Informe de Coyuntura Econmica

Enero 2011

INDICE
Adriana Rodrguez Jefe de Estrategia de Inversiones Andrs Vquez Director de Puesto de Bolsa
ndice Mensual de Actividad Econmica.1 Tasas de Inters.........................................................2 Inflacin.. ..................3 Agregados Monetarios...3 Dficit Fiscal.......4

Enero 2011

Informe de Coyuntura Econmica

Indice Mensual de Actividad Econmica El ms reciente clculo del Indice mensual de Actividad Econmica (IMAE) correspondiente al mes de octubre, muestra una variacin promedio de 4,7%, reflejando un importante debilitamiento del sector manufacturero que a su vez es compensado por el mejor desempeo de sectores como agricultura, comercio y transportes. La velocidad con que vena acelerndose la actividad econmica viene ha disminudo, convergiendo a un crecimiento promedio de 4,7% (medido a travs del IMAE). Esto es consistente con la meta de crecimiento planteada por el Banco Ccentral de Costa Rica (BCCR) para el 2010, de 4%. Los datos sobre produccin para el tercer trimestre de 2010 muestran ms claramente el estancamiento de la industria manufacturera, que con un crecimiento interanual de 1,4% es uno de los sectores con peor desempeo, superado solamente por construccin, minera y el sector de electricidad y agua. El mal momento de esta industria, que afecta tanto a la produccin de zonas francas como a las de regmenes regulares, puede explicarse por una menor demanda externa y tambin una prdida de competitividad, debido a una estructura de costos sensible a los movimientos del tipo de cambio, especialmente ante un apenas naciente mercado de coberturas cambiarias. El sector comercio ha mostrado un desempeo superior al del ndice, con una mejora continua desde el cierre del 2009. Al igual que en Costa Rica, a nivel latinoamericano el comercio ha presentado un crecimiento importante, apoyado por una mayor demanda interna y condiciones crediticias favorables. Agricultura, transportes y servicios a las empresas y financieros son los dems sectores que se perfilan para terminar el 2010 de manera sobresaliente y que han permitido a la actividad econmica en general mostrar un crecimiento positivo y compensando as la cada del sector manufacturero. A nivel de gasto, los ms recientes datos divulgados por el BCCR muestran un repunte del consumo final de los hogares al trimestre terminado en septiembre, despus de un segundo trimestre con un consumo muy moderado.

Tasas de inters Al cierre del ao la tasa bsica pasiva (TBP) se ubic en 8%, tras haber iniciado el ao en 8,25% y con mltiples variaciones entre 6,75% y 8,50% a lo largo del ao. La Tasa de Poltica Monetaria del BCCR, TPM (tasa con la que el Central trata de incidir en el comportamiento de las tasas a nivel nacional) mostr dos importantes bajas, que la llevaron desde 9% hasta 6,5%. A pesar de que estos movimientos no tuvieron una incidencia importante en la TBP, que recopila informacin sobre el nivel de tasas a seis meses en el mercado primario y las ventanillas de los bancos principalmente, la baja de la TPM s tuvo incidencia sobre las tasas de corto plazo observadas en el mercado secundario. En este mercado los rendimientos de los ttulos del Gobierno de plazos superiores al 2013 se ajustaron a la baja en ms de 130 puntos porcentuales (1,3%)y los rendimientos de menores plazos bajaron en promedio 1%. La baja en las tasas de inters tuvo su justificacin en la menor inflacin realizada y esperada. Las expectativas de inflacin a 12 meses, segn la encuesta mensual del BCCR bajaron de 7,2% a 6,5% a lo largo del ao y esto brind el espacio para el ajuste en las tasas de inters en colones. El cauteloso manejo de los agregados monetarios por parte del Central durante la mayor parte del ao fue el principal obstculo para que se presentara un mayor ajuste en el nivel de tasas de inters, especialmente en las tasas de corto plazo. El medio de financiamiento del dficit fiscal es la principal amenaza a la estabilidad en las tasas de inters. De ser financiado a nivel interno y paralelo a una gradual recuperacin de la actividad crediticia, el dficit s podra ejercer presin sobre las tasas de inters durante el 2011. Por el contrario, si se financia externamente, se facilitara el escenario para un nivel de tasas de inters estable, pero implicara un proceso de colonizacin y demanda por colones importante que no permitira ajustes adicionales de tasas de inters a la baja. Las proyecciones para las tasas de inters en dlares del sistema bancario nacional son estables, con un escenario similar al observado en el 2010, principalmente porque el crdito en dlares contina deprimido y los bancos no tienen necesidad por captar dlares del pblico.

Inflacin La inflacin cerr el 2010 en 5,8%, muy cerca del rango superior de 6% establecido por el BCCR para el ao. Desagregando el ndice resulta interesante la menor inflacin de los bienes transables (los que se pueden comerciar en el exterior), pues fue tan solo de 1% durante el ao. Este grupo de bienes experiment una inflacin promedio de 10% en los ltimos 15 aos, y la razn es la devaluacin del coln, ausente durante el 2010. Por su parte, los precios de los bienes no transables aumentaron 8,5% durante el ao. Los precios de los servicios crecieron 7,5% y los de los bienes 4,5%. Las mayores presiones sobre el nivel de precios nacional se presentaron por los bienes y servicios regulados, con una inflacin de 8,5%. El nivel de actividad econmica no constituy una amenaza a la estabilidad del nivel de precios interno ni tampoco hubo presiones importantes por parte de precios de insumos internacionales. Este ao las principales presiones las ubicamos en los mercados internacionales, donde los precios de los alimentos han presentado una escalada importante en los ltimos meses, constituyendo la principal fuente de inflacin en pases como China y Brasil. Las ms optimistas proyecciones de crecimiento econmico para Estados Unidos y los pases emergentes han incidido en un el precio del petrleo, que ha vuelto a $91 dlares por barril en los mercados internacionales, ubicndose en los niveles que presentaba en octubre de 2008.

Agregados Monetarios y Crditos El crecimiento de la liquidez total mantenida en el sistema bancario fue de 6,0%, con un crecimiento de la liquidez en moneda nacional de 13,3%. La mayor parte de este incremento fue en los dos ltimos meses del ao a causa de la inyeccin de colones al sistema bancario producto de las mayores compras de dlares. El crdito al sector privado creci 5,8% durante el 2010, repuntando a partir de octubre y sesgado por una preferencia hacia el crdito en colones.

Dficit Fiscal Las cifras del flujo de caja del Gobierno revelan para noviembre un faltante de 98 mil millones por exceso de gastos mensuales sobre ingresos. Contabilizando los gastos por pago de intereses, el faltante mensual suma 116 mil millones. Acumulado durante el ao se registra un dficit primario (ingresos menos egresos, sin considerar pago de intereses) de 384 mil millones y un dficit total de 761 mil millones. Este dficit es superior un 61% al acumulado a noviembre del 2009. Los gastos totales han aumentado durante el ao en 23,7%, mientras que los ingresos lo han hecho en 15,1%. El dficit fiscal terminar por encima del 5% del PIB en el 2010, uno de los ms altos de Amrica Latina, con la particularidad de tener un dficit primario creciendo a tasas muy altas, de 184,9% a noviembre. El ao se presenta retador, con un 31% de la deuda en colones, 686 mil millones, venciendo en el ao y 4 ttulos adicionales denominados en dlares, incluyendo el bono internacional de deuda externa, Bde11, por $250 millones. Aunque la necesidad por mayores ingresos es evidente, los impactos sobre las recaudaciones posiblemente se vern hacia final del ao, lo que implica una urgencia por financiamiento externo e interno que amenaza con interrumpir la relativa estabilidad en el nivel de tasas de inters observada durante el 2010. El factor clave en la evolucin del dficit fiscal y las tasas de inters en colones ser la velocidad e intensidad con que se presente un proceso paralelo de reactivacin del crdito al sector privado. Bajo ese escenario, el Gobierno s tendra competencia por fondos. Sin embargo, el escenario ms probable en este momento se compone de presiones al alza en las tasas de inters, elementos que favorecen la demanda por moneda nacional, un dficit creciente, condiciones monetarias neutrales y una mejora en la actividad econmica.