Diplomado Anlisis y Evaluacin Financiera de Proyectos

Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos

Facultad de Ingeniera Escuela de Ingeniera Industrial y Estadstica Diego Fernando Manotas Duque Septiembre 2001

Ciclo de vida de los proyectos de inversin

Conceptualizacin, Anlisis y Diseo Construccin y Montaje Operacin Liquidacin

INP
Inversiones propias

Sistema Proyecto

FCN Flujos de caja netos

Entradas

Salidas
2

Ciclo de vida de los proyectos de inversin

Ejemplo Proyecto Porce II

Etapas del estudio de factibilidad

Estudio del mercado Estudio tcnico Estudio organizacional Estudio administrativo Estudio legal Estudio financiero Estudio socioeconmico Estudio ambiental

Diapositivas Phillip Riel

Ciclo financiero del proyecto

Acciones, Bonos, Aportes Prstamos, Flujos de caja de otros proyectos Sistema de Recursos Financieros Empresariales Inversiones en otros proyectos, dividendos, pago de deudas Inversin neta propia Prstamos Maquinaria y equipo, edificios, muebles y enseres, terrenos, capital de trabajo, inversiones preoperativas Gastos financieros
Ingresos

Sistema de Recursos Financieros Externos

Pagos a capital

Flujo de caja neto Depreciacin, amortizacin, agotamiento, deducciones diferidas, correccin monetaria

Operacin

Costos

Impuestos 6

Elementos Econmico-Financieros en la Evaluacin de un Proyecto

Inversiones en el proyecto
Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo) Capital de trabajo Gastos de capital previos a la operacin (gastos preoperativos, inversin amortizable).

Clases de beneficios Proyecciones financieras (Estados financieros proforma)

Flujo de fondos del proyecto Estado de resultados del proyecto Balance general del proyecto

Tasas de descuento Tcnicas y criterios de evaluacin Anlisis de riesgo econmico y financiero en el proyecto. Consideraciones tributarias 7

Inversiones en el Proyecto
Activos Pasivos

Gastos Capital social Preoperativos Capital Inversiones y reservas Capital fijo totales permanente Inversin Fija Obligaciones a largo plazo Capital de trabajo Activo corriente Pasivo corriente

Tratamiento de las Inversiones del Proyecto

Terrenos Activos Fijos Tangibles Tipos de inversiones Inversiones amortizables Capital de trabajo

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Inversiones Fijas
Hace referencia a las inversiones en propiedad, planta y equipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos de inversiones: Terrenos Preparacin y acondicionamiento de emplazamiento Edificaciones y obras civiles Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar) Valor de la instalacin de los equipos Vehculos y flota de transporte Muebles y enseres Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc). Patentes, derechos de autor y similares
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Algunas partidas detrs de las inversiones fijas

Terrenos: Incluye valor del terreno, impuestos gastos notariales, pago nico por servidumbre o derecho de paso. Preparacin y adecuacin de terrenos: Incluye estudios de suelos, nivelacin de terrenos, movimientos de tierra, obras de drenaje, perforacin de pozos, vas de acceso, terminales ferroviarios, obras de urbanismo en los terrenos, sistemas para el tratamiento de efluentes o aguas contaminadas. Edificaciones y obras civiles: Edificios de planta, edificios para oficinas y servicios auxiliares, desarrollos habitacionales para los empleados, casinos, canchas deportivas.
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Algunas partidas detrs de las inversiones fijas

Maquinaria y equipo: Comprende equipo bsico, equipo auxiliar, equipo para servicios especiales. Instalacin de los equipos: Gastos de instalacin de maquinaria y equipo, gastos de transporte, seguros y en general costos de instalacin. Activos fijos incorporados: Pago de sumas globales por patentes y marcas comerciales, por concesiones, por derechos especiales. El pago anual de regalas se contabiliza como otro costo de operacin.
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Presupuesto de Inversiones
Etapa Periodo Inversiones fijas Inversiones fijas iniciales 1. Terrenos 2. Edificaciones 3. Maquinaria y equipo 4. Muebles y enseres 5. Equipos de computo y comunicaciones 6. Flota y equipo de transporte 7. Herramientas y utilera Reposiciones 1. Terrenos 2. Edificaciones 3. Maquinaria y equipo 4. Muebles y enseres 5. Equipos de computo y comunicaciones 6. Flota y equipo de transporte 7. Herramientas y utilera Total Inversiones Fijas Gastos Preoperativos Capital de Trabajo Inversin 1 2 Operacional 3 4 ... n

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Activos Fijos Tangibles - Depreciacin

Depreciacin:
Deduccin tributaria causada por desgaste, deterioro normal o por obsolescencia de bienes usados en negocios o actividades productoras de renta, equivalente a la alcuota o suma necesaria para amortizar el 100% de su costo durante la vida til de dichos bienes, siempre que stos hayan prestado servicio en el ao o periodo gravable de que se trate.

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Activos Fijos Tangibles - Depreciacin

Base de depreciacin:
El costo de un bien depreciable est constituido por el precio de adquisicin, incluidos los impuestos a las ventas, de aduana y de timbre, ms las adiciones y gastos necesarios para colocarlo en condiciones normales de operacin.

Sistemas de depreciacin:
Lnea recta, reduccin de saldos y otros mtodos de reconocido valor tcnico previa aprobacin (suma de aos dgitos, sistema de unidades de produccin).
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Activos Fijos Tangibles

Terrenos: Se ajustan por inflacin pero no se deprecian. Activos Fijos Depreciables:
Inmuebles (incluye oleoductos) Barcos, trenes, aviones, mquinas, equipo y bienes muebles. Vehculos automotores y computadores Vida Contable 20 aos 10 aos 5 aos

Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisicin sea igual o inferior a $700.000 (hoy) podrn depreciarse en el mismo ao en que se adquieren y no se les aplica el rgimen de ajustes por inflacin. 17

Lnea Recta
Inversiones DepreciablesPropiedad, planta y equipo
j

VRj = Pt (1 + PAAGj )
i= t

Rj = Valor revalorizado del activo en el periodo j AAGj = Porcentaje de ajuste ao gravable - periodo j

D ( j ) = (1 / N ) VRj
D(j) = Depreciacin en el periodo j
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Lnea Recta

DA j = DA j 1 + D( j ) + ADAj ADA j = DA j 1 PAAG j

Mtodo ms fcil, ms lento y ms comn
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Depreciacin Lnea Recta (Ejemplo)

N 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 V a lo r Re va lo riz a d o 1,000,000 1,200,000 1,464,000 1,903,200 2,664,480 3,250,666 4,063,332 4,794,732 5,561,889 6,674,267 8,075,863 20.0% 22.0% 30.0% 40.0% 22.0% 25.0% 18.0% 16.0% 20.0% 21.0% 200,000 264,000 439,200 761,280 586,186 812,666 731,400 767,157 1,112,378 1,401,596 120,000 146,400 190,320 266,448 325,067 406,333 479,473 556,189 667,427 807,586 120,000 292,800 570,960 1,065,792 1,625,333 2,437,999 3,356,312 4,449,511 6,006,840 8,075,863 26,400 87,840 228,384 234,474 406,333 438,840 537,010 889,902 1,261,436 P AAG Aju ste Activo De p re cia ci n De p re cia ci n Aju ste De p . P e rio d o Acu m u la d a Acu m u la d a Co sto F isca l 1,000,000 1,080,000 1,171,200 1,332,240 1,598,688 1,625,333 1,625,333 1,438,420 1,112,378 667,427 F ra cci n a re cu p e ra r 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

20

Depreciacin Reduccin de Saldos (Ejemplo)

Conocido tambin como balanza declinante. Es un mtodo acelerado, que permite recuperar rpidamente el valor del activo.

a a D j = 1 N N

j 1

VR j
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Depreciacin Reduccin de Saldos (Ejemplo)

R e d u cci n d e sa ld o s N 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 V a lo r R e va lo riz a d o 1,000,000 1,200,000 1,464,000 1,903,200 2,664,480 3,250,666 4,063,332 4,794,732 5,561,889 6,674,267 8,075,863 20.0% 22.0% 30.0% 40.0% 22.0% 25.0% 18.0% 16.0% 20.0% 21.0% 200,000 264,000 439,200 761,280 586,186 812,666 731,400 767,157 1,112,378 1,401,596 240,000 234,240 243,610 272,843 266,295 266,295 251,382 233,283 223,951 1,083,923.79 240,000 527,040 928,762 1,573,109 2,185,487 2,998,154 3,789,204 4,628,759 5,778,462 8,075,862 52,800 158,112 371,505 346,084 546,372 539,668 606,273 925,752 1,213,477 a P AAG 2 A ju ste A ctivo D e p re cia ci n P e rio d o D e p re cia ci n A cu m u la d a A ju ste D e p . A cu m u la d a C o sto F isca l 1,000,000 960,000 936,960 974,438 1,091,371 1,065,178 1,065,178 1,005,528 933,130 895,805 0

a a D j = 1 N N

j 1

VR j
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Depreciacin Suma de Aos Dgitos (Ejemplo)

Tambin es un mtodo acelerado que aplica una tasa aritmtica.

2( N + 1 j ) Dj = VR j N ( N + 1)
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Depreciacin Suma de Aos Dgitos (Ejemplo)

N 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 V a lo r R e va lo riz a d o 1,000,000 1,200,000 1,464,000 1,903,200 2,664,480 3,250,666 4,063,332 4,794,732 5,561,889 6,674,267 8,075,863 20.0% 22.0% 30.0% 40.0% 22.0% 25.0% 18.0% 16.0% 20.0% 21.0% 200,000 264,000 439,200 761,280 586,186 812,666 731,400 767,157 1,112,378 1,401,596 218,182 239,564 276,829 339,116 354,618 369,394 348,708 303,376 242,701 146,834 218,182 505,745 934,298 1,647,133 2,364,120 3,324,544 4,271,670 5,258,513 6,552,916 8,075,863 48,000 151,724 373,719 362,369 591,030 598,418 683,467 1,051,703 1,376,112 P AAG Aju ste Activo D e p re cia ci n P e rio d o D e p re cia ci n A cu m u la d a A ju ste D e p . A cu m u la d a Co sto F isca l 1,000,000 981,818 958,255 968,902 1,017,347 886,545 738,788 523,062 303,376 121,350 -

2( N + 1 j ) Dj = VR j N ( N + 1)
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Depreciacin Unidades Producidas (Ejemplo)

Es un sistema dependiente del nivel de utilizacin del activo. Puede ser el mtodo ms lgico de usar, por considerar la depreciacin como un valor proporcional al uso del activo. La dificultad est en el clculo de la capacidad total estimada.

Qj Dj = Q t

VR j

Qj:Representa la utilizacin en unidades durante el periodo j Qt: Capacidad total de utilizacin durante la vida contable
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Depreciacin Unidades Producidas (Ejemplo)

Un id a d e s P ro d u cid a s N 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 V a lo r Re va lo riz a d o 1,000,000 1,200,000 1,464,000 1,903,200 2,664,480 3,250,666 4,063,332 4,794,732 5,561,889 6,674,267 8,075,863 20.0% 22.0% 30.0% 40.0% 22.0% 25.0% 18.0% 16.0% 20.0% 21.0% 200,000 264,000 439,200 761,280 586,186 812,666 731,400 767,157 1,112,378 1,401,596 60,000 146,400 285,480 532,896 812,666 1,015,833 60,000 219,600 570,960 1,332,240 2,437,999 4,063,332 4,794,732 5,561,889 6,674,267 8,075,863 13,200 65,880 228,384 293,093 609,500 731,400 767,157 1,112,378 1,401,596 P roduc c in total P AAG Ajuste Activo 200,000 De p re cia ci n De p re cia ci n Aju ste De p . P e rio d o Acu m u la da Acu m u la d a Costo F isca l 1,000,000 1,140,000 1,244,400 1,332,240 1,332,240 812,666 F ra cci n a P ro d u cci n re cu p e ra r 100.00% 95.00% 85.00% 70.00% 50.00% 25.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 50,000 40,000 30,000 10,000 P e rio d o

Qj Dj = Q t

VR j

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Sistemas de Depreciacin
Sistemas de Depreciacin
Fraccin a recuperar (% Valor Revalorizado) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

LR RS SAD UP Periodo
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Amortizacin

de inversiones

Es una deduccin tributaria permitida para recuperar ciertas inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad comercial. La amortizacin de inversiones debe hacerse en un trmino mnimo de cinco (5) aos, salvo que se demuestre que la naturaleza del negocio requiere hacerlo en menos aos. Actualmente los activos amortizables no estn sujetos a ajustes por inflacin.

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Inversiones Amortizables
De acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aqu: Los estudios de factibilidad Los gastos preliminares de instalacin Gastos de constitucin y registro de la empresa Gastos por concepto de estudios preparatorios Gastos previos a la operacin Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha Imprevistos Costos de adquisicin de marcas y patentes, Primas de cesin de negocios, Inversiones para explotacin de minas Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales.
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Amortizacin
Amortizacin 7 aos N Valor Amortizacin Amortizacin Revalorizado Periodo Acumulada 0 10,000,000 1 10,000,000 1,428,571 1,428,571 2 10,000,000 1,428,571 2,857,143 3 10,000,000 1,428,571 4,285,714 4 10,000,000 1,428,571 5,714,286 5 10,000,000 1,428,571 7,142,857 6 10,000,000 1,428,571 8,571,429 7 10,000,000 1,428,571 10,000,000 Costo Fraccin a Fiscal recuperar 10,000,000 100% 8,571,429 86% 7,142,857 71% 5,714,286 57% 4,285,714 43% 2,857,143 29% 1,428,571 14% 0%

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AGOTAMIENTO
Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden ser reemplazados en la misma forma que una mquina, estructura, etc. El agotamiento sera el equivalente a depreciar los recursos naturales. Es aplicable a depsitos naturales extrados de: Minas, pozos, canteras, depsitos geotrmicos, bosques y similares. En Colombia, solo se utiliza en las concesiones, contratos, adjudicaciones vigentes el 28 de octubre de 1974. Las realizadas posteriormente aplican la amortizacin. Hay dos mtodos de agotamiento: Agotamiento por costos y agotamiento porcentual.
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AGOTAMIENTO
Agotamiento por costos:
Tambin conocido como agotamiento de factor, se basa en el nivel de actividad, no en el tiempo. Puede aplicarse a la mayora de los recursos naturales. Se basa en la determinacin periodo por periodo de un costo unitario de las unidades existentes en reserva. Por eso es necesario mantener actualizado el valor de las reservas y las unidades existentes.

Agotamiento porcentual:
Es una consideracin especial dada por recurso natural. Cada ao puede agotarse un porcentaje constante dado del ingreso bruto del recurso. No puede exceder un porcentaje lmite (normalmente 50%) sobre la renta lquida antes de agotamiento.

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Administracin del Capital de Trabajo

La administracin de capital de trabajo hace referencia a la gestin apropiada de los activos y obligaciones de corto plazo. Incluye actividades como: Gestin de crdito y cobranzas Administracin de efectivo y valores negociables Gestin de inventarios Administracin de cuentas por pagar

Poltica de Capital de Trabajo

El tipo de productos elaborados La duracin del ciclo de operacin El nivel de ventas Polticas de inventarios Polticas de crdito Grado de eficiencia con el que una empresa administra sus activos circulantes.

Sistema de circulacin de fondos para una empresa industrial

Costos de conversin Ventas de contado

Efectivo

Inventario Inventario Inventario Cuentas Producto Materia Producto por cobrar Terminado Prima Proceso Gastos e impuestos Nuevas inversiones

Inflacin

Reparto de utilidades

Pago de pasivos

Administracin del Capital de Trabajo

Materia Producto en Producto prima proceso terminado INVENTARIOS CUENTAS POR COBRAR CUENTAS POR PAGAR

CICLO DE CAJA

30

60

90 Das

120

150

180

Lapso que transcurre entre el momento del desembolso de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera

Administracin del Ciclo de Efectivo Un ejemplo...

La Corua S.A.
Ciclo de efectivo
Das de materia prima Das de prodcuto en proceso Das de producto terminado Das de cuentas por cobrar Total das sistema de circulacin de fondos Das de cuentas por pagar CICLO DE EFECTIVO Ao 2.000 30 10 45 60 145 120 25 Meta 20 5 30 45 100 70 30

Esta empresa es eficiente en la gestin de sus recursos financieros?

Administracin del Efectivo

Inversiones

Uso de recursos

Pago de pasivos

Dividendos

Efectos de la inflacin sobre el capital de trabajo

La Corua S.A.
Situacin 1 Precio por unidad ($/unidad) Costo por unidad ($/unidad) Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 150 100 50

La inflacin obliga a que una parte de los recursos que la em genera como utilidades, deba regresar al sistema para garan en parte la reposicin del capital de trabajo.

10 40

Gastos de operacin Pago de pasivos, nuevas inversiones y dividendos

Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflacin esperada) Precio por unidad ($/unidad) Costo por unidad ($/unidad) Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 150 120 30 Situacin 2 6 24 Gastos de operacin Pago de pasivos, nuevas inversiones y dividendos

Tratamiento de las inversiones

Capital de Trabajo

Inventarios, cartera, colchn de efectivo, crdito de proveedores

ICTr(j) = RCTr(j+1) -RCTr(j) ICTr(j) = Inversin marginal de capital de trabajo en el periodo j RCTr(j) = Requerimiento capital de trabajo en el periodo j
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Ejemplo 1: Clculo de la Inversin en Capital de Trabajo

Periodo Produccin anual (unidades) Produccin da (das trabajados en el ao 300) Poltica de inventario de materia prima Inventario mat. prima (unidades) Valor unidad de materia prima ($) Valor inv. mat. prima 2000 2001 2002 2003

300,000 330,000 330,000 300 1,000 1,100 1,100 15 15 15 ****** 15,000 16,500 16,500 $ 200 $ 240 $ 288 $ 3,000,000 $ 3,960,000 $ 4,752,000
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Ejemplo 1: Clculo de la Inversin en Capital de Trabajo

Periodo Poltica de inventario de producto en proceso Inventario prod.en proceso (unidades) Valor unidad de prod. en proceso ($) Valor inv. prod. en proceso Poltica de inventario de producto terminado Inventario prod.en terminado (unidades) Valor unidad de prod. terminado ($) Valor inv. prod. en terminado 2000 2001 2 2,000 600 1,200,000 3 3,000 800 2,400,000 2002 2 2,200 $ 720 $ 1,584,000 3 3,300 $ 960 $ 3,168,000 2003 2 2,200 $ 864 $ 1,900,800 3 3,300 $ 1,152 $ 3,801,600
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****** $ $ ****** $ $

Ejemplo 1: Clculo de la Inversin en Capital de Trabajo

Periodo Colchon de efectivo Poltica de cartera en das Cartera en pesos Poltica de cuentas por pagar (das de mat. Prima) Cuentas por pagar en pesos Requerimientos de capital de trabajo Inversin en capital de trabajo 0 $ 30,200,000 $ 2000 $ 2001 2002 2003

1,000,000 $ 1,200,000 $ 1,440,000 30 30 30 $ 24,000,000 $ 31,680,000 $ 38,016,000 7 7 7 $ 1,400,000 $ 1,848,000 $ 2,217,600 30,200,000 9,544,000 $ 39,744,000 47,692,800

7,948,800 $ 14,584,320

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FLUJO DE FONDOS
Herramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivo de las diferentes actividades de operacin, inversin y financiacin de un negocio en un periodo de tiempo determinado.

$ $ $ $ $

-$

-$

-$
44

ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS

Flujo Operativo

Flujo Prioritario

Flujo Discrecional

Flujo Financiero

Otros flujos
45

CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS

Dinmico Contabilidad de caja y no de causacin Medida de liquidez por excelencia Puede medir: La rentabilidad de los recursos de los inversionistas Resultados del proyecto Resultados del proyecto con apalancamiento financiero Rentabilidad de los acreedores Rentabilidad de los inversionistas

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CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDO

Qu informacin se obtiene del flujo de caja: Capacidad de generacin de efectivo del proyecto / empresa Capacidad de endeudamiento Proyeccin de la situacin financiera futura Cambios de efectivo de periodo a periodo Permite calcular el valor de una empresa y sus divisiones Permite valorar los activos de una empresa (tangibles e intangibles).

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ESTIMACIONES NECESARIAS PARA UN ESTUDIO TPICO

La Principal causa de errores al producir flujos de efectivo es pasar por alto categoras de costos e ingresos. Una estructura estndar de esas categoras sera: Inversin de capital : Fijo y de trabajo Costos: Mano de obra, materiales, mantenimiento, generales, impuestos, seguros, cif,etc. Ingresos: Flujos entrantes de todas las fuentes potenciales. Valores de recuperacin o de mercado.
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Flujo de Caja Neto

PERIODO
Ingresos Ventas de contado Recuperacin de cartera Otros ingresos del proyecto (A) Total Ingresos Egresos por la produccin vendida Pagos de materia prima directa Pagos de manoa de obra directa Pago de materiales indirectos Pago de mano de obra indirecta Pago de otros costos indirectos Pagos gastos de ventas Pagos gastos administrativos Pagos gastos financieros Pagos impuestos (B) Total Egresos por la produccin vendida Egresos para inversin Inversin pagada en activos fijos Inversin en capital de trabajo Inventario de materia prima Inventario de producto en proceso Inventario de producto terminado Inversin disponible como colchon de efectivo Pagos de capital (C) Total Egresos para Inversin (D) Situacin de Caja: D = A - B - C (E) Inversin neta propia (F) Prstamo (G) Flujo de caja neto: G = D + E + F

-1

... n - 1

49

Estado de Resultados
PERIODO
Ventas netas - Costo de ventas - Gastos de administracin y ventas - Deducciones tributarias (depreciacin, amortizacin y agotamiento) (A) Utilidad Operacional (B) Ingresos no operacionales Ingresos financieros Ingresos por diferencia en cambio Ingresos por venta de activos (C) Gastos no operacionales Gastos financieros Gastos por diferencia en cambio (D) Utilidad antes de correccin monetaria D=A+B-C (E) Correccin monetaria (F) Utilidad gravable D+E (G) Impuestos Tasa impositiva * F (H) Utilidad despus de impuestos H=F-G

... n - 1

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Flujo de caja totalmente neto

PERIODO
Ventas netas - Costo de ventas - Gastos de administracin y ventas - Deducciones tributarias (depreciacin, amortizacin y agotamiento) (A) Utilidad Ope racional (B) Ingresos no operaciona les Ingresos financieros Ingresos por diferencia en cambio Ingresos por venta de activos (C) Gastos no ope racionales Gastos financieros Gastos por diferencia en cambio (D) Utilidad antes de correccin monetaria D = A + B - C (E) Correccin monetaria (F) Utilidad gravable D + E (G) Impuestos Tasa impositiva * F (H) Utilidad despu s de impuestos H = F - G - Correccin monetaria + Deducciones tributarias - Pagos de capital (1) Flujo de caja neto + Inversin en activos fijos - (Flujo de caja neto si es negativo) - Prstamos (2) Inversin propia Valores de mercado despus de impuestos + Recuperacin de capital de trabajo - Pago de obligaciones no canceladas (3) Variaciones (4) Flujo de caja totalmente neto (4) = (1) - (2) + (3)

-1

...

n -1 n - 2

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OTROS PARAMETROS IMPUESTOS

INVERSIN EN TIERRA VALORES DE MERCADO PERDIDAS EN OPERACIN GASTOS DURANTE CONSTRUCCIN PATRIMONIO

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VALORES DE MERCADO
Durante o al final del proyecto algunos de los activos no monetarios pueden ser enajenados en un valor determinado. Se pueden presentar tres casos: VMj = CFj, no hay utilidad ni prdida. VMDIj = VMj

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VALORES DE MERCADO
Se pueden presentar tres casos: VMj > CFj, como hay utilidad es necesario pagar impuesto. Utilidad es: UVAj = VMj - CFj Impuesto es : IUVAj = r(UVAj) Valor de mercado despues de impuesto : VMDIj = VMj - IUVAj
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VALORES DE MERCADO
Se pueden presentar tres casos: VMj < CFj, Como hay prdida puede ocasionar ahorro tributario. Ahorro tributarios es: ATj = r (CFj - VMj) Valor de mercado despues de impuesto : VMDIj = VMj + ATj Si no hay utilidades por ventas de activos contra los cuales cruzar la prdida se deber asumir y diferirla.
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PERDIDAS EN OPERACIN
Si se explotan negocios simultneos (con mismo nombre), se puede compensar esta prdida con utilidades de las otras actividades.
Prdida despus de impuesto = Prdida (1-r)

Si no hay deducirla, la prdida se podr diferir contra las utilidades de cualquiera de los 5 aos siguientes.
Beneficios tributarios = (prdida diferida)* r
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PATRIMONIO
De acuerdo con la legislacin colombiana el patrimonio est sujeto a los ajustes integrales por inflacin. La revalorizacin (aumento del valor del patrimonio) tiene su contrapartida en la cuenta de correccin monetaria. Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos y claro est, el flujo de caja totalmente neto. El patrimonio est representado por las inversiones netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital de trabajo y estn financiadas con los recursos propios de los inversionistas y/o con utilidades retenidas generadas por el proyecto.
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CORRECCIN MONETARIA
En general se elabora teniendo en cuenta la siguientes partidas:
DBITO Ajuste Depreciacin Equipos Ajuste Depreciacin Edificios Revalorizacin del Patrimonio Ajuste Agotamiento CRDITO Revalorizacin de Equipos Revalorizacin Edificios Revalorizacin de Tierra Revalorizacin Inversin agotable
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ANLISIS DE RIESGO
Diego Fernando Manotas Duque Escuela de Ingeniera Industrial y Estadstica
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EL RIESGO
QUE ES EL RIESGO? INCERTIDUMBRE Incertidumbre asociada a los flujos de caja de una inversin: Factores que influyen en la incertidumbre.

El riesgo es la posibilidad de obtener un resultado distinto al que se pretenda conseguir con una accin.

Un proyecto de inversin slo proporcionar su rendimiento esperado cuando no sea posible otro resultado, es decir, cuando carezca de riesgo.
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EL RIESGO
Proyecto Desembolso incial A B 100 100 20% 15% 25% C 100 -5% 45% 100% 50% 50% 50% 50% TIR Probabildad

Los tres proyectos analizados tienen el mismo desembolso inicial y el mismo rendimiento esperado pero su riesgo es distinto.

PRIMA DE RIESGO Diferencia entre el rendimiento ofrecido por un proyecto de inversin con riesgo y el otro que carece de l.
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CMO MEDIR EL VALOR? Una forma es elaborar el flujo de caja libre de la firma o del proyecto.

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LA MEDICIN DEL VALOR

Flujo de Caja del Proyecto (ao 1 a n-1) es igual a Saldo del perodo del flujo de efectivo menos aportes de capital menos prstamos recibidos ms pagos de prstamos ms pagos de intereses menos ahorros en impuestos por intereses ms utilidades o dividendos pagados
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El EVA Pretende medir la generacin de valor en la firma o en un proyecto. Lo intenta medir como lo que queda despus de que el proyecto ha devuelto la inversin y el costo del dinero. Recordar la definicin del VPN.

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ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) Valor Econmico Agregado (VEA) Recientemente se ha propuesto la idea de medir la buena gestin gerencial y financiera por medio del VEA (EVA). Esta idea es sencillamente reconocer de manera explcita, aunque burda y aproximada, el VPN.
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QU ES EL EVA?
Es una medida del valor que una firma agrega en su operacin. Se puede calcular tambin para un proyecto. El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este ltimo mide tambin el valor que agrega un proyecto o firma, despus de haber devuelto la inversin y el costo del dinero. El remanente del captulo 3 equivale al VPN y es lo que trata de medir el EVA.
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LA LGICA DEL EVA Y EL VPN

La lgica del VEA es la siguiente: Una aproximacin a la contribucin que hace un proyecto (firma) es la utilidad contable (antes de impuestos e intereses); a esta cifra ya se le ha restado la depreciacin, que es una aproximacin a la inversin (asignada a ese perodo). Esto es similar a la idea del VPN el cual mide el aumento en el valor de la firma.

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EL EVA MIDE EL VPN?

Al restarle el costo de capital por el total de activos empleados (pasivo ms patrimonio), se est reconociendo el costo del dinero, tanto el que la firma paga a sus acreedores, como el que debe reconocer a sus accionistas. Lo que quede despus de esta operacin, debera equivaler al remanente, ya mencionado, o sea, el VPN.

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EVA ES UN MECANISMO DE CONTROL

El EVA es un mecanismo de control y seguimiento para las decisiones que se tomen. Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su aplicacin: un proyecto bueno puede necesitar varios aos para que produzca excedentes que aumenten el patrimonio de los accionistas. En general, en la prctica ocurre as.

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CMO SE AUMENTA EL EVA?

De todo lo anterior se deduce que para aumentar el VEA se puede optar por algunas posibilidades: Aumentar la utilidad operativa sin aumentar capital, ni pasivos Liquidar actividades que no alcancen a cubrir el costo de capital Invertir en proyectos con VPN mayor que cero Reducir el costo de la financiacin
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MARKET VALUE ADDED MVA Tambin se ha considerado la idea del MVA. Este Valor de Mercado Agregado es el valor que en exceso le asigna el mercado a la firma, sobre su valor en libros. Esto es,
MVA = Valor de mercado - Valor en libros

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CLCULO DEL MVA Como la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros la asigna el mercado por la percepcin que tiene del valor futuro generado por la firma, entonces el clculo del MVA se puede hacer descontando el EVA futuro de la firma.
MVA = Valor presente de los EVA futuros
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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

es una caracterstica propia del proyecto. Es decir, no tiene n n con la situacin del inversionista que analiza el proyecto. N a relacin con la tasa de oportunidad del inversionista.

de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sob n no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En s, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que permane os en un proyecto.

no implica reinversin, puesto que no se presupone en su c miento de los fondos que el inversionista va obteniendo de l dos por el proyecto.

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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Periodo Inversiones 0 1 2 3 4 5 6 (200,000) 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 Flujo Valor de Ingresos mercado Flujo neto (200,000) 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000

40.000

200.000

TIR

5.5%

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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 Intereses causados 10,944 9,354 7,677 5,908 4,043 2,075 Flujo Ingresos 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 Amortizacin de capital 29,056 30,646 32,323 34,092 35,957 37,925 Inversin no amortizada 200,000 170,944 140,297 107,974 73,882 37,925 (0)

i Periodo 0 1 2 3 4 5 6

5.5% 7% Inversin no Inversin no amortizada amortizada 200,000 200,000 170,944 174,000 140,297 146,180 107,974 116,413 73,882 84,561 37,925 50,481 (0) 14,014

10% Inversin no amortizada 200,000 180,000 158,000 133,800 107,180 77,898 45,688
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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados
250,000 200,000 Inversin no amortizada 150,000
5.5% Inversin no amortizada

100,000 50,000 0 (50,000) 0 1 2 3 Periodo 4 5 6

7% Inversin no amortizada 10% Inversin no amortizada

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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

incipal desventaja de la TIR como criterio de decisin es que ortamiento est relacionado con la forma del flujo de efectiv oyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solucin par tienen una sola solucin y existen otros que presentan mlti ones. Lo aconsejable en emplear este criterio slo cuando el vo sea convencional.

Flujo de efectivo convencional

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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Flujo 150 200 300 500 400 280 TIR #NUM!
500 150 200 300 400 280

Resultado de que devuelve Excel cuando no hay solucin para la funcin TIR

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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

VPN vs i
1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%

VPN

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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

VPN(i)
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -20% (2.00) 0% (4.00) 20% 40% 60% 80%

VPN(i)

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La Tasa Interna de Retorno (TIR)

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Tasa Interna de Retorno Ajustada

La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relaciona la tasa de inters de la empresa (caracterstica propia de la empresa) con la tasa de retorno del proyecto (caracterstica propia del proyecto). Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valor intermedio entre la tasa de inters de la empresa (costo de oportunidad i*) yTIRtasa interna de retorno de unVerdadera rentabilidad la Ajustada = Tasa nica de retorno = proyecto (TIR).

i* TIRA(i*) TIR TIR TIRA(i*) i *

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Tasa Interna de Retorno Ajustada

gresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como t ento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuen presente de los egreso a una tasa i*.

gresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la mi ers i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos neto e inters i*.

evo proyecto que se obtiene despus de realizar los pasos an alcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, de retorno o verdadera rentabilidad.

vemos el siguiente ejemplo:

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Tasa Interna de Retorno Ajustada

B C Fila Periodo Flujo neto 4 0 0.00 5 1 (17.20) 6 2 (12.60) 7 3 (2.56) 8 4 9.75 9 5 17.23 10 6 17.75 11 7 17.95 12 8 43.52 13 14 Costo de oportunidad (i*): 10.0% 15 16 TIR Ajustada 20.21% 17 18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14) D Flujo equivalente (27.97) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 121.95

(i*) 0% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00%

TIRM(i*) 16.02% 18.12% 20.21% 22.29% 24.37% 26.44% 28.51% 30.57% 32.63% 34.69% 36.74%

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Tasa Interna de Retorno Ajustada

TIRM(i*) vs. (i*)
60.00% 50.00% 40.00% TIRM(i*) 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 0% 10% 20% 30% (i*) 40% 50% 60% TIRM(i*) i* = TIRM(i*)

Zona de rechazo TIRM<i* Zona de aceptacin TIRM>i*

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MTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS

Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversin
Certeza Supuesta Probabilidad Riesgo p = 1.0 Probabilidad

Vida del proyecto (5 aos)

u = Vida del proyecto (5 aos)

Probabilidad

Incertidumbre

Vida del proyecto

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MTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS

Relacin entre Riesgo y Rentabilidad
Rentabilidad Esperada

Riesgo
Rentabilidad Esperada

Cantidad creciente de inversin

Riesgo
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CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA RIESGO E INCERTIDUMBRE

Criterio de utilidad esperada
Pasos para derivar una funcin de utilidad del dinero 4. Se grafican los clculos para mostrar los valores de utilidad para todo el rango de resultados monetarios de inters.

El uso de mediciones de utilidad Utilidad del mtodo de asignacin de utilidades en situaciones de riesgo Opciones de aceptacin o de rechazo de un proyecto Limitaciones del uso del mtodo de utilidad esperada

Modelos de utilidad de criterios mltiples

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