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ROLANDO A STARITA - QU ES EL CAPITAL FICTICIO?

En varios escritos que circulan dentro de la izquierda, se define al capital ficticio como todo tipo de acreencia o ttulo financiero; esto es, se lo identifica con los ttulos (bonos, acciones) que proporcionan rentabilidad a quienes los poseen. Se sostiene que, a diferencia del capital real, el ficticio no constituye riqueza social, ya que los ttulos no poseen valor intrnseco. El objetivo de esta nota es precisar, en primer lugar, cual es la nocin de capital ficticio en Marx, y en segundo trmino, presentar algunas conclusiones relacionadas con la idea de que sera posible salir de las crisis capitalistas, o solucionar los problemas fundamentales vinculados a la acumulacin del capital, mediante inyecciones de capital ficticio.

LA NOCIN EN MARX La expresin capital ficticio fue introducida por Marx para designar aquellos activos financieros cuyo valor no se corresponde con algn capital real; el caso paradigmtico son los ttulos pblicos. Es que cuando un gobierno emite ttulos para cubrir sus gastos corrientes, el dinero que recoge no entra en algn circuito de valorizacin, y por lo tanto no es capital. Por eso Marx destaca que el precio del ttulo no representa capital, o valor en proceso de valorizacin. Un pagar o un bono del Estado solo dan a su propietario el derecho a participar de una parte de la plusvala, bajo la forma de los impuestos que recaude el gobierno. Por otra parte, los valores de los ttulos pblicos pueden modificarse, segn las oscilaciones de la tasa de inters, o segn vare la confianza en que el Estado podr hacer frente a sus obligaciones. Estos cambios en los valores pueden, por lo tanto, no tener una relacin directa con la acumulacin del capital. Por ejemplo, la suba de los ttulos del Tesoro de EEUU, desde mediados de la dcada de 1980, se debi en buena medida a la cada progresiva de la tasa de inters, a lo largo de casi tres dcadas. La demanda internacional de los ttulos -EEUU es considerado un refugio seguro para los capitales lquidos- explica en buena medida la cada de la tasa. Pero ese aumento del stock de ttulos no tuvo como contrapartida un incremento del capital real. Incluso en perodos de crisis o incertidumbre, los precios

de los bonos del Tesoro de EEUU continuaron en aumento, a contramano de lo que suceda con muchos otros activos financieros, que caan al comps de la desvalorizacin del capital real. La segunda variante del capital ficticio analizada por Marx es el capital accionario. Recordemos que una accin da derecho a participar en los beneficios de la compaa. En palabras de Marx, "la accin no es otra cosa que un ttulo de propiedad, pro rata, sobre el plusvalor que se ha de realizar por intermedio (del) capital" (Marx, 1999, p. 601). Las empresas emiten las acciones para financiarse (la oferta inicial), y luego pasan a negociarse diariamente en el mercado. Por lo tanto, solo lo recaudado en la emisin inicial pasa a integrar el capital real de la empresa. Sin embargo, los precios de las acciones pueden despegarse (y es lo que sucede en la realidad) del valor del capital realmente invertido. Las ganancias realizadas, y las expectativas de mayores ganancias futuras, por lo general, generan olas de optimismo, que pueden llevar a que el precio burstil de la empresa (esto es, el precio que debera pagar un inversor si quisiera adquirirla comprando las acciones) sea superior a su valor real (tambin llamado valor libros o contable), determinado por los costos de reposicin de equipos, planta y capital circulante en existencia. Marx parece referirse a esta diferencia como capital ficticio. Esto es, si el valor de la accin se corresponde con el valor libro, no cabe hablar de capital ficticio. "Las acciones de compaas ferroviarias, mineras, de navegacin, etc., representan capital real, a saber, capital invertido y operante en estas empresas, o la suma adelantada por los participantes para ser gastada como capital en tales empresas" (dem). Marx aqu est diferenciando entre capital ficticio y real. Y subraya que en el caso del capital en acciones, el capital no existe dos veces, una como capital real, y otra como capital accionario. Pero esto no debe interpretarse como que el ttulo no expresa capital real. Aunque si el valor de la accin supera al valor del capital real, podemos hablar de capital ficticio. Para expresarlo con un ejemplo, si el valor burstil de la empresa es $1000, pero su valor contable, o de reposicin real, es $400, el capital ficticio sera $600. Desde el punto de vista prctico, en los mercados se considera que existe sobrevalorizacin burstil cuando la relacin entre el valor burstil y la ganancia anual de la empresa (lo que se llama price/earning) supera sus promedios histricos (que en Wall Street, por ejemplo, se ubican entre 8 y 10). El p/e indica el nmero de

aos que son necesarios para pagar, con la ganancia anula de la empresa, su valor burstil. En vsperas del derrumbe burstil de las acciones tecnolgicas, de 2000-01, algunos p/e eran absolutamente "disparatados", superando los 100 aos. Se trataba entonces de un caso tpico de crecimiento de capital ficticio.

CAPITAL FICTICIO DE LOS BANCOS Y LA PROPIEDAD INMOBILIARIA Por extensin, Marx tambin consider como una forma de capital ficticio a la mayor parte del dinero que figura como depsitos en los bancos, ya que los crditos concedidos por el banco no existen como depsitos. Si bien este aspecto del asunto no es tomado en consideracin cuando se evala el capital ficticio, tiene inters darle cierta atencin. Aqu lo importante sera no incurrir en "doble contabilidad". Lo explicamos con un ejemplo. Supongamos que $100 que conforman un depsito son prestados por el banco a una empresa A, que los invierte en ampliar su capital fijo. Para el ahorrista, propietario del depsito, los $100 constituyen un "capital dinerario potencial"; pero en la realidad estos $100 solo existen como capital en proceso de valorizacin, y no deberan contabilizarse dos veces. Y si el banco invirti el depsito en comprar ttulos pblicos, la acreencia solo es capital ficticio. Por otra parte, y esto tal vez sea ms interesante, se dan los casos en que el activo del banco es "doblemente ficticio", si se quiere. Sucede cuando al banco se le permite seguir cotizando el ttulo a su valor nominal, aunque su valor de mercado est muy por debajo. Pero si los precios de los ttulos no se recuperan, el banco no puede evitar la prdida. Naturalmente, otra forma de capital ficticio es la que est relacionada con la propiedad inmobiliaria. Es que el precio de la tierra est vinculado a la tasa de inters (al bajar la tasa, sube el precio), y la propiedad inmobiliaria muchas veces est sometida a la misma lgica de cualquier otro activo financiero. De ah las burbujas especulativas, y su posterior desplome. Como resultas de esto, a veces se puede asistir a una suba durante aos de los precios de las propiedades inmobiliarias, esto es, del stock de "capital" (aunque en trminos marxistas la tierra no es capital) invertido en las mismas.

LOS TTULOS DE DEUDA A diferencia de los casos discutidos en el anterior punto, las acreencias que estn en propiedad de los prestamistas no necesariamente representan capital ficticio. Supongamos un capitalista dinerario que presta $1000 a un empresario, el cual adquiere medios de produccin y fuerza de trabajo para generar plusvala. El ttulo de deuda que posee ahora el capitalista dinerario representa capital real, esto es, valor en proceso de valorizacin; no es capital ficticio. Por supuesto, si estalla una crisis y el empresario no puede vender las mercancas, el capital se desvaloriza. Pero esto no cambia la naturaleza del asunto, ya que en ltima instancia, todo capital es pasible de desvalorizarse, y no por ello todo capital es ficticio. Por esta razn, Marx seala que el certificado de deuda "no representa capital meramente ilusorio, como en el caso de las deudas pblicas". Lo cual, hay que insistir en ello, tampoco significa que el capital exista dos veces, una bajo la forma del capital en funcionamiento (los $1000 invertidos), y la otra como valor del ttulo. Pero lo importante es que en el caso del prstamo al capital productivo, a diferencia de lo que sucede con los ttulos pblicos, hay capital que se est valorizando, esto es, explotando al trabajo y obteniendo plusvala. Por eso, es un error identificar sin ms todo crecimiento del crdito (que implica crecimiento de todo tipo de papeles) con aumento del capital ficticio. Tampoco tiene sentido asimilar el crecimiento del crdito con estancamiento del capitalismo. El crdito es una palanca de la acumulacin del capital, que a su vez es la forma social que adquiere el desarrollo de las fuerzas productivas. Esto no se modifica por el hecho de que el crdito tambin sea una palanca de la especulacin y de la sobreacumulacin (esta cuestin la tratar con ms detalle en otra nota). LOS NOCIONALES DE LOS DERIVADOS Actualmente existen instrumentos financieros que Marx no conoci, y que a veces se consideran tambin capital ficticio. Los ms significativos son los nocionales, que subyacen a los derivados que se negocian en los mercados financieros. Para explicar qu es un nocional a los lectores no familiarizados, lo explicamos con un ejemplo sencillo, el de un swap de intereses de tasa flotante contra fija. El swap de intereses es un contrato realizado entre dos partes, por el cual una de ellas se compromete a pagar

peridicamente una tasa de inters fija, y la otra una tasa variable, durante un lapso de tiempo establecido. Por ejemplo, A paga 4% y B paga Libor + 0,25%. Pues bien, el contrato se establece sobre un valor nocional de, supongamos, 1 milln de dlares, y las partes solo intercambian flujos en caso de que haya variacin de la tasa (por ejemplo, si la tasa de inters variable ha subido 0,10 puntos porcentuales, B pagar a A 0,10% de un milln de dlares). Lo importante es que el nocional no tiene por qu ser necesariamente capital ficticio. B, por caso, puede ser un banco que ha prestado un milln de dlares a una empresa a tasa variable, y con el contrato se protege contra una eventual cada de la tasa Libor. Si la empresa que recibi el prstamo ha invertido productivamente el milln de dlares, no estamos en presencia de capital ficticio. Dada la dimensin de las sumas involucradas en los nocionales (los contratos en tasa de inters en 2011 implicaban nocionales por 500 billones de dlares, y cuando se incluan los contratos en tipo de cambio y los seguros contra default, o CDS, se llegaba a 648 billones), es necesario tener presente esta distincin. Lo importante aqu es saber en qu consisten estos activos. Por ejemplo, si se trata de papeles inmobiliarios inflados, estaremos ante un tpico caso de capital ficticio; pero no siempre ser as. CAPITAL FICTICIO Y DEMANDA DURANTE EL AUGE Lo discutido hasta aqu sirve para explicar por qu el capital ficticio, por s mismo, no puede solucionar los problemas fundamentales que estn asociados a la acumulacin. Sin embargo, alguna gente piensa que durante las fases de auge del ciclo econmico, el aumento de capital ficticio burstil o inmobiliario (esto es, el incremento de sus precios) genera nuevo poder de compra, lo que a su vez permite expandir la produccin y por lo tanto generar ms plusvala. Por eso se piensa a veces que hay expansiones puramente "ficticias". El razonamiento es que si el valor total de las acciones en el momento t es $1000, y en el momento t + 1 es $1200, el poder de compra se habr incrementado en un 20%. De manera que las burbujas tendran el efecto milagroso de generar ms y ms plusvala. Pero de nuevo, esto es ilusorio. Se puede decir que en estos casos estamos ante un tpico fenmeno de "fetichismo" del capital: el valor parece crecer y crecer por la sola accin de inversores que compran ms y ms acciones (o tierras), sin intervencin del trabajo humano. La ley del valor trabajo "a lo Marx" parece caerse. Pero no hay tal cosa. La valorizacin burstil (o de la

tierra) no puede generar nuevo poder de compra. Para ver por qu, supongamos que A ha invertido $20 en acciones, y al cabo de un cierto tiempo las mismas se han valorizado un 50%. Entonces A decide vender, a fin de adquirir un bien de consumo. Cuando A vende las acciones, tiene un poder de compra de $30, pero el comprador de las acciones ha resignado el mismo poder de compra. No hay inyeccin nueva de valor, cuando se considera el asunto desde el punto de vista global. Algo similar ocurre con la inflacin de los precios de la tierra. Naturalmente, esto no significa que el crecimiento del capital ficticio no pueda incidir en la acumulacin. Una forma en que afecta a la acumulacin es que el crecimiento de los precios burstiles puede favorecer el financiamiento de las empresas, ya sea porque stas utilizan los ttulos como colaterales para obtener prstamos y ampliar la produccin, o bien porque emiten nuevas acciones para ampliar su capital en las mejores condiciones. Desde el punto de vista del consumo, est lo que se llama el "efecto riqueza", que consiste en que los inversores pueden sentirse ms confiados para aumentar el gasto cuando se valorizan sus tenencias. Por otra parte, el crecimiento del capital ficticio tambin genera las condiciones para que aumente la especulacin, para que se desaten "manas inversoras" y se desarrollen todo tipo de fraudes y estafas que, por regla, terminan en gigantescas catstrofes y quiebras.

LAS CRISIS Y EL CAPITAL FICTICIO La inflacin de capital ficticio tampoco puede sacar a las economas de la crisis. Si se trata de las acciones, lo caracterstico es que ya con el inicio de las crisis sus precios se derrumben. Esto es, el viraje hacia el descenso econmico va acompaado por el colapso de enormes masas de capital ficticio. En cuanto a los ttulos pblicos, su crecimiento no puede solucionar las cosas durante la crisis. Para ver por qu, supongamos que en una economa ha cado la demanda (los capitalistas no reinvierten la plusvala, y el desempleo se est incrementando). El gobierno decide entonces inyectar gasto pblico, financiado con la colocacin de

ttulos; stos son comprados con plusvala (los asalariados no compran ttulos). Supongamos que el Estado recoge as $1000, con los que paga subsidios a desocupados o salarios a los empleados estatales. Esta inyeccin activa la demanda de bienes por $1000 (los desocupados o los empleados consumen bienes). Sin embargo, si la acumulacin capitalista no se recupera, en la siguiente ronda hay que volver a inyectar gasto fiscal para sostener la demanda. Y adems, hay que pagar los intereses por los bonos colocados en la primera ronda. Por eso, la recuperacin de la demanda por esta va tiene alcance limitado. Adems, si la economa contina en crisis, y crece el stock de deuda del gobierno, lo ms probable es que los capitalistas dinerarios comiencen a exigir una tasa de inters cada vez ms alta para seguir prestando. La cuestin de fondo es que el gasto del Estado es financiado con plusvala que est generada por el trabajo productivo, y en tanto ste no se reactive, los problemas seguirn agravndose. El gasto fiscal puede ayudar a reactivar la demanda, pero no es la solucin del problema. En este respecto hay que destacar la importancia de no caer en el fetichismo financiero, o del Estado y sus posibilidades de evitar, o solucionar, las crisis capitalistas. El gasto estatal no puede constituir nunca una fuente autnoma de demanda, dado que los impuestos solo son una fraccin de la plusvala generada por el trabajo asalariado. Vinculado a esta cuestin, tambin hay que aclarar que la emisin monetaria (por ejemplo, para monetizar un dficit fiscal) tampoco es salida, ni significa incremento de capital ficticio, sino la simple desvalorizacin del signo monetario. Pero por esto mismo no impide la desvalorizacin del capital, ni constituye una fuente de demanda adicional. Por ejemplo, supongamos que se est en una crisis, en que hay mercancas sin vender, y que el gobierno emite dinero para financiar gasto, de manera que las mercancas se venden. De esta forma se impide que bajen los precios de estas mercancas, y por lo tanto que no se desvalorice este capital mercanca. Pero esto ocurre al costo de la desvalorizacin del capital dinero. Por supuesto, se puede sostener que es preferible una desvalorizacin por va de la inflacin, que la deflacin. Pero lo importante es que la inyeccin no frena la cada de los valores. Subrayamos, solo si se reanuda el gasto de plusvala (esto es, si baja el atesoramiento), habr una reactivacin genuina de la demanda. Por ejemplo, desde el estallido de la crisis en 2007 los bancos centrales han aumentado sus balances al comprar

principalmente deuda soberana y deuda de bancos. Segn el FMI, estas compras fueron financiadas con expansin de la base monetaria, que aproximadamente se duplic, en trminos de porcentaje del PBI, entre 2007 y 2011. Se ha calculado que hoy habra unos 15 billones de dlares en ttulos y prstamos de muy dudosa calidad, en poder de los bancos centrales (Winter, 2012). Se trata de una inmensa masa de capital ficticio, que no tiene contrapartida en la riqueza ni en el capital real, y que por s misma no ha logrado, ni lograr, sacar a las economas del estancamiento. En conclusin, el capital ficticio no tiene las propiedades "mgicas" que muchos le asignan. Su incremento no puede sostener por s mismo la acumulacin del capital, ni sustituir la produccin de plusvala. Por eso mismo, las gigantescas masas de "papeluchos" creados desde 2007 no han salvado al modo de produccin capitalista de la crisis.

Textos citados: - Marx, K. (1999): El Capital, Mxico, Siglo XXI, tomo III, vol. 7. - Winter, R. (2012): Largest Central Banks Now Hold Over 15 Trillion in Fictius Capital, The Wall Street Examiner, 27 January.