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Alimentos / Per Informe Anual
Ratings
Tipo de Instrumento Acciones Papeles Comerciales Bonos Corporativos Rating Actual 1 (pe)

Empresas

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Mayo 2011 Fundamentos
En sesin de comit se decidi mejorar las calificaciones otorgadas a los instrumentos de Alicorp, lo cual se sustenta en: El favorable desempeo financiero derivado de su mayor capacidad de generacin y el menor nivel de apalancamiento financiero. As, el EBITDA casi se ha duplicado respecto al 2008, y ha mostrado un crecimiento promedio anual de 25.4% desde el 2006. A ello se suma la mejora en el mix de productos y la mayor diversificacin, lo que ha ido acompaado de la incorporacin de lneas de negocio no dependientes de los commodities y con mayor valor agregado; as, el margen EBITDA fue 16.5%, el ms alto en la historia de Alicorp, incluso con un alza de precios de los principales insumos durante el segundo semestre del 2010. Si bien el 2011 se ha iniciado con precios de los insumos altos, no se esperara que los mrgenes de la Empresa se vean significativamente afectados. Asimismo, se ha evidenciado una constante mejora y profesionalizacin en el proceso de compra de materias primas (en trminos de volumen, cobertura, manejo de inventarios, entre otros), junto con una mejora en los procesos productivos. Destaca tambin, la habilidad de la Compaa para adquirir empresas y poder generar, de manera relativamente rpida, sinergias y eficiencias en dichas adquisiciones. Por otro lado, considerando el menor nivel de deuda respecto de aos pasados y las mejoras realizadas en cuanto a moneda, plazo y tasa, la Empresa se encuentra en una posicin ms holgada para afrontar sus compromisos financieros y continuar con su plan de expansin, va adquisiciones en el mercado local y/o en el extranjero, sin alterar significativamente el perfil financiero de la Empresa. As, se obtuvo un ratio Deuda Financiera/EBITDA de 0.91x (1.1x en el 2009) y un ratio Deuda Financiera/Capitalizacin 24.9% (29.1% en el 2009). De no generar un mayor endeudamiento, la deuda estructural de Alicorp se terminara de pagar en un ao. Adicionalmente, la Empresa cuenta con una posicin de liderazgo a nivel nacional en casi todas sus lneas de productos, lo que es apoyado por su amplia red de distribucin en el mercado local. De igual modo, Alicorp ha logrado asegurar la distribucin en las plazas del extranjero donde est presente con la compra de PROPERSA en Colombia y, TVB y Sanford en Argentina; y cuenta adems con una alianza estratgica con uno de los principales distribuidores de consumo masivo en Ecuador. As, las ventas en el extranjero representaron el 25.5% de los ingresos a diciembre 2010, lo que le otorga una mayor diversificacin geogrfica. No obstante, se debe mencionar que parte importante de esas ventas se realiza en pases con entornos relativamente ms riesgosos que el Per. De esta manera, el mayor valor de la Empresa, lo cual se refleja en su capitalizacin burstil (S/. 5,337.3 millones al cierre del 2010, 129.1% por encima de la del 2009), es el resultado de la mayor generacin del negocio, con un nivel de solvencia sano y una menor volatilidad en los resultados, lo que ha permitido, en los ltimos aos, un retorno atractivo para sus accionistas.
Fecha Cambio 30/05/11 24/05/10

Rating Anterior 2 (pe)

CP-1+ (pe) CP-1 (pe)

AA+ (pe)

AA (pe)

30/05/11

Con informacin financiera auditada a diciembre 2010.

Perspectiva Estable

Indicadores Financieros
(S/. MM.) Ingresos EBITDA Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x)
Fuente: Alicorp y Sub sidiarias

Dic-10 3,752 620 251 563 126 0.9 0.7 19.7

Dic-09 3,703 553 507 601 116 1.1 0.9 11.1

Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Mayo 2011
www.aai.com.pe

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Acontecimientos Recientes En abril 2011 en reunin de directorio se acept la renuncia al cargo de Gerente General (1991-2011) del seor Leslie Pierce Diez Canseco, quin dejar el cargo a finales del presente ao. En su reemplazo asumir el cargo el seor Paolo Sacchi Giurato, actual Vicepresidente de Finanzas Corporativo, quien labora en la Compaa desde 1996 y ha ocupado cargos gerenciales en diversas unidades de negocio. En opinin de la Clasificadora, la nueva gerencia mantendr la estrategia actual de crecimiento regional y fortalecimiento del portafolio de productos. A diciembre 2010 la Compaa decidi dar de baja y cerrar las plantas de aquellas subsidiarias que se mantena inoperativas: Hilandera Las Dunas S.A., Sudamerican Trading S.A., Distribuidora Lamborghini S.A., Almacenes Econmicos S.A., entre otras. Los planes de la Gerencia consideran la venta de los activos realizables de las subsidiarias. En noviembre 2010 la Compaa decidi, de acuerdo con el Titulizador, liquidar y extinguir el Patrimonio Fideicometido que se constituy en el 2004, as se reincorporaron a la Empresa los terrenos e inmuebles que fueron originalmente transferidos en dominio fiduciario (en aquel entonces por un valor en libros de S/.101.7 millones). En junio 2010 Alicorp constituy en China la compaa Alicorp Trading (Shenzhen) Ltd. Co., con el fin de que sta se encargue de la comercializacin y distribucin de sus productos de nutricin animal en dicho pas. Asimismo, recientemente anunci la construccin de una planta para elaborar alimentos balanceados para camarones y peces bajo su marca Nicovita. En mayo 2010 Alicorp adquiri la empresa argentina de consumo masivo Sanford S.A.C.F.I. y A., que se dedica a la produccin y venta de las galletas Okebon. Con esta adquisicin Alicorp hizo su ingreso al mercado de alimentos en Argentina. En abril 2010 Alicorp firm un convenio de alianza estratgica con el grupo ecuatoriano Alarcn, el cual, a travs de su empresa Heladosa S.A., se encargar de manejar los negocios de helados que mantiene Alicorp en Ecuador. Para tal fin, la subsidiaria de Alicorp en Ecuador aport sus activos vinculados al negocio de helados a la empresa ecuatoriana recibiendo a cambio acciones de dicha compaa. Perfil

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Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms importante en trminos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricacin y distribucin de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabn, detergentes, salsas, refrescos, infusiones, helados, alimentos balanceados, omega 3, y productos para el cuidado personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la distribucin de productos de terceros. La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia en los mercados en los que se desenvuelve. Asimismo, a travs de las adquisiciones realizadas ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir sus operaciones a nivel regional. Hoy en da cuenta con operaciones propias en Per, Argentina, Ecuador y Colombia, y con oficinas comerciales en Centro Amrica y Asia. Adems, exporta a ms de 17 pases. Para el 2011 la Empresa tiene aprobado un plan de inversiones de US$47.0 millones.
PRINCIPALES ADQUISICIONES 2006 - 2010
2006
Molinera Inca (Per) Elaboracin de harinas y galletas

2007
ESKIMO (Ecuador) Produccin y comercializacin de helados

2008
The Value Brand (Argentina) Produccin y comercializacin de productos para el cuidado personal PROPERSA (Colombia) Fabricacin de productos para el cabello y cremas para nios

2010
Sanford (Argentina) Produccin y comercializacin de galletas

Asa Alimentos (Per) Produccin y comercializacin de refrescos en polvo, postres, infusiones y alimentos derivados de la soya

Fuente: Alicorp

As, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la produccin de oleaginosos y farinceos, a manejar un amplio portafolio de productos y contar con diversas subsidiarias, y es lder en casi todos los negocios en los que est presente en el mercado local. Estrategia Desde el 2004, la estrategia de crecimiento de la Empresa se ha basado en: i) el reforzamiento y consolidacin de sus marcas en el mercado local; ii) la orientacin de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios atractivos en trminos del margen. Alicorp se ha planteado para el 2011 seguir con el proceso de adquisiciones en el extranjero y desarrollar nuevas marcas y categoras en cada uno de los mercados en los que est presente, en el marco de una estrategia de crecimiento a nivel regional. Para tal fin, en los ltimos dos aos se ha venido realizando una
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Alicorp S.A.A: Mayo 2011

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reorganizacin de la estructura interna que permita apoyar el crecimiento internacional; as se crearon cinco unidades de negocio regionales y vicepresidencias ejecutivas en mercados considerados clave (Mercosur, Centroamrica y Regin Andina), de modo que se pueda descentralizar la implementacin de la estrategia. Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser ms eficiente en trminos de mrgenes. Para ello, se ha venido dando una importante recomposicin del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan mayores mrgenes y dan mayor estabilidad a los ingresos. Operaciones Alicorp cuenta con 18 plantas industriales a nivel nacional y cuatro plantas en el extranjero (considerando la ltima adquisicin de Sanford). Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutricin Animal.
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VAR (%)
1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2006 Volumen 2007 2008 Var (%) Fuente: Alicorp 2009 2010 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%

Empresas
en 4.7% con respecto del 2009), impulsadas principalmente por las mayores ventas en las categoras galletas, fideos y nutricin animal. La Clasificadora destaca la habilidad de la Empresa para adquirir compaas, adecuarlas rpidamente, y comenzar a generar sinergias importantes, que le han permitido mejor el margen de manera relativamente rpida. Asimismo, Alicorp ha sabido mantener su posicin de liderazgo en los mercados en los que tradicionalmente operaba e incursionar con xito en nuevas lneas de productos, y as, ampliar su portafolio. Histricamente, el negocio de consumo masivo se ha mantenido como la principal lnea de negocio y al cierre del 2010 tuvo una participacin sobre los ingresos de 63.4% (66.1% en el 2009), seguida por la lnea de productos industriales con el 29.8% (27.8% en el 2009) y nutricin animal con 6.8% (6.1% en el 2009).
COMPOSICION DE LAS VENTAS POR LNEA DE NEGOCIO (%VENTAS EN S/. MM)
6.8%

29.6%

63.6%

Consumo Masivo Productos Industriales Nutricin Animal

Fuente: Alicorp

En trminos de volumen de ventas, Alicorp ha mostrado un crecimiento sostenido en los ltimos aos (10.7% promedio anual en los ltimos cinco aos), el cual se explica por las adquisiciones realizadas, el lanzamiento de nuevos productos y categoras, el constante desarrollo de canales de distribucin, la innovacin y mejora de sus marcas; ello reforzado con la mejora en el poder adquisitivo de la poblacin dado el modelo econmico actual. En el 2010 el volumen de ventas ascendi a 1201,758 TM y creci en 5.3% con respecto del 2009. La mayor parte de la produccin, el 74.5%, se destina al mercado local, mientras que el resto se destina a 22 pases, entre los que destacan: Argentina, Canad, Colombia, Ecuador, Venezuela, Hait y Chile, entre otros. En trminos absolutos, las ventas en el extranjero aumentaron en S/. 41.9 millones (superior

Alicorp ha experimentado un intenso proceso de expansin y desarrollo a nivel local, mediante un proceso de fusiones, adquisiciones y lanzamiento de nuevos productos, todo lo cual le ha permitido ser y mantenerse lder en casi todas las categoras en las que participa localmente.
Participacin de Mercado de los Principales Productos
Productos
Aceites Domsticos Margarinas Domsticas Jabn de Lavar Fideos Harinas Industriales Galletas Mayonesa Alimentos para Mascotas Detergentes Ketchup Refrescos en Polvo
Fuente: Alicorp
*Modificada en 2010 para ser comparable

2010
54.7% 55.6% 82.3% 45.1% 55.0% 32.5% 95.0% 39.1% 38.5% 49.4% 60.6%

2009*
52.7% 56.7% 78.8% 45.4% 57.0% 32.4% 93.9% 40.1% 40.9% 46.3% 62.0%

2008
53.0% 55.0% 86.8% 43.5% 57.1% 33.3% 94.3% 37.3% 32.6% 49.1% 64.5%

2007
51.3% 46.5% 86.9% 47.2% 56.8% 32.4% 94.8% 39.1% 28.3% 45.5% 65.3%

2006
54.0% 36.6% 86.1% 46.3% 41.3% 21.4% 92.6% 36.0% 22.2% 29.0% 14.0%

En cuanto a la distribucin de los productos, sta se realiza principalmente a travs de mayoristas y distribuidores, quienes concentraron el 49.7 y 20.6%
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Alicorp S.A.A.: Mayo 2011

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de las ventas a diciembre 2010. Los clientes industriales representaron el 21.5% y los supermercados y autoservicios el 8.3% de las ventas. A nivel nacional y de acuerdo al Ministerio de la Produccin, el volumen de productos farinceos (harinas y fideos) producidos en el 2010 ascendi a 1.4 millones de TM (un incremento de 2.8% con respecto del 2009). La oferta de productos farinceos se concentra en Alicorp, Molitalia, Cogorno y Anita Food.
PRODUCCIN NACIONAL DE FARINCEOS (TM)
1,500,000

Empresas
importadas, las cuales representan alrededor del 80% del costo de produccin.
300,000 250,000 202,003 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: Produce

PRODUCCIN NACIONAL DE ACEITES VEGETAL Y COMPUESTO (TM)

238,217 204,476 188,146 190,165

1,200,000 900,000 600,000 300,000 2006 2007 2008 Fideos a Granel 2009 Harina de Trigo
Fuente: Produce

2010

Fideos Envasados

En el caso particular de Alicorp, el trigo y la soya (commodities) representaron alrededor del 52% del costo de ventas del portafolio de productos de la Empresa al cierre del 2010, porcentaje que ha venido reducindose en los ltimos aos dada la incorporacin de otros productos dentro del portafolio. Sin embargo, los mrgenes de Alicorp an resultan sensibles ante la volatilidad en los precios de los mismos, los cuales son determinados por el mercado internacional. La Empresa sigue tomando importantes medidas en cuanto al mix de productos con el objetivo de reducir la participacin de aquellos productos que se ven ms afectados a variaciones en el precio de sus insumos. Asimismo, el programa de administracin de riesgos de la Empresa trata de minimizar los potenciales efectos adversos en el desempeo financiero, a travs de negociaciones con sus proveedores y, contratos a futuro y opciones de compra de materia prima. Al cierre del 2010 la participacin de los productos de cuidado personal y del hogar (productos no dependientes de commodities) sobre el total de los ingresos alcanzaba el 20.4%, lo que evidencia los esfuerzos de Alicorp por reducir significativamente la volatilidad de los mrgenes. Asimismo, la Empresa se ha planteado seguir incrementando la participacin de este tipo de productos.
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO DE SOYA** (US$ / Tonelada)
1,480 530 480 430 1,080 880 680 480 280 80
Ene-00 Jun-00 Nov-00 Abr-01 Sep-01 Feb-02 Jul-02 Dic-02 May-03 Oct-03 Mar-04 Ago-04 Ene-05 Jun-05 Nov-05 Abr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dic-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Ago-09 Ene-10 Jun-10 Nov-10
*Trigo Hard Red Winter FOB USA ** Aceite Crudo de Soya FOB Argentina

En el 2010 la produccin de harina represent el 77% de la produccin de farinceos. De acuerdo a la Sociedad Nacional de Industrias, el mercado de harina de trigo industrial est conformado por 18 empresas que compiten con 30 marcas a nivel nacional que abarcan diversos sectores de la poblacin. Alicorp es el lder con una participacin de 55%, seguido por Molitalia, Cogorno y Anita Food. Asimismo, se estima que alrededor del 90% de la demanda de trigo es cubierta por importaciones y que este insumo representa alrededor del 70% del costo de fabricacin de la harina. El mercados de fideos tuvo una produccin de 324,649 TM en el 2010, con lo que se logr un crecimiento de 8.8% con respecto del 2009. Se estima que la capacidad instalada de esta industria es de 550,000 TM, de las cuales el 85.0% se encuentra en Lima. El mercado es altamente concentrado ya que a pesar de contar con ms de 20 marcas, Alicorp (lder con el 45% de participacin), Molitalia, Cogorno y Anita Foods concentran entre el 70 y 80% de las ventas. En este caso, el trigo representa alrededor del 50% del costo de produccin de los fideos. Por otro lado, en la industria de aceites vegetales y compuestos la produccin mostr un incremento de 25.3% entre el 2009 y el 2010 (de 190,165 a 238,217 TM). Esta industria muestra una alta concentracin, siendo Alicorp tambin la empresa lder con alrededor del 55% de participacin. Asimismo, esta industria muestra una alta dependencia de materias primas
Alicorp S.A.A: Mayo 2011

Aceite Crudo de Soya

1,280

380 330 280 230 180 130 80

Soya

Trigo

Fuente: ODEPA

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Durante el segundo semestre del 2010 los precios del trigo y la soya se incrementaron fundamentalmente por: i) el clima adverso en las principales zonas productoras (principalmente por las sequas y prohibiciones a la exportacin del trigo en Rusia y la presencia del fenmeno de la Nia en Argentina que afect la produccin de soya); ii) la sostenida demanda mundial, impulsada por China; y, iii) el incremento de las compras especulativas por parte de los inversionistas. As, en el 2010 el precio promedio del trigo fue de US$ 249 por TM (US$237 en el 2009) y el de la soya fue de US$914 por TM (US$772 en el 2009). Se esperaba que en 2011 los precios se estabilicen; sin embargo, en el primer trimestre del 2011 las proyecciones se revisaron al alza, dadas las desfavorables condiciones climticas en las zonas productoras de trigo en Australia (octavo productor mundial) y EEUU; mientras que en el caso de la soya se mantiene la incertidumbre de la cosecha en Argentina. As, de acuerdo al BCRP, para el 2011 se espera que el trigo se encuentre con un precio promedio de US$336 por TM (+35% con respecto del 2010) y que la soya tenga un precio promedio de US$1260 por TM (+38% con respecto del 2010). No obstante, lo anterior est sujeto a las mejoras en las condiciones climticas en las distintas zonas productoras y el fin de la prohibicin a la exportacin de trigo en Rusia (en julio 2011), que podran dar un impulso a la produccin mundial. Se debe mencionar que Alicorp ya tiene las existencias para producir hasta agosto, y ya se tienen proyecciones que indicaran una baja en el precio.
PROYECCIONES DEL PRECIO DEL TRIGO (En US$/TM)

Empresas
El menor dinamismo de los ingresos comparado con los volmenes de venta se explica por: i) el ajuste en los precios de venta, ante la disminucin de los precios de los principales insumos en la primera parte del ao; y, ii) a un ajuste parcial en los precios de venta en el segundo semestre del ao cuando los costos volvieron a incrementarse.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO (%)
4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 15.0% 1,500 1,000 500 0 2006 Ventas Locales 2007 2008 2009 Margen Bruto Fuente: Alicorp 2010 10.0% 5.0% 0.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0%

Ventas al Extranjero

Como se sabe, la Empresa suele trasladar las variaciones en los precios de sus insumos al consumidor final va ajustes en los precios de los productos finales. Sin embargo, en un entorno de costos al alza, la capacidad y velocidad con la que podr ajustar los precios de venta depender de la capacidad de los mercados para absorber los aumentos, lo que a su vez depende del bienestar econmico de la poblacin. A pesar del incremento en los costos, Alicorp ha mostrado mejores mrgenes y resultados que en el 2009, lo que se explica principalmente por: i) la adecuada estrategia de compras que permiti que se mantenga un costo estable en los inventarios, as como por su estrategia de pricing a reposicin; ii) el mejor desempeo en los negocios de productos industriales y nutricin animal; y, iii) las mayores ventas en Argentina y Ecuador, pases en donde participa fundamentalmente en las categoras de cuidado personal y del hogar, y alimentos para mascotas, lneas de negocio con mrgenes mayores. As, el margen bruto pas de 30.8 a 32.5%. Por su parte, los gastos administrativos se incrementaron en 15.6%, bsicamente por los mayores gastos del personal y en servicios prestados por terceros; mientras que los gastos de ventas disminuyeron en 1.9%. No obstante, el margen operativo se increment de 12.6 a 14.1%. En trminos generales, todas las lneas de negocios mostraron un incremento en el margen operativo, en virtud de la estrategia de la Empresa de aumentar el valor agregado de sus productos orientndose a productos de consumo final. Destaca el margen logrado en los negocios de Productos Industriales (16.8%).
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Firma JPMorgan Chase & Co Barclays PLC Deutsche Bank AG Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA Standard Chartered Bank

Q2 11 319.7 288.4 293.9 264.6 238.8

Q3 11 325.2 282.9 293.9 224.1 222.3

Q4 11 338.0 262.7 257.2 213.1 222.3

Q1 12 345.4 248.0 208.3

Q2 12 361.9 229.6 215.7

Q3 12 374.8 257.2 222.3

Fuente: Bloomberg

Desempeo Financiero Durante el 2010 las ventas ascendieron a S/. 3,752.2 millones, superior a lo registrado en el 2009 (S/.3,703.1 millones), como resultado del crecimiento de las ventas en las lneas de nutricin animal (12.9%) y productos industriales (8.3%), aunque los ingresos de consumo masivo retrocedieron levemente (2.7%). As, en trminos nominales Alicorp mostr un crecimiento de 1.3%; sin embargo, en trminos reales (IPC base 2009) los ingresos disminuyeron en 0.6%.

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2010 Categora Consumo Masivo Prod. Ind. y Otros Nutricin Animal Total
Fuente: Alicorp

Empresas
en activo fijo y otras inversiones por S/. 98.4 millones (S/. 89.0 millones en el 2009). Asimismo, en el ao se repartieron dividendos por S/. 110.0 millones, de esta manera, el flujo libre para cumplir con las obligaciones financieras ascendi a S/. 42.6 millones, lo que permiti cancelar deuda por S/. 36.2 millones. AAI espera que los volmenes de venta de Alicorp por lo menos mantengan su nivel actual, sin considerar las posibles compras que la Empresa pudiera realizar de negocios en marcha. En cuanto a los mrgenes, la Clasificadora considera que stos debieran recuperarse en el segundo semestre del ao, lo cual considera la probable reduccin de los costos, cuando nuevamente se tengan que reponer los inventarios. Sin embargo, la volatilidad en los precios del trigo y la soya se mantiene como un riesgo latente, especialmente en un contexto en el que las proyecciones se han revisado al alza. Se debe destacar que Alicorp viene mitigando razonablemente este riesgo mediante el incremento de la participacin de productos no dependientes de los commodities y la mejora en la gestin de las compras de las materias primas, por lo que si bien un shock de precios podra afectar sus mrgenes, el impacto sera considerablemente menor al del 2008. As, AAI ha estimado que de darse un alza en los precios de los principales commodities que generase un margen como el obtenido en el 2008 en la categora consumo masivo, el margen EBITDA de la Empresa podra estar alrededor del 13% ceteris paribus. Estructura de Capital Al cierre del 2010 Alicorp contaba con una deuda financiera de S/. 562.6 millones, lo que represent una disminucin de 6.5% respecto del cierre del 2009. En el ao se tomaron nuevos prstamos, con lo que se logr alargar el plazo de la deuda de largo. Por otro lado, parte importante de las necesidades de capital de trabajo se financiaron con la generacin propia.
DEUDA FINANCIERA (S/.MM)
1,200 1,000 800 600 400 200 2006 Deuda LP 2007 Deuda CP Fuente: Alicorp 2008 2009 2010

2009 Margen Operativo 13.7% 16.8% 6.6% 14.1% % Ventas 66.1% 27.8% 6.1% 100.0% Margen Operativo 11.6% 14.9% 5.7% 12.2% % Ventas 63.8% 30.8% 5.4% 100.0%

2008 Margen Operativo 6.7% 8.6% 0.5% 6.9%

% Ventas 63.4% 29.8% 6.8% 100.0%

Al cierre del 2010 la Empresa obtuvo el margen EBITDA ms alto de su historia reciente, 16.5% (14.9% en el 2009) y muy por encima del promedio 2008-2004 que fue 11.9%. As, el EBITDA ascendi a S/.619.6 millones, superior en 12.0% con respecto al del 2009 y ha crecido en promedio 20.6% anual en el perodo 2006-2010.
EBITDA (S/.MM) vs MARGEN (%)
800 700 600 500 400 300 200 100 2006 EBITDA 2007 2008 Margen EBITDA Fuente: Alicorp 2009 2010 11.9% 12.6% 9.8% 14.9% 16.5% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

Durante el 2010 la Empresa realiz una reestructuracin de su deuda financiera y logr disminuir su costo de financiamiento medio, toda vez que hubo una disminucin en las tasas de inters del mercado. Lo anterior permiti una reduccin en los gastos financieros del 36.6%. As, el nivel de cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros, se elev de 11.1x a 19.7x en el 2010. A diciembre 2010 la utilidad neta mostr un incremento de 30.9% con respecto del 2009 (S/. 289.0 millones vs. S/. 220.7 millones), debido principalmente al impulso en los mrgenes y los menores gastos financieros. Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de 18.3% (15.8% en el 2009), el cual mantiene la tendencia creciente de los ltimos aos. Por su parte, el flujo de operaciones neto de la variacin del capital de trabajo fue de S/. 251.0 millones, muy por debajo del generado en el 2009 (S/.507.2 millones), lo que se explica por el adelanto de compras y por periodos ms largos, en un escenario al alza en los principales insumos. A ello tambin se suma el mayor pago de tributos y remuneraciones. Por otro lado, durante el perodo se realiz una inversin

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A diciembre 2010 la deuda se encontraba conformada por: financiamientos de comercio exterior (S/. 29.9 millones); bonos corporativos (S/. 150.6 millones); un prstamo con el Banco de Crdito del Per (S/. 70.8 millones); un prstamo con Scotiabank (S/. 71.2 millones); un prstamo con el Citibank (S/. 23.0 millones) otorgado a Alicorp Argentina; dos prstamos con el BBVA Banco Francs (S/. 25.8 millones) otorgados a Alicorp Argentina; y un prstamo con The Bank of Nova Scotia (S/. 112.4 millones) otorgado a Molinera Inca. Adicionalmente, se tenan diversos leasing con instituciones financieras (S/. 14.5 millones); y prstamos menores de corto plazo (S/.10.5 millones). Adicionalmente, la Empresa tena compromisos menores por cartas fianza (S/. 19.7 millones). La mayor parte de las obligaciones financieras de Alicorp se mantienen en soles, 56%, lo cual est acorde con la poltica financiera de la Compaa. Si se considera el cross currency swap que convierte a soles la deuda en dlares con The Bank of Nova Scotia, el porcentaje de obligaciones en soles se ve incrementado a 59%. Adicionalmente, se cuenta con dos contratos swap con el JP Morgan Chase Bank y el Citibank relacionados a la deuda de los bonos corporativos serie A. Al cierre del 2010 el endeudamiento financiero medido como Deuda Financiera Total / EBITDA fue 0.9x, indicador que ha venido mostrando una reduccin favorable en los ltimos aos (1.1x al cierre del 2009). En tal sentido, la Empresa es capaz de pagar el ntegro de su deuda si se dispusiera de todo el EBITDA.
EVOLUCIN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
3.00 2.50 2.27 2.00 1.77 1.50 1.00 0.50 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: Alicorp 1.09 0.91 2.68

Empresas
marcha, inversiones que de manera individual le han significado montos menores a los US$100 millones. Dichas compras se han caracterizado por no afectar el ratio Deuda Financiera / EBITDA, el cual ha venido disminuyendo consistentemente, a ello se suma la intencin de Alicorp de moverse alrededor de un ratio de 1.5x. Como se mencionara anteriormente, Alicorp adopt en el 2010 la poltica de cubrir las compras de materia prima con su generacin de caja, por lo que ha reducido considerablemente la necesidad de financiamientos de importacin (S/. 84.0 millones de saldo en el 2010 vs. S/. 214.9 millones en el 2009). As, la deuda de largo plazo represent el 61.7% de la deuda total al cierre del 2010 (53.6% en el 2009 y 30.2% en el 2008).
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/. MM)
140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2011 2010 2009 Fuente: Alicorp 2012 2013 2014 2015+

Dada la recomposicin de la deuda, el cronograma de amortizaciones de la deuda de largo plazo contemplaba compromisos de pago mayores que en el 2009. En un escenario de precios elevados o con tendencia al alza, se reducira el flujo generado de las operaciones, porque la estrategia es adelantar las compras de insumos y elevar las existencias, por lo que el excedente podra limitar las inversiones de expansin, dado los mayores compromisos de pago. Sin embargo, se debe considerar que la Empresa se encuentra en una posicin financiera saludable y que las lneas que mantiene con los bancos son holgadas. Ms an, las condiciones de prstamos son muy ventajosas. Hoy en da no le solicitan garanta alguna. Si se considera el EBITDA promedio para el perodo 2009-2010 (S/. 586.3 millones) como indicador de la capacidad de generacin promedio de la Empresa, ste le dara una gran flexibilidad financiera para continuar con el ritmo de inversiones. Por otro lado, la Empresa ha decidido mantener una caja mnima de US$40 millones, ello ha llevado a mejorar el nivel de liquidez corriente, el cual pas de 1.42 a 1.71x en el ao. Sin embargo, se debe considerar que dado que la Empresa ha estado
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Deuda Financiera Total / EBITDA

Asimismo, el ratio de Deuda Financiera / Capitalizacin se ubic en 24.9%, muy por debajo de lo que mostraba en aos anteriores (por encima del 30% salvo en el 2009 que fue 29.1%, y especficamente 41.9% en el 2008). Como se sabe, la Empresa se encuentra en un proceso de expansin a travs de compra de empresas en
Alicorp S.A.A.: Mayo 2011

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financiando la compra de insumos con su propia generacin, dicha caja es necesaria, ms an si se considera que el ciclo de caja efectivo se ha extendido de 65.7 a 81.3 das, ante la compra anticipada de trigo y soya. La Empresa ha venido desarrollando una estrategia de crecimiento regional a travs de la adquisicin de compaas extranjeras que puedan aportar valor a sus operaciones, lo cual podra elevar el nivel de apalancamiento. Sin embargo, se debe considerar: i) el crecimiento promedio que ha mostrado la generacin operativa del negocio en los ltimos aos; ii) el monto promedio de inversiones que ha venido realizando (las cuales se han encontrado por debajo de los US$100 millones); iii) la reduccin y reestructuracin de la deuda hacia plazos ms largos; y, iv) que los negocios que se adquieren son negocios en marcha y que generan de inmediato. De esta manera, la Clasificadora considera que el crecimiento va adquisiciones no impondr una presin considerable sobre los ratios actuales de Alicorp. Asimismo, la Gerencia de la Empresa ha manifestado su objetivo de elevar el valor de la Compaa para sus accionistas por lo que contemplan seguir creciendo sin deteriorar sus ratios. Si se adquiriera una empresa valorizada en US$200 millones con 100% deuda, el ratio Deuda Financiera/EBITDA se elevara a 1.80, sin considerar la generacin de la nueva compaa; clculo que considera un escenario estresado, dado que Alicorp esperara en este caso, mantener un ratio alrededor de 1.5x. Caractersticas de los Instrumentos Acciones Comunes y Acciones de Inversin A diciembre 2010 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847191,731 acciones comunes de un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Las acciones de inversin participan en el patrimonio de la Compaa, por un total de 7388,470, con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo referente a la participacin patrimonial y distribucin de dividendos, pero no dan derecho a participar en las Juntas de Accionistas. La poltica de dividendos actual establece que podr repartir dividendos una vez al ao y por un monto no menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. As, en marzo 2010 se acord distribuir S/. 110.0 millones correspondientes a las utilidades del ejercicio 2006 y 2007.
Alicorp S.A.A: Mayo 2011
S/. MM Utilidad Neta Dividendos Pagados 2010 289.0 110.0 2009 220.7 95.0

Empresas
Dividendos Repartidos
2008 82.6 42 2007 122.0 2006 111.9 50
Fuente: Alicorp

Durante el 2010 el precio promedio de la accin (S/. 4.03) se increment en 112.7% con respecto del 2009, alcanzando adems los niveles ms altos de cotizacin en la historia de la Empresa. Al cierre del ao la cotizacin de la accin fue S/. 6.30. Si bien el precio de la accin ha disminuido durante el primer trimestre del 2011, ste an se mantiene muy por encima del promedio del 2010. El mayor nivel de cotizacin refleja el reconocimiento de la generacin de mayor valor que muestra Alicorp, dado el compromiso que tiene la Empresa con sus accionistas y las mejores perspectivas de su desempeo.
ALICORP: EVOLUCIN DEL PRECIO* DE LA ACCIN COMN (S/.)
PERODO: ENERO-DICIEMBRE 2006-2010
7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10

*Precios de cierre del mes

Fuente: Alicorp, BVL

Papeles Comerciales Cuarto Programa de Instrumentos de Corto Plazo Este programa fue aprobado el 25 de junio del 2007, hasta un importe mximo de US$70.0 millones o su equivalente en nuevos soles. Durante la vigencia de dichos instrumentos, Alicorp se compromete a cumplir, entre otros, los siguientes resguardos financieros: (i) Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo Total /Patrimonio) mximo de 1.25x.

(ii) Mantener un ndice EBITDA/Gasto Financiero Neto mnimo de 4.00x. (iii) Mantener un ratio corriente (Activo de Corto Plazo / Pasivo de Corto Plazo) no menor a 1.2x. Cabe mencionar que a setiembre 2010 ninguna emisin del programa estuvo vigente.

Oct-10

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Abr-06

Abr-07

Abr-08

Abr-09

Abr-10

Jul-10

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Bonos Corporativos Segundo Programa de Bonos Corporativos En Junta General de Accionistas y en sesin de Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un mximo de US$100.0 millones o su equivalente en moneda nacional a un plazo mximo de 20 aos Durante la vigencia de los instrumentos, Alicorp se compromete a cumplir con los siguientes resguardos financieros: (i) Mantener un ndice de cobertura de deuda (Deuda Financiera / EBITDA) mximo de 3.25x.

Empresas

(ii) Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo Total /Patrimonio Neto) mximo de 1.6x. (iii) Mantener un ndice de cobertura del Servicio de Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte corriente de la deuda de largo plazo) mnimo de 1.60x; el EBITDA, as como el gasto financiero neto correspondern a las cifras del estado de ganancias y prdidas consolidados del Emisor de los ltimos 12 meses. (iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente / Pasivo corriente) no menor a 1.1x.
Cumplimiento de los Resguardos Financieros*
Restriccin
Endeud. Patrimonial* Cobert. de Intereses Liquidez Corriente Cobert. de Deuda Cobert. de Serv. Deuda
** Menor a 1.0 hasta junio 2008

Dic-06
0.82 6.67 1.27 2.28 2.67

Dic-07
0.81 7.93 1.26 1.78 3.05

Dic-08
1.14 6.70 1.19 2.70 2.45

Dic-09
0.79 11.14 1.45 1.10 5.06

Dic-10
0.71 19.69 1.70 0.89 4.69

<1.25 >4.00 >1.10 y 1.20 <3.25 >1.60

* Se consideran los ltimos cuatro trimestres

Fuente: Alicorp

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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias
(Cifras en miles de S/.) Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.81 Dic-10 Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE Cobertura Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gas tos financieros Pagados EBITDA / Servicio de deuda FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda financiera total / Capitalizacin Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total 24.9% 1.42 0.91 0.70 5.4% 38.3% 24.9% 29.1% 1.10 1.09 0.88 6.4% 46.4% 29.1% 41.9% 2.95 2.68 2.53 6.9% 69.8% 41.9% 32.3% 1.53 1.77 1.69 8.5% 78.1% 32.3% 619,622 16.5% 18.0% 1.3% 18.3% 2.89 Dic-09 553,057 14.9% 26.7% 8.8% 15.8% 3.14 Dic-08 357,395 9.8% 14.4% -3.2% 6.3% 3.00 Dic-07 352,153 12.6% 21.2% -1.2% 10.0%

Empresas

3.20 Dic-06 250,495 11.9% 20.4% 3.2% 10.3%

13.02 19.69 2.51 0.20 0.71 2.70

11.20 11.14 1.68 1.00 1.35 5.97

6.07 6.52 0.49 -0.16 -0.09 0.23

8.09 6.95 0.65 -0.06 -0.01 0.58

7.71 5.55 0.61 0.16 0.20 3.64

Deuda financiera / Capitalizacin

Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Alquileres Resultado neto Informacin y ratios sectoriales Rotacin de inventarios Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin de cuentas por pagar Vencimientos de Deuda de Largo Plazo Miles Nuevos Soles

33.3% 1.64 2.27 2.20 8.4% 64.7% 33.3%

2,893,362 125,764 215,225 347,371 562,596 19,657 582,253 1,699,024 44 2,281,321

2,651,645 115,684 278,953 322,439 601,392 10,200 611,592 1,466,412 51 2,078,055

2,833,717 54,687 669,138 289,759 958,897 22,128 981,025 1,327,678 60 2,308,763

2,358,107 29,152 487,204 136,708 623,912 3,102 627,014 1,305,991 94 1,933,099

2,064,484 17,016 367,209 200,387 567,596 3,255 570,851 1,135,929 67 1,706,847

378,230 -127,256 250,974 -92,798 -110,000 48,176 -69,916 -28,444 -32,536 0 1 10,079

506,245 934 507,179 -84,957 -95,000 327,222 -80,125 -8,957 -357,505 0 405 -34,003

277,636 -255,202 22,434 -97,952 -42,000 -117,518 -80,521 -200,433 284,053 2 0 -16,465

359,282 -312,906 46,376 -80,030 0 -33,654 -64,708 -22,558 53,017 9 0 12,136

302,707 -141,019 161,688 -44,446 -50,000 67,242 -38,740 -108,893 41,866 26 0 5,947

3,752,168 1.3% 530,265 31,468 -36.6% 289,040

3,703,115 1.0% 466,324 49,630 220,729

3,665,541 30.7% 280,533 54,810 82,631

2,805,027 32.9% 276,503 50,668 121,987

2,110,139 11.8% 180,230 45,122 111,914

89.8 40.4 48.9 2011 123,381

67.5 40.4 42.2 2012 102,542

85.4 43.6 45.7 2013 67,891

96.4 49.4 41.7 2014 126,335

89.2 51.1 47.6 2015+ 43,705

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en exis tencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos com unes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax:

Empresas
Alicorp S.A.A. Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua Reynoso Callao, Per 20100055237 (511) 315 0800 (511) 315 0867

DIRECTORIO* Dionisio Romero Paoletti Luis Romero Belismelis Jos A. Onrubia Holder Calixto Romero Guzmn Jos Raimundo Morales Dasso Angel Irazola Arribas Oscar Alfredo Romero Vega Arstides de Macedo Murgel Jos Alberto Haito Moarri Manuel Romero Belismelis Rafael Romero Guzman
**Directores independientes

Presidente Vicepresidente Director Director Director** Director Director** Director** Director** Director Suplente Director Suplente

PLANA GERENCIAL* Leslie Pierce Diez Canseco Paolo Sacchi Giurato Jaime Butrich Velayos Guillermo Paredes Larco Mario Fiocco Cornejo Salvador Renato Falbo Martn Carrin Lavalle Roger Vargas Romero Alvaro Campos Crosby Hugo Carrillo Goyoneche Anthony Middlebrook Schofield Gerente General** Vicepresidente de Finanzas, Administracin y Sistemas Corporativo*** Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Vicepresidente de Consumo Masivo Per Vicepresidente de Consumo Masivo Andino y Centroamrica Vicepresidente de Consumo Masivo Andino Mercosur. Vicepresidente del Negocio Nutricin Animal Country Manager Colombia Vicepresidente del Negocio Productos Industriales Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo Masivo Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

*Autoridades en el cargo a la fecha de realizacin del informe. **Hasta finales del 2011. Asume el cargo Paolo Sacchi Giurato a partir del 2012. *** A partir de abril 2011 asumi el cargo Diego Rosado Gomez de la Torre. Paolo Sacchi asumi el cargo de Gerente General Adjunto.

PRINCIPALES ACCIONISTAS Birmingham Merchant S.A. AFP INTEGRA S.A. PRIMA AFP S.A. Compaa Almacenera S.A. AFP HORIZONTE S.A. Otros accionistas
Alicorp S.A.A.: Mayo 2011

11.04% 10.94% 10.55% 7.79% 6.88% 52.80%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

Empresas

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias: Instrumentos Cuarto Programa de Instrumentos de Corto Plazo Alicorp S.A.A. Segunda Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. Tercera Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. Acciones Comunes Acciones de Inversin Perspectiva Clasificacin Categora CP-1+ (pe)

Categora AA+ (pe)

Categora AA+ (pe)

Categora 1 (pe) Categora 1 (pe) Estable

Definiciones CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio. CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-". ( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

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