Anlise financeira da carteira de recebveis

Por Carlos Alexandre S A anlise e interpretao do desempenho da carteira de recebveis de extrema importncia no s para o pessoal da rea financeira, mas, tambm, para o pessoal da rea de vendas. Nosso objetivo neste estudo alertar o pessoal de vendas acerca dos impactos que suas decises podem ter sobre as finanas da empresa.

O prazo mdio de vencimento dos recebveis

Para compreendermos como o prazo mdio de recebimento dos recebveis afeta o resultado financeiro da empresa temos que entender que: s Todo o aumento do saldo de qualquer conta do Passivo contribui para liberar recursos para o fluxo de caixa. Exemplo: se o saldo da conta Emprstimos e Financiamentos aumentar porque os bancos emprestaram mais dinheiro para a empresa. Isto libera recursos para o fluxo de caixa; s Toda a reduo no saldo de qualquer conta do Passivo retira recursos do fluxo de caixa. Exemplo: caso o saldo da conta Fornecedores diminua, isto significa que a empresa pagou parte de sua dvida com seus fornecedores. Isto retira recursos do fluxo de caixa; s Todo o aumento no saldo de qualquer conta do Ativo, que no seja o Disponvel, retira recursos do fluxo de caixa. Exemplo: caso o saldo da conta Imobilizado aumente, isto significa que a empresa comprou imobilizado. Isto retira recursos do fluxo de caixa; s Toda a reduo no saldo de qualquer conta do Ativo, que no seja o Disponvel, libera recursos para o fluxo de caixa. Exemplo: se o saldo da conta Recebveis diminuir, porque alguns clientes pagaram o que deviam. Isto libera recursos para o fluxo de caixa. Algumas das afirmaes acima podem parecer estranhas. Afinal, a compra a prazo de estoque provoca um aumento imediato do saldo desta conta sem que isto altere imediatamente o saldo do Disponvel. Isto ocorre porque o aumento do saldo da conta Estoque (que retira recursos do fluxo de caixa) acontece simultaneamente com o aumento do saldo da conta Fornecedores (que libera recursos para o fluxo de caixa), o que faz com que os dois aumentos de saldos se anulem. Em finanas decompomos estes dois fatos permitindo que sejam analisados separadamente. Exemplo: primeira vista, esta explicao pode parecer complicada, mas no . Imagine que Seu Z, dono da quitanda do bairro onde voc mora, esteja apertado de caixa. Um dia, Seu Z resolve fazer uma lista das medidas que poderia tomar para aliviar seus problemas

financeiros mesmo que o faturamento no se altere. Abaixo apresentamos a lista que Seu Z preparou: Cobrar de quem est devendo Parar de vender fiado Reduzir os estoques Vender uma geladeira velha Atrasar alguns pagamentos Pedir mais prazo aos fornecedores Tomar um emprstimo no banco Convidar o cunhado para ser seu scio

Repare que todas as medidas relacionadas pelo Seu Z resultam em reduo nos saldos das contas do Ativo ou em aumento nos saldos de contas do Passivo. Se uma pessoa que no conhece nada de finanas ou de contabilidade percebe que para gerar caixa tem que reduzir os saldos das contas do Ativo ou aumentar os saldos das contas do Passivo, ento porque isto intuitivo.

Isto acontece porque, em conseqncia do mtodo das partidas dobradas, a soma dos saldos das contas do Ativo idntica soma dos saldos das contas do Passivo. Temos, ento, que: Disponvel + Realizvel + Permanente = Exigvel + Patrimnio Lquido donde, Disponvel = Exigvel + Patrimnio Lquido - Realizvel Permanente Se esta equao verdadeira, ento tambm verdade que a variao do saldo do Disponvel igual soma algbrica das variaes dos saldos das contas do Exigvel, do Patrimnio Lquido, do Realizvel e do Permanente. Isto pode ser expresso pela equao abaixo, onde o smbolo significa variao do saldo. Disponvel = Exigvel + Patrimnio Lquido - Realizvel Permanente Como, nesta equao, as contas do Passivo esto precedidas de um sinal positivo, quando seus saldos aumentam, se nada mais se alterar, o saldo do Disponvel aumenta tambm.

Disponvel = Exigvel + Patrimnio Lquido Realizvel Permanente Por outro lado, como, na mesma equao, as contas do Ativo esto precedidas de um sinal negativo, quando seus saldos aumentam, caso nada mais se altere, o saldo do Disponvel diminui.

Disponvel = Exigvel + Patrimnio Lquido Realizvel Permanente

Observa-se, portanto, que qualquer aumento do saldo dos Recebveis retira dinheiro do caixa, independente de ter sido causado por um aumento das vendas, ou uma dilatao dos prazos de pagamento ou de um aumento da inadimplncia. O inverso tambm verdadeiro, ou seja, qualquer reduo do saldo dos Recebveis libera dinheiro para o caixa, independente de ter sido causado por uma queda das vendas, ou uma reduo dos prazos de pagamento ou de uma diminuio da inadimplncia da inadimplncia. Para determinarmos o prazo mdio de vencimento dos recebveis, calculamos a mdia destes recebveis ponderada pelo seu prazo de vencimento. Este prazo mdio de vencimento dos recebveis ser o ponto de partida da anlise que faremos da carteira dos recebveis. Exemplo: Imagine que uma empresa fature R$ 10.000,000 por ms dos quais R$ 1.000.000 so pagos a vista, R$ 4.500.000 a 30 dias, R$ R$ 3.500.000 a 60 dias e R$ 1.000.000 a 90 dias. Neste caso, teramos que:
Valor R$ 1.000.000 R$ 4.500.000 R$ 3.500.000 R$ 1.000.000 R$ 10.000.000 Prazo Valor x Prazo

30 dias 135.000.000 60 dias 210.000.000 90 dias 90.000.000 435.000.000 R$ 10.000.000 Prazo mdio: 43,5 dias

Veja bem que, no exemplo acima, estamos calculando o prazo mdio de faturamento dos recebveis. O prazo mdio de recebimento dos ttulos s igual ao prazo mdio de faturamento quando a inadimplncia da carteira zero. com base neste prazo mdio de vencimento dos ttulos que vamos avaliar o impacto que a inadimplncia tem sobre os resultados financeiros da empresa.

Avaliando a inadimplncia da carteira

Tomemos a empresa cujas demonstraes financeiras apresentamos a seguir. Balano Patrimonial $000
ATIVO Ativo Circulante Disponvel Contas a Receber Estoques Impostos a Recuperar Despesas Antecipadas Adiantamentos Outras Ativos Circulantes Ativo no Circulante 2006 20.892 407 8.187 10.480 126 1.105 241 346 2007 23.377 605 9.459 11.388 138 203 374 1.210 2008 24.640 1.727 9.841 10.253 780 378 227 1.434

16.984

16.789

16.676

Realizvel de Longo Prazo Imobilizado Depreciao acumulada Investimentos Total do Ativo

3.603 19.657 (6.375) 99 37.876

3.716 20.840 (7.866) 99 40.166

3.579 22.390 (9.392) 99 41.316

PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO Passivo Circulante Fornecedores Emprstimos a Pagar Impostos e contribuies a pagar Salrios, Encargos e Benefcios Proviso Imposto Renda Outros Passivos Circulantes Patrimnio Lquido Capital Social Reserva de Lucro Prejuzos Acumulados Total do Passivo

2006 17.487 6.572 5.754 1.967 2.338 856 20.389 20.476 (87) 37.876

2007 17.962 7.324 4.781 2.277 2.486 587 507 22.204 20.476 1.728 40.166

2008 16.163 7.232 2.562 2.178 2.659 1.002 530 25.153 20.476 4.677 41.316

Demonstrao do Resultado do Exerccio

em $000 2006 Receita Bruta menos Deduo de Vendas igual a Receita Lquida menos Custo das Vendas igual a Lucro Bruto menos Despesas Operacionais igual a Lucro Operacional antes do RFL menos Resultado Financeiro Lquido igual a Lucro Operacional mais Resultado no Operacional igual a Lucro antes do Imposto de Renda e da CSLL menos Proviso de Imposto de Renda e da CSLL igual a Lucro Lquido do Exerccio 89.821 (27.901) 61.920 (46.598) 15.322 (15.296) 26 (892) (866) 779 (87) 2007 93.031 (29.194) 63.837 (41.384) 22.453 (17.836) 4.617 (576) 4.041 (1.423) 2.618 (890) (87) 1.728 2008 102.739 (32.176) 70.563 (43.780) 26.783 (20.711) 6.072 65 6.137 (1.670) 4.467 (1.518) 2.949

Suponhamos que o prazo mdio que a empresa d aos seus clientes para a liquidao de seus ttulos seja 30 dias. Vimos que o prazo mdio de recebimento em 2006 era 33,27 dias1. Para calcularmos quanto a inadimplncia dos clientes retirou do caixa da empresa, usamos a seguinte equao: Variao dos Recebveis devido inadimplncia = (Prazo mdio de recebimento do exerccio Prazo mdio de faturamento do exerccio 1) x Receita Bruta mdia diria do exerccio No nosso exemplo, teramos: Prazo mdio de recebimento em 2006: 33,27 dias Prazo mdio de faturamento em 2006: 30 dias Receita Bruta mdia diria em 2006 = Assim, temos que: Variao dos Recebveis devido inadimplncia = (33, 27 30,00) x R$ 246,08 = R$ 804,7 mil Ou seja, em 2006, a inadimplncia dos clientes retirou quase R$ 805.000 do caixa da empresa. Em outras palavras, em 2006, a empresa teve que investir quase R$ 805.000 para financiar os clientes inadimplentes. Esta mesma tcnica pode ser usada para avaliar os efeitos que uma mudana na poltica de concesso de limites de crdito ou de aumento do prazo de vendas sobre a carteira de recebveis. Neste caso, usamos a equao; Variao dos Recebveis devido inadimplncia = (Prazo mdio no perodo 2 - Prazo mdio no perodo 1) x Receita bruta mdia diria no perodo 2 89.821 = R$ 246,08 mil 365

Exemplo: Suponhamos que em 2007 o Diretor de Vendas da Empresa Exemplo tenha decidido assumir mais riscos adotando uma poltica mais liberal de concesso de limites de crdito como estratgia para turbinar suas vendas. Calcular quanto esta poltica custou para a empresa em termos de aumento da inadimplncia. Soluo: Neste caso, temos: Prazo mdio em 2007: 37,11 dias Prazo mdio em 2006: 33,27 dias Receita Bruta mdia diria em 2007 = Logo: Variao dos Recebveis devido inadimplncia = (37,11 33,27) x R$ 254,88 = R$ 978,74 mil 93.031 = R$ 254,88 365

Neste caso, no fazemos arredondamentos e usamos uma aproximao de duas casas decimais.

Concluso, a poltica de afrouxamento dos critrios de concesso de crdito implicou em um investimento adicional de quase R$ 980 mil em Recebveis.

Veja bem que no se est dizendo que esta poltica no tenha valido a pena. Estamos apenas constatando que a mudana na poltica de estabelecimento de limites de crdito obrigou empresa imobilizar quase R$ 980 mil em termos aumento na inadimplncia. Mais adiante analisaremos se este investimento valeu a pena ou no.

Avaliando a variao da Receita

Um aumento da receita causa um aumento do estoque de duplicatas a receber. Ora, como todo e qualquer aumento no saldo de qualquer conta do Ativo (exceto o Disponvel) retira recursos do caixa, um aumento das vendas tambm obriga a empresa a investir mais recursos para financiar seus clientes. Para calcularmos qual foi o investimento em Recebveis necessrio para financiar o aumento das vendas, usamos a seguinte equao: Variao dos Recebveis devido Receita = (Venda mdia diria no perodo 2 Venda mdia diria no perodo 1) x Prazo mdio dos Recebveis no perodo 2

Exemplo: Calcule qual foi o investimento nos Recebveis que a Empresa Exemplo teve que fazer em 2007 para financiar seu aumento de receita. Soluo: Venda mdia diria em 2007: R$ 254,88 mil Venda mdia diria em 2006: R$ 246,08 mil Prazo mdio dos Recebveis em 2007: 37,11 dias Donde: Variao dos Recebveis devido Receita = (254,88 246,08) x 37,11 dias = R$ 326,57 mil

Observa-se, portanto, que o simples aumento da receita, independente do aumento da inadimplncia ou da variao do prazo mdio de vencimento das duplicatas, obrigou a empresa a investir mais de R$ 325.000 em seus Recebveis.

Avaliando as variaes do prazo mdio de faturamento

Um aumento do prazo do prazo mdio de faturamento tambm traz como conseqncia um aumento do saldo dos Recebveis e, como vimos, isto retira recursos do caixa, ou seja, obriga a empresa a alocar mais recursos nos Recebveis para financiar seus clientes. O inverso tambm verdadeiro. Uma reduo do prazo do prazo mdio do vencimento dos recebveis traz como conseqncia uma reduo do saldo dos Recebveis e, como vimos, isto libera recursos para caixa, ou seja, permite que a empresa a aloque menos recursos nos Recebveis para financiar seus clientes. Basta uma pequena variao na composio no aging da carteira para que o prazo mdio de faturamento se altere.

Exemplo: Basta que a composio da carteira do exemplo apresentado anteriormente varie um pouco para que seu prazo mdio de faturamento se altere, conforme o quadro abaixo.

Valor R$ 1.000.000 R$ 4.500.000 R$ 3.000.000 R$ 1.500.000 R$ 10.000.000

Prazo 30 dias 60 dias 90 dias

Valor x Prazo

135.000.000 180.000.000 135.000.000 450.000.000 R$ 10.000.000 Prazo mdio 45,00 dias

Observe que o simples fato de o total das duplicatas que vencem a 60 dias ter passado de R$ 3.500.000 para R$ 3.000.000 e das duplicatas que vencem a 90 dias ter passado de R$ 1.000.000 para R$ 1.500.000 para que o prazo mdio do faturamento variar de 43,5 dias para 45 dias.

Para avaliar o impacto que a variao do prazo mdio de faturamento tem sobre o saldo dos recebveis, usamos a equao: Variao dos Recebveis devido ao prazo de faturamento = (Prazo mdio de faturamento no perodo 2 Prazo mdio de faturamento no perodo 1) x Receita mdia no perodo 1

Exemplo: Suponhamos que, em 2007, o prazo mdio de faturamento da Empresa Exemplo tenha variado de 30 dias para 29,86 dias. Qual o impacto que esta variao do prazo mdio de faturamento teve no saldo dos Recebveis? Resposta: Prazo mdio de faturamento em 2006: 30,00 dias Prazo mdio de faturamento em 2007: 29,86 dias Receita mdia diria em 2006: R$ 246,08 mil Variao dos Recebveis devido ao prazo de faturamento = (29,86 30,00) x R$ 246,08 mil = - R$ 34,85 mil Concluso: A reduo do prazo mdio de faturamento liberou quase R$ 35.000 para o caixa da empresa.

Quando se est avaliando a carteira de uma empresa de terceiros, nem sempre se tem acesso ao prazo mdio de faturamento da empresa que est sendo analisada. Neste caso, o prazo mdio pode ser avaliado indiretamente, da seguinte forma.

Tomando a Empresa Exemplo, o saldo dos Recebveis aumentou R$ 1.272 mil (R$ 9.459 mil R$ 8.187 mil) em 2007. Ora, a inadimplncia responsvel pelo aumento de R$ 978,74 mil e o aumento do faturamento, por R$ 326,57. Juntos, estes dois fenmenos aumento do faturamento e aumento da inadimplncia foram responsveis por um investimento adicional de R$ 1.305,31 mil. Como explicar, ento, a diferena de R$ 33,31 mil entre o investimento adicional de R$ 1.305,31 e o aumento do saldo dos Recebveis de R$ 1.272. A nica explicao possvel que o prazo mdio de faturamento tenha diminudo um pouco. Neste caso, teramos: Recebveis = (PMF2007 PMF2006) x Receita mdia diria donde: PMF2007 = Recebveis + (PMF2006 x Receita mdia diria) Receita mdia diria 33,31 + (30,00 x 246,08) = 29,86 dias 246,08

Substituindo, teramos: PMF2007 =

Avaliando a rentabilidade da carteira

A eficincia medida pelo inverso da relao entre os insumos que so aportados a um processo e o resultado obtido. No nosso caso, o departamento de vendas contribui para a formao do resultado da empresa vendendo. Logo, o resultado do esforo do departamento de vendas a receita. J os insumos que so aportados ao processo podem ser de duas naturezas. Uma so os recursos que so aportados sob a forma de gastos em pessoal (estrutura de vendas), publicidade e propaganda, feiras e exposies, folhetos e catlogos etc. A outra o investimento feito na carteira de recebveis e que foi discutido nas subsees anteriores. No entanto, a parcela da receita que ajuda a pagar os gastos fixos e, depois que estes esto pagos, contribui na formao do lucro a chamada margem de contribuio. A margem de contribuio obtida subtraindo do faturamento bruto os custos das matrias primas (na indstria), dos materiais de revenda (no comrcio) e dos materiais de consumo (em algumas empresas prestadoras de servios que consomem materiais em sua atividade-fim) os impostos que incidam sobre o faturamento (ICMS, ISS, PIS e COFINS), os royalties e as comisses (e seus encargos, quando os vendedores esto registrados empregados da empresa). Exemplo: No caso da empresa que vimos analisando, a Margem de Contribuio nos trs exerccios considerados seria:
2006 Receita Bruta menos Deduo de Vendas Devolues Descontos incondicionais igual a Receita Lquida 89.821 (3.425) (1.410) (2.015) 86.396 2007 93.031 (3.843) (2.104) (1.739) 89.188 2008 102.739 (4.180) (2.433) (1.747) 98.559

menos Material de Revenda Impostos sobre Faturamento Comisses de Venda igual a Margem de Contribuio

(28.004) (24.476) (4.320) 29.596

(25.944) (25.351) (4.459) 33.434

(30.134) (27.996) (4.928) 35.501

Para obter estes resultados a empresa alocou os seguintes recursos na atividade de venda:
2006 Custos do Departamento Comercial Investimento em Recebveis Total 18.594 8.187 26.781 2007 15.440 9.459 24.899 2008 13.646 9.841 23.487

A rentabilidade da carteira dada pela relao entre a margem de contribuio e total de recursos aportados ao processo comercial no perodo, menos 1. Sua equao genrica : Rentabilid ade da carteira = Margem de Contribui o 1 Total de recursos aportados s vendas

Exemplo: Calcule e interprete a rentabilidade da carteira de recebveis em 2006 da empresa que vimos analisando Soluo:
Rentabilida de da carteira 2006 = 29.596 - 1 = 10,51% 26.781

A interpretao deste ndice que, em 2006, para cada real aportado ao Departamento de Vendas a empresa teve um retorno de R$ 1,1051.

Este ndice nos leva a duas outras concluses, quais sejam: 1. Toda vez que a rentabilidade da carteira for negativa, o Depto. de Vendas est destruindo valor para a empresa; 2. Toda vez que a rentabilidade da carteira de recebveis for menor do que a rentabilidade do Patrimnio Lquido, o Depto. de Vendas est contribuindo para reduzir a rentabilidade da empresa.