Capc3adtulo 1 Al 4

DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
DEPARTAMENTO DE ECONOMA
PONTIFICIA DEL PER UNIVERSIDAD CATLICA
DOCUMENTO DE TRABAJO N 292
ELEMENTOS DE TEORA Y POLTICA MACROECONMICA
PARA UNA ECONOMI ABIERTA. PRIMERA PARTE:
Captulos 1 al 4
Flix Jimnez

DOCUMENTO DE ECONOMA N 292

ELEMENTOS DE TEORA Y POLTICA MACROECONMICA
PARA UNA ECONOMA ABIERTA. PRIMERA PARTE:
Captulos 1 al 4.

Flix Jimnez

Setiembre, 2010

DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

DOCUMENTO DE TRABAJO 292
http://www.pucp.edu.pe/departamento/economia/images/documentos/DDD292.pdf
DepartamentodeEconomaPontificiaUniversidadCatlicadelPer,
FlixJimnez
Av.Universitaria1801,Lima32Per.
Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
www.pucp.edu.pe/departamento/economia/
EncargadadelaSerie:GiovannaAguilarAnda
DepartamentodeEconomaPontificiaUniversidadCatlicadelPer,
gaguila@pucp.edu.pe
FlixJimnez
ELEMENTOSDETEORAYPOLTICAMACROECONMICA
PARAUNAECONOMAABIERTA.PRIMERAPARTE:
Captulos1al4.
Lima,DepartamentodeEconoma,2010
(DocumentodeTrabajo292)
Macroeconoma/Polticamonetaria/Polticafiscal/Nivelde
actividad
Las opiniones y recomendaciones vertidas en estos documentos son responsabilidad de sus

autoresynorepresentannecesariamentelospuntosdevistadelDepartamentoEconoma.
HechoelDepsitoLegalenlaBibliotecaNacionaldelPerN201006580
ISSN20798466(Impresa)
ISSN20798474(Enlnea)
ImpresoenCartolanEditorayComercializadoraE.I.R.L.
PasajeAtlntida113,Lima1,Per.
Tiraje:100ejemplares
ELEMENTOS DE TEORA Y POLTICA MACROECONMICA PARA UNA
ECONOMA ABIERTA. PRIMERA PARTE: Captulos 1 al 4.

Flix Jimnez

Resumen

Esta es la primera parte del libro. Consta de cuatro captulos. Contiene una breve historia de
la macroeconoma, los conceptos bsicos de la contabilidad nacional, el flujo circular de la
economa, y otros conceptos vinculados a una economa abierta. Los economistas clsicos,
Smith y Ricardo, son considerados los fundadores de la macroeconoma pues son los
primeros en estudiar el comportamiento de la economa en su conjunto: las causas de la
generacin de riqueza y sus lmites. El segundo captulo desarrolla los conceptos
macroeconmicos necesarios para comprender las siguientes partes del libro. Se explican
los distintos tipos de variables econmicas y bienes econmicos; la tasa de inters y el valor
del dinero en el tiempo; el desempleo y la inflacin. El tercer captulo, presenta los
conceptos bsicos de contabilidad nacional y el flujo circular ingreso-gasto de la economa.
Se desarrollan los tres mtodos de medicin del PBI y otros conceptos relacionados a l. El
cuarto captulo presenta los conceptos de Balanza de Pagos, el tipo de cambio y otros
necesarios para comprender el funcionamiento de una economa abierta.

Abstract

This is the first part of the book. It consists of four chapters which contain a brief history of
macroeconomics, the basic concepts of national accounts, the circular flow of the economy,
and other concepts related to an open economy. The classical economists, Smith and
Ricardo, are considered the founders of macroeconomic since they were the first in
studying the behavior of the economy as a whole: the causes and limits of economic
growth. The second chapter develops the macroeconomic concepts that will be necessary to
understand the remaining parts of the book. It explains the different types of economic
variables and economic goods, the interest rate and the value of money over time,
unemployment and inflation. The third chapter presents the basic concepts of national
accounts and the circular flow of the income. It develops three different methods of
measuring GDP and other key concepts related to it. The fourth chapter develops concepts
such as Balance of Payments and the exchange rate, and others necessary to understand the
functioning of an open economy.

El ement os de Teor a y
Pol t i ca Macr oeconmi ca par a
una Economa Abi er t a

Pr i mer a Par t e
HI STORI A, CONCEPTOS BSI COS Y MEDI CI N
DE VARI ABLES MACROECONMI CAS

FLI X JI MNEZ
1

PROFESOR PRI NCI PAL
DEPARTAMENTO DE ECONOM A
PONTI FI CI A UNI VERSI DAD CATLI CA DEL PER

1
Con la asist encia de Andrea Casaverde.
2

Pr esent aci n

ndi ce

Pr i mer a par t e: Hi st or i a, concept os bsi cos y medi ci n de var i abl es
macr oeconmi cas

1. Macroeconoma: breve hist oria

2. Concept os bsicos
2.1 Variables econmicas y modelo econmico
2.2 Bienes econmicos finales e int ermedios
2.3 La t asa de int ers y el valor del dinero en el t iempo
2.4 Crecimient o econmico y ciclo econmico
2.5 El desempleo o desocupacin
2.6 La inflacin
2.7 Gast os, ingresos y df icit fiscal del Gobierno

3. Fluj o circular de la act ividad econmica y la medicin del PBI
3.1 El fluj o circular ingreso-gast o de la economa
3.2 El Product o Brut o I nt erno (PBI )

4. Sect or ext erno: Balanza de Pagos y t ipo de cambio
4.1 El product o nacional brut o, el ahorro y la inversin en
una economa abiert a
4.2 Balanza de Pagos
4.3 Tipo de cambio nominal y real

3

Present acin

Est e es un t ext o inicialment e pensado para est udiant es de post grado en
especialidades dist int as a la de economa, pero que requieren, en su formacin, de
conocimient o bsicos de t eora y polt ica econmicas. Sin embargo, durant e su
redaccin, pensamos que un cont enido ms adecuado a los cursos int roduct orios de
macroeconoma y polt ica econmica podra cumplir t ambin con el mismo obj et ivo,
con la vent aj a de cont ar con un t ext o bsico para un mercado ms amplio. Tiene,
adems, ot ra vent aj a. A diferencia de t ext os similares por su carct er int roduct orio,
est e ilust ra y profundiza los t emas con ej ercicios resuelt os.

El t ext o cont iene cinco part es. En la primera, const it uida por cuat ro capt ulos, se
present a una breve hist oria de la macroeconoma, los concept os bsicos de la
cont abilidad nacional y el fluj o circular de la economa. La segunda y t ercera part e
t rat a del cort o plazo. En ambas se aborda la macroeconoma de las f luct uaciones y la
polt ica econmica en una economa abiert a. En la segunda part e se present a el
modelo de ingreso-gast o keynesiano, el mercado de dinero y el modelo I S-LM. Est
const it uida por t res capt ulos. La t ercera part e const a de cuat ro capt ulos que
present an el modelo Mundell-Fleming, el modelo de ofert a y demanda agregadas, las
expect at ivas y los cont rat os como det erminant es de la of ert a agregada, la curva de
Phillips y el modelo que incorpora la funcin de reaccin de la polt ica monet aria
(basada en met as de inflacin y regla monet aria a la Taylor).

El t ext o t ermina con la cuart a y quint a part e. La cuart a que const a de t res capt ulos,
t rat a de la polt ica macroeconmica en un cont ext o de pleno empleo. Se analiza el
mercado de t rabaj o y su relacin con la ofert a agregada, se present a luego el modelo
I S-LM incluyendo est e t rabaj o, y la relacin ahorro inversin con pleno empleo.
Finalment e, la quint a part e const a de t res capt ulos dedicados al crecimient o
econmico de manera int roduct oria.

Todo el cont enido de est e t ext o se basa en mis not as de clases para los cursos de
I nt roduccin a la macroeconoma y de Element os de Teora y Polt ica Macroeconmica
que dict t ant o los seis lt imos aos t ant o en la Universidad Cat lica como en el
I nst it ut o de Gobernabilidad de la Universidad San Mart n de Porres. La versin que est
en sus manos ha sido posible con la colaboracin de varias personas. Los primeros
borradores los prepar con la asist encia de Camila Alva, ex alumna de mis cursos de
Macroeconoma y Crecimient o Econmico. Tambin me asist i en la preparacin de un
segundo borrador Ana Gamarra, ex alumna de mi curso de macroeconoma, y Andrea
Casaverde est udiant e de economa en nuest ra Universidad. La versin f inal se debe al
esfuerzo realizado por Andrea, quien, como asist ent e de invest igacin, t uvo la t ediosa
t area de poner en blanco y negro las correcciones que hice a lo largo de t odo el t ext o.
Ella adems ha revisado, con la ayuda de Carolina Garca, las soluciones de los
ej ercicios de t odos los capt ulos del libro. Por su responsabilidad, paciencia y empeo
le agradezco infinit ament e. Tambin deseo agradecer sincerament e el apoyo de t odas
4

las personas que me asist ieron en la elaboracin de est e t ext o. Julio Villavicencio y
August o Rodrguez, leyeron t odo el borrador de est e t ext o y me proporcionaron
coment arios y sugerencias import ant es. Para los dos mi sincero reconocimient o.

Est e es el segundo t ext o que he preparado en el ao sabt ico que me concedi la
Direccin de Gest in de la I nvest igacin. El ot ro t ext o es el de Crecimient o econmico.
Ambos han sido t erminados en est e mes, que es j ust ament e el lt imo del ao de
invest igacin que se me concedi. Dos libros en un ao son realment e una
exageracin por el esfuerzo y las dif icult ades que hay que enfrent ar cuando se hace
invest igacin t erica y emprica en nuest ro pas. Afort unadament e cont amos con la
ayuda de la Direccin de Gest in de la I nvest igacin de la Universidad para remunerar
a nuest ros asist ent es.

Debo reconocer y agradecer infinit ament e a la Direccin de Gest in de la
I nvest igacin, en la persona de Carlos Chvez, por su comprensin y ayuda, y su
convencimient o explcit o acerca de la import ancia de la invest igacin para crear
conocimient o y para apoyar la docencia en nuest ra Universidad.

FLI X JI MNEZ
Profesor Principal del Depart ament o de Economa de la
Pont if icia Universidad Cat lica del Per

Fundo Pando, Set iembre 2010.
5

Pr i mer a Par t e

HI STORI A, CONCEPTOS BSI COS Y MEDI CI N
DE VARI ABLES MACROECONMI CAS

Capt ulo 1. MACROECONOM A: BREVE HI STORI A
Capt ulo 2. CONCEPTOS BSI COS
Capt ulo 3. FLUJO CI RCULAR DE LA ACTI VI DAD
ECONMI CA Y LA MEDI CI N DEL PBI
Capt ulo 4. SECTOR EXTERNO: BALANZA DE PAGOS Y
TI PO DE CAMBI O
REFERENCI AS BI BLI OGRFI CAS
EJERCI CI OS RESUELTOS

6

Capt ul o 1

Macr oeconoma: Br eve Hi st or i a

La Macroeconoma es una rama de la t eora econmica que est udia el
comport amient o de la economa en su conj unt o, mediant e el anlisis de la evolucin de
variables econmicas agregadas, y de las relaciones ent re ellas, como el product o (su
t endencia y sus fluct uaciones), el empleo, el consumo, la inversin, el gast o del
Gobierno, la inflacin, la balanza de pagos, el t ipo de cambio, et c. Tambin est udia los
efect os que las polt icas econmicas gubernament ales t ienen sobre est as variables.
Ent endemos por polt ica econmica la aplicacin del poder del Est ado sobre t oda o
det erminadas part es de la economa de un pas.

La hist oria de la Macroeconoma es la hist oria de la ciencia econmica. Los clsicos
son considerados sus fundadores o iniciadores, ya que son ellos los que plant ean como
obj et o de la ciencia econmica el est udio del comport amient o de la economa en su
conj unt o.

Los economi st as cl si cos

Los economist as clsicos Adam Smit h y David Ricardo son los primeros en
const ruir un cuerpo analt ico slido para explicar el funcionamient o de la economa
capit alist a indust rializada. Es por eso que el nacimient o de la economa moderna se
asocia a sus obras ms import ant es: I nvest igacin sobre la nat uraleza y causa de la
riqueza de las naciones (1776), y Principios de economa polt ica y t ribut acin (1817) ,
respect ivament e. En esa poca, el sist ema monet ario vigent e era el pat rn oro
2
y en
el mercado int ernacional se comerciaba t an slo mercancas e insumos para la
produccin.

2
El pat rn ot ro era un sist ema monet ario baj o el cual el valor de la moneda de un pas era legalment e
definido como una cant idad fij a de oro. La moneda en circulacin est aba const it uida por piezas de oro y
por not as bancarias (papel moneda) que las aut oridades monet arias est aban en la obligacin de convert ir,
si as les demandaban, en una cant idad fij a de oro.
7

Adam Smit h es considerado el padre de la economa. Su preocupacin principal
era el est udio del desarrollo econmico, en part icular, las fuent es del crecimient o de la
riqueza de las naciones a largo plazo. La economa que est udi se encont raba en
plena Revolucin I ndust rial (segunda mit ad del siglo XVI I I ), caract erizada por el
progreso de las art es mecnicas
3
. Est ableci los fundament os de la t eora clsica del
valor y los precios, y de la primera t eora del crecimient o econmico. Para l, el
principal fact or del crecimient o de la riqueza de un pas era el mej oramient o de la
product ividad del t rabaj o, la misma que dependa del grado de especializacin y
divisin social del t rabaj o. Una mayor divisin aument a la calif icacin de los
t rabaj adores y est imula el progreso t cnico; sin embargo, la int ensif icacin y ext ensin
de la divisin social del t rabaj o slo era posible en un mercado en expansin. Est a es la
t eora de Smit h del crculo virt uoso del crecimient o o causacin acumulat iva asociada al
desarrollo de la manufact ura.

Smit h, adems, es considerado el padre del liberalismo moderno por su t eora
segn la cual los individuos sirven a los int ereses colect ivos precisament e porque se
guan por sus propios int ereses. Est a idea del propio int ers (self-int erest ) como fuerza
mot ora del sist ema econmico sera despus difundida baj o la imagen de la mano
invisible, que muchos de sus seguidores y economist as cont emporneos confunden
con la t eora neoclsica de la ofert a y la demanda de f ines del siglo XI X. Pero en
realidad, el t ambin aut or de la Teora de los sent imient os morales (1759) no compart e
la idea del neoliberalismo, segn la cual t odas las int eracciones sociales y econmicas
se reducen al int ers egost a de los individuos. Para Smit h, ni la sociedad ni la
economa funcionan exclusivament e en base al egosmo (selfishness) de los individuos,
pues su conduct a est guiada por normas vinculadas con la conf ianza y la reciprocidad.
Est as son esenciales para la produccin con especializacin, el comercio y el
int ercambio a escala crecient e. Smit h no compart a la idea del mercado
aut oregulado .

David Ricardo, por su part e, desarroll la t eora de la rent a, de la dist ribucin y de
los efect os de sus cambios sobre el crecimient o, baj o el supuest o de rendimient os
marginales decrecient es de la t ierra. A diferencia de Smit h, que pensaba que el
aument o de la product ividad y, por lo t ant o, el increment o de la riqueza, est aba
limit ado por el t amao del mercado, Ricardo, para quien la clase capit alist a era la
port adora del progreso y el mot or de la economa, consideraba que el lmit e al
crecimient o lo const it ua la presencia de una clase rent ist a improduct iva: la clase
t errat enient e. En ausencia de cambios t ecnolgicos en la produccin, est a clase poda
conducir a la economa a una sit uacin de est ado est acionario, es decir, de ausencia de
beneficios para el capit alist a y, por lo t ant o, de crecimient o econmico o acumulacin
del capit al. Los propiet arios de la t ierra, a medida que aument aba la acumulacin de
capit al, perciban una mayor part e del product o en forma de rent a de la t ierra, y, dada

3
Para ms det alles, vase Smit h (1776).
8

la masa de salarios, ello conduca a una disminucin de los beneficios. Cuando est os se
hacan cero, se llegaba, segn Ricardo, al est ado est acionario.

Tant o Smit h como Ricardo est aban preocupados por los lmit es al crecimient o
econmico. Para el primero, la expansin de los mercados int ernos poda llegar a un
lmit e, frenando de est a manera la expansin de la economa. Para el segundo, la
acumulacin de capit al, est imulada por los beneficios, poda t ambin llegar a un lmit e
que l denomin est ado est acionario.

Est as preocupaciones por los lmit es que enfrent a el crecimient o se expresaron en
propuest as de polt ica econmica. Ambos aut ores asignaban un papel al Est ado en la
promocin del crecimient o. Ambos abogaban por la expansin del comercio: Smit h
porque era la manera cmo un pas poda ampliar sus mercados, pues los mercados
int ernos habran llegado a un lmit e, y Ricardo porque era la manera de cont rarrest ar
los efect os negat ivos de la reduccin de los beneficios capit alist as en presencia de los
rent ist as y/ o de aument os del precio de los aliment os o bienes salario.

En general, dej ando de lado las diferencias ent re Smit h y Ricardo, podemos
afirmar que el propsit o de los clsicos fue explicar la forma en que el sist ema
econmico de mercado resuelve los problemas de la produccin, del consumo, de la
dist ribucin, del cambio t cnico, de la organizacin de est os procesos y del
crecimient o.

Los economi st as neocl si cos

A fines del siglo XI X, ent re los aos 1870 y 1914, surge la t eora neoclsica en el
cont ext o de una economa capit alist a mucho ms desarrollada: hay una crecient e
concent racin de la produccin y, adems, en el mercado int ernacional se export an ya
no slo mercancas e insumos para la produccin, sino t ambin capit al y bienes de
capit al en forma de inversin ext ranj era direct a en act ividades como la agricult ura y la
minera. Est a lt ima es asociada con la aparicin del llamado fenmeno imperialist a, o
capit alismo de las corporaciones. Por lt imo, ent re los aos 1873 y 1896, se produce la
primera gran crisis capit alist a caract erizada por una larga depresin y def lacin.
Durant e est e periodo de desarrollo de la t eora neoclsica marginalist a, hast a el
est allido de la primera guerra mundial, el pat rn oro segua siendo el rgimen
cambiario o monet ario en el que se basaban las relaciones int ernacionales ent re los
pases.

La t eora neoclsica de los precios det erminados por las curvas de ofert a y
demanda surge en respuest a a los clsicos, especficament e a Smit h que se refera al
proceso de compet encia que cont inuament e est ableca el precio nat ural como la ley
de la ofert a y la demanda o la mano invisible del mercado. Con los neoclsicos el
cont enido de la economa cambi. Est e ya no consist a en el anlisis del
9

comport amient o econmico como un t odo, sino en el est udio de los fundament os
microeconmicos de la formacin de precios. Con ellos desapareci la preocupacin
por la cont abilidad social de los fluj os de produccin, gast os e ingresos agregados, as
como el anlisis de los efect os de las polt icas sobre est os fluj os para periodos
det erminados. Ahora la compet encia consist a en que las empresas eran t omadoras de
precios y el equilibrio ocurra cuando una empresa maximizadora lograba igualar su
precio a su cost e marginal. Adems, para los neoclsicos, a diferencia de los clsicos,
el libre funcionamient o del mercado conduce al pleno empleo.

La t eora neoclsica de las curvas de demanda y la ofert a const it uye la snt esis de
las t eoras de la ut ilidad marginal y la product ividad marginal desarrolladas por W. S.
Jevons, C. Menger, F. Von Wieser, E. Bohm-Bawerk, L. Walras y A. Marshall, ent re
ot ros, durant e la primera gran crisis del capit alismo y coincident ement e durant e los
aos de surgimient o del capit alismo monoplico y oligoplico. Est a snt esis la realiza K.
Wicksell en su libro Lect ures on polit ical economy, publicado en 1901, en cuyo primer
t omo present a el cont enido de lo que ms adelant e se conocera como la t eora
microeconmica.

En mat eria de crecimient o econmico, en 1956 R. Solow inaugura la t eora del
crecimient o neoclsica con la publicacin de su libro A cont ribut ion t o t he t heory of
economic growt h. Est a t eora, a diferencia de la t eora keynesiana del crecimient o,
cuyo desarrollo se debe a los t rabaj os de R. Harrod (1939) y E. Domar (1946), muest ra
que es posible el crecimient o econmico con pleno empleo y est abilidad.

Por lt imo, en 1963 T. Koopmans publica On t he concept of opt imal economic
growt h y luego en 1965 D. Cass publica Opt imun growt h in an agregat e model of
capit al accumulat ion, con lo cual ret oman y mej oran el modelo de F. Ramsey que f ue
publicado en 1928 en su art culo A mat hemat ical t heory of saving. Est e modelo
endogeniza la t asa de ahorro, con lo cual se logra perfeccionar el modelo de Solow.
Todos est os modelos neoclsicos part en del supuest o de la exist encia de un agent e
represent at ivo
4
.

La r evol uci n keynesi ana

Despus de la Primera Guerra Mundial, a comienzos de la dcada de 1920, las
economas de Europa, con regmenes cambiarios flot ant es y libre movilidad de
capit ales, f ueron azot adas por procesos inflacionarios galopant es y problemas
financieros agudos. El ret orno al pat rn oro no evit la crisis.
5
La segunda gran crisis

4
Una crt ica a est e concept o puede verse en Kirman (1992).
5
La vigencia del Pat rn Oro se mant uvo desde 1776 hast a los inicios de 1914, ao en el que comienza
la Primera Guerra Mundial. Tras el abandono del Pat rn Oro, se opt por el sist ema de t ipo de cambio
flexible hast a 1925. Ent re 1925 y 1930 los pases ret ornaron al Pat rn Oro, en un int ent o de act uacin
10

del capit alismo est alla en 1929, ao en el que empieza la Gran Depresin. En est e
periodo de desempleo y recesin, J.M. Keynes desarrolla y publica, en 1936, su obra
La t eora general de la ocupacin, el int ers y el dinero, que hoy muchos t ericos de la
economa asocian con el origen de la Macroeconoma moderna.

Las ideas de Keynes son radicalment e opuest as a las de los economist as
neoclsicos. Para los neoclsicos, los mercados compet it ivos (en compet encia perfect a)
permit en una asignacin pt ima de los recursos; en consecuencia, no acept an la
exist encia de desempleo involunt ario. El papel del Est ado se ve reducido a corregir las
fallas del mercado que se present an en la economa. Para Keynes, por el cont rario, la
economa capit alist a de libre mercado no t iende al pleno empleo. Por lo t ant o, puede
exist ir desempleo involunt ario y compet encia imperfect a. Para lograr un progreso
econmico est able y un aprovechamient o socialment e deseable o pleno de los recursos
product ivos, la economa capit alist a debe y t iene que ser regulada por el Est ado.
Keynes propona la part icipacin act iva del Est ado en la consecucin de obj et ivos
nacionales, ent re los que ocupaba un lugar cent ral el pleno empleo de los
t rabaj adores.

Los economist as clsicos, y ent re ellos Ricardo, defendan la ley de Say, segn la
cual el deseo de vender bienes en el mercado es simult neo al deseo de comprar
dichos bienes. Por lo t ant o, en el agregado, no puede exist ir exceso de ofert a de
bienes: en ot ras palabras, no puede haber demanda sin ofert a (Foley 1999: 8). Para
los clsicos, ent onces, no hay crisis de sobreproduccin o de insuficiencia de demanda.
A diferencia de Ricardo y los dems clsicos, Keynes sost iene que la Demanda
Agregada es la que det ermina la produccin y no al revs. En part icular, un aument o
en la capacidad product iva de la economa no se t raducira en un aument o en la
produccin, a menos que dicho aument o sea acompaado por un aument o
proporcional de la demanda. De est a manera, en un cont ext o de desempleo
involunt ario, las polt icas fiscales y monet arias pueden est imular la demanda y, en
consecuencia, aument ar la produccin. Dichas polt icas generaran una serie de
reacciones en cadena, a t ravs de las cuales el cambio inicial en la Demanda Agregada
sera magnif icado (efect o mult iplicador) por efect os secundarios sobre el ingreso y el
consumo. De est a proposicin se deduce que la inversin genera su propio ahorro.
Est e es el ncleo de su t eora de la demanda efect iva. En resumen, Keynes sost iene
que [ ] en el cort o plazo la demanda det ermina la produccin y las decisiones de
inversin. (Foley 1999: 8). En ot ras palabras, la Demanda Agregada es la que
det ermina la produccin y no al revs, como sost ienen los clsicos.

Con la obra de Keynes se int roducen concept os que hoy son comunes en los libros
de Macroeconoma: la preferencia por la liquidez, la ef iciencia marginal del capit al, la

conj unt a ant e la crisis generalizada (procesos inf lacionarios y problemas financieros) que azot aba a las
economas de Europa.

11

t rampa de la liquidez, las expect at ivas, la propensin marginal a consumir, el
mult iplicador y el efect o riqueza o efect o Pigou.
6

En mat eria de crecimient o de largo plazo t enemos que en 1939, con la publicacin
del libro de R. Harrod, Essay in dynamic t heory y, luego de la Segunda Guerra Mundial,
con la publicacin del libro Capit al expansion, rat e of growt h and employment (1946)
de E. Domar, se desarrolla lo que podramos llamar la primera versin de la Teora del
crecimient o keynesiana, cuya proposicin t erica cent ral es el improbable crecimient o
con pleno empleo y la inest abilidad del crecimient o.

La snt esi s neocl si ca

Los aport es de Keynes fueron muy import ant es para el desarrollo de la
Macroeconoma. A mediados del siglo XX, surgi una int egracin de las ideas de
Keynes con las ideas neoclsicas. Est a int egracin fue iniciada por J. R. Hicks en su
art culo Mr. Keynes and t he classics: a suggest ed int erpret at ion publicado en 1937, y
sera conocida luego como la Snt esis Neoclsica. Con est e art culo se int roduj o por
primera vez el modelo I S-LM, de int eraccin ent re los mercados monet arios y de
bienes, y que dej a de lado el mercado de bonos por la ley de Walras
7
. Hicks afirma que
la t eora de mercados compet it ivos poda explicar la det erminacin de precios y
cant idades en el largo plazo, una vez que los precios y salarios se hayan aj ust ado lo
suficient e para vaciar (equilibrar) los mercados, por lo que no niega la capacidad
aut o reguladora de los mismos; pero, acept a t ambin que dicho aj ust e podra t omar
mucho t iempo, por lo que la int ervencin del Est ado podra ser beneficiosa.

De acuerdo con la snt esis neoclsica, slo exist ir desempleo involunt ario en dos
casos: i) en un cont ext o de precios y salarios flexibles, cuando se present a el
fenmeno de t rampa de la liquidez
8
en la demanda de dinero, y ii) si los salarios
monet arios son rgidos a la baj a
9
, ya que el mercado de t rabaj o operar con exceso de
ofert a const it uido por t rabaj adores que buscan t rabaj o y no lo encuent ran. Est o lt imo
le corresponde a F. Modigliani (1944). Sin embargo, la primera afirmacin ser
despus invalidada por D. Pat inkin al incorporar al modelo I S-LM el efect o riqueza en el
gast o privado en consumo e inversin, y en las funciones de demanda de dinero y de
bonos.

6
El efect o Pigou se ref iere a las consecuencias posit ivas de la cada de los precios sobre la demanda.
Dicha cada aument a el valor real de los act ivos, lo que increment a el valor real de la riqueza de los
consumidores; en consecuencia, aument a el consumo de bienes.
7
Segn est a ley, si exist en n mercados y n-1 de ellos se encuent ran en equilibrio, ent onces el ensimo
mercado rest ant e t ambin est ar en equilibrio.
8
La t rampa de la liquidez es un fenmeno que ocurre cuando la t asa de int ers de la economa es t an
baj a que no se cree que pueda baj ar ms, por lo que la preferencia por la liquidez, es decir, la preferencia
por t ener dinero ocioso en lugar de bonos, es infinit a. En un cont ext o como est e, la polt ica monet aria se
hace int il para llegar al pleno empleo.
9
Por lo general, los salarios son rgidos a la baj a cuando los t rabaj adores t ienen suficient e poder, est o
sucede por ej emplo sucede ant e la presencia de sindicat os, et c.
12

Durant e el periodo comprendido ent re fines de la Segunda Guerra Mundial y
comienzos de la dcada de 1970, hubo un consenso sobre la pert inencia de la
int ervencin del Est ado orient ada a reducir el desempleo y est abilizar los precios
mediant e la administ racin de la Demanda Agregada. El rgimen monet ario dominant e
durant e est e periodo fue el conocido sist ema de Bret t on Woods, caract erizado por la
relacin f ij a dlar-oro, a 35 dlares la onza de oro, regmenes cambiarios aj ust ables
para las ot ras monedas con el dlar nort eamericano, acept acin de cont roles para
limit ar los fluj os de capit al int ernacional y presencia del Fondo Monet ario I nt ernacional
(FMI ), organizacin int ergubernament al encargada de monit orear las polt icas
macroeconmicas y de financiar las balanzas de pagos de los pases en crisis.

A pesar del consenso relat ivament e generalizado al que se haba llegado, en la
dcada del 60 regresaron, con los monet arist as, las cont roversias t ericas sobre
t emas como la inflacin y la curva de Phillips, el rol de la polt ica monet aria y su
eficacia ant e la polt ica fiscal. Las economas se haban recuperado not ablement e y
est aban operando con muy baj as t asas de desempleo, pero con presiones
inflacionarias. El t ema del desempleo como preocupacin t erica f ue reemplazado por
el t ema de la inflacin. En el debat e se ut iliza el t rabaj o de Phillips (1958), quien con
casi 100 aos de evidencia emprica, encont r una relacin inversa ent re la t asa de
desempleo y la variacin en la t asa de salarios nominales (un indicador de la inf lacin) .
De acuerdo con est a relacin, el cost o de oport unidad de reducir la t asa de desempleo
es la generacin de una mayor inflacin, o dicho al revs, el cost o de oport unidad de
reducir la t asa de inf lacin es un aument o del desempleo.

Milt on Friedman, conocido como el padre del monet arismo moderno, crit ica en su
art culo The role of monet ary policy, publicado en 1968, la relacin inversa ent re la
t asa de desempleo y la inf lacin salarial, es decir, la curva de Phillips. Est a curva fue
int roducida por los keynesianos al modelo I S-LM con mercado de t rabaj o baj o el
supuest o de ilusin monet aria en los t rabaj adores.
10
Friedman reformula dicha curva
incorporndole las expect at ivas de los t rabaj adores sobre el comport amient o fut uro de
los precios. El modelo de formacin de expect at ivas que usa es el de expect at ivas
adapt at ivas, que consist e en que los agent es econmicos slo t oman en cuent a las
inflaciones pasadas. Con est a correccin, muest ra que la polt ica monet aria expansiva
t iene efect os reales slo a cort o plazo; a largo plazo su efect o es purament e
inflacionario, pues la produccin y la t asa de desempleo t ienden a sus niveles de
equilibrio de pleno empleo o nat urales. La curva de Phillips sera ent onces un
fenmeno de cort o plazo.

10
Desarrollada inicialment e por Richard Lipsey, quien seala que la Curva de Phillips describe el
proceso de aj ust e en el mercado de t rabaj o, donde la t asa de crecimient o de los salarios monet arios
reflej a el grado de exceso de ofert a o exceso de demanda que se observa en el mercado de t rabaj o a
t ravs del nivel de desempleo.

13

A diferencia de los keynesianos que apost aban por el uso de la polt ica fiscal, los
monet arist as apost aban por el uso de la polt ica monet aria. Est a discusin se remont a
al origen de la Gran Depresin. Para los keynesianos est a se debi a una generalizada
demanda insuficient e; mient ras que para los monet arist as se debi a fallas en la
funcin de cont rolar la cant idad de dinero por part e de la aut oridad monet aria ( Banco
Cent ral).

Por lt imo, los monet arist as crit icaron el uso discrecional de las polt icas
econmicas y abogaron por el est ablecimient o de reglas. La conclusin de la polt ica
econmica friedmaniana es que, en presencia de salarios y precios flexibles, la
administ racin del Est ado en la economa es cont raproducent e. La propuest a de
Friedman era una regla de polt ica monet aria que consist a en f ij ar la t asa de
crecimient o de la cant idad del dinero en concordancia con la t asa de crecimient o de la
produccin real de la economa de largo plazo.

A mediados de la dcada del 70 el pensamient o macroeconmico se divide en dos
corrient es o enfoques: nuevos macroeconomist as clsicos y nuevos keynesianos. La
diferencia principal ent re ambos es el rol que le at ribuyen al Est ado en el uso de la
polt ica monet aria y fiscal.

La nueva macr oeconoma cl si ca

Se dice que t reint a aos at rs, ser un est udiant e de Macroeconoma era mucho
ms fcil de lo que es hoy en da. Ant es result aba sencillo cont est ar a pregunt as como
qu es lo que causa las fluct uaciones del product o y el desempleo?, y cul es la
adecuada polt ica en respuest a ant e est as fluct uaciones? Hoy en da responder a est as
pregunt as result a mucho ms complej o. Ahora, los macroeconomist as est n menos
seguros de sus respuest as y est o se debe en gran part e a la nueva et apa que marc la
dcada del 70 en la Macroeconoma. En est a poca se produce la denominada
revolucin de las Expect at ivas Racionales, con los t rabaj os de de J. F. Mut h, R. Lucas,
T. Sargent , R. Barro y N. Wallace.

Precisament e en est a poca t ermina el Golden Age del crecimient o econmico,
ent ra en crisis el sist ema de Bret t on Woods, y comienza la t ercera crisis del capit alismo
caract erizada por la est anflacin (alt o desempleo e inf lacin de la dcada del 70) . La
economa int ernacional de est os aos es ms int egrada comercial y f inancierament e, y
t ransit a hacia nuevos pat rones t ecnolgicos y de informacin. Los mercados nacionales
se abren, pero las est ruct uras de est os mercados son ms concent radas, oligopolizadas
y t ransnacionalizadas. Adems, el desempleo masivo, las severas recesiones, la
pobreza y la inest abilidad vuelven a ser un problema.

En est e cont ext o de mayor int egracin comercial y financiera, libre movilidad de
capit ales y regmenes cambiarios flot ant es, se produce un rechazo radical a las ideas
14

de Keynes y al uso de las polt icas econmicas. Tal como Snowdown y Vane sealan,
La crt ica de Lucas agudiz las diferencias dent ro de la economa ent re un precio
flexible neoclsico y microfundament ado basndose en las grandes t eoras de Smit h y
Walras y una superest ruct ura keynesiana donde los supuest os arbit rarios respect o a
rigideces en precios y salarios eran una norma (1995: 49) . Se produce as un giro en
la Macroeconoma: se incorpora la Hipt esis de las Expect at ivas Racionales (HER) a la
t eora neoclsica, lo cual da lugar a la corrient e econmica conocida hoy como la
nueva Macroeconoma clsica.

Mient ras las expect at ivas adapt at ivas del monet arismo friedmaniano suponen la
exist encia de errores sist emt icos de prediccin, la HER presupone lo cont rario. Los
agent es econmicos ya no t oman en cuent a t an slo la informacin pasada como
suponan las expect at ivas adapt at ivas, ahora los agent es econmicos t oman en cuent a
t oda la informacin relevant e y disponible en el moment o. As, la int eraccin ent re
variables reales y nominales como fenmeno nicament e de cort o plazo, sugerida por
Friedman, es crit icada por Lucas. l sost iene que el dinero es neut ral en el cort o y en
el largo plazo; es decir, la polt ica monet aria no influye ni en el empleo ni en la
produccin. Ahora los agent es son opt imizadores en el sent ido microeconmico pues
siempre buscan maximizar sus ganancias. Est o implica que cualquier pert urbacin al
sist ema desaparecer durant e el proceso que lleva al equilibrio.

La crt ica de Lucas a la Macroeconoma dest ac la inadecuada forma en que las
expect at ivas fueron incorporadas a la misma. Est o propici el int ers de los
macroeconomist as en buscar la forma de lidiar con las previsiones de los agent es
econmicos privados. Un ej emplo de est o son los t rabaj os de Sargent (1973), y
Sargent y Wallace (1976), que muest ran que el product o y la t asa de desempleo no se
desvan sist emt icament e de sus niveles nat urales ant e cambios ant icipados en la
Demanda Agregada. En consecuencia, las polt icas est at ales que se adopt an
sist emt icament e o en forma de reglas no t ienen efect os reales, es decir, son neut rales
respect o al product o, el empleo y los precios relat ivos. nicament e las polt icas y
pert urbaciones no ant icipadas o no sist emt icas pueden t ener efect os reales, pero
t emporales, en la economa.

El principal obj et ivo de la nueva Macroeconoma clsica fue reconst ruir la
Macroeconoma incorporando las HER y mant eniendo los axiomas neoclsicos: que los
individuos racionales siempre maximizan y que los mercados siempre se aj ust an a sus
equilibrios mediant e el mecanismo de los precios. I mpulsada por est os principios es
como surge la Teora de los Ciclos Econmicos Reales (RBC).

La t eora RBC, asociada al nombre de Edward Prescot t (1977), const it uye un
ret orno a la economa det erminada por f act ores de ofert a. Los RBC t ienen la virt ud de
est ar rigurosament e fundados en principios microeconmicos, caract erst ica que t oma
cada vez mayor import ancia a part ir del aport e de Lucas a la economa. Los modelos
RBC son en realidad modelos walrasianos int ert emporales y simplificados. Algunas de
15

las proposiciones de est a t eora son: 1) el product o est siempre en su nivel nat ural y
las fluct uaciones se deben fundament alment e a shocks reales, como los shocks
t ecnolgicos; 2) la polt ica monet aria es incapaz de afect ar al lado real de la economa,
es decir, al product o o al empleo; y 3) las fluct uaciones del empleo son t ot alment e
volunt arias y socialment e pt imas.

La t eor a nuevo keynesi ana

Paralelament e, y en respuest a a los economist as que t rat aban de explicar las
fluct uaciones dent ro de un paradigma walrasiano neoclsico, ot ros economist as
t rat aban de j ust ificar los supuest os no walrasianos de la t eora keynesiana (Mankiw
1988). As, en cont rast e con la rest auracin del supuest o de neut ralidad monet aria y
los nuevos modelos RBC donde las firmas eran t omadoras de precios y decidan
librement e respect o a las cant idades, surgen los nuevos modelos keynesianos que se
basan en firmas f ij adoras de precios, t omadoras de cant idades, adversas al riesgo y
que operan en un cont ext o de compet encia imperfect a, con cost os de t ransaccin,
incert idumbre e informacin asimt rica.
11
Los principales represent ant es de la nueva
t endencia keynesiana son G. Mankiw, O. Blanchard, D. Romer y L. Summers, as como
J. B. Taylor.

La falla de los precios y los salarios para aj ust arse inst ant neament e y poder
equiparar la ofert a y la demanda fue una de las cuest iones fundament ales a las cuales
haba llegado la snt esis neoclsica. Si est e supuest o pudiese ser microfundado, el
consenso podra ser resucit ado, aunque probablement e con algunas modificaciones.

Al comienzo, muchos int ent os por explicar el desequilibrio se cent raron en el
mercado de t rabaj o. Trabaj os como el de Fisher (1977) y Taylor (1980) se basaban en
la exist encia de cont rat os de t rabaj o que especif icaban con ant erioridad el salario
nominal al cual las firmas demandaban t rabaj o, y que t endra serias implicancias en la
conduct a de la polt ica monet aria. Est a se convert ira en una herramient a pot ent e
como polt ica est abilizadora, a pesar de mant enerse el supuest o de expect at ivas
racionales. Est os modelos fueron cidament e crit icados: en primer lugar, cont radecan
la evidencia emprica. Baj o el supuest o de la rigidez de los salarios nominales, los
salarios reales deberan de haber t enido una nat uraleza cont racclica
12
; sin embargo,
segn la evidencia emprica, los salarios reales eran acclicos o incluso ligerament e
procclicos. En segundo lugar, se deca que el supuest o de la rigidez nominal de
salarios no era racional ya que si est os cont rat os basados en salarios nominales
llevaban a fluct uaciones inef icient es del product o y del empleo, ent onces por qu los
t rabaj adores y las firmas pact aran dichos cont rat os?

11
Ver Mankiw y Romer (1991).
12
En recesin, cuando el nivel act ual de precios se encuent ra por debaj o del nivel esperado, la
vigencia de est os cont rat os hace que la t asa de salario real aument e. Lo cont rario ocurre cuando el
product o se encuent ra por encima de su nivel de pleno empleo.
16

Est os problemas hicieron que la bsqueda de rigideces nominales -por part e de los
keynesianos de la dcada del 80- pasara del mercado de t rabaj o al mercado de bienes,
surgiendo as la Teora Nuevo Keynesiana. Algunas de sus ideas eran: i) ant e una
recesin, el problema no era que los cost os de t rabaj o fuesen muy alt os, sino que las
vent as eran muy baj as. ii) En un cont ext o monopolst ico, ant e una recesin, las f irmas
monopolizadoras no t endran mayor incent ivo para reducir sus precios y rest aurar el
equilibrio, lo que significaba la exist encia de rigidez de precios; iii) una vez que la
rigidez de precios es int roducida como un element o import ant e para explicar la
respuest a de la economa ant e cambios en la Demanda Agregada, los salarios pueden
ser acclicos o procclicos, su nat uraleza dej a de ser relevant e.

Los nuevos keynesianos lograron explicar el desempleo a part ir de ciert as rigideces
reales, y no slo a part ir de rigideces nominales. Los cost os de men, la t eora del
insider/ out sider y los salarios de eficiencia son algunos de los desarrollos ms
recient es en la nueva t eora keynesiana. La primera concierne a rigideces nominales
(de precios) mient ras que las dos lt imas corresponden al mbit o de las rigideces
reales. El modelo de salarios de ef iciencia es el ms popular y sost iene que las f irmas
no reducen salarios frent e a una sit uacin de desempleo porque hacindolo t ambin
reducen la product ividad y sus beneficios, pues pierden a sus t rabaj adores ms
calificados que son los nicos que se van.

Los ant iguos keynesianos, como J. Tobin, plant ean que el mecanismo de aj ust e
neoclsico es dbil e incluso probablement e inexist ent e y que por ende son necesarias
una polt ica fiscal y monet aria act ivas; pero los nuevos keynesianos no son t an
opt imist as acerca de la efect ividad de la polt ica fiscal para morigerar las fluct uaciones
de la economa. Es j ust o en ese aspect o en que se han vist o clarament e influenciados
por los argument os monet arist as y de la nueva Macroeconoma clsica. Algunos
nuevos keynesianos como G. Mankiw, influenciados t erica y empricament e por los
aport es de M. Friedman (1968), R. Lucas (1972) y F. Kydland y E. Prescot t (1977),
llegan a cuest ionarse la efect ividad de una polt ica fiscal discrecional como una
herramient a est abilizadora y, siguiendo los t rabaj os nuevo-clsicos sobre inconsist encia
dinmica
13
de la polt ica monet aria ( Kydland y Prescot t ), han llegado a ser persuadidos
en favor de una regla de polt ica monet aria, cosa que los ant iguos keynesianos y
algunos nuevos como St iglit z- no hubiesen siquiera considerado.

13
Hay inconsist encia dinmica cuando el Gobierno anuncia una det erminada polt ica (que los agent es
incorporan como informacin en sus decisiones) y llegado el moment o de implement arla modifica lo
anunciado, y ej ecut a una polt ica diferent e. Est o sucede cuando no hay reglas, es decir, las decisiones de
polt ica son t omadas de forma discrecional.
17

Las nuevas t endenci as

En el ao 1936, Keynes public La t eora general del empleo, el int ers y el dinero,
que aboga por la presencia ms act iva del Est ado en la economa. No propone el
reemplazo del capit alismo, sino el mej oramient o del mismo. Est o se reflej a en el
consenso luego de la crisis de 1929 acerca de la inest abilidad de los mercados
financieros, y que el libre funcionamient o del mercado devena en inest abilidad, crisis
financieras y malest ar social. Dicho consenso se const ruy sobre la base de las t eoras
de Keynes, complement adas despus por ot ros economist as como H. P. Minsky, ( 1986
y 1992), quien argument aba que el mercado financiero t iende a generar auges
especulat ivos. Por ello, a mediados de la dcada de los 30 se implant a en los Est ados
Unidos de Amrica un rgimen est rict o de regulacin del mercado financiero ( la ley
Glass-St eagall de 1933) que delimit a las funciones de la banca comercial y de la banca
de inversin.

Para Krugman (2009) el inicio del f in del consenso const ruido sobre la base de las
ideas keynesianas se da con la publicacin en 1953 del ensayo de Milt on Friedman
t it ulado The met odology of posit ive economics. Friedman sost ena que la t eora
econmica neoclsica explicaba sat isfact oriament e la realidad. Si los supuest os de
pleno empleo y mercados compet it ivos eran los correct os, la oposicin de Friedman a
las ideas de Keynes sobre el rol act ivo del Est ado en una economa de mercado era
clara. Sin embargo, la reaccin ant ikeynesiana desat ada por est as ideas excedi a lo
que el propio Friedman pensaba. En part icular, la idea de Keynes sobre el
funcionamient o de los mercados f inancieros como casinos fue reemplazada por la
idea de la eficiencia de los mercados financieros (Krugman 2009: 2). La crisis de
est ancamient o con inf lacin de la dcada del 70 y el derrumbe del Sist ema de Bret t on
Woods cuest ionaron la eficacia de las polt icas keynesianas y propiciaron el inicio de un
proceso de desregulacin que se prolong hast a la act ualidad.

Cerca de dos siglos despus de la publicacin del libro La riqueza de las naciones
de Adam Smit h en 1776, o cuarent a aos despus de la crisis del mercado aut o
regulado de la dcada de 1930 crit icado por K. Polanyi (1944), se vuelve a t ener fe
en el mercado.

Ambos enfoques econmicos, el keynesianismo y el de la HER, ent ran en oposicin
al t rat ar de explicar las causas de las grandes crisis. Para Krugman, desde hace
cuarent a aos la Macroeconoma ha est ado dividida en dos visiones. Por un lado, est n
los economist as que compart en la explicacin keynesiana de las recesiones (una
demanda insuficient e), llamados economist as salt wat er, por ubicarse sus cent ros de
est udios en ciudades cost eras. Por ot ro lado, est n los economist as que consideran la
visin keynesiana carent e de sent ido, conocidos como freshwat er, por ubicarse sus
cent ros de est udios en ciudades del int erior. Las ideas de los freshwat er part en del
supuest o de la exist encia de individuos racionales y mercados perfect os. A part ir de
ello, afirman que la economa siempre se encuent ra en equilibrio. En palabras de
18

Krugman, los economist as salt wat er, cont rariament e a sus oposit ores, son
pragmat ist as ant es que purist as (Krugman 2009: 3). Para los economist as salt wat er, la
evidencia sobre el origen de las recesiones, asociado a cambios en la demanda, es
elocuent e. En su visin, polt icas gubernament ales act ivas s podran combat ir una
recesin. Los economist as freshwat er rechazan la int ervencin del Est ado y creen en
el mercado aut orregulado.

SEMEJANZAS Y DI FERENCI AS ENTRE LA CRI SI S DE 1930 Y LA CRI SI S DEL 2008

La magnit ud de la cr isis f i nancier a del 2008 es, en opinin de muchos economist as, slo
compar able a aquella ot r a cr isis que azot a los pases en 1929. La lar ga y prof unda r ecesin
que vi vi el mundo a par t ir de ese ao, al igual que la cr isi s act ual, se car act er i z por ser un
f enmeno global que t uvo origen en Est ados Unidos y se esparci por el mundo a t ravs de los fluj os
de capit ales, el comercio y los precios de las mat erias primas, afect ando a muchos pases de maneras
dist int as, de acuerdo a las polt icas y cont ext o de cada pas. Almunia, Bnt rix, Eichengreen, O` Rourke
y Rua (2009) est udian las semej anzas y diferencias ent re ambas, a part ir de la observacin de las
principales variables macroeconmicas.

El rpido decaimient o de los indicadores de la act ividad econmica (PBI , empleo) caract eriz a la
crisis de 1929. Pareciera que est e no es el caso ahora, no obst ant e su similar carct er global. Sin
embargo, indicadores de act ividad econmica global muest ran que la cada act ual es igual de severa
que en 1929 (Almunia et al 2009: 4).

Ot ro fact or de comparacin es la manera en que la produccin indust rial est dist ribuida en el
mundo. Hacia 1929, la produccin est aba cent ralizada en Amrica del Nort e y Europa; por ende, el
colapso de la produccin fue desproporcional. La Depresin afect sobre t odo a los pases
indust rializados, mient ras que las economas en los pases en desarrollo se mant uvieron ms est ables.
Por el cont rario, act ualment e la produccin indust rial est esparcida alrededor del mundo: por est a
razn, la disminucin del product o durant e el primer ao de la crisis fue un fenmeno masivo (Almunia
et al 2009: 24).

En mat er ia de r espuest as de la polt ica monet ar ia, hay una dif er encia sust ancial ent r e los
agr esi vos recor t es de t asas de int ers del banco cent r al nor t eamer icano y eur opeo, con el
obj et ivo de asegur ar la liquidez en el 2008, y los incr ement os de las t asas de int er s que Est ados
Uni dos, Japn, Reino Uni do, ent r e ot r os, hi cier on con el obj et i vo de def ender el val or de sus
monedas en 1931. Asimismo, aquellos pases que no haban abandonado el Pat r n oro se vieron
i mpedidos de aplicar medidas de polt ica monet aria ( Al munia et al 2009: 8- 10) .

En cuant o a la polt i ca f iscal, los est udios sugieren que dur ant e la cr isis de 1930 hubo un
f uert e gast o de part e de l os Gobiernos a nivel mundial. Sin embar go, los ef ect os sobre la
act i vidad econmi ca no f uer on signi f icat i vos. Est o se puede deber a que la polt i ca f iscal no f ue
llevada a cabo en una escala suf icient ement e grande; sin embar go, en cont r a del escept i ci smo
act ual, encuent r an evidencia de un ef ect o posit ivo del gast o pblico sobr e la pr oduccin
( Al munia et al 2009: 25) . Respect o a la cr isis f inancier a del 2008, se encuent ra que en gener al,
los Gobier nos a nivel mundi al t ambin han opt ado por incr ement ar sus niveles de gast o.
19

No es posible imaginar acont ecimient o alguno, apart e de la crisis financiera
mundial del 2008, que reviviera est as viej as disput as. Aos ant eriores a ella, Olivier
Blanchard, economist a del M.I .T., declar en un t rabaj o t it ulado The st at e of macro,
que el est ado de la Macroeconoma era bueno, que se viva un perodo de progreso en
mat eria de invest igacin, y que exist a una convergencia t ant o en la visin como en la
met odologa (Blanchard 2009: 26). El opt imismo acerca del est ado de la
Macroeconoma cambi radicalment e con la crisis gest ada a finales del 2007, que fue
la peor crisis f inanciera desde 1929, razn por la cual es necesario ent ender sus
causas.

Es inevit able pregunt arse si fue posible prever la crisis. En opinin de Krugman, los
economist as, como grupo, confundieron la belleza y elegancia de los modelos con la
verdad ( Krugman 2009: 1). Nada en los modelos exist ent es sugera la posibilidad de
algn t ipo de colapso como el que ocurri en el ao 2008, ni las ideas de los salt wat er
ni de los freshwat er coincidieron con los hechos que dieron origen a la crisis.

Para Krugman, a diferencia de Blanchard, el est ado de la Macroeconoma no es
bueno porque ninguno de los enfoques pudo predecir o dar recomendaciones de
polt ica acert adas que pudieran ayudar a lidiar con la crisis del 2008. Clarament e, ni los
modelos freshwat er que asuman que los precios det erminados por el mercado son
eficient es, ni los modelos salt wat er que incorporan algn t ipo de imperfeccin o
rigidez, pudieron explicar ni predecir la crisis. En ot ras palabras, la crisis act ual pudo

LO QUE SE DI FUNDE MS COMO ORI GEN DE LA CRI SI S

Muchos economist as sost ienen -algunos siguiendo a Minsky! - que el origen de la burbuj a
financiera se inicia cuando la FED disminuye significat ivament e su t asa de int ers. En efect o, la FED
disminuy su t asa para enf rent ar la crisis de 2000-2001, en once ocasiones, desde 6.0% en enero de
2001 a 1.0% en j unio de 2003. Ot ros relacionan las baj as t asas de int ers en el mercado f inanciero
nort eamericano, con la not able ent rada de capit ales que ocurri en ese perodo. Para ambos, la
burbuj a fue pinchada cuando, debido a la crecient e presin inflacionaria (por el aument o de los precios
del pet rleo y de insumos de aliment os que encareci los cost os de produccin), la FED decidi subir
su t asa gradualment e hast a alcanzar un mximo de 5.25% en el 2007.

Lo que pas despus del pinchazo, es hist oria conocida. Muchas familias que haban cont rat ado
prst amos hipot ecarios a t asas de int ers variables ret rasaron los pagos y, en consecuencia, las
ej ecuciones hipot ecarias empezaron a increment arse, los precios de las viviendas comenzaron a
descender y la cart era inmobiliaria de los bancos comenz a perder valor. Lleg la crisis: cayeron las
vent as de viviendas usadas y nuevas; disminuy la const ruccin de viviendas; cay la confianza de
consumidores e inversionist as; la falt a de confianza presion al alza de las t asas de int ers
int erbancarias como la LI BOR y EURI BOR; las alzas de t asas elevaron los pagos mensuales dest inados
a hipot ecas con el consiguient e empeoramient o de las economas de los deudores; los bancos
empezaron a enfrent ar problemas de liquidez; y, la crisis f inanciera se expandi al sect or real.

Fuent e: Jimnez 2009.
20

haberse pronost icado; no obst ant e, la creencia ciega en la perfeccin de los mercados
financieros no permit i que los economist as se dieran cuent a que se est aba gest ando
la ms grande burbuj a financiera en la hist oria porque fueron seducidos por la visin
de un sist ema de mercados perfect os ( Krugman 2009: 3) .

La crisis ha puest o en cuest in nuevament e la creencia en los mercados
aut orregulados. Como en los aos t reint a, ot ra vez surge en el plano de la t eora y la
polt ica econmica la idea de una economa capit alist a que no puede funcionar
est ablement e si no es regulada por el Est ado, es decir, sin su int ervencin para
asegurar el uso socialment e deseable de los recursos. La pregunt a es ent onces si
est amos ad port as de la const ruccin de una nueva t eora que reconcilie el
keynesianismo con la nueva realidad. En ot ras palabras, cul ser la nueva t endencia
en el desarrollo de la t eora econmica post crisis?

La propuest a de Krugman es que los economist as deben reconciliar sus ideas con
una visin ms realist a, en la cual se reconozcan t ant o las virt udes como los defect os
(fallas e imperfecciones) de los mercados (Krugman 2009: 5). Algunos int ent os
recient es van en la direccin de ent ender el comport amient o no-racional de los
individuos (behavioral economics), alej ndose del supuest o de agent e plenament e
calculador, racional e inf ormado.

Por ot ro lado, se debe abogar por la const ruccin de un nuevo marco regulat orio
que t ome en cuent a la int erdependencia ent re firmas y mercados, as como las
int errelaciones ent re los mercados de fondeo de cort o plazo y ot ros inst rument os
derivados y de largo plazo ( Bernanke 2009). Lo cual significa cambiar el ej e de la
relacin Est ado-mercado que se impuso desde los Gobiernos de Reagan y That cher
(Jimnez y Dancourt 2009).

Finalment e, a pesar que la polt ica fiscal haba sido dej ada de lado, t ant o por los
nuevos macroeconomist as clsicos como por los nuevos keynesianos, en t iempos de
recesin, cuando la polt ica monet aria est en su lmit e cero y dej a de ser efect iva, el
gast o de Gobierno puede ser una manera efect iva de abat ir la recesin. En ese
sent ido, ent ender el efect o del gast o gubernament al sobre el agregado es de suma
import ancia, dado que permit e elaborar polt icas econmicas adecuadas. En est a lnea
de reflexin se encuent ran los t rabaj os de Cogan et al (2009) .

21

Capt ul o 2

Concept os Bsi cos

En est e capt ulo se est udian los principales concept os macroeconmicos,
necesarios para comprender las siguient es part es del libro. Se inicia con el concept o de
variables econmicas, como las variables de fluj os y variables de st ocks, variables
reales y nominales, et c. Luego, se est udia qu es un bien econmico y las dist int as
clases de bienes econmicos que hay. Est e concept o ser de ut ilidad para est udiar la
medicin del PBI en el siguient e capt ulo. Se cont ina con el concept o de t asa de
int ers, que es una de las herramient as ms import ant es de la polt ica monet aria, y
adems es un concept o fundament al en las finanzas. Tambin se present an los
concept os de desempleo, inf lacin y df icit fiscal, que son obj et o de preocupacin en
el diseo de las polt icas de est abilizacin y de crecimient o.

2.1 VARI ABLES ECONMI CAS Y MODELO ECONMI CO

Una variable econmica es la represent acin de un concept o econmico que
puede medirse o t omar diversos valores numricos. La mayora de dichas variables
deben sat isf acer la condicin de no-negat ividad, es decir, no pueden ser menores que
cero. Las variables econmicas pueden ser de fluj o o st ock, endgena o exgena, y
real o nominal.

Var i abl es de f l uj o y st ock

En Macroeconoma hay una serie de variables que represent an cant idades, y se
dividen en dos cat egoras segn su relacin con el t iempo.

Fluj o: Variable cuya cant idad se mide por unidad o periodo det erminado de t iempo;
por ej emplo, el ingreso, la inversin, el PBI , la inf lacin, et c.

22
St ock: Variable cuya cant idad se mide en un det erminado moment o del t iempo. Por
ej emplo: la poblacin, la riqueza, el st ock de capit al, la ofert a monet aria, et c. Carecen
de dimensin t emporal por lo que la referencia al t iempo slo es necesaria como dat o
hist rico.

El valor de una variable de st ock result a de la suma de las variables de f luj o
respect ivas, regist radas en el pasado. Por ej emplo, la cant idad de galones de agua en
una piscina (st ock) en un det erminado da es igual a la suma de t odos los galones que
se le fueron incorporando para llenarla. Del mismo modo, el st ock de capit al de un pas
en un det erminado ao result a de la suma de t odos los f luj os de inversin que se
realizaron en dicho pas. Anlogament e, el crecimient o anual del st ock de riqueza de
un obrero represent a en el pasado su f luj o de ahorro.

DI FERENCI ANDO LAS VARI ABLES: ES UN FLUJO O UN STOCK?

La deuda pblica es considerada un st ock: es un valor det erminado e independient e de una
unidad de t iempo. Sin embargo, el servicio de la deuda es considerado un fluj o: el pago de los
int ereses de la deuda es medido con ref erencia a una unidad de t iempo (un mes, un semest re, un ao,
et c.).

La riqueza de un obrero es considerada un st ock, dado que mide una acumulacin t ot al de
recursos hast a un moment o det erminado. Sin embargo, el ahorro de un obrero en cada ao es una
variable de fluj o, que hace referencia a la cant idad adicional de recursos acumulados por unidad de
t iempo.

St ock de Capi t al : Per 2003- 2008
( Millones de soles de 1994)

Fuent e: BCRP / elaboracin propia.
430000
450000
470000
490000
510000
530000
550000
570000
2003 2004 2005 2006 2007 2008
I nver sin en el 2006
I nver sin en
el 2007
23

Model o econmi co

Un modelo econmico es una simplif icacin de la realidad que ayuda a los
economist as a explicar ciert os fenmenos, prescindiendo de informacin accesoria.
Cont iene relaciones de comport amient o, ident idades, proposiciones analt icas e
hipt esis que const it uyen un sist ema. Usualment e est os modelos son expresados en
t rminos mat emt icos, en los cuales algunas variables son t omadas como dat os,
mient ras que ot ras son det erminadas a part ir de est os lt imos de acuerdo a relaciones
preest ablecidas ent re ellas.

Var i abl es endgenas y exgenas

Segn su dependencia o independencia respect o de ot ras variables, las variables
econmicas puedes clasificarse en:

Exgenas: Su valor no est det erminado por el modelo, sino que se t oma como dado.
Son variables independient es. Hay variables exgenas que pueden ser inst rument os de
polt ica econmica.

Endgenas: Aquellas cuyos valores son det erminados o explicados por las relaciones
exist ent es dent ro de un modelo econmico a part ir de un conj unt o de dat os conocidos
como variables exgenas. Son variables cuyos valores dependen de ot ra(s) variables.
Por eso t ambin se les denomina dependient es.

VARI ABLES ENDGENAS Y EXGENAS EN UN MODELO DE ECONOM A CERRADA

En una economa cerrada, los component es del Gast o Agregado son el consumo, la inversin,
y el gast o de Gobierno.

bY C C + =
0

0
I I =
0
G G =

En equilibrio, se cumple que el Gast o Agregado es igual al ingreso:

I G C Y + + =

El consumo t iene dos component es: uno que depende del ingreso, y ot ro aut nomo, no explicado
por el ingreso. Por su part e, la inversin es exgena, es decir, no depende de ninguna de las variables
a det erminar en el modelo. El gast o de Gobierno es una variable exgena e inst rument o de polt ica,
pues depende de las decisiones de Gobierno.
24

Pol t i ca macr oeconmi ca

Es una medida del Gobierno dest inada a influir sobre el funcionamient o de la
economa en su conj unt o. Tiene obj et ivos, inst rument os de polt ica y un obj et o sobre
el que se aplica el inst rument o para el logro de los obj et ivos. Los obj et ivos pueden ser
la inflacin, el desempleo, el crecimient o, et c.; y los inst rument os la t asa imposit iva, el
gast o pblico, la t asa de int ers o la cant idad de dinero, et c.

Var i abl es nomi nal es y r eal es; pr eci os cor r i ent es y pr eci os
const ant es

A lo largo del t iempo es usual que los precios de los bienes y servicios varen. La
magnit ud de las variables puede t omar en cuent a las variaciones en los niveles de
precio, como t ambin no hacerlo.

Variables Nominales: Son variables que se expresan en unidades monet arias
corrient es, es decir, a precios del periodo al que se refieren. Por ej emplo, si un lapicero
cuest a S/ . 1 en el 2004, el valor nominal de diez lapiceros ser S/ .10.

Variables Reales: Son variables que se expresan a precios de un periodo det erminado
o periodo base (que es un perodo det erminado con caract erst icas de normalidad), es
decir, a precios const ant es de dicho periodo base, para eliminar la variacin de precios
y t omar en cuent a slo los cambios en cant idades.

Para ilust rar la diferencia ent re ambos t ipos de variables, veremos el caso de la
medicin del PBI en un pas llamado A. Tal y como veremos ms adelant e en el libro,
el valor del PBI en un ao det erminado es la suma de los dist int os bienes y servicios
finales, mult iplicados por sus respect ivos precios.

Supongamos que en pas A se producen slo dos bienes: mant equilla y chocolat es.

Luego de reemplazar las variables, obt enemos una expresin que muest ra el ingreso como una
variable explicada por el rest o de component es exgenos del modelo: la inversin, el gast o de
Gobierno y el consumo aut nomo. Clarament e, se t rat a de una variable endgena.

| |
0 0 0
1
1
G I C
b
Y + +
=

25

El PBI nominal del ao 2006 ser igual a:

(5.25* 2 500)+ (1* 4 500) = 17 625 unidades monet arias

El PBI nominal del ao 2007 ser igual a:

(6.1* 2 500) + (1.5* 4 000) = 21 250 unidades monet arias

El valor de los bienes producidos en el pas A ha aument ado en un 20.6% en un
ao, del 2006 al 2007. Est o, sin embargo, no signif ica que ha aument ado la cant idad
producida en 20.6%. Los cambios en los precios pueden afect ar el valor del PBI sin
que se produzcan cambios en la cant idad producida. Es necesario ent onces t omar en
cuent a el ef ect o de la variacin de los precios, es decir, la inflacin, para t ener una
idea cabal de los cambios en la produccin.

La medida del PBI que t oma en cuent a la inflacin es conocida como el PBI real o
PBI a precios const ant es de un ao base. Supongamos que el ao base es el 2006. En
est e caso, el PBI real del ao 2006 ser:


Por su part e, el PBI del ao 2007 ser igual a:


El PBI real ha disminuido -2.8%, en lugar de aument ar, t al y como lo hace el PBI
nominal.

Como se ver ms adelant e, el PBI es una de las variables ms import ant es en la
Macroeconoma porque es un indicador de bienest ar mat erial de un pas. En el cuadro,
se puede observar que el PBI nominal y el real se cruzan, como es de esperar, en el
ao base 1994. El efect o precio capt ado por el PBI nominal es relat ivament e
significat ivo: por est a razn, es posible obt ener result ados engaosos acerca del
desempeo de un pas si el anlisis se basa en el PBI nominal. Un mej or indicador es el
Ao
Precio del
paquet e de
mant equilla
Paquet es
de
mant equilla
Precio del
chocolat e
Cant idad
del
chocolat e
2006 5. 25 2500 1 4500
2007 6. 1 2500 1. 5 4000
26
PBI real, ya que slo t oma en cuent a el increment o de la produccin fsica, ms no el
increment o de los precios.
14

Es import ant e mencionar que las variables a precios const ant es, como el product o
de un pas, sirven para est udiar su comport amient o de largo plazo, sus fluct uaciones,
realizar proyecciones de la misma en el t iempo y analizar sus efect os en el nivel de
vida de un pas. Los dat os a precios corrient es no permit en realizar est os est udios
porque incorporan las variaciones de los precios al anlisis de la evolucin de la riqueza
mat erial de un pas.

A manera de ej emplo, se t iene la evolucin de los precios del barril de pet rleo, a
precios corrient es y const ant es. Es claro el efect o de la variacin de los precios.

14
Sin embargo, cabe resalt ar que el PBI present a ciert os defect os como indicador de bienest ar: i) no
reflej a la dist ribucin de la riqueza; ii) en pases como Per hay una economa informal muy fuert e, cuya
produccin no est regist rada; iii) no t oma en cuent a las act ividades no t ransables en el mercado, como
es el caso del t rabaj o domst ico.
Pr oduct o Br ut o I nt er no ( PBI )
( Millones de nuevos soles corrient es y const ant es de 1994)
Fuent e: BCRP/ elaboracin propia.
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
PBI ( nuevos soles de 1994) PBI ( nuevos soles corrient es)
Ef ect o precio
27

En el siguient e grfico se puede apreciar la evolucin de los salarios urbanos a
nivel nacional, a precios corrient es y const ant es. Aqu t ambin es not oria la diferencia
ent re la variable a precios const ant es, en est e caso, el salario real.

Preci o del barri l de pet r l eo en dl ar es, a pr eci os cor r i ent es y const ant es ( 1965-
2009)
0
20
40
60
80
100
120
1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
Preci o promedio del barril de pet rleo (US$ corri ent es)
Preci o promedio del barril de pet rleo (US$ const antes de 1982-1984)

Fuent e: I FS, Economic Report for t he President 2010/ elaboracin propia.
Not a: el precio promedio del barril de pet rleo a precios const ant es de se elabor empleando el I PC de Est ados
Unidos ( 1982-1984= 100)
Sal ar i os ur banos a ni vel naci onal , a pr eci os cor r i ent es y const ant es
(Nuevos soles)

0
5
10
15
20
25
30
35
40
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2003 2005 2006 2007
Salario nominal Salario real ( soles de 1994)
28
Pr eci os i mpl ci t os

Son el result ado de dividir una serie de dat os de una variable a precios corrient es
ent re una serie de dat os de una misma variable a precios const ant es o de un periodo
base.

Tr mi nos de i nt er cambi o y poder de compr a de l as
expor t aci ones

Es la relacin de los precios de las export aciones (P
X
) ent re los precios de las
import aciones (P
M
):

M
X
P
P
TI =

Si el valor de las export aciones a precios corrient es se divide ent re los precios de
las import aciones se obt iene la capacidad de compra de las export aciones:

TI Q
P
P Q
C
X
M
X X
X
= =

En el siguient e grfico se muest ra la evolucin del ndice de Trminos de
int ercambio, que result a de dividir el ndice de precios de las export aciones ent re el
ndice de precios de las import aciones, para un mismo ao base.

ndi ce de l os Tr mi nos de i nt er cambi o
(1994= 100)

80
90
100
110
120
130
140
150
90T1 94T1 98T1 02T1 06T1 10T1
29

Ef ect o de l a r el aci n de i nt er cambi o

Es la diferencia ent re la capacidad de compra de las export aciones y el valor de
est as export aciones a precios const ant es.

) 1 ( TI Q ERI
Q TI Q ERI
X
X X
=
=

2.2 BI ENES ECONMI COS FI NALES E I NTERMEDI OS

Los bienes econmicos son aquellos que t ienen la capacidad de sat isfacer
direct ament e necesidades de consumo o de produccin, y que se adquieren en el
mercado pagando un precio por ellos. Adems, t ienen la caract erst ica de ser escasos,
es decir, que no se encuent ran de manera ilimit ada en la nat uraleza. Ej emplo de est os
bienes son los aliment os, el vest ido, el agua pot able o la elect ricidad.

Hay dos t ipos de bienes econmicos: i) los bienes int ermedios, que son aquellos
bienes que se dest inan a la produccin de ot ros bienes, ii) los bienes f inales, que a
diferencia de los primeros, no se ut ilizan como insumos int ermedios, por lo que son
comprados para uso final.

Un t omat e podra ser t ant o un bien int ermedio como un bien final: si el t omat e es
ut ilizado por Maggi para producir salsa de t omat e, ser considerado un bien
int ermedio; sin embargo, si es que se ut iliza para consumo ser considerado como
bien final. Las t ransacciones o vent as int ermedias o f inales son las que det erminan si
un bien es int ermedio o f inal: si fue o no vendido para ser ut ilizado en post eriores
periodos de produccin o para un uso final ( Beckerman 1970).

Val or agr egado

El valor agregado es un concept o muy relacionado con el de bienes finales e
int ermedios: es el valor que se adiciona en el proceso de produccin al valor de los
insumos int ermedios ut ilizados. Puede decirse que es la diferencia ent re los ingresos
t ot ales por las vent as menos el cost o de los insumos int ermedios.

Supongamos la exist encia de t res indust rias A, B y C. La indust ria A vende papas a
la indust ria B por un valor de S/ . 300. La indust ria B procesa las papas y se las vende
30

cort adas y procesadas a la indust ria C por un valor de S/ . 5 000. Por lt imo, la
indust ria C vende papas frit as al consumo privado por un valor de S/ . 10 000.

El valor agregado por la indust ria A es S/ . 300. La papa es un product o primario,
por lo que no requiere de ot ros bienes para su produccin: el valor agregado de A es el
valor mismo de la papa.

El valor agregado por la indust ria B es:

4700 3000 5000 = =
B
VA

La mat eria prima para la indust ria B es j ust ament e las papas que la indust ria A le
vende; por lo que, una vez rest ado el valor de las papas al valor de las vent as y
asumiendo que no hay ms bienes que part icipen en la produccin, se obt iene el valor
agregado de la indust ria B.

Por lt imo, el valor agregado por la indust ria C es:

5000 5000 10000 = =
C
VA

Pr oduct o Br ut o I nt er no ( PBI )

Es el valor de t oda la produccin que se genera dent ro del pas en un periodo
det erminado. Se mide a precios corrient es y a precios const ant es.

2.3 LA TASA DE I NTERS Y EL VALOR DEL DI NERO EN EL TI EMPO

El int ers es el rendimient o de un act ivo financiero o de un mont o de capit al
invert ido durant e un periodo det erminado, que puede ser un mes, un t rimest re, un
ao, et c. Si a est e rendimient o se le expresa como una fraccin del valor inicial del
act ivo o del bien, se obt iene la t asa de int ers. La t asa de int ers es un inst rument o
import ant e de la polt ica monet aria; como veremos ms adelant e, t iene un gran
impact o en la inversin y en el cost o de los crdit os. Adems, es un buen indicador de
cort o plazo de la coyunt ura econmica.

Tasa de i nt er s nomi nal y t asa de i nt er s r eal

Tasa de int ers nominal: Es la t asa que cargan los prest amist as a los prest at arios por
el capit al o dinero prest ado. Es por eso que la mayora de los rendimient os de act ivos
financieros est n expresados en t asas nominales.
31

Tasa de int ers real: Es la t asa nominal net a de inflacin y mide el ret orno sobre los
ahorros en t rmino de cant idades de bienes que podr comprarse en el fut uro con un
mont o est ablecido de ahorro present e. Por ej emplo, si un ahorrist a t iene 100 nuevos
soles, y decide colocarlos en un banco (a manera de inversin) que promet e pagarle
5% de t asa de int ers nominal al ao, al concluir el ao el ahorrist a recibir los 100
nuevos soles que prest , mas 5 soles adicionales por el int ers. Sin embargo, si
queremos calcular la t asa de int ers que recibir del banco en t rmino de bienes,
debemos aj ust ar el clculo por algn indicador de variacin de precios esperados. Est o
se debe a que el poder adquisit ivo del ahorrist a al f inal del periodo de inversin
depender de los precios fut uros de los bienes (por ej emplo, si los precios suben, en el
fut uro el ahorrist a podr consumir menos).

En el moment o en que el individuo decide invert ir su dinero, no conoce la t asa de
inflacin que habr durant e el periodo de inversin. Por ello, se pueden dist inguir dos
t ipos de t asa de int ers real: ex ant e y ex post . La primera es calculada ut ilizando la
inflacin esperada (
e
t ), mient ras que la segunda es calculada ut ilizando la inflacin
que efect ivament e ocurri ( t ), y que es observada al finalizar el periodo de inversin.
La t asa de int ers real ex ant e es calculada de la siguient e manera:

e
ante ex
i
r
t +
+
= +

1
1
1

e
e
e ante ex
i i
r
t
t
t +
=
+
+
=
1
1
1
1

La t asa de int ers real ex post se calcula anlogament e, pero ut ilizando la inflacin
observada:

t
t
+
1
i
r
post ex

Donde

r t asa de int ers real
i t asa de int ers nominal
e
t t asa de inflacin esperada
t t asa de inflacin observada.

32

Tasas de I nt er s: Per 2001- 2009
( En porcent aj e)

Fuent e: BCRP/ elaboracin propia
-2. 5
-0. 5
1. 5
3. 5
5. 5
7. 5
9. 5
11. 5
13. 5
15. 5
Ene01 Nov01 Sep02 Jul03 May04 Mar05 Ene06 Nov06 Sep07 Jul08 May09
Tasa int erbancaria nominal en S/ . Tasa int erbancaria real ex post en S/ .
33

I nt er s si mpl e e i nt er s compuest o

El int ers que paga una det erminada inversin puede ser calculado de diversas
maneras, en part icular, de la base de clculo de los pagos: si est os se realizan en t odo
periodo sobre la base del capit al inicial (por ej emplo la cant idad que deposit a un
ahorrist a en el banco), o sobre el capit al en cada periodo. El int ers puede ser
clasificado en:

I nt ers simple: Se da cuando el int ers generado en cada periodo se calcula sobre el
capit al inicial que permanece const ant e. As, el int ers que se obt iene en cada int ervalo
de t iempo es siempre el mismo.

Definiendo
0
C como el capit al inicial,
n
C

como el valor del capit al despus de n
periodos, r como la t asa de int ers nominal por perodo e I como el t ot al de int ereses
pagados durant e el periodo t ot al de la inversin, podemos calcular I y
n
C

de la
siguient e manera:

r n C I
o
=

Ent onces en n periodos se obt endr:

I C C
0 n
+ =

Reemplazando la inversin de la ecuacin ant erior:

) 1 (
0
r n C C
n
+ =

EJEMPLO: TASA DE I NTERS SI MPLE

Supongamos que Jorge t iene un capit al inicial (C
n
) de 200 nuevos soles y decide prest rselo a su
amigo Pedro, quien promet e pagarle un int ers simple (r) de 3% mensual por un ao, al final del cual
le devolver el capit al prest ado.

Si queremos saber cul ser la riqueza de Jorge al cabo de los 12 meses t endramos que sumar el
capit al inicial ms t odos los pagos de int ereses:

) 12 * 03 . 0 1 ( 200 + =
n
C

272 =
n
C
34

I nt ers compuest o: Se da cuando el int ers generado en cada periodo se incorpora al
capit al, con lo cual la t asa de int ers se aplica al capit al y a los int ereses ganados en el
periodo ant erior. Es decir, la capit alizacin de la riqueza ocurre al inicio de cada
periodo. As, el int ers que se obt iene en cada int ervalo de t iempo no es el mismo,
aunque la t asa se mant iene. Supongamos que t enemos un capit al inicial que rinde
int ereses mensuales a una t asa r. Al cabo de un mes t endremos esa cant idad ms el
int ers calculado a la t asa r:

) 1 (
0 1
r C C + =

Al siguient e mes t endremos est a nueva cant idad ms el int ers sobre dicha
cant idad:

| |
2
0 2
0 2
) r 1 ( C C
) r 1 ( ) r 1 ( C C
+ =
+ + =

Ent onces, para un periodo de 12 meses, se t endr:
12
0 12
) 1 ( r C C + = . Est a es la
frmula del int ers compuest o.

En general, para n periodos t endremos:

n
n
r C C ) 1 (
0
+ =

EJEMPLO: TASA DE I NTERS COMPUESTA

I maginemos ahora que ot ro amigo de Jorge, llamado Pablo, of rece pagarle a Jorge una t asa de
int ers compuest o de 3% mensual por un periodo de un ao, al f inal del cual devolver el prst amo.
A Jorge le hubiera convenido acept ar la ofert a de Pablo en vez de la de Pedro (ej emplo ant erior)?
Para poder responder est a pregunt a t enemos que hallar el capit al de Jorge al final del ao, en el caso
que hubiera acept ado la ofert a de Pablo.

Tenemos que sumar su capit al inicial ms t odos los int ereses que se acumularon a lo largo del
ao. Al cabo del primer mes, Jorge habra acumulado:

6 200 ) 03 . 1 ( 200
1
= = C

Al cabo del segundo mes, habra acumulado:

18 . 12 200 ) 03 . 1 )( 03 . 1 ( 200
2
= = C

35

Val or Fut ur o vs. Val or Pr esent e de una vari abl e

Supongamos que t enemos un capit al inicial y dos opciones: i) gast ar el dinero
inmediat ament e o ii) ahorrarlo en f orma de inversin y gast arlo en un fut uro. Se sabe
que al invert ir el dinero, est e generar nat uralment e una rent abilidad, de lo cont rario
no habra incent ivo alguno para invert ir. Si es que el dinero se deposit a en un banco, el
rendimient o de est e capit al ser la t asa de int ers que el banco le ofrezca a cambio de
guardarlo ah.

Valor Fut uro (VF): Es el valor que t endra el dinero al final del periodo. Si se invirt iera a
int ers compuest o, el valor f ut uro en el periodo n ser:

n
n n
r C C VF ) 1 (
0
+ = =

Valor Present e (VP): Supongamos ahora que no se quiere invert ir el capit al sino que se
quiere gast ar de inmediat o. Al valor fut uro calculado, se le t iene que aplicar un
descuent o que ser el cost o de oport unidad
15
de invert ir el capit al y reservarlo para el
fut uro, es decir, la t asa de int ers. El valor present e de ese dinero se hallar
despej ando
0
C de la ecuacin ant erior, con lo cual t enemos:

n
n
i
C
C VP
) 1 (
0
+
= =

El valor present e es el capit al inicial, lo cual es t ot alment e lgico: si es que no se
inviert e el capit al inicial, no se obt iene rent abilidad alguna.

Ahora supongamos un individuo comn que planif ica la dist ribucin de sus rent as
a lo largo de su vida, con lo cual t enemos la siguient e secuencia:
n 0
Y ,... Y , donde el

15
El cost o de oport unidad de un bien econmico es el mayor valor de sus usos alt ernat ivos. Por
ej emplo, el cost o de oport unidad de una hora de ocio de un individuo es el mayor salario que alguien
est ara dispuest o a pagarle por una hora de t rabaj o.

Al cabo del t ercer mes t endra:

65 . 18 200 ) 03 . 1 )( 03 . 1 ( 200
2
= = C

Al cabo de los 12 meses, cuando Jorge haya recibido su capit al inicial, habra acumulado una
riqueza de 200(1.03)
12
= 285.15 nuevos soles, que es superior a lo que Pedro ofreci pagarle (ver
ej emplo ant erior).

36

subndice 0 indica el periodo act ual en el que se encuent ra el individuo y n el ensimo
periodo. Para saber cunt o ser el valor de su riqueza fut ura en el periodo act ual,
t enemos que descont ar t odos los ingresos fut uros por el cost o de oport unidad del
dinero, es decir, la t asa de int ers.

n
n
r
Y
r
Y
r
Y
Y VP
) 1 (
...
) 1 ( 1
2
2 1
0
+
+ +
+
+
+
+ =

El valor present e es una herramient a muy t il cuando se quiere analizar si una
inversin es o no es rent able: supongamos que
n
Y Y , ,
0
son fluj os de ingresos fut uros
asociados a una inversin. Para analizar si es convenient e o no realizar la inversin, se
puede comparar el valor present e de dichos fluj os con el valor de la inversin
0
I . Si el
valor present e de dichos f luj os es menor que
0
I , la inversin no ser rent able, dada la
t asa de int ers r.

Valor Present e Net o (VPN): Es la diferencia ent re el valor present e t ot al de los fluj os de
ingreso asociados a la inversin y el valor de la inversin efect uada al inicio del
perodo. Un result ado posit ivo indica que est amos en presencia de una inversin
rent able.

CLCULO DEL VALOR PRESENTE Y EL VPN

Considere un proyect o de inversin cuyo cost o de poner en marcha es de S/ .100. Genera un fluj o
de ingresos const ant e de S/ .50 durant e los siguient es t res aos y despus dej a de ser product ivo. Si la
t asa de int ers es de 10%, el valor present e de los fluj os de ingresos del proyect o ser igual a:

35 . 124 57 . 37 32 . 41 46 . 45 VP
331 . 1
50
21 . 1
50
1 . 1
50
VP
) r 1 (
Y
) r 1 (
Y
) r 1 (
Y
VP
3
3
2
2 1
= + + =
+ + =
+
+
+
+
+
=

Como ya sabemos que el cost o de la inversin es de 100, el Valor Present e Net o (VPN) ser igual
a:

35 . 24 1000 35 . 124 = = VPN

Est e nmero posit ivo indica que invert ir en el proyect o es rent able.

37

Bono

El concept o de valor present e es t il para el clculo de los precios de los act ivos
financieros, como el caso del bono. Un bono es un cont rat o formal de deuda en el que
el emisor se compromet e a hacer pagos peridicos de servicios de est a deuda al
t enedor del bono hast a una fecha det erminada de vencimient o. Est os cont rat os de
deuda indican el mont o de dinero que fue prest ado, t ambin llamado principal (P), as
como los mont os de dinero que sern pagados en fechas det erminadas por concept o
de int ers, t ambin llamados cupones (c). Los bonos son usualment e emit idos por
gobiernos nacionales, municipales y corporaciones privadas, y son adquiridos, en su
mayora por bancos comerciales, bancos de inversin y fondos de pensiones.

Cuando el precio de vent a del bono es igual al principal, se dice que fue emit ido a
la par; si el precio es menor, se dice que fue emit ido con descuent o, y si es mayor se
dice que fue emit ido con prima. Los bonos pueden clasif icarse segn su emisor (bonos
del t esoro, municipales, corporat ivos) o por su est ruct ura, es decir, la forma en que se
amort iza el principal y se pagan los cupones. En general los bonos se emit en con un
valor nominal y se colocan mediant e subast a para que sea el mercado el que
det ermine su rendimient o. A cont inuacin det allamos algunos t ipos de bonos segn
est e lt imo crit erio:

Bonos Cupn Cero: Son aquellos que se emit en a un precio menor al principal (se
emit en con descuent o) y no implican ningn t ipo de pago de cupn. El capit al se
devuelve en su t ot alidad en la fecha de vencimient o. Para calcular su precio debemos
de convert ir a valor present e el nico pago fut uro.

Bonos Bullet : Son aquellos que pagan el cien por cient o del capit al principal a la fecha
de vencimient o y t ambin un cupn periodo t ras periodo. Los bonos del Tesoro

EJEMPLO: PRECI O DE UN BONO

Si un bono paga X soles a en un det erminado periodo, digamos un ao, y la t asa de int ers de
mercado a la que se descuent an sus rendimient os es r, su precio de mercado ser:

r
X
P
B
+
=
1

Si un bono paga 100 soles en un ao y t iene una t asa de int ers del 6%, el precio del bono hoy da
t endr que valer: (100/ 1,06) = 94.3 soles.

38

Nort eamericano o los bonos soberanos emit idos por el Per son ej emplos de est e t ipo
de bonos.

Bonos Consol: Son bonos con pagos de int ereses indefinidos y que por lo t ant o no
t iene el compromiso de reint egro del capit al principal. Es decir, paga inf init os cupones
pero nunca el capit al principal. Son bonos sin periodo de vencimient o.

MTODO DE CLCULO DEL PRECI O DE MERCADO DEL BONO

El precio de est e bono es calculado t rayendo a valor present e t odos los pagos generados durant e
la vida del bono:

( ) ( ) ( ) ( )
t t B
r
P
r
cP
r
cP
r
cP
r
cP
P
+
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
1 1
...
1 1 1
3 2

( ) ( ) ( ) ( )
t t B
r
P
r r r r
cP
P
+
+
(
+
+ +
+
+
+
+
+
=

1 1
1
...
1
1
1
1
1
1
1 2 1

( ) ( )
t t B
r
P
r r
cP
P
+
+
(
+
=
1 1
1
1

Donde:
c cupn del bono
P principal
r t asa de int ers de mercado a la que se descuent an los rendimient os fut uros del bono
P
B
precio de mercado del bono

39

Bonos Balloon: Son los llamados bonos amort izables peridicament e. El capit al y el
pago de int ereses se realizan en cuot as.

Bonos Brady: Son bonos emit idos por pases emergent es con el obj et ivo de que est os
puedan reducir su nivel de deuda y pagos de int ereses. Dichos bonos fueron
comprados inicialment e por pases desarrollados y organizaciones mult ilat erales,
aunque son t ambin negociados en los mercados de capit ales. Son los t picos bonos
Balloon, pues los pases emergent es, para ser suj et os de crdit o en el mercado
int ernacional, deben probar peridicament e su capacidad de pago.

Cur va de Rendi mi ent os

La Curva de Rendimient os (yield curve) es conocida t ambin como est ruct ura
t emporal de las t asas de int ers . Est a curva describe la relacin ent re el rendimient o
de los bonos y sus diferent es vencimient os, o, ms precisament e, describe la relacin
ent re el perodo que rest a hast a el vencimient o de los bonos (su amort izacin) , y sus
respect ivos rendimient os durant e dicho perodo. Todos los bonos considerados para la
obt encin de la curva de rendimient os deben t ener el mismo grado de riesgo, de
liquidez y de imposicin fiscal.

MTODO DE CLCULO DEL PRECI O DE UN BONO CONSOL

El precio de un bono Consol al igual que el precio del bono Bullet , se calcula t rayendo a valor
present e t odos los pagos del bono:
( ) ( ) ( )
+
+ +
+
+
+
+
+
=
r
F
r
F
r
F
r
F
P
B
1
...
1 1 1
3 2

( ) ( )
(
+
+ +
+
+
+
=

r r
r
F
P
B
1
1
...
1
1
1
1
2

(
+
+
=
r
r
r
F
P
B
1
1

r
F
P
B
=

Donde:
F fluj o de int ereses cP.
r t asa de int ers a la que se descuent an los rendimient os fut uros del bono

Si t omamos el fluj o de int ereses cP y lo normalizamos, de t al modo que 1 = cP , obt enemos
que r P
B
/ 1 = . Est e es el precio del bono que se usa en los t ext os de Macroeconoma.
40

El rendimient o hast a el vencimient o es la t asa anual media de ret orno que un
comprador de bonos ( inversionist a) obt endra si los mant uviera en su poder hast a la
fecha de su vencimient o. Est amos suponiendo que est e inversionist a recibe durant e
t odo est e perodo t odos los pagos que el emisor de los bonos se compromet i a
realizar al moment o de emit irlos. El perodo que rest a hast a el vencimient o del bono es
el nmero de aos t ranscurridos hast a que se efect a el lt imo pago promet ido por el
emisor.

Los bonos pueden ser muy lquidos o poco lquidos. La liquidez no es ot ra cosa
que la facilidad con la que el bono puede convert irse en efect ivo. Los bonos t ambin
t ienen un riesgo de incumplimient o, que se produce cuando el emisor no es capaz o no
desea realizar los pagos de int ers en las fechas promet idas ni desea liquidar el valor
nominal del bono en la f echa de su vencimient o. Debido a est e riesgo los compradores
del bono exigen una prima de riesgo, que no es ot ra cosa que un porcent aj e de int ers
adicional para est ar dispuest os a comprarlo. Cuant o mayor es est a prima mayor es el
riesgo del bono: el bono es ms riesgoso.

En el grfico que sigue cada uno de sus punt os represent a el rendimient o del bono
hast a su vencimient o y el perodo o duracin del bono hast a que vence. La lnea de
t endencia logart mica es la represent acin precisament e de la est ruct ura t emporal de
las t asas de int ers. Su f orma ascendent e indica que los rendimient os a cort o plazo son
menores que los rendimient os a largo plazo.

La forma de la curva de rendimient os cambia con paso del t iempo, de acuerdo con
las modificaciones en las t asas de int ers de mercado. Que su f orma sea ascendent e,
descendent e o plana puede deberse a varias razones. Si hay primas por riesgo que se
incorporan en el rendimient o esperado de los bonos o si los inversionist as ant icipan
0
2
4
6
8
10
12
0 5 10 15 20
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

(
%
)
Plazos
41

una t endencia al alza de las t asas de int ers, la curva t endr una f orma ascendent e. Si
la ant icipacin es hacia una cada de las t asas de int ers, la forma ser descendent e.

La figura que sigue muest ra las dif erent es formas que una curva de rendimient o
puede adopt ar. Las formas expresan los t ipos de riesgo y la calificacin que se hace de
los bonos en el mercado. La curva de rendimient o de bonos ms riesgosos (o peor
calificados) se ubicar por encima de la curva que corresponde a bonos menos
riesgosos. Como ya se mencion la mayor prima indica que se demanda un
rendimient o superior para compensar el hecho de que el bono sea ms riesgoso. La
forma plana indica que la t asa de int ers es la misma para t odos perodos de
vencimient o. La forma ascendent e (a mayor madurez de los bonos, hay un mayor
rendimient o) es la ms comn o normal a diferencia de la forma descendent e (a mayor
madurez de los bonos, hay un menor rendimient o). Las formas con j oroba indica la
exist encia de ciert os plazos int ermedios donde los rendimient os crecen y luego
decrecen por razones que pueden ser econmicas o t cnicas.

Las di st i nt as f ormas de l a Curva de Rendi mi ent os
a. Ascendent e
b. Descendent e
c. Pl ana d. Con j or oba
Plazo
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

Plazo
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

Plazo
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

Plazo
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

42
Una curva de rendimient os import ant e, por sus efect os en el desarrollo del
mercado de capit ales, es la formada por los bonos soberanos emit idos por el Gobierno
(vase grf ico ms abaj o) . La caract erst ica fundament al de est os bonos es que no
t ienen riesgo de incumplimient o. Por eso se les dice que son libres de riesgo de
mercado. La curva de rendimient o de est os bonos const it uye una referencia de t asas
para la emisin de bonos privados; sobre est as referencias los inversionist as exigen un
porcent aj e adicional en correspondencia al grado de riesgo de incumplimient o que
revelan en el mercado.

Hay t res t eoras que explican cmo se forma la est ruct ura t emporal de las t asas de
int ers, de qu variables depende, qu informacin nos proporciona y cmo int erpret ar
sus cambios.

La t eor a pur a de l as expect at i vas

Segn est a t eora la est ruct ura t emporal est det erminada solo por las
expect at ivas de los inversionist as sobre las t asas fut uras de int ers o rendimient os
fut uros esperados hast a el vencimient o de los bonos. Supongamos que un inversionist a
desea invert ir su dinero en el mercado de bonos durant e cinco aos, ent onces t iene al
menos dos opciones: i) puede comprar un bono, por ej emplo, de un ao de duracin y
obt ener una t asa de int ers r
1
; al ao siguient e puede comprar ot ro bono y recibir la
t asa r
2
; y as hast a el fin de su periodo de inversin, o ii) puede comprar un bono de 5
aos y recibir la t asa anual R.

Un problema con la primera opcin es que no se conoce r
2
, r
3
r
n
; sin embargo, los
individuos s se forman expect at ivas acerca de dichas t asas, de manera que t ienen una
idea acerca de su valor. Si t odos los individuos se forman expect at ivas de manera
idnt ica, ent onces el rendimient o esperado de la opcin i) debe ser igual al
Cur va de rendi mi ent os de bonos sober anos del Tesor o Pbl i co a di ci embre
del 2009
1/ t asas de rendimient o negociadas al cierre de cada mes
Fuent e: BCRP, Report e de I nflacin-Marzo 2010
43

rendimient o esperado de la opcin ii). En ot ras palabras, el rendimient o por ambos
caminos debera ser el mismo, es decir, aplicando la media geomt rica de las t asas a
cort o plazo present es y fut uros obt endremos el valor de la t asa de int ers a largo
plazo. Si est o no se cumple, t odos los agent es slo t omaran una de las dos opciones,
lo que llevara a que vare r
1
o R hast a que la condicin de igualdad de rendimient os
esperados se cumpla. Est amos ut ilizando el mt odo de la media geomt rica porque
suponemos que los bonos a cort o y a largo plazo en cuest in son cupn cero, pues de
lo cont rario habramos aplicado el mt odo de la t asa int erna de ret orno (TI R). En
nuest ro ej emplo, debe cumplirse que:

) 1 )( 1 )( 1 )( 1 )( 1 ( ) 1 (
5 4 3 2 1
5 e e e e
r r r r r R + + + + + = +

Donde el superndice (e) indica valor esperado. Se ve clarament e, ent onces, que la
t asa de int ers anual a cinco aos depende de la t asa de int ers de cort o plazo
observable y de las t asa de int ers de cort o plazo fut uras esperadas. En el ej emplo
ant erior, se debe cumplir que el rendimient o de un bono de cinco aos debe ser igual
al rendimient o de un bono de un ao de plazo que se compra anualment e durant e
cinco aos.

Dicha conclusin es generalizable para t odos los plazos de t asa de int ers.
Ent onces, el rendimient o hast a el vencimient o de un bono de n aos de duracin, de
acuerdo con est a t eora, debe ser igual al promedio de los rendimient os hast a el
vencimient o de los bonos de un ao, durant e los prximos n aos.

Si la curva de rendimient o de los bonos para diferent es plazos t iene pendient e
posit iva, ello signif ica que los agent es esperan que en el fut uro las t asas de int ers
aument en; si t iene pendient e negat iva, esperan lo cont rario; y si es plana, ent onces los
individuos esperan que la t asa de int ers no vare a lo largo del t iempo.

Las t asas de int ers de las deudas de largo plazo (bono de 10 aos) son
generalment e ms alt as que las t asas de las deudas de cort o plazo ( bono de un ao, o
de menor plazo) . Cuando la diferencia ent re las t asas de largo plazo respect o de las de
cort o plazo disminuye, se dice que la curva de rendimient o est invert ida. Dicha
disminucin es at ribuible a un aj ust e de las expect at ivas sobre las t asas de int ers de
cort o plazo fut uras a la baj a, lo que es un signo de que se avecina una posible
recesin. En est a t eora, la pendient e de la curva de rendimient os cont iene import ant e
informacin sobre la act ividad econmica fut ura, basada en las expect at ivas de los
inversionist as.

44

La t eora de l a l i qui dez

La t eora pura de las expect at ivas no t oma en cuent a los riesgos que suponen invert ir
en bonos. Est e riesgo aument a con el perodo de vencimient o, porque el precio y la
duracin del perodo de vencimient o est n direct ament e relacionados. Tiene sent ido
ent onces pensar que los part icipant es del mercado f inanciero demandarn una
compensacin por el riesgo asociado a la t enencia de un act ivo de larga maduracin
(por ej emplo, bonos cuyo vencimient o es al cabo de diez aos). En periodos largos,
aument a la volat ilidad de los precios de los bonos cuando cambia la t asa de int ers, lo
que implica un increment o en la compensacin por el riesgo que los inversionist as
exigen.

De acuerdo con la t eora de la liquidez, ent onces, los inversionist as mant endrn
bonos de perodos largos de vencimient o, siempre que el rendimient o ofrecido por los
mismos sea mayor que el promedio de las t asas de int ers fut uras esperadas. En ot ras
palabras, los inversionist as exigirn una prima de riesgo, cuya magnit ud variar
direct ament e con la duracin o plazo de vencimient o del respect ivo bono. Por lo t ant o,
segn est a t eora la est ruct ura t emporal de las t asas de int ers depender t ant o de (a)
las expect at ivas sobre el rendimient o o t asas de int ers fut uras (al igual que en la
t eora pura de las expect at ivas), y, de (b) la compensacin o prima de riesgo que
demandan los inversionist as. La prima de riesgo es una prima de liquidez que se
relaciona posit ivament e con el plazo de vencimient o.

La t eora pura de las expect at ivas no considera est a prima de liquidez. Cuando
est a se t oma en cuent a, la curva de rendimient o con pendient e ascendent e puede
incluir expect at ivas al alza de los rendimient os, expect at ivas a la baj a o expect at ivas
que se mant ienen, pero con una prima de liquidez que aument a cuando los plazos se
hacen cada vez ms largos. Por lo t ant o, la pendient e ascendent e de la curva de
rendimient os se deber al hecho que los inversionist as esperan que las t asas de int ers
fut uras se eleven, o que permanezcan const ant es o que incluso disminuyan, pero con
una compensacin o premio que crece lo suf icient ement e rpido con el periodo de
maduracin para generar una curva de rendimient o con pendient e ascendent e.

En el caso de una curva de rendimient o con pendient e posit iva, la t eora de la
preferencia por la liquidez no da informacin alguna acerca de las t asas de int ers
fut uras de cort o plazo esperadas.

En el caso de una curva de rendimient o plana o con pendient e negat iva, la t eora
de la preferencia por la liquidez es consist ent e con la prediccin de t asas de int ers
fut uras de cort o plazo decrecient es, dado que se supone que el premio o
compensacin por el riesgo de t asa de int ers aument a con el periodo de maduracin.

45

La t eora de l a segment aci n del mer cado

En est a t eora se argument a que cada punt o de la curva de rendimient o, que
corresponde a un det erminado plazo de vencimient o para un bono, represent a un
mercado independient e o segment ado. En cada uno de est os punt os de la curva de
rendimient os, que corresponde a det erminados periodos de maduracin, la ofert a y
demanda de fondos det erminan la t asa de int ers del mercado de bonos con el
respect ivo periodo de maduracin. Por lo t ant o, como para cada sect or de maduracin
hay un mercado independient e de los ot ros, son posibles dist int as inclinaciones de la
curva de rendimient os.

De acuerdo con est a t eora, los part icipant es del mercado (inversionist as y
prest at arios) no est n dispuest os a cambiar de un sect or de vencimient o a ot ro para
aprovechar las oport unidades que surgen de las diferencias ent re las expect at ivas y las
t asa fut uras de rendimient o. De aqu que la forma de la curva de rendimient o est ar
det erminada por la ofert a y la demanda de bonos o t t ulos dent ro de cada sect or de
vencimient o. El supuest o que est det rs de est a argument acin es que los
inversionist as son adversos t ot alment e al riesgo. Solo cuando las diferencias ent re las
t asas de mercado y las t asas esperadas se hacen muy grandes, los inversionist as
pueden cambiarse de un sect or de vencimient o a ot ro.

Para explicar por qu cada sect or de un det erminado periodo de maduracin
corresponde a un mercado independient e o segment ado, est a t eora se basa en las
decisiones de los dist int os t ipos de part icipant es en los mercados de fondos. Supone
que los inversionist as que manej an sus fondos en base a las deudas u obligaciones
cont radas rest ringirn sus operaciones a sect ores de maduracin que mej or se aj ust en
a la maduracin de sus obligaciones, con el obj et ivo de evit ar los riesgos asociados al
descalce de vencimient os ent re act ivos y pasivos. As, por la nat uraleza de sus
obligaciones (pensiones de j ubilacin), los inversionist as que manej an fondos de
pensiones preferirn adquirir act ivos de larga maduracin; mient ras que los bancos
comerciales, que reciben los depsit os de las familias, preferirn adquirir act ivos de
cort a o mediana maduracin. Por lo t ant o, la independencia ent re los sect ores de
maduracin se debe a las dist int as necesidades de rendimient os de los inversionist as.

46

La Bol sa de Val or es y l os ndi ces bur st i l es

Las bolsas de valores son mercados especializados complement arios al sist ema
financiero t radicional, en los cuales se realizan t ransacciones con t t ulos valores por
medio de int ermediarios como las agencias de bolsa. Algunas de sus principales
funciones son: i) proporcionar prot eccin frent e a la inf lacin al obt enerse
normalment e unos rendimient os mayores que ot ras inversiones, ii) det erminar el valor
de las sociedades a t ravs de la cot izacin, iii) permit ir a los pequeos ahorradores
acceder al capit al de grandes sociedades, y iv) servir como ndice de la evolucin de la
economa. Adems, los recursos invert idos por medio de las Bolsas de Valores
permit en al Gobierno y a las empresas financiar proyect os product ivos y de desarrollo
que generan empleo y riqueza para el pas. Los cont ribuyent es de dichos recursos
reciben a cambio la oport unidad de invert ir en una canast a de act ivos que les permit e
diversif icar su riesgo, opt imizando sus rendimient os. En est o radica la import ancia de
saber qu es lo que ocurre en la Bolsa.

Los ndices burst iles son est adst icos que resumen las cot izaciones del conj unt o o
algn sect or del mercado de valores. Dichos ndices sirven para medir el
comport amient o del mercado al que represent an y, reflej an las expect at ivas de los
inversionist as acerca del fut uro del mercado de valores.

En el Per, el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (I GBVL, y el Dow
Jones son dos de los ndices ms import ant es. El I GBVL reflej a la t endencia promedio
de las cot izaciones de las principales acciones inscrit as en la Bolsa de Valores de Lima,
en funcin de una cart era seleccionada, que act ualment e represent a las 38 acciones
ms negociadas del mercado. Su clculo considera las variaciones de los precios y los
dividendos o acciones liberadas repart idas, as como la suscripcin de acciones.

LOS BONOS BRADY PERUANOS

La emisin de bonos Brady form part e de las operaciones complement arias a las medidas que
aplicaron los pases en desarrollo en el ao 1989, para rest ablecer la viabilidad de la Balanza de Pagos
en el marco de los programas de aj ust e est ruct ural. El Per int ercambi deuda Brady con vencimient o
ent re el 2017 y 2027 por Bonos Globales que vencen en el 21 de febrero del ao 2012.

Uno de los obj et ivos del int ercambio fue reducir el st ock de deuda ext erna. El st ock de deuda
Brady se reduj o en US$ 1 210 millones, mont o que incluye US$ 50 millones por la liberacin de
colat erales. Por ot ra part e, est e int ercambio le permit i al Est ado mej orar el perfil de su deuda, pues
se cambia bonos Brady que t ienen amort izaciones a lo largo de los siguient es aos por un Bono Global
t ipo bullet que slo se amort iza al final de su perodo de vida.

Fuent e: MEF, Bolet n de Transparencia Fiscal 2010: 3-4.

47

El ndice Dow Jones de valores indust riales incluye los 30 valores ms import ant es
de la Bolsa de Nueva York y es considerado uno de los ms import ant es ndices de
Bolsa en el mundo. Es una referencia necesaria para conocer la t endencia de ot ras
bolsas. El Dow Jones es una buena referencia de las t endencias del mercado a cort o,
ms no a largo plazo.

ndi ces Bur st i l es
( Fecha base: Ener o 2007)

Fuent e: BCRP y Commodit y Syst ems/ elaboracin propia.
0. 00
0. 20
0. 40
0. 60
0. 80
1. 00
1. 20
1. 40
1. 60
1. 80
2. 00
Ene07 Jul07 Ene08 Jul08 Ene09
I GBVL I DJ

NDI CE GENERAL DE LA BOLSA DE VALORES DE LI MA

Es un indicador que mide el comport amient o del mercado burst il y sirve para est ablecer
comparaciones respect o de los rendimient os alcanzados por los diversos sect ores (indust rial, bancario,
agrario, minero, de servicios pblicos, et c.) part icipant es en la Bolsa, en un det erminado perodo de
t iempo. Se det ermina a part ir de una cart era formada por las acciones ms significat ivas de la
negociacin burst il, seleccionadas con base en su frecuencia de negociacin, mont o de negociacin y
nmero de operaciones.

Fuent e: port al elect rnico de la Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) 2010.

48

2.4 CRECI MI ENTO ECONMI CO Y CI CLO ECONMI CO

En el largo plazo, la produccin puede seguir una t endencia crecient e. El
crecimient o econmico se refiere j ust ament e al cambio porcent ual del PBI real de una
economa sobre periodos largos de t iempo. Sin embargo, en el cort o plazo la
produccin puede crecer (expansin) o decrecer (cont raccin), sit undose por encima
o por debaj o de est a t endencia. A las fluct uaciones de cort o plazo de la act ividad
econmica t ot al, principalment e de la produccin, el empleo y el ingreso, se le
denomina ciclo econmico. Al moment o mximo del ciclo se le llama pico y al ms
baj o, sima o fondo. Un ciclo econmico se mide de sima a sima o de pico a pico, y se
dice que la economa est en recesin cuando se produce una cada desde un pico
hast a una sima mient ras que se dice que hay expansin cuando la economa va de una
sima a un pico.

Los ciclos econmicos t ienen una nat uraleza ondulat oria y acumulat iva y la
secuencia de sus expansiones y recesiones es recurrent e mas no necesariament e
regular o peridica. Las expansiones suelen durar ms que las recesiones, ya que por
lo general la produccin agregada se expande a lo largo del t iempo de modo t al que
las cimas sucesivas de los ciclos son cada vez mayores.

Los ciclos econmicos no son deseables, at ent an cont ra la est abilidad del pas. Si
es que la produccin se mant uviese en el pico ament ara la inflacin, de lo cont rario, si
se mant uviese en la sima generara desempleo, lo cual es nocivo para la calidad de
vida de la poblacin. Por est o es que uno de los obj et ivos de la polt ica econmica es
morigerar dichas fluct uaciones. En el siguient e grfico vemos que ent re 1950 y 2004 se
regist raron alrededor de doce ciclos econmicos en la economa peruana, t odos con
periodos de duracin irregulares.

49

La t asa de cr eci mi ent o pr omedi o del PBI

Un buen indicador para poder medir el desempeo econmico de un pas de un
ao a ot ro es la t asa de crecimient o promedio de su PBI real. As, supongamos que
t enemos una serie con los valores del PBI real del Per desde el ao 2000 hast a el ao
2004. Si quisiramos saber su desempeo de acuerdo a los dat os disponibles ent re
esos aos, t endramos lo siguient e:

La incgnit a es la t asa de crecimient o promedio anual g. Si la economa hubiera
crecido a est a t asa, t endramos que el valor del PBI en el ao t , part iendo de un valor
inicial en el ao cero, sera:

t
t
g PBI PBI ) 1 (
0
+ =

Ao PBI real (1994)
2000 120 881
2001 121 104
2002 127 086
2003 132 119
2004 138 474
Ci cl o econmi co Per uano: 1950- 2008

-0. 1
-0. 05
0
0. 05
0. 1
0. 15
1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004
D
e
s
v
i
a
c
i
o
n
e
s
d
e

l
a

t
e
n
d
e
n
c
i
a
50

De aqu se deduce que:

1
0
= t
t
PBI
PBI
g

Usando los dat os del cuadro, t enemos que el valor inicial para el PBI , es decir,
PBI
0
, es igual al PBI en el ao 2000. Asimismo, el PBI en el ao 2004 es igual a PBI
t
.
El subndice t , que denot a el t iempo, puede t omar valores ent re cero (valor inicial) y
cuat ro (valor final).

Reemplazando en la frmula, se obt iene la t asa de crecimient o promedio anual
para el periodo 2000-2004:

% 46 . 3 1
120881
138474
4
= = g

51

Var i abl es Proccl i cas, Cont r accl i cas y Accl i cas

El ciclo econmico o fluct uacin del PBI es uno de los t emas de est udio ms
import ant es de la Macroeconoma. El comport amient o de las variables
macroeconmicas puede ser procclico y cont racclico, segn se muevan en la misma
direccin del ciclo, de manera inversa al ciclo o sin ninguna relacin al ciclo,
respect ivament e. Por ej emplo, en una recesin disminuye la inversin y el consumo,
mient ras que aument a el desempleo. Por lo t ant o, la inversin y el consumo son
variables procclicas mient ras que el desempleo es una variable cont racclica. El gast o
fiscal, al ser un inst rument o de polt ica fiscal, puede ser procclico o cont racclico
dependiendo del deseo de la aut oridad f iscal. Las polt icas fiscales procclicas, como
veremos ms adelant e, amplan las fluct uaciones econmicas; por ej emplo, agudizan

APLI CACI N: TASA DE CRECI MI ENTO PROMEDI O ANUAL

Queremos comparar el desempeo macroeconmico de los pases de Chile y Bolivia en el periodo
1994-2004. Una buena forma de hacerlo es hallando las t asas de crecimient o promedio ent re los aos
1994 y 2004, para lo cual necesit amos el PBI de esos aos.

La t asa de crecimient o para Chile y Bolivia ent re 1994 y el 2004 ser:

Tasa de Crecimient o
CHI
% 653 . 4 100 1
55881
88064
10
=
(

Tasa de Crecimient o
BOL
% 234 . 3 100 1
6774
9313
10
=
(

Observamos que Chile t iene un crecimient o mayor, en ms de un punt o porcent ual, que el de
Bolivia.
Ao PBI a US$ const ant es del 2000
1994 55 881
2004 88 064
Ao PBI a US$ const ant es del 2000
1994 6 774
2004 9 313
Fuent e: World Development I ndicat or
Chile
Bolivia
52

las recesiones. Las variables que no t ienen relacin posit iva ni negat iva con el ciclo
reciben el nombre de variables acclicas.

2.5 EL DESEMPLEO O DESOCUPACI N

En general, el fenmeno del desempleo pert enece al campo de est udio de la
economa keynesiana. Los neoclsicos plant ean la exist encia t an slo de un desempleo
volunt ario, es decir, de aquellas personas que no buscan t rabaj o porque creen que el
salario que pueden obt ener t rabaj ando es menor que el cost e de oport unidad de no
t rabaj ar, o mej or dicho, de dedicarse al ocio. Por lo t ant o, est e t ipo de desempleo no
present a mayores problemas comparado con el desempleo involunt ario que lo
conforman aquellas personas que buscan t rabaj o pero que no lo encuent ran.

Exist en cuat ro t ipos de desempleo, segn las causas que lo det erminan. Est os son
el desempleo est ruct ural, el desempleo friccional, el desempleo est acional, y por lt imo
el desempleo cclico.

Desempleo est ruct ural: Est e desempleo es aquel que permanece en el t iempo como
consecuencia de los desaj ust es ent re la calif icacin y ubicacin de la fuerza laboral, y
la calif icacin requerida por las act ividades product ivas y su ubicacin. Es el result ado
de la incapacidad de la economa para crecer absorbiendo la fuerza de t rabaj o que
peridicament e se incorpora al mercado laboral. Est e desempleo est muy relacionado
con el desarrollo t ecnolgico ya que un cambio t ecnolgico hace que ciert as
act ividades product ivas se vuelvan obsolet as, y as los lugares donde no se regenere la
dinmica product iva a un rit mo adecuado irn perdiendo posibilidades de crear nuevos
puest os de t rabaj o. Algunos economist as suelen llamar a est e t ipo de desempleo
desempleo t ecnolgico.

Desempleo friccional: Est e desempleo lo conforman la masa de personas que han
dej ado su ant iguo empleo, debido probablement e a un aument o en su capacit acin,

POL TI CA FI SCAL EN EL PER

En el Per hast a los primeros aos del 2000 el gast o fiscal funcion como una variable procclica,
prolongando t ant o los auges como las recesiones, lo que puede t ener alt os cost os sobre la economa
(aument o de volat ilidad de expect at ivas, generando prdida de eficiencia en el mercado laboral,
prdida de credibilidad de las inst it uciones del Est ado, ent re ot ras). Ello sin embargo, ha cambiado en
aos recient es, lo que se ha hecho manifiest o en la reaccin-aunque t arda-del Gobierno ant e la crisis
del 2008-2009.

53

para buscar un puest o de t rabaj o mej or. Tambin incluye a los despedidos que est n
buscando un nuevo empleo. Mient ras la economa sea ms dinmica y por ende la
rot acin de empleos t ambin, habr una mayor t asa de desempleo friccional. Est e
desempleo si bien t iende a mant enerse o incluso a increment arse no es t an grave
como el desempleo est ruct ural ya que se asume que las personas que se encuent ran
en esa sit uacin no siempre son las mismas. Es decir, hay ciert a rot acin de
t rabaj adores. Adems, aunque el desempleo friccional impone algunos cost os, es
necesario para el buen funcionamient o de la economa ya que el proceso de bsqueda
es esencial para la eficiencia econmica.

Desempleo est acional: Est e t ipo de desempleo lo caract erizan las act ividades que
necesit an mano de obra en det erminadas pocas del ao. Tal es el caso de las
act ividades primarias como la agricult ura de monocult ivo, donde una vez que se ha
producido la siembra y la cosecha, no hay puest os de t rabaj o disponibles hast a el ao
siguient e. Est e desempleo sobresale en los pases subdesarrollados y en aquellas zonas
donde predominen est e t ipo de act ividades, generando serios problemas de desempleo
est acional. Por ello es import ant e diversificar la est ruct ura product iva.

Desempleo cclico: Est e t ipo de desempleo, como su nombre lo sugiere, est
est rechament e relacionado con la senda del ciclo econmico por lo que es un
fenmeno t emporal de cort o plazo y a veces se le ident ifica con el nombre de paro
coyunt ural o paro masivo . En las recesiones, se cont rae la demanda, luego la
inversin y como consecuencia de ello la produccin disminuye generndose as
desempleo. Lo cont rario ocurre cuando la economa se encuent ra en su fase
expansiva: aument a la demanda de bienes y servicios, lo cual es necesario compensar
con un increment o de la ofert a. Aument a la inversin privada y se generan nuevos
puest os de t rabaj o, aument ando as la produccin. Las polt icas keynesianas cent ran su
anlisis en est e t ipo de desempleo.

Subempleo: el subempleo surge de la inadecuada ocupacin de las personas. Se
considera subempleadas a las personas que t rabaj an 35 o ms horas a la semana, y
perciben un ingreso mensual inferior al mnimo est ablecido, es decir, el ingreso de
referencia que es equivalent e a una canast a mnima de consumo. Exist en dos t ipos de
subempleo. El subempleo por horas o visible es aquel en el que las personas t rabaj an
menos de 35 horas a la semana, pero est n dispuest as a t rabaj ar horas adicionales. El
subempleo por ingresos o invisible es aquel en el que las personas t rabaj an ms de 35
horas a la semana, percibiendo un ingreso menor al ingreso de referencia (Jimnez
2006: 199).

En los pases poco desarrollados como el Per, el subempleo y la pobreza son
problemas macroeconmicos ms import ant es que el propio desempleo de la mano de
obra, cuya t asa se mant iene en el t iempo, con ligeras variaciones.

54

La t asa de desempl eo y l a t asa de desempl eo nat ur al

La fuerza laboral engloba t ant o a los empleados como a los desempleados (que
buscan act ivament e t rabaj o) y se le denomina Poblacin Econmicament e Act iva
(PEA) . La t asa de desempleo se halla ent onces dividiendo el nmero de desempleados
ent re la PEA, es decir:

PEA
PEAO PEA
=

Donde PEAO es la PEA ocupada y es la t asa de desempleo.

El concept o de t asa nat ural de desempleo hace referencia al nivel de desempleo
compat ible con el product o pot encial o de largo plazo. Est a t asa es la que corresponde
a la igualdad ent re el nmero de personas desocupadas que encuent ran t rabaj o y el
nmero de personas empleadas que pierden su puest o de t rabaj o. Si U es el nmero
de desocupados, L es la PEA, f la proporcin de desocupados que encuent ran t rabaj o
y s la proporcin de t rabaj adores que pierden su empleo, la t asa nat ural de desempleo
es aquella que part e de la siguient e condicin:

LI MA METROPOLI TANA: I NDI CADORES SOBRE EMPLEO Y DESEMPLEO

Las cif r as de l a poblacin en edad de t rabaj ar ( PET) , l a poblacin econmicament e act i va
( PEA) y l a PEA ocupada en Li ma Met ropol i t ana han aument ado en el per i odo 2006-2008.

Fuent e: MTPE-DNPEFP, Encuest a de Hogares Especializada en Niveles de Empleo. Oct ubre 2006, set iembre 2007 y
agost o-oct ubre 2008.

I ndicadores 2006 2007 2008
Poblacin en Edad de Trabaj ar - PET 6 257 927 6 372 491 6 489 756
Hombre 3 022 596 3 078 061 3 134 584
Mujer 3 235 331 3 294 430 3 355 172
Poblacin Econmicament e Act iva - PEA 4 007 555 4 045 922 4 307 369
Hombre 2 279 199 2 341 693 2 414 639
Mujer 1 728 356 1 704 229 1 892 730
PEA Ocupada-PEAO 3 656 660 3 754 280 4 029 941
Hombre 2 123 503 2 197 935 2 295 881
Mujer 1 533 157 1 556 345 1 734 060
Tasas (en % )
Tasa de desempleo [ ( PEA-PEAO) / PEA] 8. 7 7. 2 6. 4
Tasa de act ividad ( PEA/ PET) 64. 0 63. 5 66. 4
Rat io empleo/ poblacin ( PEA ocupada/ PET) 58. 4 58. 9 62. 1
55

) ( U L s fU =

Despej ando U/ L, obt enemos la t asa nat ural de desempleo:

s f
s
L
U
n
+
= =

De la expresin ant erior se puede not ar que, incluso cuando el product o se
encuent ra en su nivel pot encial, la t asa de desempleo es dist int a a cero. Es decir,
siempre exist irn personas que pierdan sus empleos por alguna razn (s> 0) , por
ej emplo, habrn algunas firmas que quiebren, generando despidos, mient ras que
habrn ot ras que sean exit osas y generen ms empleo. La t asa de desempleo nat ural
ser elevada cuando s sea alt a (es decir, cuando la t asa de prdida de empleo sea
alt a), y cuando f sea baj a.

Nt ese ent onces que, dependiendo de sus t asas de hallazgo y prdida de empleo,
dist int os pases t endrn diferent es t asas nat urales de desempleo. Para reducir dicha
t asa, los Gobiernos pueden llevar a cabo polt icas que permit an:

- Mej orar la informacin, por medio de polt icas laborales que relacionen la ofert a y
demanda
- Mej orar la capacit acin de los t rabaj adores y reducir la prdida de empleo e
increment ar la t asa de hallazgos de empleo.
- Eliminar los desincent ivos al t rabaj o, como la excesiva regulacin y beneficios al
desempleo.

2.6 LA I NFLACI N

La inf lacin es la elevacin cont inua y generalizada del precio promedio de los
bienes y servicios de una economa. Lo cont rario, es decir, el descenso generalizado
del nivel de precios es conocido como def lacin.

De acuerdo con Friedman, la inflacin [ ] se produce cuando la cant idad de
dinero aument a ms rpidament e que la de bienes y servicios: cuant o mayor es el
increment o de la cant idad de dinero por unidad de product o, la t asa de inf lacin es
ms alt a (Friedman 1980: 353). Para los keynesianos, el efect o sobre los precios de
un increment o de la demanda agregada depende del nivel de desempleo de los
recursos.

La inf lacin produce una disminucin del poder adquisit ivo del dinero.

56

Una alt a inf lacin puede provocar una dest ruccin masiva de la economa en la
medida en que dist orsiona los precios relat ivos de los bienes, provocando una rupt ura
del sist ema de precios que sirve de referencia para la asignacin de los recursos. La
t asa de inf lacin es la t asa de variacin porcent ual de los precios de una economa. Si
P es el nivel general de precios y denot amos a la t asa de inflacin como t , t enemos
que la inflacin del perodo t es igual a:

1 t
1 t t
t
P
P P
= t

En general, se puede decir que el aument o del nivel de precios puede responder,
en part e, al aument o de los cost os de produccin (salarios e insumos) o a una mayor
demanda por bienes y servicios; sin embargo, puede deberse t ambin al cambio en las
expect at ivas de los empresarios acerca de sus cost os fut uros. Por ej emplo, si un
empresario cree que el prximo mes aument arn sus cost os, no esperar para
aument ar el precio de su product o, sino que lo har hoy.

Tambin exist e una explicacin est ruct uralist a de la inflacin. Su origen se sit a en
el sist ema product ivo y social; por ej emplo, los cuellos de bot ella int ersect oriales, es
decir, desbalances ent re los dist int os sect ores product ivos de la economa. Para est e
enfoque los fact ores monet arios son solo element os propagadores de la inflacin.

Un caso part icular de periodos inflacionarios son los periodos hiperinf lacionarios,
que se caract erizan por alt as t asas de inf lacin. Philip Cagan acot a la definicin de
hiperinflacin a periodos que t ienen su inicio cuando la t asa de inflacin mensual es
mayor al 50%, y que acaban inmediat ament e ant es que dicha t asa est por debaj o de
LA POL TI CA ANTI I NFLACI ONARI A EN EL PER

En el Per la aut oridad monet aria, el Banco Cent ral de Reserva (BCRP), adopt en el ao 2002 un
esquema de polt ica de met as de inflacin (inflat ion t arget ing) que t iene como propsit o anclar las
expect at ivas ant iinflacionarias. El BCRP se compromet e a mant ener la inflacin a un nivel met a de 2%
(con un margen de 1%); dicho esquema permit e anclar las expect at ivas inflacionarias en la met a, y
as est abilizar la inflacin. Para lograr su obj et ivo, cuent a con un inst rument o, a saber, la t asa de
int ers nominal de referencia de cort simo plazo.

La t asa de int ers t iene una relacin negat iva con la Demanda Agregada. Si sube la t asa de
int ers, se har ms caro poder acceder al crdit o y financiar proyect os de inversin o el consumo; si
baj a, sucede lo cont rario. El supuest o es que los movimient os de la t asa de referencia provocan
movimient os en el mismo sent ido en la est ruct ura de t asas del mercado financiero.

Fuent e: port al elect rnico del Banco Cent ral de Reserva peruano ( www.bcrp.gob.pe) 2010.

57
dicho nivel, mant enindose as por al menos un ao. La hist oria de las hiperinflaciones
nos muest ra que est as aparecen cuando los gobiernos nacionales realizan
sist emt icament e gast os en cant idades mayores a sus ingresos, lo que los lleva a
financiarlos emit iendo monedas y billet es y/ o endeudndose. Cuando los empresarios
observan las alt as t asa de inflacin, y esperan que el Gobierno siga financiando su
gast o con emisin, aj ust an sus expect at ivas inf lacionarias, y elevan los precios de sus
product os, exacerbando la inf lacin. As, el f inal de los periodos inflacionarios est
asociado a un cambio en el comport amient o del gast o desordenado de los Gobiernos y
el consecuent e reaj ust e de las expect at ivas de los empresarios e individuos. Ej emplos
de periodos hiperinf lacionarios son Per y Bolivia en la dcada del 80. La est abilizacin
del nivel de precios en ambos casos est uvo asociada a polt icas fiscales, monet arias y
cambiaras dest inadas a cont rolar la hiperinflacin. Ms adelant e veremos en det alle
cual es el rol de cada una de est as polt icas en la economa.

La i nf l aci n subyacent e y no subyacent e

La inflacin subyacent e es una medida de t endencia inflacionaria que reduce la
volat ilidad del indicador ya que se evala excluyendo los precios de ciert os bienes que
generan gran volat ilidad: algunos aliment os, los combust ibles, servicios pblicos y
t ransport es. Est os product os conforman por su part e la inflacin no subyacent e ya que
est n suj et os a const ant es cambios en sus precios, at ribuidos principalment e a la
est acionalidad de su demanda (por ej emplo, los t iles escolares en marzo y abril) y a
choques de precios.
ndi ces de Pr eci os al Consumi dor
( Var iaciones por cent uales)

Fuent e: FMI / elaboracin propia.
-700
1300
3300
5300
7300
9300
11300
13300
15300
17300
19300
80 T1 82 T3 85 T1 87 T3 90 T1 92 T3
Per Bolivia
58

En el grfico siguient e se puede apreciar clarament e que la inflacin no
subyacent e present a una mayor volat ilidad que la subyacent e. Adems podemos
observar que la inflacin t ot al es un promedio ponderado de ambas.

Ef ect os de l a i nf l aci n

La inf lacin t iene un efect o negat ivo sobre la dist ribucin del ingreso. El aument o
generalizado y cont inuo de los precios perj udica a t odos los que perciben ingresos en
t rminos nominales y a los que t ienen ingresos nominales que aument an a una t asa
menor que la inf lacin.

La inf lacin favorece a los deudores y la deflacin los perj udica. En el primer caso
la carga real de la deuda disminuye mient ras que el en segundo caso aument a.

Finalment e, la inf lacin afect a a los ingresos fiscales, al det eriorar su valor real.
Cuando hay rezagos en la recaudacin de los t ribut os, la inflacin det eriora su valor
real. Est e es el conocido efect o Olivera-Tanzi que ocurre debido a los desfases que
exist en ent re la det erminacin del impuest o y la realizacin de su pago.

I nf l aci n en el Per : 2007- 2009

-1
-0. 5
0
0. 5
1
1. 5
2007 2008 2009
I nf lacin subyacent e I nf lacin no subyacent e I nf lacin
59

PBI NOMI NAL Y REAL, I NFLACI N, CRECI MI ENTO Y CRECI MI ENTO PROMEDI O

Considere los siguient es dat os sobre PBI nominal y el nivel de precios que en est e caso est
represent ado por el deflact or implcit o del PBI (nmero ndice):

a) Calcule la t asa de inflacin en cada uno de los aos
b) Calcule el PBI real en cada uno de los aos en t rminos de nuevos soles de 1996
c) Calcule la t asa de crecimient o del PBI nominal en cada ao
d) Calcule la t asa de crecimient o promedio anual del PBI real y nominal durant e los aos
1996-2001.
e) Cul de los PBI s t iene, por lo general, una t asa de crecimient o promedio anual mayor?,
cul de las t asas de crecimient o ref lej a mej or el desempeo de una economa?, si le
piden comparar el desempeo econmico de dos pases con qu t asa de crecimient o
comparara?

Sol uci n:

a) Dado que la t asa de inflacin () es la t asa de variacin de los precios, t enemos que la
t asa de inflacin en t es:

100
1
1
x
P
P P
t
t t
t
= t

b) Dado que el ao base es 1996, lo que hay que hacer para calcular el PBI real a precios
de 1996 en el ao t , es aplicar la frmula:

100 =
P
PBI
PBI
nom
real

c) El crecimient o del PBI nominal en cado ao, equivale a lo que comnment e llamamos
variaciones porcent uales y se halla anlogament e a la inflacin: PBI del ao t menos el
PBI del periodo ant erior, t odo ent re PBI del periodo ant erior. A t odo se le mult iplica por
100 para most rar el result ado en porcent aj e.

d) Recordando el concept o present ado en el Capt ulo 2, la t asa de crecimient o promedio
anual ent re 1996 y el 2001 es:

336 . 8 100 1
260
388
5
=
|
|
.
|
\
|
=
PBInom
g

58 . 3 100 1
260
4 . 310
5
=
|
|
.
|
\
|
=
PBIreal
g

Ao PBI nominal Def lact or
1996 260 100
1997 279 103
1998 299 107
1999 342 115
2000 379 122
2001 388 125
60

2.7 GASTOS, I NGRESOS Y DFI CI T FI SCAL DEL GOBI ERNO

En t oda economa una pluralidad de agent es int eract a a t ravs del mercado;
t ant o las familias, empresas y el Est ado, como t ambin las familias, empresas y
est ados de ot ros pases (sect or ext erno).

El Est ado t iene una caract erst ica part icular, pues al represent ar a t odos los
resident es de un pas, t iene como obj et ivo el bienest ar de los mismos. Para poder
lograr dicho obj et ivo t iene como herramient a la polt ica econmica, que es la aplicacin
de su poder en la economa. El Est ado puede, por ej emplo, f irmar acuerdos
comerciales para promocionar algunos product os especficos o f ij ar salarios mnimos
para asegurar condiciones bsicas de subsist encia. El Est ado puede, t ambin, a t ravs
de la t ribut acin, recaudar impuest os de los resident es de un pas y ut ilizar dichos
recursos para promover el bienest ar general de la poblacin a t ravs de gast o en
educacin, salud, infraest ruct ura, ent re ot ros.

Gast os del Gobierno (G): Son de dos t ipos: i) los gast os corrient es, que se dividen a su
vez en gast o corrient e financiero y gast o corrient e no financiero. Los pagos de
int ereses de la deuda ext erna corresponden al gast o corrient e financiero; por su part e,
t odos los gast os no recuperables como los pagos de remuneraciones a los empleados
del sect or pblico, los gast os de defensa, las compras de bienes y servicios
corresponden gast o corrient e no f inanciero. El segundo t ipo de gast o del Gobierno es

e) El PBI nominal t iene una t asa de crecimient o promedio anual ms alt a debido a que, a
diferencia del PBI real, recoge el efect o precio. Si queremos saber cunt o ha aument ado
nuest ra produccin fsica, t enemos que eliminar el ef ect o inflacionario. De lo cont rario,
no podramos dist inguir cunt o de nuest ro crecimient o corresponde a un efect o
inflacionario y cunt o corresponde efect ivament e al crecimient o real de la economa.
Ent onces, para comparar el desempeo de dos pases se elegir nat uralment e el
crecimient o del PBI real.

El result ado de las pregunt as a, b y c se muest ra en el siguient e cuadro:

Aos I nf lacin PBI real
Crecimi ent o del PBI
nominal
1996 260
1997 3 270.87 7.31
1998 3.88 279.44 7.17
1999 7.48 297.39 14.38
2000 6.09 310.66 10.82
2001 2.46 310.4 2.37
61
el que corresponde a ii) los gast os de capit al, que son los gast os dedicados a proyect os
de inversin como la adquisicin e inst alacin de bienes duraderos, que increment an
el pat rimonio del pas.

2006 2007 2008
14. 2 14. 7 14. 7
12. 2 12. 6 12. 4
4. 1 3. 9 3. 7
3. 3 3. 0 2. 9
4. 7 5. 7 5. 7
2. 0 2. 1 2. 4
1. 6 1. 8 1. 8
0. 4 0. 4 0. 5
1. 8 1. 6 1. 4
0. 4 0. 4 0. 5
1. 4 1. 2 0. 9
15. 9 16. 4 16. 1
Fuent e: BCRP, Memoria 2008
I I . Gast o f inanciero
1. I nt erno
2. Ext erno
I I I . Gast os t ot ales ( I +I I )
Per : Gast os del Gobi er no Cent r al
I . Gast os no f inancieros
A. Corrient es
1. Remuneraciones
2. Bienes y servicios
3. Transf erencias corrient es
B. Gast os de capit al
1. Formacion brut a de capit al
2. Ot ros
( como porcent aj e del PBI )

PER: GASTOS FI SCALES

Los gast os del Gobierno Cent ral se clasifican en gast os corrient es y gast os de capit al. A su vez, los
gast os corrient es se clasifican en gast os no financieros y financieros. Por ot ro lado, los gast os de capit al
est n const it uidos por la formacin brut a del capit al y ot ros gast os de capit al.

Gast os cor r i ent es:

Los gast os no financieros corresponden a egresos de nat uraleza peridica dest inados a la
adquisicin y cont rat acin de bienes y servicios as como a la t ransferencia de recursos a ot ras ent idades
del sect or pblico y/ o al sect or privado. Se clasifican de acuerdo a las siguient es part idas:

- Remuneraciones: comprende el gast o en sueldos y salarios incurridos por los diversos pliegos del
Gobierno Cent ral.

- Bienes y servicios: incluye los gast os efect uados por la adquisicin de bienes con vida t il menor a
un ao y el alquiler de servicios por t odos los pliegos del Gobierno Cent ral. Adicionalment e,
considera los gast os dest inados a la seguridad nacional (pliegos def ensa e int erior).

62

- Transferencias corrient es: est e rubro comprende el gast o en pensiones (incluye t ant o las del
Gobierno Cent ral como las t ransf erencias a la Oficina de Normalizacin Previsional -ONP-), los
mont os t ransferidos al rest o del sect or pblico, en part icular a los Gobiernos locales a t ravs del
Fondo de Compensacin Municipal y del Programa del Vaso de Leche, las aport aciones del
Gobierno Cent ral al Seguro Social de Salud (EsSalud) en su carct er de empleador, as como los
ot ros gast os corrient es de t odas las ent idades consideradas dent ro del Gobierno Cent ral.

Los gast os financieros muest ran el cost o financiero de la deuda pblica, en el cual se incluyen los
int ereses por deuda int erna y ext erna. Los primeros consideran los vencimient os correspondient es a la
colocacin de bonos y let ras y a los crdit os ot orgados al Gobierno (incluidos los sobregiros) por part e
del sist ema financiero nacional, as como por la consolidacin de la deuda int erna con el Banco de la
Nacin. Los int ereses por deuda ext erna incluyen el t ot al de vencimient os correspondient es al perodo.

Gast os de capi t al :

Corresponden t ant o a la adquisicin de act ivos no financieros de duracin mayor a un ao cuant o a
t ransferencias a ot ras unidades del sect or pblico y/ o al sect or privado para la adquisicin de act ivos as
como la adquisicin de act ivos financieros (concesin net a de prst amos) con fines de polt ica f iscal.
I ncluye las siguient es part idas:

- Formacin brut a de capit al: considera los gast os efect uados en est udios, obras y en la adquisicin
de bienes de capit al por t odos los pliegos del Gobierno Cent ral, con excepcin de defensa e
int erior, los cuales est n regist rados en el rubro de bienes y servicios.

- Ot ros gast os de capit al: incluye principalment e la inversin financiera del Gobierno Cent ral
(prst amos, adquisicin de valores y suscripcin de acciones) y las t ransf erencias a Gobiernos
Locales y empresas est at ales, dest inadas a gast os de capit al.

Fuent e: BCRP 2006: 154-155.
63

I ngresos del Gobierno (T): Est n conformados por i) los ingresos corrient es, que son
los ingresos t ribut arios y no t ribut arios; y por ii) los ingresos de capit al que son los que
provienen de las inversiones. Los ingresos t ribut arios provienen de los impuest os
indirect os ( que se cargan a los precios) y de los impuest os direct os que se aplican a la
rent a o ingreso.

2006 2007 2008
14. 9 15. 6 15. 6
1. I mpuest os a los ingresos 6. 0 6. 8 6. 5
2. I mpuest os a las import aciones 0. 9 0. 7 0. 5
3. I mpuest o general a las vent as ( I GV) 7. 0 7. 5 8. 5
4. I mpuest o select ivo al consumo ( I SC) 1. 3 1. 3 0. 9
5. Ot ros ingresos t ribut arios 1. 1 1. 1 1. 2
6. Document os valorados* -1. 5 -1. 8 -1. 9
2. 4 2. 5 2. 6
17. 3 18. 1 18. 2
* Corresponde al impuest o a los ingresos generados el ao ant erior.
* * I ncluye t ransf erencias de empresas est at ales.
Fuent e: BCRP, Memoria 2008
I I . I ngresos no t ribut arios* *
Per : I ngr esos cor r i ent es del Gobi er no Cent r al
I . I ngresos t ribut arios
( como porcent aj e del PBI )
TOTAL ( I + I I )

PER: GASTOS CORRI ENTES Y DE CAPI TAL

El grfico muest ra los gast os corrient es y de capit al (como porcent aj e del PBI ) para los aos pico
de ciclo econmico en el Per. El Gobierno peruano gast a en el pago de servicios de la deuda,
remuneraciones a sus empleados pblicos y en la compra de bienes y servicios. Est os gast os superan
not oriament e a los gast os de capit al.

14. 5
12. 8
13. 2
11. 4
12. 4
5. 0
5. 2
3. 0
3. 7
2. 4
0
5
10
15
20
25
1975 1981 1987 1997 2008
P
o
r
c
e
n
t
a
j
e
Gast os corrient es Gast os de capit al
64

Cuando los egresos o gast os del Est ado son mayores que sus ingresos, se dice que
hay dficit fiscal.

Es nat ural esperar que cuando la economa est en expansin mej oren los
ingresos f iscales mediant e el aument o de la recaudacin de impuest os, con lo cual
debera disminuir el dficit , si se mide como la diferencia ent re los ingresos menos los
gast os. Un valor negat ivo represent ar un dficit . Sin embargo, cabe mencionar que el

PER: I NGRESOS FI SCALES

Los ingresos del Gobierno Cent ral se clasifican en ingresos corrient es y de capit al. A su vez, los
ingresos corrient es se clasifican en ingresos t ribut arios y no t ribut arios. Los ingresos de capit al est n
const it uidos por recursos provenient es de la vent a de act ivos y donaciones.

I ngresos corri ent es:

Los ingresos t ribut arios consideran a t odo impuest o pagado por los cont ribuyent es al Gobierno
Cent ral:

- I mpuest os a los ingresos: considera el impuest o a la rent a pagado por los cont ribuyent es
(personas j urdicas y personas nat urales).

- I mpuest os a las import aciones: comprende lo recaudado t ant o por el arancel de aduanas, cuant o
por la sobret asa arancelaria. La sobret asa puede ser especfica (aplicada al arroz, maz, azcar y
lct eos) o ad-valorem (aplicada a carnes, leche y derivados, diversos product os agropecuarios
como sorgo, maz, ent re ot ros, confit era, cervezas, licores y algunos bienes de capit al).

- I mpuest o General a las Vent as (I GV): corresponde al pago brut o segn las operaciones que se
realicen por vent as int ernas o por import aciones.

- I mpuest o Select ivo al Consumo (I SC): I mpuest o que grava las vent as a nivel de product or y la
import acin de ciert os bienes: considera los aplicados a los combust ibles y ot ros bienes (como
cigarrillos, gaseosas, vehculos, cervezas y licores).

- Ot ros ingresos t ribut arios: incluyen los I mpuest o a las Transacciones Financieras (I TF), I mpuest o
a los Act ivos Net os (I TAN), ent re ot ros.

Los ingresos no t ribut arios est n const it uidos por t asas, int ereses, canon y regalas pet roleras,
regalas mineras, t ransferencias de ut ilidades de empresas est at ales, t ransferencias de los recursos al
Fondo Especial de Administ racin del Dinero Obt enido I lcit ament e (FEDADOI ) y recursos direct ament e
recaudados por los diferent es pliegos presupuest ales, ent re los ms import ant es.

I ngresos de capi t al :

Est n const it uidos por recursos provenient es de la vent a de act ivos y donaciones para propsit os
de su ut ilizacin para gast o de capit al.

Fuent e: BCRP 2006: 154-155.

65

dficit t ambin puede calcularse rest ando gast os menos ingresos, con lo cual un
result ado negat ivo nos dara un supervit y uno posit ivo un dficit .

Si 0 G T < , hay df icit fiscal.
Si 0 G T > , hay supervit .

Por ot ro lado:

Si 0 T G > , hay df icit fiscal.
Si 0 T G < , hay supervit .

Exist en dos t ipos de mediciones del dficit de Gobierno: i) el df icit primario, que
no incorpora los gast os financieros en los gast os t ot ales; y ii) el dficit econmico o
result ado econmico, que es igual al result ado primario ms los gast os en int ereses,
sin cont ar con las amort izaciones. En el siguient e cuadro se present an las operaciones
del Gobierno Cent ral ent re los aos 2006 y 2009.

Operaci ones del Gobierno Cent ral : 2006-2009*
* Result ados pr eliminares

* * Deduce el pago al American I nt er nat ional Group y al Conveni o Per -Alemania
Fuent e: BCRP, Cuadros Anuales Hist ricos
2006 2007 2008 2009
52 715 60 822 67 957 60 711
43 260 49 498 54 984 63 280
37 252 42 292 46 100 48 516
6 008 7 206 8 883 14 764
361 385 394 386
9 816 11 709 13 368 -2 182
5 413 5 525 5 128 4 863
4 403 6 184 8 240 -7 045
-4 403 -6 184 -8 240 7 045
-1 832 -6 831 -4 083 4 238
-2 875 198 -4 313 2 706
304 449 156 102
I V. RESULTADO PRI MARI O
V. I NTERESES
VI . RESULTADO ECONMI CO
VI I . FI NANCI AMI ENTO NETO
1. Ext erno
2. I nt erno
1. Gast os corrient es
2. Gast os de capit al
I I . GASTOS NO FI NANCI EROS
I I I . I NGRESOS DE CAPI TAL* *
3. Privat izacin
I . I NGRESOS CORRI ENTES
66

PER: ESTRUCTURA DEL SECTOR PBLI CO NO FI NANCI ERO

El Sect or Pblico No Financiero est conformado por la agregacin consolidada de las empresas
est at ales y las inst it uciones que int egran el Gobierno General. Las empresas est at ales son slo las
empresas no financieras por lo que se excluye de est a definicin a COFI DE, al Banco de la Nacin y al
Banco Cent ral. El Gobierno General incluye al Gobierno Cent ral (en sus operaciones presupuest ales y
ext rapresupuest ales), seguridad social, inst it uciones descent ralizadas y Gobiernos Locales.

El Gobierno Cent ral consolidado est conformado por los minist erios, inst it uciones pblicas,
universidades nacionales y Gobiernos Regionales y Mivivienda, mient ras que el rest o del Gobierno
Cent ral incluye las ent idades de seguridad social -EsSalud, ONP, FCR-Fonahpu, Oficinas regist rales,
organismos de regulacin de servicios pblicos, Sunat y sociedades de beneficencia.

Fuent e: BCRP 2006: 207-208.

Sect or pblico no
f inancier o

Empresas
est at ales

Gobier no General

Gobier no Cent r al
consolidado

Gobier nos

Locales

Gobier no Cent r al

Rest o del
gobier no cent ral
67

Capt ul o 3

El Fl uj o Ci r cul ar de l a Act i vi dad Econmi ca y
l a Medi ci n del PBI

Est e capt ulo est dedicado ent erament e al PBI , que es uno de los indicadores
macroeconmicos ms import ant es de un pas porque es un indicador de su nivel de
act ividad econmica. Primero, se present a el fluj o circular I ngreso-Gast o de la
economa que nos permit ir comprender el f uncionamient o como result ado de las
relaciones exist ent es ent re los principales agent es macroeconmicos: las familias, las
empresas, el Gobierno y el rest o del mundo. Y luego, se desarrollar el concept o del
PBI y sus dist int as maneras de medirlo, as como algunos concept os claves que giran
en t orno a l.

3.1 EL FLUJO CI RCULAR I NGRESO-GASTO DE LA ECONOM A

La produccin, el consumo, el gast o pblico, la t ribut acin, la inversin, el ahorro,
las export aciones, las import aciones, la balanza de pagos, et c., result an de las
operaciones o t ransacciones econmicas en las que int ervienen las familias, las
empresas y el Gobierno, y de las t ransacciones de est os agent es econmicos con el
rest o del mundo.

En un mundo simplificado, en el que slo exist en familias y empresas, las primeras
ofrecern su t rabaj o a las segundas a cambio de un ingreso. A su vez, dicho ingreso
ser gast ado en la compra de bienes y servicios a las empresas. Dicha dinmica puede
ser explicada a t ravs del fluj o circular del ingreso-gast o, como se puede observar en
el siguient e grfico.

68

Las flechas que siguen el sent ido de las aguj as del reloj represent an el fluj o de
bienes y fact ores de produccin, mient ras que las que siguen el sent ido cont rario
muest ran el fluj o de dinero. Los fluj os reales y monet arios t ienen, por lo t ant o, sent ido
cont rario. Las familias venden fact ores de produccin a las empresas y reciben, a
cambio, ingresos. Las empresas ent regan dinero a las familias y reciben a cambio
fact ores de produccin.

De ot ro lado, las familias dest inan sus ingresos a la compra de bienes y servicios
producidos por las empresas, y ahorran. Las empresas ent regan bienes y servicios a
las familias y reciben, a cambio, ingresos por la vent a de est os bienes y servicios. Las
empresas t ambin reciben ingresos por la vent a de bienes de inversin a ot ras
empresas y gast an en bienes de inversin: compran bienes de capit al a ot ras
empresas, acumulan o desacumulan invent arios. Adems, piden prest ado para
financiar sus gast os de inversin en el mercado f inanciero.

Lo que evidencian est os fluj os reales y monet arios es que, para el conj unt o de la
economa, el ingreso siempre es igual al Gast o Agregado. El ingreso t ot al ( Y) de las
familias se dest ina al gast o en consumo ( C) , al ahorro (S) . Es decir:

S C Y + =

Asimismo, el gast o de las familias y empresas es la suma de los gast os en
consumo (C) y en inversin ( I ). Es decir, el Gast o Agregado (GA) es igual a:

I C GA + =

Fl uj o ci r cul ar en una economa cer rada

Familias
Empresas
Bienes y
Servicios
de consumo
Mer cado
Fi nanci er o
Mer cado
de Fact or es
Fact ores
Mer cado
de Bi enes
Crdit o
Ahorro
69
El ingreso debe ser igual al Gast o Agregado:

I C Y + =

Y como S C Y + = , t enemos:

I S =

En una economa cerrada ms realist a, sin embargo, exist e el Gobierno adems de
las familias y las empresas.

Las familias venden fact ores de produccin a las empresas y reciben a cambio
ingresos. A est os ingresos se suman las t ransferencias del Gobierno. Con est os
ingresos pagan impuest os al Gobierno, compran bienes y servicios para su consumo, y
ahorran en el mercado financiero.

Las empresas pagan a las familias por los fact ores de produccin que compran
(salarios, int ereses, beneficios y rent as). Adems, reciben ingresos por la vent a de
bienes de consumo a las familias y al Gobierno, y por la vent a de bienes de inversin a
Fl uj o ci r cul ar en una economa cer r ada con Gobi erno

Familias
Gobier no Empr esas
Mer cado de f act or es de
pr oducci n
Mer cado f i nanci er o
Mer cado de bi enes y ser vi ci os
Ingreso
Ahorro
del sect or
privado
Consumo
I mpuest os
Ahorro
pblico neto
Compras del
gobierno
I ngreso
de las
empresas
Pago de
f act ores
Transf erencias
70
ot ras empresas. Adicionalment e, acumulan o desacumulan invent arios y piden
prest ado para f inanciar sus gast os de inversin en el mercado financiero.

El Gobierno gast a en bienes y servicios que compra a las empresas. Asimismo,
recibe ingresos por los impuest os que gravan a las familias y a las empresas, y hace
pagos de t ransferencias a las familias, como por ej emplo, los beneficios de la
seguridad social (se supone que los impuest os a las empresas son pagados por sus
propiet arias, las familias). La diferencia ent re sus ingresos net os de t ransferencias y
sus gast os, const it uye el dficit que se cubre con prst amos del mercado f inanciero.

Cuando int roducimos el sect or ext erno en la economa, el fluj o de los gast os e
ingresos se vuelve ms complej o. Las empresas reciben ingresos por la vent a de
bienes de consumo e inversin al rest o del mundo. Asimismo, las empresas gast an en
bienes de consumo e inversin que compran del rest o del mundo. De ot ro lado, t ant o
las empresas como el Gobierno pueden endeudarse con el rest o del mundo por medio
del mercado financiero. Por su part e, el rest o del mundo gast a en bienes y servicios
comprados a las empresas (export aciones) y recibe ingresos por la vent a de bienes y
servicios; es decir, por el gast o de empresas, familias y Gobierno en bienes y servicios
producidos en el rest o del mundo ( import aciones). Tambin prest a o pide prest ado a
las empresas nacionales.

Fl uj o ci rcul ar en una economa abi ert a con Gobi erno

Familias
Gobier no
Empr esas
Mer cado de f act or es de
pr oducci n
Mer cado f i nanci er o
Mer cado de bi enes y
ser vi ci os
Ahorro
Resto del
Mundo
I mpuest os Net os de
t ransf erencias
C
r
d
i
t
o

E
x
t
e
r
n
o
Crdit o a las empresas
I
n
g
r
e
s
o
s
P
a
g
o
s

a

f
a
c
t
o
r
e
s
C
r
d
i
t
o

a
l

G
o
b
i
e
r
n
o
71

Las export aciones net as de import aciones pueden ser mayores o menores que
cero. Si son menores que cero, hay una salida net a de ingresos de la economa hacia
el rest o del mundo. Est e dficit se financia con prst amos que la economa nacional
obt iene del rest o del mundo en el mercado financiero; se expresa en una ent rada net a
de capit al ext ranj ero en la economa y es conocido como fluj o net o de ahorro ext erno
o supervit en la balanza de capit ales. Lo cont rario ocurre si las export aciones net as
son mayores que cero: hay un fluj o net o de ingresos al int erior de la economa
nacional y el ahorro ext erno se hace negat ivo.

Es import ant e mencionar que las familias son las propiet arias de los fact ores de
produccin ut ilizados por las empresas y las propiet arias de las empresas, razn por la
cual reciben las ut ilidades. As, t odo lo que reciben las empresas por la vent a de su
produccin se paga como ingreso a las familias.

El t ot al de ingresos percibidos por las familias (salarios por servicios de t rabaj o,
int ereses por el uso del capit al prest ado, rent a por el uso de la t ierra y ot ros inmuebles
alquilados, y ut ilidades por la propiedad de las empresas) se denomina ingreso
agregado ( Las ut ilidades brut as incluyen depreciacin e impuest os direct os a las
ut ilidades).

El gast o t ot al de las familias se denomina consumo de las familias y el t ot al de
compras gubernament ales de bienes y servicios es el consumo del Gobierno. La
inversin agregada ( conocida t ambin como inversin brut a int erna) incorpora,
adems de la compra de una plant a nueva, equipo y const rucciones, la variacin de
invent arios: las empresas no venden t oda su produccin, por lo t ant o, su adicin al
invent ario se considera como una compra de bienes a s mismas.

CONSUMO PRI VADO Y PBLI CO

El consumo privado a precios const ant es es calculado usando la ofert a de bienes y servicios
relacionados con el consumo. Para llevarlo a precios corrient es se ut iliza el ndice de precios al
consumidor. Una vez que el I NEI publica las cuent as nacionales anuales, los est imados t rimest rales
son revisados y aj ust ados a los niveles const ant es y corrient es report ados por est a inst it ucin. Por ot ro
lado, para hallar el consumo pblico se provee informacin sobre el consumo nominal, desagregado
en remuneraciones y bienes y servicios del Gobierno general. En est a cat egora se incluye al Gobierno
cent ral, los Gobiernos locales y las inst it uciones pblicas como Organismos Reguladores, EsSalud, la
Oficina de Normalizacin Previsional (ONP), las Sociedades de Beneficencia Pblica, el Fondo Nacional
de Ahorro Pblico (Fonahpu) y el Fondo Consolidado de Reservas (FCR). La informacin se expresa en
base devengada.

Fuent e: BCRP 2006: 166.

72

La suma del consumo de las familias, el gast o del Gobierno, la inversin y las
export aciones net as se denomina Gast o Agregado en bienes y servicios finales. Est e
debe ser igual al I ngreso Agregado y ambos iguales al Product o Brut o I nt erno (PBI ).

La igualdad es evident e, pues el PBI puede medirse como la suma de ingresos
pagados a los propiet arios de los fact ores y de las empresas, o como el gast o en ese
product o que realizan los agent es econmicos. El Gast o Agregado es la suma de los
gast os en bienes finales de las familias, del gast o en bienes y servicios del Gobierno,
del gast o en bienes de inversin de las empresas y del gast o net o del sect or ext erno
en product os nacionales (las export aciones net as de import aciones).

El diagrama de fluj o circular muest ra que el ingreso agregado debe ser igual al
Gast o Agregado, est o se debe a que una part e del dinero que obt ienen las empresas
por la vent a de sus product os se dest ina al pago de la fuerza de t rabaj o de las familias
y el excedent e sera el beneficio que se llevan los empresarios que pert enecen t ambin
a la cat egora de familias. Tant o el Gast o Agregado como el ingreso agregado son
equivalent es al PBI .

El ingreso agregado (o el PBI ) menos los impuest os net os de t ransferencias, se
denomina ingreso disponible:

) ( TR T Y Y
d
=

El Ahorro Privado o ahorro de las familias es la diferencia ent re el ingreso
disponible y el consumo:

C TR T Y S
p
= ) (

El ahorro del Gobierno ( o df icit presupuest ario del Gobierno) es igual a:

) ( TR G T S
g
+ =

El PBI es ent onces igual a la suma del consumo, el ahorro de las familias y los
impuest os net os de t ransferencias.

TR T S C Y
p
+ + =

(1)

Hacia las familias se dirige el ingreso agregado o PBI , y de las familias salen fluj os
de consumo, ahorro e impuest os net os de t ransferencias. Luego, si consideramos el
PBI por el lado del gast o, el ahorro de las familias ms el ahorro del Gobierno ( o dficit
presupuest ario del Gobierno) y el ahorro ext erno, result a igual a la inversin:

73

I X M S S
g p
= + + ) (

(2)

El ahorro nacional o domst ico ser igual a:

) ( ) ( TR G T C TR T Y S S S
g p n
+ + = + =

) ( ) ( G C Y G C Y S
n
+ = =

I , G y X son inyecciones o ent radas a la economa, mient ras que T, M y S
p
son
filt raciones o salidas. En equilibrio, las inyecciones deben ser iguales a las filt raciones
por lo que se t iene:

p
S M T TR X G I + + = + + +

(3)

Sumando a ambos lados de la ecuacin (3) el consumo de las familias ( C) , se
obt iene:

C S TR T M X TR G I C
p
+ + = + + + +

(4)

De la ecuacin (1) , como C + S
p
+ T-TR es igual al ingreso agregado (Y),
ent onces:

) ( M X G I C Y + + + =

(5)

Est a es la ecuacin ms import ant e de la Macroeconoma y la veremos recurrent es
veces a lo largo del libro. Est e fluj o en realidad permit e int roducir el mt odo del gast o
para el clculo del PBI .

3.2 EL PRODUCTO BRUTO I NTERNO ( PBI )

El Product o Brut o I nt erno (PBI ) es el valor de t oda la produccin corrient e de
bienes y servicios finales efect uada en el t errit orio de un pas durant e un perodo
det erminado e independient ement e de la nacionalidad de los propiet arios de los
fact ores. El periodo de medicin del PBI es generalment e de un ao. Como se t rat a de
la produccin corrient e no considera los bienes y servicios producidos en periodos
ant eriores ya que est os fueron cont abilizados en el periodo de su produccin. Adems,
hay que resalt ar el hecho de que se cont abilice slo la produccin con dest ino f inal, ya
que de lo cont rario se podran sumar los product os int ermedios
16
, con lo cual

16
Los bienes int ermedios, aunque son t ambin el result ado de act ividades product ivas, se ut ilizan, a
diferencia de los bienes finales que se demandan para uso final, para producir ot ros bienes y servicios. Por
74

est aramos cont abilizndolos doblement e. Por est a razn el PBI puede definirse
t ambin como la diferencia ent re el valor brut o de la produccin o produccin brut a de
bienes y servicios, y el valor de los insumos necesarios para generarlo.

Mt odos de medi ci n del PBI

Hay t res mt odos de medicin del PBI y corresponden a los t res moment os del
circuit o econmico: la produccin, el dest ino final de los bienes y servicios y el ingreso
generado en el proceso product ivo. Todos t ienen que dar el mismo result ado.

Mt odo del gast o: segn est e mt odo, el PBI es el valor de t odas las diferent es
ut ilizaciones finales de bienes y servicios menos el valor de las import aciones de bienes
y servicios, ya que est as lt imas no son producidas en el t errit orio nacional. La

lo t ant o, al cont abilizarlos direct ament e como part e del Product o Brut o I nt erno, est aramos cont abilizando
su valor doblement e: por ellos mismos y por su valor dent ro de los ot ros bienes.
EJEMPLO: CONTABI LI DAD DEL PBI

Cul es de l as si gui ent es t r ansacci ones se cont abi l i zaran en el PBI ?

a) Dinos Pizza compra S/ . 200 de t omat es.
Rpt a: No, dado que es considerado como un bien int ermedio para la
elaboracin de pizza que es el product o final.

b) Ust ed compra S/ . 10 de t omat e.
Rpt a: S, ya que es un bien final: se comer en una ensalada o se convert ir en t uco,
pero no se revender con un mayor valor agregado como, por ej emplo, t omat es
enlat ados.

c) La vent a de un cuadro de la Escuela Cuzquea del Museo de la Nacin a un coleccionist a
part icular.
Rpt a: No, ya que no se t rat a de una produccin del perodo corrient e.

d) Ust ed compra S/ . 430 de madera para const ruir un cerco y cont rat a a una persona por
S/ . 2,400 para realizar el t rabaj o.
Rpt a: Ambas seran cont abilizadas: en primer lugar, la madera comprada no se revender
a los vecinos como cercas (lo cual s generara un mayor valor agregado, y en ese caso la
madera sera considerada como un bien int ermedio) sino que ser direct ament e
consumida por el comprador. En segundo lugar, el PBI cuent a t ant o bienes como
servicios finales producidos en la economa, por lo t ant o el servicio del t rabaj ador
cont rat ado, t ambin es considerado en la cont abilizacin del PBI .

e) Un premio de lot era.
Rpt a: No, ya que no es una ret ribucin por un servicio o por la produccin de algn bien
f inal. Es un caso de t ransferencia.

75

diferencia es el valor final de bienes y servicios producidos en el t errit orio nacional. Por
ut ilizaciones finales, se ent ienden t odas las vent as de product os f inales (que no se
dest inan al consumo int ermedio) a la demanda f inal.

La demanda f inal est const it uida por el consumo (C) , que es la demanda de las
familias; la inversin (I ), que es la demanda de las empresas para mant ener y
acrecent ar la capacidad product iva del sist ema econmico; el gast o de Gobierno ( G),
que es lo que demanda el Est ado en bienes y servicios finales para at ender las
necesidades pblicas; y por lt imo, las export aciones net as de import aciones (X-M)
que represent an la demanda f inal del sect or ext erno. En ot ras palabras, el Gast o
Agregado es igual a la demanda final, y ambos son iguales al PBI . Es decir:

) ( M X G I C PBI + + + =

La inversin est compuest a por i) la variacin de invent arios o de exist encias (VE)
que es la diferencia ent re los invent arios del periodo corrient e y del periodo pasado; y
por ii) la inversin brut a f ij a o formacin brut a de capit al f ij o (FBKF) que son los gast os
de inversin que realizan las empresas para increment ar la capacidad product iva de la
economa. Los invent arios incluyen bienes en proceso de produccin o bienes no
t erminados, y bienes no vendidos. Los invent arios de bienes no vendidos que
mant ienen las empresas les sirven para prevenir cualquier fluct uacin de la demanda.

Si VE FBKF I + = , ent onces, el PBI a precios de mercado es igual a:

) ( ) ( M X G VE FBKF C PBI
PM
+ + + + =

El equilibrio en el mercado de bienes finales se expresa de la siguient e manera:

X VE FBKF G C M PBI
PM
+ + + + = + ) (

I NVERSI N BRUTA FI JA DEL SECTOR PRI VADO Y PBLI CO

La inversin brut a fij a del sect or privado se obt iene por diferencia ent re la inversin brut a fij a
t ot al de las cuent as nacionales del I NEI y la inversin pblica obt enida de las cuent as fiscales. La
inversin brut a fij a privada real t rimest ral se calcula por el mt odo de la ofert a de bienes. La
inf ormacin de inversin brut a fij a pblica comprende el Gobierno general y las empresas est at ales.
La informacin se expresa en t rminos devengados. Una vez que el I NEI publica las cuent as
nacionales anuales, los est imados t rimest rales son revisados y aj ust ados a los niveles const ant es y
corrient es report ados por est a inst it ucin sobre la base de indicadores de variacin de invent arios.

Fuent e: BCRP 2006: 166-167.

76

Donde:

M PBI + Ofert a Global (OG)
) ( VE FBKF G C + + + Demanda I nt erna (DI )
X Demanda Ext erna (DE)

Por lo cual podemos escribir:

OG DG =

Demanda Global= Ofert a Global

El cuadro que sigue cont iene informacin de la Ofert a y Demanda global de la
economa peruana, a precios corrient es, para el periodo 2005-2008. La demanda
int erna est const it uida por el gast o en consumo de las familias ( C), el gast o en
consumo del Gobierno (G) y por la inversin brut a int erna (I ). Est a lt ima se
desagrupa, a su vez, en inversin privada e inversin pblica, es decir, la inversin que
efect a el Gobierno.

2005 2006 2007 2008
DEMANDA GLOBAL (1+ 2) 311 804 362 268 410 939 472 814
1. Demanda I nt erna 246 157 276 035 314 014 370 519
a. Consumo Privado 173 050 186 644 206 347 237 346
b. Consumo Pblico 26 298 28 810 30 707 33 067
c. I nversion Brut a I nt erna 46 809 60 580 76 960 100 106
I nversin Brut a Fija 47 966 58 077 71 332 95 569
-Privada 40 499 49 500 60 945 79 868
-Pblica 7 468 8 576 10 387 15 701
Variacin de Exist encias -1 157 2 503 5 628 4 537
2. Export aciones 65 647 86 234 96 925 102 295
OFERTA GLOBAL (3+ 4) 311 804 362 268 410 939 472 814
3. Product o Brut o I nt erno 261 653 302 255 335 730 372 793
4. I mport aciones 50 151 600 013 75 209 100 021
Demanda y Of er t a Gl obal Nomi nal : 2005-2008 Demanda y Of er t a Gl obal Nomi nal : 2005-2008
77

Mt odo del Valor Agregado: segn est e mt odo el PBI es la agregacin de los aport es
de produccin de t odas las ramas de act ividad econmica; es decir, la suma de los
valores agregados de cada una ellas.

Las ramas de act ividad econmica que se t oman en cuent a en la generacin del
PBI pueden clasificarse por sect ores product ivos: agricult ura, caza y silvicult ura; pesca;
minera; indust rias manufact ureras; elect ricidad y agua; const ruccin y comercio;
t ransport es y comunicaciones; servicios gubernament ales; y ot ros servicios.

El aport e de cada sect or o de cada indust ria est const it uido por su valor agregado
brut o, que result a de la diferencia ent re su produccin brut a y el consumo int ermedio
(o insumos int ermedios ut ilizados en la produccin). Con est e procedimient o se elimina
la posibilidad de duplicacin en el proceso de valoracin del PBI .

El valor agregado brut o del sect or i (a precios de product or, porque no considera
el pago de derechos de import acin) puede represent arse como sigue:

VALOR AGREGADO BRUTO ( VAB)

El valor agregado brut o (VAB) est conformado por la suma de valores agregados de los dist int os
sect ores product ivos. No considera los impuest os a los product os y derechos de import acin. Cabe
sealar que los sect ores primarios est n conf ormados por los sect ores agropecuarios, pesca, minera e
hidrocarburos y procesadores de recursos primarios. Por ot ro lado, los sect ores no primarios est n
const it uidos por los sect ores manufact ura no primaria, const ruccin, comercio, elect ricidad y agua y
ot ros servicios.


PER: PBI POR TI PO DE GASTO 2008

Fuent e: I NEI / elaboracin propia

Los gast os de consumo privado (C) represent an el 67.38%; le sigue la inversin brut a int erna (I )
con el 29.20%.

Tipo de gast o Millones de nuevos soles de 1994 % del PBI
( +) Gast os de consumo privado ( C) 128 953 593 67. 38
( +) Gast os de consumo pblico ( G) 15 507 440 8. 10
( +) I nversin brut a int erna ( I ) 55 884 076 29. 20
( +) Export aciones ( X) 38 236 207 19. 98
( -) I mport aciones ( M) 47 214 734 24. 67
( = ) PRODUCTO BRUTO I NTERNO 191 366 582 100. 00
78

PMi PPi PPi
CI VBP VAB =
Donde:

PPi
VBP valor brut o de la produccin del sect or i a precios de product or
(PP)

PMi
CI consumo int ermedio del sect or i medido a precios de mercado
(PM)

La valoracin a precios de product or hace referencia al precio de una mercanca a
la salida del est ablecimient o de produccin. Est e precio incluye los impuest os indirect os
net os de subsidios, pero no los mrgenes de t ransport e y comercializacin. Por su
part e la valoracin a precios de mercado corresponde al precio que se paga cuando se
compra la mercanca en el lugar de expendio. El precio de mercado es, por lo t ant o,
igual a la suma de precios de product or, los mrgenes de t ransport e y
comercializacin.

El PBI del pas ser ent onces igual a la suma de los valores agregados brut os de
t odos los sect ores, en ausencia de barreras arancelarias. Pero cuando est as barreras
exist en, para obt ener el PBI a precios de mercado hay que agregarle a la suma de los
valores agregados los derechos sobre las import aciones. En consecuencia:

+ = DM VAB PBI
PPi PM

El valor agregado es el valor brut o de la produccin de un bien menos el valor de
los bienes int ermedios que se ut ilizaron para producirlo. Est e mt odo no ignora los
insumos int ermedios, pero no se incurre en el doble cmput o de est os insumos porque
el t ot al final slo incluye los valores agregados por cada act ividad.

El mt odo del gast o y el mt odo del valor agregado son equivalent es.
Consideremos una economa simple que const a de t res indust rias, cuyas nicas
t ransacciones durant e un periodo det erminado son las siguient es:

- I ndust ria A (product or de t rigo): no compra bienes int ermedios a ot ras
indust rias. Con la ut ilizacin de los fact ores product ivos (t ierra, capit al y
t rabaj o) produce y vende t rigo a la indust ria B, por valor de S/ .6
- I ndust ria B ( product or de harina): compra bienes int ermedios (la produccin de
t rigo, por valor de S/ .6) , a part ir de la cual, con el uso de sus propios f act ores
product ivos, obt iene una produccin de harina por valor de S/ .10 que vende
nt egrament e a la indust ria C.
- I ndust ria C (product or de pan): compra bienes int ermedios (la produccin de
harina, por valor de S/ .10) y produce pan, que vende direct ament e a los
consumidores, por valor de S/ .14.
79

El valor de PBI , desde el punt o de vist a de los bienes y servicios f inales producidos
en una economa, vendra a ser el valor del pan que el sect or C les vende a los
product ores, es decir, S/ .14.

El t ot al de t ransacciones realizadas suma S/ .30. Pero est o no puede ser el valor
del PBI de est a economa hipot t ica, pues al f inal del proceso de produccin, luego que
los insumos han pasado de una indust ria a ot ra, se ha obt enido S/ . 14 en panes. Est e
es el valor correct o del PBI . Nt ese que el valor de 30 duplica o hast a t riplica el valor
de los insumos del product o final. Por ej emplo, la harina vendida por B a C est
incorporada en el valor de los panes vendidos en S/ .14. En consecuencia, para
calcular el PBI no se puede aadir a los S/ .14 los S/ .10 del valor de la harina, pues se
comput ara doblement e. Es el gast o en consumo final de S/ .14 el que represent a el PBI
en est e ej emplo sencillo.

La equivalencia con el mt odo del valor agregado se muest ra a cont inuacin. La
indust ria A no compr nada a las ot ras indust rias (es decir, no adquiri insumos) y
vendi t oda su produccin en S/ .6. Por lo t ant o, el valor agregado por est a indust ria
fue de S/ .6. Por su part e, la indust ria B t uvo que comprar S/ .6 de bienes int ermedios
para vender su produccin en S/ .10; en consecuencia, su valor agregado fue de S/ .4.
Por lt imo, la indust ria C solo agreg al valor de los insumos S/ .4. La suma del valor
agregado por est as t res indust rias es igual a S/ .14, que es precisament e la misma cifra
que se obt iene direct ament e al considerar el valor de las vent as finales a los
consumidores.

- La indust ria A aport a S/ .6 al PBI
- La indust ria B aport a S/ .4 al PBI (S/ .10 S/ .6)
- La indust ria C aport a S/ .4 al PBI (S/ .14 S/ .10)

Con lo cual t enemos un t ot al de S/ .14. El result ado es el mismo t ant o desde el
punt o de vist a del gast o como desde el valor agregado.

80

Mt odo del I ngreso: Segn est e mt odo el PBI es la suma de los ingresos percibidos
por los fact ores de produccin ut ilizados en el proceso product ivo (la rent a del t rabaj o
y del capit al) , los impuest os indirect os net os de subsidios y los derechos sobre las
import aciones. De acuerdo con ese procedimient o el PBI a precios de mercado ser:

DM SUB TI D TD IN RE UR UD W PBI
PM
+ + + + + + + + + =

Donde:

W salarios
UD ut ilidades dist ribuidas
UR ut ilidades no dist ribuidas
RE rent as
I N int ereses
TD impuest os direct os a empresas
D depreciacin
TI impuest os indirect os
SUB subsidios
DM derechos de import acin

Si definimos el excedent e net o de explot acin como:

TD IN RE UD ENE + + + =

PER: PBI POR SECTORES PRODUCTI VOS 2008


El sect or manufact ura represent a el 15.58%; le sigue el comercio con el 15.02%. Los ot ros
servicios represent an el 47.53% del PBI .

Sect ores Millonesdenuevossolesde1994 %delPBI
Agropecuario 14705903 7.68
Pesca 934432 0.48
Mineraehidrocarburos 10972869 5.73
Manufactura 29824561 15.58
Electricidadyagua 3866532 2.02
Construccin 11339438 5.92
Comercio 28752556 15.02
Otrosservicios 90970291 47.53
PRODUCTOBRUTOINTERNO 191366582 100.00
81

Y el valor agregado brut o a precios de product or como:

SUB TI ENE D W VAB
PP
+ + + =

El PBI a precios de mercado puede t ambin obt enerse del modo siguient e:

DM SUB TI ENE D W PBI
PM
+ + + + = ) (

DM VAP PBI
PP PM
+ =

La suma t ot al de las ret ribuciones a los fact ores debe ser igual a la suma t ot al de
los valores agregados por cada indust ria valorados a precios de product or. La suma de
est os valores agregados y los derechos de import acin debe ser igual a la suma de las
vent as del product o final.

Ent onces, el mt odo del ingreso consist e en sumar los ingresos percibidos por los
fact ores de produccin ut ilizados para obt ener el product o brut o int erno. El fact or
t rabaj o percibe sueldos y salarios, el capit al (t ierra, maquinaria, equipos) percibe
beneficios que equivalen al rest o del t ot al de ingresos asignados en el proceso de
produccin.

Supongamos que las indust rias A, B y C dist ribuyen sus valores agregados en
part es iguales ent re salarios y beneficios. En consecuencia el t ot al de salarios
generados en la economa ser de S/ .7. Un mont o igual le corresponde a los
beneficios. El PBI de est a economa por el lado del ingreso ser, ent onces, la suma de
los salarios y beneficios que es igual a S/ .14.

Los t res mt odos conducen al mismo result ado.

82

En resumen, los mt odos para hallar el PBI a precios de mercado son:

Mt odo del Gast o: ) ( M X G I C PBI
PM
+ + + =
Mt odo del Valor Agregado:
+ = DM VAB PBI
PPi PM

Mt odo del I ngreso: DM SUB TI ENE D W PBI
PM
+ + + + = ) (

PBI y Pr oduct o Naci onal Br ut o

El PBI , como hemos vist o, es un concept o que considera t oda la produccin
efect uada en el t errit orio de un pas sin import ar la nacionalidad de los agent es que
part icipan en el proceso product ivo. Necesit amos ent onces un concept o que nos
permit a medir la produccin efect uada t an slo por agent es nacionales, est e concept o
es el Product o Nacional Brut o (PNB).

En Per, por ej emplo, operan empresas ext ranj eras. El valor de su produccin se
t oma en cuent a en el clculo del PBI . Si se considera solo el valor de la produccin por
fact ores nacionales, ya no obt endramos el PBI , sino el PNB.

El PBI es igual Product o Nacional Brut o (PNB) cuando la Rent a Net a de Fact ores
Primarios (SFP) es igual a cero ( las ent radas de pagos de int ereses y por ut ilidades
desde el rest o del mundo son iguales a las salidas por pago de int ereses y por
ut ilidades hacia el rest o del mundo). Si est e rubro (que se regist ra en la cuent a

PER: PBI POR TI PO DE I NGRESO 2008


El excedent e de explot acin, que incluye las ut ilidades de las empresas, represent a el 62.98%;
le sigue las remuneraciones con el 20.92%. La part icipacin de los impuest os y la depreciacin
represent a en conj unt o el 16.10%. Hay que aclarar que se ut iliz el mismo deflact or para t odos los
component es del PBI por ingreso porque carecemos de los dat os necesarios para elaborar el def lact or
de cada component e.

% del PBI
Remuneraciones 20. 92
Depreciacin 6. 71
Excedent e de explot acin 62. 98
I mpuest os a la produccin 8. 21
I mpuest os a la import acin 0. 51
Ot ros impuest os 0. 67
100. 00
Millones de nuevos soles de 1994
PRODUCTO BRUTO I NTERNO
40 024 527
12 848 563
120 531 790
15 718 171
968 421
1 275 110
191 366 582
83

corrient e de la balanza de pagos) es dist int o de cero, el PNB puede ser mayor o menor
que el PBI .

En una economa cerrada el PBI es igual al PNB. Pero en una economa abiert a
est o no suele suceder. Cuando una empresa ext ranj era produce en el pas, sus
ingresos van a su pas de origen. Cuando una empresa peruana produce en el
ext ranj ero, sus ingresos ent ran al pas. Por t ant o, est a porcin de produccin
domst ica que es el ingreso net o ganado por ext ranj eros debe sust raerse del PBI para
obt ener el PNB.

Ot ra manera de diferenciar ambos concept os es definir al PBI como el valor de los
nuevos bienes y servicios producidos en la economa domst ica durant e un perodo
det erminado, mient ras que el PNB es el valor de los nuevos bienes y servicios
producidos nicament e por los agent es nacionales durant e un perodo det erminado. Se
excluye a los agent es ext ranj eros que t rabaj an en el pas y se incluye a los agent es
nacionales que t rabaj an en el ext ranj ero.

El Saldo de Fact ores Primarios (SFP) es la diferencia ent re el t ot al de rent as
primarias del ext erior obt enidas por resident es, menos el t ot al de rent as primarias
pagadas al ext erior por resident es. Las rent as privadas se refieren a ingresos de
fact ores: remuneraciones, dividendos e int ereses. Si el balance del SFP es favorable
para el pas si los ingresos de resident es que ent ran al pas son mayores que las rent as
pagadas al ext ranj ero. Est e ingreso net o (SFP) debe sumarse al PBI para obt ener el
PNB. Ent onces:

PRODUCTO BRUTO I NTERNO ( PBI )

El product o brut o int erno (PBI ) mide el nivel de act ividad econmica y se define como el valor de
los bienes y servicios finales producidos por una economa en un perodo det erminado. Puede ser
medido en valores corrient es o valores const ant es, a precios de un ao base. El PBI puede t ambin ser
definido como la suma de los valores agregados de t odos los sect ores de la economa, es decir, el
valor que agrega cada empresa en el proceso de produccin es igual al valor de la produccin que
genera menos el valor de los bienes int ermedios o insumos ut ilizados.

El I nst it ut o Nacional de Est adst ica e I nformt ica (I NEI ) elabora un indicador mensual del PBI por
sect ores a precios const ant es a part ir de las cuent as nacionales de 1994. Est e indicador provee
informacin sobre el comport amient o de la act ividad product iva en el cort o plazo. A part ir del indicador
mensual del PBI , el Banco Cent ral elabora un indicador de demanda int erna deduciendo las
export aciones y aadiendo las import aciones. Est e indicador permit e evaluar en el cort o plazo
desequilibrios ent re la produccin y la demanda int erna para efect os de seguimient o y formulacin de
la polt ica econmica.

84

SFP PBI PNB + =

Es fcil ver que, cuando el saldo de fact ores primarios es mayor a cero, el
product o nacional brut o ser mayor al product o brut o int erno; caso cont rario, el
product o nacional brut o ser menor. El saldo net o de fact ores primarios o rent a net a
de fact ores se regist ra como uno de los component es de la cuent a corrient e de la
Balanza de Pagos.

En resumen, se dice que el product o es int erno porque es lo que se genera dent ro
del t errit orio del pas y que el product o es nacional cuando se t oma en cuent a solo la
residencia de los fact ores product ivos.

SALDO NETO DE FACTORES PRI MARI OS O RENTA DE FACTORES ( SFP)

La cuent a corrient e de la balanza de pagos est compuest a de cuat ro rubros: balanza comercial,
servicios, rent a de fact ores y t ransferencias corrient es. La rent a de f act ores regist ra los ingresos y
egresos por rent a relacionada con act ivos y pasivos f inancieros con el ext erior. Est os incluyen la rent a
por inversin direct a y de cart era, por prst amos (de largo y cort o plazo), por los act ivos de cort o
plazo y por los act ivos de reserva (en est os dos lt imos grupos bsicament e por depsit os).


85

EJEMPLO DE CLCULO DEL PBI

Considere una economa en la que exist en slo t res empresas y slo se produce un bien: bat es
de baseball.

Norma S.A. es una compaa maderera que el ao pasado cort y vendi S/ . 120 de t ablas de
madera y pag a sus t rabaj adores S/ . 70 en salarios. Norma S.A. vende sus t ablas de madera a Many
S.A., la cual las usa para producir bat es de madera. Adems de pagar por la mat eria prima
mencionada, Many S.A. pag a sus t rabaj adores S/ . 80 durant e el ao ant erior.

Many S.A. us t oda la madera que compr y vendi t odos los bat es que produj o al dist ribuidor
Pedro S.A. por S/ . 300. Pedro S.A. vendi los bat es al pblico por S/ . 500, pago a su personal
vendedor S/ . 70 en salarios y pag impuest os a las vent as (impuest o indirect o) por S/ 40 a el
Gobierno.

a) Calcule los ingresos, gast os y beneficios para cada una de las t res firmas
b) Calcule el PBI de est a economa por el lado del gast o
c) Calcule el PBI de est a economa por el lado del ingreso
d) Calcule el PBI de est a economa por el lado del valor agregado

Sol uci n

a) El clculo de los ingresos, gast os y beneficios de las t res empresas se encuent ra en la
siguient e t abla:

b) Recordemos que el mt odo del gast o mide el PBI mediant e la suma de demandas finales
de bienes y servicios en un det erminado periodo. Ent onces t enemos que la demanda final
de t odo el proceso product ivo ser igual a S/ . 500 que es el valor de consumo del bien
final.

c) Recordemos que el mt odo del ingreso suma el pago a t odos los fact ores que cont ribuyen al
proceso product ivo, en est e caso son el capit al y el t rabaj o.

PBI = I ngreso de las familias + I ng. del Est ado + I ng. net o de las empresas

Empresas I ngresos (Y) Gast os
Tot al Gast os
(G)
Benef icios
(B= Y-G)
Norma 120 70 70 50
Many 300 120 + 80 200 100
Pedro 500 300 + 70+ 40 410 90
I ngreso de la f amilias
( 70+80+70)
220
I ngreso del Est ado ( 40) ( +) [ 40
I ngreso net o de las
empresas ( 50+100+90)
( +) 240
PBI 500
86

I ngr eso Naci onal Di sponi bl e ( I ND) e I ngr eso Per sonal
Di sponi bl e ( I PD)

El I ngreso Nacional Disponible es el ingreso a disposicin de los resident es de un
pas que se dest ina al consumo y al ahorro. Se obt iene a part ir del PBI a precios de
mercado del cual se sust raen los impuest os y se suman la rent a net a de fact ores (RNF)
y las t ransferencias del Gobierno. El I ngreso Nacional Disponible se calcula de la
siguient e manera:

APLI CACI N DE LOS CONCEPTOS: PBI Y PNB

Se t ienen los siguient es dat os para el pas Dreamover:

- La empresa PUC vende a la empresa PACI FI CO por valor de $ 200.
- PACI FI CO vende a la empresa SUR por valor de $ 300 y a ADEX por valor de $ 80.
- SUR vende por valor de $ 500 a ADEX.
- ADEX vende por valor de $ 600 al consumidor privado, las familias

Calcule el PBI y luego el PNB si se sabe que PUC, PACI FI CO, SUR y ADEX son agent es
econmicos domst icos, pero algunos de ellos t ienen inversiones fuera del mbit o geogrfico del pas
Dreamover y obt uvieron ingresos por un valor de $120. No hay agent es econmicos ext ranj eros dent ro
de dicho pas.

En est a economa, el PBI ser igual al consumo privado o consumo final, que es igual a 600.
Dado que no hay agent es econmicos ext ranj eros en el pas, el SFP ser igual $ 120. Por lo t ant o
t enemos que el PNB = 600 + 120 = 720.

d) Est e mt odo consist e en sumar el valor agregado producido en cada et apa del proceso
product ivo.

Como vemos, el result ado es el mismo por los t res mt odos.
VA Norma ( S/ . 120) S/ . 120
VA Many ( S/ . 300-S/ . 120) ( +) S/ . 180
VA Pedro ( S/ . 500-S/ . 120) ( +) S/ . 200
PBI S/ .500
87

El PBI y el PNB se pueden medir a precios de mercado o a precios de fact ores. El
primero mide el valor de los bienes t al como es percibido por los compradores
(cant idades producidas por sus precios de vent a), mient ras que el segundo result a de
rest arle a dicho valor los impuest os indirect os net os de subsidios, lo que nos
proporciona la valoracin de la produccin como es percibida por los product ores, es
decir, a cost o de fact ores (lo que ha cost ado producir los bienes y servicios, por eso se
le quit an los impuest os indirect os y se le adicionan los subsidios). Como se puede
observar en la t abla ant erior, el ingreso nacional disponible est expresado a cost o de
fact ores.

Valor Brut o de la Produccin
( -) Demanda I nt ermedia
( +) Derechos de I mport acin
Product o Brut o I nt erno
( +) Saldo Net o de Fact ores Primarios
Product o Nacional Brut o
( -) Consumo de Capit al Fijo
Product o Nacional Net o
( -) I mpuest os I ndirect os Net os
I ngreso o Rent a Nacional
( +) Transf erencias
I ngreso Nacional Disponible
( -) I mpuest os direct os
I ngreso Personal Disponible

I NGRESO NACI ONAL DI SPONI BLE ( I ND)

Es un indicador que mide la capacidad adquisit iva de la poblacin. A diferencia del PBI , est e
indicador incluye las remesas de peruanos resident es en el ext ranj ero y las donaciones, y deduce las
ut ilidades de empresas ext ranj eras y los int ereses por prst amos recibidos del ext erior.
Adicionalment e, est e indicador t oma en cuent a los cambios en el poder adquisit ivo de nuest ras
export aciones como consecuencia de las variaciones de los precios int ernacionales, a diferencia del
PBI que considera precios const ant es.

Fuent e: BCRP 2006: 167-168.

88

PBI r eal vs. PBI nomi nal : el def l act or del PBI y el ndi ce de
pr eci os al consumi dor

El PBI nominal en un ao det erminado es la suma de los dist int os bienes y
servicios finales mult iplicados por sus respect ivos precios. Est e es el PBI a precios
corrient es, es decir, a precios del respect ivo perodo.

Los precios pueden variar de un perodo a ot ro y con ellos el valor del PBI
nominal. Por ello, no es fcil ident if icar si la variacin del PBI se debe a la variacin de
los precios, o a la variacin de las cant idades producidas. Si queremos saber si
aument o no la produccin f sica ant e un aument o del PBI de un ao a ot ro, debemos
medir el product o a precios const ant es.

El PBI real o PBI a precios const ant es no considera el efect o de los cambios en
precios; es exclusivament e un concept o de cant idad. Se obt iene dividiendo el PBI
nominal ent re un ndice de precios denominado deflact or del PBI . Est e deflact or t iene
un perodo de base respect o al cual se hacen las comparaciones.

Exist en bsicament e dos t ipos de ndices: i) los ndices de cant idades, usados para
evaluar la variacin de las cant idades de produccin ent re dos moment os diferent es en
el t iempo; y, ii) los ndices de precios, usados para indicar la variacin de los precios de
un conj unt o de product os ent re dos moment os diferent es en el t iempo. Los ndices
que ms nos int eresan son los ndices de precios que represent an el nivel general de
precios, y sirven para deflact ar valores nominales y convert irlos en reales.

Los ms conocidos son los ndices de Paasche, Laspeyres y el de Fisher:

- El ndice de precios de Paasche se calcula de la siguient e manera:

=
1
i
0
i
1
i
1
i
0 / 1
q P
q P
P

Es un ndice de precios de una canast a de consumo de bienes y servicios cuyos
ponderadores de gast o corresponden al ao act ual. El problema de est e ndice
es que requiere de encuest as mensuales y gast os para la act ualizacin de las
dist int as ponderaciones, lo cual genera cost os muy alt os.

- El ndice de precios de Laspeyres es el ndice ms ut ilizado int ernacionalment e;
ut iliza las mismas ponderaciones periodo a periodo, lo cual hace que el cost o de
calcularlo no sea t an alt o. Se halla de la siguient e manera:

89

=
0 0
0 1
0 / 1
i i
i i
q P
q P
L

- El ndice de precios de Fisher es un promedio geomt rico de los dos ndices
ant eriores:

0 / 1 0 / 1 0 / 1
P L F =

ndice de Precios al Consumidor: es un ndice de precios de Laspeyres de una canast a
de consumo elegida cuyos ponderadores de gast o corresponden al ao base. Permit e
obt ener la variacin de los precios en un ao dado en relacin a un ao base al cual se
le asigna el valor de 100.

Deflact or I mplcit o del PBI : Como no exist e un precio al cual valorar el PBI , se requiere
un precio represent at ivo de t odos los precios de la economa. A est e ndice de
precios promedio se le denomina deflact or implcit o del PBI . El deflact or implcit o se
halla dividiendo el PBI nominal o precios corrient es ent re el PBI real o a precios
const ant es:

real PBI
inal nom PBI
Deflactor =

Si PBI = PQ, para hallar P, nuest ro deflact or implcit o, part imos de considerar al
PBI como la suma los gast os finales.

M X G I C PBI + + + =

Si est a relacin se sat isface en t rminos nominales, t ambin debe sat isfacerse en
t rminos reales. Si a cada uno de sus component es nominales se le divide ent re sus
respect ivos ndices de precios t enemos:

real real real real real real
M X G I C PBI + + + =

Donde:

IPM
M
M
IPX
X
X
IPG
G
G
IPI
I
I
IPC
C
C
real real real real real
= = = = = , , , ,

La suma de est os component es reales debe reproducir el valor del PBI real o a
precios const ant es. De aqu podemos obt ener el valor del deflact or del PBI , de manera
que se cumpla la rest riccin impuest a por la suma de sus component es:
90
Ent onces, la denominacin de implcit o se debe a que el deflact or est implcit o en
el cumplimient o de la rest riccin.

IPC
M
IPC
X
IPC
G
IPC
I
IPC
C
PBI
P
inal nom
+ + +
=

EJEMPLO DE CLCULO DE LOS NDI CES DE PRECI OS

Tenemos los siguient es dat os para ciert a economa con t res bienes:

a) Halle los ndices de precios de Laspeyres y Paasche para est os dat os.
b) Qu diferencia encuent ra ent re las definiciones de los ndices de Laspeyres y Paasche?
c) Halle el deflact or implcit o del PBI , con el periodo 0 como periodo base.

Bien 1 Bien 2 Bien 3 Precio 1 Precio 2 Precio 3
0 3 4 7 1 4 2
1 1 5 2 2 3 4
Cant idades Precios
Perodo
Tasas de i nf l aci n 1991- 2007
( En base al I PC y al Def l act or I mplcit o del PBI )

Fuent e: I NEI -BCRP/ elaboracin propia.
-5
15
35
55
75
95
115
135
1991 1995 1999 2003 2007
Def lact or implcit o del PBI I PC
91

Sol uci n:

a) El ndice de Laspeyres se halla dividiendo las cant idades (la canast a) de un ao base
valoradas a precios corrient es (del periodo act ual), ent re las cant idades del ao base
calculadas a precios del ao base:

39 . 1
) 7 2 ( ) 4 4 ( ) 3 1 (
) 7 4 ( ) 4 3 ( ) 3 2 (
0 / 1
=
+ +
+ +
=
x x x
x x x
L

El ndice de Paasche se halla dividiendo las cant idades del ao act ual valoradas a precios
del periodo act ual, ent re las cant idades del periodo act ual valoradas a precios del ao
base:

1
) 2 2 ( ) 5 4 ( ) 1 1 (
) 2 4 ( ) 5 3 ( ) 1 2 (
0 / 1
=
+ +
+ +
=
x x x
x x x
P

b) El ndice de Laspeyres ut iliza la canast a de bienes del ao inicial. El ndice de Paasche
ut iliza la canast a del ao final.

c) El PBI real del ao 0: ) 7 2 ( ) 4 4 ( ) 3 1 ( 33 + + =
El PBI real del ao 1: ) 7 4 ( ) 4 3 ( ) 3 2 ( 09 . 33 + + =
El deflact or implcit o del PBI para el ao 1:

39 . 1
09 . 33
46
1
1
= =
ao real PBI
ao inal nom PBI

92

Capt ul o 4

Sect or ext er no: Bal anza de Pagos y Ti po de
Cambi o

En est e capt ulo se analizan las t ransacciones econmicas ent re un pas y el rest o
del mundo. Las diversas t ransacciones -comercio, movilidad de capit ales, et c.- t ienen
efect os en la posicin de los act ivos del pas frent e al rest o del mundo, as como
consecuencias sobre el crecimient o econmico.

4.1 EL PRODUCTO NACI ONAL BRUTO, EL AHORRO Y LA I NVERSI N
EN UNA ECONOM A ABI ERTA

En el capt ulo 3, se indic que en una economa cerrada el Product o Brut o I nt erno
(PBI ) es igual al Product o Nacional Brut o (PNB); pero, en una economa abiert a est o
no se cumple porque se debe adicionar al PBI la rent a net a de fact ores. Por ello, el
PNB en una economa abiert a -Y+ F (donde F es la rent a net a de fact ores)-, es igual a
la suma del consumo ( C), el ahorro (S
p
), y los impuest os (T), menos las t ransferencias
que las familias reciben del Gobierno (TR) .

TR T S C F Y
P
+ + = +

Hacia las familias se dirige el ingreso o product o agregado incluyendo la rent a net a
de fact ores, F (que en general, en pases en desarrollo es deficit aria) , y de las familias
salen f luj os de consumo, ahorro e impuest os net os de t ransferencias.

Asimismo, el ingreso disponible de las familias en una economa abiert a es igual al
product o nacional brut o mas las t ransferencias menos el t ot al de impuest os.

T F TR Y Y
d
+ + =
93

En consecuencia, el ahorro privado o de las familias que es igual a su ingreso
disponible menos su gast o en consumo, incluir a las t ransferencias y la rent a net a de
fact ores:

C F T TR Y C Y S
d P
+ + = =

Asimismo, el ahorro del Gobierno, considerando que solo t iene ingresos a t ravs
de los impuest os y t omando en cuent a que est amos en una economa abiert a, es igual
a:

) ( TR G T S
g
+ =

Por ende, el ahorro nacional o domst ico ser igual a:

) ( G C F Y S S S
g p n
+ + = + =

Finalment e, el rest o del mundo t iene ingresos por el pago que hacemos por las
import aciones y el pago net o que recibe por los act ivos que t iene en el pas (-F). Pero,
a su vez gast a en product os que les export amos. Su ahorro ser, ent onces igual a:

M F M S
e
=

Por lo t ant o el ahorro t ot al de la economa ser:

e n
S S S + =

g g p
S S S S + + =

) ( ) ( ) ( X F M TR G T C T TR F Y S + + + + =

) ( M X G C Y S + + =

De aqu se deduce la ident idad Ahorro-I nversin:

I S =

94

4.2 BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos es una cuent a que regist ra t odas las t ransacciones ent re un
pas y el rest o del mundo para un moment o dado del t iempo. Est e concept o est
basado en el principio cont able de part ida doble: que la suma de los crdit os debe ser
igual a la suma de los dbit os. Toda t ransaccin que da un ingreso al pas se
cont abiliza como part e del crdit o, mient ras que t oda operacin que implique un pago
al rest o del mundo se regist ra como dbit o. As, las cont rapart idas son regist radas
como un dbit o en el primer caso y como un crdit o en el segundo caso.

Hast a 1993, la balanza de pagos est aba conformada por i) la cuent a corrient e y ii)
la cuent a de capit ales. Sin embargo, a part ir de esa fecha est a lt ima pas a ser
llamada cuent a financiera y de capit ales (o simplement e cuent a financiera) , para

LA CORRELACI N ENTRE EL AHORRO Y LA I NVERSI N

Como I = Sn+ Se, el ahorro domst ico de los pases puede desviarse not oriament e de la
inversin, si regist ran significat ivos supervit o dficit en sus balanzas en cuent a corrient e. As, un
pas podra t ener un import ant e dficit en su cuent a corrient e, el mismo que es financiado por un
supervit en su cuent a financiera y de capit ales, lo que a su t urno financia el exceso de inversin
respect o del ahorro domst ico. Est e fue el caso de los EE UU en los aos 1980s y 1990s.

En un mundo de alt a movilidad de capit ales, podemos esperar que el ahorro domst ico y la
inversin no est n est rechament e correlacionados.

Feldst ein y Horioka (1980) argument aban que el grado de movilidad de capit al ent re los pases
indust rializados podra ser evaluado empricament e examinando el grado de correlacin ent re las t asas
de ahorro e inversin, con la idea de que baj o perfect a movilidad de capit ales las t asas de ahorro
domst ico y de inversin deben est ar no correlacionadas. Dooley et al. (1987), Summers (1988),
Wong (1990), et c., examinaron empricament e la hipt esis de Feldst ein-Horioka.

Los dos primeros encont raron que la correlacin pierde significancia cuando se incluye en la
muest ra a los pases subdesarrollados. Est o sorprende debido a la escasa int egracin de est os pases
al mercado int ernacional de capit ales, comparado con los pases indust rializados. Wong, t rabaj a con
una muest ra de solo pases subdesarrollados y encuent ra una correlacin est adst icament e no
significat iva. Por ot ro lado, es import ant e mencionar que en varios pases se regist ra una alt a
correlacin ent re el ahorro y la inversin. Es el caso de Noruega y Japn.

La alt a correlacin se puede deber efect ivament e a la ausencia de una alt a movilidad de
capit ales. Pero t ambin al hecho que muchos pases limit an los desbalances en su cuent a corrient e,
forzando de est e modo a la convergencia ent re el ahorro domst ico y la inversin. Ot ra explicacin de
la correlacin est recha ent re el ahorro domst ico y la inversin, puede est ar relacionada a las
rest ricciones que enfrent an las empresas para acceder al mercado de capit ales, y que, por t ant o,
financian sus inversiones con sus ut ilidades ret enidas, la mismas que const it uyen part e import ant e del
ahorro domst ico.

95

enfat izar su carct er f inanciero. Se crearon t ambin los rubros de iii) financiamient o
excepcional que incluye t odo lo que son desembolsos de refinanciacin, condonaciones
de deuda y at rasos; y el de iv) f luj os de reservas int ernacionales net as del Banco
Cent ral que se obt iene rest ndole a la variacin de saldos de las reservas
int ernacionales net as (RI N) de las cuent as monet arias los efect os valuacin y
monet izacin del oro ( BCRP 2006: 182).

Cuent a Corrient e: Regist ra el int ercambio en bienes y servicios y t ransferencias que
una economa realiza con el rest o del mundo. Es la suma de la Balanza Comercial, la
balanza de servicios, la rent a de fact ores y las t ransferencias corrient es.

TR F M X CC + = ) (

Dado que Y+ F es el product o nacional brut o, la cuent a corrient e se puede
expresar como exceso de gast o sobre el ingreso.

A F Y CC + =

) ( G I C F Y CC + + + =

I S S S CC
g p e
+ = =

) ( TR G T I S S CC
p e
+ = =

Dficit en la Cuent a Corrient e: La cuent a corrient e ser deficit aria cuando el ahorro
privado es baj o (se consume mucho), la inversin es alt a (quiz porque el ahorro
ext erno se suma al ahorro nacional; por lo t ant o, al aument ar el ahorro t ot al, aument a
la inversin) o el ahorro del Gobierno es baj o (porque el Gobierno gast a mucho).
Cuando la Cuent a Corrient e es deficit aria, el dficit debe ser financiado con deuda
(regist rada en la cuent a financiera) con reservas int ernacionales o con financiamient o
excepcional.

Se t ena que la Cuent a Corrient e es:

) ( TR G T I S S CC
p e
+ = =

Dado que:

g
S TR G T =

96

Ent onces, t enemos que:

g p e
S I S S CC + = =

Si el dficit de la Cuent a Corrient e no se cubre con la ent rada de capit ales, el
Banco Cent ral debe vender las divisas que falt an: es decir, desacumula reservas. Si
acumula reservas, est o es equivalent e a una salida de capit ales: compra divisas y
aument a la cant idad de sus reservas int ernacionales.

Balanza Comercial: Es la diferencia ent re el valor de los bienes que un pas export a al
rest o del mundo y el valor de los bienes que import a del rest o del mundo.

Balanza de servicios: Es la diferencia ent re el valor de los servicios que un pas export a
al rest o del mundo y el valor de los servicios que import a del rest o del mundo. Est a
balanza incluye un grupo het erogneo de servicios o comercio invisible con el rest o
del mundo, dent ro del cual encont ramos t ransacciones relacionadas con los rubros de
t ransport es, viaj es, comunicaciones, seguros y reaseguros, y ot ros servicios (BCRP
2006: 178).

Rent a de fact ores: consist e en las rent as que los habit ant es de una economa reciben
del rest o del mundo por la t enencia de act ivos ext ranj eros as como la rent a que los
ext ranj eros reciben de nuest ro pas por su t enencia de act ivos nacionales. Es decir,
regist ra ingresos y egresos por rent a relacionada con act ivos y pasivos financieros
con el ext erior. Est os incluyen la rent a por inversin direct a y de cart era, prst amos
(de cort o y largo plazo), act ivos de cort o plazo y act ivos de reserva (en est os dos
lt imos grupos bsicament e por depsit os ( BCRP 2006: 179).

Transferencias corrient es: consist en en las donaciones que un pas le hace al ot ro y
est n comprendidas por las donaciones de bienes y servicios, las donaciones de
efect ivo y por las remesas familiares que realizan los nacionales desde el ext erior.

Cuent a Financiera y de Capit ales: Regist ra el t ot al de la deuda cont rada por el pas del
rest o del mundo menos el t ot al de los prst amos que hace al rest o del mundo. Todas
las inversiones ext ranj eras se regist ran en ot ra cuent a: la cuent a de financiamient o de
la cuent a corrient e. En rigor, mide los cambios en su posicin de act ivos y pasivos
respect o del rest o del mundo. Dent ro de la cuent a financiera, est la cuent a de
capit ales que regist ra t odas las t ransferencias de capit al y t ransacciones en act ivos
financieros no producidos (por ej emplo, las pat ent es).

La cuent a f inanciera incluye la variacin de reservas del Banco Cent ral. La cant idad
de reservas del Banco Cent ral se ut iliza como resguardo ant e la falt a de liquidez
int ernacional.

97

En el siguient e cuadro podemos apreciar la evolucin de la Balanza de pagos para
el periodo 2003-2008. Cabe resalt ar que el saldo en la balanza de pagos ha sido
posit ivo y crecient e para t odo el periodo.

2003 2004 2005 2006 2007 2008
I . BALANZA EN CUENTA CORRI ENTE -949 19 1 148 2 854 1 220 -4 180
1. Balanza comercial 886 3 004 5 286 8 986 8 287 3 090
a. Export aciones FOB 9 091 12 809 17 368 23 830 27 882 31 529
b. I mport aciones FOB -8 205 -9 805 -12 082 -14 844 -19 595 -28 439
2. Servicios -900 -732 -834 -737 -1 187 -1 929
a. Export aciones 1 716 1 993 2 289 2 660 3 159 3 637
b. I mport aciones -2 616 -2 725 -3 123 -3 397 -4 346 -5 566
3. Rent a de f act ores -2 144 -3 686 -5 076 -7 580 -8 374 -8 144
a. Privado -1 275 -2 715 -4 211 -6 901 -7 941 -8 257
b. Pblico -869 -970 -865 -679 -433 113
4. Transf erencias corrient es 1 209 1 433 1 772 2 185 2 494 2 803
I I . CUENTA FI NANCI ERA 672 2 154 141 699 9 304 7 372
1. Sect or privado -105 937 1 818 1 941 9 148 7 657
2. Sect or pblico 630 988 -1 441 -738 -2 473 -1 404
3. Capit ales de cort o plazo 147 230 -236 -503 2 630 1 118
I I I . FI NANCI AMI ENTO EXCEPCI ONAL 64 26 100 27 67 57
I V. ERRORES Y OMI SI ONES NETOS 689 151 239 -827 -936 -80
V. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCRP
(V= I + I I + I I I + I V)
Balanza de Pagos
477 2 351 1 628 2 753 9 654 3 169
(millones de US$)

SALDO DE LA BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos regist ra las t ransacciones econmicas ent re una economa y el rest o del
mundo. Est as t ransacciones se refieren al movimient o de bienes y servicios, as como a los fluj os
financieros y a las t ransf erencias. La sit uacin ext erna de un pas y su capacidad de reaccin para
enfrent ar una crisis puede medirse a t ravs de indicadores const ruidos con la informacin que
proporciona la Balanza de Pagos. [ ] la balanza de pagos puede agruparse en dos grandes cat egoras:
la cuent a corrient e y su financiamient o, que en resumen regist ra los fluj os financieros del pas con el
ext erior. Debido a la norma cont able de la part ida doble (crdit os y dbit os), la cuent a corrient e es
siempre igual a la suma de los fluj os financieros, pero con signo opuest o, por lo que la suma de las
t ransacciones de balanza de pagos para un perodo cualquiera siempre es nula. [ ] los rubros de la
balanza de pagos son: la cuent a corrient e, la cuent a financiera, el financiamient o excepcional, el f luj o
de reservas int ernacionales net as del BCRP, y los errores y omisiones.


98

4.3 TI PO DE CAMBI O NOMI NAL Y REAL

Como se ha dicho los pases se relacionan comercialment e import ando y
export ando, como t ambin realizando inversiones fuera de sus lmit es geogrficos. Las
t ransacciones ent re diferent es pases se complican porque t ienen diferent es monedas.
Se requiere, por lo t ant o, cambiar una moneda por ot ra.

Tipo de Cambio Nominal ( E): Es el precio de mercado de una divisa o moneda
ext ranj era en t rminos de la moneda local. En ot ras palabras, es el precio en unidades
de moneda domst ica de una unidad de moneda ext ranj era. Por ej emplo, si el t ipo de
cambio respect o al dlar est a 3.40 soles por dlar y se quiere cambiar 100 soles a
dlares se obt endra 29.4 (100/ 3.4) dlares. Si un t urist a quiere cambiar 100 dlares a
soles para realizar diversas t ransacciones en el pas, ent onces recibir a cambio 340
(100 x 3.4) soles. Si mult iplicamos el precio de un bien denominado en moneda
ext ranj era por el t ipo de cambio, obt enemos su precio en t rminos de moneda
domst ica. Dividiendo el precio de un bien denominado en moneda domst ica ent re el
t ipo de cambio nominal, se obt iene el precio del bien en moneda ext ranj era.

Un aument o de E describe la depreciacin de la moneda domst ica. Disminuye el
valor de la moneda domst ica, pues se necesit an ms unidades de moneda domst ica
por unidad de moneda ext ranj era. Por ej emplo, si la semana pasada se compraba un
dlar con 3.40 soles y hoy se compra el mismo dlar con 3.60 soles, signif ica el sol se
ha debilit ado respect o al dlar. Ent onces, si el t ipo de cambio se mide en soles por
dlar (hay ocasiones en las que el t ipo de cambio nominal se mide al revs, en vez de
soles por dlar, algunos lo miden en dlares por sol), decir que ha habido una
depreciacin del sol es similar a decir que el t ipo de cambio ha aument ado.

Una disminucin en E describe una apreciacin de la moneda domst ica. Si ant es
se poda comprar 1 dlar con 3 soles, ahora a causa de la apreciacin se podr
comprar el mismo dlar con 2.8 soles. Por lo t ant o, decir que ha ocurrido una
apreciacin es lo mismo que decir que el t ipo de cambio disminuy o bien que el sol se
ha vuelt o fort alecido respect o al dlar.

Cuando se modif ica el t ipo de cambio, t ambin se modif ican los precios relat ivos
de los bienes en los dos pases. Pero E no es la nica variable que afect a los precios
relat ivos de los bienes en los dos pases. Los niveles de precios en cada pas t ambin
son import ant es. El t ipo de cambio real se usa para comparar los precios en los dos
pases. Si denominamos e al t ipo de cambio real, podemos definirlo como el precio
relat ivo de los bienes ext ranj eros. Es una relacin del precio en moneda domst ica de
los bienes ext ranj eros ent re el precio en moneda domst ica de los bienes domst icos.

El t ipo de cambio real, nos permit e ent onces medir la compet it ividad de un pas
con respect o a su ent orno comercial.

99
Por ej emplo, si sabemos que un chocolat e en el Per cuest a el doble que el mismo
chocolat e en EEUU, decimos que el t ipo de cambio real es de 2 chocolat es americanos
por un chocolat e peruano. A diferencia del t ipo de cambio nominal, que es una relacin
ent re monedas, el t ipo de cambio real se expresa en funcin de los bienes.

Ahora bien, si el mismo chocolat e en Per cuest a S/ . 3. 40, un chocolat e en EEUU
cuest a $ 0.50 y no sabemos cul es el t ipo de cambio nominal, no podramos decir
nada acerca del t ipo de cambio real ya que no es posible comparar diferent es
magnit udes (soles con dlares). Por lo t ant o, para poder hallar el t ipo de cambio real,
es necesario conocer ant es el t ipo de cambio nominal. Sabiendo ahora que el t ipo de
cambio nominal es de 3.40 soles por dlar, recin podemos hallar el valor de un
chocolat e americano en soles, que viene a ser 0.50 x 3.40 = S/ . 1.70. Por lt imo, luego
que ya es conocido el valor del chocolat e peruano (S/ . 3.40), recin se puede
corroborar que efect ivament e, el t ipo de cambio real viene a ser de 2 chocolat es
americanos por uno peruano. En t rminos generales, la misma idea expresada
formalment e es la siguient e:

P
EP
e
*
=

Donde e es el t ipo de cambio real, E es el t ipo de cambio nominal, P y P* son los
niveles de precios de los respect ivos pases (el superndice del ast erisco (* ) represent a
el pas ext ranj ero) .El numerador muest ra los precios ext ranj eros expresados en
moneda nacional, mient ras que el denominador represent a el nivel de precios
domst icos.
Per : t i po de cambi o 1991- 2007

0
0. 5
1
1. 5
2
2. 5
3
3. 5
4
1991 1995 1999 2003 2007
Tipo de cambio nominal Tipo de cambio real
100

Un aument o en e es denominado depreciacin del t ipo de cambio real (los bienes
ext ranj eros se hacen ms caros). Una disminucin de e es una apreciacin del t ipo de
cambio real (los bienes ext ranj eros se hacen ms barat os). Una apreciacin del t ipo de
cambio nominal causa una apreciacin del t ipo de cambio real, cet eris paribus. Sin
embargo, cambios en precios pueden provocar fluct uaciones en el t ipo de cambio real
sin que ocurran cambios en el t ipo de cambio nominal.

Un aument o de los precios domst icos, cet eris paribus, aprecia el t ipo de cambio
real. Una disminucin de los precios ext ernos, cet eris paribus, aprecia el t ipo de
cambio real. Una disminucin de los precios domst icos, cet eris paribus, deprecia el
t ipo de cambio real. Un aument o de los precios ext ernos, cet eris paribus, deprecia el
t ipo de cambio real.

Paridad de Poder de Compra (PPP): de acuerdo a la ley de un solo precio, cualquier
bien en un mercado int egrado t iene que t ener un nico precio, si se expresa en una
moneda comn, haciendo abst raccin de los cost os de t ransport e, las barreras
arancelarias, y cualquier ot ro impediment o al libre comercio. Si la ley de un solo precio
se aplica a cada uno de los bienes t ransables, se debe aplicar t ambin al ndice general
de precios. Por lo t ant o, la PPP est ablece que:

* EP P =

O, alt ernat ivament e:

* P
P
E =

Donde E es el t ipo de cambio nominal, P es el nivel de precios domst ico, y P* el
nivel de precios int ernacional.

En la versin absolut a de la PPP, una disminucin del poder adquisit ivo int erno de
la moneda de un pas (un increment o de P), deber ir acompaado de una
depreciacin proporcional de dicha moneda en los mercados de cambios.

A part ir de lo ant erior, se deriva que:

- Cuando e = 1 se cumple la PPP
- Cuando e < 1, nuest ros product os son menos compet it ivos que los ext ranj eros.
- Cuando e > 1, nuest ros product os se vuelven ms compet it ivos.

Ahora bien, la PPP presupone ciert as condiciones que no suelen cumplirse en la
realidad. Por ej emplo, presupone que no exist en barreras nat urales ni art if iciales
(aranceles) al comercio ent re los pases. Est as condiciones difcilment e se pueden
101

cumplir, pues siempre hay barreras nat urales por razones de ubicacin geogrfica de
los pases. Por lo t ant o, siempre hay desvos de E respect o de P/ P* . Baj o est as
consideraciones la versin relat iva de la PPP es:

* P
P
e E =

La PPP sirve para comparar los niveles de ingreso de los pases porque permit e
convert ir el PBI de cada uno a una moneda comn. Se podra ut ilizar el t ipo de cambio
nominal de mercado de manera que, por ej emplo, se expresen t odos los dat os en
dlares americanos. Sin embargo, un problema con est a met odologa es que no t oma
en cuent a los niveles de precios al int erior de cada pas. En el caso de los pases en
desarrollo, sus bienes no t ransables t ienden a t ener un nivel de precios relat ivament e
inferior que el de los pases indust riales. Al ut ilizar dicho t ipo de cambio se est ara sub-
est imando la capacidad de compra de los resident es de dichos pases. Por ello, las
agencias int ernacionales como el Banco Mundial y el Fondo Monet ario I nt ernacional,
comparan los ingresos de diversos pases ut ilizando el t ipo de cambio de la paridad de
poder de compra, que s t oma en consideracin las diferencias en los niveles de precios
ent re pases. st e t ipo de cambio es el que se desprende de la PPP y es equivalent e al
rat io del nivel de precios de una misma canast a a precios domst icos y ext ranj eros.

101

Ref er enci as Bi bl i ogr f i cas

ALMUNI A, MI GUEL, AGUST N BNTRI X, BARRY EI CHENGREEN, KEVI N O` ROURKE Y
GI SELA RUA
2009 From Great Depression t o Great Credit Crisis: similarit ies, dif ferences and
lessons. Document o de discusin n
o
7564, Cent re for Economic Policy
Research.

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER ( BCRP)
2006 Gua Met odolgica de la Not a Semanal.
2008 Memoria Anual.
2010 Report e de inflacin de Marzo.
Cuadros Anuales Hist ricos

BLANCHARD, OLI VI ER
2000 What Do We Know About Macroeconomics That Fisher and Wicksell Did Not ?
Document o de t rabaj o n
o
7550, Nat ional Bureau of Economic Research.
2008 The St at e of Macro. Document o de t rabaj o n
o
14259, Nat ional Bureau of
Economic Research.

BECKERMAN, WI LFRED
1970 Anlisis de la Rent a Nacional. Madrid: Rialp.

BERNANKE, BEN
2009 Reflexions on a Year of Crisis. Simposio econmico anual de la Reserva
federal de Kansas, Jackson Hole, Wyoming.

BLAUG, MARK
1985 Teora Econmica en Ret rospeccin. Mxico: Fondo de Cult ura Econmica.

BOLSA DE VALORES DE LI MA
Port al elect rnico de la bolsa de valores de Lima. Consult a hecha el 31-01-2010.
< www.bvl.com.pe> .

CASS, DAVI D
1965 Opt imum growt h in an Aggregat e Model of Capit al Accumulat ion.
Review of Economic St udies, n
o
32, pp. 233-240.

CFA I NSTI TUE
2010 Port al elect rnico. Consult a hecha el 13-08-2010.
< www.cfainst it ue.org/ t oolkit > .

102

COGAN, JOHN, TOBI AS CWI K, JOHN TAYLOR Y VOLKER WI ELAND
2009 New Keynesian versus Old Keynesian Government Spending Mult ipliers.
o

COLANDER, DAVI D Y EDWARD GAMBER
2002 Macroeconomics. Prent ice Hall: Nueva Jersey.

DOMAR, EVSEY
1946 Capit al expansion, rat e of growt h and employment . Economet rica, vol. 14, n
o

2, pp. 137-147.

FOLEY, DUNCAN
1999 Not es on t he Theoret ical Foundat ions of Polit ical Economy. Mimeo.

FRI EDMAN, MI LTON
1953 The met hodology of posit ive economics en Mki,Uskali (ed.). Essays in
posit ive economics. Chicago: Universidad de Chicago.
1968 The Role of Monet ary Policy. American Economic Review, vol. 58, n
o
1,
pp. 1-17.

FRI EDMAN, MI LTON Y ROSE FRI EDMAN
1980 Free t o Choose: a personal st at ement . Nueva York: A Harvest Book.

HARROD, ROY
1939 Essay in Dynamic Theory. The Economic Journal, vol. 49, n
o
193, pp. 14-33.

HI CKS, JOHN
1937 Mr. Keynes and t he Classics: a Suggest ed int erpret at ion. Economt rica, vol.
5, n
o
2, pp. 147-159.

JI MNEZ, FLI X
2006 Macroeconoma: Enf oques y Modelos. Tercera Edicin: Fondo Edit orial de la
Pont if icia Universidad Cat lica del Per.
2009 La crisis financiera global y el colapso del modelo neoliberal.En diario La
Repblica, domingo 26 de abril del 2009.

JI MNEZ, FELI X Y OSCAR DANCOURT
2009 Crisis I nt ernacional: I mpact os y respuest as de polt ica econmica en el Per.
Lima: Fondo Edit orial de la Pont ificia Universidad Cat lica del Per.

KEYNES, JOHN
1965[ 1936] La Teora General de la Ocupacin, el I nt ers y el Dinero. 7.
a
ed.
Mxico: Fondo de Cult ura econmica.

103

KI RMAN, ALAN
1992 Whom or what does t he Represent at ive I ndividual represent ?. Journal of
economic perspect ives, vol. 6, pp. 117-136.

KOOPMANS, TJALLI NG
1963 On t he concept of Opt imal Economic Growt h. Cowles f oundat ion discussion
papers, n
o
163. Yale Universit y.

KRUGMAN, PAUL
2009 How Did Economist s Get I t so Wrong? En New York Times, 6 de Set iembre
del 2009.

KYDLAND, FI NN Y EDWARD PRESCOTT
1977 Rules Rat her t han Discret ion: The I nconsist ency of Opt imal Plans. Journal of
Polit ical Economy, vol. 85, n
o
3, pp. 473-491.

LUCAS, ROBERT
1972 Economet ric Test ing of t he Nat ural Rat e Hypot hesis. En Ot t o Eckst ein (ed.).
The Economet rics of Price Det erminat ion. Washingt on: Reserva Federal, pp. 50-
59.

MANKI W, GREGORY
1988 Recent Development s in Macroeconomics: A very quick refresher course.
o
2003 Macroeconomics. Quint a Edicin. Wort h Publishers

MANKI W, GREGORY Y DAVI D ROMER
1991 New Keynesian Economics. Cambridge: MI T Press.

MAR N, JOS Y GONZALO RUBI O
2001 Economa Financiera. Espaa: Ant oni Bosch.

MART N, MI GUEL
2001 I nst rument os de Rent a Fij a .Espaa: Prent ice Hall.

MI NSKY, HYMAN
1986 The global consequences of Financial Deregulat ion. Marcus Wallenberg
Papers on I nt ernat ional Finance, vol. 2, n
o
1.

MI NI STERI O DE ECONOM A Y FI NANZAS DEL PER ( MEF)
2010 I nforme: Anlisis de la colocacin de bonos soberanos e int ercambio de
deuda. Bolet n de t ransparencia fiscal.

104

MI NI STERI O DE TRABAJO Y PROMOCI N DEL EMPLEO ( MTPE)
2006 Encuest a de Hogares Especializada en Niveles de Empleo.
2007
2008

MODI GLI ANI , FRANCO
1944 Liquidit y Preference and t he Theory of I nt erest and Money. Economt rica,
vol. 12, n
o
1, pp. 45-88.

MUTH, JOHN
1961 Rat ional Expect at ions and t he Theory of price movement s. Economt rica,
vol. 29, n
o
3, pp. 315-335.

RAMSEY, FRANK
1928 A Mat hemat ical Theory of Saving. The Economic Journal, vol. 38, n
o
152.

RI CARDO, DAVI D
1817 On t he Principles of Polit ical Economy and Taxat ion. London: John Murray.

SARGENT, THOMAS Y NEI LL WALLACE
1976 Rat ional Expect at ions, t he Opt imal Monet ary I nst rument , and t he Opt imal
Money Supply Rule. Journal of Polit ical Economy, vol. 83, n
o
2.

SARGENT, THOMAS
1981 The Ends of Four Big I nf lat ions. Working Paper 158, Federal Reserve Bank
of Minneapolis.

SMI TH, ADAM
1997 [ 1759] Teora de los sent imient os morales. Madrid: Alianza Edit or ial.
1958 [ 1776] I nvest igacin sobre la nat uraleza y causa de la riqueza de las naciones.
Mxico: Fondo de cult ura econmica.

SMI TH, WARREN
1973 Macroeconoma. Buenos Aires: Amorrort u edit ores.

SNOWDOWN, BRI AN Y HOWARD VANE
1995 New Keynesian Economics Today: The Empire St rikes Back. ( Ent revist a) En
American Economist . 22 de Marzo de 1995.

STI GLI TZ, JOSEPH
2002 La Economa del Sect or Pblico. Barcelona: A. Bosch

105

SOLOW, ROBERT
1956 A Cont ribut ion t o t he Theory of Economic Growt h. The Quart erly Journal of
Economics, vol. 70, n
o
1, pp. 65-94.

TOBI N, JAMES
1997 An Overview of t he General Theory. Cowles foundat ion discussion papers,n
o
1093, Yale Universit y.

WALRAS, LEON
1987 [ 1874] Element os de Economa pura. Madrid: Alianza edit orial.

WI CKSELL, KNUT
1971 [ 1901] Lect ures on polit ical Economy. Nueva York: A. M. Kelley.

WOODFORD, MI CHAEL
1999 Revolut ion and Evolut ion in Twent iet h-Cent ury Macroeconomics. Present ado
en la conferencia Front iers of t he mind in t he Twent y-first cent ury. Washingt on.

106

Ej er ci ci os r esuel t os
Capt ul o 2

1. I ndique cules de las siguient es variables macroeconmicas son de st ock y cules
de fluj o:

a) Los esprragos export ados a EE.UU. el ao pasado
b) La import acin de aut os j aponeses durant e el 2000
c) I ngreso de un obrero
d) Riqueza de un obrero
e) Deuda Pblica
f ) Dficit Presupuest ario
g) Ahorro del pblico en los bancos
h) El valor de t odas las const rucciones residenciales de la economa
i ) La cuent a corrient e
j ) Las reservas int ernacionales
k) El servicio de la deuda
l ) Gast o del Gobierno
m) Las hect reas cult ivables de un agricult or
n) El t ot al de Bonos Globales en circulacin
o) La cuent a de capit ales.

2. Complet e el siguient e cuadro:

3. Calcule las t asas promedio anual de crecimient o del product o y las export aciones
para los periodos 2000- 2004 y 2005-2008, ut ilizando la siguient e informacin:

Ao
St ock de
Capit al
I nversin
2000 413 870 11 140
2001 8 956
2002 9 301
2003 442 266
2004 11 378
2005 467 390 13 746
2006 485 667 18 277
2007 510 325 24 658
2008 545 657

107

4. Responder Verdadero o Falso:

a) Si una persona no t iene t rabaj o pero t ampoco lo est buscando no se puede
cont abilizar dent ro del desempleo.
b) La t asa de int ers real es la que cargan los prest amist as a los prest at arios, no
t iene nada que ver con la inf lacin.
c) Los ciclos econmicos no son deseables, sera lo mej or minimizar las
fluct uaciones del product o a su mnima expresin.
d) Si a una cant idad de dinero det erminada le sumamos los pagos que recibira
segn una t asa de int ers vigent e, obt enemos su Valor Fut uro.

5. Complet e el dat o falt ant e en cada cuadro:

6. Marcar la respuest a correct a

a) En un modelo econmico:
i ) Las variables exgenas y las endgenas son t omadas como f ij as
i i ) Las variables endgenas y las exgenas son det erminadas en el modelo
i i i ) Las variables endgenas afect an a las exgenas
i v) Las variable exgenas afect an a las endgenas
Ao
Export aciones
(miles de millones
de nuevos soles
de 1994)
PBI (miles de
millones de
nuevos soles de
1994)
2000 20 121
2001 21 121
2002 23 127
2003 24 133
2004 28 139
2005 33 149
2006 33 160
2007 35 174
2008 38 191
Caso 1 Caso 2 Caso 3
Rendimient o 11% 8% 4%
Cupn 10% 7%
Periodos 4 5 4
Precio 110. 9
Principal 100 100 100
Bonos Bullet
108

b) Cul de las siguient es variables es un fluj o?
i ) El capit al
i i ) La poblacin
i i i ) La ofert a de dinero
i v) El PBI

c) El ciclo econmico est conformado de 4 periodos. Cul de las siguient es no es
una fase de un ciclo econmico t pico?
i ) Expansin
i i ) Cont raccin
i i i ) Sima
i v) Cima
v) Depresin

7. Responda brevement e a las siguient es pregunt as:

a) Si la t asa de int ers nominal es de 6% y la inf lacin esperada es 2.5% cul es
la t asa de int ers real esperada?
b) En Macroeconoma se analizan cant idades y precios relat ivos, por un lado, y
precios expresados en t rminos de unidades monet arias, por ot ro. Qu
t rmino usan los economist as para dist inguir ent re est os dos grupos de
concept os y magnit udes?

Sol uci n

1. Respuest a:

a) Tant o las export aciones como las import aciones son considerados fluj os
comerciales cuyo valor se calcula, por lo general t rimest ralment e.

b) Es un f luj o por lo misma razn que en a).

c) Es un f luj o ya que recibe una det erminada cant idad de dinero por hora.

d) Es una variable st ock ya que es considerada un acervo o cant idad acumulada
cuya magnit ud se mide en un det erminado moment o.

e) Es un st ock: es un valor det erminado e independient e del t iempo.

f ) El df icit es considerado un f luj o ya que se calcula, as como el PBI , por unidad
de t iempo.

109

g) El ahorro es considerado una variable st ock si es que lo t omamos como la
cant idad acumulada de riqueza lquida que t enemos hast a el moment o. Sin
embargo, podra ser t ambin considerado una variable fluj o si es que la
ent endisemos como la cant idad ahorrada como porcent aj e de la rent a cada
mes.

h) Es un st ock, ya que es el valor acumulado de dichas const rucciones en la
economa, independient ement e del t iempo.

i ) La cuent a corrient e es una variable f luj o ya que se calcula, al igual que el PBI o
las export aciones net as, cada ciert o periodo de t iempo.

j ) Las reservas int ernacionales son las cant idad de divisas que el Banco Cent ral
almacena para int ervenir en el mercado cambiario y, como t ales, son
consideradas una variable st ock.

k) El servicio de la deuda es considerado una variable fluj o ya que el pago de los
int ereses de la deuda es medido con referencia a una unidad de t iempo (un
mes, un semest re, un ao, et c.).

l ) Es import ant e sealar que una variable f luj o no es comparable con una variable
st ock. Por lo t ant o, si el dficit pblico, que est compuest o del gast o pblico
net o de t ribut acin, es considerado una variable fluj o, es nat ural pensar que el
gast o de Gobierno sea t ambin una variable fluj o cuyo valor se calcula cada
periodo.

m) Son consideradas como variables st ock ya que las hect reas apt as para el
cult ivo son una cant idad fij a medida en un det erminado moment o del t iempo.

n) Son un st ock porque hay una cant idad t ot al regist rada de dichos bonos en la
economa.

o) Es una variable fluj o ya que t odos sus component es lo son.

2. En base a la siguient e frmula:

t t t
I K K =
1

Se calculan los dat os falt ant es:

110

422826 8956 413870
2001
2001 2000 2001
= + =
+ =
K
I K K

432127 9301 422826
2002
2002 2001 2002
= + =
+ =
K
I K K

10139 432127 442266
2003
2002 2003 2003
= =
=
I
K K I

453644 11378 442266
2004
2004 2003 2004
= + =
+ =
K
I K K

35332 510325 545657
2008
2007 2008 2008
= =
=
I
K K I

3. Empleando la frmula para el clculo de la t asa de crecimient o promedio anual
vist a: :

1
0
= t
t
PBI
PBI
g

Hacemos el clculo de la t asas para el PBI .

% 510 . 3 100 1 4
2000
2004
=
(
(
PBI
PBI

Ao
St ock de
Capit al
I nversin
2000 413 870 11 140
2001 422 826 8 956
2002 432 127 9 301
2003 442 266 10 139
2004 453 644 11 378
2005 467 390 13 746
2006 485 667 18 277
2007 510 325 24 658
2008 545 657 35 332

111

% 604 . 8 100 1 3
2005
2008
=
(
(
PBI
PBI

Para las export aciones, hacemos uso de la misma frmula:

% 775 . 8 100 1 4
2000
2004
=
(
(
XS
XS

% 799 . 4 100 1 3
2005
2008
=
(
(
XS
XS

Los result ados se present an en el siguient e cuadro:

4. Responder Verdadero o Falso:

a) Verdadero, pues slo f ormara part e del desempleo si es que buscara t rabaj o y
no lo encont rara. Est e caso es el de un desempleado volunt ario.

b) Falso, la t asa de int ers real es la t asa de int ers nominal aj ust ada o net a de
inflacin.

c) Verdadero, ya que la inest abilidad es una de las consecuencias de las
fluct uaciones del product o. Mient ras ms fluct uaciones haya, los agent es
econmicos t endrn una mayor incert idumbre, lo cual desalient a cualquier t ipo
de inversin.

d) Verdadero, recordemos que los pagos que reciba sern el cost e de oport unidad
de no gast ar el dinero hoy, sino en el fut uro, es decir, su rent abilidad.

5. Dada la f rmula vist a en el Capt ulo 2, se define el precio de los bonos Bullet de la
siguient e forma:

Periodo Export aciones Product o
2000-2004 8, 8% 3, 5%
2005-2008 4, 8% 8, 6%
Tasas de cr ecimient o pr omedio anual
112

( ) ( )
t t B
r 1
P
r 1
1
1
r
cP
P
+
+
(
+
=

Reemplazando los dat os, obt enemos:

Caso 1

( ) ( )
77 . 96
11 . 0 1
100
11 . 0 1
1
1
11 . 0
10
4 4
=
+
+
(
+
=
B
P

Caso 2

( ) ( )
96
08 . 0 1
100
08 . 0 1
1
1
08 . 0
7
P
5 5
B
=
+
+
(
+
=

Caso 3

Para hallar el cupn, despej amos dicha variable de la ecuacin, con lo cual
obt enemos lo siguient e:

P ) 1 ) r 1 ((
) r 1 ( r
) r 1 (
P
P c
t
t
t
b
+
+
(
(
+
=

Reemplazamos los valores obt eniendo as el valor del cupn:

% 7
100 ) 1 ) 04 . 1 ((
) 04 . 1 ( 04 . 0
) 04 . 1 (
100
9 . 110 c
4
4
4
=
(
(
=

Luego, se complet a el cuadro:

Caso 1 Caso 2 Caso 3
Rendimient o 11% 8% 4%
Cupn 10% 7% 7%
Periodos 4 5 4
Precio 96. 9 96 110. 9
Principal 100 100 100
Bonos Bullet

113

6. Las respuest as correct as son:

a) iv)
b) iv)
c) v)

7. Respuest a:

a) Dado que
e
i r t = , la t asa de int ers real esperada ser 3.5%.

b) Los economist as se refieren al primer grupo de variables como variables reales
que son aquellas cant idades expresadas en cant idades y/ o en precios relat ivos;
y se refieren al segundo t ipo como variables nominales, que son aquellas
cant idades expresadas en unidades monet arias corrient es.

114

Capt ul o 3

1. Cules de las siguient es t ransacciones se cont abilizaran en el PBI ?

a) La universidad const ruye un nuevo edificio.
b) Su vecino le vende un aut o Tico de 1995 (manufact urado en Per) por US$
2,000.
c) Su vecino, dueo de la indust ria de aut omviles Tico, le vende un aut o del ao
(manufact urado en Per) por US$ 6,000. Cambiara su respuest a si el mot or
del aut o, que cuest a US$ 3,000, es manufact urado en Corea?
d) Las pensiones de j ubilacin.
e) La reduccin de la cont aminacin ambient al gracias al uso de inst alaciones ms
modernas.
f ) El cont rabando.
g) La vent a de una finca.
h) El sueldo de un maest ro de una escuela privada.
i ) El sueldo de un maest ro de una escuela pblica.
j ) El valor de la export acin de peras a Alemania.
k) El consumo de papas por part e de la familia del mismo agricult or que las
produce.
l ) Un prst amo para comprar acciones de una empresa colombiana.
m) Mc Dony, una empresa peruana de but ifarras compra 10 panes a S/ . 1 cada
uno y 10 pedazos de carne a S/ . 5 cada una. Finalment e, con esos ingredient es
prepara 10 but ifarras que vende al pblico a S/ . 10 cada una.
n) Una universidad peruana const ruye un nuevo local en el dist rit o de La Molina.
o) Ust ed quiere pint ar su casa, para lo cual compra S/ . 200 de pint ura. Si
alt ernat ivament e ust ed hubiese preferido cont rat ar a un pint or le habra
cost ado en t ot al S/ . 400 (incluyendo la pint ura).
p) Una empresa china produce cadenas de cobre que export ar a Per por
US$100 millones. Para ello import a de Per cobre, mat eria prima necesaria para
la produccin, por el valor de US$ 2 millones. Cambiara su respuest a si la
mat eria prima la compra ent erament e en Chile?
q) Su vecino decide comprar un bus-camin fabricado el ao pasado en San Juan
de Miraflores.
r ) La ropa t rada de cont rabando de Bolivia.
s) El sueldo de los pensionist as de la Ley 20530.
t ) El salario de un t rabaj ador que emit e recibos por honorarios.
u) Las hoj as de Coca export adas para la elaboracin de medicinas en EEUU.
v) La cocana enviada a EEUU.
w) La vent a de una art esana Chim a un coleccionist a limeo.

115

2. Considere una economa en la que exist en slo t res empresas que producen
bienes relacionados a la leche.

AURORA S.A. vende leche en polvo por valor de S/ .200 a MI LKI TO S.A. y por valor
de S/ .1000 a la demanda final.

MI LKI TO S.A. vende manj ar blanco por valor de S/ .400 a ROMEO S.R.L. y por valor
de S/ .300 al consumo privado.

ROMEO S.R.L vende cachit os rellenos por valor de S/ .800 al consumo privado.

Para los ej ercicios b, c y d, asuma que los derechos de import acin son un 10%
del valor de las import aciones t ot ales.

Responder a las siguient es pregunt as:

a) Hallar el PBI por el mt odo del valor agregado.
b) Hallar el PBI por el mismo mt odo si AURORA S.A. import a insumos de
HOLLANDMI LK por valor de S/ .80.
c) Hallar el PBI por el mismo mt odo si AURORA S.A. import a insumos de
HOLLANDMI LK por valor de S/ .40 y MI LKI TO S.A. import a insumos de
COWLAND por valor de S/ .40.
d) Hallar el PBI por el mt odo del valor agregado si AURORA S.A. import a
insumos por valor de S/ .80 y ROMEO S.R.L. efect a, adems de las vent as al
consumo privado, export aciones a GREENGOWLAND por valor de S/ .100.

3. La medida amplia del nivel de precios de la economa es el deflact or del PBI . Si en
el ao 1999 est e deflact or es igual a 0.7438 (o 74.38 si lo mult iplicamos por 100) y
el PBI real es igual a 929 millones de unidades monet arias (u.m.) a precios de
1994.

a) Cunt o es el PBI nominal?
b) De la pregunt a cunt o fue la inf lacin ent re 1994 y 1999?
c) Si a los dat os de la pregunt a a) se le agrega que el PBI del ao base fue de 820
millones Cunt o vari el PBI nominal ent re 1994 y 1999?
d) Con los dat os de las pregunt as ant eriores Cunt o vari el PBI real ent re 1994
y 1999?
e) Cul fue la t asa de crecimient o promedio anual del PBI real ent re esos 1994 y
1999?

116

4. Dada la siguient e t abla:

a) Calcule la t asa de inf lacin ent re cada uno de los perodos.
b) Calcule para cada ao el ingreso real.
c) Qu puede concluir sobre la t asa de crecimient o del ingreso real comparado
con la t asa de crecimient o del ingreso nominal?
d) Est ara sat isfecho si su salario nominal sube 10% cada ao?

5. Suponiendo que la produccin es de S/ . 6 000; la rent a disponible, S/ . 5 100; el
dficit presupuest ario pblico, S/ . 200; el consumo, S/ . 3 800; y el df icit
comercial de S/ . 100.

a) Hallar el ahorro.
b) Hallar la inversin.
c) Hallar el gast o pblico.

Ao
I ngreso
nominal
ndice de
precios
0 100 113. 7
1 105 105. 2
2 112 109. 1
3 118 118. 6
4 128 120. 0

117

6. Complet e los espacios en blanco:

Fuent e: BCRP, Cuadros Anuales Hist ricos.

7. El siguient e cuadro cont iene algunos dat os de la cont abilidad nacional de un pas
hipot t ico:

Hallar los siguient es dat os:

a) Export aciones Net as
b) Ahorro
c) Rent a disponible

I I I I I I I V AO
DEMANDA GLOBAL (DG) 40 867 45 476 43 114 45 371 174 828
1. Demanda I nt erna ( DI ) 37 899 34 747
a. Consumo Privado ( C) 24 522 25 064 25 159
b. Consumo Pblico ( G) 2 952 3 150 3 420 4 067
c. I nversion Brut a I nt erna ( I BI ) 5 975 7 806 6 264 7 458
I nversin Brut a Fija ( I BF) 6 064 6 541 7 151 8 339
-Privada 5 695 6 144 6 497
-Pblica 673 847 1 006 1 842
2. Export aciones ( X) 7 419 7 577 8 367 8 686
OFERTA GLOBAL (OG) 40 867 45 476 43 114 45 371
3. Product o Brut o I nt erno ( PBI ) 38 743 36 145 38 156
4. I mport aciones ( M) 6 203 6 969
Demanda y Of er t a Gl obal 2003
( mi l l ones de nuevos sol es a pr eci os de 1994)
PBI 6 000
I nversin Brut a 800
Consumo 4 000
Compras de bienes y
servicios por part e del
Est ado
1 100
Supervvit presupuest ario
pblico
30
118

8. Marcar la respuest a correct a

a) En el modelo de f luj o circular:

i ) Las familias demandan bienes y servicios del mercado de recursos
product ivos.
i i ) Las empresas demandan bienes y servicios del mercado de recursos
product ivos.
i i i ) Las familias demandan t ierra, t rabaj o, capit al del
mercado de product os.
i v) Las empresas demandan fact ores product ivos del mercado de
product os.
v) Todas las ant eriores.

b) En las cuent as nacionales, la inversin no incluye necesariament e:

i ) La compra de las empresas de maquinarias y plant as nuevas.
i i ) La compra de casas nuevas por part e de familias.
i i i ) La compra de acciones en la Bolsa de Valores de Lima.
i v) Los aument os de los invent arios de bienes de las empresas.

c) Cules de los siguient es t ems no se incluyen en el PBI ?

i ) La compra de un nuevo t elevisor.
i i ) La compra de un carro fabricado en 1914.
i i i ) La compra de un bolet o de avin.
i v) Todo lo ant erior es part e del PBI .

d) El PBI nominal del pas A en 1995 fue de 691 millones de u.m. El PBI real fue
de 929 millones de u.m. De aqu se sigue que el deflact or implcit o del PBI fue:

i ) 74.3
i i ) 94.5
i i i ) 114.2
i v) 134

119

9. Supongamos que la economa de Perulandia, cuya moneda es el Sol, produce slo
dos bienes: mant equilla y chocolat es

a) Calcular el PBI Nominal del ao 2006
b) Calcular el PBI Nominal del ao 2007

Sol uci n

1. Respuest a:

a) Dado que es considerado un bien final, s se t omara en cuent a.

b) No se t omara en cuent a porque el valor del aut o ya fue cont abilizado en el
moment o de su produccin: en 1995.

c) Cuando t odo el aut o, incluyendo el mot or, es manufact urado en Per los US$
6000 se cont abilizan en el PBI . Pero cuando el mot or es manufact urado en
Corea a US$ 6000 se le rest a US$ 3000, que es el valor del mot or que no ha
sido producido en t errit orio peruano.

d) No se t omara en cuent a, ya que es el pago por un servicio que se produj o en
el pasado. Es una t ransferencia.

e) S se t omara en cuent a, porque las const rucciones de cualquier inst alacin
forman part e del PBI .

f ) No, ya que es una act ividad ilegal.

g) Si la f inca le pert eneca ant es a alguien, no se cont abiliza ya que no implica la
creacin de un nuevo valor agregado, sera una t ransferencia.

h) S se t omara en cuent a. Los sueldos y salarios de la act ividad pblica y privada
forman part e del PBI por el lado del ingreso.

i ) S se t omara en cuent a, por las mismas razones que en la pregunt a h).
Ao
Precio del
paquet e de
mant equilla
Paquet es
de
mant equilla
Precio del
chocolat e
Cant idad
del
chocolat e
2006 5. 25 2500 1 4500
2007 6. 1 2500 1. 5 4000
120

j ) S, t odas las export aciones forman part e del PBI por el lado del gast o.

k) S se t omara en cuent a. El PBI cont abiliza la produccin independient ement e
de quien consuma los product os.

l ) No se t omara en cuent a, porque no implica ninguna produccin.

m) Slo se cont abilizan los bienes finales por lo t ant o slo se t oma en cuent a los
S/ . 100 de la vent a f inal de but ifarras al pblico.

n) Como es una nueva inversin, s se cont abiliza en el PBI .

o) Slo se cont abilizan S/ . 200 porque ese es el valor f inal de la produccin.

p) Si es que China export ara la mat eria prima del Per, slo se cont abilizara en el
PBI X M = -88 millones. De lo cont rario, como ya no habran las
export aciones cont abilizaramos en el PBI los 100 millones de import aciones.

q) No se incluye porque no es un bien producido en el ao act ual y ya ha sido
cont abilizado en aos ant eriores.

r ) No cuent an las act ividades ilegales.

s) Los pensionist as cobran por un servicio ya brindado. Por lo t ant o, no se incluye
en la cont abilidad del PBI . Es una t ransferencia.

t ) Si se cont abiliza porque es part e de sueldos y salarios cobrados por servicios.

u) Si se cont abiliza porque es una export acin legal y es posible de cont abilizar.

v) No se cont abiliza porque es una act ividad ilegal.

w) No se cont abiliza porque no es una produccin act ual y porque es una vent a
ilegal debido a que es considerada un pat rimonio de la nacin.

121

2. Respuest a:

a) El valor agregado de cada indust ria es igual a:

b) El nuevo valor agregado de Aurora S.A. y el nuevo PBI son:

c) Los nuevos valores agregados son:

d) Los nuevos valores agregados son:

3. Respuest a:

a) Dado que:

Deflactor
nal nomi PBI
real PBI =

9902 . 690 929 7438 . 0 = = nal nomi PBI

VA Aurora S. A. ( S/ . 200 + S/ . 1000) S/ . 1 200
VA Milkit o S. A. ( S/ . 400+S/ . 300-S/ . 200) ( +) S/ . 500
VA Romeo S. R. L. ( S/ . 800-S/ . 400) ( +) S/ . 400
PBI (VA t ot al + DM) S/ .2 100
VA Aurora S. A. ( S/ . 200 + S/ . 1000-S/ . 80) S/ . 1 120
VA Romeo S. R. L. ( S/ . 800-S/ . 400) ( +) S/ . 400
Derechos de import acion ( -S/ . 8) ( -) S/ . 8
PBI (VA t ot al + DM) S/ . 2 028
VA Aurora S. A. ( S/ . 200 + S/ . 1000-S/ . 40) S/ . 1 160
VA Milkit o S. A. ( S/ . 400+S/ . 300-S/ . 200-S/ . 40) ( +) S/ . 460
VA Romeo S. R. L. ( S/ . 800-S/ . 400) ( +) S/ . 400
VA Aurora S. A. ( S/ . 200 + S/ . 1000-S/ . 80) S/ . 1 140
VA Romeo S. R. L. ( S/ . 800-S/ . 400+S/ . 100) ( +) S/ . 500
122

b) Si el def lact or est a precios de 1994, sabemos que 1994 = 1
Por lo t ant o t enemos que:

% 62 . 25
1
1 7438 . 0
=

c) Hallamos el PBI del ao 2005 ut ilizando el def lact or y el PBI real del ao 1999.
Obt enemos que el PBI del ao 2005 es igual a 691. La t asa de variacin del PBI
ent re los aos 1994-1999 es igual a:

% 73 . 15
820
820 691
%
1994
1994 1999
=
=
PBI
PBI PBI
PBI

d) La t asa de variacin del PBI real ent re los aos 1994-1999 es igual a:

% 29 . 13
820
820 929
% =
=
real
PBI

e) La t asa de crecimient o promedio del PBI real ent re los aos 1994-1999 es:

% 64 . 86 100 1
820
929
5
=
(

4. Respuest a:

a) La inf lacin para cada periodo se calcula en base a la frmula:

1 t
1 t t
t
P
P P
= t

Los result ados se present an en la t abla:

Ao
I ngreso
nominal
ndice de
precios
inf lacin
(% )
0 100 113. 7
1 105 105. 2 -7. 476
2 112 109. 1 3. 707
3 118 118. 6 8. 708
4 128 120. 0 1. 18

123

b) El ingreso real se obt iene al dividir el ingreso nominal ent re el ndice de precios
para el periodo. Los result ados se present an en la siguient e t abla:

c) Para hallar la t asa de crecimient o del ingreso real empleamos la frmula para el
clculo de la t asa de variacin de una variable, ent re dos periodos. Lo mismo
para hallar la t asa de crecimient o del ingreso nominal. Observemos que cuando
la inf lacin es negat iva (def lacin) , el crecimient o del ingreso nominal, que
recoge el efect o precio, va a ser menor que el crecimient o del ingreso real.

d) Dado que la t asa de inflacin es menor, si est ara sat isf echo.

5. Suponiendo que la produccin es de S/ . 6 000, la rent a disponible de S/ . 5 100, y
el dficit presupuest ario pblico es de S/ . 200, el consumo es de S/ . 3 800 y el
dficit comercial es de S/ . 100:

a) YD = C + S
5100 = 3800 + S
S = 1300

b) S I = ( G + TR T) + XN
1300 I = 200 100
I = 1200

c) Y = C + I + G + XN
6000 = 3800 + 1200 + G 100
G = 1100

Ao
I ngreso
nominal
ndice de
precios
I ngreso
real
0 100 113. 7 88. 0
1 105 105. 2 99. 8
2 112 109. 1 102. 7
3 118 118. 6 99. 5
4 128 120. 0 106. 7
Ao
inf lacin
(% )
Tasa de
crecimient o
del ingreso
nominal
Tasa de
crecimient o
del ingreso
real
0
1 -7. 476 5. 00 13. 48
2 3. 707 6. 67 2. 86
3 8. 708 5. 36 -3. 09
4 1. 18 8. 47 7. 22
124

6. Los result ados se present an en la siguient e t abla:

Fuent e: BCRP, Cuadros Anuales Hist ricos.

7. Respuest a:

a) XN = Y C I G = 6000 4000 800 1100 = 100
b) S = (G T) + XN + I = (-30) + 100 + 800 = 870
c) YD = C + S = 4000 + 870 = 4870

8. La respuest a correct a es:

a) ii)
b) iii)
c) i)
d) i)

9. Resolviendo:

a) El PBI Nominal del ao 2006 ser:
5.25* 2500+ 1* 4500= 17625 soles

b) El PBI Nominal del ao 2007 ser:
6.1* 2500+ 1.5* 4000= 21250
I I I I I I I V AO
DEMANDA GLOBAL (DG) 40 867 45 476 43 114 45 371 174 828
1. Demanda I nt erna ( DI ) 33 449 37 899 34 747 36 684 142 769
a. Consumo Privado ( C) 24 522 26 943 25 064 25 159 101 688
b. Consumo Pblico ( G) 2 952 3 150 3 420 4 067 13 589
c. I nversion Brut a I nt erna ( I BI ) 5 975 7 806 6 264 7 458 25 703
I nversin Brut a Fija ( I BF) 6 064 6 541 7 151 8 339 28 095
-Privada 5 391 5 695 6 144 6 497 23 727
-Pblica 673 847 1 007 1 842 4 369
2. Export aciones ( X) 7 419 7 577 8 367 8 686 32 049
OFERTA GLOBAL ( OG) 40 867 45 476 43 114 45 371 174 828
3. Product o Brut o I nt erno ( PBI ) 34 664 38 743 36 145 38 156 147 708
4. I mport aciones ( M) 6 203 6 733 6 969 7 215 27 120
Demanda y Of er t a Gl obal 2003
( mi l l ones de nuevos sol es a pr eci os de 1994)

125

El valor de los bienes producidos en Perulandia ha aument ado en 20.6% en un
ao, del 2006 al 2007. Est o, sin embargo, no signif ica que ha aument ado la
cant idad producida en 20.6%. Los cambios en los precios pueden afect ar el
valor del PBI sin que se produzcan cambios en la cant idad producida. Es
necesario ent onces corregir por la inflacin para t ener una idea cabal de los
cambios en la produccin.

126

Capi t ul o 4

1. Con los dat os del siguient e cuadro, hallar los component es del Gast o Agregado
para cada pas como porcent aj e del PBI :

Qu puede decir sobre la est ruct ura de la demanda de los diferent es pases?

2. Responda a lo siguient e:

a) Complet e la inf ormacin llenando los espacios en blanco en el cuadro:

Fuent e: BCRP, Cuadr os Anual es Hi st ri cos.

b) I dent ifique cada uno de los component es de la siguient e ident idad para los
aos 2007 y 2008, hallando sus respect ivos valores a part ir del cuadro ant erior:

Y = C + I + G + X M

c) Tome en cuent a el cuadro de ofert a y demanda global ant erior y calcule la
t asa de crecimient o anual del PBI durant e los aos 2001-2008.

Argent ina Brasil Chile Corea Espaa
Consumo
325 424 818 592 90 242 476 558 453 388
I nversion
64 168 233 884 17 189 82 165 130 637
Gast o Fiscal
73 335 272 864 32 946 238 279 199 798
Export aciones
52 058 142 929 45 837 369 743 230 536
I mport aciones
50 418 155 922 44 405 345 094 245 905
PBI
464 567 1 312 347 141 809 821 651 768 454
Composicion del PBI : 2000 (en millones de dlares)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
DEMANDA GLOBAL (1+ 2) 141 538 142 389 148 969 155 005 163 749 175 922 190 991 211 745
1. Demanda I nt erna 121 458 120 938 125 899 130 514 135 527 143 410 158 220 176 928 198 703
a. Consumo Privado 86 202 87 456 91 860 94 860 102 857 109 483 118 618 129 097
b. Consumo Pblico 11 560 11 465 11 460 11 909 12 401 109 483 118 618 129 097
c. I nversion Brut a I nt erna 23 697 22 670 23 744 24 814 27 025 34 178 43 091 53 781
I nversin Brut a Fija 23 729 21 780 22 951 24 725 27 703 32 941 40 391 51 694
-Privada 18 979 18 095 18 129 19 268 20 829 23 332 28 010 34 561
-Pblica 4 750 3 685 3 536 3 683 3 895 4 371 5 829 8 272
Variacin de Exist encias -32 237 1 005 793 89 -678 1 237 2 088
2. Export aciones 20 080 21 451 65 647 24 491 28 221 32 512 32 772 34 816
OFERTA GLOBAL (3+ 4) 141 538 142 389 148 969 155 005 163 749 175 922 190 991 211 745 236 358
3. Product o Brut o I nt erno 121 057 121 317 127 407 139 141 148 640 160 145 191 479
4. I mport aciones 21 072 21 561 22 461 24 607 27 282 30 846 37 416 44 879
Demanda y Of er t a Gl obal : 2000-2008
( Mi l l ones de sol es a pr eci os de 1994)

127

d) Grafique el comport amient o en el t iempo de la Consumo Privado para los aos
2000 a 2008.

e) Grafique el comport amient o en el t iempo de la I nversin Pblica para los aos
2000 a 2008.
f ) Calcule el rat io de consumo privado respect o al PBI ( C/ PBI ) para cada uno de
los aos y grafquelo.
g) Calcule el rat io del increment o del consumo privado respect o al increment o del
PBI para cada uno de los aos y grafquelo.
h) El siguient e cuadro es de demanda y ofert a global de la economa peruana, a
precios corrient es, publicado por el BCRP. Ut ilizando est e cuadro y el ant erior,
calcule el Deflact or I mplcit o del PBI para los aos 2000 al 2008.

i ) Calcule la t asa de crecimient o anual del def lact or implcit o del PBI .
j ) Calcule la t asa de crecimient o anual del PBI a precios corrient e durant e los
aos 2001-2008.
k) Compare las t asas de crecimient o del PBI nominal y las t asas de crecimient o del
PBI a precios const ant es. Diga a qu se deben las diferencias.
l ) Encuent re el ndice de precios del consumo privado y calcule su t asa de
crecimient o anual.
m) Cul sera la inf lacin con el ndice de precios del consumo privado y la
inf lacin con el Deflact or I mplcit o del PBI para el ao 2008?
n) Encuent re el ndice de precios de la inversin brut a int erna, de las
export aciones y de las import aciones.
o) Calcule la relacin de precios de las export aciones y de las import aciones.
Grafique est a relacin y coment e su comport amient o.
p) Descomponga el crecimient o de las export aciones a precios corrient es del 2000
al 2008, en sus dos component es: uno explicado por el crecimient o del
volumen export ado y el ot ro explicado por los precios. Qu porcent aj e del
increment o de las export aciones se debe al efect o precio?

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
DEMANDA GLOBAL (1+ 2) 219 575 222 379 233 659 250 579 280 286 311 804 362 268 410 939 472 814
1. Demanda I nt erna 189 708 192 559 200 977 212 619 229 245 246 157 276 035 314 014 370 519
a. Consumo Privado 132 460 136 822 144 045 151 363 162 840 173 050 186 644 206 347 237 346
b. Consumo Pblico 19 717 20 231 20 191 21 915 23 700 26 298 28 810 30 707 33 067
c. I nversion Brut a I nt erna 37 531 35 506 36 741 39 340 42 704 46 809 60 580 76 960 100 106
I nversin Brut a Fija 37 611 35 313 35 135 38 052 42 551 47 966 58 077 71 332 95 569
-Privada 30 251 29 313 29 531 32 083 35 998 40 499 49 500 60 945 79 868
-Pblica 7 359 5 820 5 604 5 969 6 553 7 468 8 576 10 387 15 701
Variacin de Exist encias -80 373 1 607 1 288 154 -1 157 2 503 5 628 4 537
2. Export aciones 29 867 29 820 32 682 38 061 51 041 65 647 86 234 96 925 102 295
OFERTA GLOBAL (3+ 4) 219 575 222 379 233 659 250 679 280 286 311 804 362 268 410 939 472 814
3. Product o Brut o I nt erno 186 141 189 213 199 650 213 425 237 902 261 653 302 255 335 730 372 793
4. I mport aciones 33 434 33 166 34 009 37 254 42 384 50 151 60 013 75 209 100 021
Demanda y Of er t a Global nominal: 2000- 2008
128

3. Los cuadros que siguen son de la Balanza de Pagos del pas. Responda a las
siguient es pregunt as:

Fuent e: BCRP, Cuadr os Anual es Hi st r i cos.

a) Obt enga el t ipo de cambio implcit o para los aos 2006, 2007 y 2008,
considerando el PBI en dlares y el PBI en soles. Est os lt imos se encuent ran
en el siguient e cuadro:

b) Calcule el Product o Nacional Brut o (PNB) para los aos 2006, 2007 y 2008 en
soles. Ha aument ado o ha disminuido el valor del PNB?

c) Calcule la inversin en dlares (inversin brut a int erna). Diga a cunt o equivale
el ahorro ext erno y a cunt o el ahorro int erno en cada uno de los t res aos.

d) Transforme el cuadro siguient e en valores en dlares.

2006 2007 2008
I . BALANZA EN CUENTA CORRI ENTE 2 854 1 220 -4 180
1. Balanza comercial 8 986 8 287 3 090
a. Export aciones FOB 23 830 27 882 31 529
b. I mport aciones FOB -14 844 -19 595 -28 439
2. Servicios -737 -1 187 -1 929
a. Export aciones 2 660 3 159 3 637
b. I mport aciones -3 397 -4 346 -5 566
3. Rent a de f act ores -7 580 -8 374 -8 144
a. Privado -6 901 -7 941 -8 257
b. Pblico -679 -433 113
4. Transf erencias corrient es 2 185 2 494 2 803
I I . CUENTA FI NANCI ERA 699 9 304 7 372
1. Sect or privado 1 941 9 148 7 657
2. Sect or pblico -738 -2 473 -1 404
3. Capit ales de cort o plazo -503 2 630 1 118
I I I . FI NANCI AMI ENTO EXCEPCI ONAL 27 67 57
I V. ERRORES Y OMI SI ONES NETOS -827 -936 -80
V. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL
BCRP
2 753 9 654 3 169
(V= I + I I + I I I + I V)
Bal anza de Pagos: 2006-2008 ( mi l l ones de US$)
2006 2007 2008
302 255 335 730 372 861
92 439 107 504 127 738
PBI en millones de soles
PBI en millones de dlares
ao

129


4. Considere una economa pequea en la que exist en slo t res empresas que
producen bienes relacionados al algodn.

ALFA S.A. vende algodn por valor de S/ .15 000 a BETA S.A. y por valor de S/ .10
000 a la demanda final. ALFA S.A. import a insumos por el valor de S/ .5 000, y
adems, le paga S/ . 3 000 a sus t rabaj adores.

BETA S.A. vende madej as de lana por valor de S/ .25 000 a SI GMA S.R.L. y por
valor de S/ .5 000 al consumo privado. BETA S.A. import a t int es para la coloracin
de las madej as de lana por un valor de S/ . 1 000, y le paga a sus t rabaj adores un
t ot al de S/ . 7 000.

SI GMA S.R.L vende prendas de vest ir por el valor de S/ .40 000 al consumo privado,
le paga a sus t rabaj adores S/ . 10 000 y al Est ado a t ravs del impuest o a las
vent as S/ . 3,000.

Asumiendo que los derechos de import acin son un 10% del valor de las
import aciones t ot ales, responda lo siguient e:

c) Hallar los ingresos, gast os y beneficios para cada una de las t res firmas.
d) Hallar el PBI por el mt odo del gast o.
c) Hallar el PBI por el mt odo del ingreso.
d) Hallar el PBI por el mt odo del valor agregado.

5. Se t ienen los siguient es dat os sobre una economa:

Consumo Privado ( C) 118 618
Gast o del sect or pblico (G) 15 220
I nversin Brut a Privada (I ) 43 091
Export aciones de Bienes y Servicios (X) 34 816
I mport aciones de Bienes y Servicios (M) 37 416
2006 2007 2008
I . Ahorro-I nversin
1. Ahorro nacional 23. 1 24 23. 3
a. Sect or pblico 5 6. 2 6. 3
b. Sect or privado 18. 1 17. 8 17
2. Ahorro ext erno -3. 1 -1. 1 3. 3
3. I nversin 20 22. 9 26. 6
a. Sect or pblico 2. 8 3. 1 4. 2
b. Sect or privado 17. 2 19. 8 22. 4
Fl uj os Macr oeconmi cos como por cent aj e del PBI
130

a) Calcular el PBI .
b) Suponiendo que las previsiones para el prximo ao son que el consumo
privado y el gast o del sect or pblico se mant ienen const ant es y que el dficit de
la balanza comercial de bienes y servicios aument a un 30% Cul t iene que ser
la inversin en dicho ao para que el PBI crezca un 10%?

6. En una economa exist en solament e t res bienes: A, B y C, cuya produccin en
t oneladas mt ricas en los aos 1996 y 2006 se especifica en el siguient e cuadro:

a) Calcular el PBI nominal de 1996 y de 2008.
b) Calcular el PBI real de 2008 a precios de 1996. En cunt o vari la produccin
real de est a economa en est os 10 aos?
c) Tomando como base los precios de 1996, hallar el def lact or y la inflacin
regist rada ent re 1996 y 2008

Sol uci n

1. Respuest a:

Respect o a la est ruct ura de demanda de los pases, dest aca el hecho que los
pases de ms xit o int ernacional, como Chile, Corea o Espaa, t ienen gast os
fiscales elevados (23 a 29% del PBI ), superiores incluso a sus niveles de inversin.
I gualment e, el volumen del comercio int ernacional en est os pases (export aciones
e import aciones) es elevado, ent re 31 y 42% del PBI .
Bien
1996 2008 1996 2008
A 80 70 7 10
B 50 48 10 12
C 120 110 14 19
Produccin (TM) Precios ($/ TM)
Argent ina Brasil Chile Corea Espaa
Consumo
% del PBI
I nversion
% del PBI
Gast o Fiscal
% del PBI
Export aciones
% del PBI
I mport aciones
% del PBI
0. 11 0. 11 0. 31 0. 45 0. 30
0. 11 0. 12 0. 31 0. 42 0. 32
0. 14 0. 18 0. 12 0. 10 0. 17
0. 16 0. 21 0. 23 0. 29 0. 26
Composicion del PBI : 2000 (en millones de dlares)
0. 70 0. 62 0. 64 0. 58 0. 59

131

El caso opuest o es Argent ina, con un reducido gast o fiscal y gast o en inversin (16
y 14% respect ivament e). Su gast o fiscal y su comercio son reducidos (16% y
11%).

2. Respuest a:

a) Se present a el cuadro complet o:


b) De acuerdo a la ident idad:

Y = C + I + G + X M

Tenemos lo siguient e, para los aos 2007 y 2008

Ao 2007: 174329 = 118618 + 43091 + 15220 + 34816 37416

Ao 2008: 191479 = 129097 + 53781 + 15825 + 37655 44879

c) Para calcular la t asa de crecimient o anual del PBI , se emplea la frmula:

1
0
= t
t
PBI
PBI
g

Los result ados se present an en la siguient e t abla:

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
DEMANDA GLOBAL (1+ 2) 141 538 142 389 148 969 155 005 163 749 175 922 190 991 211 745 236 356
1. Demanda I nt erna 121 458 120 938 125 899 130 514 135 527 143 410 158 220 176 928 198 703
a. Consumo Privado 86 202 87 456 91 860 94 860 98 313 102 857 109 483 118 618 129 097
b. Consumo Pblico 11 560 11 465 11 460 11 909 12 401 13 529 109 483 118 618 129 097
c. I nversion Brut a I nt erna 23 697 22 017 22 670 23 744 24 814 27 025 34 178 43 091 53 781
I nversin Brut a Fija 23 729 21 780 21 665 22 951 24 725 27 703 32 941 40 391 51 694
-Privada 18 979 18 095 18 129 19 268 20 829 23 332 28 010 34 561
43 422
-Pblica 4 750 3 685 3 536 3 683 3 895 4 371 4 931 5 829 8 272
Variacin de Exist encias -32 237 1 005 793 89 -678 1 237 2 701 2 088
2. Export aciones 20 080 21 451 65 647 24 491 28 221 32 512 32 772 34 816 37 655
OFERTA GLOBAL (3+ 4) 141 538 142 389 148 969 155 005 163 749 175 922 190 991 211 745 236 358
3. Product o Brut o I nt erno 121 057 121 317 127 407 132 545 139 141 148 640 160 145 174 329 191 479
4. I mport aciones 20 481 21 072 21 561 22 461 24 607 27 282 30 846 37 416 44 879
Demanda y Of er t a Gl obal : 2000-2008
( Mi l l ones de sol es a pr eci os de 1994)
132

d) El comport amient o del consumo privado en los aos 2000-2008 se muest ra en
el siguient e grfico:

ao
PBI a precios
de 1994
t asa de
crecimient o
del PBI ( %)
2001 121317 0. 21
2002 127407 5. 02
2003 132545 4. 03
2004 139141 4. 98
2005 148640 6. 83
2006 160145 7. 74
2007 174329 8. 86
2008 191479 9. 84
Tasa de cr ecimient o anual del PBI a pr ecios de 1994
Consumo pri vado
(Millones de soles a precios de 1994)

80000
90000
100000
110000
120000
130000
140000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

133
e) El comport amient o de la inversin pblica se muest ra en el siguient e grfico:

e) Los clculos para el rat io ent re el consumo privado y el PBI se present an en la
siguient e t abla:

ao CP PBI C/ PBI
2000 86202 121057 0. 712
2001 87456 121317 0. 721
2002 91860 127407 0. 721
2003 94860 132545 0. 716
2004 98313 139141 0. 707
2005 102857 148640 0. 692
2006 109483 160145 0. 684
2007 118618 174329 0. 680
2008 129097 191479 0. 674
Ratio del consumo privado respecto al PBI
I nver si n pbl i ca
(Millones de soles a precios de 1994)
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
134
Grficament e:

g) El rat io ent re el increment o del consumo privado y el PBI se present a en la
siguient e t abla:

ao CP ( %) PBI ( %)
C( %) / PBI
( %)
2001 1. 45 0. 21 6. 77
2002 5. 04 5. 02 1. 00
2003 3. 27 4. 03 0. 81
2004 3. 64 4. 98 0. 73
2005 4. 62 6. 83 0. 68
2006 6. 44 7. 74 0. 83
2007 8. 34 8. 86 0. 94
2008 8. 83 9. 84 0. 90
Tasa de cr ecimient o del consumo pr ivado r espect o al PBI
Rat i o consumo pri vado/ PBI
( A precios de 1994)
0.65
0.66
0.67
0.68
0.69
0.70
0.71
0.72
0.73
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

135
Grf ico:

h) Los clculos para hallar el deflact or implcit o del PBI se basan en la siguient e
frmula:

real PBI
inal nom PBI
Deflactor =


i ) La t asa de crecimient o anual del Deflact or I mplcit o del PBI se calcula en base a
la frmula para t asas de crecimient o:

1
0
= t
t
DIPBI
DIPBI
g

ao
PBI a precios
de 1994
PBI nominal
Def lact or
I mplcit o del
PBI
2000 121057 219575 1.81
2001 121317 222379 1.83
2002 127407 233659 1.83
2003 132545 250679 1.89
2004 139141 280286 2.01
2005 148640 311804 2.10
2006 160145 362268 2.26
2007 174329 410939 2.36
2008 191479 472814 2.47
Def lact or I mplcit o del PBI
Rat i o de t asas de cr eci mi ent o del consumo pr i vado/ PBI
(A precios de 1994)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
136

Los result ados se present an en la siguient e t abla:

j ) Calcule la t asa de crecimient o anual del PBI a precios corrient es durant e los
aos 2001-2008.

k) La t asa de crecimient o del PBI a precios corrient es es mayor porque incluye el
crecimient o de los precios.

l ) El ndice de precios del consumo privado se calcula empleando la misma
frmula del deflact or de precios:

real C
inal nom C
DeflactorC=

ao
Def lact or
I mplcit o del
PBI
Tasa de
crecimient o
Def lact or
( %)
2001 1. 83 1. 06
2002 1. 83 0. 05
2003 1. 89 3. 13
2004 2. 01 6. 51
2005 2. 10 4. 14
2006 2. 26 7. 84
2007 2. 36 4. 21
2008 2. 47 4. 75
Tasa de cr ecimient o del Def lact or I mplcit o del PBI
ao PBI nominal
t asa de
crecimient o
del PBI ( %)
2001 189213 1. 65
2002 199650 5. 52
2003 213425 6. 90
2004 237902 11. 47
2005 261653 9. 98
2006 302255 15. 52
2007 335730 11. 08
2008 372793 11. 04
Tasa de cr ecimient o anual del PBI a pr ecios cor r ient es

137

La t asa de crecimient o del ndice de precios del consumo privado se calcula en
base a la formula:

1
0
= t
t
IPCP
IPCP
g

Los result ados se muest ran en la siguient e t abla:

m) La inf lacin con el ndice de precios del consumo privado fue de 5.69%;
mient ras que con el Def lact or I mplcit o del PBI fue de 4.75%.

n) Los ndices de precios de la inversin brut a int erna, las export aciones y las
import aciones se calculan a part ir de la siguient e frmula:

real X
inal nom X
DeflactorX =

ao
Consumo
nominal
Consumo a
precios de
1994
ndice de
precios del
consumo
privado
2000 132460 86202 1. 54
2001 136822 87456 1. 56
2002 144045 91860 1. 57
2003 151363 94860 1. 60
2004 162840 98313 1. 66
2005 173050 102857 1. 68
2006 186644 109483 1. 70
2007 206347 118618 1. 74
2008 237346 129097 1. 84
ndice de pr ecios del consumo pr ivado
ao
Indice de
precios del
CP
tasa de
crecimiento
IPCP (%)
2001 1.56 1.81
2002 1.57 0.23
2003 1.60 1.76
2004 1.66 3.80
2005 1.68 1.58
2006 1.70 1.33
2007 1.74 2.04
2008 1.84 5.69
Tasa de crecimiento del ndice de precios del consumo
privado
138

El ndice de precios de la inversin brut a int erna:

El ndice de precios de las export aciones:

El ndice de precios de las import aciones:

o) La relacin ent re el ndice de precios de las export aciones y el ndice de precios
de las import aciones se present a en la siguient e t abla:
ao
I BI a precios
de 1994
I BI nominal
ndice de
precios de la
I BI
2000 23697 37531 1. 58
2001 22017 35506 1. 61
2002 22670 36741 1. 62
2003 23744 39340 1. 66
2004 24814 42704 1. 72
2005 27025 46809 1. 73
2006 34178 60580 1. 77
2007 43091 76960 1. 79
2008 53781 100106 1. 86
ndice de pr ecios de la inver sin br ut a int er na
ao
X a precios
de 1994
X nominal
ndice de
precios de
las X
2000 20080 29867 1. 49
2001 21451 29820 1. 39
2002 65647 32682 0. 50
2003 24491 38061 1. 55
2004 28221 51041 1. 81
2005 32512 65647 2. 02
2006 32772 86234 2. 63
2007 34816 96925 2. 78
2008 37655 102295 2. 72
ndice de pr ecios de las expor t aciones
ao
M a precios
de 1994
M nominal
ndice de
precios de
las M
2000 20481 33434 1. 63
2001 21072 33166 1. 57
2002 21561 34009 1. 58
2003 22461 37254 1. 66
2004 24607 42384 1. 72
2005 27282 50151 1. 84
2006 30846 600013 19. 45
2007 37416 75209 2. 01
2008 44879 100021 2. 23
ndice de pr ecios de las impor t aciones

139

Desde el ao 2004 hay un aument o not able de los t rminos de int ercambio.
Est o debe reflej arse en una balanza comercial superavit aria. La reduccin en el
2007 es consecuencia de la crisis financiera int ernacional que empez
j ust ament e a mediados de ese ao.

p) Descomponga el crecimient o de las export aciones a precios corrient es del 2000
al 2008, en sus dos component es: uno explicado por el crecimient o del volumen
export ado y el ot ro explicado por los precios. Qu porcent aj e del increment o
de las export aciones se debe al efect o precio?

Efect o cant idad en el I ncrement o de las X de 2000 a 2008: 26141 (36%)
Efect o precio en el increment o de las X de 2000 a 2008: 46287 (64%)
I ncrement o de las X a precios corrient es de 2000 a 2008: 72428 (100%)

3. Respuest a:

a) El t ipo de cambio implcit o para los aos 2006, 2007 y 2008 es calculado a
part ir de los dat os del PBI en soles y en dlares, en base a la frmula:

real PBI
inal nom PBI
implcito TC =

Rel aci n ent re el I PX y el I PM
(Trminos de int ercambio)

0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
140


b) El Product o Nacional Brut o (PNB) para los aos 2006, 2007 y 2008 es
present ado en el cuadro a cont inuacin:

El PNB es menor que el PBI .

c) La inversin brut a int erna, el ahorro ext erno y el ahorro int erno, t odos en
dlares, son present ados en el cuadro a cont inuacin:

d) Los result ados son present ados en el siguient e cuadro:

2006 2007 2008
302 255 335 730 372 861
92 439 107 504 127 738
3. 269 3. 122 2. 918
ao
PBI en millones de dlares
Tipo de cambio
2006 2007 2008
302 255 335 730 372 861
-24 784 -26 151 -23 772
277 471 309 579 349 089
Rent a de f act ores
PNB ( S/ . )
ao
2006 2007 2008
18 527 24 644 33 986
-2 854 -1 220 4 180
21 382 25 863 29 807
ao
I nversin brut a int erna ( $)
Ahorro ext erno ( $)
Ahorro int erno ( $)
2006 2007 2008
I . Ahorro-I nversin
1. Ahorro nacional 21 381 25 863 29 807
a. Sect or pblico 4 603 6 691 8 089
b. Sect or privado 16 778 19 172 21 718
2. Ahorro ext erno -2 854 -1 220 4 180
3. I nversin 18 527 24 644 33 966
a. Sect or pblico 2 623 3 326 5 405
b. Sect or privado 15 904 21 317 28 561
PBI en Millones de US$ 92 439 107 504 127 738
Fl uj os Macr oeconmi cos como por cent aj e del PBI

141

4. Respuest a:

a) Los ingresos, gast os y beneficios de las t res f irmas son present ados en el
cuadro a cont inuacin:

b) Hallar el PBI por el mt odo del gast o.

Y= product o
C= consumo
I = I nversin
G= gast o
X= export aciones
M= import aciones

Mt odo del gast o: Y= C+ I + G+ X-M

Slo se considera consumo de bienes y servicios finales en un periodo de
t iempo. As, en est e problema plant eado est n slo las funciones de consumo e
import aciones. Hay el consumo final algodn, de lana y de de prendas de
vest ir, de algodn; mient ras que hay import aciones de insumos para ALFA S.A.
y de t int es para BETA S.A.

As, el PBI sera Y= C+ I
Y= ( 10 000+ 5 000+ 40 000)-(5 000* 1.1+ 1 000* 1.1)
Y= ( 55 000)-(6 600)
Y= 48 400

c) PBI por el mt odo del ingreso:

Y= salarios+ beneficios+ rent as+ impuest os direct os

En el problema plant eado no hay rent as, por lo que la ecuacin se reduce a:
Y= salarios+ beneficios+ impuest os direct os

I ngresos Gast os Benef icios
ALFA S. A.
15 000+10 000
= 25 000
5 000* ( 1. 10) +3 000
= 8 500
25 000-8 500= 16 500
BETA S. A.
25 000+5 000
= 30 000
1 000* ( 1. 1) +7 000
+15 000= 23 100
30 000-23 100= 6 900
SI GMA
S. R. L.
40 000
10000+3000+25000
= 38 000
40 000-38 000= 2 000
142

Y= ( 3 000+ 7 000+ 10 000) + ( 16 500+ 6 900+ 2 000)+ 3 000
Y= ( 20 000) + (25 400)+ 3 000
Y= 48 400

d) PBI por el mt odo del valor agregado:

Baj o est e mt odo, el PBI se define como la sumat oria de valores agregados en
cada et apa de la produccin.

V.A. ALFA S.A.= 15 000+ 10 000-5 000* 1.1= 19 500 (1)
V.A. BETA S.A.= (25 000+ 5 000) -15 000-1 000* 1.1= 13 900 (2)
V.A. SI GMA S.R.L. = (40 000)-25 000= 15 000 (3)

1. + (2) + (3) = 48 400

Not ar que por cualquier mt odo se llega a la misma respuest a.

5. Respuest a:

a) Con los dat os del problema se realiza el clculo del PBI :

Y= C+ I + G+ X-M
Y= 174 329

b) Las export aciones net as (X-M) eran iguales a -2600. Ahora, dado que el dficit
de la balanza comercial aument a en un 30%, t endrn el valor de -3 380.

Si se desea que el PBI crezca en un 10%, el increment o necesario en la
inversion se calcula usando la ident idad:

I = Y C G ( X-M)

Despej amos el valor de la inversin:

I = 191 761.9 -118 618-15 220 - ( -3 380) = 61 303.9

6. Respuest a:

a) Sabemos que el PBI nominal es igual a la produccin del periodo a precios
corrient es:

143

b) El PBI real es la medida de la produccin que no considera los precios
corrient es, sino los precios de un ao base. Usando los precios del 1996,
obt enemos:

El crecimient o real de la economa se est ima con la frmula de la variacin
porcent ual:

% 39 . 8
2510
2740 2510
=
(

As, en los lt imos 10 aos, la economa cay en 8.39%.

c) El deflact or del PBI se define como el PBI nominal ent re el PBI real de un ao.
Cuando el ao de anlisis coincide con el ao base, el deflact or siempre ser
igual a la unidad.

1 1996 = =
PBIreal
PBInom
Def

34 . 1
2510
3366
2008 = = =
PBIreal
PBInom
Def

La inflacin de los lt imos 10 aos sera la variacin porcent ual ent re ambos
deflact ores:

% 34
1
1 34 . 1
=

Bien
1996 2008 1996 2008 1996 2008
A 80 70 7 10 560 700
B 50 48 10 12 500 576
C 120 110 14 19 1 680 2 090
2 740 3 366
Produccin (TM) Precios ($/ TM) precios* produccin
PBI NOMI NAL
Bien
1996 2008 1996 2008
A 80 70 7 10
B 50 48 10 12
C 120 110 14 19
precios
1996* produccin2008
Produccin (TM) Precios ($/ TM)
PBI REAL
490
480
1 540
2 510
LTIMASPUBLICACIONESDELOSPROFESORES
DELDEPARTAMENTODEECONOMA
Libros
FelixJimnez
2010 La economa peruana del ltimo medio siglo. Lima, Fondo Editorial, Pontificia
UniversidadCatlicadelPer.
FelixJimnez(Ed.)
2010 Teora econmica y Desarrollo Social: Exclusin, Desigualdad y Democracia.
Homenaje a Adolfo Figueroa. Lima, Fondo Editorial, Pontificia Universidad Catlica
delPer.
scarDancourtyFlixJimnez(Ed.)
2009 Crisis internacional. Impactos y respuestas de poltica econmica en el Per. Lima,
FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AlfredoDammertyRalGarca
2009 Los Jones quieren casa nueva. Cmo entender la nueva crisis econmica mundial.
EfranGonzalesdeOlarteyJavierIguiizEcheverra(Eds.)
2009 Desarrolloeconmicoybienestar.HomenajeaMximoVegaCenteno.Lima,Fondo
Editorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
FlixJimnez
2008 Reglas y sostenibilidad de la poltica fiscal. Lecciones de la experiencia peruana.
Lima,FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AdolfoFigueroa
2008 Nuestro mundo social. Introduccin a la ciencia econmica. Lima, Fondo Editorial,
PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AlanFairlie
2007 Bases para una negociacin justa entre la unin europea y la comunidad andina.
Lima:ComunidadAndinayProgramaLaboraldeDesarrollo(PLADES).
AlanFairlieySandraQueija
2007 Relaciones econmica Per Chile: Integracin o conflicto? Lima: Fondo editorial,
PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
WaldoMendozayPedroHerrera
2006 Macroeconoma.Unmarcodeanlisisparaunaeconomapequeayabierta.Lima:

Serie:DocumentosdeTrabajo
No.291 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 4 Crecimiento,

distribucindelingresoyempleo.FlixJimnez.Agosto,2010.
No.290 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 3 La controversia

sobre la teora del capital y la teora del crecimiento. Flix Jimnez. Agosto,
2010.
No.289 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 2 Crecimiento

econmicoyempleo:KeynesianosyNeoclsicos.FlixJimnez.Agosto,2010.
No.288 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 1 Introduccin: la

teora del crecimiento, conceptos bsicos y breve historia. Flix Jimnez.
Agosto,2010.
No.287 The Impact of Student Loans on Educational Attainment: The Case of a

Program at the Pontifical Catholic University of Peru. Luis Garca Nez.
Agosto,2010.
No.286 PersistenceofUnemploymentintheCanadianProvinces.GabrielRodrguezy
FirouzFallahi.Julio,2010.
No.285 Is There a Link between Unemployment and Criminality in the US Economy?

FurtherEvidence.GabrielRodrguezyFirouzFallahi.Julio,2010.
No.284 Application of Three NonLinearEconometric Approaches toIdentify Business

CyclesinPeru.GabrielRodrguez.Julio,2010.
No.283 EconometradeEvaluacindeImpacto.LuisGarcaNez.Mayo,2010.
No.282 Informalidad, empleo y productividad en el Per. Jos Rodrguez y Minoru

Higa.Abril,2010.
No.281 Transiciones laborales, reformas estructurales y vulnerabilidad laboral en el

Per. Rosa Morales, Jos Rodrguez, Minoru Higa y Rodrigo Montes. Abril,
2010.
DepartamentodeEconomaPontificiaUniversidadCatlicadelPer
Av.Universitaria1801,Lima32Per.
Telf.6262000anexo49504951
http://www.pucp.edu.pe/economia

Capc3adtulo 1 Al 4

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Capc3adtulo 1 Al 4

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

DEPARTAMENTO

Las opiniones y recomendaciones vertidas en estos documentos son responsabilidad de sus

CLCULO DEL VALOR PRESENTE Y EL VPN

MTODO DE CLCULO DEL PRECI O DE MERCADO DEL BONO

LA POL TI CA ANTI I NFLACI ONARI A EN EL PER

Operaci ones del Gobierno Cent ral : 2006-2009*

* Result ados pr eliminares

EJEMPLO: CONTABI LI DAD DEL PBI

Fuent e: BCRP, Cuadr os Anual es Hi st r i cos.

Fuent e: BCRP, Cuadr os Anual es Hi st r i cos.

No.291 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 4 Crecimiento,

No.290 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 3 La controversia

No.289 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 2 Crecimiento

No.288 Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 1 Introduccin: la

No.287 The Impact of Student Loans on Educational Attainment: The Case of a

No.285 Is There a Link between Unemployment and Criminality in the US Economy?

No.284 Application of Three NonLinearEconometric Approaches toIdentify Business

No.282 Informalidad, empleo y productividad en el Per. Jos Rodrguez y Minoru

No.281 Transiciones laborales, reformas estructurales y vulnerabilidad laboral en el

You might also like