Universit Moulay Ismail Facult des Sciences conomiques Juridiques et Sociales de Mekns MS : conomie et Stratgies des Institutions Financires

Expos sous thme :

Les modes de financement de linvestissement au Maroc :

Prsent par :
Sara ROUIJEL Abdelghani OUIDIR Naoufal AINENNAS Encadr par : Mr. IBRAHIMI

PLAN
Introduction :

Partie 1: le financement interne lautofinancement La cession de lactif immobilis Partie 2: le financement hybride Les comptes courants dassocis Le capital Mezzanine Partie 3: le financement externe Le financement bancaire le financement par crdit-bail Le financement par le capital risque le crdit interentreprises Le financement via le march boursier Partie 4 : les caisses de garantie des crdits dinvestissements : La caisse centrale de garantie : DAR AD-DAMANE

Conclusion :

INTRODUTION

Lors de sa cration, puis au cours de son dveloppement, lentreprise au moment opportun, doit dtenir les ressources financires ncessaires pour faire face ses chances, et utiliser au mieux les moyens dont elle dispose. Pour exercer son activit, lentreprise doit dabord engager des dpenses avant de percevoir des recettes : ralisation des investissements matriels (terrains, installations, constructions) ; achats des matires et fournitures, prvoir la rmunration de la main duvre). Ce nest quultrieurement, lissue de la production et de la commercialisation, que des recettes seront encaisses aprs la ralisation des ventes. Il y a donc un dcalage dans le temps entre les paiements et les encaissements concernant aussi bien les investissements que lexploitation. Ce dcalage cre des besoins de financements que lentreprise devra couvrir en se procurant des fonds selon diffrentes modalits. L'analyse financire de l'investissement commence quand on se demande quel est le mode de financement de l'investissement, le plus intressant pour le promoteur. Il recherche le mode le financement le mieux adapt l'investissement qu'il va raliser, compte tenu des fonds disponibles, de l'incidence sur la trsorerie et du cot des divers modes de financement possibles. Dautre part, vu limportance stratgique des projets pour lconomie dun pays, que ce soit en termes demploi, dinnovation ou de contribution aux exportations, amne porter une attention particulire quant au financement de ceux-ci, do la multiplicit des modes de financements Ainsi pour traiter ce thme, nous aborderons les diffrents financements possibles pour un projet, en passant dans un premier lieu par les financements internes, hydride puis externes, pour finir avec les caisses de garantie des crdits dinvestissements.

Partie 1: le financement interne lautofinancement

Il n'existe aucune dfinition juridique ou comptable de l'autofinancement. C'est donc sous l'angle conomique qu'il faut tenter d'en cerner le contenu. L'autofinancement ne se confond pas avec les rserves, qui reprsentent, un moment donn, le montant cumul des fonds affects l'autofinancement au cours des annes prcdentes. D'une manire gnrale, on peut le dfinir comme la part non distribue et pargne des profits d'une entreprise au cours d'une priode. Par comparaison avec les rserves, il s'agit d'un flux et non d'un stock. On ajoutera que l'autofinancement correspond un accroissement des actifs nets rels de l'entreprise au cours de la priode considre, puisque la mise en rserve d'une partie du bnfice limite la sortie de trsorerie au montant des dividendes verss aux actionnaires. Cependant, cette dfinition doit tre prcise pour parvenir un concept mesurable. L'autofinancement doit tre distingu de concepts voisins tels que celui de cash-flow (ou flux d'argent) et celui de capacit d'autofinancement.

AUTOFINANCEMENT = CAF DIVIDENDES

Les dterminants de lautofinancement Lautofinancement constitue lun des moyens de financement traditionnel des moyennes et petites entreprises ; dont il prend source des lments suivant : Les rserves : Elles reprsentent lautofinancement accumul par lentreprise partir de ses bnfices appels : autofinancement de croissance. Il sagit des bnfices non distribus, elles correspondent une partie du surplus montaire retenu par lentreprise. Rserves lgales : les entreprises doivent prlever chaque anne sur les bnfices raliss une part pour constituer ce quon appelle : le fond de rserve Rserves statutaires ou contractuelles : elles rsultent dun contrat et dans le cas des socits anonymes elles rsultent des statuts. Rserves facultatives : elles ne sont pas prvues par la loi, par les statuts ou par les clauses contractuelles. Elles rsultent parfois dvnements pouvant tirer bnfices lentreprise et desquelles on profite pour constituer cette rserve. Lamortissement : Lamortissement est la mesure dune dprciation subie par les immobilisations, cest une charge dductible de lassiette imposable, donc permet lentreprise davoir des ressources supplmentaires, cest pourquoi les financiers prfrent voir dans lamortissement le mcanisme de financement interne voire la possibilit de roulement des immobilisations. Lamortissement permet donc de compenser la dprciation des immobilisations, il est considr comme moyen de remplacer les immobilisations au moment o elles cessent dtre

utilisables. Du point de vue financier, lamortissement est une ressource qui sintgre dans lensemble des ressources de lentreprise et se forme dune faon continue, il nest pas affect exclusivement au remplacement. Ainsi, lautofinancement de lentreprise aura en ressource principale cet amortissement qui, en attente du financement du renouvellement de limmobilisation pour laquelle il est constitu, sera utilis laccroissement de lensemble des ressources financires. Les provisions : Toutes les dotations aux provisions ne font pas partie de lautofinancement, seules les provisions caractre de rserve cest--dire constitues sans objet prcis ou trs alatoire sont comprises dans le calcul de lautofinancement. Il faut donc carter les provisions, qui ne sont pas fait que des charges terme comme provisions pour crances douteuses et provisions pour dprciation des stocks. Le report nouveau RAN : Il est constitu par le montant des bnfices des exercices antrieurs qui nont pas t distribus ou affects un compte de rserve. Ces bnfices sont gards dans lentreprise dune anne une autre pour les ajouter aux bnfices de lexercice suivant. valuations de lautofinancement

Les Avantages : L'autofinancement prsente des avantages certains sur un plan stratgique et sur un plan financier : - Sur le plan stratgique : L'autofinancement confre l'entreprise des degrs de libert en matire de choix des investissements. - Sur le plan financier : L'autofinancement constitue un facteur d'indpendance financire apprciable, en particulier en priode d'encadrement du crdit, il permet l'entreprise de limiter le recours l'endettement et d'amliorer donc sa rentabilit, en rduisant le poids des charges financires. De plus, l'amlioration de la situation nette de l'entreprise s'accompagne gnralement d'une apprciation par le march de la valeur boursire de l'action pour les socits cotes. De la mme, l'autofinancement joue un rle fondamental tant au niveau d'entreprise qu'au niveau de l'conomie nationale :

Au niveau de l'entreprise - L'autofinancement est un financement interne disponible pour l'investissement tant en vue de maintenir le capital conomique qu'en vue d'assurer la croissance de l'entreprise.

- Un gratuit remboursement des emprunts, donc un lment essentiel de la capacit d'endettement de l'entreprise. A ces deux titres, l'autofinancement est un moteur de croissance de l'entreprise. Son ambigut demeure toutefois grande car s'il s'agit incontestablement d'un moyen de financement, il ne signifie pas directement un enrichissement de l'entreprise.

Au niveau conomique L'autofinancement fait l'objet de vives controverses de caractre parfois politique. On lui reproche de diminuer, de manire sensible, la mobilit du capital car il maintient l'pargne dans un secteur de l'conomie. On l'accuse aussi de mobiliser les conditions de partage du revenu au dtriment des consommateurs, des travailleurs ou des actionnaires Les inconvnients : Les principaux inconvnients de l'autofinancement sont les suivants : - L'autofinancement limite la croissance de la PME sa capacit bnficiaire diminue de l'impt qui affecte les rsultats. - L'autofinancement constitue un frein la mobilit du capital dans la mesure o les bnfices scrts sont automatiquement rinvestis dans la mme activit, il contribue ainsi une mauvaise allocation des ressources. - Une politique d'autofinancement trop volontariste peut lser court terme les actionnaires de l'entreprise. - Un autofinancement trop lev peut susciter la mise en uvre d'investissements inutiles. - De la mme faon, trop d'autofinancement peut amener l'entreprise ngliger l'endettement. - L'autofinancement est galement insuffisant pour couvrir tous les besoins de fonds de l'entreprise. Si cette dernire ne fait pas appel l'pargne extrieure, elle peut tre conduite taler ses dpenses sur une priode trop longue o choisir des investissements de taille modeste.

La cession de lactif immobilis

Les cessions de certains lments dactif (titre de placement, matriels, locaux, terrainsetc.) apportent un appoint financier apprciable, quand elles soprent soit dans un contexte de modernisation ou de renouvellement de biens dquipement, soit lors dune extension dans le cadre dune nouvelle unit (changement de locaux dexploitation par exemple). Elles peuvent parfois, reflter la volont des dirigeants deffectuer des investissements dans dautres branches dactivit, ou de faire face des difficults financires. Mais ces sources de financires peuvent tre qualifies dexceptionnelles, surtout pour notre PME marocaine, dans la mesure ou la majorit des PME exercent leur activits dexploitation

grce des quipements et des machines dont la valeur est nulle sur le plan comptable ainsi, ces entreprises continuent travailler avec ces quipements mme sils sont totalement amortis et deviennent obsoltes. Mais sur le plan conomique, il est remarquer que les cessions de ces actifs ont pour consquences de diminuer la valeur productive des affaires.

Partie 2: le financement hybride Les comptes courants dassocis

Afin d'amliorer la trsorerie d'une socit, les associs peuvent, outre le recours aux emprunts ou dcouverts bancaires, dcider d'augmenter le capital social ou de consentir des avances en compte courant. Le compte courant d'associs est ainsi un mode de financement ou de refinancement des socits. Ces avances se concrtisent soit par l'apport d'argent vers dans les caisses sociales par les associs, soit par le maintien au sein de la socit de sommes normalement dues aux associs titre de rmunrations ou de dividendes.

Quels sont les intrts du recours au compte courant d'associs ?

L'amlioration de la trsorerie de la socit Un cot ventuellement infrieur aux emprunts bancaires Une garantie proposer aux banques l'occasion d'un emprunt (comptes bloqus) Pour les titulaires, un remboursement thoriquement possible tout moment.

Quels sont les inconvnients du recours au compte courant dassocis ?

Les comptes courants associs prsentent comparativement aux capitaux propres, linconvnient de ne pas reprsenter au regard des tiers, un apport qui aurait pour effet daugmenter les fonds propres de lentreprise, puisquils figurent au passif du bilan. Il convient de plus de signaler quun associ titulaire dun compte courant trs important peut disposer de moyen de pression vis--vis, des autres associs et bnficiaire en pratique dune autorit de fait dans lentreprise, ce qui peut entraner un dsaccord entre tous les associs.

Le capital Mezzanine
La dette mezzanine est un outil trs utile pour les entreprises qui cherchent du financement diffrent de la dette bancaire classique et peut tre une alternative intressante (on mme un complment) un investissement en quit. Le terme dette mezzanine dsigne en gnral la dette la plus risque dans un montage financier de LBO ( leverage buy out ), et dont le remboursement est normalement subordonne la dette bancaire classique de lentreprise, cest dire la dette senior . Cest pourquoi, on lappelle aussi parfois la dette subordonne.

Compte tenu de sa subordination la dette senior, la dette mezzanine est plus risque et le financier qui loffre exige en contrepartie un rendement plus lev que celui de la dette senior. Alors que la dette senior sera offerte, titre dexemple, Taux de base + 2,5 %, la dette subordonne pourra reprsenter Taux de base + 6 % ou mme plus. galement, le prteur pourra souvent demander des bons de souscription des actions de lentreprise pour lui procurer un rendement encore suprieur. La dette mezzanine permet aux entreprises dobtenir un effet de levier encore plus grand et dainsi financer des transactions plus importantes. En effet, les banquiers traditionnels traiteront trs souvent la dette mezzanine comme de lquit (ou capitaux propres) permettant ainsi lentreprise demprunter encore plus tout en respectant le ratio dette/quit normalement exig par les banquiers.

Partie 3: le financement externe Le financement bancaire

Les banques restent la principale source de financement dans le systme financier marocain, et sont les seules institutions capables de rinjecter l'pargne en terme de prts pour financer les activits des entreprises. Les PME entretiennent une relation de ncessit qui se traduit par l'obtention de moyens de financement. Cette relation est vitale pour l'entreprise et fait l'objet de plusieurs reproches de part et d'autre. Un vritable partenariat entre banques et entreprises doit trouver ses fondements dans les garanties offertes aux banquiers et la solvabilit de l'entreprise. Les fonds propres constituent cette garantie, leur renforcement permettra aux banquiers de prendre des risques. La notion de besoin en capitaux est fondamentalement lie la vie des entreprises, et donc la russite d'une cration d'entreprise exige au dpart des fonds propres importants afin de pouvoir dpasser le cap des premiers mois durant lesquels les recettes sont rares et les dpenses d'quipement importantes. Les banques avancent quelles courent des risques trs importants car les taux de dfaillances et d'insolvabilits des entreprises sont parfois alarmants. Si on ajoute cela des garanties difficiles obtenir, on comprend mieux pourquoi les banques redoublent de prudence ou parfois apparaissent rticentes accorder des crdits.

le financement par crdit-bail

Lorsqu'une entreprise souhaite acqurir certains biens (mobiliers ou immobiliers) alors qu'elle ne dispose pas de la trsorerie ncessaire cet achat, elle peut recourir aux socits de crditbail (socits de leasing). Lopration de crdit-bail peut-tre considre comme tant une forme particulire d'achat, qui permet l'entreprise d'acqurir un bien par l'intermdiaire d'un tiers auquel elle le louera,

avec la possibilit d'en devenir propritaire la fin du contrat. a. Dfinition du crdit-bail Le crdit-bail est un contrat par lequel le crdit-bailleur (le prteur) achte un bien ayant une valeur doccasion substantielle et le met la disposition du preneur (lemprunteur), moyennant le paiement d'un loyer et qui est assorti dune promesse unilatrale de vente, pouvant se dnouer par le transfert de la proprit lemprunteur. b. Avantages & inconvnients du financement par crdit-bail Comparativement un investissement adoss un prt, les avantages du crdit-bail pour les entreprises peuvent tre rsums comme suit : La non-immobilisation du capital : en termes relatifs, le crdit-bail n'immobilise pas autant de capital que l'acquisition traditionnelle d'actifs. De ce fait, il permet lentreprise damliorer ses liquidits et ses possibilits financires. Nanmoins, du fait de cet avantage, le crdit-bail a souvent eu dans le pass l'image d'une mthode de financement pour les entreprises sous-capitalises La possibilit de financer la totalit de l'investissement : tandis que les prts bancaires pour investissement couvrent un maximum de 70 % de la valeur de l'investissement, le crdit-bail ne requiert pas d'investissement de la part du preneur. Aucune garantie complmentaire nest exige : puisque la socit de crdit-bail est le propritaire des objets lous, habituellement, aucune scurit/garantie supplmentaire n'est ncessaire. Une orientation sur les aspects micro-conomiques : la priode minimum de location peut, au moins pour partie, tre dfinie par le client. Il n'est pas donc ncessaire de s'aligner sur la priode lgale d'amortissement. L'adaptation entre la dure de l'opration et la vie utile des biens financs semble tre un des avantages les plus importants. Selon les normes comptables marocaines, le crdit-bail na pas d'effet sur le bilan. Ceci signifie que la valeur totale de l'actif en location ne fait pas partie de la somme totale des actifs dans le bilan. De plus, des charges financires tales sur la dure conomique de linvestissement et des loyers dductibles du bnfice imposable en tant que charges dexploitation sont comptabiliss en compte des produits et des charges. De ce fait, le crdit-bail accrot la part des capitaux propres dans le total bilan et rduit le montant dimpt payer. L'option de vente et cession-bail donne une occasion de librer le capital qui avait dj t mobilis dans des investissements. Ainsi, le crdit-bail constitue une intressante source de financement, notamment pour

les PME et les entreprises avec de faibles revenus mais de fortes opportunits de croissance. Le principal dsavantage du crdit-bail est sa chert, lie son taux d'intrt effectif qui est habituellement plus lev en comparaison avec les crdits bancaires. De plus, loffre dquipements standards limite laccessibilit des PME son utilisation. Subsquemment, la part des PME bnficiaires de loffre des socits de crdit-bail reste faible.

Le financement par le capital risque

Il faut retenir que ce type de financement ne s'adresse pas toutes les entreprises. En effet, les investisseurs en capital risque cherchent investir dans des entreprises de haute technologie et des socits trs prometteuses, de secteurs comme ceux des technologies de l'information, des communications et de la biotechnologie. Ces investisseurs prennent galement une participation dans les entreprises qu'ils financent afin de les aider raliser un projet prometteur mais comportant un plus grand risque. Cela signifie que l'entrepreneur doit cder une partie de son entreprise un tiers. Ils veulent aussi un bon rendement de l'investissement, qui se concrtise, gnralement, lorsque l'entreprise commence vendre des actions au public. Les socits de capital risque soutiennent des entreprises de pointe qui occupent une position stratgique sur un march prometteur. Comme la plupart des autres socits de capital risque, elles investissent dans des entreprises en dmarrage qui prsentent un grand potentiel mais prfrent soutenir les entreprises qui ont besoin d'un financement important pour s'tablir sur leur march. Ces organismes s'intressent de prfrence aux moyennes entreprises qu'aux petites, car leur professionnalisme leur impose toujours de raliser une tude pousse sur les entreprises dans lesquelles ils veulent participer.

le crdit interentreprises
Le besoin en fonds de roulement d'exploitation est la rsultante des capitaux immobiliss en stocks et en comptes clients, et des capitaux disponibles en comptes fournisseurs. Les tudes montent que les stocks de produits finis, compars l'activit, sont d'autant plus lourds que la taille des entreprises, est plus grande, ainsi, la rotation des stocks est plus lente dans les grandes entreprises. La dure moyenne pour les grandes entreprises des crances clients est de 70 jours, contre 90 jours pour les PME. Au Maroc, le crdit interentreprises est une forme de crdit qui reprsente une composante majeure du financement court terme des PME. Le crdit interentreprises influence directement l'endettement court terme, en effet, les PME ont nourrir des postes clients souvent trs lourds du fait des dlais de paiement accords leurs clients. La distribution du crdit clients mobilise une part importante des ressources des entreprises, toutefois, le crdit fournisseurs ne joue pas strictement le mme rle que le crdit bancaire.

On constate que le crdit interentreprises se dveloppe lorsque le cot du crdit bancaire augmente. Certaines entreprises se trouvent obliges de rechercher chez leurs sous-traitants ou fournisseurs des crdits que leurs banques ne pouvaient ou ne voulaient pas leur accorder.

Le financement via le march boursier

Jusqu' prsent seules les grandes entreprises ont la possibilit d'accder ce march, alors que les PME sont exclues, cette situation s'explique par deux raisons fondamentales : o La nature des entreprises marocaines : la majeure partie du tissu conomique marocain est domine par des PME, gnralement familiales, mal structures, de faible capital, le propritaire partage ou non le pouvoir avec les membres de sa famille. Ce pouvoir de direction et de dcision cher aux propritaires ne leur permet par d'ouvrir leur capital, en outre les patrons ont gnralement un niveau d'instruction moyen ce qui influence la gestion de leurs entreprises et leurs performances. Ces entreprises ne cherchent que l'opulence et l'accumulation de l'argent, elles fuient la fiscalit et les flux d'informations sont rarement gnraliss entre les gestionnaires de l'entreprise. Ces anomalies qui dcoulent de la mentalit des dirigeants influencent l'environnement interne et externe des entreprises dont les patrons sont loin de penser au financement travers la bourse. o L'introduction en bourse des valeurs : Elle n'est pas accessible la majorit des entreprises marocaines, en effet, elle exige deux principales conditions : - L'entreprise doit raliser des bnfices, et distribuer des dividendes pour les trois derniers exercices, or le paiement des impts et la dclaration des performances internes ne font pas partie de la mentalit des entrepreneurs marocains ; cette situation est en contradiction avec la transparence qu'exige la bourse. - Acceptation du cours d'introduction fix par un comit de bourse. Le rle du march boursier est trs faible dans le processus de l'pargne investissement, cette situation s'explique par la rticence des firmes cotes mettre des actions contre espces, par la difficult d'accs des PME la cotation officielle en bourse, par la volont de certaines entreprises familiales de rester fermes.

Partie 4 : les caisses de garantie des crdits dinvestissements : La caisse centrale de garantie :
. Mission de la CCG La Caisse Centrale de Garantie (CCG) cre en 1949, est un tablissement public caractre financier, rgie par la loi n 47-95 promulgue par le Dahir n 1-96-107 du 7 aot 1996 et par son dcret d'application n2-95-805 du 14 octobre 1996. La CCG a pour mission d'apporter une contribution significative au financement de l'conomie nationale et, partant, la ralisation des objectifs macro-conomiques, par les garanties et les cofinancements qu'elle offre et qu'elle gre et par les principes qui guident ses interventions. A cette fin, la CCG: Garantit les crdits moyen et long termes contracts

 l'intrieur ou l'extrieur du Royaume et destins au financement de toutes entreprises ou organismes publics ou privs ayant pour objet une activit de production de bien et/ou de services; Garantit toutes entreprises soumissionnaires ou titulaires de marchs de travaux, fournitures ou services l'exportation; Assure la gestion, pour le compte de l'Etat ou d'autres organismes publics ou privs, de tous fonds de garantie et de toutes autres oprations similaires. Depuis 2003, la CCG sest vue attribue la gestion de nouveaux fonds afin de privilgier le financement des projets dinvestissement initis par les PME-PMI. Son rle est essentiellement dagir en tant que garant ou cofinanant pour faciliter laccs des entreprises au financement des conditions avantageuses. Ainsi, la CCG a connu une diversification de son domaine daction. Elle dispose dsormais dune panoplie dinstruments de garantie et de cofinancement qui vont l'aider jouer pleinement son rle dans le financement de linvestissement. . Avantages du recours la CCG Lun des avantages de la garantie de la CCG est de faciliter aux entreprises laccs aux crdits bancaires pour financer leurs projets dinvestissement puisquelle permet de pallier au manque ou linsuffisance des garanties dont souffrent les entreprises et particulirement les PME, tout en rduisant le cot du financement. Par ailleurs, la CCG appuie par le cautionnement, le dveloppement de lexportation des produits et services des entreprises et soutient travers ses mcanismes de garantie et de financement leur mise niveau pour amliorer leur comptitivit. Parmi les autres avantages du recours aux services de la CCG, on peut citer aussi le conseil et laccompagnement de la PME durant toute la dure du remboursement du crdit. La CCG sest fixe comme orientation fondamentale de privilgier dans ses interventions dappui et de garantie les PME-PMI pour tous leurs projets dinvestissement productifs et viables. Cette priorit se traduit au niveau du traitement privilgi rserv la PME, de lassistance et du suivi assurs tant au cours du montage des projets que lors de leur ralisation. Cette priorit se concrtise galement au niveau des interventions de la CCG dont plus de 80% des projets quelle a agrs concernent des PME-PMI. Et cest dans ce cadre que la CCG assure la gestion financire du Fonds de Dpollution industrielle (FODEP) pour le compte de la banque allemande de dveloppement KfW, tout comme elle participe la gestion du fonds de garantie franais en faveur du Maroc gr par lAgence Franaise de Dveloppement (AFD). La CCG assure galement la gestion dautres fonds de financement et de garantie comme le Fonds de Rnovation des htels (RENOVOTEL), le Fonds de Restructuration du Textile (FORTEX) et le Fonds de Garantie des Industries Culturelles (FGIC). En outre, la CCG bnficie du soutien financier du Fonds Hassan II pour le dveloppement conomique et social destin appuyer le financement de la mise niveau des PME marocaines (FOMAN).

 Dar Ad Damane
Institution de garantie, cre en 1989 par Bank Al Maghrib et lensemble des Etablissements bancaires marocains. Elle a pour mission de faciliter, la PME en particulier, laccs au financement en garantissant: les crdits dinvestissement et les crdits de fonctionnement ncessaires au financement du cycle dexploitation.

Conclusion :
Le financement constitue la pice matresse pour la cration et le dveloppement des projets, il est tributaire de la conjonction dun ensemble de facteur, comme la politique gnrale du gouvernement pour promouvoir la politique industrielle et lemploi, ou la politique montaire et financire qui rglemente les dispositions des banques venir en aide aux entreprises. En fin, on peut conclure que les projets marocains souffrent encore de linsuffisance des ressources de financement, soit les ressources internes ou externes, malgr toutes les politiques dencouragement mises leur disposition.