DECISIONES DE CONSUMO INTERTEMPORAL,

MERCADOS DE CAPITAL E INVERSIN

Raymundo C. Rodrguez Guajardo

Profesor Titular del Departamento de Economa
Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey, Campus Monterrey
Septiembre de 1996
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INTRODUCCION

El modelo bsico de maximizacin del bienestar sujeto a una restriccin de presupuesto no
considera la dimensin tiempo en el anlisis de decisin de la canasta ptima. Esto es, se
supone que para una fecha determinada, el consumidor dispone de un ingreso dado el cual
destina a la compra de bienes con el fin de maximizar su utilidad. No obstante, las decisiones
del consumidor en el presente estn influenciadas por sus expectativas sobre precios e ingreso
en el futuro. En este sentido, el problema del consumidor es el de disear un plan de consumo a
travs del tiempo que maximice su utilidad intertemporal. En este modelo de decisiones de
consumo intertemporal, el individuo dispone de un ingreso en la forma de dotaciones. Si, por
ejemplo, el consumidor decide sacrificar una unidad de su ingreso en el presente, puede
aprovechar el mercado de capital para ahorrar dicha unidad monetaria o bien puede destinarla a
la inversin fsica en la forma de llevar a cabo ciertos proyectos.
En este trabajo se caracteriza el problema de decisin del consumidor en un contexto
intertemporal. Primeramente se discute el caso donde no hay posibilidades de produccin pero
s existe un mercado de capital que le permite al individuo ahorrar o pedir prestado en el
presente. En el segundo caso el consumidor puede destinar parte de su dotacin a la inversin
fisica productiva pero no dispone de un mercado de capital. Por ltimo, en el tercer caso se
considera la decisin del consumidor cuando existen posibilidades de inversin tanto financiera
como fsica. De hecho, las decisiones ms importantes del administrador financiero se refieren
a qu inversiones realizar y seleccionar los medios apropiados para financiarlas. El criterio es el
de seleccionar aquellos proyectos que maximicen el valor presente (de mercado) de la empresa.
El objetivo del presente trabajo es el de caracterizar las decisiones sobre consumo, ahorro e
inversin a travs del tiempo y de cmo la introduccin de un mercado de capital (e
instrumentos o valores financieros) mejoran el bienestar del consumidor (inversionista).


SUPUESTOS

1. Certidumbre total. No hay incertidumbre sobre la magnitud y tiempo en que deben hacerse
los pagos. En particular, todas las obligaciones financieras son pagadas en las cantidades y
plazos convenidos.
2. No Saciedad. Los individuos siempre prefieren ms (dinero) que menos.
3. No hay Costos de Transaccin. La tasa de inters (r) por prstamos es la misma que la tasa
de inters por ahorrar. Es decir, las tasas activa y pasiva son iguales. Este supuesto es
equivalente a establecer la existencia de mercados perfectos de capital.
4. Dos periodos. El horizonte de planeacin del individuo est dividido en dos etapas: presente
(periodo 0) y futuro (periodo 1).
5. Tasa de Inters Paramtrica. La tasa de inters en un periodo dado es la misma
independientemente de la cantidad que pida prestado o ahorre. Esto es, las decisiones sobre
consumo - ahorro no afectan el nivel de la tasa de inters.
Raymundo C. Rodrguez G. 2
6. Dotaciones Paramtricas. El ingreso (Y) del consumidor est dado en la forma de
dotaciones: Y
0
representa el valor de los bienes presentes que posee y Y
1
representa el valor de
los bienes que recibir en el futuro. Esto es, el ingreso es considerado como exgeno.
7. Preferencias Convexas. Cada consumidor tiene una funcin de utilidad bien comportada, la
cual expresa sus preferencias entre gasto en consumo presente, C
0
, y gasto en consumo
futuro,C
1
. La funcin de utilidad se denota por U C C = U( , ) 0 1 . Puesto que ambos consumos
son considerados bienes, U C C
U C C
C
0 0 1
0 1
0
0 ( , )
( , )
>

y U C C
U C C
C
1 0 1
0 1
1
0 ( , )
( , )
>

. Se
supone que U C C = U( , ) 0 1 es estrictamente cncava de tal forma que las curvas de
indiferencia intertemporal son estrictamente convexas al origen.


LA TASA MARGINAL DE SUSTITUCION

La pendiente de una curva de indiferencia se le conoce como la tasa marginal de sustitucin.
Para obtener dicha pendiente, se toma el diferencial total de la funcin de utilidad
U U C C = ( , ) 0 1 . Esto es dU U C C U C C = + = 0 0 1 0 1 0 1 1 0 dC dC ( , ) ( , ) . De donde
dC
dC
U C C
U C C
U U
1
0
0 0 1
1 0 1
0

= <
=


_
( , )
( , )
. Es decir, la funcin de utilidad genera tasas marginales de
sustitucin intertemporal decrecientes en valor absoluto, como se aprecia en la Figura 1.

Figura 1
Curvas de Indiferencia en el Plano Consumo Presente, Consumo Futuro



C
1






U
3
>U
2
>U
1


U
2
>U
1


U
1


C
0


El objetivo del consumidor es maximizar la utilidad intertemporal sujeto a una o varias
restricciones de mercado. Las preferencias del consumidor representan la parte subjetiva del
problema de maximizacin. Con el fin de analizar la decisin ptima, ahora se considera la
parte objetiva (mercado) del problema. Para ello, se revisan tres casos. En el primero se
estudian las decisiones de consumo intertemporal en un mundo con intercambio pero sin
produccin. Es decir, el consumidor puede utilizar el mercado de capital para ahorrar o pedir
prestado pero no es posible sacrificar consumo presente para invertirlo fsicamente en
proyectos. En el segundo caso se considera la produccin pero sin intercambio y en el tercero
se analizan las decisiones cuando se incluye tanto intercambio como produccin.


Raymundo C. Rodrguez G. 3
CASO I : LA DECISION DE CONSUMO INTERTEMPORAL EN EL MERCADO DE
CAPITAL MAS SENCILLO: INTERCAMBIO PURO.

En este caso, se supone que no hay medios de produccin. Es decir, no hay forma de utilizar los
bienes en el presente para producir bienes adicionales en el futuro. No obstante, suponga que s
existe un mercado para intercambiar bienes en el presente por bienes en el futuro. Por ejemplo,
un ahorrador sera aquel individuo que se presentara en el mercado y entregara bienes
presentes a cambio de un documento o certificado el cual, a su vez, puede intercambiarse por
bienes en el futuro. Alternativamente, un individuo puede pedir prestado bienes en el presente
mediante la emisin de papeles que representan obligaciones que tiene que cubrir con bienes en
el futuro.
Suponga que el consumo presente es el bien numerario. Es decir, el precio de una unidad de
consumo en el presente es la unidad. El precio presente (P) por unidad de consumo futuro es la
cantidad de bienes presentes que deben sacrificarse para aumentar el consumo futuro en una
unidad. En un contexto intertemporal, este precio se escribe como P =
+ r
1
1
. As, una
unidad de bienes en el presente puede intercambiarse por (1+r) unidades de bienes en el futuro.
Por ejemplo, si la tasa de inters es del 10%,
1
1
1
110
0 91
+
= =
r

.
. unidades de consumo
presente deben dejar de ser consumidas con el fin de incrementar en una unidad el consumo
futuro. Alternativamente, una unidad de consumo futuro sacrificada le permite aumentar en
0.91 unidades su consumo presente.
La riqueza actual ( ) W0 es igual al valor presente de su dotacin. Es decir,
W
Y
0 0 1 0
1
1
Y PY Y
r
= + = +
+
(1)
La riqueza futura ( ) W1 es igual al valor futuro de su dotacin:

W W 1 0 1 = + r ( ) (2)

Sustituyendo (1) en (2), se tiene:

W Y
Y
W Y
1 0
1
1 0 1
1
1
1
= + +
+

= + +
r
r
r Y
( )
( )


Se supone que el consumidor selecciona la canasta
( )
C C
0 1
* *
, que maximiza ( ) U C C 0 1 , sujeto a
la restriccin de presupuesto intertemporal, la cual toma la siguiente forma:

C0 1 0 PC W + = (3)

Es decir, el valor actual del gasto en consumo presente y futuro es igual al valor presente de su
dotacin. La expresin (3) representa la restriccin de presupuesto desde una perspectiva de
valor presente. De manera equivalente, dicha restriccin puede ser expresada desde un punto de
vista de valor futuro. Para ello, se multiplica (3) por ( ) 1 r + con lo que se obtiene:

( ) ( ) 1 0 1 0 1 + + = + r C r C W

De esta ecuacin, se despeja para C1 :

C W C 1 0 0 1 1 = + + r r ( ) ( )
Raymundo C. Rodrguez G. 4
Esta ltima expresin representa la ecuacin de una recta donde la ordenada al origen es
( ) 1 0 1 r W + = W y la pendiente es
dC
dC
1
0
= ( ) r + 1 .
En la canasta ptima
( )
C C
0 1
* *
, , la pendiente de la curva de indiferencia es igual a la pendiente
de la lnea de presupuesto intertemporal: =
+

r

U
U
0
1
1
1
1
, o bien ( )
U
U
0
1
1 = + r . Es decir,
en la canasta ptima la tasa subjetiva a la que el individuo esta dispuesto a intercambiar
consumo presente por consumo futuro es la misma a la tasa que el mercado le permite hacer
dicho intercambio. La Figura 2 es la representacin grfica de esta situacin.

Figura 2
Decisin Optima de Consumo Intertemporal con Intercambio

C
1


W
1
pendiente = - (1+r)




C
1
*


U*


C
0
* W
0
C
0


De manera formal, se desea maximizar ( ) U C C
0 1
, sujeto a la ecuacin (3):
C
r
Y
r
0
1
0
1
1 1
+
+
= +
+
C Y
.
La funcin Lagrange para este caso se puede escribir como:
( )
L C C Y Y C C C
C Y
0 1 0 1 0 1 0
1
0
1
1 1
, ; , , ( , ) r U
r
Y
r
= +
+

+

Asumiendo la existencia de una solucin interior, las condiciones de primer orden (CPO) son:

L C C 0 0 0 1 0 = = U ( , ) , (4a)
L C C 1 1 0 1
1
0 =
+
= U
r
( , ) ,

(4b)
L
C Y
=
+
+ +
+
= C
r
Y
r
0
1
0
1
1 1
0. (4c)

Combinando (4a) y (4b) se obtiene

( )
( )
U C C
U C C
0
0 1
1
0 1
1
* *
* *
,
,
( ) = + r , (5)

lo que representa la condicin de tangencia en la Figura 2. La condicin de segundo orden
(CSO) es:
Raymundo C. Rodrguez G. 5
D

>
U U
U U
r

r


00 01
10 11
1
1
1
1
1
1
0
0 (6)

donde

U
C
i
j
ij U i j = = . , ; , 0 1 0 1. En los desarrollos posteriores se supone que se cumple
(6), con lo que el problema de maximizacin queda resuelto.


ESTATICA COMPARATIVA PARA CAMBIOS EN LA TASA DE INTERES

Una de las preguntas bsicas en este modelo de decisiones de consumo intertemporal, es cmo
responden tanto el consumo presente como el consumo futuro cuando cambia la tasa de inters.
Con el fin de realizar este ejercicio de esttica comparativa, recuerde que de las CPO se
obtienen las funciones de demanda (ordinarias) por consumo presente y futuro. Dichas
funciones tienen como argumentos los parmetros del modelo: dotaciones de ingreso (Y Y 0 1 , )
y la tasa de inters (r). En cuanto a los pasos a seguir en un anlisis de esttica comparativa,
primero se sustituyen las funciones de demanda en las CPO y el sistema de ecuaciones
resultante se deriva con respecto al parmetro relevante. El siguiente paso es ordenar el sistema
de ecuaciones por lo que todo trmino que no tenga incgnitas se pasa al lado derecho de cada
una de las CPO. Despus el sistema de ecuaciones se expresa en notacin matricial para,
finalmente, utilizar la Regla de Cramer. En especial observe que, como resultado de haber
sustituido las funciones de demanda en las CPO, las funciones marginales ( ) U U
0 1
, tienen
como argumentos las demandas ordinarias las que a su vez dependen de los parmetros del
modelo. Es por ello que las funciones U0 1 0 1 , , , U C C y los parmetros Y0 1 , Y y r , se
encuentran relacionados entre s. Note que la tasa de inters afecta las funciones marginales
( ) U U
0 1
, no en forma directa sino a travs de su efecto en los consumos presente y futuro
como se muestra en el siguiente esquema:

C
0
(Y
0
,Y
1
,r)

U
0
(C
0
,C
1
), U
1
(C
0
,C
1
) r

C
1
(Y
0
,Y
1
,r )

A continuacin se realiza este ejercicio de esttica comparativa para cambios en la tasa de
inters. Al sustituir las demandas en las CPO, dichas condiciones lucen como sigue:

( ) ( ) [ ] ( )
( ) ( ) [ ]
( )
( )
( )
L C Y Y r C Y Y r Y Y r
L C Y Y r C Y Y r
Y Y r
L Y Y r
C Y Y r Y
0 0 0 0 1 1 0 1 0 1
1 1 0 0 1 1 0 1
0 1
0 0 1
1 0 1
0
1
0
1
0
1 1
0
= =
=
+
=
=
+
+ +
+
=
U
U
r

C
r
Y
r





, , , , , , , ,
, , , , ,
, ,
,
, ,
, ,
.

La esttica comparativa para cambios en la tasa de inters requiere de diferenciar totalmente las
CPO con respecto a r:

Raymundo C. Rodrguez G. 6
U
C
r
C
r r
00
0
01
1
0 U

+ = (7a)
( )
U
C
r
C
r r
10
0
11
1
2
1
1
1
1
U
r

r

+
+

=
+

(7b)
( ) ( )

r

r

r

+

=
+
+
+

C
r
C
r
C Y 0 1 1
2
1
2
1
1
1 1
(7c)

Estas tres ecuaciones se pueden arreglar en forma matricial como sigue:

( )
( )
( )

r

r

=
r

C
r

U U
U U
C
r
C
r
r
Y
00 01
10 11
0
1
2
1 1
2
1
1
1
1
1
1
0
0
1
1

+

+

(8)

Las derivadas parciales de las variables endgenas en este modelo representan el vector
columna de incgnitas.Utilizando la Regla de Cramer en resolver para

C
r
0
se obtiene:
( )
( )
( )

C
r
U
U
Y
D
0
01
2
11
1 1
2
0 1
1
1
1
1
1
1
0



r

r

C
r

r

=

+


( )
( )
( )
( )

r

U

r

1
C
r


r

3
4
=
+

'

+
+

+

1
1
1
1
1
1
0
1
1
1
1
2
01
1 1
2
01
11
D
Y
U
U
( )



( )
( )
( )

r

C
r

r
U U =
+
+

+

+
+

3
1 1
2
01 11
1 1
1
1
D
Y
D
(9)

De la restriccin de presupuesto en (3) se observa que:

C0 1 0 1
1
1
1
1

r
C Y
r
Y +
+
= +
+
, lo que se puede escribir como
Y
C Y
1 1
0 0
1

+
=
C
r
. .
Sustituyendo esta ltima expresin en (9) se obtiene:
( )
( )
( )

C
r
D
C
D
0
3
0 0
01 11
1
1
1
1

r

Y
r

r
U U =
+
+

+

+
+

Raymundo C. Rodrguez G. 7
( )
( )
( )

C
r
D
C
D
0
3
0 0
01 11
1
1
1
1

r

Y
r

r
U U =
+


+ +

(9)

Observe que de las CPO (relacin 4a), > 0 . Adems, de (6), D > 0 . Por otra parte
( )
3
1 0 + > r ya que r > 0 . Por lo tanto, el primer trmino del lado derecho del igual en (9') es
negativo. De hecho, es posible demostrar que (9') se puede escribir como

( )
( )

C
r
C
r
C C
Y
U U
0 0 0 0 0
0 1
=

+

=

Y
r


_
(10)

La relacin (10) es la ecuacin de Slutsky con dotaciones en el modelo de decisiones de
consumo intertemporal. En esta ecuacin, el signo de

C
r
U U
0
=
_
es negativo (efecto sustitucin
negativo). El signo de la segunda expresin depende de:

a) Si el individuo ahorra en el presente, ( ) C0 0 0 < Y , o si pide prestado en el presente,
( ) C0 0 0 > Y .
b) Si C
0
es un bien normal,

C
Y
0
0
0 > o si, por otra parte, C
0
es un bien inferior,

C
Y
0
0
0 < . Por
ejemplo, considere un aumento en la tasa de inters (r) para el caso de un ahorrador en el
presente y donde C
0
sea un bien normal. Va efecto sustitucin, el aumento en r hace que C
0

disminuya. Pero, puesto que se trata de un ahorrador, el aumento en r significa mayor ingreso o
riqueza en el futuro y (dado que C
0
es normal) aumenta C
0
, por lo que el signo de

C
r
0
es
indeterminado. En cambio, para un individuo que pide prestado en el presente, el aumento en r
disminuye su riqueza por lo que baja C
0
, reforzando al efecto sustitucin, por lo que

C
r
0
0 < .
El ahorro en el presente se representa por ( ) Y0 0 0 > C . Para un ahorrador que considere el
consumo en el presente como un bien normal, no es claro el efecto que tienen los cambios en la
tasa de inters sobre C0 por lo que el efecto sobre el ahorro de un cambio en r es ambiguo. El
aumento en la tasa de inters produce un efecto sustitucin que favorece el ahorro, pero
tambin provoca un efecto ingreso que reprime el ahorro. Para un individuo que inicialmente
pida prestado en el presente, el aumento en la tasa de inters provoca que pase de una situacin
de pedir prestado a una de ahorrador (Ver adelante Figuras 3 y 4).

A partir de la forma matricial (8), ahora considere el cambio en el consumo futuro con respecto
a una variacin en la tasa de inters. Al utilizar nuevamente la Regla de Cramer para resolver el
sistema de ecuaciones en (8) para

C
r
1
se tiene:
( )
( )

C
r
U
U
r
Y
D
1
00
10
2
1 1
2
0 1
1
1
1
1
1
0


r
C
r
=

+

+

+
( )


Raymundo C. Rodrguez G. 8
( )
( )
( )
( )
( )

r

U


C
r


r

C
r D
Y
U
U
1 4
2
00
5
1 1
2
00
10
1
1
1
1
1 0
1
1
1
1
1
=
+

'

+

+

( )
( )
( )

r

C
r

r
U U

C
r
D
Y
D
1
2
1 1
2
00 10
1 1
1
1
=
+

+
+

(11)

De la restriccin de presupuesto en (3) se observa que: C Y Y 0 1 0 1
1
1
1
1
+
+
= +
+ r
C
r
, lo que se
puede escribir como
Y
C
1 1
0 0
1

+
=
C
r
Y . Sustituyendo esta ltima expresin en (11) se
obtiene:

( )
( )
( )

r

Y
r

r
U U

C
r
D
C
D
1
2
0 0
00 10
1
1
1
1
=
+
+

+ +

(11)

El primer trmino del lado derecho de (11') es positivo. De hecho, es posible demostrar que
(11') puede escribirse como:

( )
( )

C
r
C
r
C
C
Y
U U
1 1
0 0
1
0 1

Y
r
=

_
= +

+

(12)

En la expresin (12), el signo de

C
r
U U
1
=
_
es positivo. Es decir, el efecto sustitucin es
positivo. Si aumenta la tasa de inters, disminuye el precio P =
+

1
1 r
del consumo futuro.
Ello produce un efecto sustitucin hacia menos consumo presente y ms consumo futuro al
moverse a lo largo de una curva de indiferencia. La interpretacin de ( ) C Y 0 0 es igual que
antes. Si

C
Y
1
0
0

> , entonces C
1
es un bien normal. Si

C
Y
1
0
0

< , C
1
es un bien inferior.

Note que para el caso de un individuo que pida prestado en el presente ( ) C Y 0 0 > , un aumento
en r produce un incremento en C
1
, ello debido a que el aumento en r lleva a una disminucin de
C
0
(menor a Y
0
) y el ahorro le permite incrementar C
1
.
La esttica comparativa para cambios en la tasa de inters puede ser ilustrada grficamente
tanto para un individuo que pide prestado en el presente (Ver Figura 3a adelante) como para un
consumidor que ahorre en el presente (Ver Figura 3b adelante). En relacin a la Figura 3a,
observe que el consumo ptimo en el presente es mayor que su dotacin de ingreso en el
presente. Es decir, el consumidor pide prestado en el presente. El efecto de un incremento en la
tasa de inters sobre la restriccin de presupuesto intertemporal es el de aumentar la pendiente
de la misma (Ver lnea punteada en al Figura 3a), ya que cada unidad ahorrada produce un
mayor rendimiento. Sin embargo, la nueva restriccin de presupuesto tiene que pasar por la
dotacin inicial (Y
0
,Y
1
)ya que, independientemente de que el individuo participe en el mercado
de capital, su dotacin es una canasta que est disponible antes y despus del aumento en la
tasa de inters. Ahora la pregunta relevante es, de las nuevas canastas disponibles, cul
selecciona el consumidor. Por supuesto, dicha eleccin depende de sus preferencias por
consumo presente y futuro. No obstante, sin incluir curva de indiferencia alguna, es posible
identificar un segmento de la nueva restriccin de presupuesto en la que un consumidor
racional no se colocara. Con base en un argumento de preferencia revelada, la regin sobre la
Raymundo C. Rodrguez G. 9
nueva restriccin de presupuesto pero abajo de la antigua restriccin no es seleccionada por el
consumidor, ya que a la tasa de inters original, dichas canastas estaban disponibles y el
individuo no las escogi. Esto es, el consumidor revel preferir (C
0
*, C
1
*) a dichas canastas.
Por lo tanto, suponiendo que el orden de preferencias no haya cambiado, o el individuo se pasa
a consumir su dotacin o en el presente consume a la izquierda de Y
0
. En ambos casos, el
aumento en la tasa de inters resulta en una disminucin del consumo presente

C
r
0
<

0 y en
un incremento del consumo futuro

C
r
1
>

0 . En otras palabras, este individuo que

inicialmente pide prestado, al aumentar la tasa de inters tiene incentivos para convertirse en un
ahorrador.

Figura 3a
Aumento en la Tasa de Inters y Consumo Intertemporal
Pide Prestado en el Presente

C
1







Y
1




C
1
*

Y
0
C
0
* C
0


A continuacin se considera la esttica comparativa para el caso de un individuo que ahorra en
el presente (Ver Figura 3b). Es decir, inicialmente dicho consumidor se ubica a la izquierda de
Y0 . Al aumentar la tasa de inters, la nueva restriccin de presupuesto (Ver lnea punteada en la
Figura 3b) toma mayor prendiente y pasa por la dotacin original. Una vez ms, con base en un
argumento de preferencia revelada, dicho individuo descarta todas aquellas canastas que pudo
haber comprado en la situacin original. Sin embargo, es ambiguo el efecto de un aumento en la
tasa de inters sobre el consumo presente y futuro. Por ejemplo, en la Figura 3b, si el individuo
se coloca en A, la persona aumenta su consumo presente

C
r
0
>

0 y disminuye su consumo
futuro

C
r
1
<

0 . Si por otra parte selecciona la canasta B, su consumo presente no cambia

C
r
0
=

0 pero aumenta su consumo futuro

C
r
1
>

0 . Por ltimo, en C baja su consumo

presente

C
r
0
<

0 y aumenta su consumo futuro

C
r
1
>

0 .





Raymundo C. Rodrguez G. 10
Figura 3b
Aumento en la Tasa de Inters y Consumo Intertemporal
Ahorra en el Presente

C
1


C

B


C
1
* A

Y
1






C
0
* Y
0
C
0


En el Cuadro 1 se presenta un resumen sobre la esttica comparativa de un aumento en la tasa
de inters de acuerdo a si el consumo en el presente se considera un bien normal o inferior y
segn que el individuo pida prestado o ahorre en el presente.

Cuadro 1
Esttica Comparativa de un Aumento en la Tasa de Inters

El Consumo Presente (C
0
) es un bien:

Normal

C
Y
0
0
.
> 0
Inferior

C
Y
0
0
.
< 0
Pide Prestado
(C
0
- Y
0
)>0
Ahorra
(C
0
- Y
0
)<0
Pide Prestado
(C
0
- Y
0
)>0
Ahorra
(C
0
- Y
0
)<0

C
r
0
< 0

C
r
0
= ?

C
r
0
= ?

C
r
0
< 0

C
r
1
> 0

C
r
1
= ?

C
r
1
= ?

C
r
1
> 0

Si no existiera un mercado de capital que permita trasladar riqueza del futuro hacia el presente,
o bien ahorrar para consumir ms en el futuro y sin la posibilidad de almacenar bienes para el
futuro, entonces no habra un problema de decisin y el individuo estara forzado a consumir su
dotacin ( C Y Y 0 0 1 1 = = , C ). Ahora bien, su dotacin no necesariamente representa su canasta
ptima
( )
C C
0 1
* *
, . En el caso donde su dotacin no sea su canasta ptima ( C Y
0
0
*
, C Y
1
1
*
)
entonces el consumidor aumenta su bienestar como resultado de la creacin de un mercado de
capital que le permita desplazar consumo a travs del tiempo. Adems, con la existencia de
dicho mercado, el consumidor no puede empeorar ya que siempre puede elegir consumir su
dotacin ("autarky point", punto D en la Figura 4). Aun si existiera la posibilidad de almacenar
productos, en la ausencia de un mercado de capital, el consumo en el presente no puede ser
Raymundo C. Rodrguez G. 11
mayor a su dotacin en el presente ( C Y
0
0 ). Es decir, dicho almacenamiento permite
"desplazar" bienes hacia adelante (futuro) en el tiempo, pero no permite mover bienes hacia el
presente. Observe que el consumidor representado en la Figura 4 aumenta su bienestar gracias a
la existencia de un mercado de capital.

Figura 4
Decisin Optima de Ahorro-Consumo
Intertemporal con Intercambio



C
1





C
1
*



Y
1
D U*>U
U

C
0
* Y
0
C
0



TASA SUBJETIVA DE PREFERENCIA INTERTEMPORAL O IMPACIENCIA POR
CONSUMO PRESENTE

Sea x una cantidad especfica de consumo en el presente y y una cantidad especfica de
consumo en el futuro. Se dice que un consumidor tiene preferencia intertemporal positiva
(>0) si para cada canasta (x,y) tal que y>x, ( ) ( ) U y x U x y , , > . No tiene preferencia
intertemporal =0 si ( ) ( ) U y x U x y , , = y tiene preferencia intertemporal negativa (>0) si
( ) ( ) U y x U x y , , < . El parmetro representa la tasa subjetiva de preferencia intertemporal.
Dicho parmetro juega un papel similar al de la tasa de inters en cuanto a que esta ltima es
utilizada para descontar o trasladar a valor presente cantidades monetarias que ocurren en el
futuro. La tasa descuenta niveles de utilidad que tienen lugar en el futuro. Entre ms grande
sea esta tasa, mayor es la preferencia por consumo en el presente y, por lo tanto, menor peso
tiene en el presente los niveles de utilidad que tienen lugar en el futuro. De manera ms
especfica, suponga que:
( ) ( ) ( )
U C C U C U C
0 1 0 1
1
1
, = +
+
, U > < > 0 0 0 , , U .
Si esta funcin de utilidad es maximizada sujeta a la restriccin en (3), la funcin de Lagrange
se escribe como:
L C C r Y Y U C
U C C
Y
Y
( , ; , , , ) ( )
( )
0 1 0 1 0
1
0
1
0
1
1 1 1
C
r r

= +
+
+
+

+

Suponiendo la existencia de una solucin interior, las CPO son:

L C
0 0
0 U = = ( ) , (13a)
Raymundo C. Rodrguez G. 12
L
U C
1
1
1 1
0


r
=

+

+
=
( )
,

(13b)
L
C Y

C
r
Y
r
=
+
+ +
+
=
0
1
0
1
1 1
0. (13c)

Combinando (13a) y (13b), se obtiene:

U C
U C

=
+
+
( )
( )
0
1
1
1

r

(14)

Antes de continuar con el anlisis, es importante notar que la concavidad de las funciones
U(C
0
) y U(C
1
) permite establecer una relacin inversa entre U(C
0
) y C
0
, y U(C
1
) y C
1
, como
la que aparece en la Figura 5.
Con base en la concavidad de la funcin de utilidad, de (14) se observa que:

Si =r entonces U(C
0
)=U(C
1
) por lo que C
0
=C
1

Si >r entonces U(C
0
)<U(C
1
) por lo que C
0
>C
1

Si <r entonces U(C
0
)>U(C
1
) por lo que C
0
<C
1


Una forma intuitiva de interpretar estos resultados es que, para una persona con preferencia
intertemporal positiva(>0), la tasa representa el costo de esperar a consumir en el futuro
mientras que r es el beneficio de dicho sacrificio. Cuando el costo es igual al beneficio (=r), el
individuo termina consumiendo lo mismo en el presente que en el futuro (C
0
=C
1
). Cuando el
costo es mayor al beneficio (>r), la persona decide consumir ms en el presente que en el
futuro (C
0
>C
1
). Por ltimo, cuando el costo es menor al beneficio (<r), el individuo decide
consumir ms en el futuro que en el presente (C
0
<C
1
).

Figura 5
Concavidad de la Funcin de Utilidad


U











C
0
,C
1


CASO II: LA DECISION DE CONSUMO INTERTEMPORAL EN UNA ECONOMIA
SIN INTERCAMBIO PERO CON PRODUCCION.

En este caso se suponen dotaciones: (Y
0
,Y
1
). Ahora no es posible el intercambio de unidades
monetarias de un periodo a otro a travs del ahorro o la inversin financiera. Sin embargo, en
este caso II s es posible realizar inversin fsica. De hecho, se puede usar parte de Y
0
para
producir bienes para el futuro. Piense en que se dispone de "semillas" que pueden ser
Raymundo C. Rodrguez G. 13
consumidas hoy o plantadas (inversin fsica). Sin embargo, como no hay posibilidades de
intercambio, la produccin fsica es la nica forma de aumentar C
1
por encima de Y
1
. La nica
manera de producir es mediante el sacrificio de consumo presente. Es decir, si X
0
denota la
cantidad invertida en produccin, entonces

X Y C
0 0 0
0 = (15)
0 X Y
0 0


La tecnologa disponible est descrita por una funcin de produccin f , tal que X
0
unidades
invertidas en el presente producen X
1
unidades en el futuro. Es decir,

X X Y
1 0 0 0
f f C ). = = ( ) ( (16)

Supuestos sobre la funcin de produccin:
1) f ( ) 0 0 = . Esto es, si en el presente consume toda su dotacin de ingreso presente
( Y
0 0
= C ), entonces no destina cantidad alguna a inversin fsica ( X
0
0 = ) por lo que en el
futuro est destinado a consumir su dotacin de ingreso futuro ( Y C
1 1
= ) ya que X
1
0 = .
2)
df
dX
f X
0
0
0 > ( ) . Es decir, se supone que la funcin de produccin presenta productividad
marginal positiva.
3)
d f
dX
2
0
2
0 . Esto es, se supone una productividad marginal positiva pero no-creciente. Otra
forma de expresar este resultado es que se supone que existen rendimientos a escala no-
crecientes. Para el caso de rendimientos a escala decrecientes, la representacin grfica de la
Frontera de Posibilidades de Produccin es como a continuacin se muestra en la Figura 6.

Figura 6
Frontera de Posibilidades de Produccin


X
1
X
1
=f(X
0
)











(0X
0
Y
0
) X
0


El nivel de la produccin mxima en el futuro ( X
1
max
) ocurre cuando toda la dotacin de
ingreso en el presente ( Y
0
) se destina a inversin fsica ( X Y
0 0
= ). Es decir:
X f X Y
1 0 0
max
( ) = = . En este caso, el consumo en el presente es nulo ( C
0
0 = ).
Raymundo C. Rodrguez G. 14
Con el fin de trasladar el anlisis al plano ( ) C C
0 1
, , observe que el nivel de inversin fsica es
lo que no es consumido en el presente. Por otra parte, el consumo en el futuro puede
representarse como: C X
1 1 1
= + Y . Al sustituir (16) en esta ltima expresin, se tiene:

( )
C Y
1 1 0 0
Y f C = + (17)

Esta ltima expresin representa la restriccin tecnolgica. Para
( )
Y C
0 0
0 dicha
restriccin describe la Frontera de Posibilidades de Consumo (Ver Figura 7 adelante). En la
situacin extrema donde el individuo decida consumir su dotacin en el presente ( Y C
0 0
= ),
entonces est destinado a consumir su dotacin en el futuro ( Y C
1 1
= ). Debido a que no hay
intercambio (por lo tanto, no hay precios), la restriccin es diferente a la del caso I.
El problema del consumidor para este caso II se puede plantear como uno de
maximizar ( ) U C C
0 1
, sujeto a
( )
C
1 1 0 0
= + Y f Y C . Sin embargo, en lugar de plantear este
problema a travs de la funcin Lagrange, se puede sustituir la restriccin en la funcin
objetivo, de tal forma que ahora el problema sea el de maximizar:

( ) [ ]
U C f Y C
0 1 0 0
, Y + con respecto a C
0
. (18)

Observe que C
0
tiene dos efectos sobre U(.): Un efecto directo, ya que C
0
es un argumento de
U(.), y un efecto indirecto va su impacto en C
1
y ste, a su vez, afecta a U(.), como se muestra
en el siguiente esquema:

U C
1
C
0






Suponiendo que existe una solucin interior, para el problema descrito en (18), la CPO es:


( )
[ ]
( ) ( )
[ ]
dU
dC
C Y Y C Y
0
0
0
1 0
0
0
0
1
0
1 0
0
0 U Y f C f C U Y f C = + + =
* * * * *
, , .

La solucin de esta ecuacin implica que:

( )
( )
( )
U C C
U C C
X
0
0 1
1
0 1
0


f .
* *
* *
*
,
,
= (19)

Esto es, la pendiente de la curva de indiferencia (evaluada en la canasta ptima) es igual a la
pendiente de la curva de posibilidades de consumo. Note que una vez determinado el consumo
presente ptimo ( C
0
*
), la cantidad ptima a invertir en el presente ( X
0
*
) y el consumo futuro
ptimo ( C
1
*
) quedan determinados como sigue:

( )
C X
1
1
0
* *
Y f = + y X
0
0
0
* *
Y C = .

Observe que en este caso II, la expresin (19) indica que la cantidad ptima a invertir depende
de las preferencias y de la dotacin de ingreso en el presente. Debido a que no hay intercambio,
Raymundo C. Rodrguez G. 15
el individuo no puede pedir prestado para consumir ms que su dotacin en el presente. Por lo
tanto, C Y 1 1 y C Y 0 0 , lo que genera un segmento vertical en la frontera de posibilidades de
consumo como se aprecia a continuacin en la Figura 7.

Figura 7
Decisin Optima de Inversin-Consumo
Intertemporal con Produccin


C
1
C
1
=
Y f Y C Y C
Y Y C
1 0 0 0 0
1 0 0
+ >
=

(


C
1






Y
1




C
0
* Y
0
C
0


Observe que en la solucin ptima,
( )
C C X
0 1 0
* * *
, , , X0 no es una variable de decisin. Puesto
que no se puede pedir prestado, se tiene la restriccin X Y C 0 0 0 ( = ) . Una vez que selecciona
C
0
*
, X Y C
0
0
0
* *
) ( = se obtiene por diferencia. Si hubiera posibilidades de intercambio, se
puede pedir prestado ya sea para consumir o invertir en el presente. En esta situacin, X0 s
es una variable de decisin como se muestra en el siguiente caso.


CASO III: LA DECISION DE CONSUMO INTERTEMPORAL EN UNA ECONOMIA
CON PRODUCCION E INTERCAMBIO.

En esta situacin se combinan los casos I y II de las secciones anteriores. Esto es, se suponen
dotaciones de ingreso exgeno ( ) Y Y 0 1 , y la tecnologa de produccin, ( ) X f X 1 0 = , es igual
que en el caso II. Respecto al mercado de capital, el precio presente del consumo futuro es
P =
+
1
1 r
, igual que en el caso I. Bajo estas condiciones, la riqueza en valor presente ( ) W0 se
expresa como:

( ) W X 0 0 1 0 0 Y PY Pf X = + + (20)
Respecto al lado derecho de (20), el trmino
[ ]
Y PY 0 1 + representa el valor presente de la
dotacin de ingreso exgeno y
( ) [ ]
Pf X X 0 0 representa el valor presente neto de operar su
tecnologa de produccin usando insumos iguales a X0 . Es decir, compra insumos en el
presente con un valor de X0 y recibe en el futuro ( ) f X0 , lo cual tiene un valor presente de
( ) Pf X0 . Note que si X0 0 = , entonces el valor presente de la riqueza es W Y PY 0 0 1 = + , igual
que en el caso I. Adems, a diferencia del caso I, W0 depende de la decisin sobre el nivel de
X0.
Raymundo C. Rodrguez G. 16
Al igual que en los casos I y II, el consumidor selecciona un plan de consumo - inversin,
( ) X C C 0 0 1 , , con el objetivo de maximizar ( ) U C C 0 1 , sujeto a la siguiente restricin de
presupuesto:

C0 1 0 PC W + = (21)

Debido a la existencia de un mercado de capital, la restriccin del caso II, X Y C 0 0 0 0 = , ya
no representa limitacin alguna. Es decir, el consumidor puede pedir prestado (teniendo como
garanta su ingreso futuro) ya sea para consumir o invertir en produccin fsica en el presente.
Combinando (20) y (21) se obtiene:

( ) C X 0 0 1 0 0 1. Y PY Pf X PC = + + (22)

Sustituyendo (22) en la funcin de utilidad, el problema de eleccin del consumidor en este
caso III consite en elegir tanto X 0 como C1 para maximizar:

( )
[ ]
U PY Pf X PC C Y X 0 1 0 0 1 1 + + ,

Antes de pasar a las CPO, note que las relaciones entre las variables son como aparecen en el
siguiente esquema:

U C
0

C
1
X
0


Suponiendo que existe una solucin interior, las CPO son:

( ) ( )
[ ]
dU
dX
C C Pf X
0
0
0 1 0
1 0 U = =
* * *
, (23a)
( )
( ) ( )
dU
dC
C C C C
1
0
0 1
1
0 1
0 U P U = + =
* * * *
, , (23b)

Una vez obtenidos los valores ptimos ( X
0
*
y C
1
*
) para las variables de decisin, es posible
obtener el consumo presente ptimo ( C
0
*
) como sigue:

( )
C X
0
0 1
0 0 1
* * * *
Y PY Pf X PC = + + .

Con el fin de interpretar las CPO en (23a) y (23b) note que
( )
U C C 0
0 1
0
* *
, > , por lo tanto la
ecuacin (23a) se puede escribir como :

( )
f X
P
= =
+
= +
0
1 1
1
1
1
*
.
r
r (24)

La relacin (24) se conoce como la condicin de eficiencia ya que la cantidad ptima a invertir
en produccin fsica, X
0
*
, no depende ni de las preferencias del consumidor ni de su dotacin
Raymundo C. Rodrguez G. 17
( , ) Y Y 0 1 . Es decir, dos consumidores con preferencias totalmente diferentes por consumo
presente y futuro y con dotaciones tambin distintas, pero que enfrentan la misma tasa de
inters de mercado y con la misma tecnologa de produccin, seleccionan el mismo nivel de
inversin, X
0
*
.
A continuacin se presenta una interpretacin de la condicin de eficiencia en (24),
( )
f X = +
0
1
*
r . De (20) note que W0 es una funcin de X0 : ( ) W X 0 0 . Si X
0
**
denota la
cantidad de inversin fsica que maximiza la riqueza actual ( ) W Y PY Pf X X 0 0 1 0 0 = + + ,
entonces X
0
**
es la solucin al siguiente problema:

( )
[ ]
X
MAX
Y X
0
0 1 0 0 PY Pf X + +

La CPO es:

( )
dW
dX
X
0
0
0
1 0 Pf = =
**
, o bien

( )
f X = +
0
1
**
. r (25)

Observe que la expresin (25) es idntica a la condicin de eficiencia en (24). Dado que la
solucin de (24) no depende de las preferencias ni de las dotaciones, entonces X X
0 0
** *
= . Por
lo tanto, la condicin de eficiencia se puede interpretar como sigue: "Seleccionar un nivel de
inversin que maximice el valor presente de la riqueza".
Respecto a la segunda ecuacin (23b) de las CPO, esta condicin se puede escribir como:

( )
( )
U C C
U C C P
0
0 1
1
0 1
1 1
1
1
1



r
r.
* *
* *
,
,
= =
+
= + (26)

Esta condicin es idntica a la del Caso I [ecuacin (5)] si se usa como riqueza actual
( )
W Y PY Pf X X
0
0 1
0 0
* * *
+ + . En resumen, se puede llegar al plan ptimo,
( )
X C C
0 0 1
* * *
, , , en
dos etapas:
1) Seleccionar el nivel ptimo de inversin, X
0
*
, que maximice el valor presente de la riqueza.
2) Utilizar el mercado de capital para prestar o pedir prestado (teniendo como garanta dicha
riqueza maximizada) con el fin de alcanzar la canasta de consumo
( )
C C
0 1
* *
, de mxima utilidad
intertemporal.
En un mercado de capital en el que los individuos enfrentan la misma tasa de inters (r) y
utilizando los dos resultados [relaciones (24) y (26)] de las CPO, la tasa marginal de sustitucin
de todos los consumidores - inversionistas es igual a ( ) 1+ r lo que, a su vez, es igual a la tasa
marginal de transformacin (TMT) descrita como
( )
f X
0
*
. Es decir, para los consumidores j e
i:
( ) ( )
TMS TMS X j i r TMT f . = = + = 1
0
*
(27)

La separacin de las decisiones sobre inversin (etapa I) de las decisiones sobre consumo
(etapa II) se le conoce en la literatura como el Teorema de Separacin de Fisher: Si se tiene
un mercado de capital perfecto, la decisin de produccin se rige nicamente por un criterio
Raymundo C. Rodrguez G. 18
objetivo de mercado (representado por la maximizacin de la riqueza presente), sin considerar
las preferencias (subjetivas) de los individuos, las cuales determinan sus decisiones de
consumo.
Antes de presentar la grfica correspondiente al caso III, note que la restriccin de presupuesto,
W C PC 0 0 1 = + sin considerar produccin, se representa como

( )( ) ( ) ( ) C r W C r W r C 1 0 0 0 0 1 1 1 = + = + + .

De aqu,
( )
dC
dC
1
0
1 r = + . Mientras que cuando se incluye produccin y se selecciona un
nivel X
0
*
:
( ) ( )
C r W r C 1
0
0 1 1 = + +
*
, lo cual se representa en la siguiente grfica como un
desplazamiento paralelo hacia mayores niveles tanto de consumo presente como de consumo
futuro.
En la Figura 8 se representa la canasta ptima en cada uno de los tres casos considerados a lo
largo de este trabajo. As, en el caso I se alcanza un nivel U
1
de utilidad intertemporal. Note que
la lnea de presupuesto pasa por la dotacin inicial. En el caso II cuando se incluye produccin
pero sin intercambio, el consumidor alcanza un nivel de bienestar representado por U
2
. Por
ltimo, al analizar la decisin ptima de consumo a travs del tiempo cuando estn disponibles
tanto un mercado de capital como posibilidades de produccin, el individuo alcanza un nivel de
bienestar de U
3
. En la Figura 8 se supone que el consumidor ahorra en el presente.
Observe que la nica manera en que un individuo puede convertir ingreso o producto futuro en
consumo presente es mediante la existencia de un mercado de capital. Utilizando dicho
mercado, se alcanza una curva de indiferencia ms alta.
Raymundo C. Rodrguez G. 19

Figura 8
Decisin Optima de Inversin, Ahorro-Consumo
Intertemporal con Intercambio y Produccin





C
1
*


U
3

U
2




U
1

X
1
*


Y
1



C
0
* Y
0
W
0
W
0
* C
0

X
0
*




BIBLIOGRAFIA

Copeland, Thomas and Weston, J. Fred. Financial Theory and Corporate Policy.
Reading, Mass.: Addison- Wesley, 1988. Captulo 1.

Henderson, James M. and Quandt, Richard E. Microeconomic Theory. A Mathematical
Approach. New York: McGraw - Hill, 1980. Captulo 12.

Martin, John D., Cox, Samuel H. and MacMinn, Richard D. The Theory of Finance: Evidence
and Applications. Chicago: The Dryden Press, 1988. Captulo 2.

Merton, Robert C. Finance Theory. Unpublished Manuscript. Sloan School of Management.
Massachusetts Institute of Technology. 1982.

Silberberg, Eugene. The Structure of Economics. New York: McGraw - Hill, 1990. Captulo 12.
Raymundo C. Rodrguez G. 20

EJERCICIOS

1. Considere un consumidor con un horizonte de vida de dos perodos (presente y futuro).
Suponga que la funcin de utilidad es U C C C ( , )
0 1 0 1
C = y que su dotacin es Y
0
= $10,000,
Y
1
= $5,250. No hay inflacin y la tasa de inters (r) es 5 %.
a. Cules son las funciones de demanda por consumo presente y futuro? (Derive formalmente
y muestre procedimiento).
b. Cul es el valor numrico de la canasta ptima?
c. Cul es la funcin de ahorro ( ) Y C
0 0
en el presente?
d. Cunto ahorra (pide prestado) en el presente?

2. Considere una economa con un mercado de capital perfecto en donde nicamente los
consumidores ahorran y piden prestado. En dicho mercado existen 150 participantes y cada uno
tiene la misma funcin de utilidad para un horizonte de vida de dos perodos (presente y
futuro): U C C C ( , )
0 1 0 1
C = . Del total de consumidores, 100 disponen de una dotacin
(Y
0
,Y
1
)=($10,000, $8,400), mientras que los restantes 50 tienen ($8,000, $14,000).
a. Derive formalmente (muestre procedimiento) la funcin de demanda por consumo presente
para uno de los individuos.
b. Cul es la funcin de ahorro (prstamo) para uno de los individuos?
c. Cul es la condicin para que exista equilibrio en el mercado de capital?
d. Cul es la tasa de inters (r) consistente con dicho equilibrio?

3. Suponga que U C C C
C
( , ) ln( )
ln( )
0 1 0
1
1
= +
+

, > 0 , Y >0
0 1
= = Y Y
a. Cules son las funciones de demanda por consumo presente y futuro?
(Derive formalmente y muestre procedimiento).
b. En qu caso C C C C
0 1 0 1 0 1
* * * * * *
, , = C > C < ?

4. En el siguiente diagrama se presentan las posibilidades de consumo de un inversionista que
no tiene dotacin de ingreso ni en el presente ni en el futuro ( Y Y 0
0 1
= = ), pero que dispone de
oportunidades de inversin con un valor presente neto positivo. Puesto que no dispone de
ingreso, tiene que financiar la inversin mediante un prstamo (pasivo financiero) usando para
ello el mercado de capital en lugar de utilizar sus propios recursos (capital). En el futuro tiene
que pagar la deuda ms los intereses. El costo de los fondos se representa por la tasa de inters
( r >0), la cual est implcita en la pendiente negativa de la lnea recta que a parece en la
grfica.
En el mismo diagrama se pide identificar claramente con las letras (A, B, C, etc.) cada una de
las siguientes distancias horizontales o verticales:

A. El nivel ptimo de inversin (prstamo inicial).
B. El valor futuro generado por la inversin.
C. El valor futuro de la deuda (prstamo ms intereses).
D. El valor presente del valor futuro generado por la inversin.
E. El valor presente neto del valor futuro generado por la inversin.
F. El valor presente neto si hubiera seleccionado una inversin inicial de distancia 0 - Z.
G. Con base en el nivel ptimo de inversin, Cules son las posibilidades de consumo?





Raymundo C. Rodrguez G. 21
C
1
















Z O C
0


Raymundo C. Rodrguez G. 22
Solucin
Respuesta 1
a.
L C C
C
Y
Y
( , ; , , )
0 1 0 1 0 1
1
0
1
1 1
C r Y Y C C
r r
0
= +
+

+

L
C
C
0
1
0 = =

L
C
C
1
0
0 =
+
=
1 r

L
C
C
Y
Y

1 r 1 r
0
=
+
+ +
+
=
0
1 1
0
Combinando las dos primeras ecuaciones:
C
C
1
0
=
+
= +

1 r
1 r
C C
1 0
* *
( ) = + 1 r , sustituir en restriccin
C
C
Y
Y
0
0 1
+
+
+
= +
+
1 r
1 r

1 r
0
( )

2
0
1
C Y
Y
= +
+
0

1 r

C Y
Y
0 0
1
1
1
2 + r)
= +

(

Respecto a la funcin de demanda por consumo futuro:
( )
C Y
Y
1 0
1
1
1
1
2 + r
+ r = +

( ) [ ]
C Y
1 0 1
1
1
2
+r Y = +
b.
C
0
10 000
5 250
105
*
,
,
.
1
2
7,500 = +

=
C
1
7 7 875
*
( . ) , ,500 105 = =

c.
La funcin de ahorro en el presente es Y C
0 0
- , donde C Y
Y
0 0
1
1
=
1
2
+
+ r

Por lo tanto,

C = -
1
2
+
+ r
0 0
1
1
Y
Y


Y C Y Y
Y
0 0 0 0
1
1
- = -
1
2
+
+ r

Y Y
Y
0 0 0
1
1
- C =
1
2
-
+ r

d.
Sustituyendo los parmetros correspondientes, el ahorro en el presente es:
Y C
0 0
10,000
5 250
1
- =
1
2
-
+ 0.05
= 2500
,

Raymundo C. Rodrguez G. 23
Ahorro en el presente: $2,500.
NOTA

Utilizar este ahorro en forma ptima. Cmo?. Seleccionando un portafolio de inversin
eficiente.

Respuesta 2.
a y b: idnticos al ejercicio anterior.
c.Para toda la economa, Ahorros = Prstamos. Es decir, se requiere que para los dos grupos, la
demanda (agregada) en exceso (Y
0
- C
0
) sea igual a cero.
d.
100
1
2
10,000 -
+ r
+50
1
2
8,000 -
+ r
= 0
8 400
1
14 000
1
, ,
'

(

'

(

Despejar para r:
50 10,000 -
+
+ 25 8,000 -
+
= 0
8 400
1
14 000
1
, ,
r r

1
30 800
+ =
28,000
= 1.10 r
,

r = 0.10 r = 10 %

Respuesta 3.
L C
C C
Y
Y
= +
+
+
+

+

ln( )
ln( )
0
1
0
1
1 1 1
C
r r

C.P.O.:

L
C
0
0
0 = =
1

L
C
1
1
1
1 1
0 =
+

+
=

1
r

L C
C
Y
Y
=
+
+ +
+
= 0
1
1 1
0
r r


Combinando las dos primeras ecuaciones:

C
C
1
0
1
1
=
+
+
r



Si = = r entonces C C 0 1
Si > > r entonces C C 0 1
Si < < r entonces C C 0 1
C C 1 0
1
1
=
+
+

r


Al sustituir esta ltima expresin en la restriccin de presupuesto intertemporal, se obtiene la
funcin de demanda por consumo presente:
C
C
Y
Y
0
0
1
1
1 1
+
+
+
+

= +
+ r
r
r

C Y
1
2
2
*
=
+
+

r


Raymundo C. Rodrguez G. 24
Si r entonce C = = = s C Y
0 1
* *
Es decir, consume su dotacin.
Si C > > < > r entonces C Y Y por lo que C C
0 1 0 1
* * * *
, , y como C Y
0
*
> , se sabe que pide
prestado en el presente.
Si C < < > < r entonces C Y Y por lo que C C
0 1 0 1
* * * *
, , y como C Y
0
*
< , se sabe que
ahorra en el presente.