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Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras

Resumo sobre Mtodos de Anlise de Investimentos


1. Introduo Pode-se definir Investimento como sendo um sacrifcio hoje em prol da obteno de uma srie de benefcios futuros. Sob o enfoque das finanas sacrifcios e benefcios futuros dizem respeito a fluxos de caixa necessrios e gerados pelo Investimento. 1.1. Duas Naturezas distintas: De uma forma geral os investimentos podem ser classificados em duas naturezas distintas: Investimento Financeiro refere-se a compras de ttulos financeiros e valores mobilirios, e Investimento de Capital e representam inverses em ativos que estaro vinculados a um processo produtivo. A anlise das perspectivas de investimento de capital costuma ser chamados de Projetos de Investimentos. 1.2. Anlise de estimativas futuras de fluxo de caixa 1 PASSO => Definio do horizonte de anlise a ser utilizado. 2 PASSO => Projetar os fluxos de caixa futuros. Trs elementos principais: Investimento Inicial (todos os gastos necessrios ao empreendimento) Fluxos de caixa incrementais ao longo da vida do projeto. Valor Residual 1.3. Simbologia do fluxo de caixa A representao do fluxo de caixa de um projeto consiste de uma escala horizontal onde so marcados os perodos de tempo e na qual so representadas com setas para cima as entradas e com setas para baixo as sadas de caixa. O fluxo abaixo representa um investimento inicial de $3.000,00 hoje, que rende $2.000,00 no final do terceiro perodo, mais $2.000,00 no final do quinto perodo.
2.000 0 1 3.000 2 3 4 5 2.000

Figura 1 Diagrama de Fluxo de Caixa


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2. Mtodos de Avaliao de Projetos de Investimento A avaliao de projetos de investimentos comumente envolve um conjunto de tcnicas que buscam determinar sua viabilidade econmica e financeira, considerando uma determinada Taxa Mnima de Atratividade. Desta forma, normalmente esses parmetros so medidos pelo Payback (prazo de retorno do investimento inicial), pela TIR (Taxa Interna de Retorno) e/ou pelo VPL (Valor Presente Lquido) (CASAROTTO e KOPPITKE, 2000).

2.1. Mtodo do Payback O Payback ou prazo de retorno de um projeto a extenso de tempo necessria para que seus fluxos de caixa nominais cubram o investimento inicial. (DAMODARAN, 2002) Tem como principais pontos fracos: no considerar o valor do dinheiro no tempo, no considerar todos os capitais do fluxo de caixa, no ser uma medida de rentabilidade do investimento (LAPPONI, 2000) e exigir um limite arbitrrio de tempo para a tomada de deciso (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998). possvel incluir o custo de oportunidade no clculo do payback, resultando no que se convenciona chamar de payback descontado (LAPPONI, 2000). Dada as suas limitaes e no obstante a sua simplicidade muito mais provvel que as empresas empreguem o perodo de payback de um investimento como uma norma auxiliar na tomada de decises sobre investimentos utilizando-o seja como um parmetro limitador (prazo mximo de retorno) sobre a tomada de decises, seja para escolher entre projetos que tenham desempenho igual em relao regra bsica de deciso (DAMODARAN, 2002). Mtodo do Paybak Simples (PBS) Mede o prazo necessrio para recuperar o investimento realizado. Regra = PBS do projeto < PBS mximo => aceita-se o projeto PBS do projeto = PBS mximo => indiferente PBS do projeto > PBS mximo => rejeita-se o projeto Obs: recomendado como mtodo inicial ou complementar. Vantagens: um mtodo de avaliao fcil de ser aplicado Apresenta um resultado de fcil interpretao uma medida de risco do projeto (viesada) uma medida de liquidez do projeto (viesada)

Desvantagens: No considera o valor do dinheiro no tempo


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No considera todos os capitais do fluxo de caixa No uma medida de rentabilidade do investimento

Mtodo do Paybak Descontado (PBD) Mede o prazo de recuperao do investimento remunerado PBS => ponto de equilbrio contbil PBD => ponto de equilbrio financeiro Exemplo: A Cia Baiana de Investimentos est pensando em dois projetos: o projeto A, que exige um investimento inicial de 4,5 milhes de reais, e o projeto B, que exige 5 milhes de reais de investimento inicial. Os fluxos de caixa relativos a estes projetos esto representados na tabela 1 a seguir:

Ano 0 1 2 3 4 5 Mdia das entradas de caixa

Projeto A (em R$ mil) - 4.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500

Projeto B (em R$ mil) - 5.000 3.000 2.000 1.000 1.000 500 1.500

Tabela 1 - Fluxos de Caixa relativo ao projeto A e ao projeto B

Payback o nmero de anos necessrios para se recuperar o investimento inicial. O Projeto A precisa de trs anos para recuperar os R$ 4,5 milhes de investimento inicial. Perodo 1 ano 2 ano 3 ano Retorno 1.500 1.500 1.500 Retorno acumulado 1.500 3.000 4.500

J o Projeto B precisa de apenas dois anos para recuperar os R$ 5 milhes de investimento inicial.

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Perodo 1 ano 2 ano

Retorno 3.000 2.000

Retorno acumulado 3.000 5.000

Portanto, o melhor o projeto B, pois a recuperao do investimento inicial mais rpida. Entretanto, observe que no foi considerado o valor do dinheiro no tempo, nem foram considerados os fluxos de caixa aps o perodo de payback. 2.1. ndice de Lucratividade - IL

IL =

VP VP

Re t Inv

Onde: VPRet = Valor Presente dos Fluxos de caixa de retornos VPInv Valor Presente dos Fluxos de Caixa dos Investimentos Critrio de deciso: se IL 1, aceita-se o projeto, caso contrrio, rejeita-se. Considerando-se uma taxa de desconto de 15% ao ano, ambos os projetos apresentam ndices de Lucratividade de 1,12. O IL indica o retorno por real (R$) investido, sendo mais indicado numa situao de restrio de capital. Se repetirmos o exerccio simulando taxas de 10% e de 20% os ndices de lucratividade dos projetos variaro conforme demonstrado no grfico a seguir. O que aconteceu? Pense um pouco sobre como a Taxa de desconto afeta o IL. Porque B apresenta melhores ndices do que A para taxas mais baixas? E Vice-versa.

CURVAS IL Versus Taxa de desconto 1,30 IL 1,20 1,10 1,00


10% 15% 20%

Projeto A Projeto B

Taxa de desconto
Figura 2 - Grfico das curvas de ndice de Lucratividade

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2.3. A Taxa Interna de Retorno TIR A TIR Taxa Interna de Retorno aquela taxa de desconto que iguala os fluxos de entradas como os fluxos de sadas de um investimento. Com ela procura-se determinar uma nica taxa de retorno, dependente exclusivamente dos fluxos de caixa do investimento, que sintetize os mritos de um projeto (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998).

FC 0
j =1

(1 + i ) j

FC j

=0

Critrio de deciso: se TIR custo de capital, se aceita o projeto, caso contrrio, rejeita-se. Para os projetos da Cia, Baiana de Investimentos teremos as seguintes taxas: Projeto A TIR = 19,86% e para o Projeto B TIR = 21,87%. Observao: quando se compara dois projetos usando-se a TIR, com investimentos iniciais diferentes, deve-se usar a tcnica de investimentos incrementais. Assim, a comparao se d entre um investimento de R$ 5 milhes no projeto B e o investimento de R$ 4,5 milhes em A mais R$ 500 mil de investimento no projeto incremental (B - A).

VPL

VPL A B B-A

TIR(B-A)
10 20 22 TIR(%)

12

TIR(%)

Figura 3 - Representao grfica do conceito de investimento incremental

2.4. O Valor Presente Lquido - VPL O Valor Presente Lquido a ferramenta mais utilizada pelas grandes empresas na anlise de investimentos (COPELAND, 2001) e consiste em calcular o valor presente dos demais termo do fluxo de caixa para som-los ao investimento inicial, utilizando para descontar o fluxo uma taxa mnima de atratividade (CASAROTTO e KOPITTKE, 2000).

VPL = INV +

Fct VR + t (1 + i )n 1 t =1 ( + i )
5

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Generalizao:
VPL = Fct t 1 t =0 ( + i )
n

No caso da Cia Baiana de Investimento, se o custo de capital for de 10%, temse os seguintes resultados:

(1,10)5 1 Projeto A: VLP = 4.500 + 1.500 1.186,18 aceita-se 5 (1,10) 0,10


Projeto B:
VLP = 5.000 +

(1,10)

3.000
1

(1,10)

2.000
2

(1,10)

1.000
3

(1,10)

1.000
4

(1,10)5

500

1.124,95 aceita-se

Se houver restrio de capital, deve-se preferir o projeto A, pois o investimento inicial menor, com VPL maior. 2.5. Comparao VPL TIR O pressuposto fundamental da TIR que as entradas lquidas de caixa intermedirias so reinvestidas prpria TIR. O VPL, por sua vez, supe que as entradas lquidas de caixa intermedirias so reinvestidas ao custo de capital da empresa. A princpio, os dois critrios do o mesmo resultado se, para a TIR, usar-se a tcnica do investimento incremental. Quando existe mais de uma inverso de sinais, a TIR poder fornecer mais de um valor, sendo que nenhum deles ser o correto. 2.6. Mtodo do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) Este mtodo consiste em achar a srie uniforme anual equivalente ao fluxo de caixa dos investimentos TMA.

0 1 2 3 4

0 1 2 3 4

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Critrio de deciso:

Se VAUE 0, aceita-se o projeto, Se VAUE < 0, rejeita-se o projeto.


Exemplo de aplicao do VAUE: Uma empresa dispe de $18.000 e conta com duas alternativas de investimento em um tipo de equipamento industrial:

equipamento A: exige um investimento inicial de $14.000 e proporciona um saldo lquido anual de $5.000 por 7 anos, equipamento B: investimento inicial de $18.000 e saldo lquido de $6.500 por 7 anos.

Calcular a alternativa mais econmica, sabendo que a TMA da empresa de 30% ao ano. Soluo: VAUEA = -14.000 0,356873 + 5.000 = $ 3,7780 (observ. : TIRA = 30,03%)

VAUEB= -18.000 0,356873 + 6.500 = $76,2860 (observ. : TIRB = 30,51%)

Portanto, B a alternativa que apresenta a maior taxa de retorno. 2.7. Alternativas com vidas diferentes A grande vantagem do mtodo VAUE consiste precisamente no fato de que o horizonte de planejamento j est implcito, ou seja, no necessrio que os fluxos de caixa dos investimentos sejam repetidos at um horizonte de planejamento comum para poder compar-los.

2.8. Incertezas Tanto o payback, como a TIR e o VPL so calculados a partir de fluxos de caixa projetados que tentam retratar as condies econmicas e financeiras do projeto. Os projetos de investimentos tm seus fluxos de caixa construdos com estimativas. Quanto maior for o tamanho e a complexidade do projeto, maiores sero as dificuldades de realizar as estimativas e, portanto, maiores podero ser os erros das estimativas (LAPPONI, 2000).
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Segundo Lapponi (2000) deve-se sempre, ao realizar uma anlise de investimentos, levar em considerao que: As estimativas e os resultados do investimento no so conhecidos com certeza. As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento so valores esperados, definidos utilizando algum critrio. Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa, tambm sero valores esperados. Quanto maior for a disperso de cada estimativa ao redor de seu valor esperado maior poder ser a disperso de cada resultado do fluxo de caixa. Essa incerteza o risco do projeto gerado pelas disperses das estimativas esperadas (LAPPONI, 2000).

Para determinao de riscos de investimentos, inmeras tcnicas podem ser utilizadas, entre estas, a utilizao do Mtodo de Monte Carlo no clculo da variabilidade do VPL de um projeto.

3. Custo de Oportunidade e Taxa Mnima de Atratividade. Muitas vezes esses dois conceitos so utilizados como se fossem sinnimos e em algumas situaes isto at verdadeiro, entretanto possvel distinguir estes conceitos de forma aplic-los de forma mais especfica. Entende-se por Custo de Oportunidade o ganho que se deixa de auferir ao se optar por uma alternativa em detrimento a uma outra. Desta forma ao se retirar um dinheiro que estava depositado numa caderneta de poupana para uma utilizao qualquer, este dinheiro tem um custo (de oportunidade) equivalente a 6% ao ano mais a variao da taxa referencial TR, j que esta a remunerao da caderneta de poupana. Como um outro exemplo, imagine que a sua empresa resolveu construir um prdio de salas comerciais em um terreno, que adquiriu h dez anos e que at agora estava completamente desocupado. Qual o Valor do terreno que dever ser considerado para efeito do valor de investimento a incorporar no clculo do fluxo de caixa? a.O valor contbil (registrado no balano da empresa). b.O valor de mercado do terreno. c.O preo pago pela aquisio do terreno h dez anos. d.O preo pago pela aquisio do terreno, h dez anos, corrigido pela inflao. e.Zero, porque sua utilizao no implica qualquer despesa adicional. A resposta certa a letra b. Devemos utilizar o valor atual de mercado do terreno, pois este valor que estamos deixando de auferir ao optar pela alternativa de construir o prdio.

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J Taxa Mnima de Atratividade a taxa de retorno, a partir do qual o investidor est disposto a assumir o negcio. Essa taxa est associada ao risco do negcio e determinada no mercado de capitais. 4. Referncias: CASAROTTO Filho, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Anlise de investimentos. 9ed. So Paulo: Atlas, 2000. COPELAND, Tom E.; ANTIKAROV, Vladimir. Opes Reais: um novo paradigma para reinventar a avaliao de investimentos. Traduo de Maria Jos Cyhlar. Rio de Janeiro: Campus, 2001 DAMODARAN, Aswath Finanas Corporativas Aplicadas Manual do Usurio. Traduo Jorge Ritter.- Porto Alegre: Bookman, 2002. LAPPONI, Juan Carlos Projetos de investimento: construo e avaliao do fluxo de caixa: modelos em Excel. So Paulo: Laponni Treinamento e Editora,2000. ROSS, Stephen A. ; WESTERFIELD, Randolph W. E JORDAN, Bradford D.. Princpios de Administrao Financeira; traduo Antonio Zoratto Sanvicente. So Paulo: Atlas, 1998.

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