UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA UNI NORTE SEDE REGIONAL ESTELI

Tcnicas de evaluacin del presupuesto de capital

Los mtodos bsicos que utilizan las empresas para evaluar los proyectos y decidir si deben aceptarlos e incluirlos en el presupuesto de capital son: 1. El mtodo del periodo de recuperacin. 2. El valor presente neto (VPN), y 3. La tasa interna de rendimiento (TIR). Para determinar la aceptabilidad de un proyecto mediante cualquiera de estas tcnicas, es necesario determinar sus flujos de efectivo esperados. Sin embargo, a diferencia de los otros dos, el mtodo del periodo de recuperacin no considera el valor del dinero a travs del tiempo, por lo tanto nos referiremos al mismo como una tcnica no sujeta a descuentos, mientras que al del valor presente neto y a la tasa interna de rendimiento los consideraremos tcnicas sujetas a descuentos. Periodo de recuperacin Lo definiremos como el nmero esperado de aos que se requieren para recuperar una inversin original (el costo del activo), es el mtodo ms sencillo y el mtodo formal ms antiguo utilizado para evaluar los proyectos de presupuesto de capital. Para calcular el periodo de recuperacin en un proyecto, slo debemos aadir los flujos de efectivo esperados de cada ao hasta que se recupere el monto inicialmente invertido en el proyecto. La cantidad total del tiempo, incluyendo una fraccin de un ao en caso de que ello sea apropiado, que se requiere para recobrar la cantidad original invertida es el periodo de recuperacin.

Flujos de efectivo para el proyecto C y para el proyecto L

Flujos netos de efectivo despus de impuestos esperados a futuro, FEt

Ao (t) 0 1 2 3 4 Proyecto C:
0 -3,000 1

Proyecto C -3,000.00 1,500.00 1,200.00 800.00 300.00

2 1,200 3 800 4 300

Proyecto L -3,000.00 400.00 900.00 1,300.00 1,500.00

FEt representa la inversin inicial, o el costo neto del proyecto.

1,500

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Proyecto L:

0 -3,000

1 400

2 900

3 1,300

4 1,500

El periodo de recuperacin exacto puede determinarse mediante la siguiente frmula:

Costo no recuperado al inicio de la recuperacin total del ao Flujos Totales de efectivo durante la recuperacin total del ao

PR =

Nmero de aos antes de la recuperacin total de la inversin original)

El diagrama anterior muestra que el periodo de recuperacin del proyecto C oscila entre dos y tres aos, por lo tanto, el periodo de recuperacin exacto es de:

PR = 2 + (300.00/800.00) = 2.4 aos Si aplicamos el mismo procedimiento al proyecto L, comprobaremos que el periodo de recuperacin es de 3.3 aos. El empleo del periodo de recuperacin para la toma de decisiones de presupuesto de capital se basa en la idea de que siempre ser mejor recuperar el costo de (la inversin) un proyecto lo ms rpido posible. Por tanto, el proyecto C se considera mejor que el proyecto L porque tiene un periodo de recuperacin ms corto. Como regla general, un proyecto se considera aceptable si su periodo de recuperacin es inferior al plazo mximo de recuperacin de costos establecidos por la empresa. Por ejemplo, si la empresa establece que los proyectos deberan tener un periodo de recuperacin de tres aos o menos, el proyecto C sera aceptable, lo que no suceder con el proyecto L. Tanto para el proyecto C como para el proyecto L, el proceso que debe seguirse para calcular dicho periodo se presenta en forma de diagrama en la siguiente figura:
0 1 1,500 -1,500 2 1,200 -300 3 800 500 4 300 800

Flujo neto de efectivo Flujo neto de efectivo acumulativo Proyecto L:

-3,000 -3,000

1 400 -2,600

2 900 -1,700

3 1,300 -400

4 1,500 1,100

Flujo neto de efectivo Flujo neto de efectivo acumulativo

-3,000 -3,000

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA UNI NORTE SEDE REGIONAL ESTELI El mtodo del periodo de recuperacin es muy sencillo; esto explica por qu razn ha sido tradicionalmente una de las tcnicas de presupuesto de capital ms populares. Sin embargo, este enfoque pasa por alto el valor del dinero a travs del tiempo, por lo que la dependencia exclusiva de este mtodo puede conducir a la toma de decisiones incorrectas, por lo menos si nuestra meta fuera la maximizacin del valor de la empresa. Si el proyecto tuviera un periodo de recuperacin de tres aos, conoceremos la rapidez con la cual la inversin inicial quedar cubierta por los flujos de efectivo esperados; pero esta informacin no nos indica si el rendimiento sobre el proyecto ser suficiente para cubrir el costo de los fondos invertidos. Adems, cuando se utiliza este mtodo, los flujos de efectivo que superan dicho periodo se ignoran. Por ejemplo, an si el proyecto L tuviera un quinto ao de flujos de efectivo de 50,000.00, su periodo de recuperacin permanecera en 3.3 aos, lo cual resulta ser menos deseable que el periodo de recuperacin de 2.4 aos para el proyecto C. Sin embargo, con la condicin del flujo de efectivo adicional de 50,000.00, es ms probable que el proyecto L sea preferido.

Valor Presente Neto (VPN) Con la finalidad de corregir cualquier defecto de cualquier tcnica que no considere los descuentos, es decir, que haga caso omiso del valor del dinero a travs del tiempo, se han desarrollado varios mtodos que s lo toma en cuenta. Uno de ellos es el mtodo del valor presente neto (VPN), que se basa en las tcnicas del Flujo de Efectivo Descontado (FED). Para aplicar este enfoque, slo debemos determinar el valor presente de todos los flujos de efectivo que se espera que genere un proyecto, y luego sustraer (aadir el flujo de efectivo negativo) la inversin original (su costo original) para precisar el beneficio neto que la empresa obtendr del hecho de invertir en el proyecto. Si el beneficio neto que se ha calculado sobre la base de un valor presente (es decir, el VPN) es positivo, el proyecto se considera una inversin aceptable. En este caso, FEt es el flujo neto de efectivo esperado en el periodo t y k es la tasa de rendimiento requerida por la empresa para invertir en este proyecto. Los flujos de salida de efectivo (los gastos sobre el proyecto, tales como el costo de comprar equipos o construir fbricas) se tratan como flujos de efectivo negativos. En ambos proyectos slo FE0 es negativo, pero en el caso de un gran nmero de proyectos grandes como una planta de generacin de electricidad, los flujos de salidas de efectivo se producen durante varios aos antes de que comiencen las operaciones y que los flujos de efectivo adquieran signo positivo. A una tasa requerida de rendimiento de 10%, el VPN del proyecto C es de C$161.33

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LINEA DE TIEMPO DEL FLUJO DE EFECTIVO DEL PROYECTO C:

0 (k = 10%) -3,000 1,363.64 991.74 601.05 204.90 VPN= 161.33 (ao 1) (ao 2) (ao 3) (ao 4) 1 1,500 2 1,200 3 800 4 300

En el rea superior del diagrama mostramos la lnea de tiempo regular del flujo de efectivo y, posteriormente, en la parte inferior izquierda, presentamos la solucin.

VALOR PRESENTE NETO TASA REND. 0,1000 FLUJOS PERIODOS INVERSION 3.000,00

1.500,00 1

1.200,00 2 FEn (1+k)n

800,00 3

300,00 4

FE1 + FE2 + + VPN= FE o + (1+k)1 (1+k)2

FEn (1+k)n VPN= VPN= 3.000,00 161,3278

1.500,00 1,10 1.363,64

1.200,00 1,21 991,74

800,00 1,33 601,05

300,00 1,46 204,90

Si aplicamos el mismo proceso al proyecto L, determinaremos que su VPN=108.67. Sobre esta base, ambos proyectos deberan ser aceptados si son independientes, pero el proyecto C debera ser el elegido si dichos proyectos fueran mutuamente excluyentes. Si observa la lnea de tiempo del flujo de efectivo del proyecto C, podr ver que la razn por la que ste tiene un VPN positivo se debe a que la inversin inicial de 3,000.00 se recupera sobre una base del valor presente antes del final de la vida del proyecto. De
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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA UNI NORTE SEDE REGIONAL ESTELI hecho, si atizamos el concepto del periodo de recuperacin, podemos calcular el tiempo que se requerir para recobrar el desembolso inicial de 3,000.00 utilizando los flujos de efectivo descontados proporcionados en la lnea de tiempo respectiva. As, la suma de los valores presentes de los flujos de efectivo de los tres primeros aos es de 2,954.63, por lo tanto, la totalidad del costo de 3,000.00 no se recupera sino hasta despus de 3.20 aos = ((3 aos + (3,000.00 2,956.43) / 204.9)) aos. Por consiguiente, sobre la base del valor presente, se requieren 3.2 aos para que el Proyecto C recupere su costo original. Esto recibe el nombre de periodo de recuperacin descontado del proyecto C, que no es otra cosa que el tiempo requerido para que los flujos de efectivo descontados del proyecto cubran la inversin. El periodo de recuperacin descontado del proyecto L es de 3.90 aos, por lo que el proyecto C es ms aceptable. A diferencia del clculo del periodo de recuperacin tradicional, el de recuperacin descontado considera el valor del dinero a travs del tiempo. As, cuando se utiliza el mtodo del periodo de recuperacin descontado, un proyecto debera ser aceptado cuando su periodo de recuperacin descontado sea inferior a su vida esperada porque, en tales casos, el valor presente de los flujos futuros de efectivo que se espera que genere el proyecto superan el costo inicial del activo (inversin inicial); es decir, VPN > 0. Fundamento del mtodo del valor presente neto (VPN) El fundamento del VPN es sencillo. Un VPN de cero significa que los flujos de efectivo del proyecto son suficientes para recuperar el capital invertido y proporcionar la tasa requerida de rendimiento sobre ese capital. Si un proyecto tiene un VPN positivo, generar un rendimiento mayor que lo que necesita para reembolsar los fondos proporcionado por los inversionistas, y este rendimiento excesivo se acumular slo para los accionistas de la empresa, por consiguiente, si una empresa asume un proyecto con un VPN positivo, la posicin de los accionistas mejorar debido a que el valor de la empresa ser mayor. En nuestro ejemplo, la riqueza de los accionistas aumentara en 161.33 si la empresa aceptara el proyecto C; pero slo en 108.67 si decidiera por el proyecto L. Desde este punto de vista, es fcil ver por qu razn el proyecto C es preferible al L, y tambin es muy sencillo entender la lgica del enfoque del VPN. Tasa Interna de Rendimiento (TIR) Se define como la tasa de descuento (cantidad o porcentaje en el que se reduce el precio original) que iguala el valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto con el desembolso de la inversin, es decir, el costo inicial. En tanto la tasa interna de rendimiento del proyecto, TIR, la cual es su rendimiento esperado, sea mayor que la tasa de rendimiento requerida por la empresa para tal inversin, el proyecto ser aceptable. Podemos emplear la siguiente ecuacin para determinar la TIR de un proyecto:

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Recuerde que Feo es un valor negativo (inversin inicial). Aunque es fcil determinar el VPN sin una calculadora financiera, esto no es verdad en el caso de la TIR. Si no se dispone de una, bsicamente se tiene que resolver la ecuacin anterior mediante tanteo. As, si se trata de una tasa de descuento, vea si la ecuacin se iguala a cero, y si no lo hace, pruebe con una tasa de descuento distinta hasta que encuentre aquella que haga que la ecuacin sea igual a cero. La tasa de descuento que ocasiona que la ecuacin sea igual a cero se define con TIR. En el caso de un proyecto realista con una vida bastante prolongada, el enfoque de tanteo implica la realizacin de una tarea tediosa que requiere de una gran cantidad de tiempo. En el caso del proyecto C, la lnea de tiempo del flujo de efectivo para determinar la TIR, se calcula de la siguiente manera:
L IN E A D E T IE M P O D E L F L U J O D E E F E C T IV O D E L P R O Y E C T O C :

0 T IR = ? -3 ,0 0 0

1 1 ,5 0 0

2 1 ,2 0 0

3 800

4 300

S u m a d e lo s V P d e lo s F E

1 -4

3 ,0 0 0 .0 0

V PN =

0 .0 0

PROYECTO C:

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T A S A I N T E R N A D E R E N D I M I E N T O (T I R ) T asa D esc. F lu jo s P e ro d o s In v e rs i n In ic . -3 ,0 0 0 .0 0
FE + FE + + FE

1 3 .1 1 4 % 1 ,5 0 0 .0 0 1 1 ,2 0 0 .0 0 2 3 8 0 0 .0 0 4 3 0 0 .0 0

- FE o +

(1 + T I R )

(1 + T I R )

(1 + T I R )

= 0

FE

1 ,5 0 0 .0 0
n

1 ,2 0 0 .0 0

8 0 0 .0 0

3 0 0 .0 0

(1 + T I R )

1 .1 3 1 1 4

1 .2 7 9 4 8

1 .4 4 7 2 7

1 .6 3 7 0 6

V PN =

-3 ,0 0 0 .0 0

1 ,3 2 6 .0 9 5 8 0

9 3 7 .8 8 2 7 0

5 5 2 .7 6 5 4 7

1 8 3 .2 5 4 9 9

V PN =

0 .0 0

PROYECTO L:
T A S A I N T E R N A D E R E N D I M I E N T O (T I R ) T IR F lu jo s P e ro d o s In v e rs i n In ic . -3 ,0 0 0 .0 0
FE + FE + + FE

1 1 .3 8 2 % 4 0 0 .0 0 1 2 9 0 0 .0 0 1 ,3 0 0 .0 0 3 4 1 ,5 0 0 .0 0

- FE o +

(1 + T I R )

(1 + T I R )

(1 + T I R )

= 0

FE

4 0 0 .0 0
n

9 0 0 .0 0

1 ,3 0 0 .0 0

1 ,5 0 0 .0 0

(1 + T I R )

1 .1 1 3 8 2

1 .2 4 0 5 9

1 .3 8 1 8 0

1 .5 3 9 0 7

V PN =

-3 ,0 0 0 .0 0

3 5 9 .1 2 4 7 8

7 2 5 .4 5 9 6 6

9 4 0 .8 0 4 7 2

9 7 4 .6 1 4 2 8

V PN =

0 .0 0

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA UNI NORTE SEDE REGIONAL ESTELI Fundamento del mtodo de la TIR Por qu se dice que un proyecto es aceptable cuando su TIR es mayor que su tasa de rendimiento requerida? Porque la TIR de un proyecto es su tasa esperada de rendimiento, y si sta es superior al costo de los fondos empleados para financiar el proyecto, resulta un supervit o sobrante despus de recuperar los fondos, supervit que se acumula para los accionistas de la empresa. Por lo tanto, aceptar un proyecto cuya TIR supere su tasa de rendimiento requerida (costo de los fondos), incrementa la riqueza de los accionistas. Por otra parte, si la TIR es inferior al costo de los fondos, llevar a cabo el proyecto impone un costo a los accionistas. Considere qu es lo que sucedera si usted solicitara un prstamo a una tasa de inters del 15% para invertirla en el mercado de acciones, pero los valores que usted eligiera ganaran slo el 13%. Usted tendra que pagar el inters, 15%, por lo que perdera 2% sobre la inversin. Por otra parte, cualquier cosa que usted gane por arriba del 15% ser para usted, porque slo tendr que pagar 15% de inters al prestamista. Por lo tanto, 15% ser el costo de los fondos, que es lo que usted deber requerir que ganen sus inversiones para alcanzar el punto de equilibrio. Preguntas de autoevaluacin Exponga las tcnicas del presupuesto de capital estudiadas y proporcione el fundamento que justifique el empleo de cada una de ellas. Qu mtodos conduciran siempre a la misma decisin de acptese o rechcese en el caso de proyectos independientes? Explique por qu.
Bibliografa: Fundamentos de Administracin Financiera. 12. Ed. Scott Besley Eugene F Brigham.

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