Artigo recebido em 29/07/2005 e aceito em 26/08/2005

PLANEJAMENTO FINANCEIRO A CURTO PRAZO: UM ESTUDO DE CASO DA ANLISE DINMICA DO CAPITAL DE GIRO APLICADO A UMA INDSTRIA TXTIL NO PERODO DE 1999-2004
Joo Bosco Arbus Carneiro Junior Rio de Janeiro RJ Contador CRC-MT 7.903/O Mestrando na UFRJ1 E-mail: Junior@facc.ufrj.br Jos Augusto Veiga da Costa Marques Rio de Janeiro RJ Ps-Doutor em Contabilidade e Controladoria FEA/USP2 Professor da Universidade Federal do Rio de Janeiro UFRJ1 E-mail: joselaura@uol.com.br 1 UFRJ Universidade Federal do Rio de Janeiro Cep 22.290-240 Rio de Janeiro - RJ 2 USP Universidade de So Paulo Cep 05.508-900 So Paulo SP

RESUMO Este trabalho avalia o modelo dinmico de curto prazo desenvolvido por Fleuriet, enfatizando sua estrutura terica, caractersticas, formas de implementao, alm disso, foram inseridas e abordadas as contribuies realizadas por outros pesquisadores com o objetivo de aprimorar o referido modelo. Aplicou-se o modelo a uma indstria txtil de grande porte. Para sua realizao foram utilizadas literaturas disponveis e dissertaes recentes que tiveram seus objetivos ligados ao tema apresentado, desse modo pesquisa classificada como bibliogrfica e descritiva, utilizando o estudo de caso para sua exemplificao. Verificou-se a relevncia do modelo Fleuriet na gesto financeira das empresas, principalmente para fins de planejamento e controle. Concluiuse que existe a necessidade de novas pesquisas sobre o assunto que envolva a utilizao de anlises estatsticas para projees de resultados e das medidas de liquidez e sua integrao anlise da Demonstrao do Fluxo de Caixa. Palavras-chave: Anlise do Capital de Giro Modelo Fleuriet Indstria Txtil ABSTRACT This paper evaluates the short term dynamic model developed by Fleuriet, giving emphasis to its theorical structure, characteristics, ways of implementing, and beyond, the contributions done by other researchers were inserted and analyzed with the objective to upgrade the model. The model was applied to a large textile industry. Recent literature and dissertations which objectives where linked to the cited subject were used in this paper, making the research being classified as bibliographic and descriptive, utilizing a case study as an example. For companies financial management, especially for planning and control, the Fleuriet model was seen as relevant. The conclusion is that exists the necessity of new researches that correlates the use of statistics analysis for return projections and liquidity degrees and its integrations to the analysis of cash flow report. Key words: Spin Capital Analysis Feuriet Model Textile Industry

INTRODUO Os primeiros modelos de anlise dinmica do capital de giro foram desenvolvidos no final dos anos 70, sendo o mais conhecido aquele elaborado por Michel Fleuriet (Fleuriet et al: 1980), que forneceram novos parmetros na avaliao de desempenho de curto prazo das organizaes, at ento estruturada com base nos indicadores convencionais de liquidez e estrutura extrados do balano. Esta abordagem exige a reestruturao do balano patrimonial em seus componentes de curto e longo prazos e por natureza das transaes, para da serem extradas medidas de liquidez e estruturas financeiras que denotam nveis de risco distintos. Tambm, a demonstrao de resultado passa a expor outras medidas econmicas e
financeiras surgidas de alteraes em seu formato usualmente publicado. Nesse aspecto, o primeiro objetivo deste artigo consiste em retornar questo do critrio de classificao apresentado no modelo de Fleuriet (1980), incorporadas as contribuies realizadas por diferentes autores (Braga: 1993; Braga e Marques: 1995; Monteiro, 2002; Carneiro, 2004; Mascarenhas, 2005), apresentando o ajuste proposto por Matos et al (2002), que derivaram uma medida mais restrita para o ndice tesouraria (T*). Como segundo objetivo pretende-se aplicar o modelo de anlise dinmica a uma indstria txtil no perodo de 1999 a 2004, utilizando os dados financeiros disponveis no site da Comisso de Valores Mobilirios CVM. Caracterizando o presente artigo como pesquisa descritiva e bibliogrfica que utiliza o estudo de caso para sua exemplificao. Reorganizao do Balano Patrimonial

Para fins de implementao do modelo, o balano patrimonial precisa ser reorganizado de modo a separar seus elementos de curto e longo prazo, assim como seus itens de curto prazo que se acham ligados s atividades operacionais (produo e vendas) daqueles alheios a essas atividades (Quadro 1).
Quadro 1: Reorganizao dos grupos patrimoniais Ativo Circulante Realizvel a Longo Prazo Ativo Permanente Passivo Circulante Exigvel a Longo Prazo Patrimnio Lquido Ativo Circulante Cclico Ativo Circulante Financeiro Ativo no Circulante Passivo Circulante Cclico Passivo Circulante Financeiro Passivo no Circulante

Dessa maneira, numa primeira etapa os ativos realizvel a longo prazo e permanente so abrangidos no ativo no circulante (ANC), ao passo que o exigvel a longo prazo, resultado de exerccios futuros e patrimnio lquido includos no passivo no circulante (PNC). Na segunda etapa se desmembram os elementos de curto prazo em seus componentes financeiro (ou errtico) e operacional (cclico). As contas cclicas possuem uma relao diretamente proporcional ao nvel de atividade realizado. As contas a receber, impostos a recuperar, estoques, adiantamentos a empregados e fornecedores, despesas antecipadas (todas pertencentes ao ativo), fornecedores, salrios e encargos sociais possuem natureza cclica, se renovando de maneira constante no decorrer das operaes normais do negcio. Nesse aspecto, os elementos cclicos do ativo integram o ativo circulante cclico (ACC), enquanto os do passivo o passivo circulante cclico (PCC). Do lado oposto, nos grupos circulantes existem aquelas outras contas cujos nveis no sofrem efeitos diretos em decorrncia do volume de atividade desenvolvido. Em geral surgem de decises administrativas ou negociadas, alheias s atividades de produo e vendas. O ativo circulante financeiro (ACF) compe-se dos itens disponibilidades, ttulos e valores mobilirios, crditos no decorrentes das operaes contnuas, inclusive juros e dividendos a receber, imposto de renda e contribuio social compensveis. J o passivo circulante financeiro (PCF) abrange as duplicatas descontadas, adiantamentos de contratos de cmbio, emprstimos e financiamentos, imposto de renda e contribuio social a recolher, e dvidas no provenientes das atividades normais do empreendimento.

Este critrio de classificao pode ser, em alguns aspectos, comparado aos utilizados por outros autores. Heath (1980), um deles, dividiu todo o exigvel em dois grupos, os passivos espontneos e os onerosos. Os passivos onerosos em sua maior parte envolveriam despesas financeiras, ao passo que os demais integrariam o passivo espontneo, sem distino de seus prazos de vencimento. Logo, o passivo oneroso descrito por Heath (1980) seria equivalente ao PCF de Fleuriet et al (1980), excluda a parcela relativa s duplicatas descontadas, mais outros passivos errticos de longo prazo. J o passivo espontneo coincidiria com o PCC de Fleuriet et al (1980) adicionado dos passivos no financeiros de longo prazo, sobretudo os adiantamentos de clientes. O critrio adotado pelo autor valoriza a natureza do exigvel e no seu prazo.

Por sua vez, Assaf Neto (1998) definiu como investimento (operacional) o montante do ativo excludo da parcela referente ao passivo de funcionamento, o qual incluiria todas as obrigaes necessrias ao funcionamento das atividades que no gerassem despesas financeiras. J os passivos que produzissem essas despesas abrangeriam o passivo oneroso, tambm sem distino de seus prazos de vencimento. Assim, o autor inclui no investimento determinados ativos mantidos para fins de renda, mas, em princpio, alheios s operaes (como participaes societrias, dividendos a receber e ttulos mobilirios), e tambm dividendos a pagar, imposto de renda e outros passivos errticos no onerosos. Em adio, o autor ressalta para a hiptese de incluso do item fornecedores no passivo oneroso, caso seja possvel a determinao dos juros embutidos nas compras a prazo. Em outras palavras, o conceito de investimento para o autor difere daquele praticado por Fleuriet et al (1980), uma vez abranger tambm ativos e passivos de longo prazo, e no eliminar o ativo financeiro de seu clculo.
Medidas de Desempenho do Balano Do confronto entre os ativos e passivos descritos surgem determinadas medidas de desempenho operacional, as quais fornecem a base do modelo. A frmula abaixo simplifica o clculo dessas medidas.
AC (-) PC (=) CGL = = = IOG ACC PCC + + + T ACF PCF AC CGL = PC CPL = = PNC PNC ANC ANC

A diferena entre os ativos e passivos circulantes equivale ao montante do capital de giro lquido (CGL, ou capital circulante lquido). No obstante, alm de constituir o saldo remanescente do ativo circulante aps a quitao de todos os compromissos exigveis no curto prazo, a medida sinaliza tambm o montante das fontes de financiamento de longo prazo (PNC) que excederam aos investimentos de mesmo prazo (ANC), e foram direcionadas ao curto prazo (capital permanente lquido - CPL). Ou seja, se uma instituio possui em dado momento um CGL de R$ 45.000,00, isso quer dizer que do total das fontes de financiamento de longo prazo que no foram aplicadas em ativos de longo prazo, R$ 45.000,00 foram investidos em bens e direitos de curto prazo, e/ou na liquidao de dvidas de mesmo prazo. O investimento operacional em giro (IOG) representa o montante do investimento lquido corrente em contas operacionais necessrio manuteno do atual nvel de atividade. Se houver uma expanso das vendas existir a necessidade de um IOG mais elevado, ao passo que uma contrao do nvel de operaes exigir certamente um IOG menor considerando os diversos prazos mdios constantes. Em essncia o IOG significa a medida-chave do processo de crescimento da empresa, e envolve decises adequadas quanto a seu financiamento. A terceira medida consiste no saldo de tesouraria (T), a diferena entre os ativos e passivos financeiros (no cclicos). Essa medida sinaliza o quanto de recursos onerosos de curto prazo foram utilizados para financiamento do IOG. Caso T seja positivo, h recursos excedentes prprios para serem usados nas operaes correntes, enquanto que, se negativo, expressa uma medida de endividamento, dado que h recursos onerosos de terceiros em excesso financiando o nvel de atividade. Quando empregadas em anlises de tendncias, as trs medidas fornecem informaes teis ao controlador e ao analista. Por exemplo, uma situao hoje bastante comum entre as empresas diz respeito elevao no planejada das atividades e, assim, do IOG, no acompanhada na mesma proporo pelo

aumento das fontes de financiamento de longo prazo (CPL). Essa circunstncia pode configurar o denominado efeito-tesoura, o qual se caracteriza pela elevao rpida e contnua da procura por fontes onerosas de curto prazo para seu financiamento (T cresce negativamente ao longo do tempo). Qualquer organizao pode monitorar e planejar o comportamento de seu CPL e T ao longo de um perodo pr-estabelecido. O que no constitui uma situao confortvel a presena de saldos de tesouraria declinantes, negativos e contnuos. Um estudo desenvolvido nesse sentido foi o de Chaves (2002), que objetivou analisar a existncia da influncia da sazonalidade nas vendas das indstrias de fertilizantes e brinquedos sobre suas estruturas patrimoniais, utilizando o modelo Fleuriet como parmetro do comportamento da situao financeira de curto prazo das empresas pesquisadas. Utilizaram-se as informaes contbeis trimestrais disponibilizadas pela CVM, no perodo de 1998 at o primeiro semestre de 2001, de sete indstrias de fertilizantes e duas de brinquedos. Verificou-se a existncia de um grau de correlao positivo entre as vendas lquidas e as variveis CPL e o IOG.
Com o intuito de contribuir para uma melhor capacidade de anlise financeira das empresas atravs do modelo estatstico da regresso mltipla, facilitando o entendimento de sua estrutura e com isso possibilitando um diagnstico da capacidade de solvncia de empresas, Pereira (2005) realizou um estudo de caso, a Companhia Siderrgica Nacional, utilizando os dados disponibilizados no site da CVM e trabalhados com softwares estatsticos. Concluiu que os ndices internos podem explicar o comportamento da capacidade operacional da empresa e serem utilizados para predio desses valores futuros de srie.

Por outro lado, a fim de viabilizar a comparao daquelas medidas entre firmas de portes diferentes, tornase conveniente relacion-las aos respectivos volumes de vendas (receita operacional lquida, ROL), ou seja:
CPL ROL = IOG ROL + T ROL

Estruturas Financeiras e Nveis de Risco

O comportamento verificado para as trs medidas (CPL, IOG e T) permite o aparecimento de tipos especficos de estruturas financeiras, cada qual envolvendo determinado nvel de risco intrnseco (Quadro 2), analisados por Fleuriet et al (1980) e Braga (1991).
Quadro 2: Estruturas financeiras e risco
Tipo I II III IV V VI CPL Positivo Positivo Positivo Negativo Negativo Negativo IOG Negativo Positivo Positivo Positivo Negativo Negativo T Positivo Positivo Negativo Negativo Positivo Situao Excelente Slida Pssima Ruim Arriscada

Negativo Insatisfatria

Companhias com estrutura financeira do tipo I denotam situao financeira excelente e caracterizam-se por apresentar IOG negativo, T e CPL positivos. Essa estrutura tpica de alguns supermercados: o investimento em giro em geral negativo, pois o passivo cclico (fornecedores) supera o ativo cclico (clientes e estoques), na medida em que as vendas so predominantemente vista. Em adio, o perodo mdio de estocagem menor que o prazo mdio de pagamento aos fornecedores.

Excelente CPL > 0 IOG < 0 T > 0

Slida CPL > 0 IOG > 0 T > 0

Insatisfatria CPL > 0 IOG > 0 T< 0

Figura 1: Tipos I, II e III de estruturas financeiras e nveis de risco

Todavia, a estrutura financeira mais freqente (tipo II) ocorre quando a manuteno do nvel de operaes requer algum investimento em giro. Na medida em que o IOG positivo h necessidade de recursos para seu financiamento e, se CPL e T so tambm positivos, h sobras de recursos de curto e longo prazos para seu financiamento. Essa estrutura denota uma situao financeira slida. Muitos segmentos industriais e comerciais apresentam esse tipo de estrutura. J a estrutura financeira do tipo III denota uma situao financeira insatisfatria. H necessidade por investimentos operacionais, porm o CPL, ainda que positivo, no suficiente para seu financiamento, o que requer o uso de fontes onerosas de curto prazo (PCF). Essa situao de desequilbrio tende a agravar-se nos momentos de recesso, uma vez que o giro dos ativos cclicos diminui (gerando maiores IOGs subseqentes) e os juros sobem (elevando ainda mais os passivos onerosos). Em princpio essa situao no se sustenta por muitos perodos. Na estrutura financeira do tipo IV, pssima, h necessidade por investimento operacional (IOG positivo), contudo no existem fontes de longo prazo disponveis para seu financiamento (CPL negativo), o que gera uma sobrecarga s fontes onerosas de curto prazo (T negativo).

A situao financeira ruim encontrada em empresas que apresentam estruturas do tipo V. Embora no haja necessidade por investimentos nas operaes correntes, tambm no se dispe de sobras de recursos de curto ou longo prazo, o que conduz existncia de T e CPL negativos.

Pssima CPL < 0 IOG > 0 T<0 T<0

Ruim CPL < 0 IOG < 0

Arriscada CPL < 0 IOG < 0 T > 0

Figura 2: Tipos IV, V e VI de estruturas financeiras e nveis de risco Por fim, na estrutura tipo VI, arriscada, no h investimento em giro (negativo) e nem fontes de longo prazo (CPL negativo), mas existem fontes prprias de curto prazo (T positivo). Essa situao de desequilbrio tambm, em princpio, no se sustenta por muitos perodos. Outras medidas operacionais do modelo Alm do balano patrimonial, o modelo ainda prope a reestruturao da demonstrao do resultado econmico de modo a fornecer outras medidas de desempenho subjacentes. Nesse aspecto, o Lucro Bruto Operacional (LBO, Quadro 3) constitui a fonte geradora de recursos destinada remunerao dos credores financeiros, fisco e acionistas.

Quadro 3: Clculo do lucro bruto operacional Lucro (prejuzo) operacional lquido (Lei 6404/76) (+) Despesas financeiras (lquidas das receitas financeiras) (-) Receitas (despesas) de equivalncia patrimonial, dividendos, juros e amortizao do desgio (gio). (+) Despesas de depreciao, amortizao e exausto (=) Lucro bruto operacional (LBO) O modelo original (Fleuriet et al: 1980) admite o LBO como uma medida econmica, uma vez que seu valor decorre de ajustes ao lucro contbil, uma medida econmica de desempenho. Em adio, seu clculo identifica-se bastante ao empregado para o EBITDA (LAJIDA, lucro antes de juros, impostos, depreciao e amortizao), que visa relatar o potencial de gerao de caixa do empreendimento. Um estudo recente que pesquisou o modelo Fleuriet e o LAJIDA, foi o trabalho de Mascarenhas (2005). A pesquisa teve como objetivo analisar e comparar o LAJIDA, o capital circulante das operaes, o fluxo de caixa operacional e o fluxo de caixa pelo mtodo Fleuriet no perodo de 2000 a 2003 das empresas dos setores de siderurgia, energia eltrica, petrleo e papel e celulose.

Dentre os resultados encontrados, importante dizer que os quatro itens pesquisados no possuem comportamentos idnticos e que o LAJIDA demonstrou o valor mais elevado. O autor afirma que talvez seja este o motivo do destaque que esta medida recebe nos relatrios anuais das empresas.
O Autofinanciamento (AUT, Quadro 4) definido como uma medida financeira. Em situaes nas quais o IOG cresce a taxas superiores s do CPL, podem estar acontecendo problemas na prpria gerao de capital circulante pelas operaes. O AUT significa o montante de recursos (capital circulante) produzido pelas atividades operacionais da organizao. Quadro 4: Clculo do autofinanciamento a partir do lucro bruto operacional Lucro bruto operacional (LBO) (-) Despesas (mais receitas) financeiras lquidas (+) Receitas (despesas) de equivalncia, dividendos, juros (=) Resultado operacional sem depreciao, amortizao e exausto (+) Receitas (despesas) no operacionais (-) Provises para IR e CSLL (-) Participaes estatutrias (-) Dividendos propostos e juros sobre o capital prprio a pagar (obtidos da DMPL) (=) Autofinanciamento (AUT)

Seu clculo comea pela excluso ao LBO (1) dos resultados alheios s operaes, divulgados na parte inferior da demonstrao de resultado, (2) dos dividendos propostos e juros sobre o capital prprio a pagar, e (3) das despesas que no causam efeitos no capital circulante, provenientes de prticas de alocao. Em outras palavras, pela eliminao e/ou deduo ao resultado lquido das despesas com depreciao, amortizao e exausto, e das remuneraes dos acionistas (Quadro 5).
Quadro 5: Clculo do autofinanciamento a partir do resultado lquido Resultado lquido (+) Despesas de depreciao, amortizao e exausto (-) Dividendos propostos e juros sobre o capital prprio a pagar (=) Autofinanciamento (AUT) O modelo admite, ainda, uma outra forma de clculo aproximada (Quadro 6), a qual considera os recursos provenientes das operaes como substituto ao lucro lquido sem as depreciaes e amortizaes na base de clculo antes da deduo das remuneraes dos acionistas.

Quadro 6: Clculo do autofinanciamento a partir do capital circulante das operaes Capital circulante das operaes (origem de recursos da DOAR) (-) Dividendos propostos e juros sobre o capital prprio a pagar (aplicao) (=) Autofinanciamento (AUT) Na medida em que o AUT no se eleve no mesmo ritmo de crescimento do IOG, outras fontes de financiamento de longo prazo sero exigidas a fim de substituir a prpria gerao interna de lucros como impulsionadora do CPL. Por sua vez, o Fluxo de Caixa Operacional (FCO) previsto pelo modelo descrito como uma medida financeira da capacidade de gerao de caixa das prprias operaes. Seu clculo (Quadro 7) parte do LBO, ao qual so ajustadas as variaes nos ativos e passivos cclicos. Quadro 7: Clculo do fluxo de caixa operacional Lucro bruto operacional (+) Decrscimo (acrscimo) do ACC no perodo (+) Acrscimo (decrscimo) do PCC no perodo (=) Fluxo de caixa operacional Dito de outra maneira, ajusta-se o LBO pela alterao verificada para o IOG durante o perodo (Quadro 8). Quadro 8: Clculo do fluxo de caixa operacional utilizando a variao do IOG Lucro bruto operacional (+) Decrscimo (acrscimo) do IOG (=) Fluxo de caixa operacional Monteiro (2002) props um modelo de anlise dos fluxos de caixa a partir do modelo Fleuriet. Este modelo foi aplicado a quatro grandes empresas varejistas do Brasil, utilizando os relatrios contbeis de 1997 a 2000. Ficou evidenciado a utilidade da demonstrao de fluxo de caixa como instrumento para projees e simulaes, alm do modelo ter comprovado a sua validade. As trs medidas (LBO, AUT e FCO) complementam o modelo, sendo utilizadas de maneira integrada com vistas a produzir informaes teis e confiveis a controladores e analistas sobre o desempenho das sociedades de seus interesses. Aprimoramentos ao critrio de classificao usual Existem vrios fatores que dificultam a implementao do modelo. Por exemplo: (1) a ausncia de notas explicativas claras sobre a composio de contas do balano; (2) mudanas de prticas contbeis com efeitos relevantes; e (3) divergncias na percepo dos elementos operacionais, errticos e financeiros de curto prazo.

Os elementos errticos nem sempre representam genuinamente um item financeiro, como acontece com as contas, imposto de renda e dividendos, dentre outras. Nesse sentido, os elementos financeiros poderiam ser decompostos em duas parcelas (Matos et al: 2001), aprimorando o critrio original:
- Ativo Circulante Operacional - Decorrentes das operaes, como contas a receber por vendas de produtos ou mercadorias e da prestao de servios; - Ativo Circulante Financeiro - Disponibilidades (quase todo o valor permanece aplicado), ttulos e valores mobilirios e mtuos com partes relacionadas (com rendimento de juros); - Ativo Circulante Errtico - Imposto de renda e contribuies restituveis, dividendos e juros sobre capital prprio a receber, depsitos judiciais; - Passivo Circulante Operacional - Dvidas decorrentes do andamento das atividades, inclusive contas a pagar por compras de matrias-primas, mercadorias e servios; - Passivo Circulante Financeiro - Obrigaes que produzam despesas financeiras, como emprstimos, debntures e mtuos com coligadas e controladas; e - Passivo Circulante Errtico - Exigveis no classificados como operacionais e no produtores de encargos financeiros, como imposto de renda e contribuio social. Logo, a frmula inicial seria alterada para a seguinte expresso: AC = ACC + ACF* + ACE PC = PCC + PCF* + PCE CCL = IOG + T* + e

O saldo de tesouraria ajustado seria diferenciado da medida convencional (T) pela incluso de um asterisco (T*), refletindo melhor o endividamento oneroso de curto prazo da entidade (se negativo) ou sua folga financeira (positivo). e > 0 ou e < 0, logo T T* possvel mudana do nvel de risco Aplicao do modelo da anlise dinmica a uma indstria txtil A fim de demonstrar a viabilidade e relevncia do modelo, segue sua aplicao em uma indstria txtil de grande porte, que atende o mercado nacional e internacional. A escolha da empresa se deu em virtude da importncia dos recursos de curto prazo para empresas deste setor, alm da disponibilidade das informaes necessrias para a anlise. O perodo pesquisado abrange os exerccios sociais de 1999, 2000, 2001, 2002, 2003 e 2004 e esto disponveis no site www.cvm.gov.br.

Grfico 1: Anlise da Capital de Giro Lquido, Investimento Operacional em Giro e Saldo de Tesouraria

Grfico 2: Anlise do Autofinanciamento, Lucro Bruto Operacional e Fluxo de Caixa Operacional

A empresa manteve um crescimento anual nas vendas a ordem mdia de 40% nos exerccios analisados, entretanto observa-se que a partir de 2000 o IOG vem crescendo a taxas superiores ao CGL, provocando uma queda considervel no saldo de tesouraria e com isso, fazendo a empresa sair de uma situao slida para a insatisfatria a partir do exerccio de 2003, sendo que em 2004 o saldo negativo da tesouraria aumentou quase dez vezes em relao a 2003. Percebe-se assim, que o crescimento no volume de vendas est relacionado com o financiamento a curto prazo, sendo essa uma situao que pode vir a causar transtornos futuros a empresa. Por outro lado, necessria uma anlise mais aprofundada, com dados internos para que se possa emitir concluses com maior rigor tcnico.

CONCLUSO
Este artigo descreveu a estrutura terica, caractersticas, formas de implementao e aprimoramentos surgidos do/ao modelo dinmico de capital de giro. Em adio, aplicou-o a uma indstria txtil no perodo de 1999 a 2004. Ficou clara a relevncia do modelo na gesto financeira das empresas, em especial para fins de controle e planejamento. O estudo de caso realizado mostrou a relevncia do modelo dinmico de capital de giro para os gestores e tambm aos acionistas, tendo em vista que os ndices encontrados demonstraram a necessidade da reavaliao na poltica financeira da empresa. Essa anlise foi possvel graas ao elevado nvel de transparncia das demonstraes financeiras e notas explicativas divulgadas pela companhia. Do ponto de vista acadmico, h necessidade da realizao de pesquisas que envolvam aspectos especficos do modelo, como a avaliao do impacto da sazonalidade sobre o desempenho das organizaes, o emprego de anlises estatsticas para projeo de resultados e das medidas de liquidez e sua integrao anlise da demonstrao dos fluxos de caixa.

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