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ANALISIS DE RIESGO El anlisis de riesgo, tambin conocido como evaluacin de riesgo o PHA por sus siglas en ingls Process

Hazards Analysis, es el estudio de las causas de las posibles amenazas y probables eventos no deseados y los daos y consecuencias que stas puedan producir. Este tipo de anlisis es ampliamente utilizado como herramienta de gestin en estudios financieros y de seguridad para identificar riesgos (mtodos cualitativos) y otras para evaluar riesgos (generalmente de naturaleza cuantitativa). El primer paso del anlisis es identificar los activos a proteger o evaluar. La evaluacin de riesgos involucra comparar el nivel de riesgo detectado durante el proceso de anlisis con criterios de riesgo establecidos previamente. La funcin de la evaluacin consiste en ayudar a alcanzar un nivel razonable de consenso en torno a los objetivos en cuestin, y asegurar un nivel mnimo que permita desarrollar indicadores operacionales a partir de los cuales medir y evaluar. Los resultados obtenidos del anlisis, van a permitir aplicar alguno de los mtodos para el tratamiento de los riesgos, que involucra identificar el conjunto de opciones que existen para tratar los riesgos, evaluarlas, preparar planes para este tratamiento y ejecutarlos. La Gestin de riesgos (traduccin del ingls Risk management / Manejo de riesgos) es un enfoque estructurado para manejar la incertidumbre relativa a una amenaza, a travs de una secuencia de actividades humanas que incluyen evaluacin de riesgo, estrategias de desarrollo para manejarlo y mitigacin del riesgo utilizando recursos gerenciales. Las estrategias incluyen transferir el riesgo a otra parte, evadir el riesgo, reducir los efectos negativos del riesgo y aceptar algunas o todas las consecuencias de un riesgo particular. Algunas veces, el manejo de riesgos se centra en la contencin de riesgo por causas fsicas o legales (por ejemplo, desastres naturales o incendios, accidentes, muerte o demandas). Por otra parte, la gestin de riesgo financiero se enfoca en los riesgos que pueden ser manejados usando instrumentos financieros y comerciales. El objetivo de la gestin de riesgos es reducir diferentes riesgos relativos a un mbito preseleccionado a un nivel aceptado por la sociedad. Puede referirse a numerosos tipos de amenazas causadas por el medio ambiente, la tecnologa, los seres humanos, las organizaciones y la poltica. Por otro lado, involucra todos los recursos disponibles por los seres humanos o, en particular, por una entidad de manejo de riesgos (persona, staff, organizacin). As, la administracin de riesgo empresarial es un proceso realizado por el consejo directivo de una entidad, la administracin y el personal de dicha entidad. Es aplicado en el establecimiento de estrategias de toda la empresa, diseada para identificar eventos potenciales que puedan afectar a la entidad y administrar los riesgos para proporcionar una seguridad e integridad razonable referente al logro de objetivos. La gestin de riesgos financieros ha cobrado una especial relevancia a nivel internacional, debido en parte a las crisis financieras de los aos noventa. La gestin de riesgos financieros se ocupa de diversos tipos de riesgos financieros.

Tipos de riesgos financieros

Riesgo de mercado, asociado a las fluctuaciones de los mercados financieros, y en el que se distinguen: o Riesgo de cambio, consecuencia de la volatilidad del mercado de divisas. o Riesgo de tipo de inters, consecuencia de la volatilidad de los tipos de inters. o Riesgo de mercado (en acepcin restringida), que se refiere especficamente a la volatilidad de los mercados de instrumentos financieros tales como acciones, deuda, derivados, etc. Riesgo de crdito, consecuencia de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no asuma sus obligaciones. Riesgo de liquidez o de financiacin, y que se refiere al hecho de que una de las partes de un contrato financiero no pueda obtener la liquidez necesaria para asumir sus obligaciones a pesar de disponer de los activos que no puede vender con la suficiente rapidez y al precio adecuado y la voluntad de hacerlo. Riesgo operativo que se define en el acuerdo de Basilea II utilizado para la regulacin del sector bancario en Europa como el "riesgo de sufrir prdidas debido a la inadecuacin o a fallos de los procesos, el personal y los sistemas internos o bien a causa de acontecimientos externos". En esta definicin se incluye el riesgo legal, y se exluyen los riesgos clasificados como estratgicos y de reputacin. Magnitudes cuantitativas del Riesgo - VaR. Todos los tipos de riesgos comentados en los apartados anteriores han sido muy tenidos en cuenta por parte de las entidades participantes en los mercados y ponen de manifiesto la necesidad de disponer de herramientas que permitan determinar de forma cuantitativa (en unidades monetarias) el riesgo asumido al integrar un nuevo activo a la cartera. Surge de esta manera el VaR (Value at Risk)que ofrece una medida cuantitativa y objetiva del valor en riesgo de una cartera para condiciones normales (ordinarias) de mercado.

Evaluacin de riesgo es uno de los pasos que se utiliza en un proceso de gestin de riesgos. El riesgo R se evala mediante la medicin de los dos parmetros que lo determinan, la magnitud de la prdida o dao posible L, y la probabilidad p que dicha prdida o dao llegue a ocurrir. La evaluacin de riesgo es probablemente el paso ms importante en un proceso de gestin de riesgos, y tambin el paso ms difcil y con mayor posibilidad de cometer errores. Una vez que los riesgos han sido identificados y evaluados, los pasos subsiguientes para prevenir que ellos ocurran, protegerse contra ellos o mitigar sus consecuencias son mucho ms programticos. Parte de la dificultad en la gestin de riesgos es que la medicin de los dos parmetros que determinan el riesgo es muy difcil. La incerteza asociada a la medicin de cada uno de los dos parmetros (L y p) es por lo general grande. La gestin de riesgo tambin sera ms simple si fuera posible contar con una nica mtrica que refleje en la medicin toda la informacin disponible. Sin embargo esto no es posible, ya que se trata de medir dos cantidades. Un riesgo con gran magnitud de perdida o dao y una baja probabilidad de ocurrencia debe ser tratado en forma distinta que un riesgo con una reducida magnitud de perdida o dao y una alta probabilidad de ocurrencia. En teora los dos riesgos indicados poseen una idntica prioridad para su tratamiento, pero en la practica es bastante difcil gestionarlos cuando se hace frente a limitaciones en los recursos disponibles, especialmente tiempo para llevar a cabo el proceso de gestin de riesgo.

Matemticamente se expresa:

En el campo de las decisiones financieras, tales como seguros, las prdidas por lo general se expresan como cantidades de dinero. Cuando la evaluacin de riesgos se utiliza para decisiones relacionadas con la salud pblica o el medio ambiente, existen diferentes opiniones sobre si la prdida debe ser cuantificada en dinero o alguna medida numrica asociada a la calidad de vida. Por lo general en el campo de las decisiones en temas de salud pblica o medio ambiente, el trmino de prdida se expresa como una descripcin del resultado o dao causado, como por ejemplo el incremento en la frecuencia de cncer o de defectos genticos en los nacimientos. En dicho caso, el "riesgo" se expresa como:

Si la evaluacin de riesgos toma en cuenta informacin relacionada con la cantidad de personas expuestas, entonces se lo denomina riesgo colectivo y se expresa en unidades de aumento esperado de casos durante un dado perodo. Si la evaluacin de riesgos no tiene en cuenta la cantidad de individuos expuestos, entonces se habla de riesgo individual y el mismo se expresa en unidades de probabilidad de ocurrencia durante un dado perodo. El riesgo colectivo es ms utilizado en anlisis de relaciones de costo-beneficio; mientras el riesgo individual es ms utilizado para evaluar si los riesgos a que son sometidos los individuos son "aceptables".

La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrir en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que importa porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situacin riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo. (Bodie, 1998).
La Administracin de Riesgos Financieros. La administracin de riesgos financieros es una rama especializada de las finanzas corporativas, que se dedica a el manejo o cobertura de los riesgos financieros. La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrir en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que importa porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situacin riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo. (Bodie, 1998). Por esta razn, un administrador de riesgos financieros se encarga del asesoramiento y manejo de la exposicin ante el riesgo de corporativos o empresas a travs del uso de instrumentos financieros derivados.

Para brindar un panorama ms particular sobre la administracin de riesgos en el cuadro No. 1, se puede apreciar la diferencia entre objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros. Cuadro No. 1: Objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros OBJETIVOS Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la operacin y/o resultados esperados de una entidad o inversin. Medir y controlar el riesgo no-sistemtico, mediante la instrumentacin de tcnicas y herramientas, polticas e implementacin de procesos. Fuente: Fragoso (2002). Tambin es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los que se enfrenta toda empresa, as como, su definicin; ver cuadro No. 2 donde se presentan todos los tipos de riesgos financieros ms generales y comunes. Cuadro No. 2: Tipos de riesgos financieros TIPO DE RIESGO RIESGO DE MERCADO DEFINICIN Se deriva de cambios en los precios de los activos y pasivos financieros (o volatilidades) y se mide a travs de los cambios en el valor de las posiciones abiertas. Se presenta cuando las contrapartes estn poco dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales Se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo cual puede forzar a una liquidacin anticipada, transformando en consecuencia las prdidas en papel en prdidas realizadas Se refiere a las prdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano FUNCIONES Determinar el nivel de tolerancia o aversin al riesgo. Determinacin del capital para cubrir un riesgo. Monitoreo y control de riesgos. Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas. Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar rendimientos.

RIESGO CRDITO

RIESGO DE LIQUIDEZ

RIESGO OPERACIONAL

RIESGO LEGAL

RIESGO TRANSACCIN

RIESGO TRADUCCIN

RIESGO ECONMICO

Se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal o regulatoria para realizar una transaccin Asociado con la transaccin individual denominada en moneda extranjera: importaciones, exportaciones, capital extranjero y prestamos Surge de la traduccin de estados financieros en moneda extranjera a la moneda de la empresa matriz para objeto de reportes financieros Asociado con la prdida de ventaja competitiva debido a movimientos de tipo de cambio

Fuente: Elaboracin propia en base a: Lewent (1990), Fragoso (2002), Jorion (1999), Baca (1997) y, Daz (1996). Una vez explicados los fundamentos de objetivos y funciones de la administracin de riesgos, as como, los tipos de riesgos financieros, es importante conocer a su vez, el proceso de cmo se administra el riesgo paso a paso, de manera muy general (ver cuadro No.3). Cuadro No. 3: Proceso de la administracin del riesgo PASO IDENTIFICACIN RIESGO DEL DEFINICIN Determinar cules son las exposiciones ms importantes al riesgo en la unidad de anlisis (familia, empresa o entidad). Es la cuantificacin de los costos asociados a riesgos que ya han sido identificados. Depende de la postura que se quiera tomar: evitacin del riesgo (no exponerse a un riesgo determinado); prevencin y control de prdidas (medidas tendientes a disminuir la probabilidad o gravedad de prdida); retencin del riesgo (absorber el riesgo y cubrir las prdidas con los propios recursos) y finalmente, la transferencia del riesgo (que consiste en trasladar el riesgo a otros, ya sea vendiendo el activo riesgoso o comprando una pliza de seguros). Poner en prctica la decisin tomada.

EVALUACIN DEL RIESGO SELECCIN DE MTODOS DE LA ADMINISTRACIN DEL RIESGO

IMPLEMENTACIN

REPASO

Las decisiones se deben de evaluar y revisar peridicamente.

Fuente: Elaboracin propia, en base a Bodie (1998). Es importante recalcar la importancia del mtodo de transferencia del riesgo, ya que hoy en da es el mtodo ms utilizado en la administracin de riesgos, a su vez, es el mtodo al que se recurre a travs de instrumentos derivados. El mtodo de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones, la de proteccin o cobertura, la de aseguramiento y la de diversificacin (ver cuadro No.4). Cuadro No. 4: Dimensiones de la transferencia del riesgo DIMENSIN PROTECCIN COBERTURA ASEGURAMIENTO DIVERSIFICACIN O DEFINICIN Cuando la accin tendiente a reducir la exposicin a una prdida lo obliga tambin a renunciar a la posibilidad de una ganancia. Significa pagar una prima (el precio del seguro) para evitar prdidas. Significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda la inversin en uno solo.

Fuente: Elaboracin propia, en base a Bodie (1998). Surgimiento, Evolucin e Importancia de los Instrumentos Derivados A lo largo de la historia de la humanidad, el ser humano siempre ha estado expuesto algn tipo de riesgo, sea econmico, poltico o social. Los orgenes de los instrumentos derivados se remontan a la Edad Media, donde se utilizaban para poder satisfacer la demanda de agricultores y comerciantes a travs de contratos a futuro. El primer caso conocido de un mercado de futuros organizado fue en Japn hacia 1600, presentado como un problema de mismatch de activo y pasivo entre las rentas y los gastos de los seores feudales japoneses. (Rodrguez, 1997). Hacia 1730, se creo oficialmente un mercado de arroz de Dojima designado como cho-aimai, o mercado de arroz a plazo, presentando ya las caractersticas de un autntico mercado de futuros moderno. (Ibd.). En 1848, fue fundado el Chicago Board of Trade y sirvi para estandarizar las cantidades y calidades de los cereales que se comercializaban. Para el ao de 1874, se funda el Chicago Mercantile Exchange, proporcionando un mercado central para los productos agrcolas perecederos. Los instrumentos derivados tomaron mayor importancia hacia la exposicin al riesgo a partir de 1971, con el cambio del patrn oro al dlar (Bretton Woods)

A partir de esa fecha el comportamiento del mercado de divisas ha sufrido movimientos que afectan el desenvolvimiento de las tasas de inters, en tanto que la inestabilidad generalizada de los mercados se ha reforzado por el fenmeno inflacionario que han tenido que afrontar las economas modernas. (Baca, 1997). El sistema monetario internacional, histricamente est compuesto por tres periodos: la poca del patrn-oro (desde 1870 a 1914), el perodo entre guerras (de 1918 a 1939) y el perodo tras la Segunda Guerra Mundial durante el cual los tipos de cambio se fijaron segn el acuerdo de Bretton Woods (1945-1973) (Krugman, 1995). El patrn oro (1870-1914), se constituy como institucin legal como un patrn internacional donde cada pas ata su moneda al oro y esto le permita sin restricciones, la importacin o la exportacin de oro. Lo esencial de este tipo de patrn fue que las tasas de cambio eran fijas. El pas central dentro de este patrn era Inglaterra ya que era el lder mundial en asuntos comerciales y financieros. Y en realidad en este periodo, el patrn oro no cubri a todo el mundo, slo a un grupo de los principales pases europeos. Perodo entre las dos guerras mundiales (1918-1939), este perodo se conoce tambin como la era obscura del sistema financiero internacional, ya que se caracterizo por un fuerte exceso de oferta monetaria e inflacin. Con el estallido de la primera guerra mundial, las naciones en conflicto suspendieron la convertibilidad de sus monedas al oro decretando un embargo sobre las exportaciones de oro, con el fin de proteger sus reservas de oro. Despus, la mayora de las naciones adoptaron la misma poltica. Por lo tanto, el financiamiento de los gastos militares fue a travs de la impresin de dinero de manera masiva y excesiva. En 1922, en la Conferencia de Ginebra, se recomend la adopcin en el mundo de un patrn oro de cambio, para esto era necesario que los pases con dficits permitieran la influencia de dichos dficits sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento monetario. Tambin era necesario que los pases con supervit permitieran que sus crecientes reservas de oro liberalizaran sus polticas monetarias. (Levi, 1997). El problema fue que muchos pases empezaron a manipular los tipos de cambio en funcin a sus objetivos nacionales. En 1931 Inglaterra suspende su convertibilidad (libra esterlinaoro), debido a la escasez de sus reservas. A partir de ese momento el mundo se dividi en tres bloques econmicos: el bloque de la Libra Esterlina, el bloque del Dlar y el bloque del oro. En 1934 slo el dlar estadounidense poda ser intercambiado por oro. (Ibd.). Para este perodo se caracterizo por un fenmeno conocido como polticas de empobrecer al vecino, que se componen en, devaluaciones competitivas e incrementos en la proteccin de tarifas, tal ambiente termino obstaculizando el crecimiento econmico global. En julio de 1944, las potencias mundiales se reunieron en el Hotel Mount Washington de

Bretton Woods, New Hampshire, para disear un nuevo orden financiero internacional. Las principales caractersticas del Sistema Bretton Woods se muestran en el cuadro No. 5. Cuadro No. 5: Principales caractersticas del Sistema Bretton Woods CARACTERSTICAS INSTITUCIONES INTERNACIONALES RGIMEN CAMBIO DE TASAS DE EN QUE CONSISTA? La creacin de una agencia internacional con poderes y funciones definidos. Las tasas de cambio deberan de ser fijas en el corto plazo pero ajustables de tiempo en tiempo ante la presencia de desequilibrios fundamentales. Aumento del oro y las monedas de reserva. Todos los pases deben de adherirse a un sistema de comercio multilateral sin restricciones y de monedas convertibles.

RESERVAS MONETARIAS INTERNACIONALES CONVERTIBILIDAD DE LA MONEDA

Fuente: Elaboracin propia, en base a Chacholiades (1995). Del Bretton Woods se deriva la creacin del FMI (Fondo Monetario Internacional). Organismo encargado de la administracin del nuevo sistema financiero internacional. Ya que es el encargado de reunir y distribuir las reservas, como implantador del sistema Bretton Woods. Las reservas son aportadas por los pases miembros de acuerdo con un sistema de cuota basado en el ingreso nacional y en la importancia del comercio en los diferentes pases. De la aportacin original, 25% fue en oro... y 75% fue en la propia divisa del pas. (Levi, 1997). Hasta 1994 haba 178 pases afiliados al FMI. Todos los pases vincularon sus monedas al dlar y los EE.UU. vincularon el dlar al oro, estando de acuerdo en cambiar oro por dlares con los bancos centrales extranjeros al precio de 35 dlares la onza. (Krugman, 1995). A partir de 1958, donde la reinstauracin de la convertibilidad de las monedas europeas y que los mercados financieros de los pases se integraran ms, la poltica monetaria se hizo menos efectiva y los movimientos en las reservas internacionales se hicieron ms voltiles, revelando as, que el sistema sufra de cierta debilidad, y a parte que EE.UU. se enfrentaba a un serio problema de confianza, debido a la demanda de dlares en funcin de las reservas estadounidenses. Las polticas macroeconmicas de los Estados Unidos a finales de los aos sesenta ayudaron a provocar el derrumbamiento del sistema Bretton Woods a comienzos de 1973. La poltica fiscal sper expansiva de los Estados Unidos contribuy a la necesidad de devaluar el dlar, a principios de los setenta y los temores de que eso ocurriese

desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo del dlar, lo que hinch las ofertas monetarias de los pases extranjeros. El mayor crecimiento monetario de los Estados Unidos aliment la inflacin interior y la extranjera, haciendo que los pases fueran cada vez ms reacios a continuar importando inflacin estadounidense a travs de los tipo de cambio fijos. Una serie de crisis internacionales, que empezaron en la primavera de 1971, condujeron, por etapas, al abandono de los lazos del dlar con el oro y de los tipos de cambio fijos respecto del dlar por parte de los pases industrializados. (Ob. Cit.). Como resultado de este hecho dio pie a la creacin del International Monetary Market que fue fundado en 1972 como una divisin del Chicago Mercantile Exchange, para procesar contratos de futuros en divisas. Actualmente los mercados de futuros (o de instrumentos derivados) ms relevantes en el mundo son los de Chicago y Nueva York cubriendo todas las reas como: materias primas (commodities), bonos, tasas de inters, ndices burstiles, y divisas. En 1973, se desarrolla una teora que explica cmo calcular el valor de una opcin conocido como modelo de Black-Scholes y su versin mejorada de Merton. Para 1994, J.P. Morgan propone Riskmetrics, como un modelo para cuantificar los riesgos mediante el concepto de Valor en Riesgo. A partir de la dcada de los 90`s, se dice que vivimos en un mundo ms riesgoso, ya que con el proceso de globalizacin que vivimos hoy en da los impactos producidos por un pas se expandan al resto del mundo por la interrelacin de las economas. Como claros ejemplos de los efectos de la globalizacin tenemos que en: 1995, devaluacin del peso mexicano (efecto tequila). 1997, crisis asitica (efecto dragn). 1998, crisis rusa, donde se desploma el rublo y su moratoria sobre su deuda pblica dando como resultado una gran incertidumbre a los mercados internacionales. 1999, efecto Samba, se devala el real (Brasil). 2000, cada del ndice Nasdaq. 2001, desaceleracin econmica de EE.UU. y aumento generalizado de los energticos. 2002, derrumbe de la economa Argentina (efecto tango).

Con todo lo anterior, se puede apreciar que los mercados financieros se han venido enfrentando a una creciente incertidumbre de precios. El mundo se ha tornado, desde el punto de vista financiero, un lugar ms riesgoso. (Pascale, 1999). Esta incertidumbre se relaciona con tres precios financieros bsicos que son: los tipos de cambio, las tasas de inters y los commodities (materias primas).

La volatilidad de los tipos de cambio se origino a partir del rompimiento del sistema Bretton Woods (1971), y se dio entrada a un sistema de flotaciones entre monedas, dando como resultado la aparicin del riesgo de tipo de cambio. Hacia 1979, la Reserva Federal de los EE.UU. abandona la prctica de fijar la tasa de inters y comienza a fijar la de crecimiento de la oferta monetaria, y as apareci el riesgo de tasas de inters. La inestabilidad del petrleo en la dcada de los 70`s provoco inestabilidad en otros commodities apareciendo el riesgo de precios de los commodities. Por todo lo antes mencionado, se puede afirmar que los instrumentos derivados son herramientas financieras de gran relevancia en el mundo, ya que reducen la exposicin al riesgo de las empresas, evitando impactos econmicos y financieros negativos. BIBLIOGRAFA: 1.- BODIE, Zwi y Robert C. Merton (1999). Finanzas. Editorial Pretince Hall, Mxico. 2.- FRAGOSO, J.C. (2002). Anlisis y Administracin de Riesgos Financieros. Exposicin de la materia de Anlisis de Riesgos, de la especialidad en Economa Financiera de la Universidad Veracruzana, Captulo 13: Mercado de Derivados, Xalapa, Ver. 3.- LEWENT, Judy C., y A. John Kearney (1990). Identifying, Measuring, and Hedging Currency Risk at Merck. Continental Bank Journal of Applied Corporate Finance 2, pp. 19-28; EE.UU. 4.JORION, Philippe (1999). Valor en riesgo. Edita Limusa, Mxico.

5.- BACA, Gmez Antonio (1997). La Administracin de Riesgos Financieros. Articulo tomado de la revista Ejecutivos de Finanzas, publicacin mensual, Ao XXVI, No. 11, Noviembre, Mxico. 6.- DAZ, Tinoco Jaime y Fausto Hernndez Trillo (1996). Futuros y opciones financieros. Edita Limusa, Mxico. 7.- RODRGUEZ, de Castro J. (1997). Introduccin al Anlisis de Productos Financieros derivados. 2 Edicin, Editorial Limusa, Mxico. 8.- KRUGMAN, R. Paul y Maurice Obstfeld (1995). Economa Internacional. 3 Edicin, Editorial McGraw-Hill, Espaa. 9.- LEVI, D. Maurice (1997). Finanzas Internacionales. 3 Edicin. Editorial McGraw-Hill. Mxico. 10.- PASCALE, Ricardo (1999). Decisiones Financieras. 3 Edicin, Ediciones Machi, Argentina.