You are on page 1of 50

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

Assunto:

ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Sumrio

5 - Administrao Financeira e Oramentria 5.1 - Valor do Dinheiro no Tempo; 5.2 - Risco, Retorno e Valor; 5.3 Alavancagem; 5.4 - Anlise das Demonstraes Financeiras; 5.5 - Planejamento Financeiro; 5.6 - Administrao do Capital de Giro; 5.7 - Fontes de Financiamento a Longo Prazo; 5.8 - Oramento Geral e Oramento Flexvel.

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

5.1 Valor do Dinheiro no tempo


VALOR DO DINHEIRO E UTILIDADE Modelos econmicos sempre empregam alguma unidade monetria como medida de valor. Qualquer um, em particular ns que temos um passado de altas taxas de inflao, sabemos que padres monetrios como medida de valor tm que ser vistos com cuidado. Um primeiro problema obviamente a inflao, que faz com que o padro monetrio represente valores econmicos cada vez menores. Quando a inflao afeta proporcionalmente todos os preos, isto , quando as relaes entre os preos no muda, podemos trabalhar com um padro monetrio estvel (normalmente, uma moeda com baixa inflao, como o dlar, ou deflacionando com um ndice de variao de preo de uma cesta de bens e servios, como os muitos calculados pelo IBGE, Fundao Getlio Vargas e DIEESE) e, dessa forma comparar valores econmicos em datas diferentes; Outro problema que, mesmo em moeda estvel, valores monetrios em datas diferentes tm diferentes valores econmicos. Geralmente, os agentes econmicos (ex: pessoas e empresas) preferem receber o mesmo valor monetrio (mesmo com inflao nula) mais cedo a receb-lo mais tarde. Isso decorrente do fato que se recebermos um dinheiro agora (e no houver inflao e fora o problema de segurana) temos todas as oportunidades que teramos se o recebssemos depois e, provavelmente, outras que no teramos se s o recebssemos mais tarde.

Portanto, deixar de receber uma quantia numa data para receb-la mais tarde implica algum custo de oportunidade (mais propriamente custo de perda de oportunidade). Esse fato to universal que, em quase todas as economias de hoje, existe um mercado financeiro de risco muito baixo cuja essncia o aluguel de dinheiro. Dizemos, portanto, que o valor de uma quantia monetria recebida, ou paga, varia no tempo e quando fazemos uma anlise econmica, esse um aspecto importante. Esse valor variado no tempo o que chamaremos adiante de valor do dinheiro no tempo. Mais isso ainda no tudo que tnhamos a comentar sobre o valor do dinheiro. Excetuando-se os casos onde as pessoas buscam emoo forte, as pessoas no gostam de situaes arriscadas. Certamente, um gerente ir preferir um projeto que traga, com certeza, um retorno de R$X do que outro que, sendo equivalente em outros aspectos, produza o mesmo retorno com considervel incerteza. Como nosso mundo econmico povoado de incertezas, essa atitude face ao risco um outro aspecto que pode ser decisivo em decises e, por isso, devemos lev-la em conta quando usamos de quantias monetrias para representar valores econmicos O QUE O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO Como vimos acima, o valor econmico associado a desembolsos (ou receitas) ocorridos em pocas diferentes, geralmente tm valor econmico diferentes, ainda que correspondam mesma quantia monetria e no haja inflao. A razo disso, conforme se argumentou, que o conjunto de oportunidades de uso do dinheiro recebido mais cedo, geralmente, maior. Conseqentemente, se dispusermos de uma quantia de dinheiro numa data A anterior uma outra data B, podemos tirar
3

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria partido de alguma oportunidade de aplicao do dinheiro entre A e B para chegarmos a B com uma quantia maior do que o que teramos se s recebssemos a quantia em B. Deixando de lado a questo do risco, tambm mencionada acima, vejamos como tratar a questo do valor do dinheiro no tempo em condies de certeza. Receitas e desembolsos constituem fluxos de caixa. Alternativas de deciso podem (sob certeza), freqentemente, ser representadas, no seu aspecto econmico por conjunto de fluxos de caixa, utilizando-se para isso uma conveno onde, por exemplo, receitas so fluxos positivos e desembolsos, fluxos negativos. Anlise Do Valor Do Dinheiro No Tempo Normalmente, como j vimos, uma empresa trata seus problemas de deciso em diversos nveis. Num nvel (estratgico, ou de longo prazo) considera projetos de longo prazo, financiados por capital prprio ou por emprstimos de longo prazo. Em outros nveis (ttico e operacional) trata de projetos financiados por emprstimos de curto prazo. Assim, fica fcil estabelecer o custooportunidade do capital empatado nesses projetos de nvel ttico e operacional. Esse custo so os juros que se paga por esses emprstimos de curto prazo. Ou seja, quando se considera qual o uso que a empresa faria de uma quantia que a empresa dispe para aplicao de curto prazo, como no exemplo, geralmente a taxa de juro que se paga pelo dinheiro tomado emprestado para financiar o capital de curto prazo (capital de giro) uma boa aproximao. Isso porque se essa quantia deixar de ser necessria, ela evitar a tomada de emprstimo de curto prazo (que, normalmente so os emprstimos com juros mais elevado dentre os que a companhia paga). - Mtodos Analticos Os mtodos analticos so precisos porque se baseiam no valor do dinheiro no tempo. A preciso mencionada se refere metodologia utilizada para analisar os dados do projeto. O valor do dinheiro no tempo para cada empresa expresso por um parmetro denominado Taxa Mnima de Atratividade (TMA). Essa taxa especfica para cada empresa e representa a taxa de retorno que ela est disposta a aceitar em um investimento de risco (projeto empresarial), para abrir mo de um retorno certo num investimento sem risco no mercado financeiro. Os mtodos analticos empregados em anlise de investimentos so o Valor Presente Lquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno (TIR). a) Valor Presente Lquido (VPL) O valor presente lquido (VPL) de um projeto de investimento igual ao valor presente de suas entradas de caixa menos o valor presente de suas sadas de caixa. Para clculo do valor presente das entradas e sadas de caixa utilizada a Taxa Mnima de Atratividade (TMA), como taxa de desconto. O valor presente lquido calculado para um projeto significa o somatrio do valor presente das parcelas peridicas de lucro econmico gerado ao longo da vida til desse projeto. O lucro econmico pode ser definido como a diferena entre a receita peridica e o custo operacional peridico, acrescido do custo de oportunidade peridico do investimento. Utilizando uma calculadora financeira e considerando-se uma TMA de 10% ao ano, encontramos para o projeto de investimento P um Valor Presente Lquido de R$ 20.392,54. Se considerarmos
4

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria uma TMA de 15% ao ano, o Valor Presente Lquido do Projeto ser zero. Para uma TMA de 0%, o lucro econmico peridico se confunde com o lucro contbil peridico e o valor presente lquido igual ao somatrio dos lucros contbeis peridicos. Podemos ter as seguintes possibilidades para o Valor Presente Lquido de um projeto de investimento: - Maior do que zero: significa que o investimento economicamente atrativo, pois o valor presente das entradas de caixa maior do que o valor presente das sadas de caixa; - Igual a zero: o investimento indiferente pois o valor presente das entradas de caixa igual ao valor presente das sadas de caixa; - Menor do que zero: indica que o investimento no economicamente atrativo porque o valor presente das entradas de caixa menor do que o valor presente das sadas de caixa. Entre vrios projetos de investimento, o mais atrativo aquele que tem maior Valor Presente Lquido. b) Taxa Interna de Retorno (TIR) A Taxa Interna de Retorno o percentual de retorno obtido sobre o saldo investido e ainda no recuperado em um projeto de investimento. Matematicamente, a Taxa Interna de Retorno a taxa de juros que torna o valor presente das entradas de caixa igual ao valor ao presente das sadas de caixa do projeto de investimento. Utilizando uma calculadora financeira, encontramos para o projeto P uma Taxa Interna de Retorno de 15% ao ano. Esse projeto ser atrativo se a empresa tiver uma TMA menor do que 15% ao ano. A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser:

Maior do que a Taxa Mnima de Atratividade: significa que o investimento economicamente atrativo; Igual Taxa Mnima de Atratividade : o investimento est economicamente numa situao de indiferena; Menor do que a Taxa Mnima de Atratividade: o investimento no economicamente atrativo pois seu retorno superado pelo retorno de um investimento sem risco.

Entre vrios investimentos, o melhor ser aquele que tiver a maior Taxa Interna de Retorno.

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

5.2 - Risco, Retorno e Valor


O QUE RISCO O risco uma caracterstica iminente a toda e qualquer atividade, principalmente nas reas que tratam diretamente com o patrimnio das empresas. Tudo o que feito hoje, visando a um resultado no futuro, est sujeito a algum grau de risco. Com base em fatos conhecidos e informaes adquiridas, podemos estabelecer meios capazes de projetar os acontecimentos futuros. Esses acontecimentos podero realmente acontecer, mas no sero "exatamente" como havamos projetado. Geralmente, o risco est associado a algum fator negativo que possa impedir ou dificultar a realizao do que foi planejado. No mundo atual, a gesto de riscos em empresas indispensvel, pois um fato econmico que acontece em qualquer lugar do mundo provoca reflexos imediatos na economia brasileira. A gesto de riscos pode ser entendida como um processo onde so tomadas decises de aceitar um risco conhecido ou de minimiz-lo. Como risco podemos destacar duas modalidades:

Risco sistemtico: que afeta as empresas em geral; Risco sistemtico: que afeta especificamente uma empresa ou um pequeno grupo de empresas.

RISCO X RETORNO Um ponto bsico em administrao financeira que h um confronto entre retorno (fluxo de caixa) e risco. Retorno e risco so determinantes-chaves das decises do administrador financeiro, pois a medio dos mesmos ressaltaro a necessidade ou no da concretizao de certos investimentos. O retorno e o risco afetam as decises de forma direta. Em geral, os acionistas e proprietrios de empresas tem averso ao risco. Quando h risco envolvido, os acionistas e proprietrios de empresas esperam obter taxas de retorno mais altas nos investimentos associados a riscos mais altos, e taxas de retorno mais baixas naqueles com riscos mais baixos. a) Dilema Risco-Retorno Na Composio De Financiamentos As caractersticas do dilema risco-retorno, tambm podem ser observadas quando da definio de uma poltica de financiamento do capital de giro. A perda de rentabilidade provocada por uma poltica tradicional nos investimentos em capital de giro poder ser minimizada atravs de alteraes em sua estrutura de financiamento. No obstante isso, maior preferncia por fundos de curto prazo (mais baratos) na composio do passivo acarreta, paralelamente a maior retorno, elevao do risco da empresa. Esta elevao do risco determinada, fundamentalmente, pelas seguintes razes: As taxas de juros a curto prazo so bem mais sensveis s alteraes conjunturais do que as taxas de longo prazo. Na realidade, empresas com maior participao de crditos de curto prazo apresentam maior risco pela natural falta de certeza no conhecimento do comportamento futuro de seus custos. Enquanto um emprstimo de longo prazo mantm o encargo de juros fixo por

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria um perodo de tempo maior, um emprstimo de curto prazo, a ser renovado periodicamente, absorve com maior freqncia as oscilaes (normalmente crescentes) nas taxas de juros; Uma poltica de financiamento com maior nfase no crdito de curto prazo determina maior dependncia da empresa s disponibilidades de crdito no mercado. Eventuais dificuldades de repor os recursos de curto prazo, mesmo que temporrias, podero abalar a liquidez da empresa e gerar pssimas conseqncias junto aos seus credores.

Na realidade, os aspectos considerados envolvem o dilema maior na administrao do capital de giro: risco x retorno. Utilizando-se mais de crditos de curto prazo, a empresa poder obter, sempre que os seus custos forem inferiores aos de longo prazo, melhores resultados operacionais; no entanto, pelos motivos expostos, o risco da empresa se elevar; b) Abordagem De Risco Mnimo Uma postura de minimizao do risco pode ser adotada atravs de uma abordagem conservadora para o financiamento do capital de giro. O risco colocado em nveis mnimos em razo de a empresa no necessitar utilizar de sua capacidade de captao de recursos a curto prazo, a qual seria acionada somente para atender a necessidades financeiras inesperadas (imprevistas). O custo desta abordagem seria bem elevado, em razo da preferncia por crditos a longo prazo (normalmente mais onerosos que os de curto prazo) e da ociosidade desses recursos em vrios perodos. c) Avaliao Do Risco De Crdito Na anlise do risco so levados em conta diversos critrios e mtodos. Um enfoque tradicional da anlise do crdito desenvolvido atravs de estudo de cinco fatores, definidos na proposio original de Brighan e Weston como os cinco CC do crdito, ou seja:
1.

Carter: identifica a disposio do cliente em pagar corretamente seu crdito. Essa avaliao efetuada atravs do conhecimento de certas caractersticas morais do devedor; tais como honestidade, integridade etc; Capacidade: procura medir o potencial de gerao de recursos do cliente visando liquidao conforme pactuada. Essa anlise feita, normalmente, atravs de informaes histricas do desempenho do cliente, de seus padres gerenciais etc. A varivel capital, analisada de forma similar anterior, est mais voltada para a medio dos investimentos da firma cliente, dando ateno especial ao seu patrimnio lquido; Garantias (collateral): julgam os ativos que o cliente pode oferecer como forma de lastrear (garantir) seu crdito; Condies: envolve as influncias do comportamento da conjuntura econmica sobre a capacidade de pagamento do cliente.

2.

3.

4.

O processo de anlise destes fatores tradicionais de avaliao do risco do crdito desenvolvido, basicamente, pela tradio (experincia) que a empresa tenha com seu cliente e, tambm, atravs de

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria uma srie de informaes e indicadores bsicos que o administrador dever colher junto ao consumidor e ao mercado, visando suplementar a sua deciso. Ainda dentro do enfoque tradicional de avaliao do crdito pode-se enumerar, entre outras, as seguintes principais fontes de informaes:

Avaliao retrospectiva das demonstraes contbeis do solicitante de crdito: as quais podero vir suplementadas com diversas informaes adicionais; tais como fluxos de caixa, descrio das garantias potenciais etc; Empresas prestadoras de servios em assessoria s decises de crdito: no Brasil, esses servios podem ser fornecidos pela SERASA, pelo Servio de Proteo ao Crdito, pelas Associaes Comerciais e Industriais etc; Modelos quantitativos: dentro de um enfoque menos convencional, deve-se ressaltar a crescente introduo de modelos quantitativos nas decises de concesso de crdito, os quais se processam, principalmente, atravs do uso de medidas estatsticas, anlises discriminantes e rvores de deciso.

RISCO A idia de risco aplicada nos mercados vem sendo bastante explorada na literatura financeira e pelos veculos de comunicao. A preocupao com o risco aumentou em razo das crises internacionais que experimentamos nos ltimos anos. No entanto, independente da maior ou menor volatilidade dos ativos financeiros, o investidor sempre deve se preocupar com o fator risco envolvido nas aplicaes. Risco pode ser conceituado como sendo a possibilidade de ocorrncia de um evento incerto e desfavorvel. Outros preferem entender risco como sendo a volatilidade natural existente nos mercados de ttulos de uma forma geral. No importa qual seja a definio, a verdade que todos os indivduos, ou pelo menos a grande maioria deles, tm averso ao risco. Assumir riscos no investimento em ativos financeiros vai contra a preferncia natural das pessoas, de tal forma que algum estar disposto a tolerar algum risco se houver uma compensao financeira por isso, expressa atravs de uma rentabilidade mais alta, que contempla o chamado prmio pelo risco. A suposio de que as pessoas, racionalmente, so avessas a riscos, acaba estabelecendo uma relao positiva entre risco e rentabilidade. Ou seja, ao investir em aes, em vez de deixar o meu dinheiro na caderneta de poupana, fica implcita a idia de que exigirei uma rentabilidade mais alta sobre o meu investimento para compensar o maior risco assumido. RISCO E RETORNO interessante atentar para os dados histricos de retorno e risco de alguns dos principais investimentos no mercado financeiro norte-americano, obtidos no livro Princpios de Administrao Financeira, de Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield e Bradford D. Jordan, publicado em 1998. Por exemplo, tomando o perodo de 1926 a 1994, uma carteira tpica de aes ordinrias apresentou um retorno mdio anual de 12,2% e um risco, medido por desvio-padro, de 20,3%. Obrigaes de empresas de longo prazo obtiveram um retorno mdio de 5,7% e um risco de 8,4%. Ao mesmo tempo, Letras do Tesouro renderam, em mdia, 3,7%, com um risco de 3,3%. Sem se aprofundar
8

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria demais na anlise desses nmeros, o que queremos chamar a ateno para a confirmao da relao positiva entre risco e retorno a partir da observao de dados passados. Convm deixar claro que o desvio-padro uma medida estatstica de disperso de retornos em relao ao termo mdio. Isso significa que quanto maior for o desvio-padro de um ativo, maior a probabilidade de ter retornos acima (favorveis) e abaixo (desfavorveis) do retorno mdio calculado. O entendimento da relao positiva entre risco e retorno que tem levado muitos analistas a avaliar fundos mtuos de aes a partir do denominado ndice de Sharpe, que consiste em dividir o retorno excedente de um fundo pelo seu desvio-padro em uma dado perodo. Ou seja, o fundo ter um bom desempenho no apenas em funo da rentabilidade gerada, mas levando em conta tambm o nvel risco assumido. QUALIFICANDO OS RISCOS a) Risco De Perda Do Poder Aquisitivo Um dos efeitos mais notveis, observados nas modernas economias, a perda de poder aquisitivo das moedas, comumente chamada de inflao. Todo e qualquer investimento deveria ser realizado com este aspecto em mente. Um investimento extremamente conservador produziria um rendimento que igualasse a taxa de inflao do perodo. Neste caso, em termos reais, nenhum rendimento seria produzido. Rendimento real, portanto, o excesso de rendimento em relao taxa de inflao do perodo em questo. O Brasil, assolado por altas taxas de inflao no passado prximo, tem ultimamente convivido com perdas inflacionrias menos alarmantes. No entanto, no incomum que muitas formas de investimentos no consigam, sequer, repor as perdas inflacionrias em dados momentos. At mesmo os investimentos de renda fixa, atrelados aos juros, tm produzido perdas inflacionrias. b) Risco Quanto s Taxas De Juros O risco quanto s taxas de juros est ligado ao fato de que, um aumento nas taxas de juros pode causar uma depreciao nos preos de diversos ativos, assim como pode contribuir para o crescimento das taxas de inflao e diminuio do crescimento econmico. Nos Estados Unidos, pesquisas tm demonstrado que com o incremento nas taxas de juros a volatilidade dos mercados tambm aumenta. O incremento das taxas de juros, no Brasil, tem conduzido a perodos de recesso ou baixo crescimento econmico, principalmente porque o governo, no geral, o grande tomador de recursos para cobertura de seus habituais dficits oramentrios. Em suma, quando h uma grande demanda por dinheiro h presso para o aumento das taxas de juros, a menos que haja aumento na emisso de dinheiro. Como as emisses de dinheiro so inflacionrias, a no ser que tenha havido crescimento econmico suficiente que as respaldem, a demanda por dinheiro, tipicamente um fenmeno comum em expanses econmicas, causa o aumento das taxas de juros, encerrando o ciclo de crescimento da economia. Isto tudo num cenrio ideal em que o governo fique margem dos mercados. No Brasil, este no o caso. O governo com seus dficits contribui para o aumento da demanda por dinheiro e, como deseja controlar a inflao, pressiona para cima as taxas de juros. Com o incremento das taxas de juros, os investimentos em renda fixa tornam-se os preferidos, no Brasil,
9

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria causando o aumento da volatilidade dos mercados de aes. Quando as taxas de juros crescem aos saltos, tipicamente quando o governo decide defender a moeda ou reduzir a presso inflacionria imediata, o primeiro impacto sobre os ativos de renda fixa pr-fixados de perda, justamente pela troca de papis com juros menores pelos novos. Esse fenmeno no dura mais que um ou dois meses. Nos Estados Unidos, o crescimento das taxas de juros impulsiona os investidores a tomarem mais risco, segundo pesquisas. No Brasil, embora no haja pesquisas do gnero, o efeito parece ser o contrrio, h uma busca por ativos que garantam rendimentos fixos, atrelados s taxas de juros. c) Risco Do Negcio Alguns analistas sugerem que, as mudanas na regulao dos mercados financeiros e de capitais afetam os relacionamentos entre os movimentos nos ciclos dos negcios e o mercado de aes. Nas ltimas dcadas, a poltica monetria tem sido a base para a anlise dos ciclos dos negcios. As mudanas nos agregados monetrios so as maiores foras por trs dos ciclos econmicos e da taxa de inflao. Isso sem falar na atuao do governo nesses ciclos e mercados, conforme j abordado no tpico relativo s taxas de juros. Mais uma vez, nos Estados Unidos, pesquisas tm sido realizadas quanto aos ciclos dos negcios. A anlise setorial tem sido de suma importncia, eis que os diversos setores da economia tendem a reagir diferentemente s mudanas nos cenrios econmicos, interno e externo. Para os investidores a descoberta de que setores sero favorecidos ou prejudicados nos diferentes cenrios econmicos de vital importncia, porque isso, por si s, pode conduzir a escolha de papis com melhor potencial para valorizao. d) Risco De Mercado Tem-se observado que, quando o mercado de aes sobe, a maioria das aes sobe tambm. Por outro lado, quando o mercado cai, a grande maioria das aes tambm cai. A mudana na psicologia do mercado pode levar queda nos preos dos papis, sem que tenha havido nenhuma deteriorao na performance das empresas emissoras. Movimentos nos preos das aes que no possam ser atribudos volatilidade ou betas elevados devem estar atrelados a fatores intrnsecos companhia emissora, fazendo com que os preos de suas aes se movam de forma contrria ao mercado, ou com melhor performance que o mercado como um todo. No raro ocorrer o fato dos investidores tomarem suas posies no mercado e, aps isso, o mercado mudar de direo. Quando os mesmos investidores tentam reverter suas posies, o mercado afetado grandemente e, tambm no raramente, prejuzos so gerados. Em sntese, os investidores devem avaliar os ativos em termos da compensao que esses proporcionam relativamente ao risco que eles criam.

10

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

5.3 - Alavancagem
O QUE ALAVANCAGEM? Alavancagem o uso de ativos e recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos proprietrios da empresa Variaes na alavancagem resultam em aumento de risco e retorno. Assim: > alavancagem ==> maior risco e maior retorno < alavancagem ==> menor risco e menor retorno Os Administradores tm um controle quase completo sobre o risco introduzido com a alavancagem. ALAVANCAGEM FINANCEIRA a capacidade da empresa em usar encargos financeiros fixos (juros sobre emprstimos e dividendos de aes preferenciais), a fim de maximizar os efeitos de variaes no lucro a/dos juros e impostos sobre lucros por ao da empresa (LPA). a) Grau De Alavancagem Financeira (GAF) a medida numrica da alavancagem financeira da empresa:
variao percentual no LPA LAJIR. GAF = = variao percentual no LAJIR LAJIR - J - (DP x 1 / (1 - T))

*LPA = Lucro por Ao LAJIR = Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda (lucro operacional) DP = Dividendos por Aes Preferenciais J = juros b) Alavancagem Financeira Contabilmente LAJIR (-) Juros (=) Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda (-) Impostos (-) Dividendos (=) Lucro Disponvel para Acionistas Ordinrios (=) Lucro por Ao (LPA)
variao do LPA Alavancagem Financeira = variao do LAIR

11

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria ALAVANCAGEM OPERACIONAL o uso potencial dos custos operacionais para aumentar os efeitos das mudanas nas vendas sobre o lucros da empresa antes dos juros e impostos (LAJIR). O aumento nas vendas resulta em aumento mais que proporcional no LAJIR e vice-versa a) Grau de Alavancagem Operacional (GAO) a medida numrica da alavancagem operacional da empresa:
variao percentual no LAJIR Q x (p - v). GAO = = variao percentual nas vendas Q x (p - v) - F

* F = Custo Operacional Fixo por Perodo Q = Quantidade de vendas (unidades) P = Preo de venda por unidade V = Custo operacional varivel por unidade b) Alavancagem Operacional Contabilmente Receita de Vendas (-) CMV (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais (=) Lucro Operacional = Lucro Antes dos Juros e IR (LAJIR)
variao do LAJIR Alavancagem Operacional = variao da Receita de Vendas

c) Anlise Do Ponto De Equilbrio (anlise custo-volume-lucro)

Determinar o nvel de vendas necessrias para cobrir todos os custos operacionais (ponto de equilbrio operacional); Avaliar a lucratividade associada a cada nvel de vendas.

d) Custos Fixos x Alavancagem Operacional Variao nos cursos fixos afeta significativamente a alavancagem operacional. ALAVANCAGEM TOTAL

12

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria o uso potencial de custos fixos, tanto operacionais como financeiros, para aumentar o efeito das variaes nas vendas sobre o lucro por ao (LPA). a) Grau De Alavancagem Total (GAT) a medida numrica da alavancagem total da empresa:
variao percentual no LPA Q x (p - v). GAT = = variao percentual nas vendas Q x (p - v) - F- J - (DP x (1/ (1 - T))

A Alavancagem Total reflete o impacto combinado da alavancagem operacional e financeira da empresa:


GAT = GAO x GAF

b) Alavancagm Total Contabilmente


variao do LPA Alavancagem Total = variao da Receita de Vendas

13

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

5.4 - Anlise das Demonstraes Financeiras


O QUE ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS A anlise das demonstraes financeiras visa relatar, a partir das informaes contbeis fornecidas pelas empresas, a posio econmico financeira atual, as causas que determinaram a evoluo apresentada, e as tendncias futuras. Extrai a informao sobre a posio passada, presente e futura (projetada) de uma empresa. OBJETIVOS DA ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS Avaliar a situao econmico-financeira de uma empresa; Avaliar a capacidade de liquidez de uma empresa; Verificar a sua capacidade de solvncia (se ir ou no falir); Tomada de deciso de investimentos na empresa; Tomada de decises em relao ou no a conceder crditos; Avaliar como a empresa est sendo administrada; Avaliar se a empresa ou tende a ser lucrativa ou no; Tomada de deciso sobre o futuro da empresa.

USURIOS DA ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS Dirigentes da empresa; Acionistas; Credores; Fornecedores X Clientes; Concorrentes; rgos Governamentais; Empregados, Sindicatos e Comunidade; Transferncia de Controle Acionrio, Incorporao e Fuso. DA ANLISE DAS DEMONSTRAES

PROCEDIMENTOS PRELIMINARES FINANCEIRAS

Deve-se analisar pelo menos dois anos consecutivos de demonstraes; Procurar analisar de empresas do mesmo ramo para se ter um paralelo para anlise; Eliminar as distores provocadas pela inflao; Reclassificar algumas contas das Demonstraes Financeiras: Duplicatas Descontadas Devero ser reclassificadas no Passivo Circulante. Despesas do Exerccio Seguinte Devero ser reclassificadas no Patrimnio Lquido. Receitas/Despesas Financeiras Devero ser reclassificadas em No Operacionais

14

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria TCNICAS DE ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS Anlise Vertical e Horizontal; Indicadores Financeiros e Econmicos (ndices); Anlise da Taxa de Retorno Sobre Investimento - Margem de Lucro X Giro do Ativo (Frmula Du Pont). ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS VERTICAL E HORIZONTAL a) Anlise Vertical Identifica a participao percentual de cada componente da demonstrao financeira em relao ao seu total. A tcnica consiste em estabelecer em quanto representa o Balano Patrimonial do total dos 100% do Ativo e Passivo, e, no DRE, da Receita Lquida.

b) Anlise Horizontal Identifica a evoluo dos diversos elementos patrimoniais e de resultados ao longo de determinado perodo; uma anlise temporal do crescimento da empresa; A tcnica consiste em estabelecer o ndice (base) 100 para o primeiro ano e fazer a sua evoluo nos anos seguintes.

ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS POR NDICES Procura relacionar elementos afins das demonstraes financeiras, de forma a melhor extrair concluses sobre a situao da empresa. Visando uma comparao inter-empresarial, possvel ainda obter-se em revistas especializadas, indicadores de empresas concorrentes e padres do setor de atividade. a) ndices De Liquidez Medem a capacidade de pagamento da empresa:

ndice de Liquidez Corrente (AC/PC): mede a capacidade de pagamento a curto prazo da empresa; ndice de Liquidez Seco (AC-Estoques/PC): mede a capacidade de pagamento da empresa supondo que a mesma se desfaa dos estoques;. ndice de Liquidez Geral (AC+RLP/PC+ELP): mede a capacidade geral de pagamento da empresa; ndice de Liquidez Imediata (Disponvel/PC): mede a capacidade a vista de pagamento da empresa frente aos seus compromissos de curto prazo.

b) ndices De Endividamento

15

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Mostram como est composto as origens de recursos da empresa:

Relao de capital de terceiros sobre o prprio (PC+ELP/Patrimnio Lquido): revela quanto que a empresa possui de dvidas em relao aos recursos pertencentes aos acionistas; Composio de Endividamento (PC/PC+ELP): mostrar a relao de dvidas a curto prazo ao total das dvidas; Endividamento Geral (PC+ELP/AT): mostra a dependncia de recursos de terceiros no financiamento dos ativos; Imobilizao do Capital Prprio (AP/PL): revela quanto do investimento dos acionistas est em investimento de natureza permanente.

c) ndices De Rentabilidade Mostram o grau de utilizao dos recursos na gerao de resultados:


Margem Bruta (LB/ROL): mostra a taxa de acrscimo sobre o custo das vendas para chegar receita (mark up); Margem Operacional (LO/ROL): mostra o ganho puro das operaes da empresa; Margem Lquida (LL/ROL): mostra a proporo do lucro da empresa; Giro do Ativo (ROL/ATmedio): mostra quantas vezes minha atividade superou as minhas aplicaes; Taxa de Retorno Sobre Investimento (LL/AT mdio): mostra o retorno dos acionistas sobre o investimento.; Taxa de Retorno sobre o Capital Prprio (LL/PL mdio): mostra o retorno dos acionistas sobre a sua parcela de investimento.

d) ndices De Atividade Mostra como foi a administrao:


Prazo Mdio de Estoques: Estoque Mdio x 360/CMV; Prazo Mdio de Pagamento: Fornecedores Mdio x 360/Compras; Prazo Mdio de Recebimento: Duplicatas a Receber Mdia x 360/Vendas Lquidas.

16

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

5.5 Planejamento Financeiro


O QUE PLANEJAMENTO FINANCEIRO o efeito integrado das decises de investimento e de financiamento, cujo resultado final um plano financeiro. a) Premissas Do Planejamento Financeiro As decises de investimento e de financiamento so interdependentes e no isoladas; Minimizao das possibilidades de surpresas; Deve-se possuir instrumentos de reao s surpresas no identificveis. Anlise do que faz sucesso nos projetos e do que os leva ao fracasso; Impacto das decises atuais sobre oportunidades futuras; Fixao de objetivos concretos capazes de motivar os acionistas/gestores/mercado e proporcionar padres de avaliao de resultado.

b) O Que Envolve O Planejamento Financeiro Anlise de opes de financiamento e de investimento; Projeo do impacto de decises a partir de vrios cenrios; Escolha de alternativas a seguir; Avaliao de desempenho.

TIPOS DE PLANEJAMENTO FINANCEIRO a) Planejamento Financeiro De Curto Prazo O horizonte raramente vai alm dos 12 meses imediatos; Vinculado ao planejamento de longo prazo; Gerenciamento voltado para compromissos - disponibilidades, emprstimos e aplicaes financeiras.

b) Planejamento Financeiro De Longo Prazo Horizonte habitual de 5 anos; Algumas empresas trabalham com 10 anos ou mais, principalmente quanto se trata de valor atual de projetos de produtos/servios com vida til alta.

- Planejamento Financeiro De Longo Prazo E Enquadramento Geral Evitar submerso em detalhes; Investimento conjunto;

17

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Propostas de pequenos investimentos consolidadas e tratadas como um nico projeto; Investimentos estratgicos e grandes tratatos individualmente.

O PLANEJAMENTO FINANCEIRO UMA ATIVIDADE CONJUNTA


Desejvel: planos financeiros interligados com planos de atividade; Realidade comum: planos independentes ou com gaps. Consolidao de informaes desconectadas estrategicamente.

O PLANEJAMENTO FINANCEIRO E OS DADOS Dados estratgicos e portanto mais abstratos ou mutveis; Interesse dos acionistas; Risco assumido pelos acionistas; Projetos de investimento da concorrncia; Ciclo de vida dos projetos remunerado pelo mercado; Poltica macroeconmica, incluindo a fiscal; Risco internacional; Dados formais contbeis e de demonstraes financeiras para subsdio a um plano (em moeda constante): - Balanos; - Demonstraes de resultado; - Demonstrao de origem e aplicao de recursos; - Demonstrao de mutaes de patrimnio lquido; - Carga tributria da empresas no pas. Dados formais analticos e consolidados de investimentos/desinvestimentos: - Investimentos: por substituio: expanso, novos produtos, investimentos obrigatrios ou legais; - Subdiviso por atividade: considerando anlise estratgica de crescimento agressivo/gradual, reduo agressiva/gradual ou liquidao; - Anlise do valor agregado de cada atividade para o negcio: Economic Value Added EVA Dados das formas de captao/remunerao da captao; Poltica de endividamento/taxas reais de juros esperada; Poltica de reteno dos lucros/dividendos; Tributao sobre encargos de financiamento. - Finalidade Dos Dados Previso Evitar a extrapolao ingnua; Previses macroeconmicas/modelos economtricos em conjunto com previses comerciais e comportamentais da concorrncia (conseguiremos manter custo e diferenciao identificveis, aceitveis e remunerveis, ou seja, a srie temporal dos projetos correta?).

- Qual O Modelo Econmico E De Estratgia Competitiva Por Detrs Das Previses?

18

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Superposio de previses com pressupostos ou vises diferenciadas fatal - financeira, comercial, de produo. Disseminao da coerncia tarefa difcil e depende do alinhamento corporativo de misso, viso e estratgia. O planejador financeiro deve identificas incoerncias.

ENCONTRAR UM PLANO FINANCEIRO TIMO Definir um plano em termos contabilsticos ou numricos no operacional; Como interligar o plano financeiro com o plano operacional da empresa (via de mo dupla)?

OBSERVAR O DESENROLAR DO PLANO FINANCEIRO (controle) Premissas x resultados; Aes de reviso de premissas e remodelagem do plano; Remodelagem de investimentos/desinvestimentos; captao e remunerao.

O PLANEJAMENTO FINANCEIRO UMA GESTO DE CARTEIRA DE OPES Investimentos olhados em si - opo presente de investimento; Investimentos olhados em si e na abertura de opes futuras de investimentos - novos mercados, novos produtos, novos projetos rentveis, continuidade da empresa como opo principal; Como avaliar se uma opo presente gera opo futura? Intimamente ligado viso estratgica da empresa. Quando as opes futuras sero exercidas? Como acoplar a sua srie temporal com a da opo presente? Quando alienar opes - venda de empresas/venda de ativos/venda de direitos?

MODELOS DE PLANEJAMENTO FINANCEIRO Simulao; Ideal: integrao com a oramentao, planejamento operacional e avaliao de resultados; Utilizam demonstraes financeiras previsionais.

- Fragilidade das demonstraes financeiras previsionais - a ausncia da viso financeira Prevalncia da viso contabilstica do mundo; Ausncia de instrumentos de anlise financeiras: fluxo de tesouraria; Valor atual; Risco de mercado. Ausncia de simulao das decises financeiras timas, principalmente atravs da programao linear.

- Exemplo de programao linear - o modelo LONGER - Objetivos

19

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Otimizar o clculo do melhor plano financeiro, dadas determinadas premissas e restries; Projetar as conseqncias de uma estratgia financeira selecionada.

- Exemplo de programao linear - o modelo Modigliani/Miller - o valor de avaliao de uma empresa ou projeto: Variveis: x = valor do investimento no projeto v = valor lquido de mercado dos ativos do projeto d = disponibilidades financeiras para aplicar de imediato no projeto y = endividamento adicional contrado para o novo investimento tir = taxa interna de retorno do projeto, calculada pelo valor atual de receitas - custos e despesas a serem realizados, inclusive pagamento de juros de financiamento. r = taxa de aplicao do mercado ou mnima de atratividade t = taxa marginal do somatrio dos impostos sobre lucros

Limitaes definidas/calculadas pela empresa: x <= 1.000.000 y <= 0,40 de x d = 800.000 tir = 0,09 Limitaes definidas pelo mercado/governo: r = 0,10 t = 0,50 O valor do projeto ou opo (O) definido por, pressupondo apurao de lucro na empresa: O = v + [((0,09/0,10) * x) - 1] - 0,5 * y = v - 0,1x + 0,5y taxa de retorno real Dado que v fixo, o problema de programao linear o de maximizar a quantidade -0,1x + 0,5y, dadas as restries empresariais: x <= 1.000.000 x <= y + 800.000 y <= x * 0,40

A soluo tima encontrada quando o nvel mximo de endividamento do projeto admitido pela empresa utilizado, porque, embora a sua taxa de retorno real seja negativa, o projeto permite empresa solicitar um emprstimo maior e o valor da reduo de impostos gerada pela dvida mais que compensa a insuficiente rentabilidade real do investimento. Da mesma forma, podemos, no caso acima, ver a contribuio derivada ou marginal de cada uma das variveis ao valor da opo, quando, mantidas as demais constantes, calculando a derivada de cada uma e o reflexo no valor final da opo ou projeto. o que o autor denomina de preo sombra. As combinaes de efeito conjunto de variveis combinadas tambm possvel e o Excel possui recursos de sensibilidade para projeo que permitem definir as combinaes no resultado final.

20

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Se considerarmos combinao de todas os projetos da empresa, teramos um sistema de maximizao de equaes de vrias opes, resolvidos atravs de programao linear, considerando outras e diversas restries (poltica de dividendos etc.) em cada ano da srie temporal de longo prazo.

21

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

5.6 Administrao do Capital de Giro


O GERENCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO COMO FATOR DE MAXIMIZAO DA RENTABILIDADE EM EMPRESAS INDUSTRIAIS Os investimentos em projetos de longo prazo nas empresas industriais, somente conseguem viabilidade econmica com o perfeito gerenciamento das atividades operacionais. Finanas a cincia que estuda a movimentao de recursos financeiros entre os agentes econmicos: empresas, indivduos e governos. No campo das finanas empresariais, o estudo se concentra nos aspectos envolvidos na movimentao dos recursos promovida pelas empresas, e na administrao e controle desses recursos por parte dos administradores financeiros. O principal objetivo da administrao financeira maximizar a riqueza da empresa, e consequentemente dos proprietrios, sendo que, para que esse objetivo seja alcanado, os gestores financeiros devem escolher entre as alternativas de investimento e financiamento disponveis empresa, somente aquelas que efetivamente agreguem valor ao empreendimento. Essas decises, na maioria das vezes, ligadas expanso ou melhorias tecnolgicas, requerem grandes investimentos em ativos de longo prazo, que podem fazer com que a empresa incorra em gastos, que somente podero ser reembolsados atravs da utilizao do ativo, jamais pela sua venda. So decises cujo fracasso pode comprometer a prpria continuidade do negcio. Por outro lado, esses investimentos precisam ser de alguma forma financiados, e a maneira de obteno desses recursos, requer a escolha entre as vrias opes possveis, daquela mais adequada e menos onerosa para a empresa, o que, alm de ser um fator determinante do risco, vai tambm influenciar na maior ou menor rentabilidade. Assim, fica claro que o planejamento financeiro de longo prazo uma funo de extrema importncia e que pode determinar o sucesso ou fracasso da empresa. Entretanto, mesmo com um planejamento financeiro bem equilibrado, projetado com investimentos cujo retorno seja considerado satisfatrio, financiados atravs da obteno de recursos com custos adequados, a empresa pode, no decorrer da implantao dos projetos, atravessar perodos de dificuldade que comprometam sua liquidez e rentabilidade. A explicao para esse fato que, apesar das decises de financiamento e investimento, serem cruciais para o sucesso do empreendimento, normalmente essas decises so de longo prazo, e, para obterem resultado satisfatrio, dependem do gerenciamento operacional do negcio, que envolve decises de curto prazo relacionadas s operaes financeiras do cotidiano das organizaes, compreendendo a gesto dos chamados itens circulantes que compem o capital de giro das empresas. O QUE CAPITAL DE GIRO Qualquer que seja a definio adotada, o conceito de capital de giro (ou capital circulante) identifica os recursos que giram (ou circulam) vrias vezes em determinado perodo. Ou seja, corresponde a uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diferentes formas ao longo de seu processo produtivo e de venda. Por exemplo, um capital alocado no disponvel pode ser aplicado inicialmente em estoque, assumindo posteriormente a venda realizada a forma de realizvel (crdito, se a venda for a prazo)
22

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria ou novamente de disponvel (se a venda for efetuada vista). Esse processo ininterrupto constituise, basicamente, no ciclo operacional (produo e venda) de uma empresa. O Capital de Giro (CG) ou Capital Circulante (CC) corresponde ao ativo circulante de uma empresa. Em sentido amplo, o capital de giro representa o valor total dos recursos demandados pela empresa, para financiar seu ciclo operacional, o qual engloba as necessidades circulantes identificadas desde a aquisio de matrias-primas at a venda e o recebimento dos produtos elaborados. Uma importante caracterstica do capital de giro seu grau de volatilidade, que explicado pela curta durao de seus elementos e constante mutao dos itens circulantes com outros de natureza idntica. Tipicamente, os ativos circulantes representam mais de 50% dos ativos totais das empresas. No Brasil, segundo o balano consolidado dos trs ltimos anos das 500 maiores empresas, a relao entre o capital de giro e o ativo total sempre foi superior a 50%. Apesar da tendncia decrescente, determinada basicamente pelo aperto da liquidez verificado nesses perodos, pode-se evidenciar a importncia do capital de giro como base de sustentao das operaes das empresas pelo significativo nvel das aplicaes processadas nos itens de curto prazo. Note-se que mesmo nos momentos de maior crise conjuntural, mais da metade do total dos ativos empresariais est refletida em investimentos circulantes. Finalmente, comparando-se o capital de giro com o ativo fixo de uma empresa, podem ser observadas duas outras importantes caractersticas: A primeira refere-se baixa rentabilidade produzida pelos investimentos em itens circulantes; A segunda caracterstica refere-se divisibilidade dos elementos circulantes, que se apresenta bem superior dos ativos fixos.

Assim, o capital de giro pode ser definido como o volume de recursos de curto prazo, necessrio para o financiamento do ciclo operacional da empresa. basicamente composto pelas contas do ativo circulante: Disponvel, Duplicatas a Receber e Estoques, que mantm constante movimentao, formando o que se costuma chamar de Ciclo das Operaes Circulantes:
Estoques de matrias-primas

Vendas vista

Duplicatas a receber

Disponvel

Os recursos saem do disponvel atravs da aquisio das matrias-primas que iro passar pelo processo de fabricao, transformando-se em produtos acabados. Esses produtos ficam estocados at o momento da venda. Se as vendas forem a vista, os recursos voltam imediatamente ao disponvel. Se forem a prazo, os recursos somente retornaro ao disponvel aps passar por duplicatas a receber completando dessa forma o ciclo.

23

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria O ponto mais importante a ser destacado no ciclo das operaes circulantes, que toda vez que ele se completa e retorna ao disponvel, traz uma parcela adicional de recursos que refere-se ao lucro auferido na operao de venda. Diante disso, conclui-se que a preocupao do gestor financeiro, na administrao do ciclo das operaes circulantes, deve concentrar-se na eficcia do seu gerenciamento e na velocidade com que ele se completa pois, como vimos, esse fato o que vai determinar a maior ou menor rentabilidade. DISPONVEL (Oramento de Caixa) O termo disponvel refere-se a ativos de liquidez imediata, ou seja, recursos monetrios armazenados pela empresa e saldos mantidos em contas correntes bancrias (de disponibilidade imediata). Representa valores que podem ser usados a qualquer momento em pagamentos de diversas naturezas. Por terem as Letras do Tesouro Nacional as mesmas caractersticas de liquidez enunciadas, eventuais posies nesses ttulos sero tambm consideradas como disponvel. O disponvel, o ativo mais lquido e o que apresenta a menor rentabilidade para a empresa. A preocupao bsica do administrador financeiro manter o menor montante de recursos possvel nesse tipo de ativo. Entretanto, a ateno deve estar voltada para que haja recursos disponveis no momento em que se fizer necessrio um desembolso de caixa, ficando assim garantida uma liquidez que possa dar sustentao s atividades operacionais da empresa. Para decidir a quantidade mais adequada de investimento no disponvel, o administrador financeiro deve sempre buscar a deciso que proporcione um equilbrio entre os Custos de Oportunidade (benefcios que a empresa deixa de obter ao optar por investimentos em ativos menos rentveis) e o Custo de Transao (custos incorridos pela empresa quando necessita buscar recursos no mercado de crdito ou negocia no mercado monetrio sua carteira de ttulos negociveis). 1 - Razes Da Demanda De Moeda E A Manuteno De Caixa A administrao de caixa visa manter uma liquidez imediata necessria para suportar as atividades de uma empresa. Por no apresentar nenhum retorno operacional explcito, o saldo de caixa ideal deveria ser nulo. Evidentemente, essa posio extrema invivel, j que a empresa precisa normalmente manter um certo nvel de caixa para, entre outras razes, fazer frente incerteza associada ao seu fluxo de recebimentos e pagamentos. De acordo com estudos realizados por Keynes, as empresas devem manter recursos disponveis por trs motivos: Transao: necessidade de manuteno de disponibilidades para atender compromissos previstos (fornecedores, salrios, impostos etc.); Precauo: fazer frente a compromissos oriundos de situaes imprevistas (substituio no prevista de equipamentos, aumento inesperado do nvel de inadimplncia etc.); Especulao: aproveitar oportunidades inesperadas que podem trazer ganhos extraordinrios empresa (aquisio de estoques a preos abaixo dos praticados pelo mercado).

24

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria 2 - O Ciclo De Caixa E O Controle De Seu Saldo A necessidade de manter um controle mais acurado na disponibilidade de uma empresa determinada pelo objetivo de ajustar a manuteno de um saldo de caixa que atenda aos motivos de transao, precauo e especulao mencionados anteriormente, sem que isso ocasione ao mesmo tempo uma ociosidade (inatividade) dos recursos. As medidas de responsabilidade e competncia exclusivas do caixa so aquelas que podem ser implantadas sem que com isso haja interferncias nos outros elementos do capital de giro; Por sua vez, as medidas provenientes de uma poltica mais ampla da empresa envolvem alteraes diretas (e, muitas vezes, relevantes) nos outros ativos circulantes. O controle do nvel de caixa, nesses casos, pode ser efetuado mediante interferncias nas atividades de produo e estocagem e nos critrios de vendas estabelecidos pela empresa; Outra medida, ainda, seria rever a poltica de concesso de crdito adotada. Como esta influi normalmente no volume de vendas da empresa e, conseqentemente, em sua lucratividade, alteraes que venham a se proceder devero ser analisadas previamente com bastante rigor.

necessrio ressaltar que uma administrao eficiente de caixa prev, tambm, decises de aplicaes financeiras de recursos temporariamente inativos. 3 - Dilema Da Administrao De Caixa Em Inflao Em contextos inflacionrios, a administrao de caixa apresenta dificuldades adicionais pelo conflito marcante com que convivem seus valores. De par com o rigor no controle do volume de caixa, a inflao conflitantemente determina necessidades crescentes de aplicaes no capital de giro e, principalmente, no disponvel, como forma de repor a diminuio do poder aquisitivo do dinheiro. Essa dualidade nas regras explica o dilema da administrao de caixa em contextos inflacionrios. Se de um lado tem-se um aumento da necessidade de investimentos no caixa, de outro surge a estratgia geral definida em manter o seu saldo o mais baixo possvel. 4 - Projeo De Necessidades De Caixa Em Inflao A projeo das necessidades de caixa ser desenvolvida atravs do levantamento de todas as entradas e sadas de recursos previstas em determinado perodo de tempo. a elaborao de um modelo de projeo de caixa deve permitir, em ltima anlise, que a empresa possa antecipar-se a eventuais necessidades futuras de recursos (programando, desde j, opes para captar os fundos carentes no mercado), como tambm melhor programar suas aplicaes com os excedentes de caixa que vierem a ser projetados. Em suma, o oramento (projeo) de caixa constitui-se num importante instrumento de controle da liquidez e, em sua elaborao, a empresa deve dedicar uma ateno permanente evitando ao mximo que surjam, de forma inesperada, saldos insuficientes ou excessivos.

25

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria DUPLICATAS (VALORES) A RECEBER A maioria das empresas efetua o volume mais significativo de suas vendas a prazo, o que torna a administrao do crdito uma das funes mais importantes desempenhada pelos administradores financeiros na gesto do capital de giro. O departamento de finanas, deve desenvolver tcnicas que permitam empresa efetuar suas vendas a crdito com a segurana de receber os respectivos valores nos prazos combinados. Isso envolve vrias decises como: A quem vender? Quanto vender? Em que condies vender?

So decises que, quando no tomadas corretamente, podem trazer reflexos negativos em variveis de vital importncia, como volume de vendas e nvel de inadimplncia, entre outras. Outro fator de grande importncia na poltica de crdito o montante de recursos que a empresa pode investir. Os recursos investidos em duplicatas a receber podem determinar maiores ou menores volumes de vendas. Se a empresa possuir recursos limitados, ter dificuldade em conceder crdito a prazos mais longos, comprometendo a ampliao das vendas. Por outro lado, se a empresa estiver em condies de investir em duplicatas a receber, ao flexibilizar o crdito corre o risco de ter um aumento em seu nvel de incobrveis. Cabe ento ao administrador financeiro, buscar um equilbrio que minimize o dilema RISCO X RETORNO. O nvel desses investimentos depende do comportamento das vendas e da formulao de uma poltica de crdito para a empresa, a qual engloba os seguintes elementos: 1 - Elementos De Uma Poltica Geral De Crdito a) Anlise dos padres de crdito A empresa deve fixar os seus padres de crdito, ou seja, os requisitos de segurana mnimos que devem ser atendidos pelos clientes para que se conceda o crdito. O estabelecimento dessas exigncias mnimas envolve geralmente o agrupamento dos clientes em diversas categorias de risco, as quais visam, normalmente mediante o uso de probabilidades, mensurar o custo das perdas associadas s vendas realizadas a um ou a vrios clientes de caractersticas semelhantes. b) Prazo de concesso de crdito Refere-se ao perodo de tempo que a empresa concede a seus clientes para pagamento das compras realizadas. Este prazo normalmente medido em nmero de dias representativo do ms comercial (por exemplo: 30 dias, 60 dias etc.), sendo normalmente contado a partir da data de emisso da fatura representativa da operao comercial realizada ou a partir do fim do ms em que se efetua a venda (por exemplo: 60 dias "fora o ms"). O prazo de concesso de crdito varia segundo a influncia de diversos fatores, sendo normalmente maior nas empresas que trabalham com produtos sazonais (brinquedos etc.). Na realidade, a definio de prazos de concesso de crditos aos clientes depende, principalmente:

26

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Da poltica adotada pela concorrncia; Das caractersticas e do risco inerentes ao mercado consumidor; Da natureza do produto vendido; Do desempenho da conjuntura econmica; Do atendimento de determinadas metas gerenciais internas da empresa (giro dos ativos, polticas de estoques e compras, etc.) e de mercadologia; Do prazo de pagamento a fornecedores, etc.

c) Descontos financeiros por pagamentos antecipados O desconto financeiro pode ser definido como um abatimento no preo de venda efetuado quando os pagamentos das compras realizadas forem feitos a vista ou a prazos bem curtos. Normalmente, os descontos financeiros so concedidos tendo em vista, sobretudo, o incremento das vendas (espera-se que a introduo de descontos venha a atrair novos clientes ou incentivar volumes maiores de vendas) e, tambm, a reduo de necessidades de caixa atravs de uma diminuio do prazo mdio de cobrana. Mais extensivamente, a adoo desta poltica afeta identicamente o nvel de investimentos em valores a receber (determinado por uma suposta reduo das vendas a prazo) e o nvel das despesas gerais de crdito, notadamente as perdas com devedores duvidosos. d) Polticas de cobrana As polticas de cobrana so definidas pelos vrios critrios possveis de serem adotados por uma empresa, visando ao recebimento, na data de seus vencimentos, dos diversos valores a receber. Maior ampliao nos prazos normais de cobrana de uma empresa pode acarretar, entre outras conseqncias, um aumento nos custos de inadimplncia (proviso para devedores duvidosos) e um agravamento das perdas inflacionrias. Por outro lado, a adoo de medidas mais rgidas de cobrana pode refletir-se sobre as vendas, atravs de uma retrao por parte dos consumidores. Evidentemente, deve a empresa procurar um procedimento mais prximo do "ideal", evitando, por exemplo, que as redues em suas vendas (e, conseqntemente, nos lucros) superem os ganhos provenientes, principalmente de uma queda em suas despesas com devedores duvidosos. 2 - Principais Medidas Financeiras De Uma Poltica De Crdito a) Despesas com devedores duvidosos: rRefere-se probabilidade definida pela empresa em no receber determinado volume de crdito. A definio de uma poltica geral de crdito leva, muitas vezes, uma empresa a fixar um limite percentual a estas despesas, sendo definido, assim, como o risco mximo que a administrao estaria disposta a arcar dentro das condies gerais estabelecidas; b) Despesas gerais de crdito: envolvem basicamente os gastos efetuados no processo de anlise de solicitaes e na manuteno de um departamento de crdito; como pessoal, materiais, servios de informaes contratados, etc; c) Despesas de cobranas: nestas despesas esto includos os gastos gerais efetuados principalmente nos diversos procedimentos de cobrana adotados pela empresa, inclusive aqueles (gastos) provenientes de eventuais aes judiciais e taxas cobradas pelos bancos pela execuo desses servios; d) Custo do investimento marginal em valores a receber: este custo obtido mediante a aplicao de uma taxa de retorno mnima exigida pela empresa (para seus investimentos ativos) sobre o

27

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria investimento marginal (adicional) efetuado em valores a receber. O critrio geral de anlise de uma poltica de crdito prev basicamente um confronto entre o retorno mnimo exigido pela empresa (ou o custo do dinheiro utilizado no financiamento desse investimento adicional) e a variao em seus resultados operacionais provocada pela introduo de determinada poltica de crdito (ou por alteraes em alguns de seus elementos). Evidentemente, se o custo for inferior ao resultado operacional, sendo ambos medidos em termos marginais, tem-se uma atratividade econmica pela aceitao da proposta, ocorrendo uma propenso de rejeio na situao inversa. 3 - Influncias De Uma Poltica De Crdito Sobre As Medidas Financeiras A introduo de uma nova poltica de crdito produz importantes influncias sobre determinadas variveis financeiras de controle interno.

Afrouxamento nos padres usuais de crdito: ou seja, quando a direo da empresa decide conceder crditos a clientes de maior risco, surge de imediato uma expectativa de elevao no volume de vendas. No entanto, simultaneamente ao surgimento deste aspecto positivo, pode-se prever tambm uma necessidade de maior volume de investimentos em valores a receber (e uma possvel elevao do prazo mdio de cobrana) acompanhada de um crescimento nas despesas gerais de crdito, principalmente na proviso para devedores duvidosos; Ampliao em seus prazos usuais de crdito: coerente esperar por uma elevao no volume de vendas, nas despesas gerais de crdito (o departamento de crdito sobrecarregado, e as despesas de cobrana e o nvel de inadimplncia tambm tendem a aumentar) e nos investimentos em valores a receber (o ativo realizvel se elevar, assim como o prazo mdio de cobrana). Reduo nos prazos de concesso de crdito: nesse caso, efeitos contrrios so esperados, naturalmente, se a deciso tomada for de uma influncia dessas decises sobre os lucros da empresa. Da mesma forma, medida pelo nvel em que ocorrerem tais variaes. Se o aumento nas receitas no for suficiente para cobrir as despesas marginais, verifica-se uma queda nos resultados operacionais. Ao contrrio, tem-se um incremento nesses valores.

Em suma, o administrador financeiro deve interessar-se, dentro de um contexto de anlise da poltica de crdito, por qualquer deciso (ou conjunto de decises) que acarrete um resultado marginal superior ao custo do investimento marginal em valores a receber. A deciso de uma poltica global de crdito para a empresa envolve, na realidade, um processo contnuo de tentativa, no qual, para cada alterao vivel de ser adotada, fundamental confrontar os resultados da obtidos com os custos marginais. ESTOQUES A administrao dos estoques deve ser uma preocupao constante para o administrador financeiro. Os estoques representam, na maioria das empresas, uma parcela considervel do ativo circulante e, por esse motivo, so alvo de muitos estudos. O objetivo principal no gerenciamento desse tipo de ativo, a possibilidade de reduo no seu investimento sem, contudo, retardar a produo por falta de matrias-primas ou perder vendas por falta de produtos acabados.

28

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Contudo, nunca se deve desprezar a necessidade de manter volumes adicionais em estoques (estoques de segurana), como forma de atender a certos imprevistos, geralmente no controlveis, na curva da demanda e na atividade produtiva. 1 - Aspectos Bsicos Dos Estoques De maneira ampla, os estoques podem ser definidos como os materiais, mercadorias ou produtos mantidos fisicamente disponveis pela empresa, na expectativa de ingressarem no ciclo de produo, de seguir o seu curso produtivo normal, ou de serem comercializados. a) Tipos de estoques Um conceito mais especfico de estoques, no entanto, depende de como eles sejam classificados; podem-se identificar quatro tipos:

Estoque de mercadorias e produtos acabados: refere-se a todos os itens adquiridos de terceiros (mercadorias) ou fabricados pela prpria empresa (produtos acabados) em condies de serem, respectivamente, revendidos ou vendidos; Importante fator que exerce influncia sobre o nvel desses estoques consiste na extenso do ciclo de produo, ou seja, no tempo despendido em fabricar uma unidade do produto. natural que, quanto maior se apresentar esse prazo, mais elevadas sero as necessidades de investimentos nesse tipo de estoque. Por outro lado, aperfeioamentos tecnolgicos no processo de produo permitem redues nos prazos de fabricao e, conseqentemente, no volume desses estoques.

Estoque de Produtos em Elaborao: inclui todas as matrias-primas e demais custos (diretos e indiretos) relativos ao estgio de produo em que os produtos se encontram em determinada data (data do balano); Estoque de matrias-primas e embalagens: consiste de todos os materiais adquiridos pela empresa e disponveis para a sua incorporao e transformao no processo produtivo (matriasprimas) e acondicionamento (embalagens) do produto acabado visando remessa ao cliente; Estoque de Materiais de consumo e almoxarifado: inclui, entre outros, todos os itens destinados ao consumo industrial, materiais de consumo de escritrios, material de propaganda etc. O volume de investimento nesse tipo de estoque varia de uma empresa para outra em funo, principalmente, de suas caractersticas bsicas e peculiaridades operacionais e administrativas. Por exemplo, empresas que fornecem alimentao ao seu pessoal, ou cujos ativos fixos requerem manutenes mais constantes, costumam manter esses estoques em volumes mais elevados.

b) Volume de estoques O montante de estoques influenciado, principalmente, pelo comportamento e volume previstos da atividade da empresa (produo e vendas) e pelo nvel de investimentos exigidos. Por exemplo, se as necessidades por determinado produto forem altas, espera-se normalmente que o volume estocado seja tambm elevado. Pequenas necessidades, por outro lado, justificam um volume baixo
29

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria de estoques. Na realidade, o nvel dos estoques deve acompanhar a projeo das necessidades, seja para municiamento do processo produtivo ou para atendimento das vendas realizadas. Em geral, as empresas costumam manter determinado volume estocado acima de suas necessidades normais, denominado de estoque de segurana, como forma de atender a certos imprevistos, tais como aumentos inesperados da demanda, surgimento de problemas tcnicos mais prolongados no processo produtivo etc. Em suma, podem ser enumerados, para cada tipo de estoque, os seguintes fatores importantes que influenciam, mais diretamente, o seu volume: - Mercadorias e produtos acabados Demanda constitui um dos principais fatores de definio do volume a ser mantido em estoque. A este aspecto devem-se aliar, ainda, os padres de sazonalidade das vendas; Natureza neste caso inclui-se, alm da perecibilidade, a obsolncia do produto. Por exemplo, empresas que trabalham com produtos de moda (roupas, tecidos etc.) ou que estejam sujeitos a mudanas tecnolgicas rpidas (como determinados aparelhos eletrnicos); Economia de escala para muitas empresas, um alto nvel de produo poder gerar importantes redues (economias) nos custos unitrios dos produtos acabados, determinadas por uma maior diluio dos custos e despesas fixos nas unidades fabricadas; Investimento necessrio especial ateno deve ser atribuda aos estoques mais caros de mercadorias e produtos acabados. No s no que se refere ao seus custos de produo (ou de aquisio) como tambm s condies mais onerosas que devem existir para mant-los armazenados (instalaes adequadas, segurana, espao fsico etc.). - Matrias-primas e embalagens Prazo de entrega compreende o perodo de tempo despendido desde a formulao do pedido at o seu efetivo recebimento. Materiais que necessitam de algum processamento parcial, ou que apresentam algum risco de interrupo no fluxo de entrega, por exemplo, demandam estoques maiores que cubram o risco envolvido no prazo de chegada de novos pedidos; Nvel de reposio refere-se intensidade com que determinados materiais so requisitados pelo processo de produo. Quanto maior o volume de produo, espera-se como contrapartida necessidades mais elevadas de matrias-primas estocadas. Por outro lado, se a produo se efetuar de forma contnua, os estoques tendero tambm a assumir volumes permanentes, o que faz supor volumes de matrias-primas estocados por mais tempo; Natureza fsica consiste principalmente no grau de perecibilidade apresentado pela matria-prima. Materiais deteriorveis pela ao do tempo, por exemplo, devem ter seus estoques bem reduzidos. 2 - Principais Caractersticas Dos Estoques Em Inflao A presena de um fenmeno inflacionrio persistente provoca, normalmente, aviltamentos nos valores finais do fluxo de itens monetrios. Os valores monetrios do disponvel e realizvel
30

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria mantidos por uma empresa perdem substncia quando expostos inflao e, desde que no haja uma perfeita compensao proveniente de ganhos inflacionrios sobre os passivos monetrios, a diferena ir refletir-se necessariamente no aviltamento do lucro. Uma idia muito difundida neste contexto refere-se deciso de aplicar maiores volumes de recursos em ativos no monetrios, como forma de imunizar o capital da corroso provocada pela inflao. Em outras palavras, comum pensar que, sendo esses ativos "no monetrios" e, por princpio, resguardados em sua substncia econmica, maiores recursos que venham a ser canalizados para esses itens refletem uma boa poltica da empresa de proteo das influncias da inflao. Assim, a propalada tese de investir em estoques, como uma forma sempre vlida de a empresa proteger-se da inflao, requer um estudo bem mais amplo do que a simples constatao da natureza real desses ativos. interessante notar tambm que o comportamento do consumidor, com relao proteo da inflao, bem semelhante ao desenvolvido pela empresa. Verifica-se, muitas vezes, uma antecipao das compras de determinados produtos no mercado como forma de no se incorrer em preos futuros muito mais elevados. Este aspecto psicolgico do consumo, inclusive fomentado em algumas campanhas publicitrias, chega a influir na poltica de estocagem das empresas, notadamente na definio do volume de seus vrios estoques. - Antecipao De Compras Em Inflao a) Compra vista e venda vista: sempre que houver um prazo de estocagem positivo das mercadorias adquiridas, ou seja, desde que as mercadorias no sejam comercializadas no exato momento de seu recebimento fsico, a empresa arca com o custo de financiar seus estoques at a data de sua realizao. O custo financeiro da empresa nessa situao definido pela taxa de captao, normalmente praticada pelo mercado, e capitalizada pelo perodo de estocagem. Dessa maneira, o resultado quando do recebimento da venda realizada obtido pela diferena entre o preo de venda a vista e o custo da mercadoria vendida acrescido dos encargos financeiros incorridos no perodo de estocagem; b) Compra vista e venda a prazo: alm dos encargos financeiros assumidos na existncia de um perodo de estocagem das mercadorias adquiridas, a empresa deve arcar ainda com os encargos de financiar o crdito concedido aos seus clientes (vendas a prazo). Esses custos financeiros, so definidos pela taxa de juros cobrada pelo mercado nas operaes de captao de recursos normalmente processadas pela empresa; c) Compra prazo e venda a vista: nesta situao, o custo financeiro determinado pela existncia de um prazo de estocagem das aquisies , em grande parte (ou totalmente), diludo pela economia de encargos (ou ganhos financeiros) que a empresa obtm por pagar a prazo suas compras de estoques. Evidentemente, se a empresa lograr financiar integralmente seu prazo de estocagem mediante crdito de seus fornecedores, o custo de suas vendas ser definido unicamente pelo preo de aquisio a prazo das mercadorias; d) Compra a prazo e venda a prazo: a empresa deve absorver um custo financeiro proveniente da captao demandada para financiar suas necessidades de recursos entre a data de pagamento da mercadoria e a data de recebimento da venda. 3 - Investimentos Em Estoques Como Forma De Reduo Dos Custos De Produo (Economia De Escala)
31

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Uma elevao no volume dos estoques somente ser economicamente atraente se o custo do investimento marginal for inferior reduo verificada nos custos provenientes de um maior volume de produo. - Estoques em Valores Correntes A contabilidade a nvel geral de preos (CNGP), por outro lado, conforme tambm abordada, ao procurar retratar as implicaes da flutuaes de preos nos vrios eventos da atividade empresarial contribui para que o processo de tomada de decises realize-se em bases mais reais. Os resultados corrigidos, aferidos por esse critrio, exprimem valores representativos de determinada data, identificando uma efetiva capacidade de compra dos recursos alocados pela empresa. O custo corrente refere-se ao custo de aquisio, em determinada data, de um bem adquirido em alguma data anterior. Rigorosamente, o custo corrente (de reposio) dos estoques calculado pelos seus valores de mercado (ou de aquisio) em suas respectivas datas de vendas. - Economias (ou deseconomias) de custo realizadas a) Suposio de ausncia de inflao Ao se desconsiderar a existncia de inflao, essa medida refere-se diferena verificada entre os valores correntes (de reposio) e histricos dos estoques alocados ao processo produtivo ou de vendas da empresa. Em outras palavras, identifica em quanto os custos das vendas (CMV ou CPV, por exemplo), medidos em valores de mercado na data de suas realizaes, excederam queles apurados em bases estritamente histricas, cujos valores so definidos pelos preos originais de compra (ou de produo). Dessa maneira, se o valor corrente dos custos das vendas situar-se acima de seus respectivos valores histricos registrados pela contabilidade tradicional, diz-se que a empresa realizou uma "economia de custo". Em caso contrrio, verifica-se uma "deseconomia de custo". Na realidade, essa diferena encontrada expressa um efetivo resultado (lucro ou prejuzo) da empresa. Se positivo, tem-se quanto a empresa economizou (lucrou) por ter adquirido seus estoques em uma data anterior s vendas realizadas. Por outro lado, se negativo, evidencia quanto perdeu (deseconomizou) pela desvalorizao de mercado verificada em seus estoques, da data de sua aquisio at a data da venda. b) Considerao da presena da inflao Caso se queira transformar as economias (ou deseconomias) de custo em termos corrigidos, bastar to-somente proceder atualizao dos valores histricos e correntes considerados em funo das variaes verificadas nos ndices gerais de preos, isto : economia (deseconomia) de custo realizada corrigida = Valor de reposio corrigido valor histrico corrigido. Se o lucro fosse apurado em moeda de data posterior venda realizada, o custo corrente da mercadoria, a venda e a economia de custo deveriam ser corrigidos pela inflao verificada no intervalo compreendido entre a sua formao e a data de apurao do resultado.

32

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria - Economias (ou deseconomias) de custo no realizadas Essas medidas referem-se s variaes de valor nos elementos mantidos em estoques pela empresa em determinado perodo. So mensuradas pelas diferenas encontradas entre os custos correntes e histricos. Note-se que essas economias (ou deseconomias) no realizadas ocorrem especificamente na hiptese de manuteno de bens ativos nos estoques da empresa. Denotam, mais claramente, uma valorizao nos estoques (no realizados) que, se embutida na demonstrao de resultado, faria ocorrer um lucro, o qual no existe em termos de caixa. De forma idntica medida anterior, as economias (ou deseconomias) de custo no realizadas podem ser mensuradas em termos de valores correntes puros (nominais) e correntes corrigidos, ou seja: a) Em valores nominais (correntes puros) = sem inflao Economia (deseconomia) de custo no realizada = estoques a preos de reposio (corrente puro) estoques histricos nominais. b) Em valores corrigidos = com inflao Economia (deseconomia) de custo no realizada = estoques correntes corrigidos estoques histricos corrigidos. Esses clculos de economias de custo podem ser considerados nos relatrios gerenciais (internos) da empresa. CAPITAL DE GIRO LQUIDO (CGL) OU CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO (CCL) Representa, de maneira geral, o valor lquido das aplicaes (deduzidas das dvidas a curto prazo) processadas no ativo (capital) circulante da empresa. Segundo essa conceituao, a forma mais direta de obter-se o valor do capital de giro lquido mediante a simples diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante, ou seja: CGL (CCL) = Ativo Circulante Passivo Circulante O capital de giro lquido representa normalmente a parcela dos recursos de longo prazo (recursos permanentes) aplicada em itens ativos de curto prazo (circulantes). Na realidade, essa interpretao do capital de giro lquido processada de "baixo para cima" no balano, isto , identificando-se os valores passivos de longo prazo (prprios ou de terceiros) que esto financiando o ativo circulante da empresa. Em outras palavras, o CGL representa a parcela do financiamento total de longo prazo que excede as aplicaes tambm de longo prazo. Algebricamente, o clculo desse valor obtido pela seguinte expresso: CGL (CCL) = (Patrimnio Lquido + Exigvel a Longo Prazo) - (Ativo Permanente + Relizvel a Longo Prazo) O CGL poder ser nulo ou , at mesmo, negativo: Quando o capital de giro lquido negativo, os recursos permanentes da empresa no so suficientes para cobrir todas as suas necessidades de longo prazo, devendo ser utilizados fundos provenientes do passivo circulante (curto prazo);

33

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria A presena de um capital de giro lquido nulo, por sua vez, ocorre quando h total igualdade entre os prazos e os valores dos recursos captados e aplicados pela empresa.

CARACTERSTICAS DO CAPITAL DE GIRO EM INFLAO Aps definido o investimento necessrio em capital de giro, se pode esperar, desde que no ocorram alteraes nas operaes de produo e venda da empresa, uma estabilidade nessa participao. Ou seja, espera-se que, aps ter efetuado um aporte inicial de capital de giro, a empresa, utilizando-se somente das receitas operacionais de um ciclo, possa financiar as necessidades financeiras do ciclo seguinte, determinando-se um equilbrio de seus recursos a curto prazo. Assim, a manuteno do nvel ideal de capital de giro para sustentar as operaes de uma empresa pode ser efetuada mediante transferncias de receitas de um ciclo operacional para outro. O equilbrio do capital de giro, ainda, mais factvel em economias relativamente estveis, em que, alm da hiptese de manuteno dos nveis operacionais (produo e venda) das empresas, no se verificam alteraes nos vrios preos especficos determinadas pela presena de um processo inflacionrio. Dentro de um contexto inflacionrio, mesmo que ocorra estabilidade na atividade nominal da empresa, as variaes desproporcionais nos preos dos fatores de produo (caracterstica tpica de uma conjuntura em inflao) determinam normalmente necessidades geometricamente crescentes no capital de giro. Em suma, o que se nota que muitas vezes, para manter a mesma capacidade de produo e venda, a empresa que atua em contextos inflacionrios se v obrigada a efetuar aplicaes financeiras adicionais em seu capital de giro. Em uma situao inflacionria as necessidades de capital de giro crescem de forma exponencial, ou seja, uma inflao de 10%, sem apresentar nenhum crescimento real de vendas, poder exigir que a empresa obtenha externamente 17% do seu volume de vendas de recursos para financiar seu giro. Com taxas maiores de inflao, esse nmero cresce exponencialmente. INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO Os investimentos em capital de giro no geram diretamente unidades fsicas de produo e venda meta final do processo empresarial de obteno de lucros. A manuteno de determinado volume de recursos aplicado no capital de giro visa, fundamentalmente, sustentao da atividade operacional de uma empresa. O capital de giro constitudo, em grande parte, por ativos monetrios, ou seja, por valores depreciveis perante a inflao. Tipicamente, investimentos em disponvel e crditos realizveis a curto prazo produzem perdas inflacionrias empresa, as quais so determinadas em funo do tempo em que os recursos ficam expostos inflao. Dessa maneira, o mais rentvel para qualquer empresa seria manter em seus ativos circulantes valores mnimos ou exatamente iguais s suas necessidades operacionais. Por exemplo, os valores disponveis poderiam ser sempre iguais aos desembolsos de caixa efetuados em diferentes momentos. Da mesma forma, o valor investido no realizvel a curto prazo seria o reflexo do volume e prazo ideais de vendas a crdito, e os estoques deveriam conter a quantidade estritamente necessria para a consecuo da meta de produo e venda estabelecida pela empresa. FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO 1 - Comportamento Das Taxas De Juros A Curto E A Longo Prazo
34

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria O custo de um crdito a longo prazo mais caro que o de curto prazo. Esta desigualdade explicada, basicamente, pelo fator risco envolvido na durao do emprstimo. Evidentemente, um credor assume maior risco ao comprometer a devoluo de seu capital emprestado por cinco anos, por exemplo, em vez de em trs meses. As menores condies de previsibilidade da capacidade de pagamento do devedor impem um custo adicional ao emprstimo. O tomador de recursos de longo prazo, por sua vez, obriga-se tambm a remunerar expectativas de flutuaes nas taxas de juros por um tempo maior, as quais assumem geralmente um comportamento crescente em razo da incerteza associada durao do emprstimo. Ou seja, quanto maior for o prazo de concesso de um emprstimo, maior ser seu custo em razo do risco que o credor assume em no obter um retorno condizente com os padres de juros da poca. interessante observar, em vrias operaes financeiras, a introduo de taxas flexveis (por exemplo, nas operaes de repasse de recursos externos), as taxas de juros, definidas pela LIBOR, apresentam validade para somente um semestre e taxas de juros com clusula de repactuao (por exemplo, lanamento de debntures). Na realidade, esses aspectos de ps-fixao dos juros, aliados a uma poltica mais rigorosa de exigncias de garantias nas operaes de crdito, visam, em ltima anlise, minimizar o risco da definio da taxa de juros a longo prazo. Em suma, pode-se concluir afirmando que o nvel mais baixo do custo do crdito a curto prazo, em relao ao de longo prazo, constitui mera expectativa normal. Situao inversa pode ocorrer, mas denota, pelas suas caractersticas atpicas, fenmeno cclico com durao limitada. 2 - Abordagens Para O Financiamento Do Capital De Giro Antes de descrever as principais abordagens de financiamento, importante estender o conceito de capital de giro atravs de sua classificao em permanente (ou fixo) e sazonal (ou varivel). A parte fixa do capital de giro determinada pela atividade normal da empresa, e seu montante definido pelo nvel mnimo de necessidades de recursos em determinado perodo; O capital de giro sazonal, por sua vez, determinado pelas variaes temporrias que ocorrem normalmente nos negcios da empresa. Por exemplo, maiores vendas com determinados meses do ano ou grandes aquisies de estoques antes de perodos de entressafra produzem variaes temporrias no ativo circulante, e so, por isso, denominadas sazonais ou variveis. Se a empresa, ainda, mantiver uma poltica fixa de pagamento a prazo a fornecedores e a outros dispndios operacionais, esses valores a pagar devero ser subtrados de suas necessidades sazonais.

a) Abordagem pelo equilbrio financeiro tradicional De acordo com esta abordagem, o ativo permanente e o capital de giro permanente so financiados tambm atravs de recursos de longo prazo (prprios ou de terceiros). Esta abordagem tambm conhecida como compensatria. Ou seja, ocorrendo oscilaes no capital de giro, essas necessidades temporrias devero ser financiadas, medida que forem ocorrendo, por recursos de terceiros a curto prazo; e os investimentos de carter permanente sero cobertos por fundos de prazo compatvel (longo prazo).
35

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Um aspecto de risco desta abordagem refere-se a uma possvel retrao (mesmo temporria) nas disponibilidades de emprstimos de curto prazo. Evidentemente, ocorrendo alteraes nas necessidades sazonais em nveis mais significativos, a empresa poder encontrar dificuldades de captar recursos circulantes no mercado, o que viria a prejudicar sua liquidez. Mesmo que os obtenha, poder ainda contrat-los a custos mais elevados, o que oneraria a sua rentabilidade. b) Abordagem de risco mnimo Uma postura de minimizao do risco pode ser adotada atravs de uma abordagem conservadora para o financiamento do capital de giro. O risco colocado em nveis mnimos em razo de a empresa no necessitar utilizar de sua capacidade de captao de recursos a curto prazo, a qual seria acionada somente para atender a necessidades financeiras inesperadas (imprevistas). O custo desta abordagem seria bem elevado, em razo da preferncia por crditos a longo prazo (normalmente mais onerosos que os de curto prazo) e da ociosidade desses recursos em vrios perodos.

5.7 - Fontes de Financiamento a Longo Prazo


RECURSOS PRPRIOS Capital social (Aes) As empresas emitem vrios tipos de ttulos de longo prazo para financiar suas necessidades de recursos, incluindo aes ordinrias, aes preferenciais e instrumentos de dvida. A avaliao dos ttulos de longo prazo importante para os gerentes financeiros da empresa, bem como para atuais proprietrios, investidores potenciais e analistas de ttulos. Quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais, o que se traduz em mais oportunidades para as pessoas, empresas e instituies aplicarem suas poupanas. Ao abrir seu capital, uma empresa encontra uma fonte de captao de recursos financeiros permanentes. A plena abertura de capital acontece quando a empresa lana suas aes ao pblico, ou seja, emite aes e as negocia nas bolsas de valores. E voc, ao adquiri-las, passa a ser tambm "dono" da empresa um acionista. A abertura de capital feita sempre com autorizao da Comisso de Valores Mobilirios - CVM, o rgo fiscalizador do mercado de capitais brasileiro. As empresas abertas precisam atender a requisitos definidos na Lei das S.As., para garantir a confiabilidade e o acesso s suas informaes e demonstraes financeiras. As Aes

36

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Aes so ttulos nominativos negociveis, que representam, para quem as possui, uma frao do capital social de uma empresa. a) Tipos de ao As aes podem ser:

Ordinrias: que concedem aos seus detentores o poder de voto nas assemblias deliberativas da companhia; ou Preferenciais: que oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em caso de liquidao da companhia, no concedendo o direito de voto, ou restringindo-o. A Lei das S.As. permite que as companhias emitam at 2/3 do capital social em aes preferenciais.

As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a notao ON ou PN depois do nome da empresa. b) Formas das aes As aes podem adotar ainda as seguintes formas:

Nominativas registradas: quando h um registro de controle de propriedade feito pela empresa ou por terceiros, podendo ou no haver emisso de certificado; ou Escriturais nominativas: quando h a designao de uma instituio financeira credenciada pela CVM, que atua como fiel depositria dos ttulos, administrando-os via conta corrente de aes.

c) A lucratividade das aes As aes so chamadas de ttulos de renda varivel porque tanto os rendimentos distribudos ao acionista - dividendos e bonificaes - quanto seu prprio valor no esto previamente fixados. A lucratividade de uma ao, num determinado perodo de tempo, composta pela variao do preo mais rendimentos e exerccio de direitos, estes dois ltimos tambm chamados de proventos. d) O valor da ao O valor da ao, ou seja seu preo de compra e venda, determinado em mercado, variando principalmente em funo do desempenho financeiro verificado ou previsto para a companhia, bem como da conjuntura econmica domstica e internacional. e) Os dividendos Os dividendos correspondem parcela de lucro lquido distribuda aos acionistas, na proporo da quantidade de aes detida, ao fim de cada exerccio social. A companhia deve distribuir, no mnimo, 25% de seu lucro lquido ajustado. As aes preferenciais recebem 10% a mais de
37

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria dividendos que as ordinrias, caso o estatuto social da companhia no estabelea um dividendo mnimo. Se apresentar prejuzo ou estiver atravessando dificuldades financeiras, a companhia no ser obrigada a distribuir dividendos. Porm, caso tal situao perdure, suas aes preferenciais adquiriro direito de voto, at que se restabelea a distribuio de dividendos. f) As bonificaes As bonificaes correspondem distribuio de novas aes para os atuais acionistas. Excepcionalmente pode ocorrer a distribuio de bonificao em dinheiro. g) As subscries de novas aes Os acionistas tm, ainda, preferncia na compra de novas aes emitidas ou direito de preferncia na subscrio. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total, este direito pode significar ganho adicional, dependendo das condies do lanamento. Por fim, se no exercido, o direito pode ser vendido a terceiros. h) Os Mercados Primrio e Secundrio O Mercado Primrio compreende o lanamento de novas aes no mercado, com aporte de recursos companhia. Todas as operaes de emisso de aes precisam ter autorizao da CVM. obrigatria a presena do intermedirio financeiro- corretora de valores, banco mltiplo, banco de investimento ou distribuidora.- que exerce o papel de coordenador da operao. Uma vez ocorrendo o lanamento inicial ao mercado, as aes passam a ser negociadas no Mercado Secundrio, que compreende mercados de balco, organizados ou no, e bolsas de valores. Operaes como a colocao inicial junto ao pblico de grande lote de aes detido por um acionista podem caracterizar operaes de abertura de capital, exigindo registro na CVM. Apesar da semelhana com o mercado primrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor - e no para a companhia, determinando, portanto, uma distribuio no mercado secundrio. RECURSOS DE TERCEIROS A obteno de recursos de terceiros a prazos superiores a 6 meses e 1 ano est fortemente relacionada funo de organismos e programas geridos por entidades vinculadas ao poder pblico: 1 - Fundos Especiais de Instituies Pblicas Aps 1964 houve no Brasil a sustentao de fontes de financiamento para investimento (ampliao, modernizao e instalao de empresas ou projetos), e assim o poder pblico instituiu e passou a dirigir, atravs das suas prprias instituies financeiras ou repassando os recursos a instituies privadas, vrios fundos especiais com recursos provenientes de receitas tributrias, resultados de operaes de exerccios anteriores, ou obteno de emprstimos internacionais, bem como depsitos do pblico, vista ou a prazo. a) BNDES

38

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Criado em 1952, atua hoje principalmente atravs de prestao de aval (garantia obteno de emprstimos por outras instituies), da participao societria (atravs da compras de aes preferenciais das empresa assim financiadas), e de emprstimos diretos, a partir dos fundos especiais por ele geridos. Atua tambm de forma indireta, atravs dos agentes financeiros do Programa de Operaes Conjuntas (POC), reservando o financiamento para empresas privadas nacionais. Os agentes do POC avaliam e acompanham os financiamentos. Incluem-se entre eles diversos bancos de investimentos, bancos estaduais e regionais de desenvolvimento. O BNDES no tem contato com o pblico e obtm seus recursos com a arrecadao de impostos sobre operaes financeiras, dotaes oramentrias, fundos do Programa de Integrao Social (PIS) e emprstimos em geral; b) BB O Banco do Brasil o maior banco comercial do Pas , recebendo depsitos do pblico e oferecendo linhas de desconto de duplicatas s empresas. O BB tambm gera fundos especiais provenientes de convnios com pases estrangeiros para a importao de equipamentos e fundos para financiamento das exportaes. O BB a principal instituio financeira de apoio aos setores agrcola, pecurio e extrativo, atravs da Carteira de Crdito Agrcola e Industrial (CREAI), alm de executar operaes de garantia de preos mnimos de produtos agrcolas, em convnio com a Companhia de Financiamento da Produo. c) Bancos Regionais e estaduais de investimento Frutos do esforo nacional de descentralizao da atividade econmica, com vistas eliminao de desequilbrios e diferenas regionais, sugiram o Banco do Nordeste do Brasil (BNB - 1964), o Banco Regional de Desenvolvimento Econmico do Extremo-sul (BRDE 1962) e o Banco da Amaznia (BASA 1966). Os bancos regionais e estaduais de fomento so orientados para: Emprstimos para investimento ou capital de giro; Participao mediantes subscrio de aes e debntures no capital das empresa financiadas; Repasse de emprstimos obtidos no pas e no exterior; Prestao de garantias em emprstimos obtidos no pas ou no exterior.

Portanto, esses bancos atuam na linha do BNES, de acordo com as prioridades da poltica econmica, a nvel regional. d) CEF A Caixa Econmica Federal dedica-se mais s linhas do Sistema Financeiro de Habitao, concedendo emprstimos para a aquisio de imvel prprio, fazendo uso tambm dos seus prprios recursos e da capitao de fundos do pblico, principalmente com cadernetas de poupana. Atua diretamente ou atravs de agentes de desenvolvimento (bancos de desenvolvimento, alguns bancos de investimento e membros do Sistema Financeiro de Habitao).

39

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Atualmente a CEF tambm financia o desenvolvimento urbano, saneamento e sade, de acordo com os novos ditames da poltica econmica do governo. e) FINAME S/A A Agncia Especial de Financiamento Industrial uma empresa do BNDE, oferecendo maior flexibilidade por dispensar a exigncia de projeto para financiar a venda de equipamentos nacionais, tanto s empresas usurias quanto fabricantes. voltada para a sustentao das polticas de crdito do setor de bens de capital, em defesa das empresas nacionais e concorrncia das empresas estrangeiras que tm maiores possibilidades de usar o crdito como arma importante na venda desses bens; da a criao do FINAME de longo prazo (1972), em vista das condies da concorrncia internacional. f) BNH O Banco Nacional de Habitao o banco central do Sistema Financeiro da Habitao (SFH), juntamente com o BB. CEF, caixas econmicas, estaduais e bancos de investimento e bancos comerciais. O BNH no trata diretamente com o pblico, executando a politica habitacional do governo, repassando recursos captados principalmente atravs dos depsitos do Fundo de garantia por Tempo de Servio (FGTS) e cadernetas de poupana das instituies do SFH. Para as empresas o financiamento restringe-se, obviamente, s do setor de construo civil. O BNH e o SFH mantm trs programas especiais para as empresas dentro do financiamento da compra de material de construo:

RECON: para financiamento ou refinanciamento do consumidor de materiais de construo (incluindo pessoas fsicas); REINVEST: para financiamento do investimento (ativos fixos) das empresas produtivas e distribuidoras de materiais de construo; e REGIR: Para capital de giro das mesmas empresas indicadas no item acima.

2 - Recursos capitados no exterior A possibilidade de obteno de recursos de terceiros oriundos de outros pases foi efetivamente regulamentada a partir de 1962, com a Lei no. 4.131. a) Emprstimos em moeda Exigem aprovao prvia do Banco Central (BC), por se relacionarem com o endividamento externo e o balano de pagamento do pas. Podem ser feitas por bancos, empresas ou pessoas fsicas estrangeiras diretamente a tomadores no pas, envolvendo em sua maioria o aval do BC com prazo mnimo de 5 anos.
40

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria A Resoluo 63 do BC (1967) permitiu que os bancos comerciais e de investimento do Brasil obtivessem recursos no exterior para repasse a empresas no pas. A diferena bsica (alm do IR sobre as remessas e os possveis depsitos temporrios proporcionais ao principal) entre obter recursos no exterior e obt-los no pas so os ndices de correo monetria (que refletem a inflao interna) e a desvalorizao cambial (que onera os emprstimos do exterior). b) Financiamento de importaes Esta opo escapa do mercado financeiro, pois sua fonte de recursos espontnea. Como as importaes normalmente so de bens de capital (mquinas e equipamentos), dado o prazo necessrio de se gerar recursos para o pagamento, o poder pblico limita-se conceder incentivos ou benefcios fiscais, quando a importao destina-se a exportao posterior do bem produzido. feito geralmente atravs de bancos de exportao do prprio fornecedor externo ou do repasse dos recursos dessas instituies pelas entidades nacionais (BB, por exemplo). 3 - Debntures So ttulos de crdito emitidos por sociedades annimas, visando a obteno de recursos para financiamento de capital fixo ou de giro. a) Tipos de debntures - Quanto s garantias Segundo as garantias oferecidas a seus titulares, credores da companhia, a Lei das Sociedades Annimas, Lei n 6.404, admite a criao das seguintes espcies de debntures ou obrigaes: Debntures com garantia real so aquelas em que a sociedade emissora oferece um garantia real (penhor, hipoteca ou anticrese) aos debenturistas; Debntures com garantia flutuante so aquelas cuja garantia oferecida a seus titulares o ativo total da sociedade; Debntures sem garantia so aquelas destitudas de preferncia entre os credores da sociedade. Assim os debenturistas, que em princpio so credores privilegiados, tornam-se meros credores quirografrios; Debntures subordinadas so aquelas subordinadas aos demais credores da companhia. Em caso de liquidao da sociedades, seus titulares s sero pagos aps o pagamento efetuado aos credores quirogrficos.

- Quanto aos direitos Segundo os direitos conferidos a seus titulares, as debntures podem ser simples ou conversveis em aes.

41

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Esses dois tipos de debntures podem ser emitidos com clusula de correo monetria. A diferena bsica entre elas que as ltimas permitem ao investidor a opo de convert-las em aes do capital da sociedade emissora, passando assim da condio de credor para a de scio dessa sociedade. Em princpio, o valor total das emisses de debntures no poder ultrapassar o valor do capital social da empresa. Entretanto, tal limite pode ser excedido nos seguintes casos:

Debntures com garantia real:cujo montante poder alcanar at 80% do valor de seus bens gravados, prprios ou de terceiros; Emisso de debntures com garantia flutuante: cujo limite poder alcanar at 70% do valor contbil do ativo da companhia, diminudo do montante das suas dvidas garantidas por direitos reais;

Obs: Em se tratando de debntures conversveis em aes, o montante da emisso no poder exceder o patrimnio lquido apurado. Debntures conversveis em ao As debntures quando convertidas passaro a ter as mesmas caractersticas das aes no que diz respeito negociao, tributao, lucratividade etc. Podem ser consideradas como o tipo intermedirio do valor mobilirio, ou seja, um ttulo basicamente de renda fixa, mas passvel de uma transformao em um ttulo de renda varivel, admitindo-se um prazo de inconversibilidade de 90 dias, a critrio da empresa, a partir de sua emisso. No podem efetivamente existir ao mesmo tempo, ou so debntures e recebem rendimentos fixos peridicos, ou so aes, tornando seus titulares beneficirios dos eventuais dividendos. At que exera a opo de converso, o portador beneficirio de um ttulo que lhe proporciona renda fixa e ainda conserva a possibilidade de ser convertido em aes, segundo uma razo predeterminada. Uma vez exercida a opo, a debnture conversvel deixa de existir. - Quanto cxirculao Quanto forma de circulao, as debntures podem ser emitidas ao portador, nominativas ou nominativas endossveis. b) Vantagens e desvantagens da emisso de debntures - Vantagens A emisso de debntures pode acarretar vantagens para a empresa: No que diz respeito aos custos, verifica-se que os fundos necessitados so de longo prazo, uma nica emisso de debntures pode representar custos menores que vrias operaes bancrias. Entretanto, tal vantagem s ocorre em mercados desenvolvidos, como o dos Estados Unidos, onde os custos so baixos;

42

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Outra vantagem da emisso refere-se ao controle da empresa, uma vez que tal emisso no tem implicaes de alterao na situao desse controle acionrio.; Finalmente podemos mencionar o fator segurana sob a tica do poupador, pois as debntures oferecem garantias a seus titulares. So eles credores privilegiados da sociedade emissora: em caso de liquidao da companhia as debntures sero pagas antes de quaisquer credores.

- Desvantagens Como desvantagem, temos o eventual risco de endividamento excessivo da empresa. Uma sociedade que no paga no vencimento uma dvida lquida constante do ttulo que legitime a ao executiva pode ter decretada sua falncia. c) Emisso De Debntures No Exterior - Para emisso de debntures no exterior por companhias brasileiras, sendo o produto dessa emisso aplicado no Brasil ou por empresa estrangeira autorizada a funcionar no pas, sendo o produto dessa emisso aplicado no Brasil, exige-se: Prvia autorizao do Banco Central; Transferncia dos recursos obtidos para o Brasil; Registro da operao no Banco Central; Possibilidade de remessa de amortizao e juros para o exterior; Preferncia dos credores por obrigaes contradas no Brasil.

- Para emisso de debntures no exterior, por empresa brasileira, no sendo o produto dessa emisso aplicado no Brasil, exige-se: Prvia autorizao do Banco Central; Impossibilidade de remessa de amortizao de juros para o exterior; Preferncia dos credores por obrigaes contradas no Brasil.

Emisso de debntures no exterior, por empresa estrangeira autorizada a funcionar no pas, no sendo o produto dessa emisso aplicado no Brasil, exige-se: Impossibilidade de remessa de amortizao de juros para o exterior; Preferncia dos credores por obrigaes contradas no Brasil.

43

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

5.8 - Oramento Geral e Oramento Flexvel


VANTAGENS E LIMITAES DO ORAMENTO a) Vantagens A utilizao de um sistema oramentrio, entendido aqui como um plano abrangendo todo o conjunto das operaes anuais de uma empresa, atravs da formalizao do desempenho dessas importantes funes administrativas gerais, oferece inmeras vantagens. Dentre as mais significativas, podemos mencionar: 1. Obriga os administradores a quantificarem e datarem as atividades pelas quais sero responsveis, em lugar de se limitarem a compromissos com metas ou, ainda, vagos e imprecisos; 2. Reduz o envolvimento dos altos administradores com as operaes dirias atravs da delegao de poderes e de autoridade que se refletem nos oramentos das diferentes unidades operacionais; 3. Identifica os pontos de eficincia ou ineficincia no desempenho das unidades da empresa e permite acompanhar em que termos est havendo progresso, no sentido da consecuo dos objetivos gerais e parciais da empresa; 4. Finalmente, a preparao de um oramento para toda a empresa tende melhorar a utilizao dos recursos a ela disponveis, bem como ajust-los a atividades consideradas prioritrias, para que sejam alcanados os seus objetivo. A existncia e a utilizao do sistema exige que sejam concretamente fixados objetivos e polticas para a empresa e suas unidades, aravs da sistematizao do processo de planejamento e controle, graas ao uso de oramentos. isto introduz o hbito do exame prvio e cuidadoso de todos os fatores antes da tomada de decises importantes, alm de obrigar a administrao da empresa a dedicar ateno adequada e oportuna aos efeitos eventualmente causados pelo surgimento de novas condies externas. Por meio de uma integrao de diversos oramentos parciais num oramento global (ou seja, para as operaes de toda a empresa em dado podado), sistema de planejamento fora todos os membros da administrao a fazer planos de acordo com os planos de outras unidades da empresa, aumentando seu grau de participao na fixao de objetivos, mesmo que no sejam os altos objetivos da empresa, mas sim na medida do alcance de sua autoridade.

b) Limitaes Mas, apesar de todas as vantagens e contribuies que o uso de um sistema de planejamento e controle oramentrios pode proporcionar a uma empresa, seus administradores e proprietrias, bem como a funcionrios, cientes e fornecedores, ele no a resposta para todos os males, pois, para ser bem aplicado numa empresa, requer as atitudes apropriadas e o conhecimento da tcnica envolvida na sua utilizao. Via de regra, a utilidade deste sistema esbarra com os seguintes obstculos:
44

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Os dados contidos nos oramentos no passam de estimativas, estando assim sujeitos a erros maiores ou menores, segundo a sofisticao do processo de estimao e a prpria incerteza inerente ao ramo de operaes da empresa. Entretanto, se a finalidade planejar, nada pode ser feito para eliminar inteiramente qualquer margem de erro. Afinal de contas, melhor planejar com conscincia do erro que possa estar sendo cometido do que simplesmente admitira o futuro como incerto e no fazer preparativos para enfrent-lo; custo do sistema. claro que esta tcnica no pode ser usada com a mesma intensidade e complexidade por empresas de todos os tamanhos, ou seja, nem todas as empresas contam com os recursos necessrios para contratar pessoal especializado em superviso de oramentos e desviar tempo do pessoal de linha para planejar e elaborar oramentos.

Entretanto, os benefcios j foram mencionados e parecem claros. Tudo dependeria da comparao dos benefcios do planejamento e do controle formais a esses custos. Por outro lado, h variaes de complexidade no sistema oramentrio empregado, o que leva a nveis distintos de custo: pare fins de controle talvez no seja preciso conhecer os pedidos mensais recebidos por categoria de cliente e por produto, mas apenas o seu valor total, o que reduzir em parte o custo do sistema (sendo a perda de informao inferior a essa economia); alternativamente, a empresa poder elaborar apenas alguns oramentos parciais mais relevantes, embora este trabalho procure recomendar o uso de um sistema oramentrio completo, porque h vantagens especficas no aspecto da integrao; O uso de um sistema desta natureza ajusta-se melhor a uma dada filosofia e a um certo estilo de administrao (com participao), que talvez no sejam aceitveis em algumas empresas. Na empresa com administrao de carcter excessivamente autoritrio, no recomendamos o emprego desta tcnica em suas ramifica8es de controle e responsabilidade. Planejar e controlar sempre bom, em nossa opinio mas, sem a correspondente delegao de autoridade e responsabilidade, o uso desta tcnica acabar por transformar-se mais em um exerccio dispendioso do que em uma forma de administrar mais racionalmente os recursos da empresa. Por isso, desejvel que se faa uma avaliao deste aspecto antes de se recomendar a introduo efetiva de um sistema oramentrio em uma empresa. ADEQUAO DO SISTEMA DE ORAMENTOS ESTRUTURA ORGANIZACIONAL DA EMPRESA Planejamento e controle, as atividades administrativas particularmente favorecidas pelo uso de um sistema oramentrio, pressupem tambm a designao de nveis de autoridade, e de responsabilidade pelas decises, alm de medidas necessrias para que sejam alcanados os objetivos da empresa. Essa designao de autoridade e responsabilidade, qualquer que seja o critrio adotado (produto, funo ou regio), o que chamamos de estrutura organizacional da empresa. Ao ser feito o planejamento, o oramento servir melhor como instrumento de administrao se for elaborado segundo as linhas dessa estrutura (visualmente, o oramento global estar estruturado como o organograma da empresa). Assim sendo, o ideal a preparao de oramentos para os diversos nveis e unidades da organizao. Tais oramentos devem indicar (e devem ser considerados viveis por esses nveis, da a importncia da participao na sua elaborao) o que deve ser feito, como, e quando, para que sejam devidamente alcanados os objetivos de desempenho da empresa; tambm devem identificar indivduos especficos que possam ser posteriormente responsabilizados ou que prestem contas de desempenhos efetivos considerados satisfatrios ou no.
45

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Complementando, necessrio dizer que, assim como a montagem de uma estrutura de autoridade e de responsabilidade visa estabelecer um arcabouo para permitir a execuo de operaes correntes com um mnimo de direo superior, a elaborao de oramentos por unidade de responsabilidade tambm contribui para formalizar o processo esperado de consecuo dos objetivos numricos da empresa durante o perodo em questo. ENQUADRAMENTO DO PLANO ORAMENTARIO ANUAL EM UM ESQUEMA DE PLANEJAMENTO A LONGO PRAZO A sequncia de atividades atravs das quais a administrao de uma empresa executa a tarefa de elaborao do oramento para dado perodo anual no passa, de maneira formal ou informal, de uma parte do esforo permanente pelo qual os dirigentes dessa empresa estabelecem diretrizes para aquilo que a organizao deve fazer em certo nmero de anos. Mais especificamente, o oramento aquela parte de um plano de longo prazo que mais detalhada, referente a um determinado perodo anual. O planejamento de longo prazo pode no existir formalmente, embora a concluso normativa lgica de nossas recomendaes quanto a um plano de um ano seja no sentido dessa formalizao. Mesmo inexistindo um plano de longo alcance, contudo, a administrao no deixa jamais de ter, implcitas em suas atitudes e determinaes, pelo menos alguma idia quanto ao caminho desejvel da empresa para um perodo superior ao do plano oramentrio de um ano apenas. Para fins de planejamento oramentrio anual, essa idia (ou o prprio plano de longo prazo, no caso de existir) que fornece as premissas (a orientao bsica) para se dar incio ao planejamento para os doze meses seguintes. Essas premissas decorrem de um acompanhamento, formalizado ou no, das condi5es externas mais relevantes s operaes da empresa, no sentido de dar viabilidade a algum plano mais especfico, bem como os objetivos de longo prazo e anuais estabelecidos como ndices desejveis de desempenho pela empresa como um todo e por seus diversos setores. Em sntese, o incio do processo de preparao do oramento anual resultado da conjugao de uma anlise dessas condies (oportunidades, recursos e ameaas em potencial ou reais para a empresa) com os objetivos explcitos d~ administrao da empresa. Assim sendo, para que o processo comece, necessrio que os diversos executivos funcionais, os chefes de divises ou departamentos recebam da alta administrao um documento com instrues para o incio efetivo da elaborao do plano, enumerando as linhas gerais dos resultados que se consideram desejveis, para o ano, nas reas de mercados, produtos, pessoal, relaes pblicas, finanas, produo, e assim por diante, refletidos por sua vez em valores ou intervalos de valores numricos em termos de taxas de retorno, taxas de crescimento, participao no mercado, ou mesmo lucro total em valor absoluto. O Manifesto Oramento O que acabamos de expor muito bem resumido por Vatter, sob o titulo o manifesto do oramento: A necessidade de compreender as metas e a posio da empresa frequentemente satisfeita quando se inicia o processo oramentrio com um manifesto geral do presidente a seus subordinados.

46

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Este manifesto baseia-se em um exame completo das perspectivas para a economia nacional e a indstria, desenvolvimentos e situaes polticas, tendncias e atividades sociais, tudo em relao aos objetivos e diretrizes da empresa, O manifesto pode indicar que, como resultado deste exame, o executivo principal acredita que est na poca de expandir, de desenvolver novos produtos, de acrescentar novos canais de distribuio, ou de prosseguir em programas de expanso ou diversificao. Ou, sob outras circunstncias, pode indicar a necessidade de economizar, de haver tratamento mais cuidadoso dos recursos, de seguir menos vigorosamente novas maneiras de expandir as operaes. A finalidade do manifesto criar o tom e a amplitude geral do programa da empresa. Essas propostas so distribudas aos nveis organizacionais mais baixos, tornando-se mais pormenorizadas e especificas a cada novo degrau. Este fluxo de informao e debate serve para relacionar o ponto de vista global da empresa s operaes das vrias divises, departamentos, e outras unidades. Cada administrador deve iniciar seu prprio planejamento com uma idia do programa global do qual seu plano ser pano. Esta ltima orao, grifada por ns, uma expresso muito feliz da maneira pela qual, mesmo no incio de sua elaborao, o oramento j se mostra como um instrumento de coordenao. O ORAMENTO ANUAL COMO COMPONENTE DO PLANO DE LONGO PRAZO A elaborao de um oramento a cada perodo de doze meses, e para um limite de tempo bem definido, o detalhamento das polticas, metas e condies esperadas de atividade nesse perodo de doze meses, nos seus aspectos de operaes e movimento de caixa, alm da parcela correspondente dos projetos de investimento ou abandono de ativos imobilizados. Caso o oramento se refira ao perodo do ano civil - isto , o prazo para o qual feito o plano vai de 10 de janeiro a 31 de dezembro de um ano qualquer - interessante iniciar o processo de elaborao com trs ou quatro meses de antecedncia em setembro ou outubro, portanto: 1. Oramento de vendas: inicialmente, deve ser preparada uma viso de vendas, j que os nveis de estoques e produo (e os seus custos, por conseguinte), em geral esto ligados ao volume fsico de vendas. Alternativamente, quando a capacidade de produo a restrio principal, e no a absoro do volume de produo pelo mercado (ou seja, a procura), o programa de produo que dever ser o ponto de partida. Neste trabalho, adotamos o primeiro enfoque ao nosso exemplo de desenvolvimento de um oramento empresarial completo; 2. Oramento de produo: a seguir, dispondo de informaes sobre o que se espera vender, dadas as perspectivas do mercado (procura total e parcela a ser atendida pelos produtos e servios da empresa), elabora-se o oramento de produo, que uma programao das atividades exigidas para a gerao das unidades fsicas a serem vendidas ou estocadas, para ampliao do inventrio ou reposio de unidades vendidas previamente. Assim, a produo orada ser dada por: Estoque final desejado de produtos acabados mais Vendas oradas menos Estoque inicial desejado de produtos acabados. Como se observa, as vendas oradas e a produo programada no precisam oscilar exatamente da mesma forma durante o ano, pois as diferenas eventuais entre elas ou so absorvidas ou se refletem em variaes dos estoques. Portanto o estoque serve de elo de coordenao entre produo e vendas, funcionando como um amortecedor que atende s necessidades de produtos da rea comercial quando a procura extraordinariamente intensa, e tambm atende s exigncias da produo no sentido da utilizao regular de operrios, mquinas e instalaes.

47

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Conseqentemente, no como terceira etapa, mas como complemento da coordenao entre oramento de vendas e oramento de produo, teremos a confeco de previses de estoques de produtos acabados; 3. Previso dos custos de produo: a concluso do oramento de produo ter assim estabelecido as condies para que, por sua vez, sejam elaboradas as seguintes previses:
a)

Consumo de matria-prima e compras: o primeiro depende da produo fsica programada (item 2), e o segundo est relacionado tambm ao que se deseja manter em termos de estoques de matria-prima e produtos em elaborao (h aqui o mesmo elo de coordenao entre compras e produo que apontamos para vendas, estoques de produtos acabados e produo); Utilizao de mo-de-obra direta produtiva e custos correspondentes: taxa prevista de remunerao para cada categoria de operrio; Custos indiretos de produo: envolvendo gastos necessrios para a realizao de produo, mas no diretamente incorporados ao produto ou servio final, corno acontece com a mo-de-obra e a matria-prima. Esto aqui includos itens tais como: luz e fora, manuteno, depreciao de mquinas e equipamentos, salrios da superviso da produo, seguros e aluguis de mquinas, ferramentas e instalaes, alm de outros gastos indiretos.

b)

c)

Os elementos contidos nos itens a) b) e c) devem em seguida ser acumulados, correspondendo, em valor monetrio total, ao custo dos produtos vendidos, que deduzido das receitas de vendas oradas nos dar o resultado bruto conseguido pela empresa em suas operaes (lucro ou prejuzo); 4. Previso de resultado operacional: finalmente; conclui-se o processo de elaborao de uma projeo da demonstrao do resultado do exerccio com previses a respeito de despesas administrativas e de vendas da empresa como um todo. A diferena entre o resultado bruto e o total destas despesas ser o resultado operacional previsto para a empresa no perodo seguinte. Assim sendo, a conjugao de todas as previses feitas at este ponto, alm de ter gerado os quadros dos estoques projetados de matria-prima e produtos acabados, ter proporcionado, no processo de planejamento, uma previso do resultado lquido a ser conseguido nas operaes da empresa. Teramos assim concludo a preparao do oramento de desempenho da empresa; 5. Oramento de recursos: a sequncia de todo o processo, seria iniciada a confeco do oramento de recursos. cujo final se refletiria num balano projetado para cada sub-perodo do plano, bem como para a data de seu encerramento. O primeiro ingrediente j resultou das projees de estoques; acrescentam-se aqui as projees de saldos de contas a receber, que decorrem das vendas oradas e da poltica de crdito e cobrana adotada pela empresa. A concluso deste oramento de recursos ocorrer com a elaborao do oramento de caixa e das previses de financiamento. 6. Oramento de gastos com ativo imobilizado: antes dos dois ltimos, porm, completando o conjunto de aplicaes de numerrio da empresa, ser preciso elaborar o oramento de gastos com ativos imobilizados, ou seja, incluir a parcela anual de projetos de expanso fsica ou novas incorporaes de mquinas, equipamentos e veculos que venham a ocorrer durante o ano. Essas operaes envolvem pagamentos ou at recebimentos em caso de liquidao ou venda de ativos imobilizados pertencentes empresa

48

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria 7. Oramento de caixa e previses de financiamento: quando tiverem sido efetuadas todas as projees relacionadas aplicao de numerrio pela empresa e esta tiver em mos os dados relativos aos recebimentos das vendas efetuadas, ser possvel elaborar o oramento de caixa, que no passa de um reflexo, em termos de saldos de caixa e depsitos bancrios vista, dos nveis de operaes fixados ou programados em todos os oramentos anteriores. O oramento de caixa um instrumento til para que se possa evitar tanto os saldos desnecessariamente elevados quanto identificar os momentos em que um financiamento adicional (ou alguma outra medida) deva ser feito para eliminar uma situao de insuficincia de numerrio, O oramento de caixa geralmente contm: a) b) c) d) Saldo inicial do perodo; As entradas previstas, por natureza; As sadas de caixa previstas, por natureza; Um resultado intermedirio. igual a (1) + (2) (3). que indicar a necessidade de financiamento temporrio, caso esse resultado seja negativo ou inferior a um nvel mnimo considerado desejvel, ou a existncia de excedentes desnecessrios e aplicveis de algum outro modo rentvel que no as operaes bsicas da empresa; e) As previses de cobertura dos dficits ou de aplicao dos excedentes; e f) Saldo final de caixa. Assim, como o objetivo do oramento de recursos era chegar projeo do balano da empresa, j teremos todos os elementos necessrios, que tero sido obtidos na realizao das estimativas contidas nos diferentes oramentos at agora mencionados.

49

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria

Contatos
Gustavo Jos Alves da Silva Arruda Rua Baro de Palmares, 56 / apto 106 - Imbiribeira Cep 51.170-170 - Recife / PE Fone (0xx81) 3428-2486 galves@intermega.com.br www.gustavoarruda.clic3.net

50