CAPTULO 9 - TPICOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS AVALIAO E SELEO DE PROJETOS

Veremos dois mtodos para a avaliao e seleo de projetos de investimentos: o mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) e o mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR).

9.1 - Generalidades e conceitos 1 - Anlise de Investimentos um tema no mbito da Engenharia Econmica que trata da utilizao de tcnicas que visam auxiliar a quem detm o capital nas tomadas de decises. A ferramenta utilizada a Matemtica Financeira. 2- Um projeto ou uma alternativa de investimento consiste na inverso (aplicao) de capital num determinado empreendimento com a finalidade de obter receitas futuras. Exemplos: - aplicar na poupana; - comprar uma mquina para a linha de montagem de uma fbrica; - alugar uma padaria. 3 - essencial para a anlise de um projeto: - estimar o horizonte de planejamento; - estimar as receitas e os desembolsos ocorridos ao longo do tempo de durao do projeto (vida til), caso o projeto seja levado a efeito; suporemos aqui que as receitas e os desembolsos ocorram em perodos de tempo de igual amplitude; - reconhecer o valor do dinheiro no tempo atravs de uma taxa de juros apropriada. 4 - Situaes a serem estudadas: Situao I: Capital Projeto X retornos RX

Exemplo: Considere o Projeto X seguinte: atrativo economicamente o projeto?

5.000 4.000

1 3.000

12.000

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Situao II: Projeto X Capital Projeto Y Projeto Z retornos RX retornos RY retornos RZ

Exemplo: Considere os projetos X e Y seguintes: Projeto X:

8.500

Projeto Y:
4.000 2.500

1 15.000

20.000

Ambos o projetos so economicamente viveis? Neste caso, qual o mais atrativo?

9.2 - Taxa de Mnima Atratividade - TMA Para responder as perguntas acima formuladas, essencial conhecer o mnimo que o investidor estaria disposto a ganhar com o projeto. Este valor dado atravs de uma taxa de juros conhecida como Taxa de Mnima Atratividade. Exemplo: Joo HinvesThidor possui $ 10.000,00 hoje para aplicar na compra de uma mquina que lhe permitir obter uma receita lquida de $ 12.000,00 daqui a 3 meses. No final deste prazo, a mquina ter um preo desprezvel. Considerando alguns aspectos, como a possibilidade de perdas no negcio (risco), bem como a opo de aplicar o seu dinheiro em papis de baixo risco, Joo estipula uma taxa mnima como remunerao para o seu projeto, digamos, 5,0 % a.m./m. Assim, para o projeto lhe ser atrativo deve render, no mnimo, 5,0 % a.m./m. Outro investidor, porm, poderia desejar uma rentabilidade maior, digamos, 7,5% a.m./m. Estas taxas de juros so as chamadas TMAs destes investidores. A TMA geralmente varia de investidor para investidor, de empresa para empresa. uma taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos financeiros. Geralmente ela est associada a investimentos de baixo risco e leva tambm em considerao as incertezas quanto aos retornos advindos da execuo do projeto.
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9.3 - Critrios de aceitao ou rejeio de um projeto 9.3.1 - Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) Dado um projeto de investimento e uma dada TMA, o VPL do projeto a soma algbrica de todos os fluxos monetrios (desembolsos e receitas esperados) ocorridos durante a durao do projeto, descontados data zero (incio do investimento), sendo a TMA a taxa de desconto utilizada. Obs. As receitas (rk) so positivas e os desembolsos (dk) abaixo so negativos.
r2 r1 0 d0 1 d1 2 n rn

Definio
VPL(TMA) =

(r + d )(1+ TMA)
k =0 k k

= (r0 + d0 ) + (r + d1 )(1 + TMA)1 + ...+ (rn + dn )(1+ TMA)n 1

(9.1)

Critrio de Aceitao/Rejeio - o projeto ser aceito ( economicamente vivel) se VPL (TMA) 0; - o projeto no aceito ( invivel) se VPL(TMA)<0

Exemplo: Zeca Gellato est analisando a compra de uma nova mquina para incrementar a sua sorveteria no vero/00. Suas expectativas com relao s receitas e desembolsos so as seguintes: - desembolso inicial de $ 5.000,00 com a compra do equipamento em dez/99; - despesa de $ 500,00 e receita de $1.500 em jan/00; - receita lquida de $ 2.500,00 em fev/00; - receitas lquidas de $ 1.500,00 em mar/00 e abr/00, quando ento a mquina ser vendida pelo valor de $ 500,00 (valor residual).

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Considerando que os fluxos monetrios ocorrem em perodos de igual amplitude (1 ms) e que Zeca deseja obter uma rentabilidade (ou lucratividade) mnima de 8% a.m./m., ajude-o a decidir sobre a viabilidade de seu projeto. Soluo:
2.500 1.500 1.500 1.500 500 1.000 2.500 1.500 2.000

=
D J 500 F M A D J F M A

5.000

5.000

VPL(8%) = - 5000 + 1.000 (1,08)-1 + 2.500 (1,08)-2 + 1.500 (1,08)-3 +2.000 (1,08)-4 VPL(8%) = $ 730,08 VPL(8%) 0

o projeto vivel, portanto aceito.

Interpretao do resultado O fato de se ter VPL (8%) = $ 730,08 significa que o valor atual dos retornos, descontados taxa de 8% a.m./m. supera em $ 730,08 o valor (atual) dos desembolsos, ou seja, os retornos advindos do projeto trazem embutidos uma rentabilidade maior do que o mnimo que Zeca gostaria de obter (8% a.m./m.). Se, em dez/99, Zeca pedir emprestado a um Banco $ 5.000,00 para financiar o seu projeto, a um custo de 8% a.m./m, com os retornos obtidos, ele pagar o Banco e ter ainda um lucro atual (em dez/99) de $ 730,08. VPL via HP-12C 5000 1000 2500 1500 2000 8 i CHS g Cfo g CFj g CFj g CFj g CFj f NPV 730,08

Obs. Uma caracterstica intrnseca do mtodo do VPL que o mtodo pressupe que todos os fluxos de caixa oriundos do projeto so reaplicados `a TMA.

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No caso do exemplo, admitamos que Zeca tome emprestado num Banco os $ 5.000,00, devolvendo esse valor com juros de 8% a.m./m. no final do projeto (abril). Suponhamos que ele reaplique os retornos tambm taxa de 8% a.m./m. Teremos: - dvida com o Banco em abril 5.000(1,08)4 = $ 6.802,44 - reaplicao dos fluxos TMA valor acumulado em abril: 1.000(1,08)3+2.500(1,08)2+1.500(1,08)+2000 = $ 7.795,71 Ganho em abril: $ 7.795,71 - $ 6.802,44 = $ 993,27 Valor equivalente a $ 993,27 na data zero (dezembro): VPL(8%) = $ 730,08

9.3.2 - Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) No exemplo anterior foi constatado que os retornos advindos do projeto conduziam a uma rentabilidade diferente (no caso superior) do mnimo desejado. Esta rentabilidade a taxa interna de retorno do projeto. De modo formal a TIR de um projeto a raiz (ou razes da equao):

VPL(TIR) = (rk d k )(1 + TIR) k = 0

k =0

(9.2)

ou seja a taxa de juros que zera o VPL do mesmo. Em outras palavras, a taxa que iguala o valor atual dos retornos aos valores atuais dos desembolsos. a rentabilidade do projeto.

Critrio de Aceitao/Rejeio - o projeto ser aceito ( economicamente vivel) se TIR TMA - o projeto no aceito ( invivel) se TIR < TMA

Exemplo: Para o projeto do exemplo acima sua TIR a raiz da equao: VPL(TIR) = 0 ou 0 = - 5.000 + 1.000 (1+TIR)-1 + 2.500 (1+TIR)-2 + 1.500 (1+TIR)-3 +2.000 (1+TIR)-4

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A TIR pode ser encontrada por mtodos aproximativos, como o de Newton-Raphson ou via interpolao linear. Neste caso, busca-se reduzir paulatinamente a amplitude dos intervalos cujos extremos apresentam VPLs com sinais contrrios. Para o projeto do exemplo visto, tem-se a tabela e o grfico correspondente: 0 i (%) VPL($) 2.000
2500 2000 1500 VPL 1000 500 0 -500 0 -1000 i 0,05 0,1 0,15 0,2

5 8 1.161,12 730,08

10 468,21

12 224,55

15 -110,29

18 -412,56

A TIR do projeto corresponder ao ponto no eixo das abscissas (i), para o qual o VPL =0. No caso: TIR = 0,1398 = 13,98 % a.m./m. Como a TIR > TMA, o projeto vivel, portanto, aceito.

TIR via HP-12C 5000 CHS g Cfo 1000 g CFj 2500 g CFj 1500 g CFj 2000 g CFj f IRR 13,98

Obs. Assim como o VPL, que reaplica todos os fluxos TMA, o mtodo da TIR pressupes que todos os fluxos de caixa oriundos do projeto sejam reaplicados `a TIR (verificar para o exemplo acima). Neste caso a TIR do projeto representa a rentabilidade peridica do mesmo. Se os reinvestimentos forem feitos a uma outra taxa, a rentabilidade peridica do projeto ser outra.

9.4 - Critrios de seleo de um projeto pelo VPL 9.4.1 - Critrio do VPL para projetos de mesma durao (vidas teis iguais)

A aplicao do mtodo do VPL requer, em princpio, que os projetos tenham a mesma durao.

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Para 2 ou mais projetos, considerada uma TMA, o projeto escolhido dever ser aquele que apresentar o maior VPL(TMA). Exemplo: Determinar quais dos dois projetos economicamente mais vivel, utilizando uma TMA de 7% a .m./m. A)
25.000 10.000 0 1 2 3 0 1 5.000 2 3

B)

55.000

50.000

50.000

Soluo: VPLA (7%) = - 50.000 + 25.000 p(7%,2) + 10.000(1.07)-3 = $ 3.363,43 VPLB (7%) = - 50.000 + 5.000 p(7%,2) + 55.000(1.07)-3 = $ 3.936,47 VPLB (7%) VPLA (7%) o projeto B melhor!

9.4.2 - Critrio do VPL para projetos com duraes diferentes (vidas teis desiguais)

Quando os tempos de vida dos projetos forem diferentes, considera-se que os projetos, ao final das suas vidas teis, possam ser repetidos nas mesmas condies. Sendo assim, toma-se como tempo de durao para todos os projetos o menor mltiplo comum dentre os tempos de vida de cada um. Desta forma, ficam igualadas as duraes dos referidos projetos.

Exemplo: Supondo uma TMA de 12% a.a./a., determinar qual a melhor dentre as duas alternativas seguintes: A B Custo inicial ($) Vida til estimada (anos) Valor residual ($) Custo anual de operao ($) 12.000,00 6 3.000,00 1.600,00 20.000,00 12 2.000,00 900,00

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Soluo: mmc entre as vidas: 12 anos Projeto A: (repetido)

3.000 3.000

1 1.600

6 1.600

12

12.000

12.000

VPLA(12%) = - 12.000 - 1.600 p(12%,12) - 9.000(1,12)-6 + 3.000(1,12)-12 = - $ 25.700,62 Projeto B:

2.000

1 900

12

20.000

VPLB (12%) = - 20.000 - 900 p(12%,12) + 2.000(1,12)-12 = - $ 25.061,57 VPLB (12%) VPLA (12%) o projeto B melhor, pois apresenta o menor desembolso equivalente no ano zero.
9.5 - Critrio de seleo de um projeto pela TIR

Nos ateremos ao caso de projetos com vidas iguais, j que , se os projetos tiverem vidas diferentes, faz-se a mesma considerao vista para o VPL. O fato de basearem-se em premissas diferentes (mtodo do VPL - fluxos reaplicados `a TMA; mtodo da TIR - fluxos reaplicados `a TIR), a aplicao destes mtodos a um dado projeto pode conduzir a decises conflitantes. Como as reaplicaes dos fluxos TMA tem um carter mais realista, no aconselhvel a aplicao do mtodo da TIR para a seleo de projetos sem uma anlise mais cuidadosa do problema. Mais objetivamente, calcula-se a TIR do chamado projeto incremental e compara-se o valor encontrado com a TMA do decisor. Exemplo: Consideremos o exemplo dado em 9.4.1, avaliando o VPL dos referidos projetos TMA de 7% a.m./m. e as TIRs dos mesmos:

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A
25.000

B
55.000 5.000 10.000 0 1 2 3 0 1 2 3

50.000

50.000

Pelo VPL: - VPLA (7%) = $ 3.363,43 - VPLB (7%) = $ 3.936,47 Pela TIR: - TIRA = 11,16% a .m./m. - TIRB = 10,00% a .m./m.

projeto B

projeto A

Mtodo da TIR A melhor Mtodo do VPL B melhor

Decises conflitantes

9.5.1 - Visualizao Grfica - Ponto de Fischer

A situao acima pode ser representada graficamente.

VPL

Ponto de Fischer A

O Ponto de Fischer tal que VPLB (if ) = VPLA(if ) ou seja VPLB (if ) VPLA(if ) = 0 ou VPLB - A (if ) = 0

8,14 if

10,00 TIRA

11,16 TIRB

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A representao grfica acima nos conduz a concluir para este caso em estudo que: - TMA > if - TMA < if

os mtodos VPL e TIR do a mesma ordenao de escolha; os mtodos VPL e TIR do ordenao de escolha contrrias.

9.5.2 - Projeto Incremental

Dados os projetos A e B, o projeto incremental de A em relao a B, ou de B em relao a A o projeto A B ou B A, respectivamente, obtido pela diferena entre os fluxos correspondentes. Assim, para o projeto B A no exemplo em anlise temos:

45.000 BA

TIRB - A = 8,14% a./m.m. = if = TIRA - B

0 1 2 20.000 3

9.5.3 Concluso para seleo de projetos via TIR

TIRA > TIRB > A melhor que B!

Deve-se encontrar a TIRB A (= TIR A B ) e compar-la com a TMA do analista.. No caso visto: TIRA = 11,16 % a.m./m. TIRB = 10,00 % a.m./m. projeto A melhor? Vejamos:

TMA requerida: 7% a.m./m < 8,14% a.m./m = i f Logo, como a TMA < i f , o projeto B melhor! Obs. til a representao geomtrica dos VPLs dos projetos para a anlise quanto seleo via TIR.

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9.6 - Exerccios

1- Apresentar o modelo matemtico relativo ao mtodo do VPL e verificar por este mtodo se o projeto a seguir deve ser aceito ou no, determinando tambm a sua rentabilidade (TIR): - investimento inicial: $ 8.000,00 no incio de julho/99 - despesas iniciais de $ 1.200,00 nos incios de ago/99 e set/99 - receitas lquidas previstas: $3.000,00 nos finais de set/99, out/99, nov/99 e dez/99 - TMA requerida para o projeto: 10% a.m./m. R: VPL(10%) = - $ 2.223,47 ; TIR = 3,52% a.m./m. projeto invivel

2- Um projeto de investimento tem as seguintes carctersticas: - custo inicial: $ 10.000,00 - vida til estimada: 5 anos - valor residual: 10% do investimento inicial - receitas anuais: $ 4.200,00 - custos anuais: $ 1.200,00 A empresa tem a opo de aplicar os seus recursos em papis que rendem no menos do que 15% a.a./a. Analisar pelos mtodos do VPL e da TIR se o projeto vantajoso. R: VPL(15%) = $ 553,64; TIR = 17,23% a.a./a . projeto vivel

3- Um projeto de investimento tem as seguintes previses para os desembolsos e receitas: - investimento inicial de $ 15.000 em jan/01 - despesas de $ 1.000,00 em fev/01, mar/01 e abr/01 - receitas iguais s despesas em mai/01 e jun/01 - receitas lquidas de $ 4.000,00 de jul/01 a dez/01 A rentabilidade mnima exigida pelo investidor de 5% a.m./m. Formular o mtodo do VPL para o referido projeto e verificar a sua viabilidade econmica. Determinar tambm a sua rentabilidade. R: VPL(5%) = -$ 1815,50; TIR = 3,603% a.m./m . projeto invivel

4- Carlos Gellatto est analisando a compra de uma nova mquina para incrementar a sua sorveteria no vero/00. Suas expectativas com relao s receitas e desembolsos so as seguintes: - desembolso inicial de $ 5.000,00 com a compra do equipamento no incio de dez/99 - despesa de $ 800,00 no incio e receita de $2.000 no final, ambos em jan/00 - receita lquida de $ 2.500,00 no final de fev/00 - receitas lquidas de $ 1.500,00 nos finais de mar/00 e abr/00, quando ento a mquina ser vendida pelo valor de $ 1.000,00 Considerando que Carlos deseja obter uma rentabilidade mnima em torno de 6,5 % a.m./m. ajude-o a decidir sobre a viabilidade de seu projeto. R: projeto vivel VPL(6,5%) = $ 1.072,45

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5- Joo Battalha analisa a compra de um equipamento para a sua lancheria no inverno/99. Ele teria no dia 25/06/99 um desembolso de $ 5.800,00 por ocasio da compra do equipamento e, aps uma sondagem no mercado, espera obter as seguintes receitas lquidas: $ 1.800,00 em 25/07 ; $ 2.500,00 em 25/08 ; $ 2.000,00 em 25/09. Em 25/10, o equipamento ser vendido por $ 3.000,00. Joo espera ganhar no menos do que 12% a.m./m com o projeto. Apresentar o modelo matemtico relativo ao mtodo do VPL, verificando por este mtodo se o projeto deve ser aceito ou no. Determinar tambm rentabilidade do mesmo. R: projeto vivel - TIR = 20,34% a.m./m.

6- A Empresa XYZ estuda a compra de dois equipamentos A e B caractersticas: ----------------------------------------------------------------------A B

--------------------------------------------------------------------------------------

com as seguintes

custo inicial: $ 28.000,00 $ 23.000,00 vida til 5 anos 5 anos custos anuais $ 4.000,00 $ 3.000,00 receitas anuais $ 12.000,00 $ 10.000,00 valor residual $ 12.000,00 $ 10.000,00 -----------------------------------------------------------------------Apresentar o modelo matemtico relativo ao mtodo do VPL para os equipamentos A e B, verificando por este mtodo se ambos os projetos so viveis e, neste caso, qual deles o mais atrativo. Analise tambm os projetos via mtodo da TIR. A TMA da empresa de 18% a.a./a. R: VPLA (18%) = $ 2.262,68; VPLB (18%) = $ 3.261,29 ambos viveis B 7- Uma lavanderia analisa duas alternativas para melhorar os seus servios de entrega: A) - Comprar uma caminhonete: - custo de aquisio: $ 40.000,00 - vida til: 10 anos - valor de venda aps 10 anos (valor residual): $ 4.000,00 - custos anuais de manuteno: $ 8.000,00 B) - Alugar uma caminhonete: - custos anuais com o aluguel e manuteno: $ 15.000,00 Qual a melhor opo, se a TMA da lavanderia de 15% a.a./a.? R: VPLA (15%) = - $ 79.161,41 ; VPLB (15%) = - $ 75.281,53 B 8- Joo BhondGrhana possui um capital de $ 110.000,00 e resolve empreg-lo na compra de um apartamento. Este ficou fechado nos dois primeiros meses, acarretando uma despesa mensal de $ 250,00 (finais dos meses). No incio do 3o ms, conseguiu alug-lo por $ 800,00 mensais, valores estes lquidos e antecipados. Um ano aps a compra, vendeu para o inquilino por $ 280.000,00. Joo teria feito um melhor negcio, se tivesse aplicado o seu capital num outro investimento que lhe rendesse 7,5% a.m./m.? Formule o VPL e justifique a resposta atravs da rentabilidade do projeto. R: a compra foi melhor => TIR = 8,47% a.m./m.

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9- Joo (do ex. 8) gostou da negociao anterior e, no incio de jan/01, comprou outro apartamento, vista, por $ 60.000,00. A seguir forma verificados os seguintes fluxos monetrios: - despesas no valor de $ 1.000,00, cada, ocorridas nos finais de jan/01, fev/01 e mar/01; - no incio de abr/01, o apartamento foi alugado por $1.800,00 mensais e postecipados; - no final de ago/01 o imvel foi desocupado; - a seguir, passou por uma reforma, ocorrendo no incio de out/01 uma despesa de $ 2.000,00; - o imvel foi vendido dois meses depois por $ 95.000,00. Este negcio tambm foi lucrativo se Joo deseja uma rentabilidade de 5% a.m./m.? Formular o mtodo do VPL e justificar a resposta. R: no foi lucrativo => VPL(5%) = - $ 1.736,00 < 0

10- Pedro Hinde Cizo est pensando em entrar de scio na Empresa Bellagrana onde estima obter $ 120.000,00 de lucros anuais. Ele planeja permanecer de scio da empresa por 8 anos, ao final dos quais vender a sua parte na sociedade por $ 1.000.000,00. Se Pedro tiver a possibilidade de conseguir um emprstimo taxa de 10% a.a./a., qual o valor mximo que ele dever pagar para entrar na sociedade? R: $ 1.106.698,52

11- Uma empresa de reflorestamento objetiva realizar um investimento de $ 1.000.000,00 para obter um retorno que seja superior a sua taxa de mnima atratividade de 55 % a.a./a. O projeto apresentado pelo engenheiro da firma dar um retorno de $ 600.000,00 durante 10 anos. O projeto vantajoso? Justifique a resposta. R: vantajoso => VPL(55%) = $ 77.279,85

12- Dois tipos de pavimentos esto sendo estudados para uma determinada estrada, os quais acarretaro os seguintes custos: Pavimentao A Pavimentao B ----------------------------------------------------------------------------------------custo inicial ($) 800.000,00 1.200.000,00 intervalo para repavimentao 12 anos 18 anos custo de repavimentao ($) 500.000,00 500.000,00 custo anual de conservao ($) 40.000,00 30.000,00 ---------------------------------------------------------------------------------------Considerando uma TMA de 6% a.a./a, qual o tipo de pavimentao deve ser escolhido? R: VPLA(6%) = - $ 1.756.813,44 ; VPLB(6%) = - $ 1.813.801,51 => A 13- Uma indstria txtil tem uma unidade de fiao onde vem se verificando um crescente consumo de leo com as caldeiras. Dois projetos de recuperao dos sistemas de caldeiras so apresentados: - o 1o projeto tem um custo de instalao de $ 3.500.000,00 para uma vida til de 16 anos e uma reduo anual dos custos de manuteno, reparo e operao que monta a $

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700.000,00, sendo que, no final da sua vida til, oferece um valor residual de $ 350.000,00. - o 2o projeto tem um custo de instalao de $ 4.500.000,00 e uma reduo anual de custos estimada em $ 1.000.000,00 durante toda a sua vida til que de 8 anos, no fim dos quais, oferece um valor residual de $ 900.000,00. Qual dos projetos o mais atrativo para a empresa, se a mesma trabalha com uma TMA de 15% a.a./a.? Justifique a resposta. R: VPLA(15%) = $ 705.367,08 ; VPLB(15%) = $ 373.566,78 => A 14- Decida pelo VPL qual das alternativas abaixo a mais atrativa para um investimento de $ 50.000,00, caso se espere obter uma lucratividade mnima de 6,2% a.m./m .
80.000 25.000

A)
0 50.000 1 2 3 4 5 6

C)
0 1 50.000 2 3 4 5 6

38.000

12.000

B)
0 1 2 3 4 5 6

D)
0 1 2 3 4 5 6

50.000

50.000

R: VPLA = $ 5.762,58 ; VPLB = $ 8.212,84; VPLC = $ 9.245,59 ; VPLD = $ 8.638,91 O mais atrativo: C

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