Manual Modulo III

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A
Mdulo III | Anlise de Investimentos
Ficha Tcnica
Ttulo
Anlise de Investimentos Manual Tcnico
Destinatrios
Formandos (Tcnicos e futuros Formadores)
rea prossional
Gesto de Empresas, Agricultura
Curso
Formao Global em Gesto Agrcola Nvel Tcnicos e Formadores Mdulo de Anlise de Investimentos
Entidades Responsveis pelo Projecto

ADISA, Associao para o Desenvolvimento do ISA AgroGes, Sociedade de Estudos e Projectos, Lda IDRHa, Instituto de Desenvolvimento Rural e Hidrulica, do MADRP
Autores
Francisco Avillez Francisco Gomes da Silva Carlos Pedro Trindade Frederico Avillez Jos Pedro Salema Nuno Pereira
Colaborao
Leonor Lopes
Coordenao Tcnica
Francisco Gomes da Silva
Direco Editorial
Francisco Avillez
Produo
FZ AGRO.GESTO - Consultoria em Meio Rural, Lda
Concepo Grca e Maquetizao

Filipa Pissarra
Fotograa
Vasco Soeiro
Impresso
Novagrca do Cartaxo, Lda.
Tiragem
750 exemplares
Depsito Legal
N 243 650/06 1Edio, Maio 2006
Produo apoiada pelo Programa AGRO Medida 7 Formao prossional, co-nanciado pelo Estado Portugus e pela Unio Europeia atravs do FSE Copyright 2006 - Todos os direitos reservados ao Gestor do Programa AGRO
ndice
1. Introduo 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 2. Conceito e classicao de projectos agrcolas Ciclo de vida dos projectos agrcolas pticas de avaliao Critrios de avaliao de projectos agrcolas Elementos de base para avaliao de projectos agrcolas na ptica empresarial 2 2 2 4 6 7 16 16 17 22 22 23 28 29 31 32 32 33 33 36 37 40 40 42 45 48 49 50 52 53 60 65 75
Anlise de investimentos agrcolas com base em oramentos anuais 2.1 2.2 Exploraes agrcolas de tipo familiar colas Exploraes agrcolas de tipo empresarial
3.
Anlise de investimentos agrcolas com base em oramentos plurianuais 3.1 Estrutura e processo de elaborao do cash-ow 3.1.1 3.1.2 3.1.3 3.1.4 3.2 Elementos que integram o cash-ow antes do nanciamento Escalonamento no tempo dos inows e outows Processo de elaborao do cash-ow aps nanciamento ash- Sistemas de preos utilizados
Utilizao do clculo nanceiro no mbito da anlise de investimentos 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.2.4 3.2.5 Conceito de investimento numa perspectiva temporal A considerao do factor tempo e suas implicaes Juros compostos e capitalizao Actualizao para clculo do valor actual Actualizao de um uxo de quantias datadas futuras
3.3
Critrios de anlise de rendibilidade empresarial 3.3.1 3.3.2 3.3.3 3.3.4 3.3.5 3.3.6 Valor lquido actualizado (VLA) Taxa interna de rendibilidade (TIR) Rcio benefcio-custo (RBC) Perodo (ou tempo) de recuperao (PR) Acrscimo de benefcio lquido (ABL) Comparao entre os diferentes critrios
3.4 3.5 4.
Escolha da Taxa de Actualizao Anlise de sensibilidade da rendibilidade dos investimentos
Anlise da viabilidade nanceira de projectos agrcolas
Glossrio Informaes Complementares
III
Apresentao do Curso e do Mdulo

Objectivos e expectativas a atingir
O Curso de Formao Global em Gesto Agrcola - Nvel Tcnicos e Formadores tem como objectivos gerais a contribuio para o desenvolvimento de um corpo de tcnicos capazes de compreender, utilizar e transmitir (em sede de formao prossional) os conceitos, mtodos e tcnicas de gesto aplicados a empresas agrcolas, para que possam acompanhar os empresrios agrcolas nas suas aces de planeamento de curto prazo, implementao, controle e anlise de projectos de investimento. Tais competncias devero ser postas em prtica com sucesso quer em ambiente de consultoria (ao nvel, por exemplo, dos Centros de Gesto), quer em ambiente de formao (em aces desenvolvidas pelo MADRP, Associaes de Agricultores ou outras entidades para esse m vocacionadas). Em termos de objectivos especcos, este terceiro mdulo do curso visa: denir e enquadrar os projectos agrcolas numa ptica de planeamento da empresa a longo prazo, realando a importncia do factor tempo; dotar os formandos dos conhecimentos e ferramentas necessrias para proceder anlise da rentabilidade econmica de projectos de investimento; permitir o complemento da anlise anterior, com a anlise da viabilidade nanceira dos mesmos projectos.
Estrutura do curso
Este curso (Formao Global em Gesto Agrcola) est organizado em 3 mdulos sequenciais, destinando-se a tcnicos agrcolas e formadores (licenciados ou bacharis). Tem uma durao total de 140 horas, e est estruturado em 3 mdulos sequenciais:
Mdulo 1 - Planeamento da empresa agrcola (70 horas) Mdulo 2 - Contabilidade de gesto e controle oramental (35 horas) Mdulo 3 - Anlise de projectos de investimento em empresas agrcolas (35 horas)
O funcionamento dos mdulos pode assumir duas formas (no obrigatoriamente exclusivas): formao assistida por computador, com base em software de e-learning e com superviso de formador acreditado; formao presencial com utilizao de diferentes suportes em papel (programas, manual e exerccios).
Em qualquer uma das situaes, sero disponibilizados um conjunto de recursos que mais adiante abordaremos.
Programa do mdulo
O Mdulo de Anlise de Investimentos, que agora iniciamos, abrange um conjunto de matrias que apresentam estreita relao com os mdulos anteriores. Iniciaremos este mdulo enquadrando a problemtica dos investimentos e sua anlise no panorama mais genrico da gesto, precisando diversos conceitos ligados caracterizao e classicao dos projectos, bem como s diversas pticas de anlise dos mesmos. Passaremos depois para as questes relacionadas com a anlise de projectos com base em oramentos anuais, guardando para o nal a abordagem aos projectos de investimento com perodos de maturao mais longos, em que se torna indispensvel a utilizao de
IV
oramentos plurianuais do tipo cash-ow e funds-ow, quer numa perspectiva de rentabiow lidade empresarial quer numa perspectiva da sua viabilidade nanceira.
Meios didcticos
Os meios didcticos de apoio a este mdulo so os seguintes: software de e-learning, que incorpora exposies tericas da matria, exemplos e exerccios, bem como estudos de caso; manual tcnico (que contm os mesmos elementos do software, mas em suporte papel); questionrios e estudo de caso para avaliao.
Estrutura deste manual

Este manual encontra-se estruturado em torno de um conjunto de quatro unidades, ao longo das quais vo sendo apresentados e exemplicados os diversos conceitos e respectivas aplicaes. Para melhor ilustrar os conceitos apresentados so apresentados tambm exemplos identicados e isolados em caixas de cor amarela. Sempre que tal se justica, encontram-se inseridas margem do texto, trs tipos de chamadas de ateno:
Verique se sabe
questes de resposta rpida, cujo enunciado e soluo se encontra no nal de cada unidade, que permitem ao formando vericar se os objectivos de cada uma das unidades foram ou no atingidos;
Conceitos importantes
remetem para a sua denio no Glossrio (no nal do manual) e so apresentadas na primeira vez que determinado termo tcnico aparece no Manual;
Exerccios
cujo enunciado e resoluo se apresentam no Volume de Exerccios, e que em cada momento o formando dever estar em condies de resolver.
Unidade 1
Introduo
Unidade 2
Anlise de Investimentos Agrcolas, na ptica Empresarial, com Base em Oramentos Anuais
Unidade 3
Anlise de Investimentos Agrcolas, na ptica Empresarial, com Base em Oramentos Plurianuais
Unidade 4
Anlise da Viabilidade Financeira de Projectos Agrcolas
VI
Unidade 1
Introduo
Durao
Unidade com durao de 3 horas tericas.
Objectivos da unidade
Pretende-se que no nal desta Unidade os formandos sejam capazes de: descrever o conceito e a tipologia de classicao de projectos de investimento; especicar as diversas fases do ciclo de vida de um projecto de investimento e referir as relaes que se estabelecem com os processos de avaliao; identicar as diversas pticas de avaliao; reconhecer a necessidade de utilizao de critrios de avaliao que incorporem os objectivos visados com a avaliao; identicar as necessidades de informao de base para a avaliao de projectos de investimentos; seleccionar o tipo de oramentos a utilizar em cada situao.
Sumrio
1. Introduo 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 Conceito e classicao de projectos agrcolas Ciclo de vida dos projectos agrcolas pticas de avaliao Critrios de avaliao de projectos agrcolas Elementos de base para avaliao de projectos agrcolas na ptica empresarial
1. Introduo
1.1 Conceito e classicao de projectos agrcolas
Empresa Agrcola
Em termos gerais, um projecto agrcola pode ser entendido como uma proposta de aplicao no presente de um conjunto de recursos relativamente escassos directamente associados a combinaes mais ou menos diversicadas de actividades exclusiva ou predominantemente agrcolas, feita com a inteno de gerar no futuro um uxo de bens e servios de valor bem determinado e por intermdio do qual se visa atingir objectivos de natureza empresarial e social. De acordo com a perspectiva adoptada na elaborao deste guia de anlise de investimentos, interessar classicar os projectos agrcolas em duas grandes categorias, as quais diferem entre si, essencialmente, quanto respectiva rea de inuncia e aos tipos de efeitos esperados com a sua realizao: projectos de investimento no mbito da empresa agrcola e projectos de desenvolvimento agrcola e rural. Os primeiros devem ser entendidos como propostas de aplicao de recursos cuja rea de inuncia se insere apenas no mbito de uma nica unidade de produo agrcola. Correspondem criao de bens duradouros destinados a tornar possvel a conservao, expanso e ou transformao de um dado sistema de produo. Visam assim o alcance de objectivos de natureza empresarial usualmente associados com a melhoria dos resultados futuros da explorao agrcola. Os projectos de investimento de mbito empresarial so, usualmente, classicados em projectos de criao de uma nova empresa, investimentos de substituio, investimentos de modernizao ou inovao e investimentos de expanso da capacidade instalada. Por projecto de desenvolvimento agrcola e rural entende-se aqui uma proposta de aplicao de recursos com uma rea de inuncia que integra um conjunto mais ou menos numeroso de exploraes agrcolas destinada criao de diferentes tipos de bens duradouros e de servios de interesse individual e colectivo por intermdio do qual se procura possibilitar quer transformaes de natureza produtiva e tecnolgica quer ajustamentos de natureza estrutural com a inteno de criar condies favorveis no s melhoria dos resultados futuros de cada uma das empresas agrcolas abrangidas como tambm promoo do desenvolvimento scio-econmico regional integrado das zonas rurais.
Explorao Agrcola
Projecto Agrcola
Investimento
Implementao
Verique se sabe 1.1
1.2
Ciclo de vida dos projectos agrcolas
Na medida em que os projectos agrcolas correspondem a propostas de aplicao de recursos escassos cuja eciente afectao dever constituir preocupao prioritria dos centros de deciso responsveis pela orientao da actividade agrcola a nvel empresarial e nacional, torna-se indispensvel proceder anlise sistemtica de tais projectos ao longo de todo o seu ciclo de vida. Este usualmente dividido nas seguintes quatro fases: a de concepo e formulao, a de execuo ou realizao, a de explorao ou funcionamento e a de extino. A fase de concepo e formulao tem como principal objectivo a recolha e tratamento de toda a informao de base necessria fundamentao das decises quanto ao futuro da correspondente iniciativa de investimento. Integra para o efeito um conjunto de actividades que se inicia com a etapa de identicao se refora na etapa de preparao e assume caractersticas especcas nas etapas de avaliao ex-ante e de deciso. A fase de execuo ou realizao corresponde implementao, por parte das entidades individuais ou colectivas responsveis pela promoo do projecto, do conjunto de decises de investimento previamente denidas em ordem concretizao dos objectivos visados. A fase de explorao ou funcionamento consiste no desenvolvimento das actividades directamente associadas ao investimento ao longo do respectivo perodo de vida til, cujo termo d origem chamada fase de extino do projecto. Ao longo destas trs ltimas fases desenrolam-se as etapas de superviso e controlo e de avaliao on going e ex post, que podero assumir uma importncia decisiva
quer para a reestruturao ou expanso do projecto quer para o lanamento de novas iniciativas de investimento.
Figura 1 - Fases do ciclo de vida de um projecto de investimento

Iniciativas
Fase de concepo e formulao
Recolha e tratamento da informao necessria para fomentar uma tomada de deciso quanto ao futuro do projecto (tcnica, econmica)
Receita
Fase de execuo ou realizao
Realizao das benfeitorias e/ou compras de terra, mquinas, equipamentos e animais reprodutores que integram o investimento.
Fase de funcionamento ou explorao
Perodo correspondente s receitas e custos anuais do investimento.
Fase de extino
Final da vida econmica do investimento
Das guras 1 e 2 constam os principais aspectos relacionados com as fases e etapas de anlise de projectos.
Apesar da importncia que as diferentes fases de anlise de projectos assumem, iremos no decorrer deste texto centrar a nossa ateno exclusivamente sobre a fase de concepo e formulao e dentro desta sobre o processo de avaliao ex ante, por ser nela que se baseiam, em ltima anlise, as decises quanto realizao futura de projectos agrcolas.
Figura 2 - Etapas de anlise do projecto de investimento Construo e avaliao sumria da ideia de projecto
Etapa de Identicao
Etapa de preparao Fase de concepo e formulao Etapa de avaliao ex-ante
Realizao dos estudos tcnicoseconmicos necessrios construo de variantes alternativas do projecto
Comparao das variantes alternativas e apreciao do interesse do projecto
Etapa de deciso
Aprovao, reformulao ou abandono do projecto
Fase de execuo ou realizao Etapa de avaliao on-going Fase de funcionamento ou explorao Acompanhamento e apreciao do projecto ao longo da sua vida
Fase de extino
Etapa de avaliao ex-post
Apreciao dos resultados do projecto aps o nal da sua vida
1.3
pticas de avaliao
Verique se sabe 1.2
A avaliao ex ante de projectos agrcolas deve ser encarada como um processo dinmico que se desenvolve ao longo de toda a fase de concepo e formulao. Tal processo consiste essencialmente no estabelecimento de uma estreita relao entre os objectivos a atingir e os efeitos esperados com a realizao dos projectos, relao esta que se dever basear: nas orientaes assumidas no mbito da etapa de identicao; nas solues adoptadas no processo de construo das variantes dos projectos no decorrer da etapa de preparao; na escolha dos critrios a utilizar na comparao entre variantes alternativas e na apreciao e seleco nal dos diferentes projectos em carteira.
A avaliao ex ante de projectos agrcolas deve, por outro lado, ser sempre encarada segundo duas pticas distintas mas complementares: a empresarial e a do ponto de vista da colectividade ou social (Figura 3).
Figura 3 - pticas de avaliao de projectos de investimentos
ptica de avaliao empresarial (ou nanceira)
pticas de avaliao de projectos
ptica de avaliao social (ou do ponto de vista da colectividade)
A primeira corresponde a uma apreciao do interesse dos investimentos propostos na perspectiva da entidade directamente responsvel pela promoo do projecto e em funo dos objectivos de natureza empresarial ou privada por ela visados (Figura 4).
Empresrio
Figura 4 - ptica empresarial de avaliao de projectos de investimento
ptica de avaliao empresarial
Na perspectiva da entidade que promove directamente o projecto
Em funo dos respectivos objectivos de mbito empresarial
Na avaliao do ponto de vista da colectividade, ou segundo uma ptica social, a apreciao do interesse dos investimentos propostos feita na perspectiva do conjunto dos agentes econmicos e sociais que integram a colectividade e em funo dos objectivos de natureza econmica, social, ambiental e territorial que se pretendem ver atingidos (Figura 5). Tanto os projectos no mbito das empresas agrcolas como os projectos de desenvolvimento agrcola e rural devero ser encarados segundo estas duas pticas de avaliao. Na realidade, se verdade que a anlise de projectos no mbito da empresa agrcola implica sobretudo a sua avaliao na perspectiva dos objectivos visados pelo respectivo empresrio, no menos verdade que o recorrer sistemtico a nanciamentos de provenincia exterior explorao para este tipo de investimento justica tambm a sua abordagem do ponto de vista da colectividade nacional, de forma a assegurar uma maior ecincia e equitativa utilizao dos recursos nanceiros nacionais.
Verique se sabe 1.3
Figura 5 - ptica social de avaliao de projectos de investimento
ptica de avaliao social
Na perspectiva do conjunto dos agentes econmicos e sociais que integram uma dada colectividade
Em funo de objectivos de mbito econmico, social e ambiental
Anlise econmica (ou de ecincia econmica)
Anlise social (referente a diferentes objectivos: ecincia, equidade, sustentabilidade)
No respeitante aos projectos de desenvolvimento agrcola e rural, as duas pticas de avaliao devero ser encaradas na perspectiva da anlise da rendibilidade empresarial de cada uma das unidades de produo englobadas no projecto e da anlise social do conjunto das aces que se pretendem vir a implementar.
1.4
Critrios de avaliao de projectos agrcolas
Oramento
A avaliao de projectos agrcolas tem como principal nalidade, como j foi referido, o estabelecimento de uma estreita ligao entre os objectivos de natureza empresarial ou social visados e os efeitos esperados com a respectiva realizao. Esta ligao , em teoria, de relativamente fcil concretizao, bastando para isso, em ltima anlise, assegurar que os critrios de avaliao a utilizar sejam deduzidos dos objectivos visados, ou que pelo menos sejam com eles compatveis, e que reictam as suas principais inter-relaes. O estabelecimento, na prtica, de critrios capazes de exprimirem de forma adequada os objectivos visados apresenta, no entanto, algumas diculdades resultantes da multiplicidade dos objectivos a levar em considerao e da natureza muitas vezes conitual das suas inter-relaes. Relativamente aos critrios de anlise empresarial importa desde j sublinhar que a sua escolha e estabelecimento depende de vrios aspectos. Por um lado, dos diversos tipos de empresas agrcolas cujas caractersticas sociais e tcnico-econmicas, ao condicionarem a natureza dos objectivos empresariais visados, implicam o recurso a critrios de deciso diferentes. Por outro lado, a natureza dos investimentos propostos, com incidncia global ou apenas parcial na empresa onde so realizados, e a durao dos correspondentes perodos de maturao possibilitam procedimentos distintos com repercusses quanto aos critrios de avaliao a adoptar. Finalmente, do contexto segundo o qual se encaram os investimentos: o da rendibilidade empresarial ou o da viabilidade nanceira; a primeira, orientada para a anlise do interesse do projecto para o empresrio agrcola, independentemente das condies de nanciamento, e a segunda, tomando em considerao as condies de nanciamento existentes. nesta perspectiva que se justica termos recorrido adiante para a anlise empresarial de projectos de investimento agrcola: a diferentes tipos de procedimentos no mbito do estabelecimento de critrios de avaliao baseados quer em oramentos de explorao anual quer em oramentos de explorao plurianual; a diversos tipos de critrios levando ou no em considerao o factor tempo e exprimindo uns e outros objectivos de natureza empresarial distintos de acordo com o tipo de empresa agrcola em causa: familiar ou patronal;
a vrios tipos de critrios visando quer a rendibilidade empresarial quer a viabilidade nanceira dos projectos.
No respeitante aos critrios de anlise social importa referir que a sua escolha depende no s da natureza e do nmero de objectivos que se pretende levar em considerao como tambm do processo implcito ou explcito de ponderao de tais objectivos que venha a ser adoptado. As metodologias de avaliao de projectos do ponto de vista da colectividade tradicionalmente adoptados optam por considerar exclusivamente como objectivos a ecincia econmica e a repartio dos rendimentos explicitados por intermdio de um critrio global de avaliao no mbito do qual se procede implicitamente sua ponderao. Dadas as limitaes que este tipo de metodologias apresentam quer quanto ao tipo de objectivos levados em considerao quer, sobretudo, ao processo de ponderao adoptado, recorre-se cada vez mais ao estabelecimento de critrios parciais capazes de exprimirem os diferentes tipos de objectivos mais apropriados s estratgias especcas de desenvolvimento agrcola adoptadas e utilizao de sistemas e funes de ordenao capazes de permitirem uma hierarquizao de variantes ou de projectos baseada num processo de ponderao explcito dos critrios propostos na abordagem dos aspectos referentes anlise social de projectos.
1.5
Elementos de base para avaliao de projectos agrcolas na ptica empresarial
A avaliao de projectos agrcolas na ptica empresarial um processo de apreciao do interesse de investimentos em funo dos objectivos de natureza empresarial visados com a sua realizao. A construo das variantes alternativas de um projecto constitui o primeiro elemento base do respectivo processo de avaliao. Por variantes alternativas de um projecto de investimento entende-se as diferentes solues que podero vir a ser encontradas para a formulao do projecto que, sendo mutuamente exclusivas, podero vir a contribuir para a concretizao do mesmo conjunto de objectivos visados. A construo das variantes alternativas de um projecto baseiam-se nos diferentes tipos de solues que venham a ser encontradas no mbito dos estudos de mercado, tcnicos e de enquadramento jurdico e nanceiro que integram a etapa de preparao do projecto (Figura 6). Uma dada variante do projecto distinguir-se- das restantes por uma ou mais das seguintes razes: ou pela natureza e dimenso potencial dos mercados dos respectivos produtos nais; ou pela localizao e/ou dimenso dos bens de capital de benfeitoria e xo inanimado que integram os investimentos previstos; ou pelas solues tcnicas adaptadas; ou pela natureza das solues jurdicas adoptadas; ou pelas opes de nanciamento previstas.
O nmero de variantes de projecto a considerar varia de investimento para investimento agrcola. No mnimo este nmero dever ser de duas (2) variantes, uma correspondente situao sem projecto e outra representativa da situao com projecto. No que diz respeito situao com projecto o nmero de variantes alternativas que importar construir depende, como bvio, das caractersticas do investimento em causa, devendo, no entanto, ser em nmero suciente para permitir uma comparao adequada dos diferentes tipos de solues possveis quanto formulao do respectivo projecto.
Figura 6 - Elementos de base para a avaliao empresarial
(1) (2)
Mapa de origem e aplicao de fundos Benefcio liquido adicional
Cada uma das variantes correspondentes situao com projecto ir ser caracterizada pelos trs seguintes elementos base de avaliao: plano de investimento, plano de explorao e plano de nanciamento (Figura 7).
Figura 7 - Elementos de base para a avaliao das variantes
O plano de investimento consiste na descrio e escalonamento ao longo da vida til do projecto dos investimentos inicial e de substituio previstos e concretiza-se, na prtica, atravs dos chamados Mapas Sntese do Investimento e Calendrio de Execuo dos Investimentos. O plano de explorao consiste na descrio e escalonamento ao longo da vida til do projecto, dos encargos e receitas anuais de explorao previstos com a realizao do investimento e concretiza-se, na prtica, atravs da chamada Conta de Explorao Previsional do projecto. O plano de nanciamento consiste na descrio e escalonamento ao longo da vida til do projecto dos emprstimos previstos para o nanciamento do investimento no curto e longo prazos e dos respectivos servios de dvida (juros e amortizaes). Na prtica, a concretizao deste plano processa-se atravs dos chamados Balano Previsional, Oramento de Tesouraria, Fundo de Maneio e Mapa de Origem e Aplicao de Fundos (ou Funds-ow). A conta de explorao previsional, que integra os oramentos anuais previsionais correspondentes aos diferentes anos de vida til do projecto, vai servir de base, conjuntamente com o Mapa Sntese de Investimento e o Calendrio de Execuo de Investimentos, elaborao do chamado cash-ow antes do nanciamento. Ser a partir deste tipo de oramento plurianual que se proceder avaliao da rendibilidade do conjunto dos capitais a investir, independente da sua origem, a qual ser ou o autonanciamento, e/ou o recurso a subsdios de capital e/ou o recurso a emprstimos junto de instituies nanceiras. Com base no cash-ow antes do nanciamento e no fundsf ow da respectiva variante do projecto proceder-se- elaborao do chamado cash-ow depois do nanciamento, com base no qual se poder vir a avaliar da rentabilidade dos capitais prprios a investir. Na Figura 8 constam as principais diferenas existentes entre as Contas de Explorao Previsional, o cash-ow e o funds-ow de um projecto de investimento agrcola, cujo processo de elaborao ir ser abordado nos pontos seguintes do texto.
Plano de explorao
Plano de investimento
Plano de nanciamento
Figura 8 - Pricipais diferenas entre as contas de explorao previsional, o cash-ow e o funds-ow de projectos de investimento
Diferentes aspectos Conta de Explorao Previsional Anlise dos resultados anuais aps investimento Anual (referente a cada ano de vida til) Cash-ow do Projecto Anlise da rendibilidade empresarial do investimento Perodo de vida til do investimento Funds-ow do Projecto
Objectivo
Anlise da viabilidade nanceira do projecto
Perodo de anlise
Perodo de reembolso do emprstimo
Sistema de preos
Preos constantes ou correntes
Preos constantes ou correntes Valor do investimento inicial e de substituio e valor residual
Preos correntes
Tratamento dado ao factor capital
Amortizaes anuais
Componente comprada ou vendida do capital da empresa Valores no actualizados
Tratamento dado ao factor tempo
Valores no actualizados
Valores actualizados
Critrios de anlise
Resultados de explorao anual
VLA, TIR, RBC, PR, ABL
Saldo de tesouraria (anual e acumulado)
Pode-se, assim, concluir que a avaliao de um investimento implica que se proceda comparao entre os benefcios lquidos que se espera venham a ser gerados pelo projecto e os respectivos custos iniciais de investimento, comparao esta a concretizar segundo diferentes tipos de procedimentos alternativos de acordo com as caractersticas dos investimentos que se pretendem analisar (Figura 9).
Ormento anual
Oramento plurianual
Figura 9 - Oramentos a utilizar Incidncia dos investimentos no sistema de produo da empresa Parcial Curto Oramento anual de tipo parcial Global Oramento anual de tipo global
Benefcio lquido Oramento tesouraria
Perodo de maturao dos investimentos
Juro
Longo
Oramentos plurianuais de tipo cash-ow e funds-ow
Na realidade, quando os investimentos propostos tiverem um perodo de maturao relativamente curto, a comparao entre benefcios e custos do projecto poder basear-se na elaborao de oramentos anuais da empresa agrcola para as situaes antes e depois do investimento. Tal comparao implicar, no entanto, o recurso a oramentos plurianuais do tipo cashow e funds-ow sempre que o perodo de maturao dos investimentos em anlise for relativamente longo, pois s assim se tornar possvel levar na devida considerao a forma como evolui o uxo de benefcios lquidos ao longo da vida til do projecto. Por outro lado, quando os investimentos com um perodo de maturao curto s implicam alteraes parciais no sistema de produo das empresas agrcolas onde so realizados, possvel recorrer utilizao de oramentos anuais parciais. Sempre que este tipo de investimentos ponha em causa a globalidade do sistema de produo das empresas agrcolas, j se tornar indispensvel recorrer a oramentos anuais globais. nesta perspectiva que iremos abordar a anlise empresarial de projectos de investimento ao nvel da empresa agrcola, considerando separadamente os processos de utilizao de oramentos anuais globais, cujas caractersticas j anteriormente foram indicadas, da anlise baseada no cash-ow e no funds-ow de projectos agrcolas cuja estrutura, processo de elaborao e utilizao constituir o essencial dos prximos mdulos.
Verique se sabe 1.4
Verique se sabe 1.5
Verique se sabe 1.6
Verique se sabe 1.7
Nota dos Autores

1
Perodo de tempo necessrio para que se atinja o pleno aproveitamento dos investimentos realizados.
10
11
Unidade 1
Verique se sabe
Assinale qual a opo que completa cada uma das frases.
1.1 Por um investimento agrcola entende-se q q q q a) avultadas despesas efectuadas com a contabilidade; b) contratao de um assalariado para a colheita de uma cultura; c) afectao de recursos escassos compra de consumveis; d) criao de bens duradouros destinados para gerar receitas no futuro.
1.2 No ciclo de vida de um projecto q q q q a) a fase de execuo normalmente a inicial; b) a fase de execuo corresponde realizao de receitas e custos anuais; c) na fase de extino so contabilizadas as receitas dos 3 ltimos anos; d) na fase de concepo efectua-se a recolha e tratamento da informao necessria ao fundamento da deciso.
1.3 Um investimento pode ser analisado q q q q a) na perspectiva dos promotores e na perspectiva da colectividade; b) na ptica econmica, social e poltica; c) apenas de acordo com os benecirios directos; d) de acordo com as entidades que nanciam.
1.4 As necessidades de informao de base para a elaborao de um projecto so q q q q a) conhecimento das medidas de poltica em vigor; b) estudos de mercado, tcnicos e de enquadramento jurdico e nanceiro; c) traduzidas no calendrio de execuo dos investimentos; d) usadas para construir o plano de investimentos e o plano de reembolso.
1.5 Na anlise de investimentos com impacto global na empresa agrcola devem-se usar q q q q a) oramentos anuais de tipo global; b) oramentos plurianuais de actividade; c) oramentos anuais de tipo parcial; d) oramentos globais.
1.6 Na anlise de um investimento numa vinha devo utilizar q q q q a) oramentos plurianuais do tipo cash-ow; b) uma comparao entre a situao antes e depois da produo; c) oramentos plurianuais do tipo global; d) oramentos parciais do tipo cash-ow e funds-ow.
12
Unidade
1.7 O perodo de maturao de um investimento q q q q a) o perodo de tempo entre a plena produo e o m da vida do investimento; b) tempo necessrio para que o projecto d lucro; c) tempo necessrio para que o projecto comece a produzir; d) tempo necessrio para que se atinja o pleno aproveitamento dos investimentos.
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1
RESPOSTAS CORRECTAS:
d) d) d) d) a) d) b)
13
Unidade 1
Introduo
Unidade 2
Unidade 3
Unidade 4
14
Unidade 2
Anlise de Investimentos Agrcolas, na ptica Empresarial com Base em Oramentos Anuais
Durao e Organizao
Unidade com durao de 7 horas (3 horas tericas e 4 horas de prticas simuladas).
Pretende-se que no nal desta Unidade os formandos sejam capazes de: utilizar oramentos anuais para a avaliao de projectos; escolher o critrio de avaliao mais adequado.
Sumrio
2. Anlise de investimentos agrcolas com base em oramentos anuais 2.1 2.2 Exploraes agrcolas de tipo familiar Exploraes agrcolas de tipo empresarial
15
2. Anlise de investimentos agrcolas com base em oramentos anuais

A avaliao de projectos de investimento no mbito da empresa agrcola por intermdio de oramentos de explorao de tipo global baseia-se no apuramento dos resultados de explorao anual da empresa para as situaes antes e depois da realizao dos investimentos. O processo a adoptar no apuramento de tais resultados idntico para ambas as situaes e j foi anteriormente descrito. O nico aspecto que importa realar refere-se ao facto de se tornar necessrio proceder ao clculo de todas as receitas e despesas anuais resultantes dos sistemas de produo que caracterizam a empresa antes e depois da realizao do investimento, e no simplesmente determinao dos valores adicionais que resultam do projecto. Uma vez conhecidos os diferentes tipos de resultados de explorao, tornar-se- indispensvel proceder ao estabelecimento de critrios que nos permitam avaliar no s da rendibilidade empresarial dos investimentos como tambm da sua previsvel viabilidade nanceira. O tipo de critrios a utilizar, e consequentemente os resultados de explorao anual em que se baseiam, depende fundamentalmente do tipo da empresa agrcola cujas decises de investimento se pretendem analisar e que iremos considerar esquematicamente divididas nos dois seguintes tipos extremos: exploraes agrcolas de tipo familiar e exploraes agrcolas de tipo empresarial.
Verique se sabe 2.1
Capital
Rendimento do trabalho familiar (RTF)
2.1
Exploraes agrcolas de tipo familiar
Nas exploraes agrcolas de tipo familiar os resultados de explorao anual mais indicados para serem utilizados como base para o estabelecimento de critrios de avaliao de projectos so os seguintes: rendimento do empresrio e da famlia (REF) e rendimento do trabalho familiar (RTF). O primeiro exprime o resultado da participao da famlia na actividade agrcola atravs do fornecimento de trabalho (directivo e executivo) e de capitais (totalidade ou parte do capital da empresa) e como entidade que assume os riscos inerentes ao funcionamento da empresa. Representa o total dos valores (monetrios e em natureza) que a famlia pode consumir sem diminuir a capacidade de produo da respectiva empresa. O RTF, ao exprimir a remunerao alcanada pela mo-de-obra familiar aplicada na empresa, serve de base para a comparao com as remuneraes que a mo-de-obra familiar possa obter alternativamente. Este resultado apresenta, no entanto, algumas limitaes em relao ao REF, na medida em que se baseia na atribuio de juros aos capitais de empresa, os quais no so usualmente levados em considerao pelos empresrios agrcolas familiares na fundamentao das suas decises de investimento. Os critrios a utilizar na avaliao de investimentos no mbito deste tipo de empresas agrcolas so expressos de forma diferente consoante se destinem anlise de rendibilidade empresarial e da viabilidade nanceira dos respectivos projectos. Para a anlise da rendibilidade empresarial podem considerar-se seguintes tipos de critrios:
* Quando se justicar, dever-se- adicionar ao REF, os rendimentos que deixam de ser obtidos fora da explorao pelo agregado familiar em consequncia da sua utilizao na explorao aps a realizao do investimento.
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sendo: AREF o acrscimo de rendimento do empresrio e da famlia resultante do investimento; REFAI e REFDI os rendimentos do empresrio e da famlia para as situaes antes, e depois do investimento; UTAFAI e UTAFDI o nmero de UTA familiares para as situaes antes, e depois do investimento; RTFDI o rendimento do trabalho familiar depois do investimento; RC o rendimento comparvel.
Rcio benefcio custo (RBC)
Unidade trabalho ano (UTA)
Rendimento do capital da empresa (RCE)
As condies de aprovao dos projectos com base nestes critrios no so fceis de estabelecer, uma vez que dependero para o critrio AREF da variao em percentagem considerada aceitvel e para os outros dois critrios do rendimento de referncia adoptado. Em relao ao primeiro critrio pode sugerir-se um AREF da ordem dos 25 % como condio mnima para suscitar a realizao de novos investimentos, enquanto em relao aos outros dois se pode considerar como RC o salrio mnimo nacional para as actividades no agrcolas. No respeitante anlise da viabilidade nanceira torna-se necessrio garantir que
Risco
sendo: REFAI e REFDI o rendimento do empresrio e da famlia antes e depois do investimento sem contabilizao dos juros pagos; AAm=AmDI-AmAI a variao do valor das amortizaes resultante do investimento realizado; SD =REM+JEM o servio da divida correspondente ao emprstimo obtido para nanciamento do projecto, o qual integrar o respectivo reembolso (REM) e juros (JEM) .
Oramentos Anuais Verique se sabe 2.2
Verique se sabe 2.3
2.2
Exploraes agrcolas de tipo empresarial
O rendimento do capital de empresa (RCE) o resultado de explorao anual que dever ser utilizado neste caso como base para o estabelecimento de critrios de avaliao de projectos. Este resultado traduz a remunerao do conjunto dos capitais da empresa, servindo de base para a comparao da remunerao mdia dos capitais investidos com outro tipo de aplicaes alternativas em iguais condies de durao e de risco. Para efeito de anlise da rendibilidade empresarial neste tipo de resultado anual da explorao que assenta o estabelecimento do critrio rcio benefcio-custo (RBC) dado por
cuja condio de aprovao RBC > 1 e em que: ARCE=RCEDI-RCE AI o acrscimo de rendimento do capital de empresa resultante da realizao do investimento;
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AAm=AmDI-AmAI o acrscimo no valor das amortizaes resultante do investimento realizado; INV o custo do investimento inicial; FRC o factor de reposio do capital calculado para n e i, respectivamente correspondentes ao nmero de anos de vida til do investimento e ao custo de oportunidade empresarial e real do capital.
Custo de oportunidade
Quanto anlise da viabilidade nanceira torna-se necessrio assegurar que,

Salrio
tendo os smbolos o signicado j referido a propsito das expresses anteriormente apresentadas, excepo do RCE, para o qual no devero ser contabilizados os salrios atribudos.
Verique se sabe 2.4
Verique se sabe 2.5
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Anlise de Investimentos
Unidade 2
Verique se sabe
2.1 A avaliao de projectos com base em oramentos anuais globais q q q q a) baseia-se em resultados determinados ao longo de toda a vida til do projecto; b) efectua-se do mesmo modo independentemente do tipo de explorao; c) pressupe o calculo dos resultados para o conjunto da empresa; d) permite que se utilizem os resultados da actividade mais importante na empresa.
2.2 Nas exploraes de tipo familiar, os critrios de avaliao de projectos com base em oramentos anuais mais utilizados so q q q q a) o rendimento do trabalho familiar e o rendimento da terra; b) o rendimento do trabalho familiar e dos capitais prprios; c) o rendimento do empresrio e da famlia e o rendimento do trabalho familiar; d) o lucro.
2.3 A anlise da viabilidade nanceira com base em oramentos anuais globais q q q q a) baseia-se em garantir que haja capacidade para pagar as amortizaes; b) o acrscimo de rendimentos pague as amortizaes e os juros; c) o rendimento seja maior do que o rendimento de referncia; d) os juros sejam pagos nos prazos respectivos.
2.4 A avaliao de projectos em empresas, com base em oramentos anuais globais q q q q a) baseia-se, do ponto de vista econmico, no rendimento do capital da empresa; b) considera o acrscimo dos salrios pagos; c) pressupe a rentabilizao dos capitais prprios; d) pressupe que haja aumento dos lucros da empresa.
2.5 Nas exploraes de tipo empresarial, os critrios de avaliao de projectos com base em oramentos anuais mais utilizados so q q q q a) o rendimento do trabalho familiar e o rendimento da terra; b) o acrscimo de rendimento do capital de empresa; c) o rendimento do empresrio e da famlia; d) o lucro.
2.5 2.4 2.3 2.2 2.1
RESPOSTA CORRECTAS:
a) c) c) b)
b)
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Unidade 1
Introduo
Unidade 2
Unidade 3
Unidade 4
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Unidade 3
Anlise de Investimentos Agrcolas, na ptica Empresarial com Base em Oramentos Plurianuais
Durao e Organizao
Unidade com durao de 21 horas (7 horas tericas e 14 horas de prticas simuladas).
Pretende-se que no nal desta Unidade os formandos sejam capazes de: avaliar projectos que exijam a elaborao de oramentos plurianuais numa ptica de rendibilidade empresarial; seleccionar os indicadores e critrios de anlise mais adequados a cada uma das situaes.
Sumrio
3. Anlise de investimentos agrcolas com base em oramentos plurianuais 3.1. Estrutura e processo de elaborao do cash-ow 3.1.1. Elementos que integram o cash-ow antes do nanciamento 3.1.2. Escalonamento no tempo dos inows e outows 3.1.3. Processo de elaborao do cash-ow aps nanciamento ash- 3.1.4. Sistemas de preos utilizados 3.2. Utilizao do clculo nanceiro no mbito da anlise de investimentos 3.2.1. Conceito de investimento numa perspectiva temporal 3.2.2. A considerao do factor tempo e suas implicaes 3.2.3. Juros compostos e capitalizao 3.2.4. Actualizao para clculo do valor actual 3.2.5. Actualizao de um uxo de quantias datadas futuras 3.3. Critrios de anlise de rendibilidade empresarial 3.3.1. Valor lquido actualizado (VLA) 3.3.2. Taxa interna de rendibilidade (TIR) 3.3.3. Rcio benefcio-custo (RBC) 3.3.4. Perodo (ou tempo) de recuperao (PR) 3.3.5. Acrscimo de benefcio lquido (ABL) 3.3.6. Comparao entre os diferentes critrios 3.4. Escolha da taxa de actualizao 3.5. Anlise de sensibilidade da rendibilidade dos investimentos
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3. Anlise de investimentos agrcolas com base em oramentos plurianuais

A anlise empresarial de projectos com uma incidncia signicativa sobre o sistema de produo das empresas e com um perodo de maturao relativamente longo impe o recurso a oramentos de explorao de tipo plurianual e a critrios de avaliao que levem em considerao o factor tempo. Quando a anlise visa a avaliao da rendibilidade empresarial o tipo de oramento plurianual a adoptar usualmente designado por cash-ow do projecto, com base no qual se procede ao estabelecimento dos diferentes tipos de critrios de rendibilidade empresarial.
3.1
Estrutura e processo de elaborao do cash-ow
Os diferentes tipos de elementos que constam das Figuras 10 e 11 constituem a base da estrutura geral mais usualmente adoptada na elaborao do cash-ow de projectos agrcolas. A separao do cash-ow para as situaes antes e aps nanciamento apresenta grande vantagem prtica, na medida em que permite uma ntida diferenciao entre os elementos necessrios para a anlise da rendibilidade empresarial do conjunto dos capitais investidos e da fraco correspondente aos capitais prprios. Os diferentes elementos a levar em considerao no processo de elaborao do cash-ow constam da Figura 10, atravs do qual se procura tambm chamar a ateno para a sua relao com o processo de elaborao dos oramentos de explorao anual referentes as situaes antes e depois do investimento.
Figura 10 - Estrutura do cash-ow de projectos agrcolas
Despesa
Capital de explorao
Valor residual
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Figura 11 - Elaborao do cash-ow de projectos agrcolas
3.1.1
Elementos que integram o cash-ow antes do nanciamento ash-
De acordo com a Figura 10, o cash-ow antes do nanciamento de um projecto agrcola integra os seguintes elementos bsicos, Entradas (ou inows); Sadas (ou outows); Benefcio lquido antes do nanciamento.
Designa-se por entradas ou inows o uxo de receitas, rendimentos e benefcios que auem empresa agrcola em consequncia da realizao do projecto cuja rendibilidade se pretende analisar. Os elementos a considerar nesta rubrica devero ser os seguintes: Valor bruto da produo; Outros rendimentos da empresa; Valor residual.
O valor bruto da produo (VP) da empresa agrcola inclui no s as receitas obtidas com a venda de produtos agrcolas como tambm o valor da produo destinada ao autoconsumo. O clculo do VP deve referir-se tanto situao sem projecto como situao com projecto, cujas evolues provveis ao longo da vida til do investimento podem levantar questes de resoluo delicada.
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Na realidade, enquanto a determinao do VP levanta alguns problemas no mbito dos aspectos tcnicos ligados com a elaborao do plano de explorao decorrente do tipo de investimentos previstos, a necessidade de se proceder comparao entre as situaes sem e com projecto pe outro tipo de questes nem sempre fceis de resolver. Por um lado, porque difcil prever para a situao sem projecto quais os tipos de alteraes (positivas ou negativas) que se podero vir a vericar no sistema de produo da empresa agrcola em causa sem a realizao de novos investimentos. Por outro, porque, mesmo que se obtenham resultados realistas para uma situao com projecto e para um ano de pleno aproveitamento, normalmente tarefa delicada proceder ao estabelecimento da evoluo esperada para o VP ao longo do perodo de maturao do investimento, dado o tipo de modicaes mais ou menos profundas que podero vir a decorrer da realizao do projecto. Os outros rendimentos da empresa referem-se quer a subsdios de que esta poder vir a beneciar e que no vm integrados nos preos dos produtos e dos factores de produo agrcola, quer a rendimentos obtidos fora da explorao agrcola pelos elementos do agregado familiar. A incluso desta ltima rubrica s se justica para projectos no mbito de empresas familiares e quando em consequncia da realizao do investimento se vierem a vericar variaes nos referidos rendimentos: ou porque os investimentos analisados prevem um processo de intensicao cultural que exige uma maior participao da mo-de-obra familiar, com a consequente reduo nas remuneraes obtidas em actividades desenvolvidas fora da empresa agrcola; ou porque os investimentos previstos apontam para uma reduo das necessidades em trabalho familiar, criando, assim, condies para uma sua maior utilizao fora da empresa.
Aparelho de produo
Capital de explorao adicional
No primeiro caso os rendimentos que deixam de ser obtidos fora da empresa sero includos nos inows referentes situao sem projecto, constituindo, assim, um custo adicional do projecto a considerar na determinao do respectivo benecio liquido adicional. No segundo os novos rendimentos obtidos fora da empresa agrcola devero ser includos no inow referente situao com projecto, constituindo assim um benecio adicional do projecto. O valor residual representa o valor da venda dos capitais de explorao xos que no estejam totalmente utilizados no m da vida til do projecto e ainda o somatrio dos valores assumidos pelo capital de explorao adicional ao longo da vida do investimento e cujo signicado iremos abordar posteriormente. As sadas ou outows constituem o uxo de despesas e encargos a que a empresa agrcola tem de fazer face em consequncia da realizao do investimento a analisar. No outow incluem-se normalmente as seguintes rubricas: Investimentos; Encargos de explorao; Capital de explorao adicional.
Factores de produo
O investimento inclui todas as despesas de investimento inicial e de substituio previstas no mbito do projecto. A necessidade de considerar investimentos de substituio verica-se quando algumas das componentes do investimento inicial tm uma vida til de durao inferior do projecto, tornando-se indispensvel a sua incluso nos anos correspondentes ao termo do seu perodo de utilizao. Justica-se tambm, por vezes, a incluso de investimentos de substituio que no correspondam a nenhuma das componentes do investimento inicial previsto, mas antes necessidade de se proceder substituio de bens de capital xo que integravam j o aparelho de produo da empresa antes do projecto e de cuja renovao dependem em parte os resultados obtidos em consequncia dos novos investimentos. Os encargos de explorao referem-se ao conjunto das despesas suportadas anualmente
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pela empresa agrcola para que o seu funcionamento se possa processar normalmente. Trata-se, portanto, de uma rubrica com um contedo bastante diversicado, desde o custo das sementes e plantas, dos fertilizantes e correctivos, dos produtos tossanitrios, dos combustveis e lubricantes, dos alimentos compostos para animais e de energia elctrica at aos salrios e encargos sociais, rendas, impostos e seguros, passando pela compra de animais para recriar, pelo aluguer de mquinas, pela conservao e reparao de mquinas e benfeitorias e pela assistncia veterinria. As amortizaes anuais das mquinas e alfaias agrcolas e das construes rurais no devero ser includas nesta rubrica, uma vez que se consideram os investimentos de substituio. Torna-se, no entanto, necessrio incluir nos encargos de explorao referentes situao sem projecto o valor das amortizaes relativas ao aparelho de produo da empresa no includo nos investimentos previstos. Porm, quando neste se inclurem parcelas correspondentes substituio de equipamentos destinados renovao do aparelho de produo existente antes do projecto, no se devem incluir as respectivas amortizaes anuais a partir do momento em que tal substituio ocorra. A incluso ou no nesta rubrica do outow dos diferentes tipos de remunerao do trabalho depende, em ltima anlise, do tipo de empresa em causa. Nas empresas de tipo familiar s se devero incluir nos encargos de explorao os salrios realmente pagos aos assalariados rurais por elas utilizados. Tal facto no signica que sejam ignorados os custos inerentes ao trabalho familiar, uma vez que a sua no incluso nos encargos de explorao para a situao sem projecto conduzir sua considerao no clculo do benefcio liquido adicional. , alis, este tipo de procedimento que, permitindo evitar o recurso a valores atribudos para o trabalho familiar, vai tornar indispensvel a incluso no inow dos rendimentos dos elementos do agregado familiar que deixaro de (ou passaro a) ser obtidos fora da empresa agrcola aps a realizao dos investimentos. No que se refere s empresas do tipo patronal, para alm de se inclurem os salrios pagos, dever-se- tambm valorizar o trabalho directivo e executivo que venha eventualmente a ser realizado pelo empresrio e membros do seu agregado familiar, aspectos estes que devero ser considerados nas situaes sem e com projecto. Na Figura 13 vem resumido o processo de valorizao dos factores primrios de produo a adoptar no contexto do cash-ow do projecto. O capital de explorao adicional reecte os acrscimos de fundo de maneio necessrios para fazer face aos aumentos anuais que se prev venham a ocorrer nos encargos de explorao da empresa desde o ano em que se inicia a realizao dos investimentos at ao ano a partir do qual os encargos de explorao se tornem constantes.
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Figura 13 - Processo de valorizao dos factores de produo primrios

Amortizao
Juro
O clculo do capital de explorao adicional poder ser feito pela expresso geral
CEAt = (EEt+1 - EEt ) xK

sendo: CEAt o capital de explorao adicional no ano t; EEt+1 e EEt os encargos de explorao do projecto nos anos t+1 e t; K o factor de ajustamento que procura reectir a durao do perodo de tempo que, em cada ano t, medeia entre a realizao dos encargos e a obteno das respectivas receitas, o qual varia de acordo com os diferentes tipos de sistemas de produo agrcola (Figura 14).
Figura 14 - Factores de ajustamento (K) baseados no clculo do capital de explorao adicional

Sistema de produo dominante Culturas permanentes Culturas anuais: Com uma cultura ano Com duas culturas ano Actividades de produo contnua Factores de ajustamento (K) 1,00 0,80 a 1,00 0,40 a 0,60 0,20 a 0,40
Fonte: W. Schaefer-Kehnert, Methodology of Farm Investment Analysis, EDI, World Bank, Washington, 1980.
Importa ainda sublinhar os dois seguintes aspectos. Em primeiro lugar que, como facilmente se pode vericar pela expresso de clculo indicada, o capital de explorao adicional torna-se nulo desde que se atinja uma situao de estabilidade quanto ao valor
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dos encargos de explorao do projecto. Em segundo lugar que os valores atribudos em cano ano t ao capital de explorao adicional correspondem a uma antecipao de encargos que viro a ser contabilizados no ano t+ 1, o que torna indispensvel que o somatrio dos capitais de explorao adicional venham a ser registados como inows no valor residual do projecto, de forma a evitar que se venha a vericar uma sobreavaliao dos custos.
Determinao do Capital de Explorao Adicional

Neste exemplo procura-se conhecer as necessidades adicionais de capital de explorao que um agricultor tem quando passou de uma situao de cereais de sequeiro e instalou um olival.
Dado tratar-se de uma cultura permanente podemos considerar K=1.
Cereais de sequeiro Encargos de explorao Capital de Explorao Adicional 550 50 ano 1 600 152 ano 2 752 268 ano 3 1020 400 ano 4 1420 130
Olival ano 5 1550 100 ano 6 1650 0 ano 7 1650 0 ano 8 1650 0 ano 9 1650 0 ano 10 1650 0
No ltimo ano do projecto haver, para que no haja sobre - avaliao dos custos, que considerar o somatrio dos capitais de explorao adicionais, como fazendo parte do valor residual do projecto.
O benefcio liquido obtm-se pela diferena entre os inows e os outows. a diferena entre os benefcios lquidos referentes s situaes com e sem investimento que permite determinar o benecio lquido adicional do projecto em anlise. A incluso do benecio liquido sem projecto no cash-ow de um dado investimento torna-se indispensvel sempre que ele se realize numa explorao agrcola em actividade. Na realidade, tal benefcio inclui: o custo de oportunidade empresarial do factor terra para os projectos em empresas agrcolas por conta prpria; o custo de oportunidade empresarial do trabalho familiar para as empresas agrcolas deste tipo; o lucro obtido pela empresa antes da realizao dos investimentos;
Benefcio lquido adicional antes do nanciamento Custo
Lucro
A sua contabilizao no mbito dos projectos agrcolas torna-se indispensvel para se poder apurar com rigor o acrscimo de benefcio efectivamente resultante da realizao do investimento. Quando, como normalmente sucede, se considera que a evoluo da situao sem projecto no difere signicativamente da situao antes do investimento, bastar subtrair ano a ano o seu valor ao benefcio liquido com projecto para se obter o benefcio lquido adicional. O benefcio lquido adicional antes do nanciamento de um projecto de investimento no mbito da empresa agrcola representa assim o uxo de benefcios correspondentes recuperao e remunerao do conjunto dos capitais investidos, constituindo a base para o estabelecimento dos diferentes tipos de critrios de rendibilidade empresarial.
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3.1.2
Escalonamento no tempo dos inows e outows
A forma como se dever proceder ao escalonamento no tempo dos diferentes inows e outows tem dado origem a alguma polmica, justicando-se o seu tratamento com certo pormenor. No momento actual existe consenso generalizado sobre o tipo de escalonamento dos inows e outows mais adequado, quer do ponto de vista metodolgico, quer do ponto de vista prtico o qual consiste em incluir (Figura 15): no ano 1 de vida til do projecto os valores da produo e os encargos de explorao da situao antes do projecto, o investimento inicial (quando este se realiza integralmente no 1 ano) ou parte deste (quando o investimento inicial se escalona em dois ou mais anos) e o capital de explorao adicional correspondente ao acrscimo de encargos de explorao ocorridos entre a situao antes do investimento e o ano 1 do projecto; no ano 2 e seguintes os valores da produo e os encargos de explorao da situao com projecto, os investimentos iniciais (enquanto se forem concretizando), os investimentos de substituio (quando se tornarem necessrios) e o capital de explorao adicional para os diferentes anos em que ainda tal se justique; no ltimo ano de vida til do projecto os valores da produo e os encargos de explorao referentes a esse ano, o valor residual correspondente aos bens de capital xo cuja durao ainda no tenha terminado e o valor correspondente totalidade do capital de explorao adicional estabelecido ao longo da vida do projecto.
Verique se sabe 3.1
Actualizao
Verique se sabe 3.2
Figura 15 - Processo de escalonamento dos inows e outows
Cash-ow antes do nanciamento

Situao sem projecto Entradas: Valor bruto da produo Outros rendimentos Valor residual Total das entradas Sadas: Investimentos Capital de explorao adicional Encargos de explorao Total das sadas Benefcio lquido antes do nanciamento: Total Adicional (1) CEAt= (EEt+1 - EEt)* K (2) Bt = Bcpt-Bspt (admitindo-se que Bsp1=Bsp2=...=Bspn) Verique se sabe 3.4 Bsp Bcp B(2) Bcp B Bcp B ... ... ... ... Bcp B EEsp I CEA (1) EEsp CEA EEcp EEcp I ... ... EEcp VPsp Rsp VPsp Rsp VPcp VPcp VPcp ... VPcp VR+SumCEA Situao com projecto Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 ... Ano n
O processo tradicionalmente adoptado no escalonamento dos inows e outows difere do anteriormente apontado em dois aspectos principais. Por um lado faz coincidir num mesmo ano os valores correspondentes ao investimento inicial e o valor da produo e despesas de explorao j decorrentes desse mesmo investimento. Por outro lado no integra no cash-ow do projecto o uxo correspondente ao capital de explorao adicional. As vantagens do tipo de escalonamento anteriormente proposto em relao ao adoptado
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tradicionalmente so, como j referimos, de natureza metodolgica e de natureza prtica. Do ponto de vista metodolgico, ao separar no tempo as despesas de investimento inicial do benefcio liquido por elas gerado evita-se uma valorizao idntica destes dois tipos de uxos ao proceder sua actualizao, o que conduziria sobrevalorizao dos benefcios do projecto. Do ponto de vista prtico, o procedimento proposto surge como bastante mais realista, uma vez que, salvo rarssimas excepes, existe sempre um intervalo de tempo, mais ou menos signicativo, entre a realizao dos investimentos e as transformaes esperadas nos respectivos sistemas de produo agrcola. Ainda nesta perspectiva, a autonomizao do capital de explorao adicional apresenta a vantagem de permitir uma melhor identicao dos encargos de explorao que podero vir a ser cobertos pelos emprstimos de curto prazo, possibilitando assim uma sua melhor quanticao.
3.1.3
Processo de elaborao do cash-ow aps nanciamento ash-
Sempre que os empresrios agrcolas tiverem de recorrer a capitais alheios para nanciarem os seus investimentos torna-se indispensvel levar em considerao os uxos nanceiros que dai decorrem em ordem ao estabelecimento do cash-ow do projecto aps nanciamento. Ser a partir dele que se proceder ao clculo do benefcio lquido adicional aps nanciamento, com base no qual se poder vir a determinar no s a rendibilidade dos capitais prprios investidos, como tambm recolher um primeiro conjunto de informaes sobre a viabilidade nanceira do projecto. Na determinao do benecio lquido adicional aps nanciamento necessrio calcular o nanciamento lquido do projecto ao longo da sua vida til, cujos valores anuais sero adicionados (ou subtrados) aos benefcios lquidos adicionais anuais antes do nanciamento. O nanciamento lquido de um projecto agrcola dever integrar as trs seguintes rubricas (Figura 16): auto nanciamento; subsdios de capital; emprstimos; servio de divida.
Benefcio lquido adicional aps nanciamento
O auto nanciamento corresponde fraco do conjunto dos capitais investidos que nanciada pelo prprio empresrio. O valor correspondente a esta rubrica, que variar de projecto para projecto em funo das caractersticas das linhas de crdito existentes das disponibilidades nanceiras do empresrio, dever ser includo no ano 1 da situao com projecto. A incluso deste valor, que indispensvel para que se possa estabelecer um benefcio lquido adicional com utilidade do ponto de vista da anlise da viabilidade nanceira do projecto, no dever, no entanto, ser considerada aquando do clculo dos diferentes critrios de rendibilidade empresarial para a situao aps nanciamento, pois o auto nanciamento constitui exactamente a componente principal dos capitais prprios investidos, cuja taxa de remunerao se pretende avaliar. Os emprstimos dizem respeito aos recursos nanceiros postos disposio do empresrio por entidades exteriores sua empresa para o nanciamento de um dado projecto de investimento, recursos estes que o empresrio ter mais tarde de proceder ao respectivo pagamento. Os emprstimos para nanciamento de projectos agrcolas so usualmente divididos em emprstimos de longo prazo e de curto prazo, correspondendo os primeiros aos capitais disponveis para nanciar as despesas de investimento inicial e os segundos aos capitais necessrios para assegurar a viabilidade nanceira dos investimentos nos primeiros anos aps a sua realizao.
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Figura 16 - Processo de integrao dos uxos nanceiros

Sem projecto Benefcio lquido antes do nanciamento Total Adicional Financiamento Auto-nanciamento Subsdios de capital Emprstimos: Longo prazo Curto prazo Subtotal Servio da dvida: Longo prazo: Juros Amortizaes Curto prazo: Juros Amortizaes (Reembolsos) Financiamento lquido Financiamento lquido deacionado* Benefcio lquido aps o nanciamento Total Adicional (1) FLt= (AFt+Elt+ Ect)-(Jlt+ Alm+ Jct+ Ect) (2) FLDt = FL/(1+) t-1 * se o sistema de preos for o de preos constantes ou reais. Bsp BFcp BF BFcp BF BFcp BF ... ... ... ... BFcp BF FL(1) FLD(2) Jc1 Ec1 FL FLD Jc2 Ec2 FL FLD Jc3 Ec3 Jl1 Aml1 Jl2 Aml2 Jl3 Aml3 El Ec1 Ec2 Ec3 AF SC Bsp Bcp B Bcp B Bcp B ... ... ... ... Bcp B Ano 1 Ano 2 Com projecto Ano 3 Ano 4 ... Ano n
O valor correspondente componente de longo prazo dos emprstimos, que variar em funo dos aspectos referidos a propsito do auto nanciamento, dever ser includo no(s) ano(s) em que se procede realizao do investimento, enquanto que a componente de curto prazo dever ser estimada anualmente em funo das condies consideradas adequadas viabilidade nanceira do projecto em anlise. Tais condies dependem fundamentalmente do tipo de empresa agrcola em causa, podendo sintetizar-se nos seguintes termos: para as empresas de tipo familiar os emprstimos de curto prazo devero ser, em princpio, estabelecidos de forma a assegurar que o benecio liquido com projecto e aps nanciamento seja no mnimo idntico ao benefcio lquido sem projecto; para as empresas de tipo patronal os emprstimos de curto prazo devero, em principio, ser estabelecidos de forma a garantir que o benefcio liquido com projecto aps nanciamento nunca apresente valores negativos.
Pagamento
No primeiro caso o que se pretende assegurar que no ser posto em causa o nvel de rendimento real obtido pelo empresrio e sua famlia antes da realizao do investimento e no segundo que os empresrios agrcolas, uma vez garantida a remunerao do seu trabalho directivo e executivo, se dispem a abrir mo, durante o perodo de maturao do investimento, dos lucros obtidos antes do investimento, com a convico de que podero vir a obter lucros acrescidos aps o primeiro ano de plena explorao dos respectivos projectos. Quando o sistema de crdito agrcola em vigor prev a concesso de subsdios em capital, tais valores, que no tm de ser reembolsados mais tarde, podero ser integrados conjuntamente com os emprstimos de longo prazo ou, como mais usual, dever
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considerar-se uma nova rubrica, que constituir, em conjunto com os emprstimos, o auto nanciamento, e o benefcio lquido adicional antes do nanciamento, os diferentes inows do cash-ow aps nanciamento. O servio da dvida integra o pagamento dos juros e o reembolso do capital que o empresrio agrcola pde obter de emprstimo para nanciamento dos investimentos previstos. O escalonamento no tempo do servio da dvida depende de diversos factores. Em primeiro lugar varia de acordo com a durao do emprstimo. Nos de curto prazo, os juros e os reembolsos devero ser contabilizados no ano imediato ao da obteno do emprstimo. Nos de longo prazo, o servio da dvida depende do sistema do nanciamento em vigor, o qual varia de acordo com o tipo de poltica de crdito agrcola adoptado. O valor do nanciamento lquido referente a cada um dos anos do perodo de vida til do projecto obtm-se subtraindo os montantes correspondentes ao servio da dvida do somatrio anual do auto nanciamento, emprstimos e subsdios em capital. Os valores assim obtidos devero ser adicionados aos valores anuais do benefcio lquido adicional antes do nanciamento para que se possa obter este mesmo tipo de benefcio, mas agora para a situao aps o nanciamento, com base no qual se poder proceder quer anlise da rendibilidade dos capitais prprios investidos, quer, em certas condies, apreciao da viabilidade nanceira do projecto.
Verique se sabe 3.5
3.1.4
Sistemas de preos utilizados
A valorizao das diferentes componentes do cash-ow do projecto feita habitualmente a preos constantes. O recurso a estes preos, que correspondem na generalidade dos casos ao sistema de preos em vigor no ano em que se procede elaborao do projecto, pressupe que a relao entre os preos dos diferentes tipos de outows e inows no se altera ao longo da vida til do investimento, ou seja, que se admite durante tal perodo no haver inao ou esta ser de tipo generalizado. A convenincia em utilizar estes preos no entanto discutvel. Na realidade, mesmo a admitir como razovel a abstraco das alteraes que as relaes de preos podero vir a sofrer ao longo do tempo, nada garante que o sistema de preos relativos do ano base seja o mais recomendvel para a fundamentao de decises de investimento. Torna-se, portanto, indispensvel uma anlise cuidadosa da estrutura de preos relativos dos produtos e factores de produo agrcola antes de optar pela utilizao dos preos do ano de elaborao do projecto e, quando tal for julgado necessrio, que se proceda ao estabelecimento de um sistema de preos capaz de exprimir as relaes de preos vericadas em mdia para um perodo de tempo de 3 a 5 anos. Por outro lado, torna-se cada vez mais difcil aceitar como pressuposto razovel no considerar as implicaes do processo inacionista na anlise de investimentos agrcolas dadas as caractersticas de uma inao de tipo diferencial por ele assumidas nos ltimos anos, como bem o demonstram as alteraes signicativas que o sistema de preos relativos dos produtos e dos factores de produo agrcola tem vindo a sofrer em Portugal. Tambm as alteraes de polticas agrcolas tm que, necessariamente, ser reectidas no sistema de preos e subsdios produo. Neste contexto justica-se que na avaliao da rendibilidade empresarial de projectos de investimento agrcola se proceda valorizao dos respectivos inows e outows com base em preos correntes reais, capazes de reectirem a evoluo previsvel do sistema de preos relativos agrcolas ao longo do perodo de vida do projecto. Para utilizar um sistema de preos correntes reais na elaborao do cash-ow dos projectos torna-se necessrio: o estabelecimento de previses quanto evoluo dos preos nominais dos produtos e factores de produo agrcola e da taxa mdia de inao anual; o deacionamento do nanciamento lquido do projecto; o estabelecimento do custo de oportunidade real do capital que constituir a base para a determinao e comparao dos critrios de rendibilidade empresarial.
31
Na prtica s o primeiro aspecto constitui tarefa adicional em relao anlise dos projectos com base em preos constantes. Na realidade, e apesar de tal facto ser muitas vezes ignorado ou pelo menos esquecido, a anlise de investimentos a preos constantes implica que se proceda do mesmo modo que a preos correntes reais quer no que se refere ao deacionamento do nanciamento lquido a utilizar no clculo do benefcio lquido aps nanciamento quer no que respeita utilizao de taxas de juro reais na determinao e comparao de critrios de rendibilidade empresarial levando em considerao o factor tempo. Na Figura 17 vm resumidos os diferentes sistemas de preos que podem ser adoptados na valorizao dos produtos e factores de produo agrcolas no mbito de projectos de investimento.
Verique se sabe 3.6
Figura 17 - Processos alternativos de valorizao dos produtos e factores de produo no mbito de Projectos Agrcolas
3.2
3.2.1
Utilizao do investimentos
clculo
nanceiro
no
mbito
da
anlise
de
Conceito de investimento numa perspectiva temporal
A considerao simultnea de quantias nanceiras que se vencem, sendo pagas ou recebidas, em momentos diferentes no tempo, impe que se proceda sua uniformizao, reportando-as a um mesmo momento, de modo a permitir a sua comparao em termos signicativos. Esta necessidade de introduzir uma dimenso temporal na anlise, tendo nela em conta explicitamente o factor tempo, resulta da nova perspectiva segundo o qual
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esta deve passar a ser encarada. Na realidade, ao analisar-se um investimento h que passar da perspectiva pontual respeitante a um exerccio apenas, tpica das anlises de gesto, para uma viso telescpica respeitante ao conjunto de exerccios a considerar dada a realizao do investimento.
Capitalizao
3.2.2
A considerao do factor tempo e suas implicaes

Gesto
O reconhecimento da importncia de que se reveste a data do vencimento de quantias a pagar ou a receber, no s baseado em consideraes de natureza subjectiva, e como tal dicilmente quanticveis, mas sobretudo devido a razes de natureza nanceira, susceptveis de adequada quanticao, tem levado atribuio de valores preferenciais a tais quantias em funo da data do seu vencimento. Estes, quando quanticados, desempenham ento o papel de ponderadores dos valores nominais das quantias datadas quando estas, sujeitas a actualizao, so reportadas ao momento presente (actual) ou quando submetidas a capitalizao se passam a referir a dado momento situado futuramente no tempo em relao data do respectivo vencimento. A aplicao destas duas tcnicas de clculo nanceiro - a actualizao e a capitalizao - pressupe o conhecimento prvio daqueles ponderadores, atravs dos quais, naturalmente, resultam mais valorizadas as quantias vencidas em momentos mais prximos do momento de referncia. Pressupe-se ainda a denio da unidade de tempo a considerar, geralmente o ano, nas situaes que especialmente nos interessam, admitindo-se por outro lado na grande maioria dos casos serem os ponderadores xados com base numa taxa anual constante. Para ilustrar a apresentao dos detalhes de que se reveste a aplicao das tcnicas de actualizao e de capitalizao recorremos, a ttulo exemplicativo, descrio da prtica corrente do seu emprego no mbito da contratao do emprstimos nanceiros. A noo de juro, que na vida real surge habitualmente associada de capital emprestado, por de mais conhecida, como o so tambm as razes apontadas para justicar a sua existncia. Por isso nos limitaremos a recordar que o juro depende do montante do capital mutuado, do tempo de durao do emprstimo e ainda da remunerao que for acordada para a unidade de capital durante uma unidade de tempo, geralmente designada taxa de juro. Recordamos ainda, por se agurar especialmente expressiva no contexto da anlise de investimentos, uma daquelas razes: a que justica o juro com base na oportunidade perdida pelo credor de obter ele prprio rendimento do seu capital por no o aplicar directamente em qualquer actividade produtiva cedendo-o a outro que dele obter rendimento atravs do seu emprego como factor de produo. Este o motivo que leva a reconhecer ao prestamista o direito de exigir do muturio o pagamento de uma retribuio pelo capital emprestado.
3.2.3
Juros compostos e capitalizao
Taxa de juro
Consideremos um emprstimo no montante de C0=100 Euros contratado no momento t=0 taxa de juro anual de 5%, o qual deve ser reembolsado ao m de quatro anos. No respeitante ao juro correspondente ao capital mutuado podem considerar-se as duas hipteses seguintes: o juro mantm-se sempre independente do capital, sendo portanto igual em cada perodo; o juro ser adicionado periodicamente ao capital, incorporando-se neste, dando consequentemente origem a um juro cada vez maior.
Juros compostos
Na primeira destas situaes, dita de juros simples, ser:
33
Capital (euros) C0 = 100 C0 = 100 C0 = 100 C0 = 100 C0 = 100
Tempo (anos) t=0 t=1 t=2 t=3 t=4
Juros (euros)
C0 x i = 100 x 0,05 = 5 C0 x i x n = 100 x 0,05 x 2 = 10 C0 x i x n = 100 x 0,05 x 3 = 15 C0 x i x n = 100 x 0,05 x 4 = 20
A segunda situao, na qual se verica a integrao dos juros no capital, d origem composio dos juros que passam a ser formados pelos juros do capital inicial e por juros de juros, tendo-se, neste caso:
Perodo (anos) t=1 t=2 t=3 t=4
Capital no incio do perodo (euros) C0 = 100 C1 = 105 C2 = 110,3 C3 = 115,8
Juro no perodo (euros) C0 x i = 100 x 0,05 = 5 C1 x i = 105 x 0,05 = 5,25 C2 x i = 110,3 x 0,05 = 5,52 C3 x i = 115,8 x 0,05 = 5,79
Valor acumulado (capital e juros) no m do perodo (euros) C1 = C0 + C0 x i = C0 (1+i) = 100 x 1,05 = 105 C2 = C1 (1+i) = C0 (1+i)2 = 100 x 1,103 = 110,3 C3 = C2 (1+i) = C0 (1+i)3 = 100 x 1,158 = 115,8 C4 = C3 (1+i) = C0 (1+i) 4 = 100 x 1,216 = 121,6
Neste exemplo, onde se admite no serem os juros pagos periodicamente mas acrescentados ao capital e pagos apenas no dia do reembolso deste, estamos perante os juros compostos, cuja caracterstica fundamental pois a sua acumulao ou capitalizao no m do perodo de durao do emprstimo. Sendo nossa preocupao o tratamento de uxos nanceiros respeitantes a vrios exerccios, so os juros compostos que fundamentalmente nos interessam. Para a formulao em termos generalizados do processo de capitalizao seguido no exemplo, seja Co o capital inicialmente aplicado durante n anos, taxa de juro i. Designado por Cn, o capital acumulado, a juros compostos, ao m dos n anos a generalizao do exemplo apresentado leva a que se tenha Cn = C0 (1 + i) n Esta expresso permite reportar uma quantia nanceira datada C0, respeitante ao momento t=0, a qualquer momento futuro t=n, procedendo sua capitalizao ao calcular o seu valor acumulado, dado pela soma do capital e juros em t=n, quando termina o perodo de aplicao. De notar que no exemplo se considerou como unidade de tempo o ano e, portanto, a taxa de juro de base anual, por ser este o procedimento habitual na anlise de investimentos, embora nada impea que se considerem perodos e taxas semestrais, trimestrais, mensais, ou at mesmo respeitantes ao dia. Alm disso, importa ainda referir a conveno tambm admitida, como alis corrente, de que tanto a data da concesso do emprstimo como a do reembolso do capital e dos juros correspondem ao ltimo instante de um perodo, o que, evidentemente, equivale ao do incio do perodo seguinte. Assim, os momentos t=0 e t=n correspondem, respectivamente, ao m do perodo 0, equivalente ao incio do perodo 1, e ao m do perodo n, equivalente ao incio do perodo n+1.
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Juros Compostos e Capitalizao

Admita que, num determinado momento, ao dispor da quantia de 2.500 Euros, se lhe oferecem duas alternativas de aplicao: aplicao nanceira pelo prazo de 5 anos, vencendo juros compostos taxa xa de 3%/ano; aplicao em emprstimo a prazo (perodo de 1 ano) taxa de 3%/ano, que pode repetir, nas mesmas condies, nos 4 perodos seguintes (juros simples). Pretende conhecer a estrutura dos uxos nanceiros que iro ser gerados, em cada caso, ao longo dos cinco anos seguintes. Na primeira hiptese trata-se, como facilmente se percebe, de proceder capitalizao de uma quantia nica (2.500 Euros), datada do momento t=0 para o momento t=5, utilizando a taxa de capitalizao de 3%/ano. De acordo com o que vimos anteriormente, tal capitalizao poder efectuar-se utilizando a seguinte expresso: Cn = C0 x (1+i) n C5 = C0 x (1+i)5 C5 = 2.500 x (1+0,03)5 = 2.898,19 Nesta situao estamos portanto em presena apenas de dois uxos nanceiros: o primeiro, que ocorre no incio do perodo 1 (momento t=0), correspondendo quantia inicial de 2.500 Euros; o segundo, que ocorre no nal do perodo 5 (momento t=5), correspondente quantia inicial acrescida dos respectivo juros compostos, calculados para cinco perodos de imobilizao. Na segunda hiptese, estamos perante uma situao de imobilizao da quantia inicial por cinco perodos sucessivos de 1 ano, mas em que o juro no nal de cada um deles (calculado sempre com base na mesma taxa) no acumula com o capital imobilizado. Desta forma, os uxos nanceiros que resultam da aplicao em causa, so os que se apresentam na tabela abaixo.
C 0 = 2500 Euros taxa de juro= 3.00% / ano t 0 1 2 3 4 5 Ct 2,500.00 2,500.00 2,500.00 2,500.00 2,500.00 2,500.00 Juro 0 75 75 75 75 75
Exerccio Capitalizao
35
3.2.4
Actualizao para clculo do valor actual
Como evidente, a expresso anterior, que relaciona as quantias datadas Co e Cn referidas aos momentos t=0 e t=n, com o nmero n de anos e a taxa de juro i, permite determinar o valor de qualquer um destes parmetros desde que se conheam os valores dos trs restantes. A determinao do valor actual, no momento t=0 do capital Cn, cujo vencimento ocorre ao m de n perodos futuros, em t=n, reveste-se de interesse fundamental, sendo dado por
Tomando os mesmos dados do exemplo anterior seria
ou, detalhadamente, semelhana do anterior feito.
Perodo (anos) t=4 t=3 t=2 t=1
Capital no incio do perodo (euros) C4 = 121.6 C3 = 115,8 C2 = 110,3 C1 = 105,0
Juro no perodo (euros) C3 = C4 : (1+i) = C 4 (1+i) -1 = 121,6 x 0,9524 = 115,8 C2 = C3 : (1+i) = C 4 (1+i) -2 = 121,6 x 0,907 = 110,3 C1 = C2 : (1+i) = C 4 (1+i) -3 = 121,6 x 0,864 = 105,0 C0 = C1 : (1+i) = C 4 (1+i) -4 = 121,6 x 0,823 = 100,0
Neste processo de determinar o valor actual de uma quantia vencida em data futura, designada por actualizao, o desenvolvimento dos clculos faz-se em sentido inverso ao seguido no processo de capitalizao, como facilmente se pode concluir da comparao entre os dois exemplos apresentados para ilustrar de forma detalhada as respectivas aplicaes. A taxa de juro agora utilizada geralmente designada por taxa de actualizao, enquanto a empregada no clculo do valor acumulado muitas vezes chamada tambm taxa de capitalizao. Estas diferenas de designao traduzem apenas as diferenas de perspectiva inerentes aos dois processos: do presente para o futuro, no caso de capitalizao, e deste para o momento presente, no caso da actualizao.
36
Determinao do Valor Actual

Por forma a exemplicar o processo de clculo da actualizao (reportar ao momento actual) de uma determinada quantia futura, tomemos a situao seguinte. Algum lhe prope a escolha de uma das seguintes alternativas: receber, daqui a 5 anos, a quantia de 5.000 Euros ou receber hoje a quantia de 4.800 Euros
Aps recolher informao, junto ao seu banco, ca a saber que, para o tipo de aplicao nanceira que poderia fazer com os 4.800 Euros (prazo de 5 anos), a melhor taxa de juro so 3,5%/ano. Uma forma de efectuar a sua escolha, ser a de reportar ao momento presente a quantia futura de 5.000 Euros, e comparar esse valor com os 4.800 Euros que a alternativa lhe oferece. Assim: C0 = Cn x (1 + i) -n C0 = 5.000 x (1 + 0,035) -5 C0 = 4.209,87 Euros Ou seja, os 5.000 euros daqui a 5 anos so nanceiramente equivalentes a 4.209,87 Euros (para a taxa considerada), pelo que a melhor opo seria a de aceitar a hiptese alternativa, ou seja, receber j a quantia de 4.800 Euros.
Exerccio Actualizao
3.2.5
Actualizao de um uxo de quantias datadas futuras
As tcnicas de actualizao e capitalizao, tal como foram apresentadas, permitem reportar a qualquer momento no tempo uma nica quantia nanceira datada. Porm, ao analisar um investimento, em geral caracterizado por um uxo previsional de quantias datadas distribudas ao longo de um certo nmero de anos futuros, o que normalmente interessa a determinao do valor actual do conjunto de tais quantias. Para isso haveria naturalmente que conhecer o valor nominal destas quantias e ainda, tal como anteriormente, a taxa de actualizao e o nmero de anos a considerar nos clculos. Dispondo destes conhecimentos, poderia determinar-se o valor actual de cada uma daquelas quantias isoladamente, procedendo-se sua actualizao tal como foi descrito, conduzindo o respectivo somatrio ao valor actual pretendido. Assim se ter de proceder quando so diferentes as quantias datadas a actualizar. Acontece, no entanto, muitas vezes ser de admitir que um investimento proporcionar um uxo de rendimentos anuais futuros iguais que interessar comparar com o custo da respectiva realizao, suposto vencido no momento presente. O problema a resolver neste caso , pois, o de actualizar, taxa de actualizao i, um uxo de n quantias datadas constantes. Na terminologia correntemente utilizada em clculo nanceiro trata-se de calcular o valor actual de uma renda constituda por n termos anuais (anuidades), dado se admitir ocorrer o seu vencimento no m do perodo a que dizem respeito. O facto de se admitir, ainda, que o incio do primeiro perodo da renda coincide com o momento actual leva a designar esta de imediata.
Um exemplo de aplicao ilustrar o modo como se poder determinar o valor actual de uma renda imediata constituda por 8 termos anuais normais, de montante igual a 300 euros, sendo a taxa de actualizao anual de 2%:
37
Rendas Constantes
Vamos ento calcular o valor actual de uma renda imediata, constituda por 8 termos anuais normais, de montante igual a 300 euros, sendo a taxa de actualizao anual de 2%. De acordo com o que foi exposto, ser: C0 = [a1 x (1+i) -1] + [a2 x (1+i) -2] + [a3 x (1+i) -3] + ... + [a8 x (1+i) -8] Ou seja, substituindo pelos respectivos valores: C0 = [300 x (1,02) -1] + [300 x (1,02) -2] + [300 x (1,02) -3] + ... + [300 x (1,02) -8]= = 294,12 + 288,35 + 282,70 + 277,15 + 271,72 + 266,39 + 261,17 + 256,05 = = 2.197,65 Euros O valor actual da renda, dado pelo somatrio dos valores actualizados dos seus termos, , pois, 2.197,65 Euros, chamando-se a ateno para o facto de este ser, como seria de esperar, inferior ao que resultaria do simples somatrio dos termos da renda. Como evidente, isto acontece dado que os valores de (1+i) -t utilizados para actualizar cada um dos termos da renda so inferiores unidade, diminuindo com o aumento de i, ou seja, quando se afastam do momento actual t=0. Tais valores desempenham, assim, papel equivalente ao de coecientes de ponderao destinados a atribuir valores preferenciais relativos decrescentes aos termos da renda quando a data do seu vencimento se afasta de t=0. De notar, ainda, que o valor actual da renda poderia tambm ter sido obtido multiplicando o montante nominal de um dos seus termos pelo somatrio FD(8) dos 8 valores de (1+i) -t utilizados na actualizao destes, ou seja: C0 = a x (1+i) -t = a x FD(8) em que a = 300 FD(8) = (1+0,02) -t = 7,32548 pelo que C0 = 300 x 7,32548 = 2.197,65 Euros
Desconto Anuidade
Outro problema que surge frequentemente na prtica o respeitante s situaes em que os rendimentos anuais esperados com a realizao de um investimento apenas so obtidos alguns anos depois desta. Para exemplicar uma situao deste tipo utilizaremos os dados do exemplo anterior, admitindo agora que o primeiro rendimento anual seria obtido no m do terceiro ano.
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Perodos de Carncia
Recebimento Outro problema que surge frequentemente na prtica o respeitante s situaes em que os rendimentos anuais esperados com a realizao de um investimento apenas so obtidos alguns anos depois deste. Para exemplicar uma situao deste tipo utilizaremos os dados do exemplo anterior, admitindo agora que o primeiro rendimento anual seria obtido no m do terceiro ano:
taxa de juro= 2.00% / ano termo da renda 300.00
Anos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 totais
termos de renda vencidos em t 0 0 300 300 300 300 300 300 300 300 2400
(1+i) -t 0.9803922 0.9611688 0.9423223 0.9238454 0.9057308 0.8879714 0.8705602 0.8534904 0.8367553 0.8203483 8.982585
Juro 0 0 283 277 272 266 261 256 251 246 2,112
Repare-se, por ltimo, que a renda deste exemplo equivalente diferena de duas rendas: uma correspondente ao recebimento de 10 unidades de montante igual a 300 euros e outra ao pagamento nos anos de diferimento de 2 anuidades de igual montante. O valor actual do conjunto destas duas rendas, dado por: 300 FD(10) - 300 FD(2) = 300 (FD(10)-FD(2)) = 300 (8,982585 - 1,941561) = 2.112 , assim, igual ao da inicialmente considerada.
O conjunto dos rendimentos anuais constantes considerados neste exemplo constitui, tal como anteriormente, uma renda, a qual neste caso se diz diferida dado que o inicio do seu primeiro perodo no coincide com o momento actual t=0, vericando-se um diferimento de dois anos. O seu valor actual, igualmente dado pelo somatrio dos valores actuais dos seus termos, agora inferior ao obtido no caso do exemplo anterior, em que no havia diferimento. A diferena explica-se pelo facto de, em consequncia deste, o vencimento dos termos da renda ocorrer, no segundo exemplo, dois anos depois do que no primeiro. Com efeito, daqui resulta a atribuio a cada um deles de valor preferencial relativo inferior ao que lhe fora atribudo anteriormente, como facilmente se pode concluir da observao dos valores de (1+i) -t pelos quais foram ponderados os seus valores nominais ao proceder-se actualizao. Generalizando-se o processo de clculo do valor actual de uma renda diferida visto no exemplo anterior, tem-se, portanto C
A/m
=r (FD(m+n) FD(m))
onde m representa o nmero de anos de diferimento, n o nmero de termos de renda, cada um deles de valor nominal r, facilmente se podendo concluir dos exemplos apresentados os signicados de FD(m+n) = FD(m).
39
3.3
Critrios de anlise de rendibilidade empresarial
A anlise da rendibilidade empresarial de projectos de investimento com um perodo de maturao relativamente longo ter de se basear em critrios que levam em considerao o factor tempo. Os critrios mais usualmente utilizados no mbito da empresa agrcola so o VLA, a TIR, o PR e o RBC, sendo ainda de referir o ABL (acrscimo de benefcio liquido), cuja determinao se baseia nos VLAs do projecto e da situao sem projecto e que hoje em dia recomendado no contexto da anlise de investimentos nas empresas de tipo familiar (Figura 18). Cada um destes critrios pode ser determinado: com base no benefcio lquido adicional antes do nanciamento, quando se pretende avaliar da rendibilidade do conjunto dos capitais investidos independentemente da sua origem; com base no benefcio lquido adicional aps o nanciamento, quando o objectivo a anlise da rendibilidade dos capitais prprios investidos.
Perodo de recuperao (PR) Acrscimo de benefcio
lquido (ABL)
esta segunda perspectiva de anlise aquela que melhor serve aos empresrios agrcolas para fundamentarem as suas decises de investimento, assumindo a primeira perspectiva a vantagem de servir para o estabelecimento de condies adequadas de nanciamento.
Figura 18 - Critrios de rendibilidade empresarial de projectos
3.3.1
Valor lquido actualizado (VLA)
Valor lquido actualizado (VLA)
O valor lquido actualizado de um investimento a diferena entre os valores dos benefcios e dos custos previsionais que o caracterizam, depois de actualizados a uma taxa de actualizao convenientemente escolhida. Trata-se, portanto, de uma medida absoluta de rendibilidade que traduz, numa perspectiva de momento presente, o montante residual dos benefcios lquidos gerados durante o perodo de vida til do investimento depois de lhe ser deduzida a remunerao do conjunto dos capitais nele envolvidos a uma taxa de juro igual de actualizao empregada nos clculos. No procedimento de clculo admite-se coincidir o momento actual com a data do vencimento da primeira parcela do custo do investimento, a qual no , por isso, sujeita a actualizao. Trata-se de um aspecto convencional corrente, embora no universalmente seguido, como por exemplo no Banco Mundial, onde se considera habitualmente iniciar-se o pagamento do custo do investimento no m do primeiro ano. Outra conveno tambm adoptada a de que o vencimento de qualquer custo ou benecio ocorre no ltimo dia do ano a que se refere. evidentemente uma hiptese simplicadora, pois na realidade tais vencimentos vericam-se geralmente em datas diversas ao longo do ano, que no entanto se considera aceitvel dado que o tratamento da questo em termos mais detalhados no seria compensado por melhoria signicativa na qualidade dos resultados.
40
Determinao do Valor Lquido Actualizado (VLA)

Para ilustrar o conceito de valor liquido actualizado e o processo genrico de clculo a seguir para obter este tipo de medida da rendibilidade de um investimento recorremos a um exemplo de aplicao. O investimento nele considerado caracterizado pelos valores numricos, supostos expressos em unidades monetrias, relativos aos custos e benefcios previsionais correspondentes a cada um dos 15 anos do respectivo perodo de vida til, conforme as quatro primeiras colunas do quadro apresentado na tabela seguinte
taxa 0,05
Custos de investimento
Custos anuais de explorao

Ct
Benefcios anuais
Benefcios lquidos anuais

Bt-Ct
Factor de actualizao
Custos de investimento actualizados

It(1+0,05) -t
Custos de explorao actualizados

C t(1+0,05) -t
Benefcios anuais actualizados

Bt(1+0,05) -t
Benefcios lquidos anuais actualizados

(Bt-C t) (1+0,05) -t
Benefcios incrementais actualizados

(Bt-It-C t) (1+0,05) -t
It
Bt
(1+0,05) -t
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Totais
10.000,0 1.200,0 1.000,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0 1000 1500 2000 2500 5500 5500 5500 5500 5500 5500
0 1500 3000 6000 7500 8500 8500 8500 8500 8500 8500
0 500 1500 4000 5000 3000 3000 3000 3000 3000 3000
1,000 0,952 0,907 0,864 0,823 0,784 0,746 0,711 0,677 0,645 0,614
10.000,0 1.142,9 907,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 12.049,9
0,0 952,4 1.360,5 1.727,7 2.056,8 4.309,4 4.104,2 3.908,7 3.722,6 3.545,3 3.376,5 29.064,2
0,0 1.428,6 2.721,1 5.183,0 6.170,3 6.660,0 6.342,8 6.040,8 5.753,1 5.479,2 5.218,3 50.997,1
0,0 476,2 1.360,5 3.455,4 4.113,5 2.350,6 2.238,6 2.132,0 2.030,5 1.933,8 1.841,7 21.933,0
-10.000,0 -666,7 453,5 3.455,4 4.113,5 2.350,6 2.238,6 2.132,0 2.030,5 1.933,8 1.841,7 9.883,1
Valor lquido actualizado taxa de 5% = 9,883.1 euros
A determinao do valor lquido actualizado foi feita no exemplo comeando por subtrair do uxo de benefcios anuais, ano a ano e durante os 10 anos do perodo de vida til, os custos de investimento e de explorao. Obteve-se, assim, um uxo de benefcios incrementais, negativos nos primeiros trs anos, o qual foi ento actualizado a uma taxa suposta convenientemente escolhida, no caso concreto a de 5%, tendo-se usado apenas trs casas decimais nos factores de actualizao empregados, como prtica corrente, na avaliao de investimentos agrcolas, onde a natureza previsional da informao de base utilizada no justica maior preciso. O facto de ser positivo o valor obtido indica que os benefcios gerados durante o perodo de vida til do investimento seriam sucientes no s para assegurar a recuperao dos capitais aplicados na sua realizao e explorao mas tambm para fazer face aos respectivos juros, supostos taxa anual de 5%, permitindo ainda um benecio residual ao longo daquele perodo que referido ao momento presente se traduziria no montante de 9.883,1 euros.
Formalizando em termos gerais o processo seguido no exemplo para determinao do valor lquido actualizado tem-se
Factor desconto ou actualizao
facilmente se concluindo desta expresso que o mesmo resultado seria obtido tomando
como tantas vezes na prtica se faz, subtraindo os custos de investimento actualizados taxa de actualizao i do valor actual, mesma taxa, do uxo de benefcios lquidos anuais
41
gerado durante os n anos do perodo de vida til do investimento.
Na Figura 19 vm resumidos os principais aspectos relacionados com o signicado, processo de clculo e de anlise da rendibilidade do VLA, tomando como base de clculo o benefcio lquido adicional (Bt)) do projecto. Figura 19 - Valor Lquido Actualizado 1. VLA= Valor actualizado dos Benefcios - Valor actualizado Custos
Cash-ow aps o nanciamento
t= 1,2,...,n - perodo de vida til do projecto i= taxa de actualizao do capital= custo de oportunidade do capital (q)
3.3.2
Taxa interna de rendibilidade (TIR)
Por denio, a taxa interna de rendibilidade de um investimento a taxa de actualizao para a qual se anula o respectivo valor lquido actualizado. Assim, traduzindo este pelas expresses anteriormente utilizadas, a taxa interna de rendibilidade ser a taxa de actualizao r para a qual se tem
ou
Como evidente, s existir taxa interna de rendibilidade se pelo menos um dos elementos do uxo de benefcios incrementais anuais que concretiza o investimento for negativo. Por outro lado, aquela ser geralmente a nica soluo da equao que exprime a anulao do valor lquido actualizado, embora se possa admitir a possibilidade de ocorrncia de situaes onde se verique a existncia de mais de uma soluo. Estas teriam eventualmente lugar quando depois de alguns anos de benefcios incrementais positivos tivessem lugar custos de investimento, geralmente respeitantes substituio de equipamentos, extremamente
42
elevados. A prtica da avaliao de investimentos agrcolas, no entanto, tem mostrado que os correspondentes uxos de benefcios e custos anuais so de natureza a garantir a existncia de uma nica taxa de actualizao susceptvel de anular o valor liquido actualizado. A esta taxa so, portanto, iguais os valores dos custos actualizados e dos benefcios actualizados, daqui resultando tornar-se igual unidade a respectiva relao benefcio-custo. Assim, a taxa interna de rendibilidade de um investimento mede a taxa de juro anual efectivamente proporcionada durante o seu perodo de vida til pelo conjunto dos capitais nele aplicados, ou, por outras palavras, o rendimento anual produzido durante o perodo de vida til do investimento, depois de recuperados os respectivos custos (de investimento e de explorao) por unidade de capital nele aplicado. Trata-se, pois, de uma medida de rendibilidade relativa e como tal largamente utilizada tambm como critrio de comparao de investimentos. No existe qualquer algoritmo capaz de resolver a equao que traduz a anulao do valor lquido actualizado para assim se obter directamente a taxa de rendibilidade interna. A determinao desta ter, por isso, de ser feita por aproximaes sucessivas ensaiando diversas taxas de actualizao at se conseguir aquela que leva anulao do valor actualizado. Atendendo que este uma funo decrescente da taxa de actualizao, o processo a seguir consiste em ensaiar diversas taxas at se conseguirem dois valores lquidos actualizados, um positivo e outro negativo, para, por interpolao, se calcular ento a taxa de rendibilidade interna.
Verique se sabe 3.7
Taxa interna de rendibilidade (TIR)
43
Clculo da Taxa Interna de Rendibilidade (TIR)

Com base ainda no exemplo numrico que temos vindo a acompanhar, possvel proceder ao clculo da TIR. Como j foi referido um clculo moroso, uma vez que a equao que a permite determinar no tem frmula resolvente. Deste modo apenas por um processo de aproximaes sucessivas possvel determinar o seu valor. No exemplo em causa a taxa de actualizao de 5% conduziu a um valor lquido actualizado de 9.883,1 . Sendo este positivo e o seu valor decrescente com o da taxa de actualizao, haver que ensaiar taxas superiores a 5%, na procura de um valor lquido actualizado negativo. Nas tentativas feitas foram ensaiadas sucessivamente as taxas de actualizao de 25,0%, de 20,0% e de 15,0%, as quais conduziram, respectivamente, aos valores lquidos actualizados de -2517,3 para a primeira, de -698,8 para a segunda e de 1749,6 para a terceira. Por interpolao entre as duas ltimas (15% e 20%) pode agora determinar-se a taxa de actualizao que anula o valor lquido actualizado: 0,20 0.15 0,05 x -698,8 1749,6 2448,4 1749,6 x =0,036 r = 0.15 + 0.036 = 0.186 = 18.6%
Caso os dados do problema estejam inseridos numa folha de clculo, o processo pode ainda ser resolvido por duas vias alternativas: substituindo o valor da taxa de actualizao por valores mais apropriados, e recalculando automaticamente o VAL; quando este estiver sucientemente prximo de 0, est encontrada uma boa aproximao da TIR; uma forma substancialmente mais rpida, ainda se se estiver a utilizar uma folha de clculo, consiste em utilizar a funo nanceira apropriada para o efeito, que ser, no caso do Excel em lngua inglesa, fx=IRR(values,guess). Chama-se a ateno que, para este caso, no podemos ter os valores de Bt, Ct e It actualizados. Este processo permite o clculo exacto da TIR que , para o exemplo dado de 18,41%.
Na prtica considera-se suciente tomar valores da taxa interna arredondados para o inteiro percentual mais prximo, pois a natureza dos dados a partir dos quais feita a sua determinao no justica maior preciso. Por outro lado, agura-se de aceitar que a diferena entre as taxas de actualizao que servem de base interpolao possa ir at 4 pontos percentuais sem perigo de introduo de qualquer erro signicativo na determinao da taxa interna de rendibilidade. O inconveniente resultante da impossibilidade de se obter o valor da taxa interna de rendibilidade directamente da equao que exprime a anulao do valor lquido actualizado, traduzido na prtica pela necessidade de execuo dos clculos laboriosos anteriormente descritos, est hoje em larga medida ultrapassado, dadas as disponibilidades cada vez mais generalizadas de meios computacionais para os efectuar.
Na Figura 20 vm resumidos os principais aspectos relacionados com o signicado, processo de clculo e de anlise da rendibilidade da TIR, tomando como base de clculo o benefcio lquido adicional (Bt) do projecto.
44
Figura 20 - Taxa Interna de Rentabilidade 1. TIR= Taxa de actualizao para a qual o VLA=0
Cash-ow aps o nanciamento
3.3.3
Rcio benefcio-custo (RBC)
O rcio benefcio-custo outro dos tipos de medidas de rendibilidade de um investimento, expressa neste caso pelo quociente entre os seus benefcios e custos depois de actualizados a uma taxa convenientemente escolhida, usualmente a considerada como adequada para a determinao do valor lquido actualizado. Existem trs processos alternativos que podem ser seguidos para determinar o rcio benefcio-custo, os quais conduzem a resultados diferentes. Assim, pode fazer-se o quociente entre os benefcios actualizados e os custos totais (de investimento e de explorao) actualizados,
ou tomar o quociente entre o uxo de benefcios lquidos actualizados e os custos de investimento actualizados,
45
ou ainda, como tambm na prtica por vezes se faz, recorrendo ao quociente entre os somatrios dos benefcios incrementais positivos e negativos depois de actualizados (Figura 21).
Verique se sabe 3.8
Clculo do Rcio Benefcio-Custo (RBC)

Os dados do exemplo numrico anterior servem para ilustrar trs processos alternativos que podem ser seguidos para determinar o rcio benefcio-custo, os quais conduzem a resultados diferentes. Assim, pode fazer-se o quociente entre os benefcios actualizados e os custos totais (de investimento e de explorao) actualizados,
ou tomar o quociente entre o uxo de benefcios lquidos actualizados e os custos de investimento actualizados,
ou ainda, como tambm na prtica por vezes se faz, recorrendo ao quociente entre os somatrios dos benefcios incrementais positivos e negativos depois de actualizados, ou seja, no caso do exemplo,
Os resultados obtidos, alm de ilustrarem o aspecto referido de que o valor do rcio benefcio-custo depende do processo seguido na sua determinao, mostram ainda que quando o mtodo empregado leva reduo do denominador o valor da relao tende a aumentar.
46
Em contrapartida do inconveniente reconhecido a este tipo de medida da rendibilidade de um investimento, resultante de o seu valor depender do processo de clculo, aponta-se-lhe como vantagem a possibilidade que oferece de fornecer directamente uma estimativa rpida de quanto podero aumentar os custos includos no seu denominador sem que a rendibilidade do investimento seja posta em causa. De facto, admitindo, como usual, o valor unitrio do rcio benefcio-custo como limite inferior da rendibilidade e considerando, a ttulo de exemplo, o caso da segunda alternativa de clculo anteriormente apresentada, pode concluir-se que aumentos nos custos de investimento at 82% no poriam em causa a rendibilidade do investimento. Por outro lado, uma simples manipulao do rcio benefcio-custo, consistindo em subtrair da unidade o seu inverso, no caso do exemplo 1- (1/1,82) = 1 - 0,55 = 0,45, permite concluir que uma diminuio nos benefcios lquidos que no ultrapasse 45% tambm no poria em causa a rendibilidade do investimento.
Embora se tenham referido trs processos para determinar o valor do rcio benefciocusto, deve, no entanto, salientar-se que o correspondente segunda alternativa apresentada o de utilizao mais generalizada na prtica. A relao benefcio-custo, neste caso traduzida pelo quociente entre os benefcios lquidos actualizados e os custos de investimento actualizados, mede, numa perspectiva de momento presente, o montante dos benefcios lquidos obtidos durante o perodo de vida til do investimento por unidade de capital investido. Fornece, assim, uma medida de rendibilidade relativa de indiscutvel utilidade para comparar investimentos no mutuamente exclusivos quanto sua realizao, de especial interesse quando os fundos disponveis para investimento so limitados, no permitindo realizar todos os que se encontram estudados.
Na Figura 21 vm resumidos os principais aspectos relacionados com o signicado, processo de clculo e de anlise da rendibilidade do RBC, tomando como base de clculo os valores positivos e negativos do benefcio lquido adicional (Bt) do projecto, ou seja, o terceiro processo de clculo indicado.
47
Figura 21 - Rcio benefcio custo 1. RBC= Relao entre o valor actualizado dos Benefcios e dos Custos
Verique se sabe 3.9
3.3.4
Perodo (ou tempo) de recuperao (PR)
O tempo de recuperao de um investimento dado pelo nmero de anos do seu perodo de vida til necessrios para que o uxo de benefcios lquidos positivos iguale o montante total investido. Trata-se, pois, de uma medida de rendibilidade assente fundamentalmente no factor tempo, qual se apontam duas importantes limitaes: no ter em conta os benefcios lquidos proporcionados depois do perodo de recuperao e at ao m da vida til do investimento, nem o modo como evoluem durante aquele perodo os valores dos benefcios lquidos nele gerados. Os inconvenientes que decorrem destas limitaes para efeitos de comparao de investimentos alternativos so, portanto, os de resultarem penalizados aqueles que proporcionam benefcios lquidos signicativos para alm do perodo de recuperao e, por outro lado, no serem devidamente valorizados os que durante este perodo originam benefcios lquidos mais elevados logo desde os primeiros anos.
48
Clculo do Perodo de Recuperao (PR)

No caso do exemplo numrico apresentado o perodo de recuperao de 6 anos. De facto, tomando os valores acumulados da ltima coluna do quadro, verica-se que no m do quinto ano o resultado ainda negativo, atingindo o montante de -293,7. Ao sexto ano, isto , tomando a soma dos benefcios incrementais actualizados dos anos anteriores e desse mesmo ano, consegue-se obter um valor acumulado positivo de 1944,9. Assim, se apenas fosse considerada esta medida de rendibilidade, no seriam tidos em conta os benefcios lquidos previstos para os ltimos quatro anos do perodo de vida til do investimento.
Na Figura 22 vm resumidos os principais aspectos relacionados com o signicado, processo de clculo e de anlise da rendibilidade do PR, tomando como base de clculo o benefcio lquido adicional (Bt) do projecto.
Verique se sabe 3.10
Clculo de indicadores
3.3.5
Acrscimo de benefcio lquido (ABL)
Figura 22 - Perodo de Recuperao 1. PR = Perodo de tempo (n de anos) para o qual o VLA zero
Como j anteriormente sublinhmos, considera-se serem nitidamente diferentes os objectivos visados pelos outros tipos de empresas agrcolas, no podendo (ou no devendo), portanto, a fundamentao das respectivas decises de investimento ser baseada na TIR. neste contexto que assume particular interesse o critrio acrscimo de benefcio lquido (ABL), cuja determinao se baseia na relao
VLA - o valor lquido actualizado calculado com base no benefcio lquido adicional do projecto aps o nanciamento, uma vez corrigido do respectivo auto nanciamento; VLAsp - o valor lquido actualizado correspondente ao benefcio lquido sem projecto BLsp*
*Quando este constante, a expresso em causa poder tomar a forma
sendo FRC o factor de reposio do capital para n anos de vida til do projecto e i correspondente ao custo de oportunidade real do capital utilizado no clculo do VLA.
49
Um critrio deste tipo, apesar de apresentar a desvantagem de no ter um qualquer termo de comparao que possa ser universalmente aceite, tem, no entanto, o grande interesse de poder exprimir o acrscimo de rendimento do empresrio e da respectiva famlia que poder ser alcanado em consequncia da realizao do investimento, no caso das empresas familiares. Figura 23 - Acrscimo de benefcio lquido 1. ABL traduz o acrscimo em percentagem do VLA gerado pelo projecto
Nota: critrio mais adequado para a avaliao de projectos de investimento no mbito de empresas de tipo familiar.
3.3.6 Comparao entre os diferentes critrios

Uma vez que os diferentes critrios analisados tm resultados equivalentes (Figura 24), a escolha do critrio ou critrios a utilizar na anlise empresarial depende fundamentalmente do tipo de empresa agrcola em causa e do tipo de avaliao a realizar (Figura 25).
Figura 24 - Equivalncia entre os diferentes critrios de anlise da rendabilidade
Figura 25 - Comparao dos diferentes critrios de avaliao

Situao Avaliao de um nico projecto Comparao entre diferentes variantes alternativas Ordenao de projectos tecnicamente compatveis Critrios TIR e PR (ou ABL) VLA RBC
Dadas as suas caractersticas, o critrio VLA particularmente adequado para a anlise comparativa de projectos alternativos, ou seja, de variantes de projectos mutuamente exclusivas, a qual no pode ser directamente realizada com base em nenhum dos outros critrios indicados. Na Figura 26 vm representados o tipo de erros que se podem cometer quando se utiliza a TIR para comparar variantes alternativas. A utilizao deste critrio na comparao de variantes alternativas implica que para um dado custo de oportunidade real do capital previamente estabelecido: se proceda unicamente comparao de variantes com VLA > 0 por serem as nicas que asseguram a rendibilidade empresarial do investimento;
50
se escolha a variante que apresente o maior VLA desde que se no veriquem diferenas muito signicativas quanto aos montantes iniciais de investimento e aos perodos de vida til dos projectos em causa.
Quando se pretende avaliar da rendibilidade empresarial de um nico projecto agrcola recorre-se habitualmente ao critrio TIR, o que se justica por razes de natureza conceptual e prtica. Na realidade, a TIR um critrio a que os empresrios so particularmente sensveis, no s porque exprime directamente a remunerao dos capitais investidos, mas tambm porque o faz sob a forma de uma taxa mdia que pode ser facilmente comparada com as remuneraes alcanveis em utilizaes alternativas. Dada a natureza dos objectivos visados pelos diferentes tipos de empresas agrcolas, consideramos, no entanto, que s para as exploraes agrcolas de tipo empresarial este critrio inteiramente adequado. Na realidade, s neste caso se pretende assegurar uma remunerao para os capitais prprios investidos pelo menos idntica quela que poderia ser alcanada na melhor colocao alternativa para iguais condies de durao e risco, traduzida pela condio geral de aprovao caracterstica deste critrio dada por uma TIR maior que o custo de oportunidade empresarial do capital.
Figura 26 - Comparao entre variantes alternativas
Quando se pretende proceder hierarquizao de projectos independentes, ou seja, projectos compatveis entre si, o critrio de avaliao mais adequado o RBC, desde que este seja calculado com base na seguinte expresso:
Bt o benefcio lquido adicional do projecto no ano antes do nanciamento; i a taxa de actualizao correspondente ao custo de oportunidade real do capital; p o nmero de anos de vida til do projecto em que o Bt negativo.
Este tipo de RBC no s o nico que permite proceder hierarquizao de projectos independentes sem se correr o risco de cometer incorreces, como tambm pode ser considerado como um critrio adequado a qualquer dos tipos de empresa agrcola considerados.
51
3.4
Escolha da Taxa de Actualizao
Os resultados obtidos com os diferentes critrios de anlise da rendibilidade empresarial anteriormente apresentados esto dependentes do valor escolhido para a respectiva taxa de actualizao (ou de desconto). A taxa de actualizao a adoptar no mbito da anlise da rendibilidade empresarial de projectos de investimento agrcola deve corresponder ao custo de oportunidade empresarial do capital, ou seja, taxa de juro correspondente melhor remunerao alternativa do capital alcanvel em iguais condies de durao e de risco. O procedimento mais adequado para se proceder determinao da referida taxa dever, assim, integrar as duas seguintes componentes: a taxa de juro correspondente remunerao de uma aplicao sem risco de longo prazo; um prmio de risco mdio considerado apropriado s caractersticas do investimento em anlise.
As obrigaes de tesouro (OTs) a mais de 10 anos so, pelas suas caractersticas de investimento a longo prazo e sem risco, a aplicao alternativa em iguais condies de durao e risco da generalidade dos investimentos no mbito das empresas agrcolas. A taxa de remunerao do capital correspondente s referidas colocaes so, usualmente, designadas por yield nominal das OTs. Sempre que a anlise de investimentos a realizar esteja baseada em cash-ows valorizados a preos constantes ou preos correntes reais ow o valor nominal da respectiva yield dever ser deacionado pela taxa mdia de inao prevista para o perodo a que se refere a referida colocao do capital de forma a que se possa vir a obter a correspondente yield real das OTs, com base na seguinte expresso:
em que, rR representa a remunerao ( ou yield) real de uma OT; rN representa a remunerao (ou yield) nominal de uma OT; representa a taxa mdia de inao prevista para o perodo em anlise.
Os diferentes sistemas de agricultura esto sujeitos a numerosos tipos de riscos. Parte destes riscos so, hoje em dia, riscos segurveis, ou seja, riscos que podem estar cobertos por seguros, cujos respectivos custos devero constar dos encargos de explorao anual que integram o cash-ow a elaborar como base de anlise da rendibilidade empresarial de um dado investimento. Existem, no entanto, outros tipos de riscos no segurveis que podero ser levados em considerao na anlise de investimentos a partir do estabelecimento de um prmio mdio para riscos no segurveis. Este tipo de riscos agrcolas referem-se, no essencial, a duas categorias de situaes: diculdades (quantidades e/ou preos) de colocao nos mercados dos produtos agrcolas; eventual alterao nas medidas de poltica agrcola em vigor.
Todos ns temos conscincia que desde a nossa adeso s Comunidades Europeias (CEs) em 1986 alguns dos principais produtos agrcolas (cereais, oleaginosas, carnes de bovinos e ovinos, leite, ...) tm estado sujeitos a frequentes e profundas alteraes no conjunto das medidas de suporte de preos e de pagamentos aos produtores que sobre eles incidem, com as consequncias da resultantes para o respectivo sistema de preos e ajudas produo. A recente reforma da PAC, iniciada em Junho de 2003, ir mais uma vez inuenciar de forma signicativa as decises dos produtores agrcolas, pondo em causa anlises de investimento baseadas em sistemas de preos constantes.
52
Por outro lado, produtos como o vinho, os hortcolas, as frutas, o azeite, etc. so produtos cuja perecibilidade e volatilidade dos respectivos mercados fazem com que frequentemente apenas parte da produo alcanada seja colocada no mercado e/ou que os preos quem muito aqum dos valores mdios previstos. Em ambas estas situaes possvel adoptar precaues adequadas quando se procede elaborao do cash-ow, as quais iro procurar reectir valores mdios correspondentes ow s quantidades, preos e nveis de ajuda considerados ajustados a eventuais situaes de risco. Considera-se, no entanto, que para alm destes cuidados a ter na elaborao do cash-ow se dever estabelecer um valor mdio correspondente a um prmio de risco no segurvel que seja integrado no clculo da taxa de actualizao a adoptar e que reicta, em mdia, a margem de risco associada ao tipo de investimento em anlise face a colocaes alternativas sem risco. Neste contexto, a taxa de actualizao de um dado projecto de investimento ser calculada com base nas seguintes expresses: iR=rR+p ou in=rn+p A primeira expresso de clculo ser escolhida no caso dos cash-ow se basearem em preos constantes ou correntes reais e integra o yield real das OTs (rR) e um prmio mdio de risco (p). A segunda expresso ser a adoptada no caso dos cash-ow se basearem em preos correntes nominais e integra o yield nominal das OTs (rR) e um prmio mdio de risco (p).
3.5
Anlise de sensibilidade da rendibilidade dos investimentos
O valores, assumidos pelos diferentes elementos do cash-ow, que servem de base ao ow clculo dos critrios de rendibilidade, so estabelecidos com base em previses quanto ao seu comportamento futuro ao longo da vida til do projecto de investimento em anlise. Por esse motivo, existem sempre situaes de incerteza quanto aos valores a atribuir aos diferentes elementos do cash-ow, uma vez que previsvel a existncia de variaes mais ow ou menos signicativas em torno dos respectivos valores mdios esperados. A anlise de sensibilidade da rendibilidade de um dado investimento tem, por objectivo, vericar at que ponto que os resultados obtidos no contexto dos diferentes critrios de avaliao adoptados so sensveis a eventuais variaes no valor dos diferentes elementos base utilizados na elaborao do cash-ow. Assim sendo, a anlise de sensibilidade da rendibilidade de um dado investimento, implica uma comparao entre os resultados obtidos para o VLA, TIR, RBC, PR e ABL para diferentes variaes no valor de produo (VP), custo de investimento (I) e encargos de explorao (EE) anual do projecto em causa. So trs os procedimentos, usualmente, utilizados na anlise de sensibilidade da rendibilidade dos investimentos: determinao dos resultados de cada um dos critrios de avaliao para diferentes variaes percentuais (positivas e negativas) nos valores de cada um dos elementos base do cash-ow; elasticidade de cada critrio em relao a cada um dos elementos base do cash-ow; limiares de rendibilidade referentes a cada um dos elementos base do cash-ow.
Anlise de sensibilidade
O primeiro tipo de procedimento que o mais usualmente utilizado implica as seguintes fases: clculo do resultado de cada critrio a partir nos valores de base do cash-ow;
53
estabelecimento de um leque de variaes percentuais (positivas e negativas) no valor de base de cada elemento do cash-ow cuja sensibilidade se pretende analisar: clculo dos resultados de cada critrio face aos valores correspondentes s diferentes variaes percentuais (positivas e negativas) dos elementos base do cash-ow em causa.
Na gura 27 representa-se gracamente a sensibilidade do VLA de um dado investimento s variaes percentuais consideradas possveis nos valores dos respectivos custo de investimento e valor da produo. Figura 27 - Anlise de sensibilidade com base no VLA e nos valores do investimento e da produo
Da observao desta gura podem-se retirar as seguintes concluses: que, no exemplo apresentado, o VLA do investimento mais sensvel s variaes no valor do investimento (I) do que ao valor da produo (VP); essas diferenas de sensibilidade vm bem expressas nas diferentes inclinaes das rectas obtidas, assim como nos valores percentuais correspondentes interseco de tais rectas com os respectivos eixos das abcissas.
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O clculo das elasticidades permite-nos determinar as inclinaes das rectas em causa, uma vez que elas representam a relao entre as variaes em percentagem de cada critrio e as variaes em percentagem do elemento base do cash-ow, ou seja, no nosso ow caso:
Os limiares de rendibilidade correspondem aos valores de cada elemento do cash-ow, ow cuja sensibilidade se pretende analisar, que sero necessrios para que cada critrio de avaliao atinja o respectivo break-even point, ou seja, para que o VLA se anule, a TIR iguale o custo de oportunidade do capital, o RBC seja igual unidade e o PR iguale o nmero de anos de vida til do projecto. No nosso exemplo os limiares de rendibilidade referem-se a um VLA=0 e correspondem: a um investimento (I) cerca de 15% superior ao investimento base (Ib); a um valor da produo (VP) cerca de 25% inferior ao valor da produo base (Vb).
Break-even ou limiar de rendibilidade
1 Exerccio Sntese
2 Exerccio Sntese
55
Unidade 3
Verique se sabe
3.1 Na elaborao do cash-ow antes do nanciamento q q q q a) no se devem considerar as ajudas directas produo; b) so considerados os investimentos aps descontar os subsdios a fundo perdido; c) no se consideram as receitas da situao antes do investimento; d) devem considerar-se como sadas os encargos de explorao, o capital de explorao adicional e o investimento.
3.2 Para valorizar os factores de produo primrios no cash-ow antes do nanciamento q q q q a) devem considerar-se as amortizaes das mquinas adquiridas; b) a renda da terra prpria deve ser contabilizada; c) todo o trabalho deve ser valorizado; d) o trabalho assalariado entra como custos de explorao.
3.3 O capital de explorao adicional q q q q a) corresponde ao investimento total em fundo de maneio; b) normalmente constante ao longo da vida til do investimento; c) deve ser corrigido em funo dos perodos entre encargos e receitas; d) normalmente nulo no primeiro ano de explorao do investimento.
3.4 A situao sem investimento q q q q a) no normalmente considerada pois deixa de existir; b) reecte o custo de oportunidade da empresa; c) s deve ser considerada se gerar resultados positivos; d) normalmente nula no primeiro ano de explorao do investimento.
3.5 Na elaborao do cash-ow aps o nanciamento q q q q a) as origens do capital so emprstimos e subsdios em capital; b) s se consideram os juros de curto prazo; c) as amortizaes dizem respeito aos investimentos efectuados; d) o servio da dvida inclui juros e amortizaes.
3.6 Um sistema de preos reais q q q q a) varia conforme a inao mdia; b) pressupe a manuteno dos encargos de explorao; c) exige previses quanto evoluo de preos de produtos e factores; d) corresponde manuteno da taxa de juro em vigor.
56
Unidade
3.7 O Valor Lquido Actualizado q q q q a) corresponde ao valor dos resultados em cada um dos anos; b) traduz no montante presente os benefcios lquidos gerados com o projecto; c) no inclui a remunerao dos capitais; d) s deve ser elaborado a preos reais.
3.8 A Taxa Interna de Rentabilidade q q q q a) mede a rentabilidade dos capitais do proprietrio; b) varia consoante a taxa de actualizao utilizada; c) corresponde taxa para a qual o VLA zero; d) apenas se utiliza no cash-ow aps o nanciamento.
3.9 O Rcio Benefcio-Custo determinado q q q q a) em funo dos pagamentos e recebimentos anuais; b) pelo quociente entre o investimento e as receitas; c) pelo quociente entre o investimento e os encargos; d) pelo quociente entre os benefcios e o conjunto de investimento e encargos de explorao.
3.10 O Perodo de Recuperao q q q q a) traduz o n. de anos que o investimento demora a entrar em pleno aproveitamento; b) o perodo de tempo que o investimento demora a dar resultados anuais positivos; c) o nmero de anos necessrio para que o uxo de receitas iguale o investimento; d) o perodo de tempo necessrio para que o uxo de benefcios lquidos anuais iguale o investimento.
3.11 Para comparar diferentes alternativas de um projecto deve utilizar-se q q q q a) a TIR; b) a TIR e o RBC; c) o VLA; d) o TIR e o PR.
3.12 Na seleco da taxa de actualizao a utilizar devo ter em ateno q q q q a) o custo de oportunidade do capital; b) o risco de cada actividade; c) o risco e uma remunerao mdia para os capitais noutro investimento; d) a taxa das obrigaes do tesouro.
3.12 3.11 3.10 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1
d)
b)
c)
d)
a)
d)
b)
c) c) d) c) d)
57
Unidade 1
Introduo
Unidade 2
Unidade 3
Unidade 4
58
Unidade 4
Durao e Organizao
Unidade com durao de 3 horas tericas.
Pretende-se que no nal desta Unidade os formandos sejam capazes de: avaliar projectos que exijam a elaborao de oramentos plurianuais, numa ptica de anlise da sua viabilidade nanceira;
Sumrio
4. Anlise da viabilidade nanceira de projectos agrcolas com base no funds-ow e no cash-ow aps nanciamento
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4. Anlise da viabilidade nanceira de projectos agrcolas

A vericao da rendibilidade empresarial de um projecto de investimento com um perodo de maturao longo poder no ser condio suciente para que o empresrio agrcola se decida pela sua realizao. De facto, as condies de nanciamento em vigor podero no ser sucientes para assegurar a viabilidade nanceira do projecto, pondo assim em causa uma tomada de deciso positiva quanto ao seu futuro. A anlise da viabilidade nanceira implica, em princpio, a elaborao do funds-ow do projecto. Dizemos em princpio, porque para determinadas condies, que so alis bastante usuais, se verica ser suciente recorrer ao cash-ow aps nanciamento para se poderem retirar concluses quanto viabilidade nanceira do projecto em anlise. Apesar de a estrutura do funds-ow ser a mesma para os diferentes tipos de projectos agrcolas, o seu contedo variar de acordo com o tipo de empresa agrcola, ou melhor, em funo da perspectiva como encarada a articulao entre a unidade de produo e o agregado familiar no mbito dos diferentes tipos de explorao agrcolas. esta a razo pela qual consideramos ser correcto propor dois tipos diferentes de fundsow de projectos a utilizar, um nas exploraes agrcolas de tipo empresarial, outro nas exploraes de tipo familiar, o que resulta, evidentemente, de se admitir que no mbito destas ltimas se adopta, na maioria dos casos, uma estratgia empresarial intimamente ligada com os objectivos de natureza familiar. Se compararmos entre si as diferentes componentes dos dois tipos de funds-ow considerados, que constam da Figura 28, e procedermos comparao destes com os elementos que integram o cash-ow aps o nanciamento de um projecto agrcola (Figura 16), so de realar os seguintes aspectos: em primeiro lugar, que aquilo que diferencia os dois tipos de funds-ow resulta exclusivamente da incluso ou no de um conjunto de outows respeitantes ao agregado familiar e no directamente associados com a actividade produtiva da empresa; em segundo lugar, que mesmo para as empresas de tipo familiar o cash-ow do projecto nunca integra os referidos outows, o que, conjuntamente com a no incluso nos funds-ow do valor de produo auto-consumida, constitui as principais diferenas entre os uxos de entrada e de sada destes dois tipos de instrumentos de anlise de projectos agrcolas; em terceiro lugar, que o inow designado por outros rendimentos apresenta contedos diferentes para o cash-ow e para os diferentes tipos de fundsow. Assim, enquanto para as exploraes de tipo empresarial esta rubrica s contempla usualmente os subsdios obtidos directamente, para as exploraes de tipo familiar h tambm que considerar os rendimentos obtidos fora da explorao pelos elementos do agregado familiar em consequncia das actividades remuneradas que desenvolvem em complemento com o respectivo trabalho que desenvolvem na empresa. Mesmo em relao a esta rubrica podem vericar-se diferenas entre o cash-ow e o funds-ow dos projectos em empresas de tipo familiar, uma vez que: no cash-ow s se devero registar as variaes esperadas em tais rendimentos em consequncia da realizao de novos investimentos; no funds-ow se dever contabilizar a totalidade dos rendimentos obtidos pelos elementos do agregado familiar. Verique se sabe 4.1
Auto-nanciamento
Contrariamente ao considerado no contexto do cash-ow aps o nanciamento, os capitais prprios investidos (ou auto-nanciamento) devem ser contabilizados no mbito do fundsow uma vez que correspondem a uma entrada de dinheiro para a empresa agrcola motivada pela realizao do investimento e proveniente da famlia ou do empresrio.
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Figura 20 - Estrutura do funds-ow de projectos agrcolas
Saldo de tesouraria ou cash-ow
Finalmente importa sublinhar a diferente natureza dos resultados nais obtidos no cashow e funds-ow dos projectos, a qual resulta de com o primeiro se pretender fazer uma leitura de tipo horizontal que serve de base comparao entre os benefcios e custos dos investimentos ocorridos em momentos diferentes do tempo, enquanto que com o fundsow se opta por uma leitura de tipo vertical capaz de permitir vericar at que ponto as entradas de dinheiro so sucientes para cobrir as respectivas sadas em cada ano de vida do projecto, correspondentes ao perodo de reembolso dos emprstimos. Relativamente ao processo de elaborao dos funds-ow de projectos agrcolas importa sublinhar que: o processo de escalonamento no tempo dos inows e outows dever ser o mesmo que foi anteriormente proposto para o cash-ow; o sistema de preos a utilizar dever ser em qualquer circunstncia o de preos correntes, quer seja em termos reais ou nominais;
Verique se sabe 4.2
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o perodo de tempo a considerar poder coincidir somente com o perodo de reembolso dos emprstimos.
Nesta perspectiva poder-se- concluir que, quando o valor da produo auto-consumida for pouco signicativo e quando se justicar uma clara separao entre as actividades de produo e as de natureza familiar, a anlise da viabilidade nanceira dos projectos poder basear-se nos resultados do cash-ow aps o nanciamento, tornando-se para o efeito somente necessrio incluir no benefcio liquido sem projecto os encargos nanceiros referentes a emprstimos anteriores. A utilizao dos resultados do funds-ow de um dado projecto ou, sempre que tal for possvel, do benefcio liquido adicional aps o nanciamento na anlise de investimentos agrcolas de extrema simplicidade. Na realidade, uma vez analisada a rendibilidade empresarial de um projecto a partir dos critrios de avaliao anteriormente indicados, basta vericar se para as condies de nanciamento adoptadas o uxo de entradas de dinheiro resultantes da realizao do investimento previsto suciente para cobrir o correspondente uxo de sadas de dinheiro, condio necessria para que o projecto apresente viabilidade nanceira.
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Anlise de Investimentos
Unidade 4
Verique se sabe
4.1 A viabilidade nanceira de um projecto q q q q a) pode comprometer projectos com rentabilidade empresarial garantida; b) depende principalmente dos juros pagos; c) no deve ser analisada nas exploraes familiares; d) deve ser efectuada sempre com sistema de preos reais.
4.2 Na elaborao do funds-ow q q q q a) devem-se incluir apenas as receitas da situao com projecto; b) devem-se incluir os encargos de explorao sem considerar os salrios; c) devem-se considerar as despesas do agregado familiar, no caso das exploraes familiares; d) no se devem considerar os subsdios em capital.
4.2 4.1
a)
c)
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A
Acrscimo de benefcio lquido (ABL) Exprime o acrscimo de rendimento do empresrio e da respectiva famlia, em empresas familiares, que poder ser alcanado em consequncia da realizao do investimento. Traduz-se pelo quociente entre o valor lquido actualizado calculado com base no benefcio lquido adicional do projecto aps o nanciamento, uma vez corrigido do respectivo auto nanciamento e o valor lquido actualizado correspondente ao benefcio lquido sem projecto. Actividade Cclica Actividades em que o seu perodo de repetio se assemelha ao do exerccio. (ex. culturas anuais ou perenes). Actividade Contnua Actividades que tm um padro de repetio das suas operaes num ciclo sensivelmente mais curto que o de um exerccio de gesto. (ex. pecuria de bovinos). Activo Valores que a empresa possui ou que tem direito a receber e so registados contabilisticamente. Actualizao Processo de determinao do valor actual de uma quantia vencida em data futura; operao inversa da capitalizao que permite projectar no presente uxos de rendimentos futuros. Amortizao Custo que pretende traduzir a depreciao no valor imobilizado (isto , o desgaste dos bens de capital em causa). Corresponde ao montante anual que dever ser contabilizado de forma a, no nal da vida til de cada bem de capital xo, ser possvel efectuar a sua substituio por um bem equivalente. Visa garantir as condies de perenidade da actividade econmica que os utiliza. Anlise de Sensibilidade Processo que permite quanticar variaes de resultados face a uma eventual variao na quantidade ou no preo do respectivo produto nal ou factores de produo nela utilizados. Aparelho de Produo Conjunto constitudo pelo capital fundirio, o capital de explorao xo e a mo-de-obra permanente. Corresponde aos chamados factores xos ou estruturais. Assalariado Eventual Pessoa que presta trabalho na explorao de uma forma irregular, sem continuidade, e durante uma parte apenas do ano agrcola. Assalariado Permanente Pessoa que fornece trabalho agrcola com carcter permanente sendo para o efeito regularmente remunerada. Dado o seu carcter permanente faz parte integrante do aparelho de produo da empresa agrcola. Auto-aprovisionamento Destino dos produtos agrcolas que so consumidos ou utilizados pela prpria empresa ou pelo empresrio e a sua famlia no seio do seu aparelho de produo. Auto-consumo Destino dos produtos agrcolas que so consumidos pela empresa ou famlia fora do aparelho de produo.
Auto-nanciamento Corresponde fraco do conjunto dos capitais investidos que nanciada pelo prprio empresrio, tendo em vista a realizao dum investimento.
B
Benefcio lquido adicional antes do nanciamento O benefcio lquido adicional antes do nanciamento de um projecto de investimento, representa o uxo de benefcios correspondentes recuperao e remunerao do conjunto dos capitais investidos, constituindo a base para o estabelecimento dos diferentes tipos de critrios de rendibilidade empresarial da totalidade dos capitais investidos. Benefcio lquido adicional aps nanciamento O benefcio lquido adicional aps nanciamento de um projecto de investimento representa o uxo de benefcios correspondentes recuperao e remunerao do conjunto dos capitais prprios investidos. Obtm-se subtraindo ao benefcio lquido adicional antes do nanciamento o nanciamento lquido do projecto de investimento, o qual integra os subsdios de capital e os emprstimos (como entradas) e o servio da dvida (como sada). Serve de base para o clculo dos diferentes tipos de critrios de anlise de rendibilidade dos capitais prprios. Benefcio lquido ou cash-ow Balano entre inows (entradas) e outows (sadas). Break-even ou limiar de rentabilidade (perspectiva preo) Preo de venda da produo que, para determinada quantidade produzida, permite fazer face aos custos totais existentes. Break-even ou limiar de rentabilidade (perspectiva volume) Volume de produo necessrio para fazer face totalidade dos custos existentes.
C
Capital de explorao adicional O capital de explorao adicional reecte os acrscimos de fundo de maneio necessrios para fazer face aos aumentos anuais que se prev venham a ocorrer nos encargos de explorao da empresa desde o ano em que se inicia a realizao dos investimentos at ao ano a partir do qual os encargos de explorao se tornem constantes. Capital de explorao Capital representado pelo conjunto de bens materiais mveis e servios necessrios para fazer produzir a propriedade rstica. Divide-se em capital xo e capital circulante. Capital de explorao circulante Conjunto de bens de produo que permanecem pouco tempo na explorao agrcola e s podem ser utilizados uma nica vez. Pode ser de maneio, cativo ou aprovisionado Ex. adubos, dinheiro de caixa, etc. Capital de explorao xo inanimado Conjunto das mquinas e alfaias agrcolas pertencentes empresa.
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Capital de explorao xo vivo Conjunto do efectivo pecurio produtivo pertencente explorao agrcola. Capital fundirio Corresponde propriedade rstica, constituda por um ou mais prdios rsticos, englobando a terra e tudo o que nela se encontra incorporado com caractersticas de permanncia, dela se no podendo separar sem que a sua capacidade produtiva se altere de forma signicativa. Pode ser dividido em terra e guas naturais e benfeitorias (melhoramentos fundirios, construes e plantaes). Capital Qualquer bem material destinado a ser utilizado nas empresas para produo de outros bens num determinado momento. Capitalizao Operao que permite projectar no futuro uxos de rendimentos actuais. Centro de Anlise ou Centro de Responsabilidade Corresponde a uma unidade de uma organizao, cheada por um gestor que responsvel pelas suas actividades. Centro de Resultado So aqueles em que o responsvel tem poder de deciso sobre meios que se traduzem em custos e proveitos, isto , no tm apenas poder sobre a utilizao dos recursos que geram custos, mas tambm sobre recursos que geram vendas dos produtos, mercadorias ou passivos. Centros de Custo So aqueles em que o responsvel tem o poder de deciso sobre meios que se traduzem em custos, ou seja, sobre a utilizao de recursos. Centros de Investimento So aqueles em que o responsvel tem poder de deciso sobre meios que se traduzem, no apenas em custos e proveitos, mas tambm noutros elementos patrimoniais, como sejam os activos e/ou passivos. Chave de Imputao Terica Formas de imputao de custeio real com base em chaves de imputao que so o resultado da sensibilidade do gestor, no se baseando em dados reais observados, pelo que a sua validade muito discutvel. Ciclo da Gesto O ciclo da gesto inclu trs vrtices distintos, o Planeamento, a Implementao e o Controlo, ligados entre si e sem princpio ou m aparente. Conta Oramento Real Constitui um elenco de proveitos e custos reais organizados de forma a cumprir determinado objectivo. Conta de Actividade O mesmo que Conta ou Oramento Real, mas que se reporta apenas a uma actividade. Conta de Cultura O mesmo que Conta de Actividade. Conta de Unidade de Negcio O mesmo que Conta de Actividade.
Contabilidade Analtica, Interna, de Gesto Consiste na atribuio nanceira, a um ou mltiplos segmentos das organizaes, dos custos resultantes dos nveis de utilizao ou consumo de recursos, dos proveitos decorrentes da produo de bens ou prestao de servios e dos nveis de activos e passivos afectos sua explorao. Deve constituir um instrumento para auxiliar os gestores a denir a estratgia da empresa de forma a melhorar o seu desempenho. Contabilidade Conjunto de processos normalizados utilizados para recolher, classicar e processar informao interna da empresa. Contabilidade Fiscal, Geral, Histrica, Externa Sistema de contabilidade estabelecido por legislao que as empresas pblicas e de grande dimenso so obrigadas a seguir, com o objectivo de apurar o montante de impostos que a empresa tem de pagar ao Estado. Controlo de Gesto Conjunto de instrumentos que motivem os responsveis a atingir os objectivos estratgicos da empresa, privilegiando a aco e a tomada de deciso em tempo til. Controlo Oramental Instrumento de acompanhamento dos objectivos e dos meios denidos no plano e no oramento, assumindo um papel importante no processo de gesto oramental e de controlo de gesto. Co-produtos Designao atribuda a dois ou mais produtos conjuntos que possuam uma importncia relativa semelhante (medida, por exemplo, em termos de volume de facturao). Neste caso, normalmente os produtos so todos designados por produtos principais. Critrio das Quantidades Produzidas Critrio utilizado para repartir custos conjuntos pelos coprodutos, que consiste na repartio dos custos conjuntos na proporcionalidade directa das quantidades fsicas produzidas (exige grandezas fsicas semelhantes). Critrio do Lucro Nulo Critrio utilizado para repartir os custos conjuntos entre produtos e subprodutos, em que se atribui ao subproduto um montante do custo conjunto igual ao valor das suas vendas. Critrio do Valor das Vendas Critrio utilizado para repartir custos conjuntos pelos Coprodutos, que consiste na repartio do montante de custos conjuntos proporcionalmente ao respectivo peso no valor das vendas da produo. Critrio do Valor das vendas reportadas ao ponto da separao Idntico ao anterior, mas em que o valor das vendas lquido dos custos especcos de cada produto. Curto prazo Perodo de tempo em que pelo menos um factor de produo xo.
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Custeio Racional Sistema que calcula os preos de transferncia com recurso a um conceito de quota terica, utilizao normal ou capacidade de determinado centro de custo. Essa utilizao normal medida nas unidades de reexo: horas normais de trabalho ano, capacidade de produo de uma determinada unidade produtiva, etc. Enquanto os custos variveis so imputados na sua totalidade, os custo xos so imputados de acordo com a referida quota terica e no com a sua utilizao real. Custeio Real Procedimentos utilizados para calcular os preos de transferncia de um centro de custo e que se baseiam no seus custos reais. Custeio Standard Forma de custeio terico em que se calculam os preos de transferncia utilizando valores padronizados no especcos da empresa (originrios de estudos ou de clculos tericos de funes de produo). Custeio Terico Procedimentos que fazem a imputao dos centros de custos no se baseando em custos reais para o apuramento dos preos de transferncia. Custeio Total Sistemas que incorporam a totalidade dos custos (xos e variveis) para apuramento dos preos de transferncia. Custeio Varivel Sistemas que apenas fazem reectir nos centros de resultados (actividades ou produtos) os custos variveis. No consideram os custos xos no apuramento dos preos de transferncia. Custo afundado Custos realizados at ao momento de uma determinada tomada de deciso e que so indiferentes no apoio a essa mesma tomada de deciso. Num qualquer momento do tempo, o agricultor dever decidir de acordo com os custos resultantes dessa deciso e nunca com base nos custos j realizados at essa data. A este tipo ltimo de custos, neste contexto, atribui-se a designao de custos afundados. Custo anual equivalente (CAE) Critrio que exprime o valor anual (amortizao e juros) equivalente a um dado capital investido. Permite a comparao de investimentos que entre si diferem sobretudo quanto aos respectivos montantes e perodos de vida til. Custo atribudo Encargos que so originados pela utilizao de determinado recurso da empresa, sacricando utilizaes alternativas. Custo de Oportunidade Custo associado a uma determinada opo de aplicao de um recurso, que traduz o montante que o empresrio deixa de ganhar por perder a oportunidade de aplicar esse mesmo recurso numa alternativa de risco equivalente. Mede-se normalmente com base numa taxa de juro. Custo xo Custo que no depende da quantidade de produto produzido, sendo, por denio, constante para qualquer nvel de output. Resultam da existncia dos factores de produo xos que constituem o aparelho de produo. Custo xo especco Custo xo especco de uma determinada actividade agrcola.
Custo marginal Acrscimo de custo gerado pelo aumento unitrio do nvel de produo. Custo mdio Relao existente entre o valor do custo dividido pela quantidade de produto a partir dele originada. Se o custo em causa for o custo total, fala-se de custo total mdio. Caso se rera ao custo varivel ou custo xo, fala-se de custo varivel mdio ou custo xo mdio, respectivamente. Custo no especco Custo que no pode ser imputado a nenhuma actividade agrcola especca; custo geral. Custo Sacrifcio de todo ou parte de um determinado recurso. Custo Total Conjunto de custos xos e variveis ou custos reais e atribudos ou custos especcos e no especcos. Custo varivel Custo que depende da quantidade de produto produzida e est relacionado com a tecnologia utilizada e com o preo dos factores variveis. Custo varivel degressivo Custo que varia menos do que proporcionalmente com o volume (grco com a concavidade voltada para baixo). Custo varivel progressivo Custo que varia de forma mais do que proporcional com o volume (grco com a concavidade voltada para cima). Custo varivel proporcional Custo varia proporcionalmente com o volume (o grco uma linha recta). Custos Conjuntos Custos gerados no processo produtivo das produes conjuntas ao longo de uma fase comum que se prolonga at ao momento da individualizao e separao dos produtos. Custos Directos So aqueles custos que so especcos de determinado produto ou actividade. Custos Indirectos So custos que, no sendo especcos de uma actividade ou produto, so agrupados numa conta genrica e no nal do exerccio imputados a cada centro de anlise com um qualquer critrio de imputao.
D
Descapitalizao Diminuio exagerada do capital duma empresa. Pode ocorrer frequentemente, por exemplo, se o empresrio agrcola no considerar todos os anos os custo de Amortizao, consoante a desvalorizao dos seus bens de capital. Despesa Obrigao de pagar associada a um perodo de tempo bem denido e a uxos reais de matrias-primas. Desvio ao oramento Varivel que mede a diferena entre os valores oramentados e os valores vericados, podendo assumir valores positivos ou negativos, de preos ou quantidades.
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E
Economia de escala Economia resultante da distribuio dos custos xos por uma maior quantidade de produto, admitindo que o seu preo se mantm constante. Nestas circunstncias o custo total unitrio diminui, obtendo-se um ganho superior por unidade vendida. Empresa agrcola Unidade tcnico-econmica no mbito da qual se procede aplicao de recursos (factores de produo) sob a direco de um nico centro de deciso (empresrio) e orientada para o desenvolvimento de actividades agrcolas (produes vegetais, animais e orestais) e no agrcolas (turismo rural, artesanato, aquacultura, aluguer de equipamento prprio, transformao de produtos, ), visando objectivos de natureza empresarial relacionados com a obteno de um resultado lquido econmico o mais elevado possvel. Empresrio Agente responsvel pela iniciativa da produo, reunindo os recursos em trabalho e capital necessrios para a obteno do melhor resultado econmico possvel, e assumindo os riscos inerentes de tal iniciativa, sendo, por isso, remunerado atravs do lucro. Encargo Fixo O mesmo que custo xo. Encargo Social Encargo resultante de contribuies para a Segurana Social, subsdio de frias e 14 ms, sendo que estes ltimos s existem para trabalhadores permanentes. Encargo Varivel O mesmo que custo varivel. Excedente bruto de explorao O clculo do excedente bruto de explorao, obtmse, subtraindo totalidade da produo e dos subsdios explorao, as compras, os impostos e os encargos com o pessoal. Explorao agrcola de tipo empresarial As exploraes de tipo empresarial tm como objectivo prioritrio assegurar uma maximizao dos resultados lquidos da empresa, devendo os seus resultados econmicos estar relacionados, no essencial, com a remunerao quer dos capitais prprios investidos, quer da capacidade empresarial demonstrada. Explorao agrcola de tipo familiar As exploraes de tipo familiar tm como objectivo principal a manuteno e melhoria das condies de vida do agregado familiar, cujos membros asseguram o normal funcionamento da explorao agrcola. Assim sendo, os resultados econmicos a levar em considerao na anlise da sua performance num dado perodo de tempo, devero ser escolhidos em funo da sua capacidade para medir a remunerao dos factores de produo que so pertena da famlia (recursos prprios), com especial relevo para os factores terra e trabalho. Explorao agrcola O mesmo que empresa agrcola.
Factor de capitalizao Factor que permite reportar a um momento futuro no tempo (n) um valor obtido no momento presente. A sua expresso de clculo FC=(1+i) n, sendo i a respectiva taxa de capitalizao. Factor de desconto de uma anuidade constante Factor que permite reportar a um momento presente uma srie de valores constantes, a obter em momentos futuros no tempo (t). A sua expresso de clculo FDA=[(1+i) t -1]/i(1+i) t Factor de desconto ou actualizao Factor que permite reportar a um momento presente um valor a obter num momento futuro do tempo (n). A sua expresso de clculo FD=1/(1+i)n, sendo i a respectiva taxa de desconto (ou actualizao). Factor de Recuperao do Capital Factor inverso do factor de desconto de uma anuidade constante que permite calcular o montante anual que necessrio repor, ao m de t anos de vida de um dado valor inicial, tendo em conta os juros correspondentes aos montantes anuais, ainda no repostos. O factor de reposio do capital resulta da multiplicao do factor de capitalizao (FC=(1+i) t) pelo chamado Sinking fund Factor (SFF=i/(1+i) t -1), o qual permite calcular o valor anual equivalente respectiva amortizao. Factores de produo Conjunto de recursos (humanos ou materiais) utilizados no processo produtivo. Normalmente os factores de produo classicam-se em Capital (que inclui a terra), Trabalho e Empresrio. Factores de produo xos O mesmo que Aparelho de Produo. FIFO (rst in rst out) Sistema contabilstico de valorimetria que evidencia a necessidade de escoar primeiramente os produtos que se encontram armazenados h mais tempo e que entraram em primeiro lugar em stock. Funo de produo Expresso analtica que traduz o conjunto de relaes que se estabelecem entre as quantidades dos factores de produo utilizados num processo produtivo e a quantidade de produto que atravs dele gerado.
G
Gesto Forma de assegurar uma utilizao dos recursos escassos da empresa, no sentido de alcanar os objectivos previamente xados. Gesto Oramental Prticas de gesto que se traduzem na elaborao e controle da execuo de programas de aco traduzidos em valores econmicos atravs de oramentos.
I
Implementao Execuo ou realizao do projecto previamente concebido.
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Incentivos Usualmente designados por prmios, que preferencialmente devem ser denidos com base nos resultados lquidos da empresa. Indicadores de Performance Conjunto de indicadores que medem o cumprimento de cada um dos objectivos da empresa. Iniciativas Conjunto de medidas que a implementar para conseguir alcanar as metas denidas. Intervalo de controlo Periodicidade com que se efectua a medio dos desvios entre os valores oramentados e os valores vericados; este intervalo est estritamente ligado com o intervalo de tempo mnimo considerado em sede de oramento, uma vez que no poder ser inferior a este. Investimento Utilizao de um recurso no sentido de se obter um determinado retorno nanceiro.
Margem de Contribuio da actividade Resultado proveniente da diferena entre o valor da margem bruta da actividade e os encargos xos especcos. Margem de Contribuio Total da empresa Valor resultante do somatrio das margens de contribuio de todas as actividades praticadas na empresa. Melhoramento fundirio Tipo de capital fundirio (benfeitorias), representado pelas modicaes feitas para aumentar a produtividade do solo ou de tornar mais rentveis as condies de cultivo, de que so exemplo as surribas, as despedregas, os socalcos, etc. Meta Valores concretos, ou intervalos de valores, que se pretende atingir em cada um dos indicadores de performance. Mtodo das amortizaes constantes Mtodo de clculo das amortizaes que considera que os bens se vo desgastando (ou depreciando) de forma homognea ao longo da respectiva vida til. Mtodo das Operaes (ABC) Mtodo contabilstico da esfera da contabilidade analtica que permite determinar quais os custos indirectos a imputar a um produto ou servio consoante o tipo de actividade a que se referem. Mtodo das Seces homogneas Mtodo contabilstico que se baseia no seccionamento da empresa em centros de responsabilidade (seces). Mtodo do Lucro Nulo O mesmo que Critrio do Lucro Nulo. Mtodo Tradicional Mtodo em desuso nos dias de hoje. Sinteticamente, no mtodo tradicional, a regra geral a da distribuio dos custos indirectos pelas unidades produzidas com base numa medida temporal ou de volume (por exemplo, nmero de horas de trabalho, nmero de horas mquina ou nmero de unidades produzidas). Mtodos Contabilsticos Procedimentos adoptados ao nvel da empresa, com o objectivo de apurar custos, proveitos e resultados, que possam ter maior utilidade para a tomada de decises de gesto.
J
Juro O Juro a designao dada remunerao do Capital. Calculado a partir de uma taxa, pode corresponder a um valor real ou meramente atribudo. Juros compostos Ou capitalizao de juro. Neste regime de juro, o muturio no paga o juro no m de cada unidade de tempo, cando em sua posse. Nesta situao o juro adicionado ao capital em dvida no m de cada unidade de tempo para formar um novo capital na unidade de tempo imediata. O juro vencido ca a vencer juros na unidade de tempo imediata, havendo juros de juros.
L
LIFO (Last in, rst out) Sistema contabilstico de valorimetria que evidencia a necessidade de escoar primeiramente os produtos que se encontram armazenados h menos tempo e que entraram em ltimo lugar em stock. Limiar de Encerramento Pode ser denido em termos de volume de produo e em preo dessa mesma produo. E consiste em calcular qual o valor da produo (fazendo variar a quantidade ou o preo) necessrio para fazer face aos custos variveis. Longo-prazo Perodo de tempo em que todos os recursos so variveis. Lucro Lucro a designao dada remunerao do empresrio. Remunera a sua capacidade de iniciativa, de gesto e de risco.
O
Objectivo Estratgico Estabelece uma direco a seguir no longo prazo e deve ser estabelecido com um profundo conhecimento da empresa assim como da realidade que a envolve mercados, aspectos sociais, culturais, etc. Objectivo Operacional Permite estabelecer um plano prtico, com um horizonte temporal mais curto, que dene a forma como a empresa vai organizar os seus diversos factores de produo no sentido de cumprir os objectivos estratgicos. Oramento Ajustado Utilizados para o clculo do desvio total quando os sistemas contabilsticos no permitem o registo de preos e quantidades e apenas se possui os valores. Oramento Anual Oramento que se reporta a um ano de actividade.
M
Margem Bruta Corresponde diferena entre o total de receitas associadas a uma actividade (RTa) e a totalidade dos Encargos Variveis que lhe esto associados.
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Oramento de Tesouraria Neste tipo de oramentos confrontam-se os recebimentos previstos para a actividade com os pagamentos que a empresa dever efectuar, reportados no mesmo perodo de tempo Oramento Elenco de proveitos e custos organizados de forma a cumprir determinado objectivo. Oramento Financeiro Complementar ao oramento de tesouraria, no oramento nanceiro pretende dar-se adequada utilizao aos saldos positivos do oramento de tesouraria e planear o esquema de cobertura dos dces que este apresente. Oramento Plurianual Oramento se debrua sobre mais do que um ano de actividade. Oramento Provisional Oramentos que reectem dados de planos futuros. Oramento Real O mesmo que Conta. Oramentos que reectem dados retirados da realidade. Oramentos Globais Oramento que se refere ao todo de uma empresa. Oramentos Parciais Oramento que se refere apenas a uma parte da empresa (ex. uma actividade). OTE - Orientao tcnico-econmica Critrio de classicao da explorao agrcola. Calculado com base nas MBP das diferentes produes agrcolas das exploraes permite estabelecer uma tipologia do maior ou menor nvel de especializao dos sistemas de produo agrcola e da natureza dessa mesma especializao.
Planeamento Conjunto de procedimentos que visam estabelecer o curso das aces, que parte da anlise da empresa, do contexto econmico e social em que esta se insere e da evoluo que possvel estimar para estes factores, e prope formas de organizao de recursos (escassos) promissoras para a realizao dos objectivos previamente denidos. Plano de explorao Consiste na descrio e escalonamento ao longo da vida til do projecto, dos encargos e receitas anuais de explorao previstos com a realizao do investimento e concretiza-se, na prtica, atravs da chamada Conta de Explorao Previsional do projecto. Plano de nanciamento Consiste na descrio e escalonamento ao longo da vida til do projecto dos emprstimos previstos para o nanciamento do investimento no curto e longo prazos e dos respectivos servios de dvida (juros e amortizaes). Plano de investimento Consiste na descrio e escalonamento ao longo da vida til do projecto dos investimentos inicial e de substituio previstos e concretiza-se, na prtica, atravs dos chamados Mapas Sntese do Investimento e Calendrio de Execuo dos Investimentos. Plano Ocial de Contas Dene os princpios e a forma de classicar os diversos elementos patrimoniais da empresa num conjunto de contas. Utilizado na Contabilidade Geral, Externa, Histrica ou Fiscal. Preo de Mercado Preo pelo qual compradores e vendedores trocam um determinado item num determinado mercado. Preo de Transferncia Forma de valorizao das transferncias de produtos e servios entre centros de anlise. um instrumento para valorizar os uxos reais entre centros de responsabilidade. Preo Negociado Preo utilizado no Custeio Negociado, que incorporam na sua racionalidade no s o valor de mercado, como outros factores relacionados com qualidade, prazos de entrega, facilidades de pagamento, etc. Produes Conjuntas a existncia de mais do que um produto originado a partir de uma mesma actividade de produo, situao que surge com muita frequncia nas empresas agrcolas (ex. palha e gro dos cereais). Produtividade Medida da relao existente entre os inputs utilizados (quantidades ou custos) e os outputs efectivamente gerados; quanto menores os inputs para uma determinada quantidade de produto ou quanto maior os outputs para uma determinada quantidade de inputs, maior a produtividade. Produto Bruto Somatrio dos valores reais ou atribudos, a preos correntes de mercado, dos produtos principais e secundrio vendidos, consumidos em natureza, auto-aprovisionados, autoconsumidos, corrigidos pela respectiva variao de stocks.
P
Pagamento Fluxo monetrio que contrabalana o uxo real de matrias associado criao de despesa; est associado a um perodo de tempo, que pode contudo no coincidir com o perodo da despesa, ou seja, o pagamento correspondente a uma determinada despesa pode ocorrer num perodo diferente. Painel de Controlo Multi-dimensional Instrumento utilizado para controlar a implementao de um determinado plano, tanto ao nvel operacional como ao nvel estratgico. Passivo Conjunto dos valores negativos de uma empresa e que esta deve pagar como: dvidas, obrigaes, responsabilidades, etc. Perodo de recuperao (PR) O perodo de recuperao de um investimento dado pelo nmero de anos do seu perodo de vida til necessrios para que o uxo actualizado de benefcios lquidos positivos iguale o valor actualizado do montante total investido. Trata-se, pois, de uma medida de rendibilidade assente fundamentalmente no factor tempo, qual se apontam duas importantes limitaes: no ter em conta os benefcios lquidos proporcionados depois do perodo de recuperao e at ao m da vida til do investimento, nem o modo como evoluem durante aquele perodo os valores dos benefcios lquidos nele gerados.
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Projecto agrcola Proposta de aplicao no presente de um conjunto de recursos relativamente escassos directamente associados a combinaes mais ou menos diversicadas de actividades exclusiva ou predominantemente agrcolas, feita com a inteno de gerar no futuro um uxo de bens e servios de valor bem determinado e por intermdio do qual se visa atingir objectivos de natureza empresarial e social. Proveito O proveito corresponde criao de um bem ou recurso, associado a um perodo de tempo.
Rendimento Empresarial (RE) Calcula-se deduzindo ao RLE a totalidade dos salrios e encargos sociais (pagos ou atribudos), com excepo da remunerao do trabalho directivo) (St), as rendas pagas ou atribudas (Rt) e os juros sobre os capitais prprios (atribudos) e alheios (pagos) (Jt). Este resultado exprime a remunerao alcanada pelo empresrio em consequncia da sua capacidade empresarial e dos riscos assumidos. Rendimento Fundirio (RF) Calcula-se subtraindo ao RLE os salrios e encargos sociais pagos e atribudos inclundo a remunerao do trabalho directivo (St+RTD) e os juros sobre o capital de explorao prprio e alheio. Rendimento Liquido da Explorao (RLE) Calcula-se subtraindo ao Rendimento Bruto de Explorao (RBE) o valor da amortizaes . Reserva para Riscos Valor de reserva lanado nos custos, com o objectivo de fazer face a eventuais riscos que no encontrem cobertura no mercado de seguros, e que o empresrio no esteja disposto a correr. Resduo Produto de baixo valor ou que constitui mesmo um custo acrescido para a empresa, uma vez que, por vezes, e devido sua nocividade (ambiental ou outra), tem que ser armazenado e devidamente tratado antes de poder ser escoado para o exterior. Resultados contabilsticos Tanto podem ser econmicos como de tesouraria, e apuram-se com base no Plano Ocial de Contas. Resultados de tesouraria ou nanceiros Resultados apurados pela diferena entre Recebimentos e Pagamentos. Resultados Econmicos Resultados apurados pela diferena entre Proveitos e Custos. Risco Qualquer situao que pode originar um acidente ou doena. O risco tem duas componentes: a probabilidade de ocorrncia de algo e o nvel de signicncia que esse acontecimento tem nos resultados de determinada actividade (quebras de rendimento que provoca).
R
Rcio Benefcios-custos Medida da rendabilidade de um investimento expressa pelo quociente entre os benefcios e custos depois de actualizados a uma taxa convenientemente escolhida, correspondente ao respectivo custo de oportunidade do capital. Recebimento Fluxo monetrio que contrabalana o uxo real de produtos associado criao de receita; est associado a um perodo de tempo, que pode no coincidir com o perodo da receita, ou seja, o recebimento correspondente a uma determinada receita pode ocorrer num perodo diferente. Receita Ocorre no momento em que criado o direito de receber, isto , corresponde emisso da respectiva factura. um direito que normalmente ocorre em simultneo com o uxo real de sada de produtos da empresa para o cliente. Rendimento Bruto da Explorao (RBE) Calcula-se subtraindo ao VAB as taxas, impostos e prmios relativos apenas explorao. Rendimento do Capital da Empresa (RCE) Calcula-se a partir do RLE por subtraco das contribuies, impostos e prmios de seguros sobre bens fundirios (CISf), dos salrios e encargos sociais pagos e atribudos (St) e das rendas pagas (Rp), e traduz a rentabilidade do conjunto do capital da empresa, independentemente da sua origem. Rendimento do Capital Prprio (RCP) Calcula-se subtraindo-se o valor dos Juros efectivamente pagos (Jp) ao RCE. Rendimento do Empresrio e da Famlia (REF) Calcula-se subtraindo ao RLE as contribuies, impostos e prmios de seguros sobre bens fundirios (CISf), as rendas pagas (Rp) os juros sobre capital de explorao alheio (Jp) e os salrios e encargos sociais pagos (Sp). Rendimento do Trabalho (RT) Calcula-se subtraindo ao RLE as contribuies, impostos e prmios de seguros sobre bens fundirios (CISf), a renda calculada com base em valores representativos (R), os juros sobre o capital de explorao calculados na mesma base (J). Rendimento do Trabalho Familiar (RTF) Calcula-se subtraindo ao RT os salrios e encargos sociais efectivamente pagos como tal (Sp).
S
Salrio Remunerao do trabalho. O nvel e frequncia do salrio dependem, sobretudo, do grau de qualicao e do nvel de responsabilidade do exerccio, muito embora a antiguidade possa exercer inuncia, normalmente positiva. O vnculo do trabalhador empresa poder ser levado em conta. Saldo de tesouraria ou cash-ow Resultado nanceiro da maior importncia, directamente relacionado com a viabilidade nanceira de curto prazo da empresa. Calcula-se subtraindo ao total dos inows, ou seja, das entradas de fundos nanceiros (correspondentes ao recebimento efectivo das receitas) o total dos outows, ou seja, das sadas efectivas de fundos nanceiros (que correspondem ao pagamento das despesas efectuadas). Este resultado tanto pode ser calculado ao nvel parcelar de cada actividade, como ao nvel global da empresa.
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SAU - superfcie agrcola til Parte da superfcie total da explorao agrcola ocupada por terras arveis (limpas ou sob-coberto de matas e orestas), culturas permanentes e pastagens permanentes. Sistema de custeio Conjunto de procedimentos que determinam a forma como efectuado o apuramento dos preos de transferncia. Sistema de Incentivos Conjunto de medidas com o intuito de incentivar os trabalhadores a contribuir para os objectivos da empresa. Sistema de preos constantes O sistema de preos constantes baseia-se no nvel e na relao dos preos de ano base. Assim e para a elaborao do cash-ow, o preo dos produtos, factores intermdios, terra e trabalho, reportam-se sempre ao ano base considerado. O custo de oportunidade utilizado real em relao ao factor capital e o servio da dvida deve por isso ser deacionado. Sistema de preos nominais O sistema de preos nominais baseia-se no nvel e na relao de preos previstos para o perodo de vida til do projecto. Assim e para a elaborao do cash-ow, o preo dos produtos, factores intermdios, terra e trabalho, reportam-se sempre a quanto evoluo dos preos dos produtos e factores de produo para o perodo de vida til do projecto. O custo de oportunidade utilizado nominal, em relao ao factor capital e o servio da dvida no deve por isso ser deacionado. Sistema de preos reais No sistema de preos reais, os preos nominais so deacionados pela taxa mdia de inao prevista. Assim e para a elaborao do cash-ow, este sistema assenta numa previso quanto evoluo dos preos dos produtos, factores intermdios, terra e trabalho. O custo de oportunidade utilizado real, em relao ao factor capital e o servio da dvida deve por isso ser deacionado. Sistema Valorimtrico Diz respeito forma de valorizao dos uxos de sada de produtos (ou factores) de uma seco da empresa para outra. Sub-produtos So claramente produtos secundrios, cuja produo no especialmente procurada, mas que representam algum valor para a empresa.
V
Valor Acrescentado Bruto (VAB) Resultado da diferena do valor do Produto Bruto e dos encargos correspondentes s compras de bens e servios externos. Valor Liquido Actualizado (VLA) Medida da rendibilidade de um investimento que resulta da diferena entre os valores dos benefcios e dos custos previsionais que o caracterizam, depois de actualizados a uma taxa de actualizao convenientemente escolhida, correspondente ao respectivo custo de oportunidade do capital. Valor Residual Valor que um determinado equipamento ter, aps se ter esgotado a sua utilizao. Variao de existncias Corresponde diferena em valor dos factores e produtos armazenados no principio e m do ano. Volume de produo limiar Mesmo que break-even (perspectiva do volume).
T
Taxa de juro Taxa de remunerao do capital emprestado. Taxa interna de rentabilidade (TIR) , por denio, a taxa de actualizao para a qual se anula o respectivo valor lquido actualizado.
U
UTA - unidade de trabalho ano Medida padro que se dene em Portugal como sendo a actividade de uma pessoa ocupada com trabalhos agrcolas a tempo completo (8 horas/dia) durante a totalidade dos dias teis anuais (275 dias/ano), o que signica que 1 UTA corresponde a 2.200horas/ano.
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Informaes Complementares
Lista de auxiliares didcticos complementares
Volume de Exerccios Anlise de Investimentos (inclui as chas de avaliao nal de cada unidade); Software de e-learning Anlise de Investimentos.
Lista de contactos teis

Ministrio da Agricultura, do Desenvolvimento Rural e das Pescas Instituto de Desenvolvimento Rural e Hidrulica Direco de Servios para a Qualicao e Associativismo Av. Afonso Costa, n 3 1949-002 LISBOA, PORTUGAL Tel: 218 442 200 Fax: 218 442 202 URL: www.idrha.min-agricultura.pt Departamento de Economia Agrria e Sociologia Rural Instituto Superior de Agronomia 1349-017 Lisboa, PORTUGAL Telf: (+351) 21 365 34 72 / 21 365 31 00 Fax: (+351) 21 362 07 43 URL: www.isa.utl.pt/deasr Email: deasr@isa.utl.pt AGRO.GES - Sociedade de Estudos e Projectos Av. Repblica 412 2750-475 CASCAIS, PORTUGAL Tel: (+351) 21 484 74 40 Fax: (+351) 21 484 74 41 URL: www.agroges.pt E-mail Geral: mail@agroges.pt
Informao genrica til s empresas agrcola Agro Portal (www.agroportal.pt) Ministrio da Agricultura (www.min-agricultura.pt) APDTICA - Associao Portuguesa para o Desenvolvimento das Tecnologias de Informao e Comunicao na Agricultura (www.agriculturadigital.org) APEPA - Associao Portuguesa de Escolas Prossionais Agrcolas (http://www.apepa.pt/)
Ensino Prossional APEPA - Associao Portuguesa de Escolas Prossionais Agrcolas (http://www.apepa.pt/) EPAAD - Escola Prossional Agrcola Afonso Duarte (http://epaad.no.sapo.pt/) Escola de Viticultura e Enologia da Bairrada (http://www.ep-viticultura-enologia-bairrada.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola Afonso Duarte (http://www.ep-agricola-a-duarte.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola Conde So Bento (http://www.esec-conde-s-bento.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola da Quinta da Lageosa (http://www.ep-agricola-qta-lageosa.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola de Alter do Cho (http://www.ep-agricola-alter-chao.rcts.pt/)
75
Escola Prossional Agrcola de Carvalhais (http://www.ep-agricultura-carvalhais.rcts.pt/main.htm) Escola Prossional Agrcola de D. Dinis - Pai (http://www.ep-agricola-d-dinis-paia.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola de Fermil de Basto (http://www.ep-agricola-fermil-basto.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola de Grndola (http://www.ep-agricola-grandola.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola de Ponte de Lima (http://www.ep-agricola-ponte-lima.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola do Rodo (http://www.ep-agricola-rodo.rcts.pt/) Escola Prossional Agrcola Fernando Barros Leal (http://www.ep-agricola-torres-vedras.rcts.pt/) Escola Prossional de Agricultura de Abrantes (http://www.ep-agricola-abrantes-abr.rcts.pt/)
Escola Prossional de Agricultura de Carvalhais (EPAC) (http://www.ep-agricultura-carvalhais.rcts.pt/) Escola Prossional de Agricultura de Vagos (http://www.ep-agricultura-vagos.rcts.pt/) Escola Prossional de Agricultura do Algarve (http://www.ep-agricultura-algarve.rcts.pt/) Escola Prossional de Agricultura de Cister - Alcobaa (http://www.ep-agricultura-cister.rcts.pt/) Escola Prossional de Agricultura e Desenvolvimento Rural de Grndola - EPADRG
(http://www.ep-agricola-grandola.rcts.pt/) Escola Prossional de Agricultura e Desenvolvimento Rural de Marco de Canaveses - EPAMAC (http://www.ep-agricola-m-canaveses.rcts.pt/) Escola Prossional de Desenvolvimento Rural de Alter do Cho (http://www.cavalonet.com/epdrac/) Europea - Association of European Agricultural Colleges (http://www.europea.org/)
Outros contactos para formao prossional rvore de Problemas - Metodologia de Gesto de Projectos (http://www.arvoredeproblemas.com/) agroLine Course System ON-LINE (http://agroline.usc.es/teleformacion2/) CaF - Centro de Formao ... Porque FORMAO A SOLUO (http://www.caf.pt/) College of Europe (http://www.coleurop.be/) Cursos a distancia organizados por FAO-Fodepal (http://www.rlc.fao.org/proyecto/fodepal/cursosnvo.htm) Evolui.com, o seu site de formao via Internet (http://www.evolui.com/)
76
FEF - Fundao Europeia para a Formao (http://europa.eu.int/agencies/etf/index_pt.htm) Formao Prossional no IDRHa (http://www.idrha.min-agricultura.pt/formacao/index.htm) Herdade dos Gagos (http://www.cap-gagos.rcts.pt/) IFE Portugal (http://www.ife-po.com/) INOFOR - Instituto para a inovao na Formao (http://www.inofor.pt/) Instituto Europeu de Formao de Empresrios e Gestores (http://www.instituto-europeu.com/) MBA Agrosoft - Gesto da Informao no Agronegcio (http://www.agrosoft.com.br/mba/) Programa AGRO - MEDIDA 7 - Formao Prossional (http://www.programa-agro.net/agro_medida.asp?id_medida=7)
Programa Operacional Emprego, Formao e Desenvolvimento Social (POEFDS) (http://www.poefds.pt/) Sistema Nacional de Certicao Prossional - SNCP (http://www.iefp.pt/certicacao/Ficheiros/principio.htm)
Textos seleccionados para aprofundamento e explorao do tema

Barnard,C.S.; Nix,J.S.; Farm Planning and Control 2nd Edition, Cambridge University Press, 1981 Jordan,H. et alli; O controlo de gesto 5 Edio, reas Editora, 2003 Pereira, C.C.; Franco, V.S.; Contabilidade analtica 6 Edio, Rei dos Livros, 1994 Buckett,M; An introduction to Farm Organisation and Management; Pergamon Press, Oxford, 1981 Sebastian, R.A., Bermejo, A.S.;Economia de la Empresa Agroalimentaria; Ediciones Mundi-Prensa, Madrid, 2004 Jordan,H.; Neves, J.C., Rodrigues, J.A.; O controlo de gesto; reas Editora; Lisboa, 2003 Sousa, A.; Introduo Gesto; Ed.Verbo; Lisboa, 1990 Avillez, F.; Estcio, F.; Neves, M.; Anlise de projectos agrcolas de investimento no contexto da Poltica Agrcola Comum; BPSM, Lisboa, 1987 Soares, J.O., Fernandes, A.V., Maro, A.A., Marques, J.P.; Avaliao de Projectos de Investimento na ptica Empresarial; Ed.Slabo, Lisboa, 1999 Martinet,A.C; Estratgia, Ed.Slabo, Lisboa, 1989 Lindon,D. et alli; Mercator 2000; Publicaes D.Quixote; 9edio, Lisboa 2000 Downey,W.D.; Erickson,S.P; Agribusiness Management; McGraw-Hill, 2nd Edition; New York, 1987 Stutley,R.; The denitive business plan; Prentice Hall; London, 1999 Brown, M.L.; Farm budgets From farm income analysis to agricultural project analysis; The Johns Hopkins University Press, London, 1979 Pereira,C.C., Franco,V.S.; Contabilidade Analtica, Rei dos Livros, 7 edio, Lisboa, 1994 Barros,C., Barros,A.; Anlise e Gesto Financeira de Curto Prazo; Editora Vulgata; Lisboa, 1998 Warren,M.F.; Finacial management for farmers; Hutchinson 2nd edition, Essex, 1987 Lochard,J., Rodrigues, J.A., Ferreira,M.; Compreender a gesto; Ediprisma, Lisboa, 1989
77

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FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Mdulo III | Anlise de Investimentos

Entidades Responsveis pelo Projecto

Concepo Grca e Maquetizao

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Mdulo III | Anlise de Investimentos

Escolha da Taxa de Actualizao Anlise de sensibilidade da rendibilidade dos investimentos

Anlise da viabilidade nanceira de projectos agrcolas

Glossrio Informaes Complementares

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Apresentao do Curso e do Mdulo

Mdulo III | Anlise de Investimentos

Estrutura deste manual

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Anlise de Investimentos Agrcolas, na ptica Empresarial, com Base em Oramentos Anuais

Anlise de Investimentos Agrcolas, na ptica Empresarial, com Base em Oramentos Plurianuais

Anlise da Viabilidade Financeira de Projectos Agrcolas

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Verique se sabe 1.1

Ciclo de vida dos projectos agrcolas

Mdulo III | Anlise de Investimentos

Figura 1 - Fases do ciclo de vida de um projecto de investimento

Fase de concepo e formulao

Fase de execuo ou realizao

Fase de funcionamento ou explorao

Perodo correspondente s receitas e custos anuais do investimento.

Final da vida econmica do investimento

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Etapa de preparao Fase de concepo e formulao Etapa de avaliao ex-ante

Realizao dos estudos tcnicoseconmicos necessrios construo de variantes alternativas do projecto

Comparao das variantes alternativas e apreciao do interesse do projecto

Aprovao, reformulao ou abandono do projecto

Etapa de avaliao ex-post

Apreciao dos resultados do projecto aps o nal da sua vida

Verique se sabe 1.2

Mdulo III | Anlise de Investimentos

Figura 3 - pticas de avaliao de projectos de investimentos

ptica de avaliao empresarial (ou nanceira)

pticas de avaliao de projectos

ptica de avaliao social (ou do ponto de vista da colectividade)

Figura 4 - ptica empresarial de avaliao de projectos de investimento

ptica de avaliao empresarial

Na perspectiva da entidade que promove directamente o projecto

Em funo dos respectivos objectivos de mbito empresarial

Verique se sabe 1.3

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Figura 5 - ptica social de avaliao de projectos de investimento

ptica de avaliao social

Em funo de objectivos de mbito econmico, social e ambiental

Anlise econmica (ou de ecincia econmica)

Anlise social (referente a diferentes objectivos: ecincia, equidade, sustentabilidade)

Critrios de avaliao de projectos agrcolas

Mdulo III | Anlise de Investimentos

Elementos de base para avaliao de projectos agrcolas na ptica empresarial

FORMAO GLOBAL EM GESTO AGRCOL A

Figura 6 - Elementos de base para a avaliao empresarial

Mapa de origem e aplicao de fundos Benefcio liquido adicional

Figura 7 - Elementos de base para a avaliao das variantes

Mdulo III | Anlise de Investimentos

Anlise da viabilidade nanceira do projecto

Perodo de reembolso do emprstimo

Preos constantes ou correntes

Preos constantes ou correntes Valor do investimento inicial e de substituio e valor residual

Tratamento dado ao factor capital