Gestion ALM

Th`se professionnelle e Mast`re Spcialis Finance e e e Promotion 2003
Gestion Actif-Passif
Mthodologie et application au Livret A e
Grgory GHIEU e
Rsum e e La gestion actif-passif est devenue une mthode indispensable pour une institution nanci`re. e e Nous proposons une introduction aux principaux concepts lis ` cette activit : le risque de e a e liquidit, le risque de taux, la couverture. Nous protons de la nouvelle indexation du taux e de rmunration du Livret A propose par le Gouvernement pour prsenter concr`tement e e e e e les mthodologies de la gestion actif-passif e
Sous la direction de Paul Demey et Gal Riboulet e Groupe de Recherche Oprationnelle e Direction des Risques du Groupe Crdit Agricole S.A. e
Remerciements
Je tiens ` remercier Paul Demey, Antoine Frachot et Gal Riboulet pour laccueil quils a e mont fait au sein du Groupe de Recherche Oprationnel du Crdit Lyonnais et pour la e e disponibilit dont ils ont fait preuve ` mon gard. e a e Je tiens galement ` remercier Pierre Georges et Andre-Lise Rmy de la Direction de la e a e e Gestion Actif Passif pour la conance quils mont accorde lors des tudes que jai ralises. e e e e Tous mont dispens des conseils aviss et mont permis de me familiariser avec la gestion e e Actif-Passif bancaire dans les meilleures conditions.
Table des mati`res e

Avant propos : Cadre de la mission Introduction 1 Gestion des risques de liquidit & de taux en ALM e 1.1 Facteurs de risque de taux et de liquidit . . . . . . . e 1.1.1 Mouvements des taux dintrt . . . . . . . . . ee 1.1.2 Comportement de la client`le . . . . . . . . . . e 1.2 Indicateurs de gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.1 Recommandations du Comit de Ble . . . . . e a 1.2.2 Mthode des gaps . . . . . . . . . . . . . . . . e 1.2.3 Mthode de la duration . . . . . . . . . . . . . e 1.2.4 La mthode des MNI . . . . . . . . . . . . . . . e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 7 11 12 12 13 15 15 17 18 20 23 23 24 24 25 27 27 27 28 28 29 29 30 32 33 33 34 34
2 Thorie des impasses e 2.1 Ecoulement en liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . e 2.1.1 Dnition des fonctions dcoulement . . . . . . . . . . . . . e e 2.1.1.1 Ecoulement de la production . . . . . . . . . . . . . 2.1.1.2 Ecoulement du stock . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.2 Introduction des productions nouvelles futures . . . . . . . . 2.1.2.1 Dynamique des encours . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.3 Impasses en liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . e 2.2 Ecoulement en Taux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.1 Marge dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ee 2.2.2 Loi de non corrlation du taux client avec les taux de march e e 2.3 Impasse en taux et technique de couverture . . . . . . . . . . . . . . 2.3.1 Couverture dun facteur de risque . . . . . . . . . . . . . . . 2.3.2 Gnralisation ` plusieurs facteurs de risque . . . . . . . . . . e e a 2.4 Taux de Cession Interne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4.1 Dnition du TCI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . e 2.4.2 Dnition du Taux de Valorisation Interne . . . . . . . . . . e 2.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3 Technique de couverture applique au Livret A e 35 3.1 Impact sur les MNI dune rindexation du Taux de rmunration du Livret e e e A en se couvrant sur le taux court terme uniquement . . . . . . . . . . . . . . 35 3.1.1 Calcul pratique de MNI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 3.1.2 Exemple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 3.2 Impact dune rindexation du Livret A sur les MNI en se couvrant sur les e taux court et long . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39 3.3 Calcul du TVI en se couvrant sur les taux court et long . . . . . . . . . . . . 41 3.3.1 Calcul de la MNI prvisionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42 e 3.3.2 Expression du TVI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 3.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 3
4 Conclusion gnrale e e Annexe A Calcul des nominaux dun swap amortissable B Prsentation des instruments e B.1 Swap . . . . . . . . . . . . . B.2 FRA . . . . . . . . . . . . . B.3 Autres cas : le swap CMS . de . . . . . .
` TABLE DES MATIERES 45 48 49
couverture 51 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 55
C Calcul de la loi de Non Corrlation e
D Exemples de conventions dcoulement e 57 D.1 Ecoulement in ne sur la production et linaire sur le stock . . . . . . . . . . 57 e D.2 Ecoulement linaire sur la production et quadratique sur le stock . . . . . . . 57 e D.3 Ecoulement exponentiel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Avant propos : Cadre de la mission

Presentation du Groupe de Recherche Operationnelle
Organisation
Cr en fvrier 1969, le GRO sous la direction dAntoine Frachot, est rattach ` Yves ee e e a Perrier, Directeur des Risques du Groupe Crdit Agricole. Lquipe du GRO est actuellement e e compose de 14 ingnieurs dtudes, et dun nombre variable de stagiaires : pour cette anne, e e e e trois stagiaires longs dun an, cinq stagiaires de six mois, et plusieurs autres stagiaires, principalement en t. Les ingnieurs sont jeunes et leur travail au GRO constitue gnralement ee e e e un premier emploi. La dure dun poste est de trois ` quatre ans. Les volutions en sortie du e a e GRO sont tr`s varies (centre daaires Entreprises, marketing quantitatif, gestion de bilan, e e recherche sur les marchs de capitaux, gestion de portefeuille, etc). e
Missions
Le Groupe de Recherche Oprationnelle est un bureau dtude et daudit travaillant pour e e lensemble du Crdit Lyonnais et ses liales sur tous types de sujet ncessitant une expertise e e technique et scientique : banque commerciale (datamining, CRM, scoring, webmining), gestion de bilan (gestion actif-passif, allocation de fonds propres, risque de crdit, risque e oprationnel, risques de march), marchs de capitaux (valorisation de produits drivs, e e e e e valuation dactifs, nance dentreprise), recherche & dveloppement pour la nance, e e la statistique et lconomie. e Dans tous ces domaines, le GRO tente dapporter une rponse scientique aux quese tions pratiques qui lui sont soumises en fournissant, le cas chant, des outils techniques et e e informatiques. Le GRO ralise galement des prestations externes, et publie des documents externes, e e tant sur son site internet1 que dans des revues nanci`res. e
Activits e
Banque commerciale
Le GRO ralise une part importante de ses activits dtude et de conseil pour les die e e rections des Particuliers, Professionnels et Entreprises du Crdit Lyonnais. Il sagit le plus e souvent de travaux quantitatifs, qui recouvrent des problmatiques de marketing, de risque e et de stratgie : e
1 http://gro.creditlyonnais.fr/
AVANT PROPOS Marketing quantitatif : analyse comportementale des clients, construction de scores dapptence, de potentiel, dattrition, valuation de la valeur du client, e e Slection des risques : outils doctroi, valuation du risque client, note de signature, e e Veille technologique : techniques de scoring, rseaux de neurones, formations. e
Gestion de bilan
Le GRO a dvelopp une expertise importante dans le domaine de la gestion de bilan ` e e a travers ses direntes interventions et tudes pour les professionnels de cette activit. Il utilise e e e galement ses comptences et sa connaissance des marchs des Particuliers, Professionnels e e e et Entreprises : Gestion Actif/Passif : analyses quantitatives intervenant dans llaboration de convene tions ALM, dveloppement de mod`les comportementaux de la client`le, e e e Gestion des risques : risque de crdit, risque de march, risque oprationnel, e e e Allocation de fonds propres : valuation du capital conomique, calcul du cot du e e u risque, implmentation des recommandations Ble 2. e a
Marchs de capitaux e
Les ingnieurs du GRO poss`dent de solides comptences en nance mathmatique, en e e e e calcul actuariel et en corporate nance : Audit des pricers : analyse des mod`les et des choix mthodologiques, r-implmentation e e e e des pricers sur syst`me indpendant du Front, vrication des calculs de prix et de e e e grecques, tests et simulations des limites des pricers, Veille technologique : Recherche en mod`les de pricing, analyse numrique et me e e thodes de simulation, conomtrie de la nance. e e
Introduction
La gestion actif passif ou Asset Liability Management (ALM) conna un remarquable t essor depuis quelques annes. Initialement technique proche de lactuariat et des pratiques e dadossement, rserve ` quelques spcialistes des banques, la gestion actif passif simpose e e a e dsormais comme un cadre conceptuel de la gestion nanci`re. e e Le dveloppement de la gestion actif-passif sest donc eectu parall`lement au dvee e e e loppement des techniques de gestion des risques lorsque les banques se sont vues dans lobligation de mettre en place de vritables outils de gestion de ces risques. En eet, de e nouvelles contraintes leur ont t imposes par la pression concurrentielle et par la nouvelle ee e rglementation prudentielle dveloppe par les autorits de tutelle. e e e e La mise en place en 1974 du Comit de Ble par les banques Centrales dune dizaine de e a pays a, par exemple, permis aux banques et aux autorits de tutelle nationales de mettre au e premier plan limportance dune gestion active des risques nanciers. Les banques assurent une fonction dintermdiaire nancier. Cette fonction peut tre lale e location, lorsque les ressources dorigines diverses sont combines pour servir de support de e nancement ` un emploi unique et, vice-versa, lorsquune ressource particuli`re sert de supa e port de nancement ` plusieurs emplois distincts. La transformation reprsente la deuxi`me a e e fonction dintermdiation, cest-`-dire emprunter ` une chance courte et placer les fonds e a a e e ainsi obtenus dans des actifs de plus long terme. Cest le mtier de base de toute banque e commerciale qui collecte des dpts ` vue et octroie des prts. Cette fonction est ` lorie o a e a gine de la majeure partie des risques nanciers. Aussi le transfert des risques requiert une attention toute particuli`re. Bessis (1995) [3] consid`re deux sortes de risques : les risques e e nanciers et les risques oprationnels. Au sens du comit de Ble, les risques oprationnels se e e a e dnissent ainsi : Operational risk is dened as the risk of loss resulting from inadequat or e failed internal process, people and systems or from external events. This denition includes legal risk, but excludes strategic and reputational risk. Ces risques ne doivent pas tre souse estims mais dpendent du contrle interne de gestion et non dune approche nanci`re. Les e e o e risques nanciers se dcomposent principalement en six types de risque : e Le risque de contrepartie est le risque pour un crancier de perdre dnitivement sa e e crance dans la mesure o` le dbiteur ne peut pas, mme en liquidant lensemble de e u e e ses avoirs, rembourser la totalit de ses engagements, e Le risque de liquidit reprsente pour une banque lventualit de ne pas pouvoir faire e e e e face, ` un instant donn, ` ses engagements ou ` ses chances, a e a a e e Le risque de taux dun tablissement nancier est celui de voir sa rentabilit ou la e e valeur de ses fonds propres aectes par lvolution des taux dintrt, e e ee Le risque de march, que la Commission Bancaire dnit comme le risque de pertes e e sur les positions du bilan et du hors-bilan ` la suite de variations des prix de march. a e Le risque de change, traduit le fait quune baisse des cours de change peut entra ner une perte de valeur davoirs libells en devises trang`res. De mme, la hausse des taux e e e e de change peut entra ner une hausse de valeur en monnaie nationale dengagements libells en devises trang`res. e e e Le risque de solvabilit, cest-`-dire le risque de ne pas disposer des fonds propres e a susants pour absorber les pertes ventuelles. e Nanmoins, tous ces risques ne trouvent pas leur origine dans les mmes oprations. e e e
INTRODUCTION
Ainsi certains risques sont inhrents ` lactivit relative ` la banque commerciale tandis e a e a que dautres sont relatifs aux oprations de march. De plus, les entits de la banque qui e e e prennent les risques ne sont pas ncessairement celles qui les g`rent. Schmatiquement, les e e e risques trouvent leur origine dans : les activits de march : le risque de crdit, le risque de liquidit et le risque de march, e e e e e les oprations de la banque commerciale : le risque de crdit, le risque de taux dintrt, e e ee le risque de liquidit. e Pour les positions de liquidit et de taux (et on pourrait ajouter de change), seuls les e soldes importent et les oprations individuelles ont peu de sens. Ainsi, il est souhaitable e deectuer une gestion globale du risque de liquidit et du risque de taux dintrt. Cest e ee alors le rle de la gestion Actif-Passif. o LALM sintresse aux risques nanciers lis ` lobtention de liquidits et au nancement e e a e des oprations et avant tout aux risques lis au mouvements des taux dintrt. Nanmoins, e e ee e les visions divergent quelque peu sur le but nal de la gestion actif-passif selon les auteurs. Par exemple, pour J. W. Bitner [5], les objectifs dun gestionnaire actif-passif sont de : grer le risque de taux pesant sur le bilan de la banque, e grer les besoins de liquidit relatifs ` lactivit bancaire, e e a e prserver le capital de la banque, e augmenter le rsultat de la banque. e Pour dautres tels que Bessis [3], Darmon [9] ou Dubernet [11], les objectifs de lALM sont plus prudents. Ils ne font en eet pas rfrence au dernier point envisag par Bitner. Pour ee e eux, lALM poursuit avant tout un objectif dassurance de la prennit de ltablissement e e e en planiant son dveloppement et son nancement et ne doit pas se xer pour objectif de e maximiser la rentabilit de ltablissement. e e Pour M. Dubernet [11], La gestion actif-passif vise ` cantonner dans des limites consciemment dtermines les a e e consquences ngatives ventuelles des risques nanciers, principalement risque de e e e liquidit, risque de taux et risque de change. Elle cherche ` atteindre cet objectif dans les e a meilleures conditions de rentabilit. Pour ce faire, elle passe par la mesure et lanalyse des e risques nanciers et dbouche sur des prconisations daction. e e Par consquent, selon la dnition et les objectifs que se donnent les responsables ALM e e de la banque, chacun naboutira pas ` la mme politique de risque pour celle-ci. Par exemple a e concernant le risque de taux, la gestion ALM doit alors seorcer dassocier des problmae tiques de risque et de rentabilit. En eet, lensemble des postes du bilan est largement e inuenc par les mouvements des taux dintrt puisque la quasi-totalit des actifs et passifs e ee e bancaires engendre des revenus ou des charges indexs sur les taux de march. Par conse e e quent, linstabilit des taux dintrt gn`re une instabilit du rsultat bancaire. Nanmoins, e ee e e e e e la prise de risque est aussi la condition sine qua non ` lobtention dune meilleure rentabilit a e future. Nous nous attachons dans ce document aux mthodes dapprhension et de quantication e e du risque de liquidit et du risque de taux an didentier une mthode qui conduise ` une e e a gestion saine de ces risques. Nous nous intresserons ` laide dun exemple aux divers types e a de couverture qui pourront tre mis en place. e Dans un premier chapitre (1), nous exposons les direntes mthodes dapprhension du e e e risque de liquidit et du risque de taux rencontres dans la littrature. Nous les critiquons e e e relativement aux recommandations eectues par le Comit de Ble dans deux documents e e a consultatifs Principles for the Management and Supervision of Interest Rate Risk et Principles for the Assessment of Liquidity Management in Banking Organisations. Nous proposons ensuite dans un second chapitre (2) la description compl`te dune me e thode satisfaisant ` ces recommandations et formalise dun point de vue mathmatique par a e e P. Demey, A. Frachot et G. Riboulet au Crdit Lyonnais. e
INTRODUCTION
Enn, le troisi`me chapitre (3) dtaille une tude pratique, illustrant ainsi les notions e e e prsentes dans le chapitre prcdent. Inspir par la nouvelle indexation du taux de rmue e e e e e nration du livret A, nous analyserons limpact de cette indexation sur les objectifs de la e gestion actif-passif.
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INTRODUCTION
Chapitre 1
Gestion des risques de liquidit e & de taux en ALM

LALM fournit des indicateurs en termes de risque et de rentabilit attendus sur les e dirents produits du bilan. Cette gestion doit permettre de disposer de r`gles ` mme de e e a e limiter lexposition du bilan de la banque au risque de taux et de grer de faon optimale e c ses positions pour, nalement, mettre en place les couvertures adaptes grce ` des produits e a a de hors-bilan. Une gestion active du bilan doit assurer une visibilit susante sur les rsultats futurs e e de ltablissement ainsi que sur les alas qui les aectent. LALM est la plupart du temps e e assimile aux techniques relatives ` la gestion du risque de taux. Lobjectif est en eet de e a ma triser la sensibilit globale du rsultat de la banque ` lvolution des taux. Cest donc un e e a e objectif de gestion du risque de taux an de prserver la marge dintrts dgage par les e ee e e oprations dexploitation mais aussi de lisser et optimiser le rsultat de ltablissement. Par e e e consquent, la dmarche ALM est une dmarche didentication, de mesure et de contrle e e e o des risques nanciers pouvant peser sur le bilan de la banque. Nous dnissons ici les risques de liquidit et de taux et identions les facteurs qui les e e gn`rent : les mouvements de la courbe des taux et les alas du comportement de la client`le. e e e e Nous dtaillerons ensuite les recommandations du Comit de Ble relatives ` la gestion e e a a de ces deux risques puis eectuerons un tour dhorizon des mthodes permettant de les grer. e e Le risque de taux dintrt est le risque de voir ses rsultats aects dfavorablement par ee e e e les mouvements de taux dintrt. Ce risque peut avoir diverses origines. Nous les dcrirons ee e en 1.1. La dnition du risque de liquidit est quant ` elle moins intuitive. e e a On peut, conformment au document du Comit de Ble, dnir la liquidit dune banque e e a e e comme la capacit de nancer ses actifs et de rembourser les engagements pris au moment e o` ces nancements ou remboursements apparaissent. u Liquidity [is] the ability to fund increases in assets and meet obligations as they come due Le risque de liquidit se traduit donc ` travers limpossibilit de satisfaire ses engagee a e ments. Il appara lorsque des besoins inattendus sont subis par la banque et quelle ne peut t y faire face ` partir de ses actifs liquides. Un dernier aspect du risque de liquidit peut a e aussi tre vu ` travers lincapacit temporaire de la banque ` lever des capitaux ` un cot e a e a a u raisonnable (cet aspect ne nous intresse pas dans ce document). e Il est donc ncessaire de considrer dirents aspects du risque de liquidit. Ce risque e e e e peut tout en eet tre fatal en cas dilliquidit extrme puisquil peut alors provoquer la e e e faillite dun tablissement. e
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CHAPITRE 1. GESTION DES RISQUES DE LIQUIDITE & DE TAUX EN ALM
Le risque de liquidit ou dilliquidit est donc fondamental du point de vue dune banque. e e Comme le sugg`re la dnition1 , une liquidit mal ma ee peut engendrer : e e e tris soit une perte dopportunit par incapacit de nancement du dveloppement de lace e e tivit, e soit une crise de liquidit par incapacit ` honorer les engagements contracts. e ea e
1.1
Facteurs de risque de taux et de liquidit e
Le risque de taux et le risque de liquidit trouvent leur origine, dune part, dans le carace t`re alatoire des mouvements de taux dintrt et, dautre part, dans celui du comportement e e ee des clients de la banque.
1.1.1
Mouvements des taux dintrt e e
Le risque de taux est un facteur important dinstabilit du rsultat de la banque. Dife e frentes composantes du risque de taux sont apprhendes dans les ouvrages relatifs ` la e e e a gestion ALM. Notons que lacceptation de ce risque par la banque fait partie intgrante de son activit. e e En eet, lexposition au risque de taux de la banque est une condition ncessaire ` lobtention e a dun certain niveau de rentabilit. e Nanmoins, une trop grande exposition aux mouvements des taux dintrt peut gnrer e ee e e dimportantes pertes. Ces mouvements ont une inuence sur les rmunrations et les cots e e u gnrs par les produits et instruments nanciers (actifs, passifs et instruments de horse ee bilan) dont dispose la banque. Par consquent, leurs mouvements ont un impact direct sur e le rsultat gnr mais aussi sur la valeur actuelle des dirents revenus futurs. e e ee e Il est donc ncessaire dapprhender correctement de quelle faon les mouvements de la e e c courbe des taux peuvent impacter les marges de la banque. Les trois risques les plus importants sont : le risque de translation de la courbe des taux, le risque de dformation de la courbe des taux, e le risque de base. Ces risques trouvent vritablement leur origine dans les mouvements de taux dintrt ` e ee a travers le fait que : les volumes dactifs ou passifs ayant la mme indexation sur les taux dintrt ne sont e ee pas les mmes, e les actifs et passifs ne sont pas indexs sur les mmes taux, e e les taux de rmunration des actifs et passifs indexs sur le mme taux dintrt ne e e e e ee sont pas corrls de la mme faon avec le taux dindexation. ee e c Le risque de translation de la courbe des taux (repricing risk) correspond tout dabord au risque dune hausse ou dune baisse gnrale des taux. Il se matrialise lorsque actifs et e e e passifs ne sont pas parfaitement adosss. e Exemple 1 Imaginons que la banque dispose dun volume dactifs suprieur ` son volume e a de passifs (peu importent leurs maturits et leur taux dindexation). On suppose uniquement e que leur taux de rmunration sont parfaitement corrls avec le taux dintrt sur lequel ils e e ee e e sont indexs. Il sut alors que la courbe des taux subisse une baisse de 1 pourcent pour que e le rsultat annuel gnr sur le bilan subisse lui aussi une baisse de 1 pourcent. e e e e
1 Cette dnition est accepte par la plupart des acteurs du secteur bancaire. Par exemple, dans son e e rapport annuel, la banque UBS (2002) en donne la dnition suivante : UBSs approach to liquidity mae nagement is to ensure, as far as possible, that the Group will always have sucient liquidity to meet its liabilities when due, without compromising [our] ability to respond quickly to strategic market opportunities.
1.1. FACTEURS DE RISQUE DE TAUX ET DE LIQUIDITE
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Les mouvements de taux dintrt ne sont nanmoins pas toujours uniformes et il est ee e courant dobserver des changements de pente de la courbe des taux dans le temps mais aussi e une dformation de cette courbe 2 . Ces mouvements correspondent au risque de dformation e de la courbe des taux (yield curve risk). Les taux de court terme et de maturits plus leves peuvent donc voluer avec des e e e e amplitudes direntes ou mme de faon inverse. Selon le type de placement ou demprunt e e c eectu par la banque sur les marchs, les intrts pays ou reus pour ceux-ci nvolueront e e ee e c e donc pas de la mme faon. e c Exemple 2 Imaginons le cas, simpliste, dune banque ne disposant pour ressources que des dpts ` vue des particuliers et naccordant pour crdits que des crdits immobiliers clase o a e e siques. Les dpts ` vue tant, par dnition, disponibles ` tout instant pour les particuliers, e o a e e a la banque dcidera de placer ces montants ` court terme. Les crdits immobiliers ont par e a e contre une dure contractuelle la plupart du temps assez leve, par exemple 10 ans en e e e moyenne. Par consquent, la banque choisira demprunter ces montants ` long terme. e a Ainsi, si les taux longs augmentent tandis les taux courts baissent (ou augmentent moins fortement) la banque verra son rsultat se dgrader sans quelle ne puisse modier les ene e gagements quelle aura pris envers les particuliers concernant le taux de rmunration des e e crdits immobiliers. e Enn, une corrlation imparfaite dans les taux reus et pays par la banque sur des e c e produits nanciers ayant par ailleurs les mmes caractristiques de repricing gn`re un e e e e troisi`me risque relatif aux mouvements de taux dintrt, le risque de base (basis risk). e ee Lors de mouvements des taux dintrt, il peut appara un spread non ngligeable entre ee tre e les taux reus et pays sur les dirents actifs et passifs de maturits quivalentes et de c e e e e frquences de repricing similaires. e Le risque de base est donc le risque qui appara lorsque les taux reus ou pays par la t c e banque ne sajustent pas de la mme faon sur les taux de march. Pour une mme maturit, e c e e e les taux dun actif et dun passif bancaire peuvent en eet ne pas subir des impacts de mme e amplitude suite ` un choc sur les taux de march puisquils peuvent tre indexs sur le mme a e e e e taux dintrt sans pour autant que les corrlations de ces deux taux de rmunration avec ee e e e lindex de rfrence ne soient les mmes. ee e Limportance du risque de base nest pas la mme pour chacune des banques puisquil e est intgralement inhrent ` la composition de son bilan. Il faut noter que, si ce sont les e e a mouvements de taux dintrt qui sont ` lorigine de ce risque, il se matrialise nanmoins ee a e e dans le fait que les taux de rmunration des divers produits ne sont pas tous corrls de la e e ee mme faon aux taux dintrt. e c ee Les mouvements de taux dintrt inuencent par ailleurs le comportement de la client`le. ee e Nous dtaillons ci-apr`s le rle quils jouent dans le caract`re alatoire du comportement de e e o e e la client`le et dans quelle mesure celui-ci est ` lorigine dun quatri`me type de risque de e a e taux mais aussi du risque de liquidit. e
1.1.2
Comportement de la client`le e
Il existe de nombreuses options implicites dans le bilan dune banque. En eet, la client`le e dispose par exemple de loption de rembourser par anticipation ses crdits ou de retirer tout e ou une partie des montants placs sur son compte ` vue. Les mouvements de taux dintrt e a ee inuencent tr`s fortement lexercice de ces options par la client`le. Ainsi, un risque de taux e e relatif au comportement de la client`le appara dans le bilan : le risque li aux clauses e t e optionnelles (Optionality). Ce risque li aux clauses optionnelles est considr dans la littrature comme inhrent e ee e e autant aux mouvements des taux dintrt quaux comportement de la client`le. J. Bessis ee e consid`re par exemple ce risque comme un risque de taux indirect. e
2 Voir
les travaux de Vasicek ou de Cox, Ingersoll et Ross.
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Ces risques optionnels ne naissent pas dune indexation mcanique, mais des comportee ments des oprateurs qui exercent, en fonction des volutions des taux, les options contrace e tuelles incorpores aux produits bancaires. e Ainsi, le fait que lexercice de ces options par les clients dpende de lvolution des taux e e dintrt (et de faon non linaire) constitue ` la fois un risque de taux mais aussi un risque ee c e a de liquidit. Des mouvements de volume relatifs aux produits proposant des options ` la e a client`le sont directement induits par les mouvements de taux. Il est donc ncessaire de e e pouvoir conna le comportement des clients, notamment en fonction des mouvements de tre taux dintrt. ee Exemple 3 En termes de remboursement anticip de crdits, le comportement des clients e e est en eet assez rationnel par rapport aux mouvements de taux. Lorsque les sommes empruntes sont assez leves, ceux-ci se tiennent relativement bien informs des mouvements e e e e de taux dintrt et de limpact quils ont sur les taux de facturation de ce type de crdits. e e e Ainsi, si les taux baissent, le client remboursera par anticipation son crdit en cours et soue haitera en ngocier un second ` un taux infrieur aupr`s de sa banque. La marge dgage e a e e e e sur ce crdit ne sera alors pas celle attendue par la banque. e Les alas gnrs par les mouvements de taux dintrt et par le comportement de la e e ee ee client`le pouvant sembler indpendants. Ils sont en ralit lis ` travers le phnom`ne dope e e e e a e e tionalit prsent dans le bilan de la banque. On vient de voir que le comportement des clients e e combin aux mouvements de taux dintrt rgit le phnom`ne dexercice des options dont e ee e e e ils disposent. Par consquent, cest la combinaison du caract`re alatoire des mouvements e e e de taux dintrt et du comportement des clients qui engendre le risque relatif aux options ee caches du bilan de la banque commerciale. Nous verrons que le comportement de la client`le e e peut cependant tre un facteur de risque de liquidit au-del` de ce phnom`ne dexercice e e a e e des options implicites. Pour R.L. Harrington [17], le risque de liquidit se situe ` trois niveaux pour une banque : e a 1. Funding risk : risque qui se traduit par la ncessit dobtenir de nouvelles ressources e e lorsquune des ressources dont la banque disposait par le pass nest plus disponible e (par exemple lors de retrait massif sur les dpts ` vue). e o a 2. Time risk : risque qui appara lorsque la banque ne peut obtenir des rentres dart e gent pourtant attendues (par exemple, incapacit de remboursement dun prt par un e e client). 3. Call risk : risque relatif ` lobtention de nouvelles ressources (suite par exemple ` des a a emprunts importants sur des lignes de crdits). e Les dirents points abords par R.L. Harrington, permettent clairement de faire appae e ra limportance que joue le comportement des clients dans la gestion de la liquidit de tre e la banque. En eet, la banque doit grer sa liquidit grce ` ltude du comportement de la e e a a e client`le : e a la fois en sachant valuer les ressources dont elle est sre de disposer aux dates ` e u futures grce aux placements et dpts eectus par la client`le, a e o e e En valuant par exemple le pire coulement quelle puisse envisager sur chacun des e e postes pour les montants dont elle dispose aujourdhui (en termes de retrait des montants placs sur les dpts ` vue, de non remboursement des prts contracts...). e e o a e e mais aussi pour dvelopper son activit. e e En disposant par exemple des montants ncessaires ` louverture de nouveaux crdits e a e aupr`s des particuliers lorsque ceux-ci en font la demande. Il faut pour cela pouvoir e apprhender les productions nouvelles que la banque peut attendre dans le futur. e Une fois que les facteurs de risque de taux et de liquidit sont clairement identis, e e il convient de rappeler que lobjectif attribu ` lALM est un objectif dobtention dun e a rsultat normal compte tenu du niveau dactivit de la banque. Les responsables ALM de e e la banque doivent donc dnir une politique relative au risque de liquidit et au risque de e e
1.2. INDICATEURS DE GESTION
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taux. Quel niveau de tolrance en termes de risque de liquidit acceptent-ils ? En termes de e e risque de taux ? Pour dterminer quelles limites peuvent tre acceptes par la banque, il faut e e e auparavant dnir les indicateurs qui vont tre retenus pour quantier ces dirents risques. e e e
1.2
Indicateurs de gestion
Il est dusage de chercher ` conna limpact du risque de taux sur : a tre 1. Le rsultat de la banque, cest-`-dire sur sa Marge Nette dIntrt e a ee Les mthodes utilises sont alors des mthodes de mesure de la marge reposant sur un e e e principe damortissement dans le temps de la marge de transformation. Cette marge est dtermine comme la dirence entre les conditions auxquelles les crdits seraient e e e e renancs sur les marchs et les conditions auxquelles les ressources client`le seraient e e e replaces sur les marchs. e e 2. La valeur de la banque, cest-`-dire sur sa Valeur Actuelle Nette. a Les mthodes de mesure de valeurs reposent sur le principe de lactualisation. On e calcule la Valeur Actuelle Nette des ux nanciers futurs certains ` laquelle sajoute a la valorisation doptions implicites ou explicites. Ainsi, tous les ouvrages relatifs ` lALM envisagent comme mthode dapprhension du a e e risque de taux, la mthode des gaps (relative ` lanalyse des marges) et la mthode de la e a e duration (relative ` lanalyse de la valeur). La plupart des auteurs cernent clairement les a limites de ces deux mthodes et formalisent diverses mthodes plus appropries ` lvaluation e e e a e dune vritable exposition du bilan au risque de taux, telles que la mthode des Marges e e dIntrt Prvisionnelles. e e e Le Comit de Ble eectue par ailleurs des recommandations en terme de gestion du e a risque de liquidit et du risque de taux. Nous les dtaillons tout dabord an de pouvoir e e identier les limites de chacune des mthodes proposes dans la littrature et de dnir e e e e quels objectifs doivent tre atteints si lon souhaite eectuer une gestion ecace de ces deux e risques.
1.2.1
Recommandations du Comit de Ble e a
Le Comit de Ble a t cr en 1974 et se runit 4 fois par an. Il regroupe aujourdhui e a e e ee e la Belgique, le Canada, la France, lAllemagne, lItalie, le Japon, le Luxembourg, les Pays Bas, lEspagne, la Su`de, la Suisse, le Royaume-Uni et les Etats-Unis. Chacun des pays e est reprsent par sa banque centrale et lorsquils nen disposent pas, de lautorit ayant la e e e responsabilit prudentielle et un rle de supervision de lactivit bancaire. e o e Le Comit ne poss`de pas dautorit supranationale et ses conclusions nont pas de force e e e lgale. Nanmoins, grce ` la trentaine de groupes de travail qui se runissent rguli`rement, e e a a e e e le Comit eectue un certain nombre de recommandations relatives ` la gestion bancaire. e a Libre ensuite ` chacune des autorits des pays de prendre les dcisions correspondant le a e e mieux ` son syst`me bancaire. Nanmoins, le Comit encourage les pays ` adopter des a e e e a dcisions ayant une approche standard commune. e Ces dcisions couvrent un large ventail de problmatiques bancaires. Durant les derni`res e e e e annes, le Comit a par ailleurs pris une position plus dtermine pour promouvoir la mise e e e e en place de standards accepts par tous. En 1997, le Comit a donc ralis en collaboration e e e e avec divers pays ne faisant pas partie des 10 pays membres du Comit un ensemble de e Core Principles for Eective Banking Supervision. An de facilit leurs implmentation, e e en octobre 1999, un document intitul Core Principles Methodology a t publi. e ee e Concernant les problmatiques de risque de liquidit et de risque de taux, le document e e consultatif du Comit de Ble de janvier 2001 consacre un chapitre aux Principles for the e a Management and Supervision of Interest Rate Risk ainsi quun chapitre aux Principles for
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the Assessment of Liquidity Management in Banking Organisations. Les recommandations eectues dans ces documents fournissent un large ventail des facteurs qui doivent tre e e e envisags en ALM ainsi quune description des pratiques qui peuvent tre mises en oeuvre e e an dobtenir une gestion saine du risque de liquidit et du risque de taux. La plupart des e mthodes concernent en ralit le risque de taux mais permettent aussi dvaluer le risque e e e e de liquidit de la banque. e A number of techniques are available for measuring interest rate risk exposure of both earnings and economic value. Their complexity range from simple calculations to static simulations using current holdings to highly sophisticated dynamic modelling techniques that reect potential future business and business decisions. Concernant la gestion du risque de liquidit, le comit recommande de dnir une polie e e tique de risques regroupant des objectifs qualitatifs et quantitatifs an datteindre les objectifs de la banque du point de vue de la protection de son capital mais aussi de sa capacit ` ea faire face aux pires vn`nements. e e e Le chapitre Principles for the Assessment of Liquidity Management in Banking Organisations fournit quelques indicateurs qui pourront tre calculs en ALM et pour lesquels e e la banque devra se xer des limites en accord avec ses objectifs de gestion. Parmi ces indicateurs, on trouve le ratio de liquidit : e Rliquidit = Actif s liquides P assif s de court terme
Ce ratio doit tre calcul ` partir des actifs les plus liquides et uniquement ceux-ci, e e a cest-`-dire les actifs qui pourront tre disponibles instantanment lors dune crise. a e e Le Comit consid`re ensuite que le niveau le plus basique de gestion de la liquidit doit e e e tre la mesure de tous les ux sortant et entrant an didentier o` peuvent se situer les e u insusances potentielles de liquidit dans le bilan. Par ailleurs, il est prcis quun aspect ime e e portant de la liquidit rside dans les hypoth`ses de besoins futurs. Il est donc recommand e e e e dvaluer des impasses de liquidit dans le futur en intgrant lcoulement des montants e e e e prsents dans le bilan ` la date actuelle mais aussi les productions nouvelles futures (noue a veaux crdits qui seront accords...). e e Ce document consid`re de plus que le risque de liquidit ne peut tre apprhend correce e e e e tement par la banque quapr`s que celle-ci ait envisag des scnarios de stress an dvaluer e e e e son exposition. En eet, la liquidit de la banque dpend dans une large mesure de la faon dont les ux e e c collects par la banque voluent selon dirents types de scnarios. Il est donc recommand e e e e e dutiliser un large panel de scnarios prenant en compte ` la fois des facteurs internes ` e a a la banque mais aussi externes (conditions de march) et dvaluer dans quelle mesure la e e liquidit serait gre dans un cadre anormal. e ee Enn, ce document rappelle que les analyses relatives au risque de liquidit doivent tre e e ractualises rguli`rement puisque les param`tres retenus lors dune tude ou les hypoth`ses e e e e e e e faites ` une poque peuvent rapidement devenir obsol`tes. a e e Le document Principles for the Management and Supervision of Interest Rate Risk rednit quant ` lui les dirents risques relatifs aux mouvements de la courbe des taux, e a e puis num`re les eets induits pour la banque avant de faire tat des techniques de gestion e e e de ce risque et de leur limites. Ce document consid`re les 4 types de risque de taux dj` voqus prcdemment : e eae e e e 1. Repricing risk (point 13) : risque de translation de la courbe des taux, 2. Yield curve risk (point 14) : risque de dformation de la courbe des taux, e 3. Basis risk (point 15) : risque de base,
1.2. INDICATEURS DE GESTION 4. Optionality (point 16) : risque li aux options caches. e e
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Les eets que ces risques induisent concernent les bnces de la banque, la valeur de e e march du bilan de la banque ou encore la performance de la banque. e Ce chapitre rappelle que, pour la majeure partie, les banques sintressent aux impacts des e mouvements de taux dintrt sur les bnces de la banque. Ces considrations conduisent ee e e e ces banques ` mettre en place la mthode des gaps examine en 1.2.2. a e e Dautres ne souhaitent nanmoins pas seulement valuer les eets de ces mouvements e e sur les bnces gnrs mais sur la valeur de march du bilan. Il est alors ncessaire de e e e ee e e sintresser ` la Valeur Actuelle Nette de chacun des produits du bilan et la mthode retenue e a e est gnralement la mthode de la duration qui tente de quantier la sensibilit du bilan au e e e e risque de taux. Par ailleurs, la mthode des gaps, en dpit de sa facilit dutilisation, est e e e limite puisquelle ne donne quune vision statique de lexposition de la banque au risque de e taux. Divers ouvrages relatifs ` lALM lui donne comme alternative la mthode des Marges a e dIntrt Prvisionnelles. e e e Le Comit de Ble dnit donc divers objectifs ` atteindre an dapprhender correce a e a e tement le risque de taux, mais aussi de grer parall`lement les besoins en liquidit de la e e e banque. Le Comit de Ble recommande de mettre en place des coulements en liquidit pour e a e e chacun des produits du bilan de la banque. Cette modlisation permet en eet de calculer e par la suite les impasses en liquidit, cest-`-dire la dirence entre les actifs et les pase a e sifs du bilan aux direntes dates futures. Le Comit recommande deectuer ` la fois des e e a valuations dcoulement statique mais aussi dynamique. Lestimation de lcoulement e e e statique revient ` eectuer une estimation historique de lcoulement moyen. Lestimaa e tion de lcoulement dynamique consiste en une prise en compte et une analyse des eets e optionnels et int`gre les prvisions de productions nouvelles pour le produit concern. e e e Le Comit de Ble recommande enn dvaluer le lien entre le taux des dirents proe a e e duits et les taux de march an dvaluer des coulements en taux. Cette estimation doit e e e alors seectuer grce ` une analyse conomtrique. La mthode prsente dans le chapitre a a e e e e e 2 constitue une rponse ` ces souhaits. Nous prsentons et critiquons ici les mthodes rene a e e contres dans la littrature et couramment utilises par les banques. e e e
1.2.2
Mthode des gaps e
Bitner [5], Bessis [3], Darmon [9] font rfrence ` la mthode des gaps pour valuer ee a e e limpact du risque de taux sur le rsultat global de la banque, i.e. sur la marge dintrt. e ee Le PNB (Produit Net Bancaire) dune banque est constitu principalement de la marge e nanci`re et des commissions. La mthode des gaps dcompose un bilan bancaire en actif e e e et passif, contenant chacun des postes dgageant des ux caractriss par un taux et un e e e chancier. Il est possible de classer ces postes par taux puis par chance et de scinder e e e e chacune de ces classes en deux parties. La premi`re contient les ux non aects par un e e mouvement de taux. La seconde inclut les ux aects par un mouvement de taux (ce sont e ceux des postes ` taux variables et ceux de la production nouvelle aects par les nouveaux a e taux en vigueur). On dnit comme gap lcart, ` une date t, entre lactif et le passif. En particulier, on e e a appelle gap ` taux xe, la dirence entre lactif et le passif non aects par un mouvement a e e des taux. Cette mthode envisage la position en risque de taux de la banque comme une accumue lation de toutes les lignes du bilan ayant chacune des particularits direntes en termes de e e taux de rmunration et de maturit. Le gap (impasse) comptable de la date (t) scrit : e e e e Gap comptable(t) = AV (t) P V (t) o` : u
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AV (t) reprsente la valeur nominale des emplois (actifs) ` taux variables, e a P V (t) reprsente la valeur nominale des ressources (passifs) ` taux variables. e a Le bilan de la banque tant quilibr ` chacune des dates, le gap comptable est aussi e e e a gal ` la dirence entre la valeur nominale des ressources ` taux xe et celle des emplois ` e a e a a taux xe. Ce gap est un gap instantan. Par consquent, le fait qu` un instant donn, le gap e e a e comptable soit nul, signie uniquement que, pour cette date et uniquement pour celle-ci, la marge actuelle est insensible aux taux. Le gap instantan ne permet aucunement de conclure e quant ` la sensibilit de la marge future aux variations de taux. a e Il est donc ncessaire de prendre en compte un horizon plus large danalyse de la marge. e On cherche alors ` valuer la variation de marge dintrt induite par une variation des taux ae ee a ` la date actuelle. Llaboration dun tableau prvisionnel rcapitulatif de lensemble des e e e oprations sous la forme dun chancier permet de faire appara des impasses, ou gaps, e e e tre chance par chance. Seuls les actifs et passifs ` taux variables sont concerns par une e e e e a e variation de taux. Chacune des impasses traduit les variations de rsultat sur ces produits e en fonction de la variation de taux dintrt de la date initiale. ee Pour rsumer, cette mthode tablit un chancier de rmunrations payes ou reues e e e e e e e e c sur chacun des actifs et passifs dpendant des mouvements de taux dintrts en fonction e ee de leur maturit ou de leur date de repricing lorsquils sont ` taux variable. Lamplitude de e a limpasse rsultant de lensemble du bilan fournit alors le niveau dexposition de la banque e au risque de translation de la courbe des taux. Cette mthode est frquemment utilise puisquelle est relativement simple demploi et e e e permet de fournir des indications sur lapparition du rsultat dans le temps. Elle a line convnient de se limiter quaux produits ` chanciers bien dtermins et est enti`rement e a e e e e e base sur lexploitation des donnes comptables. Par contre, les produits complexes doivent e e faire lobjet dhypoth`ses et de modlisations nanci`res plus sophistiques pour permettre e e e e le calcul des points de risque. Tout dabord, cette mthode nenvisage quune translation de la courbe des taux ime mdiate et permanente. Elle ne prend donc pas compte du risque de base, ni du risque e de spread entre les rfrences de taux dintrt (risque de dformation de la courbe des ee ee e taux). Certains mthodes des gaps plus sophistiques tendent nanmoins de remdier e e e e a cette lacune en envisageant des variations direntes pour les taux de direntes ` e e maturits. Par ailleurs, elle nglige les encours ` taux rvisable ` partir de leur date e e a e a de rvision. e Loptionalit est elle aussi laisse hors de lanalyse. En eet, on ne tient pas compte de e e limpact de lvolution des taux dintrt sur lamortissement de lencours (remboursee ee ments anticips...) ou sur les eets de substitution (par exemple des dpts ` vue aux e e o a comptes ` terme). a Enn, elle nint`gre pas la production nouvelle qui va pourtant modier la structure e du bilan et par consquent les impasses aux direntes dates futures. Certains auteurs e e int`grent nanmoins des prvisions de productions futures an de complter cette e e e e mthode. e
1.2.3
Mthode de la duration e
Une seconde mthode est couramment rencontre dans la littrature (cf Bitner [5], Dare e e mon [9]...). Il sagit de la mthode de la duration. Cette mthode sintresse ` la Valeur e e e a e e Actuelle Nette3 de la banque et pourra tre utilise lorsque les dirigeants souhaitent porter leur attention sur la valeur de march de la banque et non sur une approche relative ` son e a rsultat ` court terme. e a
3 La Valeur Actuelle dun actif nancier est, par dniton, la somme actualise de tous les ux futurs quil e e engendre. Si les taux dactualisation sont les taux de march, on obtient une valeur de march. La valeur e e
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On exprime dans cette mthode lexposition au risque de taux relative ` chacun des e a actifs et passifs en termes de sensibilit de leur Valeur Actuelle Nette. Ainsi, on cherche e tout dabord ` dterminer la Valeur Actuelle Nette de chacun des lments du bilan et du a e ee hors-bilan. On peut alors crire : e V AN (bilan) = Valeur actuelle des actifs Valeur actuelle des dettes + Valeur actuelle du hors-bilan
Lvaluation des lments du bilan et du hors-bilan seectue sur la base de leur valeur e ee de march, i.e. : e une valeur de march directement observable pour les instruments ngoci sur un e e e march organis, e e une valeur thorique obtenue par une actualisation des ux au taux de rendement ace tuariel doprations de march de dure et de risque comparables ` ceux de linstrument e e e a valu, e e une valeur estime ` laide dun mod`le dvaluation de type Black et Scholes [6] e a e e lorsquil sagit dinstruments conditionnels. Les concepts de duration et de sensibilit sont alors utiles pour valuer lexposition au e e risque de taux de la valeur de march de la banque. Si on note V la valeur de march dun e e actif et r le taux dintrt, sa duration D vaut alors : ee (1 + r) dV V dr La sensibilit S de cet actif vaut quant ` elle : e a D= S= D dV 1 = (1 + r) dr V
Par consquent, si les taux augmentent de 1%, un actif de sensibilit S verra sa valeur e e augmenter de S%. Cet indicateur ne donne que la sensibilit globale de lactif ` une translae a tion de la courbe des taux. En eet, la sensibilit nest calcule que pour un taux particulier e e et on conna ainsi uniquement la variation de la valeur du produit considr en fonction t ee de la variation de ce taux et uniquement de celui-ci. Cest seulement sous lhypoth`se de e translation uniforme de la courbe des taux quon peut gnraliser cette sensibilit ` des taux e e ea de diverses maturits. e Nanmoins, pour aner lapprhension du risque de taux, on peut alors calculer des e e sensibilits par rapport ` des taux de direntes maturits. Pour un mme produit, il faut e a e e e alors valuer autant de sensibilits que de maturits de taux considres. Plus ce nombre e e e ee sera lev, plus lapprhension du risque de taux sera prcise. e e e e On peut ensuite valuer de la mme faon la sensibilit globale de la VAN du bilan aux e e c e taux dintrt. ee Voyons quels peuvent tre les points positifs mais aussi les limites de cette mthode dans e e le cadre de lALM. Cette mthode a lavantage dtre tr`s synthtique. En eet, lensemble des ux futurs e e e e est rsum ` une seule valeur (la Valeur Actuelle Nette) par le biais de lactualisae e a tion. On peut alors en dduire la sensibilit de cette valeur aux dirents facteurs qui e e e linuencent, par exemple les taux dintrt ou le comportement des clients. ee
actuelle dune chronique de ux certains Ft est V =
X
t
Ft (1 + rt )t
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CHAPITRE 1. GESTION DES RISQUES DE LIQUIDITE & DE TAUX EN ALM Nanmoins cet avantage est aussi un inconvnient puisquon ne peut plus direncier e e e les ux dintrt dans le temps. ee La mthode de la duration soul`ve par ailleurs divers probl`mes dordre technique. Il e e e nest tout dabord pas toujours vident deectuer un calcul de duration sur chacun des e produits du bilan. Il se pose ensuite un probl`me de choix du taux rfrence par rapport e ee auquel on eectue les calculs : faut-il prendre le taux actuariel, la courbe des taux zro-coupons ? Ainsi, cette mthode napprhende quune translation dune courbe e e e des taux particuli`re, limitant amplement lanalyse. Elle peut donc tre intressante e e e pour un produit particulier (on peut pour un produit eectuer un choix de taux assez cohrent, par exemple le taux dintrt sur lequel le taux de rmunration du produit e ee e e est index etc) mais devient assez oue sur lensemble du bilan. e Enn, le calcul de la sensibilit pour valuer limpact dune variation de taux nest e e valable que pour des variations faibles de la courbe des taux. La sensibilit est en eet e elle-mme fonction du niveau de taux de rfrence. Par consquent, des phnom`nes e ee e e e de convexit de la courbe des taux rendent les calculs tr`s approximatifs pour des e e variations importantes. Cette mthode poss`de a contrario un avantage extrmement important sur la mthode e e e e des gaps. Elle permet dintgrer les oprations optionnelles telles que les options relae e tives aux relations avec la client`le puisque celles-ci peuvent tre valorises et ajoutes e e e e a la valeur obtenue par actualisation des ux futurs. ` Enn, cette mthode telle quelle est dcrite dans les ouvrages relatifs ` lALM consie e a d`re uniquement la sensibilit en taux des divers produits. Applique telle quelle y est e e e dcrite, elle ne permet pas dapprhender le risque de liquidit. Elle doit donc soit tre e e e e complte par une autre mthode permettant de grer ce risque. ee e e
1.2.4
La mthode des MNI e
Les approches prcdentes demeurent des approches statiques qui consistent ` mesurer e e a limpact dune variation de taux ` une date donne sur les rsultats prvisibles ou sur la a e e e valeur nette de ltablissement. Lanalyse statique ne tient donc pas compte de lvolution e e future du bilan (productions nouvelles), des risques de uctuations ultrieures des taux, de e leur volatilit, de la convexit de la courbe des taux. e e Le Comit de Ble recommande deectuer une analyse dynamique. On ne mesure alors e a plus les eets dune volution passe et certaine mais on essaie danticiper les eets dune e e volution future et hypothtique. Il est donc utile de considrer des scnarios de variation de e e e e taux et des hypoth`ses dvolution de bilan (production futures). Une approche dynamique e e simpose en eet pour apprcier les direntes alternatives envisageables et optimiser les e e choix. J. Darmon [9] propose une adaptation de la mthode des gaps qui tente de rpondre ` e e a ces insusances. Il sagit de la mthode des Marges dIntrt Prvisionnelles (MNIP). Cette e ee e mthode se base sur diverses simulations pour combler les lacunes de la mthode des gaps. e e Cette mthode ncessite tout dabord denvisager de multiples scnarios de taux. Lvoe e e e lution des taux ne correspond plus seulement ` une translation mais aussi ` une dformation. a a e De nombreux mod`les de taux rencontrs dans la littrature (cf Vasicek[27], Cox-Ingersolle e e Ross [7]...) peuvent tre utiliss an deectuer des simulations de taux. J. Darmon recome e mande de retenir un scnario central de taux (le plus probable) et denvisager divers scnarios e e alternatifs. Lauteur recommande par ailleurs deectuer des modlisations dencours des dirents e e postes du bilan. Quelle production nouvelle peut-on attendre ? Quel sera lamortissement du stock ? Autant de questions auxquelles la banque pourra rpondre grce aux prvisions des e a e directions dexploitation mais aussi ` une analyse comportementale de la client`le intgrant a e e loptionalit (modlisation du taux de remboursement anticip...). e e e
21
Il est ensuite ncessaire danalyser lindexation des dirents taux de rmunration des e e e e postes du bilan sur les taux dintrt. Ceci permet dapprhender correctement les hypoth`ses ee e e a ` eectuer sur les tarications des productions nouvelles intgres dans lencours futur. e e Cette mthode permet donc de tenir compte de diverses hypoth`ses dvolution des taux e e e dintrt, dintgrer leurs eets sur les volumes dencours ou sur la tarication client`le, les ee e e choix de gestion de bilan de ltablissement...Elle rpond largement aux recommandations e e du Comit de Ble en terme de gestion du risque de liquidit et du risque de taux. e a e
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Chapitre 2
Thorie des impasses e

La mthodologie prsente maintenant correspond ` la formalisation dune mthode sae e e a e tisfaisant les objectifs du comit de Ble : e a Dtermination de conventions dcoulement en liquidit permettant de calculer des e e e impasses en liquidit (coulements statique et dynamique). e e dtermination de conventions en taux permettant de traduire lajustement des taux e des divers produits sur les taux dintrt. ee Cette mthode est voque dans divers ouvrages tels que celui de J. Bessis. Elle a t e e e ee formalise dun point de vue mathmatique par P. Demey, A. Frachot et G. Riboulet (GRO, e e Crdit Lyonnais) en 2001. e Les analyses en liquidit et en taux sont extrmement lies. Tout besoin en liquidit ` e e e ea une date donne est nance aux conditions de taux de la date courante. Par consquent, la e e e projection des besoins de liquidit est certes indispensable, mais doit tre complte par une e e ee analyse du risque de taux. Les besoins (respectivement excdents) de liquidits aux dates e e futures seront renancs (respectivement placs) selon diverses modalits qui ont toutes pour e e e particularit de porter une incertitude quant aux conditions de taux auxquelles elles seront e eectues. e Cette mthode consiste ` valuer limpasse de liquidit du bilan puis limpasse en taux e ae e an de quantier les montants en risque. Plusieurs techniques sont ainsi mises en place en amont de lanalyse du risque de taux an de dterminer des impasses ` taux xes : e a La mise en place des conventions dcoulement pour chacun des postes du bilan, e Lintgration doprations prvisionnelles dans le prim`tre ALM. e e e e e Une convention permet de dnir : e - Un coulement en liquidit du produit qui dcrit comment scoule le stock dans le e e e e temps. Cette loi peut tre contractuelle ou conventionnelle et reprsente lvolution la plus e e e probable du produit. Elle nint`gre que les alas qui peuvent aecter la liquidit du produit e e e tels que les remboursements anticips pour les crdits aux particuliers. e e - Un coulement en taux du produit qui dcrit le prol de dpendance de la marge e e e dintrts du bilan aux taux de march. Il faut pour cela auparavant dterminer le degr ee e e e dinsensibilit des oprations commerciales ` lvolution des taux de march. On peut alors e e a e e mettre en place une loi de non corrlation pour chacun des produits. Cette loi traduit le e pourcentage de lencours qui peut tre renanc ` taux xe d`s aujourdhui pour direntes e ea e e maturits, cest-`-dire dont les caractristiques de rmunration sont ges. e a e e e e
2.1
Ecoulement en liquidit e
La modlisation de la liquidit suppose dtudier chaque poste du bilan an de dterminer e e e e son degr de liquidit pour les actifs et dexigibilit pour les passifs. De nombreux lments e e e ee doivent alors tre intgrs dans cette analyse. Il faut ` la fois tenir compte des param`tres e e e a e
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CHAPITRE 2. THEORIE DES IMPASSES
internes ` la banque tels que sa politique commerciale ou sa politique de titrisation, mais il a est aussi ncessaire dintgrer des param`tres externes ` la banque tels que la conjoncture e e e a conomique, lmergence de concurrents ou encore le comportement des clients. e e La dtermination dune impasse en liquidit permet alors danticiper les montants qui e e devront tre emprunts ou placs aux dates futures. Limpasse en liquidit est nulle pour e e e e la date courante puisque le bilan de la banque est quilibr ` tout instant. En revanche, la e ea projection de limpasse aux dates futures na aucune raison dtre nulle. On dsignera donc e e par impasse en liquidit la courbe qui fournit le montant de limpasse ` chacune des dates e a futures. Cette valuation permet non seulement danticiper les besoins futurs en liquidit, mais e e aussi dvaluer une partie du risque de taux auquel sexpose la banque. Le dsquilibre entre e ee actifs et passifs bancaires gn`re en eet des besoins de renancement ou de placements e e a ` des dates futures pour lesquelles on ne conna pas aujourdhui le niveau des taux. Une t mauvaise apprhension de la liquidit de la banque peut donc tre une des sources du risque e e e de taux que doit ma triser la gestion ALM. Ainsi, il est vital pour la banque dvaluer de quelle faon chacun de ses actifs et passifs e c volue au cours du temps. Pour ceci, il faut quantier la probabilit quun euro prsent dans e e e le bilan ` la date daujourdhui soit encore prsent ` une date future par la dtermination a e a e de fonctions dcoulement. e Nanmoins, an danticiper correctement les montants de limpasse future, il est non e seulement ncessaire dvaluer lcoulement des actifs et passifs prsents ou entrants dans e e e e le bilan mais il faut aussi pouvoir valuer les montants de production nouvelle qui seront e observs par la suite. La prise en compte de ces productions nouvelles futures dans le calcul e dimpasse permet dvaluer une impasse dynamique. e Ainsi, il faut eectuer une distinction entre les montants prsents dans le bilan ` la date e a t (le stock ou lencours) et la faon dont ils scoulent et les montants entrant dans le bilan c e aux direntes dates futures (la production nouvelle). e Au nal, ` chaque date, lencours prsent au bilan est gal ` : a e e a e e lamortissement du stock de la date prcdente + la production nouvelle de la date courante
2.1.1
Dnition des fonctions dcoulement e e
On sinterroge ici sur la faon dont disparaissent les euros prsents dans le bilan (couc e e lement du stock), ou entrant dans le bilan (coulement de la production) sans tenir compte e dventuelles productions nouvelles futures. Des exemples de conventions dcoulement sont e e dtaills en annexe D. e e 2.1.1.1 Ecoulement de la production
La fonction dcoulement de la production donne la probabilit quun euro de production e e nouvelle entrant dans le bilan ` une date t soit encore prsent ` une date T ultrieure. Il a e a e sagit donc dun euro qui entre dans le bilan en t (production nouvelle) et non dun euro prsent dans le bilan ` la date t (encours). Ainsi, on suppose que les montants de production e a nouvelle ne scoulent pas de la mme faon que les montants dj` en stock. e e c ea Si on note P N (t) la production nouvelle apparue ` la date t, P N (t, T ) le montant de a cette production encore prsent ` la date T , alors on dnit la fonction dcoulement de la e a e e production nouvelle par la relation suivante : P N (t, T ) = P N (t).S(t, T ) Cette fonction dcoulement dnit la convention en liquidit du produit et a les proprie e e e ts suivantes : e
2.1. ECOULEMENT EN LIQUIDITE
25
- S(t, t) = 1. Un euro entrant dans le bilan ` la date t se trouve toujours dans le bilan ` a a la date t. - S(t, +) = 0. La production dispara tt ou tard du bilan. Cette proprit suppose t o ee de dnir une date arbitraire de sortie du bilan pour certains produits tels que les dpts ` e e o a vue. Ceci permet dintroduire immdiatement la notion dcoulement contractuel. En eet, e e pour certains produits de type chanc (pour lesquels il existe une date de n contractuelle e e e du produit), la convention dcoulement thorique correspond ` lcoulement tel quil est e e a e impliqu par les termes du contrat. Ainsi, pour un crdit ` la consommation de dure 5 ans, e e a e on peut, au moment o` ce montant entre dans le bilan, dnir lcoulement contractuel du u e e produit comme celui correspondant ` lchancier de remboursement mis en place. a e e Nanmoins, lcoulement quon choisira de retenir comme coulement conventionnel du e e e produit peut tre dirent de cet coulement thorique puisque le client dispose de diverses e e e e options (par exemple loption de remboursement anticip) qui viendront modier la convene tion dcoulement. Ainsi, la banque pourra choisir dintgrer ces facteurs non contractuels, e e mais bien rels, dans lcoulement conventionnel du produit. e e Par ailleurs, il existe certains produits pour lesquels aucune date de n contractuelle nest spcie. Ces produits, non chancs, font principalement partie du passif de la banque. e e e e e Les dpts ` vue font par exemple partie des produits non chancs. En eet, le contrat e o a e e e douverture dun compte dpt ne spcie pas de dure de n du contrat. Les montants e o e e prsents sur ces comptes peuvent tre retirs ` tout instant. Il nexiste donc pas dcoulement e e e a e contractuel pour ces produits et la dnition dun coulement eectif reste elle-mme assez e e e problmatique. e Dans le cas gnral, on peut supposer que les fonctions dcoulement de la production e e e dpendent : e - de la date dentre dans le bilan de la production t ; e - du temps coul entre la date dentre dans le bilan t et la date considre T ; e e e ee - dautres variables telles que les taux de march entre ces deux dates. e En eet, la fonction dcoulement peut dpendre de lvolution des taux dintrt puise e e ee quun client peut tirer un avantage nancier ` exercer les diverses options dont il dispose a selon lvolution des taux dintrt. Par consquent, la ncessit de prendre loptionalit dans e ee e e e e lvaluation des conventions en liquidit ne fait aucun doute. e e Nanmoins, la pratique la plus courante fait lhypoth`se que seule la dure sparant les e e e e dates t et T inue sur la probabilit dun euro entr dans le bilan ` la date t soit encore e e a prsent ` la date T . Cela signie quon consid`re alors que les productions nouvelles passes e a e e et futures scoulent de la mme faon et que leur date dentre dans le bilan importe peu. e e c e Quelque soit le type de mod`le retenu, lvaluation de la fonction dcoulement de la e e e production nouvelle dune banque doit ` la fois traduire lcoulement contractuel de cette a e production mais aussi loccurrence de tous les v`nements non contractuels (remboursee e ments anticips etc). Ainsi, la quantication dune fonction dcoulement en liquidit de la e e e production nouvelle rsulte dune analyse des lments contractuels des produits mais aussi e ee dtudes comportementales des clients. Il est donc ncessaire de se poser de nombreuses e e questions lors de lvaluation de la convention dcoulement. Quels taux de remboursement e e anticip observe-t-on couramment sur chacun des types de crdit ? Ce taux dpend-t-il de e e e la dure contractuelle du crdit, de la dure restant ` courir ou encore du niveau des taux e e e a dintrt de march ? ee e 2.1.1.2 Ecoulement du stock
Lencours dun poste du bilan peut tre envisag comme laccumulation des direntes e e e strates de production nouvelle apparues dans le pass et non encore coules. En eet, e e e le stock de crdits encore prsents ` une certaine date correspond bien ` tous les crdits e e a a e contracts ` une date antrieure pour lesquels les clients nont pas ni de rembourser les e a e
26
montants emprunts. Ainsi, le stock de la date daujourdhui est constitu de la somme des e e productions nouvelles passe auxquelles on aurait appliqu pour coecient damortissement e e la fonction dcoulement de la production nouvelle. e Ainsi, on peut crire mathmatiquement : e e
t
B(t) =
P N (s) S(s, t) ds
en notant B(t) lencours de la date t. Comme la notion dcoulement de la production nouvelle, la notion dcoulement du stock e e cherche ` traduire le phnom`ne de disparition de lencours B(t) du bilan sous hypoth`se a e e e que les productions nouvelles futures soient nulles. Cela traduit la faon dont scouleraient c e les montants prsents dans le bilan de la banque si celle-ci arrtait lactivit leur ayant trait. e e e Cette hypoth`se est certes tr`s peu raliste mais rpond ` la logique de risque qui doit tre e e e e a e adopte par la banque. e Lcriture prcdente du stock permet de dcomposer lencours dune date future en deux e e e e parties : - la projection de lencours de la date courante sous hypoth`se de productions nouvelles e futures nulles ; - laccumulation entre les deux dates de direntes strates de production nouvelle. e
T
B(T ) = B(t, T ) +
t
P N (s) S(s, T ) ds
o` B(t, T ) reprsente la projection de lencours actuel sous hypoth`se de production nouvelle u e e future nulle :
t
B(t, T ) =
P N (s) S(s, T ) ds
On dnit alors la fonction dcoulement du stock de la mme faon que pour la produce e e c tion, comme le pourcentage de lencours encore prsent dans le bilan aux dates futures. e B(t, T ) = B(t) Sstock (t, T ) soit :
t P N (s) S(s, T ) ds t P N (s) S(s, t) ds
Sstock (t, T ) =
Dans ces conditions, la fonction dcoulement du stock Sstock (., .) nest pas en toute e gnralit la mme que la fonction dcoulement S(., .) des direntes productions nouvelles e e e e e e qui composent ce stock. Il est important de voir que la notion dcoulement du stock est certes tr`s utile mais nest e e pas le concept adquat pour une discussion saine. En eet, la fonction dcoulement dune e e strate de production, S, re`te le comportement des clients alors que la fonction dcoulement e e du stock, Sstock , combine le comportement des clients et les productions nouvelles passes. e Les types dcoulements de la production nouvelle et du stock les plus frquemment e e utiliss sont dtaills en annexes. e e e
2.1. ECOULEMENT EN LIQUIDITE
27
2.1.2
2.1.2.1
Introduction des productions nouvelles futures

Dynamique des encours
Pour construire les besoins futurs de liquidit ou les replacements futurs de liquidit exce e e dentaire, il faut conna lcoulement futur des encours actuels (en faisant donc abstraction tre e des productions nouvelles futures). Nanmoins, il faut galement valuer les productions noue e e velles futures, pour en dduire nalement ce que seront les encours rellement inscrits au e e bilan aux dates futures. On cherche ici ` identier la faon dont les encours futurs combinent a c coulement de lencours aujourdhui et productions nouvelles futures. e Nous avons vu prcdemment que les encours de la date courante scrivent comme tant e e e e laccumulation des direntes strates de production nouvelle apparues dans le pass. e e Par direntiation : e
t
dB(t) = P N (t) +
P N (s) 2 S(s, t) ds dt
Cette quation peut tre assimile ` une quation de conservation de la mati`re. En eet, la e e e a e e variation dencours scrit comme tant la somme de la production nouvelle apparue entre t e e et t + dt et du ux dcoulement du stock entre t et t + dt. e
2.1.3
Impasses en liquidit e
Si on note Bi (t) lencours un poste i du bilan, alors ` tout instant le bilan doit tre a e quilibr et on a : e e Bp (t)
p a
Ba (t) = 0
Nanmoins si on veut projeter ce bilan ` une date future il est ncessaire dintroduire e a e les notions de fonctions dcoulement et de productions nouvelles dnies prcdemment. La e e e e dnition de limpasse en liquidit est alors relativement immdiate. Limpasse en liquidit e e e e reprsente la dirence entre les encours dactifs et de passifs pour toutes les dates futures, e e telles quon peut les projeter depuis la date daujourdhui : Gap Liq(t, T ) =
p
Bp (t, T )
a
Ba (t, T )
o` les sommes sont prises respectivement sur toutes les lignes de lactif (resp. passif). Une u telle dnition fait abstraction des productions nouvelles futures et donc se place donc ime plicitement dans lhypoth`se o` la banque arrte son activit. Cela ne permet donc pas e u e e dapprhender correctement les besoins futurs en liquidit de la banque. Il est donc ncese e e saire de prendre en compte les productions nouvelles futures an daboutir ` limpasse a dynamique :
T
Gap Liq dyn(t, T ) =

p
Bp (t, T ) +
t T
P N p (s) S(s, T ) ds P N a (s) S(s, T ) ds

t
Ba (t, T ) +
o` P N a (resp. P N p ) sont les lments de productions nouvelles anticipes dont on souhaite u ee e tenir compte dans limpasse (productions nouvelles qui elles-mmes scouleront). e e En pratique, la construction des direntes impasses, en introduisant ou non certaines e productions nouvelles, seectue en fonction du degr de connaissance que les gestionnaires e ALM ont des mod`les de prvision. En eet, plusieurs considrations entrent en ligne de e e e
28
compte pour savoir quelles productions nouvelles doivent tre retenues dans limpasse dynae mique. Il est par exemple ncessaire de se demander quel est le degr de certitude des productions e e nouvelles futures. En eet, certaines peuvent tre connues avec une relative certitude, comme e par exemple la production de prts immobiliers dans les 2 ` 3 prochains mois. On conna en e a t eet rguli`rement le nombre de Plan Epargne Logement ferms rcemment. Si, lgalement, e e e e e les clients disposent dun an pour convertir leur PEL en prt PEL, la banque sait que e la plupart des conversions seectuent dans les trois premiers mois et dispose de donnes e historiques de pourcentages mensuels de conversion. De mme les encours de dpts ` vue sont relativement stables au moins ` court-terme, e e o a a ce qui signie que la production nouvelle est assez prvisible. Le trsorier a donc intrt ` e e ee a introduire des lments sur la production nouvelle future tant que celle-ci est relativement ee bien prvue. A linverse, tenir compte dune production nouvelle future tr`s incertaine peut e e conduire ` des dcisions incorrectes dans la gestion de la liquidit. a e e
2.2
Ecoulement en Taux
Nous venons dexposer le risque de liquidit et la mani`re dont un gestionnaire ALM e e peut sen prmunir. Son objectif est dexpliciter une certaine impasse en liquidit. Cette e e mthodologie re`te clairement les ux de cash au sein de la banque. Cependant, tous ces e e transferts de liquidit, besoins ou excdents, contiennent un ala : les taux ` appliquer dans e e e a le futur ` ces mmes transferts. Nous ne connaissons pas de faon certaine la courbe des a e c taux de march de demain. Or, une gestion ALM ecace assure une visibilit susante sur e e les rsultats futurs de ltablissement ainsi que sur les alas qui les aectent. e e e Le risque de taux doit tre pris en compte ` dirents niveaux. En eet, les taux dintrt e a e ee inuent sur le rsultat de la banque en divers endroits : e Tout dabord, ils interviennent au niveau de limpasse en liquidit en elle-mme puisque e e lcoulement du stock de chacun des produits peut tre plus ou moins rapide en fonction e e de lvolution des taux dintrt. e ee Ils interviennent ensuite au niveau de la rmunration reue ` lactif et verse au passif. e e c a e En eet, les taux de rmunration des dirents produits bancaires dpendent plus ou e e e e moins des taux dintrt. Nous verrons que le concept de non corrlation des taux ee e client avec les taux de march permet de modliser ce phnom`ne. e e e e Enn ils interviennent naturellement ` travers le nancement ou le placement de lima passe en liquidit. e Nous allons montrer dans ce chapitre dans quelle mesure les taux dintrt interviennent ee a ` travers la rmunration reue ou verse par la banque ainsi que sur le renancement ou le e e c e placement de limpasse en liquidit. Pour observer ce phnom`ne, il est ncessaire de dnir e e e e e la marge dintrt de la banque. ee
2.2.1
Marge dintrt e e
Sur lensemble du bilan, la somme des intrts reus et verss ` la date t, scrit, en ee c e a e notant Ba (t) (respectivement Bp (t)) lencours dactif (resp. passif) inscrit au bilan sur la i priode t et Rstock (t) la rmunration du poste i du bilan ` la date t : e e e a M (t) =
a a Ba (t).Rstock (t) p p Bp (t).Rstock (t)
Cette vision instantane de la marge dintrt doit tre complte par une vision ` long e ee e ee a terme. Vue daujourdhui, que vaut la marge ` une date future T ? : a M (t, T ) =
a a Ba (t, T ) Rstock (t, T ) p p Bp (t, T ) Rstock (t, T )
2.3. IMPASSE EN TAUX ET TECHNIQUE DE COUVERTURE
29
o` Ri (t, T ) reprsente le taux client du poste i de la date T tel que peru de la date t et u e c rT le taux de replacement/renancement instantan. Cette modlisation nest pourtant pas e e exacte. En eet, il est important dintgrer ` cette projection le fait que limpasse en liquidit e a e sera replace ou renance. e e M (t, T ) =
a a Ba (t, T ). [Rstock (t, T ) rT ] p p Bp (t, T ) [Rstock (t, T ) rT ]
On peut alors crire la marge dintrt projete comme : e ee e M (t, T ) =

a a Ba (t, T ) Rstock (t, T ) p p Bp (t, T ) Rstock (t, T )
Ba (t, T )
p
Bp (t, T ) rT
Deux lments doivent donc tre projets dans le futur : les encours de chacun des postes ee e e ainsi que les taux-client. Remarque 1 En ce qui concerne la projection des encours, le raisonnement est similaire ` a celui eectu lors de la mise en place de limpasse en liquidit. Dans un premier temps, on e e peut ne considrer que les oprations connues aujourdhui et donc la projection retenue est e e celle qui coule le stock de la date t, sans tenir compte de la production nouvelle. Dans un e second temps, on peut intgrer des lments de production nouvelle future. e ee On peut tout dabord constater que les mouvements de taux dintrt interviennent ee directement dans le niveau de la marge dintrt ` travers le nancement ou le placement ee a e a de limpasse en liquidit e p Bp (t, T ) . Nanmoins, les taux interviennent ` a Ba (t, T ) un second niveau dans la marge dintrt ` travers les taux de rmunration des actifs et ee a e e p a passifs (Rstock (t, T ), Rstock (t, T )). An de mettre en vidence ce second phnom`ne, il faut e e e dnir une loi de non-corrlation. Cela va nous permettre dapprcier lexposition au risque e e e de taux de la banque.
2.2.2
Loi de non corrlation du taux client avec les taux de march e e
La loi de non-corrlation dtermine le degr dinsensibilit des oprations commerciales ` e e e e e a lvolution des taux de march. Il faut alors mettre en place une loi de non corrlation pour e e e chacun des produits. Cette loi traduit le pourcentage de lencours qui peut tre renanc e e a ` taux xe d`s aujourdhui pour direntes maturits, cest-`-dire dont les caractristiques e e e a e de rmunration sont ges. On obtient ainsi la partie de lcoulement en liquidit qui peut e e e e e tre considre comme du taux xe. e ee Tout comme pour les fonctions dcoulement en liquidit, plusieurs degrs de ralisme e e e e peuvent tre intgrs dans la loi de non-corrlation. Par exemple, on peut tr`s bien envisager e e e e e le cas dune loi de non-corrlation dpendant du niveau des taux de march. En eet, il nest e e e pas absurde dimaginer une loi de non-corrlation qui reterait un phnom`ne tel quun e e e e choc sur les taux de march soit dautant moins vite intgr dans le niveau des taux client e e e que les taux de march sont tr`s levs, et dautant plus vite que les taux de march sont e e e e e bas.
2.3
Impasse en taux et technique de couverture
Lexposition au risque de taux intervient en deux points : la rmunration reue ou verse e e c e sur chacun des postes du bilan ainsi que sur le nancement ou le placement de limpasse en liquidit. Limpasse de taux mesure limpact dun choc de taux sur la marge. Pour mesurer e
30
cet impact, il sut alors de driver partiellement la marge dintrt par rapport au taux e ee choisi. Dans le cas de limpasse en taux court, on obtient : M (t) rt
Gap taux(t) =
Plus concr`tement, limpasse en taux reprsente la variable quon cherche ` annuler lorse e a quon parle de couverture de la marge dintrt contre le risque de taux. Nous dcrivons ee e alors les oprations de couverture qui doivent tre mises en place ` chaque date. Plus prcie e a e sment, nous donnons les quations qui permettent de construire les impasses correspondant e e aux diverses sources de risque.
2.3.1
Couverture dun facteur de risque
On se donne une srie dencours B (t), un coulement en liquidit du stock S stock (t, T ) e e e et un mod`le dvolution du taux client que nous notons Lt . Nous noterons rt , le taux court. e e Par dnition, la projection vue de t de la marge nette dintrts pour les exercices ` venir e ee a dpend des conditions futures du march et est donne par e e e
t
M N I(t, T ) = B (t, T ) (rT LT ) +

MNI Ouverte
(s, T ) (ws rT ) ds
Couvertures passes e
o` nous avons not B (t, T ) = B (t) S stock (t, T ), o` (s, T ) reprsente le prol du nominal u e u e du swap mis en place ` la date s pour lchance T , autrement dit la partie du nominal a e e (agrg) des swaps mis en place en s qui est renance ` taux xe et qui lest encore en e e e a T . ws reprsente le taux de ce swap aux conditions prvalant ` la date s. Il faut noter que e e a Encoursactif = Encourspassif puisque la banque replace lintgralit de lencours client. e e Lexpression prcdente peut tre r-crite en agrgeant lensemble des couvertures passes e e e ee e e donnant des tombes de ux ` la date T . e a M N I(t, T ) = B (t, T ) (rT LT ) + B (t, T ) (wt rT ) avec
t
B (t, T ) = wt =
(s, T )ds
t w (s, T )ds s t (s, T ) ds
o` B(t, T ) reprsente la partie de lencours renance ` taux xe en t qui se trouve toujours u e e a renance en T (sous hypoth`se de production nouvelle future en taux nulle). Dans la prae e tique, B (t, T ) est interprt comme limpasse en taux ` la date t. Celle-ci est dtermine de ee a e e telle sorte que les MNI futures soient insensibles ` un choc instantan sur le taux court, ce a e qui conduit ` a B (t, T ) = B (t, T ) 1 LT rt
N C(t,T )
Le calcul dtaill de la loi de Non Corrlation NC sera donn en annexe C. On en dduit e e e e e que le mod`le reliant le taux client au(x) taux de march ainsi que le prol dcoulement e e e en liquidit dnissent compl`tement le programme de couverture sens tre mis en place e e e ee a ` toute date. Par direntiation de cette position, on en dduit la couverture marginale ` e e a eectuer ` la date t : a
2.3. IMPASSE EN TAUX ET TECHNIQUE DE COUVERTURE
31
(t, T ) = =
B (t, T ) t B (t, T ) N C (t, T ) N C (t, T ) + B (t, T ) t t
wt est alors obtenu en galisant la valeur de march des jambes xes et variables du swap e e dont lamortissement du nominal est donn par (t, T ). Nous reviendrons sur le calcul du e taux de swap en annexe B. wt =
t
(t, s) ln(DF (t,s)) DF (t, s) ds s (t, s)DF (t, s) ds t

ln(DF (t,s)) est s
Dans le cas o` le taux de rfrence dans le swap est leuribor, le terme u ee a ` remplacer par
1 DF (t,s) DF (t,s+)
1 et correspond ` la valeur de leuribor forward. a
Remarque 2 (Ecoulement en taux de la production nouvelle ) De la mme mani`re e e que lon dnit une production nouvelle en liquidit, on peut dnir une production nouvelle e e e en taux P N ainsi quun coulement en taux S par e B (t, T ) = t P N (s) S (s, T ) ds S (t, t) = 1 Un euro renanc ` taux court ` la date t se trouve toujours renanc ` la date t. ea a ea S(t, +) = 0. Le renancement ` taux court dune strate de production nouvelle est stopp a e tt ou tard. Cette proprit suppose de dnir une date arbitraire de sortie du bilan. o ee e Sous cette forme, on voit immdiatement que le nominal des swaps (t, T ) ` mettre en e a place au titre de la couverture correspond exactement ` lcoulement en taux de la production a e nouvelle (en taux), cest-`-dire que a (t, T ) = P N (t) S (t, T ) = P N (t, T ) Remarque 3 (Non-corrlation de la production nouvelle) On peut galement noter e e que la non-corrlation sur production nouvelle est dirente de la non-corrlation sur stock. e e e En eet, on la dnit naturellement par e S (t, T ) = S (t, T ) N C P N (t, T ) ce qui conduit ` lexpression suivante pour la non-corrlation de la production nouvelle a e N C P N (t, T ) = P N (t) P N (t) N C (t, T ) + N C (t, T ) t P N (t)S (t, T ) B (t, T )
Les non-corrlations sont gales dans le cas o` e e u 1 N C (t, T ) P N (t) P N (t) 1 B (t, T ) = N C (t, T ) t P N (t) B (t, T ) t Par exemple, dans le cas o` lcoulement en liquidit est exponentiel, les NC sont gales u e e e si elles sont exponentielles1 .
R appelle fonction exponentielle toute fonction f du type f (t, T ) = exp tT (u) du o` est u indpendante de T. e
1 On
32
2.3.2
Gnralisation ` plusieurs facteurs de risque e e a
Dans la partie prcdente, on cherchait ` insensibiliser la MNI future ` une translation de e e a a lensemble de la courbe des taux. Les autres sources de risque, comme le spread taux long / taux court, ou comme lination taient ignores. Nous proposons de raner le raisonnement e e pour tenir compte des multiples sources de risque possibles. On consid`re donc quil existe n facteurs de risque X 1 , ..., X n qui prennent les valeurs e k ` la date t. Si on note ws le taux du swap amortissable de nominal k (s, T ) sur a k le facteur X , alors la MNI prvisionnelle scrit e e
1 n Xt , ..., Xt n t
M N I(t, T ) = B (t, T ) (rT LT ) +

MNI Ouverte k=1
k k k (s, T ) ws XT
ds
Couvertures passes du facteur X k e
De la mme mani`re que dans la partie prcdente, il est possible dagrger lensemble e e e e e des ux tombant ` une date T : a
n
M N I(t, T ) = B (t, T ) (rT LT ) +

k=1
k k B k (t, T ) wt XT
avec B k (t, T ) =
k (s, T ) ds
Lobjectif est alors de dterminer les nominaux B k (t, T ) qui insensibilisent la MNI prvie e k sionnelle ` un choc sur le facteur Xt . Ils sont donns par : a e k, B k (t, T ) = B (t, T ) LT rT k k Xt Xt
Exemple 4 (Taux court et ination ) On consid`re le cas o` le taux Lt est expliqu par e u e le taux court et lination. Lt = rt + It + avec rexing priodique e Cela conduit ` deux impasses, sur le taux court et sur lination : a B 1 (t, T ) = B (t, T ) 1 B 2 (t, T ) = B (t, T ) LT It et donc les swaps ` mettre en place, ` chaque date t, sont a a - un swap amortissable payeur taux xe contre ination de nominal 2 (t, T ) = - un swap amortissable receveur taux xe contre euribor de nominal 1 (t, T ) =
b B 1 (t,T ) t b 2 (t,T B t )
LT rt
Exemple 5 (Taux court et taux du livret A) Si on consid`re le taux court rt et le taux e du Codevi Lt comme facteurs de risque, alors les impasses sont : B 1 (t, T ) = B (t, T ) B 2 (t, T ) = B (t, T ) et donc les swaps ` mettre en place, ` chaque date t, sont a a - un swap amortissable receveur taux xe contre euribor de nominal 1 (t, T ) =
b B 1 (t,T ) t b 2 (t,T B t )
- un swap amortissable payeur taux xe contre taux client de nominal 2 (t, T ) = ou, de mani`re quivalente, un swap amortissable receveur taux client+marge contre e e b euribor de nominal (t, T ) = B(t,T ) t
2.4. TAUX DE CESSION INTERNE
33
2.4
Taux de Cession Interne
Les conventions de liquidit et de taux ayant t tablis, une prsentation de la tarie eee e cation bancaire semble ncessaire pour clore ce chapitre. Le but de cette section nest pas e de prsenter un mod`le clat du bilan, comme dans louvrage de M. Dubernet [11] mais de e e e e donner au lecteur une vision globale des changes entre les diverses entits dune banque. e e En eet, comment eectuer lanalyse des marges de chaque activit, de chaque produit, de e chaque march, de sorte ` ce que cet tablissement donne ` son rseau les bonnes incitations, e a e a e celles qui lui permettent de dvelopper son activit dans des conditions cohrentes avec les e e e exigences des cranciers et des actionnaires. Quels sont donc les prix de transferts entre les e entits ? Comment calculer le Taux de Cession Interne (TCI), cest-`-dire le taux dintrt e a ee auquel lunit commerciale emprunte ` sa direction nanci`re. e a e Nous rsumons les changes dans le schma suivant : e e e
Refinancement Transfert Epargne
March
Direction Financire
Rseau
Client
Tx de March
TCI
Tx Client
Fig. 2.1 Transferts entre les direntes entits dun tablissement de crdit. e e e e
2.4.1
Dnition du TCI e
Si on consid`re une strate de production nouvelle, cest-`-dire un ensemble de nouveaux e a contrats de mme nature (mme taux, mme maturit, mme nominal, etc.) la Direction e e e e e Financi`re sengage ` changer (payer dans le cas dun emploi et recevoir dans le cas dune e ae ressource) avec la banque de rseau un taux TCI correspondant au prix de la couverture e de cette strate. Par exemple, le cas dun prt immobilier, la banque nance cet emploi en e empruntant ` taux variable sur les marchs. Pour se couvrir, la Direction Financi`re doit a e e donc contracter un swap amortissable ws , de mme prol que le prt. Le TCI correspond e e exactement au prix de ce swap amortissable. En ce qui concerne Direction Financi`re, les ux changs sont : e e e La Direction Financi`re reoit en s : e c Xs = P Nt S(t, s) rs + P N t S(t, s) (wt rs ) o` rs est le taux de rmunration issue du placement dune certaine quantit de cash, u e e e (cf coulement en liquidit) par la Direction Financi`re sur les marchs nanciers et e e e e (wt rs ) le spread de taux issu du swap amortissable mis en place pour la couverture (cf coulement en taux) e La Direction Financi`re paie : e s = T CI(t, s) P N (t) S(t, s) Concr`tement, on dnit donc le TCI comme le taux xe tel que la rmunration du e e e e rseau soit identique, en marked-to-market, si cette rmunration est indexe sur le TCI ou e e e e
34
sur leuribor. Il faut donc galer la somme des ux futurs actualiss, obtenus dans le premier e e cas comme lencours P N (t) S(t, s) multipli par le TCI, et dans lautre cas comme lencours e multipli par lEuribor. e Au nal :
+ +
Et
t
P Nt S(t, s) rs (t, s) ds = Et
t
T CI(t, s) P Nt S(t, s) (t, s) ds
Cette galit ne dnit pas enti`rement le taux de cession interne, ce nest quune contrainte e e e e a ` respecter. Aussi il faut se xer un type de fonction an de rduire de ne pas avoir une e innit de TCI. Par exemple, si le Comit ALM choisit un taux de cession interne constant e e au cours du temps, on obtient : T CI(t) = Et Et
+ t
P Nt S(t, s) rs (t, s) ds P Nt S(t, s) (t, s) ds
+ t
2.4.2
Dnition du Taux de Valorisation Interne e
Mathmatiquement, le Taux de Valorisation Interne (TVI) est un TCI associ au stock. e e Autrement dit, cest le taux quil faut appliquer ` lencours de la date t pour rmunrer a e e le rseau conformment ` ce qui a t prvu : ` chaque date t dans le pass, la Direction e e a ee e a e Financi`re stait engage ` payer au rseau, un taux T CIt sur chaque P N (t) S (t, s) future. e e e a e Pour respecter cet engagement, il faut dnir le TVI par : e
t
T V It B(t) =
P Ns S(s, t) T CI(s, t) ds
Comme B(t) =
P Ns S(s, t) ds, on obtient :

t
T V It =
P Ns S(s, t) T CI(s, t) ds
t
P Ns S(s, t) ds
2.5
Conclusion
Nous avons dcrit prcisment une mthode correspondant ` la formalisation des objectifs e e e e a du Comit de Ble. Nous avons pu ainsi dtailler quelle doit tre la stratgie de couverture e a e e e contre les uctuations du taux client. Dans un premier temps, nous avons suppos que le e seul facteur de risque est une translation de lensemble de la courbe des taux, puis nous avons gnralis ` plusieurs facteurs de risque. Nous sommes alors amens ` construire aue e ea e a tant dimpasses quil y a de facteurs de risque. La gestion ALM ayant pour objet de grer les nancements permettant de combler les dcae e lages de montants sur toutes les priodes entre les emplois et les ressources. Ces nancements e devront tre mis en place dans le respect des contraintes rglementaires mais aussi des r`gles e e e internes ` chacune des banques en ce qui concerne les nancements. Il nous donc logique a semble de prsenter limplmentation de la thorie que nous venons de dvelopper. Ce sera e e e e lobjet du chapitre 3.
Chapitre 3
Technique de couverture applique au Livret A e

Le gouvernement a dcid la modication des taux de rmunration de lpargne rglee e e e e e mente ` compter du 1er aot dernier. Le taux du livret A a ainsi baiss de 3% ` 2.25%. An e a u e a de dpolitiser le dossier et de faciliter les variations de taux en fonction de la situation e conomique, cette dcision sest accompagne pour lavenir dun dispositif dindexation aue e e tomatique des taux de rmunration du Livret A ` un niveau intermdiaire entre lination e e a e et les taux ` court terme. a Nous allons proposer une implmentation des couvertures lies ` ce produit dpargne. e e a e Nous regardons principalement limpact sur la marge nette dintrt puis sur le taux de ee valorisation interne.
3.1
Impact sur les MNI dune rindexation du Taux de e rmunration du Livret A en se couvrant sur le taux e e court terme uniquement
Calcul pratique de MNI
3.1.1
Nous appliquons la modlisation dcrite dans la section 2.3.1 dans le cas o` le taux client e e u est le taux de rmunration du Livret A. e e Pour se couvrir contre le taux court ` la date t, il faut ajouter ` la Marge Ouverte la a a somme des couvertures sur le taux court (Euribor vs Taux de Swap) gnrant une tombe e e e de ux ` la date t. On obtient donc la MNI ferme : a e
t
M N I(t) = B(t) LivA (t) + B(t) r(t) +
(s) (ws rt ) ds
o` (s) est le nominal du swap de couverture mis en place en s. u Comme prcdemment, an de calculer ce nominal, regardons la MNI en T vue de t : e e
t
M N I(t, T ) = B(t, T ) (r(T ) LivA (T )) +
(s, T ) (ws rT ) ds
Pour vrier que la MNI soit bien couverte, limpasse en taux doit tre nulle : e e M N I(t, T ) =0 rT
36
CHAPITRE 3. TECHNIQUE DE COUVERTURE APPLIQUEE AU LIVRET A autrement dit :

t
B(t, T ) N C(t, T )
(s, T ) ds = 0
car N C(t, T ) = 1 LivA (T ) rT puis en drivant par rapport ` t : e a N C(t, T ) B(t, T ) N C(t, T ) + B(t, T ). t t
(t, T ) =
Comme dans la remarque 2, on en dduit que le nominal du swap de couverture mis en e place en t scrit : e
(t, T ) = P N (t, T ) Au nal le calcul de MNI se modlise comme suit : e
M N I(t) = +
B(t) LivA (t) + B(t) r(t)

t
P N (s) S(s, t) (ws rt ) ds
En pratique, lintgrale ci-dessus ne se calcule pas comme telle. Lors du premier contrat, e il ne faut pas appliquer une fonction dcoulement en taux sur la production nouvelle mais e sur le stock aussi :
M N I(t)
= B(t) Liv A(t) + B(t) r(t)

t0
+
t
P N (s) S(s, T ) (ws rt ) ds P N (s) S(s, T ) (ws rt ) ds

t0
avec t0 = t dP N , dP N tant une date arbitraire de sortie de bilan propre ` chaque e a banque. S donne bien la probabilit quun euro de production nouvelle renanc ` taux xe e ea a ` une date t le soit encore ` une date T ultrieure. a e
M N I(t)
= B(t) Liv A(t) + B(t) r(t) + (w(t0 ) r(t0 )) B(t0 ) Sstock (t0 , t)
t
+
t0
P N (s) S(s, T ) (ws rt ) ds
Remarque 4 Il faut bien se rendre compte que w(t0 ) est li ` Sstock (t0 , t) et ws est li e a e S(s, T ). On dnit lcoulement en taux du stock comme : e e Sstock (t, T ) = = B(t, T ) B(t)
t P N (s) S(s, T ) ds t P N (s) S(s, t) ds
3.1. COUVERTURE SUR LE TAUX COURT TERME UNIQUEMENT
37
3.1.2
Exemple
Le Gouvernement Raarin propose une indexation du taux du Livret A comme la moyenne entre un taux court terme et lination plus 25bp avec rexing tous les 6 mois : T aux BCE + Inf lation + 0.25 2
LivretA (t) =
Une indexation explicite sur lination laisse deux alternatives possibles aux gestionnaires actif-passif : Un march de lination se dveloppe et ore la possibilit aux banques de se couvrir e e e simultanment contre les variations du taux dination et des taux dintrt ; e ee Le march de lination ne se dveloppe pas et les banques restent exposes au risque e e e dination, ou du moins ` la partie de lination non corrle aux taux. a ee Se couvrir contre lination introduit donc un deuxi`me param`tre, ce qui complexie les e e traitements des marges. Cela ncessite de recourir ` des instruments indexs sur lination, e a e ce qui aujourdhui pourrait savrer dicile dans un march ination peu dvelopp. e e e e An de proposer une alternative, nous tudions ci-apr`s les liens entre lination et les e e taux de march. Cette approche permet de rpliquer une couverture sur lination et nous e e semble plus facile ` mettre en uvre, mme si nos premi`res analyses montrent que cette a e e modlisation nest pas forcment robuste sur le march europen. e e e e Ecrivons par exemple la MNI en tenant compte de la formule du gouvernement et en se nous couvrant uniquement sur le taux court. Pour cela, rgressons lination sur le taux e court pour obtenir une expression de la forme : LivretA (t) = rt + . On a : Inf = T xct (t) + , do` un taux de rmunration du Livret A : u e e rt + rt + + 0.25 = rt + 2
LivretA (t) =
Pour cet exemple , la MNI devient : M N I(t) = +

t0
((1 ) rt ) B(t) + (w(t0 ) r(t0 )) B(t) Sstock (t0 , t)

t
P N S(t, T ) (ws rt ) ds
An deectuer des simulations, nous supposons un encours constant et les fonctions dcoulement dpendent seulement de la dure sparant deux dates. Nous pouvons donc e e e e expliciter S, Sstock , N C. Fonction dEcoulement en taux de la Production nouvelle Puisquon a fait lhypoth`se que seule la dure sparant les dates t et T inue sur la proe e e babilit quun euro renanc au taux xe ` la date t soit encore renanc ` la date T , ` e e a e a a encours constant, on obtient : P N (s) = cte = P N . La fonction dcoulement en taux de la e production nouvelle est alors de la forme : Sstock (t, T ) Sstock (0)
S(t, T ) =
Par dnition, on a : e
t
B(t, T ) = B(t) Sstock (t, T ) =
P N (s) S(s, T ) ds
38
CHAPITRE 3. TECHNIQUE DE COUVERTURE APPLIQUEE AU LIVRET A En direntiant : e B(t) Sstock (t, T ) B(t, T ) = Sstock (t, T ) + B(t) = P N (t) S(t, T ) t t t Comme
B(t) t
=0 B PN Sstock (t, T ) t
S(t, T ) =
Rcrivons lexpression ee
b B(t,T ) t
pour T = t :
B do` u
Sstock (t, t) = P N S(t, t) t
B PN Au nal, on obtient :
1 Sstock (0)
S(t, T ) = Dans ce cas prcis, la MNI devient : e M N I(t)
Sstock (t, T ) Sstock (0)
= B (r(t) LivA (t)) + (wS (t0 ) r(t0 )) B Sstock (t0 , t)

t
+
t0
PN
Sstock (t, T ) Sstock (t0 )
(ws rt ) ds
Production Nouvelle en Taux P N = B [Sstock (0) Sstock (1)] = B [1 Sstock (1)] La production nouvelle en taux est un certain pourcentage de lencours. Ce pourcentage est le spread entre lcoulement en taux du stock au dbut et celui pour le premier pas de e e temps. Fonction dEcoulement en taux du stock et Non Correlation On consid`re une loi de non-corrlation homog`ne et indpendante des taux de march. e e e e e Cest-`-dire quon consid`re alors une loi qui scrit uniquement en fonction du temps coul a e e e e entre la date du choc et la date courante, soit N C(t, T ) = N C(T t). Par dnition on a, e Sstock (t) = Sstock (t) N C(t)
3.2. COUVERTURE SUR LES TAUX COURT ET LONG
39
On choisit arbitrairement un coulement en liquidit du stock et une fonction de non e e corrlation linaires : e e t ) 1t<dP N dP N
Sstock (t) = (1 o` 1 est une fonction indicatrice. u
N C(t) =
d2 t d2 1t<d2 + (1 + ) d1 d1
NC
d 2 = date de refixing
d1
D ate
Fig. 3.1 Fonction de Non Corrlation linaire. e e
Sstock (t) =
1 t 1 d2 t d2 (1 ) 1t<min(dP N ,d2 ) 1t<d2 + (1 + ) 1t<dP N d1 dP N dP N d1 d1
La marge obtenue nous donne alors le calcul suivant : M N I(t) = +

t0
((1 ) rt ) B + (w(t0 ) r(t0 )) t d2 t d2 B (1 ) 1t<dP N 1t<d2 + (1 + ) dP N d1 d1

t
B [1 Sstock (1) N C(1)]
Sstock (t, T ) Sstock (t0 )
(ws rt ) ds
3.2
Impact dune rindexation du Livret A sur les MNI e en se couvrant sur les taux court et long
En suivant un raisonnement analogue, tudions les variations du livret A dans le cadre e de la rindexation dsire par le Gouvernement en se couvrant sur deux deux facteurs de e e e risque : le taux court terme (3 mois) et le taux long terme (10 ans). Nous mettons donc en place ` chaque date un swap classique et un swap CMS. a Le taux du Livret A dpend donc du taux court et de lination. Si lon rgresse cette e e derni`re sur le taux long, on obtient : e LivA (t) = r(t) + Swap10Y (t) + On note rt est lEuribor 3 mois et Rt est le taux du Swap 10 ans, nous sommes dans le cas de lexemple 4 .
40
CHAPITRE 3. TECHNIQUE DE COUVERTURE APPLIQUEE AU LIVRET A
Cette couverture nous conduit ` crer deux impasses puisque lon consid`re deux facteurs a e e de risques : lune avec des param`tres induit par la prise en compte des taux courts termes, e lautre des taux longs termes. Dans cette conguration, la MNI devient : M N I(t) = Bt [ rt + Rt + ] + Bt rt
t
+
t
1 P N 1 (s) S 1 (s, t) (ws rt ) ds 2 P N 2 (s) S 2 (s, t) (ws Rt ) ds
1 ws : taux des swaps Euribor vs Taux xe 2 ws : taux des swaps CMS
M N I(t)
= Bt [ rt + Rt + ] + Bt rt
1 2 + (ws (t0 ) rt0 ) B(t0 ) Sstock (t0 , t) (ws (t0 ) Rt0 ) B(t0 ) Sstock (t0 , t) t
+
t0 t
1 P N 1 (s) S 1 (s, t) (ws rt ) ds 2 P N 2 (s) S 2 (s, t) (ws Rt ) ds
t0
avec t0 = t dP N , et S i (t, T ) = S i (t, T ) N C i (t, T ) N C 1 (s, t) est une loi de non corrlation linairement dcroissante de 1 ` 1 puis stable e e e a a ` partir de la date de rexing choisie. Par contre, N C 2 (s, t) est linairement croissante de 0 e a ` puis stable puisque le replacement de la trsorerie se fait au taux court terme. e En eet, pour se couvrir sur le Taux court et sur le Taux long, il faut, comme dans le cas prcdent, que les drivs partielles de la MNI vrient : e e e e e
M N I(t) rt M N I(t) Rt
=0 =0
En prenant un param`tre de plus ` couvrir, on va sapercevoir quil ne faut pas considrer e a e les fonctions de non corrlation de la mme mani`re. e e e En eet, on a : LivA (t) = rt + Rt + Le taux court terme et le taux long terme ntant ` priori pas indpendant, lastuce de e a e calcul consiste ` recrire la formule du Livret A sous la forme : a e LivA (t) = c rt + l (Rt rt ) + Avec pour hypoth`se rt et (Rt rt ) indpendants. En identiant on obtient alors : e e c l = l = donc : LivA (t) = ( + ) rt + (Rt rt ) + Dans le cas des ressources et emplois non chances, le taux client est dtermin comme e e e e e suit : do` u c = + l =
3.3 CALCUL DU TVI L si le repricing a lieu apr`s la date T e LT rep = nouveau taux client, sinon
41
L(T ) =
Mathmatiquement on a donc : e L(T ) = L 1Trep >T + LT rep 1Trep T Cependant il faut noter que les modications du taux du Livret A, longtemps dcides e e de faon discrtionnaire par les autorits administratives sont ` prsent xes de mani`re c e e a e e e contractuelle. Le gouvernement souhaite en eet un rexing semestriel. En prenant lesprance de lexpression ci-dessus : e E(L(T )) = L P(Trep > T ) + LT rep P(Trep T ) On obtient alors Gap taux1 (t) Gap taux2 (t) do` u N C 1 (t) = 1 c P(Trep T ) N C 2 (t) = l P(Trep T ) La MNI scrit donc : e M N I(t) = Bt [ rt + Rt + ] + Bt rt
1 2 + (ws (t0 ) rt0 ) B(t0 ) Sstock (t0 , t) (ws (t0 ) Rt0 ) B(t0 ) Sstock (t0 , t) t
= =
M N Iouverte (t) = Bt c P(Trep T ) Bt rt M N Iouverte (t) = Bt l P(Trep T ) (Rt rt )
+
t0 t
1 P N 1 (s) S 1 (t, T ) N C 1 (t, T ) (ws rt ) ds 2 P N 2 (s) S i (t, T ) N C i (t, T ) (ws Rt ) ds
t0
Nous venons de formaliser limplmentation de la couverture de la MNI pour un produit e comme le Livret A. Nous avons tout dabord mis en uvre la couverture dun facteur de risque puis nous en avons introduit un second. Nous allons ` prsent caractriser la dnition a e e e du taux de valorisation interne introduite en 2.4.2 en se couvrant contre deux facteurs de risque.
3.3
Calcul du TVI en se couvrant sur les taux court et long
Lobjectif de cette partie est de donner une formule du TVI lorsque lon se couvre contre deux facteurs de risque. Nous allons utiliser comme mthodologie, une approche projete e e comme lon a pu introduire dans la section 2.1.1. Nous reprenons la modlisation prcdente du taux de rmunration du Livret A : e e e e e LivA (t) = r(t) + Swap10Y (t) + avec rexing annuel o` rt est lEuribor 3 mois et Rt est le taux du Swap 10 ans, nous sommes dans le cas de u lexemple 4.
42
3.3.1
Calcul de la MNI prvisionnelle e

L(T ) = L si le repricing a lieu apr`s la date T e ZT rep = nouveau taux client, sinon
En posant L(T ), le taux du Livret A futur, on a le mod`le suivant : e
Mathmatiquement on a donc : e L(T ) = L 1Trep >T + ZT rep 1Trep T = (.rT + .RT + ) 1Trep >T + (.rTrep + .RTrep + ) 1Trep T
o` rT est le repricing prcdent Trep i.e tel que T < t < Trep . u e e La dnition de la MNI nous donne : e
t
M N I(t, T ) = B(t, T ) [rT LT ] +

MNI ouverte
1 1 (s, T ) (ws rT ) ds +
2 2 (s, T ) (ws RT ) ds
Couvertures du taux court terme t
Couvertures du taux long terme t
M N I(t, T )
= B(t, T ) [rT LT ] +
t
1 1 (s, T ) ws ds rT t
1 (s, T ) ds
2 2 (s, T ) ws ds RT w2 (t,T ) e
2 (s, T ) ds
b B(t,T )
Modlisation du Taux du Livret A e
M N I(t, T ) = B(t, T ) rT (.rT + .RT + ) 1Trep >T + (.rTrep + .RTrep + ) 1Trep T + w1 (t, T ) B 1 (t, T ) rT + w2 (t, T ) B 2 (t, T ) RT Les programmes de couvertures visent ` insensibiliser la MNI. Regardons limpact dun a choc de taux (translation de la courbe des taux) en t : M N I(t, T ) r =
t
B(t, T ) B(t, T ) 1Trep T B 1 (t, T )
= B 1 (t, T ) = B(t, T ) [1 1Trep T ] M N I(t, T ) R
=
t
B(t, T ) 1Trep T B 2 (t, T ) B 2 (t, T ) = B(t, T ) 1Trep T
= Il faut noter que rsultats passs. e e

rT rt
RT Rt
= 0 puisquun choc de taux en t nimpacte pas les
Les deux impasses sont donc : 1 B (t, T ) = B(t, T ) [1 1Trep T ] B 2 (t, T ) = B(t, T ) 1Trep T
1 BT = BT 2 BT = 0
Quand t T , la probabilit que Trep se trouve entre t et T est nulle, do` : e u
3.4. CONCLUSION
43
3.3.2
Expression du TVI
A une date donne, lexpression de la marge dintrt sobtient ` partir des formulations e ee a prcdentes. Il sut de faire tendre t vers T dans la derni`re expression de la marge projete e e e e M N I(t, T ), on obtient lexpression de la marge instantane en T : e M N IT =
1 1 2 2 BT [rT LT ] + wT BT rT + wT BT RT
1 2 1 2 = [BT BT ] rT BT RT + wT + wT BT LT 1 2 Dans notre cas, on a BT = BT et BT = 0, La MNI est donc de la forme : 1 2 M N IT = wT + wT BT LT
Le TVI est dni ` une date donne comme la marge ferme ` cette date moins le taux e a e e a client. En eet, on ` lgalit : M N IT = BT [T V IT LT ]. Par identication avec lexpression a e e prcdente de la marge, il vient : e e
1 2 BT T V IT = wT + wT
do` u
T 1 2 1 (s, T ) ws + 2 (s, T ) ws
T V IT =
ds
BT
3.4
Conclusion
Nous avons dcrit limplmentation de la marge nette dintrt dans le cas dune couvere e ee ture contre un ou deux facteurs de risque : le taux court terme uniquement puis le taux court terme et le taux long terme. De plus, il nous a sembl intressant de proposer une dnition e e e du taux de valorisation interne lors dune couverture contre deux facteurs de risque. Le TVI est une notion importante de la tarication bancaire, cest la moyenne pondre des taux ee de cession interne passs. Les TCI sont un indicateur de gestion stratgique pour les units e e e commerciales puisquils rendent possible la centralisation du risque au niveau de la direction nanci`re. e
44
Conclusion gnrale e e
Au cur du mtier bancaire, la gestion actif-passif permet donc aux tablissements e e nanciers de prserver la marge dgage par leurs rseaux bancaires et de lisser leurs rsultats, e e e e e quelles que soient les variations des taux dintrts. Les objectifs de la gestion actif passif ee peuvent tre rsums en trois types de missions : Il sagit de lanalyse des risques conoe e e e miques (principalement les risques de march), de choix de stratgies (couverture ou non du e e risque par exemple) et enn du suivi de la mise en place de ces stratgies. e Nous avons prsent une mthode permettant de grer ` la fois le risque de taux et le e e e e a risque de liquidit en ALM. Cette mthode a pour ambition de mettre en place des convene e tions en liquidit et en taux. Les conventions en liquidit sont choisies de telle faon quelles e e c permettent ` la banque de minimiser le risque de liquidit auquel elle sexpose. Les convena e tions en taux permettent quant ` elles, combines aux conventions en liquidit, de dterminer a e e e limpasse de taux sur lensemble du bilan. Cette impasse se dnissant comme un agrgat e e de lensemble des actifs et des passifs ` taux xe. La plupart des banques choisissent ensuite a de neutraliser leur risque net au moyen dinstruments dits de cash (comme les obligations) ou de drivs (comme les swaps), dits de macro-couverture. Les tablissements mettent en e e e place des swaps receveur taux xe payeur taux variable qui leur permet de recevoir un taux long. Pour simplier le principe de couverture, nous nous sommes focaliss sur la sensibilit e e de la marge ` un seul taux dintrt, le taux court terme. Cette stratgie nous permet de a ee e couvrir le risque de translation de la courbe de taux. Cette stratgie ne consid`rant quun e e seul param`tre, est-elle assez robuste, ninduit-elle pas une erreur de mod`le. Aussi, nous e e avons propos une modlisation permettant de raner la couverture mise en place an de e e tenir compte dautres param`tres, comme le taux long terme par exemple. Cette nouvelle e modlisation complexie les traitements des calculs puisque nous sommes amens ` calculer e e a autant dimpasses quil y a de facteurs de risque. Nanmoins, elle prsente lavantage pour e e une banque de pouvoir insensibiliser sa marge contre tous types de risques. Toutefois, la macro-couverture est lun des points techniques actuellement au centre des dbats des nouvelles normes comptables (IFRS). En eet, pour les banques, la valorisation e des instruments nanciers dcrite par lIAS 39 reste problmatique et les discussions se e e poursuivent avec lIASB (International Accounting Standards Board) pour parvenir ` un a compromis acceptable pour toutes les parties. Le comit de mise en place de la norme a e reconnu que lobjectif de la macro-couverture nest pas de couvrir les lments de bilan ee contre des variations de valeurs lies au risque de taux, mais de rduire la variabilit des e e e rsultats futurs de ltablissement, lie aux mouvements de taux dintrt. e e e ee La mise en cause des principes de la macro-couverture nous oblige donc ` rester prudent a quant aux traitements de la mthodologie mise en place tout au long de ce mmoire. Nous e e nous sommes eorcs dinsensibiliser le bilan dune banque contre plusieurs facteurs de risque e alors que dans le mme temps, les normalisateurs comptables vont modier la pratique e habituelle des gestionnaires actif-passif.
46
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48
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Annexe A
Calcul des nominaux dun swap amortissable

Dcomposition du placement de l'encours B(t0)
1
1-S(1)
Production Nouvelle en taux en t1:

(1-S(1)) * B(t0)
S(1)
S(1)-S(2)
S(2)
Partie de B(t0) que l'on place sur 2 priodes = [S(1)-S(2)] * B(t0)
S(3)
S(4)
t0
t1
t2
t3
t4
t5
Date
Fig. A.1 La gure A.1 reprsente la dcomposition du placement du stock ` un instant donn. e e a e Pour simplier, on choisit une fonction dcoulement en taux linairement dcroissante sur e e e 5 ans. Pour lire la gure, on se place en une date t0 et lon regarde les placements que lon eectue. La gure A.2 est un calcul simpli des nominaux des swaps de couvertures ayant pour e chance t5 . Contrairement ` la gure prcdente, on se place en une date et lon observe e e a e e les actions passes. e Pour cela, on consid`re : e un encours constant une fonction dcoulement linairement dcroissante sur 5 ans (dstock=5ans) et fonce e e tion uniquement du temps coul entre la date dapparition de la production nouvelle e e dans le bilan et la date courante S(t, T ) = S(T t). Cela engendre que les productions nouvelles passes scoulent de la mme faon et e e e c que leur date dentre dans le bilan importe peu. e On se retrouve dans les mmes conditions que lors de la remarque 2 et le nominal des e swaps (t, T ) ` mettre en place au titre de la couverture correspond exactement ` lcoulea a e ment en taux de la production nouvelle (en taux), cest-`-dire : a (t, T ) = P N (t).S (t, T )
50
ANNEXE A. CALCUL DES NOMINAUX DUN SWAP AMORTISSABLE
1 PN = 1-S(1) S(1)
Encours constant
S(2)
S(3)
S(4)
Nominal du swap mis en place en t1, chance t5 = Partie de la production nouvelle en t1 que l'on peut placer 4 ans = PN * (S(3)-S(4))
t0
t1
t2
t3
t4
t5
t6
t7
t8
Date
Fig. A.2 Exemple de calcul : Plaons-nous en t5 , les couvertures passes gn`rent autant de ux c e e e que danne dcoulement (de la production nouvelle), ici 5. e e Les strates de couleurs reprsentent les montants des productions nouvelles passes qui e e seront encore renances en t5 . En terme de couvertures, ce sont donc les nominaux des e swaps amortissables ayant pour chance t5 . e e En t5 , la somme des ux et donc :
i=5
P N (ti ) S(ti , t5 )
i=0
= B(t0 ) Sstock (t0 , t5 ) + P N S(t1 , t5 ) + P N S(t2 , t5 ) + P N S(t3 , t5 ) + P N S(t4 , t5 ) + P N
Annexe B
Prsentation des instruments de e couverture

Les instruments de couverture couramment utiliss dans le cadre de la couverture du bilan e de la banque face au risque sont des contrats ` terme tels que les swaps de taux dintrt a ee ou les forwards rates agreement FRA. Ces instruments permettent aux responsables de la gestion de bilan des banques de grer le risque de taux sur des actifs ` taux variable ou ` e a a taux xe. Le but de cet annexe est de revenir sur la notion lmentaire de swap et de FRA puis de ee dtailler un cas particulier que nous avons utitis au paragraphe 2.3.1 : le constant maturity e e swap dit CMS.
B.1
Swap
Le march des swaps a connu un essor considrable, ce sont les banques qui occupent e e un rle dterminant sur ce march. Plus gnralement, un trsorier dentreprise apprcie o e e e e e e la souplesse du swap qui lui permet de choisir la dure, le taux variable de rfrence et le e ee notionnel. Les swaps sont donc principalement utiliss pour transformer une position ` taux e a xe en position ` taux variable et vice versa. a Le principe dun swap de taux dintrt est de comparer un taux variable et un taux ee garanti et de se verser mutuellement les direntiels de taux dintrt sans change en capital. e ee e Le montant notionnel ne constitue quune rfrence ncessaire au calcul des intrts. ee e ee Le swap est donc un contrat nancier dans lequel deux parties schangent des ux, on e distingue deux jambes : - une jambe variable constitue de ux ` taux variable (par exemple, lEuribor 3 mois) ; e a - une jambe xe constitue de ux proportionnels ` un taux xe, le taux du swap. e a A la cration du swap, la jambe xe et la jambe variable ont la mme valeur (au sens e e de labsence dopportunit darbitrage). On peut donc dterminer le taux xe du swap. Une e e vision nanci`re du calcul dun swap receveur (sous-entendu de taux xe) est : e Jambe xe
T0
T1
Tn
Fig. B.1 Echancier de la jambe xe. e
52
ANNEXE B. PRESENTATION DES INSTRUMENTS DE COUVERTURE
JF (0) = N T
i=1
(ti+1 ti ) DF (0, ti )
o` : u N le nominal du swap, T le taux de swap ` la date T, a les ti sont les direntes dates dchange de ux, e e tn = T est la maturit du swap ; e DF(t, T ) le facteur dactualisation entre les dates t et T . Jambe variable
T1
Tn
Reprsente un flux taux variable
Fig. B.2 Echancier de la jambe variable. e
JV (0) = [1 DF (0, tn )] N En eet : En t0 : on prte N ` une contrepartie au taux variable E0 sur la priode [t0 , t1 ], e a e En t1 on touche nbj(t0 ,t1 ) E0 360 on rcup`re le capital e e on replace N au taux 6 mois, E1 sur la dure [t1 , t2 ] e on paie du taux variable (puisque que nous sommes dans le cas dun swap receveur) ... Au nal en agrgeant les ux, on obtient alors lchancier : e e e
Tn
Le taux de swap tant le taux qui galise la jambe xe et la jambe variable ` la date e e a t = 0, on a donc : T =
n i=1 (ti+1
1 DF (0, T ) ti ) DF (0, ti )
B.2
FRA
Le FRA ou Forward Rate Agreement est, quant ` lui, une opration dengagement de horsa e bilan permettant de se prmunir pour une priode future contre une variation dfavorable e e e des taux dintrt. Cette opration ne ncessite pas la ralisation dune opration de prt ee e e e e e ou demprunt avec la seconde partie mais uniquement le r`glement du direntiel dintrts e e ee rsultant de lcart entre le taux garanti de prt ou demprunt et la taux de march constat. e e e e e
B.3. AUTRES CAS : LE SWAP CMS
53
Lacheteur du FRA sengage ` payer un taux xe dtermin aujourdhui (taux forward) en a e e change dun taux connu ` lchance du contrat. e a e e Labsence dopportunit darbitrage permet ici aussi de dterminer le taux forward du e e FRA dchance t pour une maturit T : e e e f (t, T ) = 1 . ln T t DF (0, t) DF (0, T )
B.3
Autres cas : le swap CMS
Revenons sur le calcul du taux de swap CMS dont il a t question dans ltude thorique ee e e de la couverture dun facteur de risque (cf 2.3.1). Pour J. Hull [18], A constant maturity swap (CMS) is an interest rate swap where the oating rate equals the swap rate for a swap with a certain life. For example, the oating payments on a CMS swap mignt be made every six month at a rate equal to the ve-year swap rate. Usually there is a lag so that the payment on a particular payment date is equal to the swap rate observed on the previous payment date. wt est alors obtenu en galisant la valeur de march des jambes xes et variables du swap e e dont lamortissement du nominal est donn par (t, T ) : e
T s T s
Q Et
(t, s) wt exp(
t t
Q ru du) ds = Et
(t, s) Xs exp(
t t
ru du) ds
o` : u Q 1 est la probabilit risque neutre (cest-`-dire la mesure de probabilit sous laquelle e a e les prix actualiss sont des martingales), e rs le taux dintrt instantan, ee e Xs un facteur de risque.
T T t
(t, s) wt DF (t, s) ds = DF (t, s)

t
T
Q Et
exp t ru du ds (t, s) Xs DF (t, s)
Q En dnissant Et [XT ] comme la quantit : e e Q Et Xs
DF (T, T ) exp DF (t, T )
T t
rs
Q ds = Et Xs
dQT dQ
On obtient alors la formule dactualisation classique des cash-ows certains gnralise e e e au cas incertains en exprimant la valeur espre des cash-ows sous une certaine probabilit ee e dite forward neutre. Puisque dapr`s la formule dvaluation sous probabilit risque-neutre, e e e on a :
1 En labsence dopportunit darbitrage, il existe une mesure de probabilit Q quivalente ` la probabilit e e e a e f a historique P , sous laquelle les prix actualiss sont des martingales. La valeur Vt (FT ) ` la date t dun ux e f incertain FT , peru en T, est donne par lesprance sous Q de sa valeur actualise, conditionnellement ` c e e e a linformation connue ` la date t, [22]. a Z T f f Vt (FT ) = E Q exp rs ds FT t t
Q Si FT est dterministe : Vt (FT ) = FT Et e
Rappel :
Q f f Si FT est alatoire est indpendant des taux dintrts : Vt (FT ) = DF (t, T ) Et (FT ) e e e e
T
exp
RT
t
i rs ds = D(t, T ) FT
54
ANNEXE B. PRESENTATION DES INSTRUMENTS DE COUVERTURE
Q DF (t, T ) = Et DF (T, T ) exp
rs ds
t
et donc la quantit e
DF (T,T ) R DF (t,T )exp tT rs ds
dsigne bien la nouvelle probabilit, puisque : e e
E do` u
t
dQ0 (0) = 1 dQ
T Q (t, s) Et (Xs ) DF (t, s) ds
s
(t, s) wt DF (t, s) ds =
t
Dans le cas o` Xs est le taux ` terme instantan, not f (s, s), on obtient donc : u a e e wt = avec f (t, s) =
ln(DF (t,s)) s T t
(t, s)f (t, s)DF (t, s)ds

T t
(t, s)DF (t, s)ds
Annexe C
Calcul de la loi de Non Corrlation e

Limpasse en taux pour lencours dun poste i correspond ` cet encours pondr pour a ee tenir compte des dates de repricing et du degr dindexation du taux de rmunration au e e e taux de march. Le calcul de limpasse en taux suppose dvaluer la sensibilit des taux e e e clients futurs ` un choc de taux dintrt. a ee Nous considrons ici un choc en translation sur les taux ` la date initiale. Nous nous e a plaons ` une date future, loigne dune dure t de la date initiale. c a e e e Notations et conventions : lencours dun poste client tant ` lactif de la banque, nous considrons quils sont e a e comptabiliss ngativement, an quun choc de taux positif ait un impact positif sur e e la marge dintrt ; ee i R est le taux initial du poste i ; i Rtj est le nouveau du poste i ` la date tj , cette date tant la j-i`me date de repricing ; a e e n i i i Rtj = k=1 i Xk + m avec Xk plusieurs param`tres dindexation du taux Ri ; e k i e e Rt est le taux du poste i observ au bout dune dure t ;
i
i Rtj 1[tj1 <t<tj ] j=1
i Rt
= R 1[t<t1 ] +
Pour mesurer limpact dune variation dun des param`tres du taux Ri , il sut alors de e driver partiellement la marge dintrt par rapport ` ce taux. Grce ` loi de non-corrlation e ee a a a e on peut exprimer limpasse en taux, dans le cas de limpasse en taux court, on obtient : R (t) rt
i j=1 n i i Xk + m k k=1
1[tj1 <t<tj ]
= r R 1[t<t1 ] + =
j=1
i P(tj1 < t < tj ) r
= i P(t1 < t) r
i = 1 N Cr
o` N Cr est la fonction de non-corrlation au taux court associ au taux Ri (t). u e e Cela nous permet dtablir quelle est la proportion de lencours dont il faut tenir compte e dans limpasse en taux. En eet, limpasse en taux se dnit comme limpact dun choc de e taux sur la marge, donc, en notant M (t) la marge en t et B(t) lencours, on a :
56
ANNEXE C. CALCUL DE LA LOI DE NON CORRELATION
Gap taux(t) =
M (t) rt
=
a
a Ba (t) (1 N Cr ) p a Ba (t) N Cr + a p
b Bp (t) (1 N Cr ) a b Bp (t) N Cr
Ba (t)
p
Bp (t)
En particulier, lorsque le taux client est le taux de rmunration du Livret A, en prenant e e la modlisation suivante : e
LT On obtient :
= L 1[T <T1 ] +
i=1
LTi 1[Ti1 <T <Ti ]
Lt rt
=
i=1
P r(ti1 < t < ti ) P r(t > t1 ) Dt .1[t<D] 1 D
= =
o` D est la priodicit de lindexation, i.e. D = 6mois (dcid par le Gouvernement pour sa u e e e e formule dindexation automatique). M (t) r B(t) 1 (1 Dt 1[t<D] ) D
Gap T aux(t) = =
On en dduit donc la loi de non corrlation : e e H(t) = 1 1 Dt 1[t<D] D
Annexe D
Exemples de conventions dcoulement e

D.1 Ecoulement in ne sur la production et linaire sur e le stock
Si on prend un coulement in-ne sur la production, la fonction dcoulement scrit e e e alors : S(t, T ) = 1 (t T < t + H) o` H est lhorizon dcoulement et 1(.) la fonction indicatrice. Cela signie quun euro u e entr dans le bilan ` la date t reste exactement H mois et dispara en une seule fois ensuite, e a t do` le qualicatif de in ne. Ceci implique une fonction dcoulement du stock Sstock (t, T ) u e telle que : Sstock (t, T ) =
t P N (s)ds T H t P N (s)ds tH
et 0 si T > t + H. On voit alors que si la production est constante au cours du temps, P N (s) = cste, alors : 1 T t si t T < t + H H Sstock (t, T ) = 0 si T t + H do` un coulement linaire du stock : u e e Lencours inscrit au bilan scoule donc linairement en H mois, sous lhypoth`se que les e e e strates de productions nouvelles passes ont t constantes et que chaque strate scoule sur e ee e un mode in-ne.
D.2
Ecoulement linaire sur la production et quadrae tique sur le stock

1 T t si t T < t + H H S(t, T ) = 0 si T t + H
Un coulement linaire sur la production scrit : e e e
58
ANNEXE D. EXEMPLES DE CONVENTIONS DECOULEMENT
Ecoulement 100%
50%
Ecoulement de la production Ecoulement du stock 0% 0 H Temps
Fig. D.1 Ecoulement in ne de la production nouvelle - Ecoulement linaire du stock. e o` H est lhorizon dcoulement. La formule (??) implique une fonction dcoulement du u e e stock Sstock (t, T ) telle que :
t T H
Sstock (t, T ) =
T s ds H ts t P N (s). 1 ds tH H P N (s). 1
et 0 si T > t + H. On voit alors que si la production est constante au cours du temps, P N (s) = cste, alors : 2 T t 1 si t T < t + H H Sstock (t, T ) = 0 si T t + H do` un coulement parabolique du stock. u e
D.3
Ecoulement exponentiel
T
Dans le cas particulier dune fonction dcoulement sur la production gale ` : e e a S(t, T ) = exp
t
(u)du
il est facile de voir que lcoulement du stock vaut : e Sstock (t, T ) = S(t, T ) Il y a alors identit entre coulement du stock et coulement de la production. En outre, e e e cette proprit est vraie quelque soit le prol de la production. On voit que cela correspond ee
D.3. ECOULEMENT EXPONENTIEL
59
au cas o` le taux dcoulement ne dpend pas de la gnration. En revanche, d`s que la u e e e e e vitesse dcoulement (.) dpend aussi de la date de gnration de la production nouvelle(i.e. e e e e T S(t, T ) = exp t (t, u)du), alors on ne peut plus considrer que les fonctions dcoulement e e sur le stock et sur la production sont identiques.
Ecoulement 100% Ecoulement du stock et de la production
50%
0% 0 H
Temps
Fig. D.2 Ecoulement exponentiel du stock et de la production. La rciproque est vraie, ` savoir : lcoulement du type : e a e
T
S(t, T ) = exp
t
(u)du
o` (.) ne dpend pas de la date de gnration est le seul qui conduise ` lgalit entre u e e e a e e fonction dcoulement du stock et fonction dcoulement de la production. Do` : e e u Ln S(t, T ) = (T ) T
Sstock (t, T ) = S(t, T ) (t, T ) =
le taux dcoulement dpend de la date courante e e mais pas de la date de gnration e e

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Th`se professionnelle e Mast`re Spcialis Finance e e e Promotion 2003

Table des mati`res e

` TABLE DES MATIERES 45 48 49

C Calcul de la loi de Non Corrlation e

Avant propos : Cadre de la mission

Gestion des risques de liquidit e & de taux en ALM

CHAPITRE 1. GESTION DES RISQUES DE LIQUIDITE & DE TAUX EN ALM

Facteurs de risque de taux et de liquidit e

Mouvements des taux dintrt e e

1.1. FACTEURS DE RISQUE DE TAUX ET DE LIQUIDITE

les travaux de Vasicek ou de Cox, Ingersoll et Ross.

CHAPITRE 1. GESTION DES RISQUES DE LIQUIDITE & DE TAUX EN ALM

1.2. INDICATEURS DE GESTION

Recommandations du Comit de Ble e a

CHAPITRE 1. GESTION DES RISQUES DE LIQUIDITE & DE TAUX EN ALM

Mthode des gaps e

CHAPITRE 1. GESTION DES RISQUES DE LIQUIDITE & DE TAUX EN ALM

1.2. INDICATEURS DE GESTION

La mthode des MNI e

1.2. INDICATEURS DE GESTION

CHAPITRE 1. GESTION DES RISQUES DE LIQUIDITE & DE TAUX EN ALM

Thorie des impasses e

CHAPITRE 2. THEORIE DES IMPASSES

Dnition des fonctions dcoulement e e

2.1. ECOULEMENT EN LIQUIDITE

CHAPITRE 2. THEORIE DES IMPASSES

2.1. ECOULEMENT EN LIQUIDITE

Introduction des productions nouvelles futures

Gap Liq dyn(t, T ) =

P N p (s) S(s, T ) ds P N a (s) S(s, T ) ds

CHAPITRE 2. THEORIE DES IMPASSES

2.3. IMPASSE EN TAUX ET TECHNIQUE DE COUVERTURE

On peut alors crire la marge dintrt projete comme : e ee e M (t, T ) =

Loi de non corrlation du taux client avec les taux de march e e

Impasse en taux et technique de couverture

CHAPITRE 2. THEORIE DES IMPASSES

Couverture dun facteur de risque

M N I(t, T ) = B (t, T ) (rT LT ) +

2.3. IMPASSE EN TAUX ET TECHNIQUE DE COUVERTURE

B (t, T ) t B (t, T ) N C (t, T ) N C (t, T ) + B (t, T ) t t

(t, s) ln(DF (t,s)) DF (t, s) ds s (t, s)DF (t, s) ds t

1 et correspond ` la valeur de leuribor forward. a

CHAPITRE 2. THEORIE DES IMPASSES

Gnralisation ` plusieurs facteurs de risque e e a

M N I(t, T ) = B (t, T ) (rT LT ) +

Couvertures passes du facteur X k e

M N I(t, T ) = B (t, T ) (rT LT ) +

2.4. TAUX DE CESSION INTERNE

Taux de Cession Interne

CHAPITRE 2. THEORIE DES IMPASSES

T CI(t, s) P Nt S(t, s) (t, s) ds

P Nt S(t, s) rs (t, s) ds P Nt S(t, s) (t, s) ds

Dnition du Taux de Valorisation Interne e

P Ns S(s, t) ds, on obtient :

Technique de couverture applique au Livret A e

M N I(t) = B(t) LivA (t) + B(t) r(t) +

M N I(t, T ) = B(t, T ) (r(T ) LivA (T )) +

CHAPITRE 3. TECHNIQUE DE COUVERTURE APPLIQUEE AU LIVRET A autrement dit :

(t, T ) = P N (t, T ) Au nal le calcul de MNI se modlise comme suit : e

B(t) LivA (t) + B(t) r(t)

P N (s) S(s, t) (ws rt ) ds

= B(t) Liv A(t) + B(t) r(t)

P N (s) S(s, T ) (ws rt ) ds P N (s) S(s, T ) (ws rt ) ds