La empresa ante la inflacin y la devaluacin

Regresar Tanto la inflacin como la devaluacin tienen una serie de implicaciones sobre el sistema econmico y en consecuencia sobre las personas y las empresas. Se considerar ahora algunos aspectos especficos que se ven afectados en forma directa por las variables citadas. Las empresas deben conocer de qu modos la inflacin y la devaluacin las pueden favorecer o desfavorecer segn sea el caso. Efectos de la inflacin Anteriormente se dijo que la inflacin poda afectar a la economa de distintos modos: merma el poder adquisitivo del dinero, puede favorecer a los acreedores si los deudores han previsto una inflacin inferior, genera algunos costos administrativos, distorsiona la toma de decisiones, afecta las inversiones productivas, afecta la balanza de pagos y distorsiona el orientador del mercado. Todo esto no slo influye sobre la economa como un todo, sino que tiene un fuerte impacto sobre la actividad empresarial. A continuacin se hace un anlisis de algunos de los aspectos que ms se ven afectados por la inflacin. 1. La evaluacin de proyectos La inflacin incide sobre los flujos de efectivo de un proyecto y sobre la tasa de descuento requerida por la empresa, as la inflacin distorsiona las decisiones en la elaboracin del presupuesto de capital. La principal razn es que los cargos por depreciacin se basan en el costo original del activo y no en el costo de reposicin. Con la inflacin la utilidad aumenta y una parte creciente es gravada, as que los flujos en trminos reales disminuyen. La inflacin puede afectar en mayor o menor intensidad a los flujos de efectivo, dependiendo de la naturaleza de stos. As la inflacin podra afectar ms a los precios de venta, o bien a los costos. El empresario generalmente combate la inflacin tratando de disminuir los costos y manteniendo precios competitivos, pero no puede nada en contra de

la inflacin generalizada en la economa, y en consecuencia sus flujos de caja podran ser, en trminos reales, cada vez menores, por la prdida del poder de compra del dinero. De ese modo la inflacin incentiva las inversiones con recuperacin rpida y que requieran una menor inversin de capital. En virtud de lo anterior, para considerar el efecto de la inflacin, ya que los flujos de efectivo se calculan en trminos nominales y no reales, es necesario considerar algn factor de deflacin al calcular el valor actual neto (VAN) del proyecto. En este sentido Van Horne (1988) aclara que "el factor fundamental es que si el criterio de aceptacin, es decir, la tasa de rendimiento requerida, incluye una prima por la inflacin esperada, entonces los flujos de efectivo estimados tambin tienen que reflejar la inflacin" (p. 363). Es necesario entonces ajustar tanto los ingresos como los costos y gastos, de acuerdo con una tasa de inflacin para cada uno, segn se estime que estos van a variar. As un flujo de efectivo R i que se obtendra de:

Donde: Ii Ci Ingresos del perodo i Costos y gastos del perodo i

Ajustando los ingresos por una cierta tasa de aumento por inflacin f ,y los costos y gastos por una tasa de aumento como consecuencia de la inflacin g, se obtendra que entonces un flujo de efectivo estara dado por:

Luego ser necesario efectuar algunos ajustes a la tasa de descuento, para incluir el efecto de la inflacin. As entonces, cada factor de descuento:

donde k es la tasa de rendimiento mnimo, quedar expresado como:

donde T Tasa de inflacin proyectada. En consecuencia el VAN real de la inversin se podr expresar como:

La empresa tambin podra calcular previamente la tasa de descuento ajustada por la inflacin, k, como:

Tambin la tasa interna de retorno (TIR) puede ser ajustada para tener la TIR real del proyecto:

La inflacin disminuye la TIR real del proyecto, aunque de inicio parezca que los ingresos crezcan ms que los costos, como ya se explic, esto se da como consecuencia de que existen algunos costos que no se afectan por la inflacin, por ejemplo la depreciacin, que tienen escudos fiscales constantes lo que quiere decir que aunque aumente el volumen de las utilidades antes de impuestos, el monto de los impuestos tambin aumenta y lo hace sobre una base mayor. En otros trminos, los impuestos aumentan en una proporcin mayor de lo que aumentan los flujos y finalmente esto disminuye la tasa de rendimiento real del proyecto de inversin. Algo similar sucede con el capital de trabajo, que dada una mayor inflacin entonces es necesaria una mayor inversin en capital de trabajo y de ah una menor tasa de rendimiento real de la inversin. 2. La productividad

La inflacin puede afectar no slo las actividades productivas sino tambin la productividad de una empresa. As la inflacin tiende a promover las actividades poco productivas, de corto plazo y especulativas, y desestimula las actividades productivas. Adems la empresa sufrir distintos efectos segn sea la combinacin de los distintos factores productivos que emplee. De ese modo las variaciones relativas de los costos salariales, los costos de los bienes de capital, etc., podran hacer que se tenga que variar la asignacin de recursos original, ya que de acuerdo con las nuevas condiciones tal vez deje de ser la ptima. En la medida que los precios especficos de los diferentes factores aumentan en forma distinta, algunos equipos podran resultar obsoletos, un equipo que es considerado el ideal para cierto nivel salarial podra no serlo para un nivel superior. Tambin las variaciones en la demanda pueden provocar la obsolescencia de alguna maquinaria y equipo, ya que un conjunto de mquinas podra ser el mejor para cierto nivel de produccin y dejar de serlo por el aumento en los costos para distinto nivel de produccin. Al aumentarse el precio de los equipos y maquinaria cada vez resulta ms costoso realizar ampliaciones de la capacidad instalada. Esto adems dificulta la planeacin e implica la necesidad de ajustar los cargos por depreciacin al verdadero costos de reposicin del activo. De otro modo se ver disminuida la capacidad productiva, esto ante la imposibilidad de reponer los activos fijos depreciados al final de su vida til. Como resulta evidente, la inflacin desanima la inversin, ya que se disminuyen los beneficios reales y las posibilidades de aumentar la productividad de la empresa. 3. La contabilidad de la empresa El dinero como unidad de cuenta proporciona grandes ventajas, ya que sirve para registrar, resumir, controlar y comparar transacciones econmicas. Pero todos estos beneficios se ven sumamente mermados cuando su valor no es estable, o sea, cuando la inflacin carcome su poder adquisitivo. Esto provoca que a lo largo del tiempo en realidad no se disponga de una unidad de medida homognea, ya que en ese sentido se tiene una unidad distinta para cada perodo. Esto adems

distorsiona el papel de la contabilidad como medio de obtener informacin suficiente y oportuna para la adecuada toma de decisiones. De esa forma es necesario que los estados financieros consideren esas variaciones del poder de compra de la moneda, ya que de otro modo carecern de significacin real. Es vital que la informacin contable sea verdadera, ya que de ser falsa conducir a tomar decisiones equivocadas, y por consiguiente frustrar los objetivos planteados por la direccin. De ese modo se puede citar una serie de situaciones en las cuales la informacin que proporciona la contabilidad ser sesgada por causa del efecto de la inflacin. Por ejemplo, al fijarse el precio de venta de los productos en funcin del costo histrico de los mismos, se arriesga la reposicin de existencias, al experimentar aumento en sus precios. Por otro lado la inflacin deforma los estados financieros, as la contabilidad tradicional deja de ser significativa al no considerar la erosin que se produce sobre el patrimonio y los resultados econmicos. Los costos de ventas que se registran son inferiores a los verdaderos, al valorarse las compras y los inventarios a su costo histrico. El problema es mayor en empresas con baja rotacin de inventarios. El hecho de mostrar en la informacin contable resultados ilusorios puede llevar a decisiones errneas. Por otro lado, la contabilidad tradicional no registra las prdidas que se generan por el mantenimiento de activos monetarios, dada su prdida del poder de compra. Adems el reparto de dividendos, de acuerdo con la contabilidad convencional, no garantiza la conservacin del poder adquisitivo de los recursos invertidos por los accionistas. Por todo lo anterior se puede decir que en situaciones de inflacin es imperiosa la necesidad de ajustar la contabilidad convencional, de modo tal que sta est expresada en trminos homogneos, y por ende sea comparable a travs del tiempo. En otros trminos, se debe eliminar el efectodistorsionador del incremento generalizado de los precios. Es as como se han desarrollado algunos mtodos alternativos a la contabilidad convencional o contabilidad histrica. Adolfo Blanco (1983) cita tres criterios para cuantificar los efectos de la inflacin:

La contabilidad ajustada al nivel general de precios: Se convierten las cantidades que aparecen en los estados financieros a una unidad monetaria comn, la correspondiente al final de ejercicio. Pretende mantener el poder adquisitivo de la inversin de los accionistas. La contabilidad del costo de reposicin: Su objetivo es mantener la capacidad operativa de la empresa, as por ejemplo, en el estado de resultados el costo de mercadera vendida se contabiliza al costo de reposicin de la mercanca en el momento de su venta. La contabilidad del costo de reposicin ajustada: Mide los resultados en una unidad monetaria constante, con lo cual se puede observar el crecimiento real y la evolucin real de la empresa.

En perodos de inflacin es ms conveniente el uso del mtodo UEPS de valoracin de inventarios que el PEPS. Esto ya que UEPS da como resultado pagos ms bajos del impuesto sobre la renta si los precios suben. Charles Horngren (1991) asegura que: "Se critica a PEPS porque en perodos de inflacin exagera la utilidad por la llamada utilidad en inventarios" (p. 375). 4. La situacin financiera y el anlisis financiero La situacin financiera de la empresa se afecta por causa del aumento constante de los precios, as una empresa podra verse afectada en mayor o menor medida, esto segn sea su solvencia, si posee pocos recursos propios, su continuidad se ver ms dificultada. En otro sentido, podra mantener el precio de sus productos, por decisin de la propia empresa o por control gubernamental, lo cual contribuir a una reduccin del margen, disminuyndose las posibilidades de crecimiento, y podra llegarse incluso a una falta de liquidez por falta de recursos. Adems las medidas por parte de las autoridades econmicas del pas contra la inflacin suponen una mayor dificultad en la gestin de la empresa, como lo han sido los controles de precios, las restricciones al crdito, los aumentos de tasas de inters, la mayor presin fiscal, etc. En perodos inflacionarios la empresa requiere de una mayor financiacin, lo cual se da por varias razones. Una de ellas es que al aumentarse el costo de las materias primas, entonces se eleva el valor de los inventarios, lo cual implica que sea necesaria una mayor financiacin. Por otro lado, a pesar de que normalmente la empresa requiere de financiamiento para su crecimiento, en tiempos de inflacin

se necesitan ms recursos financieros para el simple mantenimiento de la dimensin actual, ya que la sola conservacin del capital requerir incrementos en trminos nominales, ya que en trminos reales ste se deteriora. As que como consecuencia de la expansin del medio circulante y de la erosin del capital se requiere de mayor financiamiento, a lo cual se unen otras situaciones que sufre la empresa, como lo son la reduccin de la liquidez, las polticas de crdito restrictivas, los aumentos de los tipos de inters, etc., que contribuyen a complicar la posicin financiera de los productores. Todo esto lleva a las empresas a endeudarse en tiempos de inflacin, sobre todo si los prstamos concedidos a la empresa se fijan en trminos monetarios, ya que la empresa los devolver en moneda depreciada, obteniendo una ganancia monetaria por estar endeudada. Tambin es conveniente para la empresa reducir los plazos de cobro, pues conforme sean ms bajas las cuentas por cobrar menor ser la prdida monetaria. Contrariamente conviene aumentar el plazo de pago a proveedores, ya que se podra obtener alguna ganancia monetaria como por el efecto del apalancamiento financiero. Adems se debe considerar que ciertos activos son ms propensos a generar prdidas por inflacin, ya que stas sern mayores conforme sean mayores los activos monetarios, los inventarios y activos de mayor antigedad. As se convierte en una estrategia anti-inflacionaria el reducir al mnimo los activos y endeudarse al mximo, lgicamente dentro de ciertos lmites. En trminos generales esto contribuir a una mayor rentabilidad real. Sin embargo debe tenerse presente que esta cierta mayor rentabilidad se ve mermada por un mayor riesgo financiero, por la disminucin de la liquidez y el aumento del endeudamiento, y una menor flexibilidad de la empresa para enfrentar situaciones adversas. Es necesario un sistema de control financiero eficiente, que proteja a la empresa de la alta inestabilidad de los precios y de los costos de produccin, de forma que pueda cargarlos a su precio de venta o bien, emplear alguna otra estrategia contra la inflacin, por ejemplo, emplear insumos cuyo precio sea menos sensible a la inflacin.

El anlisis empleando razones financieras tambin se ve afectado por la inflacin. A continuacin se analiza en forma breve cmo se altera el anlisis de razones fundamentado en la contabilidad histrica.
y

La eficiencia: La eficiencia puede ser medida de varias formas, por ejemplo las razones Ventas/Activos, Utilidades/Ventas, que miden la eficiencia en el empleo de los activos para generar ventas en el caso de la primera razn, y la otra muestra el margen de ganancias, lo cual viene a ser una medida de la eficiencia operativa de la empresa. De ese modo la inflacin hace parecer que se da un aumento en la eficiencia de la empresa. Tal es el caso de la primera de las razones citadas, ya que al incrementarse los precios de venta, pero no as el de los activos, que es su costo histrico. Se puede observar entonces, que se estaran comparando cantidades expresadas en monedas de diferente poder adquisitivo. La rentabilidad: Generalmente la rentabilidad contable de la empresa se mide con razones como Utilidades/Activos y Utilidades/Patrimonio, etc. La inflacin produce un sesgo, ya que en condiciones de inflacin se aumenta el valor de las ventas (en trminos nominales). Tambin aumentan los costos, pero por un lado hay costos que son fijos (y que al menos en el corto plazo no se afectan) y por otro que por lo comn las ventas estn registradas en moneda ms reciente que los costos y gastos, y en consecuencia, el margen de ganancia aumenta, y por algn tiempo se estar sobreestimando los ingresos. As el rendimiento sobre la inversin calculado con base en la informacin histrica ser superior al verdadero. La magnitud del sesgo depender de qu tan alta sea la tasa de inflacin, la antigedad de los activos y la estructura de costos de la empresa. La solvencia: La solvencia se refiere a la capacidad que tiene la empresa para hacerle frente a sus obligaciones. Se mide como el nmero de veces que sus utilidades antes de impuestos cubren sus pasivos. En un perodo inflacionario las utilidades se incrementan ms rpido y muchos pasivos permanecen constantes (en trminos nominales), ya que muchas obligaciones no se indexan por la inflacin, entonces las razones de solvencia parecen mejorar. En realidad no ha habido tal mejora, ms bien a largo plazo para poder mantener el volumen de operacin real habr que aumentar el nivel de financiamiento. La liquidez: Las razones de liquidez tratan de determinar la capacidad de pago de los pasivos a corto plazo que tiene la

empresa. Generalmente se emplea la razn corriente (Activo circulante/Pasivo circulante) y la prueba de cido (activo circulante menos inventarios sobre pasivo circulante). En este sentido ambas razones tienden a variar en forma inversa a la tasa de variacin de la tasa de inflacin, sobre todo la prueba de cido, la cual se afecta por la forma en que se contabilizan los inventarios. Si la empresa usa el sistema UEPS de contabilidad de inventarios, entonces el inventario final se valora en moneda de antes de ese perodo contable, as que al aumentar los precios se subvaloran las existencias y la razn ser ms "conservadora". Si se emplea el sistema PEPS, el inventario se valora en trminos ms recientes y entonces habr una comparacin mejor. Cabe notar tambin, que en los perodos inflacionarios los deudores tratan de alargar sus cuentas por pagar, con lo que aumenta la probabilidad de las cuentas incobrables y se disminuye la convertibilidad de las cuentas por cobrar, y consecuentemente una menor liquidez. 5. Los impuestos Como se mostr anteriormente, los impuestos sobre las utilidades crecen en forma desproporcionada en perodos inflacionarios, lo cual provocar una descapitalizacin gradual de la empresa y una disminucin de su capacidad productiva, y a la vez le podran generar algunos problemas de liquidez. Esto se da porque la tasa real de impuestos llega a ser mayor que la tasa impositiva nominal, y en consecuencia un pago de impuestos en exceso, adems del reparto excesivo de beneficios. Se podra decir que el Estado obtiene un beneficio de la inflacin, al gravar a tasas reales superiores a las nominales. 6. La toma de decisiones El empresario debe tener en su poder informacin suficiente y vlida para la adecuada toma de decisiones, lo cual implica conocer en todo momento cul es la posicin financiera de la empresa, su situacin en lo comercial, industrial, etc. Todo esto lleva a una correcta planeacin para conseguir los distintos objetivos planteados y as poder plantear polticas eficientes y eficaces en las diferentes reas de su accionar, es decir polticas financieras, de crdito y cobros, de inventarios, etc. Pero cuando se est en presencia de inflacin toda esa labor descrita se vuelve ms compleja e incierta. En este sentido la gerencia debe

desarrollar la habilidad de tomar medidas que contrarresten las consecuencias de la inflacin y poder tomar decisiones acertadas, an en una situacin de inestabilidad e incertidumbre como lo es un perodo inflacionario. Uno de los principales efectos de la inflacin con respecto al proceso de toma de decisiones es la distorsin que introduce en la informacin contable, as en el balance general y en el estado de resultados de la empresa se provoca un profundo impacto, que va a afectar fuertemente las decisiones estratgicas de la empresa, todo lo relacionado con precios, endeudamiento, liquidez, dividendos, inversin, etc. El usar la informacin en forma inadecuada, suministrada principalmente por la contabilidad convencional, conduce a desaciertos en la toma de decisiones, sobre todo en polticas de precios, de recursos, dividendos, planeacin, etc. La empresa debe recurrir a las tcnicas adecuadas para enfrentar la inflacin y poder obtener informacin no sesgada, as como el empleo de la Contabilidad Ajustada al nivel general de precios y contabilidad de costo de reposicin, las cuales son de alta utilidad en estos casos, adems de ser tcnicas complementarias entre ellas y complementarias a la contabilidad tradicional.

Efectos de la devaluacin Del mismo modo que la inflacin incide sobre las actividades de una empresa, en algunos casos en beneficio y otros en perjuicio, la devaluacin de la moneda nacional tambin la afecta positiva o negativamente. Este efecto en un sentido o en otro y su magnitud dependen del tipo de empresa, de sus actividades y de que tan sensible sea a la exposicin al riesgo cambiario. La devaluacin genera una situacin de inestabilidad y de incertidumbre, ante la cual la gestin empresarial se vuelve ms complicada y la toma de decisiones se torna en un proceso que debe prever una serie de variables, muchas de ellas ajenas al control de la empresa. 1 Devaluacin y tasas de inters

Tal y como se ha mencionado cuando se describi la teora de la paridad de las tasas de inters, existe una relacin entre la tasa de inters y el tipo de cambio presente y futuro. Adems como indican Marn

y Ketelhohn (1988): "el riesgo intrnseco a la economa se refleja en las tasas de inters" (p. 192). De ese modo si se posee un capital en dlares, si:

donde: 1+r 1 + r US$ f(TC /US$ ) S(TC /US$ ) Tasa de inters en colones Tasa de inters en dlares Tipo de cambio a futuro /$ Tipo de cambio a contado /$

Entonces existe un premio por invertir en colones, y as cualquier inversin en colones ser ms rentable, pues el rendimiento en colones menos la tasa de devaluacin ser superior a la tasa en dlares. 2 Riesgo de cambio: riesgo de devaluacin

Cuando un importador debe esperar un cierto lapso hasta la entrega y pago de los bienes transados. En ese plazo pueden presentarse variaciones en los tipos de cambio, que pueden generar ganancias o prdidas inesperadas, segn esas variaciones le resulten favorables o desfavorables. En muchos otros casos hay empresarios que requieren planear sus negocios a ciertos plazos; para ellos las fluctuaciones de las tasas de cambio representan una seria dificultad que bien podran arruinar sus clculos a futuro, y por una causa ajena a su actividad. Esa posibilidad de tener prdidas por causa de fluctuaciones desfavorables en las tasas de cambio, es lo que, generalmente, se conoce como riesgo cambiario. Ante esta situacin existe, entonces, la necesidad de cubrirse de este riesgo. En muchas economas se han creado diversos mecanismos, como los futuros sobre divisas, para lograr eliminar, o por lo menos minimizar esas posibilidades de obtener prdidas, como consecuencia de las variaciones de los tipos de cambio.

El riesgo de cambio surgi en la dcada de los 70's, cuando se abandon definitivamente la paridad oro de las monedas y se permiti que stas flotaran. De ese modo sus precios con respecto a las otras monedas tenan la posibilidad de fluctuar, segn fueran las condiciones de mercado de divisas y la situacin de la economa. Para Vives (1984) la exposicin de una empresa al riesgo cambiario puede ser analizada en tres niveles:
y

Exposicin contable: Se refiere al efecto que tiene la devaluacin sobre los estados financieros de la empresa, bsicamente el balance general. Muestra la exposicin a la devaluacin por las diferencias entre los pasivos y activos denominados en moneda extranjera. El autor considera que no solo se debe considerar la exposicin contable, porque sera "una apreciacin sumamente restrictiva y miope de la exposicin al riesgo cambiario" (p. 462). Exposicin de los flujos: Considera la exposicin futura al riesgo cambiario, esto por las obligaciones ya adquiridas o que se necesite adquirir ms adelante y que no aparecen en el balance general. Para esto se comparan los flujos de efectivo de la empresa con y sin la consideracin de la devaluacin, esto bajo el supuesto de que las cantidades fsicas permanecen constantes. Exposicin econmica: Un anlisis completo de la exposicin al riesgo de cambio tambin debe considerar los mercados en los que opera la empresa, sus caractersticas y las reacciones que puedan presentarse. Esto lleva a efectuar una proyeccin de la situacin financiera de la empresa tomando en cuanta los factores citados, lo cual permitir observar el efecto sobre la empresa, sobre el mercado y las decisiones de la gerencia.

Al igual que se expuso anteriormente lo que ocurre ante la inflacin, la devaluacin tambin le resta validez a la contabilidad tradicional, dificultando la planeacin, la toma de decisiones, el anlisis financiero, la evaluacin de proyectos, aumentando las necesidades de financiamiento, mermando la rentabilidad y la productividad, etc. Todos esto efectos varan de empresa a empresa, es decir, el efecto de la devaluacin no es uniforme, afectar a aquellas empresas que tengan mayor relacin con el sector externo de la economa y que tengan menor capacidad para reaccionar ante estas situaciones. Cabe destacar que el anlisis de las situaciones de devaluacin normalmente es ms complejo, ya que en la mayora de los casos se ve

acompaado de un proceso inflacionario, que generalmente le precede. As que la gestin empresarial en estas condiciones es mucho ms compleja, ya que el nmero de variables en consideracin se aumenta conforme ms realista se quiere hacer el anlisis. 3. Empresas importadoras, exportadoras y con deudas en moneda extranjera Dependiendo del tipo de empresa a la que se haga referencia, sus operaciones en moneda extranjera y la importancia de esas operaciones, as se puede esperar un efecto distinto de las variaciones en la tasa de cambio. De ese modo se pueden tener tres situaciones bsicas:
y y

Una empresa que exporta parte o toda su produccin. Una empresa que importa parte o todas sus materias primas y/o producto terminado. Una empresa que posee financiamiento en moneda extranjera.

As existen ocho distintas posibilidades, por ejemplo una empresa que exporta alguna proporcin de su exportacin, no importa materias primas pero si posee financiamiento en el exterior, o tambin una empresa que no exporta su produccin, pero si importa materias primas y posee deudas en moneda extranjera, etc. As dependiendo de la situacin de la empresa se ve ms expuesta al riesgo de cambio o bien, ste le favorece. A continuacin se hace un recuento de las ocho posibilidades citadas y los distintos efectos de una devaluacin en cada caso.
Exporta Importa alguna alguna Tiene proporcin de proporcin de su financiamiento sus insumos o en moneda Situacin produccin, productos, o tiene extranjera? tiene costos y ingresos en gastos en $? $? 1 No No No

Efecto de una devaluacin:

No se afecta directamente. Podra sufrir algn efecto por causa de otras empresas relacionadas que si se afecten (competidores, proveedores, clientes, etc.) Se ve seriamente afectado, ya

No

No

Si

que no posee ingresos en moneda extranjera y tiene compromisos en moneda extranjera. 3 No Si No Sufre un efecto negativo dado el aumento en los costos por las materias primas ms caras. Se encuentra en una situacin totalmente desfavorable, por el aumento en los costos y en el pago de la deuda y sus intereses. Este es el peor de los 8 casos. Es favorable, por que disminuye el precio de su producto en el exterior, y eso le da ms competitividad. Puede ser favorable o desfavorable. Depende de si sus ingresos por exportaciones le permiten hacer frente a su mayor carga financiera. Puede ser favorable o desfavorable. Depende de si sus ingresos por exportaciones son mayores que el aumento en los costos por las importaciones. Puede ser favorable o desfavorable. Depende de si sus ingresos por exportaciones le permiten hacer frente a su mayor carga financiera en moneda extranjera y a la vez sus mayores costos.

No

Si

Si

Si

No

No

Si

No

Si

Si

Si

No

Si

Si

Si

La situacin ms complicada tiende a darse cuando una empresa se endeuda en moneda extranjera, sobre todo si adems importa, ya que incurre en un riesgo de cambio mayor, y entonces podran aumentarse significativamente tanto la carga financiera como los costos. As una empresa con obligaciones denominadas en alguna moneda extranjera tendr que pagar una tasa efectiva superior a la tasa nominal del prstamo. Esa tasa ser:

Donde: ie Tasa de inters efectiva, o sea, tasa de inters real con devaluacin r Tasa de inters nominal del prstamo

d Tasa de devaluacin de la moneda nacional con respecto a la moneda del prstamo. La devaluacin tambin afecta las decisiones sobre la conveniencia de aceptar un proyecto, ya que influye sobre la rentabilidad del proyecto. En estos casos, al igual que con la inflacin, se puede calcular una TIR real del proyecto:

Las empresas pueden buscar protegerse o cubrirse del riesgo de la devaluacin de varios modos. Una opcin es protegerse prestando una cantidad equivalente en moneda nacional y dando en garanta un ttulo a largo plazo en la moneda extranjera. Tambin en los pases en los que existen mercados de futuros de divisas se puede recurrir a stos como un medio ms eficiente de cubrirse del riesgo cambiario. Como ha quedado claro, la devaluacin tiene una serie de consecuencia nocivas sobre la actividad empresarial, desde la incertidumbre que provoca, la cual tiene a su vez otros efectos, el aumento en los costos de los insumos importados, lo cual podra crear la necesidad de buscar otros insumos sustitutos (tal vez con una menor relacin calidad/precio), crdito externo ms restringido, etc. Como se ha mostrado, el impacto de la devaluacin podra ser acentuado en aquellas empresas con compromisos denominados en moneda extranjera, que requieran insumos importados, que producen bienes no comerciables, con precios controlados, que enfrentan una demanda muy elstica al precio, entre otra serie de situaciones que pueden dificultar la operacin de la empresa en condiciones en que la moneda nacional es devaluada.

Algunos puntos destacables 1. Las empresas modernas se enfrentan a un entorno cada vez ms cambiante, inestable y complejo, en el cual sobrevivir depende de su habilidad para adaptarse y aprovechar sus ventajas y las oportunidades que se le presenten. 2. Las organizaciones en la actualidad no pueden dejar de tomar en cuenta los diferentes acontecimientos que ocurren en su entorno poltico, legal, econmico, socio cultural, tecnolgico, tanto a nivel nacional como internacional. 3. Aunque las teoras clsicas de la administracin concedieron poco importancia al entorno, luego, con la aparicin del enfoque sistmico y otras teoras y planteamientos recientes, se ha reconocido la relevancia que el ambiente significa para la direccin de la empresa en la actualidad. 4. El entorno o ambiente externo est compuesto por una serie de elementos que se encuentran fuera del control de la empresa, dentro de ellos el entorno econmico. Los principales aspectos que el diagnstico econmico requiere en este sentido se pueden resumir en cinco bloques: 1. Nivel de actividad econmica y utilizacin de los recursos productivos. 2. Comportamiento de las relaciones externas. 3. Comportamiento de las finanzas pblicas. 4. Comportamiento de las variables monetarias y financieras. 5. Comportamiento de los distintos niveles de precios. 5. La inflacin es un fenmeno bsicamente de carcter monetario. Tanto la presin de la demanda como el empuje de los costos, las causas estructurales y las expectativas pueden causar un aumento sostenido en el nivel general de precios slo si a la vez se da un aumento de la cantidad de dinero en circulacin. 6. La inflacin causa una serie de consecuencias nocivas sobre la economa en general: disminuye el poder adquisitivo del dinero, introduce distorsiones en el sistema financiero, genera costos e ineficiencia, desestimula la inversin productiva, afecta la balanza de pagos y distorsiona el papel orientador del mercado. La inflacin no afecta a todos por igual, algunos se benefician y muchos otros se perjudican, es decir se da tambin una redistribucin de la riqueza. 7. La depreciacin de la moneda nacional tiende a estimular a los sectores exportadores, y tambin provoca el efecto inverso sobre los importadores. Adems generalmente se da una relacin entre la inflacin y la devaluacin, ya que al estimular la exportacin

tambin se empuja al alza a la demanda agregada, y al mismo tiempo se da una elevacin de los costos, por el aumento en el precio de los insumos importados. De igual modo que sucede con la inflacin, la devaluacin favorece a algunos y perjudica a otros. 8. La inflacin afecta la elaboracin e interpretacin del presupuesto de capital de las empresas, ya que afecta los flujos de efectivo, tiende a incrementar artificialmente las utilidades y de ah que una parte creciente sea gravada, lo que finalmente da como resultado que los flujos reales sean ms bien menores. Para considerar este efecto la empresa necesita ajustar sus ingresos, costos y gastos a la inflacin, para tener as flujos ajustados por la inflacin. Luego se ajustan la tasa de descuento, el valor actual neto y la tasa interna de retorno, para que consideren a la inflacin, y se pueda obtener as una adecuada evaluacin de los proyectos. 9. La inflacin merma la productividad de las empresas, vara las combinaciones de recursos empleadas en el proceso productivo, esto al cambiar sus precios relativos. Adems dificulta los aumentos en la capacidad instalada al dificultar la reposicin de los activos. 10. La informacin contable tradicional se distorsiona como consecuencia de la inflacin:
y

y y

Afecta la fijacin de precios con base en el costo histrico, ya que podra no cubrirse la reposicin de los inventarios. Se deforman los estados financieros: se erosiona el patrimonio y los resultados econmicos, y cambia la composicin del balance general. Se subvaloran los costos de ventas. No se consideran las prdidas por la tenencia de activos monetarios. Se corre el riesgo de repartir dividendos por encima de las utilidades reales. La informacin contable no es compatible a lo largo del tiempo.

1. Para efectos de contar con informacin suficiente y adecuada, o sea no sesgada, para el anlisis y la toma de decisiones, las empresas necesitan emplear mtodos alternativos a la contabilidad histrica, que la complementen. Por ejemplo la contabilidad ajustada por el nivel general de precios, la contabilidad del costo de reposicin o la contabilidad del costo de reposicin ajustada.

2. En perodos de inflacin resulta ms conveniente el uso del mtodo UEPS para la valoracin de los inventarios que el PEPS, pues este ltimo exagera la utilidad. 3. En perodos de inflacin la empresa necesita de mayor financiacin, tanto por el aumento en los costos como para financiar el mantenimiento de su capacidad productiva o su crecimiento. Adems la inflacin tiende a favorecer a los deudores, por lo tanto las empresas generalmente buscan endeudarse, aumentar el plazo de pago a los proveedores, disminuir el plazo de cobro a los clientes, y en la medida de lo posible, disminuir la tenencia de activos, sobre todo los monetarios. 4. El anlisis de razones financieras se ve fuertemente afectado, ya que se da un aumento ficticio en las razones de eficiencia, rentabilidad y solvencia, mientras que afecta en sentido inverso a las razones de liquidez. 5. En perodos de inflacin la tasa impositiva real es mayor que la nominal, lo cual puede provocar problemas de liquidez para la empresa, descapitalizacin y una disminucin de la capacidad productiva. 6. El proceso de toma de decisiones se ve afectado por la distorsin ocasionada sobre la informacin contable y la incertidumbre presente en el entorno. As el uso de informacin sesgada puede llevar a graves errores, lo cual recalca la necesidad de usar tcnicas que permitan ajustar la informacin a la inflacin. 7. La posibilidad de que en algn momento futuro se d una devaluacin de la moneda nacional genera que las empresas se vean expuestas al riesgo de cambio, el cual se da en tres niveles bsicos: el contables, de los flujos y el econmico. Al considerar los tres se obtiene una adecuada visin de qu tan vulnerable es la empresa ante una eventual devaluacin. 8. La devaluacin tambin distorsiona la informacin contable, afecta el anlisis financiero, la planeacin, la toma de decisiones, etc., fundamentalmente por la inestabilidad y la incertidumbre que provoca. 9. Las empresas que poseen deudas en moneda extranjera o que importan insumos o producto terminado, son las empresas que se encuentran ms fuertemente expuestas al riesgo de cambio, sobre todo si no producen bienes exportables. Al contrario las empresas exportadoras se veran beneficiadas de tal situacin, ms an si no importan sus insumos ni tienen obligaciones en moneda extranjera.

10. Las empresas pueden ajustar la informacin para medir el impacto de la devaluacin y poder as tomar decisiones ms acertadas. 11. El cambio en los niveles de precios y en la tasa de cambio tienen un impacto significativo y desigual sobre la informacin financiera de la empresa. Este efecto no puede ignorarse, ya que con base en esa informacin la gerencia y los inversionistas toman sus decisiones. As los estados financieros deben ser corregidos, a fin de eliminar todos estos sesgos y valorar la situacin de la empresa con base en estos nuevos datos. Para conseguir esto la empresa debe implementar polticas adaptativas y reconocer claramente las variables relevantes dentro del sistema econmico, ya que estos son fenmenos sobre los cuales la empresa no tiene capacidad de accin, slo puede adaptar sus polticas para mermar sus efectos negativos.

Algunas recomendaciones Luego del estudio realizado se pueden efectuar las siguientes recomendaciones: 1. La gerencia moderna debe tener en consideracin los diferentes sucesos del entorno, aprender a adaptarse al cambio y desarrollar la habilidad de convertir la situaciones desfavorables en oportunidades que le suministren ventajas para competir. As la empresa debe dedicar esfuerzos y recursos para estudiar su entorno, en los diferentes niveles que ste se presenta, analizar qu elementos de ese entorno le afectan y con qu intensidad, y cmo reaccionar ante ellos. 2. La empresa debe reconocer la importancia del anlisis del entorno econmico y ser consciente de que las variaciones en el nivel de precios y en el tipo de cambio le afectan en forma significativa, tanto a nivel empresarial como de toda la economa. Esto es particularmente importante en un pas como Costa Rica que durante los ltimos aos ha experimentado en forma sostenida la inflacin y la devaluacin. 3. En tiempos de inflacin, se deben ajustar las cifras obtenidas en los presupuestos de capital para considerar tanto la inflacin como la devaluacin, para ellos se pueden deflatar los flujos, y entonces analizar la conveniencia de la realizacin de un proyecto en

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trminos reales, usando un VAN y una TIR en moneda de poder adquisitivo constante. En perodos inflacionarios las organizaciones necesitan ajustar su contabilidad a la inflacin, esto con el objetivo de proporcionarse informacin no sesgada para la toma de decisiones. Debe hacer uso de las tcnicas idneas para este fin, como las que se han mencionado en la presente investigacin. El anlisis financiero tambin debe ser desarrollado usando trminos reales, ya que los estados financieros se distorsionan ante los efectos de la inflacin y la devaluacin. As se combatir la posibilidad de llegar a falsas conclusiones a cerca de la rentabilidad, la eficiencia, la solvencia y la liquidez de la empresa. La empresa puede adoptar algunas estrategias para mitigar el impacto de la inflacin, como lo son el aumentar su nivel de endeudamiento, alargar los perodos de pago a proveedores, disminuir los perodos de cobro, entre otras. De igual modo la organizacin podra buscar algunos mecanismos para protegerse del riesgo cambiario. La empresa debe efectuar un detallado anlisis de su exposicin al riesgo cambiario y evitar aquellas situaciones en las que ste sea ms alto, como lo son el estar endeudado en moneda extranjera o requerir la importacin de insumos sin poseer algn ingreso en moneda extranjera o activos revaluables denominados en moneda extranjera. Los encargados de la direccin de las empresas deben estar suficientemente capacitados para considerar los efectos adversos de la inflacin y la devaluacin, incluso poder preverlos, a la vez que se tenga la capacidad de tomar las medidas oportunas para enfrentar tales situaciones. Esto requiere actualizarse y estudiar continuamente el entorno y sus relaciones con la empresa.

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