1

Os Micro-Fundamentos do Consumo: de Keynes at a Verso Moderna da Teoria da Renda Permanente. Flavia Dias Rangel1

Resumo: Este artigo pretende analisar a evoluo recente das teorias de consumo, enfatizando os micro-fundamentos do consumo, desde Keynes (1936) at a verso moderna da teoria da renda permanente de Hall-Flavin (1978-81), bem como inserir o comportamento do consumidor numa tica intertemporal. Nesse contexto, so

discutidas: a teoria de consumo de John Maynard Keynes (1936); os fatos estilizados de Simon Kuznets (1940); a contribuio de Irving Fisher teoria de consumo ao propor o modelo intertemporal bsico de comportamento do consumidor; a teoria da renda permanente de Milton Friedman (1957) e a teoria do ciclo da vida de Franco Modigliani (1963), as quais se baseiam no arcabouo terico de Fisher para explicar o enigma do consumo; e finalmente, a chamada verso moderna da teoria da renda permanente de Hall - Flavin (1978-81), que aplica o mtodo de expectativas racionais aos modelos ciclo-da vida/ renda permanente.

Palavras-chave: micro-fundamentos do consumo; renda corrente; renda permanente

Mestranda em Economia pela Universidade Federal Fluminense (UFF).

Introduo Vrios economistas j se dedicaram ao estudo da teoria do comportamento do consumidor e interpretao dos dados sobre consumo e renda. Dentre eles, podemos destacar em ordem cronolgica o trabalho de John Maynard Keynes, Irving Fisher, Milton Friedman, Franco Modigliani e Robert Hall. Segundo Keynes, o consumo depende principalmente da renda corrente. Entretanto, seus sucessores argumentam que os consumidores estejam diante de uma deciso intertemporal. Isto , que a deciso de consumir refere-se a deciso de gastar dinheiro agora ou ret-lo para financiar o consumo futuro. Assim sendo, eles argumentam que a base apropriada para esse estudo de consumo seja a teoria de alocao intertemporal, a qual formaliza os tradeoffs entre consumo presente e consumo futuro. Este artigo pretende analisar a evoluo recente das teorias de consumo, bem como inserir o comportamento do consumidor na tica intertemporal. O presente artigo est estruturado da seguinte forma. Na primeira seo, apresentamos a teoria de consumo de Keynes (1936) e discutimos sua relao com os fatos estilizados de Kuznets. Na segunda seo, analisamos a contribuio de Irving Fisher teoria de consumo ao propor o modelo bsico de comportamento do consumidor, que baseou as explicaes de Modigliani e Friedman para o enigma do consumo. Na terceira e na quarta seo, so apresentadas respectivamente a teoria do ciclo da vida de Modigliani (1963) e a teoria da renda permanente de Friedman (1957). A quinta seo analisa a verso moderna da teoria da renda permanente (PIH), tambm chamada de modelo Hall-Flavin (1978-81).

1- A funo consumo keynesiana e os fatos estilizados de Kuznets

Keynes (1936) dedica os captulos 8 e 9 da Teoria Geral anlise dos determinantes do consumo. Segundo ele, a quantia que uma famlia despende em consumo depende: (i) do volume de sua renda; (ii) de fatores objetivos; e (iii) de suas necessidades subjetivas, de propenses psicolgicas, dos hbitos dos indivduos e tambm dos princpios sobre os quais a renda dividida entre eles.

Segundo Keynes, os principais fatores objetivos que podem influenciar a propenso a consumir so os seguintes: (i) uma variao na unidade salarial, uma vez que de acordo com Keynes o consumo uma funo basicamente da renda real, e no da renda monetria. (ii) uma variao na diferena entre renda e renda lquida (disponvel). Keynes afirma que na renda disponvel que os indivduos se baseiam ao decidir sua escala de consumo. (iii) variaes nos valores-capital no permitidos no clculo da renda (lquida) disponvel. (iv) variaes na taxa de desconto intertemporal, ou seja, na taxa de troca entre bens presentes e futuros. 1 (v) variaes na poltica fiscal. (vi) variaes nas expectativas a respeito da relao entre nvel de renda presente e futuro.

Keynes apresenta na Teoria Geral vrios argumentos valiosos a respeito da deciso de consumo, mas resume a determinao do consumo agregado chamada lei psicolgica fundamental:

The fundamental psychological law, upon which we are entitled to depend with great confidence both a priori from our knowledge of human nature and from the detailed facts of experience, is that men are disposed, as a rule and on the average, to increase their consumption as their income increases, but not by as much as the increase in their income. (Keynes, 1936, p.96)

Segundo a lei psicolgica fundamental, as variaes no nvel de renda corrente produziriam variaes no nvel de consumo corrente, porm em menor proporo. Isso se deve ao fato de que o indivduo poupa a diferena entre a sua renda efetiva e os gastos necessrios para manter o seu padro habitual de vida. Nas palavras de Keynes:

For a mans habitual standard of life usually has the first claim on his income, and he is apt to save the difference which discovers of his actual

Vale ressaltar que isso no o mesmo que a taxa de juros.

income and the expense of habitual standard; or, if he does adjust his expenditure to changes in his income, he will over short periods do so imperfectly. Thus a rising income will often be accompanied by increased saving, and a falling income by decreased saving, on a greater scale at first than subsequentely. (Keynes, 1936, p. 97)

Portanto, a funo consumo poderia ser apresentada pela seguinte equao:

C = C + c Y ; onde: C > 0 e 0 < c < 1

(1) onde: C representa o consumo autnomo; c representa a propenso marginal a consumir.

C - C + cY tg = C

C
Y Y Figura 1

Com base no grfico acima, quanto mais alto for o nvel de renda, maior tender a ser a diferena entre a renda e o consumo, isto , a poupana. Sendo assim, a poupana tender a ser maior nas camadas mais ricas da populao do que nas camadas mais pobres. Nas palavras de Keynes:

For the satisfaction of the immediate primary needs of a man and his family is usually a stronger motive than the motives towards accumulation, which only acquire effective sway when a margin of comfort has been attained. These reasons will lead, as a rule, to a greater proportion of income being saved as real income increases. (Keynes, 1936, p. 97)

Portanto, como os indivduos das camadas mais pobres da populao apresentam o seu padro mnimo de consumo bem prximo do nvel de subsistncia, eles deixariam

as inferncias sobre o postergamento do poder aquisitivo para o futuro para segundo plano. Deve-se ressaltar que Keynes (1936) reconhece que as poupanas acumuladas pelas famlias no passado poderiam ser usadas como uma forma de defesa de seu padro de vida, ou seja, que os indivduos poderiam poupar por fins puramente precaucionais. Nas palavras de Keynes:

On the other hand, a decline in income due to a decline in the level of employment, if it goes far, may even cause consumption to exceed income not only by some individuals and institutions using up the financial reserves which the accumulated in better times, but also by government, which will be liable, willingly or umwillingly, to run into a budgetary deficit or will provide unemployment relief, for example, out of borrowed money. (Keynes, 1936, p.98)

De acordo com Keynes (1936), existiriam oito motivos de carter subjetivo em virtude dos quais os indivduos se abstm de gastar sua renda, ou seja, prefeririam poupar 2 : (i) a fim de constituir uma reserva para fazer face a contingncias imprevistas, isto , o

motivo precaucional;
(ii) a fim de preparar-se para uma relao futura prevista entre a renda e as necessidades do indivduo e sua famlia, diferente da que existe no momento, como por exemplo no que diz respeito velhice, educao dos filhos ou ao sustento das pessoas dependentes, isto , o motivo ciclo da vida; (iii) a fim de beneficiar-se do juro e da valorizao uma vez que um consumo real maior no futuro prefervel a um consumo imediato mais reduzido, isto , o motivo

substituio intertemporal;
(iv) a fim de desfrutar de um gasto progressivamente crescente, satisfazendo um instinto normal que leva os homens a encarar a perspectiva de um nvel de vida que melhore gradualmente, de preferncia ao contrrio, mesmo que a capacidade de satisfao tenda a diminuir, isto , o motivo melhoria;

2 As designaes em itlico so ttulos considerados por Browing e Lusardi (1996), mas em geral, quase sempre seguem Keynes.

(v) a fim de desfrutar de uma sensao de independncia ou do poder de fazer algo, mesmo sem idia clara ou inteno definida da ao especfica, isto , o motivo

independncia;
(vi) a fim de garantir uma massa de manobra para realizar projetos especulativos ou econmicos, isto , o motivo iniciativa; (vii) a fim de legar uma fortuna, isto , o motivo herana; (viii) a fim de satisfazer a avareza pura, ou seja, inibir-se de modo irracional, mas persistente, de realizar qualquer ato de despesa como tal, isto , o motivo avareza.

Pode-se notar facilmente a evidente heterogeneidade nos motivos de poupana. improvvel que uma simples explicao seja suficiente para abranger todos os membros de uma dada populao num dado momento, ou para um mesmo indivduo durante certo perodo. Podemos intuitivamente observar que as famlias mais ricas apresentam motivaes para poupar bem diferentes das famlias mais pobres. Os motivos citados acima pretendem excluir do consumo uma parte da renda, mas tambm existem outros motivos correspondentes, que s vezes podem provocar um excedente de consumo sobre a renda. Vrios dos motivos citados acima que favorecem uma poupana positiva, afetam o comportamento dos indivduos tendo sua contrapartida como poupana negativa (despoupana) em data posterior. A ttulo de exemplo, podemos citar a poupana feita para prover na velhice as necessidades de consumo. 3 Alm disso, muitos desses motivos so complementares. Por exemplo, muitas famlias que poupam para a aposentadoria (motivo ciclo da vida), esto concomitantemente guardando reservas financeiras para se proteger de choques de renda ou de consumo (motivo poupana precaucional). Segundo Keynes (1936), esses motivos subjetivos para poupana podem variar de acordo com vrios fatores:

Now the strenght of all these motives will vary enormously according to the institutions and organization of the economic society which we presume, according to this habits formed by race, education, convention, religion and current morals, according to present hopes and past experience, according to the scale and technique of capital equipment, and according to the prevailing
3 Vale ressaltar que o auxlio desemprego financiado por emprstimos deve ser considerado preferivelmente como uma poupana negativa.

distribution of wealthy and the established standards of life. (Keynes, 1936, p. 109). ( grifo nosso) Portanto, Keynes j afirmara em 1936 que as motivaes das famlias quanto s suas decises de consumo/poupana, (e entre elas o motivo precaucional), poderiam mudar de acordo com vrios fatores, como a distribuio de riqueza e com os nveis de vida. Em 1946, Simon Kuznets publicou um estudo sobre o comportamento do consumo e da poupana nos Estados Unidos, a partir de sries para o perodo 1869-1938, obtendo os seguintes fatos estilizados: (i) Para longos perodos, a relao C/Y estvel, ou seja, no apresenta nenhuma tendncia a aumentar ou diminuir; (ii) Ao longo de flutuaes de curto prazo do nvel de renda e de emprego, a relao C/Y cai, quando a economia se expande, ou aumenta quando a economia se contrai, isto , a propenso a consumir contra-cclica. Entretanto, a funo consumo keynesiana incapaz de reproduzir tais fatos estilizados de Kuznets simultaneamente: Se C = cY [ C = 0 ] : a funo consumo keynesiana s reproduz o primeiro fato. Se C = C + cY ;
C

[C

0] : a funo consumo keynesiana s reproduz o segundo fato.

C = cY

C = C + cY

C + cY ;
Figura 2

Nos anos 50, Franco Modigliani e Milton Friedman apresentaram explicaes para essas constataes aparentemente contraditrias. Contudo, antes de analisarmos como tais autores tentaram resolver esse enigma do consumo, veremos a contribuio de Irving Fisher teoria de consumo, j que tanto a teoria da renda permanente de Friedman, quanto a teoria de ciclo da vida de Modigliani, basearam-se na teoria proposta anteriomente por Irving Fisher.

2 O modelo bsico do comportamento do consumidor: uma contribuio de Irving Fisher

Apresentaremos abaixo, as principais hipteses do modelo bsico de comportamento do consumidor. (1) O consumidor possui preferncias a respeito da quantidade de bens que ir consumir ao longo de sua vida. Essas preferncias podem ser representadas atravs de uma funo utilidade do seguinte tipo: U (C0, C1, ...., Ct, ..., CT) (2) (2) O consumidor possui informao perfeita (perfect foresight) a respeito dos rendimentos que ir obter ao longo da sua vida, ou seja, ele conhece os rendimentos, Y0, ..., Yt, ..., YT. (3) O consumidor no est restrito por liquidez, ou seja, num determinado perodo ele pode consumir mais do que ganha, uma vez que o indivduo pode financiar o seu excesso de consumo sobre a renda com emprstimos, ou pode consumir menos do que ganha, acumulando assim, uma poupana positiva que utiliza na compra de ativos financeiros. (4) Os indivduos no recebem e nem deixam heranas. Alm disso, suporemos que os indivduos no podem morrer deixando dvidas (condio de jogo no -Ponzi).

Para um indivduo que vive dois perodos, temos:

S1 = Y1 C1 ;
(3)

C1 = Y1 S1

C2 = Y2 + S 1 ( 1 + r )
(4)

Substituindo (3) em (4), temos:

C2 = Y2 + ( Y1 C1 ) (1 + r ) (5)

Portanto,

C1 + (6)

( 1 + r)

C2

= Y1 +

( 1 + r)

Y2

A equao acima a restrio oramentria intertemporal dos indivduos, que diz que o valor presente do consumo deve ser igual ao valor presente dos rendimentos.

(5) As preferncias dos indivduos seguintes caractersticas:

a respeito de (C1, C2,..., CT ) apresentam as

(a) So estritamente convexas, ou seja, tomando duas cestas de consumo, CA = ( C1A, C2A) e CB = (C2B, C2B), tal que : CA ~ CB CA + ( 1 - ) CB > CA (7)

onde:

C1: consumo no primeiro perodo C2: consumo no segundo perodo Essa hiptese nos diz que os meios so preferveis aos extremos, isto , os

indivduos preferem consumir um pouco no primeiro e no segundo perodos da vida, do que especializar o seu consumo em um dos dois perodos.

C2*

CA C A + ( 1-) CB Figura 3 U1

C2** CB
* **

U0

C1

C1

(b) So aditivamente separveis, isto , a utilidade do consumo em um certo perodo s depende do consumo daquele perodo:

10

U ( C1 , C2 ) = v ( C1 ) + u ( C2 ) (8) (c) O indivduo impaciente intertemporalmente, ou seja, o indivduo prefere consumir no presente, do que consumir no futuro, o que faz com que ele desconte a utilidade de consumo a uma dada taxa de desconto intertemporal , estritamente subjetiva:
U ( C1 , C2 ) = v ( C1 ) (9) (d) As preferncias podem ser representadas por uma funo log-neperiana do tipo : U ( C1 , C2 ) = ln C1 + (10) Dadas essas hipteses, o problema do consumidor consiste em escolher o par 1 + U ( C2 )

(1 + )

(1 + )

ln C2

(C

, C2 ) , tal que :

max ln C1 + s. a. C1 + (11)

(1 + )
C2

ln C2

(1 + r )

= Y1 +

(1 + r )

Y2

Esse problema pode ser resolvido da seguinte forma:

C2 Y1 ( 1 + r) + Y2

A Figura 4

C1*

Y1 + Y2 / ( 1+ r)

C1

10

11

Dessa maneira, temos a seguinte soluo algbrica:

max = ln C1 C1 , C2 (12)

(1 + )

ln C2

C2 Y2 C1 + Y1 (1 + r ) (1 + r )

Condio de Primeira Ordem (C.P.O.) :

= C1

1 C1

= 0
= 0

1 1 = C2 ( 1 + ) C2 (1 + r )
(13) Colocando em evidncia, temos:

=
(14) Portanto,
C1 = (15)

1 ; C1

(1 + r ) 1 (1 + ) C

C2

(1 + ) (1 + r )

Assim sendo, podemos obter a condio Keynes- Ramsey:

C2 (1 + ) C1 (16)

= (1 + r )

Em equilbrio, a taxa marginal de substituio entre o consumo presente e o consumo futuro, C2 ( 1 + C1

(1 + r )

, deve ser igual a inclinao da restrio

oramentria. Isso vai ocorrer no ponto em que a restrio oramentria for tangente a curva de indiferena mais elevada possvel. (Vide grfico anterior).
C2

11

12

C2**

A,,, A A,,

C2* Figura 5

C1**

C1*

C1

Podemos entender a intuio econmica desse resultado da seguinte forma:

Se C1 = C2 = 1 , ento, no ponto A : (1 +

(1 + r )

Se (1+ ) > (1+ r), ento, o indivduo para abrir mo de um infinitsimo de consumo presente, deseja obter um aumento de consumo futuro, maior do que aquele que o mercado paga (A). O indivduo, dessa forma, valoriza muito C1, pois quando aumenta C1, diminui C2. Por outro lado, se ( 1+ ) < ( 1+ r ), ento no ponto A, diminuindo C1, aumenta C2. Temos ainda, de acordo com a condio Keynes-Ramsey:

C2 = C1 (17)

(1+ r ) (1+ )

Ou seja, a evoluo do consumo ao longo do tempo depende fundamentalmente da relao entre r e : Se r > o consumo cresce ao longo do tempo; Se r < o consumo diminui ao longo do tempo; Se r = o consumo permanece constante ao longo do tempo.

CT r> r= r< Figura 6

12

13

Tempo

O modelo de escolha intertemporal tem como sua implicao principal, a ausncia de relao estrutural entre C e Y corrente. De fato, substituindo (17) na restrio oramentria: 1 = C1 1 + (1 + ) C1 = 1 1+ 1 Y1 +

(1 + r )
= (1 + r ) Y2 K Y1 + (1 + r ) Y2

Y2

(1 + )

Y1 +

(18) O consumo corrente depende no s da renda corrente, mas tambm da renda esperada para o futuro. Se Y1 aumenta, mas Y2 diminui, de maneira que o valor presente dos rendimentos no se alterem, ento C1 permanece constante. Em outras palavras, as variaes puramente temporrias na renda no apresentam nenhum efeito sobre a deciso de consumo, embora influenciem a poupana. Trata-se de um resultado totalmente contrrio ao que seria obtido pela funo consumo keynesiana. De fato, esta prope a existncia de uma relao estrutural entre C e Y.

13

14

3- O modelo ciclo da vida de Modigliani

O modelo ciclo da vida baseia-se na idia de que o consumo de um determinado perodo no depende da renda corrente, mas da renda auferida ao longo de toda a vida economicamente ativa (life-time earnings)4 . De acordo com as hipteses do ciclo da vida, a renda dos indivduos tende a sofrer flutuaes sistemticas ao longo da vida. Dessa forma, o comportamento da poupana seria determinado pelo estgio do ciclo da vida em que o indivduo se encontra. A figura abaixo caracteriza os diversos estgios do ciclo da vida de um consumidor: 1. No estgio I, referente juventude, a renda dos indivduos baixa , e tais indivduos, geralmente, contraem dvidas porque sabem que ganharo rendas maiores futuro. 2. No estgio II, referente meia idade, a renda atinge um pico e os indivduos pagam as dvidas contradas no estgio I, alm de pouparem para a velhice. 3. No estgio III, referente velhice, a renda tende a zero, e os indivduos consomem toda a poupana acumulada. no

Y,C

S>0

C ( r = ) S>0 S<0

Figura 7

II

III Tempo

Sendo assim, as flutuaes da renda corrente teriam impacto unicamente sobre a poupana dos indivduos, e no sobre a sua deciso de consumo . Em outras palavras, a deciso de consumo seria unicamente determinada pelo valor presente dos rendimentos ao longo da vida e pela relao entre r e .

Como referncias a respeito da teoria do ciclo da vida, podemos citar Deaton, A. (1992) Understanding

Consumption . Oxford University Press: Oxford.

14

15

4- A Teoria da Renda Permanente de Milton Friedman 5

Friedman (1957) parte da premissa de que

as famlias desejam nivelar o

consumo ao longo do tempo, isto , o consumo no deve ser influenciado pelas variaes puramente transitrias nos rendimentos das famlias. As famlias pautariam suas decises de consumo com base na sua renda permanente, ou seja, o nvel constante de renda que proporciona famlia, a mesma restrio oramentria intertemporal que ela teria no caso de um fluxo de renda flutuante. A restrio oramentria para o caso de renda flutuante seria: C1 + C2 Y2

( 1 + r)

= Y1 +

( 1 + r)

Pela definio de renda permanente, temos:

Y1 +

Y2 (1 + r

= YP

YP (1 + r +

) )

1 YP 1 + = Y1 (1 + r ) YP (19) =

Y2 (1 + r

1+ r Y2 Y1 + (1 + r ) 2 + r

O caso friedmaniano caracterizado por: (i) C1 = C2 = C ; (ii) r = ; (iii) U ( C1 , C 2 ) = ln C1 +

(1 + )

ln C 2

Portanto, o problema do consumidor consiste: C2 1 ln C 2 C1 + max = ln C1 + C1,C2 (1 + ) (1 + r ) 2+r YP 1+ r

5 As idias referentes teoria da renda permanente foram expostas por Friedman, M. (1957) . A Theory of the Consumption Function. Princeton University Press, Princeton.

15

16

1 = C1 C1

1 1 = C2 (1 + r ) C2
(20) Portanto:
C1 = C 2 = C

(1 + r )

(21) Dessa forma,

C + C = YP (1 + r ) +

(1 + r )

YP

(22)
1 1 = YP 1 + ; C 1 + (1 + r ) (1 + r ) C = YP

De acordo com Friedman, a poupana consistiria na diferena entre a renda corrente e a renda permanente. Em outras palavras, os indivduos tendem a poupar as variaes puramente transitrias em suas rendas, no tendo estas influncias sobre a sua deciso de consumo. Sendo assim, quando os indivduos se confrontam com uma variao na sua renda, procuraro determinar se essa variao permanente ou transitria. Se a variao for transitria, eles ajustaro sua poupana de forma a manter seu padro de consumo estvel. Segundo Friedman, a renda corrente seria o somatrio de dois elementos: a renda permanente e a renda temporria. Enquanto a renda permanente seria a parte da renda que as pessoas esperam manter no futuro, a renda temporria seria a parte da renda que eles no esperam manter no futuro. Em outras palavras, a renda permanente seria a renda mdia e a renda transitria seria o desvio em relao essa mdia. Friedman considera que o enigma do consumo ocorrera devido funo consumo keynesiana ter levado em conta a renda corrente, ao invs da renda permanente. Alm disso, segundo Friedman, a propenso mdia a consumir depende da

16

17

razo entre a renda permanente e a renda corrente.6 Quando a renda corrente estivesse temporariamente acima da renda permanente, a propenso mdia a consumir cairia, mas quando a renda corrente estivesse abaixo da renda permanente, a propenso mdia a consumir aumentaria temporariamente. Analisando os dados de renda familiar, Friedman ainda notou que as famlias de mais alta renda permanente teriam proporcionalmente um consumo mais elevado. Quando todas as variaes na renda corrente decorressem do componente permanente, no haveriam diferenas entre as famlias quanto a propenso mdia a

consumir.Entretanto, as variaes na renda tambm podem ser provocadas pela renda transitria, e as famlias com rendas transitrias mais altas no teriam um maior consumo. Portanto, as famlias com rendas mais elevadas teriam menor propenso a consumir. J a anlise das sries temporais mostra que as flutuaes de ano para ano so dominadas pela renda transitria. Assim sendo, os anos com rendas mais elevadas apresentariam baixa propenso mdia a consumir. Em perodos longos, a variao da renda seria provocada por mudanas no componente permanente. Nas longas sries temporais, a propenso mdia a consumir deveria ser constante.

5- A Verso Moderna da Teoria da Renda Permanente [ o modelo Hall-Flavin (1978-81) ]

Recentemente, alguns autores estenderam a idia de otimizao do uso da informao utilizada na formao de expectativas esfera de consumo, baseados na crtica de Lucas utilizao indiscriminada de distribuies fixas de defasagens. Sendo assim, tais autores aplicaram o mtodo de expectativas racionais aos modelos ciclo da vida/ renda permanente. Dessa forma, os consumidores resolveriam o modelo

relevante da economia utilizando toda a informao disponvel para prever as suas rendas futuras na hora de decidirem o seu padro de compras. O modelo Hall-Flavin um modelo intertemporal padro, chamado muitas vezes de modelo de equivalncia de certeza, que assume algumas hipteses especficas. (i) Os agentes apresentam funes utilidade aditivas intertemporalmente; (ii) Os mercados de crdito so perfeitos; (iii) Os agentes maximizam a utilidade esperada;
6

A propenso mdia a consumir seria igual a C/Y = K YP /Y. 17

18

(iv) Os agentes formam expectativas racionais; (v) As funes utilidade so quadrticas. (iv) a taxa de juros igual a taxa de desconto intertemporal.

Na verdade, o problema do consumidor consistiria em: max E T (23) sujeito A t + i = (1 + r ) ( At + Yt Ct ) (24)

i=0

(1 + )

a Ct + i

b C 2

2 t+i

Portanto, como a condio de primeira ordem para o caso mais geral nos d a equao de Euler, temos: U , ( Ct ) = (25) No caso quadrtico, em que r = = 0, temos; a - b Ct = Et { a - b Ct+1} a - b Ct = a - b Et Ct+1 Ct = Et Ct+1 Como Ct = Et {Ct+1} ou ex-post, ento; Ct+1 = Ct + vt . Hall (1978) concluiu que o consumo presente seguiria um passeio aleatrio com uma tendncia. A nica varivel relevante que influenciaria o consumo presente seria o consumo defasado com um perodo. Isto , o melhor previsor do consumo futuro seria o consumo presente ajustado por uma tendncia. Assim sendo, as mudanas no-antecipadas nos ativos, na renda, nos preos ou em qualquer outra varivel relevante deslocariam o consumo da trajetria anteriormente delineada. Entretanto, Hall no conseguiu refutar a relevncia do poder preditivo de um dos componentes defasados da riqueza total na determinao do consumo agregado, pois as E T (1 + r )

(1 + )

U , Ct + 1

18

19

mudanas defasadas de at um trimestre no preo das aes negociadas em bolsa revelaram significativas influncias sobre o consumo corrente. Logo, isso equivaleria a rejeio emprica da hiptese simples de passeio aleatrio no mbito do consumo. Contudo, Hall reconcilia a validade de sua hiptese reconhecendo a ocorrncia de frices no ajuste do consumo s mudanas da renda permanente, captadas pelas flutuaes nos preos das aes. Em resumo, assumindo expectativas racionais , a expectativa para o consumo corrente (Ct), formada no perodo (t-1) estaria exclusivamente condicionada ao valor do consumo defasado de um perodo (Ct-1). Logo, o consumo seguiria o passeio aleatrio: Ct = Ct-1 + vt (26) onde: vt independe das variveis anteriores, constituindo o componente no antecipado do consumo corrente justificado pela reviso das expectativas da renda permanente engendrada por variveis a ela associadas, como a renda corrente.

Concluso

Este artigo analisou a evoluo recente das teorias de consumo desde a teoria de Keynes (1936) at a verso moderna da teoria da renda permanente de Hall-Flavin (1978), enfatizando os micro-fundamentos da funo consumo de Keynes, Modigliani, Friedman e Hall-Flavin.

Anexo: Demonstrao para o Caso da Funo Utilidade Quadrtica:

Como r = e a utilidade quadrtica, temos que:

Ct = E t Ct + 1
(27) De acordo com a lei das expectativas iterativas: E t Ct + 2 (28) Logo: E t Ct + i = Ct , i (29) Integrando a restrio oramentria para frente, obtemos: = Et Et + 1 Ct + 2 = Et Ct +1 = Ct

19

20

At = Ct Yt + (30)

(1 + r )

At + 1

= Ct Yt +

Ct + 1 Yt + 1

1+ r

(1+ r )

At + 2

Portanto, generalizando a restrio oramentria, temos: At = (31) Deve-se ressaltar que de acordo com a condio de jogo no -ponzi, limita-se o volume de despoupana restrio oramentria do agente:
At + i

i=0

(1 + r )

Ct + i

i=0

(1 + r )

Yt + i

(1 + r ) T

AT

lim
i

(1 + r )

= 0

(32) Dessa forma, se passarmos as expectativas na restrio oramentria, e se utilizarmos a expresso : E t Ct + i = Ct , i , temos:
At =

i=0

Ct

(1 + r )

E t Yt + 1
i

(33) Contudo, ao calcularmos esse somatrio, utilizando a frmula da soma de uma progresso geomtrica, obtemos:

Ct

i=0

(1 + r )

= Ct

1 1

(1 + r )

= Ct

(1 + r )
r

(34) Logo, ao substituirmos a expresso acima na restrio oramentria, temos: At =

i=0

(1 + r )
r

Ct

Et

i=0

(1 + r )
i=0

Yt + i

At (35)

Ct (1 + r )

Et

(1 + r ) i

Yt + i

Desse modo, rearranjando os termos:

20

21

r r E Ct = AT + 1 + r T 1 + r (36)

1 1 + r Yt + i i = 0
i

De acordo com a expresso acima, o consumo uma funo da renda permanente, isto , depende dos ativos financeiros e da expectativa a respeito da renda futura.

Referncias Bibliogrficas

BLANCHARD, O. & FISHER, S. (1989) Lectures on Macroeconomics Massachusetss Institute of Tecnhology, p. 275-291 BROWING, R. & LUSARDI, A. (1996) Household Saving: Micro Theories and
micro Facts. Journal of Economic Literature, vol. XXXIV, pp. 1797-1855,

dezembro. DEATON, (1992) Understanding Consumption Oxford University Press: Oxford. FRIEDMAN, M. (1957) A Theory of the Consumption Function. Princeton University Press, Princeton, N. J. HALL, R. E. (1978) Stochastic Implications of the Life-Cycle Permanent Income
Hipothesis: Theory and Evidence. Journal of Political Economy, vol. 86, n0 6,

dezembro. KEYNES, J. M. (1937) The General Theory of Employment, Interest and money. Macmillan. London (Edio original 1936) MODIGLIANI, F. (1986) Life Cycle, Individual Thrift, and the Wealth of Nations. American Economic Review, vol. , n3 3, junho. NERI, M. (1992) O Consumidor Keynesiano Anlise Econmica, ano 10, n0 17, pp. 37-47 ROMER, D. (1996) Advanced Macroeconomics. McGraw-Hill, Universidade da Califrnia. Berkeley. SACHS, J. & LARRAIN, F. (1995) Macroeconomia. Macron Books. So Paulo

21