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Le prsent rapport couvre lanne 2011 et les premiers mois de 2012. Il a t ralis par les services de lAMF et achev dtre rdig le 14 mars 2012. Il a t arrt le 27 mars 2012 par Jean-Pierre Jouyet, prsident de lAutorit des marchs financiers, et par M. Jacques Delmas-Marsalet, Mme Martine Ract-Madoux, MM. Philippe Adhmar, Robert Ophle, Jrme Haas, Mme Monique Cohen, MM. Jean-Michel Naulot, Christian de Boissieu, Mme Marie-Ange Debon, MM. Jean-Luc Enguhard, Jean-Pierre Hellebuyck, Mme Sophie Langlois, MM. Olivier Poupart-Lafarge, Christian Schricke, Mme Sylvie Lucot, membres du Collge. M. Jean-Pierre Jouyet a eu lhonneur de le remettre Monsieur le Prsident de la Rpublique et Messieurs les Prsidents du Snat et de lAssemble nationale, en application de larticle L. 621-19 du code montaire et financier.
Monsieur le Prsident de la Rpublique, Jai lhonneur de vous prsenter, ainsi quau Parlement, le 9e rapport annuel de lAutorit des marchs financiers. Depuis 2008, la France et les autres conomies occidentales sont frappes par une crise sans prcdent qui plus est, durable. Les initiatives politiques nont pas manqu et des orientations ambitieuses pour rguler la finance mondiale ont t fixes aux rgulateurs par le G20. Nanmoins, des ambitions aux actes, de nombreux progrs restent accomplir car le temps de la rgulation nest pas celui des marchs. LAMF concourt la ralisation de ce chantier trs activement aux plans international et europen. En parallle, elle a dtaill, en 2009, dans son plan stratgique ses propres engagements en faveur de marchs financiers plus efficaces et mieux rguls. Ce plan approche maintenant de son terme et les trois axes que nous avions identifis ont permis d'amliorer concrtement le cadre de la rgulation et de la supervision des acteurs des marchs financiers. En premier lieu, nous avons mis un point dhonneur faire porter nos efforts sur le renforcement de la protection de lpargne et de la confiance des investisseurs individuels. Cet objectif de protection de lpargne est une des missions fondamentales de lAutorit qui contribue maintenir la confiance dans les marchs et, par l mme, financer notre conomie. Afin de rendre concrte limportance accorde aux pargnants dans ses dcisions, lAMF a adapt son organisation interne en crant une Direction des relations avec les pargnants. Cette direction a rapidement tabli un dialogue nourri et constant avec les pargnants et a dvelopp des outils qui permettent de mieux apprhender les mcanismes de commercialisation des produits financiers. LAMF a recentr ses contrles sur la commercialisation des produits financiers passant ainsi de cinq contrles quinze par an environ sur ce thme. Elle a, enfin, pris en compte plus systmatiquement les problmatiques de rparation des prjudices dans le cadre des procdures de sanction ou dans ses activits de supervision quotidienne des prestataires financiers. Protger les investisseurs, cest galement protger les actionnaires minoritaires. ce titre, lAMF a poursuivi sa lutte contre les prises de contrle rampantes. Ainsi, par son initiative, labaissement 30 % du seuil de dtention du capital ou des droits de vote donnant lieu une offre publique obligatoire a t vot au Parlement. Elle a rappel, loccasion de dcisions de la Commission des sanctions, limportance de la transparence des socits cotes sur les oprations financires et appuy la rforme de la transparence des prises de position au capital des socits cotes.
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Par ailleurs, notre primtre d'intervention a t tendu, notamment sur le plan de la surveillance des risques et sur le volet rpressif. Dune surveillance historiquement centre sur les marchs dactions et dobligations, lAMF a progressivement largi son dispositif de collecte des donnes aux transactions sur les instruments drivs, y compris de matires premires. La filire rpressive de lAMF sest galement modernise. Cette volution a conduit une augmentation des contrles des intermdiaires ainsi qu une augmentation des notifications de griefs. La procdure de sanction a, quant elle, considrablement volu avec la loi de rgulation bancaire et financire. Elle a notamment permis un rquilibrage des droits des diffrentes parties par loctroi au prsident de lAMF, agissant en accord avec le Collge, dun droit de recours contre les dcisions de la Commission des sanctions. LAMF a galement t dote dun pouvoir de transaction pour les dossiers concernant des manquements aux rgles de bonne conduite des professionnels. Concrtement, le Collge a, dores et dj, approuv plusieurs accords de ce type qui sont actuellement soumis homologation de la Commission des sanctions. Enfin, lAMF sest attache, en accord avec le troisime axe de son plan stratgique, mettre en place un nouveau cadre de rgulation des marchs, et faire concider dveloppement des activits financires, protection des pargnants et financement de lconomie. Tous les chantiers engags nous permettront, grce une rgulation plus adapte et plus cohrente des marchs, mais aussi grce un cadre de rgulation europen rnov, dassurer lintgrit des marchs et de contribuer les mettre au service du financement de lconomie. Nous avons avanc de faon spectaculaire en quatre ans au niveau international, au sein de lOrganisation internationale des commissions de valeurs, comme au niveau europen, au sein de lAutorit europenne des marchs financiers (ESMA). Naturellement, tous ces travaux ne sont pas achevs, et lenjeu majeur des mois qui viennent sera sans conteste la ngociation de la rvision de la directive sur les Marchs dinstruments financiers, vritable socle rglementaire de la rgulation des marchs. Nous esprons que notre travail de conviction sur ce texte fondamental portera bientt ses fruits. Aujourdhui, les progrs sont rels et encourageants. Ils nont dailleurs t rendus possibles que par llargissement de lassiette des contributions collectes par lAMF, vot dans la loi de finances, sans lequel les nouvelles missions de surveillance et de contrle contenues dans la loi de rgulation bancaire et financire nauraient pu tre correctement exerces. Nous devons maintenant continuer notre travail qui, naturellement, souvre vers dautres enjeux que nous avons dores et dj identifis. Le premier sujet concerne la rgulation des socits cotes. Les dernires annes ont t riches en dbats et controverses sur le sujet, tant en matire de gouvernance et de rmunration des dirigeants, quen matire de transparence sur les prises de participation au capital des socits cotes Wendel/Saint-Gobain et LVMH/Herms ou de normes comptables. Il apparat que notre dispositif de rgulation est, dans ce domaine, partiellement en retard sur les meilleures pratiques europennes ou internationales. Nous devrons donc travailler son amlioration dans plusieurs domaines. Tout dabord, en matire de lutte contre les prises de contrle rampantes au capital des socits cotes, nous avons en partie colmat certaines brches. La poursuite de notre objectif ncessite aujourdhui une adaptation complmentaire du cadre lgislatif : un actionnaire disposant de plus de 30 % du capital et des droits de vote dune socit cote peut en effet, en vertu de la loi, augmenter sa participation de 2 % par an sans tre tenu de dposer un projet doffre publique. Il convient donc de rexaminer le droit des offres publiques pour assurer le meilleur niveau de protection des actionnaires minoritaires.
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Ensuite, les codes de gouvernement dentreprise, qui constituent la rfrence pour les entreprises cotes, restent aujourdhui essentiellement le fruit des rflexions dinstances reprsentatives des entreprises et de leurs dirigeants. Or, il serait souhaitable quils fassent lobjet de processus dlaboration larges incluant investisseurs et socits cotes, qui pourraient faire merger un consensus de place. Pour ce qui concerne plus directement lAMF, on peut ainsi noter que les pistes de rflexion suggres par le rgulateur dans son rapport annuel nont pas toujours t prises en compte par les socits cotes, faute davoir pu trouver un cho auprs des associations assurant llaboration et la mise jour des codes de gouvernement dentreprise. Il faut galement se poser la question du renforcement du pouvoir des assembles gnrales, notamment en donnant aux actionnaires un droit de regard sur les niveaux de rmunration des dirigeants et, par l mme, saligner sur les meilleures pratiques europennes. Enfin, en matire de normes comptables. Les insuffisances de certaines normes comptables peuvent avoir des effets dltres sur la clart de linformation due aux investisseurs. Certaines normes peuvent galement contribuer des dfaillances du dispositif de rgulation financire lorsquelles permettent la dconsolidation de risques par les institutions financires. Il est impratif de procder un examen fin et prcis des dispositifs de normes comptables pour assurer leur parfaite convergence avec lobjectif de bonne information des investisseurs et de lutte contre la procyclicit.
Le deuxime sujet identifi concerne la commercialisation des produits dinvestissement aux pargnants. LAMF accomplit sa mission de contrle de la commercialisation des produits financiers. Toutefois, cette mission est aujourdhui particulirement dlicate remplir. Elle pose, tout dabord, la question des moyens de lAutorit. Les vendeurs de produits financiers et les conseillers en investissements financiers sont extrmement nombreux et ralisent quotidiennement de nombreuses prestations de conseil aux pargnants. Il est donc particulirement ardu dapporter la preuve de manquements aux obligations rglementaires. Au-del de ces difficults matrielles, la capacit de lAMF apprcier la conformit dun conseil aux dispositions rglementaires reste dlicate, la majeure partie de lchange entre le conseiller et lpargnant ne faisant pas lobjet de traces crites. LAMF travaille donc faire voluer ses pratiques de contrle, par exemple en faisant porter ses efforts de rgulation et de contrle sur le discours commercial lui-mme et non sur le seul conseil qui en rsulte. De plus, elle uvre pour que la rgle du dlai de prescription de trois ans sentende compter du jour o le caractre inadapt du conseil ou des informations donnes lpargnant sera rvl afin de mieux protger les investisseurs dans les produits de long terme. Enfin, si la cration du ple commun entre lAMF et lAutorit de contrle prudentiel a dores et dj permis une convergence des pratiques et de la doctrine, il nen reste pas moins que le dispositif institutionnel et juridique de rgulation et de contrle des distributeurs de produits financiers reste encore morcel face des prestataires financiers qui distribuent de faon indiffrencie des instruments financiers dun ct ou des produits bancaires et assurantiels de lautre. Il nous faudra donc tre particulirement vigilants sur les travaux europens en cours sur la commercialisation des produits financiers aux investisseurs de dtail (PRIPs), et ?conduire une rflexion sur la problmatique du conseil en investissement et de la distribution de produits financiers qui pourrait dboucher sur une remise plat des conditions dexercice, de rmunration et de rgulation du mtier de conseiller financier, quil soit exerc en grand rseau ou par des tablissements indpendants. Pour finir, il nous faudra poser la question de loptimisation du dispositif institutionnel de rgulation de lpargne, aujourdhui partage entre les deux autorits que sont lAMF et lACP. Mettre sans cesse les pargnants au cur de ses dcisions a naturellement conduit lAMF aborder la question des prjudices quils subissent. Elle a ainsi formul un certain nombre de propositions visant favoriser la rparation des prjudices subis par les pargnants, dont certaines ncessitent des amnagements lgislatifs, par exemple pour permettre la transmission des lments collects par les services de lAMF au juge civil. Elle a galement publi des propositions sur les conditions et modalits
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dune application du principe des actions collectives au droit boursier. Enfin, elle a mis en lumire la grande diversit des dispositifs de mdiation offerts aux pargnants, quils soient publics ou grs par les professionnels. Cet parpillement mriterait dtre corrig car c'est une source importante de confusion, ce qui est pour le moins regrettable pour un dispositif suppos aiguiller et venir en aide aux pargnants. Un autre sujet de taille identifi par lAMF est celui de la cohrence de lensemble des politiques publiques qui interfrent avec la rgulation des marchs vis--vis du financement de lconomie. En effet, les rgles prudentielles et fiscales, notamment, jouent un rle dans lallocation des flux financiers et doivent tre galement penses laune de leur contribution au financement de lconomie. Les mesures prises, notamment en matire de rforme de la structure des banques, devront tre claires et prcises pour assurer le bon financement de lconomie, de lemploi, des entreprises. En effet, ces mesures seront labores dans un contexte o les contraintes rglementaires sur les tablissements financiers ont t renforces et cela, sans quune galit parfaite entre Europe et tats-Unis soit assure. LAMF prendra toute sa part aux dbats qui ne manqueront pas sur ce sujet et veillera ce que soit prise en compte une saine gestion des conflits dintrts par les banques. Financer lconomie demande aussi une politique de lpargne cohrente, efficace et cible. ce titre, il convient de porter une attention particulire lindustrie de la gestion dactifs, qui joue un rle dcisif dans lallocation de lpargne des particuliers et des institutionnels. Il est aujourdhui frappant de constater quel point les incitations fiscales jouent un rle prpondrant dans les choix des investisseurs ou les prescriptions des conseillers. Si la puissance de lincitation est, dune certaine manire, une preuve defficacit de la politique fiscale, elle conduit aussi un aveuglement des parties prenantes vis--vis dautres paramtres pourtant tout aussi importants, comme le risque encouru ou les frais, gnrant des risques de mauvaise commercialisation des produits financiers. Il est surtout proccupant de voir que de nombreux mcanismes dincitation fiscale coexistent sans quil soit possible didentifier de logique claire. Une rflexion sur la fiscalit de lpargne devra tre engage, afin dafficher une prime lpargne longue moins naturelle aux yeux des pargnants et la contribution de cette pargne au financement de lconomie, en favorisant les apports en capital notamment en faveur des PME. Pour ma part, je continuerai porter ce message et cette conviction : les acteurs ont toute leur place Paris, quil sagisse de fonds dinvestissement, de banques ou dintermdiaires, tant quils jouent le jeu dune finance responsable, au service des utilisateurs de ces marchs et du financement de lconomie. Mais, si la place de Paris devra, dans les annes venir, continuer dappuyer son dveloppement sur ses fleurons nationaux, elle ne pourra conserver sa vitalit que si elle accepte de se renouveler. Une place de Paris trop centre sur les seuls acteurs nationaux courrait le risque de devenir, terme, une simple place financire rgionale. Pour conclure, le ncessaire renforcement de la rgulation de la finance ne peut saccomplir quau niveau europen. Il nous faut une organisation financire, mais aussi conomique, intgre pour rpondre aux dfis qui nous attendent et tre, ainsi, en position de mieux concourir avec nos partenaires anglo-saxons, amricains et mergents.
Je vous prie dagrer, Monsieur le Prsident de la Rpublique, lexpression de ma trs haute considration.
Jean-Pierre JOUYET
Sommaire
RAPPORT ANNUEL 2011
Prsentation de lautorit des marchs financiers organigramme gnral de lamf le collge de lamf la commission des sanctions 8 9 10 11
CHAPITRE 1
lautorit des marchs financiers et les Pargnants 1 Les actions de la Direction des relations avec les pargnants (DREP) 2 Le rapport du mdiateur 3 La Commission consultative pargnants 4 Le rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs 13
14 21 24
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CHAPITRE 2
Les prestataires de services dinvestissement et Les produits dpargne 1 Lvolution lgislative et rglementaire et laction de lAMF 2 Le suivi des prestataires de services dinvestissement et des organismes de placement collectif 3 Lexamen des documents commerciaux des produits accessibles au grand public 4 Le bilan des acteurs de lintermdiation financire en 2011 5 Le bilan de loffre de produits collectifs en 2011 6 La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective, les travaux de la place et les travaux acadmiques 7 La coopration europenne et internationale relative la gestion dactifs et aux intermdiaires
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42 44 50
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CHAPITRE 3
Les infrastructures de march 1 Lvolution des infrastructures de march 2 Les travaux des commissions consultatives, les travaux de la place et les travaux acadmiques relatifs aux infrastructures de march 3 La coopration europenne et internationale relative aux infrastructures de march 71 72
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CHAPITRE 4
Les oprations financires et La quaLit de Linformation 1 Lvolution lgislative et rglementaire, et laction de lAMF en 2011 2 La publication et la diffusion de la doctrine en 2011 3 Lvolution de lactivit en 2011 4 Les offres publiques dacquisition 5 Les aspects comptables 6 Les travaux de la Commission consultative et des groupes de place en matire doprations et dinformation financires des metteurs 7 La coopration internationale en matire dinformation financire, de comptabilit et daudit 85
86 91 93 103 114
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CHAPITRE 5
La surveiLLance et La discipLine des marchs 1 La surveillance des marchs 2 Le contrle des prestataires de services dinvestissement, des CIF et des infrastructures de march 3 Les enqutes 4 Les transmissions dautres autorits 5 La coopration internationale en matire de surveillance et de discipline des marchs 129 132
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CHAPITRE 6
La composition administrative et La procdure de sanction 1 Lvolution lgislative concernant la composition administrative et les sanctions 2 La Commission des sanctions 149
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157 158 161 165 167 168
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176 178
INDEX
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82,06
millions deuros
surveille les marchs et suit leurs acteurs et peut diligenter des enqutes et des contrles ; sanctionne en cas de manquement ; la demande des parties concernes, propose un service de mdiation visant rsoudre les diffrends opposant les investisseurs particuliers aux prestataires de services dinvestissement ou socits cotes.
Charges dexploitation
76,09
millions deuros
Son domaine de comptence : les marchs et leurs acteurs, les oprations financires, les produits financiers
Le domaine dintervention de lAutorit des marchs financiers concerne : les marchs financiers et leurs infrastructures ; les oprations et linformation financires des socits cotes ; les professionnels autoriss fournir des services dinvestissement ou des conseils en investissements financiers et les dmarcheurs ; les produits dpargne collective investis dans des instruments financiers et tous autres placements offerts au public.
428
collaborateurs
Source : AMF
COLLGE
Conseiller du prsident
Xavier Tessier
Franois Ardonceau Directeur gnral adjoint Division administrative et financire Benot Plaut Directeur de division Dominique Trevisan Adjoint Direction des ressources humaines Claire Castanet Directrice Anne-Sophie Fior Adjointe la directrice Direction des systmes dinformation Franois Paysant Directeur Yann Holly Adjoint au directeur Thierry Vallat Adjoint au directeur
Conseiller technique auprs du SGA : Wayne Smith Division des affaires europennes et internationales Franoise Buisson Directrice de division Division rgulation des socits cotes Antoine Colas Directeur de division Franois-Rgis Benois Adjoint Division rgulation de la gestion dactifs Patrice Berg-Vincent Directeur de division Natasha Cazenave Adjointe Division rgulation des marchs Sonia Cattarinussi Directrice de division Division tudes, stratgie et risques Fabrice Pansard Directeur de division
Audit interne
Direction de la communication
Florence Gaubert Directrice Barbara Frugier Adjointe la directrice
Veille stratgique sur lpargne Cyrille Stvant Adjoint la directrice Information des publics de lAMF Astrid de La Bouillerie Responsable Mdiation Franois Denis du Page Responsable
Conseiller technique auprs du SGA Michel Karlin Direction de la gestion dactifs Guillaume Eliet Directeur Xavier Parain Directeur adjoint Division expertise juridique, doctrine oprationnelle et gestion complexe Sbastien Bonfils Directeur de division Division agrments et suivi Marc Laglace Directeur de division Jrmie Gouy Adjoint Morgane Rollin Adjointe Caroline Pradeau Adjointe Division MOA et mtiers supports Latitia Ligre Directrice de division Direction des marchs Philippe Guillot Directeur Division surveillance des marchs Alexandra Givry Directrice de division Division suivi des intermdiaires de march Stphane Pontoizeau Directeur de division Division infrastructures de march Delphine Vandenbulcke Directrice de division
Direction des contrles Nicolas Patel Directeur Annick Moriceau Directrice adjointe
Rgles de conduite et organisation des PSI Jean-Louis Alfonsi Responsable Socits de gestion et produits dpargne Nama Asmane Responsable Expertise juridique et internationale Maxime Galland Responsable
Direction des affaires comptables Patrick Parent Directeur Fabienne Colignon Adjointe au directeur tienne Cunin Adjoint au directeur
Conseillers techniques
Mai 2012
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Il sige auprs de toutes les formations (Collge plnier, Commission des sanctions et commissions spcialises) sans voix dlibrative. Il peut demander une deuxime dlibration.
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1 - Jean-Pierre Jouyet Prsident, nomm par dcret du prsident de la Rpublique. 2 - Jacques Delmas-Marsalet Conseiller dtat, dsign par le vice-prsident du Conseil dtat. 1 3 - Martine Ract-Madoux
10 - Marie-Ange Debon 3 11 - Jean-Luc Enguhard 1 12 - Jean-Pierre Hellebuyck 2 13 - Sophie Langlois 1 14 - Olivier Poupart-Lafarge
Membre dsign par le prsident du Snat. 3 Membre dsign par le prsident de lAssemble nationale. 2
8 - Jean-Michel Naulot
4 - Philippe Adhmar
Conseiller matre la Cour des comptes, dsign par le Premier prsident de la Cour des comptes. 3
9 - Christian de Boissieu
1
15 - Christian Schricke 3 16 - Sylvie Lucot
Dsigns par le ministre charg de lEconomie, aprs consultation des organisations reprsentatives des socits industrielles et commerciales dont les titres font lobjet doffre au public, des socits de gestion dorganismes de placement collectif et des autres investisseurs, des prestataires de service dinvestissement, des entreprises de march de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux.
Ces trois commissions spcialises sont habilites par dlgation du Collge examiner les rapports de contrle et denqute et peuvent, le cas chant, dcider louverture dune procdure de sanction. Elles sont galement habilites valider laccord conclu dans le cadre de la composition administrative.
5- Robert Ophle Reprsentant de la Banque de France, dsign par le gouverneur de la Banque de France. 1
charg de lconomie. 2
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Il sige auprs de toutes les formations (Collge plnier, Commission des sanctions et commissions spcialises) sans voix dlibrative. Il peut demander une deuxime dlibration.
1 Section 1 2 Section 2
Prsidente de la premire section. Conseiller la Cour de cassation dsign par le Premier prsident de la Cour de cassation.
2 - Jean-Claude Hassan 2
de Labeau 2
Prsident de la deuxime section. Conseiller dtat dsign par le vice-prsident du Conseil dtat.
Conseiller dtat dsign par le vice-prsident du Conseil dtat. Conseiller la Cour de cassation dsign par le Premier prsident de la Cour de cassation.
4 - Marie-Hlne Tric 2
3 - Michel Pinault 1
Reprsentants des salaris des entreprises ou tablissements prestataires de services dinvestissement, des socits de gestion dorganismes de placements collectifs, des entreprises de march, des chambres de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux, dsigns par le ministre charg de lconomie.
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CHAPITRE 1
LAutorit des mArchs finAnciers et Les pArgnAnts 1 Les actions de la Direction des relations avec les pargnants (DREP) A Connatre les pargnants B Suivre les pratiques commerciales des intermdiaires financiers C Promouvoir des actions pdagogiques lintention des pargnants D Dvelopper les partenariats avec dautres rgulateurs et autorits 2 Le rapport du mdiateur A La mission du mdiateur et les activits de la Mdiation de lAMF B Les chiffres de lanne 2011 C Les sujets majeurs traits par la Mdiation de lAMF 3 La Commission consultative pargnants A Les avis donns par la Commission consultative pargnants sur les travaux de lAMF B Les rponses aux consultations lances par la Commission europenne et la Financial Services Authority britannique (FSA) C Les auditions 4 Le rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs 13 14 14 15 17 19 21 21 22 23 24 25
25 26 27
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Enfin, ils font largement confiance leurs conseillers financiers ou leurs chargs de clientle bancaire pour les guider dans le choix de leurs placements.
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3 | Lobservatoire de lpargne
Le plan stratgique de lAMF a prvu la cration dun Observatoire des produits dpargne de dtail pour mieux identifier les diffrents types de produits proposs aux pargnants, les diffrents canaux de distribution et assurer une veille sur les volutions et les tendances dans ces marchs (2). ce stade, lObservatoire est organis en neuf grandes thmatiques. Chaque thmatique est alimente par des sources internes et externes lAMF (donnes de cadrage, enqutes dopinion, etc.). Son objet est dapprhender la demande des mnages en matire de produits dpargne, danalyser loffre, de fournir des lments dinformation sur la tarification et de recueillir des informations sur les problmes rencontrs par les pargnants. En 2012, lObservatoire de lpargne publiera une partie de ses travaux(3).
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2 | Les alertes
Grce aux remontes dinformations dAMF pargne Info Service, ainsi quaux signalements transmis par plusieurs de ses directions, lAMF a publi 18 alertes en 2011. Elles portent notamment sur les activits de socits non autorises proposer des services dinvestissement et/ou qui proposent des produits dont la commercialisation nest pas autorise en France. En 2011, ces alertes ont galement plus particulirement concern les produits financiers offerts au grand public et adosss au march des changes. Ainsi, lAMF, en collaboration avec lAutorit de contrle prudentiel (ACP), a diffus des communiqus sur ce sujet : le 31 mai, un communiqu de presse commun lAMF et lACP a prcis que les contrats de change chance de fin de journe sont bien des instruments financiers lorsquils prvoient ou donnent effectivement lieu un report tacite des positions(4) ;
(2) Page 11 du plan stratgique de lAMF publi le 29 juin 2009 : http://www.amf-france.org/documents/general/8983_1.pdf. (3) Cf. communiqu de presse du 4 avril 2012, disponible sur les site internet de lAMF (www.amf-france.org). (4) Cette prise de position a t dtaille dans les documents publics position concernant la qualification juridique des oprations de change reportables (rolling spot Forex) et questions-rponses relatives aux oprations sur le Forex .
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le 7 juillet, dans un nouveau communiqu, lAMF et lACP recommandaient aux investisseurs de ne pas donner suite aux sollicitations de 9 sites internet cits.
3 | Le suivi des conditions de commercialisation des produits financiers : les visites mystres
Les visites mystres permettent lAMF dapprcier, dans des conditions proches de la ralit, la mise en uvre pratique de sa rglementation et de sa doctrine. Une troisime campagne de 110 visites mystres a t conduite en 2011. a) La campagne de visites mystres conduite en 2011 Comme lors des deux premires campagnes(5), lAMF souhaitait vrifier que les chargs de clientle effectuent bien une dcouverte approfondie de leurs prospects. Conformment aux dispositions de la directive MIF, le prospect doit en effet tre questionn sur le niveau de ses connaissances, son exprience en matire dinvestissement, sa situation financire globale (actif/passif), ses objectifs dinvestissement, son horizon de placement et les risques quil est prt assumer. Lobjectif tait galement de vrifier que les chargs de clientle fournissent bien des informations prcises sur les diffrents types de frais affrents leur proposition commerciale, tout comme sur la nature des actifs sous-jacents aux produits financiers offerts. Dans le scnario labor par lAMF, le visiteur mystre tait dessein trs concern par ces problmatiques : il se prsentait comme un prospect aux moyens financiers modestes, avec un horizon de placement assez lointain et sans exprience financire. Proche du profil de lpargnant type, avec 8 000 euros placer, il relevait ainsi dune catgorie de prospects que les tablissements visits ont lhabitude de rencontrer. Ce scnario rpondait galement aux attentes des responsables nationaux des associations de consommateurs, dsireux que lAMF effectue une campagne de visites mystres refltant davantage la situation financire actuelle des pargnants. En effet, lors des prcdentes campagnes, les montants placer, de 60 000 et 70 000 euros, taient nettement plus levs et supposs lis des circonstances particulires (donation en hritage). Lobjectif affich du visiteur mystre de la campagne 2011 tait dacqurir un bien immobilier sur une priode de 15 ans afin de devenir propritaire au moment de son dpart la retraite et rduire alors le montant de ses charges. Les rsultats de cette troisime campagne ont confirm certains points faibles relevs lors des deux prcdentes menes en 2010. LAMF compte donc poursuivre en 2012 son dialogue avec les banques sur la ncessit damliorer la qualit de leurs prestations de conseil et les sensibiliser nouveau sur les points suivants : 1. le questionnement lors de la prise de rendez-vous. Ds le dpart, lobjet du rendez-vous, et surtout le montant placer, devraient tre encore plus systmatiquement demands afin que le rendez-vous soit pris avec un vendeur mme de bien conseiller le prospect ; 2. le questionnement lors de lentretien. Les questions devraient davantage porter sur : le niveau de risque accept par le client. Les tablissements indiquent aujourdhui prouver de plus en plus de difficults expliquer clairement et simplement la relation rentabilit/risque des produits offerts. Dans le contexte boursier actuel, il leur est en effet difficile de promouvoir des produits risqus (les actions, en particulier) tout en indiquant quils offrent, sur longue priode, la probabilit dune rentabilit plus grande. Mais le questionnement du prospect sur son apptence au risque mrite dtre approfondi, notamment sur le montant de perte acceptable,
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le patrimoine du prospect. La dmarche commerciale des chargs de clientle consiste encore trop prsenter une palette de produits dpargne sans que le prospect soit interrog sur lensemble des lments constitutifs de son patrimoine, notamment sur ses dettes, sur ses charges ou ses dpenses contraintes, lexprience financire et lhorizon de placement du prospect. Ces deux informations devraient galement tre plus systmatiquement connues du charg de clientle, 3. la prsentation des produits offerts : lapproche devrait tre plus quilibre et les avantages des produits offerts mis en balance avec leurs inconvnients, linformation sur lenveloppe des produits dassurance vie ne devrait pas luder celle sur les actifs sous-jacents, linformation donne sur les frais devrait tre plus spontane et surtout porter de manire plus systmatique sur les frais rcurrents. Force est de reconnatre que la prsentation de lensemble des frais nest pas satisfaisante. Cest une des constatations que lAMF soulignera lors des restitutions effectues auprs des tablissements financiers et quelle surveillera nouveau en 2012 lors des prochaines campagnes de visites mystres . Au-del, lAMF sinformera auprs des tablissements financiers sur les enseignements quils en tirent pour modifier la conduite de leur politique commerciale. Ces informations permettront dvaluer prcisment les apports, pour la place, de lutilisation par le rgulateur de cet instrument dont la porte, ce stade, se veut essentiellement pdagogique et incitative. b) Les prochaines campagnes de visites mystres Les campagnes qui seront menes en 2012 devraient permettre de vrifier lvolution de loffre faite aux prospects. Les banques, qui doivent renforcer leurs fonds propres, orientent en effet davantage leur communication commerciale vers leurs produits dpargne bancaire, au dtriment des autres produits financiers, dont lassurance vie.
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(6) UFC Que Choisir, Association force ouvrire consommateurs (AFOC), Confdration nationale des associations familiales catholiques (CNAFC), Association de dfense, dducation et dinformation du consommateur (ADEIC), Confdration syndicale des familles (CSF), INDECOSA-CGT (Association de dfense des consommateurs salaris), Familles rurales, Association tudes et consommation (ASSECO CFDT), Consommation, logement et cadre de vie (CLCV), Conseil national des associations familiales laques (CNAFAL), Union nationale des associations familiales catholique (UNAF), Fdration des associations indpendantes de dfense des pargnants pour la retraite (FAIDER), Familles de France, Organisation gnrale des consommateurs (ORGECO), ainsi que lInstitut national de la consommation (INC).
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Cette runion a t suivie dune seconde rencontre lAMF en prsence dun reprsentant de la Direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes (DGCCRF) (cf. infra, page 21). Par ailleurs, la fin de lanne 2010, lAMF a tabli un programme de formation sur lpargne. Lobjectif de ces formations est de permettre aux responsables locaux des associations de consommateurs de mieux rpondre aux proccupations des personnes qui les sollicitent sur le sujet de lpargne, notamment lorsquil sagit de traiter leurs rclamations, et de former leur tour leurs adhrents et amliorer ainsi leur niveau dducation financire. En 2011, lAMF a ralis, en partenariat avec lInstitut dducation financire du public (IEFP), six sessions de formation dans les succursales rgionales de la Banque de France (Strasbourg, Toulouse, Clermont-Ferrand, Montpellier, Marseille, Nantes) et une Paris. 235 stagiaires ont ainsi t forms sur les sujets suivants : le suivi de leurs comptes et leur budget ; les questions quil convient de se poser avant dpargner et dinvestir ; lpargne et les placements financiers ; les obligations des vendeurs de produits et de services financiers ; le rglement des litiges avec son vendeur de produits financiers ; les mnages et le crdit. En 2012, lAMF organisera neuf sessions de formation en rgions (Limoges, Amiens, Caen, Poitiers, Lille, Bordeaux, Rennes, Dijon et Lyon) avec le concours des directeurs rgionaux de la Banque de France.
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(7) Communiqu du 14 octobre 2011 LAutorit des marchs financiers publie de nouveaux guides pratiques disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (8) Disponibles sur les sites internet de lAMF et de lIEFP (www.lafinancepourtous.com).
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(9) Cf. page 15. (10) Assurance Banque pargne Info Service (http://www.abe-infoservice.fr) est le point dentre commun lACP et lAMF destin informer et orienter le public dans le domaine des produits, contrats et services financiers.
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Cette dmarche fait naturellement suite, pour ce qui concerne lAMF, aux conclusions du rapport relatif lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs(11). Les travaux mens par les deux autorits visent garantir la clientle : une information claire et transparente sur les modalits de traitement des rclamations, ainsi quun accs facile au systme de traitement des rclamations ; un traitement des rclamations efficace, gal et harmonis ; la mise en place dventuelles actions correctives au sein des tablissements financiers partir des dysfonctionnements identifis travers le traitement des rclamations. LAMF a propos de complter les obligations applicables aux prestataires de services dinvestissement en matire de traitement des rclamations et dtendre le dispositif, sous sa nouvelle forme, aux conseillers en investissements financiers, aux socits de gestion de socits civiles de placement immobilier (SCPI) et aux personnes morales mettrices de titres financiers qui en assurent la tenue de compte conservation. LAMF a donc soumis consultation publique, du 15 dcembre 2011 au 19 janvier 2012, les modifications portant sur certaines dispositions du livre III de son rglement gnral et les conditions de leur mise en uvre, dans une nouvelle instruction dapplication. c) Des objectifs communs de contrle et de veille Dans le cadre du ple commun, la coordination entre les autorits consiste galement fixer des objectifs communs en matire de contrle et de veille. En 2011, deux priorits de contrles ont ainsi t fixes : la vrification de la bonne application de la recommandation de lACP et de la position de lAMF sur les produits complexes(12), et la meilleure connaissance de la chane de cration et de distribution des OPCVM, notamment quand ils sont diffuss dans le cadre des contrats dassurance vie. d) Une plateforme commune : Assurance Banque pargne Info Service La plateforme Assurance Banque pargne Info Service (ABEIS) a inform et orient le public en mettant disposition, sur son site internet (www.abe-infoservice.fr), des informations gnrales concernant les dmarches et les relations contractuelles dans les domaines de lassurance, de la banque et de lpargne. En 2011, ce ple a reu plus de 65 000 demandes. Toutes ces actions concrtes participent lmergence dune culture commune de la rgulation entre lAMF et lACP sur le sujet de la commercialisation de lensemble des produits financiers.
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(11) Cf. infra, page 27. (12) Cf. communiqu de presse ACP/AMF du 15 octobre 2010 : commercialisation dinstruments financiers complexes auprs du grand public : lACP et lAMF renforcent leur vigilance, en ligne sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (13) Cf. communiqu de presse du 18 mai 2011 en ligne sur le site internet de lAMF.
Face au dveloppement de certaines publicits douteuses, notamment sur internet, les deux autorits ont dcid de joindre leurs expertises pour renforcer et diffuser les bonnes pratiques auprs des professionnels concerns. Cette collaboration de lAMF avec lARPP permet de conforter les actions de lAMF en faveur dune publicit loyale et non trompeuse sur les produits financiers. Ainsi, le 6 janvier 2012, dans le prolongement des travaux conjoints mens par les deux autorits, le Jury de dontologie publicitaire de lARRP a qualifi de non conformes ses principes dontologiques des bannires diffuses sur le site internet Forex au fminin par deux socits dnommes Ikko Trader et Trader 369. Ces deux socits, qui proposaient des services dinvestissement sans tre agres, figuraient sur la liste publie par lAMF et lACP dans leur communiqu de presse du 20 septembre.
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3 | La collaboration renforce de lAMF avec la direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes (dgCCrF)
Dotes de missions complmentaires en matire de protection des consommateurs de produits et de services financiers, lAMF et la DGCCRF ont renforc leur collaboration au cours de lanne 2011. Le 1er septembre 2011, lAMF a ainsi accueilli dix collaborateurs de la DGCCRF pour une journe de formation sur les produits financiers offerts au grand public, notamment ceux proposs sur le Forex via internet. Les 27 septembre 2011 et 9 dcembre 2011, le chef du Service national des enqutes de la DGCCRF est intervenu aux cts de lAMF auprs des associations de consommateurs. La DGCCRF les a sensibilises sur les arnaques les plus frquemment rencontres et les a invites lui transmettre toute information utile lui permettant dorienter son action.
2 | Le rapport du mdiateur
Le rapport du mdiateur figurant ci-aprs est un rsum du Rapport annuel du mdiateur 2011. Ce document qui offre une vue complte et chiffre de lactivit du mdiateur pour lanne 2011 est imprim part et tlchargeable en version intgrale sur le site internet de lAMF.
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La mdiation de lAMF repose sur le principe fondamental dune dmarche volontaire des deux parties. Le mdiateur ne peut tre saisi quen cas de diffrend caractre individuel entrant dans le champ de comptences de lAMF, cest--dire entre un client et un prestataire de services dinvestissement, un conseiller en investissements financiers ou une socit cote. Si le sujet nentre pas dans le champ de comptence de lAMF, le mdiateur roriente le plaignant vers les organismes comptents. Cest notamment le cas des rclamations portant sur les contrats dassurance vie, ou entrant dans le domaine purement bancaire, en particulier ce qui relve du fonctionnement dun compte de dpt, des livrets dpargne ou des dpts terme, et de loctroi de crdit. Enfin, les questions dapplication et dinterprtation de la lgislation fiscale ne ressortent pas davantage du champ de comptence de lAMF. Laccs direct au mdiateur de lAMF est garanti, gratuit, et ses coordonnes sont facilement accessibles. Les saisines peuvent seffectuer soit par un formulaire lectronique, disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org) dans la rubrique du mdiateur, soit par courrier postal. Toute rclamation adresse au mdiateur doit cependant, pour tre recevable, avoir t prcde dune premire rclamation crite auprs du prestataire de services dinvestissement ou de lmetteur concern et que cette rclamation ait fait lobjet dun rejet total ou partiel, ou quelle nait pas obtenu de rponse dans un dlai raisonnable.
2 | Lorganisation
Marielle Cohen-Branche a t nomme mdiateur de lAMF le 16 novembre 2011 en remplacement de Madeleine Guidoni. Afin de rpondre une volont de renforcer la mdiation, conformment au rapport du groupe de travail sur lindemnisation des prjudices des pargnants et investisseurs, prsid par Jacques Delmas-Marsalet et Martine Ract-Madoux, publi en mai 2011, le mdiateur est maintenant directement rattach au prsident de lAMF. Son mandat est de trois ans renouvelable. La Mdiation a eu jusqu prsent deux missions principales qui doivent tre distingues : la consultation et la mdiation. La cration dAMF pargne Info Service au sein de la Direction des relations avec les pargnants en 2010, permanence ouverte quotidiennement au public, conduit ne plus maintenir cette mission de consultation au sein du Ple mdiation, de sorte que celui-ci se concentre sur son cur de mtier. Au cours de lanne 2012, les consultations seront reprises par AMF pargne Info Service.
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3 | La commercialisation
La Mdiation est rgulirement saisie par des pargnants qui contestent leurs souscriptions dans des OPCVM effectues sur les conseils de leur intermdiaire financier. Ces dossiers sont examins la lumire des dispositions rgissant les obligations des intermdiaires financiers qui commercialisent des OPCVM. Des dossiers de souscription de titres subordonns remboursables (TSR) ont galement t enregistrs concernant le manque dinformation sur les risques de perte en capital en cas de rachat avant lchance.
4 | Le mandat de gestion
La Mdiation de lAutorit des marchs financiers est rgulirement saisie par des pargnants sur des sujets relatifs aux mandats de gestion, leur conclusion, leur excution et leur rsiliation. Le mandat de gestion se dfinit comme un contrat crit par lequel linvestisseur donne tout pouvoir son intermdiaire financier afin de grer, dans les conditions prvues par ledit contrat, son portefeuille. Le mandat de gestion se distingue de la gestion conseille, prestation qui correspond un service de rception-transmission dordres accompagn de conseils en investissement que linvestisseur est libre de suivre ou non.
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5 | Le Forex
De plus en plus dinvestisseurs continuent dtre tents dinvestir sur le Forex, en raison, notamment, de publicits trs offensives et nombreuses sur internet, de la part des acteurs de ce march. Certains investisseurs sont confronts de fortes pertes en capital. La Mdiation recommande systmatiquement aux investisseurs de vrifier, avant toute prise de contact, que la socit est bien agre par lAutorit de contrle prudentiel pour fournir les services dinvestissement quelle propose, dtre vigilants, de se tenir informs des communiqus qui pourront tre mis en ligne sur le site internet de lAMF ce sujet. Elle leur recommande galement dtre prudents dans lutilisation de leurs comptes trading sur le march du Forex. La Mdiation souligne aussi que sagissant dacteurs trangers, les clauses contractuelles prvoient souvent que les demandes de mdiation soient adresses au mdiateur du pays dorigine de la socit.
Activits
Au cours de lanne 2011, la Commission consultative pargnants (CCE) sest runie neuf reprises. cette occasion, elle a donn des avis sur les travaux de lAMF, elle a rpondu aux consultations de la Commission europenne et elle a procd laudition de services ou de personnalits extrieurs lAMF.
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A LeS AvIS donnS pAr LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve pArgnAntS Sur LeS trAvAux de LAMF
Saisie plusieurs reprises de questions relatives la gouvernance des socits cotes, la CCE a souhait que lAMF se penche sur le fonctionnement des assembles gnrales dactionnaires, sagissant notamment des conditions daccs ces assembles, de linscription lordre du jour des points ou projets de rsolution prsents par les actionnaires, de la composition et du rle du bureau, du contrle des conventions rglementes et de lexercice des droits de vote des actionnaires, notamment non-rsidents. Ces questions ont t tudies dans le groupe de travail prsid par Olivier Poupart-Lafarge auquel ont particip trois membres de la CCE et dont le rapport a t mis en consultation en 2012. Consulte sur le projet de recommandation de lAMF sur les proxy advisers, la CCE sest dclare favorable au renforcement du dialogue entre des conseillers en vote et les investisseurs mais elle a soulign que leur intervention ne devait pas occulter la responsabilit finale des investisseurs dans le choix de leurs votes. Par ailleurs, loccasion de lexamen du projet de code de dontologie des organismes de placement collectif en immobilier (OPCI), la CCE a recommand unanimement une valuation contradictoire par trois experts, dont lun au moins indpendant, pralablement tout transfert dactifs dun OPCI grand public. La CCE a galement t consulte sur le projet de transposition de la directive Prospectus rvise (transposition par les tats membres au plus tard le 1er juillet 2012). cet gard, la CCE na pas t favorable au relvement de 2,5 5 millions deuros du seuil maximum en de duquel les missions sont dispenses de prospectus, sauf mise en place (difficile au regard de la rglementation europenne) dun rgime national permettant tout le moins de contrler les documents promotionnels relatifs ces missions. Consulte sur la mise jour des guides de doctrine relatifs des OPCVM, la Commission a demand que la recommandation AMF de se rfrer, pour lapprciation de la performance dun OPCVM, des indices calculs dividendes rinvestis soit transforme en une position simposant aux socits de gestion franaises et trangres pour leurs produits commercialiss en France. Lors de lexamen du rapport du groupe de travail sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs, les membres de la CCE se sont dclars favorables lintroduction dune forme daction collective, tout en souhaitant viter les drives rencontres aux tats-Unis.
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B LeS rponSeS Aux ConSuLtAtIonS LAnCeS pAr LA CoMMISSIon europenne et LA FInAnCIAL ServICeS AuthorIty BrItAnnIque (FSA)
1 | Les consultations publiques lances par la Commission europenne
Lavis de la CCE a t recueilli sur les consultations publiques de la Commission europenne sur les produits de dtail adosss des instruments financiers (PRIPs), sur la rvision de la directive sur les March dinstruments financiers (MIF) et sur son livre vert sur la gouvernance dentreprise dans lUnion europenne. Dans son avis rendu au Collge de lAMF sur les PRIPs, la CCE a souhait que leffort dharmonisation de linformation aux souscripteurs et des conditions de commercialisation ne se limite pas aux OPCVM et aux obligations structurs mais soit tendu tous les produits offerts en concurrence au public sur les lieux de vente (contrats dassurance vie en euro, dpts terme, produits retraites, etc.). Elle a soulign quen labsence dune directive transversale sur les PRIPs, lharmonisation entre les directives sectorielles risquait dtre incomplte.
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Sagissant de la rvision de la directive MIF, la CCE a souhait que soit renforce la transparence tant pr-ngociation que postngociation, et que cette transparence soit assure par la centralisation des transactions ralises sur les diffrents marchs et plateformes (consolidated tape) par un oprateur unique agissant dans le cadre dune concession de service public. Sur les dispositions de la directive visant renforcer la protection des investisseurs, la CCE sest flicite que soit reconnue lexistence, au sein des OPCVM coordonns, de produits complexes ne pouvant pas tre vendus en excution simple dordres mais devant faire lobjet dun test dadquation au regard de la connaissance et de lexprience financire de linvestisseur. Elle a en revanche t partage sur la perspective dinterdire aux conseillers indpendants de percevoir de rtrocessions de la part des producteurs. Saisie du projet de rponse de lAMF la consultation de la Commission europenne sur le cadre du gouvernement dentreprise dans lUnion europenne, la CCE sest notamment dclare favorable la distinction des fonctions de prsident et de directeur gnral, la prsence au conseil dadministrateurs nayant pas de relations daffaires avec la socit et une reprsentation des actionnaires minoritaires au sein de ce conseil.
C LeS AudItIonS
Des participants de la CCE, ont eu loccasion de prsenter laction de leur organisation au profit des pargnants : Fabrice Pesin, secrtaire gnral adjoint de lAutorit de contrle prudentiel (ACP), a ainsi expos laction de la Direction du contrle des pratiques commerciales de lACP et ses initiatives en matire de traitement des rclamations. Pascale Micoleau-Marcel, dlgue gnrale de lInstitut pour lducation financire du public (IEFP), a prsent les travaux de lOCDE en matire dducation financire et prcis la contribution de lIEFP ces travaux. La Direction des relations avec les pargnants de lAMF a comment les rsultats et les enseignements tirer des campagnes de visites mystres conduites en 2011, ainsi que son action, conduite avec les partenaires de lAMF, concernant les produits financiers adosss au march du Forex et offerts au grand public. Par ailleurs, des reprsentants de lARPP et de la DGCCRF ont inform les membres de la CCE de laction de leur autorit sur les offres de produits financiers offerts au grand public et adosss au march des changes.
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4 | Le rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs
Le rapport du groupe de travail sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs, prsid par Jacques Delmas-Marsalet et Martine Ract-Madoux, membres du Collge, a fait lobjet dune consultation publique du 25 janvier 2011 au 15 mars 2011. La synthse des rponses cette consultation a t publie le 16 mai 2011(15). Le groupe de travail recommandait dans son rapport que : les procdures de rglement amiable des litiges soient renforces, notamment par la Mdiation de lAMF ; la proccupation dindemniser les victimes dans les diffrentes procdures internes de lAMF soit plus systmatiquement prise en compte ; et la contribution de lAMF au rglement judiciaire des litiges en matire de preuve et dvaluation des prjudices soit organise. Il a enfin ouvert une piste de rflexion relative aux conditions dapplication, dans le domaine financier et boursier, dune action collective, dans lhypothse o celle-ci serait introduite par le lgislateur en droit franais. Les retours de la consultation publique ont montr de nombreux points daccord avec les recommandations du groupe de travail. Dautres points ncessitaient des claircissements qui ont t apports dans le document de synthse. La consultation a mis en lumire lexistence de positions divergentes sur la proposition du rapport relative lintroduction et lapplication dune forme daction collective en matire boursire et financire. Toutefois, des pistes intressantes ont merg, comme celle de lamlioration de laction en reprsentation conjointe ou de la cration dun fonds davance des frais de procdure financ par une partie des sanctions pcuniaires prononces par la Commission des sanctions de lAMF.
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(15) Ce document et le rapport du groupe de travail sont disponibles sur le site de lAutorit des marchs financiers (www.amf-france.org).
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CHAPITRE 2
Les prestataires de services dinvestissement et Les produits dpargne 1 Lvolution lgislative et rglementaire et laction de lAMF A La transposition de la directive OPCVM IV B Les suites de la crise financire C Lvolution rglementaire et lactivit de lAMF dans la lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme D La modernisation du cadre applicable la tenue du passif des OPCVM E La diffusion de la doctrine de lAMF 2 Le suivi des prestataires de services dinvestissement et des organismes de placement collectif A Le suivi des intermdiaires de march B Le suivi des socits de gestion C Le suivi des organismes de placement collectif (OPC) 3 Lexamen des documents commerciaux des produits accessibles au grand public A Les chiffres cls B La mise en uvre de la position relative la commercialisation des instruments financiers complexes 4 Le bilan des acteurs de lintermdiation financire en 2011 A Les socits de gestion de portefeuille B Les autres prestataires de services dinvestissement C Les responsables de la conformit et du contrle interne (RCCI) et les responsables de la conformit pour les services dinvestissement (RCSI) D La vrification du niveau de connaissance des personnes physiques employes par les prestataires de services dinvestissement 5 Le bilan de loffre de produits collectifs en 2011 A Le bilan 2011 des OPCVM conformes la directive europenne OPCVM IV B Le bilan 2011 des produits de gestion collective non conformes la directive europenne OPCVM IV 6 La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective, les travaux de la place et les travaux acadmiques A La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective B Les travaux de la Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective C Les travaux de la place 7 La coopration europenne et internationale relative la gestion dactifs et aux intermdiaires A Les travaux au sein du Conseil de stabilit financire B Les travaux au sein de lESMA C Les travaux au sein de lOICV : les travaux du SC5 (gestion dactifs) D La coopration bilatrale
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Lanne 2011 a t marque au plan europen par la transposition de la directive OPCVM IV qui a t, en France, loccasion dune refonte des dispositions du code montaire et financier et du rglement gnral de lAMF. Cette transposition permet damliorer linformation des investisseurs en introduisant le document dinformation cl pour linvestisseur (DICI). Elle permet aussi de moderniser le march des OPCVM en mettant en uvre, notamment, le passeport pour les socits de gestion qui peuvent dsormais grer des OPCVM coordonns au sein de lUnion, mais galement en autorisant les fusions entre OPCVM coordonns tablis dans des tats membres diffrents et en simplifiant la procdure de commercialisation transfrontire des OPCVM coordonns. LAMF a par ailleurs mis en uvre la nouvelle classification des OPCVM montaires conformment la recommandation du Comit europen des rgulateurs des marchs de valeurs mobilires (CESR) de mai 2010. Deux nouvelles classes ont ainsi t cres : les fonds montaires et les fonds montaires court terme , clairement diffrencies en fonction de leur profil rendement/risque. Cette transposition sest accompagne du lancement dun chantier sur lencadrement de ces fonds, en particulier du point de vue de la stabilit financire. Dans le cadre de sa mission de protection de lpargne, lAMF a intensifi son action dans le domaine de la supervision de la commercialisation de produits accessibles au grand public, notamment des instruments financiers complexes. Environ 850 documents commerciaux ont ainsi t examins en 2011 lors des phases dagrment ou dautorisation de commercialisation des produits et ont, pour certains dentre eux, fait lobjet de modifications substantielles la demande de lAMF. Plus de 1 000 messages promotionnels et 3 000 publicits ont galement t analyss. LAMF a galement procd en 2011 une rorganisation interne visant amliorer le suivi des intermdiaires de march, travers la cration dune quipe ddie. Cette dernire a pour mission de formaliser une doctrine afin de rpondre aux interrogations des professionnels, dassurer une veille active de leur activit et de les accompagner dans la mise en uvre de la rglementation. Enfin, lAMF a poursuivi la diffusion et lactualisation de sa doctrine en matire dOPCVM. Au plan international, lAMF a, cette anne, renforc son influence dans les enceintes europennes et internationales. Outre son engagement marqu en faveur dune rgulation internationale cohrente et harmonise, en particulier en matire de gestion alternative, elle a activement contribu aux travaux visant renforcer la protection des investisseurs et la stabilit financire. Paralllement aux travaux existants, le comit permanent sur la gestion dactifs (SC5) de lOrganisation internationale des commissions de valeurs (OICV), prsid par lAMF, sest vu confier trois nouveaux mandats pour laborer des principes de lOICV relatifs la rgulation des fonds montaires, des exchange-traded funds (ETF) et un cadre de la gestion du risque de liquidit des fonds dinvestissement. Au plan national, dans un contexte conomique particulirement difficile, illustr notamment par une baisse substantielle des actifs sous gestion, lactivit est reste un niveau lev sagissant des agrments avec, il faut le noter, une qualit croissante des dossiers prsents lAMF. Certains chiffres marquants illustrent lvolution de lindustrie de la gestion collective franaise en 2011 : les encours bruts des OPC slevaient 1 226 milliards deuros au 31 dcembre 2011, contre 1 365 milliards deuros au 31 dcembre 2010, auxquels il faut ajouter les 180 milliards deuros pour les organismes de titrisation au 31 dcembre 2011 ; le nombre dOPC est pass de 12 182 fin dcembre 2010 12 096 fin dcembre 2011, auquel il faut ajouter les 194 organismes de titrisation ; les crations dOPC se sont inflchies, avec 1 008 OPCVM nouveaux en 2011, contre 1 080 OPCVM en 2010, auxquelles il faut ajouter les 28 crations dorganismes de titrisation ; le nombre de socits de gestion de portefeuille a lgrement augment, passant de 590 entits au 31 dcembre 2010 599 entits au 31 dcembre 2011. En 2011, 39 dossiers de demande de cration de socits de gestion ont t prsents au Collge de lAMF, contre 57 en 2010 ;
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5 notifications de libre tablissement dans un autre tat de lEspace conomique europen et 102 notifications de libre prestation de services ont t examines favorablement par lAMF.
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Source : AMF
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Les dispositions relatives aux OPCVM non coordonns (non conformes la directive OPCVM) ne subissent que quelques amnagements. Certains rgimes nationaux sont ainsi maintenus : il sagit notamment des dispositions applicables aux OPCVM matres-nourriciers non coordonns et aux fusions entre OPCVM non coordonns. La gamme des vhicules proposs aux investisseurs est cependant rationalise avec la fusion des diffrentes catgories dOPCVM rgles dinvestissement allges (avec ou sans effet de levier) et la suppression de la possibilit de crer de nouveaux fonds communs dintervention sur les marchs terme (FCIMT). Dsormais, les dispositions du code montaire et financier et du rglement gnral de lAMF relatives aux OPCVM coordonns et les dispositions applicables aux OPCVM non coordonns sont clairement distingues les unes des autres. Cette organisation correspond celle retenue au niveau communautaire. Elle sarticule autour de la directive OPCVM, dune part, et de la directive relative aux gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs (dite AIFM ), dautre part, dont la transposition devra intervenir en 2013. Sagissant de la partie rglementaire du code montaire et financier, la transposition de la directive a t principalement loccasion daligner la description des instruments financiers ligibles lactif dun OPCVM sur celle figurant dans la directive OPCVM IV. Par ailleurs, les OPCVM doivent dsormais indiquer si leur politique dinvestissement prend en compte des critres sociaux, environnementaux et de qualit de gouvernance dans leurs supports dinformation.
3 | La mise jour de linstruction de lAMF n 2008-03 : mise en place dun nouveau programme dactivit type pour les socits de gestion de portefeuille et de nouvelles grilles dagrment
loccasion de la transposition de la directive OPCVM IV, et dans un souci damlioration de la procdure dagrment des socits de gestion de portefeuille, lAMF a simplifi les programmes dactivit type de ces socits et les a recentrs sur les lments essentiels : organisation, moyens, commercialisation et dispositif de contrle. LAMF a galement mis en place une nouvelle grille dagrment dcrivant de manire synthtique le champ dactivit de la socit et a adopt un nouveau formalisme des notifications dexercice dactivit dans un autre tat partie laccord sur lEspace conomique europen.
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(1) CESRs Guidelines on Risk Measurement and the Calculation of Global Exposure and Counterparty Risk for UCITS. Rf. : 10/788 du 28 juillet 2010. (2) ESMA Final Report Guidelines to competent authorities and UCITS management companies on risk measurement and the calculation of global exposure for certain types of structured UCITS. Rf. : 2011/112 du 14 avril 2011. (3) Y compris celles qui exeraient un service de gestion de portefeuille pour compte de tiers telles que dfinies aux articles 313-60 et 313-61 du rglement gnral de lAMF.
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(4) Ce guide a remplac le Guide dlaboration des prospectus des OPCVM dans le cadre du chantier OPCVM IV pour aider les professionnels dans la rdaction du document dinformation cl pour linvestisseur (DICI) en fvrier 2011. (5) La dnomination de ce guide a t modifie (lancienne dnomination tait Examen du comportement des OPCVM : synthse des constats ).
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2 | Les modalits de mise en uvre des nouvelles classifications des opCvM montaires : modification des instructions opCvM
Afin de mettre en uvre la recommandation du CESR du 19 mai 2010 concernant les classifications montaires et montaires court terme, lAutorit des marchs financiers a modifi le 3 mai 2011 les instructions suivantes : n 2005-02 relative aux OPCVM vocation gnrale (remplace le 21 dcembre 2011 par les instructions n 2011-19 et n 2011-20) ; n 2005-05 relative lpargne salariale (remplace le 21 dcembre 2011 par linstruction n 2011-21) ; et n 2005-04 relative aux OPCVM contractuels. Deux nouvelles classifications ont t cres : les montaires et les montaires court terme , permettant de diffrencier clairement ces deux types dOPCVM en fonction de leur profil rendement/risque.
(6) Article 91, chapitre 3 de la directive 2009/65/CE, prcis par larticle 30 de la directive 2010/42/UE. (7) Cf. Inventaire des dispositions franaises applicables la commercialisation de parts ou actions dOPCVM coordonns de droit tranger sur le territoire de la Rpublique franaise, publi le 10 janvier 2012.
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Ces nouvelles classifications imposent des critres de sensibilit au risque de taux (MMP ou WAM)(8), de maturit maximum des titres, de liquidit du portefeuille (DVMP ou WAL)(9) et de niveau de risque de crdit. Les socits de gestion devaient se conformer ces nouvelles dispositions pour les investissements effectus compter du 1er juillet 2011. Nanmoins, pour les investissements effectus avant le 1er juillet 2011, elles ont dispos de six mois pour sy conformer. Par ailleurs, les OPCVM montaires ont fait lobjet, au sein de lOICV, de travaux visant mieux couvrir les risques systmiques (cf. chapitre 2, page 66).
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(8) Maturit moyenne pondre, en anglais weighted average maturity (WAM). (9) Dure de vie moyenne pondre jusqu la date dextinction des instruments financiers, en anglais weighted average life (WAL).
C LvoLutIon rgLeMentAIre et LACtIvIt de LAMF dAnS LA Lutte Contre Le BLAnChIMent de CApItAux et Le FInAnCeMent du terrorISMe
1 | Lvolution de la lgislation applicable
Le dispositif anti-blanchiment franais prvoit, pour les professionnels assujettis (financiers et non financiers)(10), la possibilit de droger tout ou partie des obligations de vigilance dans le cadre de leurs relations daffaires considres faible risque sagissant de clients implants dans les tats membres de lUnion europenne ou dans des pays tiers imposant des obligations quivalentes aux obligations franaises dans ce domaine. En outre, les professionnels du secteur financier peuvent se reposer sur les diligences accomplies par un tiers assujetti et situ dans ces pays et ne sont pas soumis des vigilances renforces vis--vis de ces mmes pays dans le cadre de certaines activits risque. Ces pays tiers dits quivalents ont t dfinis par larrt du 27 juillet 2011(11) auquel renvoie larticle L. 561-9 II 2 du code montaire et financier : Afrique du Sud, Australie, Brsil, Canada, Core du Sud, tats-Unis, Hong Kong, Japon, Inde, Mexique, Russie, Singapour et Suisse. Toutefois larrt prcise que, dans leurs systmes dvaluation et de gestion des risques prvus larticle L. 561-32 du code montaire et financier, les professionnels sont tenus de prendre en compte les informations et les dclarations diffuses par le Groupe daction financire (GAFI) ou par le ministre charg de lconomie, qui sont susceptibles de rfuter la prsomption dquivalence tablie par ledit arrt.
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LAMF sest ainsi immdiatement mobilise pour demander aux associations professionnelles concernes de relayer cette information sans dlai auprs de leurs adhrents.
4 | La publication dun guide relatif aux obligations professionnelles du conseiller en investissements financiers (CIF)
Ce guide, vocation pdagogique, conu sous forme de questions/rponses, a t publi le 11 aot 2011. Il rappelle et explicite certains points de la rglementation en matire de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme applicable aux CIF. Il ne les dispense naturellement pas de se reporter aux textes en vigueur pour en assurer le strict respect. En outre, il doit tre lu en complment des lignes directrices de lAMF en la matire(15) auxquelles il ne se substitue pas.
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(15) Lignes directrices de lAutorit des marchs financiers (AMF) prcisant certaines dispositions du rglement gnral en matire de lutte contre le blanchiment des capitaux et le financement du terrorisme et Lignes directrices de TRACFIN et de lAutorit des marchs financiers (AMF) sur lobligation de dclaration de soupon TRACFIN en matire de lutte contre le blanchiment des capitaux et le financement du terrorisme disponibles sur le site internet de lAMF (http://www.amf-france.org). (16) Conformment larticle 411-69 du rglement gnral de lAMF, Le terme : ordre direct dsigne lordre de souscription ou de rachat de parts ou actions dOPCVM qui est directement transmis au centralisateur [] par linvestisseur.
2 | La certification professionnelle : questions/rponses relatives aux examens destins vrifier les connaissances minimales des acteurs de march
Le dispositif de vrification des connaissances minimales pour les collaborateurs exerant certaines fonctions cls a t mis en place pour vrifier lacquisition dun niveau minimum de connaissances transversales. Ces connaissances ne se confondent pas avec lexpertise technique effective qui est attendue deux par leur employeur. Or, au fil de lanalyse par les services de lAMF des dossiers de demande de certification dexamen, il est apparu que certains organismes sloignaient de lobjectif initial du dispositif. La recommandation AMF n 2011-09 du 21 juin 2011 claire les organismes candidats lexamen certifi en prcisant les principes respecter sur le contenu et la forme pdagogique des questionnaires dexamen.
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LAMF a accru les changes avec les professionnels sur deux thmatiques : la meilleure excution, avec un focus sur les modalits dexcution des ordres de la clientle de dtail (retail) sur actions : ces changes ont dores et dj permis dtablir une cartographie des lieux dexcution des ordres retail, dapprhender les critres retenus par les intermdiaires pour tablir leur politique de meilleure excution et de mieux comprendre le modle de march de certains systmes alternatifs visant capter le flux retail et den mesurer les enjeux ; le fonctionnement des marchs drivs sur matires premires agricoles : en vue dvaluer lopportunit dtendre la dclaration des transactions aux drivs OTC sur ces produits et didentifier des voies damlioration possibles dans le fonctionnement de ces marchs. Une tude a galement t engage sur les modalits de fixation des prix sur les credit default swaps (CDS) souverains. Par ailleurs, lAMF utilise et dveloppe des outils spcifiques visant identifier un comportement inappropri de la part dun intermdiaire (par exemple, excution dun ordre selon des modalits dfavorables au client, suspens de rglementlivraison, etc.). Les travaux de fiabilisation des dclarations de transactions se sont poursuivis, avec la mise en uvre de nouveaux contrles automatiss visant dtecter des dclarations errones, dans un contexte de forte hausse du nombre de dclarations collectes (304 millions en 2011, en hausse de 50 % par rapport 2010). Enfin, compter de janvier 2012(19), le dispositif dclaratif est tendu aux transactions sur drivs OTC selon les modalits prvues par le CESR(20). Dans ce cadre, laccompagnement des professionnels a donn lieu de nombreux changes (plus de 1 600 mails reus en 2011, en hausse de plus de 50 % par rapport 2010).
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(19) Cf. Communiqu de presse de lAMF du 16 janvier 2012 intitul Extension aux drivs OTC de lobligation de dclaration des transactions . (20) Recommandation CESR/10-661 du 7 octobre 2010. (21) Pour rappel, conformment aux dispositions de larticle 311-3 du rglement gnral de lAMF, les socits de gestion de portefeuille (SGP) sont tenues dinformer lAMF en cas de modifications portant sur les lments caractristiques qui figuraient dans le dossier dagrment initial de la SGP.
Le suivi est galement ralis au travers de la collecte des fiches de renseignements annuels (FRA) qui permettent lAMF de connatre, pour chaque socit de gestion, la nature et le montant des actifs grs, le dtail du bilan et du compte de rsultat, ainsi que la nature et le nombre de clients pour le compte desquels la socit assure la gestion. Les FRA analyses par les services, permettent deffectuer des contrles de cohrence (respect du niveau des fonds propres rglementaires, cohrence des commissions de gestion au regard du primtre dactivit de la socit, etc.). Dans le cadre gnral du suivi des socits de gestion de portefeuille, lAMF encourage galement les changes informels ou les runions entre les socits et leur charg de portefeuille lAMF afin de prsenter les volutions organisationnelles majeures, de faire un point sur lactivit ou de rpondre des problmatiques spcifiques. Enfin, lAMF ralise ponctuellement des tudes transversales, permettant notamment de contribuer ou de rpondre aux principaux enjeux de place. En 2011, laccent a, par exemple, port sur : le suivi de lvolution des encours grs par les socits de gestion en diffrenciant limpact de leffet march et de leffet collecte ; le respect des fonds propres rglementaires ; le partage de locaux ; les rgles particulires des socits de gestion de trs petite taille.
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(22) Opration darbitrage consistant tirer profit dun cart entre la valeur comptable dun fonds et sa valeur de march. (23) Opration de souscription-rachat rsultant dun ordre transmis au-del de lheure limite mentionne dans le prospectus.
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Lorigine
Les structures entrepreneuriales demeurent traditionnellement majoritaires tant dans la population globale existante que dans les crations. Cependant, la proportion de dossiers prsents par des entrepreneurs est, en 2011, en fort recul par rapport 2010 : ils ne reprsentent dsormais en effet que 66 % des demandes (26 dossiers), contre 84 % en 2010 (48 dossiers). Il sagit dans la majorit des cas de grants ou dexperts financiers disposant dune forte exprience sur les stratgies dinvestissement et les instruments financiers sous-jacents et dsireux de crer leur propre structure aprs une exprience souvent acquise au sein dentits de grande taille. 2011 a vu lmergence de projets (5 au total) issus de conseillers en investissements financiers (CIF), par le biais soit de la transformation dun CIF en socit de gestion de portefeuille (SGP), soit de la prise dune participation au capital dune SGP existante. Dans le cadre de linstruction des demandes dagrment initial, quil sagisse de structures entrepreneuriales ou de filiales de groupes financiers (13 demandes, soit 32 %), il est important de noter la progression continue de la qualit des projets prsents lAMF, lorganisation et les moyens (financiers, humains, techniques et de contrle) ayant t particulirement renforcs. Enfin, il est remarqu la prsence significative dacteurs trangers au sein des projets de crations de socits de gestion franaises (5 demandes), ainsi que la multiplication des schmas dincubation (prise de participation minoritaire dans le capital des socits par des groupes de gestion spcialiss dans cette activit et mettant disposition un certain nombre de ressources : moyens humains et techniques, dispositif de contrle, canaux de distributions, apport de seed money capital investi la cration de la SGP , etc.).
Lactivit
La demande de crations de socits de gestion de portefeuille spcialises dans le capital investissement marque le pas en 2011 et ne reprsente plus que 13 % des demandes contre 33 % en 2010. Cette activit a t, en 2011, supplante par la gestion immobilire qui poursuit son expansion (18 % des dossiers contre 10 % en 2010) et par les gestions techniques (multigestion alternative, gestion systmatique quantitative, etc.) mais surtout par un retour des gestions traditionnelles (allocation dactifs, stock picking, gestion de taux ou crdit classiques, etc.). Ces dernires reprsentent en effet, en 2011, la moiti des dossiers et marquent le retour, dans le contexte actuel, dune apptence des investisseurs pour des gestions plus lisibles, moins risques (en termes de levier et de liquidit) et moins volatiles. Enfin, deux agrments lis des gestions sur des sous-jacents atypiques comme le carbone et les espaces forestiers, ont t accords.
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Les agrments
Parmi les 39 dossiers dagrment prsents, 30 ont t dfinitivement agrs. Au 31 dcembre 2011, 9 socits devaient encore raliser les conditions suspensives attaches leur agrment et une socit avait finalement renonc son agrment. Par ailleurs, parmi les 11 socits agres sous conditions suspensives en 2010, 9 ont t agres dfinitivement en 2011 ; 2 ont finalement renonc leur agrment.
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Les retraits
En 2011, lAMF a procd au retrait de lagrment en qualit de socit de gestion de portefeuille de 23 socits : les deux tiers environ de ces retraits (15) rsultent de la poursuite de la rationalisation des activits de gestion au sein de groupe (fusion, transmission universelle de patrimoine, absorption, etc.) ou dun rapprochement entre deux socits de gestion ; 6 retraits ont t prononcs la demande de socits dont lactivit tait insuffisante au regard des charges supportes ; 2 retraits dagrment ont par ailleurs t prononcs par le Collge de lAMF en application de larticle L. 532-10 du code montaire et financier(26). Dans les deux cas, le Collge de lAMF a considr que les socits en question ne remplissaient plus les conditions et engagements auxquels tait subordonn leur agrment, sagissant notamment de la permanence des moyens financiers et humains. 7 retraits dagrment ont galement t dcids au cours de lexercice mais sans date deffet ce jour dans lattente des pices justificatives ncessaires. Enfin, 10 retraits dagrment prononcs lors dexercices antrieurs sont toujours en cours (pas de date effective de retrait), ces socits tant notamment sous le coup de procdures contentieuses ou judiciaires longues.
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Source : AMF
(26) Retrait dagrment dcid doffice par lAutorit si la socit ne remplit plus les conditions ou les engagements auxquels taient subordonns son agrment ou une autorisation ultrieure, ou si la socit na pas fait usage de son agrment dans un dlai de douze mois ou lorsquelle nexerce plus son activit depuis au moins six mois, ou encore si elle a obtenu lagrment par de fausses dclarations ou par tout autre moyen irrgulier .
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b) Les approbations de programmes dactivit dans le domaine de la gestion loccasion de la transposition de la directive 2009/65/CE, dite directive OPCVM IV , lAMF a modifi sensiblement les modalits dagrment des socits de gestion de portefeuille et notamment le dossier type dagrment. Parmi les principales innovations apportes, qui ont pour but de simplifier les demandes des acteurs et daxer linstruction des dossiers sur les principaux points de vigilance que reprsentent lorganisation, le contrle, les moyens et la commercialisation, figure la modification du primtre dagrment. Elle se fonde dsormais non plus sur des programmes dactivit spcialiss mais sur les instruments financiers utiliss. Ainsi, depuis le 1er juillet 2011, lAMF est amene non plus se prononcer sur les demandes dextension de programmes dactivit spcialiss mais approuver lutilisation de nouveaux instruments dcrits au moyen de fiches complmentaires. Parmi les socits dj agres, 61(27) ont demand en 2011 lextension de leur primtre dagrment pour un total de 86 programmes dactivit qui concernent, pour les deux tiers, lutilisation dun nouvel instrument. Ce chiffre est en progression par rapport 2010 (56 demandes pour 69 programmes dactivit).
2 | Le passeport europen
a) Les notifications de libre tablissement Au cours de lexercice 2011, 5 notifications de libre tablissement dans un autre tat partie laccord sur lEspace conomique europen, manant respectivement de 3 socits de gestion de portefeuille de type I(28) et de deux socits de gestion de portefeuille de type II, ont t examines favorablement par lAMF. LAllemagne, lItalie, le Luxembourg et Royaume-Uni ( deux reprises) ont t les pays dimplantation des succursales. b) Les notifications de libre prestation de services En 2011, 102 notifications de libre prestation de services, manant de 35 socits de gestion de portefeuille (27 socits de gestion de type I et 8 socits de gestion de type II), ont t examines favorablement par lAMF. La totalit des tats partie laccord sur lEspace conomique europen a t concerne par ces notifications de libre prestation de services.
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(27) 65 dossiers ont t prsents au Collge : certaines socits ayant dpos plusieurs demandes au cours de lanne. (28) Il existe deux catgories de socits de gestion de portefeuille : celles qui se sont places sous le rgime de la directive 85/611/CEE (modifie), dite directive OPCVM sont dites socits de gestion de type I ; celles qui se sont places sous le rgime de la directive 2004/39/CE, dite directive MIF, sont dites de type II. (29) Les dossiers, portant la fois sur des services dinvestissement soumis avis de lAMF et sur des services dinvestissement soumis approbation du programme dactivit par lAMF, ont t comptabiliss au titre des seules approbations de programme dactivit dlivres par lAMF (cf. point 2 infra).
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C LeS reSponSABLeS de LA ConForMIt et du ContrLe Interne (rCCI) et LeS reSponSABLeS de LA ConForMIt pour LeS ServICeS dInveStISSeMent (rCSI)
1 | La dlivrance des cartes de rCCI
On constate en 2011 une baisse de lordre de 12 % du nombre de candidats lexamen par rapport lexercice 2010. Cette baisse est probablement due une diminution du turn over des quipes en charge de la conformit et du contrle interne au sein des tablissements. Tableau 3 volution du nombre de dlivrances de cartes professionnelles de RCCI
2010 RCCI Nombre de personnes ayant suivi la formation* Nombre de candidats lexamen** Nombre de cartes professionnelles attribues Nombre de refus Taux dattribution de carte professionnelle de RCCI 1er semestre 37 27 21 6 78 % 2nd semestre 35 29 24 5 83 % 2011 1er semestre 24 22 17 5 78 % 2nd semestre 31 27 23 4 85 %
Source : AMF
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* Toutes les personnes inscrites la formation ne passent pas lexamen. ** Toutes les personnes inscrites lexamen nont pas ncessairement suivi la formation.
Les refus ont t motivs principalement par : le manque dexprience des candidats dans la fonction ; le dfaut de clart de la prsentation ayant empch le jury de se faire une opinion ; des dfauts dans lorganisation de la fonction de conformit : insuffisance des moyens affects, dispositif de conformit et de contrle interne non encore finalis, risques de dilution de lautorit confre la carte professionnelle en cas de multiplication des cartes dlivres dans un mme tablissement, partage insuffisamment clair de la fonction de responsable de la conformit entre plusieurs personnes, autres problmes dorganisation de la fonction de conformit.
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2 | La sollicitation de lavis du jury lorsque la fonction de rCCI est dlgue un prestataire externe
Tableau 4 Sollicitation de lavis du jury lorsque la fonction de RCCI est dlgue un prestataire externe
2010 1er semestre Nombre de socits de gestion pour lesquelles lavis du jury a t sollicit Avis positifs Avis ngatifs 12 11 1 2nd semestre 15 12 3 2011 1er semestre 11 9 2 2nd semestre 4 3 1
Source : AMF
Lexercice 2011 montre une nette diminution du nombre de socits pour lesquelles lAMF a estim ncessaire de solliciter lavis du jury sur les conditions de la dlgation un prestataire externe des fonctions de contrle de la conformit et du contrle interne. Cela sexplique par la politique de lAMF, initie en 2010 et poursuivie en 2011, visant ne plus demander lavis du jury de manire systmatique, mais seulement lorsquun risque potentiel est identifi. Les avis ngatifs ont t principalement formuls en raison : dun manque de clart de la prsentation par le prestataire du dispositif de conformit et de contrle interne de la socit empchant le jury de se faire une opinion ; de dfauts dans lorganisation du dispositif de conformit et de contrle interne et notamment de linsuffisance des moyens qui lui sont affects.
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* Les personnes qui participent la formation travaillent la plupart du temps au sein de dpartement de conformit et de contrle interne des prestataires de services dinvestissement. Toutes nont cependant pas vocation passer lexamen. ** Toutes les personnes qui passent lexamen nont pas ncessairement suivi la formation.
Lorsque lattribution de la carte professionnelle a t refuse, les motifs invoqus taient du mme ordre que ceux ayant fond les refus pour la dlivrance des cartes de RCCI (exposs dans le point 1 ci-dessus). Lexprience montre, pour les RCCI comme pour les RCSI, que les refus de dlivrance de la carte sont trs gnralement lis un dfaut dorganisation de la conformit et, sagissant des socits de gestion, de contrle interne. Les observations du jury, voire les rserves ou les conditions poses, permettent de mettre en valeur ces dfauts et conduisent normalement les prestataires concerns les corriger. Le jury joue donc un rle apprciable dalerte et permet dapporter des corrections rapides quand cela est ncessaire.
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d LA vrIFICAtIon du nIveAu de ConnAISSAnCe deS perSonneS phySIqueS eMpLoyeS pAr LeS preStAtAIreS de ServICeS dInveStISSeMent
Le dispositif de vrification des connaissances minimales pour les collaborateurs exerant certaines fonctions cls (grant, vendeur de produits financiers, responsable de compensation dinstruments financiers, responsable post-march, analyste financier, etc.) est oprationnel depuis le 1er juillet 2010. Il repose sur la possibilit, pour les prestataires de services dinvestissement, de conduire cette vrification soit de manire interne, soit en vrifiant que le collaborateur a satisfait un examen externe certifi (cf. supra, page 39). Ce dispositif sappuie sur un Haut conseil certificateur de place, compos de 10 membres choisis pour leurs comptences professionnelles dans les domaines des services dinvestissement et de la formation. Le Haut conseil rend des avis sur les demandes de certification dexamen prsentes par les organismes de formation. Ces avis sont rendus aprs instruction des dossiers par les services de lAMF. Depuis la mise en place du dispositif, 11 organismes ont t certifis sur les 33 qui ont dpos un dossier. Parmi eux, 7 ont dj organis des examens. Lducation nationale a prsent un dossier au titre du BTS Banque. compter de juin 2012, les tudiants en BTS Banque auront ainsi la possibilit de passer une preuve facultative examen certifi intgre dans le diplme. En 2011, pas moins de 400 examens ont t mis en place par les 7 organismes dj actifs et 6 000 personnes ont pass cette preuve avec succs. Le taux de russite se situe 80 %. Ces chiffres montrent limportance du dispositif et les enjeux pour lAMF de veille sur la qualit des examens certifis.
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Tableau 6 Bilan des fonds coordonns, non coordonns en 2011 et autres vhicules
Nombre existants au 31/12/2011 3 125 6 679 2 486 12 290 - 12 % sur 3 ans - 9 % sur 5 ans + 32 % sur 10 ans
Type d'OPCVM OPCVM coordonns OPC et OPCVM non coordonns Autres vhicules TOTAL Variations (coordonns et non coordonns)
Actifs (milliards d') 597 547 261 1 406 - 6 % sur 3 ans - 19 % sur 5 ans + 45 % sur 10 ans
Source : AMF
Type d'OPCVM OPCVM coordonns OPC et OPCVM non coordonns Autres vhicules TOTAL
Variation Variation Variation 2010 - 2011 Mutations 2010 - 2011 Dissolutions 2010 - 2011 - 12 % 25 % - 10 % -7% 1169 804 458 2431 70 % - 24 % - 18 % 41 % 243 581 215 1039 -1% - 12 % -5% - 11 %
Source : AMF
Sont inclus dans les OPC et OPCVM non coordonns : les OPCVM non coordonns grand public, les OPCVM non coordonns rservs, les FCPR, les FCPI, les FIP, les OPCI, les SCPI, les SICAVAS, les SOFICA et les SOFIPCHE. Sont inclus dans les autres vhicules : les FCPE, les organismes de titrisation (OT) et les FCIMT.
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: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).
Classification Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires vocation internationale Montaires euros Montaires Montaires court terme
Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL
: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).
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Classification Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires vocation internationale Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL
noter : le fonds nest compt quune seule fois mme sil est enregistr dans plusieurs pays.
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B Le BILAn 2011 deS produItS de geStIon CoLLeCtIve non ConForMeS LA dIreCtIve europenne opCvM Iv
1 | Les opC et opCvM non coordonns
En raison de la chute des marchs dactions courant 2011, on observe une baisse du nombre dOPCVM actions franaises et, dans une proportion un peu moindre, des OPCVM actions des pays de la Communaut europenne et actions internationales . On peut observer les mmes phnomnes sur les OPCVM montaires et obligataires non coordonns que ceux dj identifis sur les OPCVM coordons, savoir une baisse des encours dOPCVM montaires au profit dautres produits de bilan et une forte amplitude dans les creations/dissolutions dOPCVM obligataires.
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Type d'OPCVM
Nombre
OPCVM grand public non coordonns Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL 140 131 8 613,5 6 942,9 -6% -8% 18 % 23 % 1,62 % 0% 16 % 2%
17 % 18 % 6% 0% 0% 4% 19 % 2%
11 % 12 % 10 % 8% 0% 29 % 31 % 12 %
321
31 621,3
17 %
8%
10,94 %
4%
204 3 379
10 %
3%
51,89 %
8%
Source : AMF
: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).
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Type d'OPCVM
Nombre
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OPCVM non coordonns reservs Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL 124 26 12 683,9 2 333,5 6% 0% 0% 0,11 % 11 % 0%
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11 126 737 8 5 13 15 74
- 12 % 1% 16 % 5%
3% 2% 1% 0% 0% 12 % 1% 0%
222
40 084,1
-2%
2,47 %
0%
24 1 385
63 %
45,59 %
9%
Source : AMF
: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).
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Tableau 10 Bilan des crations et mutations sur les fonds non coordonns en 2011
Variation Crations 2010 - 2011 Variation Dissolutions 2010 - 2011
Type de fonds
Crations
Mutations
Dissolutions
OPCVM non coordonns grand public Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs OPCVM non coordonns reservs Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL 3 14 1 15 87 64 1 4 0 8 24 2 6 1 0 5 76 2 0 3 0 13 29 9 367 - 25 % 55 % - 50 % - 42 % - 10 % - 26 % 100 % - 34 % - 100 % - 15 % - 67 % 50 % - 50 % - 100 % - 37 % 8% - 100 % - 100 % - 100 % - 100 % - 38 % 4% 33 % 14 27 11 40 265 66 19 28 33 58 30 20 1 1 11 94 2 3 2 9 44 8 786 8 6 9 27 158 88 29 4 1 12 35 34 6 2 1 8 35 1 2 6 21 5 498 - 38 % - 40 % 29 % - 33 % 5% - 19 % - 64 % 71 % - 10 % - 11 % 50 % 100 % - 43 % - 33 % - 50 % 50 % 5% 25 %
Source : AMF
: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).
2011 est lanne des produits immobiliers qui ont vu leurs encours et leur nombre augmenter de manire significative : entre 10 et 15 % selon les types de produits. Avec la crise, les investisseurs ont privilgi les classes dactifs considres comme stables, la pierre tant lun deux. La structure des SCPI et des OPCI permet un accs cette classe dactifs mme aux investisseurs modestes tout en gardant un bon rendement.
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linverse, on peut observer une baisse importante des encours du capital investissement courant 2011 : - 10 %. Elle sexplique, dune part, par les changements oprs par les banques en raison des directives Ble III et Solvency II, qui entranent une diminution de lexposition au risque par les banques via le capital risque. Dautre part, la rduction des dductions fiscales opre ces dernires annes a entran une diminution du nombre dinvestisseurs.
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Type de produits de gestion collective FCPR FCPI OPCI SCPI FIP SICAVAS SOFICA* SOFIPCHE* TOTAL
Crations 77 53 67 18 58 0 4 0 277
Mutations 4 14 18
Dissolutions 41 19 9 3 11 83
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Crations 0 28 28
Mutations 2 2
Dissolutions 4 4
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Type d'OPCVM pargne salariale Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Court terme Diversifi Diversifi dominante actions Diversifi dominante obligations Diversifi sans dominante Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros Titres cots de l'entreprise Titres cots de l'entreprise < 1/3 NC de l'entreprise < 1/3 Titres cots et titres non cots de l'entreprise Titres non cots de l'entreprise TOTAL
Nombre
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Proportion de nourricier
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3 317,3 245,1 596,6 3 709,0 5,5 15 707,9 49,0 12,8 7,7 1 085,6 525,0 17 479,2 2 546,0 5,0 402,6 6 785,2 21 264,7 169,0 105,4 561,2 6 425,0 81 004,8
21 % 15 % 15 % 12 % 0% 25 % 0% 0% 0% 0% 17 % 40 % 56 % 0% 0% 23 % 20 % 0% 0% 0% 0%
Source : AMF
: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).
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Type de fonds pargne salariale Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Court terme Diversifi Diversifi dominante actions Diversifi dominante obligations Diversifi sans dominante Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros Titres cots de l'entreprise Titres cots de l'entreprise < 1/3 NC de l'entreprise < 1/3 Titres cots et titres non cots de l'entreprise Titres non cots de l'entreprise TOTAL
Crations
Mutations
Dissolutions
2 6 0 4 0 15 0 0 0 18 20 9 5 0 0 1 22 1 0 1 12 116
35 4 7 33 121 1 23 8 52 7 1 23 85 3 5 48 456
6 5 11 50 1 25 50 2 9 39 1 3 1 8 211
- 40 % 25 % - 100 % - 39 % - 19 % 67 % - 19 % - 25 % -3%
Source : AMF
: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).
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6 | La commission consultative Activits de gestion individuelle et collective, les travaux de la place et les travaux acadmiques
A LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve ACtIvItS de geStIon IndIvIdueLLe et CoLLeCtIve
La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective est le lieu dun dialogue o sont reprsents diffrents acteurs professionnels, grants dactifs, ainsi que des investisseurs institutionnels et des universitaires.
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Composition
Jean-Pierre Hellebuyck, prsident Jean-Luc Enguhard, vice-prsident Francis Ailhaud (Groupama Asset Management), Pascal Blanqu (Amundi), Raymond de Courville (AM Capital), Guillaume Dard (Montpensier Finance), Alain Dubois (Lyxor Asset Management), Alexandre Gautier (Banque de France), Brice Henry (Allen & Overy LLP), Xavier Moreno (Astorg Partners), Alain Pietrancosta (Universit Paris I Sorbonne), ric Pinon (Acer Finance), Bruno Prigent (Socit Gnrale), Raphal Remond (State Street Banque SA), Jacques Rossi (Cabinet Rossi), Antoine de Salins (Groupama Asset Management), Patrick Sellam (Cabinet Patrick Sellam), tienne Stofer (Caisse de retraite du personnel navigant), Xavier Thomin (Axa IM), Philippe de Vecchi (DNCA Finance), Pascal Voisin (Natixis Asset Management).
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La Commission a galement tudi divers sujets transverses, dont ceux relatifs aux prjudices subis par les pargnants et par les investisseurs (cf. chapitre 1, page 27). Elle sest galement intresse aux effets de lapplication des accords dits de Ble III sur les socits de gestion. La dimension europenne des volutions rglementaires a t particulirement prsente dans les travaux de la Commission consultative en 2011. Elle sest ainsi penche sur les projets de consultation de la rvision de la directive MIF en apportant sa contribution aux rflexions portant, notamment, sur la dfinition de critres pour dterminer la nature complexe ou non complexe de certains instruments financiers. La Commission consultative sest galement prononce sur la rponse apporter par les autorits franaises la consultation de la Commission europenne portant sur les produits dinvestissement de dtail adosss des titres financiers (PRIPs)(31) au tout dbut de lanne 2011, la gouvernance dentreprise au sein de lUnion europenne et, la toute fin de lanne 2011, aux initiatives de la Commission europenne sur la rgulation sur les fonds europens de capital risque(32) et les fonds dentrepreneuriat social(33). Elle a pu mettre des avis sur la rvision de la directive Prospectus et de la directive OPCVM IV en se penchant sur les difficults pratiques rencontres par lindustrie de la gestion dactifs depuis leur entre en vigueur. Elle sest aussi prononce sur les mesures dexcution de la directive relative aux Gestionnaires de fonds alternatifs (directive AIFM) et a dbattu plusieurs reprises de lavis technique rendu par lESMA pour des mesures dexcution de cette dernire directive. Enfin, la Commission a t consulte sur plusieurs volutions rglementaires internationales et sest notamment inquite des consquences potentielles sur lindustrie de la gestion franaise de certains volets des rformes financires et fiscales aux tats-Unis (lgislations Dodd-Frank et FATCA). Dans ce cadre, elle sest particulirement intresse aux consquences ngatives sur lactivit internationale des socits de gestion franaises de lextraterritorialit des mesures dexcution de la rgle Volcker proposes par les autorits amricaines. Elle a galement particip aux rflexions relatives aux travaux internationaux concernant la rgulation des exchange-traded funds.
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(34) Rf. Shadow Banking: Scoping the Issues - A Background Note of the Financial Stability Board disponible sur le site du CSF ladresse : http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_110412a.pdf. (35) Voir http://www.iosco.org/about/index.cfm?section=workingcmts. (36) Rf. Shadow Banking: Strengthening Oversight and Regulation - Recommendations of the Financial Stability Board disponible sur le site du CSF ladresse : http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_111027a.pdf. (37) Voir http://www.esrb.europa.eu/home/html/index.en.html. (38) Voir galement page 36 (le classement des OPCVM en quivalent de trsorerie). (39) Directive 2011/61/UE du Parlement europen et du Conseil du 8 juin 2011 sur les gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs et modifiant les directives 2003/41/CE et 2009/65/CE ainsi que les rglements (CE) n 1060/2009 et (UE) n 1095/2010. (40) La directive a t publie au Journal officiel des Communauts europennes le 1er juillet 2011, disponible sur le site internet de la Commission europenne : http://eurlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2011:174:0001:0073:FR:PDF.
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En 2011, les travaux de lIMSC ont t largement domins(41) par la requte du 2 dcembre 2010 de la Commission europenne en vue dun avis technique de lESMA sur les mesures dexcution de la directive AIFM.
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(41) Voir ESMA work plan 2011 disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/ESMA_Workplan_and_budget_2011.pdf. (42) Directive 2009/65/CE du Parlement europen et du Conseil du 13 juillet 2009 portant coordination des dispositions lgislatives, rglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM) : http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2009:302:0032:0096:fr:PDF. (43) Directive 2011/61/UE du Parlement europen et du Conseil du 8 juin 2011 sur les gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs et modifiant les directives 2003/41/CE et 2009/65/CE ainsi que les rglements (CE) n 1060/2009 et (UE) n 1095/2010. (44) Ref. CESR 10/1459 Call for evidence on implementing measures on the Alternative Investment Fund Managers Directive disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/10_1459.pdf. (45) Rf. ESMA 2011/209 Consultation paper: ESMAs draft technical advice to the European Commission on possible implementing measures of the Alternative Investment Fund Managers Directive disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_209.pdf. (46) Rf. ESMA 2011/270 Consultation paper: ESMAs draft technical advice to the European Commission on possible implementing measures of the Alternative Investment Fund Managers Directive in relation to supervision and third countries disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_270.pdf. (47) Rf. ESMA 2011/379 Final report - ESMAs technical advice to the European Commission on possible implementing measures of the Alternative Investment Fund Managers Directive disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_379.pdf.
2 | Les travaux sur les risques et les amliorations de la rgulation financire europenne
a) Les travaux en vue dune interprtation harmonise de la rgulation europenne de la gestion dactifs Dans le contexte de lentre en vigueur de la directive OPCVM IV au 1er juillet 2011, lAMF a appuy au sein du CESR puis de lESMA la demande de mieux prendre en compte les spcificits des OPCVM structurs ou formule, pour ne pas favoriser un arbitrage rglementaire au bnfice des produits structurs, notamment bancaires, qui sont soumis un cadre souvent peru comme moins protecteur des pargnants. Ds fin 2010, le CESR consultait sur une adaptation des mthodes de calcul de lexposition et sur les exemptions par rapport au cadre de rfrence dont devraient bnficier les OPCVM structurs. Des recommandations de lESMA en la matire ont t publies le 13 avril 2011(48). Par ailleurs, lAMF ayant considrablement uvr pour un renforcement des rgles europennes encadrant les OPCVM coordonns montaires, le CESR (prdcesseur de lESMA) avait publi en mai 2010 des recommandations portant classification des fonds montaires. Cette classification est entre en vigueur dans les tats membres en juillet 2011 avec une priode transitoire de six mois. Afin dassurer une mise en place harmonise de la classification, lIMSC a publi en aot 2011 des questions/rponses(49) prcisant dans les dtails les modalits dapplication du nouveau cadre de rgulation et la dfinition des OPCVM montaires. b) Les travaux sur les risques induits par le dveloppement des fonds indiciels cots, des contrats dchange total sur rendement et des OPCVM structurs Le dveloppement des fonds indiciels cots et des contrats dchange total sur rendement (pouvant constituer une dlgation de gestion) sous la forme dOPCVM coordonns et celui des OPCVM structurs posent la question du contrle de leur commercialisation et de la bonne information des pargnants. LIMSC a entrepris dtablir des recommandations sur les caractristiques de ces fonds, finalement tendues aux OPCVM coordonns qui prsentent un risque de contrepartie, soit parce quils sont construits autour dun contrat dchange de performance, soit parce quils ont recours au prt de titres, soit parce quils sont structurs. Aprs une consultation(50) lt 2011 sur des orientations gnrales, lESMA a affin et tendu ses recommandations qui ont fait lobjet dune seconde consultation la fin du mois de janvier 2012.
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3 | Les travaux du comit de leSMA sur les intermdiaires et la protection des investisseurs (IpISC)
En 2011, les travaux de ce comit ont port essentiellement sur ladquation des produits commercialiss au profil de linvestisseur (suitability), sur la fonction de conformit chez les prestataires de services dinvestissement et sur la rmunration de leurs collaborateurs. En dcembre, lESMA a mis en consultation deux projets dorientations(51). Le premier, MiFID Suitability Requirements, proposait des orientations, notamment en matire de questionnaires adresss aux clients, de comptence des conseillers et grants de portefeuille, de mise jour des informations sur les clients, et de moyens organisationnels mettre en place afin dassurer ladquation entre le produit et le client.
(48) Rf. ESMA 2011/112 Final report - Guidelines to competent authorities and UCITS management companies on risk meas-urement and the calculation of global exposure for certain types of structured UCITS: http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_112.pdf. (49) Rf. ESMA 2011/273 Questions and Answers - A Common Definition of European Money Market Funds disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/ESMA_273.pdf. (50) Rf ESMA 2011/220 Discussion paper - ESMAs policy orientations on guidelines for UCITS Exchange-Traded Funds and Structured UCITS disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_220.pdf. (51) Ces orientations sont mises par lESMA lintention des autorits comptentes ou des acteurs des marchs financiers afin dtablir des pratiques de surveillance cohrentes, efficientes et effectives au sein du systme europen de surveillance financire et dassurer une application commune, uniforme et cohrente du droit de lUnion (cf. article 16 du rglement (UE) n 1095/2010 du Parlement europen et du Conseil du 24 novembre 2010 instituant une Autorit europenne de surveillance).
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Le second document, MiFID Compliance Function Requirements, rendu public galement en fin danne, proposait des orientations, notamment en matire defficacit, de permanence et dindpendance de la fonction de conformit, ainsi que sur la combinaison des diffrentes fonctions de contrle chez les prestataires de services dinvestissement et sur lexternalisation de la fonction de conformit. LIPISC a galement entam ses rflexions sur la rmunration des collaborateurs des prestataires de services dinvestissement du point de vue de la gestion des conflits dintrts. Un document de consultation sur un projet dorientations dans ce domaine devrait tre rendu public avant lt 2012. Enfin, lIPISC a cr un sous-groupe Operational Working Group charg dexaminer les questions pratiques poses par lapplication de la rglementation, notamment la directive MIF, et a cr avec ESMA-Pol une task force commune sur les produits Forex .
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(52) Rf. Principles on Suspensions of Redemptions in Collective Investment Schemes - Consultation Report disponible sur le site de lOICV ladresse : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD349.pdf.
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(53) Rf. Hedge Funds Oversight Final Report disponible sur le site de lOICV ladresse : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD293.pdf.
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d) La suppression des rfrences aux notations des agences de notation de crdit dans la rgulation de la gestion dactifs Depuis plusieurs annes, lAMF alerte sur les risques lis aux notations des agences de notation de crdit. la suite de la publication en octobre 2010 dun rapport appelant plus dautonomie vis--vis des opinions des agences de notation(54), le CSF a demand lOICV des recommandations pour supprimer le recours mcanique des gestionnaires de portefeuille aux notations des agences. Pour ce faire, le SC5 a conduit un tat des lieux des rfrences ces notations dans la rgulation de la gestion dactifs dans les juridictions de lOICV. Cet tat des lieux a t adress au CSF en mai 2011. Le SC5 a, en particulier, not que des initiatives lgislatives et rglementaires pour rduire, voire supprimer, les rfrences aux notations des agences dans la rgulation de la gestion dactifs ont t lances aux tats-Unis (dans le cadre de la lgislation Dodd-Franck) et en Europe (proposition de la Commission europenne damendement aux directives OPCVM et AIFM(55)). Le SC5 suit ces volutions et se tient prt rpondre toute demande du CSF lOICV pour finaliser cet ambitieux chantier au niveau international.
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(54) Rf. Principles for Reducing Reliance on CRA Ratings disponible sur le site du CSF ladresse: http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_101027.pdf. (55) Voir communiqu de presse du 15 novembre 2011 La Commission veut des notations de crdit de meilleure qualit, disponible sur le site de la Commission europenne ladresse : http://ec.europa.eu/internal_market/securities/agencies/index_fr.htm. (56) Cf. Rapport annuel 2010 de lAMF, page 98. (57) Rf. Potential financial stability issues arising from recent trends in Exchange-Traded Funds (ETFs), disponible sur le site du CSF ladresse : http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_110412b.pdf. (58) Principles for the Regulation of Exchange Traded Funds Consultation Report disponible ladresse suivante : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD376.pdf.
b) La mise jour des principes de lOICV concernant la rgulation des fonds dinvestissement Le SC5 a activement contribu aux travaux de mise jour des principes de lOICV relatifs la rgulation des fonds dinvestissement et de la mthodologie utilise par les valuateurs du Fonds montaire international pour en valuer la mise en place dans les pays membres. Lobjectif de cette mise jour tait de mieux harmoniser les rgimes de rgulation financire, en particulier en matire de gestion alternative. La mthodologie rnove a t publie le 18 octobre 2011, marquant la finalisation de la mise jour des principes directeurs et objectifs principaux de lOICV(59). c) La promotion de la cohrence de la rgulation de la gestion dactifs au sein des diffrents membres de lOICV LAMF, soutenue par son homologue amricaine, avait convaincu le Comit technique de lOICV de la ncessit deffectuer, au sein de ses comits permanents, des changes rguliers sur les rformes de rgulation financire en cours dans les pays membres afin dassurer une cohrence de la rgulation internationale et dviter ainsi les risques darbitrage rglementaire. Dans ce contexte, en avril 2011, la Commission europenne a prsent aux membres du SC5 la directive AIFM qui entrera en vigueur en Europe en juillet 2013. En juillet 2011, les rgulateurs canadiens ont expliqu les rformes envisages du cadre de rgulation des fonds dinvestissement au Canada. Lautorit de Singapour sest livre au mme exercice en dcembre, alors que les rgulateurs amricains prsentaient en consultation un projet de mesures dexcution de la rgle dite Volcker aux tats-Unis.
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d LA CooprAtIon BILAtrALe
Dans un contexte europen marqu en particulier par la crise financire, les changes bilatraux de lAMF avec ses principaux partenaires sur les sujets de rgulation de la gestion collective se sont acclrs en 2011. De plus, en vue de la prparation des mesures dexcution de la directive AIFM, notamment celles relatives aux dpositaires, lAMF a poursuivi et intensifi ses changes avec ses principaux homologues afin de dfinir des positions communes en amont des rendezvous importants qui jalonnent les ngociations multilatrales au sein de lESMA. Elle a, notamment, particulirement chang avec ses homologues britannique, allemand, italien, espagnol, irlandais et luxembourgeois sur le projet davis technique relatif la directive AIFM. Par ailleurs, lAMF a rpondu aux demandes dassistance de rgulateurs dautres pays : Chypre (rforme de la rgulation de la gestion dactifs), Islande, Pays-Bas, Roumanie, Sude. LAMF a galement promu son modle de rgulation des acteurs et des produits de la gestion dactifs auprs des organismes rgulateurs brsilien, costaricain et malais ainsi que de nombreux autres pays mergents.
(59) Rf. FR08/11 Methodology for Assessing Implementation of the IOSCO Objectives and Principles of Securities Regulation, disponible sur le site de lOICV ladresse : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD359.pdf.
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CHAPITRE 3
Les infrastructures de march 1 Lvolution des infrastructures de march A Lactivit et la rgulation des marchs rglements B Les systmes multilatraux de ngociation C Lactivit et la rgulation de la chambre de compensation LCH.Clearnet SA D Lactivit et la rgulation du dpositaire central et gestionnaire de systme de rglement-livraison Euroclear France 2 Les travaux des commissions consultatives, les travaux de la place et les travaux acadmiques relatifs aux infrastructures de march A La Commission consultative Organisation et fonctionnement du march B La Commission consultative Activits de compensation, conservation et rglement-livraison C Les travaux du Conseil scientifique de lAMF 3 La coopration europenne et internationale relative aux infrastructures de march A Les travaux au sein de lESMA B Les travaux au sein de lOICV C Les travaux des autres instances internationales 71 72 72 73 74
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(2) Socits cotes qui bnficient dune forte capitalisation et dune liquidit importante.
b) Les autres modifications de rgles Les rgles spcifiques aux marchs rglements terme franais, le MATIF et le MONEP, ont galement t modifies afin de supprimer les redondances avec les rgles harmonises dEuronext relatives aux instruments drivs. Ces modifications ont t approuves par le Collge de lAMF en juin 2011.
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2 | Bluenext
Lanne 2011 a t marque par la finalisation du dossier de transformation du march gr par BlueNext en march rglement, en collaboration avec lAutorit de contrle prudentiel (ACP), et par la mise en uvre de la supervision par lAMF du segment au comptant de droits dmission de gaz effet de serre, telle que prvue par la loi n 2010-1249 de rgulation bancaire et financire du 22 octobre 2010. En janvier 2011, lAMF, pour prendre en compte sa nouvelle comptence en matire de supervision des marchs de quotas de gaz effet de serre, a modifi son rglement gnral. La cration dun nouveau livre, le livre VII, ddi aux dispositions applicables aux marchs rglements admettant la ngociation des quotas dmission, a t homologue par arrt publi au Journal officiel du 2 mars 2011. BlueNext a t reconnu march rglement dinstruments financiers par un arrt du ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie publi au Journal officiel du 15 mars 2011. Ce statut permettra BlueNext de participer au processus de slection de la plateforme europenne commune prvu par le rglement europen n 1031/2010, qui organisera, partir de fin 2012-dbut 2013, la mise aux enchres de quotas dmission jusquici allous gratuitement. Le Collge de lAMF a approuv deux modifications des rgles de fonctionnement de BlueNext. En mars 2011, la suite de vols de quotas sur les registres de certains tats europens, des dispositions relatives la mise en uvre dun contrle sur les quotas changs sur le march ont t intgres dans les rgles. Il sagit pour BlueNext de vrifier que les quotas dtenus par le membre de march nont pas fait lobjet de cessions non autorises, et ce, depuis lallocation initiale par ltat concern. Cette mesure est venue renforcer les contrles dores et dj oprs sur la quantit (contrle du compte quotas du membre vendeur lentre de lordre), ainsi que les filtres mis en place sur le systme de ngociation en fvrier 2011. En octobre 2011, une nouvelle catgorie de participants aux enchres de quotas, les offrants non-membres , a t introduite dans les rgles de BlueNext. Cette volution permet BlueNext de proposer lorganisation denchres une autre catgorie dacteurs, les tats membres principalement, et doctroyer ces derniers un statut ad hoc de participants aux enchres, distinct de celui de membre du march rglement. 04 05 06
2 | Alternext
Les rgles dAlternext Paris, systme multilatral de ngociation organis (SMNO) administr par Euronext Paris, ont t modifies afin dintroduire la facult pour Euronext de retirer lagrment dun listing sponsor sous certaines conditions, de clarifier les sanctions applicables aux membres dAlternext en cas de manquements leurs obligations et de tenir compte des nouvelles dispositions lgislatives applicables en matire doffre publique. Ces modifications ont t approuves par lAMF en fvrier 2011.
3 | Lagrment des systmes multilatraux de ngociation organiss (SMno) galaxy et nySe BondMatch
En 2011, deux nouvelles plateformes obligataires, Galaxy et NYSE BondMatch, ont t agres en France. Elles sont spcialises dans la dette obligataire prive mise en euros et rpondent aux critres dfinis, fin 2010, par le comit de place Cassiope. Conformment aux attentes du comit, ces plateformes sont destines promouvoir, pour les obligations dentreprises non financires, un march secondaire liquide, transparent, rserv des professionnels et adoss une chambre de compensation. Galaxy est gr par le nouveau prestataire de services dinvestissement du mme nom. NYSE BondMatch est opr par lentreprise de march Euronext Paris. Tous deux ont la particularit dtre des SMNO soumis aux dispositions relatives aux abus de march et sur lesquels sont uniquement ngocis des titres dj admis la ngociation sur un march rglement de lEspace conomique europen. En outre, Galaxy est galement spcialis dans les obligations dtat. Ces deux SMNO organisent un carnet dordres central offrant transparence pr- et post-ngociation et la compensation des transactions par LCH.Clearnet SA. Euronext Paris a lautorisation de grer le SMNO NYSE BondMatch depuis le 20 juin 2011. Lagrment du prestataire de services dinvestissement Galaxy en vue de lexploitation du SMNO correspondant est en vigueur depuis le 4 juillet 2011. Les plateformes ont toutes deux procd un dmarrage technique en juillet 2011.
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1 | Les volutions du service de compensation sur les credit default swaps (CdS)
En 2011, LCH.Clearnet SA a introduit de nouvelles modifications dans les rgles du segment CDS. Elles ont concern, dune part, la cration dune marge spcifique destine couvrir le risque dabsence de paiement de certains montants dus par les adhrents compensateurs dans le systme CLS (Continuous Linked Settlement), dautre part, les modalits de traitement des vnements de crdit constitutifs dune restructuration. Ces modifications de rgles ont t approuves par lAMF en avril 2011. Par ailleurs, tout au long de lanne, les services de lAMF et des autres autorits franaises comptentes ont eu de nombreux changes avec LCH.Clearnet SA et les autorits trangres concernes en vue dtendre le service de compensation des CDS des adhrents compensateurs tablis hors de France.
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2 | Le service de contrepartie centrale sur les transactions portant sur les titres de dette
En septembre 2011, lAMF a approuv lintroduction dans les rgles de fonctionnement relatives au segment des produits de taux, dun mcanisme de compensation avec dchance du terme en cas de dfaut de paiement de LCH.Clearnet SA ou douverture dune procdure collective son encontre. Cette clause permet aux adhrents compensateurs concerns de rsilier leurs oprations avec la chambre par anticipation, en compensant leurs dettes avec leurs crances, conformment aux dispositions des articles L. 211-36 et suivants du code montaire et financier. Son existence rduit les besoins en fonds propres rglementaires rsultant des expositions concernes de ces adhrents et les risques systmiques lis de tels vnements.
2 | Les travaux des commissions consultatives, les travaux de la place et les travaux acadmiques relatifs aux infrastructures de march
A LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve orgAnISAtIon et FonCtIonneMent du MArCh
Composition
Jean-Michel Naulot, prsident Jean-Pierre Pinatton, vice-prsident (jusquen juin 2011) ; Monique Cohen, vice-prsidente (depuis juin 2011) Jean-Franois Biard (BNP Paribas), Franoise Bonfante (UBS Securities France SA), Jean-Pierre Bornet (BPCE), Alban Caillemer du Ferrage (Gide Loyrette Nouel), Laurent Clamagirand (AXA Group Management Services), Didier Demeestere (Talence Gestion), Stphane Giordano (Socit Gnrale), William Higgons (Siparex), Catherine Langlais (NYSE Euronext), Jean-Bernard Laumet (HSBC Securities), Patrice Marteau (Acteo), Hubert Massiet du Biest, Jean-Pierre Mattout (Cabinet Kramer Levin), Alain Moynot (SCS Almo Finances), Christian Nsi (Banque de France), Bertrand Patillet (CA Cheuvreux SA), Jacques Sainctavit (Crdit Agricole SA), Hubert de Vauplane (Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP).
Activits
La Commission consultative Organisation et fonctionnement du march sest runie huit fois en 2011.
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(3) La Single Platform tait un projet de plateforme de rglement-livraison unique pour lensemble des dpositaires centraux du groupe Euroclear.
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2 | Les avis de la Commission consultative sur dautres sujets europens de politique rglementaire
La Commission a galement t appele exprimer son avis sur la rponse de lAMF la consultation de la Commission europenne sur les Packaged Retail Investment Products (PRIPs) ; sur les travaux rglementaires europens sur les ventes dcouvert et sur le post-march (European Market Infrastructure Regulation, EMIR) ; sur le projet de rponse au livre vert de la Commission europenne sur le cadre de la gouvernance dentreprise ; sur les travaux de lOICV en rponse au mandat du G20 sur les marchs de commodities, dune part, et limpact des nouvelles technologies sur lefficience et lintgrit des marchs, dautre part ; sur les travaux de lESMA sur la microstructure des marchs ; sur la rvision de la directive Abus de march ; sur les propositions de lAMF pour des critres de dfinition des produits dinvestissement complexes/non-complexes dans le cadre de la rvision de la directive MIF.
(4) Cf. Chapitre 1, page 27. (5) Cf. Chapitre 4, page 118.
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Composition
Dominique Hoenn, prsident (jusquen juin 2011), Jrme Haas, prsident (depuis juin 2011) Jrme Haas, vice-prsident (jusquen juin 2011), Sophie Langlois, vice-prsidente (depuis juin 2011) Jack Aschehoug (LOral), Robert Baconnier (ANSA), Philippe Castelanelli (HSBC Bank Plc), Emmanuel de Fournoux (AMAFI), Christophe Hmon (LCH.Clearnet SA), Anne Landier-Juglar (CACEIS), Philippe Langlet (Socit Gnrale), Christophe Lepitre (OFI), Yvon Lucas (Banque de France), Daniel Mesure remplac par Dominique de Wit en octobre (Crdit Agricole Titres), Jean-Benot Naudin (AXA Investment Managers) Alain Pochet (BNP Paribas), Marcel Roncin (AFTI), Valrie Urbain (Euroclear).
Activits
La Commission consultative Activits de compensation, conservation et rglement-livraison sest runie cinq fois au cours de lanne 2011. De nouveaux prsident et vice-prsident ont t dsigns par le Collge. Au cours de lanne, la Commission a tudi le projet de rglement de la Commission europenne sur les drivs de gr gr, les chambres de compensation et les bases centrales de donnes, dont ladoption doit intervenir au printemps 2012. La Commission consultative a examin le document de consultation de lOrganisation internationale des commissions de valeurs (OICV) et du Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS) sur les exigences relatives lenregistrement et lagrgation des donnes sur les transactions de gr gr sur instruments drivs publi en aot 2011. Elle sest penche sur limpact sur les dpositaires de fonds des directives AIFM et OPCVM V et a tudi la rponse des autorits franaises la consultation de la Commission europenne relative aux dpositaires centraux de titres. Au plan national, ont t prsents la Commission consultative les travaux sur le cahier des charges du teneur de compte conservateur mens par un groupe de travail anim par lAMF et compos de reprsentants des associations professionnelles (Association franaise de la gestion financire, AFG, et Association franaise des professionnels du titre, AFTI). Les objectifs de ces travaux taient notamment de tenir compte des nouvelles dispositions issues de la transposition de la directive MIF et intgres dans le titre Ier (Prestataires de services dinvestissement) du livre III (Prestataires) du rglement gnral et de procder un rexamen approfondi des dispositions du cahier des charges pour ladapter aux circonstances prsentes et, en particulier, de tirer les enseignements des affaires Lehman Brothers et Madoff.
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Dans ce contexte, lAutorit des marchs financiers, en partenariat avec la Commission de rgulation de lnergie, a consacr ldition 2011 du colloque de son Conseil scientifique la financiarisation des marchs de matires premires et aux dfis que celle-ci prsente pour les rgulateurs. Les questions abordes lors des sessions acadmiques ont t les suivantes : les diffrents aspects de la financiarisation des matires premires ; le risque systmique sur les marchs de matires premires ; linfluence de la spculation sur les prix des commodities ; les risques lis aux marchs drivs OTC de matires premires. La table ronde conclusive, runissant professionnels des marchs et rgulateurs, a soulign la ncessit damliorer les mcanismes de surveillance et de rgulation des marchs de matires premires en tenant compte de leur financiarisation, afin de limiter les risques pour la stabilit financire globale et les trop grandes variations de prix sur les marchs physiques.
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b) La task force sur les ventes dcouvert En 2011 une task force a t cre au sein de lESMA avec pour objectif ladoption des mesures dapplication et dun avis technique sur les actes dlgus du rglement europen sur les ventes dcouvert et les credit default swaps (CDS) souverains(6). Le rglement europen, qui entrera en vigueur le 1er novembre 2012, prvoit loctroi de pouvoirs durgence aux autorits nationales et lESMA. Outre la quasi-interdiction des CDS souverains nu, il prvoit galement sagissant des marchs dactions : la transparence des positions courtes nettes lgard du rgulateur partir de 0,1 % et lgard du public partir de 0,5 % du capital de la socit concerne ; pralablement une vente dcouvert, lobligation de localiser les titres et de prendre des mesures auprs dun tiers donnant des assurances raisonnables de pouvoir les livrer bonne date ; le rachat obligatoire des suspens quatre jours ouvrs aprs la date normale de rglement-livraison. Les mesures dapplication et lavis technique sur les actes dlgus ont t publis respectivement en mars et en avril 2012(7).
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(6) Rglement (UE) n 236/2012 du Parlement europen et du Conseil du 14 mars 2012 sur la vente dcouvert et certains aspects des contrats dchange sur risque de crdit, disponible ladresse suivante : http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2012:086:0001:0024:fr:PDF. (7) ESMA 2012/263 ESMAs technical advice on possible delegated acts concerning the regulation on short selling and certain aspects of credit default swaps (EC) et ESMA 2012/228 Draft technical standards on the Regulation (EU) n 236/2012 of the European Parliament and of the Council on short selling and certain aspects of credit default swaps, Final Report, disponibles aux adresses suivantes : http://www.esma.europa.eu/system/files/2012-esma-263_-_final_report_on_technical_advice_on_short_selling.pdf et http://www.esma.europa.eu/system/files/2012-228_0.pdf.
Par le biais de son sous-groupe sur Target 2 Securities (T2S), le Comit sest pench sur la question de la participation des dpositaires centraux de titres europens la plateforme de rglement-livraison T2S en cours de construction par lEurosystme. Le sous-groupe a approfondi son analyse du projet de contrat qui sera tabli entre chaque dpositaire et lEurosystme. Ce travail a t men avec le soutien du Programme Board de T2S. En 2012, le comit permanent de lESMA devra notamment finaliser la rdaction des standards techniques prvus par le projet de rglement europen sur les drivs de gr gr publi par la Commission europenne en septembre 2010.
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2 | Les travaux de la task force de loICv sur la ngociation des drivs otC
la suite de la demande formule par le Conseil de stabilit financire (CSF) dans son rapport sur la rforme du march des drivs OTC, le Comit technique de lOICV, en suite des travaux dune task force ad hoc, a publi en fvrier 2011 un rapport Trading of OTC Derivatives qui analyse les bnfices, cots et difficults lis la promotion de la ngociation des drivs standardiss sur des marchs rglements ou des plateformes lectroniques. Le rapport conclut quil est appropri de ngocier les drivs standardiss sur des plateformes ouvertes, satisfaisant notamment des rgles de transparence pr- et post-ngociation, et oprant selon des rgles non discrtionnaires mais dont le caractre vritablement multilatral savoir de multiples participants interagissant avec de multiples apporteurs de liquidit fait encore dbat. Le rapport prsente enfin diffrentes actions rglementaires potentielles pour favoriser le dveloppement des ngociations sur des plateformes organises de produits drivs actuellement traits de gr gr. Le CSF a en outre mandat la task force de lOICV sur la ngociation des drivs OTC pour raliser des travaux complmentaires au rapport Trading of OTC Derivatives, dont lobjet est de fournir un descriptif des types de plateformes/ systmes existants pour la ngociation des drivs OTC et de leurs caractristiques respectives. Ces travaux ont fait lobjet dune publication en janvier 2012(9).
(8) Regulatory Issues Raised by the Impact of Technological Changes on Market Integrity and Efficiency. (9) Follow-on Analysis to the Report on Trading of OTC Derivatives (http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD368.pdf).
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Toujours sur demande du CSF, le Comit technique de lOICV a publi en janvier 2012 un rapport concernant lenregistrement des donnes sur les transactions de gr gr sur instruments drivs dans des bases de donnes centrales (trade repositories)(10). Cet enregistrement est considr par le G20 comme essentiel lamlioration de la transparence sur ces marchs ncessaire la lutte contre les abus de march et une plus grande stabilit financire. Le rapport traite de la nature des donnes qui devront tre enregistres par ces bases de donnes et rendues accessibles aux autorits comptentes, aborde la question de leur agrgation et explore les options possibles pour remdier aux lacunes dans les donnes enregistres.
3 | Les travaux de la task force de loICv sur les marchs de drivs de matires premires
Les travaux de cette task force ont t largement orients par le mandat donn lOICV par le Sommet du G20 de novembre 2010 de poursuivre les efforts en faveur dune amlioration des marchs de matires premires, que ces derniers soient rglements ou de gr gr, et sans limiter le champ des travaux aux marchs ptroliers. Le 15 septembre 2011, lOICV a publi un rapport contenant 22 principes destins renforcer la rgulation et la supervision des marchs drivs de matires premires afin de rendre ces marchs plus efficients, plus ordonns et plus intgres. Ces principes portent notamment sur la transparence des marchs, les pouvoirs dintervention des rgulateurs (notamment en matire dtablissement de limites de position) et les mthodes de surveillance des marchs. Le rapport, qui sapplique tous les segments des marchs et notamment aux drivs agricoles, a t bien accueilli par le G20 lors du Sommet de Cannes en novembre 2011. galement en rponse une demande du G20 lors du sommet de Soul, la task force a poursuivi ses travaux sur les diffuseurs de prix ptroliers (Price Reporting Agencies ou PRA). Conformment au mandat confi par le G20, les travaux ont t mens conjointement avec lAgence internationale de lnergie, lInternational Energy Forum et lOPEP. Le rapport, de nature factuelle, issu de ces travaux a t transmis au G20 Finances doctobre 2011. Au sommet de Cannes le mois suivant, le G20 a demand lOICV de lui soumettre des recommandations en vue de remdier aux faiblesses constates dans le fonctionnement des PRA. cet effet, un document de consultation a t rendu public en mars 2012. Enfin, la task force est reste en contact avec lInternational Swaps and Derivatives Association (ISDA) concernant lappel doffre relatif la mise en place dune base de donnes centrale (trade repository) pour les drivs de matires premires, finalement confie la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). Le trade repository est devenu oprationnel pour certains produits, dont les drivs ptroliers standards, au cours du premier trimestre 2012.
4 | Les travaux du CpSS et de loICv sur les infrastructures de march (Financial Market Infrastructures FMI)
LOICV et le Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS) ont engag des travaux visant harmoniser et, lorsque cela est ncessaire, renforcer les standards internationaux dj prcdemment adopts, soit par le CPSS seul sagissant des systmes de paiement, soit conjointement par le CPSS et lOICV sagissant des standards pour les systmes de rglement-livraison (securities settlement systems SSS) et les chambres de compensation centralises (central counterparties CCP). La rvision des standards a t loccasion dintgrer pour la premire fois un ensemble de principes internationaux applicables aux bases de donnes centrales sur les transactions (trade repositories) qui rgulent ces infrastructures financires. Dmarrs dbut 2010, ces travaux ont donn lieu la publication en mars 2011 dun document de consultation ; ils ont t finaliss en avril 2012(11).
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(10) Report on OTC derivatives data reporting and aggregation requirements (http://www.bis.org/publ/cpss96.pdf). (11) Principles for financial market infrastructures, publi le 16 avril 2012 et disponible ladresse : http://www.bis.org/publ/cpss101a.pdf.
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CHAPITRE 4
Les oprations financires et La quaLit de Linformation 1 Lvolution lgislative et rglementaire, et laction de lAMF en 2011 A Le droit des offres : les modifications apportes au Livre II du rglement gnral entres en vigueur le 1er fvrier 2011 B La documentation requise dans le cadre dune offre publique dchange et harmonisation des instructions AMF n 2005-11 et n 2006-07 C De nouvelles obligations pour les socits cotes D La rglementation et le suivi des agences de notation 2 La publication et la diffusion de la doctrine en 2011 A La position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du droit prfrentiel de souscription B La recommandation AMF n 2011-07 sur les agences en conseil de vote C La recommandation AMF n 2011-18 sur certains lments de communication financire, notamment dans le cadre de la prsentation au march 3 Lvolution de lactivit en 2011 A Les oprations financires en 2011 B Les caractristiques notables de certaines oprations financires en 2011 C Le suivi de linformation rglemente 4 Les offres publiques dacquisition A Les drogations au dpt obligatoire dun projet doffre publique B Les offres publiques dacquisition C Les caractristiques notables de certaines offres publiques dacquisition en 2011 D Les contentieux relatifs aux offres publiques dacquisition 5 Les aspects comptables A Lvolution de la rglementation comptable en 2011 B Les publications de lAMF en matire comptable C Les relations entre lAMF et lAutorit des normes comptables D Les relations entre lAMF et le Haut conseil du commissariat aux comptes 85 86 86 86 88 89 91 91 91 92 93 93 98 101 103 103 103 104 111 114 114 115 117 117
6 Les travaux de la Commission consultative et des groupes de place en matire doprations et dinformation financires des metteurs 118 A La Commission consultative Oprations et information financires des metteurs 118 B Le travail de lAMF dans les groupes ou structures de place 120 7 La coopration internationale en matire dinformation financire, de comptabilit et daudit A Les travaux au sein de lESMA B Les travaux au sein de lOICV 122 122 126
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B LA doCuMentAtIon requISe dAnS Le CAdre dune oFFre puBLIque dChAnge et hArMonISAtIon deS InStruCtIonS AMF n 2005-11 et n 2006-07
loccasion doffres publiques dchanges rcentes, lAMF a t interroge sur la nature des informations requises dans la note dinformation vise par lAMF, et en particulier sur les autres informations telles que dfinies dans lannexe III du rglement (CE) n 809/2004 du 29 avril 2004.
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(1) Cet arrt faisait suite la loi n 2010-1249 du 22 octobre 2010, dite de rgulation bancaire et financire (LRBF). (2) Voir lOPR-RO Flir Systems Advanced Thermal Solutions (ex. Cedip Infrared Systems) dpose dans ce cadre.
Larticle 231-28 I du rglement gnral de lAMF relatif aux autres informations indique que le contenu des informations relatives aux caractristiques de linitiateur et de la socit vise est prcis par une instruction de lAMF(3) qui fait rfrence uniquement aux informations requises au titre de lannexe I du rglement (CE). En outre, dans le cadre dune offre publique dchange (OPE), lannexe I de linstruction AMF n 2005-11(4) prcise que le document dinformation contient, pour la prsentation de linitiateur, les points suivants de lannexe III du rglement (CE) prcit : facteurs de risques (lis lopration) ; dclaration sur le fonds de roulement net ; capitaux propres et endettement ; intrt des personnes physiques et morales participant lmission ; dpenses lies lmission ; dilution ; informations complmentaires (relatives aux conseillers, rapports des experts). Sagissant des autres informations produire par linitiateur dans le cadre dune OPE dans un souci dharmonisation des instructions et de meilleure lisibilit des textes pour le march, lAMF a apport les modifications suivantes : insertion dun renvoi vers linstruction AMF n 2005-11 dans linstruction AMF n 2006-07 relative aux offres publiques dacquisition et ; lorsque les titres financiers offerts dans le cadre de lOPE reprsentent moins de 10 % des titres financiers de mme catgorie dj admis aux ngociations sur un march rglement, lmetteur peut ne pas prsenter le tableau des capitaux propres et endettement prcit sous rserve dattester dans la note dinformation :
quil
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ny a eu sa connaissance depuis la clture du dernier exercice comptable aucun changement significatif qui pourrait affecter le contenu de ces informations sur le niveau des capitaux propres et endettement, et limpact de lOPE nest pas non plus de nature les modifier de faon significative.
que
Par ailleurs, afin de clarifier les textes en vigueur et de formaliser la pratique largement consacre, lAMF a amlior la rdaction des instructions sur les points suivants : contenu de lattestation de linitiateur et de la socit vise : lAMF rappelle que linitiateur, la socit vise et au moins un des tablissements prsentateurs dposent, au plus tard la veille du jour de louverture de loffre, une attestation garantissant que lensemble des informations requises a t dpos et a t ou sera diffus(5). Dans ce cadre, lAMF demande que linitiateur et la socit vise attestent que ces informations sont, leur connaissance, conformes la ralit et ne comportent pas domission de nature en altrer la porte(6) ; information financire pro forma, dclaration de fonds de roulement net : lorsque limpact de lopration envisage ou dun changement de primtre depuis la clture du dernier exercice comptable reprsente une variation suprieure 25 % des indicateurs de taille de la socit initiatrice, lAMF prcise que la socit prsente une information financire pro forma, prsentant sa situation financire lissue de lopration ou du changement de primtre depuis la clture du dernier exercice comptable sur la base des comptes tablis une date aussi proche que possible de la date de lopration. Linitiateur prsente galement une dclaration de fonds de roulement net avec lincidence de lOPE sur ce poste ; titres donnant accs au capital (bons de souscription dactions, BSA, par exemple) : indication dune rfrence explicite dans linstruction n 2005-11(7).
(3) Instruction AMF n 2006-07 relative aux offres publiques dacquisition. (4) Instruction AMF n 2005-11 relative linformation diffuser en cas doffre au public ou dadmission aux ngociations de titres financiers sur un march rglement. (5) Article 231-28 IV du rglement gnral de lAMF. (6) Larticle 231-28 III du rglement gnral de lAMF prvoit galement que les contrleurs lgaux des comptes de linitiateur procdent, conformment une norme de la Compagnie nationale des commissaires aux comptes, une lecture densemble des informations, au terme de laquelle ils tablissent une lettre de fin de travaux dans laquelle ils font tat des ventuelles vrifications particulires et de leurs observations ventuelles. (7) Annexe I 2.
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3 | La prime de partage des profits pour les salaris : application aux socits cotes
Depuis la loi n 2011-894 du 28 juillet 2011 de financement rectificative de la Scurit sociale pour 2011, la prime de partage des profits au bnfice des salaris est obligatoire pour les entreprises en bonne sant financire qui comptent au moins 50 salaris. Toutes les socits commerciales dau moins 50 salaris sont concernes par le versement de la prime condition quelles versent des dividendes leurs associs ou actionnaires dont le montant par part sociale ou par action est en augmentation par rapport la moyenne des dividendes par part sociale ou par action verss au titre de deux exercices prcdents . Le fait de se soustraire cette obligation est passible de sanctions prvues larticle L. 5543-2 du code du travail : emprisonnement dun an et amende de 3 750 euros. Les entreprises ayant dj attribu un avantage pcuniaire li laugmentation des dividendes sont exonres du versement de cette prime sous rserve de certaines conditions. La prime de partage des profits bnficie dexonrations sociales dans la limite de 1 200 euros par an et par salari. En revanche, la prime ne bnficie pas dexonration fiscale, y compris en cas de versement par le salari dans un plan dpargne salariale. Elle est donc soumise limpt sur le revenu selon les rgles de droit commun des traitements et salaires lanne de son versement.
(8) Larticle L. 225-102-1 prvoit les catgories dinformations, dont la liste dtaille est fixe par dcret en Conseil dtat, appeles figurer dans le rapport social et environnemental annuel des socits cotes. Ces dernires doivent dores et dj y prciser la manire dont elles prennent en compte les consquences sociales et environnementales de leur activit ainsi que leurs engagements socitaux en faveur du dveloppement durable.
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Une circulaire interministrielle du 29 juillet 2011 relative la prime de partage des profits institue par la loi n 2011-894 du 28 juillet 2011 de financement rectificative de la Scurit sociale pour 2011 prcise les modalits dapplication de ce dispositif.
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(9) Ce rapport est disponible sur le site internet de lAMF ladresse suivante : http://www.amf-france.org/documents/general/10118_1.pdf.
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A LA poSItIon AMF n 2011-12 reLAtIve LuSAge de LA CLAuSe dextenSIon dAnS LeS AugMentAtIonS de CApItAL AveC MAIntIen du droIt prFrentIeL de SouSCrIptIon
Certains metteurs ont souhait pouvoir exercer la clause dextension loccasion des augmentations de capital avec maintien du droit prfrentiel de souscription (DPS) quils ralisaient pour satisfaire, aprs les souscriptions titre irrductible et titre rductible, la demande du public ou des tiers dsigns par le conseil dadministration ou le directoire. LAMF considre que, dans le cadre dune augmentation de capital avec maintien du DPS, la clause dextension qui permet daugmenter jusqu 15 % la taille de lmission initialement prvue en vue de satisfaire la demande excdentaire du march ne peut tre utilise que pour servir les demandes de souscription titre rductible effectues par les actionnaires et/ou les cessionnaires de DPS. ce titre, elle rappelle que, depuis lordonnance n 2004-604 du 24 juin 2006, la clause dextension est fonde sur larticle L. 225-135-1 du code de commerce et que son utilisation doit tre expressment prvue dans la rsolution de lassemble gnrale extraordinaire fondant lmission ou dans une rsolution spcifique en cas de dlgation de comptence au conseil dadministration conformment larticle L. 225-129-2 du code de commerce.
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LAMF a constat quun nombre important de grands investisseurs utilisent les services dagences de conseil en vote (proxy advisers) qui analysent les projets de rsolution des socits et formulent des recommandations de vote. Ces agences peuvent avoir une influence significative sur ladoption des projets de rsolution, alors quelles ne sont pas pour autant actionnaires. LAMF a engag des discussions avec les professionnels concerns et a publi une recommandation qui porte sur les quatre sujets suivants : 1. llaboration et la publication des politiques de vote des agences de conseil ; 2. llaboration et la diffusion des recommandations de vote aux investisseurs ; 3. le dialogue avec les socits cotes ; 4. la prvention des conflits dintrts. LAMF invite les agences mettre en uvre cette recommandation ds que possible et, en tout tat de cause, pour les assembles gnrales qui se tiendront en 2012.
C LA reCoMMAndAtIon AMF n 2011-18 Sur CertAInS LMentS de CoMMunICAtIon FInAnCIre, notAMMent dAnS Le CAdre de LA prSentAtIon Au MArCh(10)
La communication financire doit tre exacte, prcise et sincre. Ces principes ont notamment pour objectif de permettre dviter que les investisseurs ne soient surpris par loccurrence de risques prexistants dont ils auraient t insuffisamment informs. Ces risques peuvent rsulter, par exemple, dlments qui ont t plus ou moins nettement prsents dans les rapports annuels ou dans la communication financire de la socit. Dans un contexte conomique dlicat et diffrenci selon les zones gographiques et les secteurs dactivit, les marchs financiers portent une attention accrue la transparence et la prcision des informations relatives aux risques. De nombreuses socits industrielles et commerciales, ainsi que certaines institutions financires, ont dvelopp en consquence leur communication en 2011. Paralllement, certaines socits ont prsent des informations spcifiques sur les risques dans leurs tats financiers. La prsentation massive et technique de certaines informations dans les seules notes annexes aux tats financiers ne constitue pas une relle diffusion de ces informations vers le march dans la mesure o elle complique leur lecture et les rend peu accessibles pour un investisseur. Dans ce contexte, il est apparu utile que lAMF mette une recommandation afin que certaines bonnes pratiques soient appliques lorsque les enjeux pour la socit cote lexigent. LAMF recommande aux metteurs concerns dadapter et de prciser en consquence leur communication financire, notamment lors de la prsentation de leurs rsultats et de la diffusion de leur rapport annuel ou document de rfrence. Cette recommandation sur la communication financire complte la recommandation n 2011-16 en vue de la publication des comptes 2011 et la recommandation AMF sur les facteurs de risque du 29 octobre 2009.
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* Dont 6 socits trangres : Compartiments : A : 2, B : 0, C : 2, Professionnel : 1, Valeurs Etrangres : 1. ** Dont 2 socits trangres.
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2010 2 7 0 3 7 16 0 7 0 10 52
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2010 29 22 4 1 0 0 1 1 9 2 1 0 4 0 0 0 2 0 38
2011 22 20 1 1 0 0 0 0 11 3 0 0 5 0 0 0 3 0 33
Source : AMF
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2. Avec suppression du droit prfrentiel de souscription Actions ABSA BSAR(16) OCEANE OBSA ORA ORNANE Total
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OBSAR
ORANE(19)
Le nombre dmissions sur Euronext ralises avec maintien du droit prfrentiel de souscription a diminu (22 oprations en 2011 contre 29 en 2010), compte tenu essentiellement de la baisse du nombre doprations daugmentation de capital (20 oprations en 2011 contre 22 en 2010) et des missions dABSA (1 opration en 2011 contre 4 en 2010). Le nombre dmissions ralises avec suppression du droit prfrentiel de souscription augmente lgrement (11 oprations en 2011 contre 9 en 2010).
(11) ABSA : action bons de souscription dactions. (12) OBSAR : obligation bons de souscription dactions avec facult de rachat des bons. (13) ORA : obligation remboursable en actions. (14) OCEANE : Obligation option de conversion et/ou dchange en actions nouvelles ou existantes. (15) OSCA : Obligation subordonne convertible en actions. (16) BSAR : bon de souscription dactions remboursables. (17) OBSA : obligation bon de souscription daction. (18) ORNANE : obligation option de remboursement en numraire et en actions nouvelles ou existantes. (19) ORANE : obligation remboursable en actions nouvelles ou existantes.
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b) Les visas relatifs aux missions, cessions, admissions de titres de crance Le nombre de visas relatifs aux titres de crance est pass de 103 en 2010 134 en 2011, soit une hausse de 30 %. Cette augmentation sexplique par la hausse des visas dadmission de titres et des programmes dmissions sur titres de crance (51 en 2011 contre 41 en 2010). Tableau 5 Les visas relatifs aux titres de crance
Opration sur titres de crance (prospectus, note dopration) Euronext : missions / admissions / cessions Alternext : missions / cessions Offres au public : missions / cessions Programmes d'mission Contrats financiers terme Total 2010 60 2 0 41 0 103 2011 81 1 1 51 0 134
Source : AMF
c) Les documents de rfrence et documents de base dintroduction Tableau 6 Les documents de rfrence et documents de base dintroduction
2010 1. Documents de rfrence En contrle a posteriori dposs En contrle a priori enregistrs 2. Actualisations et rectifications de documents de rfrence Rectifications de documents de rfrence Actualisations de documents de rfrence 3. Documents de base d'introduction 370 299 71 53 3 50 9 2011 362 308 54 55 3 52 8
Source : AMF
Les documents de rfrence dposs et contrls a posteriori sont largement majoritaires, soit 308 dposs en contrle a posteriori en 2011, contre 299 2010. Par ailleurs, en 2011, lAMF a enregistr 54 documents de rfrence selon la procdure de contrle a priori.
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Tableau 8 Passeports out notifis une autorit comptente trangre par lAMF
2010 Prospectus Supplments Total 53 53 106 2011 74 110 184
Source : AMF
Le nombre de passeports reus par lAMF est en nette progression sur lexercice 2011. Cette volution traduit une tendance de fond chez les metteurs de titres de crance, de warrants et de certificats faire viser leur prospectus dans un tat membre de lEspace conomique europen puis utiliser la procdure de passeport pour offrir ces titres en France ou demander leur admission sur Euronext Paris.
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(20) Conformment la directive Prospectus. (21) Loi n 2007-1223 du 21 aot 2007 en faveur du travail, de lemploi et du pouvoir dachat.
Enfin, si la cotation de la filiale est prvue sur un march rglement autre que celui sur lequel la maison mre est cote, lquivalence dinformation doit tre assure entre ces deux marchs. Dans lhypothse o la filiale nest pas cote sur le march franais, une procdure ordonne de cession des titres (sale facility) est organise, sur une ou plusieurs priodes, afin de permettre aux actionnaires qui le souhaitent de vendre les titres de la filiale quils ont reus dans le cadre de la distribution, selon lapprciation quils ont des implications de la cotation sur une place trangre uniquement, en termes daccs linformation et de cot des transactions.
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2 | Le march obligataire
En dpit dun second semestre atone marqu notamment par la crise de la dette souveraine europenne qui a pes sur les spreads des obligations, lanne 2011 a connu une activit soutenue tant sur le march primaire que secondaire. Dans ce contexte, lAMF, qui a activement contribu la relance du march obligataire il y a deux ans avec de nombreux rapatriements de programmes Euro Medium Term Notes (EMTN) Paris (en 2011, Valeo, RFF, etc.) mais aussi avec des prospectus dits stand alone (Wendel, Bollor, SEB, ADP, Cap Gemini, Vallourec, etc.), continue de voir le nombre de visas obligataires augmenter, provenant aussi bien de corporate que de banques mais aussi des collectivits locales qui souhaitent diversifier leurs sources de financement. titre dexemple, il y a eu de nombreuses missions seniors et missions de covered bonds des banques franaises, mouvement qui se poursuit sur les premires semaines de 2012. Les grandes banques ont galement toutes fait viser, au printemps 2011, des programmes leur permettant dmettre des nouvelles obligations de financement lhabitat. Par ailleurs, compte tenu des tensions sur le crdit bancaire lies au retrait de Dexia, lAMF a galement vu se dvelopper les emprunts obligataires provenant des rgions linstar des Pays de la Loire, de lAuvergne et du Limousin qui ont sollicit, avec succs, les particuliers loccasion demprunts obligataires par offre au public. Les rgions Rhne-Alpes ou Provence - Alpes - Cte dAzur ont galement, au cours des toutes premires semaines de janvier 2012, plac des missions obligataires auprs dinvestisseurs institutionnels. Enfin, lanne 2012 a galement dmarr avec lemprunt obligataire par offre au public du Crdit Foncier destin en priorit aux particuliers et accessible essentiellement via un portail internet ddi, constituant ainsi une nouveaut dans le mode de commercialisation des titres.
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Postrieurement lintroduction en bourse, le respect des obligations de transparence relatives linformation priodique et permanente revt un enjeu tout particulier et constitue un point dattention accru de lAutorit des marchs financiers. Les socits doivent tre en mesure de fournir au march une information exacte, prcise et sincre, notamment en ce qui concerne le franchissement des diffrentes tapes (cliniques et rglementaires) des projets dinnovation, la situation de trsorerie par rapport aux besoins de financement, ou encore la conclusion de nouveaux accords de partenariats en vue dassurer le dveloppement de lactivit.
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(22) Lorsquun metteur possde des filiales, la dclaration sur le fonds de roulement porte sur lensemble des socits formant son groupe. Sa dclaration est faite avant prise en compte du produit de lmission, objet du prospectus. (23) Fonds de roulement : le fonds de roulement doit tre considr comme la capacit dun metteur se procurer de la trsorerie et dautres ressources de liquidits de manire honorer ses engagements mesure quils arrivent chance. (24) Engagements actuels : La dure de validit dun prospectus est de 12 mois au plus. Les besoins actuels doivent tre considrs comme ceux ncessaires pendant au moins 12 mois partir de la date de ce prospectus. Cette dure de 12 mois correspond aussi la priode avec laquelle les administrateurs sont familiariss pour lvaluation du principe de continuit dexploitation dans les tats financiers annuels. (25) Rglement europen n 809-2004 du 29 avril 2004 pris en application de la directive Prospectus n 2003/71/CE du 4 novembre 2003. (26) [] lautorit comptente de ltat dorigine, lorsquelle approuve un prospectus [], peut exiger que les donnes communiques par lmetteur, loffreur ou la personne qui sollicite ladmission la ngociation sur un march rglement soient compltes au cas par cas, pour chacun des lments dinformation requis . Par ailleurs, larticle 5.1 de la directive aux termes duquel le prospectus contient toutes les informations qui compte tenu de la nature particulire de lmetteur et des valeurs mobilires offertes au public ou admises la ngociation sur un march rglement, sont des informations ncessaires pour permettre aux investisseurs dvaluer en connaissance de cause le patrimoine, la situation financire, les rsultats et les perspectives de lmetteur et des garants ventuels, ainsi que les droits attachs ces valeurs mobilires .
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(27) Articles L. 451-1-2 du code montaire et financier et 221-1 221-6 du rglement gnral de lAMF. (28) Articles 222-1 et 222-9 du rglement gnral de lAMF. (29) Liste disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).
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Malgr ces constats positifs, des amliorations sont attendues soit de la part de certains metteurs, soit de manire plus gnrale. LAMF invite les metteurs poursuivre lapplication des recommandations formules et ritres dans ses rapports annuels sur la gouvernance, la rmunration des dirigeants et le contrle interne. Ainsi, lAMF recommande notamment que les socits communiquent de manire prcise, dans leur document de rfrence ou dans leur rapport annuel, toute linformation sur lapplication des recommandations du code de gouvernement dentreprise auquel elles se rfrent. Lorsquune recommandation du code est carte, lAMF recommande de fournir des explications suffisamment circonstancies et adaptes la situation particulire de la socit, par exemple lorsque lapplication de certains critres dindpendance des administrateurs nest pas retenue. Sagissant de la transparence des rmunrations des dirigeants, lAMF recommande notamment quun effort particulier soit ralis sur la prsentation des informations relatives lobligation de conservation des titres. En outre, afin de faciliter lapplication des recommandations et des pistes de rflexions formules par lAMF relatives la gouvernance et la rmunration des dirigeants des socits se rfrant au code AFEP/MEDEF, celles-ci ont t regroupes et synthtises dans une recommandation unique(30). Ce document consolide la trs grande majorit des recommandations et des pistes de rflexion publies depuis 2009 par lAMF et figurant dans les documents suivants : les rapports de 2010 et 2011 sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants (recommandation AMF n 2011-17) ; le rapport du 8 dcembre 2009 sur le gouvernement dentreprise et le contrle interne ; le rapport du 9 juillet 2009 sur les rmunrations des dirigeants des socits cotes et sur la mise en uvre des recommandations AFEP/MEDEF. c) Les dclarations des oprations ralises par les dirigeants et les personnes lies Les dirigeants doivent(31) dclarer les oprations quils ralisent sur les titres de la socit au sein de laquelle ils exercent leurs fonctions. Cette obligation pse, dune part, sur les dirigeants et toute autre personne qui dispose, au sein de la socit du pouvoir de prendre des dcisions de gestion concernant son volution et sa stratgie et qui ont accs des informations privilgies et, dautre part, sur les personnes qui leur sont troitement lies. Les modalits de dclaration des transactions sont prcises par le rglement gnral de lAMF(32) et dans la liste de questions-rponses publie le 26 mai 2009. Les dclarations sont communiques lmetteur par voie lectronique, dans un dlai de cinq jours de ngociation suivant la ralisation de la transaction, lAMF, qui en assure la publication. Les dclarations reues sont publies sous la responsabilit du dclarant, sans contrle a priori de lAMF. En 2011, lAMF a ainsi mis en ligne sur son site internet 6 228 dclarations (contre 6 173 en 2010). d) Les dclarations de franchissement de seuil En application des dispositions de larticle L. 233-7 du code de commerce, lAMF rend publiques les dclarations de franchissement de seuil qui lui sont transmises selon les modalits dfinies par son rglement gnral.
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(30) Recommandation AMF n 2012-02, publie le 9 fvrier 2012 sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (31) Article L. 621-18-2 du code montaire et financier. (32) Articles 223-22 223-26 du rglement gnral de lAMF.
Les personnes tenues de dclarer(33) le franchissement des seuils de 5 %, 10 %, 15 %, 20 %, 25 %, 30 %(34), 33,33 %, 50 %, 66,66 %, 90 % ou 95 % du capital ou des droits de vote dune socit cote adressent lmetteur et lAMF leur dclaration, au plus tard avant la clture des ngociations du quatrime jour de bourse suivant le jour du franchissement de seuil. Le contenu des dclarations est dfini par larticle 223-14 du rglement gnral de lAMF. LAMF publie les dclarations de franchissement de seuil dans un dlai de trois jours de ngociation compter de leur rception. Ces informations sont mises en ligne sur son site internet. Au cours de lanne 2011, lAMF a ainsi publi 866 dclarations de franchissement de seuil, contre 747 en 2010.
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(33) Il sagit des personnes mentionnes au I de larticle L. 233-7 du code de commerce. (34) Seuil introduit par larticle 50 de la loi n 2010-1249 du 22 octobre 2010 de rgulation bancaire et financire, applicable compter du 1er fvrier 2011.
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Notes : ne sont pas comptabilises les offres ayant fait lobjet dune renonciation par linitiateur avant leur ouverture et les offres devenues caduques avant leur ouverture (en 2011 : lOPRA de lectricit et Eaux de Madagascar). Sont comptabilises les offres ayant fait lobjet dune renonciation par linitiateur aprs leur ouverture.
Le nombre doffres publiques sinscrivant dans le contexte dune prise de contrle (au sens dune dtention suprieure 50 % du capital et des droits de vote de la socit vise) tait de 31(35) en 2011 (11 en 2010), parmi lesquelles on relve 20 changements de contrle pralables une offre publique obligatoire et 11 changements de contrle conscutifs une offre publique relevant de la procdure normale. Parmi les offres de procdure normale intervenues en 2011, une seule a t dpose de faon non sollicite (2 en 2010). Il sagit de loffre publique dachat de PHRV sur les titres Foncire Paris France. Lanne est marque par un nombre important de sorties de cote lissue dune offre publique : 26 au total (dont 9 lissue dune OPR-RO et 17 dans le cadre dun retrait obligatoire lissue dune offre), contre seulement 9 en 2010. De mme, on note une augmentation du nombre doffres publiques visant des socits cotes sur Alternext avec 10 offres (contre 2 en 2010). Parmi elles, 8 sont des offres obligatoires qui auraient donn lieu garantie de cours dans le rgime en vigueur jusquau 1er fvrier 2011, et 2 sont des OPR-RO rendues possibles par les modifications lgales et rglementaires(36) qui ont introduit la procdure de retrait obligatoire sur Alternext.
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En lespce, la socit Medasys tait en situation avre de difficult financire et envisageait une augmentation de capital rserve au profit de la socit NoemaLife. Il tait prvu, par ailleurs, lmission gratuite de BSA au bnfice de tous les actionnaires de Medasys, y compris NoemaLife, hauteur de 10 % de son capital. Les bons pouvaient tre exercs en trois tranches successives de 12 mois, hauteur de 25 % sur chacune des deux premires tranches, puis 50 % pour la dernire tranche. La ralisation de laugmentation de capital devait permettre NoemaLife de dtenir 45 % du capital et des droits de vote de Medasys, entranant le franchissement en hausse des seuils de 30 % du capital et des droits de vote et la plaant dans lobligation de dposer un projet doffre publique obligatoire. LAMF, aprs avoir relev que les lments dfinis larticle 234-9 2 du rglement gnral taient runis, a subordonn loctroi de sa drogation au fait que la socit NoemaLife sengage nexercer les BSA qui devaient lui tre attribus que dans le but exclusif de compenser la dilution de sa participation au capital de Medasys qui pourrait rsulter de lexercice par dautres actionnaires de tout ou partie de leurs BSA. Il sagissait ainsi de limiter la dilution que les actionnaires minoritaires dsireux de ne pas exercer leurs BSA pourraient subir ultrieurement, une fois la socit revenue une situation financire saine.
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3 | Loffre publique dchange simplifie du CeA visant les certificats dinvestissement Areva
Dans le cadre de son plan de dveloppement 2009, Areva avait ralis une augmentation de capital de 900 millions deuros en dcembre 2010 rserve ltat et la Kuwait Investment Authority (KIA). Cette opration avait donn lieu la signature dun pacte dactionnaires entre ltat, le CEA et la KIA, aux termes duquel ltat stait engag envers la KIA ce que les actions Areva soient admises aux ngociations sur le march rglement de NYSE Euronext avant le 30 juin 2011. Dans ce contexte, le directoire dAreva a dcid le 28 mars 2011 de demander ladmission des actions ordinaires aux ngociations sur le march rglement et de procder simultanment la simplification du capital dAreva alors compos de trois catgories de valeurs mobilires : des actions ordinaires non cotes (96 % du capital, dont 83 % aux mains de ltat et du CEA) ; des certificats dinvestissement admis aux ngociations (CI) ; des actions de prfrence sans droit de vote (ADPCI) mises, conformment la loi, dans le cadre dune augmentation de capital rserve aux porteurs de certificats dinvestissement, en dcembre 2010, afin de compenser la dilution induite par laugmentation de capital rserve ltat et la KIA. cette fin, le CEA a initi le 30 mars 2011 une offre publique dchange simplifie (OPES relevant de larticle 233-1 4 du rglement gnral) portant sur les certificats dinvestissement en circulation, libelle selon une parit de 1 action ordinaire pour 1 certificat dinvestissement, lobjectif tant de permettre Areva de procder : la reconstitution force des certificats dinvestissement en actions ordinaires lissue de loffre, laquelle ntait possible qu condition que les certificats dinvestissement rsiduels reprsentent moins de 1 % du capital ; la mise en uvre de la procdure statutaire de conversion des actions de prfrence sans droit de vote en actions ordinaires selon la mme parit que celle retenue dans le cadre de lOPES. Areva a tabli un prospectus dadmission aux ngociations, vis par lAMF le 14 avril 2011, et les actions ordinaires Areva remises en change ont t admises aux ngociations sur NYSE Euronext lissue de lOPES le 30 mai 2011. Cette OPES tait originale pour les raisons suivantes : dans lopration dmission par Areva dADPCI en janvier 2011, le droit de vote avait t valoris hauteur de 1 % de la valeur de laction ordinaire, ce qui, dans le cadre de lOPES, aurait pu conduire le CEA offrir une parit de 99 actions pour 100 certificats dinvestissement. Pour viter toute rupture dans lgalit de traitement entre porteurs de certificats dinvestissement par rapport aux conditions de la reconstitution force des certificats dinvestissement susceptible dintervenir lissue de loffre, la parit de 1 pour 1 a finalement t retenue ; la note dinformation du CEA ne prsentait pas de valorisation intrinsque dAreva : les termes de lchange (1 action contre 1 certificat dinvestissement) limitaient lapprciation de la parit offerte la seule valorisation du droit de vote Areva. Des prcdents boursiers fournissaient des rfrences de valeur du droit de vote allant de 1 % 23 % de la valeur de laction. Ne pas attribuer de valeur aux droits de vote dans le cadre de loffre savrait donc un choix favorable aux porteurs de certificats dinvestissement ; lOPES tait une offre technique qui laissait inchange la participation du CEA au capital dAreva (73 %). Au final, loffre na eu pour effet que de substituer aux 14 millions de certificats de droits de vote en la possession du CEA autant dactions ordinaires sans augmenter la participation du CEA au capital dAreva. De mme, loffre na eu aucun effet dilutif ou relutif pour la participation des autres actionnaires au capital dAreva ;
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la liquidit du titre remis lchange tait par construction inconnue au stade du dpt de loffre, puisque les actions ntaient admises aux ngociations qu lissue de loffre. Nanmoins, la parit de 1 pour 1 rendait trs probable un taux dapport lev loffre et une substitution totale de la ligne de cotation des certificats dinvestissement par une ligne dactions ordinaires dont la liquidit devait logiquement tre au moins quivalente celle des certificats dinvestissement observable ex ante. Au final, 73,7 % des certificats dinvestissement en circulation ont t apports loffre du CEA, lequel a pu procder la reconstitution des certificats dinvestissement apports avec les certificats de droits de vote quil dtenait pour former autant dactions ordinaires. Les certificats dinvestissement non apports loffre reprsentant 0,98 % du capital dAreva, la procdure de reconstitution force prvue larticle L. 228-31 du code de commerce a pu ensuite tre mise en uvre.
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4 | Loffre non sollicite de phrv sur les titres Foncire paris France : premire tentative de mise en uvre des bons doffre ( bons Breton ) par la socit cible depuis leur cration en 2006
Le 7 octobre 2011, la socit PHRV a dpos un projet doffre publique dachat non sollicite visant les titres de Foncire Paris France (FPF). PHRV dtenait alors, de concert avec la socit Cofitem-Cofimur, 24,37 % du capital et des droits de vote de FPF. Le projet doffre visait les actions au prix unitaire de 100 euros ainsi que la totalit des titres donnant accs au capital de FPF (BSA et obligations subordonnes remboursables en actions, OSRA) lesquels reprsentaient une source importante de dilution potentielle du capital (1,9 million dactions crer, face aux 1,7 million existantes). Loffre tait assortie dun seuil de renonciation fix 50,01 % du capital et des droits de vote de FPF sur la base du capital existant la date du dpt, et linitiateur avait conclu des accords de reclassement, lissue de loffre, de lexcdent ventuel de titres en cas de dtention suprieure 60 %, afin que le statut SIIC de FPF ne soit pas remis en cause. Loffre constituait la rplique de PHRV un projet de rapprochement entre FPF et Foncire des Rgions, qui avait t annonc le 27 juillet 2011, avec le soutien de la majorit du conseil dadministration de FPF, mais que le concert PHRV/ Cofitem-Cofimur avait dsapprouv. Ce rapprochement, qui aurait pris la forme dune offre publique dchange de Foncire des Rgions sur FPF, avait finalement t abandonn le 5 septembre 2011 du fait, notamment, des mauvaises conditions de march. Rapidement, la socit FPF a fait savoir que son conseil dadministration ( lexception du reprsentant de CofitemCofimur) rejetait unanimement le projet doffre, quil qualifiait dhostile et dont il critiquait notamment les termes financiers. Ds la reprise de la cotation de ses titres, le 10 octobre 2011, FPF a entam des achats de ses propres actions sur le march et hors march, dans le cadre dun programme de rachat dactions autoris par son assemble gnrale du 23 mars 2011, mais dont lexcution navait pas encore dbut la date du dpt de loffre de PHRV. Ces achats, qui ont port sur 2,46 % du capital de FPF entre le 10 et le 24 octobre 2011, ont t raliss pour lessentiel des prix suprieurs au prix doffre de 100 euros et reprsentaient prs de 90 % des volumes changs sur la priode. Ils nont pas donn lieu aux dclarations quotidiennes lAMF requises par larticle 231-46 du rglement gnral (ces dclarations ont t rgularises le 27 octobre). En outre, ces interventions posaient question au regard des dispositions de larticle 232-15 du rglement gnral de lAMF (cas dans lequel la socit vise peut poursuivre un programme de rachat dactions en priode doffre). Dans ce contexte, lAMF a fait suspendre la cotation des titres FPF le 26 octobre ; FPF a suspendu ses interventions et la cotation a repris le lendemain la demande de lAMF.
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Le 16 novembre 2011, FPF a dpos son projet de note en rponse contenant lavis motiv de son conseil dadministration dlivr la veille. Au vu notamment du rapport de lexpert indpendant dsign par FPF, qui constatait, notamment, que le prix offert de 100 euros ne refltait pas la valeur intrinsque de FPF (en particulier au regard de la dcote que ce prix matrialisait par rapport lactif net rvalu (ANR) gal 135,19 euros au 30 juin 2011), la majorit du conseil dadministration jugeait loffre non conforme aux intrts de FPF, de ses salaris et de ses actionnaires et porteurs de titres. Par la mme occasion, FPF annonait sa dcision de convoquer une assemble gnrale pour le 8 dcembre 2011, dans le cadre des dispositions de larticle L. 233-32 I du code de commerce (mesures de dfense susceptibles de faire chouer loffre) afin dobtenir certaines autorisations dont celles de reprendre son programme de rachat dactions au prix maximum dachat de 117 euros et de dposer ds que possible, aprs la priode doffre en cours, une offre publique de rachat dactions (OPRA) sur ses propres actions portant sur 25 % du capital au prix de 117 euros par action. Le 29 novembre 2011, PHRV a dpos une surenchre sur les termes de son offre : le prix unitaire offert pour les actions tait relev 110 euros (en dcote de 19,6 % par rapport lANR au 30 juin 2011), et les prix offerts pour chaque catgorie de bons de souscription dactions et dobligations subordonnes remboursables en actions taient fixs en cohrence avec les valeurs indiques par lexpert indpendant dans ses travaux. PHRV supprimait galement le seuil de renonciation libell dans son projet doffre initial. Son offre ntant plus soumise aucune condition suspensive, PHRV sest alors porte acheteuse dactions FPF sur le march, conformment aux articles 232-14 et 231-38 III du rglement gnral, et a acquis 90 000 actions FPF (5,17 % du capital), les 30 novembre et 1er dcembre, portant la dtention du concert PHRV/Cofitem-Cofimur 29,54 % du capital et des droits de vote de FPF. Par dcision du 1er dcembre 2011, le conseil dadministration de FPF a alors modifi lordre du jour de lassemble gnrale en introduisant une nouvelle rsolution visant lui donner dlgation pour mettre et attribuer gratuitement tous les actionnaires de FPF, pendant la priode doffre, des bons doffre viss larticle L. 233-32 II du code de commerce. Lors de lassemble gnrale du 8 dcembre 2011, caractrise par un taux de participation lev (91,54 % des droits de vote exerables reprsents), les actionnaires ont rejet toutes les rsolutions prsentes par le conseil dadministration, hormis la poursuite du programme de rachats dactions. Les rsultats ont t particulirement serrs, avec 48,29 % de votes favorables aux bons Breton (pour une majorit requise de 50 %) et 62,24 % de votes favorables lOPRA (pour une majorit requise des deux tiers). Le conseil dadministration de FPF ayant ritr son rejet de loffre en surenchre de PHRV, lAMF a finalement dclar celle-ci conforme, le 13 dcembre 2011, au vu notamment des conclusions de lexpert indpendant dans un complment son premier rapport. LAMF a relev cette occasion que, sagissant dune offre publique volontaire relevant de la procdure normale, le prix tait libell librement par linitiateur et que, sagissant des diffrentes catgories de titres donnant accs au capital, les prix auxquels ces titres taient viss taient cohrents avec les dispositions des contrats dmission de ces titres et avec le prix de 110 euros par action, de sorte quil ntait pas port atteinte lgalit de traitement entre leurs porteurs. Loffre, ouverte du 16 dcembre 2011 au 20 janvier 2012, a permis au concert PHRV/Cofitem-Cofimur dacqurir le contrle de FPF et de dtenir 84,01 % du capital et des droits de vote avant rouverture de loffre. Lassemble gnrale convoque par la socit vise pour recueillir laccord des actionnaires sur les mesures quelle entendait mettre en uvre pour se dfendre a jou un rle essentiel dans lissue de loffre. Compte tenu du calendrier dinstruction du projet doffre par lAMF lequel fut conditionn par lintervention dun expert indpendant requise par larticle 261-1 I 4 du rglement gnral et par le dpt dune surenchre par linitiateur trs en amont du processus doffre cette assemble gnrale a pu se tenir avant louverture de loffre.
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Si tel navait pas t le cas, lAMF dispose, en vertu de larticle 231-34 du rglement gnral, de la facult de reporter la date de clture dune loffre publique. Ainsi, dans lhypothse o une socit vise voudrait runir lassemble gnrale de ses actionnaires pendant la dure de loffre aux fins dexaminer des rsolutions lies loffre en cours, lAMF sera vigilante ce que ladite assemble gnrale puisse se tenir dans les meilleures conditions, en tenant compte de deux contraintes. La premire a trait la ncessit de contingenter, autant que faire se peut, la dure dune offre publique au motif que des offres trop longues peuvent avoir des consquences dfavorables sur le fonctionnement du march, ainsi que sur les socits en cause. La seconde contrainte concerne les consquences de la loi 2006-387 du 31 mars 2006 qui, en introduisant les dispositions de larticle L. 233-32 et suivants du code de commerce, a entendu donner aux actionnaires le pouvoir de dcider les mesures destines faire chec une offre publique. Dans ce cadre, et en lien avec le principe de loyaut qui prside au droulement dune offre publique, lAMF veillera ce que les assembles gnrales des actionnaires se droulent dans les meilleures conditions, en adaptant, le cas chant, le calendrier de loffre publique par application de larticle 231-34 prcit. cet gard, il faut souligner que si les dispositions de larticle R. 225-73 du code de commerce permettent de raccourcir le dlai de convocation dune assemble gnrale en priode doffre publique, il devra tre tenu compte des circonstances de lespce pour adapter le calendrier doffre lorsque la bonne information des actionnaires (ncessit cet gard de tenir compte du nombre dactionnaires de la socit, de limportance de lactionnariat tranger, etc.) sur des problmatiques particulires peut requrir un dlai supplmentaire.
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Dans ce contexte, lAMF a rappel lexpert indpendant quen vertu de larticle 261-4 du rglement gnral de lAMF, de telles situations doivent tre clairement exposes dans les attestations dquit dlivres, sagissant tant du recours la sous-traitance(37) que de lexistence de mandats de commissaire aux comptes dtenus par le sous-traitant auprs de la socit faisant lobjet de loffre, lexpert indpendant mandat devant alors expliciter en quoi cette situation nest pas susceptible daffecter son indpendance et lobjectivit de son jugement. Si, au cas despce, il sest avr finalement que les montants en jeu taient non significatifs en comparaison de lensemble des honoraires de commissariat aux comptes de la socit concerne, il nen demeure pas moins que linformation tait incomplte au regard de la situation de conflit dintrts potentiel dans laquelle se trouvait lexpert indpendant. LAutorit des marchs financiers souligne que ces prcisions doivent systmatiquement figurer dans les rapports dexpertise indpendante.
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(37) Cf. cet gard le Rapport annuel de lAMF 2007, page 120, paragraphe e). (38) Cest--dire le seuil du tiers du capital et des droits de vote.
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Validant la mise en uvre par lAMF de la mthode du faisceau dindices en vue dapprcier la ralit de lexistence pralable dun contrle familial qui ne sera pas modifi, la Cour a considr que cest par des apprciations pertinentes, que la Cour fait siennes, que lAMF a dcid que les demandeurs la drogation font partie dun groupe familial, dont le projet de regrouper une participation majoritaire () au profit dune holding peut sanalyser comme une opration de reclassement entre personnes appartenant un mme groupe, sans incidence sur le contrle de la socit Herms et que, sur ces bases, lAMF a accord au groupe familial Herms, tel que dfini par les demandeurs, la drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique . La Cour retient par ailleurs que la dcision de drogation attaque nest susceptible de porter atteinte aucun des principes gnraux du droit boursier que sont lgalit des actionnaires ds lors que les demandeurs la drogation ne se trouvent pas dans la mme situation que lADAM et M. Repplinger , la transparence et lintgrit du march, ainsi que la loyaut dans les transactions et la comptition ds lors quen lespce lAMF ntait pas conduite vrifier les conditions dinformation du march en priode doffre publique. LADAM a dpos, le 15 novembre 2011, un pourvoi en cassation de cet arrt. Ce pourvoi ntant toutefois pas suspensif, les demandeurs la drogation sont libres dexcuter laccord quils ont conclu le 3 dcembre 2010 et par lequel ils se sont engags, notamment, transfrer une holding plus de 50 % du capital et des droits de vote dHerms. Dans le cadre de ces recours en annulation, lADAM a par ailleurs dpos une question prioritaire de constitutionnalit relative au 3e alina de larticle L. 433-3 I du code montaire et financier prvoyant une drogation lobligation de dposer un projet doffre publique institue au 1er alina de larticle prcit. LADAM soutenait que ces dispositions ntaient pas conformes aux articles 21 et 34 de la Constitution, disposant respectivement que le Premier ministre exerce le pouvoir rglementaire et que la loi fixe les rgles concernant les garanties fondamentales accordes aux citoyens pour lexercice des liberts publiques et dtermine les principes fondamentaux des obligations civiles et commerciales. La Cour dappel, par un arrt du 17 fvrier 2011, a refus de transmettre la Cour de cassation la question prioritaire de constitutionnalit, considrant quelle tait dpourvue de caractre srieux dans la mesure o le lgislateur pouvait dlguer au rgulateur le soin de fixer les modalits dapplication du principe doffre obligatoire et, plus particulirement, de prvoir les conditions de drogation ce principe et o lAMF ne dispose donc pas dun quelconque pouvoir discrtionnaire [en ce qu] elle ne vient que prciser les situations dans lesquelles la rgle, dicte par le lgislateur larticle L. 433-3 I alina 3 du code montaire et financier, a vocation sappliquer . Dans ce mme contexte, lADAM a enfin dpos une requte aux fins de production et communication par lAMF de lentier dossier lexamen duquel son Collge a statu lors de sa sance du 6 janvier 2011. La Cour dappel, le 17 fvrier 2011, a rejet cette requte, considrant que la communication de ce dossier, nullement prvue par les textes applicables, ntait dicte ni par les exigences de lexercice des droits de la dfense, ni, plus gnralement, par celles du procs quitable telles que consacres par la Convention europenne de sauvegarde des droits de lhomme.
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Le dpartement de Sane-et-Loire soutenait que lAMF avait commis une erreur de droit en affirmant que le projet doffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire ne concernait pas le domaine public. Le dpartement considrait que les actions APRR quil dtient appartiennent au domaine public de la collectivit ledit projet doffre, juridiquement assimilable une expropriation, tant de ce fait contraire au principe dinalinabilit du domaine public. Le dpartement de Sane-et-Loire sollicitait en consquence la saisine du juge administratif, par voie prjudicielle, de la question de la domanialit des actions APRR quil dtient. La Cour dappel de Paris, par un arrt du 17 mars 2010, a dcid de surseoir statuer et a saisi le Tribunal administratif de Paris de la question prjudicielle suivante : les actions ou autres parts et instruments financiers dtenus par le dpartement de Sane-et-Loire dans le capital de la socit (forme non prcise) APRR sont-ils susceptibles dalination force, en loccurrence sous la forme dune offre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire ? . Le Tribunal administratif de Paris a jug, le 21 octobre 2011, que les actions ou autres parts et instruments financiers dtenus par le dpartement de Sane-et-Loire dans le capital de la socit APRR appartiennent au domaine priv de cette collectivit. Le dpartement de Sane-et-Loire a interjet appel de cette dcision devant la Cour administrative dappel de Paris le 21 dcembre 2011. Dans le cadre de ces recours en annulation, le dpartement de Sane-et-Loire et M. Zuryk ont dpos, chacun pour leur part, une question prioritaire de constitutionnalit relative larticle L. 433-4 II du code montaire et financier instaurant le retrait obligatoire. M. Zuryk soutenait que ces dispositions ne sont pas conformes larticle 17 de la Dclaration des droits de lhomme et du citoyen de 1789. Le dpartement de Sane-et-Loire considrait que ces mmes dispositions contreviennent aux principes de libre administration des collectivits territoriales ainsi que dinsaisissabilit et dinalinabilit des biens des personnes publiques. La Cour dappel, par un arrt du 2 novembre 2010, a refus de transmettre la question prioritaire de constitutionnalit dpose par M. Zuryk, considrant quelle tait dpourvue de caractre srieux dans la mesure o la conformit de lOPR la ncessit publique, au sens des normes supra-lgales quinvoque Monsieur Zuryk, est lgalement constate par lAutorit des marchs financiers sous le contrle du juge judiciaire et o lobligation faite aux actionnaires minoritaires de cder leurs actions linitiateur dune OPR leur ouvre droit une indemnit dont la justesse et lquit ont fait et feront lobjet dun contrle de lautorit de march puis de la juridiction judiciaire . La Cour dappel, par un arrt du 9 fvrier 2011, a galement dclar irrecevable la question prioritaire de constitutionnalit dpose par le dpartement de Sane-et-Loire car elle constate que celle-ci navait pas t dpose dans le dlai de 15 jours prvu larticle R. 621-46 du code montaire et financier.
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3 | La question prioritaire de constitutionnalit : article L. 433-3 I dernier alina du code montaire et financier
Le 1er avril 2011, lAssociation pour la dfense des actionnaires minoritaires (ADAM) a saisi le Conseil dtat dun recours en annulation form contre larrt du 31 janvier 2011 du ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie portant homologation de modifications du rglement gnral de lAMF cet arrt modifiant, notamment, les cas de drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique mentionns aux articles 234-7 et suivants du mme rglement. Dans le cadre de ce recours en annulation, lADAM a dpos une question prioritaire de constitutionnalit relative au dernier alina de larticle L. 433-3 I du code montaire et financier donnant comptence lAMF pour fixer, dans son rglement gnral, les conditions dans lesquelles elle peut accorder une drogation lobligation de dposer un projet doffre publique.
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LADAM soutenait que ces dispositions ne sont pas conformes larticle 34 de la Constitution qui fixe les rgles concernant les garanties fondamentales accordes aux citoyens pour lexercice des liberts publiques et dtermine les principes fondamentaux des obligations civiles et commerciales. Elle considrait plus spcifiquement quen ne prcisant pas lui-mme les conditions dans lesquelles lAMF pouvait dcider de droger lobligation de dpt dun projet doffre publique, le lgislateur navait pas pleinement exerc la comptence qui lui est confie par la Constitution et navait pas institu les garanties permettant quil ne soit pas port atteinte au principe dgalit devant la loi et au droit de proprit garantis par les articles 6, 2 et 17 de la Dclaration des droits de lhomme et du citoyen de 1789. Le Conseil dtat, par un arrt du 22 juin 2011, a refus de transmettre au Conseil constitutionnel la question prioritaire de constitutionnalit, considrant quelle ntait pas nouvelle et tait dpourvue de caractre srieux, dans la mesure o le lgislateur avait pleinement exerc sa comptence () en nonant larticle L. 433-1 du code montaire et financier les principes gnraux, applicables en matire doffre publique, dgalit entre les actionnaires et de transparence des marchs que lAutorit des marchs financiers est tenue, sous le contrle du juge, de respecter tant dans lexercice de son pouvoir rglementaire que dans loctroi des drogations .
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(39) IASB : International Accounting Standards Board. (40) LEFRAG : European Financial Reporting Advisory Group, comit technique charg de conseiller le Comit de la rglementation comptable (ARC).
En 2011, seuls des amendements de normes ont fait lobjet dune approbation par la Commission europenne. Ils sont rappels dans le tableau suivant : Tableau 11 Normes et amendement de normes
Date d'approbation Amendements dIFRS 7 Instruments financiers : Informations fournir Amlioration des informations fournir sur les instruments financiers Amlioration des IFRS publication de mai 2010 22 novembre 2011 Date d'application 1er juillet 2011 (prospectivement) 1er janvier 2011 ou 1er juillet 2010 selon les normes modifies
Source : AMF
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et dprciation des instruments financiers(42). En raison de lattention porte par les investisseurs la situation de trsorerie des metteurs, les recommandations traitent aussi des quivalents de trsorerie,
pour
les actifs non financiers : actifs dimpts diffrs sur reports dficitaires et tests de dprciation sur les actifs (dont les carts dacquisition) ;
les normes dapplication rcente : regroupements dentreprises, secteurs oprationnels ; les normes publies par lIASB mais non encore applicables : prsentation des autres lments du rsultat global, compensation des actifs et passifs financiers et normes sur la consolidation. Plus fondamentalement, afin de faciliter la lecture des annexes aux tats financiers, lAMF encourage les metteurs privilgier les informations portant sur les thmatiques les plus pertinentes, quitte ne pas dvelopper certains sujets, et veiller la qualit et la clart des explications fournies.
(41) Ces recommandations sont disponibles sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (42) Les textes applicables ont t rappels sur le site de lANC : www.anc.gouv.fr.
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2 | Ltude sur les honoraires verss aux commissaires aux comptes et leur rseau au titre de la priode 2010
LAMF publie depuis plusieurs annes une tude relative aux honoraires verss aux commissaires aux comptes par les socits du CAC 40, de lEUROSTOXX 50 mais aussi une slection de socits des compartiments B et C dEuronext. En 2011, au regard des lments collects dans le cadre de cette tude(43), lAMF a constat principalement : une quasi-stabilit des honoraires totaux verss, avec une hausse stablissant 1 % pour les metteurs du CAC 40 contre une baisse de 1 % pour les metteurs de lEUROSTOXX 50 ; une hausse des honoraires verss au titre des diligences directement lies la mission daudit, pour le CAC 40, ceux-ci stablissant 12 % des honoraires daudit ; une augmentation de la proportion des prestations autres par rapport aux honoraires daudit en France (6 % en 2010 contre 5 % en 2009) pour le CAC 40. Nanmoins cette proportion est infrieure celle observe au niveau europen (10 %). Paralllement, cette tude a conduit modifier linstruction AMF n 2006-10 pour demander que les informations sur la nature des prestations(44) relatives aux diligences directement lies soient expliques et quune information soit fournie en cas de baisse significative des honoraires.
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(43) Les rsultats de cette tude ont t publis sur le site de lAMF en juillet 2011. (44) Ds lors quelles sont significatives.
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(45) Cf. Rapport annuel 2010, page 159 : accord sign par lAMF et le H3C le 11 janvier 2010 concernant le contrle qualit des travaux des commissaires aux comptes disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).
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6 | Les travaux de la commission consultative et des groupes de place en matire doprations et dinformation financires des metteurs
A LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve oprAtIonS et InForMAtIon FInAnCIreS deS MetteurS
Composition
Olivier Poupart-Lafarge, prsident Marie-Ange Debon, vice-prsidente Thierry dArgent (Socit Gnrale), Olivier Assant (Bredin Prat), Jean-Baptiste Bellon (Trapeza Conseil), Jean Beunardeau (HSBC France), Philippe Bougon (Schneider Electric), Aldo Cardoso (administrateur indpendant), Jean-Rgis Carof (LOral), Franck Ceddaha (Oddo Corporate Finance), Christophe Clerc (Marccus Partners), Alain Couret (CMS Bureau Francis Lefebvre), Jean-Jacques Dedouit (Cailliau Dedouit), Marie-Nolle Domp (Darrois Villey Maillot Brochier), Andr Dupont-Jubien (Veil Jourde), Philippe dHoir (Fidal), Pascal Imbert (Solucom), Marc Lefvre (NYSE Euronext), Michel Lger (BDO France), Olivier Mallet (Vallourec), Alain de Marcellus (Cap Gemini), Patrice Marteau (Acteo), Herv Philippe (Havas), liane Rouyer-Chevalier (Edenred), Jrme Schmitt (Total).
Activit
La Commission consultative Oprations et information financires des metteurs (Commission consultative metteurs) sest runie neuf fois en 2011. Son avis a t notamment recueilli sur les sujets suivants.
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la proposition du 20 octobre 2011 de directive du Parlement europen et du Conseil relative aux sanctions pnales applicables aux oprations dinitis et aux manipulations de march et la proposition de rglement du mme jour du Parlement europen et du Conseil sur les oprations dinitis et les manipulations de march (directive Abus de march) ; la proposition du 20 octobre 2011 de directive du Parlement europen et du Conseil concernant les marchs dinstruments financiers, abrogeant la directive 2004/39/CE du Parlement europen et du Conseil, et la proposition de rglement du mme jour concernant les marchs dinstruments financiers et modifiant le rglement EMIR sur les produits drivs ngocis de gr gr, les contreparties centrales et les rfrentiels centraux.
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(47) Recommandation AMF n 2011-16 en vue de larrt des comptes 2011. (48) Recommandation AMF n 2011-18 sur certains lments de communication financire notamment dans le cadre de la prsentation au march des rsultats. (49) Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du droit prfrentiel de souscription. (50) Position-recommandation AMF n 2011-11 relative aux oprations dapports ou de fusion. (51) Position AMF n 2011-13 relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie. (52) Recommandation AMF n 2011-17 - Rapport annuel 2011 de lAMF sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants, disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (53) Recommandation AMF n 2011-06 sur les agences de conseil en vote.
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(54) Rapport du groupe de travail prsid par Jacques Delmas-Marsalet et Martine Ract-Madoux relatif lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (55) Rapport sur lpargne salariale et lactionnariat salari du groupe de travail de la Commission consultative pargnants prsid par Jacques Delmas-Marsalet, disponible sur le site de lAMF (www.amf-france.org). (56) Cf. chapitre 1, page 25.
Il est galement propos damliorer la dfinition du primtre des conventions rglementes. Les conventions conclues avec les filiales dtenues 100 % tout au long de lexercice pourraient tre exclues de ce primtre. linverse, les conventions conclues entre un dirigeant ou un administrateur et une filiale doivent tre portes la connaissance des actionnaires de la socit mre et faire lobjet de la procdure de conventions rglementes au niveau de la socit mre.
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2 | paris europlace
Depuis mai 2009, lAMF sest fortement mobilise afin damliorer la comptitivit du march primaire obligataire Paris et le rapatriement des missions sur la Place de Paris (cf. supra, page 99). Diffrentes actions ont t menes avec lapport du groupe metteurs Paris Europlace. Dans ce cadre, lAMF a aussi particip aux rflexions de Paris Europlace visant dvelopper un march obligataire grand public. Sagissant du march secondaire, lAMF a continu apporter son soutien aux initiatives du groupe Cassiope consistant mettre en place une plateforme secondaire obligataire (cf. chapitre 3, page 74). Enfin, lAMF a particip aux travaux conduits par Paris Europlace sur le financement des PME et, en particulier, sur limpact sur celui-ci des nouvelles rglementations bancaires et sur les mesures daccompagnement mettre en uvre dans ce cadre.
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Ce sminaire, qui a runi des entreprises, des professionnels des marchs financiers et le rgulateur, a pris la forme : dune table ronde Pourquoi choisir la bourse ? au cours de laquelle les intervenants ont chang sur les motivations amenant les socits se coter en bourse tout en ouvrant le dbat sur les autres moyens de financement possibles comme le capital-investissement ; de deux ateliers : Cadre rglementaire de la bourse et les attentes des investisseurs et Comment russir en bourse : lintroduction et aprs ? .
LESMA a estim utile de sappuyer sur cette analyse des traitements comptables observs au 30 juin pour dvelopper un guide traitant de faon plus large de la valorisation des titres de dette souveraine afin daider les metteurs prparer leurs comptes au 31 dcembre 2011. Ce rappel des textes IFRS relatifs tant aux problmatiques de valorisation et de reconnaissance de pertes de valeur qu celles lies linformation fournir dans lannexe aux comptes constitue la premire partie du document publi par lESMA. b) Les travaux et publications de lESMA sur limpact des dcisions de rejet du Comit dinterprtation de lIFRS Foundation(57) sur les comptes Le 20 juillet 2011, lESMA a publi un communiqu relatif limpact des dcisions de rejet du Comit dinterprtations de lIFRS Foundation. LESMA estime que la phase de transition aux IFRS est dsormais termine. Aussi, les rejets bass sur le fait que les normes ne ncessitent pas de clarification qui conduiraient un changement de mthode comptable doivent tre analyss conformment la norme IAS 8 Mthodes comptables, changements destimations comptables et erreurs. c) La contribution de lESMA aux travaux de lIASB et de lIFRIC
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LIFRS Project Group de lESMA a pour mission de contribuer aux travaux de lIASB et de lInternational Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC) en prparant des lettres de commentaires sur les principaux projets de normes soumis commentaires par lIASB et sur les projets de rejet de lIFRIC.
Ainsi, en 2011, 7 lettres de commentaires ont t rdiges par lIFRS Project Group portant essentiellement sur les exposssondages relatifs aux instruments financiers (comptabilit de couverture, cot amorti et dprciation, compensation des actifs et passifs financiers) et la consultation sur lagenda de lIASB. d) Les European Enforcers Coordination Sessions (EECS) Sous-comit du Corporate Reporting Standing Committee, ce groupe a pour objectif de recenser et de partager les principales positions prises en matire dapplication des normes IFRS, de manire garantir une approche convergente de la supervision par les rgulateurs europens de lapplication des IFRS par les socits cotes (enforcement). Ces sessions (8 en 2011) sont loccasion dchanger sur des problmatiques rencontres par les rgulateurs et font lobjet de dcisions qui alimentent une base de donnes commune. Fin 2011, 467 dcisions y taient enregistres, contre 392 un en 2010. Les principales normes sur lesquelles les dcisions ont port en 2011 sont : IAS 1 Prsentation dactifs ; IAS 36 Dprciation dactifs ; IAS 39 Instruments financiers : comptabilisation et valuation. Depuis 2007, lESMA (CESR jusquen 2010) publie rgulirement des extraits de sa base de donnes afin de favoriser une application homogne des normes IFRS au sein de lUnion europenne. En 2011, deux extraits supplmentaires, contenant au total 18 dcisions, ont t publis. ce jour, 141 dcisions sont portes la connaissance du public.
(57) Ancienne IASCF (International Acounting Standards Committee Foundation), devenue IFRS Foundation en mars 2010.
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Dans le cadre des travaux du sous-groupe Enforcement issues, cr au sein des EECS en 2010, une lettre a t transmise lIASB sur les difficults dapplication de la norme IFRS 8 Secteurs oprationnels prconisant une clarification de la norme sur les aspects suivants : identification du principal dcideur oprationnel ; dfinition des critres dagrgation des segments oprationnels. Lors de sa runion du 15 novembre 2011, lIASB a dcid de ne retenir que la seconde proposition et de linclure dans les amliorations annuelles qui seront apportes aux standards internationaux. Enfin, au dbut danne, un groupe de travail dirig par lAMF a t mis en place afin de raliser des travaux prparatoires la post-implementation review de lIASB sur lapplication de la norme IFRS 8 prvue en 2012. Lobjectif de ces travaux tait de rpondre aux interrogations formules en 2007 par le Parlement europen sur les impacts de cette nouvelle norme. Une tude a donc t mene sur 118 metteurs cots sur les 9 principaux marchs europens afin de dfinir les impacts de lapplication de cette norme sur la qualit de linformation communique aux lecteurs des tats financiers. Le rapport rdig par le groupe de travail a t publi en novembre 2011 sur le site de lESMA. e) La contribution de lESMA aux rflexions sur la gouvernance de lIASB La constitution de lIFRS Foundation dfinit les objectifs de lorganisation et sa gouvernance. Sont prciss, notamment, le rle, les critres et la procdure de slection des Trustees des membres de lIASB (comit tablissant les normes), de lIFRS Interpretations Committee (comit rdigeant les interprtations des normes), de lIFRS Advisory Council (charg de fournir des commentaires sur le fonctionnement de lIASB). La dernire mise jour de la constitution date de dcembre 2010. En lien avec cette mise jour, lESMA avait comment une premire consultation sur la revue stratgique de lIFRS Foundation publie en novembre 2010 et portant sur quatre axes stratgiques : la mission de la fondation ; la gouvernance : lESMA proposait dans ses commentaires une analogie avec le systme de gouvernance des socits cotes ; le processus de normalisation ; le financement de la fondation. En 2011, lESMA a rpondu une seconde consultation visant prciser la stratgie de lIFRS Foundation et de lIASB sur son rle de normalisateur global en insistant sur : la ncessit dune priode durant laquelle lIASB ne publiera pas de nouvelle norme, tout en renforant la cohrence dans lapplication des IFRS et en systmatisant les revues post-application ; le rle de lIFRS Interpretations Committee dans la revue stratgique ; laccueil positif du renforcement du rle des rgulateurs de march dans les diffrentes tapes du processus de normalisation.
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f) La contribution de lESMA aux consultations de la Commission europenne sur laudit Le 15 octobre 2010, la Commission europenne a lanc une consultation sur les aspects suivants de la profession daudit (Green Paper on Audit) : la concentration des professionnels de laudit ; la gouvernance et lindpendance des firmes ; le rle de lauditeur ; sa supervision ; et lintroduction des normes ISA(58) en Europe.
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LAudit Task Force de lESMA participe cette rflexion pour laquelle la Commission a publi des propositions en novembre 2011.
g) Le point sur les changes entre lESMA et la Securities and Exchange Commission (SEC) Depuis aot 2006, date de la mise en place du plan de travail commun entre lESMA et la SEC, des runions rgulires se tiennent entre les deux organismes. En 2011, les principaux sujets voqus ont t le fonctionnement du Monitoring Board de lIASB, les derniers dveloppements de la SEC sur ladoption des IFRS par les metteurs amricains et le programme de travail commun du Financial Acounting Standards Board (FASB) et de lIASB.
(58) International Standards on Auditing. (59) ESMAs technical advice on possible delegated acts concerning the Prospectus Directive as amended by the Directive 2010/73/EU ESMA 2011/323 4 October 2011. (60) Consultation on ESMAs technical advice on possible delegated acts concerning the Prospectus Directive as amended by the Directive 2010/73/EU (13 December 2011).
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Au cours de lanne 2011, lESMA a galement ouvert, dans ce cadre, une consultation sur la question de lempty voting (prts de titres au moment de lassemble gnrale qui permettent de voter sans lexposition conomique)(61).
LAudit Services Task Force a t mise en place par lOICV en vue dtablir une plus grande homognit des relations entre les cabinets daudit et les rgulateurs membres de lOICV. Ainsi, depuis 2008, des consultations rgulires sont lances sur les trois thmes suivants(65) :
la communication produite par lauditeur (le rapport daudit) ; la transparence des cabinets daudit intervenant sur les socits cotes ; la dtention des cabinets daudit par des non professionnels.
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(61) Call for evidence on Empty voting (14/09/11). (62) Standing committee n 1 on Multinational Disclosure and Accounting. (63) International Auditing and Assurance Standards Board (IAASB), lorgane normalisateur en matire de contrle interne. Il dpend de lIFAC, lInternational Federation of Accountants. (64) International Ethics Standards Setting Board for Accountants (IESBA), charg de la normalisation de ltique de laudit. Il dpend galement de lIFAC. (65) Voir communiqu de presse ladresse suivante : http://www.iosco.org.
b) Dans le domaine de linformation financire LAMF a poursuivi sa participation aux travaux du sous-comit disclosure du SC1. Dans la continuit des travaux mens en 2010(66), le sous-comit sest attach en 2011 dfinir des principes concernant linformation priodique et permanente donner par les metteurs de produits titriss. Le sous-comit envisage sur ce sujet une consultation publique dbut 2012 pour une publication dfinitive dans le courant de lanne 2012.
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CHAPITRE 5
La surveiLLance et La discipLine des marchs 1 La surveillance des marchs A Missions, outils et moyens B Tendances et nouveaux enjeux 2 Le contrle des prestataires de services dinvestissement, des CIF et des infrastructures de march A Les contrles B La conduite des contrles 3 Les enqutes A Les volutions de la procdure denqute B Lorigine et la typologie des enqutes C La coopration internationale 4 Les transmissions dautres autorits A Les transmissions aux autorits judiciaires B Les transmissions des autorits de surveillance 5 La coopration internationale en matire de surveillance et de discipline des marchs A Les travaux au sein de lESMA B Les travaux au sein de lESMA-Pol C La participation de lAMF aux travaux de lOICV 129 132 132 133 134 134 135 139 139 140 141 143 143 144 144 144 145 145
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(1) Banque de France, Autorit de contrle prudentiel (ACP), Haut conseil du commissariat aux comptes (H3C) et Autorit des normes comptables (ANC).
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LAMF conduit des contrles et des enqutes sous lautorit de son secrtaire gnral et sappuie sur trois directions qui assurent : la surveillance quotidienne des marchs surveillance des transactions et des comportements des oprateurs , afin de dtecter dventuelles anomalies dans le fonctionnement des marchs; les contrles sur pices et sur place des prestataires de services dinvestissement (PSI), y compris les socits de gestion de portefeuille (SGP) et les conseillers en investissements financiers (CIF), afin de sassurer quils respectent les rgles qui sappliquent leur activit ; les enqutes, qui portent principalement sur les abus de march, savoir les oprations diniti, dune part, et les manipulations de march (manipulation de cours, fausse information), dautre part. LAMF peut recourir des corps de contrle extrieurs pour accomplir sa mission(1) : elle peut dlguer aux entreprises de march, et, le cas chant, aux chambres de compensation, le contrle de lactivit et des oprations effectues par les membres dun march rglement ainsi que par les prestataires de services dinvestissement ayant transmis des ordres sur ce march ; elle peut recourir, pour ses contrles et enqutes, des corps de contrle extrieurs, des commissaires aux comptes, des experts inscrits sur une liste dexperts judiciaires ou des personnes ou autorits comptentes(2). Elle peut dlguer aux associations de conseillers en investissements financiers(3) le contrle de lactivit de leurs membres(4) depuis la loi n 2010-1249 de rgulation bancaire et financire du 22 octobre 2010. Ce chapitre dtaille, pour lanne 2011, les activits de surveillance, de contrles et denqutes menes directement ou pour le compte de lAMF. Tableau 1 Bilan de la surveillance et de la discipline des marchs en 2011
Contrles Nombre de contrles sur place lancs auprs de prestataires de services dinvestissement et de conseillers en investissements financiers Nombre de rapports de contrle envoys Nombre de procdures transmises la Commission des sanctions Nombre de lettres de suite Nombre de propositions dentre en composition administrative 2010 69 58 7 84 2011 49 63 19 59 4
Source : AMF
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(1) En vertu des articles L. 621-9-2, R. 621-31 et 32 du du code montaire et financier. (2) Banque de France, Autorit de contrle prudentiel (ACP), Institut dmission des dpartements doutre-mer, Institut dmission dOutre-mer, Haut conseil du commissariat aux comptes (H3C), Euronext Paris, le dpositaire central ou des cabinets dexperts. (3) Mentionnes larticle L. 541-4 du code montaire et financier. (4) Depuis la loi n 2010-1249 de rgulation bancaire et financire du 22 octobre 2010.
Enqutes Nombre denqutes ouvertes Nombre denqutes termines Nombre de procdures transmises la Commission des sanctions Nombre de propositions dentre en composition administrative
* Sont mentionnes ici les seules procdures effectivement transmises la Commission des sanctions entre le 1er janvier et le 31 dcembre 2010.
2010 73 73 14*
2011 74 78 14 1
Source : AMF
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Quelles sont les suites* possibles dune enqute ou dun contrle AMF ? Le classement sans suite du dossier. Les intresss en sont aviss. Lenvoi dune lettre de suite. Lenvoi par la Commission spcialise du Collge de lAMF dobservations, ventuellement rendues publiques, aux personnes intresses. Le prononc dune injonction par lAMF ou, la demande de lAMF, par le prsident du Tribunal de grande instance de Paris. Louverture dune procdure de sanction par le Collge de lAMF, qui conduit lenvoi de notifications de griefs aux mis en cause, sur les griefs quil dtermine, la saisine de la Commission des sanctions et louverture dune phase dinstruction. Pour certains manquements, le Collge de lAMF peut dcider de proposer aux mis en cause une composition administrative ( transaction ), qui conduit lenvoi dune proposition dentre en composition administrative lors de lenvoi des notifications de griefs. La transmission du rapport denqute ou de contrle au Parquet, lorsque des faits paraissent constitutifs dun dlit. La transmission du rapport dautres autorits administratives, franaises ou trangres, pour des faits relevant de leur comptence.
* Un mme rapport de contrle ou denqute peut comporter plusieurs suites. Source : AMF
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lissue de ces analyses, les soupons de manquement ont paru dans 22 cas suffisamment caractriss pour motiver louverture dune enqute par le secrtaire gnral. De manire gnrale, la Surveillance des marchs demeure lorigine de la trs grande majorit des enqutes ouvertes linitiative de lAMF.
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(6) Donnes disponibles la suite de dveloppements informatiques finaliss en 2010 afin de permettre lAMF de recevoir les donnes dj collectes par certains de ses homologues.
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Conformment aux axes dfinis dans son plan stratgique, lAMF a par ailleurs poursuivi le dveloppement de la surveillance des marchs de drivs sur matires premires en dfinissant de nouvelles alertes visant dtecter des anomalies potentielles sur les drivs agricoles. En outre, la collecte des donnes du nouveau march rglement BlueNext a t mise en place afin de permettre lAMF de mener bien sa mission de surveillance des oprations ralises sur les quotas de CO2 et leurs drivs, en coopration avec la Commission de rgulation de lnergie (CRE). Sur ces deux classes dactifs, les importants mouvements de prix encore observs en 2011 ont fait lobjet danalyses dtailles visant sassurer de labsence de comportement manipulatoire sur ces marchs. La Surveillance a galement dvelopp en interne un outil permettant de traiter et danalyser les dclarations de positions courtes qui lui sont adresses, depuis le 1er fvrier 2011, par les entits franchissant le seuil de 0,2 % du capital dun metteur (soit plus de 3500 dclarations reues en 2011, dont 800 ont fait lobjet dune publication), en vertu de la transposition par anticipation des dispositions du rglement europen(7) qui encadre les ventes dcouvert. En outre, la Surveillance a port une attention particulire au respect de linterdiction des positions nettes courtes dcide le 11 aot 2011 sur les valeurs financires, par le biais danalyses ad hoc sur le march des valeurs concernes. Enfin, en 2011, lAMF a modifi son organisation de faon notamment renforcer ses activits de suivi oprationnel de lorganisation des marchs et de ses acteurs. La Surveillance a ainsi t rattache la nouvelle Direction des marchs et travaille en coopration troite avec la nouvelle quipe en charge de la supervision des prestataires de services dinvestissement actifs sur le march (cf. chapitre 2, page 39). Lanalyse des alertes ddies la dtection de possibles manquements des prestataires et une meilleure connaissance des acteurs de march permettent lAMF de renforcer sa capacit exercer une surveillance efficace des marchs.
2 | Le contrle des prestataires de services dinvestissement, des cIF et des infrastructures de march
A LeS ContrLeS
En 2011, le Service du contrle des prestataires et des infrastructures de march a t rapproch de la Direction des enqutes pour donner naissance une direction regroupant la fois les enqutes et les contrles et asseoir la mission rpressive de lAMF. Pour assurer ses missions de contrle, la nouvelle direction sappuie sur une quipe de prs de 25 inspecteurs ainsi que sur un Ple dexpertise juridique et international. La Direction des contrles sassure du respect de la rglementation par les prestataires relevant de la comptence de lAMF. Ses missions sont notamment de : contrler que les prestataires de services dinvestissement, les dpositaires dOPCVM, les socits de gestion de portefeuille, les conseillers en investissements financiers et les infrastructures de march exercent leurs activits dans des conditions conformes la rglementation, notamment en matire de commercialisation de produits financiers ; surveiller le contrle des conseillers en investissements financiers effectu par leurs associations professionnelles ; sassurer que les produits dpargne collectifs agrs respectent la rglementation applicable et les contraintes dfinies lors de lagrment ;
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(7) Rglement (UE) n 236/2012 du Parlement europen et du Conseil du 14 mars 2012 sur la vente dcouvert et certains aspects des contrats dchange sur risque de crdit.
contrler le respect des rgles adoptes par les infrastructures de march aprs leur approbation par lAMF ; contrler le respect par les entits rglementes des codes professionnels auxquels elles sont astreintes ; proposer les suites donner aux constats rsultant de ces contrles ; tenir lAMF informe des conditions dexercice des services dinvestissement, des pratiques courantes et de ladquation de la rglementation ces volutions ; contribuer dtecter les comportements risques ncessitant la mise en place de mcanismes de prvention, voire de modification de la rglementation. Les activits de contrle couvrent 1 078 entits rgules. Il sagit de 1 068 prestataires de services dinvestissement, dont :
599 322
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tablissements de crdit, prestataires de services dinvestissement (PSI), dont 231 dots du statut de teneur de compte conservateur, entreprises dinvestissement, dont 34 dotes du statut de teneur de compte conservateur ;
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de 7 teneurs de compte conservateurs non PSI, dont 1 teneur de compte conservateur pur ; de 3 entits grant des infrastructures de march. LAMF est galement susceptible de contrler les conseillers en investissements financiers (CIF) qui sont au nombre de 4 600. La Direction des contrles sest rsolument inscrite dans une dmarche de conduite de missions conjointes avec lACP dans le cadre du ple commun : en diligentant, notamment de faon conjointe, des contrles sur place, sur la commercialisation de produits et de services financiers et sur le respect des rgles de conduite par leurs producteurs et distributeurs ; en participant une veille renforce sur les produits et services soumis la comptence du ple commun.
(8) Nombre de rapports envoys la suite de missions de contrle termines en 2011, quelle que soit la date douverture de la mission.
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Les missions lances en 2011 se sont rparties comme suit : Tableau 2 Nombre de missions
Nombre de missions Contrles 2011 Contrles 2010 Direct 34 16 Dlgu 15 53 Total 49 69
Source : AMF
Dont :
Nombre de missions Contrles 2011 Contrles 2010 PSI 8 35 SGP 30 20 CIF 11 14
Total 49 69
Source : AMF
La diminution du nombre de contrles en 2011 par rapport 2010 est principalement lie la baisse du nombre de contrles dlgus par lAMF des corps extrieurs (53 en 2010 contre 15 en 2011). Cette baisse a toutefois t contrebalance par le plus que doublement du nombre de contrles raliss en direct par lAMF. Plus gnralement, la stratgie de lAMF consiste concentrer les contrles sur les zones de risques substantiels dans une optique rpressive plus marque et dvelopper par ailleurs la fonction de surveillance des prestataires actifs sur les marchs.
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* Dont 10 missions dans le cadre du ple commun et 1 mission dlgue la Banque de France.
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3 | Les enqutes
En cas de soupon dirrgularit, le secrtaire gnral de lAutorit des marchs financiers peut ouvrir une enqute, en particulier sur des faits susceptibles de constituer des infractions boursires (opration diniti, manipulation de cours, diffusion de fausse information, etc.). Toute enqute donne lieu la rdaction dun rapport prsent au Collge, ce dernier pouvant dcider louverture dune procdure de sanction. Pour assurer ses missions denqute, lAMF sappuie sur une quipe de 28 enquteurs ainsi que sur un Ple dexpertise juridique et internationale. En 2011, le secrtaire gnral de lAMF a ouvert 74 enqutes (73 en 2010), et 78 enqutes (contre 73 en 2010) ont t termines.
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Source : AMF
1 | La charte de lenqute
Cette charte, publie le 13 dcembre 2010, rappelle et explicite le cadre juridique des investigations menes par lAMF. Elle dtaille les droits et les obligations des enquteurs et ceux des personnes sollicites pendant lenqute. Elle est disponible sur le site internet de lAMF et est communique toute personne rencontre pendant lenqute. En 2011, plus de 300 exemplaires de la charte de lenqute ont t communiqus.
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2010 31 14 3 36 84* 2011 26 12 2 45 80*
Source : AMF
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C LA CooprAtIon InternAtIonALe
LAMF a poursuivi la coopration avec ses homologues trangers en matire denqute, de contrle, de surveillance des marchs et dchange dinformations sur les intermdiaires financiers. Elle a, dans ce cadre, adress des requtes dassistance aux rgulateurs de 27 pays diffrents, dont 12 directement des membres distance, utilisant ainsi la possibilit offerte par larticle 57 de la directive Marchs dinstruments financiers(15). LAMF a de son ct reu 168 requtes dassistance de ses homologues trangers, dont 41 ont donn lieu louverture dune enqute par lAMF. Elles concernaient principalement des oprations ralises par des intermdiaires situs en France sur des titres admis aux ngociations sur un march tranger.
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Tableau 5 Rpartition des demandes dassistance selon les principaux pays concerns
Demandes 2010 Pays Allemagne
Dont article 57 de la MIF
Belgique
Dont article 57 de la MIF
18
4
12
Bermudes tats-Unis Hong Kong* les Cayman les Vierges Britanniques Irlande Isral Italie
Dont article 57 de la MIF
5 8 7
3 34 5 3 4 4 6
1
29 14 11 7
2 46 1 5 12
17 9
12 5 25 7 12
9 13
1 1 15 5 12
2
Royaume-Uni**
Dont article 57 de la MIF
13
120
28
20
126
10
1 53
47 33
1
9 46
1 51 22
Total
128
352
168
329
Source : AMF
* En 2010, ces pays figuraient dans la rubrique Autres . ** Plus de 38 % des requtes dassistance prsentes par lAMF sont adresses au rgulateur britannique. Par ailleurs, les demandes adresses aux autorits suisses et amricaines ont encore t nombreuses cette anne. *** Ont t regroupes dans cette rubrique les demandes dhomologues de lAMF qui, en raison de leur faible quantit, nont pas t rpertories par pays, tels que lAustralie, le Japon, la Norvge ou la Grce (1 demande chacun) et le Danemark, lEspagne et lEstonie (3 demandes chacun).
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01
Demandes 2011
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65
99
13
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En 2011, les enqutes ncessitant une coopration internationale lie la recherche doprations dinitis restent, comme en 2010, les plus nombreuses.
143
En 2011, lAMF a dcid de transmettre la justice 14 rapports denqute (2 de ces dossiers restent, avant transmission, en attente des autorisations des autorits trangres), dont 2 au Parquet gnral. Sur les 12 rapports denqute effectivement transmis, 11 ont donn lieu paralllement louverture dune procdure de sanction par lAMF. Depuis 2006, 101 rapports denqute relatifs des abus de march examins par le Collge de lAMF ont ainsi fait lobjet dune saisine de la Commission des sanctions et dune transmission concomitante au Parquet(19). Parmi ces 101 rapports, 89 ont donn lieu, ce jour, une dcision de sanction ou de mise hors de cause par la Commission des sanctions.
144
(19) Les suites judiciaires donnes aux rapports transmis au parquet et dcides en 2011 sont dcrites en annexe 4 du prsent rapport annuel disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (20) Cr conjointement par CESR-Pol et CESR IT Management and Governance Group en juin 2010.
LAMF a aussi trs largement contribu aux travaux de la Task Force Forex(21) cre pour rpondre au dveloppement exponentiel doffres et publicits agressives de produits et services sur le Forex plus particulirement destines aux particuliers et aux problmatiques quelles posent, notamment en termes de protection des pargnants et de supervision par les rgulateurs. LESMA a publi en fin danne un avertissement(22), la rdaction duquel lAMF a largement contribu, visant, dune part, alerter les investisseurs des dangers de traiter avec des entits non autorises et, dautre part, les informer des risques attachs aux produits et services sur le Forex.
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(21) Cre conjointement par ESMA-Pol et lESMA Investor Protection and Intermediaries Standing Committee. (22) Cf. site internet de lAMF (www.amf-france.org), rubrique Les alertes. (23) Runion tripartite informelle laquelle participent des reprsentants du Parlement europen, du Conseil et de la Commission europenne. (24) Q&A on the definition of inside information of the Market Abuse Directive (MAD), with regard to information relating to dividends by an issuer of financial instruments that would be likely to have a significant effect on the prices of related derivative financial instruments. (25) Eurex, Borsa Italiana, NASDAQ, OMX, NYSE LIFFE, MEFF.
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Le groupe a galement achev la rdaction dun rapport sur les enjeux techniques et juridiques des changes transfrontires dinformations de nature lectronique(26). Il a galement entrepris la mise jour dun guide des bonnes pratiques en matire de coopration entre rgulateurs lors denqutes. Enfin, il a poursuivi un travail de recensement des diffrents pouvoirs que peuvent mettre en uvre les rgulateurs pour le compte de leurs homologues trangers.
2 | Le groupe de travail charg dexaminer les candidatures des rgulateurs qui souhaitent devenir signataires de laccord multilatral dchange dinformations de loICv
Ce groupe de travail examine les candidatures de rgulateurs la signature de laccord multilatral dchange dinformations (Multilateral Memorandum of Understanding, MMoU) de lOICV. Cet accord permet et facilite lchange dinformations entre ses signataires, dans le cadre des enqutes menes sur des suspicions dinfractions boursires. Tout candidat la signature du MMoU doit montrer que son systme juridique lui permet : de runir les informations demandes ; de les transmettre sans restriction ses collgues ; et de les autoriser les utiliser dans les cas prvus par laccord. Aprs un examen minutieux de la rglementation en vigueur dans le pays du candidat, le groupe de travail formule une recommandation transmise aux prsidents des comits technique, excutif et des pays mergents, chargs de prendre la dcision finale sur ladmission. La facult de signer le MMoU est lune des conditions pralables essentielles ladmission de membres au sein de lOICV. Les rgulateurs non signataires de laccord, en raison de lacunes de leur lgislation mais qui se sont engags les corriger, figurent sur une liste appele annexe B du MMoU. Depuis 2010, les rgulateurs figurant sur cette annexe B doivent prendre les mesures ncessaires afin dtre signataires du MMoU avant le 1er janvier 2013. En mars 2012, 81 rgulateurs avaient sign le MMoU et 33 figuraient sur lannexe B(27). En 2011, lAMF a continu dapporter son concours lOICV en procurant une aide technique plusieurs de ses homologues dsireux de signer le MMoU et en participant des confrences destines mieux faire connatre et comprendre le fonctionnement et les exigences du MMoU.
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(26) Cf. Rapport annuel 2010, chapitre 5, page 191. (27) Cf. Annexe 4 du prsent rapport annuel, disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).
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CHAPITRE 6
La composition administrative et La procdure de sanction 1 Lvolution lgislative concernant la composition administrative et les sanctions A La composition administrative B Les recours du prsident de lAMF 2 La Commission des sanctions A Lorganisation de la Commission des sanctions B Lactivit de la Commission des sanctions en 2011 C Le Recueil des dcisions de la Commission des sanctions et des juridictions de recours 149 150 150 150 151 151 152 154
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(1) La prescription a fait obstacle lexamen des faits au fond dans une affaire.
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(2) Dcret n 2011-968, modifi par le dcret n 2011-977. (3) Articles R. 621-37-1 et suivants du code montaire et financier. (4) Articles R. 621-45 et R. 621-46 du code montaire et financier.
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(5) Aux termes de larticle L. 621-2 du code montaire et financier, les 12 membres qui composent la Commission des sanctions sont rpartis de la faon suivante : 1 Deux conseillers dtat dsigns par le vice-prsident du Conseil dtat ; 2 Deux conseillers la Cour de cassation dsigns par le premier prsident de la Cour de cassation ; 3 Six membres dsigns, raison de leur comptence financire et juridique ainsi que de leur exprience en matire doffre au public de titres financiers, dadmission dinstruments financiers aux ngociations sur un march rglement et dinvestissement de lpargne dans des instruments financiers, par le ministre charg de lconomie aprs consultation des organisations reprsentatives des socits industrielles et commerciales dont les titres font lobjet doffre au public ou dadmission aux ngociations sur un march rglement, des socits de gestion dorganismes de placements collectifs et des autres investisseurs, des prestataires de services dinvestissement, des entreprises de march, des chambres de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux ; 4 Deux reprsentants des salaris des entreprises ou tablissements prestataires de services dinvestissement, des socits de gestion dorganismes de placements collectifs, des entreprises de march, des chambres de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux, dsigns par le ministre charg de lconomie aprs consultation des organisations syndicales reprsentatives. Le prsident est lu par les membres de la commission des sanctions parmi les personnes mentionnes aux 1 et 2 () .
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(6) Article R. 621-39 du code montaire et financier. (7) Une procdure peut donner lieu plusieurs dcisions. Ainsi, titre dillustration, une dcision de la Commission des sanctions a t rendue le 17 fvrier 2011, par laquelle, conformment aux dispositions du II de larticle R. 621-40 du code montaire et financier, la Commission a demand au rapporteur dsign de poursuivre ses diligences dinstruction, cette dernire estimant ne pas tre suffisamment claire lissue des dbats oraux lors de la sance, concernant deux des mis en cause. Le 16 septembre 2011, la suite du complment dinstruction, une seconde dcision a t rendue lgard de ces deux mis en cause. (8) Une procdure peut concerner une ou plusieurs personnes, qui peuvent voir prononcer leur encontre une ou plusieurs sanctions pour un ou plusieurs manquements. (9) lexception de celle constatant uniquement la prescription des faits. (10) Pour les personnes sanctionnes ou les personnes venant aux droits de la personne sanctionne.
Nombre de procdures transmises la Commission des sanctions en 2011 : 24 procdures(11) (contre 24 en 2010, 29 en 2009, 36 en 2008, 29 en 2007, 35 en 2006, 34 en 2005, 24 en 2004). Nombre de procdures menes leur terme en 2011 : 22(12) dont 2 nont donn lieu aucune sanction. Les 22 procdures concernaient 56 personnes dont : 43 personnes sanctionnes (23 personnes morales et 20 personnes physiques) ; 13 personnes mises hors de cause(13) (5 personnes morales et 8 personnes physiques). Au total, les sanctions prononces se rpartissent ainsi : 43 sanctions pcuniaires allant de 5 000 euros 1 500 000 euros, pour un montant total de 7 525 000 euros, rparties entre 23 personnes morales (6 000 000 euros) et 20 personnes physiques (1 525 000 euros) dont 2 assorties dun blme et 7 assorties dun avertissement. Aucune interdiction temporaire dexercer na t prononce. Nombre de procdures de sanction en cours devant la Commission des sanctions au 31 dcembre 2011 : 28. Nombre de dcisions rendues en rfr en 2011 : devant la Cour dappel de Paris : 5 ordonnances concernant 5 personnes (toutes personnes physiques) ; devant le Conseil dtat : 0. Nombre de dcisions rendues par les juridictions de recours en 2011, hors rfrs : par la Cour dappel de Paris : 7 arrts concernant 11 personnes. 5 des 11 recours forms par les personnes sanctionnes contre les dcisions de la Commission des sanctions ont t rejets ; aucun recours na donn lieu une rformation partielle du quantum de la sanction prononce par la dcision attaque, 1 recours a conduit la Cour se dclarer incomptente, 4 recours ont t dclars irrecevables et 1 dsistement a t constat ; par la Cour de cassation : 12 arrts et 1 ordonnance concernant 16 personnes. 13 pourvois ont t rejets, 2 ont conduit une cassation totale suivie dun renvoi et 1 ordonnance de dchance du pourvoi ; par le Conseil dtat : 10 dcisions concernant 22 personnes : 17 recours ont t rejets, 3 rformations la fois sur le fond et le montant des sanctions et 1 rformation pour erreur matrielle ont t prononces. 1 requte na pas t admise. Nombre de recours dposs en 2011 par les personnes sanctionnes : 33 (contre 41 en 2010, 46 en 2009, 63 en 2008). Nombre de recours en cours devant la Cour dappel de Paris, la Cour de cassation et le Conseil dtat au 31 dcembre 2011 : 31 dont 4 recours relatifs des visites domiciliaires. 3 questions prioritaires de constitutionnalit ont t poses loccasion de recours forms contre les dcisions de la Commission des sanctions (1 devant la Cour dappel de Paris et 2 devant la Cour de cassation). La Cour dappel de Paris a considr quil ny avait pas lieu de transmettre la question la Cour de cassation ; sagissant des deux autres, la Cour de cassation a considr quil ny avait pas lieu de saisir le Conseil constitutionnel dune des questions souleves et a dclar lautre question irrecevable.
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(11) Sont mentionnes ici les seules procdures effectivement reues par la Commission des sanctions entre le 1er janvier et le 31 dcembre 2011. (12) Sur les 22 procdures comptabilises en 2011, 8 ont t publies sous forme anonyme (cf. supra, page 152). (13) Dont 3 personnes en raison de la presciption des faits reprochs.
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(14) Recueil des dcisions de la Commission des sanctions de lAMF et des juridictions de recours, disponible la vente auprs de la Documentation franaise (www.ladocumentationfrancaise.fr).
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PRSENTATION DES COMPTES DE LAUTORIT DES MARCHS FINANCIERS POUR LEXERCICE 2011 1 lments gnraux A Le cadre juridique relatif la production des comptes de lAMF B Les faits saillants de lexercice 2011 2 Situation financire A Les rsultats de 2011 B La structure bilancielle de ltablissement C Les perspectives 2012 3 Analyse dtaille des comptes A Les produits dexploitation B Les charges dexploitation C Les produits financiers D Les produits exceptionnels E Les charges exceptionnelles 4 Bilan actif A Les immobilisations incorporelles B Les immobilisations corporelles C Les immobilisations financires D Les crances dexploitation E Les crances diverses F Les valeurs mobilires de placement G Les disponibilits H Les charges constates davance 5 Bilan passif A Les rserves B Les provisions pour risques et charges C Les dettes dexploitation D Les dettes sur immobilisations E Les autres dettes 6 Annexe aux comptes
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1 | lments gnraux
A Le CAdre jurIdIque reLAtIF LA produCtIon deS CoMpteS de LAMF
Le cadre juridique rgissant la comptabilit de lAutorit des marchs financiers (AMF) est prcis par les articles R. 621-10 et suivants du code montaire et financier aux termes desquels : les comptes de lAMF sont tablis selon les rgles du plan comptable gnral ; le compte financier est tabli par lagent comptable et soumis par le secrtaire gnral au Collge, qui entend lagent comptable. Il est arrt par le Collge et communiqu la Cour des comptes par le secrtaire gnral. La tenue des comptes respecte les principes gnraux de prudence, de rgularit, de sincrit et dimage fidle de la situation financire de ltablissement, dindpendance des exercices et de non-compensation. Larticle R. 621-15 du code montaire et financier indique les modalits de prsentation des comptes.
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6,53
5
0 -5 - 10 - 15 - 20
2006
2007
Source : AMF
2 | Situation financire
A LeS rSuLtAtS de 2011
un rsultat net positif port par limpact des nouvelles recettes
Le budget 2011 approuv par le Collge prvoyait un excdent de 1,90 million deuros. Sur lexercice 2011, le rsultat comptable stablit 5,92 millions deuros en hausse de 4,02 millions par rapport au budget approuv et de 25,46 millions deuros par rapport 2010 (perte de 19,54 millions deuros). Il se compose : dun rsultat dexploitation qui progresse de 25,36 millions deuros (+5,97 millions deuros en 2011 par rapport -19,39 millions deuros en 2010) en raison principalement de la hausse des recettes (+30,19 millions deuros) diminue pour partie par une augmentation modre des charges (+4,83 millions deuros) ; dun rsultat financier de 0,46 million deuros en net progrs de 112 % provenant du placement dune partie de la trsorerie en bons du trsor et en obligations de premire catgorie fournissant un meilleur rendement ; dun rsultat exceptionnel slevant -0,51 million deuros.
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Dans cette perspective lAMF poursuivra sa dmarche permettant de : recruter les emplois prvus par le plan stratgique : le projet de loi de finances pour 2012, permet lAMF de disposer dun plafond demploi de 469 ETPT(1) pour couvrir lensemble de ses missions. Le budget 2012 a t construit sur une base de 455 ETPT en moyenne sur lexercice pour tenir compte des alas lis au rythme des recrutements et des dparts ; finaliser des projets informatiques majeurs (site internet, application metteurs, etc.). Outre les dpenses rcurrentes, le budget informatique comprend les reports de projets non finaliss en 2011 et reports en 2012, la poursuite de la ralisation des projets existants et le dmarrage des nouveaux projets. Enfin une tude sera lance en 2012 pour dfinir la stratgie immobilire de lAMF et identifier les solutions possibles lchance de ses baux (fin aot 2014 pour limmeuble sis 4-6 place de la Bourse et fin janvier 2015 pour celui sis 17 place de la Bourse).
Le budget 2012 anticipe un dficit net de 5,92 millions deuros en baisse de 11,85 millions deuros par rapport lexcution 2011. Cette dgradation provient principalement des crdits ncessaires lAMF pour atteindre le plafond demplois prvu dans le cadre du projet de loi de finances pour 2012 afin de couvrir au mieux les missions qui lui ont t confies. Ces prvisions dgradent sensiblement le ratio recettes/dpenses qui varie de 107,7 % en 2011 93,3 % en 2012. En fonction des hypothses retenues, le prlvement sur le fonds de roulement serait de 8,03 millions deuros.
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million deuros au titre des litiges clturs opposant lAMF des tiers ; million deuros au titre des indemnits de fin de carrire verses durant lexercice 2011.
les locations (immobilires et mobilires) et les charges locatives (-1 %) soit -0,08 million deuros : ce poste est en baisse de 1 % par rapport lexercice prcdent. Il slve 8,14 millions deuros pour une surface occupe de 11 684 m. Cette diminution provient de lvolution de lindice prvue dans la clause de rvision des prix applicable aux loyers et charges locatives ; lentretien et les rparations, la maintenance des logiciels (+36,2 % soit +0,46 million deuros) : cette augmentation sexplique notamment par la comptabilisation en 2011 du cot de la maintenance des photocopieurs non pris en compte sur les exercices antrieurs ; la documentation, les colloques et les sminaires (-3,3 % soit -0,06 million deuros) : ce poste fait apparatre une dpense de 1,74 million deuros contre 1,80 million deuros en 2010, la baisse concerne les flux dinformations financires ainsi que les frais des colloques organiss par lAMF ; les rmunrations dintermdiaires et honoraires : la baisse de 0,44 million deuros (-16,3 %) est imputable principalement :
la baisse des honoraires de matrise douvrage externalise pour 0,51 million deuros et des autres honoraires pour
attnue
par les hausses de 0,14 million deuros des personnels mis la disposition de lAMF par la Banque de France et de 0,14 million deuros du personnel intrimaire ;
la hausse des cotisations verses (+0,26 million deuros), des prestations dentretien et de maintenance gnral (+0,12 million deuros), des catalogues et imprims (+0,05 million deuros) et des foires et expositions (+0,03 million deuros), dentretien et de nettoyage des locaux, diverses) pour 0,20 million deuros.
la baisse dun ensemble de dpenses (assurances, frais daffranchissement, prestations de gardiennage et de sret,
progression de leffectif moyen en quivalent temps plein, lie la mise en uvre du plan stratgique, qui passe de 393 en 2010 417(4) en 2011 soit +6,1 %, mise en uvre de la politique salariale dcide pour 2011 lissue de la ngociation annuelle obligatoire, les augmentations individuelles et les rmunrations variables ;
la
les charges sociales, de prvoyance, abondement et divers : dun montant de 12,14 millions deuros, ce poste saccrot de 4,6 % corrlativement la hausse des rmunrations et en fonction de leffort dpargne des salaris qui influe sur le montant de labondement vers au PEE et au PERCO. lintressement des salaris : il stablit 0,39 million deuros et concerne lexercice 2010.
(3) Postes rels permanents : nombre de contrats actifs de salaris permanents. (4) Hors personnels mis la disposition de lAMF par la Banque de France (5).
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4 | Bilan actif
A LeS IMMoBILISAtIonS InCorporeLLeS : 8,34 MILLIonS deuroS
Les investissements informatiques de lexercice 2011 slvent 0,37 million deuros. Les avances et acomptes nets verss sur immobilisations incorporelles slvent 2,16 millions deuros et traduisent un nombre important de projets informatiques en immobilisations en cours. Le montant des immobilisations incorporelles sorties du bilan slve 1,46 million deuros pour une valeur nette comptable de 0,15 million deuros. La valeur nette comptable des avances et acomptes sortis du bilan slve 0,14 million deuros.
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5 | Bilan passif
A LeS rServeS
Le rsultat net comptable de lexercice 2011 est affect aux rserves.
Rserves avant affectation Rsultat net comptable Rserves aprs affectation 50 312 196,92 5 925 593,91 56 237 790,83
ans pour le petit matriel, ans pour le matriel micro informatique de rseau et les mini serveurs, ans pour les gros systmes ;
brevets, licences et logiciels : 5 ans ; installation technique : 8 ans ; matriel de bureau et de transport : 5 ans ; agencements, amnagements et mobilier de bureau : 8 ans.
Note n 2 Les valeurs mobilires de placement sont valorises au prix du march la clture de lexercice 2011.
Note n 3 En application de larticle 55 du dcret 2003-1109 du 21 novembre 2003, lAMF a mis en place un accord dintressement des personnels, fond sur un systme de mesure de lactivit de ses trois principaux domaines dintervention (oprations et information financires, contrles et enqutes, prestataires de services dinvestissement et produits dpargne, ainsi que certaines activits traites par les fonctions de soutien). Le montant de lintressement varie en fonction de ces indicateurs, dans la limite de 10 % de la masse salariale. Laccord dintressement des salaris aux performances de lAMF sign le 20 mars 2009 porte sur la priode 2009-2011.
Note n 4 Le principe comptable dindpendance des exercices conduit rattacher un exercice dtermin tous les produits et charges le concernant directement. Au sein du bilan, le poste charges constates davance retrace pour lessentiel le montant des loyers du premier trimestre 2011 (paiement terme choir) pour 1,76 million deuros.
168
Note n 5 Les engagements de paiements futurs concernent : les baux immobiliers pour 31,32 millions deuros relatifs aux immeubles occups par lAMF et situs lun 17 place de la Bourse, lautre 4/6 place de la Bourse ; lassurance chmage : lAMF, en qualit dAutorit publique indpendante, ne cotise pas lassurance chmage et indemnise directement les salaris privs demploi. Le montant de ces indemnisations pour lanne 2011 sest lev 0,07 million deuros.
Note n 6 En 2008, lAMF a dcid de passer la mthode prfrentielle en matire de comptabilisation des engagements de retraite et avantages similaires, mthode qui consiste provisionner la totalit desdits engagements. La dotation aux provisions comprend pour un montant de 0,12 million deuros, la charge de retraite de lexercice 2011, ainsi que les indemnits de fin de carrire verses au cours de lexercice qui ont t reprises hauteur de 0,14 million deuros.
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Actif circulant
92 886 005,26
19 934 138,25
72 951 867,01
65 350 851,72
11,6 %
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Passif Capitaux propres Rserves Rsultat de lexercice Total 1 Provisions pour risques Provisions pour charges (note n 6) Total 2 Dettes fournisseurs et comptes rattachs Dettes fiscales et sociales Dettes Dettes sur immobilisations et comptes rattachs Autres dettes Total 3 Total gnral (1+ 2+ 3)
Exercice 2011 avant affectation 50 312 196,92 5 925 593,91 56 237 790,83 885 791,20 3 181 364,00 4 067 155,20 4 275 069,70 6 193 431,88 1 784 915,73 393 503,67 12 646 920,98 72 951 867,01
Exercice 2010 Variation avant affectation 20112010 69 851 939,20 -19 539 742,28 50 312 196,92 547 991,20 2 259 451,00 2 807 442,20 3 910 069,82 5 361 490,06 2 787 981,42 171 671,30 12 231 212,60 65 350 851,72 -28,0 % -130,3 % 11,8 % 61,6 % 40,8 % 44,9 % 9,3 % 15,5 % -36,0 % 129,2 % 3,4 % 11,6 %
Provisions
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Exercice 2011
81 009 278,00
49 803 393,21
62,7 %
Contributions sur oprations et informations financires Contributions sur les prestataires et les produits d'pargne Contributions sur infrastructures de march
Produits des activits annexes (journes d'tudes et colloques, bases de donnes, travaux, ventes de publication...) Reprise sur amortissements et provisions Total 1 CHARGES D'EXPLOITATION Achats non stocks de matires et fournitures Autres charges externes, dont :
-74,1 % 58,2 %
28,1 % -1,1 %
Sous-traitance gnrale Locations (immobilires et mobilires), charges locatives Entretien et rparations, maintenance Documentation, colloques et sminaires Rmunrations d'intermdiaires et honoraires, personnel extrieur l'entreprise Divers (assurances, missions et rceptions, frais postaux et de tlcommunications, divers...)
Impts, taxes et versements assimils Rmunrations du personnel Charges sociales, de prvoyance, abondement et divers Intressement des salaris (note n3) Dotations aux amortissements et aux provisions (note n1) Total 2
722 051,60 8 141 164,14 1 743 531,12 1 743 830,31 2 232 998,68 8 535 777,46
5 681 071,61 29 614 915,34 12 138 884,95 392 705,91 4 175 381,05 76 094 629,60
1 271 288,90 8 219 833,66 1 279 993,94 1 804 021,66 2 669 217,20 8 134 858,79
5 166 011,36 27 133 297,81 11 603 155,01 3 226 638,50 71 267 471,36
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Compte de rsultat 1 - RESULTAT D'EXPLOITATION (1-2) PRODUITS FINANCIERS (3) Produits nets sur cessions de valeurs mobilires de placement, gains de change CHARGES FINANCIRES (4) 2 - RSULTAT FINANCIER (3-4) 3 - RSULTAT COURANT (1-2+3-4) PRODUITS EXCEPTIONNELS (5) Sur oprations de gestion Sur oprations en capital CHARGES EXCEPTIONNELLES (6) Sur oprations de gestion Sur oprations en capital 4 - RSULTAT EXCEPTIONNEL (5-6) Total des produits (1+3+5) Total des charges (2+4+6) DEFICIT (-) OU EXCDENT
Exercice 2011 5 966 600,05 467 377,33 467 377,33 1 922,44 465 454,89 6 432 054,94 613 505,06 611 085,06 2 420,00 1 119 966,09 502 043,92 617 922,17 -506 461,03 83 142 112,04 77 216 518,13 5 925 593,91
Variation Exercice 2010 20112010 -19 392 606,78 221 102,45 221 102,45 1 381,64 219 720,81 -19 172 885,97 649 314,33 649 314,33 1 016 170,64 557 441,43 458 729,21 -366 856,31 52 745 281,36 72 285 023,64 -19 539 742,28 130,8 % 111,4 % 111,4 % 39,1 % 111,8 % 133,5 % -5,5 % -5,9 % NS 10,2 % -9,9 % 34,7 % -38,1 % 57,6 % 6,8 % 130,3 %
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La mesure de la performance
Depuis 2008 et la mise en uvre de la dmarche meilleure rgulation lAMF tablit un tableau annuel de performance constitu dindicateurs permettant de suivre en particulier les dlais et les rsultats de ses principales procdures dans le domaine de la gestion collective, des oprations financires des metteurs, de la mdiation, des contrles, des enqutes et des sanctions.
174
Ce tableau prsente diffrents types dindicateurs : des indicateurs de qualit de service et deffectivit des contrles. Il sagit dabord dindicateurs de dlai, conus comme un pourcentage de dossiers traits en une dure acceptable au regard de la rglementation applicable. Dautres notions, complmentaires celle de dlai dinstruction, sont galement retenues, permettant danalyser lintervention du rgulateur ou la qualit du traitement des dossiers :
dans le domaine du visa des documents des socits cotes, est indiqu le taux dexamen des documents de rfrence dposs auprs du rgulateur, dans le domaine du contrle des socits de gestion et des autres prestataires de services dinvestissement, le pourcentage dtablissements ayant fait lobjet dun contrle sur place au cours de lanne donne une ide des actions menes par le rgulateur pour la supervision des acteurs, pour lactivit de mdiation, sont fournis le taux de succs des interventions du mdiateur ainsi que le nombre et le dlai de traitement des demandes de consultations et de mdiation, dans le domaine des enqutes, sont fournies des indications sur le nombre denqutes cltures et leur taux de suite. Il ne sagit donc pas de simples statistiques dactivit dont les causes seraient purement exognes, mais de tmoins de la capacit du rgulateur se saisir de cas o la rglementation a potentiellement t viole. Est galement publi un indicateur permettant de mesurer la proportion de dossiers donnant lieu sanctions ;
des indicateurs de charge par service, dfinis partir du nombre dacteurs ou doprations suivis par les agents dans les diffrents domaines dactivit. LAMF est attentive lvolution de ces donnes afin que le nombre doprations, de socits cotes, de socits de gestion et dautres prestataires suivis par agent directement charg de linstruction des dossiers reste dans une fourchette permettant de garantir une prsence suffisante du rgulateur en termes de supervision des acteurs rguls et une correcte utilisation de ses moyens. des indicateurs dimpact de sa rgulation. Il sagit essentiellement de donnes transfrontires, qui permettent de vrifier que le schma de rgulation communautaire, tel que transpos et mis en uvre en France, fonctionne effectivement au plan oprationnel et permet aux acteurs de dvelopper aisment leur activit domestique ou exportatrice depuis leurs plateformes nationales. LAMF indique galement la proportion des socits cotes qui dposent un document de rfrence, cest--dire un rapport annuel aux standards de la directive Prospectus. Cette donne est importante pour apprcier le degr dadhsion volontaire des socits cotes aux normes spcifiquement franaises, qui comptent parmi les plus leves en termes de qualit de linformation financire.
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1 | tableau de performance
Indicateurs defficacit et de qualit de service
2009 Oprations et information financires des socits cotes Gestion de lpargne Taux de dossiers en cours dinstruction en fin de trimestre Taux dexamen approfondi des documents de rfrence Pourcentage de socits de gestion agres en moins de 75 jours Dlai moyen dagrment des OPCVM (estimation) Proportion des entits rgules ayant fait lobjet dun contrle sur place au cours de lanne 22 % 72 % 76 % 22 jours 2010 27 % 67 % 65 % 19 jours 2011 30 % 43 % 77 % 21 jours
Proportion des entits ayant fait lobjet dun contrle sur pices au cours de lanne Pourcentage de contrles 33 % 77 % mens en moins de 6 mois Pourcentage de cas dans 71 % 78 % lesquels le dlai initial indiqu (1) pour le contrle a t respect 4 563 (2) Nombre de demandes reues par AMF pargne Info Service Taux de rsolution directe 95 % des demandes reues 2 178, dont Nombre de dossiers traits 1 561, dont 1 291 consultations et 1 041 consultations et par la Mdiation 887 mdiations 520 mdiations Consultations traites en moins d1 mois Mdiations cltures en moins de 6 mois Taux de mdiations donnant lieu accord entre les parties Nombre dalertes de la Surveillance des marchs ayant donn lieu demande de dpouillement auprs dun intermdiaire Nombre denqutes cltures 75 % 81 % 52 % 378
5 % des prestataires 10 % des prestataires 2,5 % des prestataires de services de services de services dinvestissement dinvestissement dinvestissement 5 % des socits 3 % des socits 5 % des socits de gestion de gestion de gestion 1 % des conseillers en NS en ce qui concerne NS pour les conseillers en investissements les conseillers en investissements financiers investissements financiers financiers 100 % 100 % 100 % 41 % 59 % 10 770 98 % 1 531, dont 953 consultations et 578 mdiations 86 % 78 % 46 % 334
86 % 74 % 40 % 275
Enqutes
Part des enqutes domestiques cltures en moins de 12 mois Taux de suite donne aux enqutes cltures Sanctions Proportion de dossiers mens terme par la Commission des sanctions donnant lieu sanction Proportion des procdures devant la Commission des sanctions cltures en moins de 13 mois
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(1) Les mthodologies ayant chang en 2010 et 2011, les chiffres ne sont pas comparables dune anne sur lautre. (2) Pour lanne 2010, les chiffres sont donns de juin dcembre 2010, car le service AMF pargne Info Service a t ouvert en juin 2010.
Indicateurs de charge
2009 Oprations et information financires des socits cotes Gestion de lpargne Intermdiaires et socits de gestion Nombre de socits cotes par charg de dossiers 29 2010 27 2011 27
Nombre de socits de gestion par charg de dossiers Nombre dentits rgules par charg de contrle sur pices et sur place
20 78
18 56
18 66
Indicateurs dimpact
2009 Oprations et information financires des socits cotes Taux de dpt de documents de rfrence Nombre de notifications de passeports export pour les oprations financires Taux dOPCVM commercialiss en France agrs par lAMF Nombre de notifications export pour les socits de gestion 58 % 45 prospectus + 35 supplments 64 % 88 2010 59 % 53 prospectus + 53 supplments 58 % 158 2011 63 % 110 prospectus + 74 supplments 66 % 107
Gestion de lpargne
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2 | CoMMentAIreS
B geStIon de LpArgne
En 2011, plus des trois quarts (77 %) des socits de gestion ont t agres en moins de 75 jours, sachant que le dlai rglementaire pour lagrment dune socit de gestion est de 90 jours. Le dlai moyen dagrment des OPCVM sest tabli 21 jours en 2011, soit un niveau nettement infrieur au dlai rglementaire pour lagrment dun OPCVM qui est de 30 jours.
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Sagissant des conseillers en investissements financiers (CIF), des contrles sur place ont t raliss. Il sagit pour lessentiel de missions ralises conjointement avec lAutorit de contrle prudentiel dans le cadre du ple commun. Toutefois, ces contrles ne reprsentent pas un pourcentage significatif de la population trs large des CIF qui, il convient de le rappeler, est contrle en premier lieu par les associations professionnelles. Pour ce qui est de la dure des contrles sur place, lAMF veille ladapter en fonction de la nature de la mission et des anomalies dtectes par linvestigation. En 2011, le pourcentage de contrles mens en moins de 6 mois sest sensiblement amlior, 41 %, contre 33 % en 2010. Lors du dmarrage dun contrle sur place, les quipes de lAMF communiquent lentit contrle la date laquelle elles prvoient dachever ce contrle, sous rserve de labsence de mise jour dinsuffisances ou dobstacles imprvus. Le taux de respect de ces dlais constats pour lanne 2011 stablit prs de 60 %. Il nest pas comparable aux donnes des annes prcdentes en raison de modifications de mthodologie de calcul.
2 | Mdiation
Les chiffres mentionns rsultent des tats de la base de donnes spcifique au Ple mdiation qui enregistre les saisines et chaque tape de linstruction des dossiers. Aprs avoir enregistr une baisse significative en 2010 la premire depuis la cration du service de mdiation , le nombre total de dossiers traits (consultations et mdiations runies) est rest quasiment stable en 2011 (1 531 dossiers, contre 1 561 en 2010). Derrire ce chiffre global, deux volutions contrastes ont t observes : dune part, un rebond du nombre de dossiers de mdiation traits ; dautre part, la poursuite de la baisse du nombre de consultations, qui sexplique par la monte en charge progressive dAMF pargne Info Service qui reprendra intgralement la mission de consultation partir de 2012. En dpit dun environnement toujours difficile en lien avec la crise financire, marqu par des litiges complexes et persistants, ainsi que par des relations dlicates entre les parties la mdiation, le taux de mdiations donnant lieu un accord a sensiblement progress en 2011 46 %, contre 40 % en 2010.
e enquteS
Le systme de surveillance des variations de cours atypiques de lAMF produit des alertes automatiques. Aprs examen, il peut tre jug opportun didentifier les intervenants sur les valeurs concernes par ces alertes au moyen dune demande de dpouillement adresse un ou plusieurs intermdiaires. En 2011, 334 dalertes ont donn lieu de telles demandes.
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La part des enqutes cltures en moins de 12 mois se calcule en nombre denqutes cltures au cours de lanne qui ont t ouvertes moins de 12 mois auparavant par rapport au nombre total denqutes ouvertes la mme anne. LAMF sest donn comme objectif de clturer le maximum denqutes en 12 mois. Toutefois, ce dlai a t dpass dans une majorit de cas en 2011, la mise en place de la phase de droit de rponse et de lenvoi de lettres circonstancies allongent significativement la procdure denqute. Le taux de suite donne aux enqutes cltures est la proportion des enqutes pour lesquelles le Collge dcide dune suite qui nest ni le classement, ni lenvoi dune simple lettre dobservations, mais se traduit par une notification de griefs, et la transmission la Commission des sanctions, ou par le renvoi une autorit tierce. Ce taux est rest stable en 2011 45 %.
F SAnCtIonS
Proportion des procdures devant la Commission des sanctions traites en moins de 13 mois. Aprs avoir trs fortement progress en 2010, cette proportion est revenue en 2011 son niveau de 2009. Cette volution sexplique principalement par le renouvellement partiel de la Commission des sanctions et la nomination dun nouveau prsident, qui se sont traduits par la rattribution dun certain nombre de dossiers dj en cours dinstruction au moment du changement de la composition de la Commission et donc par un allongement des dlais dinstruction. La proportion de dossiers prsents la Commission des sanctions donnant lieu sanction permet de montrer que la Commission des sanctions, lissue de linstruction contradictoire du dossier et au vu de lanalyse juridique des manquements reprochs effectue par le rapporteur, peut estimer que le ou les manquements reprochs ne sont pas tablis et dcider de ne pas sanctionner. Le nombre de situations de ce type est en constante diminution. En 2011, la proportion des dossiers prsents la Commission des sanctions donnant lieu des sanctions sest tablie 91 %, contre 89 % en 2010 et 76 % en 2009.
g IndICAteurS de ChArge
Pour le nombre dentits rgules par charg de dossiers, ont t comptabiliss les effectifs chargs directement de linstruction des dossiers, lexception du personnel dencadrement et charg des fonctions de soutien et dappui. Sagissant des oprations des socits cotes, sont inclus les effectifs concerns de la Direction des affaires comptables et de la Direction des metteurs, lesquelles sont impliques dans lexamen des documents viss par lAMF. Sagissant de lagrment et du suivi des socits de gestion, sont inclus les agents chargs de lagrment et du suivi des socits de gestion, et ceux chargs du suivi de lagrment et du suivi des OPCVM.
h IndICAteurS dIMpACt
Le taux de dpt de documents de rfrence correspond au nombre de documents dposs au cours de lanne considre sur le total des socits cotes sur Euronext Paris au 31 dcembre de cette mme anne. Ce taux a sensiblement progress en 2011 63 % contre 59 % en 2010. Prs des deux tiers des socits cotes ont ainsi utilis la possibilit offerte par lAMF de dposer le rapport annuel sous le format dun document de rfrence pouvant servir de base pour dventuelles oprations.
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Le nombre de notifications de passeports export pour les oprations financires est le nombre de dossiers doprations financires vises en France et adresses un autre rgulateur europen pour une offre au public dans un autre tat membre. Ce taux a connu une forte augmentation en 2011, en raison notamment de la bonne tenue de lactivit primaire sur le segment obligataire et de la poursuite du mouvement de rapatriement des missions obligataires en France. Le taux dOPCVM commercialiss en France agrs par lAMF est le nombre dOPCVM vocation gnrale agrs par lAMF et divis par le nombre total dOPCVM autoriss la commercialisation en France au 31 dcembre de lanne considre. Le dnominateur est calcul partir du total du stock des fonds agrs par lAMF et du stock des fonds ou compartiments passeports vers la France aprs agrment par une autre autorit europenne. Cet indicateur reprsente le taux de contrle direct de lAMF sur les produits de gestion collective proposs aux pargnants franais. En 2011, les deux tiers des OPCVM pouvant tre souscrits sur le march franais ont t agrs par lAMF, soit une hausse sensible par rapport 2010 (58 %). Il convient de noter que lAMF na pas vocation agrer 100 % des produits proposs sur le march franais, puisquun mcanisme de passeport a t introduit pour permettre aux OPCVM de bnficier du march intrieur europen. Toutefois, lAMF est attentive conserver une bonne matrise des produits commercialiss dans sa juridiction. Nombre de notifications export pour les socits de gestion : il sagit du nombre de dossiers adresss par lAMF un de ses homologues pour lusage du passeport europen (libre tablissement ou libre prestation de services) par une socit de gestion franaise qui souhaite fournir ses prestations dans un autre pays membre. Il est pass de 158 en 2010 107 en 2011. Cette baisse trouve son origine dans lentre en vigueur de la directive OPCVM IV et la priode de transition observe par lindustrie entre juillet et novembre, priode durant laquelle un quasi-gel des demandes a t constat.
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Index
2005-11 (Instruction AMF relative linformation diffuser en cas doffre au public ou dadmission aux ngociations de titres financiers sur un march rglement . . . . . . . . . 2006-07 (Instruction AMF relative aux offres publiques dacquisition) . . . . . . . . . . 2011-07 (Recommandation AMF sur les agences de conseil en vote) . . . . . . . . . . 2011-11 (Position-recommandation AMF relative aux oprations dapports ou de fusions) . . . 2011-12 (Position AMF sur lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2011-13 (Position AMF relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie) . . . . 2011-15 (Instruction AMF relative au risque global des OPCVM . . . . . . . . . . . . 2011-18 (Recommandation AMF sur certains lments de communication) . . . . . . . . 2012-01 (Instruction AMF relative la gestion des risques) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86 . . . 86 91, 119, 125 . . . 116 . . . . . . . . . . . . . . . 91 116 33 92 33
182
Abus de march (Directive) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145 Accord multilatral dchange dinformations de lOICV . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146 ACP (Autorit de contrle prudentiel) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15, 19, 137, 138 Actions pdagogiques lintention des pargnants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 ADAM (Association des actionnaires minoritaires) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111, 113 Admissions de titres de capital ou donnant accs au capital en 2011 . . . . . . . . . . . . . . 94 Admissions de titres de crance en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 Agences de conseil en vote (Recommandation AMF n 2011-07) . . . . . . . . . . . 77, 91, 119, 125 Agences de notation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68, 89, 90 Agrments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44, 45 AIFM (Directive) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63, 64, 67, 69 Alertes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15, 132 Alertes TRACFIN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 Alternext . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 AMF pargne Info Service . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14, 22 ANC (Autorit des normes comptables) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114, 117 Apports ou fusions (Position-recommandation AMF n 2011-11) . . . . . . . . . . . . . . . 116 APRR Autoroutes Paris-Rhin-Rhne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 Areva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106 ARP Autorit de rgulation professionnelle de la publicit . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 Arrt des comptes (Recommandations) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115 Aspects comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 Assembles gnrales dactionnaires (Groupe de travail) . . . . . . . . . . . . . . . . 91, 120 Assistance lors denqutes (Demandes et requtes) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141 Association des actionnaires minoritaires (ADAM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111, 113 Associations de consommateurs (Formations lpargne des) . . . . . . . . . . . . . . . . 17 Audit (Contribution de lESMA aux consultations de la Commission europenne / Travaux de lOICV) . . . . 122 Audit (Travaux de lESMA / Travaux de lOICV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125 Augmentations de capital avec maintien du DPS (Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 Autorit de contrle prudentiel (ACP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15, 19, 137, 138 Autorit de rgulation professionnelle de la publicit (ARP) . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 Autorit des normes comptables (ANC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114, 117 Autorit europenne des marchs financiers (voir ESMA)
Index
Autorits de surveillance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 Autorits judiciaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143 Autoroutes Paris-Rhin-Rhne (APRR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Bases centrales de donnes (trade repositories) Blanchiment de capitaux (Lutte contre le) . BlueNext . . . . . . . . . . . BondMatch . . . . . . . . . . . Bons Breton . . . . . . . . . . Bouygues . . . . . . . . . . . Breton (bons) . . . . . . . . . .
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Cabinet dexpertise indpendant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110 Carte de RCCI et RCSI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47 CDS (Credit default swaps) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75, 80 CEA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106 Certification professionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39, 49 Cessions de titres de capital ou donnant accs au capital en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . 94 Cessions de titres de crance en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95 Chambre de compensation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80, 82, 83 Charte de lenqute . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139 CIF (conseiller en investissements financiers) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 Classement des OPCVM en quivalent de trsorerie (Position AMF n 2011-13) . . . . . . . . . . . 36 Classification des OPCVM montaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35, 51 Clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS (Position AMF n 2011-12) . . . 91 Comit dinterprtation de lIFRS (Travaux de lESMA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123 Comit des marchs secondaires de lESMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79 Commercialisation des OPCVM/des produits financiers . . . . . . . . . . . . 16, 23, 35, 42, 43, 138 Commissaires aux comptes (tude sur les honoraires verss) . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 Commission consultative : activits de gestion individuelle et collective . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 activits de compensation, conservation et rglement-livraison . . . . . . . . . . . . . . . 78 pargnants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 oprations et information financires des metteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118 organisation et fonctionnement du march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Commission des sanctions : activit en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152 organisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 Commission europenne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25, 64, 83, 114 Commission europenne Consultations sur laudit (Contribution de lESMA) . . . . . . . . . . . 125 Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 Communication financire (Recommandation AMF n 2011-18) . . . . . . . . . . . . . . . 92 Compensation, conservation et rglement-livraison (Commission consultative Activits de) . . . . . . . . 78 Composition administrative (transaction) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137, 150 Comptabilit (Travaux de lESMA / Travaux de lOICV) . . . . . . . . . . . . . . . . . 122, 126 Comptable (volution de la rglementation) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
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Comptes des socits (Publication) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conflits dintrts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Connaissance des personnes employes par les PSI . . . . . . . . . . . . . Conseil de stabilit financire (CSF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conseil en vote (Recommandation AMF n 2011-07) . . . . . . . . . . . . . Conseil scientifique de lAMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conseils dadministration ou de surveillance (Fminisation des) . . . . . . . . . . Constitutionnalit (Question prioritaire) . . . . . . . . . . . . . . . . . Consultation de la Commission europenne . . . . . . . . . . . . . . . . Consultation de la Financial Services Authority . . . . . . . . . . . . . . . Contrat dchange total sur rendement (Travaux au sein de lESMA) . . . . . . . . Contrepartie centrale sur les transactions portant sur des titres de dette . . . . . . . Contrle des prestataires de services dinvestissement, des CIF et des infrastructures de march Contrles dlgus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Contrles du ple commun . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Coopration bilatrale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Coopration europenne et internationale : relative la gestion dactifs et aux intermdiaires . . . . . . . . . . . . . relative linformation financire, la comptabilit et laudit . . . . . . . . . . relative aux infrastructures de march . . . . . . . . . . . . . . . . en matire denqutes, de surveillance et de discipline des marchs . . . . . . . CPSS (Committee on Payment and Settlement Systems) . . . . . . . . . . . . Credit default swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdoc Sondage sur la culture financire du public . . . . . . . . . . . . . Crise financire (suites de la) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CRSC (Travaux de lESMA sur linformation comptable et financire et laudit) . . . . . CSF (Conseil de stabilit financire) . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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. . . . 101 . . . . 110 . . . . 49 . . . 63, 83 77, 91, 119, 125 . . . . 78 . . . . 88 . . 113, 153 . . . 25, 77 . . . . 25 . . . . 65 . . . . 75 . . 130, 134 . . . . 136 . . . . 137 . . . . 69 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 . 122 . 79 . 144 . 82 75, 80 . 14 . 35 . 122 63, 83
Dark liquidity (Travaux de lOICV sur la) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 Dcisions de la Commission des sanctions et des juridictions de recours (recueil des) . . . . . . . . . 154 Dcisions de rejet du Comit dinterprtation de lIFRS Foundation Travaux de lESMA) . . . . . . . . 123 Dclaration de franchissement de seuil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102 Dclaration sur le fonds de roulement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100 Dclarations des oprations ralises par les dirigeants et les personnes lies . . . . . . . . . . . 102 Demandes dassistance lors denqutes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142 Dpartement de Sane-et-Loire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 Dpositaire central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Dpositaires centraux (Travaux europens) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80, 83 Dpt dun projet doffre publique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86, 103, 104, 111 Drivs de gr gr (Travaux sur les) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80, 83 Drivs de matires premires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78, 82 Drivs OTC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 Drogations au dpt dun projet doffre publique . . . . . . . . . . . . . . . . . 103, 104, 111 Dettes souveraines (Travaux de lESMA sur le traitement comptable des) . . . . . . . . . . . . . 122 DGCCRF Direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes . . . . 21 Direction des contrles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134 Direction des relations avec les pargnants (DREP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes (DGCCRF) . . . . 21
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Index
Directive : Abus de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145 AIFM (Gestionnaires de fonds alternatifs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63, 64, 67, 69 MIF (Marchs dinstruments financiers) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26, 65, 77, 79 OPCVM IV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31, 38, 46, 51, 53, 64, 65 Prospectus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97, 125 Dirigeants et personnes lies (Dclarations des oprations ralises) . . . . . . . . . . . . . . 102 Discriminations et promotion de la diversit (Rapport annuel des socits cotes (Actions contre les) . . . . 88 Distribution de titres de filiales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 Diversit (Rapport annuel des socits cotes (Actions contre les discriminations et promotion de la) . . . . 102 Doctrine de lAMF relative : aux oprations et linformation financires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34, 38 Documents commerciaux des produits accessibles au grand public . . . . . . . . . . . . . . . 22 Documents de base dintroduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 Documents de rfrence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 DPS (Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 DREP (Direction des relations avec les pargnants) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Droit de rponse lors dune enqute . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 Droit des offres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
change dinformations entre rgulateurs (Travaux de lOICV) . . . . . . . . . . EDF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EDF nergies Nouvelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EECS (European Enforcers Coordination Sessions) . . . . . . . . . . . . . . metteurs (Commission consultative) . . . . . . . . . . . . . . . . . . EMIR Projet de rglement europen EMIR sur rgulation post-march des drivs de gr gr missions de titres de capital ou donnant accs au capital en 2011 (Visas) . . . . . . EMTN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Enqutes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . pargnants : actions pdagogiques lintention des . . . . . . . . . . . . . . . . commission consultative . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs . pargne salariale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . quivalent de trsorerie (Position AMF n 2011-13 sur le classement des OPCVM en) . . . ESMA : travaux en matire de surveillance et de discipline des marchs . . . . . . . . . travaux sur la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . travaux sur linformation comptable et financire et laudit . . . . . . . . . . travaux sur les infrastructures de march . . . . . . . . . . . . . . . ESMA-POL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ETF (Exchange-traded funds) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . tude sur les honoraires verss aux commissaires aux comptes . . . . . . . . . . Euroclear France . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Euronext . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . European Enforcers Coordination Sessions (EECS) (Travaux de lESMA) . . . . . . . European Securities Markets Authority (voir ESMA)
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. . 145 . . 110 . . 110 . . 123 . . 118 . . 144 . . 94 . 43, 99 130, 139 . . 17 . . 24 . . 27 34, 35, 58 . . 36 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144 63 122 79 145 65 116 76 72 123
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valuation de la France par le GAFI . . . . . . . . . . . . . volution lgislative et rglementaire : sur la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . sur les oprations et informations financires . . . . . . . . . Examen des documents commerciaux des produits accessibles au grand public Exchange-traded funds (ETF) . . . . . . . . . . . . . . . Expertise indpendante . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . 37 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 86 42 65 110
FCIMT . . . . . . . . . . . . . . . . . Fminisation des conseils dadministration ou de surveillance Fichiers des investisseurs qualifis . . . . . . . . . Filiales (Distribution de titres) . . . . . . . . . . Financement du terrorisme . . . . . . . . . . . Financial Services Authority . . . . . . . . . . . Foncire Paris France . . . . . . . . . . . . . Fonds alternatifs (Directive sur les gestionnaires de) . . . Fonds de roulement (Dclaration) . . . . . . . . . Fonds indiciels cots (Travaux au sein de lESMA) . . . . Forex . . . . . . . . . . . . . . . . . Franchissement de seuil (Dclaration) . . . . . . . . Fusions (Position-recommandation AMF n 2011-11) . . .
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. . . . 50, 58 . . . . . 88 . . . . . 98 . . . . . 98 . . . . 37, 38 . . . . . 25 . . . . . 104 . . . . . 64 . . . . . 100 . . . . . 65 15, 19, 24, 38, 145 . . . . . 102 . . . . . 116
GAFI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Galaxy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gestion dactifs (Coopration europenne et internationale relative la) . . . . Gestion des risques - Instruction AMF 2012-01 . . . . . . . . . . . . Gestion individuelle et collective (Commission consultative Activits de) . . . . Gestionnaires de fonds alternatifs (Directive sur les) . . . . . . . . . . Gouvernement dentreprise (Standing Committee on Corporate Finance de lESMA) Gouvernement dentreprise et rmunration des dirigeants (Rapport) . . . . . Guide relatif aux obligations professionnelles du CIF . . . . . . . . . .
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37 74 29 62 33 61 64 125 101 38
H3C (Haut conseil du commissariat aux comptes) . . . Haut conseil certificateur de place . . . . . . . . Herms International . . . . . . . . . . . . Honoraires verss aux commissaires aux comptes (tude) .
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IASB (International Acounting Standards Board) . . . . . . . . . . . . . . . . . 114, 123, 126 IFRIC (International Financial Reporting Interpretations Committee) . . . . . . . . . . . 114, 123, 126 IFRS (International Financial Reporting Standards) . . . . . . . . . . . . 114, 115, 122, 123, 124, 126
Index
Indemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs (Rapport sur l) . Information financire : travaux de lESMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . travaux de lOICV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Information rglemente (Suivi) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Infrastructures de march : contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . volution activit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . coopration europenne et internationale . . . . . . . . . . . . . . Instruction AMF 2011-15 relative au risque global des OPCVM . . . . . . . . . Instruction AMF 2012-01 relative la gestion des risques . . . . . . . . . . Instructions AMF 2005-11 et 2006-07 (Offre publique dchange - Documentation requise) Instructions OPCVM et OPCI (Mise jour des) . . . . . . . . . . . . . . Intermdiaires : suivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . coopration europenne et internationale . . . . . . . . . . . . . . Intermdiaires financiers (Pratiques commerciales des) . . . . . . . . . . . International Organization of Securities Commissions (voir OICV) Interpretations & Enforcement (Sous-comit) . . . . . . . . . . . . . . Introduction (Documents de base d) . . . . . . . . . . . . . . . . . Introductions (Bilan des visas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investisseurs (Rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les) . Investisseurs qualifis (Fichier) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . IOSCO (voir OICV)
LCH.Clearnet . . . . . . . . . . . . Libre tablissement / libre prestation de services . Liquidit cache (Travaux de lOICV sur la) . . . London Stock Exchange (LSE) rachat de LCH.Clearnet Lutte contre le blanchiment de capitaux . . . .
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74 46 81 75 37
Mandat de gestion . . . . . . . . . . . . . . . March (Surveillance) . . . . . . . . . . . . . . March obligataire : activit . . . . . . . . . . . . . . . . . . Paris Europlace . . . . . . . . . . . . . . . Marchs de drivs de matires premires (Travaux de lOICV sur les) Medasys . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mdiateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mdiation . . . . . . . . . . . . . . . . . . MF Global UK Ltd . . . . . . . . . . . . . . . . MIF (Directives) . . . . . . . . . . . . . . . . MMoU de lOICV . . . . . . . . . . . . . . . . MMoU du CESR . . . . . . . . . . . . . . . . Montaires (OPCVM) Nouvelles classifications . . . . . . Multilateral Memorandum of Understanding (voir MMoU)
Normes comptables . . . . . . . . . Notations (Agences) . . . . . . . . . Nouvelles classifications des OPCVM montaires NYSE BondMatch . . . . . . . . . .
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Obligataire (Activit du march) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99 Obligations professionnelles du CIF (Guide sur la prvention contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme et) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 Observatoire de lpargne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 Observatoire des PME . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 Offre publique (Drogations au dpt dun projet) . . . . . . . . . . . . . . . . . 103, 104, 111 Offre publique dchange (Documentation requise Instructions de lAMF 2005-11 et 2006-07) . . . . . 86 Offres publiques dacquisition : droit des offres modifications apportes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86 OPA en 2011 / Caractristiques notables de certaines offres / Contentieux . . . . . . . . . 103, 104 OICV (Organisation internationale des commissions de valeurs) : SC1 sur linformation financire et comptable et laudit . . . . . . . . . . . . . . . . . 126 SC2 en charge de la rgulation des marchs secondaires . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 SC5 sur la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66 OPC (Suivi des) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 OPCVM : actualisation de la doctrine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 commercialisation des . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16, 23, 35, 42, 43, 138 quivalent de trsorerie (Position AMF n 2011-13) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 coordonns - Bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 dpargne salariale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 trangers (Rgles de commercialisation des) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 montaires Nouvelles classifications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 non coordonns - Bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 OPCVM et OPCI - Mise jour des instructions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 OPCVM IV Transposition de la directive . . . . . . . . . . . . . . 31, 38, 46, 51, 53, 64, 65 risque global - Instruction AMF 2011-15 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 structurs (Travaux au sein de lESMA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 tenue du passif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 Oprations dapports ou de fusions (Position-recommandation AMF n 2011-11) . . . . . . . . . . 116 Oprations et information financires (Doctrine de lAMF) . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 Oprations et information financires des metteurs (Commission consultative) . . . . . . . . . . . 118 Oprations financires en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93 Oprations ralises par les dirigeants et les personnes lies (Dclarations) . . . . . . . . . . . . 102 Ordres (Passage) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 Organisation et fonctionnement du march (Commission consultative) . . . . . . . . . . . . . 76 Organisation internationale des commissions de valeurs (voir OICV) Organismes de placement collectif (voir OPC et OPCVM) Organismes de titrisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
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Index
Paris Europlace . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Parquet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Partage des profits pour les salaris (Prime de) . . . . . . . . . . . . . . . Partenariats AMF avec dautres rgulateurs et autorits . . . . . . . . . . . . Passage dordres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passeport europens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passif des OPCVM (Tenue du) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Personnes lies aux dirigeants (Dclarations des oprations ralises) . . . . . . . . PHRV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . PME (Initiatives en faveur des / Observatoire des / Sminaire AMF NYSE Euronext) . . . . Ple commun ACP-AMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Position AMF n 2011-13 relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie . . Position-recommandation AMF n 2011-11 relative aux oprations dapports ou de fusions) . Post-march (Coopration europenne et internationale) . . . . . . . . . . . . Poupart-Lafarge (Groupe de travail sur les assembles gnrales dactionnaires) . . . . . Powernext Derivatives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prjudices subis par les pargnants et les investisseurs (rapport sur lindemnisation des) . . Prsentation au march (Recommandation AMF n 2011-18 Communication financire) . Prestataires de services dinvestissement : bilan 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . suivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prime de partage des profits pour les salaris . . . . . . . . . . . . . . . Procdure denqute (volutions) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Procdure de sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produits collectifs (Bilan de loffre) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produits financiers (Publicit des) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Programmes dactivit des socits de gestion . . . . . . . . . . . . . . . Projet doffre publique (Drogations au dpt) . . . . . . . . . . . . . . . Projet de rglement europen EMIR sur rgulation post-march des drivs de gr gr . . Projets de normes comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Proxy advisers (Recommandation AMF n 2011-07) . . . . . . . . . . . . . PSI (voir prestataires de services dinvestissement) Publication des comptes des socits . . . . . . . . . . . . . . . . . . Publications de lAMF en matire comptable . . . . . . . . . . . . . . . Publicit des produits financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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. . 121 . . 143 . . 88 . . 19 . . 23 . 46, 97 . . 38 . . 102 . . 107 . . 121 . 19, 137 . . . . . . . . . 91 . 116 . 116 80, 83 . 120 . 73 . 27 . 92
. . . . 44 . . 130, 134 . . . . 39 . . . . 88 . . . . 139 . . . . 149 . . . . 50 . . . . 15 . . . 46, 47 . 103, 104, 111 . . . . 144 . . . . 114 77, 91, 119, 125
. . . . . . 101 . . . . . . 115 . . . . . . 15
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r
Rachat LCH.Clearnet par LSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Radiations (Bilan) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rapport annuel des socits cotes (Actions contre les discriminations et promotion de la diversit) . Rapport de lAMF sur les agences de notation . . . . . . . . . . . . . . . . . Rapport du mdiateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs . . . . Rapport sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants . . . . . . . . Rapport sur les assembles gnrales dactionnaires . . . . . . . . . . . . . . . RCCI (Responsables de la conformit et du contrle interne) . . . . . . . . . . . . . RCSI (Responsables de la conformit pour les services dinvestissement) . . . . . . . . . Recommandation AMF n 2011-07 sur les agences de conseil en vote . . . . . . . . . Recommandation AMF n 2011-18 sur certains lments de communication financire notamment dans le cadre de la prsentation au march . . . . . . . . . . . . . . . . . . Recommandations en vue de larrt des comptes . . . . . . . . . . . . . . . . Recours lencontre de dcisions de la Commission des sanctions . . . . . . . . . . . Recueil des dcisions de la Commission des sanctions et des juridictions de recours . . . . . . Rglement europen sur les agences de notation . . . . . . . . . . . . . . . . Rglementation comptable (volution) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rglement-livraison . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rgles de commercialisation des OPCVM trangers . . . . . . . . . . . . . . . Rmunration des dirigeants (Rapport sur le gouvernement dentreprise) . . . . . . . . . Repplinger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Requtes dassistance lors denqutes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Responsables de la conformit et du contrle interne (RCCI) . . . . . . . . . . . . . Responsables de la conformit pour les services dinvestissement (RCSI) . . . . . . . . . Rvision de la directive Abus de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rvision de la directive sur les Marchs dinstruments financiers . . . . . . . . . . . Rhodia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Risque global des OPCVM - Instruction AMF 2011-15) . . . . . . . . . . . . . . Risques : instruction AMF 2012-01 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . travaux au sein de lESMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 . . 93 . . 88 . . 90 . . 21 . . 27 . . 101 . . 120 . . 47 . . 48 . 91, 119
. . . . 92 . . . . 115 . . 150, 153 . . . . 154 . . . . 89 . . . . 114 . . . . 76 . . . . 35 . . . . 101 . . . . 111 . . . . 141 . . . . 47 . . . . 48 . . . . 145 . 26, 65, 77, 79 . . . . 105 . . . . 33 . . . . 33 . . . . 65
190
Sanction : Commission des sanctions . . . . . . . . . . . . . . . . . . procdure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sane-et-Loire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SC1 Standing Committee de lOICV sur linformation financire et comptable et laudit SC2 Standing Committee de lOICV en charge de la rgulation des marchs secondaires SC5 Standing Committee de lOICV sur la gestion dactifs . . . . . . . . . SEC (Securities and Exchange Commission) . . . . . . . . . . . . . . Service de contrepartie sur transactions sur titres de dettes . . . . . . . . . Seuil (Dclaration de franchissement) . . . . . . . . . . . . . . . . SMNO (Systmes multilatraux de ngociation organiss) . . . . . . . . . Socits (Publication des comptes) . . . . . . . . . . . . . . . . Socits de gestion (Suivi des) . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Index
Socits de gestion de portefeuille (Bilan 2011) . . . Solvay . . . . . . . . . . . . . . . . Sondage Crdoc sur la culture financire du public . . . Suivi : de linformation rglemente . . . . . . . . des agences de notations . . . . . . . . . des intermdiaires de march . . . . . . . . des OPC . . . . . . . . . . . . . . des socits de gestion . . . . . . . . . . Surveillance des marchs . . . . . . . . . . Systme de rglement/livraison (Gestionnaire de) . . . Systmes multilatraux de ngociation (SMN) . . . . Systmes multilatraux de ngociation organiss (SMNO)
Target 2 Securities (T2S) - Travaux de lESMA . . . . . . . . . . . . Tenue de compte conservation . . . . . . . . . . . . . . . . . Tenue du passif des OPCVM . . . . . . . . . . . . . . . . . Terrorisme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Titres de capital ou donnant accs au capital (missions, cessions et admissions) . Titres de crance (missions, cessions et admissions) . . . . . . . . . . Titres de dette (Contrepartie centrale) . . . . . . . . . . . . . . . Titres de filiales (Distribution) . . . . . . . . . . . . . . . . . Titrisation (Organismes de) . . . . . . . . . . . . . . . . . . TRACFIN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Trade repositories (Bases centrales de donnes) . . . . . . . . . . . . Trading haute frquence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaction (Composition administrative) . . . . . . . . . . . . . . Transaction Reporting Systems Joint Sub-Group . . . . . . . . . . . . Transmissions de rapports denqute dautres autorits . . . . . . . . . Transposition de la directive OPCVM IV . . . . . . . . . . . . . . Trsorerie (Position AMF n 2011-13 sur le classement des OPCVM en quivalent de)
. . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . 80 . . . . . . . 23 . . . . . . . 38 . . . . . . 37, 38 . . . . . . . 94 . . . . . . . 96 . . . . . . . 75 . . . . . . . 98 . . . . . . . 58 . . . . . . . 37 . . . . . 80, 82, 83 . . . . 77, 80, 133 . . . . . . . 150 . . . . . . . 144 . . . . . . . 143 31, 38, 46, 51, 53, 64, 65 . . . . . . . 36
U v Z
Usage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS (Position AMF n 2011-12) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Ventes dcouvert . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35, 80, 134 Vrification du niveau de connaissance des personnes employes par les PSI . . . . . . . . . . . . 49 Visites mystres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Zuryk
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
191
Direction de la communication
Tl. : 01 53 45 60 25
Le mdiateur
Courrier postal : lattention de Mme Marielle Cohen-Branche Autorit des marchs financiers 17, place de la Bourse 75082 Paris Cedex 02 Des formulaires de saisine sont disponibles sur le site internet de lAMF dans la rubrique Mdiateur . Site internet www.amf-france.org
01 41 49 04 04
Contacts