompanhamento

Oramento de Capital
Valor Residual = FCO

(Fixo + Giro)

Fluxos de caixa relevantes

Fluxos de caixa incrementais: So fluxos de caixa especificamente associados ao investimento. Seu efeito (positivo ou negativo) sobre os outros investimentos da empresa deve ser considerado.
Por exemplo, se uma creche resolver abrir outra unidade, dever ser considerado o impacto da deciso de clientes de mudarem para a outra unidade.

Exemplo

A GM vende hoje 30 mil automveis pequenos a R$ 11 mil cada, e 18 mil automveis de tamanho grande a R$ 29 mil cada. A empresa deseja introduzir um novo automvel de porte mdio para completar sua linha de produtos. Espera vender 15 mil unidades deste novo modelo por ano, a R$ 19 mil cada. O analista financeiro determinou que se a GM introduzir o novo modelo, provavelmente aumentar as vendas do modelo pequeno em 7 mil unidades por ano, e ao mesmo tempo reduzir em 4 mil unidades vendidas do modelo grande. Qual o valor anual do fluxo de caixa a ser usado como receita de vendas ao se avaliar esse projeto.

Exemplo
Hoje Pequenos Automveis Grandes Novo projeto Novo Modelo Impacto sobre as vendas Pequenos Automveis Grandes Produto Pequenos Grandes Novo Modelo Total Quantidade 7.000 -4.000 15.000 -4.000 Preo R$ 11.000 R$ 29.000 R$ 19.000 Receita R$ 77.000.000 (R$ 116.000.000) R$ 285.000.000 R$ 246.000.000 7.000 18.000 Quantidade 15.000 R$ 29.000 Preo R$ 19.000 Quantidade 30.000 Preo R$ 11.000

Sunk Cost e custo de Oportunidade

Custos Irrecuperveis (Sunk Cost) Gastos incorridos no passado e que no podem ser atribudos a qualquer alternativa sendo considerada. irrelevante para o curso de ao futuro das alternativas. Custos de Oportunidade O custo de algo o que voc desiste para obt-lo e, portanto, esse custo deve ser sempre considerado no projeto.

Exemplo Custos Irrecuperveis

Comprador de carro: Quinta carro usado = R$ 25.000. Deu R$ 5.000 de entrada. Fim de semana outro carro to bom quanto por R$ 15.000 Opes a) Pagar R$ 20.000 no carro de quinta b) Pagar R$ 15.000 no carro de fim de semana

Exemplo Custo de Oportunidade

Considere que as Ponto Quente estuda a possibilidade de abrir uma loja no municpio de Nova Iguau. A empresa j possui o imvel, sendo necessrios R$ 180 mil de investimento em construo civil e infra-estrutura. O fluxo de caixa mensal estimado de R$ 4 mil e a taxa de desconto de 2% ao ms. Qual a deciso a ser tomada uma vez que o imvel deixar de ser alugado por R$ 500 por ms e os fluxos de caixa so perptuos.

Exemplo Custo de Oportunidade

Implantao da Loja
4.000 VPL 180 .000 180 .000 200 .000 20 .000 0,02

Perda do Aluguel
500 VPL 25 .000 0,02

Oramento Real x Nominal

Construir um fluxo de caixa em moeda constante significa definir todos os valores de entrada e de sada de dinheiro a preos de uma mesma data base. A data-base costuma ser o momento zero, coincidente com o perodo em que as decises so tomadas. Ou seja, os valores devero estar limpos do impacto inflacionrio, permitindo a comparao entre si.

Exemplo Fluxo Nominal x Fluxo Real

FC Real 0 1 2 i VPL TIR (1.000,00) 600,00 600,00 5% 115,65 13,07% FC Nominal 10% FC Nominal 20% (1.000,00) 660,00 726,00 15,50% 115,65 24,37% (1.000,00) 720,00 864,00 26,00% 115,65 35,68%

Taxa de desconto real 5%

Investimento Inicial

1. 2.

3.

4.

So todos os gastos incorridos no iniciar o projeto: Mquinas Equipamentos / Instalaes Transporte, montagem da mquina e treinamento dos funcionrios envolvidos na operao Capital de Giro

Capital de Giro

Volume de investimentos necessrios para suprir as eventuais faltas de recursos financeiros durante o seu gap de caixa diferena temporal entre pagamentos de insumos produtivos e recebimentos das receitas de vendas.

(+) (+) (-)

Contas a Receber Estoques Fornecedores

Capital de Giro Ciclo de Caixa

COBRANAS CAIXA COMPRA

CONTAS A RECEBER

VENDAS A VISTA

INSUMOS

BENS PRODUZIDOS CRDITOS DE VENDAS PRODUO

Fluxo de Caixa Operacional

O lucro, dentro de critrios perfeitamente adequados, pode ser manipulado. Caixa no tem jeito. Como dizem em Wall Street, lucro opinio; caixa fato Manfredini, A. prof. EAESP-FGV

Depreciao

A depreciao uma despesa de verdade, todavia sem impacto no caixa da empresa. A depreciao o custo do investimento alocado durante a vida til estimada para o empreendimento. As despesas de depreciao so dedutveis para fins de imposto de renda. As despesas de depreciao, contudo, so limitadas pela legislao especfica.

Depreciao

H vrios mtodos contbeis para se apurar a depreciao. Para efeito de anlise de projetos, normalmente utiliza-se o mtodo da depreciao linear simples. Este mtodo consiste simplesmente em se dividir o valor do investimento a ser depreciado em parcelas anuais iguais, e o nmero destas parcelas depender da taxa de depreciao que ser utilizada.

Depreciao
Taxas Mximas Permitidas Edificaes Instalaes Animais vivos Veulos em geral Equipamentos em geral Ferramentas Aparelhos eltrcios som e imagem Mveis e utenslios Ver Instruo Normativa SRF 162 31/12/98 www.receita.fazenda.gov.br 4% 10% 20% 20% 10% 20% 10% 10%

Fluxo de Caixa Operacional

(+) (-) (-) (-) (=) Receita Bruta Impostos sobre Vendas (PIS / COFINS / IPI / ICMS / ISS) Custo / Despesas (Variveis e Fixos) Depreciao LAIR

(-)
(=) (+)

IR / CSSL
Lucro Lquido Depreciao

(=)

Fluxo de Caixa Operacional (FCO)

Fluxo de Caixa Residual

o fluxo de caixa decorrente da liquidao final do projeto, excludas as entradas operacionais Clculo do fluxo residual (+) Receita pela venda do ativo velho () IR sobre venda do ativo velho () Variao do CG (=) Fluxo de Caixa Residual

Exemplo

A Transportadora Saturno adquiriu h trs anos atrs um caminho por R$ 240 mil, depreciado linearmente por um perodo de cinco anos. Visando a modernizao, a empresa planeja substituir por um de maior capacidade ao preo de R$ 380 mil, acrescido de despesas de treinamento de R$ 20 mil. O novo caminho tambm ser depreciado por um perodo de cinco anos. O caminho antigo ser vendido por R$ 250 mil. Espera-se um acrscimo de R$ 17 mil no capital de giro em razo do aumento da atividade operacional gerada pelo novo caminho. A empresa trabalha com alquota do IR de 15% sobre o LAIR. A Saturno estimou que suas receitas lquidas e despesas (sem a depreciao) relativas as situaes com e sem o dispndio de capital seriam as seguintes:

Exemplo
Ano 2012 2013 2014 2015 2016 Caminho Novo Receitas 2,520,000 2,520,000 2,520,000 2,520,000 2,520,000 Despesas 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 Caminho Antigo Receitas 2,200,000 2,300,000 2,400,000 2,400,000 2,250,000 Despesas 1,990,000 2,110,000 2,230,000 2,250,000 2,120,000

Exemplo
Caminho Usado em 2011 R$ 96.000 Venda = 250.000 Ganho de Capital = 250.000 96.000 = 154.000 IR = 0,15 x 154.000 = 23.100 Venda Lquida = 250.000 23.100 = 226.900
Ano 2008 2009 2010 2011 Imobilizado Imobilizado Depreciao Bruto Lquido 240,000 240,000 240,000 48,000 192,000 192,000 48,000 144,000 144,000 48,000 96,000

Exemplo
Caminho Novo (+) Treinamento (+) R$ 380.000 R$ 20.000

Caminho Antigo (-)

Imposto de Renda (+) Capital de Giro (+)

R$ 250.000
R$ 23.100 R$ 17.000

Investimento Inicial (=) R$ 190.100

Exemplo
Ano 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016 Receita Lquida 2,520,000 2,520,000 2,520,000 2,520,000 2,520,000 2,200,000 2,300,000 2,400,000 2,400,000 2,250,000 Despesas Depreciao 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 1,990,000 2,110,000 2,230,000 2,250,000 2,120,000 LAIR IR LL 122,400 122,400 122,400 122,400 122,400 137,700 120,700 144,500 127,500 110,500 Depreciao 76,000 76,000 76,000 76,000 76,000 48,000 48,000 0 0 0 FCO 198,400 198,400 198,400 198,400 198,400 185,700 168,700 144,500 127,500 110,500

Caminho Novo 76,000 144,000 21,600 76,000 144,000 21,600 76,000 144,000 21,600 76,000 144,000 21,600 76,000 144,000 21,600 Caminho Antigo 48,000 162,000 24,300 48,000 142,000 21,300 0 170,000 25,500 0 150,000 22,500 0 130,000 19,500

Exemplo
Ano 2012 2013 2014 2015 2016 Fluxo de Caixa Operacional Caminho Caminho Incremento Novo Antigo 198,400 185,700 12,700 198,400 168,700 29,700 198,400 144,500 53,900 198,400 127,500 70,900 198,400 110,500 87,900

Exemplo

A Coca Cola detectou uma boa oportunidade de investir R$ 3,6 milhes em novos equipamentos e instalaes para lanar uma nova linha de produtos com o objetivo de aumentar sua participao no mercado de refrigerantes. Alm disso, ser necessrio investir R$ 400 mil em capital de giro. O administrador responsvel pela elaborao de projetos preparou a projeo das vendas e custos anuais apresentados na tabela seguinte:

Exemplo
Ano 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Vendas Materiais Mo de Lquidas Obra 2,550 950 350 2,650 1,000 365 2,800 1,100 385 2,850 1,150 400 3,000 1,300 450 3,000 1,300 460 Energia 110 120 130 135 145 150 Outros 50 65 75 80 95 100

Exemplo

O projeto tem durao de seis anos, a depreciao linear durante seis anos do projeto e a alquota do imposto de renda igual a 30%. Considere que a Coca, no final do sexto ano, ir vender toda a instalao recebendo o valor lquido de R$ 550 mil (tendo descontado todas as despesas necessrias para entregar as instalaes ao comprador). Alm disso a empresa ir recuperar o capital de giro.

Exemplo
2011 Receitas Custos Depreciao LAIR Imposto de Renda Lucro Lquido Depreciao Fluxo de Caixa Operacional Fluxo de Caixa do Investimento Fluxo de Caixa do Valor Residual Fluxo de Caixa do Projeto 2012 2013 2014 2015 2016 2,550.0 2,650.0 2,800.0 2,850.0 3,000.0 -1,460.0 -1,550.0 -1,690.0 -1,765.0 -1,990.0 -600.0 -600.0 -600.0 -600.0 -600.0 490.0 500.0 510.0 485.0 410.0 -147.0 -150.0 -153.0 -145.5 -123.0 343.0 350.0 357.0 339.5 287.0 600.0 600.0 600.0 600.0 600.0 943.0 950.0 957.0 939.5 887.0 2017 3,000.0 -2,010.0 -600.0 390.0 -117.0 273.0 600.0 873.0 785.0 1,658.0

-4,000 -4,000 943.0 950.0 957.0 939.5 887.0

550 (Venda dos Ativos Bruta) 0,3 x 550 (IR) = 380,0 (Venda dos Ativos Lquida) + 400 (Recuperao do CG) = 785,0 (Valor Residual)

Lucro Bruto e Lucro Lquido

Lucro Bruto (LB) = Receitas (R) Custos (C) Lucro Lquido (LL) = LB IR Depreciao (D) IR = Lucro Tributvel x alquota de IR (t) Lucro Tributvel (LT) = R C D IR = (R C D) x t LL = R C [(R C D) x t] D

Frmulas de FCO
Lucro Operacional (LO) = LB - IR
1.

FCO = R C IR

FCO = R C [(R C D)] x t

Frmulas de FCO
FCO = R C [(R C D)] x t Somando e subtraindo Depreciao FCO= R - C [(R C D)] x t + D D

FCO = (R C D) + D {(R C D) x t}
2.

FCO = Lucro Tributvel + D - IR

Frmulas de FCO
FCO = {R C D} + D {(R C D) x t} FCO = {R C D} {(R C D) x t} + D
3.

FCO = LL + Depreciao

Frmulas de FCO
FCO= R - C [(R C D)] x t FCO = R C R x t C x t D x t
4.

FCO = (R C) x (1 t) + D x t

Exemplo

Receita = 3.000 Custos = 1.850 Depreciao = 520 IR = 35%

FCO = R C - IR
FCO = 3.000 1.850 (3.000 1.850 520) x 0,35 FCO = 1.150 630 x 0,35

FCO = 1.150 220,5

FCO = 929,5

FCO = LT + D - IR
FCO = (3.000 1.850 520) + 520 (3.000 1.850 520) x 0,35 FCO = 630 + 520 630 x 0,35 FCO = 929,5

FCO = LL + D
FCO = (3.000 1.850 520 220,5) + 520
FCO = 409,5 + 520 FCO = 929,5

FCO = (R C) x (1 t) + D x t
FCO = (3.000 1.850) x (1 0,35) + 520 x 0,35 FCO = 747,5 + 182 FCO = 929,5