DECLOGO Estudio FEF La crisis en Europa: un problema de deuda soberana o una crisis del euro?

Lo ms destacado del declogo incluido en el estudio.... 1. La crisis de deuda soberana europea es una crisis de la Unin Monetaria Europea y habra de producirse antes o despus. El diseo institucional del rea euro estaba incompleto y no dispona de instrumentos para evitar la acumulacin de desequilibrios internos: fiscales, de crdito o de dficit exterior. Se pec de complacencia en los aos buenos y el ajuste ser ahora necesariamente mayor. 2. Su solucin exige cambios polticos e institucionales y cambios en la forma de organizacin econmica en el rea euro. A medio plazo un cambio en los Tratados parece inevitable, pero mientras llega habr que extremar la creatividad en la bsqueda de soluciones polticas operativas. Los cambios habrn de afectar a la gobernanza fiscal y monetaria, al proceso de toma de decisiones, a la disciplina fiscal y a la actuacin y mandato del propio BCE. 3. El mantenimiento de la Unin Monetaria exige mayores niveles de coordinacin fiscal para evitar las externalidades que la crisis ha puesto en evidencia. La disciplina fiscal no puede imponerse ex post mediante sanciones. La Unin necesita reglas preventivas que eviten la acumulacin de dficits pblicos antes de que estallen. Esas reglas habrn de traducirse en una especie de aval a los presupuestos nacionales previo a su aprobacin por los respectivos Parlamentos nacionales. 4. Cumplir las reglas fiscales tiene que tener la contrapartida de la proteccin conjunta. Algn grado de mutualizacin de la deuda europea, emitida en cumplimiento de los objetivos fiscales aprobados a escala europea, es inevitable. Pero, la mutualizacin futura no evita la necesidad de una decisin previa: qu hacer con el problema heredado; cmo resolver el exceso de deuda de algunos pases. La asuncin de prdidas para los acreedores es tan inevitable como el ajuste fiscal para los pases deudores y ha de ser previa a la peticin de participacin solidaria del contribuyente europeo. 5. El alumbramiento de una nueva Unin Monetaria habr necesariamente de coexistir con la intervencin ms o menos explcita de algunos pases durante un cierto tiempo. Es la contrapartida del rescate, pero conviene que las reglas de esta intervencin sean claras, transparentes y comunes para todos. 6. La coordinacin fiscal ha de respetar el principio de subsidiariedad. Cada pas debe ser soberano para alcanzar los objetivos fiscales acordados solidariamente por los Estados miembros de la forma que considere ms oportuna y acorde a sus objetivos. Por tanto, cada pas

debe permanecer libre y autnomo para elegir su estructura fiscal y sus preferencias de gasto. No hay modelos superiores, sino que estos responden a las preferencias sociales y a las circunstancias y realidades econmicas y productivas de cada pas. 7. Europa est endeudada en exceso. Ha disfrutado de una prima de credibilidad que le ha permitido pensar que haba desaparecido la restriccin externa y que la financiacin estaba siempre garantizada. Pero ese plus de credibilidad ha desaparecido de manera irreversible. Esta realidad implacable obliga a la consolidacin fiscal y a la reduccin de la dependencia del ahorro externo. Deberamos por tanto hablar menos de crisis y ms de un nuevo escenario que exige nuevas respuestas polticas, bancarias y empresariales, porque sencillamente habr menos capital disponible para toda Europa. 8. La Zona Euro comparte una moneda y una poltica monetaria pero no es un espacio financiero integrado. Dar pronta respuesta a ese fallo de diseo es parte de la solucin a la crisis del euro. El camino obvio est escrito y hay amplio acuerdo. Hace falta desnacionalizar la poltica de regulacin y supervisin financiera centralizndola en alguna agencia europea; establecer un mecanismo europeo nico de intervencin, resolucin y liquidacin bancaria que evite la competencia desigual, el arbitraje regulatorio y la defensa de los campeones nacionales; y crear con urgencia un mecanismo europeo de garanta de depsitos con financiacin, cobertura y gestin europea. 9. El BCE tiene un papel muy importante para financiar la transicin, para asegurar que la impaciencia de los mercados no acaba con el proyecto de construccin europea mientras se aplican las decisiones que darn lugar a una nueva Unin Monetaria que se parezca ms a una rea monetaria ptima. Pero al hacerlo no puede arruinar su credibilidad ni renunciar a su naturaleza. El BCE es heredero legtimo del Bundesbank por decisin colectiva, no por imposicin, porque se entiende que la estabilidad monetaria y financiera es la principal contribucin de la autoridad monetaria a la estabilidad y el crecimiento econmico. Conviene no olvidarlo cuando se le pide lo imposible. 10. La sostenibilidad de la deuda europea es, en ltima instancia, un problema de crecimiento. Solo si Europa es capaz de crecer superar sus problemas de capacidad y voluntad de pago y el euro gozar de la estabilidad definitiva. Crecer requiere reformas que aumenten el producto potencial y no ms gasto pblico. La dicotoma ajuste o expansin es falsa; la realidad inevitable es ajuste ms reformas. Esta es la ltima y definitiva leccin de la crisis: si una economa deja de crecer se agravan todos los problemas y las dudas sobre su capacidad de pago sern inevitables. Ms an en una Unin Monetaria donde no existen las salidas falsamente expansivas a corto plazo como la devaluacin. 08.02.12