UNIVERSIDAD NACIONAL DE LA PATAGONIA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Departamento de Administracin SEDE Trelew Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA

TEMA: Unidad IV. Costo del capital. Anlisis de casos nmero 1 PRESENTACIN: La empresa ABC SA: necesita financiar un volumen de inversin fija de UM 19.750.000.- para lo cual piensa utilizar las siguientes fuentes de largo plazo: a) Aportacin de capital en 5000 acciones de valor nominal de UM 1.000 por unidad, a emitir con una prima de emisin del 25% y unos gastos de emisin del 5% ambos sobre el valor nominal. La futura poltica de dividendos consistir en repartir anualmente un 10% sobre el valor nominal de las acciones. b) Un subsidio del la Administracin pblica de un 40% del volumen de la inversin a realizar. c) El resto, con un crdito al 14% anual sobre saldos, pagadero anualmente y vencidos. La amortizacin financiera se realizar linealmente en 2 aos, luego de tener dos de gracia pero con pago de intereses-. Plazo total : 4 aos. Los gastos de gestin pueden despreciarse. Si la inversin en activos a la que corresponde el pasivo tiene una duracin o vida til de 5 aos: Se pregunta: 1.- Cul ser el costo promedio del capital?. 2.- Cul debe ser la rentabilidad mnima a exigir a la inversin.

BIBLIOGRAFA: CONTRERAS MORA, DUBN OLIVA, PALACN SNCHEZ Y RUIZ MARTNEZ. Casos prcticos de finanzas corporativas. Ed. McGraw Hill. Espaa 1996.

Docentes: Cres. Irma Gladys Ramrez y Vctor A. Zamora

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RESPUESTA ANLISIS DE CASO 1 El horizonte temporal en el cual vamos a realizar la valoracin del costo del pasivo, estar fijado por la duracin del Activo Inversin-, que es 5 aos. El proceso a seguir en la valoracin propuesta consiste en determinar para cada una de las fuentes financieras su dimensin (variacin de flujo o tesorera) y, por suma de stas determinar la dimensin financiera conjunta para la totalidad del pasivo descrito. Inversin total requerida segn plan de negocios elaborado oportunamente UM 19.750.000.a) Determinacin del capital propio externo: Emisin 5000 acciones a UM 1000 c/u. Ms prima de emisin 25% s/ 5.000.000. Menos gastos de emisin 5% s/ 5.000.000 Capital neto de ingresos UM 5.000.000.UM 1.250.000. UM ( 250.000.) -------------------UM 6.000.000. ============

b) Determinacin del Capital proveniente de subsidios no reintegrable: 40% s/ UM 19.750.000 UM 7.900.000.-

c) Determinacin del Capital ajeno, proveniente de prstamos de terceros: Clculo del monto requerido de capital ajeno para llevar a cabo el emprendimiento: Activo total UM 19.750.000 Menos Capital propio UM ( 6.000.000 ) Menos Capital subsidiado UM ( 7.900.000 ) --------------------Capital ajeno a obtener en prstamos UM 5.850.000 ============ Cuadro de amortizacin y pago de intereses:

Cuota 0 1 2 3 4 5

Capital Amortizac. Inters Flujo fondos 5850000 -5850000 5850000 0 819000 819000 5850000 0 819000 819000 2925000 2925000 819000 3744000 0 2925000 409500 3334500 TIR 14%

Capital ajeno promedio (5.850.000 * 3 + 2.925.000 * 1 + 0 * 1) / 5 = 4.905.000

DETERMINACIN COSTO DEL CAPITAL 1) Costo Capital Propio externo:

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Criterios: Costo de oportunidad: habra que averiguar en el mercado que rendimientos alternativos tienen los posibles inversores o tomadores del capital. Por ejemplo rendimiento plazos fijos a un ao de plazo para montos similares a la inversin requerida. 10% anual vencido sobre saldos, que esta reconocido por el 10% a distribuir anualmente de dividendos. Ke = 10% 2)Costo capital ajeno: Ki = 14%

3)Costo Promedio Ponderado Ko = ( ke * CP + 0 * S + ki * CA ) / AT = (0 .10 * 6.000.000 + 0 * 7.900.000 aproximadamente + 0.14 * 4.095.000 ) / 19.750.000 = 6 %

Otra Forma de clculo del costo promedio ponderado es por el mtodo de flujo de fondos que consiste en determinar la tasa de inters promedio ponderada anual de la inversin, en base al flujo de fondos de retiro de los recursos aportados.

Perodo capital intereses Amortiz.Pmo Dividendos Flujo fondos 0 -19500000 1 819000 500000 1319000 2 819000 500000 1319000 3 819000 2925000 500000 4244000 4 409500 2925000 500000 3834500 5 13900000 500000 14400000 TIR 6%

RESPUESTA PREGUNTA 1: el costo promedio ponderado es del 6% RESPUESTA PREGUNTA 2: Dentro de las distintas acepciones del costo del capital se encuentran: tasa de corte, rendimiento mnimo esperado, tasa de capitalizacin, tasa mnima deseada, etc. Por lo cual encontramos que adems de ayudar a calcular el valor actual de los flujos de fondos futuros que generar el proyecto, inversin o emprendimiento, es tambin la tasa de rendimiento mnima que se espera de los mismos. Lo que hay que tener presente es que no sirve para realizar comparaciones con otros proyectos, inversiones o emprendimientos que tengan plazos y flujos de fondos distintos ya que cambia la Estructura Temporal de Tasas de Inters en el Mercado.

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE LA PATAGONIA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS SEDE Trelew Asignatura: ADMINISTRACIN FINANCIERA TEMA: Unidad IV. Costo del capital. Anlisis de casos nmero 2 PRESENTACIN:
Para crear la empresa SOLIDARIDAD S.R.L. se requiere una inversin inicial de UM 300.000- .La misma operar una concesin de servicios pblicos por un periodo de 4 aos, momento en que se liquidar definitivamente. Para ello se cuenta con las siguientes fuentes financieras: -Proveedores -Descuento bancario documentos -Crdito bancario prendario -Aportes de capital -fondos propios-Aporte extraordinario socios Total UM 20.000.UM 20.000.UM 90.000.UM 100.000.UM 70.000.----------------------UM 300.000.=============

Las citadas fuentes se caracterizan por: 1. Los proveedores conceden a la empresa un crdito de UM 20.000, con las condiciones de pago siguientes: un descuento del 3% cuando el pago se realicen en un perodo menor o igual a 15 das y neto de factura cuando se realiza entre esta fecha y los 40 das. Una entidad bancaria decide descontar efectos comerciales de la empresa hasta un lmite de UM 20.000.- a cobrar en el plazo de 180 das, aplicndole un descuento del 8% sobre el valor nominal de los mismos. La entidad de crdito, mientras la cartera de clientes de la empresa siga teniendo los mismos niveles de calidad, mantendr dicha poltica. Se supone que en todos los perodos se agota el citado lmite. Se va a obtener un crdito prendario sobre rodados de la empresa, por UM 90.000.- a un inters del 8% anual pagadero anualmente y con amortizacin del capital ntegra al final del 4to. Ao. Se emitirn cuotas de capital por 20.000 unidades a un valor nominal de UM 4 por cada una, y se cobra un prima de suscripcin de UM 1.- por cada cuota de capital, previndose una poltica de dividendos de retribuir un 10% anual. Se suscribir un acta por la cual los socios se comprometen a aportar con carcter de irrevocable la suma de UM 70.000.- a cambio de una retribucin anual del 9% Se sabe que el tiempo medio de pago a los proveedores es de 40 das y que el tiempo medio de cobro a los clientes es de 180 das. La sociedad tributar un impuesto a las ganancias del 35%. El rendimiento normal del capital en el mercado financiero es del 7% anual

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5. 6. 7. 8. SE PIDE:

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Determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento Determine el costo promedio ponderado del capital total. Suponiendo que esta previsto en el contrato de concesin un rendimiento del 12% anual sobre la inversin conforme lo pactado y los precios acordados, Indique si la misma es conveniente con la actual estructura de financiamiento.

BIBLIOGRAFIA: CONTRERAS MORA, DURBN OLIVA, PALACN SNCHEZ Y RUIS MARTNEZ. "Casos prcticos de finanzas corporativas". Editorial McGraw Hill. Espaa. 1996.

ADMINISTRACIN FINANCIERA TEMA: unidad IV Costo del capital RESOLUCIN CASO 2 COSTO CAPITAL. Punto 1 "Determinacin del costo de cada fuente de financiamiento. a) costo implcito del crdito comercial de proveedores. La empresa a la hora de realizar el pago a sus proveedores, sigue la poltica de pagarles como media en 40 das, sin aprovechar las ventajas del descuento por pronto pago. El costo que le supone a la empresa no asumir tal descuento se deduce realizando el siguiente razonamiento: por utilizar una unidad monetaria de los proveedores durante el perodo comprendido entre el lmite para obtener el descuento por pronto pago y el lmite del crdito que los proveedores conceden y la empresa aprovecha renuncia a obtener un descuento del 3%; por tanto, por utilizar una el dinero sin obtener el descuento soportar el siguiente costo: Kic= (3/97*100)*365/25= 45,15% Representa la proporcin del 3% por la cantidad de veces que es utilizado durante el ao. Hay que tener presente que como son implcitos no se deducen del impuesto a las ganancias.

b) Costo del descuento comercial El costo efectivo de esta operacin ser aquella tasa que haga que la cuanta de efectivo recibida por la empresa sea igual a descontar sus documentos a valor nominal por la tasa de descuento explcita. VN = VA * ( 1+ (t * ki / 365 ) despejando t Kid = ( 20000 - (20000 * ( 1-0.08)) ) * = ( 1600 / 18400 ) * ( 365/180 ) = 365 / ki = ( VN - VA ) * 365 / VA *

(20000 * (1-0.08)) * 180 = 17,64 % i = ki * ( 1 - t )

0.087 * 2,03 =

Si tomamos en cuenta el efecto impositivo y que la tasa efectivo real es Kid = 17.64 * ( 1 - 0.35 ) = 11.47 %

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c) Costo del crdito prendario. Suponemos que no existe ningn otro costo significativo de constitucin de las prendas y que se recibe el valor nominal del prstamo, como durante el perodo hasta la amortizacin del crdito se pagan anualmente el costo del 8 % de inters anual y al final la amortizacin del capital total. El costo del crdito es de ese porcentaje menos el aspecto impositivo. Kip = 8% * ( 1 - 0,35 ) = 5,2%

d) Costo del capital ordinario. En este caso tendremos que calcular el flujo de fondos que se obtendr con el capital y sus dividendos, con la salvedad de la recuperacin del mismo al finalizar los 4 aos de concesin y de que la prima que se pago no se reintegra.

Perodo 0 1 2 3 4

pDividendos 8000 8000 8000 8000

Capital Flujo fondos -100000 -100000 8000 8000 8000 80000 88000 TIR 3,24%

Por lo tanto keo = 3,24 % Debemos tener presente que el importe adicional que recibe la empresa se considera autofinanciamiento y debemos determinar su costo de capital propio interno Kei = 7 % e) Costo del aporte de capital no revocable pero sobre el que se abona un 9 % anual: Dado que este aporte no tiene costos para la empresa y que el inters que se paga como dividendo fijo no es deducible a los efectos impositivos el costo real efectivo ser del 9 % que se abonar a los socios, por lo cual no existen clculos que hacer.

CALCULO COSTO PROMEDIO PONDERADO Si recordamos que la frmula general del clculo de ko = ((ke * CP ) + ( ki * CA )) / AT Keo * CPO = 3,24 % * 80000 Kee * CPE = 9 % * 70000 Kei * CPI = 7 % * 20000 = = 2.592 6.300

= 1.400 ------------------! = = 9.030 2.294

10.292

Kic * CAC = 45,15% * 20000 Kid * CAD = 11.47 % * 20000

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Kip * CAP = 5.2% * 90000 = 4.680 ---------------..! 16.004

ko = ( 10.292 + 16.004 ) / 300.000 =

8.77 %

Tomando en cuenta que el rendimiento previsto es del 12 % anual y el costo promedio ponderado del capital del 8,77 %

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