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valuation par la valeur

Mme si l'valuation fonde sur le rendement est aujourd'hui la plus gnralement pratique par les professionnels, il existe des cas o le rendement de l'entreprise est temporairement faible et une autre approche doit tre utilise. En effet, dans certaines situations, l'entreprise qui au moment o elle est examine ne dgage que peu de cash-flow, peut faire l'objet d'un travail de retournement ou de cession de certains actifs qui pourront prendre toute leur valeur entre les mains d'autres oprateurs.

Cette approche se fonde sur l'examen des actifs de l'entreprise dont on peut considrer que l'incertitude sur leur valeur est infrieure aux projections de rsultats qui sont utiliss pour les cash-flows actualiss. Certains des actifs de l'entreprise telle que les stocks et les comptes clients ont une valeur qui pose peu de problmes l'valuateur. Il en va autrement pour les actifs immobiliss pour lesquels des questions essentielles doivent tre poses. En effet, si l'entreprise appartient un secteur dont on peut considrer qu'il continuera d'exister dans l'avenir les actifs immobiliss auront une valeur soit vnale s'ils peuvent tre rachets par d'autres concurrents soit de reconstitution si l'on peut considrer qu'ils peuvent tre retenus pour les cots qui seraient engags pour les reconstituer. Mme si cette estimation est parfois difficile raliser, l'incertitude est

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moindre que sur des prvisions d'exploitation qui sont parfois hasardeuses dans la dure. Parmi les actifs d'entreprises qui doivent tre pris en compte figurent aussi les actifs intangibles. On sait que les normes comptables sont en rgle gnrale peu favorables l'activation d'lments incorporels pour des raisons comprhensibles lies aux risques d'arbitraire par le management de l'entreprise. L'valuateur, dont la finalit est toute autre, se doit de prendre en compte ces actifs sous l'angle de leur cot de constitution. Ils se composent gnralement de trois lments essentiels : - les produits couverts ou non par des brevets. - le portefeuille clients - l'organisation et le savoir-faire des quipes de l'entreprise.

L encore, l'estimation est peut-tre entache d'incertitude. Nanmoins, on peut estimer le cot de cration d'un portefeuille produit en fonction des dpenses de recherchedveloppement quil faut engager pour mettre au point ces produits. De la mme faon on peut valuer le temps qu'il faut une quipe commerciale pour constituer un portefeuille clients . Ces approches permettent donc d'avoir une ide mme approximative du cot de reconstitution. Il est gnralement plus difficile d'estimer le cot de mise au point des procdures et des savoir-faire internes qui caractrisent toute entreprise. C'est pourquoi la plupart du temps, l'valuateur ne prend en compte ce facteur que de faon accessoire.

La prise en considration de l'endettement de l'entreprise ne pose en rgle gnrale que peu de problmes l'valuateur. Celui-ci obtient dont donc en soustrayant les passifs de la

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valeur d'actif dtermin ci-dessus une valeur nette conomique. Bien videmment, l'valuateur n'a accompli ce stade que la premire tape de son travail. Il doit, parvenu cette phase, comparer cette valeur conomique avec la valeur de rendement. En effet, si l'entreprise dgage un rendement infrieur ce que peut attendre un investisseur compte tenu du capital conomique mis en oeuvre, l'analyste se trouve confront une rflexion sur le modle conomique. Aucune entreprise, ne peut dans la longue dure survivre avec un rendement des capitaux investis infrieurs leur cot. La question est donc de savoir pourquoi ce rendement est infrieur ce qu'il devrait tre et aprs combien de temps on peut anticiper un retour la normale.