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O ORAMENTO DE CAPITAL
Os investimentos de longo prazo representam gastos substanciais que comprometem uma empresa com determinada linha de ao. Em conseqncia desses gastos a empresa deve ter procedimentos para analisar e selecionar seus investimentos de longo prazo. Esses procedimentos devem ter a capacidade de medir os fluxos de caixa e aplicar tcnicas de deciso apropriadas. O Oramento de Capital o processo de avaliao e seleo de investimentos de longo prazo compatveis com o objetivo mximo do administrador financeiro, que a maximizao da riqueza do proprietrio da empresa. As empresas constantemente fazem uma variedade de investimentos de longo prazo, mas o mais comum (entre as industrias) o investimento em Ativos Imobilizados. Vistos como Ativos Geradores de Resultados, em geral eles representam a base da obteno de lucros e na gerao de valor. Um Oramento de Capital um desembolso de fundos com o qual a empresa espera obter benefcios. Em geral apreciamos fluxos com um perodo superior a um ano. Um Gasto Operacional um desembolso que deve gerar benefcios em um prazo inferior a um ano. Os gastos com ativos imobilizados so gastos de capital, mas nem todos os gastos de capital so classificados como ativos imobilizados. Um desembolso de $ 360mil para adquirir uma nova mquina um Gasto de Capital e aparecer como ativo imobilizado no balano da empresa. J um desembolso de $ 360mil com propaganda tambm um gasto de capital, mas na maioria das vezes no ser contabilizado como um ativo imobilizado. O processo de Oramento de Capital compreende cinco etapas distintas que so: a) Gerao de Propostas: As propostas so feitas em todos os nveis de uma organizao e revistas pelo financeiro. b) Reviso e Anlise: avalia-se a adequao de propostas e determina sua viabilidade econmica. Uma vez concluda a anlise, elabora-se um relatrio sumrio para os responsveis pela tomada de deciso. c) Tomada de deciso: Geralmente cabe ao conselho de administrao autorizar gastos alm de certo valor. Com freqncia, os gerentes de unidades produtoras recebem poderes para tomar as decises necessrias para que a produo continue funcionando. d) Implantao: Aps a aprovao, os gastos so realizados e os projetos, implantados. Os gastos com um projeto de grande porte freqentemente acontecem por fases. e) Acompanhamento: Os resultados so monitorados, e os custos e os benefcios efetivos so comparados aos orados. Pode ser preciso intervir quando os resultados diferem do que havia sido projetado.

OS FLUXOS DE CAIXA RELEVANTES:

Para avaliar as alternativas de Gasto de Capital, a empresa precisa determinar os fluxos de caixa relevantes. Eles representam as sadas de caixa e as entradas de caixa resultantes, do ponto de vista incremental. Os fluxos de caixa incrementais representam os fluxos de caixa adicionais sadas ou entradas que se espera resultarem de um Gasto de Capital proposto. Os fluxos de caixa de qualquer projeto sob a forma de uma srie convencional podem conter trs componentes bsicos: 1) Investimento inicial; 2) Entradas de caixa operacionais, e; 3) Fluxo de caixa terminal.

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Todos os projetos possuem os dois primeiros componentes. Alguns, porm, carecem do componente final - o fluxo de caixa terminal. A elaborao de estimativas de fluxos de caixa relevantes simples no caso de decises de Expanso. O investimento inicial, as entradas operacionais e o fluxo terminal so simplesmente as sadas e entradas associadas proposta do projeto. A identificao dos fluxos de caixa relevantes em Decises de Substituio mais complexa porque a empresa precisa identificar as sadas e entradas incrementais que resultariam da substituio proposta. O investimento inicial neste caso trata a diferena entre o investimento necessrio para comprar o novo ativo e quaisquer entradas lquidas decorrentes da liquidao do antigo ativo. As entradas operacionais so dadas pela diferena entre os benefcios operacionais com o novo ativo e os do antigo ativo. O fluxo de caixa terminal a diferena entre os fluxos de caixa lquidos esperados no final da vida dos dois ativos.

TCNICAS DE ORAMENTO DE CAPITAL

Aps terem sido feitas as estimativas de fluxos de caixa relevantes, como vimos acima, as empresas os analisam para julgar se um projeto aceitvel ou para classificar os diversos projetos. Apresentaremos trs tcnicas as mais utilizadas tendo em vista uma proposta de investimento assim ilustrada: A Metalgica Benedetti est analisando dois projetos. O projeto A exige um investimento inicial de $ 42.000,00 e o projeto B, $ 45.000,00. As entradas operacionais de caixa relevantes projetadas so apresentadas na tabela abaixo e representadas na linha do tempo tambm abaixo. Estamos supondo que os projetos possuem sries convencionais de fluxos de caixa e que todos esses fluxos apresentam o mesmo risco, que os dois projetos que esto sendo comparados possuem uma vida til igual e que a empresa dispe de fundos ilimitados.
Projetos de investimento da Metalrgica Benedetti Ano Investimento inicial 1 2 3 4 5 Projeto A 42.000 14.000 14.000 14.000 14.000 14.000 Entradas operacionais de caixa 28.000 12.000 10.000 10.000 10.000 Projeto B 45.000

$ 14.000 Projeto A 0 1

$ 14.000 2

$ 14.000 3

$ 14.000 4

$ 14.000 5

$ 42.000 $ 28.000 Projeto B 0 1 2 3 4 5 $ 12.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000

$ 45.000

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PERODOS DE PAYBACK
Os Perodos de Payback so comumente utilizados na avaliao de investimentos. Trata-se do tempo necessrio para que a empresa recupere seu investimento inicial em um projeto, calculando-se com suas entradas de caixa. No caso de uma anuidade, o perodo de payback pode ser encontrado dividindo-se o investimento inicial pela entrada anual de caixa. No caso de uma srie mista de entradas de caixa, as entradas anuais precisam ser acumuladas at que o investimento inicial seja recuperado. Embora seja um mtodo bastante utilizado, o perodo de payback geralmente visto como uma tcnica pouco sofisticada de oramento de capital porque no leva em conta explicitamente o valor do dinheiro no tempo. OS CRITRIOS DE DECISO: Quando o perodo de payback usado na tomada de decises de aceitao ou rejeio, os critrios considerados so os seguintes: Se o perodo de payback for menor que o perodo mximo aceitvel de recuperao, o projeto ser aceito. Se o perodo de payback for maior que o perodo mximo aceitvel de recuperao, o projeto ser rejeitado. A durao do perodo mximo aceitvel de recuperao determinada pela administrao da empresa. Esse valor fixado subjetivamente, com base em diversos fatores, incluindo o tipo de projeto (expanso, substituio, reforma), o risco que oferece e a relao imaginada entre o perodo de payback e o valor da ao. simplesmente um nmero que a administrao sente, em mdia, que resultar em decises de investimento criadoras de valor. ANALISANDO O EXEMPLO: Podemos calcular os Perodos de Payback para os projetos da Benedetti. No caso do projeto A, que uma anuidade, o Payback de trs anos (investimento inicial de $42.000 dividido pela entrada anual de $14.000). Como o projeto B gera uma srie mista de fluxos de caixa, o clculo do Payback no to claro: No Ano 1, a empresa recuperar $28.000 de seu investimento inicial de $45.000, no Ano 2, $40.000 ($28.000 do Ano 1 mais $12.000 do Ano 2) tero sido recuperados. Ao final do Ano 3, $50.000 tero sido recuperados ($ 28.000 do Ano 1 mais $12.000 do Ano 2 mais $10.000 do Ano 3). Somente 50% da entrada de caixa de $10.000 do Ano 3 so necessrios para completar a recuperao dos $45.000 iniciais. O perodo de payback do projeto B, portanto de 2,5 anos (2 anos mais 50% do ano 3). Se o prazo mximo aceitvel de recuperao de investimentos na Benedetti fosse de 2,75 anos, o projeto A seria rejeitado e o projeto B, aprovado. Se o prazo fosse de 2,25 anos, os dois projetos seriam rejeitados. Se os projetos estivessem sendo classificados, B seria considerado melhor que A porque possui um perodo de Payback mais curto. PRS E CONTRAS DOS PERODOS DE PAYBACK: O Perodo de Payback amplamente utilizado pelas empresas de grande porte para avaliar projetos pequenos, e pelas empresas de pequeno porte para avaliar a maioria de seus projetos. Este fato decorre de sua simplicidade de clculo e de sua natureza intuitiva. Tambm atraente porque considera fluxos de caixa e no lucros contbeis. Muitas empresas consideram-no como um complemento a outrs tcnicas de deciso, afinal, quanto mais tempo a empresa precisa esperar para recuperar os fundos aplicados, maior a possibilidade de algum
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evento desfavorvel; portanto, quanto mais curto for o perodo de recuperao do investimento, menor a exposio a esse risco. As deficincias mais comentadas so: 1) No considera a distribuio dos fluxos dentro do perodo; 2) No considera os fluxos aps o perodo de payback;~ 3) No considera o valor do dinheiro no tempo; 4) Como no existe uma diretriz (como a taxa no VPL) pode ser considerado arbitrrio.

VALOR PRESENTE LQUIDO

Como o Valor presente Lquido (VPL ou NPV do ingls Next Presente Value) leva explicitamente o valor do dinheiro no tempo, considerado uma tcnica sofisticada de oramento de capital. Todas as tcnicas descontam, de uma maneira ou de outra, os fluxos de caixa da empresa a uma taxa estipulada. Essa taxa freqentemente chamada de taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital ou custo de oportunidade o retorno mnimo que deve ser obtido em um projeto para que o valor de mercado da empresa fique inalterado. Tal taxa pode ser calculada, mas neste momento pensemos que a taxa dada. O Valor Presente Lquido obtido subtraindo-se o investimento inicial de um projeto (FC0) do valor presente de suas entradas de caixa (FCt), descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa (k).
n

VPL =
t =1

FC t

(1 + k )t

FC 0

Lembrando que t o mesmo que n

Para determinar o valor presente de cada fluxo individualmente utilizada a frmula de Valor presente de juros compostos:

PV _ do _ fluxo =

FV

(1 + i )n

Quando o VPL usado, tanto as entradas como as sadas de caixa so medidas em termos de dinheiro presente. Como estamos lidando somente com investimentos que possuem sries convencionais de fluxos de caixa, o investimento inicial automaticamente expresso em termos de dinheiro presente. Se no fosse, o valor presente de um projeto seria calculado subtraindo-se o valor presente das sadas do valor presente das entradas. OS CRITRIOS DE DECISO: Quando o VPL usado para a tomada de decises de aceitao ou rejeio, os critrios considerados so os seguintes: Se o VPL for maior que $0 (zero), o projeto dever ser aceito; Se o VPL for menor ou igual a $0 (zero), o projeto dever ser rejeitado;

Se o VPL for maior que Zero, a empresa obter retorno superior a seu custo de capital. Tal fato dever aumentar o valor de mercado da empresa e, portanto, a riqueza de seus proprietrios.

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ANALISANDO O EXEMPLO: Podemos calcular o VPL para os projetos da Benedetti como na tabela abaixo:
Projetos de investimento da Metalrgica Benedetti Projetos Ano Investimento inicial 1 2 3 4 5 Projeto A 42.000 14.000 14.000 14.000 14.000 14.000 Entradas operacionais de caixa 28.000 12.000 10.000 10.000 10.000 Soma Invest. Inicial VPL 12.727 11.570 10.518 9.562 8.693 53.071 -42.000 11.071 25.455 9.917 7.513 6.830 6.209 55.924 -45.000 10.924 Projeto B 45.000 Projeto A VPL Projeto B

Na calculadora HP12C utilizada a funo NPV para o clculo do Valor Presente lquido.

TAXA INTERNA DE RETORNO

A Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR do ingls Internal Rate of Return) talvez seja a mais sofisticada tcnica de oramento de capital. Entretanto, seu clculo manual muito mais dicil do que o do VPL. Trata-se da taxa de desconto que iguala o VPL de uma oportunidade de investimento a $0 (zero) (porque o valor presente das entradas de caixa se iguala ao investimento inicial). a taxa composta de retorno anual que a empresa obteria se concretizasse o projeto e recebesse as entradas de caixa previstas. Matematicamente a TIR o valor de k na equao de valor presente, que faz com que o VPL se iguale a zero.
No possvel calcular a TIR sem uma calculadora financeira. O clculo da TIR exige a

Importante

utilizao de um modelo de interpolao (tentativa e erro) ou do uso de tabelas de taxas.

n

VPL =
t =1

FC t

(1 + TIR )t

FC 0

Lembrando que t o mesmo que n

OS CRITRIOS DE DECISO: Quando a TIR usado para a tomada de decises de aceitao ou rejeio, os critrios considerados so os seguintes: Se a TIR for maior que o custo de capital, o projeto dever ser aceito; Se a TIR for menor ou igual o custo de capital, o projeto dever ser rejeitado;

Esses critrios asseguram empresa obter pelo menos o retorno exigido. Esse resultado deve aumentar seu valor de mercado e, portanto, a riqueza de seus proprietrios. ANALISANDO O EXEMPLO: Podemos calcular a TIR para os projetos da Benedetti. Neste caso os fluxos dos projetos foram inseridos em uma calculadora financeira e extrada a TIR de cada um deles. A tabela abaixo serve para demonstrar que a uma determinada TIR, o VPL igual a zero:
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Projetos de investimento da Metalrgica Benedetti Projetos Ano Investimento inicial 1 2 3 4 5 TIR Projeto A 42.000 14.000 14.000 14.000 14.000 14.000 19,8577% Entradas operacionais de caixa 28.000 12.000 10.000 10.000 10.000 21,6501% Soma Invest. Inicial VPL 42.000 -42.000 0 45.000 -45.000 0 11.681 9.745 8.131 6.784 5.660 23.017 8.109 5.555 4.566 3.754 Projeto B 45.000 Projeto A VPL Projeto B

Na calculadora HP12C utilizada a funo IRR para o clculo da Taxa Interna de Retorno. Para entendermos os conceitos de VPL e TIR cabe aqui uma reviso de Matemtica Financeira que veremos abaixo:

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REVISO DE MATEMTICA FINANCEIRA: VALOR PRESENTE E FATOR DE VALOR PRESENTE

O valor presente de um fluxo de caixa uniforme, para uma taxa peridica de juros, determinado pelo somatrio dos valores presentes de cada um de seus valores. Reportando-se representao grfica do fluxo-padro apresentado, tem-se:
PMT PMT PMT PMT
(...)
0 1 2 3 4 n-1 n (n tempo)

PMT

PMT

PV

Logo: PV = PMT (1 + i) 1 (1 + i)
1 1

PMT (1 + i) 1 (1 + i) +
2 2

PMT (1 + i) 1 (1 + i) +
3 3

...

PMT (1 + i) 1 (1 + i)
n-1 n-1

PMT (1 + i)n 1 (1 + i)n (1 + i)-n]

Colocando PMT em evidncia: PV = PMT + + + ... + +

Assim: PV = PMT [ (1 + i)-1 (1 + i)-2 (1 + i)-3 +

...

(1 + i)-n+1

A expresso entre colchetes denominada de Fator de Valor Presente, sendo representada pela Matemtica Financeira da forma seguinte: FPV(i, n) Observe que FPV, conforme apresentado na formulao anterior entre colchetes, equipara-se soma de uma progresso geomtrica (PG) de n termos, sendo o primeiro termo (a1) e a razo (q) igual a (1 + i)-1, e o n-simo termo (an) igual a (1 + i)-n. A frmula de clculo da soma de uma PG dada por: Fluxos de Caixa
Em funo do valor presente

PV = PMT

[1 (1 + i ) ]
n

ou

PV = PMT

(1 + i )n 1 (1 + i )n i

EXEMPLOS: 1. Determinado bem vendido em 7 pagamentos mensais, iguais e consecutivos de $ 4.000,00. Para uma taxa de juros compostos de 2,6% a.m., at que preo compensa adquirir o aparelho a vista?
PV = 4.000,00

[(1 + 0,026)

[(1 + 0,026) 1]
7 7

0,026

] PV = 4.000,00 6,325294 PV = 25.301,18

2. Determinar o valor presente de um fluxo de 12 pagamentos trimestrais, iguais e sucessivos de $ 700,00 sendo a taxa de juros compostos igual a 1,7% a.m. Sendo que 1,7%a.m. equivalente a 5,1871913%a.t.
PV = 700,00

[(1 + 0,051871913)

[(1 + 0,051871913)
12

12

0,051871913

] PV = 700,00 8,770416165 PV = 6.139,29

1 4,651162791 tentativa.e.erro i = 2,46 4,651162791 52
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3. Um emprstimo de $ 20.000,00 concedido para pagamento em 5 prestaes mensais, iguais e sucessivas de $ 4.300,00. Calcular o custo mensal deste emprstimo.
20.000,00 = 4.300,00

[1 (1 + i ) ]
5

n i

= 4,651162791

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4. Um veculo novo est sendo vendido por $ 4.000,00 de entrada mais 6 pagamentos mensais, iguais e consecutivos de $ 3.000,00. Sabendo-se que a taxa de juros de mercado de 5,5% a.m., determinar at que preo interessa comprar o veculo a vista. O preo a vista formado pela entrada de $ 4.000,00 mais a soma dos valores atuais das prestaes de $ 3.000,00 cada, ou seja:
PV = 3.000,00

[(1 + 0,055)

[(1 + 0,055) 1]
7 7

0,055

] PV = 3.000,00 4,995530309 PV = 14.966,59 + 4.000,00 PV = 18.986,59

VALOR FUTURO E FATOR DE VALOR FUTURO

O valor futuro, para determinada taxa de juros por perodo, a soma dos montantes de cada um dos termos da srie de pagamentos/recebimentos. Graficamente, tem-se a seguinte representao:
PMT PMT PMT PMT PMT PMT FV
0 1 2 3 (...) n-1 n (meses)

O valor futuro pelo padro ocorre junto com o ltimo termo do fluxo caixa. Capitalizando-se cada um dos valores da srie, apura-se a seguinte expresso: PV = PMT + PMT(1 + i) + PMT(1 + i)2 + (1 + i)2 + + PMT(1 + i)3 (1 + i)3 + +
...

PMT(1 + in-1

Colocando-se PMT em evidncia: PV = PMT [1+(1 + i)

...

(1 + i)n-1]

Identicamente, a expresso entre colchetes definida por Fator de Valor Futuro e representada por: FFV (i, n) Da mesma maneira em relao ao desenvolvimento da frmula do valor presente, observe que a expresso do FFV representa a soma dos termos de uma progresso geomtrica, onde o termo (a1=1) e a razo (q) igual a (1 + i), e o n-simo termo (an) igual a (1 + i)n-1. Assim, a partir do FFV pode-se elaborar a expresso de clculo do valor futuro (montante) de um fluxo de caixa uniforme, ou seja: Fluxos de Caixa
Em funo do valor futuro

FV = PMT

(1 + i )n 1
i

EXEMPLOS:
1. Calcular o montante acumulado ao final do stimo ms de uma seqncia de 7 depsitos mensais e sucessivos, no valor de $ 800,00 cada, numa conta de poupana que remunera a uma taxa de juros de 2,1% a.m. O valor futuro pode ser calculado pela soma do montante de cada depsito, isto : FV = 800,00+800,00(1,021)+800,00(1,021)2+...+800,00(1,021)6 = FV=$ 5.965,41 Aplicando-se a frmula-padro de apurao do valor futuro, tem-se o mesmo resultado:

FV = 800 ,00

(1 + 0,021)7
0,021

FV = 800 ,00 7,456763238 FV = 5.965,41

2. Uma pessoa ir necessitar de $ 22.000,00 daqui a um ano para realizar viagem. Para tanto, est sendo feita uma economia mensal de $ 1.250,00, qual depositada numa conta
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de poupana que remunera os depsitos a uma taxa de juros compostos de 4% a.m. Determinar se essa pessoa ter acumulado o montante necessrio ao final de um ano para fazer a sua viagem.
FV = 1.250,00

(1 + 0,04 )12 1 FV
0,04

= 1.250,00 15,02580548 FV = 18.782, 26

O montante acumulado nos 12 meses apresenta-se insuficiente para viagem. Para apurar os $ 22.000,00 necessrios, os depsitos mensais nessa conta de poupana devem ser de $ 1.464,15, ou seja: i 0,04 PMT = FV PMT = 22.000,00 PMT = 22.000,00 0,066552173 PMT = 1.464,15 n (1 + i ) 1 (1 + 0,04)12 1

TAXA INTERNA DE RETORNO

ANLISE DE INVESTIMENTOS E REPOSIO DE ATIVOS
Basicamente, toda operao financeira representada em termos de fluxos de caixa, ou seja, em fluxos futuros esperados de recebimentos e pagamentos de caixa. A avaliao desses fluxos consiste, em essncia, na comparao dos valores presentes, calculados segundo o regime de juros compostos a partir de uma dada taxa de juros, das sadas e entradas de caixa.

TAXA INTERNA DE RETORNO - IRR

A taxa interna de retorno a taxa de juros (desconto) que iguala, em determinado momento do tempo, o valor presente das entradas (recebimentos) com das sadas (pagamentos) previstas de caixa. Geralmente, adota-se a data de incio da operao - momento zero - como a data focal de comparao dos fluxos de caixa. Normalmente, o fluxo de caixa no momento zero (fluxo de caixa inicial) representado pelo valor do investimento, ou emprstimo ou financiamento; os demais fluxos de caixa indicam os valores das receitas ou prestaes devidas. Nessas condies, a identidade de clculo da taxa interna de retorno identificada:
FC0 = FC1 (1 + i)
1

FC2 (1 + i)
2

FC3 (1 + i)
3

...

FCn (1 + i)n

deduzindo-se que:
FC0 =
n

j=1

FCj (1 + i)1

onde:

FC0 o valor do fluxo de caixa no momento zero; FCj so os fluxos previstos de entradas ou sadas de caixa em cada perodo de tempo; i a taxa de desconto que iguala, em determinada data, as entradas com as sadas previstas de caixa. Em outras palavras, i representa a taxa interna de retorno.

Considerando que os valores de caixa ocorrem em diferentes momentos, possvel concluir que o mtodo da IRR, ao levar em conta o valor do dinheiro no tempo, expressa na verdade a rentabilidade (se for uma aplicao), ou custo (no caso de um emprstimo), do fluxo de caixa. A rentabilidade (ou custo) indicada como uma taxa de juros equivalente peridica. Por EXEMPLO, admita um emprstimo de $ 30.000,00 a ser liquidado por meio de dois pagamentos mensais e sucessivos de $ 15.500,00 cada. Graficamente, temos:
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$ 30.000,00
1
2

(meses)

$ 15.500,00 15.500,00 (1 + i)1

$15.500,00 15.500,00 (1 + i)2

O custo desta operao, calculado pelo mtodo da taxa interna de retorno, atinge:
30.000,00 = +

Tem-se o efetivo mensal de: i = 2,21% a.m. O custo obtido de 2,21% a.m. representa, diante das caractersticas enunciadas do mtodo da IRR, a taxa de juros que iguala, em determinada data, a entrada de caixa pelo recebimento do emprstimo ($30.000,00) com as sadas de caixa pelo valor de cada prestao ($15.500,00). Conforme foi comentado, ainda, a data focal para o clculo da taxa interna de retorno pode ser definida livremente, sem que isso interfira em seu resultado. Por EXEMPLO, ao se fixar a data focal ao final do segundo ms, verifica-se que o custo no se altera, permanecendo inalterado em 2,21% a.m., ou seja: 30.000 (l + i)2 = 15.500 (l + i) + 15.500 = IRR (i) = 2,21% a.m.

INTERPRETAO DA IRR POR MEIO DE PLANILHA FINANCEIRA

Uma viso mais ampla da IRR pode ser obtida ao elaborar-se a planilha financeira do emprstimo a ser liquidado com duas prestaes iguais. Observe na planilha apresentada abaixo que a taxa calculada de 2, 2141% a.m. recai unicamente sobre o saldo devedor lquido da operao. As prestaes determinadas por esta taxa, alm de remunerarem o capital emprestado, permitem a liquidao completa da dvida ao final do prazo contratado.
Planilha Financeira de uma Operao de Emprstimo Perodo 0 1 2 Saldo Devedor 30.000,00 15.164,20 Amortizao 14.835,80 15.164,20 Juros 664,20 335,80 Prestao 15.500,00 15.500,00

EXEMPLO: Admita que um investimento de $70.000,00 promova expectativas de benefcios de caixa de $20.000,00, $40.000,00, $45.000,00 e $30.000,00, respectivamente, ao final dos prximos quatro anos da deciso. Observando-se que o investimento exige um desembolso inicial e recebe quatro ingressos esperados de caixa, temos:
$ 20.000,00 $40.000,00 $45.000,00 $ 30.000,00

$70.000,00

A expresso de clculo a seguinte:

70.000,00 = 20.000,00 (1 + i) + 40.000,00 (1 + i)2 + 45.000,00 (1 + i)3 + 30.000,00 (1 + i)4

Resolvendo o clculo, apura-se uma taxa interna de retorno de 30,0% ao ano; isto , ao se descontarem os vrios fluxos previstos de caixa pela IRR calculada, o valor atualizado ser exatamente igual ao montante do investimento de $ 70.000,00. Com isso, o resultado apurado denota a efetiva taxa de rentabilidade anual do investimento. Deve se ressaltar que os 30,0% representam a taxa de retorno equivalente composta anual. A IRR no pode ser considerada como o ganho efetivo em cada perodo (ano), mas como a rentabilidade mdia ponderada geometricamente consoante o critrio de juros compostos. A rentabilidade total acumulada do projeto para os quatro anos atinge 185,6%, ou seja: Rentabilidade Total = (1,30)4 - 1 = 185,6% para os quatro anos.
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De outra forma, ao se aplicar os fluxos de entrada de caixa IRR de 30,0% ao ano, calcula-se um montante ao final do prazo igual a $ 199.927,00 (FV). Este valor representa, na verdade, a riqueza econmica, ao final do ltimo ano de vida do projeto, determinada pela aplicao de $ 70.000,00 (PV). Relacionando-se esta riqueza de $ 199.927,00 com o valor do investimento inicial de $ 70.000,00, chega-se rentabilidade de 185,6% referente aos quatro anos, ou seja:
IRR (i) = 199.927,00 70.000,00
4

-1

1,856 ou 185,6%

Ao se mensurar a taxa equivalente composta anual da operao apura-se:,

IRR (i) = (1 + 1,856) -1 = 0,30 ou 30,0%a.a.

que representa a taxa interna de retorno (rentabilidade anual) calculada para o investimento.

QUANDO A TAXA DE REINVESTIMENTO NO COINCIDE COM A IRR

A demonstrao mencionada no tpico anterior levou em considerao que os fluxos de caixa so reaplicados, ao longo do prazo da operao, prpria taxa interna de retorno calculada (30,0% a.a.). Nesta hiptese, a IRR do investimento representa efetivamente sua rentabilidade peridica. Esse um pressuposto implcito no mtodo da IRR. Em outras palavras, taxa interna de retorno de uma alternativa financeira somente verdadeira na posio de todos os fluxos de caixa, que se sucedero, sejam reaplicados de juro calculada pelo mtodo. Em caso contrrio, o resultado efetivo do investimento outro. Admita, no EXEMPLO citado, que os fluxos de entrada de caixa possam reaplicados, at o final do prazo do investimento, taxa de 22% a.a. Ao reduzir a taxa de reaplicao dos resultados de caixa de 30% para 22% a.a., a rentabilidade anual da alternativa tambm diminui, conforme demonstrado a seguir: Montante da Reaplicao das Entradas de Caixa (FV):
FV = 20.000,00 (1,22)3 + 40.000,00 (1,22)2 + 45.000,00 (1,22) + 30.000,00 = $180.753,00

Valor do Investimento (PV):

PV = $ 70.000,00

Rentabilidade Peridica:
IRR (i) = 180.753,00 70.000,00 -1 = 1,5822 ou 158,22% para o perodo (4 anos)

Equivalendo a:
IRR (i) = 2,5822

-1

26,76%a.a.

Dessa maneira, pode-se concluir que a IRR esperada de uma deciso de investimento dependente no somente dos resultados de caixa projetados para a alternativa, como tambm da reaplicao destes fluxos ao longo de todo o prazo. A rentabilidade se eleva em condies da taxa de reaplicao superar a IRR calculada do investimento, ocorrendo o inverso quando a reaplicao for efetuada a uma taxa inferior.

EXEMPLOS:
1. Determinar a taxa interna de retorno referente a um emprstimo de $ 126.900,00 a ser liquidado em quatro pagamentos mensais e consecutivos de $ 25.000,00, $ 38.000,00, $ 45.000,00 e $ 27.000,00. O fluxo de caixa representado graficamente da forma seguinte:
$ 126.900,00
0 1 2 3 4 (meses)

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$ 25.000,00 25.000,00 (1 + i) $ 38.000,00 38.000,00 (1 + i)2 $ 45.000,00 45.000,00 (1 + i)3 $ 27.000,00 27.000,00 (1 + i)4

A formulao para a soluo do problema apresenta-se:

126.900,00 = + + +

A IRR a taxa de desconto (juros) que iguala os pagamentos do emprstimo (sadas de caixa) com o valor do capital emprestado (entrada de caixa) em determinada data. Resolvendo-se a expresso com o auxlio de uma calculadora financeira, chega-se IRR que representa o custo equivalente composto peridico da operao: IRR (i) = 2,47% a.m. 2. Uma aplicao financeira envolve uma sada de caixa de $ 47.000,00 no momento inicial, e os seguintes benefcios esperados de caixa ao final dos trs meses imediatamente posteriores: $ 12.000,00; $ 15.000,00 e $ 23.000,00. Determinar a rentabilidade (IRR) mensal efetiva dessa operao. O fluxo de caixa representado graficamente da forma seguinte:
$ 12.000,00
0 1

$15.000,00
2

$ 23.000,00
3 (meses)

$47.000,00 12.000,00 (1 + i) 15.000,00 (1 + i)2 23.000,00 (1 + i)3

47.000,00

Resolvendo-se: IRR (i) = 2,84% a.m. Que representa a rentabilidade equivalente composta mensal da aplicao. Mediante esse EXEMPLO ilustrativo, possvel ressaltar-se, uma vez que a IRR de 2,84% assume implicitamente o pressuposto de que, para ser verdadeira, devem todos os fluxos intermedirios de caixa ser reinvestidos prpria taxa interna de retorno calculada para a aplicao. Em verdade, o mtodo da IRR adota a hiptese de que os vrios fluxos caixa gerados da aplicao devem ser reaplicados, at o final do prazo da operao, em alternativas que rendam, pelo menos, os 2,84% a.m. obtidos de rentabilidade. Na situao de no se conseguir aplicar os valores de caixa a esse percentual, a taxa interna de retorno se modificar. Ilustrativamente, ao se admitir que os dois fluxos iniciais de caixa sejam investidos s taxas mensais de 2,0% e 1,5%, respectivamente, apuram-se os seguintes resultados: Montante Acumulado ao final do Perodo (FV):
FV3 = 10.000 (1,22)3 + 15.000 (1,22)2 + 23.000,00 = 50.709,80

Rentabilidade Total do Investimento:

IRR (i) = 50.709,80 47.000,00 -1 = 7,89% para o perodo (3 meses)

Taxa Equivalente Composta de Rentabilidade Anual (IRR):

IRR =
3

(1 + 1,0789) -1

2,56% ao ms

Observe que, mesmo que os fluxos de caixa ocorram exatamente como o p visto para cada ano, a impossibilidade de reinvesti-los IRR calculada de 2,84% ms promove a reduo da rentabilidade da aplicao para 2,56% ao ms.

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Assim, para que a taxa de rentabilidade calculada seja verdadeira, todos fluxos de caixa gerados devem ser reaplicados pela prpria IRR da operao o final do prazo. Muitas alternativas de aplicaes financeiras economicamente atraentes em determinado momento podero ter seus retornos reduzidos em pocas posteriores. Para tanto, basta tosomente ocorrer uma diminuio nos percentuais das taxas de reaplicao dos fluxos de caixa ao longo do tempo. Se a deciso de aceitar determinado investimento for tomada exclusivamente a partir do mtodo da IRR, importante que se esteja atento com relao ao reinvestimento dos fluxos intermedirios de caixa.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
Alexandre Assaf Neto. 2002. Matemtica Financeira e Suas Aplicaes. So Paulo, Ed. Atlas S.A., Washington F. Mathias e Jos M. Gomes. 1982. Matemtica Financeira. So Paulo. Ed. Atlas S.A., Gitman, Lawrence Jeffrey, 2004. Princpios de Administrao Financeira, 10 edio. So Paulo. Ed. Addison Wesley Marion, Jos Carlos, 2006. Contabilidade Empresarial, 12 edio. So Paulo. Ed. Atlas

Marco Antonio Fratin 2005-2007

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