ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICA

FEG UNESP Bruno Franco 2011

Incerteza e Riscos em Investimentos

Incerteza e Riscos em Investimentos

Os mtodos apresentados anteriormente permitem avaliar o fluxo de caixa. Acontece que na maioria das vezes ao analisar estes fluxos a considerao sobre os diversos dados determinstica.

Ser que isto ocorre na realidade?

Como se sabe isto no verdade. Existem variaes sobre os diversos elementos que compe o fluxo de caixa que precisam ser consideradas para o total sucesso da escolha da melhor alternativa.
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Anlise de Investimentos em Situao de Risco

Anlise de Investimentos em Situao de Risco

Na anlise de risco possvel calcular uma distribuio de probabilidades associada a um resultado do fluxo de caixa. Com a distribuio probabilstica possvel se calcular as chances do projeto se tornar invivel, fornecendo subsdios para decidir entre as alternativas que possuem diferentes graus de risco. As tcnicas usuais de se trabalhar com o risco so:
Distribuio de probabilidades; Simulao do fluxo de caixa; rvore de deciso.

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Fluxos de Caixa Independentes no Tempo

Hiptese, a mais simplificada, supe:
O valor e o sinal do fluxo de caixa no perodo k so independentes do fluxo de caixa no perodo k - 1; ou seja, a variao do fluxo das receitas/despesas de um perodo nada tem a ver com a variao do fluxo das receitas/despesas do perodo anterior.

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Fluxos de Caixa Independentes no Tempo

Considera-se que, em cada perodo, no lugar de um valor para o fluxo lquido, podem ocorrer vrios fluxos lquidos possveis (Atk), cada um com sua respectiva probabilidade de ocorrncia (Ptk) e TMA = 5%.
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3

Valor (R$)
2000

Probabilidade
0,05

Valor (R$)
2000

Probabilidade
0,10

Valor (R$)
1000

Probabilidade
0,20

4000
5000 6000 8000

0,20
0,50 0,15 0,10

3000
6000 7000 8000

0,25
0,40 0,20 0,05

2000
4000 5000 6000

0,20
0,30 0,20 0,10

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Fluxos de Caixa Independentes no Tempo

Para o calculo do Fluxo de Caixa pode-se usar a vore de Deciso
0

FC

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Fluxos de Caixa Independentes no Tempo

Se os fluxos so independentes, qual a probabilidade do investimento se tornar invivel se o investimento inicial de R$10.000 ?
a) Clculo do Valor Esperado do Valor Presente Lquido E(VPL):

At Ptj * Atj
j 1

A0 1000 A1 5100 A2 5150 A3 3400

E (VPL )
t 0

At 10000 5100 5150 3400 2.465,4 t 0 1 2 3 (1 i) (1 0,05) (1 0,05) (1 0,05) (1 0,05)

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Fluxos de Caixa Independentes no Tempo

b) Clculo do desvio-padro do VPL (VPL):

(VPL )

P tj *( Atj At ) 2
j 1

(VPL ) 0,05 * (2000 5100) 2 0,02 * (4000 5100) 2 ... 0,01* (6000 3400) 2

(VPL ) 2.838,57
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Fluxos de Caixa Independentes no Tempo

c) Clculo da probabilidade do investimento se tornar invivel:
Trabalha-se com a distribuio normal padronizada z, onde:
z VPL E (VPL ) (VPL )

Para o investimento tornar-se invivel VPL < 0

0 2465,4 z 0,8685 2838,57
P(VPL 0) P( z 0,8685)
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Risco de 31,97%

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O Uso da Distribuio Beta

Uma forma bastante utilizada para se chegar aos parmetros da distribuio do VPL, em se tratando de fluxos de caixa independentes no tempo, o mtodo dos trs estimadores.

Esse mtodo, que bastante utilizado em Pesquisa Operacional e PERT-CPM, aplica-se ao caso em que no possvel estabelecer a distribuio de probabilidades para cada fluxo de caixa.

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O Uso da Distribuio Beta

Neste caso, comum estabelecer 3 estimativas para cada fluxo:
Uma estimativa mais provvel - m Uma estimativa alta possvel, embora pouco provvel - b Uma estimativa baixa possvel, embora pouco provvel - a

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O Uso da Distribuio Beta

Neste caso, os valores estimados seguem uma distribuio estatstica Beta, cujos parmetros estatsticos so dados por:

bt 4mt at At 6

At E (VPL ) t t 0 (1 i )

(VPL )

( Atj At ) 2
j 1

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O Uso da Distribuio Beta - Exemplo

Uma empresa pretende adquirir uma mquina que custa atualmente R$ 300.000,00. De acordo com um estudo criterioso, chegou-se s seguintes previses de lucro para os prximos 3 perodos:

Lucro
Mximo Mais provvel Mnimo

Perodo 1
250.000 200.000 150.000

Perodo 2
220.000 200.000 120.000

Perodo 3
150.000 150.000 90.000

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O Uso da Distribuio Beta - Exemplo

Se a TMA da empresa de 10% a.p., qual o risco de inviabilidade que a empresa est sujeita com a compra da mquina?
A1 200000 A2 190000 A3 140000
n

E (VPL )
t 0

At 300000 200000 190000 140000 144.027 t 0 1 2 3 (1 i) (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) (1 1,1)

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O Uso da Distribuio Beta - Exemplo

Se a TMA da empresa de 10% a.p., qual o risco de inviabilidade que a empresa est sujeita com a compra da mquina ?

(at bt ) (VPL ) (1 i ) 2t j 1
k

(250000 150000) 2 (220000 120000) 2 (150000 90000) 2 (VPL ) 0 2 4 (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) 6

(VPL ) 21.812

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O Uso da Distribuio Beta - Exemplo

0 144027 z 6,6 21812

P(VPL 0) P( z 6,6)

Risco Prximo de 0%

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Com Dependncia Perfeita

Neste caso, ou seja, na hiptese da correlao perfeita entre os fluxos de caixa no tempo, nada muda em relao ao clculo do VPL;

Ser alterado, no entanto, o valor da varincia da distribuio, que ser sempre maior do que quando se considera independncia entre os fluxos de caixa devido a correlao; Na prtica, entretanto, esta hiptese de correlao perfeita no ocorre, mas pode ser utilizada como uma boa base para um estudo de anlise de sensibilidade onde se testa o limite mximo da varincia de um investimento.
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Com Dependncia Moderada

Nos casos anteriores o coeficiente de correlao igual a 0 (zero) ou 1 (um), ou seja, ocorre independncia ou dependncia dos fluxos. Assim os clculos so facilitados e no h a necessidade de estimar a correlao entre os fluxos de caixa, o que nem sempre possvel.

De qualquer forma os resultados extremos auxiliam a anlise. Mas para resolver o problema, pode-se utilizar outro mtodo de soluo: A SIMULAO.

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Anlise de Investimentos em Situaes de Incerteza

Anlise de Investimentos em Situaes de Incerteza

Na anlise de incerteza no se conhece a distribuio estatstica de um fluxo de caixa e vai se trabalhar com opinies e sugestes de especialistas que tero de decidir sobre qual o melhor projeto do ponto de vista econmico. Infelizmente, esta a situao mais freqente e tambm a qual os analistas esto menos preparados para enfrentar.

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Anlise de Investimentos em Situaes de Incerteza

Como responder as seguintes perguntas:
Qual ser a inflao daqui a trs anos? Qual o valor do KW/h se as companhias de distribuio forem privatizadas? Qual o valor do petrleo daqui a 5 anos?...

Pode-se notar que situaes desta natureza sempre existem nos projetos. Ento, a considerao de incertezas traz com um de seus objetivos a discusso de como reagir frente a decises necessrias, em ambientes onde no possvel se ter valores exatos ou uma distribuio probabilstica dos dados.
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Anlise de Investimentos em Situaes de Incerteza

As tcnicas utilizadas para considerao da incerteza so:
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Anlise de sensibilidade; Mtodo de Laplace; Mtodo MAX MIN; Mtodo MAX MAX; Mtodo de Hurwicz; Mtodo de Savage; Tcnicas baseadas na teoria sobre Fuzzy Sets.

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A Natureza das Incertezas

O futuro pode revelar surpresas Quanto maior a vida do projeto maior as chances de se ter problemas com estimativas feitas na poca da anlise econmica do projeto.

...

n-3

n-2

n-1

Aumento das incertezas Investimento Fatores imprevistos

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A Natureza das Incertezas

Econmicos Financeiros Tcnicos
Inadequabilidade do processo utilizado Inadequabilidade das matrias primas Inadequabilidade da tecnologia empregada

Outros
Fatores polticos Fatores institucionais Problema de gerenciamento de projeto Greve Inflao

Oferta Insuficincia de subdimensionada capital Demanda Falta de superdimensionada capacidade de Dimensionamento pagamento incorreto Alterao dos produtos Alterao dos preos da matria prima Investimentos imprevistos

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Anlise de Viabilidade Econmica

Nestas aulas foram apresentados os critrios e mtodos para se realizar uma Anlise de Viabilidade Econmica.

MAS!!!

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Ateno
Nas premissas para o clculo da viabilidade
A definio das premissas o ponto mais estratgico para se realizar a anlise de viabilidade.

No monitoramento da viabilidade desenvolvimento do produto

durante

A anlise da viabilidade econmica normalmente realizada no incio do desenvolvimento de produto e raramente revisitada.

E ponderar a anlise com possveis riscos

Existem riscos que vo alm das premissas.

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Atividade 15
Voc o analista de investimentos da TDC Corporation.

O grupo de desenvolvimento acaba de criar tecnologia para transmitir energia por fibras tico-infra-plus-red. O grupo de marketing prope que a TDC construa alguns prottipos e faa testes de mercado das fibras. O grupo de planejamento, incluindo representantes das reas de produo, marketing e engenharia, recomendou que a empresa prosseguisse com a fase de teste e desenvolvimento. Estima-se que essa fase preliminar durar um ano e custar $100 milhes. Alm do mais, o grupo acredita que h uma probabilidade de 65% de que os testes de produo e marketing sejam bem sucedidos. A venda destas fibras, porm, est sujeita a: Incertezas quanto demanda por energia eltrica no futuro; Incertezas quanto ao preo futuro da transmisso de energia; Incertezas quanto participao da TDC no mercado de fibras; Incertezas quanto ao aparecimento de outras formas de gerao e transmisso de energia; Se os testes iniciais de mercado forem bem sucedidos, a TDC poder investir em terrenos, construo e equipamentos ao final do primeiro ano. Essa fase custar $1.500 milhes. A produo se dar nos prximos cinco anos. O fluxo de caixa lquido por ano de $900 milhes. A TMA de 15% ao ano. Se o teste for mal sucedido o fluxo de caixa lquido do investimento ser de -630 milhes por 1 ano.
Deve-se testar e desenvolver a fibra? Deve-se investir na produo em escala?
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As decises a serem tomadas so as seguintes:

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